essays on risk and return
TRANSCRIPT
![Page 1: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/1.jpg)
Ekonomi och samhälle Economics and Society
Skrifter utgivna vid Svenska handelshögskolan Publications of the Hanken School of Economics
Nr 198
Peter Nyberg
Essays on Risk and Return
Helsinki 2009 <
![Page 2: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/2.jpg)
Essays on Risk and Return
Key words: Asset pricing; volatility; stock returns; Helsinki Stock Exchange; stock market index
© Hanken School of Economics & Peter Nyberg
Peter Nyberg Hanken School of Economics Department of Finance and Statistics P.O.Box 479, 00101 Helsinki, Finland
Distributor:
Library Hanken School of Economics P.O.Box 479 00101 Helsinki, Finland
Telephone: +358-40-3521 376, +358-40-3521 265 Fax: +358-40-3521 425 E-mail: [email protected] http://www.hanken.fi
ISBN 978-952-232-034-6 (printed) ISBN 978-952-232-035-3 (PDF) ISSN 0424-7256
Edita Prima Ltd, Helsinki 2009
![Page 3: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/3.jpg)
Dedicated to my parents – I love you.
![Page 4: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/4.jpg)
![Page 5: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/5.jpg)
i
ACKNOWLEDGEMENTS
When I started my PhD-studies some five years ago, little did I know what the future would bring – in the words of Kierkegaard, I made a leap into the unknown when I decided to join academia. During the years leading up to this thesis, I grew accustomed to long days and even longer nights at the department, and very seldom did I take a weekend or holiday off from research. Those who know me might claim that my peculiar behavior could be characterized with the word 'workaholic'. However, in retrospect, looking back at those years, I can honestly claim that I wouldn't change a single thing and that I would spend the same hours, if not more, if I had to write another thesis. The unspoiled joys of doing research – the elated feeling one gets from finding new patterns in the data, and from learning new aspects of financial theory – make all the required efforts seem insignificant in comparision. Research, I found, is what I love to do, and I hope to be able to do it for the rest of my life.
As always, I want to thank some key players who have made a significant contribution to this thesis and to my life in general. Professor Eva Liljeblom, the energetic Head of the Department, provided me with funding and working facilities. Furthermore, she was always there to give encouraging comments about my work. For all of this, and more, I remain indebted to her.
I am also grateful to my thesis supervisors, Professor Anders Löflund and Dr Jan Antell. Aside from the very valuable formal supervision that I received, the informal part was carried out by Dr Jan at various nightclubs in Helsinki. What I learnt could be material for another thesis, but I suppose the topic of that thesis would fall far away from the field of finance. Thanks, Jan and Andy.
My first coauthor, Dr Anders Wilhelmsson, deserves special recognition. We became friends back in 2004 when we were both PhD-students at Hanken. Later, I had the pleasure to spend six months together with Anders and his lovely wife Dr Anette Björkman on a research visit at the Aarhus School of Business in Denmark. Not only do I value highly your input to our coauthored papers, Anders, I also value you highly as one of my best friends. I know that we will have a highly productive research collaboration in the future also.
My second coauthor, Professor Mika Vaihekoski, also deserves special recognition. At times I thought that due to the high workload, we would never be able to finish the historical stock market index project that we embarked on. But you always had faith in the project. And hey, it took us more than three years of blood, sweat and tears, but we finally did it! Of course, there are still many interesting research questions that we will embark on in the future, especially our joint project of trying to solve one of the biggest mysteries that has puzzled numerous researchers in the past –namely, the inner nature of women.
In 2006, I was invited by Professor Asger Lunde to spend six months at the Aarhus School of Business. I thank him for his generosity. A big thank-you goes also to Dr Valeri Voev whose friendship made my stay in Aarhus to be a wonderful one.
I also want to thank Dr Mikko Leppämäki, director of the Graduate School of Finance. When I was a second-year PhD-student, Mikko offered me the opportunity to teach at PhD-level asset pricing courses. I highly appreciate that you had so much faith in me, and I hope that I managed to live up to your expectations.
![Page 6: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/6.jpg)
ii
My pre-examiners, Professor Jesper Rangvid and Professor Bruno Gerard, gave many insightful and helpful comments on my thesis. I am grateful for the effort that they put into improving my essays.
All work and no play would definitely make me a dull boy. Thus, I take this opportunity to thank those people with whom I have shared my years at the department and at Hanken: Sheraz Ahmed, Andriy Andreev, Niklas Ahlgren, Bernard Ben Sita, Magnus Blomkvist, Frédéric Délèze, Anders Ekholm, Kajsa Fagerholm, Karl Felixson, Mats Hansson, Mari Hintikka, Syed Mujahid Hussain, Doureige Jurdi, Olga Karakozova, Johan Knif, Timo Korkeamäki, Tom Lahti, Benjamin Maury, Erkki Nikoskelainen, Mikael Nordenswan, Henrik Palmén, Salla Pöyry, Nikolas Rokkanen, Gunnar Rosenqvist, Annika Sandström, Hans-Kristian Sjöholm, Sofie Kulp-Tåg, Susanna Taimitarha, Arto Thurlin, Hanna Westman, and many others. Because of you, it was always a pleasure to come to work.
Financial support from the Graduate School of Finance, CEFIR, the Finnish Foundation for the Advancement of Securities Markets, the Foundation for Economic Education, and from the Microstructure of Financial Markets in Europe network are gratefully acknowledged.
Finally, and most of all, I want to express my gratitude to my loved ones. First, to Nelli: You were the one who had to suffer when I was always at work, but I promise to live through the same loneliness without complaining when you start putting the finishing touches on your thesis. The future is ours to share and I intend to make it the best one possible.
Second, to my sister Nina: I guess every man needs a big sister who's watching over him and guiding him in life during the early years. Thanks for always standing up for me and being there for me.
Third, and most significantly, to my parents: You were always there for me, providing me with love, affection and encouragement. You also taught me early on the value of education and morals. I simply cannot imagine a better childhood and upbringing than the one you offered me. All that I have accomplished and that I intend to accomplish in my life I owe to you.
May 8, 2009
Peter Nyberg
![Page 7: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/7.jpg)
iii
CONTENTS
1 INTRODUCTION...................................................................................... 1
2 BRIEF OVERVIEW OF THEORY ............................................................ 5
3 SUMMARY OF THE ESSAYS................................................................. 12
REFERENCES ............................................................................................20
THE ESSAYS
1. Nyberg, P. and Wilhelmsson, A. (2009): ”Volatility Risk Premium, Risk Aversion and the Cross-Section of Stock Returns,” Manuscript, Hanken School of Economics.
2. Nyberg, P. (2009): ”The Dynamic Behavior of the Idiosyncratic Volatility Discount: Aggregate Idiosyncratic Volatility and Return Reversals Revisited,” Manuscript, Hanken School of Economics.
3. Nyberg, P. (2009): ”The Role of Total Return Volatility in Driving the ’Idiosyncratic Volatility Puzzle’,” Manuscript, Hanken School of Economics.
4. Nyberg, P. and Vaihekoski, M. (2009): ”A New Value-Weighted Total Return Index for the Finnish Stock Market,” Manuscript, Hanken School of Economics.
![Page 8: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/8.jpg)
![Page 9: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/9.jpg)
���� �� ���� ���������� ��� ������ ��������
��� �� ����
![Page 10: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/10.jpg)
![Page 11: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/11.jpg)
� ����������
�� � � ������ !������� �� "������� ����#��� �� �$ �� ������ � ������ %��� �� ��
���� ��� &��%��� � ����# � �������� ���� ��� '�$�( �� � #��� ����� �%� �
�������� �� ��#&�� � &��� � � ���� ����� !���� � )&��� ��������� %��� � ���
���� &���*�( �����#�� +���� ����� �� ����#� �� + ���� �%�� ��� �#��� �
��#&������� �� +����� )��� ���� � ��� �� $�� � &���*� �� ��������� �����
�'�� �$ ����� �� &���*� ��( ��� ����#���� ������ ��%� ��� �� %�������� ��
)&��� ������ ������ ������ ,� �� ��� ����������� ����� $�� � ������ &���* &�����
����� &��%�� ��� )&��� ������ ��� �� �% � ��$� &��� ��� ����� ��� ��
���$�� ��#���� +�� �% ��� ����� &���*�( ��� ��� )&��� ����� �� � ��#&�������
��� ��%����� �#��� �� ��� �� �� $������ �� ������ � ����� ���� �� ��� &��� �����(
-� !����+���# �� � ��� � ����� �� �� ���� ����� + ������ $�� ��� �������� �� ���
���� �%�� ��%�����. �#��� �� ��� ���� ��� #� ��&&��( /�� � ����&��� +�$�
���� ��� ����� 0 ��� � !�����"������ � ���� 0 ��� �� � ��� � "������� ����#���(
����� �� ������ �� $�� ��& � ����� ��%����� ����� + ��#&����� ��( -� ��
+� ���$� �� ���� ���� �����$��1 2��3�4 ��� 5�� 2��3�4 ��� � ����6�&��"� ���� ���
+ ��%���"� �$�� �� ���� &��� ����� $��� � ����#���� ��#&���� � ���� ��� �*���
��� ����� �#���� %� �� � &��� ����6�%�(� ��� � ����6�&��"� ���� ��� � ��%����
��� ����� �� ��� � +� ��%���"������ ����� ��� ��� �� ��� )&��� ������ ��� ����
� ���� ��#�%#�� � ����%����� ���� ������ 0 � ������%��� � �� ����� �� � ��
� ����#���� ���� ������ 0 ����� #���� �� ���� &������(�
� ����������� &������# �����+� �+�% �� �'��� �� #�� � � $��� $���� �
"�� � #&������ ���� &������( �� ��������� $� ��# ����� �% ����������� �����
��� �%��� ������ ��� ��# ��� ����� $ #��� ��������� � ��������� ����#����
������ ��� #�� � &���*� � �� ����� ������( ��� )�#&� ��#&����� �$� ��*���
���� ������ ������ �% ����������� �*�� ��� ������ ��� +����( -� � 7(8( ������
� ��# &���� ����6���9 � ����#��� ��#���� #�� ����� �� !����� $�� ��(:; &(�(
$��� � �����&������ #�� ����� �� ��%��#�� +���� $�� ��������+�� ��$� ��
3(<; &(�( 2,�#��� � ��( ���=4( �����#�� #&������ ����� �� ���� ����#���
� /�$%� 5�+������ 2���:4 ���� ��� � +�"�� � ��%���"������ $� ���$� + �� � $��� �
�����$��1 2��3�4( 8 /���� 2��<�4 ��� >�����#� 2��<=4( 8���� �����$��1 $�� � "��� �� ��� ��� �� ��
� ��#�%#��� +�$� � ��*��� ����� �� � &��� ���� ��� ��� ���� ��� + ��#�����(� �� ��� &���� - �# ���+����� +��� %��� �� � �����&���� � &���� ���� ������( �� - $��� �����+
#�� ��#���� +��$ ���� � %����+����� � � &��� � � ���� &���* �������� $�� � ����#�6$��
��������� �������� ����� � ����� �*�� )&��� ������( �����#�� �� � ����� ���#&������� � ������
��� ��� ��##�� ������ ������ �� ��#�%#��� +�$� ���� ������ �� + &���� ������ � ����(
�
![Page 12: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/12.jpg)
�����"���� ��*���� �� �%��� ������ +�$� � ����������� � �� ���� ����� ������(
��� )�#&� $� "�# ��1 �� #����� +� #���� ��&�����1����� ��%��#��� �� � ������
� �#��� "�#� �% �� �%��� ����� ��� ������ ��� ��%��#��� �� ���� "�#� 2���1
��=�4(< ����6��6#���� !���� 2�?�4 ���� �&&��� �� + ����� �� �%��� ������ �� �
��� ��� "�#� $�� �� �?� ������ �% �$���� ��%����� $�� ��� ����� ������ ���
"�#� $�� ��$ �?� ������ 2(�( ���� ��99@ 5���+�� � ��( ��=3@ ��#� ��� ���� ����4(
����� ��+��� &����� ���� �� � ���� �� ��� ������ $�� �� &��� ������ 2������ �
&�%���� <6�� #����4 ������� �� �*� ��� ������ �� � ���� ��� ������ $�� ��$
&��� ������ 2A���� ��� ���#�� ���<4( �� �� B��� � $ )�#&�� � � ��#����
�����6�������� &������ �� �%��� ������ ��� �% +� ����#��� �� � ����� #����(
� �� ���� �� ���� &������ ����� �� �� ����%� � ����#���� ��*���� �� &���*
&������ +�$� ��*��� ����� ��� ��% ��� �� ��*���� �� ��� ���� �%�� ��� ���� ��
� %�������� �� ��� �%��� ������ ��� $ � �� ����(
����� ���� &������ ���� &��%��� � ����� ��� ����� ��#$��� �� ������������
� ���������& +�$� ���� ��� �����( >���� ��� ��#$��� ����� ��� ��� �� ���%�
��$ &���*� �� C+��C ����� � � ����#� 0 ����� $� ��%����� �� ��&����� �� ��
� � )��� &���*� 0 �� ��� %����+� ��� #��� &��%�� ��� )&��� ������ ���
����� ��� ��� �� &��%�� �� &���*� �� �� ����� $� � )��� &���* �� %���� �
#���( ��� )�#&� �� ���������1 � �� ������ �� ������ $�� �� �?� ������ $ $����
)&�� ��� �� ������ �� � ����& ��� �� &� ��# &����� �� ��# ����� � ����� ��� �
��%����� ������� �� + �&������ +��( ��� �������� &�������� ����� � !������� /�$
����� $ ���������� +�$� C����C ��� C+��C ����� � �����D � ��������� &�&��
+� (�( E���� 2��9=4 ��� ���� 2��9�4 ���� ��� � ����� %����+� ��# ������� �
� ���$� ��� �� �����#&���� ����� + � %���� #���� � � ���� � �����( ��
��%���� ���%� ������� ��# �� �����#&���� ����#�( �����#&���� �� �� �� ���� �����
� ����� ��� ��$ �� +�� ����� � �����( 7� ��������� �� ���& �������� �� � &�����
� � �������� ����#��� � �����#&����6+��� ���� &������ #��� �� ��� +� ��
#&������ ������ 2� (�( /���� ��� 8������� ��=�@ ������ ���:4( � ������
�� #&������ ���� &������ �� �� �� "�� ��# $��6#����� ��� ���������� #���%���
&��)� �� � ���� � ����� ��� ��&���� � �������� � � &���* &������ �� � �����6
������ � ����� ������ ��� ��� ��� &��%�� �� )&�������� �� � �+��%� ��*���� ��
)&��� ������(
-� � ���� &��� � "������� ����� � ��&���� ���� ������� ���� � 8��&
2��:F4 ��� E����� 2��:34 �&&��� �� &��%�� � ����� ������ �����&���� � � �����6������
� ����� ������( � +����� � #&������ ������ ����#��� ��� � #���� +�� �#&���
< 8�$�� 2���<4 ���� ��� � �#���6"�# ���#��� �#� �� �% ����&&��� ���� � ������� &�+��������
� � &�&�� ��� ����#��� � �� �%��� ������ �� �#��� "�#�(
�
![Page 13: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/13.jpg)
+� � ���� $�� ����� �� � �%��� ������ �� � ��� &��� �����(F �� ������
$� �� ��� $�� � �������� ���%������ � � ���� ��� �#&������� ����# ��� �
#���� &��� ���� ���������� ���������� ��� � $��� �� � ����#� �� � &��)� ��
� #������� �������� � ��%����� ��� � � ���� � � ����#�( /�$%� #�� ����
������ �% �#�������� ��� � ���� �� ����������� $�� #��� � � �����6��������
&������ �� �%��� ������(3 ��� ����� � � ���� �� #���%��� ������� �� �%��&
��������% ����� &������ #���� ��� $���� ��% � +��� �����&���� � � �+��%� ����
����� ����( ���+ � #��� ��+���� )�#&� �� � #&�������� #���%��� ��6 �����
#��� &��&��� +� ��#� ��� ���� 2���<4( � ��6 ����� #��� ���� � ����� �"�� ��
� ����� ��*��� +�$� ������ $�� ��$ ��� �� #���� ��&�����1����� 2�#���6#����6
+�� 8��4 ��� ����� ����� �"�� �� � ����� ��*��� +�$� �� ��� ��$ �?�
������ 2��6#����6��$ /�E4 �� ��& � � #���� �����( ��#� ��� ���� 2���<4 ��$
��� � ��6 ����� #��� ��&���� � �?� ��� ��1 *��� �� �%��� ����� ������( ��#�
��� ���� 2���:4 ���� �#������� ��� ��� #��� ���� &��%��� � ���� �����&���� �
��# ��� �����6�������� &������ �� � ����( /�$%� �� �� ����� �� �&� !������ $��
����#���� ���� ������ � ��� � ��#�6���� ������ �� &��)���� ��(
��� �, ���� ������ �� �� ��� �� ��� �� &�������� $���� � ����� ����
&������ ��#$��� �����+� �+�%( � "��� ���� �� ��� ���� &��&��� � #���� ��
� ���� � � ����#� ��� ����� ���������� ��&��� � �������� �� ���� &���*�(
��� #&������ ���� ��$ ��� ��� #��� &� ��#� +��� ��� � ��#�6���� ��6 �����
#��� ��� ��� �� ���� #����� �� ��&��� � &��� � � #�#���# ���#��� �� ����� ������
��� � ��#�6���� #��� �� ���+� �� )&���� 2� ��#� ��� ���� ���:4( � �����
��� ���� ����� ����� � &������ � ����6�&��"� ������������� ���� �� � �����6������
� ����� ������( �� �$� ����� �&� ��� ����� � ��� ������������ � � &�11�
��� $�� ����#��� +� ��� � ��( 2���:4� $� ������������� %��������� �� ����%�����
������ �� ���#��� �����% �� � ��#�6���� ��6 ����� #��� � #����� !�������
� ������������� ���� �&&��� �� �% � �����% ���������& $�� � �����6������ � �����
������ �� � ����$��� &����(
� �� ����� #������ �+�% �� ����� #���� ���� ��# � 7(8( ��� ����
�� ������� ��� �� ���� �� �� � �%����+����� � ���� ��#6���� � ���� ��# � 7(8(
#����( /�$%� �� �� &����+� ����6����&��� +���� � ���� �� ���� �� �� ��� 2� (�(
E� ��� ���G����� ����4 ��� � ��#&� %���� ��# ��� �������� �� ���� �#&������(
7� ��������� ���� #����� ��#6���� � ����� #���� ��� ����%����� ����� ������ ��#
�������� ��� ��� � 7(8( �� � �� ���%����+�( ��� �� &��%�� � �$ ������ �� ����
F 8 �� )�#&� ����� � ��( 2��9�4 ��� ��#� ��� ����� 2��9<4(3 �� !��%������ �� ���� +� 5��� 2��994 ��� � &��)� ��� �� � #���� &��� ���� �� ��� #��6
%������ H����(
<
![Page 14: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/14.jpg)
����� � ���� ���� ������ � ������������ &����� ��� &����� � �� � �$ �����
#���� ������ ��� ����%����� #����� ����� ������ �� � ������ ����� #���� ����6��:�(
� ������ �� � ���� ���� ���� #�� �� &����+� �� � "��� ��# �� &�� ��$� � �%���
����� �� � ������ ����� #���� ����6���9( �� ������ $��� + &����� �� � �� �
��� ������������ ��&��( 8�# �#&��������� �� ���� &������ #���� ��� ��# �� )&����
� ������ ����� #���� ��� +��� #���� ������ �� ���� ��������(
� ��� � � ������������ &��� �� � ���� &����� �� ����$�( 8����� �$� &�����
� +�� �%�%�$ � � ��%��� ���� &������ ���� ��� � ���� ������ �������� � ���
����� ��� ������+����� �� � �������� ��� � �#&��������� � � ������ &����� ��
�#(
F
![Page 15: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/15.jpg)
� ���� �������� �� ������
8���� +� ����#��� ��� �� �� � &����+� ����� � ����� ��� ��� ����� �� � �)�
&����( E� �� ���� �� �� ���� � $� � � �� �� ���� � )��� �� ����$6,+�� �������:
&��%����� � ����# � �� ���� � �����#&���� � ���� � ������ ��� 1�� ���$��( ��� ��
��#&������ $ ����# ��� � #���� �� ��#&�� �#&����� ��� �� ����$6,+�� �������
)���� �� �� ���� ��� ��� �� &��#���% �������� ��� + ������1� ��# � ��������
��� �� ����� �� � #����( �� � ������ &��� � �� ���� � �����#&���� �� ����
� �� ��%� +� � &��� � � ����$6,+�� ������� ��� &��� �� ���� � �����#&���� ��
��� ����( ,��� ��� ���� &��� +� ��(
7���� � ���� &���� �� ��� &��� ��� "������� ���� ��� &��%��� ��# ��+������
&���* &�����( � ���� &��� �� ��%� � &��� ����� � �� ���� � &���* ��� �� ���%�
�� ���� �( ��� � ������ &��� �� � ���� � �� ��#&�� ��%� +� � ��# � � ������
&���� � � &���*� ��� ��� � ���� &��%��� �� � ���� ����� �(
��������
������ 2�4
I�$ �� � + � �+B���% &��+�+����� � ���� � ���������( J!������ 2�4 ��� +
�$����� ��
�� ������
����
��� � ���
�� � ������ 2�4
$� � �� � �����# %����+� ���$� �� � ��������� �������� �����(9 ��� #��� #&������
�&&��������� �� �� #�� ���%���� �� $��� $�� ������ ���� ��� &����( �� �� ��
)&������ �� ������ ��%�� +�� ���� � !������ 2�4 +� � &��� � � ���� �� ���
����� ��#6��+����&�� �� ���������� ���%����
��������
� ����������������
�� 2<4
��
� � ������� ������� 2F4
-� !������ 2F4 �+�% ����� �� � ����������� )&������� 2���������� �� � �� ��#�����
�� �� ��# �4 ��� ����� �� � ����� ����� �� � ����(
J!������ 2F4 �� � ����#���� ���� &������ !������ ��� ��� � ����� �� ��� "6
������� ���� �� � ����#�6$�� &������ ���� �( � &������ !������ �� ����� +����
: I�#� � �� ����$ 2��3<4( �� �������� �� ���� ���$� �� ��� ���� ���� ����� �� ��� ��
����� �� � � � ����� �� ��� ���� ����� ��(9 � ��# .� ����� � ������ ��� �� . ��� +��� �� /���� ��� 5����� 2��=94( ��� ��#� ��� ��
� �� � �������� �� ����� ����� � � � ���� ���� �� ��� � � � ���� ���� �(
3
![Page 16: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/16.jpg)
�� �!���� #���#�� �������� �� � ���� #����� �� ��%���� &� ���� ��� ��� �
����#&���� � ������������( 5�+������ 2��9:4 &��%� ��� ���� &���� 2��� � ���������
��������� �������� ������4 )��� �� ���� �� � ��$ � �� &��� �� ��� %������ �� � ����
#����( � ��$ � �� &��� ����� ��� �$� ����� ��� ���%� � ��# &���*� ������ �
��*��� ����� � ����� #��� �% � ��# &���( � #���#�� ����#&���� � � ��$ �
�� &��� �������� ��� ���� &���� )��� +�� �� ��� ��� ������� � &�����%��� � ����
&����( 5�+������ 2��9:4 ��� 5��� 2��994 ��$ ��� � ������� ����#&���� � ����#&����
� �� ��+����� �������� � )����� � �� ���� �� &�����% ���� &��� %����( �
����#&���� � �� ��+����� �� ��� ����)� �#&��� ��� �� �� �#&����+� �� ���� � &��� ����
��� �� � 1�� �� �����% ���� ����� ��� ��� &��%��� � ��������% &���* �� ��� �����
��� � &�����% &���* �� �� ���� �� ����( ��� ����� 0 ��� � &�����% &������ ���� ���
&���� ��� ����� )���� � ��� ���� � �� �� �� ��+����� �&&��������� 0 �� � �� � ���
�� �� � ����#���� ���# � ���� &������ 2� ,�+%�� ��� 5��� ���<4(=
�� &��%�� #�� ����#�� ��������� �� � ��������� �������� ����� � �� �� ����#�������
�� ���� �� � ��%��#��6�����#&���� &��+�# ��� +� �� ��%����( E� �� + � �%�
� �����#&���� ����� ��� �� ((( �� + � ����6��������� �����#&���� �%�� �� � �)�
&����( � ��%���� �� �� ���� � �����#&���� �%�� � � ���� ��� ���� �� � �� ���
#�)�#�1� � )&��� ������� � �� �����#&���� ��+B�� �� � +���� ����������
�� ������
���� ��� 234
$� � �� � $��� � � ��%���� �� ��������%�� � #���� %��� � �� ���$#��(
����# ��� � ��%���� �� ��#6�&���+� %�� I�#���6��������� &� ���� �� ���
� ������� �� + #�)�#�1� ��� + $����� ��
��� � ���� � ������
������ 2:4
$� $ ���� ����# ��� � �� ��*�����+� �������� ��������� ��� �������� �����%(
� &���#�� � �� � ��# �������� &���#�� ������� ����#� �� + ��� ��� �� ���
��&���� � ���� �� �����# ����� ���� ��� ����( 7���� � #��� � E������
= �����#�� � #����� �� ��#&�� ��� � � ���������� �� � ��$ � �� &��� �� � �+��� �
��+����� �� ��"��� �� � ���� &��� %���� ��� � &������ ���� �� ���!�( -� � ��� � ����#&��
#����� � ���� &���� �� ��� ���!�� �� �� �%��� ���� &��� %����� ��� ��������� &������ �����
��� ���%� � ��# &���� �� � )������ ����� �� � #����( /�� �� � ��� � ����#&�� #����� �
$ ��� � �$ ������� ��� )���� � &���* �&�� $ ������ �� � )������ ���� &��� %����� �� ������
�� )��� &��� �� ��� �$ ����(
:
![Page 17: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/17.jpg)
#����&���� � "���6���� ���������� ��
����� � � 294
������� � ���� 2=4
5��������� !������ 2=4 ������� $ ��
����� ��
�
���� �
���� 2�4
������� ��#+����� !������� 294 ��� 2�4 &������
�����������
� ��� 2��4
$�� �#&��� ��� ������ �� "������� ����� �+� � ���������
� � ������� ������ � ����������������
������� 2��4
� ���������& &����� �� !������ 2��4 ��$� ��� � ��������� �������� �����
���� � �����# %����+� ��� ���#��� � )&��� ������ �� "������� ����� �� ��
����&������� �� � �����#&���� #������� ��� � ��+��������� 2-�584 ���� � � ��������������
(�
��� $��� ���� ��� �� + �#&������ �� ������������ � ���#������ � ���� &�#�� ��
��*��� �����( �� � $� ����� $�� !������ 2F4( 7���� � ��%������ ���#&�������
������ �� � ������ �������� � !������ ��� + $����� ��
� � ������� ������ � ����������� ������ � ���������� ������� 2��4
��
��� ������� �� � � ������������ ������� 2�<4
$� $ �% #�� �� � � ���������& ��� � ����� ����6 � ��� �� �"�� ��
