fundamentaalne analüüs
DESCRIPTION
Erki Kert, Ärikatel 23.11.2011TRANSCRIPT
November 2011
Erki Kert
Börsitsüklid
Majandus on tsükliline – OMXT graafik
0,0%
20,0%
40,0%
60,0%
80,0%
100,0%
120,0%
140,0%
160,0%
180,0%
Mis on fundamentaalne analüüs?
Fundamentaalseks analüüsiks nimetatakse ettevõtte ja tema hinnataseme
analüüsimist keskendudes finantsaruannetele, juhtkonnale, konkurentsile ja
turusituatsioonile.
Fundamentaalse analüütiku tööriistadeks on:
– Finantsaruanded (ettevõtte enda ja konkurentide omad)
– Turuandmed (statistika, analüüsid, hinnangud)
– Kontaktid juhtkonnaga
– Aktsia hind (minevikuliikumised ja turuhind)
Eeldus: Turg võib ettevõtet lühiajaliselt valesti hinnata, kuid
pikaajaliselt turg märkab oma viga ning parandab selle.
Analüüsi 5 sammu
1. Turu dünaamika tundmaõppimine
2. Esmane tutvus ettevõttega (tegevusala, ärimudel, tooted, konkurents, juhtkond, ...)
3. Ettevõtte mineviku finantsandmete analüüsimine ning tuleviku prognoosimine
4. Konkurentsi hindamine
5. Ettevõtte hinnataseme (valuatsiooni) hindamine
Millele tähelepanu pöörata?
Ärimudeli analüüs:
• Ettevõtte enda pikaajaline strateegia ja lähiaja plaanid
• Juhtkonna kohtumised, sõnavõtud
• Sektorianalüüs ning ettevõtte turupositsioon
• Välisfaktorid: tehnoloogia, regulatsioonid, sotsiaalsed mõjud
• Konkurentsieelis
• Peamised riskid
• Millised faktorid mõjutavad tulemusi enim?
• Finantsaruannete analüüs (käibe struktuur, kulude struktuur)
• Raamatupidamisstandard ja audiitori aruanne
Finantsaruanded
Finantsaruanded
• Näitab tulude-kulude struktuuri muutusi
Brutomarginaal
Ärikasumimarginaal
Netomarginaal
Finantsaruanded
• Näitab tulude-kulude muutusi võrreldes eelmise
perioodiga
Kasumiaruande horisontaalanalüüsKasvud 2007 2008 2009 2010 2011E
Müügitulu 13% -25% -4% 13%
Müüdud kaupade kulu 16% -21% -9% 14%
Brutokasum 11% -30% 3% 12%
Tegevuskulud 22% -11% -20% 3%
Muud tulud/kulud -32% 2% -28% -6%
Ärikasum -35% -178% -201% 74%
Finantstulud/kulud 33% -19% -72% -82%
Tulumaks -23% -107% -1088% 75%
Puhaskasum -46% -245% -168% 84%
Finantsaruanded
Näitab ettevõtte
varade ja kohustuste
seisu mingil ajahetkel
Tähtis jälgida
eelkõige trende
Bilanss 2007 2008 2009 2010
Materiaalne põhivara 110,4 110,3 98,5 82,1
Immateriaalne põhivara 1,0 1,6 1,3 0,9
Pika-ajalised nõuded 0,9 0,9 1,0 1,7
Põhivara kokku 112,3 112,9 100,8 84,6
Varud 73,8 85,5 64,4 52,5
Investeeringud 1,1 1,1 1,1 1,1
Nõuded ja ettemaksed 8,0 9,0 3,4 2,2
Raha ja raha ekvivalendid 7,3 4,9 4,0 4,2
Käibevara kokku 90,2 100,5 72,9 60,0
Varad Kokku 202,5 213,4 173,7 144,7
Omakapital 87,5 95,0 95,8 111,8
Pikaajalised laenukohustused 59,1 49,0
Muud kohustused 3,6 5,6 4,2 4,2
Pikaajalised kohustused kokku 62,8 54,6 4,2 4,1
Võlad tarnijatele 36,0 34,5 32,4 24,2
Lühiajalised laenukohustused 15,1 28,6 41,2 4,1
Muud võlad 1,1 0,7 0,2 0,5
Lühiajalised kohustused kokku 52,2 63,7 73,7 28,8
Kohustused ja Omakapital kokku 202,5 213,4 173,7 144,7
Finantsaruanded
Kasumlikkuse näitajad:
Likviidsusnäitajad:
Tegevuse efektiivsuse näitajad:
Laenukoormuse näitajad:
Finantsaruanded
Lihtsustatud rahavoogude aruanne 2007 2008 2009 2010
Äritegevuse rahavoog enne käibekapitali investeeringuid 48,4 44,7 13,3 36,1
Äritegevuse rahavoog kokku 18,9 22,0 31,2 41,5
Investeerimistegevuse rahavoog -41,6 -22,1 -16,3 -4,3
Vaba rahavoog -22,7 -0,1 14,9 37,2
Finantseerimise rahavoog 18,6 4,2 -7,9 -37,0
Rahavoog kokku -4,1 4,2 7,1 0,1
Rahavoogude aruanne näitab, kui palju tegelikult ettevõte
põhitegevusest raha teenib ning milleks seda kasutab.
