financiación empresarial

TEMA N 2

LOS PATRONES DE LA FINANCIACIN EMRESARIAL

En que invierten las empresas?En activos a largo plazo (principalmente en inmuebles, fbricas y equipamiento) y en capital circulante neto.se puede observar que la principal parte de los fondos se generan internamente, es decir, vienen del dinero que la empresa ha acumulado en concepto de amortizaciones y de los beneficios retenidos (benficos que no han sido distribuidos en forma de dividendos. A los accionistas les gusta que las empresa reinviertan estos fondos en la empresa siempre que lo hagan en inversionista con VAN positivo pues cada inversin con VAN positivo produce un precio ms alto para sus accionistas.


En la mayora de los aos existe un desfase entre los fondos que las empresas necesitan y los fondos que generan internamente, este desfase es dficit financiero, para cubrirlo las empresas debe vender acciones nuevas o endeudarse, As pues las empresas se enfrentan a dos decisiones sobre financiacin bsicas: qu parte del beneficio debe ser reinvertido en el negocio en vez de ser pagado a los accionistas? Y qu parte del dficit debe ser financiado por medio del endeudamiento en lugar de una emisin de acciones? Para responder a la primera pregunta la empresa necesita una poltica de dividendos y para responder a la segunda necesita una poltica de endeudamiento .


Obsrvese que las emisiones de acciones netas fueron negativas la mayora de los aos, lo que significa que la cantidad de nuevos fondos obtenidos por las empresas emitiendo acciones era ms que compensaba por los fondos retornados a los accionistas por medio de la recompra de acciones previamente emitidas. (Las empresas pueden recomprar sus propias acciones o pueden recomprar y retirar las acciones de otras empresas durante los procesos de fusiones y adquisiciones). Las emisiones netas de acciones fueron positivas a principios de la dcada de 1990. Las empresas haban comenzado la dcada con niveles de deuda incmodamente altos, as pues amortizaron su deuda en 1991 y repusieron sus acciones en 1991, 1992 y 1993, pero la emisin neta de acciones volvi a ser negativa de nuevo en 1994 y permaneci negativa durante los siguientes nueve aos. Las emisiones de deuda agregadas se incrementaron para cubrir tanto el dficit financiero como las retiradas netas de acciones.


Las empresas de Estados Unidos no estn solas en su frente dependencia de la financiacin interna, esta representa ms de las dos terceras partes de la financiacin empresarial en Alemania, Japn y el Reino Unido.

Dependen las empresas demasiado de la financiacin interna?

Se ha visto que por trmino medio los fondos internos (beneficios retenidos ms amortizacin) cubren la mayora del capital necesario para las inversiones. Parece que la financiacin interna es ms conveniente que la financiacin externa por medio de la emisin de acciones y deuda, pero algunos observadores estn preocupados porque los directivos tengan una aversin irracional o egosta a la financiacin externa. Un directivo que busque un empleo cmodo podra estar tentado de dejar pasar un proyecto arriesgado pero con VAN positivo si ste implica el lanzamiento de una nueva emisin de acciones y hacer frente a preguntas incmodas de los inversores potenciales. Tal vez los directivos toman la lnea de menor resistencia y esquivan la "disciplina de los mercados de capital."

Dependen las empresas demasiado de la financiacin interna?

Pero tambin existen algunas buenas razones para depender de los fondos generados internamente, por ejemplo, se evita el coste de la emisin de nuevas acciones. Adems, el anuncio de una nueva emisin de acciones normalmente es una mala noticia para los inversores quienes se preocuparn por si la decisin est sealando menores beneficios en el futuro o un mayor riesgo. Si las emisiones de acciones son costosas y envan malas seales a los inversores, las empresas pueden ver justificado analizar ms detenidamente aquellos proyectos que requeriran una emisin de acciones nuevas.

Por qu se endeudan las empresas?

Es difcil generalizar sobre cul es el grado de endeudamiento de las empresas porque la poltica de financiacin vara mucho de sector a sector y de empresa a empresa, pero algunas estadsticas no harn ningn dao siempre y cuando se tengan presentes estas dificultades. La Tabla 14.1 muestra el balance de situacin agregado de todas las empresas de manufacturas en Estados Unidos, si todas las empresas se fusionaran en una nica empresa gigantesca, la Tabla 14.1 sera su balance de situacin. El activo y el pasivo de la tabla representan valores contables los cuales, por regla general, no coinciden con los valores de mercado, no obstante los nmeros son reveladores. Obsrvese que las empresas tienen deuda a largo plazo por 1,050 billones de dlares y neto patrimonial por 1,954 billones de dlares. El ratio entre la deuda a largo plazo y la deuda a largo plazo ms el neto patrimonial era, por lo tanto, 1,050/(1,050 + 1,954) = 0,35.


