fondos soberanos - iberglobal · 2012. 12. 2. · fondos soberanos 2012 Índice 1 Índice prefacio...

Fondossoberanos

Editor:

Dr. Javier Santiso

Profesor de Economía de ESADE Business School

Vicepresidente de ESADE Center for Global Economy and Geopolitics (ESADEgeo)

Fondos soberanos 2012Índice

1

Índice

Prefacio 3

Introducción 5

Comportamiento de los fondos soberanos 9

Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 25

Fondos soberanos latinos 51

Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas profundas y el Fondo Soberano de Brasil 65

Principales factores que han permitido legitimar la existencia de los fondos soberanos chilenos 77

África y los fondos soberanos 87

Entrevista con Fabio Scacciavillani (economista jefe del Fondo de Inversión de Omán) 97

Anexo Ranking ESADEgeo - Fondos Soberanos 2012 101

Prefacio

Fondos soberanos 2012Prefacio

3

Fondos soberanos 2012Prefacio4

1. Prefacio

1. PrEfacio

Laeconomíaestáviviendounaépocadegrantransformación.

Eltradicionalesquemadecentro-periferiasequedacortopara

expresarlacomplejidaddelosacontecimientos.Laseconomías

emergentesestánviviendounaépocadeespecialcrecimientoante

elestancamientodelaeconomíaeuropeaynorteamericana.

Granpartedelosdesequilibriosqueconoceactualmentela

economíaglobaltienecomoresultadolaacumulacióndereservas

enlaseconomíasquecontrolanlosrecursosnaturalesyen

aquellasquehanconseguidounmodeloeconómicobasadoen

lasexportaciones.Así,lasregionesdeOrienteMedio,América

Latinayelsudesteasiático-ademásdeChina-sonactualmentelas

poseedorasdelaliquidezquelaseconomíasoccidentalesnecesitan.

Unemblemadelatransformacióneconómicaqueestamos

viviendosonlosfondossoberanos.Ingentesacumulacionesde

capital–yapróximasalos5billonesdedólares-quesurgenenlas

regionessuperavitariasyqueseextiendenalolargodetodoel

planeta.Adicionalmente,seestáproduciendounefectoimitación

enregionescomoAméricaLatinayÁfrica,enbuscadeunamejor

gestióndelosabundantesrecursosqueestasregionesalbergan.

Conscientesdelpapelquejueganestosnuevosactoresenla

economíainternacional,hemoslanzadoelprimerinformeen

castellanosobrefondossoberanos.Enunacolaboraciónentreel

sectorpúblico,elprivadoylauniversidad,sehanunidoINVESTIN

SPAIN(ICEX),KPMGyESADEBusinessSchoolparallevaracaboeste

proyectodeabsolutaactualidad.

Elanálisisdelasestrategiasquedesplieganestosfondos,las

decisionesdeinversiónquesellevanacabo,lasalianzasque

establecenentresíparadesarrollaroperacionesenotrosmercados

emergentesylascolaboracionesindustrialesenpaísesoccidentales,

sonanalizadasenesteinforme.

ConelfocopuestoenlasactuacionesdelosfondosenEspaña,el

informeFondosSoberanos2012repasalastendenciasdeestos

actoresglobalesyanalizasuimpactoenotrasregionesemergentes,

comoAméricaLatinayÁfrica.

Además,mediantelosestudiosdecasoenChileyBrasil,

aprenderemosquetambiéndeestospaísesemergentes–Chilees

miembrodelaOCDE-procedenejemplosde“mejoresprácticas”

quesonaplicadosporinstitucionesdetodoelplaneta.

Javier Solana

Presidente,ESADEgeo

Jaime García-Legaz

SecretariodeEstadodeComercio

John Scott

Presidente,KPMGEspaña

Fondos soberanos 2012Introducción

5

Introducción

Javier Santiso

Profesor de Economía, ESADE Business School

Vicepresidente, ESADE Center for Global Economy and Geopolitics (ESADEgeo)

Fondos soberanos 2012Introducción6

2. Introducción

2. introDucción

EsteinformeFondos Soberanos 2012eselprimerorealizadopor

ESADEgeo,conelapoyodeKPMGeINVESTINSPAIN,ahoraparte

delICEX.Quisiéramosempezaragradeciendoaambasinstituciones

elapoyorecibido,quehacerealidadelprimerinformeanualen

españolsobrefondossoberanos.Queremosagradecertambién

muyespecialmenteaElenaPisonero,entoncesenKPMGyahora

presidentadeHispasat,sincuyoentusiasmoyvisiónesteinformeno

habríavistolaluz.

Estetrabajonoesunesfuerzoaislado.Seenmarcaenunaserie

deactividadesimpulsadasporESADEgeoalolargodelosúltimos

dosaños.SerealizaronunaseriedeESADEgeoGlobalizationLabs,

conferenciassobremercadosemergentescuyatemáticasecentró

sobrefondossoberanosypaísesemergentesquedisponende

institucionesdeestetipo.El30demayode2011secelebraróunLab1

sobrefondossoberanosconVictoriaBarbary,entoncesenMonitor

Group(Londres).El7defebrerode2012contamosconChristopher

BaldingdelaPekingUniversityHSBCBusinessSchool(Shenzhen,

China),quienpresentósuúltimolibro2.Ambossoncolaboradores

delinformeyestánasociadosaESADEgeocomoResearchFellows.

Además,elinformesenutredetrabajosdecampollevadosa

caboenColombiayenChile.Amediadosdel2011estuvimos

enColombia,asesorandoalMinistrodeHacienda,JuanCarlos

Echeverry,juntoconAndrésVelasco,profesordeHarvardyex

ministrodeHaciendadeChile,sobrelacreacióndeunfondo

soberanoparaColombia,llevadoacaboesemismoaño.

IgualmenteestuvimosenChile,afinalesdel2011,parala

conferenciadelaLatinAmericanEconomicAssociation(LACEA)

dondehemosorganizadounasesión3sobrefondossoberanosjunto

conFelipeLarraín,ministrodeHaciendadeChileeIgnacioBriones,

actualresponsabledelosfondossoberanoschilenosytambién

colaboradordeesteinforme.

Estainiciativa“privada”iniciadaenmúltiplesconversaciones

entreESADEyKPMGtuvounapoyofundamentalenladimensión

“pública”,porpartedeINVESTINSPAIN.Lacoincidenciaentre

laesferaprivadaylapúblicaacercadelosobjetivosúltimosdel

proyecto,lanecesidaddeunanálisisdetalladosobreestosactores

internacionales,asícomoelcontenidoespecíficodelInforme

fueronconsensuadosentreambaspartes.Sinsuvisión,iniciativay

financiaciónesteproyectohabríasidoirrealizable.

ElInformeseorganizadelamanerasiguiente:trasestaintroducción

abordamoslasituaciónactualdelastendenciasdefondos

soberanosenelmundo(VictoriaBarbary);acontinuaciónnos

centramosenelimpactoylasoportunidadesquerepresentanestos

fondosenEspañayLatinoamérica(JavierSantiso).Realizamos

dosestudiosdecaso:sobreelejemplobrasileño(Christopher

BaldingyEllenCampbell)yelchileno(IgnacioBrionesyFrancisco

Vergara).Terminamosconlanovedadquesuponenestosfondos

enelcontinenteafricano(JavierCapapé).Asimismo,seincluye

unaentrevistaconFavioScacciavillani,EconomistaJefedelOman

InvestmentFund.

Variosmensajessedesprendendelanálisis:

• Elaugedelosfondossoberanosabarcahoyendíaatodaslas

regionesemergentes,nosóloAsiayMedioOriente,sinotambién

ÁfricayAméricaLatina.Existenenlaactualidadmásde70fondos

deestetipooperativosysusactivosseaproximana5billonesde

dólares.

• En2010-2012,laactividadsur-surdelosfondossoberanoshaido

creciendo.Enparticularhemosvistoinversionesdefondosárabes

yasiáticosenAméricaLatina.Algunasdeestasoperaciones

pasaronporEspaña,víafilialesdemultinacionalesasentadasen

laregión,comoIberdrolaySantander.

• Españatambiénentróasíenelradardelosfondossoberanos,en

parteporlaapuestadesusmultinacionalesporAméricaLatina.

Perotambiénsedieronoperacionesvinculadasalmercado

español,siendolamásdestacadalacompradeCEPSAporparte

deIPIC.

• Elaugedelosfondossoberanosrepresentaunaoportunidad

financieraperotambiénindustrialparaEspaña.Asílomuestran

losprimerosacuerdosdecolaboraciónsurgidosentreelfondo

MubadalayempresasespañolascomoSener,AbengoaoIndra.

• Sinembargo,sepodríapotenciarunaestrategiamássistemática

derelaciónconlosfondossoberanostantodeMedioOrientey

AsiacomodelosdeÁfricayAméricaLatina,buscandoubicaren

lapenínsulasussedeseuropeasasícomodesplegaraccionesvías

lasescuelasdenegocios,losclubesdefútbololacooperación

española.

1Disponibleenhttp://www.esadegeo.com/globalisation-lab/index/page1/1.VictoriaBarbaryesactualmenteDirectoradelSovereignWealthCenterenEuromoneyInstitutionalInvestoreInvestigadoradelSovereignInvestmentLab(BocconiUniversity).2SovereignWealthFunds:Thenewintersectionofmoneyandpolitics.2012.OxfordUniversityPress:http://www.esade.edu/web/esp/about-esade/today/news/viewelement/219441/1/el-economista-christopher-balding-detalla-los-desafios-que-afrontan-los-fondos-soberanos-de-inversion-en-una-conferencia-de-esadegeo.3http://www.uai.cl/facultades-y-carreras/escuela-de-gobierno/actividades/2011/sovereign-strategic-funds-the-political-economy-of-sovereign-wealth-funds-in-and-from-latin-america.

Fondos soberanos 2012Introducción

7

Estossonalgunosdelosejesoperativosqueserecomiendanenel

informe.Larelaciónconlosfondossoberanosdebeconstruirseenel

tiempo,tienequeestarcoordinadaalmásaltoniveldelaparatodel

Estadoydelosejecutivosdelasmultinacionales.

EnunaestrategiadeseducciónsistemáticaEspañapuede

apalancarseensusclubesdefútbol,verdaderaspuntasdelanza

delamarcapaís.Tambiénsepodríaactivarmáslasescuelasde

negociosdesarrollandoprogramasadhocdecaraaestoscolectivos

yroad showsparaformarejecutivos,públicosyprivados,delos

paísesemergentesconfondossoberanos.

Porúltimo,unaestrategiaintegralpodríaabarcarlacooperación

internacional.Losbancosbilateralesdedesarrollodepaísescomo

BrasilyChinasehanconvertidoenactorescentralesaligualque

losfondossoberanosdemuchosdeestospaíses.Lacooperación

españolapodríaencontraraquísociosdeprimernivelpara

desplegarsuapoyo,enparticularenAméricaLatina,regiónenla

cualtieneunalegitimidadyexperienciadestacada.

Victoria Barbary

Directora, Sovereign Wealth Center en Euromoney Institutional Investor

Investigadora Sénior, Sovereign Investment Lab en Universidad de Bocconi

Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos

9

Comportamiento de los fondos soberanos

Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos 10

3. comPortamiEnto DE loS fonDoS SoBEranoS

Losfondossoberanossehanconvertidoenunelementoimposible

deobviar.Enlaactualidadexisten73fondossoberanosque

inviertenlossuperávitsporcuentacorrienteenlosmercados

internacionalesdecapitalydedeuda.Secalculaquedichos

fondosgestionanunvolumendeunos5billonesdedólares,lo

querepresentamásdeldobledeltamañodelsectordeloshedge

fundaescalamundial.Sibienlosfondosmásantiguosllevan

décadasinvirtiendoendiversostiposdeactivosentodoelplaneta

sinexcesivobombo(losprimerosfondossoberanos4secrearon

enladécadade1950enKuwaityloqueactualmenteesKiribati),

amediadosdeladécadade2000elmundosepercatódesu

existenciaytomónota.Elboomdelospreciosdelpetróleoyel

comerciomundialhanposibilitadounenriquecimientoenormede

variaseconomíasemergentes.Muchosdeesospaísesinvirtieronsus

excedentesenfondossoberanos,conelmandatoexpresodeinvertir

losfondosenelextranjeroparaobtenerunarentabilidadcomercial

afindeconseguiringresosparalasgeneracionesfuturascuando

seagotaransusreservasdeproductosbásicos,aliviarlaspresiones

inflacionistas,satisfacerlasobligacionesfuturasenmateriade

pensionesoprevenirlaenfermedad holandesa.

