finanz- und wirtschaftskrise: europäische perspektive · regulierung, aufsicht, geldpolitik und...
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© 2009 Helge Berger #1
Finanz- und Wirtschaftskrise:
Europäische Perspektive
Prof. Dr. Helge BergerFreie Universität Berlin
© 2009 Helge Berger #2
Drei Themenbereiche
• Wie amerikanisch ist die Krise?Europäische ProblemeMarktintegration
• Konsequenzen für FinanzmarktpolitikRegulierungAufsichtKrisenmanagement
• Fiskalpolitik
© 2009 Helge Berger #3
Immobilienboom nicht nur in USA
© 2009 Helge Berger #4
Securization nicht nur in den USA
© 2009 Helge Berger #5
Globale Sippenhaft der Banken
© 2009 Helge Berger #6
Bankenverluste weltweit
© 2009 Helge Berger #7
UK£99,9bn (Northern Rock, Bradford&Bingley, HBOS, Royal Bank of Scotland, Lloyds TBS, Barclays) ca. 7.25% GDPCentral Bank: £99,9bn liquidity, £250bn guarantee for bank bonds
RUS€63bn package: €50,8bn to VEB, €14,1bn to Sberbank~4,5%GDP
Icelandbanking system understate controlnational bankruptcy
Germany~€75.8bn bailout (HRE, IKB, SachsenLB)+€470bn as guarantee and credit authorization ~21% GDPdeposit guarantee
Denmark$890m to Roskilde, banks pay€4,7bn in insurance funds and state guarantees deposits
ca. 0.3% GDP
Belgium€ 7.7bn in bailout
or ca. 2.3% of GDP
Irelandgov. guarantee: €400bn
or ca. 209.85% of GDP+deposit guarantee of
€20.000 to Britains
Luxembourg€ 2.88bn in bailout
or ca. 7.96% of GDP
Netherlands€4.12bn bailout to Fortis + €20bn for emergency credits, Icesave: deposit guarantee up to €100.000 ~4,3% GDP
France€3bn bailout to Dexia1,6% GDP + €360bn (320 guarantee, 40 equity)~17%GDP
Spain€ 50bn package for banks+€100bn guarantee, deposit guarantee up to €100.000~13%GDP
ItalyAid package in work, UK-oriented
VAEguarantees all deposits for three years +$33bn emergency fund ~17%GDPQatartakes over 10-20% of the capital of banks that are listed in Doha
Austria€100bn (85 guarantee, 15 equity), deposit guarantee raised~13%GDP
Japanaid package
for banks
USA$323.5bn - $523.5bn initial bailouts
or ca. 2.3% - 3.8% of GDP(Full rescue package: $700bn
or ca. 5.1% of GDP)
Internationale Bailoutwelle Herbst 2008
Quelle: LS Berger
© 2009 Helge Berger #8
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2007 2008 2009 2010
USA
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2007 2008 2009 2010
EU
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2007 2008 2009 2010
DEU
Reales BIP Wachstum & Prognosen: Ende 2007 / Anfang 2009
Quellen: OECD, EUCom, CongressBO
- 4,4%pt- 3,8%pt
- 3,9%pt
Globale Rezession
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2007 2008 2009 2010
JAP
- 1,7%pt
© 2009 Helge Berger #9
Quelle: BoE, IMF1012141618202224262830
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
Welthandel (%BIP)
Warum? Globalisierte Märkte!
© 2009 Helge Berger #10
Quelle: BoE, IMF10
60
110
160
210
260
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
Auslandsaktiva (%BIP)
Warum? Globalisierte Märkte!
© 2009 Helge Berger #11
Quelle: BoE, IMF
Warum? Globalisierte Märkte!
100
200
300
400
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800
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1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
GüterFinanzen
Marktintegration (1970=100)
Finanzmarktintegration (nicht Handel) zentral in aktueller Globalisierungswelle!
© 2009 Helge Berger #12
Quelle: IMF
Integrationsmaße
© 2009 Helge Berger #13
Quelle: IMF
Finanzkrisen und Rezessionen
© 2009 Helge Berger #14
Wirtschaftspolitische Kernprobleme
Kurze Frist• Finanzstabilität• KonjunkturkriseLängere Frist• Aufsicht• Regulierung• Krisenmanagement
USA
EU?
???