Se ha comentado que durante los ltimos aos las empresas han emitido de forma agregada ms deuda que acciones, pero, significa esto que existe una tendencia a largo plazo a una gran dependencia de la financiacin por endeudamiento miento? La Figura 14.2 muestra que la respuesta depende en parte de cmo se mida el ratio de endeudamiento. En trminos del valor contable el ratio de endeudamiento ha evolucionado de forma estable al alza a lo largo del ltimo medio siglo (aunque cay algo durante la dcada de 1990 cuando las empresas comenzaron a amortizar su deuda). Sin embargo, la figura es bastante diferente en trminos de valores de mercado. El aumento de los precios de las acciones a partir de 1999 asegur que durante muchos aos la cuanta total de la deuda a largo plazo creciera menos rpidamente que el valor de mercado de las acciones.


Deberamos estar preocupados porque los ratios de endeudamiento son mayores en la actualidad que hace 50 aos? Es cierto que unos mayores ratios de endeudamiento significan que ms empresas pasarn apuros financieros si una recesin grave sacude a la economa, pero todas las empresas viven con algn nivel de riesgo y no se cumple que sea mejor tener menos riesgos. Encontrar el ratio de endeudamiento ptimo es como encontrar el lmite de velocidad ptimo, se puede estar de acuerdo en que los accidentes a 30 millas por hora son normalmente menos peligrosos que los accidentes a 60 millas por hora, pero eso no significa que debamos fijar el lmite de velocidad en 30 millas por hora para todas las carreteras. La velocidad tiene beneficios, igual que el riesgo, y tambin los tiene el endeudamiento. No existe un ratio de endeudamiento proporcionado por revelacin divina y si existiera cambiara. Puede que algunas de las nuevas herramientas que les permiten a los directivos gestionar sus riesgos hayan hecho asumibles ratios de endeudamiento ms altos.

Comparaciones internacionales Normalmente se piensa que las empresas de Estados Unidos tienen menos deuda que la mayora de sus homlogas extranjeras, lo cual era correcto durante las dcadas de 1950 y 1960, pero ahora ya no est tan claro. Las comparaciones internacionales de los ratios de endeudamiento empresarial siempre se han visto enturbiadas por las diferencias en los mtodos contables, pero la Unin Europea ha construido una base de datos de cuentas armonizadas que proporciona al menos una indicacin aproximada de dnde se sitan los Estados Unidos en la liga del ratio de endeudamiento. La Figura 14.3 compara el ratio medio del pasivo exigible total respecto al pasivo exigible total ms el neto patrimonial para el sector de manufacturas en una muestra de pases. Se puede observar que Italia y Suecia tienen los ratios ms altos mientras que Estados Unidos est ms o menos en medio del paquete.

ACCIONES ORDINARIAS

Introduccin

Las empresas obtienen fondos de dos formas principalmente, emitiendo acciones o emitiendo deuda. El capital social se compone bsicamente de acciones ordinarias, pero las empresas tambin pueden emitir acciones preferentes. Comenzaremos nuestro breve recorrido por los ttulos de las empresas realizando un anlisis ms profundo de las acciones ordinarias. La Tabla 14.2 muestra las acciones ordinarias de H. J. Heinz Company. El nmero de acciones mximo que pueden ser emitido se conoce como el capital social autorizado o capital en acciones autorizado, para Heinz era de 600 millones de acciones. Si los directivos quisieran aumentar el nmero de acciones autorizadas necesitaran la autorizacin de los accionistas. En abril de 2003 Heinz ya haba emitido 431 millones de acciones, y por lo tanto, podra emitir otros 169 millones sin la aprobacin de los accionistas.

Introduccin La mayor parte de las acciones emitidas estn en poder de los inversores, se dice que estas acciones estn emitidas y en circulacin, pero Heinz tambin les ha recomprado 80 millones de acciones a los inversores. Estas acciones las retiene la empresa en su cartera hasta que desee revenderlas o cancelarlas, las acciones propias en cartera se llaman acciones emitidas pero no en circulacin. Las acciones emitidas se contabilizan por su valor nominal, cada accin de Heinz tiene un valor nominal de 0,25 $, por lo tanto el valor contable total de las acciones emitidas era 431 x 0,25 $ = 108 millones de dlares. El valor nominal tiene escasos significados econmicos, algunas empresas emiten acciones sin valor nominal, en este caso las acciones se reflejan en la contabilidad con una cifra determinada de forma arbitraria.