Lisatähelepanu
• Arvesta kvartaalse hooajalisusega
• Korrigeeri näitajaid ühekordsete tulude/kuludega võrreldavuse
huvides
• Raamatupidamisaruande lisad sisaldavad vajalikku infot
• Erinevad raamatupidamistavad riikides (GAAP vs IFRS)
Prognoosimine
Prognoosimist alustatakse tuludest:
- Võimalusel tasub tulud enda jaoks lahti võtta, näiteks
poodide arv x müük poe kohta (Baltika)
reisijate arv x tulu reisija kohta (Tallink)
- Tulude poolel peaks kajastuma nii üldine majanduskasv, sektori kasvu
väljavaade kui ka konkurentsisituatsioon.
Kulude prognoosimisel tuleb selgelt eristada kululiike:
– Müügiga otseselt seotud kulud (toore, materjal & teenused, ...)
– Müügiga kaudselt seotud kulud (turundus, tööjõud, üldkulud, ...)
– Müügiga väheseotud kulud (teadus- ja arendustegevus, ...)
– Müügiga mitte seotud kulud (amortisatsioonikulu, finantskulud, ...)
Aktsiahinnad peegeldavad tulevikuootusi!
Prognoosivead
Väärtuse leidmise mudelid
Ettevõtte sisemine väärtus
(intrinsic value)
• Diskonteeritud rahavoogude
meetod
• Sisendiks on ettevõtte
tulevased kasumid,
rahavood, investeeringud
ning riskitase
Võrdlev ettevõtte väärtus
(relative value)
• Suhtarvude analüüs ja
võrdlus konkurentidega
• Sisendiks on ettevõtte enda
ja sektori ettevõtete
jooksvad ning lähituleviku
finantsnäitajad
Oscar Wilde: „Küünik teab kõige hinda, kuid mitte millegi väärtust”.
Võrdlev analüüs tavainvestorile selgelt lihtsam kasutada. Diskonteeritud
rahavoogude meetod nõuab palju sisendeid ning tulemused pole alati
kõige täpsemad (sensitiivsus muutujatesse).
Väärtuse leidmine – suhtarvud
Enimkasutatud
– P/E (aktsia hinna ja kasumi suhe)
– EV/EBITDA (ettevõtte väärtuse ja amortisatsioonieelse ärikasumi suhe)
– Dividenditootlus
Vähemkasutatud
– P/B (aktsia hinna ja raamatupidamisväärtuse suhe)
– P/CF (aktsia hinna ja vaba rahavoo suhe)
– P/S (aktsia hinna ja käibe suhe)
Kasutatakse eelkõige võrdluses sarnaste ettevõtetega
Suhtarvude plussid ja miinused
Plussid Miinused
Kasulikud – annavad otsuste tegemiseks hea raami
Lihtsad – erinevate tegurite mõjulahkamine võib kujuneda keeruliseks
Lihtsad – vähem eksimisvõimalusivõrreldes DCF-ga
Staatilised – kindel punkt ajas, ei haara ettevõtte dünaamilisust
Kajastavad olulist infot – näitajad, mida jälgivad kõik turuosalised
Raske võrrelda – erinevadraamatupidamismeetodid, erakorralised tegurid etc
Suhtarvude periood
Hindamine Kasutatav kasum või rahavoog Kasutamine valuatsioonis
Ajalooline Sama perioodi ajalooline kasum Annab ajaloolise valuatsioonivahemiku
Hetke Ajalooline või ettevaatav kasum Hetke valuatsioonihindamine
Ettevaatav Prognoositud kasum Potentsiaali hindamine võrreldes hetkevaluatsiooniga
Suhtarvud P/E
P/E = aktsiahind / kasum aktsia kohta
Tugevus:
• Ettevõtte väärtus sõltub eelkõige teenitavast kasumist
• Levinuim võrdlusalus investorite hulgas
Nõrkus:
• Kahjumi korral või majanduse langusfaasis puudub kasutamisvõimalus
• Kasuminäitajat tuleb tihti korrigeerida ühekordsete kulude/tuludega
Kõrgem P/E võib näidata ülehinnatust, kuid samas ka suuremat kasvuperspektiivi
Näide TEO LT kohta:
Aktsiahind (EUR) 0,612
Aktsiate arv (miljonit) 776,8
Ettevõtte turuväärtus (EURm) 475,4
Kasumiprognoos 2011 (EURm) 43,1
Kasum aktsia kohta: 0,055
P/E 2011 11,04
Ajalooline P/E (TEO LT)
P/E võrdlus (2011)
Kallis ettevõte?
Odav ettevõte?
