finančný manažment - komplet prednáška (updated 07.10.06 ... uk ba/4roc - financny...2006/10/07...

Ľ. lahor Finančný manament (7. semester, 2005/2006)

1

FINANČNÝ MANAMENT

Prednáa: Doc. RNDr. Ing. Ľudomír lahor, CSc.

Kód predmetu: GMMSO 100

ECTS kredity: 6

Hodiny týdenne: 4

Spôsob hodnotenia: P,S

Odporúčané zaradenie:rok: 4semester: 7


2

Hodnotenie predmetu

priebené hodnotenie (P):• účasť na cvičeniach je povinná• najviac 1 absencia, opakovaná neprítomnosť (PN a

pod.) bude rieená individuálne s cvičiacim• poslucháč (-ka) môe získať najviac 40 bodov

– aktívna účasť na cvičeniach– kontrolný test v priebehu semestra

• minimálny počet bodov, potrebných pre získanie zápočtu: 28 bodov (70%)

skúka (S):• maximálny počet bodov: 60 (písomný test)


3

Hodnotenie predmetu pre tých, ktorí majú IP

priebené hodnotenie (P), skúka (S):• spolu maximálny počet bodov: 100 (písomný test)


4

Obsah predmetuAnalýza peňaných tokov projektovAnalýza rizík a optimálny kapitálový rozpočetDlhodobé finančné plánovanieÚvod do teórie a praxe kapitálových truktúrDividendová politikaZdroje dlhodobého financovaniaManament obených aktív (obeného majetku)Manament peňaných prostriedkov v hotovosti (cash

management)Manament zásobMonitoring a manament pohľadávokKrátkodobé financovanieCyklus konverzie peňaných prostriedkov v hotovostiOdhad optimálnej hladiny zásob


5

Analýza peňaných tokov projektov


6

Analýza peňaných tokov projektov

! odhad výky peňaných tokov! náhrada jedného projektu iným projektom! hodnota manaérskej opcie projektu! vzájomne sa vylučujúce projekty, ktoré majú nerovnakú

ivotnosť! hodnota predčasného ukončenia projektu! inflačné vplyvy


7

Identifikácia relevantných peňaných tokov projektu

Rozhodujúcimi peňanými tokmi projektu sú prírastkové(dodatkové) peňané toky, ku ktorým dochádza vtedy, ak sa podnik rozhodne tento projekt prijať:CFt-projektu = firemné CFt s projektom - firemné CFt bez

projektu


8

Identifikácia prevádzkových peňaných tokov počas ivotnosti projektu - príklad

280400680čistý prevádzkový CF (netoperating CF=NOCF) = NOI+odpisy

180300480zisk po zdanení (netoperating income = NOI)

120200320dane (40%)300500800zisk pred zdanením

100100200odpisy200400600náklady60010001600trby

zmenabez projektus projektom


9

Ďalie faktory, ktoré ovplyvňujúpeňané toky projektu

! časovanie (timing) peňaných tokov• vo väčine prípadov predpokladáme, e peňané

toky sú generované na konci časových období! oportunitné náklady

• niektoré aktíva, ktoré bude projekt vyuívať (napr. pozemky), by bolo moné na trhu speňaiť

! vplyv na iné projekty (tzv. kanibalizácia)• peňané toky paralelných projektov sa môu

vzájomne ovplyvňovať! daňové vplyvy

• odpisové pravidlá


10

Čistý prevádzkový kapitál a jeho zmeny

! nový projekt vyvolá spontánny nárast niektorých poloiek súvahy:

• zásoby• pohľadávky z obchodného styku• záväzky z obchodného styku• ostatné záväzky• atď.čistý prevádzkový kapitál (net working capital) = obené

aktíva (obený majetok) krátkodobé záväzky! po ukončení projektu sa poiadavky na prevádzkový

kapitál vrátia na pôvodnú hodnotu (pred spustením projektu)


11

Analýza peňaných tokov príklad (investičné výdavky)

25´800´00020´600´0004´000´0001´200´000investície celkom

6´600´0006´600´00000prev.kapitál

19´200´00014´000´0004´000´0001´200´000spolu

10´000´00010´000´00010´000´00000stroje

8´000´0008´000´0004´000´0004´000´0000budovy

01´200´000001´200´000pozemky

základ2004-2006200620052004stále aktíva

odpisovýnákladyrokrokrok


12

Analýza peňaných tokov príklad (zostatky: rok 2012)

čistý cash flow zo zostatkov: 1´5000´000 + 3´272´000 + 1´200´000 = 5´972´000

1´200´0003´272´0001´500´000zostatková hodnota minus dane800´000(2´272´000)200´000dane

2´000´000(5´680´000)0zisk, resp. strata00500´000kapitálový výnos06´680´0001´200´000účtovná hodnota (2012)

10´000´0008´000´0000odpisový základ (2006)10´000´0008´000´0001´200´000začiatočná investícia

2´000´0001´000´0001´700´000zostatková (trhová) hodnotastrojebudovypozemky


13

24´172´5178´554´3608´143´1237´996´7208´111´0007´202´000CF spolu5´972´000zostatk. hodnota8´832´000(501´000)(471´000)(444´000)(420´000)(396´000)investície NWC9´368´5179´055´3608´614´1238´440´7208´531´0007´598´000čistý prev. CF

840´0001´340´0001´440´0002´140´0003´440´0002´120´000+ odpisy8´528´5177´715´3607´174´1236´300´7205´091´0005´478´000NOI5´685´6785´143´5744´782´7494´200´4803´394´0003´652´000dane (40%)

14´214´19512´858´93411´956´87210´501´2008´485´0009´130´000EBT600´0001´100´0001´200´0001´900´0003´200´0002´000´000odpisy (stroje) 240´000240´000240´000240´000240´000120´000odpisy (budovy)

10´705´80510´099´8169´528´1288´988´8008´480´0008´000´000fixné náklady47´840´00045´126´25042´575´00040´170´00037´895´00035´750´000variab.náklady73´600´00069´425´00065´500´00061´800´00058´300´00055´000´000trby spolu

2´9442´7772´6202´4722´3322´200cena (1 ks)25´00025´00025´00025´00025´00025´000trby (ks)

201220112010200920082007roky


14

Analýza peňaných tokov príklad (konsolidované peňané toky

2004-2012)

12´075´384NPV:24´172´517201217,9%MIRR:8´554´360201125,1%IRR:8´143´12320105,3 rokaDoba splatnosti projektu:7´996´720200911,5%Cena kapitálu (WACC):8´111´0002008

7´202´0002007

(20´600´000)2006

(4´000´000)2005

(1´200´000)2004


15

Hodnota manaérskej opcie projektu

! rozhodnutie investovať do nového projektu často znamená aj ďalie podnikateľské oportunity

! kadý projekt, ktorý roziruje podnikateľské príleitosti, znamená pre firmu určitú opciu s pozitívnou hodnotou, tzv. manaérsku opciu

! celková hodnota projektu, ktorá obsahuje aj túto opciu, je vyia ako je jeho vypočítaná NPV-hodnota


16

Očakávané peňané toky dvoch projektov s nerovnakou dĺkou ivotnosti

25,2%17,5%IRR5´3917´165NPV (WACC=11,5%)

-10´0006-11´0005-12´0004

12´00013´000313´00014´00027´0008´0001

(20´000)(40´000)0projekt Fprojekt Crok


17

Hodnotenie projektov s nerovnakou dĺkou ivotnosti metóda náhradného

reťazca


18

Hodnotenie projektov s nerovnakou dĺkou ivotnosti metóda ekvivalentná ročná anuita

EAAF = 2´225 USDEAAC = 1´718 USD


19

Hodnota predčasného ukončenia projektu optimálna ivotnosť projektu

01´75031´9001´87523´0002´00014´800(4´800)0

hodnota predčasného ukončeniaprevádzkové CFrok


20

Inflačné vplyvy na peňané toky projektov

v prostredí bez inflácie platí:1. reálny výnos kr = nominálnemu výnosu kn2. očakávané reálne peňané toky RCFt = očakávaným

nominálnym peňaným tokom RCFn=>

NPV(inflácia je nulová) = RCF0/(1+kr)0 +...+ RCFn/(1+kr)n = = NCF0/(1+kn)0 +...+ NCFn/(1+kn)n


21

Inflačné vplyvy na peňané toky projektov

v inflačnom prostredí platí:1. vetky peňané toky projektu (vrátane odpisov) vzrastú

kadý rok o hodnotu inflačnej prémie i%, tedaNCFt = RCFt(1+i)t

2. cena kapitálu vzrastie kadoročne tie o inflačnú prémiu i%, teda reálne výnosy môeme konvertovať na nominálne výnosy takto

(1+kn) = (1+kr)(1+i)=>

NPV(inflácia je nenulová) = NCF0/(1+kn)0 +...+ NCFn/(1+kn)n = = RCF0(1+i)0/(1+kr)0(1+i)0 +...+ RCFn(1+i)n/(1+kr)n(1+i)n

= RCF0/(1+kr)0 +...+ RCFn/(1+kr)n


22

Analýza rizík a optimálny kapitálový rozpočet


23

Riziko projektu

! izolované riziko (stand-alone risk): zaujíma nás len riziko konkrétneho projektu, bez ohľadu na jeho vplyv na celé portfólio paralelne beiacich projektov (aktív)

! korporatívne riziko alebo riziko projektu v rámci firmy (corporate risk): vplyv rizika projektu v celkovom kontexte firemného portfólia aktív (projektov)

! trhové riziko (market risk): vplyv projektu na rizikovosťdobre diverzifikovaného portfólia akcionárov podniku, ktorí dria aj akcie iných firiem


24

Citlivostná analýza izolovaného rizika projektu

! metóda, ktorá indikuje, ako sa zmení hodnota NPV, resp. IRR, v dôsledku zmeny niektorej zo vstupných premenných