Propiedad de la empresa

Una empresa es propiedad de sus accionistas, una parte de las acciones ordinarias pertenecen a inversores individuales, pero la mayor parte pertenece a instituciones financieras tales como fondos de inversin, fondos de pensiones o empresas aseguradoras. Por ejemplo, en la Figura 14.4 se puede observar que en los Estados Unidos cerca del 60 % de las acciones ordinarias son propiedad de instituciones financieras, teniendo los fondos de inversin y los fondos de pensiones alrededor del 20 % cada uno de ellos.Qu quiere decir que la empresa es propiedad de los accionistas? Si la empresa no ha emitido otros ttulos la respuesta es obvia. Considrese el caso ms simple posible de una empresa financiada nicamente por acciones ordinarias, todas las cuales son propiedad de la directora ejecutiva de la empresa. Esta afortunada propietaria-directiva recibe todos los flujos de caja y toma todas las decisiones de inversin y de gestin, posee todos los derechos sobre los flujos de caja y tambin todos los derechos de control.


Tan pronto como la empresa se endeuda estos derechos se dividen y reasignan, si pide un prstamo a un banco se establecer un contrato con el banco comprometindose a pagar los intereses y en su momento devolver el capital prestado. El banco adquiere unos derechos sobre los flujos de caja privilegiados pero limitados; el resto de derechos sobre los flujos de caja les sigue perteneciendo a los accionistas. Normalmente el banco proteger sus derechos imponiendo restricciones sobre lo que la empresa puede o no puede hacer..


Por supuesto que la propiedad de una empresa puede cambiar, si la empresa no es capaz de pagarle al banco las cantidades comprometidas puede verse obligada a declararse en quiebra. Una vez que la empresa est bajo la "proteccin" de un proceso de quiebra los derechos sobre los flujos de caja de los accionistas y de control quedan fuertemente restringidos y pueden llegar a extinguirse completamente. A menos que se ponga en marcha un plan de rescate o de reorganizacin, el banco ser el nuevo propietario de la empresa y obtendr los derechos sobre los flujos de caja y los derechos de control.No existe ninguna ley de la naturaleza que afirme que los derechos residuales sobre los flujos de caja y de control tengan que ir juntos. Por ejemplo, es posible imaginar una situacin donde los obligacionistas toman todas las decisiones, pero esto sera ineficiente, dado que los beneficios de una buena decisin son percibidos principalmente por los accionistas parece lgico darles a ellos el control sobre cmo se usan los activos de la empresa.


Los accionistas de la acciones con mucha dispersin en su accionariado siguen teniendo el derecho residual sobre los flujos de caja y tienen en ltima instancia el derecho de control sobre los asuntos de la empresa. Sin embargo, en la prctica su control se encuentra limitado a su derecho a votar, bien en persona o por delegacin, en los nombramientos del consejo de direccin y otros asuntos importantes tales como la decisin de una fusin.

Los sistemas de votacin y el valor de los votos

Si los estatutos de la empresa especifican un sistema de votacin por mayora, cada miembro del consejo de administracin es elegido de forma independiente y los accionistas pueden emitir un voto por cada accin que posean. Si los estatutos permiten votacin acumulativa, los miembros del consejo son elegidos de forma conjunta y los accionistas pueden, si lo desean, asignar todos sus votos a un nico candidato. La votacin acumulativa facilita que un grupo minoritario de accionistas elija a unos consejeros que representarn los intereses del grupo, por este motivo los grupos de accionistas hacen campaa a favor de la votacin acumulativa.


Para muchas decisiones es suficiente con mayora simple en el resultado de la votacin, pero en algunos casos los estatutos de la empresa pueden exigir una mayora cualificada de, por ejemplo, el 75 % de los votos totales. Rara vez se impugnan las decisiones sobre las que se ha requerido una votacin, especialmente en el caso de empresas grandes admitidas a cotizacin en bolsa.