�� � ����������(��
E������ �� !������ 2�<4 $ � ��� � ���� &�#��# �� "������� ����� �� ��%� +�
� �����% � � ��%������ � � ����� �� � ���� $�� � ��������� �������� �����(
����� $�� ������ ��� ��$ � �����% ��%������ $�� � ��������� �������� ����� �%
� -� � #����6&���� ��#$��� ������ 2���=4 &����� ���� �� � ���$� �� � #������� %��� �
$��� ���� ��� ������� ���
$� � %��� � $��� �� � ���%� �%� � ������� ��# � ������ ���
���� �����#&���� �%�� ��%� � ��%���� �� �� ������� $��� � �� � ���� � ���������� �
��������(�� J!������ 2F4 �&&��� �� � ����6 � ��� �#&��� ��� � � ��������� � ���������( /�� ��� �
�������(
9
![Page 18: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/18.jpg)
&�����% ���� &�#�� ��� � ����� � #������� � ��� �����% ��#�%#�� � ���
� )&��� ����� ��� ��%����� �#��� ��# � ���� �� � ��#&������� �� � �����
��%��%� �� � ����.� &���*�( �� � ��� ��� ����� $�� ������ ��� �% � &�����%
��%������ $�� � �% �����% ���� &�#��� �� ��� ��� ��%����� �� $������ �� &�� �
&�#��# �� + �+� �� ������ � ���� �� ��� &��� �����(
5���� ��� � �� � ����&������� �� � -�58 � ��������������
( ��� ����$� �� �� ��% #��
�������� �� � ����#�� �+�%( ����� ��� �� ����#� �� + � �����% ������� �
#������� ������� ���� �� �� $� � !������� � � %����+� ��# $�� � ��%����
���%� ������� �� ��$( -� +�� ����� � ����#� ��������1� +� ��$ ������� �����#&����
�� ��$ ������� $��� #������� �������� ��� �� + ��( �� �� )����� � �����
� ����� $� �� ��%���� %���� �� )��� &���* #�� ��� $���� %��� �� �� �����
$� #������� �������� �� ��$�( J%������ �� !��� ����� ��� &��%�� �� &���*� ��
����� � �� #������� ������� $��� ��� + #�� ��������% �� � ��%���� ��� ����� ���
��� �� &��%�� �� �� &���*� �� ����� $� #������� �������� �� ��$( ��� �#���
�� #� ��&&�� �� ����� ����� �� �� ��� ����������% &���* &����� #��� &��%��
��� )&��� ������ �� ��� ��%����� �� $������ �� ������ �# �� ��� &��� �����( -�
!����+���# � ��� )&��� ����� �� �� ����� $��� �*�� ��� ����������% &���*
&����� ��� ��%����� $��� �� � #����� + ����*��� �� ��� ���� +�$� ��*���
�����(
� ����#��� �+�% ����� ��� �� �� � ��%������ +�$� � ����� �� � ����
��� � ��������� �������� ����� ��� ���#��� )&��� ���� &�#��( ��� ��%������
��# ��&���� � ����#���� ���� � � �������( ���%���� � &��� � � &���* ��� ��
���������� $�� � �� ��� ��������� $�� � ���� &�#��#( ��� &��� � � ����� �� �
������#���� �� ������������� ���� � � �������( �� � ��� ������� � ����� ��������
� � ����� ����� �� � ��������� �������� ����� ���� $�� ����$� �� �� ���#&��
� ����� ���� � &��� #�)�#���� �������� $�� � ��������� �������� ����� ��� � &���
���������� $�� � ��������� �������� �����(
����� � �� � ������ � ������� 2�F4
$� +� � &��&���� � ����� �������� ������������� � ��� ��������� ������� � (
� ������� ������ %� ���� �� ���� %����+����� �� � ����� �� ��� &���� ��� ��� ���
��##��� � ���� &�#��#( �����#�� ����� ��� ��������� ������ � ��������� �������
� ��� ��� ���� ���������� ��� � ������������� &��� ����� ��� �% �#&��������� ��
���� &������(��
�� �� ������ 2���34 ���� � �������� ������ ��� ������ +�$� �$� ��+������ ����� � ��� �� ���
+ ���������� $�� �� ���( � ���� ��������� �� ��� �� �������� �� ���������� $�� � ��������
=
![Page 19: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/19.jpg)
8� �� $ �% ����� � ���������� ���� $�� � ��������� �������� ����� )����
��� � ������� ��� �� �� �� )&��� ������( ��� #&������ $��� �$%� $ �� ��
�% ��# �������� �������� ��� &������ � #��� �� � ��� ��� + ��� �� #&������
������( �� &����+����� �� �� ������� #��� ��%���� &� ���� ��� ��%������ � � -�58
���%� ��# � �&�������% ��%����.� ������� ������� #����� �� ��"�� � �����������
�#&��� +� ���� ����� ����( ��� )�#&� /���� ��� 8������� 2��=�4 ����# ��� �
�&�������% ��%���� �� � &�$� ������� ������� �"�� �%� �����#&����( �� ��
�&&�� /����.� 2��=�4 K�� �� ��� � � �����&������ -�58 ���� � ���������� $�
� �� � ��+B���% ��# �������� &���#�� ��� � �� � ���� �%����� ��H���� ��"��� �
#�#�� ���������� ��� �� � � � ( ����� &����+����� �� �� ����# ��� � ���������
�������� ����� �� ����� �� � ���� ������ ������ �� � �� �����( �� � #��� ��
���� � !� "������� � ���� "�������� 2�34
� +��6���$� )�#&� � � #��� ��%��� ��� �� � ����� ��# � � �������� �����
&����� �� 2�34 �� � ���� � 8��& 2��:F4 ��� E����� 2��:34 $� � � � ��� �
��%��� ����� �� � ����� �� � #���� &��� ����( ����� )�#&� �� � ��+�����
������� ���� 2���4 � 5��� 2��9:4( � ��� �� � #���� ����� #��� �� � ��� ���
� � �( � ��� ������ +� ����#��� � ����� �������� �� ������� ������ $� �
������� ��# � ����� �&��"������ �� ��%���"�+� �� ���� #����� ��� �� �� ��� &����(
����� �� �� &����+� �� ���� ����� #�#������ &��� ����� ����� � ���%�� � �������� ��
� #���� � ���6������������� ����� �� ��� ���� ��� �� ���%� +� ��� ����� ������%����
��� + �&������ +� � ��#+������� � � ����� #�#������ &��� �����( � ����#&���� �
�� ��+����� �� �#&��� ��� � )&��� )��� ����� �� � ���� #��� + ��%� +�
� $���� ����� ��#+������� � � ����� #�#������ &��� ����� ��� �&������ � ���6
������������� ����� �� � ����( L� ����� )�#&� �� � -����#&���� ���� 2-����4
� ����� 2��9<4( � -���� ��� + %�$� �� � #����6&���� )������ � � ����( -
� ��%��#�� �&&�������� �� �� ��#6%������ ��%����� �� ��� ���� ��� �+��� ��� ������
$��� +�� �� ���� $��� �� �� ������� �� �� �� ��%��#�� �&&���������( ��� ���� ��
� ��6 ��� �&������� ���# $� �� ��& � � ����6 � ���� ��� � #���� &��� ����
2� �$�6 ��� �&������� � � ����4 ��%����� ���� ��� � �� &��� ���� ��� &������
�# ��# ����� �� � ��%��#�� �&&�������� ��( ��� � -���� &������ ���
����%������ �� %����+�� ��������� ����� �� ��%��#�� �&&��������� ����� + &���� ��
�����( ��� ������������� ���� �"�� �� ��� $�� #�� ��� + ��%���"�+� �� ���� &��� �����( ��� )�#&�
�� �������� ����� #�� ���#�� ��#�%#��� +�$� ��*��� �������� ��� ��� + ����%���"�+�(
/�$%� ��� $ �% ��H������ ��������� �� � �� �������� 2�F4 � #������� ������+����� �� &��� ����
%������ ��# ��� ����� ����� ��� �*�� )&��� ������(
�
![Page 20: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/20.jpg)
� �����6������ � ����� ������(��
������������� #��� � � #&������ $��� �� ���� &������ �� +� ��� �� � ����)�
� )&��� ����� 6 +�� #���� ���� ��� �� � ����)� � � ��������� �������� �����
�&��������� ��%� �� 2F4( /�$%� �� ��� + ��$� ��� �� �$� �&���������� ��
!��%���� 2(�( ����� ��� A��������� ���:4( �� � ��� ������� � ����������� ��������
� ���� ������ �� � ������ ����� � ���� � ��������� � ������( �����#�� ����# ���
� ������ ������ ������� �� � %���� ���� #���� �� ��&��� ��� � &���� ������
� %�������� �� �����( ��� �#&��� ��� � �������� �������� �� ��� &���� ��� ��
���������� ������ � ( �� +� ����� � ��%������ ���#&������� � � � ������� �����
��� �&������ ����� $�� ��� �����&������ �������� #��� �� �+�����
�� ������ � ���� ������ �����������
��������
� ���� ������
�����������������������
��������� ���� �
�����
����������� 2�:4
$� � �� � ��#+� � ������ ���� �� � 1��6+�� ��� ��� ���� �� � ����� ����
&�#��#�(�< I���� ���� ��� � )&������ �� ���� �� !������ 2�:4 �� �#&��������� �� �
���� � � ����� &�#��#( -� �#&��� ��� ������ �%��� � &�����% 2�����%4 ����������
$�� ���� �% �����% 2&�����%4 ���� &�#��#�( ��� ��� ����� + ��������� �� �
����)� � � ���� ��������� +�$� #������� �������� ��� �(
��� � ������ �� ��� � ��� ����� �� + ��� �� � �������� �� ���� ��
�� � %����� � $��� �� #&�������� ��� � ����� ����� #���� �����+� �+�%(�F ���
)�#&� �� ��� $��� ������� $�� � ��������� �������� ����� �&��������� 2�34 ���
�� ��# �����+� ����#���� #��� ��� �� � K�� � /���� 2��=�4 �� ��� �
�����"���� � � "�6��H����� ����� � #�#�� ���������� ��� ��� � � ( - � ����#
�� �%������"� �#&����� ��� �� �� #�� #�#�� ���������� ��� &���#��� �� +
���#��� �� ��� ���� �� ��# #���� � "� �� ��%������ �$ $�� � #��� )&�����
�� ��� ������� ��� $����� �������� �� ��� �&��"� ���� &������ #��� � ������ �� ����� +
%����+�� ��� #���� �� ��&��� � ������� ����� � ����#� ��� ��� ��� + �� �� &��)�� ��
#������� ��������( ��� ����$� ��# � ���������� �+�% �+��� � ���#������ � ���� &�#��(�< I�� ��� � #��� �� !������ 2�:4 �� � ���� ���� ��( ,��&&��� � ��#6� ��+����&�� $���� &�����
�� ������������� #��� $� � &���#��� �� ��� ��#6%������( 7� ��������� �� �� ��� ��� �� �� ��# �
����������� #��� �� �� ������������� ��( � ����������� #��� #��� &��%�� � &� �� "� �� �������������
)&��� ������ +�� � $ ��� �� ������������� %����� � � #��� �� #�� ��� &� ��# $�� �� �����+���
� �%��� ������ �� � ��� �����( �����#�� �� ���� � ����������� #���� $ �� �������� �� �
����#�������.� �� ��#����� �� $�� �� +���� �� + � ��+�� � � ��� �� ��#����� �� � ��%�����( ���
#�� ���������� � /���� ��� 5����� 2��=94 ��� ������ 2���34(�F /� - ��������� ���� �� � ������������� ��� $� �� �� ����#� ��� � &���#��� �� ���
��#6%������(
��
![Page 21: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/21.jpg)
� ���� ������( �� �������6� 6"� #���� ��� ��� + ��� �� /����.� 2��=�4 ���
� �%������ ���� �����������( �� ��������% #���� �� � /����6A��������� 2���94
������� ��� #����� � #���#�# ������� +�$� � �������� ����� &��)� ��� �� �
#&������ $��� ��� � �� � ��#����+� �������� ������(
I)� ����# ��� ��� � ������ �� ��� ����� ����� �� ����� #�#������ &��� �����
�� ������ ��� �� ��� ������( -� �� )&��� �����6+�� ��#$��� � ���� &������
#��� �� �#&��� ��� � ��#+������� � � ����� &��� ����� �� #��6%������ H����(
��� ��#&������ ����# ��� �� �� B��� �� ����� ����� �(( � � �( 5��� 2��994 ��$�
��� �� )���� � ���������& +�$� � ����� ������%���� ��� )&��� ������ � ���
���� � � ����� �� �� #��6%������ H����( ��� ���������& �� ��%� +�
�� ����� � ����� � ������ ����� � ������ 2�94
$� ���� �� � 1��6+�� &��� ���� �� � ����� &��� ���� �� 2����� ��9�4 $�� �
&��&��� ��� ���� ����� ����� � ( >� � ������ �� )��� ������ � ������� $��
�� %����� � &� ��#��� � � ����� #��� �� ��� �� ���#�� ��#6���� ���������
� � ��#
����� � �� � �� � ���������� � ���� ���������� � ������ #�$ !%% � � �� ���� &� 2�=4
$� & �� � ��#+� � ��� �����( � ��� � � ���� &������ #��� �� �� ��� � �
��&�� �� �����"������ ��*��� ��# 1�� 2����� � ��( ��9�4( ��� ���������� �� � B����
�����"���� � � & ��&�� �% +� �%��&� �#��� ���� +� K�++��� � ��( 2��=�4(
,� �� � ���� �����&����� +�$� #��6%������ H����� � � ������ ��� ����
&������ #���� ��� ���� �� ���� ���� �+��� � #��6%������ H����� � � ������
������� �� � ��������(
- ��� ��� � � ������ �� ����� ����� � )&��� ����� 6 +�� #��� �����+�
�� !������ 2�:4 ��� + %������ $�� � �$�6&��� #�������� �%��&� +� ��#� ���
����� 2��9<4( -� � "��� ��& �� ���#��� ��#6���� &���#��� ���� �� ��� �����( -�
� ����� ��& �� �� ��#6&���� �� �� ���#��� � �����6�������� �������� $�
� ������ �� � ��� ����� �� ������ �� ��� ����� ��������( ��� &������ ���#���
� � ����� &�#�� ����( ������� � ��#6���� �%��� � � ���#��� �����6&���#��� ��
���� �� ����% �� �� ���#�� � ��� ��� ��� �����&������ ��#&���� ����( � �����"����
� ��� ���� � � ����� �� �� &���� �� � �����6������ � ���� ������( I���� ���� ��� �
� ����� �� �� � ����� ���� �� � ���#��� ��� ����� + ���� �� � ��#6���� #��
� � )��� ����� �� � ����� 2�(( � �����.� )��� ����� �%� � ����6 � ���4(
��
![Page 22: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/22.jpg)
� ������ �� ��� ������
��� �, ���� ������ �� �� ��� �� ��� �������� � ��� �����( � �� ����� �$�
�� ����� ������ ��� � �#������ �$� �� ��������( ��� ������ &��%��� � +��
�%�%�$ � � ����� ��� ��� ������+����� �� � ��������(
J���� � ���� � � �� ������� �� ������� ��� �� ��������� �� �� � �� �� ����
�������� $�� ����� >���#���� ��� + �� �� �� ���#&� �� ���$� ������.�
2���=4 ���� �� "�� � #���� � C+�� ��#�C ��� �� ��������1� +� � ��� �� � #�������
%��� � $���( �� $�� �������� �� � ���� �%�$ ��� � #���� ����� �& ��
�� ��������� � �����6������ � �%��� ����� ������ ��� #�% �� ����� �� ���$����
� !������ $� ��# ����� &��%�� ��� �%��� ������ ��� ��# ��� �����( -�
��� ���� $ &��&�� ��� � &��)� �� � ���� � � ����#�( ��� $��� �� +��� �� �
����&� � ��#6%������ ���� �%����� � � �&�������% ����( �������� #���� ��� ��
��#&+�� ��� ������ 2����4 &����� ��� � �%� � ����#�6$�� ���� �%����� �� ������
������� �� � ������ ���� � � ����#�( -� +�� ����� � � ����#� ��������1�
+� � ��� #������� %��� � $��� ��%����� +��# #�� ���� �%�� $��� ��� ����
�%����� ���� �� +��# ��$� �� ���� ����� � � ����#�( /�� $ �&����1 ��� �
#���� � ������� ���� �%����� �� �� ��� ��������� �� � ���� � � ����#� �����
+ � �����6�������� ���#����� � ���� ������(
�� ��� ��� �#&�������� � ���� $ �� � &��)� �� ��#6%������ ���� �%�����( ���#
� �������� &���� � %�$ �� $���� + #���%��� �� ������ � ��#6%������ &����� �� ����
�%����� �� ����#���� &� ���� ��� �� ����#���� �"�� �%� �����#&����( /�$%�
� ��#�� ���#����� � � &���#���1� �����#&����6+��� ���� &������ #��� &����� �%6
��� ��H������( �� � �� ��H������ ����� ��# � ��$ !������ � ������� �����#&����
����� � ���� �� ���$� �� ��*� ��# ��# ���������� &��+�#� ��� &��+�#� �������
�� � ������� ��B���#�� &������� �&&��� �� � �������� �����#&���� ���� 2� ��6
�� � ��( 2��=�44( �� &��+�#� �� ����� �� + %� #�� &�������� �� � #�����
���� �!���� ��� $ �� �� ��� ����( �� �%���# ��# � �� &��+�#� � &����
�������� �� #���� ����� �� ���� �%����� +� #������ �� �� � ������� � �+��%�+�
%����+��( ��� )�#&� ������ ��� >��� 2���<4 ����# ��� ������� ���� �%����� %����
�� ��&��� �� �$� �+��� �����#&���� ���$� ��� �$� �+��� ��'����� ��� �� ���
����M 2���:4 #��� ���� �%����� �� � ������� � ����� �� � ��# &�#��# ��� �����
�� � � ���� &�#��#( -� �������� �� �� &�&�� � ���� �%����� ���#��� �� ��� &�&�
��# ��# � ���������� #���%��� ��������� %��������� #��� �� $�� � $���� ��
� %����+�� ���%��� � ��#6%�������� �� ���� �%����� �� ���� �� �+���� � +�� #���
+�$� � �������� #��� ��� #&������ ����(
��
![Page 23: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/23.jpg)
��� &��)� �� ��#6%������ ���� �%����� �� +��� �� �������% � ��( 2���94 $� ��
#�#�� ���������� ��%��%��� �&����6�#&��� ���� ������ %���������� ��� ������ ����1�
%���������� �� ���#�� � ��#6%������ ��������� %��������� ���� &�#��# #+��� ��
�&���� &����( -#&�������� �� ��� &��&��� �� �� � ���� �����&����� +�$� �
%��������� ���� &�#��# ��� � ���� �%����� � � �&�������% ��%���� � ��� ����
+� /���� 2���<4 ��� ����� ��� G�&���� 2���<4( > &��&�� ��� � � %��������� ����
&�#��# ���� )������ +� �������% � ��( 2���94 #����� �� ��&��� ��#6%��������
�� ���� �%����� 0 �� ������� #����� �� ��&��� � ������� ����� � � ����#� 0
$ ����� "�� ��� ����� ������%���� �� � ���� ����� �� + �����%�� &���� �� �
�����6������ � ����� ������(
> &���� #&������ %���� ��� ��%� ������ ��&&��� �� ��� �&�����( -� ��� "���
��� $ �� � ��#�6����� 2��9<4 #�������� �� ����� � �����"���� � ��� &��)�
�� ���� �%����� �� � �����6������ � �%��� ������( 5�������� �� #����� ���� ��$
��� � �$� ����� #��� �� $�� � ������ �� � #���� ����� ��� � ���� �%����� �����
�� � ����� )&�������� &�$� �� � �3 ��#�6���� �?� ��� ��1 &��� ����� ��� �
��#�6���� 2���<4 �� ����� #���( �����#�� � �� ������ 8�� ��� /�E ��
��� ��$ �����"���� ����� &�#��#� $��� � &�#��# �� ��� ����� �� �����"���� ���
�����% �� &������ +� ����( > ���� ����� �%��� ��� ��� � ��� &��� ����� ������
���� ������� � ��������# +� E$��� � ��( 2���94 $� $��� �� � ������ � ������
��� #�� �� � �3 �?�6��1 ����� &��� ����� �� ���� � ����� #����( ��� ��� ��� ���
� ��� &��� ����� � ���� �%����� ����� &� ��#� $�� ��#&��� �� � ��#�6���� ��
����� #���( ����� �����6�������� ���� ����� � ��������� �������� ����� #��������
������� ��� ���������� ��� � ���� �%����� ����� �&� �� )&���� �%��� ������ ��
&��� �����(
� #�#���# ���#��� +� A���� ��� ���#�� 2���<4 � #&������ "����� ���
&���� $���� ������ ������� �� &� ��# $�� $��� &���� ���� ������ ������� �� ��$ ��$
������ �� ���� &�11�� �������( > ��$ ��� � ����� #�#������ &��� ���� ��������
����%������ �� ��� ���� �%����� ���� ���%� ��$� � ��#6���� ��&�� �� � �� � �3
#�#���# &��� �����( � ����� �������� ��# ��� #��� &����� ��� $���� &��� �����
�% �� )&��� ������ +���� �� �% � ������ �����% ��%������ $�� #�������
��������( ����� $����� ��� �� �*� �� &���*� �� ���� ����� � � ����#� +�� �� ���
�� &��%�� �� &���*� �� +�� ����� $� �� $���� + #��� %����+� �� ��%�����( ���
&���� ����� ��� �� �%���+� &���* &����� �� ��� �� ������( /�� ��� #��� &����� ��$����
� ����6+��� )&�������� � � #�#���# ���#��� ��� �� �� ��� $�� � �����������
&������# ��%��%��� � ����6�* +�$� ���� ��� �����(
�<
![Page 24: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/24.jpg)
J���� � �� !����� "������ �� �� #�������� � ���� � � !����� $ ������� � #���
������ � ���� � � ��� �� ��� ��������� ���� �� �� ������� �� � ��� � ��������
��� ������ � ��� � ������������� ���� �� ���� &������( 5���� ��# � &�%���� ��6
���� ��� ���� � �������� �&��"� ���� &������ #��� ������������� ���� ����� ��� +
������� �� )&��� ������( ��� �������� ����� $�� ���"�#� #&�������� ������
+� ��#� ��� ����� 2��9<4 $� ��$ ��� ��� � ����6+�� �� ��������� �� ����6
��������� ���� ���#��� ��# � #���� #��� �� ��� &���� �� � �����6������ � �%���
����� ������( /�$%� ���� ������ �% ���� ���'������ %���� �+��� � �������6
��& +�$� ������������� ���� ��� ����� ������( ��� � ��( 2���:4 ����� ����6$����$
��������� �� ����� ���� ��$ ��� � %���6$���� &��� ���� � ������ $�� � ����
�%� � ������������� %��������� �����% �� � ��#�6���� 2���<4 ��6 ����� #��� �� �
&�%���� #��� ���� �� �% ���#������� ��$ ������ �� � ��+�!��� #���(�3 ��� �
��( 2����4 ���� �#������� ��� � ��# *�� ��� + ���� �� #��� � � �%��&�
����� #�����(
����� �� ��� ��� �� )��� � $��6�%��&� ���� ��� ��� )&���� � �����%
���������& +�$� ������������� ���� ��� ����� ������ � "������ �� ��� � ��( 2���:4
��������� �� ���#���(�: �� � ������ � "������� ����� �� ��$� ���#���� �������
���$ � ��� � �������� ��� &����� ��#&���� )&��������� �� � ���#����� "�����( ��
� �� )&��������� �� � &�11���� +�%��� � ������������� %��������� ����� &��� �����
����� �� � ��� � #����� ����� �%�����( �� 2����4 ����#��� ��� ������ $�� ��
������������� %���������� �� �%��� �% ��� ������ ��� ������ $�� ��$ �������������
%���������� ������ � ��#6&���� $� � ������������� %���������� �� ���#���( �
�����% ���������& +�$� ����� ������������� %��������� ��� ����� �� � ��+�!���
#��� �� ����� +���� � �� ������ �� � �� %��������� ������ �%�� �� � �)�
&����( � ��#���� )&�������� �� �*�� +� /���� � ��( 2���94(
-� ��� &�&� - �%���� � �&����� ��� ����� �%����� ��� )&���� � ��$ ������
�� �� ������������� %��������� ������( 8&��"����� - �#������� ��� � ���#������� ��$
������ �� �� ������������� %��������� ������ �&&�� %� �� � ��� $� � �������������
%��������� ����� &��� ����� �� ���������� ����� � ��+�� � ������ $�� ���#�� 2�� �&&���
�� )��#4 ������ �� ���#�� ��<6��&�� ������ � &��� ���� ��#����� &����( ���� ��
�3 � ����� � ������������� ���� � � ������� �� ��� ������� �+��%�+� ��� #��� + ���#��� ��#
��# �&��"������ � �� ���� &������ #���( -� �� ��� &����+� ��� � #&������ �&��"������� ��� �� �
�������� ��� �� � ��<6#��� �� ��� ��� ���� ������� ��# &���� ���� ����� ��� �� �� ��&���� ��
� �������� �������(�: E%� 2��=94 ��� ����� 2��=94 &���� #���� � ��#��� #����� $� ��%����� �� )������
������ ���� ��� � �#��� ��+�� � � �%����+� �������� �� ��� &��� �����( /�$%� ��� #���� �������
��� ������������� ���� ����� + &�����%�� &���� �� � �����6������ � ����� ������( ��� &�������� ��
����#&���+� $�� � �����% ���������& ���� +� ��� � ��( 2���:4(
�F
![Page 25: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/25.jpg)
�� ������ - ���� ��� �� �� ������� ��� ����� �%����� ��� )&���� � #������� �
� ������������� %��������� �������� ���� �� � ����(
- ���� &��%�� #&������ %���� ��� � ������������� %��������� ����� �&��� �"�� ��
� ����� ��*��� +�$� �� ��� ��$ ������������� %��������� &��� ����� �� ��#6%������
��� ������ ������� �� � ������� �%� � ������������� %��������� �� � ����� #����(
� ������������� %��������� ����� �&��� �&&��� �� ������ �� #���� ��������1� +�
� �� �%� � ������� ������������� %���������( ��� ��#6���� *�� �� �#&��� +� �
&����� � ����� �������� $� � ������ �� ������������� %��������� ����� &��� ����� ��
������ ������� � #���� � ������� ������������� %���������( �����#�� - ���� �
��#&� #���� ���� �� ����&� +��� �� � #������� � �%��� ������������� %���������
$���� � #��� ��� "�� ��� � ����� �&��� �� �� ������������� %��������� #����
�� �����"������ ��� ��� �� ��$ ������������� %��������� #����( ��� ����� �� �� ��������
�� � "����� �� ��� � ��( 2���:4 $� ����#�� ��� � ����� �&��� �� ���� ������
���+� &����� � � #����( � ��*��� �� � ������ ����� +���� �� ���������
��� �������� �� � %��������� � � #���� ���) ��� ��� �� � #����6$�� �%� �
������������� %���������(
� "����� �� J���� � ��� � ������������� %��������� ����� �&��� �� ��#6%������ ���
�����"������ ������� �� � ������� �%� � ������������� %��������� �� � ����� #��6
�� �� �#&��������� �� ����� ��� ��# �� )&���� � ��$ ������ �� �� �������������
%��������� ������( �� &������� )&�������� �� ��� ������������� %��������� �� ��� +� ����
������� �� �%��� ������( -����� ������������� %��������� #��� B��� + �������� $��
��# "�# �����+�� ��� �� � ��������� �� �%��� ������( /�$%� ��� )&���������
�� � ���� $� ������ �� + ��#&���+� $�� � ��#6���� +�%��� � � �������6
������ %��������� �������� ��� - ����#��( ����# ��� � ������� �� ������������� %���������
&������ �� �#&����� ������� �� ��# "�# �����+�� � ��� �� &��&��� �� + �����%��
������� �� �%��� ������ �� ��� ������ $�� �� ������������� %���������� ���� �%
�� %���� �� �( ����!����� "�#� $�� �� %���� � � $��� + �� � � �� �������6
������ %��������� &��� ����� �� +�� ��$ ��� �� ������� ������������� %��������� ���#�(
/�$%� � � �� &��&��� �� + � ���%��� ������������ � � ������������� %��������� ���6
����� �� +��#� ��������� �� )&���� $� � �������� &������ +� � ������� �� ��#�
��������1� +� �� ������������� %���������( ��� � ������ �� J���� � ����� &��%��
������� �� ������� �� ��� ���� �� � ��������� ������ +��� � ��$ ������
�� �� ������������� %��������� ������(
J���� < �� ���� �� � �� �� ��� ���� � � � !���� �� #�������� � ���� � � ��%�
%�� ���� ��%������� � ��$ ������ �� �� ������������� %��������� ������( 5���� ���
������������� %��������� �� �� + ���#��� �����% �� � #��� ��� ��&���� � ��##��
�3
![Page 26: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/26.jpg)
����#���� ��� ����%���"�+� #�%#��� �� ����� ������( J) ��� �� $���� )&�� ���
� #��� ��� �� ��� �� ���#�� ������������� %���������� ����� �% �#&��������� ��
� ����� �&��� +�$� �� ��� ��$ ������������� %��������� ����� &��� �����( - +���
+� ��%��������� � ��� � #��� �&��"������ +� ������������ �� ������������� %���������
����� &��� ����� +��� �� �%��� ��*��� ����� �&��"�������( �� �� ��� � ��( 2���:4
� ������������� %���������� �� ����%����� ������ �� ��������� ��# ����� ������ $����
� ��#����� &���� #���( � ������ ��$ ��� � ������ &���� �&���� �� &���6
���� ������ �� ��#��� !��� �� #���� $�� #��� �� ��� �� �"� � �������������
%���������( ��� �� ��� %� $� � #���� ����� 0 &��+�+�� � #��� �#&������ �����
��&������ ��##�� #�%#��� �� ����� ������ 0 �� )����� ��# � ��#�6���� 2���<4
�&��"������ ������ � ������� %��������� ��# � #��� �� ������ ����#���� ��%��������(
