Fortune Securities Limited | Equity Research

  

 

 

Manufacturers might cut urea prices  

As  per  our  industry  channel  checks  and media  reports  a  reversal  in  the  recent 

increase in Urea prices might be on the way. The industry is leaning towards a cut of 

PKR 145/bag  instead of a complete reversal.   However, any effective final price for 

urea that is agreed upon by the major fertilizer producers could depend on a partial 

or complete reversal in gas tariffs. We expect that the major players will demand a 

complete reversal  in feed gas tariff. Thus, we have provided a scenario analysis on 

how changes  in Urea prices and gas tariff could  impact the earnings of the firms  in 

CY16.  

A complete reversal  in urea prices without any change  in gas tariffs  is unlikely but 

serves as a good benchmark  for  the analysis.   Any  kind of  reversal  in urea prices 

would  reduce  the  competitive  advantage  to  both  EFERT  and  FATIMA  due  to 

concessionary gas. 

 

 

 

 

 

FFC: If a complete reversal in urea prices back to PKR 1823/bag takes place and gas 

tariff is reduced to pre‐September levels, we expect FFC to post margins of 40% and 

EPS of PKR 15.03 for CY16 against our current expectation of PKR 15.53. The reason 

for the difference is that FFC needed to raise Urea prices by less than PKR 135/bag 

to neutralize the  impact of gas tariff  increase, but raised the prices  instead by PKR 

160/bag. On the flip side if Urea prices are reduced and gas tariffs remain the same 

FFC’s earnings could decline to PKR 11.86/share which we believe is unlikely.  

FFBL: Any reversal in gas tariff would also have a positive impact on the DAP & NP 

business. The negative  impact on  the margins of DAP due  to  increased gas  tariffs 

would be neutralized significantly (both feed gas and phosphoric acid are utilized in 

the DAP production process). However, we believe phosphoric acid prices have the 

potential  to  increase  further  from current  levels and could dent FFBL margins  (we 

have assumed a 6% increase in phosphoric acid prices in CY16).   

A negative impact on FFBL profitability would also lead to lower dividend income to 

FFC in each of the scenarios. For FFBL we expect an EPS of PKR 3.47 in CY16 against 

EPS of PKR 3.91 in case of complete reversal of urea prices and cut in gas tariff. We 

have not incorporated the impact of any of FFBL’s energy and food companies in the 

EPS analysis.  

 

Fertilizer 

 Sector Update  

                          

 

 

15th Oct, 2015

Fortune Securities Ltd.

       

 Aijaz Siddique Phone: +92‐21‐35309112 aijaz.siddiqe@fortunesecurities.com

Target Price 

Fatima 

Target Price  56.20 

Upside  24% 

Rating  BUY 

EFERT 

Fair Value  106.30 

Upside  15% 

Rating  BUY 

FFBL 

Fair Value  65.30 

Upside  9% 

Rating  HOLD 

FFC 

Target Price  129.20 

Upside  2% 

Rating  HOLD 

Source: Fortune Research 

EPS CY16 Current Urea price 

and gas tariff Complete reversal in 

urea price and gas tariff Only reversal in urea 

price 

FFC  15.53  15.03  11.86 

FFBL  3.47  3.91  3.04 

FATIMA  6.23  6.06  5.88 

EFERT  11.79  10.38  9.99 

Source: Fortune Research 

 

 

Fortune Securities Limited | Equity Research

FATIMA: As opposed to FFC and FFBL, any reversal in urea price would deteriorate the EPS of FATIMA as it would impact the profitability of Urea and CAN businesses. 

Following  complete  reversal  in  urea  prices  and  gas  tariff we  expect  FATIMA  to 

record EPS of PKR 6.06  in CY16 against our current expectation of PKR 6.23. We 

have  not  adjusted  our  forecasts  for  the  operations  of  DHFL, which  is  currently 

operating on gas  from  the  SNGP network.  FATIMA  is  trying  to  secure  subsidized 

LNG for DHFL.  

EFERT:  In case of EFERT we have assumed that the new plant will operate at full 

utilization  levels  in CY16, while  the old plant will be operating at a  fraction of  its 

current  capacity due  to  reduced gas. Due  to  the  conservative approach, our EPS 

estimate  is PKR 11.79 for CY16  in the current scenario and PKR 10.38  in case of a 

reversal to pre‐hike levels.  

Investment Stance:  

Our  view  on  the  individual  firms within  the  sector  is  formed  by macro  trends 

toward diversification and consolidation within  the  sector, as well as  individual 

firm characteristics  that give competitive advantage  to FATIMA and EFERT. We 

believe FFC  leaves much  to be desired on  the diversification  front, unlike FFBL 

which has invested in attractive projects in the energy and food business.  

In case of Fatima and EFERT we have considered the following factors: 

Availability of concessionary gas to FATIMA and EFERT  

Discontinuation of gas to EFERT in CY16 

Deleveraging  benefits  to  accrue  to  EFERT  in  the  future  due  to  low 

interest rate environment 

Debottlenecking project under way at FATIMA  

Improved operations of DHFL on availability of gas in future 

Fatima’s potential investment in Midwest Fertilizers 

 

 

This report has been prepared by Fortune Securities Ltd. [FSL] and is provided for information purposes only. Under no circumstances, this is to be used or considered as an offer to sell or solicitation or any offer to buy. While reasonable care has been taken to ensure that the information contained in this report is not untrue or misleading at the time of its publication, FSL makes no representation as to its accuracy or completeness. From time to time, FSL and/or any of its officers or directors may, as permitted by applicable laws, have a position, or otherwise be interested in any transaction, in any securities directly or indirectly subject of this report. FSL as a firm may have business relationships, including investment banking relationships with the companies referred to in this report. This report is provided only for the information of professional advisers who are expected to make their own investment decisions without undue reliance on this report and the company accepts no responsibility whatsoever for any direct or indirect consequential loss arising from any use of this report or its contents. This report may not be reproduced, distributed or published by any recipient for any purpose.

Earnings Yield  CY15E  CY16E

FFC  11%  12%

FATIMA  11%  14%

EFERT  13%  13%

FFBL  6%  6%

        

EPS  CY15E  CY16E

FFC           14.45                      15.53 

FATIMA             5.22                        6.23 

EFERT           11.94                      11.79 

FFBL             3.86                        3.47 

Dividend Yield  CY15E  CY16E

FFC  11%  12%

FATIMA  7%  10%

EFERT  8%  8%

FFBL  5%  6%

DPS  CY15E  CY16E

FFC           13.73                      14.76 

FATIMA             3.39                        4.36 

EFERT             7.76                        7.67 

FFBL             3.29                        3.45 

Source: Fortune Research