Normalmente las empresas tienen un nico tipo de acciones y a cada accin le corresponde un voto. De vez en cuando, sin embargo, una empresa puede tener dos tipos de acciones en circulacin, las cuales difieren en sus derechos de voto. Por ejemplo, cuando Google realiz su primera emisin de acciones ordinarias, los fundadores eran reticentes a entregar el control de la empresa, as pues se emitieron dos tipos de acciones. Las acciones tipo A, que fueron vendidas al pblico, tenan un voto cada una, mientras que las acciones tipo B que eran propiedad de los fundadores tenan diez votos cada una. Los dos tipos de acciones tenan los mismos derechos sobre los flujos de caja, pero tenan diferentes derechos de control.


Los beneficios privados del control parecen ser mayores en algunos pases que en otros, por ejemplo,Tatiana Nenova ha analizado varios pases en los cuales las empresas pueden tener dos tipos de acciones. En los Estados Unidos la prima que un inversor necesitaba pagar para obtener un voto de control ascenda slo a12 % del valor de la empresa, pero en Italia era superior al 29 % y en Mxico era el 36 %. Parece que en estos pases los inversores mayoritarios son capaces de asegurarse grandes beneficios privados. El recuadro de Finanzas en la prensa describe una gran disputa en Suiza sobre el valor de los derechos superiores de voto.

Capital disfrazado

Las acciones ordinarias son emitidas por las empresas, pero existen algunas acciones que no son emitidas por las empresas sino por consorcios o por sociedades colectivas. He aqu algunos ejemplos.

Sociedades colectivas Plains All American Pipeline es una sociedad comanditaria que posee oleoductos en los Estados Unidos y Canad. Es posible comprar "unidades" de esta sociedad en el New York Stock Exchange y de esta forma convertirse en un socio limitado de Plains All American. Lo mximo que un socio limitado puede perder es su inversin en la empresa. En este y en muchos otros aspectos, las unidades de sociedades colectivas son como las acciones de una sociedad annima cualquiera, comparten los beneficios del negocio y reciben las atribuciones monetarias (como los dividendos) de vez en cuando. Las sociedades colectivas evitan el impuesto de sociedades, cualquier prdida o beneficio se imputa directamente a sus socios a efectos fiscales, como compensacin a esta ventaja fiscal las sociedades colectivas soportan varias limitaciones. Por ejemplo, la ley considera una sociedad colectiva simplemente como una asociacin voluntaria de personas, del mismo modo que sus socios, se espera que tenga una vida limitada. Por otro lado, una sociedad annima es una "persona" independiente a efectos legales que puede, y a menudo lo hace, sobrevivir a sus primeros accionistas

Consorcios y consorcios de inversin inmobiliaria Los negocios operativos, que no pueden ser pasivos, raras veces se organizan en forma de consorcios aunque existen algunas excepciones, especialmente los consorcios de inversin inmobiliaria (REIT en sus siglas en ingls).

Consorcios y consorcios de inversin inmobiliaria Los REIT se crearon para facilitar la inversin de los pequeos inversores en inmuebles comerciales, existen REIT de centros comerciales, REIT de edificios de oficinas, REIT de viviendas y REIT que se especializan en conceder prstamos a los promotores inmobiliarios. Las "acciones" de los REIT se negocian igual que las acciones ordinarias. Los REIT no estn sujetos a impuestos por s mismos, siempre y cuando distribuyan al menos el 95 % del beneficio a sus propietarios, quienes deben pagar los impuestos correspondientes a los dividendos. Sin embargo, los REIT estn estrictamente restringidos a inversiones inmobiliarias, no es posible abrir una fbrica de escobas y evitar el impuesto de sociedades llamndola REIT.

Acciones preferentes

Normalmente cuando los inversores hablan de capital propio o acciones se estn refiriendo a las acciones ordinarias. Pero Heinz tambin ha emitido 106.000 $ en acciones preferentes y esto tambin es parte del capital social de la empresa. A pesar de su nombre las acciones preferentes slo proporcionan una parte muy pequea de las necesidades de fondos de la mayora de las empresas. No obstante, pueden ser un mtodo de financiacin til en las fusiones y en otras situaciones especiales.

Acciones preferentes

Del mismo modo que la deuda, las acciones preferentes ofrecen al inversor una serie de pagos fijos. La empresa puede decidir no pagar un dividendo preferente, pero en ese caso tampoco pagar dividendos a los accionistas ordinarios. La mayora de las emisiones de acciones preferentes se conocen como acciones preferentes acumulativas, lo que significa que la empresa debe pagar todos los dividendos preferentes pasados antes de que los accionistas ordinarios obtengan un centavo. Si la empresa no paga un dividendo preferente, normalmente los accionistas preferentes obtienen algunos derechos de voto, de forma que los accionistas ordinarios se ven obligados a compartir el control de la empresa con los accionistas preferentes. Los directivos tambin son conscientes que si no se paga un dividendo preferente los accionistas le pondrn a la empresa una marca negativa, as pues no toman esa decisin a la ligera.

