gestiÓn del ciclo, fi - lebris.es las “temperatura” del mercado en renta variable y renta fija,...
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GESTIÓN DEL CICLO, FI
Categoría Morningstar: MIXTO DEFENSIVO EUR - GLOBAL
Exposición a renta variable: MÁXIMO 30%
Objetivo: EQUILIBRIO ENTRE ESTABILIDAD Y CRECIMIENTO PATRIMONIAL
Metodología: DIVERSICAR INVERSIONES Y ADAPTAR PESOS
Sociedad gestora: GESIURIS ASSET MANAGEMENT
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ENCONTRAMOS DOS RESPUESTAS
#1 RIESGO
¿Cómo construir una cartera que tenga probabilidades de sobrevivir
ante cualquier escenario económico-financiero?
#2 RENTABILIDAD
¿Cómo capturar la rentabilidad de los activos a lo largo de un ciclo
completo de inversión?
DIVERSIFICA
ADÁPTATE
4
Ciclo Económico
/ Mercados
“Gestión del
Ciclo, FI”
OBJETIVOS:
• Capturar tendencia largo plazo…
• …reduciendo volatilidad inter-ciclos
PIB
/ C
oti
za
cio
ne
sCARTERA con fuentes de rentabilidad diversificadas, en la
búsqueda de retornos consistentes y evitando fuertes
drawdowns en períodos de recesión y estrés financiero.
OBJETIVOS
Tiempo
5
DIVERSIFICAMOS EN TORNO A 3 VÉRTICESDiversifica
VALORACIÓN
CRECIMIENTO INFLACIÓN
¿DE QUÉ
DEPENDE LA
RENTABILIDAD
DE LAS
INVERSIONES?
6
ANALIZAMOS LAS CORRELACIONESDiversifica
Correlación +100% Correlación -100%
La diversificación debe tener
presente la correlación entre los
diferentes activos, porque…
…(1) si están muy correlacionados, la gestión
del riesgo será nula a pesar de la diversificación
(los precios de los activos se moverán en la
misma dirección)…
…(2) si están muy descorrelacionados, podría dificultar la
captura de rentabilidad, ya que las ganancias de una
posición podrían ser anuladas por la pérdida en otro
activo que se mueve en la dirección contraria
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1. Diversificación estructural: la base de
activos invertibles será lo suficientemente
amplia como para cubrir las diferentes
combinaciones de estados en crecimiento
/ inflación.
2. Ajuste por posición en el ciclo: en
función de la posición en el ciclo que
detecte nuestro análisis de información
económica, propondremos una estructura
de cartera de inversión.
3. Ajuste por valoración de activos:
analizamos las “temperatura” del mercado
en renta variable y renta fija, y ajustamos
la cartera de inversión ante evidencias de
excesos de sobre (o infra) valoración.
1. DIVERSIFICACIÓN
ESTRUCTURAL
2. POSICIÓN EN EL
CICLO
3. VALORACIÓN DE
LOS ACTVOS
crecimiento
inflació
n
DIVERSIFICACIÓN ADAPTATIVADiversifica inversiones y adapta pesos
Las correlaciones y rentabilidades esperadas van
cambiando a lo largo del ciclo económico (business cycle)
y de mercado (market cycle).
Adaptamos la estructura de la cartera en función de la
fase de cada ciclo (económico y valoraciones)
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1. DIVERSIFICACIÓN ESTRUCTURAL
Inflación
Acelerando
Inflación
Desacelerando
Crecimiento
DesacelerandoCrecimiento
Acelerando
CASH
DEUDA
PÚBLICA
ORO
RF EMERGENTE
INDEXADOS
INFLACIÓNCASH
RV EMERGENTE
INDEXADOS
INFLACIÓN
INMOBILIARIO
MATERIAS
PRIMASRF EMERGENTE
RV DESARROLLADOS
INMOBILIARIO
DEUDA
PÚBLICARF PRIVADA
Activos ganadores en cada escenario
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2. ANALIZAMOS LA POSICIÓN EN EL CICLO
Para ajustar los pesos de las inversiones
CRECIMIENTO
Analizamos variables con información
adelantada. Entre otras:
• Encuestas del sector manufacturero
• Encuestas de confianza del consumidor
• Mercado laboral de EEUU
• Ratio Nuevos Pedidos / Inventarios
• Importaciones de China
• Exportaciones de Corea del Sur
• Precio de las materias primas
INFLACIÓN
Analizamos variables con información
coincidente y adelantada:
• Coincidente: dato IPC
• Adelantada:
• Medio plazo: encuestas de precios
industriales
• Largo plazo: tasa de paro y
utilización de la capacidad
productiva
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2. ANALIZAMOS LA POSICIÓN EN EL CICLO
Desacelerando… …Acelerando
ene. feb. mar. abr.may. jun. jul. ago.sep. oct. nov. dic. ene. feb. mar. abr.may. jun. jul. ago.sep. oct. nov. dic. ene. feb. mar. abr. may. jun. jul. ago. sep. oct. nov. dic. ene. feb. mar. abr. may. jun. jul. ago. sep. oct. nov. dic.