-���������� - ��� ��� %� ���� � �%� � � ��#����� &���� �%��� �������������
%���������� � � �� &��� ����� ��*� ������ � ���#����� #���� ��� � � #���� &�����
��#��� !��� �������� �� ��#����� &���� ����� %����������(�9
�� ������ ��% ��� �� � ������� !������� $�� �� � ��� � ����� ����� %��������� ��
���%��� � ��$ ������ �� �� ������������� %��������� ������D ��� � ��( 2���:4 ��++� �
���#��� �� C������������� %��������� &�11�C +�� �� ����� B��� �� $�� + ��� ������ $�� ��
����� %��������� ����&���% � � ������������� ��#&���� �% ��$ ������( ��#&��������
� #&������ �������� � ��� !������ �$%� �� � ��� ��� ������������� ��� �����
%���������� �� ���� ��������( I%����� - ����#�� ��� $� ������ �� �����
���� �� &��� ����� +��� �� ��� ����� %��������� $���� �� &��� ����� � �����6�&��"�
&��&������ � ������������� %������ �����% �� ����� %������ �� ��#��� ���������� $��
� �����6�&��"� �%� � ����� %��������� +�� ���� �������� $�� � �%� � �������������
%���������( /�� ����� � �����6�&��"� &��&������ � ������������� %������ �� � �������
%����+� $���� � �� ����� %��������� ����� &��� ����� ����$� # �� ���� &��� ���� ����&�
$� � �%� � ��#����� &���� ����� %��������� ����� �����% �������� $��� � �%�
� ��#����� &���� ������������� %��������� %����( -� � ��#���� ����� - ���� ���� &��� ����
����&� $���� $�� � �%� � ������������� %��������� ����� �����%�� �������� $��� �
�%� � ����� %��������� %����( ��� ����$� # �� ���������� +�$� � *��� ��� ��
�$� %��������� #����� �% �� �%��� ������ &���� ������(
� ������ ��$ ��� $� ����� %��������� �� �� �������� ������������� %��������� �&6
&��� �� �% � $�� +�� �� �%��� � &�����% ���������& $�� ������ &���� ������(
�� � ��� ��� $� ������������� %��������� �� �� �������� ������ &���� ������
��� �� ����� $� ����� ����� %��������� ���$�( /�� � "��� ����� �� �� �������� ��
� ����� �� ��� � ��( 2���:4 ��� ������� ��� � ������������� %��������� *�� �� �����
�9 /� ����� %��������� �� ��#&�� �"�� �� � �������� �%������ � ����� ����� ������(
�:
![Page 27: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/27.jpg)
������ � �� ��� )��� �� &�����%( � ����� ����� ������� ��� %��������� ���#��� ��#
����� ������ $���� � ���� ��6#��� $����$ �� ���� �����%�� ������� �� �%���
������ �� � ��+�!��� #���( /�$%� � %��������� #���� ���%��� ��� *�� �� �����
����� %��������� ��� ��� ��������� � ������������� ��#&���� � %���������(
�� "������ �% �%��� �#&���������( ����� ������������� %���������� �� #���6
�&���� ��� � ���� � � �����6#��� ��� ����� + ��� �� � ���#����� �� ��
�#+������ ��� ��#$�� �� ��������� ��( �����#�� ���������� ��� � ��������
�� ����$� ��� � ��( 2���:4 ��� ���#��� ������������� %���������� ��# ����6���1��
$����$� � &���#�� ���#��� ��# � ����� #��� +��� ��� �� ����� �� + �#6
&����( ��� #��� � �#&��� ������������� %��������� �� + � ����� &��)� �� � ���
����6��# %��������� �#&��� +� � #���( ����� � ������� �� ����� %��������� �� ��#���
!��� #&������ �#&��������� �� ������6&���� ������ ������� ����� B��� �� $�� ��
� #���6���&���� #���� � ����� %��������� $� �������� � &������ �� �%���
������ �� %��������� ����� &��� �����( 8���� � �����6�&��"� ������������� %��������� �� �
!������� ��� �� ������ $���� �� ����6&������ #��� ��� ��� ������� �+��%�+� �� #��6
�� &������&����( �� � ��� ��� ����� ����� %��������� �� #�� ����� �+��%�+� ��� ��
����� �� + �� � �� ��#����� �� � #���� &������&����( /�� � ������ �� J���� < �%
�#&��������� +�� �� #&������ ��� �������� $��� ��� ��#� �� )&���� $� �����6�&��"�
����6���1�� %��������� �� �����%�� ������� �� � �����6������ � ����� ������ �� �
�)� &����(
J���� F � &�' ������(��� �� � �� �� ��� #���) ��� �� *���� � �� +��� ����6
���� $�� ���� N������� ������ � ������������ � ��� &����� � �$ #����� �����
#���� ���) �� ������� ��� ��%�� � &���� + �� ��9�( � &�&� ���� &����� �6
����&��% ���������� � � ����6��# �%��� ����� �� � ������ ����� #���� ��# ����
�� ��:� 0 ������ ��� �% ��� +� �%����+� + �� �� �� � ���� � � �����+� ���)
��� $���� ��&��� � ����� ����� �� � ����� #����( /�� + �� � ������� � �
���) ������ #���� &������&���� ��� ����#��� �% ��� ���$� $�� � �%���� ����6
��# &� ��#��� � � ������ ����� #���� �� +� #����� �� ��#� � ����� ������(
�����#�� �� � +�6&������ � J���� F $ ��$ ���� �% �%����+� � ����+�� � ����%�����
#����� ����� ������ �� ����6��:� ��� �� ��B���� �� ��%����� �&���� ��� ����� �����
��� ��� ��� + ��� �� ���� �����(
J%�� #&������ $��� �� ���� ��� ����� ��� ��H������ ���� ��#6���� � ���� �� ����
������( 8� �� ������� ����� ������ ����� ����� ���� �% +� ��#��� �� � ��#&�
&���� ��� ������ ��# ��9� +���� ��� �� � ��� $� � "��� �+��%������ �� �
&�%���� ����+��� �% ������( /�$%� ����� ��� � ���� ��#&� &���� �� �� ��H���� ��
&��%�� ���$�� �� ��� � ��#&� %���� �� �%��� ��������� !������� ��� �� ���
�9
![Page 28: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/28.jpg)
�&��"����� ������� �� � ������ ����� #����� �� ��� �% +� ������ �� ���
#����� #��� ����+�� �� � 7(8( #����( ��� �� )�#&� � !���� &�#��# &�11�
� ��� ��� ������� 2��=34 $�� ����� ��� �� ���������1 � �� ������ �� ������
�����% �� � ����6 � ���� $���� � �������� &�$� ������� ��#$��� � �&�������%
��%���� #��� + )��#�� ���� �%��( 7���� � ���� ��#&� � �&&��)�#���� F� ���� �
����� #���� ������ #��� �� ��H���� �� &��%�� ��� � ��#&� %���� � $�� �� ���
� !���� &�#��# &�11� ��� + ���� �� ������� ����(
>�� � �$ ���� - ��� &��%�� � "��� ���� �� ��� ����� !������ �� ��� ������������
��&�� � � ����( � !���� &�#��# &�11� ��� + ������ �� ��� ��� � %���������
�� � ��������� �������� ����� #��� + %�� �� �� �� �� + ��#&���+� $�� �+��%�
���� ����� ����( ����#��� ��� � ��$ � �� &��� ���� /���� ��� A���������
2����4 &��%�� � ��$� +���� �� � %��������� � ��#����+� �������� ������( � +���� ��
��%� +�
'� � '�� � ��(� �� ����������������� �(� �� ������������
���� 2��4
$� ( �� � %���� � ��� '�� �� � ��$� +���� �� � %��������� � � �������� �����
��� �� �� � ��%������ #����) � ���� ������( 7���� ���� �� ���� ������ ��� %������
� #�� � � ��������� �������� ����� $ �+���� � %��� � '�� �#&��� �� �� %���
� �������(
� %��������� +���� ��%� �� !������ 2��4 ��� ���� �� �� ���� �$� �����( -� ��������
�� ������ %���6$���� ����� #���� �������= - �� ����6��# ����� ���� �� ��%��#��
+���� ��� $� �����+� ��� ������ +� I�+�� ��� N������� 2���=4( � +��� �����
���� ������ ��# ��<�( ��� #��� � ��#&� &���� ������� �� � �������� ���� ��#
��<� �� ���9(
����� � +��$ &���� � /����6A��������� +����� �#&��� +� � ������ �� �
�$� ���� ������( � ��$�� ����� �������� �%������ �� �� ��#����+� �������� �����
�� �&&��)�#���� <�; $�� � �����&������ #�� �� � �������� ����� �� �(��:( ��
��% #�� �������� �� � /����6A��������� �������� ����# �� �� ��� ��� �������
2��=34 ��� ��%����� �% &� ���� �� � &�$� ������� �����( ��� �#&��� ��� �
��������� �������� ����� �� ��%� +� ���� � ����������( ��)��� � ��+B���% ��#6
�������� &���#�� � � � ��� ����� ���� �� ������ &��%�� �����#&���� ��<�6���3 ��#
/B�&& 2���:4 ��� ��# � 5���� -������� � � ������ J����#� ��B���� �� �
&� ��&���� �%� ���� &���� � +���� $� � ���� �%����� &���#�� � �� � %���
� ��( 8�� � �� %��� �� � ���� �%����� &���#�� &����� ��$��� � %�� ���� �%��
�&�������% ��%����( >�� �� &���#�� %���� � #�� � ���� �� �(=F �#&�����
�= ��� � &���� + �� ��9� - �� � %���6$���� ����� ����� ����� #���� ���) &����� �� J����
F( � >-6���) 2� ������� � ��( ��=<4 �� ��� �� ��9�6��=� ��� � /JO?��O/ ���) ����6���9(
�=
![Page 29: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/29.jpg)
������ �������� ��� � ����� ��#���� ����6 � ��� �� �&&��)�#���� ��;( ��� %�
���� ��� $�� ��#&�� � "��� ���� �� � ���� +��� �� +��� � � �%��& ������������
� �������� &��%��� � ������ ��%� �� ��# ����������� �� � &��&��� ���������
�������� ������ ��� ��# �� )&���� � ������ �� ������ ��&���� #�����(
0.75 0.8 0.85 0.9 0.95 1 1.05 1.1 1.150
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
Mean of the stochastic discount factor
Vo
latil
ity o
f th
e s
toch
ast
ic d
isco
un
t fa
cto
r
����� �� /����6A��������� 2����4 +���� �#&��� +� ������ ������ ����� ��� +��� #���� ������ ��<�6���9(
���# � �&���� � � /������ 8���� J)���� �� ���� �� � #��� ���� ��� ���9
� ����#��� #�� � ��#���� �������6��� ������ �� +� �=(9; &(�( 2��������� �����
��� ������� ���� �(( ��# ���< �� ���94(�� � �������� �%������ � �� ������ ������
�� <�(9;( ���# ��<� �� ���9 � ����� #���� �� ����� �� �%��� ������ ����� � ��(�;
2�������� �%������ <<(:;4 $��� � �%��� ������ +��� ����� ������ ��� &���� ��
+� 9(=; 2�������� �%������ 3(3;4(�� ��� � ��*��� +�$� ����� #���� ������
��� +��� #���� ������ �� +� #�� ��� ��; &(�( /�$%� � ����� �������� � ��
������ ��� ��� ���� �� $��� + � � �� ���� ������(
> �& ��� � �$ ���� &����� �� J���� F $��� + ���� �� �� ���� &������ �����
�� � ������ ������ ��� ���� ��� �� $��� ����� #�� ������ ��%��������� � ����6��#
�%��&#�� � ������ ��&���� #�����(
�� � ��#���� #�� �� �F(=;(�� � ��#���� #��� �� �3(�; ��� 9(9; ��&���%��(
��
![Page 30: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/30.jpg)
���������
���� ��� �� �� �� ��� �� � ��� ��� �� ����� 2���:4� P� �����68����� � N������6
��� ��� J)&��� 5����� Q ,������ �� *����� :� �3�0���(
2����4� P/�� -������������ N��������� ��� E�$ 5������ -����������� ��� �����
7(8( J%���� Q ,������ �� *������ �������� ��2�4 �0�<(
����� �� �� 2��3<4� PE �R� � %����� +�����S�� &��� �� �T&�������� � #����� ��
���!�� Q �� ������- ��� �����.��� #� ���� ����) �� ��� �� &� ���� �� �� ���������
���� /.�� %��( �� &&( F�0F9(
����� � ��� ��� �� ����� � 2���<4� P,���6/��� K���� ��� � I����% �����
N��������� 5��� ��#��# Q ����' �� *������ � ���� �:2�4 3�903::(
����� �� �� 2��=�4� P� 5��������& ��$� 5���� ��� � ����� N��� � ��##��
8����� Q ,������ �� *������ ��� 0��� � �� ������� �F F��0FF�(
����� �� 2��994� P-�%��#�� �� ��#��� � ��##�� 8����� �� 5������ �� ��� ����6
J������� 5������ � ��� � � JH���� ����� /�&����� Q ,������ �� *����� <�2<4
::<0:=�(
� ��!���� "�� �� ���!��� ��� #� ����� !! 2��=<4� P� G�� ��� � 7I-��8
-��)� �� � /������ 8���� J)���� �� � E��� � � I$ N��� >���� -��) Q
*���� ,������ �� "������ �������� <� <�0F�(
�!���� $� 2��9�4� P��&���� ����� J!����+���# $�� 5������� �����$��� Q ,������ ��
"������ F3 FFF0F33(
�!���� $�� %� � �� �� ��� %� ���! � 2��9�4� P� ��&���� ���� ������� �����
8�# J#&������ ���� Q �� � ���� � �� ����� �� ��� �� +��� � �( +� �( �( A���
&&( 9�0���( ����� I$ L���(
�!! ��! &� "�� %� � '��� ��� � ��� 2���94� P,���#�� J���#����� � N���������
5��� ��#�� ��� -�%���� 5��� �%����� ��# �&����6-#&��� ��� 5���1� N���������� Q
������#��� A������ � J����#�����(
�����(� %�� ��� �� ���� 2���<4� P��#6N������ 5��� �%����� ��� 7�)&��� -�'�6
���� Q ,������ �� +��� ��� �������� 3� �F390�F�=(
��
![Page 31: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/31.jpg)
�� � �� )�� %� � ''��� ��� �� # (� �' �� � 2��=�4� PJ#&������ ���� � �
�����#&����6������ ���� Q ,������ �� *����� FF �<�0�:�(
�� � �� )� "� 2��9�4� P�� -����#&���� ���� ������� ���� $�� 8�������� �����#&6
���� ��� -�%��#�� �&&��������� Q ,������ �� *������ �������� 9 �:30�:(
*�+�' !!� �� ��� ��� �� � *����� 2����4� P�� ���� � /�+��� � �����#&����
���� J)&�������� � ������� 8���� ����� ��%��� Q ,������ �� ��� ��� �������
��92�4 ��30�3�(
*� �� �� ��� %� ,��� 2���94� P/�+�� ��#����� ��#6N������ 5��� �%����� ���
�����68����� � J)&��� 5����� Q K8-� >������ ��&�� ���96J�9 ������ �����
7��%����� �&&� 8���� � �������(
*����� � �� 2���34� ���� �����( �������� 7��%����� ���� �������� � ��(
*����� � �� � 2���:4� P� �����68������� ��� � �� -�%��#��6���� ���� �������
���� Q ,������ �� ��� ��� ������� ��F2<4 39�0:��(
2���=4� P��������� ������ ��� � 5�� J����#� Q �� 1���2�� �� �� �.� �
�� ������ �( +� 5( ��� ��&( 9 &&( �<90<<�( J��%��(
) +��� -�� ,� %����� ��� %� �(���(� 2���=4� 3��2�� #���� ��� �� ���� 4���2��
5667( ��I ��5� ����(
).'& �� ,� �� ��� �� �� ��� 2���<4� P��+����� 8��� ����� ��� ���� ���� ���� Q ��
1���2�� �� �� �������� �� *�����8 ������ 9"$ *������ +��� � ��� ���� �����
�( +� K( ������������� �( /����� ��� 5( 8���1 &&( :�30:<9( �#�����#� J��%��(
$�+�� -� $�� ��� �� �� $� ��� 2����4� P� �����68����� � J)&��� 8���� 5����� Q
,������ �� *����� F92�4 F�90F:3(
2���<4� P��##�� 5��� ������� �� � 5����� �� 8����� ��� ����� Q ,������ ��
*������ �������� << <03:(
2���:4� P����� ����� J)&��������� � ���� ������� ���#���� Q ,������ �� *�����
3�2�4 330=F(
$�+�� -� $�� ��� �� %��� (� 2��9<4� P5��� 5���� ��� J!����+���#� J#&������ ���� Q
,������ �� ��� ��� ������� =� :�90:<:(
$ ���� ��� ��� �� �������(��� 2���:4� PJ����#���� J%�������� � ���� �������
����� Q �� 1���2�� �� � � � �� �( +� K( ������� ��� �( 5�� &&( �0<�( I���
/������ �#�����#(
��
![Page 32: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/32.jpg)
$�� $� 2����4� P-������������ 5��� ��� � �����68����� � J)&��� 8���� 5����� Q
,������ �� *������ �������� �� �F0<9(
� ''��� %� ��� �� �� ���� ��� �� ����� � 2��=�4� P� ��� � � JH����� � �
K�%� ���� ���� Q ������� ��� 39234 ����0��3�(
��� �� #�� ��� �� $� � ����� 2��=94� P� 5�� � ������������ -� ��#����� �� ,6
������ ����+� 5���������� -#&��� +� ,���#�� ���� ������� ����� Q ������� ���
33 3=90:�<(
��� �� #� ,� 2��=�4� PE��� 8�#&� ���&���� � K�����1� ���� � ��#��� J�6
��#����� Q ������� ��� 3�2F4 ����0��3F(
��� �� #� ,�� ��� �� �������(��� 2����4� P-#&��������� � 8������ ����� ,��� ��
����� � ,���#�� J����#�� Q ,������ �� ��� ��� ������� ��2�4 ��30�:�(
2���94� P�������� 8&��"������ J����� �� 8�������� ,������� ������ ����� Q
,������ �� *����� 3�2�4 33903��(
��� �� #� ,�� ��� �� �� � ��! (� 2��=�4� PK�����1� -�����#���� N����+�� J���6
#����� � I������� 5������� J)&�������� ����� Q ������� ��� 3�2�4 ���:0��=:(
�(�� �� #� 2���<4� P� �����6 ��# �������� �� �&����� $�� ��������� %��������� $��
�&&��������� �� +��� ��� ������� �&����� Q ����' �� *������ � ���� : <�90<F<(
���� �� 2��<�4� P� ���� � 7��������� ��� ���"� Q �������� 2<�4 �9�0�=�(
/ ��� � �� 2���:4� *�����:� 1� ����� &� ���� ������ � 97;6�9<<=( 7��%����� �
A�%U����U(
����� ��� 0� # �� ��� #� ����� 2���94� P5���� 5%����� -������������ 5��� ���
J)&��� 5����� Q *�� ������ � �� ����' �� *������ � ����(
� ��� ��� ��� ��� �� " (+�� 2���<4� P5����� �� ������ >����� ��� 8����� E�����
-#&��������� �� 8���� ����� JH����� Q ,������ �� *����� F=2�4 :30��(
# &.� � 2��9=4� PJ!����+���# �� �� -#&� �� ������ � ���������� �� � I�#+� �
8������� �� � ���� ���� Q ������� ������� ����' :=2F4 :F<0:3=(
# � !! �� ��� �� ��� !� ��� �� ����� � 2���94� P� 8�&����� �&&������ � ����6�������
���� Q ������#��� A������ � ��������� J����#���(
# �(� �� �� 2��:34� P� N�������� � 5���� ����� ��� � 8������ � 5���� -�%��#���
�� 8���� ���� ����� ��� ��&���� ������ Q ����' �� �������� ��� � � � �� F9 �<0<9(
��
![Page 33: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/33.jpg)
#� �� ��� ��� �� *� %��� �!�. 2����4� P,���68���&��� ����� �� ���� � ���������
���� ������� ����� Q ����' �� *������ � ���� < F<�0F:=(
#����� ���� �� -� 2��9=4� P���� ����� �� �� J)���� J����#� Q ������� ��� F:
�F�:0�F(
%���� (�� � %� 2��3�4� P���� ���� 8������ Q ,������ �� *����� 92�4 990��(
% ���� ��� ��� -� ,� ��(( 2��=34� P� J!���� ��#��#� � ��11� Q ,������ ��
+��� ��� �������� �3 �F30�:�(
% �(�� �� *� 2��9<4� P�� -����#&���� ��&���� ���� ������� ���� Q ������� ���
F�234 =:90==9(
2��=94� P� 8�#&� ���� � ��&���� ����� J!����+���# $�� -���#&�� -� ��6
#����� Q ,������ �� *����� F� F=<03��(
�.' ��� ,�� ��� %� 1� � ��� 2���=4� P,����&��% �������� � ������ !����
+��� ��� #��� #����� ����6���9 Q 7�&�+���� $������ &�&�( �%����+� �� 885I�
��&�??����(��#?�+������V9��FFF(
�!!� �� �� 2��994� P� �����!� � � ���� ������� ����.� ���� Q ,������ �� *������
�������� F ���0�9:(
�� �' ��� ��� �� � �� ��� �� #���( � 2��=34� P�������% J%���� � �����
-�H����� Q ,������ �� ��� ���� +�������� �� �0�9(
���� �� �� 2��9:4� P� ��+����� ���� � ��&���� ���� ������� Q ,������ �� �������
����� �< <F�0<:�(
2��994� P5���� 5��� ��� ��+����� Q �� �� ��� �� ��� � *����� �( +�
-( ����� ��� A( ������� &&( �=�0��=( ��#+���� ��� ��������(
�.� �� )� 2��3�4� P8� �� ����� ��� � /������ � ����� Q ������� ��� ��2<4 F<�0FF�(
��' ��( �� %� 2��9:4� P� N�������� � 7������� -���# 8���#� ��� � ������� �
�&����� Q "��� ,������ �� �������� ��� +�������� ������ 92�4 F�90F�3(
2���:4� � 1� ��� �� �� ����� �� #���� ��� �8 +� ���� � �� "2��������( I$
A���� A�� >��� ��� 8��� -��(
���� �(� �� �� 2���<4� P���#���� ��� ����� JH����� Q �� 1���2�� �� �� ��������
�� *�����8 ������ 9"$ *������ +��� � ��� ���� ����� �( +� K( �������������
�( /����� ��� 5( 8���1 &&( �<�0�9F( �#�����#� J��%��(
�<
![Page 34: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/34.jpg)
����� � �� $� 2��:F4� P��&���� ���� ������ � ���� � ����� J!����+���# 7���
���������� � 5��� Q ,������ �� *����� �� F�30FF�(
� !! �+�� �� �� 2��<=4� �� ����� �� #���� ��� �����( ��#+���� ��� /��%��� 7��6
%����� ����(
�F
![Page 35: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/35.jpg)
![Page 36: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/36.jpg)
![Page 37: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/37.jpg)
���� �� � ���� �
����� ��� ����
![Page 38: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/38.jpg)
![Page 39: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/39.jpg)
���������� ���� !"#�$#� ���� ������ �� ��
����������� �� ����� �������
�� ����� ���� �����������
���� � !!"
��������
� ��� �� ����� ����� �� ������ ��� ����� ���� � ��� �� �� ����� � �
�� � ������ �� ����� ������ ���� � ��� ��� ���� �� �����# $� ��%�
�� ����� ���� ��� ����� �� � �� �� �� ��� ������ ��� ����� ��� ���������
�� &������ � �# ' !!()# *������ ���� ���+ �� � ��������� �������� � ���
��� ����� ����� �� ��� ����� � ��� %�� ��� �� ����� ������� W�� �� �����
���� �� ������ ���� �+� �����,� �� ��� � �� - ������� ���������# .��
����� ����� - ��������� ���� �� ��������� �� �� ��/ � ��� ����� �� �+
� ��� ����� +��� �� � �� � ��� %�� ��� 01; �� �� � � ���� �� � � ����
���� � �� 0!; �� �� . � �.��� �� � ��� ����# *� �+ � ��� �� �� ���
�����,� �� +��� � ���� �� ��� ����� ���� �� ��� ��� ��� � � ��� +��
������� ��������� �� ��������� ���� �� ������ ���� ������ �� �� ���
����#
�234 �� ���,� �����5 67 # 8�+���5 ���� ������� ��� ������ ��� ������ ��� ������ � ��� ��� ������ �������#
�� �� �� 9 � :��� �� ������ �������� � � # � ���� � �� �� ������� ��� ���� � ����� ��� � �� ;������� �� 4���� � �� 2���� .�� �� �� �� ���� �� 9������� � �� ��3�*3� ���� �� � ��� �� � �� ������ .�� �� ������ ���� <����� �� .���� # � ��� �� �� &��� 6 � ��2�� � ����� �� ��� �������# *��� ���� + � +���� +�� �� ����� + �������� �� � ��������� �� &������#
����������� ����# 9 ��� ������ �� 3�������� �� �� 6 �� � ������ �� .�� ��# =��# �� .��� �� �� �� �������� �#$# &�% 1("� !!7!7 9������� .��� ��# ����5 >?-@"1?7? ??@!� . %5 >?-@"1?7???"?#3� ��5 ��#����A� ���#,
������� �� 3�������� �� < � ����� 4��� ;�������# =��# �� 3��������# 4���� �+��#
7
![Page 40: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/40.jpg)
� � ��!"#��$!
$� �� �� ���� ��� � �������� �� ��� ������ ���� �� �� � �� ��W��� �� %����
���� ���� ���� ������ � ������ �� �� ��� ���� ��+� ��� � ��W� ��
�������B � ��� � � �� �� + ���# C� �� �� ��� � ��� �� �� �� �� � D������
���� ���� �� � ��� ��� �� �� �� � ��� ��� �� ����� ��+ � ��W� �� � � �� �� ��
�� ������� �� ���/� �� ���� � ��� � � �� �� + ���� ���� �W ���� %����
���� �� � ���� +��� � ������� � ��W � ���# .�� �� +�� �� . � �� .���
'7"" ) ���� ����� �� �� �� ��+ +������+� �� � �� ���� �� �� � ����� � �� ���%
� �� �� � ��� �� �� ����� �� �� �� �� ������� ������ �� �� �� � �� �� � �� �� � ���
���� �� �� � '7"01) �� 4���� '7"0-) � ���� ����� � ���� ���� %�� � ���� �� ��
����������� �� ����� ����# 9��� ������ �� ����� � +�� � � �� ����� �� ,��
� � ��� �� � ��� �� +��� �� ����� �� �� �� �� ������ �� �� � ������ ����
� ������� �� �������B � ��� � �������� ��� �� �� �� � ��� ������ ������� ��
�� ��W��� �� %���� ���� ��+� ����#
C� ���� � � + ������� � ���� � � �� �� � � � ������ � ������ �� � � ��
�� %�� �� ���� �� �� � � ���� �� � � ����������� �� �������� ����# *� � � ��
�� � + �� � ���� ����� � ���� �� ������ ��� �����# ���� � � ���� �� ������ ��
�� �� �� �� ������� ��������� ������ ���� � ��� ��� ���� �� ������ �#�# � ����� ��
���� � '7""")# ������ � ��� ��� ���� ������ ������� ���� �� ��� �� �� � �
�� �� �� �� ������ �� +���� ���� ����������� � ��� ��+ �� �� � ��� ��� ���� ��
��� �������� �� � �� �����������# C��� � �� ������ � ��� ��� ���� ���� �� +�����
��� � ����� �� �� ������� � ��� ���� + +�� �� ����� ���� �������� � ���
�� ��� �� ��� ����� �� � + ������ ��%� �� �� ����� � � �� �� ����� ����
��� �����# �� �� +��� ���� ��� ����� ������� �� �� �� +��� ���� � ��� � �������
+� ���� �� %� � ��W �� � ��� �� �� � �� �� �� +��� ��+ ��� �����# �����
+��� � ��W� �� � ��� � ��������� +��� �� ��� �� ��� ����� +��� �W ���� ���� +��
� ��� � ������� �� ���� �� ���� ����� � � � ��W� ������ � ���� +�� �������
���� � �� ���# ���� ���� ������ ���� � � ��+ ��� ��� �� � ���� +��� �
������� � ��W � ���# ����D������ �� �� � � �� � � �� �� � ��� ����� � ���� ��
��� ������ �� ������ � ����������� � ����� �� �� � � ����# .������
����������� �� ����� ���� �� �� ������ � � �� ������ � � �� ��� ��� �����
�� �� ����������� �� ����� ����#
�� � �� ������ � ��������� �� �� W�� �� ����� ���� ��� ����� �� ���
���� +������+�� ����� � +�� � �� �� �� ���� �� ,����� ���� � �� ��
��� �����# C� ������ ��� ��� & ��� �� � �� ' !!?) ���� �� � ��� � ���
![Page 41: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/41.jpg)
����� � �� �� ����� �� �+� ���� ����������� ��+�� �� �+� ���� ��E ����� ��
��� �� � ��F ' !!() ���� ��� ����� � �������� �� �� ��� �� �� �� �����
�� �� ��� �� �� �� ��� �����# C� ���� �� �� ��� � ��� �� ��� ����� ���� ��
�� �� � � ��� ��� ������ ��� ����� �� ����� ���� ��� ������ ����� �� +���� ��
+����� �� �� � � ��� ������ �� ����� � ���� �� ��� ����� ����� �� ��� �� ��
��� � ��� ��+� �� ������ � ���� �� ����� � � � #
$� +�� �� � �� �� &������� 6����� �� :��� ' !!(G � �� &6:) +�� �� �����
���������� ��������� �������������� ��� ��� � ��� ������� �� ��� � ��/� ��� �������
�� ���� � �� ����� ���� ��� ������ ��� ����� ����� �� ������ ����# C���� ����
�� �� ������� �� �� ���� ��������� ��+� �� ��� ������ ��� ����� �� ��
��� ����� �� �� ���� ��� ������#7 .������ ����� � ���� �� �� ����� ����
��� ������ ��� ����� �� W��� �� ����� � ���� �� ������ ��� �����# &� ���+���
�� ��� ����� �� � �������� �� � ��� � �� � � ���� &6: ����� ����� �����
�� � �� ����� �� ���� ����� ����# �� � �� ��� �� � �� ���� �� �� &6:
����� �� � �� �� � ����� �������� ��������� ��+� �� ��� ������ ��� �����
�� ������ ��� �����# *��� ���+� ��� �� �������� ���� ����� ���% �� �� ;#�#
����� � ��#
� ������� � �� �� ��� ������ ��� �����H������ ��� ����� ��� %� ��� ��
&6: �� ��%���� �� �� ��� �� � ��� � �������# $� ����� � ����� ��� ������ ��
���� ������# .����+��� &�� � �# '7"@") + � � ��������� �������� �� � � ���
�� ����� ����� �� �� ��� ������ ��� ����� ��� %� ��� �� &6: ��� < �� 7""!