3. Comportamientodelosfondossoberanos

4ElTexasPermanentSchoolFund(EE.UU.)sefundóinclusoantes,en1854.Sinembargo,noestáclaroquecumplalosrequisitosparaserconsideradounfondosoberano.5Enestecapítulonoscentramosenlaactividaddeestos30fondos(enumeradosenelCuadro1)queparticipandirectamenteenlosmercadosdecapitaldetodoelmundo.Noobstante,comoseveráenloscapítulossiguientesdeesteinforme,existendiferentesdefinicionesdelconceptode“fondosoberano”.Aefectosdelpresentecapítuloseexcluyenlosfondoscontroladosporlosbancoscentrales,losministeriosdefinanzasuorganismosgubernamentales(comolaArabiaSaudiMonetaryAgency,laStateAdministrationofForeignExchangedeChina,HongKongMonetaryAuthority,laGovernmentInvestmentUnitdeIndonesiayelPulaFunddeBotswana),losutilizadosconfinesdeestabilizacióndeunamoneda(comoelFondodeEstabilizaciónEconómicaySocialdeChile,elHeritageandStabilisationFunddeTrinidadyTobago),losfondosdepensionesestatales,losfondoscontroladosporgobiernossubnacionales,conlaexcepcióndelosdelosEmiratosÁrabesUnidos(porejemplo,elAlaskaPermanentFundoelAlbertaHeritageFund)yaquellosquelimitansuactividadinversoraamercadosnacionales(comoel1MalaysiaBerhaddeMalasia,elSamrukKazynadeKazajstánoelFSIdeFrancia).Tambiénseexcluyenlasempresasdetitularidadestatalcongrandescarterasdeinversiones(porejemplo,SonangololaUniversidaddeCienciayTecnologíadelReyAbdullah).

Tabla1

Fondossoberanos5

Noruega FondoPúblicodePensiones(Global) 1990 Productosbásicos(petróleo)

EAU/Abu Dhabi AbuDhabiInvestmentAuthority 1976 Productosbásicos(petróleo)

China ChinaInvestmentCorporation 2007 Superávitdelaactividad comercial

Kuwait KuwaitInvestmentAuthority 1953 Productosbásicos(petróleo)

Singapur SociedaddeInversiones 1981 Superávitdelaactividad delGobiernodeSingapur comercial

Singapur TemasekHoldings 1974 Empresasvinculadasal Gobierno

China FondoNacionaldeSeguridadSocial 2000 Superávitdelaactividad comercial

Qatar QatarInvestmentAuthority 2005 Productosbásicos (petróleoygas)

Rusia FondodeInversiónNacional 2008 Productosbásicos(petróleo)

Australia FondoAustralianodeFuturos 2006 Productosnobásicos

Libia AutoridaddeInversionesdeLibia 2006 Productosbásicos(petróleo)

Kazajstán FondoNacionaldeKazajstán 2000 Productosbásicos(petróleo)

EAU/Abu Dhabi InternationalPetroleum 1984 Productosbásicos(petróleo) InvestmentCompany

Brunei AgenciadeInversionesdeBrunei 1983 Productosbásicos(petróleo)

República de KoreaInvestmentCorporation 2005 SuperávitdelaactividadCorea comercial

Malasia KhazanahNasionalBerhard 1993 Empresasvinculadasal Gobierno

Azerbaiyán FondoEstataldePetróleo 1999 Productosbásicos(petróleo) deAzerbaiyán(SOFAZ)

EAU/Abu Dhabi SociedaddeDesarrolloMubadala 2002 Productosbásicos(petróleo)

Irlanda NationalPensionReserveFund 2001 Productosnobásicos

Omán FondoEstataldeReservaGeneral 1980 Productosbásicos (petróleoygas)

Baréin SociedaddeCartera 2006 Empresasvinculadasal MumtalakatdeBaréin Gobierno

Nueva Zelanda FondodePensiones 2001 Productosnobásicos deNuevaZelanda

EAU AutoridaddeInversiones 2007 Productosbásicos(petróleo) delosEmiratos

EAU/Abu Dhabi ConsejodeInversiones 2007 Productosbásicos(petróleo) deAbuDhabi

Timor Oriental FondodePetróleode 2005 Productosbásicos TimorOriental (petróleoygas)

EAU/Ras AutoridaddeInversiones 2005 EmpresasvinculadasalAl Khaimah deRasAlKhaimah(RAK) Gobierno

Vietnam SociedadEstatalde 2005 Empresasvinculadas InversionesdeCapital alGobierno

Kiribati FondodeReservade 1956 Productosbásicos(fosfatos) EquiparacióndeIngresos

Santo Tomé y FondoNacionaldePetróleo 2004 Productosbásicos(petróleo)Príncipe

Omán FondodeInversióndeOmán 2006 Productosbásicos (petróleoygas)

País Denominación del fondo Año de Origen de los fondos creación


11

Amedidaquesusarcasengrosabanyquelosmercados

comenzabanaexperimentarunaugeconsiderable,muchosfondos

soberanosfueronganandoconfianzayempezaronabuscarnuevas

formasdeinvertir,loquelesllevóadescubrirnuevosvehículospara

hacerlo.ComomuestraelGráfico1,entre2005y2007seprodujo

unaavalanchadenuevosfondossoberanos.Dichosfondos,yen

ciertamedidatambiénlosmásantiguos,buscabaninversiones

demayorriesgoqueofrecieranalmismotiempo,nivelesde

rentabilidadmáselevados;tambiénincrementaronelvolumen

deinversiónquerealizabandeformadirecta,enlugardeinvertir

atravésdegestoresdeactivosoenotrosfondos.Deesemodo,

losfondossoberanosganaronenvisibilidadenelpanoramade

inversionesinternacional,sobretodolosnuevos,queamenudo

aplicabanunaagresivaestrategiadeinversiónenelextranjero.

Estoresultóevidentecuandolosfondossoberanosdirigieronsu

atenciónhaciainversionesdemayorvolumenyoperacionesen

mercadosdelaOCDE:deacuerdoconlosinformespublicadospor

losfondossoberanosentre2005y2007,laactividaddeinversión

directaaumentódeformaacusadaendichoperiodo(másde

un50%),peroelvalordeesasinversionescrecióaunritmomuy

superior,alpasarde10.600millonesdedólaresa74.500millones

(loquerepresentaunincrementodel600%).Buenapartedeese

crecimientoseregistróenmercadosdesarrollados;elvalordelas

inversionesdirectasdelosfondossoberanosenlaOCDEaumentóde

5.000millonesdedólaresen2005a43.000millonesen2007.

Gráfico 1

Número Valor (miles de millones de dólares)

Datos públicos disponibles para operaciones de Fondos Soberanos en equity, sector inmobiliario, joint – ventures e inyecciones de capital.Fuente: Sovereign Investiment Lab, Universitá Bocconi, 2012.

Inversiones Directas de Fondos Soberanos desde el año 2000

2000 20022001 2003 2005 20072004 2006 2008 2009 2010 2011

24

33

20

35

88

138

51

89

160 156

202

232

1,7 10,5 1,710,6

74,5

5,6

25

107,8

90,8

47,1

80

0

50

150

100

200

250


Enelúltimotrimestrede2007yelprimerode2008,elsector

bancarioeuropeoyestadounidensesufrióuncolapsocomo

consecuenciadesuexposiciónalashipotecasdealtoriesgo

(conocidascomosubprime)deEE.UU.Amedidaquelaeconomía

mundialentrabaenunaespiraldescendente,losbancosrecurrieron

alosfondossoberanospararecapitalizarelsistemafinanciero,que

sehabíaderrumbadosobresuscimientoscompuestosdedeudas

incobrables.Entrenoviembrede2007yenerode2008,losbancos

estadounidensesysuizos,incluidosCiti,MerrillLynch,Morgan

StanleyyUBS,recibieron24.700millonesdedólaresprocedentesde

fondossoberanos.

Estasinversionesdesempeñaronunpapelfundamentalenla

estabilizacióndelsistemafinanciero,perolarápidacaídadelvalor

delasaccionesdelosbancosestadounidensesyeuropeosprovocó

eldesplomedelvalordemercadodeestasentidades.Lamayoría

deestasinversionesestabanestructuradascomotítulosconvertibles

obligatoriamente,ypagabanuncupóndeaproximadamente

un10%duranteunperiododeunosdosaños,quesirviópara

amortiguarparcialmenteelgolpe;sinembargo,lasfuertespérdidas

devalordemercadosometieronalosfondossoberanosauna

presiónconsiderablepararetirarsedelosmercadosinternacionales,

tantodesdeelpuntodevistadesusrespectivosgobiernoscomode

lapoblaciónnacional.LacaídadeLehmanBrothers,queprecipitó

lacontraccióndelcréditoaescalamundialylafugadecapitalesde

losmercadosemergentesporpartedelosinversoresoccidentales

afinalesde2008,agravólasituaciónaúnmás.Deahíquelos

fondossoberanosnotuvieranprácticamenteotraopciónque

regresarasusmercadosnacionales.Estoresultóparticularmente

evidenteenloscasosdeKuwaityQatar.Endiciembrede2008,la

KuwaitInvestmentAuthority,laKuwaitPetroleumCorporationyla

PublicInstitutionforSocialSecurityrealizaronunaaportaciónaun

fondode1.500millonesdedinareskuwaitís(5.200millonesde

dólaresestadounidenses)conelfindeinvertirenaccioneslocales.

KIAtambiénaportómásde50millonesdedinaresalFondoAl

Raed,unfondodeinversiónkuwaití,yfueunodelosparticipantes

másdestacadosenelrescatedelGulfBank,unadelasprincipales

entidadesdecréditodelpaís.Deigualmodo,QatarInvestment

Authorityadquirióel10%delcapitaldeloscuatromayoresbancos

delpaísparapreservarlasolvenciadeéstos,unrescatequesellevó

acaboen2011ycostóalfondomásde3.000millonesdedólares

estadounidenses.

En2009y2010,lamayoríadelosfondossoberanosredujeronsu

volumendecapitaltraslasfuertespérdidasquehabíansufridoen

2008:TemasekHoldings(Singapur)fueelfondomásafectado

porlacrisis,alregistrarunaspérdidasdel31%(cercade39.000

millonesdedólares)entremarzoynoviembrede2008.Abu

DhabiInvestmentAuthority,KIA,QatarInvestmentAuthority,el

fondoKhazanahNasionaldeMalasiayMubadaladeAbuDhabi

informarondeunaspérdidasqueoscilabanentreun20%yun

25%en2008.ElotrofondosoberanodeSingapur,Government

InvestmentCorporation,obtuvounosresultadosalgomejores,con

unaspérdidasaparentesdel15%,mientrasquelacarteradeKorea

InvestmentCorporation(Corea)solocayóun14%.InclusoCIC,cuya

carteramundialsecomponíaensumayorpartedeefectivo,registró

levespérdidas(del2,1%)duranteeseañotraslasdesastrosas

inversionesquerealizóenlasociedaddecapitalprivadoJCFlowers,

enMorganStanleyyenLehmanBrothersReservePrimaryFund.