! poskytuje informácie, ktorá zo vstupných premenných má najväčí vplyv na ziskovosť projektu a teda ktorá z nich predstavuje najväčie riziká pre projekt


25

Citlivostná analýza - príklad(zdroj: E.F.Brigham, L.C.Gapenski Financial Management,

Theory and Practice, The Dryden Press 1994)


26

Analýza moných scenárov miera izolovaného rizika projektu

! udáva citlivosť NPV (IRR) voči zmenám kľúčových vstupných premenných

! definuje rozsah pravdepodobných zmien vstupných premenných

! spolu s najpravdepodobnejím moným vývojom analyzuje najhorí moný a najlepí moný scenár

! výsledkom je len niekoľko málo očakávaných hodnôt NPV

! vychádza z nerealistického predpokladu, podľa ktorého by vetky vstupné premenné mali byť perfektne pozitívne korelované, t.j. vetky súčasne nadobudnúnajhoriu monú, resp. najlepiu monú hodnotu


27

Analýza moných scenárov - príklad

18´421σ(NPV) =

13´956E(NPV) =

10´4380,2541´7522´70035´000najlepí

6´0380,5012´0752´20025´000najpravdepobnejí

(2´520)0,25(10´079)1´70015´000najhorí

(P)(v tis.)ksv ksscenárNPV x P

pravdepodobnosťscenáraNPVcena za 1trby


28

Izolované riziko projektu a metóda Monte Carlo

1. zostavenie počítačového modelu a výber programového balíka, pomocou ktorého počítame peňané toky projektu a hodnoty NPV

2. pecifikácia rozdelenia pravdepodobnosti kadej vstupnej premennej

3. program náhodne vyberá hodnoty vstupných premenných z ich rozdelenia pravdepodobnosti

4. tieto hodnoty sú dosadené do modelu, slúiaceho na výpočet peňaných tokov a NPV

5. mnohonásobné (niekoľko tisíckrát) opakovanie krokov 3. a 4., ktorého výsledkom je stanovenie strednej hodnoty a smerodajnej odchýlky NPV


29

Simulácia Monte Carlo - príklad


30

Simulácia Monte Carlo rozdelenie pravdepodobnosti NPV


31

Rozhodovacie stromy

! projekty, pri ktorých kapitálové investície je monérozloiť do viacerých časových období, hodnotíme pomocou rozhodovacích stromov

! rozloenie investícií do viacerých rokov umoní ich prehodnotenie na základe nových, predtým nepoznaných informácií

! výsledkom tohto prehodnotenia môe byť ďalie pokračovanie v projekte alebo rozhodnutie o definitívnom zastavení projektu


32

Analýza rozhodovacieho stromu -príklad


33

Rizikové peňané výdavky

! v praxi existujú projekty, ktoré v priebehu ich ivotnosti generujú negatívne peňané toky (t.j. spôsobujúpeňané výdavky)

! tie peňané výdavky (záporné peňané toky), ktorémajú vyie riziká, musíme diskontovať niou (teda nie vyou!) diskontnou sadzbou


34

Rizikove peňané výdavky - príklad


35

Optimálny kapitálový rozpočet

! kapitálový rozpočet a cena kapitálu sú vzájomne prepojené, preto ich musíme pecifikovať súčasne

! plán investičných príleitostí (investment opportunity schedule IOS): potenciálne kapitálové projekty v nasledujúcom roku (období)

! marginálne náklady kapitálu (marginal cost of capital MCC): váená priemerná cena kapitálu (weighted average cost of capital WACC)

! cena firemného kapitálu, ktorú pouijeme pri výpočte súčasných hodnôt peňaných tokov projektov s priemerným rizikom, je stanovená ako priesečík medzi IOS a MCC


36

Peňané toky, IRR a doba splatnosti potenciálnych projektov - príklad


37

Plán investičných príleitostí - príklad


38

Optimálny kapitálový rozpočet - príklad


39

Marginálne náklady kapitálu: IOS- a MCC-plán


40

Optimálny kapitálový rozpočet v praxi zhrnutie

1. oddelenie treasury poskytne informáciu o odhade výky MCC-plánu, oddelenie kapitálového rozpočtu informáciu o IOS-pláne; výsledkom je čo najpresnejíodhad firemných nákladov na kapitál (ceny kapitálu)

2. táto cena kapitálu (napríklad 12,5%) je upravená pre kadú divíziu osobitne na základe divíznej kapitálovej truktúry a rizikovosti jednotlivých divízií:

• pre menej rizikovejie divízie upravíme cenu kapitálu smerom nadol, napríklad 0,9x12,5% = 11,25%

• pre divízie s vyím rizikom zvýime cenu kapitálu, napríklad takto: 1,1x12,5% = 13,75%


41

Optimálny kapitálový rozpočet v praxi zhrnutie

3. v rámci kadej divízie zaradíme projekty do niekoľkých (povedzme troch) rizikových skupín a cenu kapitálu pre celú divíziu upravíme napríklad takto:

• pre projekty s vysokým rizikom v rizikovej divízii bude cena kapitálu = 1,1x13,75% = 15,13%

• pre projekty s nízkym rizikom v menej rizikovejej divízii pouijeme cenu kapitálu = 0,9x11,25% = 10,13%

4. pre kadý projekt v kadej divízii vypočítame jeho NPV s tou diskontnou sadzbou, ktorá mu patrí

5. optimálny kapitálový rozpočet = vetky nezávisléprojekty s pozitívnym NPV plus tie vzájomne sa vylučujúce projekty, ktoré majú najvyie NPV


42

Cena kapitálu pre tri divízie s rôznym rizikom: vysokým (HR), priemerným

(AR) a nízkym (LR)


43

Kapitálový rozpočet - príklad


44

Racionalizácia kapitálu - príklad

0,989,1%(3´802)99´0003250´00081,0110,2%1´92741´00010250´00071,0612,4%3´07114´000550´00061,0511,5%3´39518´000675´00051,2213,7%16´27312´0001575´00041,2817,3%28´03824´0008100´00031,3517,7%87´95155´00010250´00021,2513,5%98´89458´60020400´0001PIIRRNPV (10%)CF/rokivotnosť (roky)investícia (t=0)projekt


45

Racionalizácia kapitálu - príklad

Vrcholový manament sa po dohode s financujúcimi bankami rozhodne v budúcom roku zrealizovať novéinvestície v celkovom objeme 500´000 EUR

Úloha: z mnoiny do úvahy prichádzajúcich projektov vybrať tie, pre ktoré je súčet hodnôt NPV maximálny!


46

Racionalizácia kapitálu optimálne rieenie (maximálne NPV) príkladu

135´657500´000

3´39575´0005

16´27375´0004

28´038100´0003

87´951250´0002

NPVinvestíciaprojekt


47

Dlhodobé finančnéplánovanie


48

Podniková stratégia

! poslanie! vízia! ciele! stratégie


49

Príklad truktúry 5-ročného plánu

1. poslanie firmy2. vízia firmy3. ciele firmy4. podnikateľské prostredie, v ktorom bude firma

pôsobiť5. stratégia firmy6. súhrnná prognóza hospodárskych výsledkov firmy


50

Príklad truktúry 5-ročného plánu

7. politika a plán jednotlivých divízií• marketing• výroba• financie• administratíva a personálne záleitosti• výskum a vývoj• nové produkty


51

Príklad truktúry 5-ročného plánu (financie)

! prevádzkový kapitál" celková politika financovania prevádzkového

kapitálu" hotovosť a obchodovateľné cenné papiere" manament zásob" manament pohľadávok a úverovanie zákazníkov

! dividendová politika! kapitálová truktúra


52

Príklad truktúry 5-ročného plánu (financie)

! finančné prognózy" kapitálový rozpočet" rozpočet hotovosti" formálne finančné výkazy" poiadavky na externé financovanie" analýza finančných ukazovateľov

! plán pre accounting! plán pre controlling


53

Proces finančného plánovania - príklad

! zostavenie formálnych finančných výkazov s cieľom analyzovať vplyv operatívneho plánu na výku prognózovaného hospodárskeho výsledku a finančnéukazovatele

! odhad celkového objemu zdrojov, potrebných na financovanie 5-ročného plánu

! prognóza dostupnosti interných, resp. externých zdrojov v nasledujúcich piatich rokoch

! zriadiť a zachovať systém kontroly alokácie a efektívneho vyuitia zdrojov

! pripraviť procedúry úpravy pôvodného plánu v prípade, e prognózy, z ktorých plán vychádza, nebudú realizované

! dohodnúť systém kompenzácie manamentu, previazaný s dosiahnutými hospodárskymi výsledkami (EVA-systém?)


54

Príklad krokov ročného plánu

! apríl-máj: analýza očakávaných makroekonomických podmienok a situácie daného odvetvia v budúcom roku; prognóza výky trieb jednotlivých skupín produktov

! jún-júl: odhady investičných nákladov pre ďalie roky (nové investičné programy, modernizácia, inovácia a pod.)

! august-september: vyhodnotenie navrhovaných kapitálových investícii a divíznych operatívnych plánov; analýza zdrojov investícii a ich pouitia

! október-november: oddelenie plánovania finalizuje 5-ročný plán a predkladá ho na schválenie

! december: steering committee (schvaľovací výbor) a predstavenstvo dáva definitívny súhlas plánu


55

Prognóza výky trieb

! presná prognóza trieb je jeden z kritických faktorov dobrého fungovania firmy:

• podhodnotenie objemu trieb môe znamenať stratu podielu na trhu (market share)

• nadhodnotenie objemu trieb môe znamenať zbytočnéinvestície do aktív:" nízke hodnoty ukazovateľov obrátkovosti" vysoké odpisové náklady" nízku hodnotu ukazovateľa rentability vlastného

imania (ROE)" pokles ceny akcií firmy" problémy so splatením úveru atď.