PMI Top 5
Conf. Consumidor Top 5
N. Pedidos / Inv. (EEUU)
Masa Salarial US
Importaciones China
Exportaciones Corea Sur
Materias primas
Construcción (NAHB)
Pymes (NFIB)
Consumidor (Univ. Mich.)
ISM Manufacturas
Masa salarial
Nuevos Pedidos / Inventarios
PMI Composite
Conf. Consumidor
Empleo
Nuevos Pedidos / Inventarios
PMI Composite
Conf. Consumidor
Empleo
Nuevos Pedidos / Inventarios
PMI Composite
Conf. Consumidor
Empleo
Nuevos Pedidos / Inventarios
PMI Composite
Conf. Consumidor
Empleo
Nuevos Pedidos / Inventarios
PMI Composite
Conf. Consumidor
Empleo
Nuevos Pedidos / Inventarios
2016
CICLO GLOBAL
CICLO FRANCIA
CICLO ITALIA
¿Actividad económica?
CICLO EEUU
CICLO ÁREA EURO
CICLO ESPAÑA
CICLO ALEMANIA
2013 2014 2015
Para ajustar los pesos de las inversiones
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2. ANALIZAMOS LA POSICIÓN EN EL CICLO
ANÁLISIS POSICIÓN EN EL CICLO
EXPANSIÓN
DESACELERANDO
ACELERANDO
CONTRACCIÓN
EMERGENTES
EEUU
ÁREA EURO
Brasil
China
Rusia
Reino Unido
FranciaItalia
España
Alemania
-6
-4
-2
0
2
4
6
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
EVOLUCIÓN PULSO CICLO GLOBAL
Ciclo Global Acelerando
Ciclo Global Desacelerando
ACELERANDO: la información adelantada de ciclo sugiere una actividad económica por debajo de la media de los últimos 25 años pero con una trayectoria ascendente. DESACELERANDO: la
información adelantada de ciclo sugiere un pulso en actividad por encima de la media de los últimos 25 años pero con una trayectoria descendente. CONTRACCIÓN: la información adelantada de ciclo
sugiere un pulso en actividad por debajo de la media de los últimos 25 años y con una trayectoria descendente. EXPANSIÓN: la información adelantada de ciclo sugiere un pulso en actividad superior a
la media de los últimos 25 años y con una trayectoria ascendente.
Para ajustar los pesos de las inversiones
Datos a 31/03/16
Datos a 31/03/16
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3. Y LA VALORACIÓN DE LOS ACTIVOS
Leyenda
Largo Corto
2-10 9-10 16-10 23-10 30-10 6-11 13-11 20-11 27-11 4-12 11-12 18-12 25-12 1-1 8-1 15-1 22-1 29-1 5-2 12-2 19-2 26-2 4-3 11-3 18-3 25-3
1
2*
3
4
5
Total Scoring (A+B)
GESTIÓN BETA
(alcista - bajista) 60% 48% 40% 32% 20% 0% -4% -8% -12% -20% -12% -12% -20% -28% -12% 0% 12% 32% 56% 68% 72% 76% 76% 72% 60% 52%
(*) Retraso de 4 semanas en el acceso a las encuestas SENTIX
PRIMER TRIMESTRE 2016
MARZO
mar-16
ENERO FEBRERO
CUARTO TRIMESTRE 2015
OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE
ene-16 feb-16
(A) Sentimiento
(B) Valoración
oct-15 nov-15 dic-15
270
285
300
315
330
345
360
375
02/10/2015 02/11/2015 02/12/2015 02/01/2016 02/02/2016 02/03/2016
EuroStoxx
Para ajustar los pesos de las inversiones
Temperatura del EuroStoxx
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3. Y LA VALORACIÓN DE LOS ACTIVOS
Para ajustar los pesos de las inversiones
Inputs Temperatura EuroStoxx
• LeBris Multifactorial: modelo que aproxima la
distribución de retornos esperados a corto plazo (6-9
meses) del Eurostoxx. Información relevante, entre otros
factores, en pendiente curva deuda pública, ratio precio /
valor contable o diferencial rentabilidad por dividendo vs
TIR 10 años deuda alemana.
• LeBris Equity Value: análisis agregado de ratios de
valoración como el PER, Cash Flow Yield, ROE
normalizado, Precio Valor Contable, etc.
• Earning Yield Gap: valoración relativa del mercado de
acciones frente a la deuda pública.
• SENTIX: análisis de encuestas de sentimiento entre
inversores y gestores profesionales.
• VIX: medida de volatilidad implícita.