Lascríticasrecibidasporlosfondossoberanos,tantoporpartede

losmediosdecomunicaciónnacionalescomointernacionales,yla

insinuacióndesdealgunasinstanciasdequeestosfondosserigen

pormotivacionespolíticas,unidasasuopacidadincuestionable,

animaronamuchosdeellosaoptarporunmayorgradode

apertura.Seelaboróuncódigodeconductavoluntario,losPrincipios

y Prácticas Generalmente Aceptados para Fondos Soberanos

(conocidoscomolosPrincipiosdeSantiago),quefuefirmado

porlosfondossoberanosde23paísesenoctubrede2008.Los

firmantesdelcódigoseobligabanainvertirdeacuerdoamotivos

económicosydeformatransparente,respetandolasestructuras

regulatoriasdelpaísenelqueinviertan.Estefueelgermendel

quenacióelForoInternacionaldeFondosSoberanosdeInversión,

quesereúneanualmente.Aunquesutrabajotodavíaestáenfases

iniciales,sucapacidadparaayudaramejorarlatransparenciadelos

fondossoberanospareceprometedora.


Tabla2

InversionesdefondossoberanosenbancosoccidentalesDenoviembrede2007amarzode2008

Abu Dhabi Investment Authority CitiGroup 7.500millones Noviembrede dedólares 2007

China Investment Corporation MorganStanley 5.600millones Diciembrede dedólares 2007

Temasek Holdings MerrillLynch 4.400millones Diciembrede dedólares 2007

Government of Singapore CitiGroup 6.880millones Enerode2008Investment Corporation (GIC) dedólares

Kuwait Investment Authority MerrillLynch 3.000millones Enerode2008 dedólares

Kuwait Investment Authority CitiGroup 2.000millones Enerode2008 dedólares

Korea Investment Corporation MerrillLynch 2.000millones Enerode2008 dedólares

Temasek Holdings MerrillLynch 600millones Febrerode2008 dedólares

Government of Singapore UBSAG 10.340millones Marzode2008Investment Corporation (GIC) dedólares

Fondo soberano Banco Valor Fecha


13

Laspérdidasyladecisióndeincrementarlatransparenciaanimaron

amuchosfondossoberanosareflexionarsobresufilosofíaysu

planteamientoinversor,enparticularsobresuactitudanteelriesgo.

Elentornoeconómicosevioalteradodeunmodofundamentaly

tuvieronquereconsiderarlashipótesissubyacentesenlotocante

alaasignacióndelosactivos.Estoquedódemanifiestoconla

reestructuracióndesuarquitecturaorganizativa,elcambiodesu

enfoqueinversor,laasignaciónderecursosolarecomposiciónde

suscarteras.EnDubaisellevóacabounareestructuraciónamayor

escaladelosvehículosdeinversiónsoberanostrassudecisiónde

suspenderelpagodelasdeudasydesometerasusvehículosde

inversiónsoberanosaunmayorescrutiniogubernamentalatravés

delConsejoAsesordelGobiernodeDubai;asimismo,setratóde

redistribuirlacargadeladeudaatravésdelared“DubaiInc.”.

Apartirdeestecambiodeplanteamientoyenelmarcode

unimpulsoconelqueperseguíanaumentarladiversificación

desuscarteras,losfondossoberanoscomenzaronainvertir

enempresasdelaeconomíareal.Aunqueelporcentajede

inversionespermaneciórelativamenteconstanteentrelosdiferentes

sectores,unamayorproporcióndefondossoberanosinformaron

públicamentedequeelgastodirectosedirigíahacialacadenade

valordelosproductosbásicos–petróleoygasnatural,mineríay

metalurgia–,altiempoqueelsectordelainfraestructura,tanto

aescalanacionalcomointernacional,ibaganandocadavezmás

importanciaparalosfondossoberanos,quebuscabaninversiones

debajoriesgoalargoplazoquelesproporcionaranunascorrientes

deingresossostenibles.

Gráfico 2

Número de inversiones directas realizadas por fondos soberanos por sector de actividad, de 2007 a 2011

2007 2008 2009 2010 2011

35

32

3

14353

43

47

44

9

17

284

29

41

37

15

111

102

39

62

33

21

20

87

6

45

59

45

25

29

49

7

53

138

160 156

231

202

+67,4%

Otros

Servicios financieros

Bienes inmuebles

Hidrocarburos

Infraestructura

Minería y metalurgia

Aeronaves, automóviles, buques y trenes

Salud y cuidado personal

0

Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint ventures e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos. Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.

Vista porcentual

(Miles de millones de dólares)



Eliniciodelacrisisdelazonaeuroen2010destruyólacreencia

dequeladeudasoberanadelosmercadosdesarrolladosse

caracterizabaporunriesgobajoyunaliquidezelevada,puesto

quelospaísesaltamenteendeudadosdelaregión(primero

Grecia,despuésPortugal,IrlandayEspaña)comenzaronatener

verdaderosproblemasparapagarsusdeudas,yseacordaron

rescatesparaGreciaeIrlanda.Contodoello,elclimainversorsufrió

unimportantedeterioro.Lasconsecuenciassepropagaronportodo

elmundo.Elaño2010marcóunmínimoparalosfondossoberanos,

quealcanzaronelniveldeactividadmásbajodesu“eramoderna”6:

enaquelaño,estosfondosinvirtierondirectamentesolo47.100

millonesdedólares,lamitadqueelañoanterior.

Sibienenelpasadolosfondossoberanosseinclinaronporlas

inversionesdegranvolumenenEuropa,lainestabilidaddel

entornoinversorlesllevóatratardediversificarelriesgoatravés

delarealizacióndeunmayornúmerodetransaccionesdeimporte

menor.LaexcepciónaloanteriorfueQatar:QatarInvestment

Authorityadquiriólacadenadegrandesalmacenesdealtagama

Harrodspor2.200millonesdedólareseinvirtió2.700millones

dedólaresenlafilialbrasileñadelBancoSantander.Laotra

excepciónaestareglavinodelamanodelosmercadosqueestaban

registrandouncrecimientoevidente,encarnadosporlaesperada

ofertapúblicainicialdelAgriculturalBankofChina,enelqueKIA,

QatarInvestmentAuthority,elChineseNationalSocialSecurityFund

2007 2008 2009 2010 2011

51,6

9,1

2,52,7

7,7

80,3

10,0

11,2

1,1

1,82,9

15,6

10,4

8,4

16,4

12,4

1,5

26,0

21,4

4,1

4,1

5,8

5,9

0,82,8

2,3

35,2

12,5

13,2

7,1

6,1

1,43,4

Otros


Bienes inmuebles

Hidrocarburos

Infraestructura



Salud y cuidado personal

0

Gráfico 3

Valor de las inversiones directas realizadas por fondos soberanos por sector de actividad, de 2007 a 2011


Vista porcentual


6Dadoquelamayoríadelosfondosdelosquerealizamosseguimientosehanconstituidoenlaúltimadécada,hasta2005nodisponemosdeununiversodefondosqueofrezcainformacióncomparablehastalaactualidad.


15

yTemasekadquirieronunacarteradeaccionesporunvalorsuperior

a6.000millonesdedólares.

Losfondossoberanostambiéndiversificaronsuscarteras

concentrándoseenlainversiónenmercadosemergentes,comolo

demuestraelelevadonúmerodeinversionessur-surdepequeño

volumen:lossectoressanitarioyeléctricodelaIndia,labanca

vietnamita,lastelecomunicacionesdeZambia,laextracciónde

platinoenSudáfricayuncomplejoturísticodeJordaniarecibieron

inversionesdeestosfondos.Enconsecuencia,másdel80%delas

inversionesdelosfondossoberanosen2010serealizaronenel

extranjero;unaproporciónconsiderabledeellastuvocomodestino

losmercadosemergentes.Laretiradanopodíaserunaestrategia

alargoplazo,yelentornoofrecíaciertasperspectivasparaquelos

inversorespacientesquedisponíandeliquidezpudieranidentificar

activosinfravalorados.

2007 2008 2009 2010 2011

2,9

25,1

15,5

26,9

3,43,63,1

31,0

38,5

27,1

7,70,90,6

15,8

29,2

10,3

32,9

1,80,5

10,4

17,1

2,01,84,10,6

10,5

6,3

34,4

29,6

1,71,0

6,4

77,6

105,8

90,5

46,5

79,4

+2,3%

0

África subsahariana

América del Norte

Europa

Asia Pacífico

Oriente Medio y África del Norte

Asia (no Pacífico)

América Latina

Gráfico 4

Valor de las inversiones directas realizadas por fondos soberanos según región destinataria, de 2007 a 2011


Vista porcentual




En2011,elentornoeconómicomundialcontinuódominadopor

lacrisisdeladeudasoberanaenEuropa,peroelestallidodelas

tensionespolíticasqueseoriginaronenTúnezysepropagaron

portodoelnortedeÁfricayOrienteMedio,asícomoelbloqueo

políticoenlosEstadosUnidos,socavaronaúnmáslaconfianzaen

elclimainversor.Enunasituaciónconungradotanelevadode

incertidumbre,lainversióndelosfondossoberanosaumentópesea

todoconrespectoasusnivelesde2010.Sinembargo,mientraslos

preciosdelpetróleocontinuabansubiendoyaproximándosealos

100dólaresporbarril,losfondossoberanossiguieroninvirtiendoen

elextranjeroapesardequemuchosgobiernosdeOrienteMedio

estabandirigiendoelgastohaciasusmercadosnacionales.En

febreroymarzode2011,ArabiaSauditadesvelóquehabíaobtenido

unosbeneficiosde130.000millonesdedólares—el30%desu

productointeriorbruto—enloqueparecíaunaapuestaporaislar

delaPrimaveraÁrabealmayorexportadordepetróleo.Baréin,

Libia,OmányKuwaittambiénincrementaronsusnivelesdegasto

públicoofacilitarondirectamenteliquidezasusciudadanosen

formadepaquetesdemedidasquealcanzabanunvalorequivalente

al4%delPIB.

Sinembargo,bajolapresióndetenerquecontinuardiversificando

lariquezaapartándoladelsectordelpetróleo,yconelfindeevitar

laspresionesinflacionistasylaapreciacióndelasmonedasderivada

delaltovolumendereservasdedivisas,losfondossoberanos

continuaronrecibiendocapitaldesusgobiernosconfinesde

inversión.En2011aumentólaactividaddelosfondossoberanos,

comolodemuestraelhechodequeseregistróunincrementodel

númerodeoperacionesconrespectoa2010(pasandode202a

232)yunincrementodel41%entérminosdevalor(de47.100a

80.000millonesdedólares).

Aunquepuedaparecerqueestorepresentaunaumentodela

confianzadelosfondossoberanosenlaeconomíamundial,en

realidadreflejaelefectocontinuadodelacrisisfinancieraglobalen

losbalancesdelosfondosyensucomportamientoinversor.Todavía

seestárecurriendoaalgunosfondossoberanosparacapitalizarlos

bancosnacionales.ElNationalPensionsReserveFunddeIrlanda,

quefueelfondoqueregistróunmayorniveldeinversiónenese

año,tuvoqueinyectar12.500millonesdedólaresenAlliedIrish

Banksen2011,loquerepresentaelvolumentotaldesuactividad

deinversióndirecta.QatarInvestmentAuthoritysiguiósufriendo

lasconsecuenciasdelacrisisfinanciera,queleobligóadestinar

1.300millonesdedólaresparaproseguirconlarecapitalización

decuatrodesusbancosnacionales,unrescatequeyahacostado

alfondo3.000millonesdedólaresdesde2008.Además,este

fondotambiénacudióalrescatedeCreditSuisse,loquelastró

considerablementesubalance.Enfebrero,QatarHoldingyelGrupo

Olayanrecibieronunasumatotalaproximadade6.000millones

defrancossuizosenformadecapitaldecoberturaTier1pagaderas

noantesdeoctubrede2013acambiodeefectivoodecapitalde

coberturaTier1emitidasen2008.Estastransaccionesrecuerdan

quelosinversorestodavíaestánlidiandoconlasconsecuencias

delacrisisfinanciera.Aunquedeterminadosfondos,enespecial

KIAyGIC,hanconseguidoretirarsedesusmalogradosrescatesdel

sistemabancariooccidentalcondiferentesgradosdeéxito,otros

–comoTemasek–hanregistradounaspérdidasenormesenesas

inversiones.InclusoalgunosfondoscomoKICconservantodavía

participacionesenelcapitaldeentidadesbancariasquesolovalen

unafraccióndelpreciodecompra.