�� ���� !!1# C� �� ,�� ���� + �� �� . � �< �&�� '7"(?) ���������� �� �����
�� �����,� �� �� �� ��������� �������� �� �� ����������� �� � � ����# � ���
������ �� �� � �� �� � �� ��� ����� � ��� �� � ���� �� � � �� �� � ���� ����
6<<� �I���� �� �� � �� � %�� ��� �� ���� � ' !!-) �� J �� ��� ' !!?)# ��
������� �� ������� � � ���+ �� � �+� � ��� ����� �� +���� �� � ���� � ��
� ��� �� �� ��� ����� � ���� � � � � %�� � ��� ��+ �� �� - . � �.���
&H< �� ��/ ��������� �� � �� . � �.��� '7""?) �� � ��� ����# .������ ��
.. � ���� �<& �� 9<4 �� ��� ���+ �����,� �� � ��� ������� +� � �� �����
�� �� � ��� �� �����,� �� �� �� ��� � ������ �� ����# � ��� ����� �� � ���
��� �� ��� ���������� � ���� ���� ������ �� �������� �� 4+��� � �# ' !!() +�� + �
�� �� � ��� �� ����� ��� ���� �� �� - &H<���/ ���� ��������� �� ���� �� � ���
�����# .� �� ��� ��� �� ��� ���������� �� ��� ����� � ��� ����� +�� ���� �
�� �� . � �.��� �� � ��� ����# .��� ����������� � ���� ����� �� �=.�6<<
���������� ������� �� ���������� �� � �� ��� ����� � ��� ���� �� %�� �� � �
7� 9���� '7""?) �� & ���� �� 8 � �� ' !!?)#
?
![Page 42: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/42.jpg)
���� �� ���������#
*� � ��� � ��� ������ ��� �� ���� �� ��� �+ ,����� '� #�# ���� 9������ K���
�� :� �� ' !!0� ������� �9K:)� �� & ���� �� 8 � �� ' !!?))# 9�+�� +
��� ������ +��� ����� ����� �� ��� � ��� ������ �� ���� ��� � ���# 3�� ������
�� � ��� �� � �� �� ����� ���������� ��������� ��/� �� ������ ��� �������� �� ��
��� D� � �� ��� �+� ��� ������ � ��� �� ���� �� �� D� � �� �� ����� ��W��
��+� ��� �+� � ���# C��� � �� ������� ���� �� ����������� �� ���������B ����
�� �� ��� �� ��� � ��� ������� + �� �� ����� ����� � ���+�� ��� ������ ��� �����
� ������ � ���# �� � � ���� � �� �� ������� �� �� ��W�� �� �� �� �� �������
����� �� � � ���� +��� ���� � ��� � ������� �� �� ���� �� ���� ���� +��� ��+ � ��� �
�������� �� ������ � ������� �� �� ����������� �� � � ����� ����# $��� �� �� � �
+� �� ��� ������ ��� ����� � � �������� ��������� +��� �� ������ ���
�� ��� ������ +���� �� � ��� � � ������ ����� ��� ������ ���# C���� �� �� ����� �
���� + ���+ �� � �� .JCK�� ��� ������ �� �9K: �� � � ��� ����� ����� �� ��� �
��� ������ � ���� %�� �� �� ���� �� �� � � ��� ��������� �� � + ��# *��� �� �
�������� ,������ � �9K: ���+ �� � ��� .JCK�� ��� �� �����,� ���� ���� �� ���������
�� � ���� �� ����������� �� ����� ����� �� ��� � ��� ������# 9�+�� ��� �� ���
��� �� ��� � ��� � � %�� �� �� ���� �� �� - &<H��/ � ���� ��������� � �� ���
��� ��� ���������# *���� � + +���� %���� �� ������ ��� ������ ���� �� ���
�� �� ����������� �� �� &6:����� �� �� � �� � �� ������ ������ �� �� � ��� ��
��� ���� �� �� � �� �� � + � ��� �� ����������� �� �� ��� ��������� �� ��� �
��� ������ ���#
�%�� + � � ���� � �� ������� ��� �� ���������� �� 2� ��� �� *��� �
'7""?)# *� � � ���� �� - ������� ��������� ���� �� � �� ���� �� ��/ ���+
����� ������� W�� ����� �� � ��� ����# *� �� � ��+� +���� �� ����
�� �� �� � �+� ���� � ����� �� �� �� ���� ��/ D������# C� ��� +��� �� ������ �
�������� �� � �� � ��� ����� �� ��� ����� �� �� ���� �� � ��� �� ����� �� ��
��������� �������� �� � ������������ � + ��� ��� ��� ���� �� ��� +���� ��
�� ��/ � �����# 3�� ������ ���� ���� ����� �� � �� � ��� �� �� ��� �����
� ��� ���� ���� �� +������� �� � �� �� �� ���� ��/ D������ �� 7#0; � ������ ��
�� �� �� �� �� � ��� � �� D������� �� � �� ���%�� ��� !# ; � �����
�� �� ������ ��� �������,� ��# .������ �� ���� ������ ���� �+� �����,� ��
��� � �� �� �+����,� ������� ��������� ' � ���� � �� 7? �����,� �� ��� � �� ��
..?����� �� 7! �����,� �� ��� � �� ���� ���� ����� ������� � ���)#
$� � ��� ���� ������ �� � +��� ��������� � � ���� %���� ���� �� ��
��� � � ����� �� ��� ��� � �� +��� � ��� � ��������# ��� +���� ��� �� �W
���� � ��W� �� ���� �� �� �� �� ������� ��� ��� � �� �� ����� ��� � ��W� �� � �
1
![Page 43: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/43.jpg)
�� �� +� ��� +���� � ���� � �� �� �� �������# .� ��� ����� ���� ��� �� ��
� ��W � ��� �� ��� � �����# 9��� �� ����� ����� �� ���� � � ����� ��+ ��
����� �� %�� � ���� �� �� ������� ��� ��# *� ����� ��� �� ��� +��� ��
,������ �� �� ��� �� ����� ' !!0) +�� ���+ �� � �� �� ������� ���� � ���
� �� �� ������� ��,��� �� 4�� �� :� �� ' !!@) +�� ���+ �� � � ���������
� ���� � � %�� �� �� �� � � �� �� �� ������� ��,��#
���� �� ��������� �������� � ����� ����� ����� �� ��� ����� � � ��+� ���� ����
��,� ��� ��� ��� � �� + �����+ 8 � �� :� �� '7""") �� �� ��� �� ��������
���� �� ������� � �� �� � ��� �� �������# � ����� ���� ����� +� + ���� ��
���� �� �� �� ��������� �������� � ���� ������ �� �� � ���� �� ��� ���
�������� ��������� ��������� � �� �� � �� ��� ������ �� � �� � ��� �� ������� �� ��
�� ��# .������ �� �� ����� ����� + �������� �� ��������� ��������� �� �� ��
����� �� �� � ���� ����� �� � � � � ���� �� � + �� �� �������� �� ���������
�������� �� ��� �����# *���� �� ����� ���� ����� ���+ �� � �� ��� ������ �����
��� ��� ��� ��� ���� �� �� � � ���� �� � + ���� �� �������� �� ���������
�������� �� �� ��� ������ ����# C� ���� + �� � �� + +���� ,�� �� � �� ���������
��������� �� �� ������ �� �� � ���� +���� � � ����� ���� �� ���� � ��
�� ��������� �������� �� � + �� �� �� ����# 9�+�� + ,�� ���� ��� �� � �� L ��
������ �� � � � � ���� ���� �� ��������� �������� � ����� ����� ����� �� ���
����� ����� �� �� ��� ��������� ��������� � ����� ���� �� �� ������ � �����,� ��#
*� �� �� �� � � ����� � �����+�# C� ������ �+� + ��� ������ � ����� ����
�� ����� ���� ��� ����� �� ��� ��������� �� �� ����������� �� ����� ����� ��
+ ������� �� ��%� �� ��� �����# ������ �� ���� �� ����� � �����,� �� �� ��
��� ����� � ��� ����� �� � ��� �� ��������� � ��� ����# ������ ��� ��������#
� �$%&�'��($ ) �$�* �'&��$!
C� ���� ������ + ,�� ��� ������ � ����� ���� �� ����� ���� ��� ����� ��
��� %���� � ���� �� �� ����������� �� ����� ����# .�� ������ � ����� ��
��+� �� �� ����� �� �� ������ ����� ���� ����� �� ��� ����� �� ���� ��� �
����� �� � ����� ��� �,�� �� �����������# 9�+�� ��� � ���� ���� ��
� ���/� ������������� �� ��� ������ ���� ����� �� � ��X������# $� ����
� ��� ����� ��� 7""! �� !!1 +���� � �� �� �� �� ������� ����������� � � �� �
���+� �� � ��� �� �� �� � � � �� ��+ �D�����# ����������� � � ��� ��W ���
��� ��� ���� ������ �� ������ ������� �� �� � ��� � �I������ ������
����� �� �� � ���� � ����������� ��� '� &�� � �# '7"@"))# .������ �
-
![Page 44: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/44.jpg)
���� ���� �� ��� � ���� �� ����� � � � � �� ������� � W�� �� ������ ��
� �� ,����� �� �� � � �� � +�������� �� ��%� �� ����� ���� ��� ����� '�
�� � �� �� ������) �� ������� �� �� ����������� �� ����� ����# 9��� �� �� ��
�� �����# C��� � �� ���� ���� ���� �� � ���� �� �� � �������� ����� ����
��� ������ + � � ��%� �� ��� ����� � ���� �� ������� � �� �� �� ������� ��
����� ���� �� ���� �� +��� ����# *��� ��%� +��� � �������� �� �� � �� � � ��
���� ������#
��� �+&!�&�$��, %!�$'��$!
*� ������ �� ����� ���� ��� ����� �� ��� � ���� �� �� ����������� �� ����� ����
� � � ���� ��/� +����� �� �� �� �� � ��� ��� ���� ����� ���� � �� �� ����� ��
� ����� �� ���� � '7""")# *� � �� ������� �� ��� ���� �� �� � ������� �����
� ���� �� � �� ����������� ���� �� �� � �� ������� ��� ��� ��� ����������� �� ����
�� �� ��W�� ��+� �� ���� ����������� �� �� � ��� ���# .� �� ����� ��
���� � �� �� � �� ������ ���� �� �� ���� �� ����� ���� ����������� � ��� �����
�� � ��� �� �� � � �� �� �� �� ������ �� �� �� �� ���� �� ��# *� �� %��� �� �
� %� ��� ��� ����� ��� � � �� �� ����� �� �� ����� �� �� �� �� �������
+ +���� %��� �� �� � �� � � � �� ���� �� �� ����� � ��#
����� �� � ������� � %���/ �� ������� ��������
�����
����� ����
�� � ��� �
� '7)
+� �� �� ������������ �� �� �� ��� �� � ���� � �� ���� ���� � �� �� �� ��
���I���� ������������ � ���# � �����+ � ����� �� ���� � �� �,� ������
����������� ��� ���� ��
�� � �� �����
�
�� ��� �� ���������� �� � �� � ��� �� %�� � �� �� � �� � + �� �� ��� ������
�� ����� ���� �������� � ��� � � � %���� �
���� � �
�������
������
�� ' )
��� '7""!) ����� �� � ����������� �� � �� �� � ��� �� ��� �����# 9�+�� ���� ���������� �� � �� ��� ����� �� �� ���� ��� ������ �� ����� ��#
0
![Page 45: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/45.jpg)
*� � ��� ��� ������ �� �� �� ������� �������� �,�� �� D� ���� '7) �� ���� ��
� � ���)������ ���
)����� ����
����� ���
� �
�� '?)
&� �������� �� � �� � ��� �� ����� ���� �� +�� �� ����� ���� �������� � ��� ����
�� D� ���� ' )� + ��� ��?
���� � �
�������
����
��'1)
;�� �� ���������� � � ��� �� �� �� ���� ��� � ������ ����� � �
������������ �� � ���� ���� �� �� ����� D� ���� '1) ������ �� �� � �� �������
��� ����� �� ���������� � �� �� ��� ���� �� %���� ����# .������ ����
�� � ��� � ��������� +��� �� ��� �� ��� ����� +��� � �� �� ���� �� ������� ��
��� D�� ��+ ��� ��� # *� � ����� +�� D� ���� '1) �
���� � �
�������
������
� '-)
.�� D� ���� '?) �� � � � �� �� � � ���� � �� � �� �� �� �� ���� �����������
��� ��� W�� �� � ��� ���� �� � ��� ��� ����� � �� �� ���� �� ��# *���� ��
��� ���� ��+� �� �+� ��� �� � ������ �� '-) �� �������# ���� �������� �� ����
� �� �� ��� ����������� �� �� �+� ��������� ����� ����# C� �� +�� ���+� '� #�#
���� � !!-) �� � ���� �W��� � ��W� +��� ������� ��� � �� +��� �� ����� ����
�������� � ��� � � � ��+ %���� ���� �� D��������# C������ �� �����������
�� �� D� ���� '-)� �� �����+� �� � ���� +��� ��+ ��� � �� +��� �� ��� �� �� ���
����� � ���� ����� ���� %���� ���� �� D��������� +� � ���� ���+���
���� ��� � ���� +��� �� ��� �� � ��� ���� �� � � ��+ %���� ����#
*��� ���� �� ��������# *� ���� ������ �� � �� ������� ��� ����� �� ��%�
�� �� �� � �� �� ������ L ��� ���� �� � � �� �� �� �� ���� �� ��� �� ��# �����
�� � ���+ ���� ��� � �� +��� ��� � � � ���� ���� �� � � �� �� �� �� ������
+� ��� ����� ��� �� �� �������B � ��� � �������� ����# 9��� ���� ����
����� ���� ���� % ���� +�� ������� ���� � �� ���# ����D������ ��� ����
��� ���� �� � ���� ���+��� ��� ��� � �� +��� �� ��� �� � �� +��� ���� �W
��+ %���� ����#
?� ����� ����� � � � ����� �� ��� �� � ��F ' !!()#
(
![Page 46: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/46.jpg)
$� � �� ����� � �� �� ��� � ��� ���� +� �� �� ��� �� �� ��%� ��
��� ����� '� �� �%� ������ �� �� ���) �� �� �� �� � ����# *� ��� ��������� ��
��� �/� ���� + �� ������� ���%�� ����
���� � � � � ����
� � � � � � ������� � ���� � ��� ��� � � ��� '0)
+���� ���+� �� �� +�� ���� �� � ���%�� ��� ��� ���# �%�� + �� �� ���� �� � ��
���� � *����� �� ��� �� �� � ���� �� ��� �� ���� � +��� � ������ � ��� �� ������
�� ���� '� .��� �� 2 � �� �� � 7""0)# ������ ������ ���� �� ���� ��
�� � ����� ������ � ���� � ������� � )����� �� ���� �� � �� ���� �� ��� ���� ��
�� � +,-������)������ � �# *��� �� ����� ��� � �� ������������ �� � � ��������������
�� �� ���� ������ +��� ��� ���������� ������ ����� �� ��� ���
�������� � �� ��,-��������������
������
� �� �����
�����,-��������������
������� �� �
����
������
+� � �� �� ���� �� � ����� �� �� �� /���� � �� �� �� � ��� ��� ��
�����# . ���� � ���� ������� ��� ���� +��� ���� +��� � � �� ��� ��� ������
�� #1 3D� ���� '0) ����� �� �� � �� ��� �� ��� ����� ��������� ��� �� +��� ��
��� �/� ����� ���� �������� � ���# 9��� �� �� ����� � ����� ���� � � �� + %���
�� � ����������� �� �� ��� �� ��� ����� �� ����� ���� �� �� ����������� ��
����� ����#
*� ��� ��� ���� ����� ���� ��� ����� + +���� �� �� ������ ����� ��
�� � ��� ��� ��# �� ����� �� ��� ���� � �� +����� ��� � ����� �� �� + ��
��%� �� ��� ����� ������ �� �� �%� ������#
��� � -�!.( /!� �$%&�'��($ ) �$�* �'&��$!
������ ������ �� � � � ����� ����� � ���� �� ��� ����� �� ��� ������ ����� �
����� � � ��� ���� �� ����� � ��%�� � ���� �� �� ������� ��� �����# .�
% ���� & ��� �� � �� ' !!?) ���� �� � ��� � ��� ����� � �� �� ����� ��
�+� ���� ����������� ��+�� �� �+� ���� ��E ����# ��� �� � ��F ' !!() ����
1 C� �� �� �� � �� � �� � ��� �� �� � %��� ��� �� ��� ��������� ���� ��� ������ ����,������ ��� � ��� ����� �� D� � �� �� %���� %��� ��� �� �� � ��������#
@
![Page 47: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/47.jpg)
��� ����� � �������� �� �� ��� �� �� �� ����� �� �� ��� �� �� �� ���
�����# C� ���� �� �� ��� ������� + �� ��� ����� ��� %� ��� ��� ����
��� ��� ����� �� ����� ���� ��� ������ ����# �� 9���� '7""?) ���� �� � �� ��� ������
�� ����� ���� �� ��� �� +��� �� �������+�� ������ ��� ������ ��� ��� ������
+��� � � ��� ��� �� ��� ��# .������ �� �� ���� ���� ��+� ���� ����� ����
��� ������ ��� ����� �� ��� � ��� ������ � �� � �� ���� �� 9���� '7""?)#
����,� ���� �� � � ������ �� �� ���� �� ����� � ��� ����� ���� �� �����
�� &6: ' !!() +�� ��� ���� �� �� �� ����� ���� ��� ������ ��� ����� �� �� ��
���������� ��� ������ ��� ����� ����� ���������� ���� ����� ������� � ������
������ ��� ������� �� ��/� ��� �������#
*� ��� ��/ �� ����������� ���� �� � �� ����� ��� �����+� �� ��W����� �����
.�� � ����.� ������./��� '()
�� ���� ���� �� � �� � � �� �� �����+� �D� ���� �����
.�� � �� � ���.0� �����./��� '@)
+� �� ��� ���� ��+� �� �+� �� �� � &�+�� � ������� ./�� �� ./�� �� ���� ��
�# *� ��� ���� ��� �� ������� � � �� �� �� ����� �� D� ���� @ �� ���� ��
.�� � ���� � ���.0� �����./
���� '")
+� �� � ���� �� �� � �� ������� �� +� �� �� �� ��� �� ��� ������ ��� '9����
7""?)#
C� ���������� ���� �� ��� ������ ��� ����� �� �������� � �� �� � � �� �� �� ��
���� �� �� ��� � �� ��+� �� ������ ��� �� � � �� �����
����� � +,-��.����
� .��� '7!)
"
![Page 48: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/48.jpg)
& ���� �� 8 � �� ' !!?) �� &6: ���� �� � �� + ���� ��+ ������� ��������
�� �� ���� ��� �������
�� � 1�������� � ���
� '77)
�������� �� � �� ������ ��� �� ���� �� �� � 1������� � +� �� ����� ��� � �����
� �� + ���� ��� ����� ����� ���� �� C�YB� ��� �����
����� � �,-��.����
� .��� � ��� ���
9��� �� ��X���� �� � ��� ��� ����� �� �������� � �� �� ��� ������ ��� ��
����� � �� ���� �#
& ���� �� 8 � �� ' !!?) �� �� � �� ��� �� ��� ������ ��� �� �� �� ��� ��
����� ����� � ����� ��� �� ������ � ��� �� � ������� ���� ���������# &6:�
����� �� ���������� ������ �� �� ������%� ��� ,�� �� � �� ��� �� ��� ������ ���
�� �� ���# .������ ��� ��� �� � �� ��� ���� � � +,22� ./��� ./��� �� �� ����
�������� �� �������� �� � W��# 9��� � ,�� ���%�� ����� ��� �� �� � ��
�� ��� �� �� ��� ������ ��� ����� �� ���� �� �� ��� ����� ��X����� �## ��� � #
*� ���+ �� ����� ���� ��� ������ &6: ���� ��� ��������� �� �� ��� �����
��X���� �� �� ��+ ������� �������� ���� �� D� ���� '77) �� ���� �� � ��W��
���� ����� �� �� �������� �� �# ;������ ���� �� ��� ������ ������ ����� �� ��+
������� �������� +��� ����� ���� ��� ����� ��X���� �� ��X���� �� D� �����
�� � ���� �� �� �������� � ��� ��� ���� ��������# *� ������ � �� ������ �����
�� �� � ��� ��� ���� ����� ���� �� D� ���� '7) �� �� ����� ���� ��� ������ ���
������ + ���� �� � ��� � ����������� �����+� �� �����
.�� � ����.� � �������./�� '7 )
� � � �� ��� ���� �� �� � ��� ��� �� �� �� ������� �������� 7 ������,� �� ����
�� � �� �� %������ �� ��� ��� ���� �� ��� 0 ����� ����# *��� C�YB� ��� ������
7!
![Page 49: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/49.jpg)
�� � �� �� ������ ��� �� � 1������ ������
������ � �,-��.����
� .��� � ����
�� ������� ���������� '7?)
� ������ ����������
+� �� ��� � � ��� ��� �����
� � ��� ����� ��������� '71)
�� ��+ ����� ����#
3����� � ����� '� #�# <� !!() ���+� �� � �� ��� ���� ��+� �� &�+�� �
������� ������ �� ��� ������ �� ����������� ������ �� �� ��� � ���� �� �� � �����
���� � � ����� +��� � ���� �� � � ���#
C� ��� +��� �� ������ � ����� ����� ��� + �� �� �� ��� ������ ���� �� ���
�� ��� ����� �� � + ��%� �� �� ��� �� �� ������� %� ��� �� &6:# � ��� �� �
������� �� �� ���������� � � ���� �� ������� �������� �� �� ����� ���� �������
�������� ����� ���� ������ �� �� �� �9� �� D� ���� '71) +��� ������ �� ������ ��
�� ��� �� �� %� ��� ��� ������ ��� ����� ��� �� � �� �� ��� �� ��� � ���
�����# 9�+�� ��������� �� � �� ����� � ����� ������ �� � �� ��� �� �� ����
��� ����������� � ����� �� �� � � ����� �� � ��� � ����� � D������
+���� �� �� ��� �� D� ���� '71) ������ ���� ����# *� ������% �� ���� � �
���� �/� �� ����� �� &6: �� ���� � ����� ���� ����� ��#
.-,�$ $ ) �+& ��!����&��$! !/ -!��/!,$! �&�#� �
*� ��I�� �� �� � � �� �� ������� � �� �� ���� ������ �� ������ +��� ��W�� ��������
���� �� �� ��� ������ ��� �����H������ ��� ����� ��� ��� ����� �� ����������
��W��� �� ��/� ����# C� �� ��%� �� ������ ��� ����� �� � �������+��
������ � ���� ��� �� ������ � ����������� � ����� �� �� ���� �� �� � ��W��
��� �� ���������# C� ��� +��� � � ���� �� �� ��� ��� + ,�� ������� � ��
������ �� �� ��� ����� � ��� �� %�� �� �� ���� �� �� - ��/ �� ���� �� � ��
���� ��������� ��������� � �� . � �� .��� '7"" � 7""?)# .������ �� � � ����
������ �� �������� �� 4+��� � �# ' !!() +�� ���+ �� � ��� �� ����� ��� ���� ��
�� - ..���������� �� ����������� � ��� ������ ����� + ����� �� �� �� - ���������
77
![Page 50: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/50.jpg)
+��� ?! ������������ ��������� �� ���� � �� � ��� ������� ��� ���� �������
�� �� -- ���������# C� ���� ��� + ��� �� - ������� ���������� ���� �� ��/ ��
��� ' �7 ) ���� � ��� ����# .�� ���� + �� - ������� �� � ��������� ����
�� ��/ �� ��� '7?�0!) ���� �� ��� �� �� �� ������� ��������� �� ��� �� � �
���� ������ �� 7!- ���������# ��� �������� � � ��� 8���� .���B� ���� �#
� �� �� ��� ��� ���� ���� ������# .���� + �� �� . � �< �&�� '7"(?)
�+��� �� ������ ���������� �� ������� � �� �� � ���� �� � + ������ �����,�
� ���� ���� �� �� ����������� �� �������� ����# ������ �� ����������� ��+� �� ��
� ���� ��� ��� ��� �� %�� �� �������� ���� �� �� � I��� ���� ����� + +�� ��
� ��� ����� �� ��� ����� ���� �������� � ��� ��� �� ���� � �� ����� ����� ��
6� ��/� <���� �� <�����# *������ + � � ���� ���� � �� ������� W�� ��
������ ��� ��� ������� +���� ���+ �� �� ��� �� �������� ��� � �� � ��� �� ��
����# .�� ���� + � � ���� ������ �� �������� �� 8 � �� :� �� '7""") +�� ���+ �� � ��
. � �< �&�� ���������� ��W� ��� ����� ��/������������ �������� �� � C�������C
� ���� �� �� � ���� �� ���� �� � ������� �� �� ��/ �� �� ���# *� �%�
������� ���� �� �� ��� �� � � ����������� �� ���� ���� ������#
�� ���� �-&�$0���$! � � " %$%$�*$ ) -!��/!,$! �! ���#��$!
C��� � �� +����� ������ +��� �� ��� ������ ��� ����� � �� ��� + �� �� �� ���
�� � ��� � �## �����# &� �� �� ��� ������ ��� ����� � � �� ����� �� � �� ��� ��
� �� ������� ,����� �� � �� ��� ������� �� �� ���� �� �� ��� %� ��� �� &6:�
+����� +��� �� �� ��� �� �� ��� ����� ���� ������ ���� ������ ��� �������
���# *��� � �� �� ����� ���� �� �� ����� ��#- �� &6: ��� ��/� ����� ���� �� �� ����� ���� � � ���%�� � � �� �� ������ ��� �����#
*� ������� � ����� �� ��� ������ ����� �� � ����� ����� �� �� � � � ���
�������� �� �������� ���������� �� ������ � ���� �� �� ���� ������ �� �����
����# *� ���� ����� ����� + ,� ����� ������� �� �� ��� ������ ��� ����� ���
%� ��� �� &6:# *� ����� � ���� �� �������� � �� ����� �� ���� �� �C� ��
�C� ���� �� �+�# *� ������� ��� ������ ��� ����� ��� ��� &6: �� � �� �� ���
2 �� � 7""! �� ���� !!1 +���� ���� �� 7(! ���� �� ��� �� ,��� ��' ) ����# *�
���� �� ��� ���� ,��� �� ���� ���� �� ���� �� ��� ����� �� �� + �� ���
���� �� � ��%� �� ����� ����� �� ��� ����� �� �� ����#
- C� �� �� �������� �� ����� �� � �� ��� ������ ��� ����� ��� �� �� � ����� � � �� �� �� ��������� ��%�� � �� � ��� � �� ����� �� �� � �� ����� �� � ���� �� �� �� ���/� �� �� ���� ��� ����� �� � +���� � ��%�� �� �� � �� �#
7
![Page 51: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/51.jpg)
&� �� �� &6:���� �� � ���� �� � � ��� �� �� ����� �� ���� �� � �����
�� �� ��� � ����� ��%� �� ����� ����� �� ��� �����# .������ �� ���
�� �� �������� ����� + %��� �� � ��� � ��+ �� �� ��� �� ��� �� � � ����
�� ��� ��� ���� ����� �� �� ��� ������ ����# 9��� ���� � �� ������ ����� ��
,��� ���� �� ��� �� ��' ) ���� � � ��� �� �� ��� ������ ����� + �� ��
��������� �������� ��� �� ������ �� &�� '7"(") �� &�� � �# '7"@") ��
���� ���� ����� �� 4 ���� ' !!7)� J �� ��� ' !!?) �� �9K: ' !!0)# *� �� ��
� � �� ��� � ���� �� �� ��������� �������� +��� � ��� � ��� �� � �� �� &6:�
���# &� �� ��� ���� � �� �� �� ���� ������� � ����� � ��� ���������
�������� � � � ��� �� ��� ������ ���� +�� ������� � ���� ����� �� �������� ����
� �� � ��� ��� � �� ��# ����,� ���� ��������� �������� �� ���� � ��� 3 � �
� ��������� ��� �� ,��� � �� �� ������ �� 3 �� �� � �� %��� ���� ��
������ +��� ����� ��# C� � ����� ��+�� �� �� ���� ��� ���� �� �� �� +��� ��
�� ��� ���� �� ����������� �� ��������� �������� �� �� ����� ���� � �� �����
�� %��� ��� �� � �� �� �� �� �� � � ���� �� � ����� �� � � ��W��
����������� �� � ���+�� ������ � ����#
� �������� �� ��������� �������� �� ������ �� ����� ����� �� �� ��� ������ ���
����� ��� �� �� ���� �� �� 0 ��/ �� ���� �� � �� ���� ��������� �� �� -
������� ��������� �� � � �� �� ��� 8���� .���B� ���� �# $� ����� ���� ��
����� ���� ��/H&< �� ������� ���� ��������� � � � ���� �� �� ��������� ��������
�� � �� �� �� ,������ �� 4+��� � �# ' !!() �� = ��� �� *��� � ' !!0) +�� ���+
�� � ����� ��� ������ ����� ������ �� ��� ��� �� � � ������ �� ������
�� %�� ����� �� I���� ���� �� ��� �+� ��� �� ���������# ��������� �� � �� ���
�� � �� � ������ � � ���� �� ���� �� ��/H&< ���� ��������� �� � �� ��� �����
�� �� ���� �� ������� ���������� �� �� ����� �� �� ������ ��������� � �� �� ���� ��
��� ������ ���� � � � ���� �� �� ��������� ��������#
*� �����+��� ������ �� ��� �� ��� ��# .���� + ,� � ��' ) ���� �� �� ������
��� ����� ��� %� ��� �� &6:�
����� � �� � ��������� � ��������� � ��� '7-)
+� �� ���� � �� �� � �� � �� ����� ���� �� �� ��� � ��� 0# ������ + ���
�� ,��� ���� �� ��� D� ���� '7-) �� ����� �� �� �� �� ������� %��� ���� '��
%��� �� �� 7 ����� ������ �) �� �� 0 ��/H&< ���� �� - ������� ���� ���������#
�� � +������
4������ � �� '70)
7?