56

Prognóza výky trieb (v mil.) -príklad

3300 (prognóza)20043000200328502002247220012534200020581999TrbyRok

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1999 2000 2001 2002 2003 2004


57

Príklad prognózy výky trieb pomocou lineárnej regresie


58

Zostavenie formálnych finančných výkazov pomocou metódy

kontantného pomeru1. formálny výkaz ziskov a strát

• náklady vzrastú v určitom pomere spolu s trbami2. prognóza súvahy

• nárast trieb vyvolá potrebu nárastu niektorých aktív3. truktúra dodatočných (nových) zdrojov financovania

• koľko (aký objem) nových zdrojov financovania je potrebných?

• v akej truktúre budú financované nové zdroje?4. spätné väzby medzi finančnými výkazmi a ich financovanie

• externé zdroje, pouité na financovanie nových aktív, vyvolajú dodatočné náklady, ktoré sa musia odraziť vo výkaze ziskov a strát


59

Finančné výkazy - predpoklady

priemerný historický (1999-2003) ročný nárast trieb o 10% očakávame aj v roku 2004

prioritné dividendy: 10% z prioritných akcií = 0,10 x 40 mil. = = 4 mil. SKK

posledná vyplatená dividenda z kmeňových akcií = 1,16 SKKpočet kmeňových akcií v roku 2003 = 50 miliónovočakávané zvýenie dividend z kmeňových akcií v roku 2004 o

8% = 1,08 x 1,16 = 1,25 SKKočakávaný objem vyplatených dividend spolu v roku 2004 =

1,25 SKK x 50 mil. akcií = 63 mil. SKKpočet novoemitovaných akcií v roku 2004 = 2,4 mil. kusovnáklady na nové krátko- i dlhodobé cudzie zdroje = 9%


60

Výkaz ziskov a strát 2003a 2004 (prognóza) v mil. SKK

2003 2004 2004báza prvá spätná druhá

prognózy prognóza väzba prognózatrby 3000 x 1,10 3300 3300

náklady 2616 x 1,10 2878 2878odpisy 100 x 1,10 110 110

prev. náklady 2716 2988 2988EBIT 284 312 312úroky 88 88 5 93EBT 196 224 219

dane (40%) 78 89 -1 88NI pred PD 118 135 131

PD (priorit. div.) 4 4 4NI po PD 114 131 127dividendy 58 63 3 66

prev. do nerozd. zisku 56 68 -7 61


61

Súvaha 2003 a 2004 (prognóza) v mil. SKK

2003 2004 2004 2004 2004báza prvá druhá konečný

prognózy prognóza AFN prognóza stavpeniaze 10 x 1,10 11pohľadávky 375 x 1,10 412zásoby 615 x 1,10 677obené aktíva 1000 1100HIM+NIM 1000 1100aktíva celkom 2000 2200 2200 2200


62

Súvaha 2003 a 2004 (prognóza) v mil. SKK2003 2004 2004 2004 2004

báza prvá druhá konečnýprognózy prognóza AFN prognóza stav

záväzky 60 x 1,10 66 66 66úvery 110 110 + 28 138 140iné 140 x 1,10 154 154 154

bené pasíva 310 330 358 360dlhodobé úvery 754 754 + 28 782 784

cudzie zdroje 1064 1084 1140 1144priorit. akcie 40 40 40 40

kmeňové akcie 130 130 + 56 186 189nerozdelený zisk 766 834 827 827vlastné imanie 896 964 1013 1016pasíva celkom 2000 2088 + 112 2193 2200

AFN 112 7 0kumulatívne AFN 112 119 119


63

Formula pre výpočet dodatočných zdrojov financovania

Dodatočné zdroje financovania = poadovaný nárast aktív spontánny nárast pasív nárast nerozdeleného zisku v benom roku

AFN = (A*/S0)∆S (L*/S0)∆S MS1(1-d)AFN dodatočné zdroje financovaniaA* aktíva, ktoré musia vzrásť v dôsledku nárastu trieb (ak firma prevádzkuje svoje aktíva na plnú kapacitu, potom A* = A, kde A sú aktíva celkom)L* pasíva, ktoré narastú spontánne s trbamiS0 celkové trby v predchádzajúcom rokuS1 celkové trby, očakávané v budúcom roku∆S = S1-S0M zisková marad percento výnosov, vyplatených ako dividendy


64

Formula pre výpočet dodatočných zdrojov financovania - príklad

AFN = (A*/S0)∆S (L*/S0)∆S MS1(1-d)A aktíva celkom; A* - aktíva, ktoré musia vzrásť, ak trby vzrastú (A*=A, ak firma prevádzkuje svoje aktíva na plnúkapacitu)L* - pasíva, ktoré vzrastú spontánne s trbami (L* < L)A*/S0 = 2´000/3´000 = 0,6667 (=> ak trby vzrastú o 1 USD, potom aktíva musia vzrásť o 67 centov)L*/S0 = (60 USD+140 USD) / 3´000 USD = 0,0667 (=> nárast trieb o 1 USD vyvolá spontánne financovanie vo výke 7 centov) S1 = 3´300 USD∆S = S1-S0 = 3´300 USD 3´000 USD = 300 USDM = 114 USD / 3´000 USD = 0,0380d = 58 USD / 114 USD = 0,5088

AFN = 118 mil. USDĽ. lahor Finančný manament (7. semester,

2005/2006)65

Vzťah medzi nárastom trieb a finančnými potrebami

1. túdia finančných moností (financial feasibility)• je plán expanzie financovateľný za rozumných

podmienok?• pri akom raste nie je potreba získavania nových

externých zdrojov?2. vplyv dividendovej politiky

• čím vyia je kvóta vyplácania, tým väčia je potreba externých zdrojov

3. kapitálová intenzita (A*/S)• aký podiel aktív si vyiada nárast trieb?

4. zisková mara• čím vyia je zisková mara, tým menie sú

poiadavky na externé zdroje


66

Vzťah medzi nárastom trieb a finančnými potrebami - príklad


67

Prognóza finančných potrieb pre prípady nekontantných pomerov

! princíp ekonomiky rozsahu (economies of scale)! agregované aktíva (lumpy assets)! nelineárny pomer medzi trbami a aktívami! celokapacitné vyuitie aktív


68

Lineárne a nelineárne vzťahy medzi trbami a aktívami


69

Iné metódy prognózovania hodnôt poloiek finančných výkazov

! jednoduchá lineárna regresia• medzi výkou trieb a polokou súvahy platí

lineárny vzťah! nelineárna regresia

• hodnota poloky súvahy rastie (príp. klesá) s druhou odmocninou výky trieb

! viacnásobná regresia• poloku súvahy ovplyvňujú viaceré faktory (teda,

nielen samotné trby)! individuálne prognózovanie jednotlivých poloiek

súvahy• pre kadú poloku súvahy pouijeme pecifický

model


70

Lineárne regresné modely


71

Finančný kontrolný systém

! identifikuje tie oblasti, v ktorých skutočné (realizované) hodnoty sa líia od cieľových (prognózovaných)

• aké opatrenia je treba okamite realizovať, ak sa dosiahnuté hodnoty významne odkláňajú od očakávaných

! základnými nástrojmi finančného riadenia sú:• rozpočet• formálne finančné výkazy


72

Úvod do teórie a praxe kapitálových truktúr


73

Kapitálová truktúra

! podiel financovania z• cudzích zdrojov• vlastných zdrojov

! má kapitálová truktúra vplyv na hodnotu firmy?! má kapitálová truktúra vplyv na cenu (náklady)

kapitálu?! mali by rôzne odvetvia a rôzne firmy v rámci tých istých

odvetví mať rôznu kapitálovú truktúru?! ktoré kľúčové faktory spôsobujú rozdiely v kapitálových

truktúrach podnikateľských subjektov?


74

Podnikateľské riziko (business risk)

! rizikovosť aktív firmy, ktorá nepouíva cudzie zdroje! je funkciou neistoty prognóz budúcich hodnôt

rentability celkových aktív (return on assets ROA)ROA = (čistý zisk / aktíva celkom) x 100%

! ak firma nepracuje s cudzími zdrojmi, potom vetky aktíva sú financované len z vlastných zdrojov a teda

ROA = ROE (return on equity) = (čistý zisk / vlastné imanie) x 100%

! mierou podnikateľského rizika je smerodajná odchýlka očakávaných hodnôt ROE: σROE

! podnikateľské riziko sa v čase mení od odvetvia k odvetviu i v rámci toho istého odvetvia je pre rôzne podnikateľské subjekty rôzne


75

Očakávané a skutočné hodnoty ROE


76

Faktory, ktoré ovplyvňujúpodnikateľské riziko

! variabilita dopytu! variabilita cien na trhoch! variabilita vstupných nákladov! schopnosť adaptovať predajné ceny na zmeny cien

vstupov! vývoj nových produktov inovácie! podiel fixných nákladov v celkových nákladoch (operating

leverage)


77

Operating leverage niekoľko poznámok

! v prípade vysokého podielu fixných nákladov v celkových nákladoch u relatívne malá zmena v trbách spôsobíveľkú zmenu v hodnote ROE

! čím je vyí tento podiel, tým je vyie podnikateľskériziko

! podiel fixných nákladov v celkových nákladoch je významnou mierou determinovaný pouitou technológiou

! kapitálové rozpočtovanie (hodnotenie projektov) mározhodujúci vplyv na fixné náklady


78

Vplyv fixných nákladov (operating leverage) na prevádzkový zisk (EBIT) -

príklad

predpoklady:! total liabilities = 0! total common equity = 175´000 USD


79

Vplyv fixných nákladov (operating leverage) na prevádzkový zisk (EBIT)


80

Vplyv fixných nákladov (operating leverage) na prevádzkový zisk (EBIT)


81

Analýza podnikateľského rizika


82

Finančné riziko (financial risk)