Elpesoquerepresentanlosrescatesnacionalesenlosfondos

soberanosresultaevidentesiseanalizaladiferenciaentresu

comportamientoinversornacionalysuspautasdeinversiónen

losmercadosforáneos.Enlosmercadosnacionales,el80%desu

inversióntotalpublicadayel42%desusinversionesdirectasse

destinabanalosserviciosfinancieros.Enlosmercadosextranjeros,a

pesardequelosserviciosfinancierosrepresentabanelcapítulomás

importante,solorepresentabanun20%delasinversionesyun25%

delgastodelosfondossoberanos.Estosugierequeelsesgogeneral

hacialosserviciosfinancierosnoesconsecuenciadeunaestrategia

estudiadaporpartedelosfondossoberanos,sinounobjetivode

políticanacionalconsistenteenrecapitalizaryapoyaralosbancos

nacionalestraslacrisisfinanciera.


17

Másalládelosrescatesnacionales,solo8delos23fondosque

acometieroninversionesdirectasen2011lohicieronenservicios

financieros.Lainmensamayoríadeellastuvieroncomodestino

economíasemergentes;losdosfondosdeSingapurseconcentraron

enChina.Lasinversionesextranjerasdeotrosfondossoberanosen

estesectorsehanrepartidoporAsiayÁfrica.AbuDhabiInvestment

Authoritycompróaccionesdelamayorempresadepréstamosen

orodelaIndia,MuhootFinance,asícomodeHDFCBank,elcuarto

mayorbancodeaquelpaísenvolumendeactivosyelsegundo

mayorentérminosdecapitalizacióndemercado.Temasekcreóun

vehículodeinversiónconlafamiliaOppenheimerparaconcentrarse

enÁfricaeinyectócapitalTier1enelNIBBankdePakistán,encuyo

capitalposeeunaparticipacióndel74%.CICadquirióun25%del

capitaldelasociedaddeinversiónsudafricanaShandukaGroup.

Mercados nacionales (nº) Mercados extranjeros (nº)

0

50

25

75

100

150

125

175

538

3

927

22

1

1 27,2

1,40,80,60,51,5

21,9

179

44

763

20

23

39

37

52,85,31,12,51,1

12,7

5,8

11,0

13,3


Bienes inmuebles

Hidrocarburos

Infraestructura


Otros

Salud y cuidados personales

Inversión directa de los fondos soberanos: sectores de inversión en los mercados nacionales y en los extranjeros, 2011

Gráfico 5



Mercados nacionales (valor en dólares)

Mercados extranjeros (valor en dólares)

Vista porcentual




Otrosectorquesiemprehasidounodelospilaresprincipales

delainversióndelosfondossoberanoseselinmobiliario.Tras

variosañosenquelosfondossoberanostendieronadiversificar

susinversioneshaciasociedadesdeinversióninmobiliariayotros

fondospatrimoniales,en2011seprodujounretornohaciael

ladrillo.Destacaron,enparticular,laspropiedadesdeLondresy

NuevaYork,consideradasrefugiosseguros.KIAvolvióalmercado

inmobiliarioneoyorquinoyreequilibrósucarterapatrimonialenel

ReinoUnido,deshaciéndosedeactivosnobásicos,comocentros

comercialesprovinciales,paraadquiriredificiosdeoficinasenel

centrodeLondres,inclusiveunoenelnº1deBunhillRow,quese

anuncióendiciembrede2011.GICsiguióuncaminoligeramente

diferenteenelmercadoinmobiliario.Trasunaasociacióncon

DeutscheBankenfebrerode2010paradotardefinanciación

medianteendeudamientoalmercadoinmobiliarioeuropeo,GIC

suscribiólapartededeudasubordinadaenlacompradeChiswick

ParkenLondresporpartedeBlackstoneenmarzode2011,yen

septiembrefinanciódenuevopartedelacompradeochohoteles

MintenelReinoUnidoporvalorde600millonesdelibras,también

porBlackstone.

Noobstante,losfondossoberanoshandemostradouninterés

relativamentebajoporelsectorinmobiliariodelosmercados

emergentes.Enloscasosenquesehanregistradoinversiones,éstas

hantendidoadirigirsehaciafondosdedesarrollo,comoelWessel

CapitaldeMarruecos,quellevaráacaboproyectosdeturismo

sostenibleenaquelReino;dichofondorecibióinversionesdeQatar

InvestmentAuthority,KIAydelafilialdeIPIC,AabarInvestments.

Laexcepciónaestareglavienedadaporlosfondossoberanosde

Singapur–GICyTemasek–,quehanmostradouncomportamiento

relativamenteactivoenelmercadoinmobiliariochino,perode

nuevosehancentradoenlafinanciacióndenuevasconstrucciones

ynotantoenlacompradepropiedadesexistentes.Porejemplo,GIC

RealEstateseasocióconYanlordPropertiesparadesarrollaruna

zonaresidencialeneldistritodeJinnan,enTianjin(China),enla

quehainvertidoalrededorde240millonesdedólares,altiempo

queTemasekdedicabacercade700millonesdedólaresal65,5%

delaconstruccióndeChaoTianMenenChongqingconCapitaLand,

queincluiráuncentrocomercialyochotorresquealbergarán

hoteles,viviendasyoficinas.

T1 T2 T3 2011

20,0

13,8

24,9

21,3

3,8

2,3

1,8

1,7

2,5

12,3

3,6

6,2

2,1

35,2

12,5

13,2

7,1

3,4

6,1

80,0

1,4

10,9

3,1

2,2

T4

8,2

4,7

4,6

2,7

0,2

+6,5%

0

Valor de las inversiones de los fondos soberanos por sector de actividad

Gráfico 6


Bienes inmuebles

Hidrocarburos

Infraestructura


Otros






19

Comosepudoobservarampliamentealolargodelúltimoaño,

lavolatilidadactualdelmercadoylanecesidadporpartedelos

fondossoberanosdediversificarsuscarterasadquiriendoactivos

quelesproporcionaranunascorrientesdeingresosestablesalargo

plazotrajeronconsigounmayorinterésporlasinfraestructuras.

AbuDhabiInvestmentAuthoritysesintióatraídaporlasautopistas

depeaje;laChinaInvestmentCorporation,elFutureFundyelNew

ZealandSuperannuationFundinvirtieronsumasconsiderablesen

losoperadoresdeautopistasdepeajeConnectEastyTransurbanen

Australia,mientrasGICparticipabaenunaampliacióndecapital

destinadaapermitirqueSintoniaincrementarasuparticipación

enelcapitaldeloperadoritalianoAtlantia.Losserviciospúblicos

tambiénatrajeronelinterésdelosfondossoberanos,enespecial

elsectordelaproduccióndeelectricidadenEuropaylosEstados

Unidos,pueslosfondossoberanosdeseabandiversificarsuscarteras

ybuscabanadquiriractivosquelesgarantizaranunosflujosde

ingresosestablesalargoplazoenlosmercadosdesarrollados.

Pormotivossimilares,paramuchosfondossoberanos(enespecial

losasiáticos,cuyosfondosnoprocedendelosingresosderivados

deloshidrocarburos)losproductosbásicossehanconvertido

enunapartemuyimportantedesuestrategiadeasignaciónde

activos.Losactivosrelacionadosconelpetróleo,elgasnaturalyel

carbónsiguieronsiendouncapítulodeinversiónmuyimportante

paralosfondossoberanosen2011yrepresentaronalgunasdelas

operacionesdemayorvolumenendichoaño:CICinvirtió4.000

millonesdedólaresenelsegmentodenegociodeExploracióny

ProduccióndeGDFSuez,yadquirióademásunaparticipaciónen

elcapitaldesuplantadelicuefacciónTrinidadianLNG;IPICinvirtió

5.000millonesdedólaresenlacompradelaempresaespañola

CEPSA;yTemasekdestinó1.000millonesdedólaresalacompra

deFracTechHoldings,sociedadestadounidensededicadaala

produccióndegaspizarra,operaciónquerealizóenconsorcio

juntoconKIC,elCanadaPensionPlanInvestmentBoardyRRJ

Capitalenfebrero.Sinembargo,yestorepresentauncambio

notableconrespectoa2010,lamineríaylametalurgia,quese

habíanconvertidoenunsectormuyimportanteparecíanserun

objetivomuchomenospopularparalainversióndirecta.Cabela

posibilidaddeque,temiendoquizáencontrarseanteunaburbuja,

losfondossoberanoshayanoptadoporaumentarsuexposicióna

estosproductosbásicosporotrasvíasquelespermitanteneruna

exposiciónmayoradiversosproductosbásicosenlugarderealizar

apuestassustanciales.Amododeejemplocabecitarlaexposición

atravésdeíndicesdeproductosbásicos,obiendirectamente

adquiriendoparticipacionesenelcapitaldeempresasdedicadasa

lacomercializacióndeestetipodeproductos,comoGlencore,cuyas

T1

0

T2 T3 T4 2011

62

49

63

58

9

11

6

4

13

8

10

11

17

12

2,1

59

46

25

29

9

53

232

7

28

12

4

11

13

7

4

17

14

-6,5%

Número de inversiones de los fondos soberanos por sector de actividad

Gráfico 7


Bienes inmuebles

Hidrocarburos

Infraestructura


Otros







accionesempezaronacotizarenlaLondonStockExchangeenmayo

yenlabolsadevaloresdeLondresenmayoyatrajeroninversiones

deAabaryGIC,oelNobleGroupdeHongKong,decuyocapitalKIC

adquirióun1%enabril.

Losmercadosdesarrolladossiguenrecibiendolamayorproporción

delainversióndelosfondossoberanos.LaOCDEacumulócerca

delamitaddelasoperacionesdeinversiónyun55%delvalorde

éstasen2011.Noobstante,aunqueestopodríasugerirquelos

fondosdeinversiónsiguensiendoreaciosainvertirenlosmercados

emergentes,lacifradeltitularoscureceelhechodequeesas

inversionesnorepresentanunvotodeconfianzaparaelmundo

desarrollado.Losfondossoberanoshaninvertidoenproductos

básicos,especialmenteenlaextraccióndegaspizarraenAmérica

delNorte,asícomoenactivosseguros(serviciospúblicos,mercado

inmobiliariodeLondresyNuevaYork),yhanbuscadoempresascon

ampliapresenciaenlosmercadosemergentes.QatarInvestment

Authority,porejemplo,adquiriódosgrandesempresasibéricasde

serviciospúblicos:IberdrolaenEspaña(2.700millonesdedólares

porlaadquisicióndeun6,16%desucapitalyun2,24%adicional

antesdequefinalizaraelaño)yEnergiasdePortugal(230millones

dedólaresporlaadquisicióndel0,05%delcapitaldelaempresa,

deformaquesuparticipacióntotalsuperóligeramenteel2%).

EstasdosempresasdesarrollanampliasoperacionesenAmérica

Latina,yesprobablequeesehecho,unidoaldeseodeaumentar

suexposiciónaactivosdeinfraestructuraoasuinfravaloración

debidaalentornoeconómicovigenteenEspañayPortugal,atrajera

lainversióndeQatarhaciaesasempresas.Atravésdeestetipode

exposición,losfondossoberanosparecenhaberobtenidoasuvez

exposiciónaAméricaLatina,quesolamenteregistrótresinversiones,

porvalorde1.030millonesdedólares,loquerepresentaun1,3%

delgastodirectodelqueinformaronpúblicamentelosfondos

soberanoseneseaño.Además,lainversióndeQatarHoldingen

Iberdrolallegóacompañadadeunmemorandodeentendimiento

paraeldesarrollodenuevasoportunidadesdenegocioendiferentes

áreasdelacadenaenergéticamundial,conunenfoquecentradoen

losmercadosdealtocrecimientoyenlosemergentes.