![Page 52: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/52.jpg)
*� ��������� �������� �� �� �� � � � �� ��� ��%�� �� �� �� ��� ���������
��������
4������# *��� �������� ��� +��� � ��� � �� � �� ��� ������ � ��� �� ��
����# � ��� ���+ �� � �� �� � ����������� ��� ���� �� �� ����� �� �����
��������� �������� �� ������� ����� ��� ���� +� �� ����� � ����� ���� �� �� ���
� � ���# 4 � ��� + ��� ���+ �� ����� ���� ����� �� � �� ����� �� � � ���� ��
����������� �� ��������� �������� �� ��� ��� ��� ��� ������ �� ����� �� � + ,�� ��
�� ��� ������ ����#
.����+��� �� ����� �� �9K:� + ��� �������� ��������� ��������� .JCK� �� �
� ��� ����� ����� �� ��� � ��� ������# ;���� � ��� � � +����� �� ������ ��� .���
� 7""! �� < �� !!1� + ���� � ����������� �� �� ������ ������ �� �� ���� � � � �
�� � ��� �� ��� �� �� �&$3 ������ ��� ������ 'JCK) ���%# C� ��� ����� ���� ���
������ + ��� ������ �� �� � �� � ���# *��� � �� �������� �� �� ������ + ���
�� ������ ���� ,� ��������� ������� �� �� � ������ �� �� ������B ���� �� �����
������� �� �� ������ ����� �� �� JCK�� ���# .�� ���� � ���� ��������� �������
�� � ��� ���� �� �� ,� JCK����� ���������� + ��� �� � ��� �� ��� �� �� JCK�
���% �� �� %��� ���� �� ��� ,� � � ���� +����� �� ����� �� � � � ���
��������� �������� � �� �� �� ���� �� �������� +����� �� ����� � �� ��������
���� �� ������� ���# .� �� �� ���� � �9K:#0
0*� ��� �� � �� �������� ������ �� �� � ���� �� �� .JCK�� ��� ��� � �� �9K:� + ����� ���� �� �� � � � ��� ���� �� � �9K: ��� '2 �� � 7"@0 �� =��� !!!)# � �� ������ � �� ����� �� * �� 7 �� �9K: �� �� ����� ���� � �� �#
71
![Page 53: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/53.jpg)
* �� 7
=������� �� �������
*��� � �� ���+� ���� � �� ������� ��� < �� 7""! ����� ���� !!1 �� �� ��������� �������� '������)
� ����� ����� ����� �� ��� ����� ���� �� ��� D� ���� '70)# C� ��� ���+� �� ������� %��� ��� �� ��
���� � ���+����� � �� ���% '����� )� �� �� �� ����� ��� � ��� '���)� �� ���� ����� ��+ � ��� '���)
�� �� ������� � ��� '���)� �� � �� �� ��� 8���� .���B� ���� �# .������ �� � �� ���
����� �� ������� �� �� &6: ' !!() ���%�� � ��� ����� ��� '���) �� �� ����� ���� �� �� � ��� '�)
�� �� ��� D� ���� '7-)# .JCK �� ��������� �������� � ����� � ��� ����� ����� �� �� �&$3 JCK����%#
*� ��� �� �� �� � � ���� ��W�� ��� /� �� ���� �� � ���� �� �� � ���� �� � ����# *� � ���
��� ���� �� ��� ����� �� �� �� �� � � ���#
� �� �5 =������� �� �������
��� ������ ��� ��� ��� ��� .JCK �� ����� $�� 7(! 7(! 7(! 7(! 7(! 7(! 7(! 7(
< � �!#! 1 !#0 !# ! !#?7 !#"1 !#77 !#!! 7#@!
M�?#"1N M7#@-N M!#0@N M7#77N M #1 N M!#?!N
�#� !#!@ 1#?( ?#@" ?#0! -#!" 1#0? !# !#(?
��+��� �!#1" �!#0- !#@! !#70 �!#(! !#0- !#"( �!#??
8������ ?#0@ ?#@ 7!#!! -# ? @#!0 0#1" 0#17 #00
� �� &5 ��� �����
��� ��� ��� ��� ������ �� ��� .JCK
��� !#7@1O �!#-!(OO �!#7" O !#? ?OO #!7!1 !#7"0OO �!#(01OO
��� �!#1-@OO !#77 �!#?"7OO �!#717 �!#7!@ �!#!"-
��� �!#!07 �!#!" �!#!? �!#!"! !#?"7OO
��� �!#1?7OO �!# "!OO �!#!"- !#7--O
������ !#?-(OO !#7?7 �!# 0"OO
�� !# "(OO �!#!(1
��� �!#7!0
O ��� ���� �����,� �� � �� !#!- ���
OO ��� ���� �����,� �� � �� !#!7 ���
![Page 54: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/54.jpg)
* �� 7 ���+� ���� � �� ������� �� �� � � ���# C� ��� +��� ����� �� ���������
�������� ���� ������� � � �� ��� � � �� � �� ������ �� ������ ��� �����,� ��# 9�+�
�� �� �������� � � ��+ � � ���� � �!#! 1; � �����# &� �� �� � � �� ��
�� �� ��+� �� ��� � ��� ��+� �� �� �� � � ���� �� ��� �� ������ '70)
��� ��+� � ���� �� �� �� ���� �� �������� +����� 4� �� ���������� ��+ � ��� ��
����# *� � �� ��� ���+� ���� � �� ������� �� �� %��� � �� ��� '����� )� ��
�+� . � �.��� '7""?G � �� ..) � ���� � �� �� ��/ �� ��������� �� '�<& ��
9<4� ��������)� �� ������� � ��� '<$<)� �� � �� �� ��� 8���� .���B�
���� �# �� ������� �� �� .JCK�� ��� ��� �����# $� ��� ,� � ����� ���� ��
��������� ��� � � �����,� �� � � ��� �� !#"1; � �����# C���������� ��
.JCK � ���� �� � ������ ������� �� �� ������ �� �9K: � � �� ��� � �� � �
�������� ���� �������,� �� � �# * �� 7 ��� ���+� �� � �� ��� ����� ��+� ��
.. � ���� �� �� ��������� ��������� ������� � ����� ��+� �� ������ �� ��%
��/H&< ���� ��������� + ��� �� ����������� �� ��������� ��������# C����������
����������� �� ��� ���� �� �!#1? +��� �� ������� � ���� ���� �� � �� �
� � �� � �� ��� ���� �� �� ..�� ���� +��� �� ������� � ���# 9��� � ,��
����� �� �� � �� � ������ �� �� ������� � ��� � ������ � �� ��� �� � �
W��� �� ����� ����# � � � ���� ���� � �� ������� W�� �� ������ ?#1#
�� ��%�� ���&�+ ��!����&��$! �, &��$%��$! �
C� ���� ������� + �� �� �+����� ����� �� . � �� < �&�� '7"(?) �� ���� � ��
� ��� ���������� �� �� ������� � �� +���� �� �� � ���� � � %�� �� �� �����
������ � � � ���� �� � � ����# C� �� ,�� ���� + ��� �� %��� �������� ����
�� ����� �� �� �� �� � ����# C� �� ����� ���� + �� ����������� � ������ �
�� ��� ���� �� �� %��� �������� ���� �� �� ���� �� �� ���X����� ��� ���
��� �� ,�� ���# *� � ���
����� � +� � ����� � 1���� 5 � �� �� � � �� �� 0� '7()
+� � �� �� ���� �� ��� ��������� �� �� �� ���� �� ���� �� � ��� �� �����
�� �������� 5 ��� ��� ��� �� ��� ��� ������ �� �� ,�� ���# *� ���� � � ��
�� ����� ���� � �� � ��� ������ �� �� � ���� ������� �� �� � �����# .�� ����
������� � � �� �� ���� �� ��X����� �� � �� �� �� � �� ���� �� �� + ��
� �� ��� ���������� � ������ ��#(
(� �����+ #�# 4�� � �� 4�������� ' !!7) �� ���� � �� ,������ ����X����� ����� �� +���� ��� �� 7(! ���� ����� '�## + �� ��� �� ������ ���� ���� +����+)#
70
![Page 55: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/55.jpg)
C� �� �� � � �� �� ��� ��� �� �� � ��� ������ � ��� ��� ��� �� . � �
< �&�� ������ ��W ��� +������+� �� �� ����� �����# *��� � ���
�� �� �� � ��� �� ����� ��� �� �� ����� ��� ���� �� ��� ������� ������
�� �� ,�� ���# C� �� � �� �� �� �� ���� ����� �� ��������� �� �� ��
��� ������ ��� ����� ��� �� �� ��������� �������� ���� ���� �� � � ���#
� ������ �� ���� �� ��� ������ 6<<�� �� ��� ��� +���� ���� �� �� �� ��
���� �����# C� ����� + ���� � �� �� ��������� ������ ������ '�� &6:
����� �� ��' ) ����� �� � �� �� ����� ����� ��� �� ����� �� ��������� ��������
���� ����� �� ������� ������� �� �� . � �< �&�� ����������� � ������)�
�� +��� �� ������ �� ���� + � �� � �� � �� ���� �� D� � �� �� ����
������ ���� ���� �����# 9�+�� �� ���� �� �� �� � �� �� � �� � + ��� �� ���
�� ������ ���� ���� ���� � �� ���� ������ �� � �� �� � �� ����� ���� ��
+��� �# *� ����� �����+� �� �� ������ �� ���� � ' !!-) �� ���� ����
����� �� J �� ��� ' !!?)#
�� ����� �� �� ,�� ���� �� � + ������� � �� �� � ��� � ���� ������ <���
�� �� � '7"01) �� 4���� '7"0-)@#
����� � � ������ ���� '7@)
�%�� + ���� � �+��� ��� ���� �� � ������ �� ��� �� ����� ���� �� �� ���
����� ��� � � ��� ��������� �������� �� ��� �� �� � �� � ���
����� � � ������ ���� � ��������������
�
����� � � ������ ���� � ���� ��
C� �������� + ��� ��� �� ������ ������ �� �� �9K: ��� � ��� ������ ��� � ���
����� � � ������ ���� � ����� �� ��� �� � '7")
�� �� ���� ����,� ���� + ��� �� �������� ����,� ���� '7") �� ��� �� ��
� ��� � �����,� �� �� �� � ��� �� �� ���� �� � ��� � ������ ��� � ��� ������
���#
.������ + ��� ����� �� . � �� .��� '7""?) �� � ��� ����
����� � � ������ ���� � �������� � ����� ��� � ' !)
@ C� �� ����� � ���� ������ + ������ ����� �� �� �� ����,� ����� �� ���+ �� ���������#
7(
![Page 56: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/56.jpg)
�� �� � � � '7""() ��� � ��� ���� �� � ��� ������� � ��� '<$<) �� ��
� ���� �� ��� �� ' !)# C� ���� ����,� ����� + ��� ������ �� � ���� ������� �
�� �� ���� ' !) �� ������� � �� � ��� � �����,� �� �� �� ��� ����� � ����#
� �� � �� * �� ���+� �� ����� +�� �� ����� ���� �� �� �� - ���������
���� �� ��������� �� �� ��/# =���� �� � ��� ���� ��� < �� 7""! �� ����
!!1� �� ���< � � %�� �� (; �� �� ����������� � � � ���� �� ����# C� ��� +���
������ ����� �� �� ��� ��� �� ���� �� ����� �� �� � �� � ��� �� ���������
�� ��# .������ �� ����� ���� � �� ���� �� �� ��� �� ��� �� �� +��� ����
���� � �� +� � �� ������ �� ���� �� �� �� ������� � � �� �� � �� � ���
�� * �� 7#
��+ ���+� �� � ����� �� ��������� �������� �� �� ���� � �� �� �����,� �� ��
�� ��� ���� � �� ��� � ��� ����� ������# .������ �� �� I���� �� 01;# *���
� � � ���� � �� �+ 0� +� �� ���������� ����� �� �� ..?����� �����#
*� ���� �� ������ �� �� �<& �� 9<4 � ����� �� ������ ���� ���� �� �� ����
��� � �� �� �� � ����� �������,� ��# �� � �� ��� �� �� �� �� �� � ��� ����
�� 0!; �� ���� ��+ �� � �� %�� � ��� ��+ �� �� �+��� ��� ����# C� �+ ( + ��
�� ��������� �������� �� �� ..? �� % ��� �� � ��� � �����,� �� �� �� � ���# *�
����� D� ��� ����� ���� ���5 �� ����� ���� � �� ������� ��� ����� �� � �
� ��� +��� ����� ��� �� �����,� ��# .������ ����� �� ��������� ��� ��
�� ���� '�+ ") ��� ��� W�� �� �����,� �� �� ������# *� ������� � ��� ���
� �� �����,� �� ������ ��� �� ���� � �� ����� ����� �� ������� � � �� ��
� ���# *� �� ��� �� 0@;#
*� ����� ����� � �� � �� ����� � ����� ���� �� �� ��� �����,� ���� ���� �� ��
���� ������ �� ����# *��� �� ��� �������� ,�����5 � ���� � ' !!-) ����� � ���
��������� �������� �� ���� � ��� �� � �� ��� ��� +��� �+ �� ��� ���� ���
�� � �� ����� � � ���# *� � ��� ��������� �������� ����� ��� �� � � �� �� � ��� �� �
�� ��� �� +��� ��� ���� L �� � ��� % ���� �� � � �� � � � � � ������ ������ �����
�� ����������� �� ����# C� �� � �� �� ����� � � ��� �� +��� � � ��� �� ����
�� � ����� � �� � +��� W�� ��� ������ ������# C� �� ���� � ���� ���
������ ����� �� � �����,� ��# � ���� ��+�� �� � �� ����� ���� �� �� ��
������� �� ��� �� �� �+� � ��� ���� +��� �� � �� �� �� � � ���� � � �����
� ���� %�� � ��� ��+ �� �� ���� ������ � �� ..?����� '+��� ��5� �� -@; ��
0! ; ��������)#
7@
![Page 57: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/57.jpg)
���,&�
� !'��$! �$
�$�*
�'&��$!
�����!����&��$! �,
"&�&�%$ � �!/
&.-&��&"�&�#� �
1��%
�� ���&�+�����
&��$%��$! �
*���
� ��
���+
���
���� �
�. �
�<
�&��
'7"(
?)� ���
��������
��
���������
��
� �
���
��W�
����� #<
8*
����
�
��� ���
��<
&
��
9<
4
��
. �
�.���
'7""
?)� ���
� �
�<
$<
�� ���
���
�� ���
#�
����
�����
����
����
��
� ������
���
�����
���
%� �
��
��
&6:
' !!
()� �
�<
C<��
����
���
��������
������
��
���
�� �
����
������
�����#
.JCK
�� ���
��������
������
� �
����� ���
�����
�������
���&$3
JCK
����%
#. �
�<
�&��'7
"(?)
���
���
��
�+���
��,�������
�
����#
6<
<� �I����
���
���
�� �
� �
����
���
�����
� ��
�� �
�����
������
��
������
��
�������
����
���
��&6:'
!!()
���
�����
���
���� �
��
� �
��
��
�+�
����
���
��
�����
�
����#
*��
���
����
��
���
<
��7"
"!��
���� !
!1�%
������ �
�3
+���
�
���
����
�����
2 �
�
�7"
0!��
���� !
!1#
7"
![Page 58: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/58.jpg)
� �
��5 -
��
���������
��
��&���
�����
�� �
���/
+����
���
���
�� �
����
��
��
�����
��
7���<
7#11
@�!#0 0
!# (
M #10N
M�!#@@
N
M # ?N
M�!#@0
N
���<
><
C<��
7#0
7�!#"?-
�!#! !
!#01
M?#!0N
M�7#-0
NM� #7
N
M #( N
M�7#-!
NM�7#"(
N
?���<
>.JCK
7#-@
?�!#@7"
#!!
!#?-
M #(0N
M�7#
NM7#(@N
M # ?N
M�7#7!
NM7# 0N
1���<
>.JCK
><
C<��
7#01
?�!#"0-
�!#! !
7#!@
!#0-
M #"(N
M�7#-0
NM� #7
NM!#""N
M #-?N
M�7#?1
NM�!#"1
NM!#@7N
-���<
>�
7#0?
?�!#@"-
�!#7!7
!#-@
M?#7(N
M�7#-!
NM�7#?0
N
M #@(N
M�7#1"
NM�7#?"
N
0..?
#?7
!�7#0!
!#71
7!#?-
?!#0!
M-#@(N
M�?#!-
NM!#10N
M7# -N
M-# (N
M�?# 0
NM!#-!N
M7#!-N
(..?>
<C<��
7#(
7�!#"@@
!#7(
1!# @
"�!#! ?
!#00
M?#!@N
M�7#1(
NM!#-@N
M7#!1N
M� #0"
N
M?#!7N
M�7#-"
NM!#0!N
M!#@-N
M� #77
N
@..?>�
# (
!�7#-07
!#71
!#?-
�!#!7@
!#0!
M0#!0N
M�?#!@
NM!#1(N
M7# -N
M�!#?7
N
M1#7-N
M� #?"
NM!#-7N
M7#!1N
M�!# 7
N
"..?>
<$
<>
<C<��
7#1
-�!#000
!#7(
@!#?
-7#@"
-�!#! -
!#0@
M # 1N
M�!#@"
NM!#-"N
M7#7(N
M # (N
M� #"1
N
M7#(7N
M�!#0@
NM!#-(N
M!#"1N
M7#0@N
M� #(7
N
!
![Page 59: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/59.jpg)
� �
�&5 -
��
���������
��
��&���
�����
�� �
���/
��
?!�������
��
�������
+����
���
���
�� �
����
��
��
�����
��
7���<
!#(@
?�!#!?7
!#!!
M7#@0N
M�!#!0
N
M7#00N
M�!#!0
N
���<
><
C<��
!#"!
"�!# !
�!#!7
!#7-
M #??N
M�!#17
NM�7# 1
N
M7#"(N
M�!#?(
NM�7# ?
N
?���<
>.JCK
!#(@
�!#!7"
�!#-@(
M7#@-N
M�!#!?
NM�!#(-
N!#!?
M7#0-N
M�!#!?
NM�!#01
N
1���<
>.JCK
><
C<��
!#"?
�!# 7
�!#!71
�!#(@
!# ?
M #?(N
M�!#1?
NM�7#1!
NM�!#""
N
M7#"!N
M�!#?"
NM�7#"@
NM�!#@"
N
-���<
>�
!#@-
?�!#7!"
�!#!-1
!#!"
M #71N
M�!# 7
NM�!#""
N
M7#@!N
M�!# !
NM�!#"1
N
0..?
!#@0
7�!#711
!#77
!!#!?
?!#!?
M # N
M�!# "
NM!#?0N
M!#77N
M #1 N
M�!#?!
NM!#?"N
M!#!"N
(..?>
<C<��
!#((
"!#!7
"!#7-
1�!#!!@
�!#! (
!#?7
M #!?N
M!#!1N
M!#-!N
M�!#!?
NM�?# 1
N
M #!0N
M!#!1N
M!#-1N
M�!#!
NM� #"@
N
@..?>�
!#@?
@�!#!(0
!#7!
-!#!7
-�!#!0-
!#7!
M #70N
M�!#7-
NM!#?1N
M!#!-N
M�7#?-
N
M #?7N
M�!#7-
NM!#?@N
M!#!1N
M�7#?!
N
"..?>
<$
<>
<C<��
!#0?
"!#7(
0!#71
7!#!7
?7# 7
7�!#! -
!#??
M7#1"N
M!#??N
M!#10N
M!#!1N
M7#1 N
M�?#!-
N
M7#??N
M!#?!N
M!#1@N
M!#!1N
M7# "N
M� # -
N
7
![Page 60: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/60.jpg)
� �
��5 -
��
���������
��
����/
��
���
' �7 )
��
�
+����
���
���
�� �
����
��
��
�����
��
7���<
7#10
�!#00!
!#71
M1# 1N
M�7# "
N
M1#10N
M�7#1!
N
���<
><
C<��
7#!@
0�!#171
�!#! (
!#01
M?#7(N
M�!#@7
NM� #-7
N
M?#7 N
M�!#@!
NM� #0"
N
?���<
>.JCK
7#1@
0�!#0@@
!#@7
?!#71
M?#@7N
M�7# @
NM!#0 N
M1#! N
M�7#?@
NM!#( N
1���<
>.JCK
><
C<��
!#@-
1�!#70-
�!#! 0
�7#-(-
!#0(
M # 7N
M�!#?7
NM� #1-
NM�7# "
N
M7# -N
M�!# !
NM�7#"0
NM�!#"!
N
-���<
>�
!#"1
"�!#7@
�!#7
!#0-
M #(7N
M�!#?7
NM� #1!
N
M #01N
M�!#?(
NM� # ?
N
0..?
#?0
7�7#17(
!#1?
?�!#(7!
!#0(
M?#@!N
M� #7-
NM7#?0N
M�7#(!
N
M?#? N
M�7#"7
NM7#?1N
M�7#0-
N
(..?>
<C<��
7#1-
?�!#-0?
!#1
!�!#?"?
�!#! -
!#(
M #( N
M�!#"
NM7#? N
M�7#!7
NM�7#@0
N
M #@@N
M�7#!?
NM7#??N
M�!#(
NM� #!0
N
@..?>�
7#@7
0�!#"71
!#?(
1�!#1(1
�!#!-"
!#0"
M1#?0N
M�7#((
NM7#70N
M�7# @
NM�7#71
N
M?#? N
M�7#00
NM7# ?N
M�7#!"
NM�7#77
N
"..?>
<$
<>
<C<��
7# "
0�!#10(
!#?7
�!#!"?
!#"!
"!#!7
!!#(1
M #? N
M�!#(1
NM!#"0N
M�!# ?
NM #?7N
M!#0 N
M #0"N
M�!#"
NM!#"(N
M�!#7"
NM #0 N
M!#-7N
![Page 61: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/61.jpg)
� �
�=5?!
�������
��
��������
-��H�
�/��
��������
-���
���
���
��������
-��
��
� �
��
�������
+����
���
���
�� �
����
��
��
�����
��
7���<
!#""
7�!#7@0
!#!
M #((N
M�!#?(
N
M #0@N
M�!#?@
N
���<
><
C<��
7#!0
!�!#??"
�!#! !
!#?1
M?#!(N
M�!#(
NM� #7
N
M?#7!N
M�!#((
NM� # 0
N
?���<
>.JCK
!#"(
�!#701
�!# 7@
!#!
M #(1N
M�!#??
NM�!# "
N
M #-7N
M�!#??
NM�!# 0
N
1���<
>.JCK
><
C<��
7#!
?�!# "!
�!#! !
�!#(@
!#?"
M #"1N
M�!#07
NM� # !
NM�7#!@
N
M #-7N
M�!#-@
NM�?#0(
NM�7#77
N
-���<
>�
!#"0
0�!#7("
�!#!""
!#??
M #00N
M�!#?0
NM� #!?
N
M #0!N
M�!#?(
NM� # 1
N
0..?
7#??
"�!#0!!
!# @
!!#!7
!!#7@
M?#@ N
M�7# 1
NM!#"7N
M!#!?N
M1#?1N
M�7#?"
NM!#"0N
M!#!?N
(..?>
<C<��
!#@0
1�!#!-@
!#?!
0!#!7
"�!#! "
!#17
M #@-N
M�!#7?
NM!#""N
M!#!(N
M�?#77
N
M #"?N
M�!#7
NM7#!0N
M!#!0N
M�?#(@
N
@..?>�
!#"-
!�!#71@
!# ?
7!#!
@�!#7!-
!#??
M #"@N
M�!#??
NM!#(-N
M!#7!N
M� #-!
N
M?#!?N
M�!#?7
NM!#@7N
M!#!@N
M� #01
N
"..?>
<$
<>
<C<��
!#00
"!#7?
!!# @
@!#!0
@!#"@
(�!#!7"
!#1-
M #77N
M!# "N
M!#"?N
M!# 1N
M #1@N
M� #?7
N
M #! N
M!#?7N
M!#"@N
M!# N
M #@"N
M�7#@1
N
?
![Page 62: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/62.jpg)
� �� 35 - ��������� ���� �� &�������� �� �� ��/# 2 �� � 7"0! � ���� !!1#
+ ���� ��� ��� �� � ��������
7 � � �< 7#?!7 �!#-(- !#7@
M?#- N M�7#?@N
� � �< >< C<�� 7#0"? �7#7?( �!#! !#@!
M1#@-N M�?#!!N M�1#- N
? . . ? 7#1!! �!#"7 !#7@ !#11@ !#("
M1#07N M� #-?N M7# @N M?#1(N
1 . . ?> < C<�� !#(7@ �!# ?" !# ?! !#?"- �!#!7" !#@(
M7#" N M�!#-0N M7#0?N M�?#!@N M�1#17N
- . . ?> < $< >< C<�� !#?07 !#71( !# ?- !#1 1 7#@?( �!#! 7
M!#"-N M!#?1N M7#00N M?#?!N M #- N M�1#"0N !#@"
� �� .5 ?! ������� ���������� - ��������� ���� �� &< �� ��/� - ��������� ���� ��
��/ �� ��� ' �7 ) ��� �� - ��������� ���� �� ��/ �� ��� '7?�0!) ���#
2 �� � 7"0! � ���� !!1#
+ ���� ��� ��� �� � ��������
7 � � �< !#" - �!# -" !#!
M?#-?N M�!#(("N
� � �< >< C<�� 7# 10 �!#(77 �!#! 7 !#1
M-# ?N M� #1!N M�1#? N
? . . ? 7#-1! �!#"@1 !# 1 !#7@? !# "
M0# 1N M�?#7(N M7#--N M7#?0N
1 . . ?> < C<�� 7#7!( �!#-- !# @7 !#7?@ �!#! ( !#11
M1#"0N M�7#@(N M7#"0N M7#! N M�-#11N
- . . ?> < $< >< C<�� !#007 �!#77? !# 10 !#?!! !#@@( �!#!7! !#0@
M #"@N M�!#?@N M7#( N M # 0N M-#! N M� #1(N
1
![Page 63: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/63.jpg)
C� �+� ? �� 1 + �� �� ��� � ��� ������ ��� � ���� .JCK� �� �� ���< �� ��
�� �+� � ��� ����� ��������# C� ���� �� ��� ����,� ����� �� ��� �� �����,� ���
�� �� ����� ���� � �� �� � ��� ����� �� �������� �� ���� �� �� �� ����� �����
�� �9K:# � ��� �� � �� ������ �� .JCK � ��� �� � �� �� � ���� �� ���������
���� �� ����������� �� ��� � ��� ������ ��� '� * �� - �� �9K:)� �� ��� ��� ��
�� %�� �� �� ���� �� ��������� ���� �� ��� ���� #
�� �������� ���� + �������� �� .JCK�� ��� �� �� � � � ��� ���� ��� ��
�9K:� �� ��� �������� - ��������� � �� �� �+��+ � ���� �� � �� �� � �� .JCK�
�� �# C� ��� +��� * �� - �� �9K:� . � �< �&�� ������� �� ��� ��������� ���,�
�� � �� .JCK�� ��� � � �� ��� �� �����,� �� � ��� �����# 9�+�� �� � �
� ��� � ���� %�� �� �� ���� �� �� - &<H��/ ��������� ����� �� �9K: � ���
����# � ���� ���� ����� �� � �� � ��� �� .JCK 'D� ���� 7") ���+� ������� ��
�������,� �� � ��� ����� �� .JCK#
4+��� � �# ' !!() �� �� � �� ����� � ��� ������ �� �� - &H<���/ ����
��������� � �� �� ��%������ �� �� ,�� ���� ��5� �� �� �����������# *�� ������
�� � ��� ������ ����� ������ � ���� �� �� �� ��������� �� � � �� �� �����
� ���������� �� �� - .. ���������# $� + � �� ����� ���� �� �� ����� �� �� �� -
��������� +��� ?! ������� ���������# 4+��� �# � ' !!() ��� � �� �� �� ������ ���
������ ����� ����� �� ������ �� �� -- ��������� �� ,�� �� � ���� �� �� �����
������ �� ��� ��� �� �� ��� ���� � +�� � ��� ��� �� �� ����� � � ��#
� �����+ �� ��������� �� 4+��� � �# ' !!() �� � �� & +� + �� �� -
&H<���/ ��������� �� ?! ������� ��������� � ��� ����# ��+� 7 �� 0 ���+ �� � ��
���< �� �� ..?����� � �� ��� ���# *� %�� � ��� ��+ �� �� ����� �� ���� ���
����%����� �� �� �� ���� �� � ��� ������ �������,� ��# ������ �� ���������
�������� �� �� ���� +��� �� � �� � ��� '�+ ) ��� �� �� �� ��� /� �� 7-;# *�
���� � �� �������� �� ��� ��� �������,� ��# 9�+�� +�� �� ��������� ��������
�� ��� �� �� ..?����� ��� ��X���� ����������� ������ �����,� �� +��� �����
���� � ���� �� �� ������� � � �� �� � ���# *� ..?�� ���� � �� �������,� ��
�� �� �� ��� �� �� ?7;# ���������� �� �� ��������� ��� �� �+ " ��� ��� �� ��
�� �� �����������#
C� � �� � + ���� � �� ��������W��# *� ��������� �� ���������� �� - ��/�
���� ��������� �� - ��������� ���� �� ��� ' �7 ) ���# ��+ 0 ���+� �� � �� ..?