DEUDACuando las empresas piden dinero prestado se comprometen a realizar unos pagos regulares en concepto de intereses y a devolver el capital prestado; sin embargo, esta responsabilidad es limitada, los accionistas tienen el derecho de suspender el pago de la deuda si estn dispuestos a entregarles los activos de la empresa a los prestamistas. En palabras claras, elegirn hacerla slo si el valor actual de los activos es menor que la cuanta de la deudaDebido a que los prestamistas todava no son propietarios de la empresa normalmente no tienen ningn poder de voto. Los pagos de intereses por parte de la empresa se consideran un gasto y son fiscalmente deducibles, por lo tanto, estos intereses son pagados con el beneficio antes de impuestos mientras que los dividendos de las acciones ordinarias o preferentes se pagan con los beneficios despus de impuestos. Por lo tanto, la administracin proporciona un subsidio fiscal al uso del endeudamiento que no le proporciona al capital propio. La deuda y los impuestos se tratarn en detalle en el Captulo. Se ha visto que las instituciones financieras poseen la mayora del capital social. La Figura 14.5 muestra que esto tambin es cierto para las obligaciones de empresa, en este caso la mayor parte pertenece a las empresas aseguradoras

La deuda tiene muchas formas

El director financiero se enfrenta a una variedad casi desconcertante de ttulos de deuda. Por ejemplo, observe la Tabla 14.3, que muestra las distintas formas en las que H. J. Heinz ha pedido dinero prestado, Heinz tambin ha tomado parte en otros acuerdos financieros que no aparecen en el balance de situacin. Por ejemplo, ha abierto lneas de crdito que le permiten obtener ms financiacin bancaria a corto plazo. Tambin ha entrado en un swap, o permuta financiera, que convierte una parte de su deuda a tipo de inters fijo en deuda a tipo de inters variable.


Probablemente se estar preguntando qu es un swap o una deuda a tipo de inters variable. Por el momento, simplemente observe que la combinacin de prstamos de cada empresa puesta de su director financiero a una serie de preguntas: Debera la empresa endeudarse a corto plazo o a largo plazo? Si su empresa necesita fondos para financiar un aumento temporal de las existencias, vistas a la campaa de Navidad, entonces tiene sentido pedir un prestamo bancario a corto plazo, pero suponga que el dinero se necesita para la ampliacin de una refinera de petrleo. Las instalaciones de una refinera pueden estar en funcionamiento ms o menos durante 15, aos de forma ininterrumpida. En este caso sera ms apropiado obligacin a largo plazo.


Algunos prstamos se devuelven de una forma constante, en el prstamo se devuelve en su totalidad al vencimiento. A veces, bien el prestamista o bien el prestatario tienen la opcin de hacer que el sea devuelto de forma anticipada y solicitar que sea pagado La deuda debera ser a tipo de inters fijo o variable? El pago de un cupn, en las obligaciones a largo plazo normalmente queda fijado momento de la emisin. Si se emite una obligacin de 1.000 $ cuando los tipos de inters a largo plazo estn al 10 %, la empresa continuar pagando 100 $ con independencia de cmo flucten los tipos de inters.


La mayora de los prstamos bancarios ofrecen un tipo de inters variable o indiciado. Por ejemplo, el tipo de inters en cada perodo ser fijado un 1 % por encima del LIBOR (London Interbank Offered Rate) que es el tipo de inters al cual se prestan dlares entre s los principales bancos internacionales. Cuando cambia el LIBOR tambin cambia el tipo de inters del prstamo. Debera endeudarme en dlares o en otra divisa? Muchas empresas de Estados Unidos se endeudan en el extranjero, a menudo pueden endeudarse en dlares en el extranjero (los inversores extranjeros tienen muchos dlares en su poder), pero las empresas con operaciones en el extranjero pueden decidir emitir deuda en una divisa extranjera. Despus de todo, si usted necesita gastar en divisas extranjeras, probablemente tiene ms sentido pedir dinero prestado en esa divisa.