T1 T2 T3 T4 2011

62

49

63

58

23

15

5

6

30

15

14

1

39

13

7

2,1

109

70

21

27

5

232

17

27

8

4

0

-6,5%

Número de inversiones directas de los fondos soberanos, según tipo de mercado

Gráfico 8

OCDE

BRIC

Mercados emergentes

Otros

Mercados frontera

Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint ventures e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos. Los países incluidos en las categorías “Mercados emergentes” y “Mercados frontera” se basan en los mercados con idéntica denominación en los índices compuestos de Morgan Stanley (MSCI). Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.



21

T1 T2 T3 T4 2011

20,0

13,8

24,9

21,3

6,6

5,4

0,80,9

14,9

2,1

2,5

0,5

16,5

5,8

2,3

44,1

23,4

6,8

5,00,7

80

6,1

10,0

3,7

1,4

+6,5%

0

Valor de las inversiones directas de los fondos soberanos, según tipo de mercado

Gráfico 9

OCDE

BRIC

Mercados emergentes

Otros

Mercados frontera

Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint venture e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos.Los países incluidos en las categorías “Mercados emergentes” y “Mercados frontera” se basan en los mercados con idéntica denominación en los índices compuestos de Morgan Stanley (MSCI). Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.


EstaestrategiatambiénhaquedadopatenteenlaapuestadeQatar

InvestmentAuthorityporlosdistribuidoresdeartículosdelujocomo

LVMHenFrancia(1,03%)oTiffany&Co.enlosEstadosUnidos

(5,02%),queestánampliandosusmercadosenChinayOriente

Medio.Enlosúltimosaños,lafabricacióndeartículosdealtagama

enlosmercadosdesarrollados,especialmenteenlossectoresde

laautomociónyaeronáutico,atrajolaatencióndelosfondos

soberanos,sobretododelosbasadosenpaísesdelGolfoÁrabe.Sin

embargo,en2011losfondossoberanosinvirtieronmuypocoenla

industriamanufactureraeuropeaoestadounidense,loquesugiere

queestosfondostodavíanoconfíanenlacapacidaddedichosector

paraadaptarsealascondicionesactualesdelmercadoyquela

búsquedadetransferenciadetecnologíayanoestanimportante

comoenañosanteriores.

Aunqueestopuedaantojarseunaanotaciónalmargenenelestilo

deinversióndelosfondossoberanos,parecemarcarunatendencia

importante.Sisecomparanlasasignacionesdelmercadoentre

lasinversionesdirectasde2007conlasde2011,seobservaque

lasvariacionessonrelativamentepequeñas;losporcentajesde

inversiónquesedestinanalaOCDEyalospaísesBRICpermanecen

engranmedidaestables,ylatendenciamásmarcada,como

sevemásadelante,eslapreferenciapormercadosemergentes

consolidados(apartedeBrasil,Rusia,IndiayChina)frentealos

mercadosconuncaráctervanguardistamásacusado(noincluidos

enlosíndicesdemercadosfronteraoemergentesdeMSCI).La

conclusiónqueenaparienciacabeextraerdeelloesquelosfondos

soberanosestánaprovechandolaglobalizaciónparaquedar

expuestosalcrecimientodelosmercadosemergentesatravésde

empresasconsolidadasenmercadosdesarrolladosconmarcas

fuertes,cuyosmercadosestánexperimentandouncrecimiento

sustancialenlaseconomíasemergentes.Estopermitealosfondos

soberanosaccederalosestándaresdecontabilidadygobiernode

losmercadosdesarrolladosasícomoobtenerprotecciónjurídica

ensusinversiones;deesemodoasumenunbajoriesgolegaly

corporativoaltiempoqueseaprovechandelcrecimientoqueestán

experimentandootrosmercadosexpuestosaunnivelderiesgo

aparentementemayor.



Tabla3

Tabla4

ComparativadeladistribucióndelainversióndeFondosSoberanosen2007y2011pornúmerodeoperacionesyvolumendeinversión

Inversionessur-surdelosfondossoberanosen2011porunvalorsuperiora500millonesdedólares

2007 (número) 28,57% 6,43% 12,14% 8,57% 44,29%

2011 30,17% 9,05% 11,64% 2,16% 46,98%

2007 (valor en dólares) 39,82% 0,22% 3,94% 1,21% 54,81%

2011 29,25% 8,54% 6,21% 0,83% 55,18%

Temasek Holdings Pte. Ltd. ChinaConstructionBankLtd. China 2.788,47

Temasek Holdings Pte. Ltd. FestivalWalkMall,HongKong China 2.412,74

Temasek Holdings Pte. Ltd. ChinaConstructionBankLtd. China 2.184,61

International Petroleum Investment Company RHBCapitalBhd Malasia 1.941,86

Qatar Investment Authority QHIndonesia Indonesia 1.000,00

China Investment Corporation PlantadelicuefacciónLNGAtlantic TrinidadyTobago 852,10

Temasek Holdings Pte. Ltd. DesarrollomixtohistóricodeChaoTianMen China 671,35

International Petroleum Investment Company WessalCapital Marruecos 625,00

Kuwait Investment Authority WessalCapital Marruecos 625,00

Qatar Investment Authority WessalCapital Marruecos 625,00

Qatar Investment Authority “NileCorniche”enElCairoydesarrollo Egipto 543,80 deuncomplejoturísticoenSharmElSheij

Government of Singapore Investment Corporation Pte Ltd. HeroInvestmentsPvtLtd. India 503,50

BRIC Mercados emergentes Mercados frontera Otros OCDE

Fondo Destino País Valor (millones de USD)

Dicholoanterior,algunosfondossoberanosestánmuyinvolucrados

enlaactividadinversoradirectaenmercadosemergentes;en2011,

13fondosllevaronacabo75inversionesdirectasenmercados

emergentesextranjeros,valoradasen21.200millonesdedólares

(unacuartapartedelgastototal).ComomuestralaTabla4,

Temaseksehaconvertidoenunodelosmayoresinversoresen

Asia,alinvertirmilesdemillonesdedólaresenbancosybienes

inmueblesdeChina.Estoescaracterísticodelaestrategiade

inversióndeestefondo,puestoqueel45%desucarteraestá

invertidaenAsia(fueradeSingapur),el32%ensumercado

nacionalyun3%enAméricaLatina,África,AsiaCentralyOriente

Medio.EstaTablamuestraasimismoque,porprimeravez,Qatar

InvestmentAuthorityestáapostandodeverdadporlosmercados

emergentesconlacreacióndesufilialenIndonesia.Sinembargo,

lasinversionesdeQatarInvestmentAuthorityenEgiptoyMarruecos

tambiénilustraneldeseodeQatardeconvertirseenunlíder

regional,mediantelarealizacióndeinversionesenpaíses,como

Egipto,quesehanvistoafectadosporlaPrimaveraÁrabe.


23

El caso de Europa

LasinversionesrealizadasporlosfondossoberanosenEuropa

nosuponenunvotodeconfianzaparalaeconomíaeuropea.

Además,lainversiónenestecontinentesehavistodificultadapor

laincapacidaddelazonadeleuroparadarunasolucióncreíble

alacrisisdeladeudasoberana.Losfondosdeinversiónhan

invertidoenproductosbásicos,activosseguros(serviciospúblicos,

bienesinmueblesenelReinoUnido)yhanbuscadoempresas

europeasconampliapresenciaenmercadosemergentes,que

lesproporcionenexposiciónadichosmercadosconlosriesgos

másbajosqueofrecelaUniónEuropea,tantodesdeelpuntode

vistapolíticocomoregulatorio.Noobstante,losfondossoberanos

haninvertidopocoenelsectormanufactureroeuropeo,loque

sugierequetodavíadesconfíandelacapacidaddeestaregiónpara

adaptarseaunmundomásorientadoalaexportación.Inclusola

fabricacióndeartículosdegamaalta,unsectortradicionalmente

potenteenEuropacuandolosfondossoberanosbuscabanla

transferenciadetecnologíaasuseconomíasnacionales,recibió

unapoyopocoentusiasta;elintentodeinversióndeMubadalaen

AERnnovaylainversióncontinuadadeAabarenMercedesBenz

GrandPrixconstituyenlasúnicasexcepcionesnotables.

Esposible,sinembargo,quenotodoseanegativo.Losejecutivos

devariosfondos,comoScottKalb(KIC)ysusucesorDonLee,

asícomoJinLiqun,presidentedelaJuntadeSupervisoresde

CIC,sehanmostradoconfiadosenlospilaressobrelosquese

asientalaeconomíaeuropea,yhanmanifestadoestarbuscando

activosinfravaloradosenlaregión,sibienhacenhincapiéenla

necesidaddeejercerlacautelaycontrolarelriesgoantelasintensas

fluctuacionesqueviveelmercado.Además,enabrilde2012,los

bancoscentralesylosfondossoberanosdefueradeEuropa,que

desde2011habíanrechazadoelcréditodelaFacilidadEuropea

deEstabilizaciónFinanciera,cambiaronradicalmentedeposturay

adquirieronmásdel40%delaprimeraemisióndelFEEFde3.000

millonesdeeurosasieteaños,muyporencimadelvolumende

deudaatresycincoañosqueadquirieronen2012(un10%yun18%

delaemisión,respectivamente).Sinembargo,lapreferenciaporlos

instrumentosdedeudaasieteañosenlugardeinclinarseporbonos

demáscortoplazosugierequelosfondossoberanoscreenquelos

próximosañosvanasermuydurosparalazonadeleuroyquelas

perspectivasalargoplazosonmáshalagüeñasqueacortoomedio

plazo.

Javier Santiso

Profesor de Economía, ESADE Business School

Vicepresidente, ESADE Center for Global Economy and Geopolitics (ESADEgeo)

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades

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Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades

4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 26

Losfondossoberanosdelospaísesemergentessehanconvertido

enprotagonistasinternacionales.Sibiennosonnuevos(algunos

tienenmásdemediosiglodeantigüedad),nitampocoespecíficos

alosemergentes,hancobradounprotagonismoinéditoalolargo

delaúltimadécada.Sehanmultiplicadobrotandodetodoslos

continentesyregiones,desdeAsiaCentralyoriental,MedioOriente

yÁfricaasícomodesdeAméricaLatina7.

AntesdelacrisisqueazotalaseconomíasOCDEempezarona

invertirenotrospaíses,endesarrolloydesarrollados.Aprincipios

deestadécadasehanconvertidoenactoresimprescindiblesdelas

finanzasinternacionales.Devillanossetransformaronenángeles

inversores,losgobiernoseuropeosyamericanosbuscansurespaldo

paracomprarbonosoinvertirenbancosyoperadoresindustriales

enbúsquedadeliquidezycapitaldelargoplazo.Enelcasode

España,lasgirasaChina,SingapuryMedioOrientedeMinistros,

PresidentedeGobiernoeinclusodelRey,incluyenahoraparadasen

lasoficinasdeestosfondos.

Sindudarepresentanoportunidadesinversoras.Sinembargo,su

protagonismovamásallá.Sobretododesdeelpuntodevistade

unpaísOCDEcomoEspaña,losfondossoberanosrepresentan

unaoportunidadpara(re)pensarlarelaciónconlaseconomías

emergentes.Éstashandejadodesermercadosdondeexpandirse,

paísesdondecomerciaryextenderpresenciaempresarial.También

sehanconvertidoenprotagonistasdecomercioeinversiones,

participacionesindustrialesyalianzasfinancierasyestratégicas.