���� � � ���� %�� � ��� ��+ �� ���� �� �� ��������� +��� � �� �� 0(;# 9�+��
�� ��X����� �� �� � �� � ��� �� 9<4 �� �� +��� ����# ;���� �� � �� ��
�� ��������� �������� � � ���� '�+ ) ���� �� ��� �� ������ �����,� �� ���� �
�� ������+��� � �� �� 01;# ���������� �� �� ..?�� ���� �� �� �� ��� �� ��
�������� �7#@0# 9�+�� �� ���� � �� ������
�� �� ���� �� �� ������� � � ��
-
![Page 64: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/64.jpg)
�� � ���� +� � �� ��� ���� �� � ��� ������ � + � ��� �� ����������
������� � ��# .�� ���� ���������� �� �+ " �� �� ������� � ��� � �� �� �� ���
� ���� �������,� ��# *��� �� ��� ��������� ��������� �� � �� ��������� ��� �� � ����
� � �� � ��� �� ������� W�� �� �� ����������� �� ����#"
C� � �� =� + �������� � � ����������� �� 7!- ���������# $� �� �� �� ������� �
�� +� � �� �� � ��� ������� �� ���� � � � � �� �� ������ ������ %�� �� ��
���� �� ��������� ��������� ��� ��� ��W�� ������ ���� # � �� �� ���������
������� �� '&H<���/� �������� �������) �� �� ��� �� ��� + �� ����� ��
�� ��������� ���� �� ��/ �� ��� '7?�0!) ��� �� � ������ � ��� ������� ���� � �
W�� �� ����� ����#
��+� 7 �� 0 ���+ �� � �� ���< �� �� ..?����� �� ��� ����� �� �����,� ��
� ��� ������# *� �+��� ��� ���� +��� �� � �� �� �� ��������� �������� ���
���� �����,� �� ���� � �� ������� +��� � �� �� ?1 ; L ����� ����� �� � �� ��
..?�����# .������ ������� ��� �����,� �� �� �� �� �� ����,� �����# �� � ��
�� �� �������� �� �� � �� ����� ���� �� �� ��� �����,� ��# $� ������� ����� ����
�� �� � �� ������ �� �� ����� �������� �� �� %� ��� �� �� ���� � � �����������
�� ���� �� ��� �� ���� � �� �� ���X���� ������#
.�� ���� �� � �� 3 �� .� + %��� �� � ��� �� ���� �� - &H<���/ ���� ����
������ �� �� 7!- ��������� �� �� � �� �� �� ��� 2 �� � 7"0! �� ��� �� ���� !!1#
� ������ %��� ���� �� ���� ��� ���� �� �� 77 ��������� ��� � � � ���� ��
�� ��������� ��������# *��� �����+��� < ���� � �# ' !!@)� + �� �� ���� �� ����
�� � � ��� +����� ��� ������ ?#7 �� �������� ��������� �������� �� � � � �������
���� �� ���� ��� 2 �� � 7"0!# ;�� �� �� ��� ����� ��������� �� � �� � �
��� +����� � ����� �� �� �� ���� + � � ��� �� ��� ������ ������ ����� ��
����� ����� �� ��� ����� ����� ���� +�� �� ����� � ��� �� �� ��� � �� ��#
*� ����� ��� �� ���� � ��� ����� �� �� ���� �� �� � �� �# .� ��
- &<H��/ ���� ��������� �� � �� 3� �+ ���+� �� � +�� + ������ �� �� � ��
� ���� �������� ������ �����,� �� �� �� %�� � ��� ��+ �� �� ���� '@! ;) �� ��������
���� �� � �� � �� �� . � �.��� ���� '(" ;)# ���������� �� �� ..�? � ���� ��
�� ������� � ��� ��� ��� W�� �� �����,� �� �� ������# C� �� ����,� ������ ��
����� �� �� ��� ����� � ��� �� ���� �� � ������ �� �� ������ ����� �� ��
������ � ���# .������ �� ���� � ���� �� . � �.��� 9<4 � ��� �� �����,� ��
�� �� ����,� ������ � %���� ��� ��� ��� ��#
"4�� �� :� �� ' !!@) ���+ �� � ���������� �� �� ��+�� � �� ������� � ��������� '<�) %�� ������� �� �� ������� ��� ��# C� ��� ��� �� ���� + �� <� � � � �� �� �� . � �< �&��������# ���������� �� �� � �� � ���� <� �� �����,� �� � �� -; ��� �� �� ���� � � %�� ��?0; �� �� ����������� � � � ����# 9�+�� +�� + ������ �� ������ <� ���� ��� �����,� ��+� � �� � ��� �� �����,� �� �� �� � ������ �� ������
� ��� �� W���#
0
![Page 65: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/65.jpg)
� �� . ����� ���������� ����� �� �� 7!- ���������# C� �� �� ����,� ������
�������� �����,� �� �� �� %�� � ��� ��+ �� �� �+��� ��� ���� '1 ;) �� ����
�� � �� � �� �� ..?����� ' ";)# .������ �+ - ���+� �� � ����� �� �������
� ��� � � � � ������ � W�� �� �� ����B� %�� � ��� ��+ �� �� �����������
�� 7!- �������� ���� L �������� �������� ����� �����,� �� �� �� �� ���� ��
�� ������� � ���#
* ���� �� ����� �� * �� ������ �� ��� ����� � ��� � �� �� �� ���������
�������� ��� �� �� � �� � �� ���� �� �� �� �� ������ � ���� ������� �� ����
������# C� �� �����,� �� �� ���� �� �� ����,� ����� �� � � � ����� ���� %�� � ���
��+ ���� � �� �� ��� � ����# .������ �� ����� ���� �� �� ������ ��
���� �� �� � �� �� ���� �� �� � ��� � � �� �!#! 1# � ���� ��+�� �� � ��� ��
�� ����� ������ � ���� ���� �� ���� %�� � ���� �� � � ����# .� ���� �� ��
����,� ������ �� ������� + �� � ������ � ���� �� /� ��� �����������,� ����
������ �����,� ��# .������ ������ �����D� �� �������7! �� �� ������ ��
�� �� ����� ���+ �� ��� ����� I������� �������� �� � ��� ����� �� � ���� �����
�������# �������� �� ������ �� ��� ��� ��� ������ ��������� �� � � �����
�� �� � �� � �� �� � � � �� ��� � ���� �� �� ��� ������ ��� �����H������ ���
����� ��� �� ����� ����������� � ����� �� �� � � ����#
� � ���� &��$%��$! �
���� � ' !!-) ������ ��� �� � �� �� �� � ��� ��� ����� � � ���� +���
���� � ��� �� ����� C�����C � ��� ����� ���� ��� ���� +��� ��� ���� � ��� � �
��� �� �� � ���� �� � %���� ��� � �� � �+��# *��� � � � ����� ��
�� �� ����� � ������ � �� ��������� �������� + � ��������� � ��� ��� �� 0
&<H��/ ��������� +���� �� � �� ���� �� � �� . � �.��� �<& �� 9<4 � ����
� �� ��# .����+��� �� ������ �� ���� � ' !!-)� +�� ���+� �� � �� ���� ��
� ��� ��X����� �� � �=.����� ���� ����� �� ���� � ��� ��� ��� ���� �� ���
�� ����� + ������ � �� ���� ������ �� �� �=.����� ����� �� �� ����� ������
��#
���� + +�� +��� %��� ����� + �� �� �� �� � ��� ����� �� �� �=. ����
��
� � � � *�� � ��� ��� ' 7)
+� * �� �� ���� �� ��X����� �� � ���� ��# 8 � �� ������� ' !!0) ��� ��/ �� �
7!� ����� ��� �� ��� ��� �� ������� �� �� �� �� ���� ���� �� �� ��� � �� � ��% �� �������� ���� ��� �� � ����� ��� �� ���� ���� � ���#
(
![Page 66: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/66.jpg)
�� ��� ���� �� D� ���� ' 7) �� �� �� �� ��� ��� ��/ ����� �� �� �=. �� ��
�� ���� �� �� ���� �� �=.������ �� � � �� � � � � �� �� ��� � �� �� X�
� ����� ����� �� �� � ����#77
� ���� � �� ���� ����� � � ����� �� 6<< �� 9 ��� '7"@ ) +���� ������/�
�� D� � ��� ��� 6���6� � +� 6� �� ���� �� � � ������ �� ��� �� ���� ��
� �� +������� � ��%# � �����/ �+� ��W�� +������� � ���� �� �� ���� �����#
.���� + �� � ���� � �� �� ��������� ��� ����� � +������� � ��%� ���� ���� ��
�� ���� �� �� ��� � �� � ��% �� �� ����� ����������# ���� +������� � ��%
� � �� ����� �� � �� ��� ������ ���� ��� � �� �� �� ����� � ����� �� ���������
'� �� � �� �������� �� 8 ��� �� �� �� ��� '7""-))# ������ + �� �� ����,�
9 ����2 � �� �� � '7""() ���� �� ������ �� 8 � �� ������� ' !!0) �� +���� ��
+������� � ��% �� ���� �� �� ���� �� �� ��� � �� � ��% �� %��� ����# *�
�D� ��� �� �� ������/� � �� �� ���� ������ �������� � ��� �� ���� �� ��+�
�� �������� � ��� ��%� �� �� �� �� �������� �������� � ���� � ���� ���� � ��
���� �������� ���� ���� ���� ��+� �� ��� ��� ����� �� � + ������# �
��� ���� �� ��� �� �� �� ���� ��������� �� � �� ���� �� �� D� � �� /� �������
����� �� ����� ���� ����� ������ �� 2 � �� �� � �� � �� '7""0)#
�� ,�� �� �� ��� ���� + �� �� - ��/ �� ���� �� � �� ���� ���������#
&� �� �� �� +���� �����/� �� � ���� �� ����� � �� �� 9 ����2 � �� �� � +�������
� ���� ��� �� � ����� ���� �� +�� �� ����������� �� � � ���� � �� �� ����
��� �������� '� #�# 4�� � �� 4�������� ' !!7) �� �� ���� ����)� + ���
�� �� �� �� �� ��� ���� ���������� �� 0 ��/H&< �� - ������� ���� ��������� ��
������� � �� �������� �� �� �����#
77 C� ���� ��� �� ����� + � �� +����� �� �=. � � � � �� � � �� ���������� ����� �� � ��� � � ����� � �� ������� �� ��W�� ����,� ���� ���� �� ������ ����� ����� �� �� �� � ����#
@
![Page 67: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/67.jpg)
���,&
� !'��$! �$
�$�*
�'&��$!
�����!����&��$! �,
"&�&�%$ � �!/
&.-&��&"�&�#� �
1� ����&��$%��$! �
*���
� ��
���+
���
������
���� �
�����
���
�/
� �
���
��
�����
���������
���� ����P7>
�� M.
�3'.
)N��������
���
����
���������������#
<8*
����
�
��� ���
��<
& �
�9<
4
��
. �
�.���
'7""
?)� ���
� �
�<
$<
��
���
���
�� ���
#�
����
�����
����
����
��
� ������
���
�����
���
%� �
����&6:
' !!
()� �
�<
C<��
����
���
��������
������
��
���
�� �
����
������
�����#
*��
��
���� �
�*
��
� ���
���
�����
�/�����
6<
<�������
��������
+���
+���
����� �
�%
�����
����
����������
�� �
�����
���
���
����� �
��#
*2�
��9 �
��B�
'7"@
)
���
����
���
����������������� �
����
����
����������� ��#
=��� �
����
�����
�/�
� ����
������,�
9 �
���2 �
�� �
� �
'7""
()����
��
�
��
��
���
���
8 �
��
���
����
' !!
0)#*���
����
������� ���
����
���� �
��������
����� ����
�� �
������
��2 �
�� �
� �
��
� �
�
'7""
0)#
� �
��5 -
�������������
��&��
������
�� �
���/
!���
! ��
!��
!�����
!�
*2 �
� ��
=���
�
7���<
�!#!0
-#??
!#?"
!#@!
!#!!
M�?#@"
N
���<><C<
��
�!#!0
?# 1
-#-0
!#?
!#(
!#7(
M�?#0"
NM?#--N
?���<>�
�!#!0
�!#!@
-#?7
!#??
!#(0
!#7?
M�?#@1
NM�!#7?
N1
..?
�!#70
!#!!
�!# 7
#((
!#17
!#((
!#!!
M�0#-"
NM�!#7@
NM�@#!?
N-
..?>
<C<
��
�!#!(
!#7!
!#7
(#!@
?#7"
!#??
!#0(
!#!!
M�?#-?
NM?#"1N
M?#1"N
M-#71N
0..?>
�!#!!
!#!-
!#7-
!#"7
#!!
!#1!
!#(?
!#!!
M�!# 0
NM #"!N
M1#(1N
M7#0!N
"
![Page 68: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/68.jpg)
� �
�&50�������������
��&��
������
�� �
���/
��-����
���
���������
!���
! ��
!��
!�����
!�
*2 �
� ��
=���
�
7���<
�!#!
7"#-
!#!?
!#-(
!#70
M�7#71
N
���<><C<
��
�!#70
@#@-
77#!-
!# (
!#10
!# (
M�-#7@
NM-#"0N
?���<>�
�!#7?
0#!0
"#-@
!#?"
!#11
!#1?
M�?#(1
NM #@@N
1..?
�!#!7
�!#!1
�!#!
7"#?(
!#!7
!#-?
!#!!
M�!#-(
NM�7#0"
NM�!#07
N-
..?>
<C<
��
�!#70
!#!-
�!#!
"#!1
7!#1"
!#70
!#?"
!#!7
M�1#@@
NM7#("N
M�!#-1
NM0#(?N
0..?>
��!#7-
!#!-
�!#!?
"#!?
-# 0
!#0?
!#?0
!#7?
M�?#??
NM7# N
M�!#1@
NM?# ?N
� �
��50�������������
��&��
������
�� �
���/
��-����
���
����������
7"0!
� !!
1!���
! ��
!��
!�����
*2 �
� ��
=���
�
7���<
�!#!
?@#7-
!#!!
!#?@
!#!
M� #7(
N
���<><C<
��
�!#!-
?#(0
0# 1
!#!!
!#?
!#!1
M�?#@(
NM0#!7N
1..?
�!#!?
�!#!-
�!#!@
?!#("
!#!!
!#?7
!#!!
M� #?!
NM�1#7!
NM�1#7
N-
..?>
<C<
��
�!#!0
!#!7
�!#!@
?#@"
7@#7?
!#!7
!# 1
!#!!
M�1#00
NM!#??N
M�1#7@
NM-#? N
?!
![Page 69: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/69.jpg)
* �� ? ����� �� �����# .� �� - ��/H&< ��������� '� �� �)� ��� �� ��
����� � � � I��� �� �� *2� ���� +�� �� +������� � ��% �� ����� �� � ��
��������� ��� ����� � ��#7 .� ���� �� �� ����,� ����� +� �� ��������� ��������
� ����� ����� ����� �� ��� ����� �� ������� �� �� ����� �� ���� � �� *�������
������� ' � ������� �� �� ������ � ���� �� �� �=.) �� ������ �����,� ��# *�
����� � ����� ���� ��� �� ��� ����� ��� ���� ��+�� ��� ��� �����,� �� *��
��X����# *� ����,� 9 ����2 � �� �� � ���� ��� �� �� ��� � ��� ������� �� �
�� �+� � ��� ����� '+� ��� �� ��������� �������� � �� ����� ���� ��� �
� ���� �� ��� �� �� � �� � ���) � � �� � �=. �� � � � ���� �� � ��� ���� �� ��
�� �� �� �������� ������ ���� �� � �� �=. ������ �� �� . � �.��� �� � ���
����# .������ �� ��� ��� �� �� ���� �� � ��� ������� I�� �� ���������
�� � �� ���� �� �� D� � �� /� �� �� ��� ����� �� � �� ���� ���� ����� �� � ����
'�+� �� ?)#7?
&� �� ���� �� ����� � �� �� 9 ����2 � �� �� � +������� � ���� ����� ��
� ���� ��� ���� �� ��� �� � ����� � � ����������� �� � �� �� + ��+ ��� ��
������� �� �� �� �� ����������� �� � �� & +� + � ��� ���� �� �� 0 &<H��/�
���� �� - ������������ ���������# *��� ���� �� �� *����� �� *����X�����
������ �����,� �� �� �������� +� � �� . � �.��� � ���� ��� �������,� �� � �
�� ���� ��# .������ ���� �� ���< �� �� ..?����� I��� �� ��
*2� ���� � �� - ;����� +� � �� ����,� ����� �� �� �=. ���� ����� �� �+ � ����
��� I���# *� 9 ����2 � �� �� � ���� ��� ��� �� � � ����5 �� ����� �������
��� ���� �� � �� � ��� �� ��� �� �� �� �+ � ���� ������ ���� ���� �� ��
�� �� �� �������� �=.� �� � +� � �� ..?����� �� � � �� �� �����# 9��� �� �� �
�� � �� �� ���������� �� � �� ��� ����� ��� %� ��� �� &6: �� ��%���� �� ��
�� � �� �� ������ �� ���� �� ����������� � ����� �� �� %���� ���� �� ���
���� �� �� ����� �� ����� � %���� ������ � �+�� �� ��� ������� �� ����
� �#
C� � �� �� + %��� �� � ��� �� �� 77 ���� ��������� �� �� � �� �� �� ���
2 �� � 7"0!# C� �� ����,� ������ �� ��������� �������� ����� �� ���� �����,� ��# C�
�� ..?������ �� �<&�� � �� �� �����,� ��� ��� �� ���� ��� �����,� �� +�� + ������
�� �����# 9�+�� �� �� �� ����� I��� �� 9 ���B� � � ���� �� �� ��
7 C� �� �� ���� �� ���� ������� + �� �� �������� �+����� '7"@() � �� ���� � �� �� ���������� +������� � ��% � +��� � � ����� �� ,�# � ���� ��+�� �� � �� ����� �� �� *2� ����� ������� �� �� ���� �� ������ � ��� ��� �� �� ���� � �� �� ��������� +������� � ��%#������ %� � �� �� � �� ��� ����� �� �� ����� ���� +��� � � �� ����� �� �� � ��� ���� �� �� �#��� �� � � ����� �� �� �� /� �� �� ���� ������ + ,�� �� � �� �� �� ����� �� � �� � I����� �� *2� ����#
7?��� �� 6 � �+��� ' !!1) ,�� �� � �� ����,� ���� ��� ��� �� 2 � �� �� � �� � �� '7""0)��W� ��� � � �� �� � ��� ������ +��� ������ �� ��I�� ���� �����#
?7
![Page 70: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/70.jpg)
��� ������ � ��� �� �� 92�=��� ��#
�� � �,!�&� ,!!* �� �+& %!%& �#% &2&��
*� . � �< �&�� ������� �� � �� � �� * �� ������ �� �� � �� ��� �����
� ��� � � ���� %�� � ��� ��+ �� � � ���� �� ��������� � �� �� ��� +����
�� ����# C� ���� ������� + � � ���� ���� � �� ������� W�� �� ����� ����#
*��� W��� ,�� �������� �� 2� ��� �� *��� � '7""?)� � ��� �� ������� ����
�� �� ���� ��� ������ �����# 9� + ������ � �� � �� �+ � ��� � �� ��� �����
�� ������� ��//�#
� �� � �� * �� 1 ����� �� � � ������� %��� ���� �� �� - �������
���������# *� � � ���� ��� � �� �� ��� ���� � ��� +���� %�� ��� ���
�� ����� ������ ���� ����� ������� W�� �� � �� ���� ��� �������� �� �� ��
������ '�+ 7)# *� +������� �� � �� #!"; � ����� �� �� �� ���� ��/ D�������
�� !#-"; �� �� � ��� D������#
�� ����� � �� �� ���� + �� �� ���< �� �� . � �.��� '7""?) ���
� ��� ������
����� � �� � ������ ������� � 1�� ' )
����� � �� � ������ ������� � ����� !�"� � ����� ��#� � 1�� ' ?)
+� ������� �� �� %��� ��� �� �� ���� � �� ���% �� !�"� �� ��#�
�� . � �.��� � ���� � ������ �� � �� �� ��/ W��� �� ����� ����� ��������#
C� ������ ����,� ����� +� �� �� � ���� �������� ����� �� �������
��� � ������ � D� � �� /�# � ��� & �� � ������ � �� � �� �� ���< �� ��
�� � ��� ����� ��������� ���� �� ��� �� � �# C� � �� &� �� ���< ������ @
�����,� �� ��� � �� �� - ������� ���������� �� �� ���<� �I���� ��� �� ��
��+� ��� +���� �� ���� � � �� � ������ �� � �� ���������� �� �� ��
+ ����# � �� � ���������� �� � �� � �� ���� �� . � �� .��� '7""0) �� � ��
�� � ��� ���� % �� �� �� ������� ��� ��# *� ��� � � � �� ������
� �� �� �� ��� �����,� ��� �� �� ��W�� �� +��� �� ��� ��� � �� �� �� ����
'� ���) ��/ ���� ��� �� �� #11; '!#"!;)# 9��� �� ��������� �� �� ���� ���
���� �� �� �� +��� ������� +��� ���� �� �� ��� � ������� ����#
?
![Page 71: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/71.jpg)
���,&�
� !'��$! �$
�$�*
�'&��$!
� "�+&%!%
& �#%
&2&��
1�$%&�&�$&�
�&)�&��$! �
*���
� ��
���+
���
������
������
�
�����
�#*����
����
-
��
���������
��
����/
��
���
' �7 )
��
�#B�� ��B
'B���B)
��
����
���
�� �
�����
��+��'�
�����)
�
���
��� ��/ �
����B���
�B
'B+����B)��
���
���� �
���� �
����+��'�
�����)
��
���
��������77
���
���#
� �
�
������
�� �
�
%
���
��
����
�����
�������#
� �
�&
���
���+
��
������
��� �
���
�����<
����
. �
�.���
'7""
?)�������
����
��#
� �
�=
�����
��� ���
�� �
����
�����
������
���
���
������� �
����
�����
��������
������
�� �
� �
�������
�������
����� �
��������
�����
���
%� �
����&6:'
!!()
#*��� ���
�� �
����
��
� ���
���
��������
�
������� ����
���
�������� ������������
������
�����1 ��
+��� �����
����
%
���
��
���
������
�
�����%#
� �
�3
���+
���
��
����
������
������
��� �
���
����
�
�����
#� �
�.
���+
���
������
������ �
������
���
����
����
�������
�
��� ���
��
���
���
�� ���
#*��
���
����
�����
<
��7"
"!��
���� !
!1#
� �
��5�� �
���
����
������
�� -
���
����
���������
4���
����
�-�7
�� ��
�!#!1
!#(0
7#!1
7#?@
#!-
#!"
!#!7
!#-1
!#@"
7#7
7#-@
7#-(
!#?1
!#-
!#(-
!#"!
7#?!
!#"0
!# -
!#0"
!#(?
!#("
7#7"
!#"1
&��
!#?-
!#-0
!#1
!#(
!#"1
!#-"
??
![Page 72: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/72.jpg)
� �
�&5����
� �
����������
����
��� ���
���
�����<
������
����
�*�� ��
�
4���
����
�-�7
4���
����
�-�7
�� ��
�!#"!
!# -
!#0!
!#"
7#1!
#?!
�7#@!
!#@"
#1-
?#-7
?#0?
-#7(
�!#"-
�!#!0
!#?"
!#0!
!#@!
7#(-
� #?0
�!# 1
7#("
#(1
#
?#((
�!#01
�!#77
!# 0
!#1
!#-0
7# !
�7#0@
�!#1@
7#?0
#7(
7#@
#?
�!#(7
!#!@
!#
!#?!
!#-1
7# 0
�7#((
!#?1
7#7
7#(@
#!?
# 7
&��
�!#1?
!#!7
�!#!0
!# -
!#?
!#(-
�7#7@
!#!1
�!#?@
7#-
7#-!
7#17
� �
��5����
� �
����������
����
��� ���
���
��..?������
����
�*�� ��
�
4���
����
�-�7
4���
����
�-�7
�� ��
�7# 7
�!#70
!# 7
!#-(
7# ?
#11
� #"?
�!#@0
7#1
?#"(
-#0!
-#?@
�7# !
�!#1(
!#!
!#?!
!#0"
7#@"
�?#01
� #-
!#7(
#1(
?#-1
1#!
�!#(@
�!#1-
�!#!"
!#!"
!#-
7#?!
� #7!
� #1(
�!#-"
!#07
#1"
#-?
�!#@"
�!# 0
�!#77
!#!?
!#-
7#17
� #7@
�7#
�!#(
!# 1
#??
#1"
&��
�!#10
�!#7?
�!#70
!#7@
!#11
!#"!
�7# 1
�!#0!
�7#
7#??
#!?
7#0-
?1
![Page 73: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/73.jpg)
� �
�=5. ����� �
����
����
�������
���+
�� ���
������
#
. ����� �
����
*�� ��
�
4���
����
�4���
����
�
�� ��
�1#!1
�77#@-
�7?#"@
�7@#?
� "#"-
�!#0!
�?#7"
�1#-7
�-#(?
�0#1"
�1#10
�"#7"
�71#!?
�71#7"
�?!#-0
�!#@?
� #07
�-#7?
�-# 1
�(# 0
"# (
� #"(
�1#(7
�@#(7
� ?#((
7#@?
�7#!!
�7#@
�?#1"
�0#1(
7@#1!
0#--
?#-1
!#?"
�7"#(@
?#-
#!(
7#?-
!#7(
�0#7
&��
1#70
70#!0
@# "
?#@0
�7!#-1
-#??
-# 0
?#"
7#(-
�?#@?
� �
�35����
� �
����������
����
��� ���
���
���+
�� ���
������
����
�*�� ��
�
4���
����
�-�7
4���
����
�-�7
�� ��
�7#!7
�!#!(
!# 7
!#17
!#-@
7#-"
�7#"!
�!# ?
!#@(
7#0?
7#-(
?#--
�7#!(
�!#?7
!#!!
!# 7
�!#!1
7#!?
� #-
�7#7
!#!
!#"(
�!#7
# !
�!#?@
�!#7"
!#7?
!#7@
�!#!"
!# "
!#"-
�!#@!
!#0-
!#"7
�!#?
!#-0
�!# 7
!# 0
!#?
!#?7
!#!!
!# 7
�!#-!
7#!
7#-
7#(1
!#!!
!#?(
&��
!# ?
!#1-
!#7(
!#?0
!#!?
�!#
!#0-
7#@1
!#"@
#!?
!#71
�!#?@
?-
![Page 74: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/74.jpg)
� �
�.5����
� �
����������
����
��� ���
���
��������
���� �����
��� �� �
� ���
����
� ���
����
�*�� ��
�
4���
����
�-�7
4���
����
�-�7
�� ��
�!#7?
!#-
!#(!
!#"!
7#!0
7#7"
�!#?!
7#@(
#@1
?#?0
#@
-#01
�!# -
!# 0
!#10
!#-0
!#?7
!#-0
�!#(0
7#!0
#!-
#-
!#"(
#(@
!#7(
!#
!#11
!#?@
!#!0
�!#77
!#0(
7#77
# "
7#"?
!# ?
�!#-!
!# -
!#-
!#11
!#?7
!#!7
�!# 1
7#7!
#@?
#11
7#@!
!#!(
�7#!-
&��
!#11
!#1"
!#!(
!#7"
�!#7(
�!#07
# 7
#(7
!#17
7#7?
�7#?!
� #0!