Debido a que tradicionalmente estos bonos internacionales han sido comercializados por las sucursales de bancos internacionales en Londres han recibido el nombre de eurobonos y la deuda es llamada eurodeuda. Un eurobono puede estar denominado en dlares, yenes o en cualquier otra divisa. Por desgracia, cuando se estableci la moneda nica europea, recibi el nombre de euro. Por lo tanto, es fcil confundir un eurobono (una obligacin que es vendida internacionalmente) con una obligacin que est denominado en euros. (Obsrvese que Heinz ha emitido tanto deuda en eurodlares como deuda en euros.) Qu le debera prometer al prestamista? Los prestamistas quieren asegurarse de que su deuda es tan segura como sea posible. En consecuencia, pueden solicitar que sus deudas tengan preferencia sobre otras deudas, si se produjera una suspensin de pagos la deuda prioritaria sera la primera en cobrar. Los acreedores junior, o subordinados, recibirn su dinero slo despus de que todos los acreedores prioritarios hayan sido satisfechos (sin embargo, todos los acreedores tiene prioridad respecto a los accionistas preferentes y ordinarios).


La empresa tambin puede destinar algunos de sus activos de forma especfica para la proteccin de algunos acreedores en particular. Se dice que esta deuda est garantizada y el activo vinculado se denomina garanta. As un minorista podra ofrecer existencias o cuentas a cobrar como garanta para un prstamo bancario. Si el minorista no pagara el prstamo, el banco puede embargar la garanta y utilizada para ayudarle a cobrar la deuda. Normalmente la empresa, adems, le proporciona al prestamista otras garantas de que utilizar correctamente los fondos y uno asumir riesgos excesivos. Por ejemplo, una empresa que se endeuda con moderacin es menos susceptible de tener dificultades que una que est endeudada hasta las cejas, as pues el prestatario puede estar de acuerdo en limitar la cantidad de deuda extra que puede emitir. Los prestamistas tambin estn preocupados de que, si hay problemas, otros puedan pasar por delante de ellos en la cola, as pues, la empresa puede acordar no crear nueva deuda que sea prioritaria a los acreedores existentes ni poner activos como garantas para otros prestamistas.


Debera emitir obligaciones sencillas o convertibles? Las empresas a menudo emiten ttulos que le proporcionan a su poseedor la opcin de convertidos en otros ttulos. Estas opciones pueden tener un efecto considerable sobre el valor del ttulo, el ejemplo ms espectacular es el de un warrant, que no es otra cosa que una opcin. El titular de un warrant puede comprar un nmero determinado de acciones de la empresa a un precio fijado antes de una fecha dada. Los warrants y las obligaciones a menudo se venden juntos en un mismo paquete. Una obligacin convertible le proporciona a su poseedor la opcin de cambiar la obligacin por un nmero predeterminado de acciones. El obligacionista espera que las acciones de la empresa emisora suban de forma que la obligacin pueda ser convertida con un gran beneficio, pero si el precio de las acciones cae no hay obligacin que convertir, el obligacionista sigue siendo un obligacionista.

La variedad es la salsa de la vida Se han indicado varios aspectos que pueden ser utilizados para clasificar los ttulos emitidos por empresas, esto le proporciona al director financiero una gran variedad donde elegir en el diseo de los ttulos. Siempre y cuando sea capaz de convencer a los inversores de su atractivo se puede emitir una obligacin convertible, subordinada, a tipo de inters variable. En vez de combinar caractersticas de ttulos que ya existen se puede crear uno completamente nuevo. Es posible imaginar una empresa dedicada a la minera del cobre emitiendo obligaciones convertibles en las que los pagos flucten con los precios del cobre. No conocemos ningn ttulo como este, pero su emisin es perfectamente legal y quin sabe? Podra generar un considerable inters entre los inversores.

MERCADOS E INSTITUCIONES FINANCIERASEsto completa nuestro recorrido por los ttulos emitidos por empresas, usted se puede sentir como un turista que ha visto doce catedrales en cinco das. Ahora es el momento de continuar y analizar brevemente los mercados en los que se negocian los ttulos de las empresas y las instituciones que los poseen. Se ha explicado que las empresas obtienen fondos vendiendo activos financieros tales como las acciones y las obligaciones, lo que aumenta la cantidad de dinero disponible para la empresa y la cantidad de acciones y obligaciones en poder del pblico. Esta emisin de ttulos se conoce como emisin primaria y se vende en el mercado primario. Pero adems de ayudar a las empresas a obtener fondos los mercados financieros tambin les permiten a los inversores negociar esas acciones u obligaciones entre ellos mismos. Por ejemplo, la seora Watanabe podra decidir obtener algn dinero vendiendo sus acciones de Sony al mismo tiempo que el seor Hashimoto invierte sus ahorros en Sony, as que hacen un intercambio. El resultado es simplemente una transferencia de la propiedad de una persona a otra, lo que no tiene efectos sobre los fondos de la empresa, sus acciones ni sus operaciones. Estas compraventas reciben el nombre de transacciones secundarias y tienen lugar en el mercado secundario.