LarelacióndeEspañaconlosfondossoberanos,enestesentido,

noselimitaalavertienteinversora.Tambiéntieneunavertiente

industrial.Losfondossoberanos,enparticulardeMedioOriente,

buscanoportunidadesdeinversiónperotambiénsociosestratégicos

queayudenadesarrollarinfraestructurasyhubsindustrialesen

susbasesnacionales.ElpotencialdeEspañaaquíesgrande,como

lomuestranloséxitoscrecientesdelasingenieríasyconstructoras

nacionales,másalládeAméricaLatina,desplegandoahora

tambiénproyectosenAsiaoMedioOriente.Elrecientecontrato

deltrendealtavelocidadenArabiaSaudí,logradoen2011porel

consorcioespañolcorroboraelpotencial.

Cierto,losfondossoberanossonunaoportunidadfinanciera.Pero

tambiénlosondesdeelpuntodevistaindustrial.Igualmente,en

unaestrategiamásintegraldeacercamiento,unopodríaimaginar

tambiénincentivarlaubicacióndesedeseuropeaseinternacionales

deestosfondosenEspaña(porahoraLondressellevalapalmaen

Europa).Losclubesdefútbolespañoles,RealMadridyFCBarcelona,

constituyenotrosatractivosqueEspañapodríapotenciarmás,de

caraaunaestrategiadeseducción.Igualmente,Españaposee

escuelasdenegocio(3deellaseneltopmundial,IESE,ESADEy

elIE)quepodríanarraigarsemásenesosmercadosydesarrollar

programasdirigidosaesoscolectivos.

Enestecapítuloveremoscómolosfondossoberanosparticipandel

reequilibrioglobalhacialosmercadosemergentes.Lejosdeseruna

amenazaveremoscómoEspañapodríatransformaresteaugeen

unaoportunidad.Yaloestáhaciendoanivelfinancieroeindustrial.

Veremostambiéncomolopodríapotenciarconsedescorporativasy

proyecciónvíasusclubesdefútbolyescuelasdenegocios.

los fondos soberanos y el reequilibrio mundial

EspañayEuropaseencuentranenunaencrucijada:tienenque

hacerfrenteaunacrisissinprecedentes.Sinembargo,másalládel

aspectocoyuntural,caberesaltarunatendenciamásestructural:

elgranreequilibrioeconómicoyfinancieroqueestamosviviendo

desdehaceunadécadaafavordelosmercadosemergentes.

LacrisisdelospaísesOCDEnoesunacrisisglobal,entodoslos

rinconesdelmundosepercibeelimpacto,sinembargomuchas

economíasemergentessiguencreciendoatasaselevadas,

acumulandoreservasyostentandoaugessinprecedentes.Desde

estaperspectivalacrisiseuropeaesunepisodiomásdeeste

rebalanceodelmundo,uneventoqueaceleraloqueeslagran

noticiadeesteprincipiodesiglo:elaugesinprecedentesdelas

economíasemergentes.

Lapuntadelanzadeestaseconomíaslaconstituyeelllamadogrupo

delosBRICs,untérminoacuñadoaprincipiosdeladécadapasada

porelentonceseconomistajefedeGoldmanSachs.Hoyendíaestas

cuatroeconomías(Brasil,Rusia,India,yChina)-alascualeshabría

quesumarSudáfrica,Turquía,oIndonesia,sólopormencionar

algunosmercadosemergentes,delosmáspujantes-sumanmás

del25%delPIBmundialyel41%delapoblaciónmundial.En2011,

elcomerciointra-BRICsalcanzó230milmillonesdedólares,el8%

deltotalmundial.Emblemáticodelostiemposmodernosesel

hechodequelaseconomíasemergentesyacomercianmásentre

ellasqueconlospaísesOCDE.

Cadavezinviertenmásfueradesusfronteras,tomandoposiciones

tantoenlospaísesOCDEcomoenlosotrosmercadosemergentes.

Chinasehaconvertidoasíenelcuartoinversormundial,volcando

cadavezmásinversióndirectaenotraseconomías.En2011,China

7VersobreestosactorestambiénJavierSantiso,“Agentesemergentesenlosmercadosdecapitales:BRIC,fondossoberanosylosnuevosdepositariosdecapital”,Economistas,Nº128,09/2011,pp.66–71;yJavierCapapéyJavierSantiso,“Losfondossoberanoscatalizanelre-equilibriodelaeconomíamundial»,ESADE. Center for Global Economy and Geopolitics (ESADEgeo), ESADEgeo Position Paper,nº18,Septiembre2011.Disponibleenhttp://www.esadeknowledge.com/view/los-fondos-soberanos-catalizan-el-re-equilibrio-de-la-economia-mundial-2736.


27

superóaEspañacomoinversorextranjerodirectoenAméricaLatina

(acumulandoel9%deltotalinvertidoenlaregiónfrenteal4%

deEspaña).Elfenómenoabarcatodosloscontinentes,incluido

AméricaLatina,unazonadesdelacualseestánasomandolas

multilatinas(lasmultinacionaleslatinas)mexicanas,brasileñas

perotambiénchilenas,colombianasoperuanas8.Unosdelos

actoresmásllamativosdeestatendenciainversorasonlosfondos

soberanos,cuyosactivosbajogestiónseacercanalos5billones

dedólaresenel2012,unmontoqueduplicaporejemplotodala

industriadelosfondosdepensionesbritánica.

Repasamosbrevementeeldesarrollodetresdelosfondossoberanos

másrelevantesenelpanoramainternacional.Elprimero,Qatar

Holding,brazoinversordelfondosoberanocatarí(QatarInvestment

Authority),esunodelosfondossoberanosmásactivosenEuropa,

conparticipacionesenempresascomoVolkswagen-Porsche,Harrods,

oTOTAL.Ensegundolugarhemosproporcionadoinformación

sobrelasparticipacionesdeChinaInvestmentCorporation(CIC),

unfondosoberanochinoconunvolumengestionadoestimadode

482milmillonesdedólares,querecientementehainvertido1.000

millonesenunfondoestatalrusodeprívateequity,mostrandoasí

lacorrienteclaradeinversiónentrepaísesemergentes.CICpuede

convertirseprontoenelprincipalfondosoberanoporvolumenbajo

gestión,yaqueChinacuentaconelmayorvolumendereservasde

divisas,superioralos3billonesdedólares.Además,hemosincluido

informaciónactualizadasobreMubadala,unfondoestratégicode

EmiratosÁrabesUnidos,queyahaestablecidorelacionesindustriales

convariascompañíasespañolasyquetambiénposeeunimportante

potencialdecrecimiento.

Estosfondosmultiplicaronlasoperacionesalolargodel2011y

20129.Sóloen2011invirtieronmásde60milmillonesdedólares

fueradesusfronteras.SigueninvirtiendoenlospaísesOCDEcomo

lomuestraelinterésporactivoseuropeos,españolesincluidos.El

paíseuropeodondemásinvirtieronen2011fueGranBretaña(17%

deltotalmundial)pordelantedeFrancia,AlemaniaoEspaña.La

crisiseuropeadehechoofreceunaoportunidadsinprecedentes

paratomarposicionesenelcontinentecomolomuestraelacuerdo

entreelfondosoberanochinoCICyelgobiernoirlandés,en2012,

paraexplorarinversionesenelpaíseuropeo.Igualmente,las

corporacioneschinasmultiplicaronlasadquisicionesenEuropa,

GeelycomprólaautomotrizsuecaVolvoen2010;enelsector

químicoChinasehizoconlanoruegaElkem,unañomástarde,y

afinalesdel2011unaeléctricachinaentróenEnergíadePortugal,

invirtiendounrécordde3,5milmillonesdedólares.Porsuparte

Qatarsehaconvertidoen2012enelprincipalaccionistadelgrupo

galoLagardèreyentrótambiénenelterrenosagradofrancésdela

industriadellujotomandomásdel1%delgrupoLVMH,propietario

deChristianDioryLouisVuitton.AtravésdelfondosoberanoQatar

Holding,elemiratotieneahoracasiel13%deLagardère.Otra

institucióncatarí(DohaInsuranceCompany)comprabaen2012el

3%deSiemensporalgomásde3milmillonesdedólares.

8VerJavierSantiso,El auge de las multilatinas,Madrid,FundaciónCarolinaySigloXXI,2011.9Varioslibrosrecogieronelaugedeestefenómeno,verenparticularKarlSauvant,LisaSachsyWouterSchmit,eds.,Sovereign investment: concerns and policy reactions,Oxford,OxfordUniversityPress,2012;GordonClarkyAshbyMonk,Sovereign wealth funds: legitimacy, governance and global power,Princeton,PrincetonUniversityPress,2012;FabioScacciavillaniyMassimilianoCastelli,The new economics of sovereign wealth funds,NewYork,WileyFinance;yChristopherBalding,Sovereign wealth funds: the new intersection of money and politics,Oxford,OxfordUniversityPress,2012.EsteúltimohasidopresentadoenESADE,enMadrid,enelmarcodeunESADEGlobalizationLabquetuvolugaraprincipiosdel2012,verhttp://www.esade.edu/newsletter/eng/rrii/globalisationlab_balding

Tabla5

ParticipacionesdeQatarHolding

Qatar Holding Volkswagen-Porsche 17,00% 9.900 2009 Alemania

Qatar Holding AgriculturalBankofChina* N/A 6.000 2010 China

Qatar Holding Xstrata 7,76% 4.375 2012 Suiza

Qatar Holding CreditSuisse*** 8,90% 3.060 2008 Suiza

Qatar Holding Lagardère 12,80% 3.000 2012 Francia

Qatar Holding Barclays*** 5,80% 2.770 2008 ReinoUnido

Qatar Holding Santander(Brasil) 5,00% 2.720 2010 España-Brasil

Qatar Holding JSainsbury 26% 2.393 2009 ReinoUnido

Qatar Holding Harrods 100% 2.300 2010 ReinoUnido

Qatar Holding Iberdrola 8,40% 2.270 2011 España

Qatar Holding Total* 2,00% 2.000 2011/12 Francia

Qatar Holding LondonStockExchange 20% 1.200 2007 ReinoUnido

Qatar Holding LVMH 1% 914 2011 Francia

Qatar Holding Goldfields 10% 775 2011 ReinoUnido

Qatar Holding EurobankEFG&AlphaBank N/A 685 2011 Grecia

Qatar Holding SongbirdEstates 24% 559 2009 ReinoUnido

Qatar Holding Hochtief 9,10% 530 2010 Alemania

Qatar Holding PavilionREIT* 36,10% 397 2011 Malasia

Qatar Holding Adecoagro 6,50% N/A 2011 Argentina

Qatar Holding BanyanTree 26,40% N/A 2010 Singapur

Fondo Adquirida Capital % Millones $ Año Destino

Fuente:ESADEgeo(2012).*Estimado.**SwapdeunaunidaddeQatariDiar(Cegelec)porunaparticipaciónenVINCI.***Estimadoa31/12/11.



Sinembargoseasomanvariastendenciasnuevas.Unade

ellas,quizáslamásllamativa,eselapetitocadavezmayorpor

invertirenotrosmercadosemergentes.Estosfondosestánde

hechomultiplicandolosacuerdosentreellosparaco-invertiren

emergentes.Así,afinalesdel2011,MalasiayCatar,atravésde

susfondossoberanos,acordaroncrearunvehículodeco-inversión

de2milmillonesdedólaresparaoperarenambospaíses.Qatar,

víasufondosoberanoQatarInvestmentAuthority(dotadode135

milmillonesdedólaresdeactivos),porsuparte,firmótambién

afinalesdel2011unacuerdoconMarruecosparainvertirenel

paísunosmilmillonesdedólaresenunvehículoconjuntoentre

ambospaísesparapotenciarproyectosdeinfraestructura.Porsu

parteVietnam,quetambiénposeeunfondosoberano,realizó

másde600proyectosen55países,invirtiendountotaldecasi11

milmillonesdedólares.Laos,Camboya,yVenezuelasellevaronel

gruesodelasinversiones(casi7,5milmillones).PetroVietnames

elprincipaloperadordeinversionesenelextranjero,incluyendo

operacionesenPerú.En2012,IndiayArabiaSaudí,víaelPublic

InvestmentFund,acordaroncrearunvehículodeinversión

dotadode750millonesdedólaresparainvertirenproyectosde

infraestructuraenIndia.En2011elfondosoberanochinoCICinvirtió

enelnuevoRussianDirectInvestmentFunduntotaldemilmillones

dedólares,convirtiéndoseéstaenunadesusmayoresinversiones

hastalafechaylaprimeradeestetamañoconotrofondosoberano

deunpaísemergente.