• Siiski tuleb vaadata ka ajaloolist hinnataset, ettevõtte
perspektiivi, kasvuvõimalusi ning ka juhtimise kvaliteeti
Ida-Euroopa telekomid P/E
Telekomunikacja Polska 17,0
Turkcell 15,8
Telefonica O2 14,7
Turk Telekom 11,7
Mediaan 11,5
Hrvatski Telekom 11,2
Magyar Telekom 11,1
TEO LT 11,0
Telekom Slovenije 10,8
S&P 500 ajalooline P/E suhe
Suhtarvud EV/EBITDA
EV/EBITDA = (turuväärtus + netolaenud)/ amortisatsiooni ja intresside eelne kasum
Käive
- Ärikulud
EBITDA
- Amortisatsioon
Ärikasum
Tugevus:
• Võtab arvesse ettevõtte laenukoormuse
• Kasutatakse suurte investeeringutega sektorite puhul, kus amortisatsioon on kõrge
Näide TEO LT kohta:
Aktsiahind (EUR) 0,612
Aktsiate arv (miljonit) 776,8
Ettevõtte turuväärtus (EURm) 475,4
EBITDA prognoos 2011 (EURm) 85,5
Laenukoormus (EURm) 1,3
Likviidseid finantsvahendeid 54,0
Netolaenukoormus -52,7
EV (EURm) 422,7
EV/EBITDA 2011 4,95
Teised suhtarvud
P/B = aktsiahind / omakapital aktsia kohta- Kasutusvaldkond: finants, kinnisvarasektor
- Näitab ettevõtte likvideerimisväärtust
P/S = aktsiahind / müügitulu aktsia kohta- Kasutusvaldkond: kiiresti kasvavad kahjumlikud ettevõtted
- Positiivne läbi majandustsükli, keeruline manipuleerida
Dividenditootlus = dividend aktsia kohta / aktsiahind- Kasutusvaldkond: Hilises arengufaasis, madala investeerimisvajadusega ettevõtted
- Dividend on kindlam osa tootlusest kui aktsia hinna tõus.
Võrdlev suhtarvude analüüs - NÄIDE
Võrdlev suhtarvude analüüs - NÄIDE
Suhtarv Konkurentide tase Sisend TEO aktsia väärtus
P/E 11,7 Kasum aktsia kohta 0,055 0,647
EV/EBITDA 5,1
EBITDA 85,5m;
Netolaenud -52,7m 0,627
P/B 1,8 Omakapital 298,7m 0,692
DY% 8,7% Dividend 0,17 0,576
KESKMINE: 0,635
TEO tänane aktsiahind 0,600 eurot on 5,5% madalam, kui
konkurentide keskmine tase. Kuid samas ei ole TEO võrdlusgrupis
kõige odavam ettevõte.
Warren Buffetti investeerimispõhimõtteid:
„Price is what you pay. Value is what you get“
• Tegevus pikaajaline, lihtne ja arusaadav, selge arusaam ärimudelist
• Tugev juhtkond ning soodne pikaajaline perspektiiv ettevõttel
• Kõrge omakapitali tootlus (ROE)
• Madal laenukoormus
• Sektori keskmisest kõrgemad kasumimarginaalid, mis jätkavad kasvu
• Tugev vaba rahavoog (puhaskasum + amortisatsioon - investeeringud -
käibekapitalivajadus)
Aktsia on odav võrreldes ettevõtte tegeliku väärtusega (margin of safety) –
võimaldab piisavalt eksimisruumi
Seppo Saario investeerimispõhimõtteid:
• Investeeri pidevalt väikestes kogustes, diversifitseerides investeeringud
ajaperioodi peale.
• Osta turuliidreid. Väldi ettevõtteid, mille tehnoloogia hakkab välja surema
või mis ei suuda kulusid kontrollida.
• Suurimad kahjumid tekivad madala kvaliteediga ettevõtete ostmisest buumi
ajal.
• Hinnatasemest: P/E suhtarv alla 10x, P/B suhtarv alla 1,5x (eelistavalt alla
1,0x)
• Väldi ettevõtteid, kus netolaenukoormus ületab ettevõtte omakapitali
• Huvitu dividendiettevõtetest, mis suudavad dividende kasvatada
Pikaajalise tugeva teenistuse tagab õige ostuhetk. Osta aktsiaid suurima
pessimismilaine ajal.
Kokkuvõte fundamentaalsest analüüsist
Fundamentaalne analüüs sobib investorile, kellel on pikem horisont ning on
valmis ootama, et ettevõtte väärtus ja potentsiaal realiseeruks.
Turud vaatavad tulevikku. Fundamentaalne analüüs põhineb enamasti tuleviku
kohta tehtavatel prognoosidel ning seega sõltub edu eelkõige õigetest
ootustest.
Siiski tuleb pidevalt jälgida, kas uudised ja lühiajalised muutused majanduses,
sektoris jne muudavad pikaajalist investeerimisteesi.
Tänan!
Erki Kert
Finantsportaal: fp.lhv.ee
Foorumid: fp.lhv.ee/froum
Investeerimiskool: fp.lhv.ee/academy