! dodatočné riziko pre akcionárov, ako dôsledok financovania aj z cudzích zdrojov (financial leverage)

! pouitie cudzích zdrojov zvýi očakávanú hodnotu rentability vlastného imania (ROE), ale aj so súčasným zvýením jej rizikovosti (σROE)

! s rastom podielu fixných nákladov i objemom vloených cudzích zdrojov rastie rentabilita vlastného imania, ale aj riziko pre akcionárov


83

Finančné riziko: očakávaná hodnota prevádzkového zisku (EBIT) - príklad

predpoklady:! total liabilities = 87´500 USD! total common equity = 87´500 USD


84

Finančné riziko: očakávaná hodnota prevádzkového zisku (EBIT)


85

Finančné riziko: skutočná hodnota prevádzkového zisku (EBIT) - príklad


86

Vplyv finančného rizika na ROE


87

Vplyv finančného rizika na EPS


88

Finančné riziko a rozdelenie pravdepodobnosti EPS


89

Hodnota firmy, cena akcie a cena kapitálu pre rôzny podiel cudzích

zdrojov


90

EPS a cena akcie


91

Základné teórie kapitálových truktúr

! teórie irelevancie kapitálovej truktúry• pôvodná teória Modigliani a Miller (MM I)

! klasická teória! teórie zaloené na daňových výhodách dlhového

financovania• modifikovaná teória Modigliani a Miller (MM II)• statická kompenzačná teória

! teórie zaloené na informačnej asymetrii• teória kontraktačných nákladov• signalizačná teória• teória poradia preferencií

! ostatné teórie• Neumaierová a Neumaier


92


! klasická teória:• existuje optimálny stupeň zadĺenosti, kedy sú

priemerné náklady kapitálu minimálne! MM I:

• na kapitálovom trhu bez daní, transakčných nákladov a iných obmedzení voľba kapitálovej truktúry podniku nemá vplyv na jeho trhovú hodnotu

! MM II:• zadĺenie má pozitívny efekt na trhovú hodnotu

podniku z dôvodu započítania úrokov ako daňovo uznateľných nákladov (tzv. daňový úrokový tít)


93

Klasická teória kapitálovej truktúry


94


! statická kompenzačná teória:• náklady bankrotu a finančných ťakostí (financial

distress)! teória kontraktačných nákladov (agency cost/tax shields

trade-off theory):• náklady vyplývajú z protichodných záujmov

vznikajúcich v dôsledku potenciálnych konfliktov medzi vlastníkmi, manaérmi a veriteľmi

! teória poradia preferencií:• prioritu má financovanie z interných zdrojov; z

externých zdrojov najskôr dlhové financovanie a apotom emisia akcií


95


! signalizačná teória:• kapitálová truktúra slúi ako signál pre trh o

súkromných informáciách manaérov! teória Neumaierová Neumaier:

• podnik dosahuje maximálnu zadĺenosť vtedy, ak je rentabilita vlastného imania maximálna


96

Optimálna kapitálová truktúra

! teórie kapitálových truktúr naznačujú, e kadý podnikateľský subjekt má svoju optimálnu (cieľovú) kapitálovú truktúru

! optimálna kapitálová truktúra maximalizuje trhovúhodnotu podniku a minimalizuje jeho celkové náklady (cenu) kapitálu

! iadna z teórií nám vak nedáva jednoznačný návod, ako túto kapitálovú truktúru zadefinovať


97

Faktory, determinujúce kapitálovútruktúru

! podnikateľské riziko! veľkosť podniku! ziskovosť! truktúra aktív! nedlhový daňový tít (tax shelter - podiel priemernej

hodnoty odpisov na priemernú hodnotu celkových aktív)! rastové príleitosti! jedinečnosť podniku! odvetvie


98

Vplyv jednotlivých faktorov na kapitálovú truktúru empirické

výsledky

! podniky s vysokým podnikateľským rizikom by mali maťniie zadĺenie

! veľkosť podniku má pozitívny vplyv na objem zadĺenia, teda zadĺenie je rastúcou funkciou veľkosti podniku

! empirické túdie nepotvrdzujú jednoznačne pozitívny alebo negatívny vplyv miery ziskovosti na zadĺenie

! vyí objem kolaterálnej hodnoty aktív má (v prípade existencie efektívneho sekundárneho trhu s aktívami) pozitívny vplyv na zadĺenosť


99

Vplyv jednotlivých faktorov na kapitálovú truktúru empirické

výsledky

! nedlhový daňový tít (tax shelter - podiel priemernej hodnoty odpisov na priemernú hodnotu celkových aktív) pôsobí negatívne na zadĺenie, teda podniky s vysokým nedlhovým daňovým títom v pomere k očakávanému cash flow budú mať nií podiel dlhu

! podniky s rastovými príleitosťami by mali mať niie zadĺenie

! jedinečnosť podniku je v negatívnej korelácii k zadĺeniu; pecifičnosť ich aktív neumoňuje, aby boli pouité ako kolaterál pre zabezpečenie dlhu

! podniky, ktoré vyrábajú produkty, vyadujúce pecializované sluby a servis a tie náhradné diely, by pri financovaní mali pouívať niiu hladinu dlhu


100

Kapitálové truktúry v niektorých krajinách


101

Príklady (optimálnych?) kapitálových truktúr niektorých odvetví v USA


102

Dividendová politika


103

Dividendová politika

! koľko percent hospodárskeho výsledku (kvóta vyplácania dividend) by malo byť vyplatené akcionárom formou dividend?

! mali by byť dividendy vyplatené v hotovosti alebo by táto hotovosť mala byť pouitá na spätný nákup určitého podielu balíkov akcií, ktoré dria akcionári?

! ako stabilná v čase by mala byť kvóta vyplácania?


104

Preferencie akcionárov: výnosy z dividend, resp. výnosy z kapitálového

ziskuGordonov model oceňovania akcií s kontantným rastom g:

E(P0) = D1 / (ks-g)E(P0) očakávaná (vnútorná) hodnota akcieD1 očakávaná (ďalia nasledujúca) dividendaks poadovaný výnos akcieAkákoľvek zmena v kvóte vyplácania vyvolá dva protichodné

efekty:• nárast (pokles) D1 znamená menej zdrojov na

reinvestovanie a teda pokles (nárast) hodnoty g=>

úloha: nájsť také optimálne (vybalancované) hodnoty budúcich dividend a budúceho rastu, ktoré maximalizujúcenu akcií podniku!


105

Teórie preferencií investorov

1. dividendová politika je irelevantná (Modigliani, Miller)• neexistuje optimálna dividendová politika; kadá

dividendová politika je rovnako dobrá a nemá iadny vplyv na hodnotu firmy a cenu kapitálu

2. teória vrabec v hrsti (bird-in-the-hand)• dividendy sú menej rizikovejie ako výnosy z

kapitálového zisku; kvóta vyplácania by mala byť čo najvyia s cieľom maximalizácie hodnoty firmy

3. teória daňovej preferencie• pre investorov je daňovo výhodnejí nerozdelený zisk

pred dividendami; nízka kvóta vyplácania maximalizuje hodnotu firmy


106

Teórie preferencií - príklad


107

Teórie preferencií - príklad


108

Praktická dividendová politika: reziduálny dividendový model

distributions = net income retained earnings needed to finance new investments

distributions = net income [(target equity ratio) x (total capital budget)]


109

Praktická dividendová politika: reziduálny dividendový model príklad

! target equity ratio = 60%! capital budget = 50 mil. USD

=> it would need 50 mil. USD x 0,6 = 30 mil. USD of common equity

if net income = 100 mil. USD => its distribution = 100 mil. USD 30 mil. USD = 70 mil. USD

if the company had 100 mil. USD of earnings and capital budget of 50 mil. USD => it would use 30 mil. USD of the retained earnings plus 50 mil. USD 30 mil. USD = 20 mil. USD of new debt => its capital structure is on target


110

Praktická dividendová politika: reziduálny dividendový model


111

Kombinácia rôznych IOS-plánov s MCC-plánom


112

Niektoré ďalie faktory, ktoréovplyvňujú dividendovú politiku

! udranie stability výky dividend! dodatky k úverovým zmluvám, týkajúce sa finančných

ukazovateľov! preferencia vyplácania dividend z prioritných akcií! dostatok peňaných prostriedkov v hotovosti! zdaňovanie dividend! navýenie základného imania môe významne ovplyvniť

vlastnícke vzťahy! signálne efekty


113

Výnosy z dividend v niektorých krajinách


114

Zdroje dlhodobého financovania


115

Niektoré zdroje dlhodobého financovania aktív

! kmeňové akcie! prioritné akcie! nerozdelený zisk minulých rokov! dlhopisy! dlhodobé bankové úvery! leasing! peciálne typy zdrojov: warranty, konvertibilné dlhopisy


116

Kmeňové akcie (ordinary shares)

! dlhodobé cenné papiere, ktoré nie sú splatné(irredeemable)

! zaisťujú investorovi premenlivý príjem hotovosti vo forme dividend a v prípade ich predaja tie kapitálový zisk (resp. stratu)

! práva majiteľa akcie sú stanovené zákonom:• právo podieľať sa na riadení akciovej spoločnosti• právo na podiel na zisku• právo na podiel na likvidačnom zostatku pri zániku

akciovej spoločnosti! akcionár nemá právny nárok na výnos akcie (dividendy)! akcionár nemá právo na splatenie menovitej hodnoty

akcie, ktorej je majiteľom! majitelia akcií majú často tzv. prednostné právo

(preemptive right) na nákup novoemitovaných akcií


117

Akciové trhy organizované burzy

! skutočné fyzické entity, ktoré majú svoje sídlo, svojich členov (members, seats) a svoj riadiaci orgán

! obchodovanie prebieha na parkete! pre určitú skupinu akcií existuje na parkete tzv.