En2012,símbolodelapetitoporlasinversionessur-sur,elfondo

soberanodeKuwait(KIA)abrióunaoficinaenBeijing.Desde1953,

cuandoabrióladeLondres,nohabíavueltoaestablecerunaoficina

internacional,demostrandoelfuerteinterésporpartedeKuwait

deasentarbasesyvínculosconChina.Porsuparte,Government

InvestmentCorporationofSingapore(GIC)abrióunaoficinaen

Mumbai,enIndia,en2011,otrapruebamásdelascrecientes

relacionessur-sur.PorsuparteTemasek,elotrofondosoberanode

Singapur,abrióoficinasenMumbai(2004)yChennai(2009),en

India.TambiéntieneoficinasenBeijing,ShanghaiyHongKong,en

VietnamyenAméricaLatina,enSaoPaoloyMéxico.Temasekno

tiene,porahora,oficinasenEuropa,alcontrariodeGICquelatiene

enLondres(entotaltiene9oficinasinternacionales).GICtambién

multiplicósupresenciaenemergentes,enparticularconoficinas

enBeijing,Shanghai,HongKong,ySeúl.En2011abriósuúltima

oficinainternacional,enMumbai.NotieneoficinasenAmérica

Latina,regiónquecubredesdeNuevaYork.

Tabla6

ParticipacionesdeCIC

CIC MorganStanley 9,9% 5.000 2007 EEUU

CIC GDFSuez 30% 3.240 2011 Francia

CIC JCFlowers 80% 3.200 2008 EEUU

CIC Blackstone 9% 3.030 2007 EEUU

CIC AES 15% 1.580 2009 EEUU

CIC TeckResources 17% 1.500 2009 Canadá

CIC LexingtonPartners, N/A 1.500 2010 EEUU PantheonVentures,GoldmanSachs

CIC PennWestEnergy 5% 1.220 2010 Canadá

CIC MorganStanley N/A 1.210 2009 EEUU

CIC GoodmanGroup N/A 1.090 2009 Australia

CIC GeneralGrowthProperties N/A 1.030 2010 EEUU

CIC RussianDirectInvestFund N/A 1.000 2011 Rusia

Fondo Adquirida Capital % Millones $ Año Destino

Fuente:ESADEgeo(2012).


29

.

Pekín

Hong Kong

ShanghaiKUWAIT INVESTMENT AUTHORITY

Londres

Oficinas internacionales de KIA

Gráfico 10

Fuente: Kuwait Investment Authority, 2012.

.

BombayBombay

PekínPekín

México DF

Sao Paulo

Hong KongHong Kong

SeúlNueva York

San Francisco

Londres

Chennai Ho Chi Minh City

Hanoi

Tokio

Shanghai

SINGAPURSINGAPUR

Sedes internacionales de TEMASEK y GIC

Gráfico 11

Fuente: TEMASEK, GIC, 2012.



LosfondosárabessemostraronmuyactivosenAméricaLatina

comolomuestralainversióndelfondoestratégicodelosEmiratos,

Mubadala,pormásde2milmillonesdedólaresen2012realizada

enBrasil,concretamenteenlaempresadeEikeBatista,EBXGroup,

enlaquetomóunaparticipacióndel5,63%.Estaeslainversión

másimportanterealizadahastalafechaporMubadalaenAmérica

Latinayeneconomíasemergentes.Dehecho,alolargodelaño

2011,MubadalaentrótambiénenChina,RusiayNigeria.La

operaciónbrasileñanoesaislada,sesumaalasinversionesde

otrosfondosárabes.EnparticulardestacaladelfondoAbuDhabi

InvestmentAuthority,quealolargodelaño2011,sehizoconun

18%delbancodeinversiónbrasileñoBTGPactualtrasdesembolsar

1,8milmillonesdedólares.Enestaoperacióntambiénentró

AbuDhabiInvestmentCouncilyelfondosoberanochinoCIC.BTG

Pactual,en2012,empezóacotizarporunvalorde15milmillones

dedólares.Pruebadelcrecienteapetitoinversorporpartedelos

fondosárabes,en2012,AbuDhabiInvestmentAuthority,elmayor

detodosellos,fichóaEduardoFavrincomoresponsablepara

AméricaLatina.BasadoenAbuDhabi,estegestor,anteriormente

responsableenBrasilparaHSBCAssetManagementdirigíaun

equipoquemanejabaunacarterade2,6milmillonesdedólares

invertidosenlaregión.

Otromodoporpartedelosfondossoberanosdeaumentarsu

presenciaenemergentesesentrarenelcapitaldeempresas

fuertementeexpuestasoactivasenemergentes.Unejemplode

elloeslacompraen2012de5%deltraderdemateriasprimas

agrícolasBunge,consedeenNuevaYorkydeorigenargentino,por

partedelfondosoberanoGICdeSingapur,porunmontototalde

500millonesdedólares.Estaoperaciónsesumaalasrealizadas

anteriormenteporelchinoCICyelcoreanoKICeneltraderNoble

GroupyporTemasekenOlamInternational,amboscompetidores

deBunge.

Dehecho,elapetitodemuchosfondossoberanosporactivos

europeos,enparticularportuguesesoespañoles,tienecomo

objetivofinalaumentarsuaccesoamercadosdeAméricaLatinay

enparticularBrasil.Elloexplicalasinversioneschinasmencionadas

anteriormenteenPortugalolasdelosfondosárabesenempresas

delIBEX35odesusfilialesbrasileñascomoenelcasodelaentrada

deQatarHoldingenelcapitaldeSantanderoIberdrola,con

inversionesde2milmillonesen2010yotros2milmillonesen2011,

respectivamente.LaalianzaentreRepsolylapetroleraestatalchina

Sinopec,pormásde7milmillonesdedólares,tambiénobedecea

lamismalógica,asícomotambiénelinterésmostradoen2012por

elfondosoberanochinoCICenRepsol.

Pruebadelactivismodelosfondosdemercadosemergentesen

otraszonas,en2012,Chinaanunciólacreacióndeunfondode

milmillonesdedólaresconelBancoInteramericanodeDesarrollo

(BID),unaoperaciónllevadadelamanodelbancoestatalChina

Eximbank.Pruebatambiéndelostiemposmodernos,en2012,

losBRICsanunciaronelinterésdecrearunabancamultilateral,al

margendelasqueyaexistenpromovidastodasporlospaísesOCDE.

LapróximaCumbredelosBRICs,quesecelebraráenSudáfrica,país

quesesumaalgrupoyalainiciativa,deberíaverasíelnacimiento

deunfondosupra-nacional,unabancamultilateraldelosBRICs,

dotadoconimportantesrecursos.

Elactivismodelosfondossoberanosmuestracuántoestá

cambiandoelmundo.Nosinvitaentodocasoa(re)pensarla

centralidaddeEuropa(yEstadosUnidos):hemosdejadodeserel

(epi)centrodelmundoycuantomásrápidotomemosconcienciade

ellomásrápidotambiénpodremosaprovecharlasoportunidades

queseasomanconestatectónicainiciadaenlosmercados

emergentes.

Tabla7

ParticipacionesdeMubadala

Mubadala GECapital JV 8.000 Capital

Mubadala SowwahIsland N/A 3.000 Inmobiliarioy Hotelero

Mubadala DolphinEnergy 51% 2.448 Energía

Mubadala EBXGroup 5,63% 2.000 Capital

Mubadala LeasePlanEmirates 25% 2.000 Servicios

Mubadala Group 7,50% 1.350 Capital

Mubadala ClevelandClinicAbuDhabi 100% 1.300 Sanitario

Mubadala Tabreed(NationalCentral 26,10% 1.200 Industrial CoolingCompanyPJSC)*

Mubadala AMD 19,30% 914 Capital

Mubadala PearlEnergy 100% 833,3 Energía

Mubadala FourSeasonsHotelAbuDhabi N/A 272 Inmobiliarioy atSowwahIsland Hotelero

Mubadala RosewoodAbuDhabi N/A 218 Inmobiliarioy Hotelero

Mubadala ArzanahWellness& N/A 110 Sanitario DiagnosticCentre

Mubadala VernoCapital N/A 100 Capital

Fondo Entidad Capital % Millones $ Sector

Fuente:ESADEgeo(2012).Enmillonesdedólares.MubadalatambiéncuentaconparticipacionesenPiaggioAero(32%),SRTechnics(70%),SaabSpykerAutomobiles(22%),GuineaAluminaCorp.(8%),EtisalatNigeria(30%)…*Unaemisiónde844millonesdeUSDenmarzoyunaadicionalde400millonesdeUSDenmayo.

España y los fondos soberanos: oportunidades de inversión

Esterebalanceodelmundoyelcrecienteactivismodelos

fondossoberanosdelospaísesemergentesabrenunaseriede

oportunidadesparaEspaña,algunasdeellasyaesbozadas10.

Lamásevidenteesfinancieracomovamosaverahora.La

internacionalizacióndelasempresasespañolasnofuesólo

comercial,tambiénfuefinanciera.Esdecir,conformebuscaron

nuevosmercadosyhorizontes,tambiénencontraronnuevos

inversoresinternacionales,algunosdeelloseranlosfondos

soberanosdepaísesemergentes.

Alolargodelasúltimasdécadaslasempresasespañolasse

internacionalizarondemaneraacelerada.Comopruebadeello,en

2010,lafacturacióndelasempresasdelIbex35enelextranjero

superó,porprimeravez,el53%deltotal.Otramanerademediresa

internacionalizaciónesverlaatracciónqueejercenlasempresas

cotizadasdelpaísenlosinversoresextranjeros.Éstoscontrolaban,

afinalesdel2009,másdel40%delcapital,unrécordtambién

histórico.Sinembargo,existenalgunaslecturasmenosalentadoras.

Lasparticipacionesempresarialesdelascajasydelosbancos

españolessehanreducidodrásticamente,pasandodel15al5%

entre1995y2010.Decaraafuturolareordenacióndelmapadelas

cajasyelimpactodeBasileaIIIseguiránacelerandoestatendencia.

Estadinámicasecombinaahoraconelimperativodemuchas

empresasnofinancieras,queaumentaronsuparticipaciónhastael

26%deltotaldelasaccionesdeempresascotizadas,peroqueahora

afrontannivelesdeendeudamientonosostenibles.

Nosencontramosentoncesanteunsituaciónenlacual,enesta

nuevadécadadel2010-2020,esposiblequegranpartedelcapital

enbolsatengaquecambiardemanos.ElcasodelapetroleraRepsol

esemblemático:conmásdeunterciodesucapitalenmanosde

cajasodeempresasfinancieras(éstasfuertementeendeudadas).A

suvezRepsolposeeunterciodeotraempresaemblemáticadelIbex,

GasNatural,quecuentaconLaCaixacomoprincipalaccionista.

OtrasempresascomoAbertis,Iberdrola,Iberia,Indra,Mecalux,

NHHoteles,Pescanova,SOSCuétara,Tecnocom,porejemplo(yla

listasepodríaalargar)tienenuncuartoounterciodesucapital

enmanosdecajas.Desdeestaperspectiva,larecienteoperación

deentradaenelcapitaldeRepsolBrasil,porpartedelapetrolera

chinaSinopec,esunabuenanoticiapordotaralamultinacional

españoladeunnuevomargenfinanciero(Sinopecpagómásde7,1

milmillonesdedólaresporel40%delafilialbrasileñadeRepsol).