Temperatura del EuroStoxxL
eB
ris M
ultifa
cto
ria
l
Le
Bri
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qu
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g Y
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Ga
p
SE
NT
IX
VIX
VALORACIÓN SENTIMIENTO
vender
neutr
al
com
pra
r
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3. Y LA VALORACIÓN DE LOS ACTIVOS
Para ajustar los pesos de las inversiones
Mucho… …Poco
ene. feb. mar. abr. may. jun. jul. ago. sep. oct. nov. dic. ene. feb. mar. abr. may. jun. jul. ago. sep. oct. nov. dic. ene. feb. mar. abr. may. jun. jul. ago. sep. oct. nov. dic. ene. feb. mar.
I.G. Corto Plazo
I.G. Largo Plazo
H.Y. y RF Emergente
IG: grado de inversión. HY: grado especulativo
¿Valoraciones atractivas?
2014 2015
RF PRIVADA
2013 2016
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
2013 2014 2015 2016
Renta Fija Grado de Inversión (Rentabilidad a vencimiento,
YTM)
Corto plazo Largo plazo
4,5%
5,0%
5,5%
6,0%
6,5%
7,0%
7,5%
8,0%
2013 2014 2015 2016
Renta Fija High Yield y Emergente (Rentabilidad a vencimiento,
YTM)
HY y RF Emergente
Temperatura Renta Fija
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3. Y LA VALORACIÓN DE LOS ACTIVOS
Para ajustar los pesos de las inversiones
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
-3,0 -2,0 -1,0 0,0 1,0 2,0 3,0
High Yield y RF Emergente
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
-3,0 -2,0 -1,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0
Grado Inversión Largo Plazo
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
-3,0 -2,0 -1,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0
Grado de Inversión Corto Plazo
¿Valoraciones atractivas? ¿Valoraciones atractivas? ¿Valoraciones atractivas?
Poco Mucho
Para valorar el grado de atractivo de la TIR de los diferentes índices de crédito, analizamos (i) TIR actual de cada índice y (ii) el
diferencial de TIR en función del riesgo de crédito y riesgo duración.
En los gráficos cruzamos los datos mensuales (1999 – 2016) del nivel de valoración que obtenemos (horizontal) con la evolución 6
meses después de las cotizaciones de los diferentes índices (eje vertical).
Poco Mucho Poco Mucho
Var.
% e
n p
recio
6m
después
Var.
% e
n p
recio
6m
después
Var.
% e
n p
recio
6m
después
Temperatura Renta Fija
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PROBABILIDADES, NO CERTEZAS
Expansión
Aceleración
Desaceleración
Contracción
Inflación
Deflación
Deuda Pública
RF Privada
Deuda Emergente
Renta Variable
Exceso optimismo
Exceso pesimismo
Fase C
iclo
Económ
ico
Niv
el
Pre
cio
s
Valo
racio
nes
Atr
activas
Sentim
iento
Invers
ore
s
PROBABILIDAD
EVENTOMuya baja Baja Alta Muy alta
La premisa de asesoramiento en Gestión del Ciclo FI es que el futuro es impredecible, por lo que evitamos tomar decisiones
de inversión basadas en “certezas”. Lo que hacemos es construir una cartera diversificada, buscando un equilibrio entre
sobrevivir a escenarios adversos (los que acaban ocurriendo a pesar de tener pocas probabilidades) y maximizar condiciones
favorables (aquellos que esperamos con mayor probabilidad y, por tanto, para los que nuestra cartera está más preparada).
Sobre este mapa eventos / probabilidades, que actualizamos mensualmente, nos apoyamos en los comités de gestión y
asesoramiento para la construcción de la cartera de inversión del fondo.
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AVISO LEGAL
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autores no han recibido ni recibirán ninguna compensación por proporcionar una recomendación u opinión específica en el documento.
El documento ha sido preparado por LEBRIS LCP EAFI, S.L. LEBRIS es una empresa de asesoramiento financiero (EAFI), regulada y
registrada bajo el número 191 en el Registro Administrativo de EAFIs de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). El
presente documento tiene carácter divulgativo y no constituye una oferta, invitación o solicitud para adquirir, desinvertir u obtener interés
alguno en activos o instrumentos financieros, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo.
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caso que LEBRIS recomendara a un cliente un fondo asesorado por la EAFI no habrá duplicidad de honorario. LEBRIS EN NINGÚN
CASO percibirá honorarios por la parte de patrimonio invertida en fondos o Sicavs asesorados por la EAFI. (2) Posible conflicto que se
genere por poseer los administradores y/o empleados participaciones en IIC asesorados por LEBRIS que a su vez se recomienden a
otros clientes En caso que los administradores y/o empleados de la EAFI posean participaciones significativas en IIC asesorados por
LEBRIS, se comunicará de forma clara y por escrito a los clientes a los que se recomiende la invertir en esas IIC.
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