pecialista, ktorého povinnosťou je udrovať správne fungujúci trh

! maklér, ktorý chce kúpiť alebo predať akcie, sa musískontaktovať so pecialistom

! pecialista poskytuje ponukové a dopytové ceny (bid/asked prices)

! obchodovanie prebieha kontinuálne (open outcry)! objednávky na nákup a predaj mono ponechať u

pecialistu, t.j. maklér nemusí čakať na zladenie objednávok na nákup a predaj

! príklad: New York Stock Exchange (NYSE)


118

Akciové trhy OTC (over-the-counter)

! kontrakty medzi priamymi účastníkmi trhu! dealeri (market-makers) dria zásoby cenných

papierov! dealeri nepretrite oznamujú cenu, za ktorú sú

ochotní kúpiť akcie (bid price) a predať akcie (asked price); tieto ceny sú v reálnom čase zverejnené

! brokeri (agenti) hľadajú pre dealerov potenciálnych investorov

! dealeri a brokeri spolu komunikujú pomocou terminálov, počítačov a telekomunikačných sietí

! príklad: National Association of Securities DealersQuotations (NASDAQ)


119

Transakcie na akciových trhoch

! prvá verejná ponuka (initial public offering IPO) akcií, ktoré doposiaľ neboli verejne obchodovateľné, na emisnom trhu

• emitent ponúka akcie na trhu s novými emisiami neobmedzenému okruhu vopred neurčených osôb, tzv. proces going public

! navýenie základného imania• emitent, s ktorého akciami sa u obchoduje na

burze, chce získať dodatočné prostriedky na novéinvestičné projekty na primárnom trhu

! nákup a predaj akcií akciových spoločností, ktoré súvo verejnom vlastníctve, na sekundárnom trhu

• pri zmene majiteľa akcií hotovosť prechádza medzi investormi


120

Niektoré výhody verejného vlastníctva akcií

! diverzifikácia vlastníckych pomerov a z toho vyplývajúce zníenie rizikovosti investícii pôvodných majiteľov

! vyia likvidita akcií, ktoré sú verejne obchodovateľné! jednoduchí prístup k novým externým vlastným

zdrojom financovania! trhová hodnota firmy, ktorej akcie sú verejne

obchodovateľné, je známa


121

Niektoré nevýhody verejného vlastníctva akcií

! náklady, vyplývajúce z povinnosti vypracovaťpravidelné správy pre dozorné orgány trhu

! verejná dostupnosť údajov, ktoré vlastníci povaujú za dôverné a nemajú záujem ich zverejniť

! strata úplnej nezávislosti rozhodovania o citlivýchotázkach

! trhová cena akcií, najmä v prípade meních firiem a nedostatočne likvidných trhov, nemusí vdy reprezentovať skutočnú trhovú hodnotu akciovej spoločnosti

! hrozba potenciálnej straty kontroly (kontrolného balíka) nad firmou pre manament


122

Spôsoby predaja nových kmeňových akcií

1. súčasní akcionári môu uplatniť svoje prednostné práva (preemptive rights) na báze pro rata metódy

2. verejná ponuka (public offering) prostredníctvom konzorcia investičných bánk

3. súkromná ponuka (private placement) jednému investorovi alebo úzkemu okruhu niekoľkých investorov

4. vydaním zamestnaneckých akcií (employee stock ownership plan ESOP)

5. pomocou tzv. plánu reinvestovania dividend (dividend reinvestment plan)


123

Niektoré výhody kmeňových akcií

! dividendy mono vyplácať len v prípade dostatočných výnosov; z cudzích zdrojov musí firma platiť úroky a vrátiť istinu

! kmeňové akcie nemajú fixnú dobu splatnosti; súpermanentným kapitálom, ktorá nie je potrebné splatiť

! dostatočný podiel vlastných zdrojov v celkovej truktúre pasív vylepuje rating firmy a tým zniuje náklady na získanie cudzích zdrojov

! v niektorých prípadoch je emisia akcií jednoduchia a pre investorov atraktívnejia ako emisia cudzích zdrojov


124

Niektoré nevýhody kmeňových akcií

! emisia nových akcií (navýenie základného imania) môe pre pôvodných akcionárov znamenať stratu kontroly nad firmou

! navýenie základného imania znamená rozdelenie budúcich ziskov firmy medzi viacerými akcionármi

! vo veobecnosti platí, e emisné a distribučné náklady sú v prípade kmeňových akcií vyie ako v prípade prioritných akcií alebo cudzích zdrojov

! navýenie základného imania môu investori vnímaťako negatívny signál a cena akcií na trhu klesne


125

Proces investičného bankovníctva 1. fáza

1. aký objem nových zdrojov firma potrebuje?2. aký typ cenných papierov bude firma emitovať:

• kmeňové akcie• prioritné akcie• dlhopisy• kombináciu rôznych typov cenných papierov, atď.

3. akým spôsobom prebehne emisia:• dohodnuté podmienky emisie (negotiated deal)• tendrový predaj (competitive bid)

4. výber investičnej banky


126

Podiely investičných bánk na svetových trhoch


127

Proces investičného bankovníctva 2. fáza (spolu s investičnou bankou)

1. prehodnotenie pôvodných rozhodnutí o veľkosti emisie a type emitovaných cenných papierov

2. uzavretie dohody medzi emitentom a investičnou bankou (konzorciom bánk) o tom, či emisia prebehne formou

• najlepej snahy (best efforts), kedy sa banka zaručíza to, e vyvinie najlepiu snahu umiestniť celú emisiu na trhu alebo

• banka, teda emisný tvorca (underwriter), sa zaviae prevziať do svojho majetku celú emisiu

3. dohoda o výke poplatkov pre banku a o kompenzácii ďalích výdavkov (out-of-pocket expenses)

4. stanovenie emisnej ceny


128

Priemerné emisné náklady obyčajných a konvertibilných dlhopisov na

svetových trhoch


129

Priemerné emisné náklady akcií(navýenie základného imania, resp.

IPO) na svetových trhoch


130

Tradičné úverové nástroje

! úvery• priama dohoda medzi veriteľom (príp. niekoľkými

veriteľmi) a dlníkom (private placement)• rýchlosť• prunosť• nízke emisné náklady• pevná alebo pohyblivá úroková sadzba

! dlhopisy• verejne oznámená emisia• veľký počet rôznych investorov• obchodovanie na sekundárnych trhoch• s pevným kupónom• s pohyblivým kupónom• s nulovým kupónom


131

Druhy dlhopisov - príklady

! jednoduchý dlhopis (straight bond) s pevným kupónom: pevný kupón a pevné dátum splatnosti

! dlhopis s premenlivým (plávajúcim) kupónom (floating rate notes FRN): úroková sadzba sa pravidelne prispôsobuje aktuálnej úrokovej miere

! dlhopis s nulovým kupónom (zero coupon bond): bezkupónový dlhopis, ktorý sa predáva (emituje) s diskontom nominálnej hodnoty

! konvertibilný dlhopis (convertible bond): dlhopis s pevným kupónom, ktorý je moné konvertovať na akcie

! večný dlhopis (perpetual bond, irredeemable bond): dlhopis bez doby splatnosti)


132

Druhy dlhopisov - príklady

! indexované dlhopisy (index-linked bonds): hodnota v dobe splatnosti zodpovedá určitému indexu (akciovému indexu, indexu spotrebiteľských cien a pod.)

! dlhopisy so zvolateľnosťou (call provisions): emitent môe splatiť dlhopis pred jeho splatnosťou

! duálne dlhopisy (dual currency bonds): kupóny a nominálna hodnota sú vyjadrené v rôznych menách

! dlhopisy so zaistenými aktívami (asset-backed loans): dlhopisy, ktoré sú zaistené určitými aktívami

! dlhopisy s nezaistenými aktívami (debentures)! dlhopisy, ktoré majú neinvestičný stupeň hodnotenia

(junk bonds)


133

Príklad dlhopisu s nulovým kupónom


134

Hodnotenie (rating) dlhopisov


135

Rizikové prémie dlhopisov - príklad


136

Financovanie dlhodobými cudzími zdrojmi: niektoré výhody z

perspektívy dlníka (emitenta)

! náklady (cena) cudzích zdrojov nie sú závislé od hospodárskeho výsledku, teda veritelia neparticipujúna náraste zisku; na druhej strane, nezávisle od jeho výky firma musí splácať úroky v plnom rozsahu

! keďe úrokové platby sú daňovo odpočítateľnou polokou, náklady na cudzie zdroje po zdanení sú niie ako náklady na vlastné zdroje

! v prípade financovania z cudzích zdrojov sa vlastníci firmy nemusia deliť o účasť na jej kontrole


137

Financovanie dlhodobými cudzími zdrojmi: niektoré nevýhody z

perspektívy dlníka (emitenta)

! keďe obsluha úveru (úroky plus istina) je fixnou platbou, významný pokles prevádzkového zisku môe mať za následok nedostatok hotovosti a v konečnom dôsledku konkurz

! s rastom podielu cudzích zdrojov v kapitálovej truktúre firmy rastie jej rizikovosť a teda aj náklady na ďalie cudzie i vlastné zdroje

! podmienky dlhodobého úverového kontraktu sú vo veobecnosti formulované striktnejie ako v prípade zmluvy o úvere, ktorý má krátkodobý charakter

! existuje určitá hranica objemu zdrojov, ktoré mono získať za rozumnú cenu; veobecne akceptovanéúverové tandardy definujú určité limity celkovej zadĺenosti