MERCADOS E INSTITUCIONES FINANCIERASAlgunos activos financieros tienen mercados secundarios menos activos que otros. Por ejemplo, cuando una empresa pide dinero prestado a un banco, el banco adquiere un activo financiero (el compromiso de la empresa de devolver el capital del prstamo y sus intereses). A veces los bancos venden paquetes de prstamos a otros bancos, pero normalmente mantienen el prstamo hasta que es devuelto por el prestatario. Otros activos financieros se negocian de forma regular y sus preciOSc aparecen cada da en la prensa, algunos, como las acciones, se negocian en mercados organizados como las bolsas de Nueva York, Londres o Tokio. En otros cas no existe un mercado organizado y el activo financiero se negocia a travs de una red de intermediarios. Por ejemplo, si General Motors necesita comprar divisas para sus inversiones en el extranjero lo har de uno de los principales bancos que negocian con divisas de forma habitual. Los mercados donde no existe una negociacin organizada se denominan mercados no organizados.

Instituciones financieras

Se ha hecho referencia a la circunstancia de que una gran parte de las acciones y obligaciones de las empresas son propiedad de instituciones financieras. Las instituciones financieras actan como intermediarios financieros que ponen en contacto los ahorros de muchas personas y los reinvierten en los mercados financieros. Por ejemplo, los bancos obtienen fondos admitiendo depsitos y vendiendo deuda y acciones ordinarias a los inversores, para posteriormente prestar el dinero a las empresas y las personas. Por supuesto que los bancos deben cobrar un inters suficiente para cubrir sus costes y para compensar a los dueos de los depsitos y a otros inversores.


Los bancos y sus parientes ms prximos, tales como las cajas de ahorro, son los intermediarios que nos resultan ms familiares pero existen muchos otros como las empresas aseguradoras y los fondos de inversin.En los Estados Unidos las empresas aseguradoras son ms importantes que los bancos en el negocio de la financiacin a largo plazo. Son enormes inversores en acciones y obligaciones de empresa y a menudo les conceden prstamos a largo plazo a las empresas directamente, la mayora del dinero para esos prstamos proviene de la venta de plizas de seguros. Imagine que usted compra una pliza de seguro contra incendios para su casa y le paga un dinero a la empresa aseguradora, la cual lo invierte en los mercados financieros, a cambio usted recibe un activo financiero (la pliza de seguro). Usted no cobra ningn inters por este activo pero si se produce un incendio la empresa est obligada a cubrir los daos hasta el lmite de su pliza, sta es la rentabilidad de su inversin. Por supuesto que la empresa no emite slo una pliza sino miles, normalmente la frecuencia de los fuegos alcanza una media, proporcionando a la empresa una obligacin predecible para el conjunto de sus asegurados.


Por qu los intermediarios financieros son diferentes a una empresa manufacturera? Primero, los intermediarios financieros pueden obtener dinero de formas especiales, por ejemplo, aceptando depsitos o vendiendo plizas de seguros.Segundo, los intermediarios financieros invierten en activos financieros, tales como obligaciones, acciones o prstamos a empresas y personas fsicas, a diferencia de ellos las principales inversiones de las empresas manufactureras son en activos reales, tales como fbricas o maquinaria. Por lo tanto, los intermediarios financieros reciben los flujos de caja de sus inversiones en activos financieros (acciones, obligaciones, etc.) y los reempaquetan en forma de un conjunto de activos financieros diferentes (depsitos bancarios, plizas de seguros, etc.). Los intermediarios esperan que los inversores encuentren los flujos de caja de este nuevo paquete ms atractivos que los flujos de caja proporcionados por el activo original. Los intermediarios financieros contribuyen de distintas formas al bienestar de las personas y al correcto funcionamiento de la economa. He aqu algunos ejemplo

El mecanismo de pago Piense qu incmoda sera su vida si todos los pagos se tuvieran que hacer en metlico. Afortunadamente las cuentas corrientes, las tarjetas de crdito y las transferencias electrnicas les permiten a las personas y a las empresas enviar y recibir pagos de forma rpida y segura a travs de largas distancias. Los bancos son los proveedores de medios de pago obvios pero no son los nicos, por ejemplo, si usted compra participaciones de un fondo de inversin del mercado de dinero, su dinero se junta con el de otros inversores y es utilizado para comprar ttulos a corto plazo sin riesgo. Despus usted puede firmar cheques contra este fondo de inversin del mismo modo que contra un depsito bancario.