© 2009 Helge Berger #15
Regulierung
• ProblemeBewertungsregeln prozyklisch (z.B. „Mark to Market“)Bilanzgestaltung (Auslagerung, Kapitaldecke)Anreize/ZeithorizontAbwesenheit zentraler „Clearing“-PlattformenGlobaler Markt, nationale Regulierung
• Europäische Komponente „Regulatory Arbitrage“Langwieriger Abstimmungsprozess: EU/Staaten
Schnelle internationale Abstimmung (FSF) EU: Zentralisierung (Kommission)
© 2009 Helge Berger #16
Aufsicht
• ProblemeBranchenintegration (Banken, Versicherungen,…)Regionale Integration der Finanzmärkte „Know-How“ / Information
• Europäische KomponenteGefährliche Kleinstaaterei! (Informationen, Arbitrage)Kapazitätsprobleme kleiner LänderHandlungsfähigkeit unter Zeitnot
Vereinheitlichung Finanzaufsicht EU: Zentralisierung in Händen EZB
© 2009 Helge Berger #17
Krisenmanagement
• Probleme „Crisis Manager of Last Resort“ / AbstimmungLiquidtätssicherung (Effekte, Zinskurve) „Exit“-Strategie für Notenbanken / Regierungen
• Europäische KomponenteNationale Notenbanken versus EZBKostenverteilung Eurozone & Peripherie (Westeuropa, Neumitglieder)
Exit-Regeln (zunächst auf nationaler Ebene) EU: EZB als Crisis Manager EU: Regel für Kostenteilung
© 2009 Helge Berger #18
Fiskalpolitik
• Fiskalpolitik plötzlich zentral!Globale Rezession (Exporte kein Anker)Geldpolitik an Nullgrenze Kreditangebot unelastischKoordinationsproblem
It is clear that no country can solve what is truly a global crisis on its own.Gordon Brown (NYTimes, 10 Jan 09)
© 2009 Helge Berger #19
Fiskalpolitik in Europa
• Europäische DimensionKein zentrales BudgetSWP kein Instrument aggregierter Fiskalpolitik –
ganz im Gegenteil• Fragen:Höhe: Tun wir genug?Koordination: Wer trägt mit an der Last?Effektivität: Ist die Last optimal verteilt?Nachhaltigkeit: Droht Überschuldung?
© 2009 Helge Berger #20
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€ area
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MT
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CY
LU
FI
20092010
Fiskaldefizite (Stand: Januar 2009)
Quellen: EUCom, CongressBO, NYTimes
USA2010
USA2009
% BIP
Obama-Plan:+$850 Mrd ~ 6% BIP
Maastricht
© 2009 Helge Berger #21
Effektivität (1)
The…answer is complicated and highly dependent on an economy‘s characteristics.IMF (2008)
© 2009 Helge Berger #22
Effektivität (2)
UKFRITES
USAJAPDEU
Kleiner MultiplikatorGroßer Multiplikator
Quelle: Blanchard et al. (2008)
© 2009 Helge Berger #23
Nachhaltigkeit (1): Schuldendynamik
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
€ areaEUUSA
% BIP
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2005 2006 2007 2008 2009 2010
% BIP
UK
Ireland
Spain
Germany
Greece
Italy
© 2009 Helge Berger #24
Nachhaltigkeit (2): Risikoabsicherung
Greece
USA
Spain
Italy
UK
Germany
Netherlands
Portugal
© 2009 Helge Berger #25
Nachhaltigkeit (3): „Doomsday“ Szenarien
What would happen if a euro-zone country appeared at risk of defaulting on its debt? That is no longer just an academic question.
In recent weeks, Spanish and Portuguese sovereign debt was downgraded and Greece was cut to one notch above the minimum the European Central Bank will accept for its repurchase facilities.
It is no longer fanciful to imagine that a euro-zone member might struggle to sell its bonds. But if a euro-zone member did face default, it would be unlikely to spell the end of the currency union. (…)
© 2009 Helge Berger #26
Schlussfolgerungen
• Krise ist unabhängig von ihrem Ursprung längst auch eine europäische Krise
• Transmission über integrierte globale Finanzmärkte, reale Effekte entsprechend fast simultan & weltweit
• Klare wirtschaftspolitische Implikationen für Regulierung, Aufsicht, Geldpolitik und nun Fiskalpolitik
• Europäische PerspektiveGewisser SpielraumKoordinationsdefizite (DE, NL)SWP als fiskalpolitischer Rahmen schwierigNachhaltigkeit setzt Grenzen