138

Faktory, ktoré majú vplyv na rozhodnutie o financovaní z dlhodobých

cudzích zdrojov

! kapitálová truktúra! spárovanie doby splatnosti pasív a aktív! úrokové miery a ich prognóza! objem zdrojov financovania z perspektívy emisných

nákladov! dostupnosť a kvalita záruk


139

Leasing ďalia metóda prefinancovania investícii

! prevádzkový (operatívny, bený) leasing:• bený nájom, kedy sa po jeho ukončení vracia

prenajatá vec naspäť prenajímateľovi (lessor); po ukončení nájmu môe byť tie dohodnuté odkúpenie prenajatej veci nájomcom (lessee)

! finančný leasing• nájom, ktorý končí odkupom prenajatej veci

nájomcom! spätný finančný leasing (sale-and-leaseback):

• predaj nejakej veci jej uívateľom leasingovej spoločnosti, ktorá potom spätne tomuto uívateľovi-nájomcovi tú istú vec prenájme na základe zmluvy o finančnom leasingu


140

Základné charakteristiky finančného leasingu

! leasingový nájomca (lessee) si podľa svojho uváenia vyberá typ a značku strojov a zariadení na základe ekonomických a technických kritérií; rovnako si vyberáaj výrobcu a dodávateľa, s ktorým dohodne vetky podmienky kontraktu vrátane ceny, montáe, záruk a uplatňovania garančných a iných opráv

! leasingový nájomca si vyberie prenajímateľa (lessor), t.j. leasingovú spoločnosť

! prenajímateľ plní úlohu investora, ktorý od výrobcu alebo dodávateľa formou kúpnej zmluvy kupuje stroje a zariadenia; odovzdávacím protokolom na základe leasingovej zmluvy odovzdá tieto stroje a zariadenia do prenájmu nájomcovi, avak ich majiteľom je počas celej doby leasingu prenajímateľ


141

Základné charakteristiky finančného leasingu

! nájomca v súlade s podnikateľským zámerom pouíva prenajatú technológiu a v stanovených intervaloch platínájomné prenajímateľovi

! počas doby prenájmu prenajímateľ zahrnuje stroje a zariadenia do svojej ekonomickej bilancie a v súlade s pravidlami vykonáva ich odpisy

! nájomca má povinnosť poistiť stroje a zariadenia a hradiť poistné počas celej doby leasingovej operácie

! zmluvu na finančný leasing nemôe vypovedaťnájomca; prenajímateľ ju môe vypovedať najmä v prípade neplatenia leasingového nájomného alebo zničenia technológie

! ukončenie leasingu sa uskutoční za symbolickú alebo zostatkovú cenu


142

Leasing: financovanie mimo súvahy (off-balance sheet financing) - príklad


143

Porovnanie kúpy a leasingu - príklad


144

Vnútorné výnosové percento (IRR) leasingu - príklad


145

Analýza leasingu z perspektívy prenajímateľa - príklad


146

Niektoré výhody leasingového financovania

! daňové aspekty• rôzne daňové prostredie v rôznych krajinách sale and

lease-back! úspora finančných zdrojov

• likvidných prostriedkov nájomcu! prevádzková (operatívna) prunosť

• monosť nelineárnych leasingových splátok kopírujúcich nábeh výnosov z výroby a predaja

! pouitie najprogresívnejích technológií hneď na začiatku ich ivotného cyklu

! leasingová spoločnosť často dokáe získať zdroje pre refinancovanie leasingu výhodnejie ako nájomca


147

Nástroje hybridného financovania

! prioritné akcie (preferred stock)• kríenec medzi úverom a základným imaním

(kmeňovými akciami)! warranty (warrants)

• finančné deriváty (opcie), ktoré sú emitované firmou na jej vlastné obyčajné kmeňové akcie

! konvertibilné cenné papiere (convertible securities)• hybrid medzi úverom (cudzími zdrojmi) a warrantami


148

Prioritné akcie základné vlastnosti

! dividenda z prioritnej akcie je stanovená ako percentuálny podiel z jej nominálnej hodnoty

! dividendy z prioritných akcií nemusia byť vyplatené; majú vak kumulatívny charakter, t.j. skôr, ako súvyplatené dividendy z obyčajných akcií, musí byťvyplatený kumulatívny súčet vetkých nevyplatených dividend z prioritných akcií

! vlastníci prioritných akcií nemusia mať hlasovacie práva; v určitých mimoriadnych (vopred presne pecifikovaných) situáciach vak môu mať vplyv na voľbu členov predstavenstva akciovej spoločnosti

! prioritné akcie majú vlastnosti perpetuity, t.j. nekonečne veľakrát sa opakujúcej anuity

! prioritné akcie sú, vo veobecnosti, rizikovejie ako dlhopisy; v prípade likvidácie firmy sú nároky ich vlastníkov podriadené nárokom investorov (veriteľov)


149

Prioritné akcie výhody a nevýhody

! nevyplatenie prioritných dividend neznamená konkurz akciovej spoločnosti

! emisia prioritných akcií, na rozdiel od emisie obyčajných akcií, nespôsobí rozriedenie vlastného imania

! prioritné akcie nemajú dobu splatnosti a teda, na rozdiel od úveru (splátky istiny), neodčerpajú naraz väčí objem hotovosti

! keďe dividendy z prioritných akcií nie sú odpočítateľnou daňovou polokou pre ich emitenta (akciovú spoločnosť), je ich cena (náklady) vo veobecnosti vyia ako cena (náklady) po zdanení cudzích zdrojov (úverov, resp. dlhopisov)

! prioritné dividendy (i keď ich firma nemusí vdy vyplatiť) sú povaované za určitú formu fixných nákladov; pouitie prioritných akcií (podobne ako úver) preto zvyuje finančné riziko firmy


150

Warranty základné vlastnosti

! dlhodobá americká call-opcia, ktorá je emitovanáfirmou na jej vlastné kmeňové akcie

! majiteľ warrantu má právo kúpiť určitý počet akciífirmy za vopred pecifikovanú cenu počas určitého časového obdobia

! warranty sú emitované spolu s dlhopismi (sprevádzajúemisiu dlhopisov) preto, aby emisia týchto dlhopisov bola pre investorov atraktívnejia, t.j. aby boli ochotníakceptovať aj ich nií výnos

! warranty je moné po ich emisii oddeliť od dlhopisov a obchodovať s nimi oddelene

! warranty znamenajú určitú hodnotu (právo) naviac, ktorá vykompenzuje nií výnos dlhopisov


151

Warranty príklad

! 1. alternatíva: emisia 20-ročných dlhopisov v januári 2004 v celkovom objeme 50 mil. USD a trhom poadovaným výnosom (kupónom) 10%

! 2. alternatíva: 8%-ný kupón plus 20 warrantov za kadý dlhopis s nominálnou hodnotou 1´000 USD, pričom kadý warrant oprávňuje jeho majiteľa kúpiť jednu kmeňovú akciu firmy v cene 22 USD:

• momentálna (01/2004) cena akcie = 20 USD• warranty expirujú v januári 2014, ak nebudú uplatnené

skôr• kompletný emisný balík teda predstavuje 8%-ný

dlhopis s maturitou 20 rokov a nominálnou hodnotou 1´000 USD plus 20 warrantov


152

Warranty príklad

! trhom poadovaný výnos dlhopisu s pevným kupónom (bez warrantov) bol v januári 2004 rovný 10%, teda hodnota (trhová cena) dlhopisu s 8%-ným kupónom =

80 USD/(1,10)1 +...+ 80 USD/(1,10)20 + 1´000 USD/(1,10)20 = 681,09 USD + 148,64 USD = 829,73 USD

! investor v primárnej emisii zaplatí za jeden dlhopis 1´000 USD a dostane jeden dlhopis v cene ca. 830 USD plus 20 warrantov, ktorých hodnota je = 1´000 USD 830 USD = 170 USD

! implikovaná hodnota (cena) 1 warrantu je = 170 USD / 20 = 8,50 USD


153

Warranty príklad

! ak napríklad cena jednej akcie emitenta vzrastie kadý rok o 10%, potom o 10 rokov bude rovná: 20 USD (1,10)10 = 51,87 USD

! ak budú warranty uplatnené a o 10 rokov, potom zisk investora na kadú akciu bude: 51,87 USD- 22 USD = 29,87 USD

! zisk majiteľa jedného dlhopisu bude: 20(29,87 USD) = 597,40 USD

! IRR prúdu peňaných tokov = 10,7 %, teda viac ako by bol z emisie jednoduchých dlhopisov


154

Konvertibilné dlhopisy základnévlastnosti

! dlhopis s pevným kupónom, ktorý je mono konvertovaťna akcie podľa rozhodnutia jeho majiteľa (je to jeho právo)

! mono ich emitovať s niou úrokovou mierou (kupónom) ako nekonvertibilný dlhopis

! podmienky konverzie sú známe v dobe emisie dlhopisov! konverzia neznamená nový kapitál: dlhopis (cudzie zdroje)

sú jednoducho konvertované na zdroje vlastné (akcie)! konvertibilné dlhopisy (niekedy tie vymeniteľné

dlhopisy) sú v podstate odloenou emisiou akcií! konverzný pomer = na koľko akcií mono konvertovať

jeden dlhopis


155

Manament obených aktív (obeného majetku)


156

Základná terminológia

! celkový prevádzkový (pracovný) kapitál (gross working capital) = obené aktíva (obený majetok)

! čistý prevádzkový kapitál (net working capital) = obenéaktíva mínus krátkodobé (bené) pasíva

! obené aktíva = aktíva, ktoré mono premeniť na likvidnéprostriedky (hotovosť) v priebehu jedného roka:

• zásoby• pohľadávky (krátkodobé)• finančný majetok, t.j. peniaze a dobre obchodovateľné,

dostatočne likvidné cenné papiere! krátkodobé pasíva = záväzky, splatné v lehote kratej ako

jeden rok:• krátkodobé záväzky z obchodného styku• bené bankové úvery• ostatné krátkodobé záväzky


157

Pracovný kapitál = vlastné imanie + dlhodobé cudzie zdroje fixné aktíva


158

Pracovný kapitál

! kapitál, ktorý má firma dlhodobo k dispozícii na zabezpečenie prevádzkovej činnosti

! charakterizuje finančné zdravie spoločnosti! charakterizuje schopnosť firmy splácať svoje záväzky

v perspektíve jedného roka! predstavuje rezervu podnikateľského subjektu v

prípade naruenia kontinuity v cykle obeného majetku

! reprezentuje objem voľných prostriedkov firmy, s ktorými môe v prípade nutnosti disponovať bez ohrozenia svojej likvidity na úhradu svojich záväzkov


159


! celková likvidita (current ratio) = obené aktíva / krátkodobé pasíva

• zdanlivo vysoká hodnota tohto ukazovateľa neznamená, e firma bude mať dostatok likvidity, lebo môe mať" nepredajné (dubiózne) zásoby" nedobytné pohľadávky a pod.