Dichodeotramanera:unabuenapartedelasempresascotizadas

españolaspodríaseradquiridaporcompetidoresindustrialesrivales.

Unaalternativaesquemásinversoresfinancieros,enparticular

extranjeros,seinteresenporinvertirtodavíamásennuestras

empresas.Unaposibilidadpodríaserladelosfondossoberanos.

Estosvehículosdeinversionesestánsinembargorelativamente

pocopresentestodavíaenelcapitaldelasempresasespañoles.Una

excepcióneselfondonoruego,elsegundomayorfondosoberano

delmundo,coninversionesenlabolsaespañolasuperioresa17mil

millonesdeeurosen2011.Estefondo,quetotaliza654milmillones

deeurosbajogestión,tieneinversionesenmásde8.300empresas,

77delascualessonespañolas.SantanderyTelefónicasonsus

mayoresposicionesenEspaña.Elúltimoinformedelfondonoruego

arrojamuchosdetallessobrelasposicionesenlasdiferentes

empresasespañolas.Demanerageneralhareducidosuapuesta

porEspañainvirtiendo7%menosenEspaña.Lareducciónfuesobre

todonotableenlasletrasdelTesoro(casi-30%entre2010y2011).

Telefónica,BBVA,RepsoleInditexsonsusprincipalesinversionesen

elIBEXcomomuestralaTabla8.


31

10VersobreestetemaellibroJavierSantiso,ed.,Las economías emergentes y el reequilibrio global: retos y oportunidades para España, Madrid,FundacióndeEstudiosFinancieros,2011.Disponibleenhttp://www.ieaf.es/_img_admin/1326987939Binder1.pdf.

Tabla8

GovernmentPensionFund–Global(Noruega)enEspaña

1 Telefónica 1.284 1.145 -10,86%

2 Santander 1.124 1.029 -8,47%

3 BBVA 516 646 25,21%

4 Repsol 375 573 52,73%

5 Inditex 227 404 77,77%

6 Iberdrola 410 341 -16,75%

7 Ferrovial 174 170 -2,77%

8 Amadeus 0 95 N/A

9 ACS 101 90 -10,17%

10 BancodeSabadell 63 89 40,82%

11 Abertis 55 81 47,11%

12 BancoPopular 66 73 9,63%

13 CaixaBank 0 72 N/A

14 GasNatural 45 67 48,67%

15 Grifols 33 63 93,28%

16 Enagás 43 55 29,02%

17 DIA 0 52 N/A

18 Acerinox 70 49 -30,07%

19 IndraSistemas 41 44 7,01%

20 CorpFinancieraAlba 45 42 -4,58%

LetrasdelTesoro* 3.243 2.314 -28,65%

TOTAL** 1.8479 1.7174 -7,06%

Top 20 Empresa 2010 2011 2011/2010

Fuente:NBIM,2012.Enmillonesdeeuros.*Rentafijasoberana.**Rentafijayvariable.



Demanerageneralesunfondomuyvolcadoarentavariable

depaísesOCDE(59%delacartera)yrentafijaOCDE(41%).

En2011empezóadiversificaralgohaciaactivosinmobiliarios,

principalmenteenParísyLondres11.Elgruesodelacarterareplica

índicesbursátilesysemanejadirectamente,perotienetambiénen

laactualidad52mandatosexternosmanejadospor45especialistas

degestióndeactivos.En2011siguióapostandopordiversificaralgo

máshaciarentavariabledemercadosemergentescon3nuevos

mandatosotorgados.Entotallasapuestasporemergentesabarcan

Brasil,Rusia,China,India,Sudáfrica,Malasia,Indonesia,Tailandia,

TurquíayPolonia.EnEspaña,elfondonoruegootorgóunmandato

aBestinverGestión12.

Entotalelfondotieneinversionesen68países,50%enEuropa,

35%enlasAméricas,MedioOrienteyÁfricayelrestoenAsia.

Paralasinversionesenrentavariablecalifican47países(en2011

seañadióColombiaalalista).EstadosUnidos(29,2%)concentra

elgruesodelasinversionestotales,rentafjiayvariable,luego

vienenInglaterra(15,5%),Francia(8,6%),Alemania(7%),Japón

(5,5%).JustodespuésvienenSuizayEspaña,igualadas.Entotal,

acumulandorentafijayvariable,EspañaestáenelTop10de

lospaísesdondeelfondonoruegotieneinversiones,totalizando

algomásdel4,1%delasinversiones,pordelantedepaísescomo

Canadá,HolandaoSuecia.EspañaestátambiénenelTop10dela

rentafijainvertida.ElfondotienesusprincipalesoficinasenOslo

perotambiéncuentaconequiposenLondresyNuevaYorkymás

recientementeenSingapuryShanghai.

Sinembargo,elconjuntodelosfondossoberanostieneuna

presenciamásbientestimonialenlasempresasespañolas,yello

apesardetenerel40%delconjuntodesusactivosinvertidosen

Europa.LarelacióndelosfondossoberanosconEspañaseremonta

asíalosaños80,cuandoKuwaitInvestmentOffice(KIO)–el

brazofinancierodeKuwaitInvestmentAuthority(KIA)consedeen

Londres-decidióimplementarenEspañaunconjuntodeinversiones.

ExplosivosRíoTinto,BancoCentral,activosinmobiliarios,etc.;con

resultadosdesigualesyenalgunoscasosimportantespérdidas,

queterminaronconlaliquidacióndesusinversionesenEspaña.A

mediadosdelos80,ytraslatomadeposiciónenlapapeleraTorras,

los‘petrodólares’tambiénpusieronunadesusprimeraspatasen

Españaatravésdeunaempresavasca,elBancodeVizcaya,del

quellegaronaadquirirunporcentajesignificativo,cercanoal5%.

DesdequeKIOdeshizosusposiciones,lasinversionesenEspaña

procedentesdeestospaíseshansidomásbienescasas.Hasta2005,

añoenquecomenzóarecuperarseunflujomásvivo,lacifraanual

deentradadecapitaldelGolfoapenassuperabalos20millonesde

eurosanuales.

DesdeentonceslapresenciadelosfondossoberanosenEspaña

hasidomásbientestimonial.EnEuropa,losfondossoberanos

invierten,porahora,sobretodoenempresasbritánicas,italianas,

francesas,ysuizas.Españanoapareceenlaclasificacióndelos

quinceprimerospaísesdelmundodondeinvierten,establecidapor

MonitorylaFEEM.Existieroninversionespuntualescomolasdel

fondoAabarInvestmentsenSantanderqueluegosevendierono

lasdelprincipesaudíAlWaleed,unodelosgrandesaccionistasde

lacompañíaÁfricaMixtaSA,unaempresabasadaenBarcelona

promotoradeviviendasdebajocostequeestápresenteen

numerosospaísesafricanos.Otrasfueronmástestimonialescomo

laposicióndecasi100millonesdedólaresdelfondosoberanolibio

(LIA)13enRepsol(antesdelcolapsodelrégimenlibio,elfondohabía

sidomuyactivoenEuropaconinversionesimportantesenUnicredit,

ENI,enItalia,perotambiénSiemensyBASFenAlemaniaoPearson,

eldueñodelFinancialTimes,enInglaterra)14.

Enlosúltimosaños,sinembargo,lascosasparecenhabercambiado

ydeunapresenciatestimonialdelosfondossoberanosenla

península,hemospasadoaunaactividadmuchomásrelevante.

Seiniciaronoperacionesdecalado,enparticulardelamanode

losfondosárabesQatarHoldingeIPIC.Así,en2009,elfondo

InternationalPetroleumInvestmentCompany(IPIC),lacompañía

estataldeAbuDhabi,yahabíainvertidomásde3,6milmillonesde

eurosenCEPSA,convirtiéndose,conel47%delcapital,enelmayor

accionistadelapetrolera,despuésdelfrancésTotal.En2010,IPIC

teníaentotalcuatroconsejerosenlapetroleraespañola,entreellos

KhademAlQubaisiyDavidForbes,consejerodelegadoydirector

deestrategiadelfondodeAbuDhabi.En2011,IPICdiounpaso

másycomprólatotalidaddelapetroleraporunimportede3,7

milmillonesdeeuros,convirtiéndoseenlamayorinversióndeAbu

Dhabiennuestropaíshastalafecha.

Sinembargo,estaoperaciónnohasidolaúnica.Enoctubredel

2010,QatarHolding,elfondosoberanodelvecinoestadodeQatar,

compróel5%deSantanderBrasilporunvalorcercanoalos2mil

millonesdedólares.Unosmesesmástarde,enmarzodel2011,

lamismaentidadvolvíaaapostarfuertementeporunacotizada

españolainvirtiendootros2milmillonesdeeurosenIberdrola,

elequivalenteaalgomásdel6%demultinacionalespañola.En

amboscasos,ytalycomohaexpresadoenciertasocasionesel

consejerodelegadodeQatarHolding,AhmadMohamedAl-Sayed,

11VerelinformeanualdelNIBM,elfondosoberanonoruego:http://www.nbim.no/Global/Reports/2011/Annual%20report%202011/Arsrapport_11_ENG_web%20final%20version.pdf.12Verhttp://www.bestinver.es/.13LosinteresesdeLIAenEspañaabarcantambiénunbanco,elAresbank,filialdelfondosoberanolibio,verlamemoriaanual:http://www.aresbank.es/memorias/report2011s.pdf.14VerSvenBehrendtyDeenSharp,TheLibyanInvestmentAuthority:SanctionsandPost-ConflictReconstruction,Geoeconomia,2011:http://geoeconomica.com/index.php/newsreader-9/items/the-libyan-investment-authority-sanctions-and-post-conflict-reconstruction.html.


33

detrásdeestasinversionesestálavoluntadporpartedeestefondo

soberanodeaumentarlaapuestaporlosmercadosemergentesde

AméricaLatinay,enparticular,Brasil.IgualmenteQatarHolding

hapuestolavistaenTelefónica,unamultinacionalquetambién

sehadesplegadoampliamenteenAméricaLatinaalolargodelas

últimasdécadasyparalacualBrasilsehaconvertidoenunodesus

principalesmercados.Entodosestoscasos,AméricaLatinasupone

entornoaun40%deltotaldelafacturacióndeestosgruposyla

regiónsuperalosingresosderivadosdelapenínsula.Dichodeotra

manera:lasapuestasdelosinversoresárabessecentranenEspaña

peromásallátambiénestálavoluntaddeasociarseeinvertir

engruposcuyoejeestratégicosonlosmercadosemergentes,en

particularlosdeAméricaLatina.

Todasestaoperacionesratifican,sifueranecesario,elacierto

demuchasempresasespañolasdehaberapostadoporAmérica

Latinaalolargodelasdécadaspasadas:víalasAméricasseha

construidounahistoriayunatrayectoriaquelasconvierteenjoyas

muyatractivasparalosfondossoberanosdeMedioOriente,como

enloscasosdelSantanderydeIberdrola,oparalosinversores

chinos,comoenelcasodeRepsol.AméricaLatinasehaconvertido

paramuchosenlagranbaza.Másquenuncalahistoriademuchos

delosgruposespañolesseescribeconacentoslatinosy,ahora

también,árabesochinos.Másquenuncaestasempresasparecen

habersetransformadoenmultinacionaleseuro-emergentes,

multinacionalesubicadasenpaísesOCDEperoconfuertesvínculos

enlospaísesemergentes.

LairrupcióndelosfondossoberanosenEspañatambiénhaabierto

pasoaalianzasindustriales.Muchosdeestosfondossoberanos

buscanrendimientosperotambiéninversionesestratégicas,en

particularlosfondosárabes.LaentradaenelcapitaldeIberdrola

oelBancoSantanderporpartedeQatarHoldingobedeceeneste

sentidotambiénaunadoblelógica,f

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