Prstamo y endeudamiento Casi todos los intermediarios financieros estn implicados en la canalizacin de los ahorros hacia aquellos que pueden hacer un mejor uso de ellos. As, si la seora Jones tiene ms dinero del que necesita ahora y quiere ahorrar por si viene el mal tiempo, puede depositar su dinero en una cuenta de ahorro bancaria y si el seor Smith quiere comprarse un coche ahora y pagarlo ms adelante, puede pedirle dinero prestado al banco. Tanto el prestamista como el prestatario estn ms contentos que si se hubieran visto forzados a gastarse el dinero conforme fuera llegando. Por supuesto que las personas fsicas no son las nicas que necesitan dinero, las empresas con oportunidades de inversin rentables pueden querer pedir dinero prestado a un banco o pueden obtener la financiacin vendiendo acciones u obligaciones nuevas. Las gobiernos, que tambin tienen dficit a menudo, lo financian emitiendo grandes cantidades de deuda.

Prstamo y endeudamiento En principio las personas fsicas o las empresas con excedentes de caja pueden acudir a los anuncios del peridico o navegar por Internet buscando a aquellos que necesitan dinero pero puede ser ms barato y ms prctico utilizar un intermediario financiero, como un banco, para unir al prestamista con el prestatario. Por ejemplo, los bancos estn preparados para analizar la solvencia de los prestatarios en ciernes y supervisar el uso del dinero prestado. Le prestara usted dinero a un extrao con quien ha contactado a travs de Internet? Sera ms seguro prestarle el dinero al banco y dejar que el banco decida qu hacer con l.

Prstamo y endeudamiento Observe que los bancos prometen a los clientes de sus cuentas corrientes acceso inmediato a su dinero y al mismo tiempo les conceden prstamos a largo plazo a las empresas y a las personas fsicas. Dado que no existe fsicamente un lugar en el que se compren y vendan los prstamos bancarios de forma habitual, la mayora de los prstamos de los bancos no tienen liquidez, este desajuste entre la liquidez de las obligaciones de los bancos (los depsitos) y la mayor parte de sus activos (los prstamos) slo es posible porque el nmero de depositarios es lo suficientemente grande para que el banco puede estar lo suficientemente seguro de que no todos querrn retirar su dinero al mismo tiempo

Agrupando riesgos Los mercados financieros y las instituciones financieras les permiten a las personas fsicas y a las empresas agrupar sus riesgos. Por ejemplo, para las empresas aseguradoras es posible compartir el riesgo de un accidente de coche o de un incendio. He aqu otro ejemplo, suponga que usted slo dispone de una pequea cantidad para invertir, podra comprar acciones de una nica empresa pero se quedara sin blanca si la empresa se fuera al traste. Por regla general es mejor comprar participaciones de un fondo de inversin que invierte en una cartera bien diversificada de acciones y otros ttulos, en este caso usted slo estara expuesto al riesgo de que bajaran los precios de todos los ttulos de forma conjunta:

Agrupando riesgos Las funciones de los mercados financieros son las mismas en todo el mundo por eso no es ninguna sorpresa que hayan surgido instituciones similares para desarrollar estas funciones. En casi todos los pases se encontrar bancos que aceptan depsitos, hacen prstamos y cuidan de los mecanismos de pago, tambin encontrar compaas aseguradoras que ofrecen seguros de vida y proteccin contra los accidentes. Si el pas es relativamente prspero tambin se habrn establecido otras instituciones como los fondos de pensiones y los fondos de inversin para ayudar a la gente a gestionar sus ahorros.

Agrupando riesgos Por supuesto que existen diferencias en la estructura institucional. Tomemos por ejemplo los bancos, en muchos pases donde las bolsas estn relativamente poco desarrolladas, los bancos juegan un papel ms dominante en la industria financiera. A menudo los bancos participan en una mayor variedad de actividades que las que realizan en los Estados Unidos. Por ejemplo, pueden poseer grandes paquetes de acciones en empresas industriales, lo que no estara permitido en los Estados Unidos

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