! pohotová likvidita (quick ratio) = (obené aktíva -zásoby) / krátkodobé pasíva

• zásoby patria k najmenej likvidným obeným aktívam

! okamitá likvidita (cash ratio) = finančný majetok / krátkodobé pasíva


160


! rozpočet peňaných prostriedkov v hotovosti (cash budget):

• podrobný obraz likvidnej pozície firmy• prognóza peňaných príjmov a výdavkov• analýza schopnosti firmy generovať dostatok

príjmov na pokrytie výdavkov! politika firmy v oblasti pracovného kapitálu:

• stanovenie cieľových hodnôt kadej poloky obených aktív

• spôsoby financovania obených aktív! manament pracovného kapitálu:

• riadenie obených aktív a krátkodobých pasív v duchu firemnej politiky


161

Alternatívne investičné politiky do obených aktív

6,3 krát16 mil.retriktívna

4,3 krát23 mil.priemerná

3,3 krát30 mil.relaxačná

obrat obených aktív (obenéaktíva/trby)

objem obených aktív, ktoré sú k dispozícii na zabezpečenie trieb v

hodnote 100 mil.

politika


162

Alternatívne investičné politiky do obených aktív


163

Prevádzkový kapitál a ekonomickápridaná hodnota (economic value

added EVA)

EVA = [EBIT x (1-T)] (WACC x investovaný kapitál)EBIT earnings before interest and taxes (čistý prevádzkový

zisk)T daneWACC weighted average cost of capital (váená priemerná

cena kapitálu)=>

niie zásoby a niie pohľadávky znamenajú uvoľnenie peňaných prostriedkov v hotovosti, ktoré mono pouiťna zníenie objemu cudzích, resp. vlastných zdrojov -teda na zníenie objemu investovaného kapitálu, čo v konečnom dôsledku znamená vyiu hodnotu EVA


164

Manament peňaných prostriedkov v hotovosti

(cash management)


165

Hotovosť

! aktívum s nízkym výnosom! bené platby a bené inkasá! kompenzačné platby bankám

• úroky, resp. istina• poplatky za sluby

! preventívne saldá pre prípad neočakávaných fluktuáciív príjmoch a výdavkoch

! pekulatívne saldá• výhodné podnikateľské príleitosti (akvizície a

pod.)! cash management: optimalizácia, t.j. hľadanie takého

minima peňaných prostriedkov v hotovosti, ktorétrvalo zabezpečuje neruené podnikateľské činnosti


166

Cyklus hotovosti


167

Zdroje a pouitie hotovosti


168

Rozpočet peňaných prostriedkov hotovosti (cash budget)

! časový plán, ktorý znázorňuje prognózované peňanépríjmy a peňané výdavky v priebehu určitého budúceho obdobia, napr.:

• mesačné rozpočty pre plán na budúci rok• podrobné denné, príp. týdenné rozpočty pre

nasledujúci mesiac ! prognóza prebytkov a schodkov hotovosti! základný nástroj manamentu peňaných prostriedkov v

hotovosti


169

Rozpočet peňaných prostriedkov hotovosti - príklad

! cash budget pre 2. polrok 2004! podmienky predaja: 2/10, netto 40! zákazníci splácajú svoje záväzky takto:

• 20% v mesiaci, v ktorom sa uskutoční predaj• 70% v nasledujúcom mesiaci po predaji• 10% v druhom mesiaci po predaji

! firma nakupuje vstupy mesiac pred trbami! firma zaplatí za svoje záväzky dodávateľom do 30 dní! cieľové saldo peňaných prostriedkov v hotovosti = 10 mil.! predpoklad (1. júla 2004): peniaze na účte = 15 mil.


170

Rozpočet peňaných prostriedkov v hotovosti - príklad


171



172



173

Rozpočet peňaných prostriedkov hotovosti - príklad

! ďalie dôleité peňané toky (dividendy, navýenie základného imania, emisia dlhopisov, atď.) neboli do zadania zahrnuté

! v príklade sme neuvaovali s úrokmi z úverov, ani s príjmami z investícií nadbytku hotovosti

! peňané príjmy a výdavky majú, vo veobecnosti, nerovnomerný priebeh; v takých prípadoch treba vypracovať podrobnejí rozpočet na dennej báze

! odpisy sú nepeňaný výdavok, preto sa v rozpočte s nimi explicitne neuvauje (implicitne cez ich vplyv na zdaniteľný príjem)

! vetky údaje sú očakávanými hodnotami; skutočné trby a nákupy sa od prognózovaných budú odliovať


174

Manament peňaných prostriedkov v hotovosti

! synchronizácia peňaných tokov! zrýchlenie inkasa pohľadávok! zdroje dostupné tam, kde je ich momentálna potreba! riadenie (spomalenie) platieb! prvotriedne, dostatočne likvidné cenné papiere ako

dočasná náhrada peňaných prostriedkov v hotovosti


175

Manament zásob


176

Zásoby

! materiál! nedokončená výroba a polotovary! výrobky! tovar


177

Manament zásob! definovanie optimálnej úrovne zásob

• empirické (historické) informácie• projekcia trieb• predpokladaná doba obratu zásob• sezónnosť• zmena výrobnej náplne• zmena cenovej hladiny a pod.

! správne načasovanie (timing) objednávok• kedy?• čo?• ako?

! v akých objemoch?• stála potreba• sezónna potreba


178

Zásoby a náklady

! náklady z drania zásob:• materiál, nedokončená výroba, polotovary, výrobky

a tovar viau zdroje a tým spôsobujú nemalénáklady

! objednávacie náklady:• vstupy (materiál, polotovary) treba vopred

objednať, dopraviť a uskladniť! náklady, vyvolané nedostatkom zásob:

• výpadok v zásobách (nedostatok zásob) znamenástraty a v konečnom dôsledku zbytočné náklady


179

Priemerné ročné náklady z drania zásob vo výrobných podnikoch(% z celkovej hodnoty zásob)

26,0%spolu

12,0%odpisy a opravné poloky (dubiózne a nepredajné zásoby)

1,0%dane

0,5%poistné

0,5%skladovacie náklady

12,0%kapitál, viazaný v zásobách


180

Priemerné ročné náklady z drania zásob vo výrobných podnikoch

rôznepreruenie výroby

rôznenáklady, vyvolané stratou dôvery zákazníkov (goodwill)

rôznenáklady, vyvolané výpadkom v trbách

2,5%dopravné náklady

rôzneobjednávacie náklady


181

Príklady systémov riadenia zásob

! automatizované kontrolné systémy riadenia zásob! just-in-time! outsourcing! PPS-systémy (production planning and scheduling)


182

Manament pohľadávok


183

Analýza pohľadávok

! aké sú obvyklé predajné a platobné podmienky v danom odvetví?

! kto je hlavná konkurencia a aký má vplyv na cenotvorbu a platobné podmienky?

! aké má firma predajné a platobné podmienky?! má druh podnikania sezónny charakter?! kto sú hlavní zákazníci a aká je ich platbyschopnosť a

platobná disciplína?


184


! trend ich vývoja v absolútnej i relatívnej hodnote k celkovej hodnote aktív

! truktúra pohľadávok a trendov vývoja jednotlivých poloiek pohľadávok z časového hľadiska

! trendy vývoja pohľadávok pri zohľadnení monej sezónnosti

! kvalita pohľadávok z perspektívy nutnosti tvorby opravných poloiek k pohľadávkam


185


! pokles pohľadávok môe znamenať:• zvýenie doby obratu pohľadávok (napríklad

zmenou platobných podmienok)• postupné utlmenie činnosti, t.j. nezachovanie

úrovne doteraz dosahovaných trieb! nárast pohľadávok môe znamenať:

• zníenie (spomalenie) doby obratu pohľadávok zapríčinené zhorujúcou sa platobnou schopnosťou a disciplínou odberateľov

• cielenou zmenou platobných podmienok s cieľom dosiahnuť konkurencieschopnosť

• rast objemu trieb


186

Monitoring pohľadávok priemernádoba inkasa pohľadávok

! priemerné denné trby (PDT) = trby za rok / 360! pohľadávky = priemerné denné trby x priemerná

doba inkasa pohľadávok=>

priemerná doba inkasa pohľadávok = pohľadávky / priemerné denné trby


187

Monitoring pohľadávok truktúra pohľadávok podľa časového hľadiska


188

Predajné podmienky

1. lehota splatnosti faktúr• termín, do ktorého odberateľ by mal zaplatiť za dodaný

tovar2. platobné tandardy

• aké kritériá musí splniť odberateľ, aby sa kvalifikoval pre určitý typ (stupeň) platobných podmienok" platba vopred" platba v hotovosti" lehota splatnosti faktúry

3. vymáhanie pohľadávok• akú politiku uplatniť v prípade, ak si odberateľ nesplní

svoje povinnosti4. diskont (skonto)

• kritériá, kedy mono odberateľovi poskytnúť zľavu


189

Predaj na faktúru

! znamená určité riziko (moment neistoty), ktoré vznikátým, e medzi plnením (poskytnutím tovaru) zo strany dodávateľa a plnením (platba za tovar) zo strany odberateľa uplynie určitý čas