?0
![Page 75: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/75.jpg)
�%�� + �� �+� � ��� ���� +� �� � ���� �� � �� � ��� �� �� ����
������ �������� � ����� ����� ����� �� ��� �����#
����� � �� � ������ ������� � ���������������� � 1� ' 1)
� � ����� �� %�� � ���� �� ��� ������ ��� ��� D��� �� � � ��� �� � ������
��� �� +��� � � ����# � �� = ���+� �� � ���� �� �� � � �� �� ��� ����� � ���#
C� ��� +��� �� ������ � �������� �� � �� � ��� ����� �� �� ���� �� ���������
��X����� �� � ��������� ��� � + ��� ��� ��� ���� �� ��� +���� �� �� ��/
� �����# ��������� ���� ����� ��� ���� � � ���� �� ���� ������� �� � � ���� ��
��� ����� � ���� +� � �� ��������� ���� ����� ��� +���� � � � � �� �� ���
�� �#71 *� ��� � '� �� 3) ��� ������ ' 1) �� ��� �� �� �� � �� ��� �
��� �� ..? ������� �� ���� �+� �� �� �+��� ,� ��� � �����,� ��# C� � ����� �
�� ��� � �� �� +��� ���������� %��� �� �� �� ���� ��/ D������� �� ���� ��
/�# *� -�7 �� � �� ��� � �� �� �� ���� ��/ D������ � ��� � � ����� ����
7#-"; � �����# 9�+�� �� ���������� �� � �� �� �� � ��� ��/ D������� ��
���� !# ; �� �������,� �� L �� �������� ��� �� �� � �� + ���� �� �
+ � ���� !#"; � ����� �� ��/ D������� ? �� 1� �� !#0; �� D������ -#
.�� ���� + ������ ������ ���� ����� �� � �� � ��� �� ������� � ���#7-
����� � �� � ������ ������� � �� � � �$�� � 1� ' -)
&� �� �� ������� � ��� �� � ����� � �� � ��� �� ������� W�� �� �����
����� �� �� ��� ����� �� � �� ��������� �� �� ������� � ��� � � �� �� ��� ��
-�7 �� � �� �� ��+�� ��/ D������ �� 7#7"; '� �� .)# *� �� � � ���� ��+��
������ �����,� ��# *� �� �� ,� ��� �������� ��� � ���� �� /� �� � +� � ��
�+� � ��� ���� + � �� �� �����# 9�+�� �� +��� �������� ��� � ��� ������
' -) �� ��� � � �� � �� ��� �� �� ����# *� � � �� ��� �� �� �� ��������
��� � �� �� ����� ������� D�������#
*� ����� �� ���� ������ ����� +��� ,������ �� �� ��� ��� ��# C� � ����� �
�� ��� �� ����� ' !!0) ���+ �� � �� �� ������� ���� � ��� � �� �� �����
��� ��,��# 4�� �� :� �� ' !!@) ���� ���+ �� � � ��������� � ���� � � %�� ��
�� �� � � �� �� �� ������� ��,��# *� ����� ����� �� ���� � � ����� ���
������ ,������ �� ������ � �� � �� �� � �� � ������ � � ��� �� �������71��� +� ���� � �� �� ��������� ��������� �� �� ����� � ����� ���� �� ��� �� &6:����� ��
�� � ���+ ����� � ��� �� �� ��� �����,� ��# 9�+�� �� ���� ������ �� ��� � ����� � /� ���� �� �� ��� ����� �� � ���#
7-������ ��� ���� ���� ����� �� �<& �� 9<4 � ���� �� ��� �� �� �+� � ���� �� D� ���� ' -) D� ��� ����� �� � � � �� ��� ����� ���+#
?(
![Page 76: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/76.jpg)
��,��# $� � ��� ���� ' 1) ������ �� � +��� ��������� � � ���� %���� ����
�� �� ��� � � ����� �� ��� ��� � �� +��� � ��� � ��������# ��� +���� ���
�� �W ���� � ��W� �� ���� �� �� �� �� ������� ��� ��� � �� �� ����� ��� � ��W� ��
� � �� �� +� ��� +���� � ���� � �� �� �� �������# .� ��� ����� ���� ��� �� ��
� ��W � ��� �� ��� � �����# 9��� �� ���� ������ ��+ �� ����� �� %�� � ����
�� �� ������� ��� ��#
�� � �-#�$!#� /���!� -�!�,&%�
8 � �� :� �� '7""") ����� �� ������ �� �� . � �< �&�� ������ ����� +�� ��
��� ������ ���� �� �������,�# *�� ���+ �� � +�� ������ ��� ������ � ��� ��
C�������C� +���� ��� �,� �� � � � �� �� � �� �������� �� �� ��� ����� ��
��� ������ �� ,����� ���� � ��� ���� � ��� %��� �� ��/ �� �� ���# &� �� ��
��� �� �� � ��� ��������� �������� �� ��+ '�!#! 1 ���� � �����)� ���� �����,� ���
�� ����� � ������ ���� �� ����������� �� � �� ����� ���� �� ������� � ���
�����#
� ���� ����� �� ���� ������# 9�+�� �� ���� ������ + ���+ �� � �� ��� �
������ �� � ������� � ��� ����� � +�� � �� � ��� �� ��� ������ ���� �� %����
�� ��#
.���� + �����+ �� ��������� �� 8 � �� :� �� '7""") �� ��� �� ��������� �� � ��
�� �� � +��� ���� �� �� � ���� /� �� ������� �������# $� ����� �����+�
����� ' !!0)# .� �� �� �� �� ��� �� ��� ��������� ' - &<H��/� ?! ������� �� -
�������)� + ���� � �� � ��� �� ����� ��� ����,� ���� ' 1) +����� �;�������
�� ���� � �� ��� �� �� ��������� �� � �� �����������X����� I������ D� � ��
/�# � ��� �� �� � � ���� �� ����,� ���� +� + ���� � �� ����� �� ���������
�������� �� �� ����� � ����� ���� �� �� ��� �� I���� �����,� �� �� �� �������X�����#
*� ����� ���+ �� � �� ����� �� � ��� �� �� �� �� ��� �� ��� ���������� ��
�� ���� �� ��������� �������� �� ����� ������ + � � I�� �� ���� ��������� +���
��� ������ � �� ��� �� � 7;# *� ���� %������ �� �� �� - &<H��/ ���������� +�
�� �������X����� I������ �����,� �� +��� ��� �� �� #0;# 9��� �� ��� ���������
�� � �����,� ���� �� �� � ���� L ,����� �� � ������ ����� � �� ������ ���� �������
������� � ��� �� �
������ 8 � �� :� �� ������ �� � �� ������ �� �������� � ���� �� ������� �
�� � ��� ����� �� ������ � ���# � ��� �� � �� ������ �� ��� �� ����
��������� ��� ������� �������� �� �� ���70 � ��� ����� ����� �� +��� � ���� �� �
70.������ �� �+� ��� � ���� ���� + �������� �� �� ���� ��� �� � � � ��� ����� ������ �,������� � ����������� � ����� �� �� %���� ���� �� ���� �� �� � ����#
?@
![Page 77: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/77.jpg)
� � ��X������ � ���� � ��� �������� � ������ �� �� ��W�� ����� �� � �������
�� �� 9<4�� ��� �� �� � ��� �� * �� # C� �� ��������� �������� + � ������� � ����
�� +���� ��� %��� �� �� ���+ �����,� �� ����� �� �� ��� �� ��� ����# C���� +
� � �� ���� ����� ���� ����� �� � ������ �� �� � �� ��� ������ �� ������� � ���
���� �����,� �� �� � � �� ��� � ���� � �� � ��� �� %���� �� ��#
*���� �� 6<<� �I���� �� ���� �� * �� ������ ��� �� �������,� ���� �� �
���� ��� �� ��� ��+ �� � �� $4� �� ����#7( ������ �� 6<<� �I���� �� ����
�� ���� � �� �����,� �� �� �� � ���#
C� ���� �� ��� ������� + ������� ������� ����� ���� ����� +� + ����
� �� ���� �� �� �� � ��� � ���� ������ �� �� ������� � ����# � ����
����� ������� � ��� �� �+� ��� ��� + ��# .���� + ����� � � ��� ���������
%���7� �� � �������� �� �� ,�� �+� ������ �� �� ����� ���� �� �� �� ��� �����
��� ��� ��� ��� D� ���� '7-)# ������ + � + ������ '+��� �� ����) ���� �
����� ��� �� ����� � ����������� �� �� ���� � �� �� �������� ��� ��� �� � ���
��/ �����# *��� + ��� �� ����� �� � ��� ��/ ����� �� �� %��� ���� �� ��
77 � �� ���� �� � + ��� �� '� D� ���� 70) �� � � ��������� �������� � ��
�� �� ���� �� �������� +�����# *� ���� �� ���� ��������� � ��� ������"#�$$�
��� ��� � � ��� �� . � �< �&�� �������# C� ��� �������� + ������ ��� ��
�� � �� � ���# *� ��� ���� �� � � � �� * �� # � � � ���� ����� -!
!!! ���� �� ���� �� �����,� �� �� %�� � ��� ��+ '��) �� ������"#�$$ �� ��
���������� ��� �� ����� �� * �� #
� �� � �� * �� - ����� �� ����� �� �� � � +� ������"#�$$ �� ���������
��� �� � � ��� � +� ��� �� %���7� ������������ �� � �� & ����� ��������
��� ����� ��� �� ������ ����� %�����# *� �+ � ��� �� ������"#�$$ � ��
����� ���� �� �������� �� �� -! !!! ������"#�$$�� ���� �� � �����
���� %�� � ��� ��+ �� �� ��� ���� �� � �� ����� �� ���� �� �� �+ � �
��� �0-89)1������"#�$$� � �0-89)1������ ���� �� ���������� �������� �� ��
� ���� �� � ���� ���� ��� �� ' ������) �����,� �� �� � �����# *� ,�� ���
������� ������� �� �� ��� ��� �� ��� ���� �� � + ������� �� �� * �� '7""!� !!1)�
�� �� ,��� ������ ���� ��� ����� �� �� ���� � ��� '7"0!� !!1)# *� ������� � ��
��� ������ �� � ����� � ��� � � � +�� � �� � ��� �� ��� ������ ���� �� �� �
��� ��� ��� ���������� ������� ��%� ��� �� ���� ���� �� �������� �� ����� ��
� ���� �� � � � �� � ��� �� � � �� � ? � 1 ��� �� ��� ���������� ��������# *�
� �� ������ ���� �� �������� �� � ���� �� �� ���� �� ��� ��� �� ��� ���������� ��
� � ����� ���� %�� � ��� ��+ � ��� �� �����,� ��#
7(8 � �� :� �� '7""") � � ����� ���� ���� �� �� � � �� �� ��� '7"" ) �I���� �� ����#
?"
![Page 78: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/78.jpg)
���,&
��$%#,��$!
�&�#,�����%
� ���&�+
*���
� ��
����
���
�
������������
��
����
� ���
� ����
����
���
� �
������
� ���
�#�
�
� �����
� ���
���+
� ���
���
+ �
�5�)�
����� �
�����
� ���
���������%���7�+����
������
����
��,���+
����
���
�������
D� �
���
'7-)
� �
�&)+
����
������
���� �
����'+
����� �
��
�)���
���
���� �
�����������
����
���� ���
#*����
��������
������������"#�$$��
������
���
���
�������
����� ��
� ���
����
77
� �
� �
���
���
D� �
���
'70)
#*�����
�,�
��
����
�����
������
��
������
����
���
��
���
. �
<
�&��
�
�����
���
�� ������
�������
�
����� �
���
���
* �
� �
��
��������������
�
��� ���
'���<
><
C<���"#�$$)#
��
���
����
���
-!
!!!����#*��+�� ���������� �
�0-
89)
1�����
��
���
�� �
������
����
��
%
�� � �
����+
�
�����
�,�
��
�������
�� �
+�����
��* �
� #
*��+
� �����������"#�$$�
�������
��
����
��
��
����
�������
� ���
���
� �
���
������
��
�����
��������
�� �
�����
#*��+
� ����0-
89)
1������"#�$$��
�0-89)
1������
��
����
��
��
����
�������
� ���
���
���
�+
����
' ���
���)��
���
����
�,�
��
�� �
�����
#*���
����
� ���
C&����
�� �
� C
��
����
��
��
����
�������
� ���
���
� �
���
������
����
����
������
�� �
� �
��+
���
��������
�����
��
�������'.
. -
�.. -
>?!
���� -
<��
��
7!-��
�������)#*���
����
� ���
C&����
�����C
��
����
��
��
����
�������
� ���
���
��
������
�� ����
��,�������
�����#
*���
����
� ���
C&����
� �
�
C
��
����
��
��
����
�������
� ���
���
� �
���
�� �
�
����
��
���
����
�,�
��
���
����
������
�����
��
�������#
1!
![Page 79: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/79.jpg)
� �
��5����� ���������%���&�
.. -
.. -
>?!
C��
-<��
7!-
7!-���������
���������
7"0!
� !!
1
�����
��
!#01
!#7-
!#01
!#?1
!#1
�����
����
����������
��
!#!-
?(!#!!
@@!#!"
(!#!!
1!#!!
! ��'#(����
��
� #7
�7# 1
� #-7
� #7
�1#?
���'#(����
����
������
���'#(����
���
!#!-
-7!#!
("!#!1
?-!#!
!-!#!7
!-
&����
&����
&����
&���� �
�� ��
�� ��?
�����
� �
�����
����
����������
��
!#!7
7@!#!!
70!#!!
!?!#!!
(���'#(����
����
������
���'#(����
���
!#!
@!!#!!
1(!#!!
!@!#!7
!-
� �
�&5����� ������������
���
���� ��������
����
����
.. -
.. -
>?!
C��
-<��
7!-
7!-���������
���������
7"0!
� !!
1
�����
����
����������
��
!#!-
17!#!!
@-!#!"
7-!#!!
1!#!!
!7���'#(����
����
������
���'#(����
���
!#!-
-7!#!
@0!#!1
1@!#!
7(!#!7
7(
&����
&����
&����
&���� �
�� ��
�� ��?
�����
� �
�����
����
����������
��
!#!7
@!#!!
70!#!!
! !#!!
0���'#(����
����
������
���'#(����
���
!#!
"7!#!!
-?!#!!
77!#!7
7(
17
![Page 80: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/80.jpg)
&� �� �� �+� ������ �� ����������� �� ����� � ���� ����� ����� �� � �
������ + ������ � ���� �� �� ����� �� � �� �# 4������ � �� %�� � ��� ��+ ��
�� ����� �� � ����� �� ,�� ������ ���+� �� � ���%�� ��� - ; �� �� ������� � ����
���� ���� �� �� � �����# 9�+�� +�� + �� �� ?! ������� ��������� �� ���
�� ��� - ���������� ���� ���� 7; �� �� � ���� � � ����� � ���� � ���� �� �� �
�����# .� �� ������� ���������� ��+�� �� �� � �� � ���������� �� �� ,��
���� %�� � ��� ��+� �� ������� � ����5 ���%�� ��� " ; �� �� � ���� �� � �
�� �� �� �� � 01 ;# *����� �� �� 7!- ��� ���������� ���� !# ; �� �� ����� �� � ����
� � ���� %�� � ��� ��+� �� �� �� ���� � ��� ��� 7"0! �� !!1 �� �����
�� �� ������� ���� ���� !#! ; �� �� ������� � ���� � ��� �� � �����#
.�� ���� ���� !#?; �� �� ������� � ���� ����� �� � � ���� %�� � ��� ��+
���� �� ��� ��� �� ��� ���������#
�%�� + � � ���� � �� �� ���� �� �� ������� � ���� �� ���� ��� �� ��
�� ���� �� �����# $� ,������ ��� ���� �� 8 � �� :� �� '7""") +�� ,�� �����
��/ ���������� �� ��� ����� �����#7@ .� % ���� �� �� - &<H��/ ���������� -#-;
�� �� ������� � ���� ���� � ������ �� ��� �� #7 # *� ��/ ��������� �� �� -
������� ��������� �� �� � �� � 1#1; �� �� ������� � ���� ����� �� ��� �� #-7
� � �# 9�+�� �� � I���� �� �� ����� � ��� ��� �� ����� �� � + ��� ��
��� �� ����� ����� ��� -;� +��� �� � ��� �� ���� -#-;# .������ ����
�� ��� ��� �� ��� ���������� ���� 7; �� �� ����� �� ������� � ���� ���� � � �
�� ��� � � �� � �� �� ����� ������#
* ���� ��� ����� ������ �� �� � ������ ������� �� � �� � ��� �� ������� ��
�� ��� �� 8 � �� :� �� '7""")# .������ �� ��� ����� ����� + ��������� ��
��������� ��������� �� �� ������ �� �� � ���� ����� �� � � � � ���� �� �
+ ��� �� �������� �� ��������� �������� �� � + � ��� �� �� ��� ������ ����# �
��� �� � �� �� ����� ��� �� ��� ������ ���� + ���� �� �� � �� �� � + ����
&<H��/ �� ������� ���� ��������� � � � ���� �� �� ��������� �������� ������������
+ +���� %��� �� ,�� �� � �� ��������� ��������� �� �� ������ �� �� � ����
+���� ��� � � �����,� ���� + � ���� �� � ��� �� �� ��������� �������� �� ��
��� ������ ����# 9�+�� + ,�� ���� ��� �� � �� L �� ������ �� � � � � ����
���� �� ��������� �������� � ����� ����� ����� �� ��� ����� ����� �� �� ���
��������� ��������� � ����� ���� �� �� ������ � �����,� ��#
7@$� ����� ���� ����� � ��+�� ��� ����� ���� �� �� �� ��� �� 8 � �� :� �� '7""")#*�� �� � ���� � � ��� �� � �� �,������ ����� �� +��� ��� ����# C� ���� ��� +��� ��� � � ��� �� �� �� %��� ��� ���� �� � � ��������� ��������� �� � �� ���� �������������� � ����� �� +��� �� ��� ��������� ��� �� �� . � �< �&�� ����������#
1
![Page 81: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/81.jpg)
� �! �,#�$! �
<���� ������ ���� � ��� ��� ���� �� ����� ����� �� � ����� � ���� �� ������
��� ������ ����� � ��%� �� �� �� � �� �� ������� ������ � ������� ��
�� ����������� �� � � ����� ����# C� ���� � �� + � � ����� ����� �� �
������� ���� ���������# � ���+ �� � ��%� �� ������ ��� ����� ������ �� &6:
' !!() ���� ���� ��������� �� � � ���� �� ��W�� ��� �� ���������# .������
�� � ���� ����� ��� � � � �� ������ ���� � %�� � ���� �� �� ������� ��� ��
,�� �������� �� 2� ��� �� *��� � '7""?)#
� ��� �� � �� ������ + � � ������ �� �� �� ��� ����� ����� ���� ��
�� &6:�� � ��� �� ��� ������ � �� ���� �� � � � ��� ��� �� �� �� �����,�
� �� �� �� ��� ������ � ��� �� %�� ����� �� ����������� �� ����� ����# *���� ��
��������� �� � �� ����� � ���� �� �� ��� ������ ��� ����� ��� �� &6: �� ���� ��
��� ����� �� ��� ���� � �� �� ����� � �����# .���� &6: �� &������ � �# ' !!")
���+ �� � �� ��� ������ ��� ����� ����� �� ����� ��� ����� ��+ �� %��� ����� � �
�� ����# &� �� �� ����� ����� ����� �� �� � � �� ����� �� � ��� �� ������ ��
�� ��� �� �� �������� ���������� ��# �������� �� �� ������� � ��� ������
������ �� <��� '7"(?) �� � ����� '7""?�7""0)� ��� ����� ����� ������ � ����
�� �� ����������� �� ����� ����# ������ �� ��� ������ ��� ����� � � �� � � ��� �
������ � � ���� ���� ��� � ���� � ������ ��� � ������ ���� ���� ���� ��
�� � �� �� ������# *��� �����+��� �� ������ �� $/���/ ' !!")� + ������ ��� � ��
%��� �� ,�� �� � � �� ����# .�� ���� �� ��� ������ ��� ������ �,�� � ��������
�� �� ��W�� ��+� ������ �� ��/� ��� �������� ����� ��� � ��� �� ��� ��
��� � ������ ������� '� �� ��� !!!G & � �� ����� !!0)# $�� � ��� +
+���� %��� �� � � �� �� ���+ %�� � ��� ��+ �� �� ����������� �� ����� ����#
��� �� ��� �� ���� � � �� � �� �� %�� ����� �� ��� ������ ����� + � �
��������# 9�+�� �� �� ��� � ��� ������ ���� ���� �� ������ �������
����� �� � ������ ��� �� +��� �� ���� �� �� �� ��� ������ �� ��
�� �� � ��%�� �� ��� ���� �� � � ���� �� �� ��X���� �� ����������� ��+� ���
�������� %�� � �����# .��� ������ ������ �� ��� �� �������� ���� �� �� ��
������ ������ �� � �� ��� ������ ��� ����� ��� � � �� ���� ���� �� �� ��� ���
�� �� �� �����������#
1?
![Page 82: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/82.jpg)
������%5 3���� ���� ����� ���� ��� ������ ��� ������ ��
;���� ���� ������ ��+� �� ��� ��� � �� ��I���� %��� ����� �� ���� ��
��� ������� &6: ����� ����� ����� �� ���� ���� �� ��� ������ ��� ����� � ��
��# *+� ����� ����������� ���� �� &������ �� :��� ' !! ) �� &������ ��
:��� ' !!0)� ��������� ����� �� ���� � ���������� �� ���������� �� � ��� ��
�����# *� ,�� ��������� �� �� ����� �� �� ���� �� � � �� ��� �� ��I����
��� ������ � ��� ���� ��
����������� � ����������� � ��� ' 0)
+� �� � 1�� �� �� � ���� 1���� �� +� �� � ��� � �� � �� � ���
����� �� �D� ��� ����� �� �� � � �� �,�� �� D� ���� '@)# *� ����� ������
���� ������ ���� ��+� �� %��� ����� �� �� ���� �� � � �� ��� �� ��I����
�� �� ������� � ��� ������ � ���#
��������� � &���� ������� �#�� ' ()
+� &� ��������)���������)�� � #� � � �� ��� 1��� �� � &��
� �� ��� 1��� ���� �� +�
��� ����� �� ��������� � %��� ���� ��� �� ��� ��� � � ��# *� � ��� ��
�� �� �,�� � �� � ��� ����� �� � � �� ����� ��� �� ������� �
��� ���� ���� �� D� ���� '")#
*� ������ ���� �� D� ����� ' 0) �� ' () � � �� 6<<�� �+�� �� 9 ���
'7"@ ) � �� � ����� �� ���� ���� �� � ��� �� ����� ��� �� �����
3� ��� �� ��� �
��������� � �������� � ��
������ �&�������� �#�
�� :���� ' @)
+� � ������ �� �� ��� ��� � %��� ���� �� ���� �� � � �� �� :��� ����� �� ��
��������� �� � ����� �� ������������ ���������� �� � �� ���� ����#
*� ����� �,�� �� D� ���� ' @) D��� ���+��� �� �� %���� ��� ������ ����
��� �� ������ � �� �� ��� ��� � � ��# .���� ���� �� ���� ��%�� �� ����
�� ��� D� ������ � � � �����# &6: �� ������� ��/� �� ������ ��� ������� ��
�� �Q� -!! ���% ����� ��� 2 �� � 7""! �� ���� !!1# �� ��%� �� �� ����
��� � %��� ���� �� � � ��� ��� �� �� �&$3B� JCK����% �� � ��%� �� ��
%���� � � �� ��� �� ������ � � �� ��� �� �� ��/� � � �� ������� ���
- ����� ����# .������ �� ���� ����� ���� ����� �� ����� �� �����
11
![Page 83: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/83.jpg)
���������� �� D� ���� ' @)� ��� ���� �� � �� ��� ������ ��� ����� ����� �������
�� � ������ ��7�������
��� � 8� *����� ����
+� ;������ ' ")
+� ��� ����� �� ��� �� ��� � ��� ;� ������ �� ��� ������ ��� ����� ��� ��
�� " � ���� � ���# *� ����� � � ��� �� ��� �� � ������/ �� 6<<���I����
������ �� �����,� �� � �� - ;���� � �� �� ��� �������� � ���� �������#7"
.��� 7 ���+� �� �������� �� �� ��� ����� ��� %� ��� �� &6: '��%�� ��
�� �� ��� �� �� ��� ������ ��� ������ ����) �� �� � ��� ����# C� �����
�� %� ��� ��%� �� ������ ��� ����� ��� �� ��������� +��� � ���+�� ����
���� � �� 4*�<������� �� �� ��� �� � �� � � ������������ � �������� �
������ �� ����� +����� �� � ������� ���� �� ��# C���� ���� �� �� �������
���� � ��������� �� �� ��� ����� �� �� � �� E���� ����� �� �� � ���+�� ��� �����
��%� %� ��� �� &6: ������� �� +� � ����� ���������� � ������� � E���� �����
�� �� ���� ���� �� �� � �� �� ��+ ������� ��+ �� ���� �� � �� �� ������#
9��� + � � �� ��� %� ��� �� &6: � ��%� �� �� �� � �� �� ������ ��
������� � �� �� ���������� �� ����� ���� �� ���� ��%� �� ���� �� �� �����������#
*� ,�� ��� ���+� �� ���������� ��� ��� �� �� ������ ��� ������ '��%�� ��
�� �&$3 JCK����%) �� �� ��/� � � ��# *� ��/� � � �� �� ��������� ���
���� �� �D� � ,������� ��� � � ����# C� ��� ����� '� #�# &������ � �#�
!!") �� ����� ��W�� ��+� JCK �� �J �� ��� � ��%� �� �� ��� ������ ���
������ ��� � ��� �� &6:� ���� ��W�� �� ������ ������� ��� �� ����� ��� I���
�����+� �� �� �� ��� �� ��� ������#
7"*�� ��� � � ��� 5 � ��� ��/� ��� ������� <����B� ��� ���� � �� � �� 7!�� * ����� ���� �� ������� �� ��� �Q�-!! �H3 ���� C������ � ��������� ��+��� ��E ���� � � ��� ���� ����� ��� C��% �� �� ��� �� � ���� ��������#
1-
![Page 84: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/84.jpg)
10
![Page 85: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/85.jpg)
�&/&�& �&�
���!� �� �� '7""!)5 R���� ���� ;�� 9 ��� .�� ���� �� � ������ ;� +��� �� 2�����S
������� ������ �� ���� @!� ?@L1 #
���� ��� � �� ����� ' !!1)5 R�� �� � ��� ������ �� �� 6<< ����,� ����
*�� & �� �� �� 9 ����2 � �� �� � =��� ���S ������ �� �������� ������ 77'7)�
7!"L7? #
���� ��� �� �� �� ��� �� � ��� � �� ���� ' !!0)5 R*� ����������� �� J�� ������
�� 3%���� ������S ������ �� ������ 07� -"L ""#
�&�+&� ��� � �� ��� ' !!0)5 R���� ������ <���� �� .�� ��� � < �� �����
����S �� ��� �� ������� �������� 7"'?)� 7!!7L7!1!#
����� ��� � �� ����!�� ' !!0)5 RC����� ������� �� �� ����������� �� �����
������S ������ �� ������ 07'1)� 701-L70@!#
���� � ��� � �� �� ' !!?)5 R=�� �9��� 6 ��� �� �� �� ��� < �� J�� ������
���� ������S �� ��� �� ������� �������� 70' )� - (L-00#
�!!���!�&� ��� �� � ���� � �� ��� ' !!()5 R=�� ��� 3���� ���� �� J�� ������ ����
��� �� C����� ���� ������ ��� $������C����� �� � ��/� J�� ��������S .����
������� 2��� � �� 3���������#
�!!���!�&� ��� �� ������� � �� ��� ' !!")5 R3%���� ����� ����� �� J � ��
���� ��� �S ����������� �� ��� �� ������� �������#
�!!���!�&� ��� � �� ��� ' !! )5 R3���� ���� ����� ���� ��� ������ ��W����� ����� ������
���� � ������ �� ���� �� ��� �������S ������ �� ����������� 7!"� ??L0-#
' !!0)5 RJ�� ������ ��//��5 � ����� . �+�� �� 6 ����� �����J�� ������ ����
������S ������ �� ����������� 7?7� 7 ?L7-!#
���(� ��� � �� ��� ' !!?)5 R*���J ���� ���� ������ �� ;�%���� C�E �����S
������ �� ������� �������� -!� 71-(L71"@#
������� ��� �� � ����� � �� � (��������� '7"@")5 R3����� � *��� �� ��
������������$���� ���<�S ������ �� ������ 11� ?7L 07#
1(
![Page 86: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/86.jpg)
������� �� �� '7"(")5 R�� C������ � ���� ������ <��� +��� ����� ���� �����������
�� C������� $�����������S ������ �� ������� �������� (� 0-L"0#
�+���!!� �� �� '7""?)5 RC������ � ���� ������ ������� ����������� = � �S �������
������ �� ���� @?� 1@(L-7 #
'7""0)5 R;���� ����� ���� �� �����S ������ �� ��������� ������ 7!1� "@L?1-#
�+���!!� �� ��� � �� �� ������ '7""")5 R&� .�� �� 9 ���5 � ����������� & ��
3%�� � ���� �� ���� � ����� < �� &� ����S ������ �� ��������� ������ 7!(' )�
!-L -7#
����(� �� �� '7""()5 R$� ������� �� <��� � .��� ���� ���S ������ �� ������
- #
����� ��� � �� ��� ' !!()5 R9 ��� ��� ����� *���J ���� ���� ������ �� �����
������ �� 3%���� ������S 6�C� ������ � �� !!(�3 (� � ��� <���� ;����
����� *�� ������ �� &������#
������� �� ' !!-)5 ����� ������# ������� ;������� ���� �������� ��#
�� �!� ��� � �� � (+� ' !!0)5 R*����� . ����<��� 3%�� � ����� �� < �� ���� ����S
���������� ��� �� ������ !���������� �� ������#
�+� �� ��� � �� �� ������ '7"" )5 R*� ����������� �� 3%���� ����� ������S
������ �� ������ 1(' )� 1 (L10-#
'7""?)5 R������ ���� . ���� �� �� ����� �� ������ �� &�����S ������ �� ����
���� �������� ??� ?L-0#
'7""0)5 R<����� ��� 3%�� � ����� �� ���� ������ ���� ����S ������ �� ������
-7'7)� --L@1#
�+� �� ��� � �� ����(� '7"(?)5 R����� ���� �� 3D��������5 3����� � *����S
������ �� ��������� ������ @7� 0!(L0?0#
������ ��� � �� ����(�� '7""1)5 R.���� � ��� ������ �� �� 6� ��/� <���� ��
<����� �� *��� �� ��������� � ���� ������ <�����S ������ �� ������� ��������
?0� "L--#
������ ��� � �� ����(�� '7""0)5 R3�������� 3� �� ���� �� ���� ������ <�����S
�� "����� �� ����������� �# �� 6# < �� � � �� �# � �� ��# 7L?!# ���� 9��� ���
����� �#
1@
![Page 87: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/87.jpg)
������ �� �� '7"@ )5 R4 � � ��� ������ �� 6� ��/� <���� �� <����� 3���� ����S
����������� -!'1)� 7! "L7!-1#
������ �� ��� � �� ����(�� '7""()5 R�������� ����,� ���� 3�� �� ����� ����
=������� . ��� <�����S ������ �� ������ - ' )� --(L-"!#
���(�� �� �� '7""?)5 R� ��������� �������� �� ������� +��� ����� ���� ��� ������� +��� �����
� ����� �� ���� �� ����� ��������S �� ��� �� ������� �������� 0� ? (L?1?#
����(��� ��� � �� ��� '7""0)5 R*� ��������� � ���< �� �� ����������� ��
3%���� ������S ������ �� ������ -7'7)� ?L-?#
�������� ��� � �� � (+� '7""?)5 R����� �� &����� ����� �� ������ 4���5 C��
���� ����� �� ����� < �� 3X������S ������ �� ������ 1@'7)� 0-L"7#
��� ��� � �� ��(( ' !!@)5 R����,� ���� ���� �� ��� ������ ����� ����� %���
�����S ������ �� �������� ������ 7-� @70L@?@�#
��� ��� � �� ���� '7""")5 R*+��� �� ���� �� ��� ������ ����� +��� ����� � �����S
������ �� ������ -1'7)� !?L ?-#
���!� ��� � �� �� �(+���� '7""-)5 R�������� C�X����� �� �� ���� ������ ��
3%���� ������S ������ �� ������ -!'7)� 7-(L7@1#
�+�(� � ' !!7)5 R3������� * ����� ����������S ������ �� ����������� 7!-� 707L7@1#
��((�� ��� � �� ��& ��� ' !!7)5 R�������� �� '�)���<5 � ����������� � *��
��� ���� ��� *���J �����S ������ �� ��������� ������ 7!"� 7 ?@L7 @(#
����!!��� ��� �� ���!� � �� ������ ' !!()5 R� ������ � ��� �� � �� �����������
*����S .���������� 2��� � �� .�� ��� � 3��������#
� �(���� �� '7"0-)5 R*� J �� ���� �� ����� ����� �� �� ������� �� ����� C�������� ��
����� ��������� �� � ��� � &������S �� ��� �� ������� �� ����������� 1(� 7?L?(#
� �� ��� � �� ���� ' !!@)5 R<������ ��,��� . ��� ������ �� < ��������� �����S
�� ��� �� ������� �������� 7'0)� 17(L 11@#
�!!.� ��� �� ���� (�� � �� ! �� ��"�������� ' !!@)5 R4������� ���������
����������� ���� �� ���� ������S ����������� ������ �� �����#
��!�� �� ' !!()5 R�������� ����� < �� J�� ������ �� �� ������ � &� ��� �� 3%����
������S ������ �� ������� �������� @0� 110L1(@#
1"
![Page 88: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/88.jpg)
���(�� �� �� '7"(?)5 R�� C������ � � ��� � ���� ������ <����S ����������� 17'-)�
@0(L@@(#
����.� �� ��� � �� �� ���( '7"@()5 R� ����� ������� ����=,���� 9����� �������
�� ������� ���� ��������� ��� � �� < ��%�S ����������� --� (!?L(!@#
����� �� ' !!")5 R6��� *��� � & � *���T C������B ;��� ���� �� ����� ������S
����������� �� ��� �� ������� �������#
��(�&� �� ' !!0)5 R=� �� . � �.��� � ���� ��%� �� ����� ����� �� ������� � � ���T�S
������ �� ������ 07� -@7L07 #
������� �� '7"" )5 R$� �� ���� ���� �� �� ������� ������S �� ��� �� ������� ��������
-� 7L??#
�������� �� '7"01)5 R� ��� � ���� ����5 � *��� �� < �� 3D�������� ;�� ����������
�� �����S ������ �� ������ 7"� 1 -L11 #
!��!�� �� ' !!?)5 R�+� � �� �� ���� 6=� ��+�� � ��� � ��� �� D���� ������S
������ �� ������� �������� 0@� 1(L(?#
��!�.� �� ' !!!)5 R*� C����� . 6 ���S ������ �� ��������� ��������� 0� 7 L7(#
-!