! dodávateľ musí mať dôveru, e odberateľ bude mať vôľu plniť svoj záväzok voči dodávateľovi

! úsudok o monosti plnenia získa dodávateľ posúdením celkovej spôsobilosti odberateľa

! komplexná analýza tejto spôsobilosti zahŕňa nefinančnúanalýzu a finančnú analýzu

! úlohou nefinančnej analýzy je definovanie vetkých nefinančných vplyvov a rizík z nich vyplývajúcich

! primárnou úlohou finančnej analýzy je identifikácia a kvantifikácia moných rizík, ktoré by mohli ovplyvniťsplatenie faktúry


190

Platobné (úverové) tandardy

! aké podmienky musí splniť odberateľ, aby sa kvalifikoval pre predaj na faktúru

! aké sú limity na predaje jednotlivým odberateľom! aký je objem fakturácie na jedného odberateľa z

celkového objemu pohľadávok! aká je pravdepodobnosť zlyhania toho-ktorého

odberateľa! aké sú skúsenosti s realizáciou odbytu s týmto

odberateľom z minulosti


191

Nefinančná analýza odberateľa

! makroekonomická analýza• politická stabilita• legislatívne podmienky• daňový systém

! odvetvová analýza• súčasná a očakávaná konkurencia• postavenie na trhu• elasticita dopytu

! mikroekonomická analýza• kvalita manamentu a pracovníkov• technologické vybavenie• vlastnícke vzťahy


192

Finančná analýza výsledkov hospodárenia

Finančná analýza je nástroj, ktorým mono zhodnotiťekonomické výsledky v minulom období, súčasnúfinančnú situáciu a predikovať finančné hospodárenie a finančnú stabilitu do budúcnosti.

Pomerová finančná analýza vyjadruje pomer medzi jednotlivými polokami súvahy, výkazu ziskov a strát a výkazu peňaných tokov navzájom a vzťahy medzi nimi.

Porovnávacia finančná analýza porovnáva hodnoty ekonomického vývoja, dosiahnuté v minulosti, v súčasnosti a hodnoty očakávaného vývoja v ich vzájomnej väzbe.


193

Finančná analýza odberateľa

! zhodnotenie hospodárskych výsledkov v minulom období

• finančné výkazy v skrátenej forme! analýza súčasnej finančnej situácie

• finančné pomerové ukazovatele! prognóza finančného hospodárenia a finančnej stability

• Altmanov model• Tafflerov model

! ekonomická pridaná hodnota (economic value added EVA)


194

Vymáhanie pohľadávok

! procedúry a postupy pri vymáhaní (a oetrovaní) pohľadávok s cieľom zabezpečenia návratnosti pohľadávok po lehote splatnosti

• list• upomienka• telefón• iné

! cielená zmena platobných podmienok pre odberateľa, ktorý meká

• preradenie do inej kategórie! vyváenosť medzi nákladmi a prínosom tej-ktorej

procedúry• potenciálna strata zákazníka


195

Zľavy (diskont) pre zákazníkov

! diskont (skonto) za rýchle platby! 2/10, netto 30 dní! potenciálna monosť získať nových zákazníkov! potenciálna redukcia priemernej doby inkasa

pohľadávok! analýza nákladov a prínosov diskontu


196

Monitoring pohľadávok


197

Monitorovanie pohľadávok, ak trby majú sezónny charakter - príklad


198


! platobná disciplína zákazníkov je po celý rok rovnaká:• 10% zaplatí v hotovosti v mesiaci trieb• 30% v priebehu nasledujúceho mesiaca• 40% v priebehu druhého mesiaca po trbách• 20% v priebehu tretieho mesiaca po trbách• príklad: saldo pohľadávok na konci marca =

0,2(60´000)+0,6(60´000)+0,9(60´000) = 102´000! priemerné denné trby (ADS) v 2. tvrťroku (apríl-jún) =

(60´000+90´000+120´000)´/90 dní = 3´000! priemerná doba inkasa pohľadávok (DSO) v 2. tvrťroku =

174´000/3´000 = 58 dní! hodnota ADS na konci júna = 450´000/180 dní = 2´500! hodnota DSO na konci júna = 174´000/2´500 = 70 dní


199


! fluktujúce trby majú za následok zmeny v priemernej dobe inkasa pohľadávok (DSO) zdalo by sa, e zákazníci platia rýchlejie, resp. pomalie i keď platobnádisciplína zákazníkov sa vôbec nezmenila

! nezávisle od toho, či pouijeme tvrťročné, polročné či ročné údaje, DSO nie je stabilné a mení sa

! Záver: ak trby majú sezónny charakter, priemerná doba inkasa pohľadávok (DSO) nie je vhodným monitorovacím nástrojom


200



201


! napríklad saldo pohľadávok k 30. júnu = 174´000:• z aprílových trieb zostalo 20%: 0,2(60´000) =

12´000• z májových trieb zostalo 60%: 0,6(90´000) =

54´000• z júnových trieb zostalo 90%: 0,9(120´000) =

108´000! správanie zákazníkov zostalo rovnaké, ale zdá sa, e v

2. tvrťroku zákazníci začali platiť rýchlejie! Záver: ani tento spôsob monitoringu pohľadávok

nepodáva realistický obraz


202



203


! Záver: tento spôsob monitoringu pohľadávok (tzv. saldánezinkasovaných pohľadávok) podáva skutočný obraz správania sa zákazníkov

! to, e ich platobná disciplína sa nezmenila, dokazujúhodnoty, uvedené v poslednom stĺpci predchádzajúcej tabuľky

! akékoľvek zmeny percentuálny nárast v poslednom stĺpci tabuľky sú negatívnym signálom zhorujúcej sa platobnej disciplíny zákazníkov


204

Zmena platobných podmienok - príklad


205


! pôvodné platobné podmienky: 1/10, netto 30:• 50% zákazníkov zaplatí do 10 dní• 40% zákazníkov zaplatí do 30 dní• 10% zákazníkov za platí do 40 dní• DSO = 21 dní• skonto = (0,01)(400´000´000)(0,5) = 2´000´000

! variabilné náklady = 70%! cena kapitálu pred zdanením, ktorým sú financované

pohľadávky = 20%! náklady, spôsobené draním pohľadávok = (DSO)(trby

za jeden deň)(variabilné náklady)(cena kapitálu) = (21)(400´000´000/360)(0,70)(0,20) = 3´000´000


206


! nové platobné podmienky, 2/10, netto 40, zmenia správanie zákazníkov takto:

• 60% zákazníkov zaplatí do 10 dní• 20% zákazníkov zaplatí do 30 dní• 20% zákazníkov za platí do 50 dní• DSO = 24 dní• skonto = (0,02)(530´000´000)(0,6) = 6´000´000

! očakávaný nárast trieb = 530´000´000! variabilné náklady = 70%! cena kapitálu pred zdanením, ktorým sú financované

pohľadávky = 20%! náklady, spôsobené draním pohľadávok = (DSO)(trby

za jeden deň)(variabilné náklady)(cena kapitálu) = (24)(530´000´000/360)(0,70)(0,20) = 5´000´000


207

Krátkodobé financovanie


208

Financovanie aktív (agresívny prístup)


209

Financovanie aktív (konzervatívny prístup)


210

Stála a sezónna potreba financovania obených aktív

! permanentné obené aktíva• tá časť obených aktív, ktoré podnikateľský subjekt

musí mať trvalo k dispozícii, nezávisle od toho, či je odvetvie v konjunktúre alebo v recesii

• určitý permanentný stav zásob, pohľadávok a hotovosti

! dočasné obené aktíva• obené aktíva, ktorých nárast má len sezónny

charakter; napr. vianočné sviatky v prípade maloobchodnej činnosti, stavebná výroba cez letnémesiace a pod.

! politika financovania obených aktív• spôsoby financovania permanentných a dočasných

obených aktív


211

Alternatívne politiky financovania obených aktív

! moderatívna finančná politika (zhoda splatnosti)• spárovanie doby splatnosti pasív a aktív• zlaté pravidlo likvidity• eliminácia potenciálnych rizík ako dôsledok

nesplácania záväzkov! agresívna finančná politika

• časť permanentných obených aktív je financovanákrátkodobými zdrojmi

• riziká z nárastu úrokových mier, príp. pri obnove úveru


212

Alternatívne politiky financovania obených aktív

! konzervatívna finančná politika• časť sezónnych potrieb obených aktív je

financovaná dlhodobými zdrojmi• nadbytočná likvidita dočasne investovaná do

cenných papierov


213

Alternatívne spôsoby financovania obených aktív


214



215



216

Niektoré výhody i nevýhody krátkodobého financovania

! časový faktor• krátkodobý úver mono získať rýchlejie ne

stredno-, resp. dlhodobý úver! flexibilita

• niie (emisné) náklady• monosť predčasného splatenia úveru• menej striktné podmienky úverovej zmluvy

! náklady (cena)• úrokové miery sú vo väčine prípadov (normálny

tvar výnosovej krivky) niie pre krátkodobé zdroje! riziko

• riziko potenciálnej fluktuácie úrokových nákladov• obnovenie úveru môe byť ohrozené


217

Zdroje krátkodobého financovania

! odloené záväzky• záväzky voči zamestnancom• záväzky zo sociálneho zabezpečenia• daňové záväzky

! záväzky z obchodného styku (obchodný úver)• spontánny zdroj financovania, ktorý vzniká ako

dôsledok tandardných podnikateľských transakcií(vzťahov)


218

Zdroje krátkodobého financovania

! bené (krátkodobé) bankové úvery• poskytnutie určit

finančný manažment - komplet prednáška (updated 07.10.06 ... uk ba/4roc - financny...2006/10/07...

Documents