![Page 89: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/89.jpg)
*%& '()*��� ������ � �� ��������� �� �� ��� �
������ � ������� � ��������� �� �� ��� � ��� �� ���
�������� ����� ����
�� �� �������
����� ��� ����
��������
����� � ����� ��� ������ �� ��� � ��� �� ��� �������� ��� � ����� �� �! ���
���� � ���� ��������� �� �� ��� � � �"� ������ �� �� ��� � ��# 2���$4# % �����
��� ��� ����� ��� ��! �� �� ��� �������� �� ��� ������ �� � ���� �� ���� ��
�� ����� !��� �� �� ���� ��� ����� ���� ����� � ����� �� ��&&��# '�� ����
������ �� �� ��� � ������ ������� �����(��� !��� ��� � �"� !� � C�����C �� ����
�� �� ���� �� ����� ��� ���� �� �� ��� ��� �� � ��������� �� �� ��� � �� ��
�� ����# )�� ������� % ������ �� ���� �� ��� ���� �� �� �� ��������� ��
�� ��� � ������ �� �� ����� �� �� ������� � ���� � ��������� �� �� ��� � �
�� � �" ���"� # '��� (����� ��� ������� ��� �� ������ �� ��� � ����� !��
���� ��������� �� �� ��� � � �"� ��� �! �� ����#
�*+, -�����(�� ���� ./�# 0��!���� ���� �������� ��������� �� �� ��� �� �� ��� ��������#�% ���" 1��� .������ *����� ������ ��� ���� 2�� ���! �� ���� ����� �# % ��� ������� �������
����� � ��� ������� ��� ������ � � �� *�� )������ �������� 3������ �� 4�����"�� )������ ��� � ������ ���� 2�"��� �� )�������� +������ �� ,���� 3!����#
�4��"�� 3��� � +������ ��� �� .����� � 3��� � )������# 5�� # � )������ ��� 3 � ��� ���� �#6# 1 78�� ��/�/ 4�����"�� )������# ����� 9:;<�7:/:::<�� )� � 9:;<�7:/:::�:# +����� ��� ��#������=���"��#(
/
![Page 90: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/90.jpg)
� ����������
����� ��� ���� ��� ���� �� ������ ���� � ��� !�� ��� � � ��������� �� �� ��� �
�� ������ �� �� �������� �� � � �" �� ����# '�� ����� � ������ ���� �� )��� ��� >���
1� � 2/�8:4 ��?�� �� �� ��� � ��������� �� ���" �� � �������� ������ � �� ����# 6� ��
��� ����� >��"��� ��� @� 2���74 ������ � ��� �� �������� ���� ���� �� �� !���
��������� �� ���" ��� �� ��� �� ����# %� ����� �� ��� ��� ����� � ��� � ��# 2���$4�
����� ��� �!���! ���������� � ����� �� �� ��! �� � �����!���� �� �� ��� � � �"�
!� � �� ������ ���� � ��������� �� �� ��� � ���� �� �� )����)����� 2/��:4 �����
��� � ���� �� �� ������ �� � ���� ��� ��������� �! �� ���� �� �� �����A���
�� �# '��� ��� ��� ��! �� ��� ����� �� ���� ��B���� ���� ��� � ����� ���#
'�� ���� �� ��� ���� ���� ������ �� !��� ��������� �� ���" ��� � ��� �� �� ���� �� ��&�
&���� �� � ���� ! ������� )��� � �������� � ��������� �� ��� ����� ��������� �� ���"
����� �� ������(���� �� ����� �� ���� ��� ����� ������� � �� ����� �� � ��� ��
�� ����# 3����� �� � ���"� !���� ���� �� �� �� ����� � �� ��� ���� ��������
�������� �� !��� � ��� ��������� �� ���" �� ��� ���� ���� �� � ��� �� �� ����
2>�� �� /�<84#
'�� ���� �� ���"��� ��� ���� ������ ������ �� �� ��� � ��# 2���$4 ��� ������ ��
����������� � �� �� �� �� �� ��� ���# ��� � ��# 2����4 ��� ��� ����� �� � �� ��
���� �� ���� ������ ���� �� ��� � ��# 2���$4 �� � ������� �B�� ����� �� !���#
)� 2����4 ��!� �� ��������� �� �� ��� ��� ��� ����������� ��� �� �� ���� �� ���
�� ������ �� !��� ������ ��������� �� �� ��� � �� �� ��� � ��# 2���$4 ��� �� ��� � �"
�� ���� ��� � ����� �� �� ���"��� ��� �����B �� ���� ��# C���� �� +.��-4�����
�� ��!� �� � ��� �� ��������� �� �� ��� � �� ������ ��� ���� ���� �� �� ��� � �"
�� ����# -��� � ��# 2���84 ������� ��������� �� �� ��� � �� �� � ��� �� ��� �� ���
� ��� �� ������ # '��� ��� ��! �� �� � ��� �� ��������� �� �� ��� � �� ��� ����
���� �� � ��� �� �� ����# 1��� ��� -�"��� 2���<4 ��! �� �� ���� �� ���� ������ ��
�����!���� �� �� ��� �� ���� ������ �� �� ��� � ��# 2���$4 ��� � ��� �� �A����
!���� �� �� ���� � �� ������� �� (�� ��&�� ����� ��� ��A���� �# 4!���� 5��� � ��#
2���<4 ����� �� � �� ��� *������ �� ���� ��� � ������� � � ����� ��� �A����!���� ��
�� ��� �� ���� ��! � ���� �� ���� ������ !� � ������ ��������� �� �� ��� �#
6�� � ����� �� �� �� ��&&���� ������ � ��������� �� �� ��� � �� �� �� ���� ��
��� ���� B���� �� �� �� ��� ��� ���� �� �� ��� � �� ��� �� ��� ��������# +�� �����
*�������� 2/���4 � ��� ���� !���������� �� �� �� ���� ��� ������ �� �� ��� �����
� �� ���� !������ �� �� ������ �� � ��� ����� ����� �� �� �����A��� �� ��
��� ���� ����� ��� ����� !������# )� 2����4 ������ � �� ��������� �� �� ��� ���
��� �� ��������� !� � ���� �� ����� ��� �� � �"� !� � ���� ��������� �� �� ��� ���
�
![Page 91: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/91.jpg)
� ������ ��� ������ �� ���� ��� � �"� !� � �! ��������� �� �� ��� ��� ������ �� ����
����� !��� �� ��������� �� �� ��� ��� ��� �� ��� ��# '�� ���� �� ���� ������ �� !���
������ ��������� �� �� ��� � ��� �� ��� �� �� �����A��� �� � ��� ������ ������� ��
���� �� ���� � �� ���� �� ��� � � �"� ������ �� �� �� �����# 4���� � ��# 2���84
B�� � ������� � ����� ��# 3� ��� � �"� �� �� ���� ����� � ��������� �� �� ��� ��
��� ����� ������� �� ������ �� ��&� ��� ��� ����� � �� ����� ��� ������ �� ��
���� �� ���� ������ �� !��� ��������� �� �� ��� � ��� �� ���� �� � ����� �����(��� #
'��� ����� ����� � �� ��� ����� �� �� ��� �� ��� �������� ������ �� � �"� !� �
� ���� �� ���� �� �� ������ �� � ��� � ����� �� ��������� �� �� ��� � ������ D
�� ��������� (����� �� ���� ��������� �� �� ��� � � �"� ��� ��� �! �� ����# %��
� ��� � ����� ������ � �������� ��� ��������� �� �� �� �� �� �B�� � ��� �� ����
!��� ��� ��� ��� �� ��������� �� �� ��� � �� �� �� ����� % �"� � ������� �������#
%� � �"� !� � ���� � �! �� ����� ��� ���� ����������� �� ��� ��������� ��� ������
�� ��������� �� �� ��� � ������ � ��� ����� ��� � ������� ���� � �"� ��� �� ���
� ��� �� � ��������� �� �� ��� � �� �� �� ���� ����� ���� � ����� � �� ���� ��
���� ������ �� !��� ��������� �� �� ��� � ��� �� ��� �� ��� �� ����# % ���� � �� ���
������ ����"��� � �� �� �� ���� � ��� � �"� ����� � �� �E3+� �>+@ ��� ��35�F#
'���� ������ � � �"� !� � � ���� �� ���� ��� ����� ��� � �"� !��� ���� �� �����
�� ���� ���� �� ������ �������� % �� �� � �"� �� �� ���� ����� � �� ����� ��� �
���� ��������� �� �� ��� �# '�� ����� � ��! �� �� ��������� �� �� ��� � ������ ��
������� ���B�� �� �� ����� � �� ��� (� �� �� � ������ � ���� ���� �� ����� �� ����
��� ��� �������� � �"� !� � C�����C �� ���� �� �� ���� �� �����# %������ �� ����
������ �� �� ��� � ������ ��!� �� !� ��� ���� � �� �� ���� �� ����� �� ��� �������#
'��� �������� �� ���� �� ����� (� ��� ����� � ��� ����"��� � �� ��������� � �" ���
����� ��� ��� � ��! �� ����� � ����� ��� �� )��� ��� )����� 2/��:4 �������� � ����#
4����� � ����� ����"��� �� � ���� �� ���� ��� ���� ����������� �� ��� �� ��� ��������
��� � ����� �� ����� ��� � �� ��������� �� �� ��� � ������ ���� �� �� ������#
4���� � ��# 2���84 ��� ��! �� ������ � C!����� ����� ����C 2���4 ��� � �
���������� ��������� ����� �!� �� ����� � �� �� ��� ������ � ��������� �� �� ��� �
�� �� �� ����# '�� ��� � �� ��� ��� �� �� �"��� � ��� 2��� 4 ��� �� �� !�����
2����4 � �"� �� �� ����� !��� �� ��������� �� �� ��� � �� �� �� ���� ��� ��� ��� ��#
'��� ����� �� ���� ��� � ��� ���� �� ����� ��� � �� ��� �������� �� ���� ���� ���
����� ���� ����A��� ��� ��� �� !�� � ��� � ����� �� ��������� �� �� ��� � ������ #
% ��! �� �� ��� ��� � �� ������ ����� �� �� ������� � ���� � ��������� ��
�� ��� � � �� � �" ���"� # C���� � ��� �������"��� �� ��� �� ���"� ���� �� ��
������� � ��������� �� �� ��� �� % ����� �� � �� � ������� �� �� �B�� � ������� �
��������� �� �� ��� �� ��� � ����� �� ����� ��� � �� ��� ��������� �� ���� ����
:
![Page 92: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/92.jpg)
�� � ����� �� �!�� � �� ������� �#
% ��� � ��� �� ��� ������ ��� �������� ���� �� ���� � �� ��������� �� �� ��� �
������ # 1������ � ��� � ���� �� ���"� �!��� ��������� �� �� ��� � ������� ����
�!� �� ������ � �� ��������� �� �� ��� � �� �� �� ����� ���� �� ��"��� �� ���
��������� ������ � �� !��� �� ������� � ���� � ��������� �� �� ��� � ��� ��
����� ��� � �� ��������� �� �� ��� � ������ # '��� ����� ������ �� �� ����# )����
>��1� � 2/�8:4 ���������� ��! �� ��� � ����� �� ��� �������� ������ ���"� �!���
��������� �� �� ��� � ��� ������ �� �� �������� �� � �� �� ���� � !�� ��(� �� ����
�� �� � �� ����� ��� � ��������� �� �� ��� �# '��� �������� ������� ������� �� ��
�� ���� ��! � ��������� �� ���� ������� � ������ ��������� �� �� ��� �# ,! �� ���
� � �� ���� ��� ���� ���� ����� ��� �� ������� ����� �� �� ����� &��� !������ ����
�� ��� � �� ���� ������� ���� �� ������� �� �������� !� � �� ��������� �� �� ��� �
���"# '��� �� ��� �� ��� � ������� ������ �� �� �� �������� ���� ��������� �� �� ��� �
������ ���� �������� !��� �� ������� � ���� � ��������� �� �� ��� � ��������� �
�� � �" ���"� # )�� ������� ������� �� ��� � ������� ����� ��������� �� ����
�� ���� � �� �� �� ����� �� )����>��1� � ���������� ������ � ���� � ����� ��
�!�� ��� � ��� � � �� ���� �����(����� �� �� ������� � ��������� �� �� ��� � ��� �# '��
���� �������� ������� !��� % !�� � �� ����� �� ���� �� ���� �� � ���� �� ������
��� � ��� ��� �� ��� � ��� !� � �� .�������&�� >� �� � >��� � � 4����� 2/�<�4#
)�� ������� % ��� ��! �� �� ���� ������ �� !��� �� ��������� �� �� ��� � ������
��� �� ������� � ���� � ��������� �� �� ��� � �� � ��� ������� �� �� ��� �� ��
������ �� ��������� �� �� ��� ��� �� !��� ���� ��� �! ��������� �� �� ��� � �� ����
���� �������� �� ���� ������ ���&�� �� ���� ������� � ��������� �� �� ��� �# �� ����
�� �B�� � � ������� � ��������� �� �� ��� � ������ !�" ����� ��� ���� ����
������� ���#
'��� ����� ��� ������ ����� ������� �� �� ������ �� �� ���� �� !��� ���� ���
�! ��������� �� �� ��� � �� ���� ������� � �� ���"� ���� ���# ��� � ��# 2���$4
���� ��� � !�� ��� �� ��������� �� �� ��� � �� ��� ������ �� ����� �� �� �� �� ���
�� ��� ���"� ������# '��� (�� �� �� �� ��� ������ �� ������ ������ � ���� ������
� �� ���"� # 4!���� ��� ���� �� ���� �������� � �� �� ��� � � �� ���"� ����
��� � � �� ���"� �!��� ���� � ��������� �� �� ��� �# -��� ����� � �� ������� �
���� � ��������� �� �� ��� � ���� � ���� �� ���� ��������� �� �� ��� � ��# 2���$4
������� �� ������ �� �� !��� �� �� ��� � � �� � �" ���"� ���� ��� ������� �
��������� �� �� ��� � �� ��� �#/< �� �� ������# %������ �� ����� � ��! �� �� ��� ��
������ �� �� �� ���� ����� ����� � �� ����� ��� � ������ ��������� �� �� ��� �
!� ��� �� �� � ����� � �������� �� �� ��B���� ��� �� �� �� ��� � ��# 2���$4#
�� �� ��� � ������� � ������� � ��������� �� �� ��� � ������ ��� �� �� ��� ������ ��
7
![Page 93: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/93.jpg)
���� ��������� �� �� ��� � �� �� �� �����(��� �� ������ ��� �� �! ��������� �� �� ��� �
�� ��#
'�� ����� � �� ��� ����� ������ � �� ���� �� �������� �� �� �� �� ���� � ��
��������� �� �� ��� � �� �� �� ���� ��� �� ��� �������� �� �� ����� �� ��
���� � ������� � ��������� �� �� ��� � � �� � �" ���"� # '��� ���������� �� ���
��� ������� ��� �� ��� � �� ��� � ����� ��� �� �� �! �� ���� � ���� ��������� ��
�� ��� � � �"�# -������ �� ���� !���� �� ��������� �� �� ��� � � � � �" �� ��� ��
��� (�� � ���� � �� �� ����� �� � � ������ �� ����# 3��� � ���� �� ����� ��
� ������ �� �� ���� � ��� � � ���� !������� ��� ������ ������#/ 4!���� ����
� ����� ��� ���� � ������ !��� ����� �� ���� ���� !� � �� ���������� ������ � ��
��������� �� �� ��� � ������ # ������ �� � �� ��� � ��������� �� �� ��� � �������
�� ������� �� ��� � ��� (�� � ���� � � �� �� ������ �� ���� ���� ����� ��
������ �� ����� � �� � �"� !� � ���� ��������� �� �� ��� ��� ��� ��� ���� ����� �
�# -���A��� ��� (��� !� � ���� ����� � � !��� �� �� �� �� ���� ��������� �� �� ��� �
�� ���� �� � � �! ��� ���� ������� � ��������� �� �� ��� � �������# 4!���� �� � ��
������ �� �� ������ ������ ���� �� � �� ��������� �� �� ��� � ������ � � ������
����������� � ����� !�� �� ������ ������� �� � ��������� �� ���� ������ ���&�� ��
���� ��������� �� �� ��� �#
'�� ���� � ������� � ��������� �� �� ��� � ��� ��� �� � �� �� ���� � � ���� ����
�� ��� ������� � �� ���"� � � ���� ���# 3������� ��� G����� 2/��84 ���� ���
��������� �� �� ��� � �� �� ���� �� ����� �� ���� � ���� ����# +��� ���� ���� �A����
������ ��������� �� �� ��� � �� ���� ��������� �� �� ��� � � �"� ��"�� � ��� ��H���
���� ���� �!�� ��� ���������� �� ��� �� ������� �� ���� ��� ��� ����� �� ��I�� ��
�� ���� �� ����# %� ���� !� � ��� � ����� ��� ����� � ��# 2���<4 (�� �� ���� �� �
��� �� ���������� ���� �� �� !��� �� �� ���� � ���� �� ���� ��� ��� ������� �
���� � ��������� �� �� ��� �#
)������� �� ����� � ��� ��� ����� �� !� � �� ��! �� ������� � ������� � �������
��� �� �� ��� � ��� ��� �� ������� � ��� ���� ��������(���� ���" ��� �# )� � ������
.� ��� 3���"�� 2���$� ���<4 ����� �� ������ ��������� �� �� ��� � �� � �� � ��
�� ��� � � � ���" ��� � �� �� ��� �� -��>� ��� �� ������� �� ��� �� � ��������
������� �� �� ���� ��� ��� ��� � �� # 4!���� � �� ����������� �� � ���"������ � ��
� ����� �� � ��� ������� ������� �� !��� ������ ���� �� ��! �� ���� �� ����
� �� !�� ��(� �� �� ���� �� �� � ��������� �� �� ��� � �� % ��� �� �� )����
>��1� � ����������#� )�� ������� �������� �� �� ������� ����� ��� � �������� ��/��� � ��# 2����4 ��! �� �� ��������� �� �� ��� � ������ �� ���� � � � ���� � ����� ���#
4!���� �� �����" �� � ������� �� ��������� ������ �� � ��� � ����� �� ��������� �� �� ��� ������� ����� (�� � ���� ��#
��� ��� ������ !�� ��(�� �� ������ � �"� !� � �� ������ ��������� �� �� ��� ���� �������� �
;
![Page 94: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/94.jpg)
�� ������� � ��������� �� �� ��� � �� ��� �� �������� �� �� �� ��������� �� �� ��� �
������� �� !��� ���� ��� �! �� ��� � �� ����� �� ���� ���� ������� ������ ������
� ����� �� ��������� �� �� ��� � ������ ����� ��� �"� ��� � ���&�� ��� �� ����� #
% �� ��� � ��� � �� ��� ��� �� ���� � ������ ��� � ������ �� ���� ��������� ��
�� ��� � � �"� ���� �� �! ��������� �� � �"� ���� �� �� ������� ���� � �"� ���
�! � ��� �� �� ���� D ���� ������ ��� ����� �������� !��� �� ������ �� ��������� ��
�� ��� ��� ��!� ������#
'�� ����� ����� ��� �� �� .� ��� 3���"�� 2���$4# '��� ��� ��� � ������� �
������� � ��������� �� �� ��� � �� � ��� � !��� ��� ����� ��������� �� �� ��� � �� ��
�� ����# 4!���� �� ���� � �� ! ������ ��� ��B���� # .� ��� 3���"�� 2���$4 �� �
� ���&�� ����� � �� %-��> � >�� � 2/�8:4 ��� -������� 2/��:4# )�� ������� ��� ���
A��� ���� 2��� ��� � �� ���4 �� ��� �� � ��������� �� �� ��� ��� ��� �� ��� �� �����
��� � � ���� ��� � ��� ��� �� �������� �� �� �� ��������� �� �� ��� � ������ #
'�� ��� � �� ����� �� �����&�� �� ���!�# 3�� �� ! ����� � �� ��� ����� ��
�� ��� �������� ��� � ����� �� ��������� �� �� ��� � ������ # 3�� �� ���� ���� ��� ��
�� �������� ���� ��� ���������� �� ���� � �� ��������� �� �� ��� � ������ # 3�� ��
��� ��������#
� �� ����������� ���������� ������ ��� ����� ���
������� ���������
)��!��� �� ���� � ������ ��������� % ������� � ��������� �� �� ��� � ��� �� )���
��� )����� 2/��:4 �������� � ����#: '�� ���� �� ��(��� ��
���� � �� � ������ �
����� � ���� ���� � ������ ���� � ���� 2/4
!���� �� �� �� � ���� �� ��� � � �" � �
��� �� �� � ���� ���"� �� ���� ��� ���
��� ��� ��� ��� �� ��� ����� �� ��&� ��� ���� �B�� � �� �� �� �� ������ ����# '��
��������� �� �� ��� � �� � �" �� ��(��� �� �� � ������ ���� �� � �� �������� ���
��������� 2/4��
����������#
' � ����� �� ���� ������ �� !��� ��������� �� �� ��� � ��� � ��� �� �� ����� % ���
����� �� ���� ��� *��� /�$: 5������� ���7 � ��� � �"� ��� �� � �� �E3+� �>+@
��� ��35�F � ������� ����� � -�3� ����� ��� /� � //# ' � ��� �������� �� ��� ��
���� �� ��� � �/#�;; ��� �� �#:5� � � �� )����)����� ��� �� ��� ��� �� ��������� ��� �� ��� �!������ ��� 0���� �
)�����J� �������#
$
![Page 95: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/95.jpg)
� ��� � ������� ���� ����A��� ��� � �� ��������� �� ���" ������ � % ��A���� �� �
� �" ��� ��� � ���� /< ����� ����� ��� !� ��� � ���� �� � �� �������� �� ��
��������# )� ���� � �"� ����� ����� �� ���� �� �� ��� �� � 2C���� �� �����C4�
% �� ��� � �� �������� � ���� ������ �� �� �A�� �� 2/4# % ��� ��� (� �� ����
����� � �� �������� � ������ ���� ��� � ���� � �"� ��� �� )):�����# � � �" ��
�������� �� ��� / �� � � ��������� �� �� ��� � !� ��� �� ���� �� �� � ����� �� ��
�!�� A��� ��� � �������� � ������ ���� ���K � �� �������� �� ��� ; �� � � ��������� ��
�� ��� � ����� �� �� ������ A��� ���# 4����� ���� �� ��� �� ���� ���� ��� ��� ��
�A��� ������ � � �"�# �� �� �� � �"� ��� �������� �� (� �� ���� � �� ��� �
�� �� �� % ���" �� ����� ��� �A����!���� �� �� ���� � ���� �� ���� ������ �� ��
�� � 2C������ �����C4# ����� ��� ��� �������� ���� �� �� % � ��� � ��� ������ �
�� ��� �� ���� � �� ���� �� �� � ��������� �� �� ��� ���#
)� 2����4 ��� 4���� � ��# 2���84 ��! �� �� ���� ��������� �� �� ��� � �� ���
�� ���� � ������� ��� � ���� � � �"� �� ��� ��� � ���� �� ���� �� �� ���� ��
�� �# '��� ��� ����� �� �� �! �� ���� � � �"� !� � ���� �� ��� � ��� ����� ��
�� ��� �� ��� ��������# ' ���� ��� � �� ���� ���� � ��� � ����� ��� % ������ ��
���!�# +��� �� �� ��� ����� /�$: 5������� ���7� % �� �� � �"� �� �� �����
����� � ���� �� ��� �� ���# 4����� ���� ������ �� ���� /�; � �� � �"� �� � ����
�� �� !� � ������ / �� ������ � �"� !� � �� �!�� �� ��� ������ �� �� �� ��� ������
/� �� ������ � �"� !� � �� ������ �� ��� ������ �� �� �# '��� �� ��� ������� ������
����"��� � �� �� �� ��� � �" �� ����� � �� �#�# �� (�� ����"��� �� �� ������
�� ��� � ��� ��������� � �"� �� ��� �������� ���� ��� �� ����� ����"���
�� �� ������ �� ��� � ��� � �"� �������� ���� !� ��� � �� �# 1���� � ����
����"��� �� % ���� � (� ��� �� � ����� � �"� !� � � ���� �� ���� �� �� ���� �� �����
�� �# '���� ����� � ������ � � �"� !� � C�����C �� ����� !���� % �� ��� �� �� �� % ��
�� � �"� ����� � ���� ��������� �� �� ��� � ������ �� ���� �� ����� ��� ���" ����
�� ���� ������ �� ������ �����# %� �� �! �� ���� � ���� ��������� �� �� ��� � � �"�
��� ����� �� � ���� ���� �� ����� �� ���� ��� ����������� �� ��� �������� �� ��
������ ������ �� ������ �� )� 2����4 ��� 4���� � ��# 2���84� �� ��������� �� �� ��� �
��&&�� ����� ��������� !��� � �"� !� � � ���� ���� �� ����� �� ���� ��� � ������
��� �� ������#
8
![Page 96: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/96.jpg)
���� ������� ��������� ��� ������� ����� ����������� �� ��� ����������������
����� ������
'��� ���� ��!� ������� � � �� ��� �� �� ��� �� ��� ����"��� � �� �� ���� �� �����
�� ��� �������# +��� �� �� �� ������� � � �"� �� �� �E3+� �>+@ ��� ��35�F ��� �� ��
�� ��������� ���� ����� � �� ����� ��� � ���� �� ��� ������ �� �� �# '���� �� � �"� ���
�������� �� �����# '�� (�� ����"��� �� �� �� ��� � �� � �" �� ��� �� ������ �� ���
� �� � �"� !� ��� �� (�� ����# '�� ����� ����"��� �� �� �� ��� � �� � �" �� ��� ��
������ �� ��� � �� � �"� !� ��� �� ����� ����� � �# '�� ���� �������� �� ���������� �����
��� ������� � ���� ����"��� �# '�� ������ �� ��� *��� /�$: 5������� ���7#
1���"��� / � : 7 ; $ 8 < � /�
>��� �/:#;8 �<#/7 �7#8< ��#/8 �#/7 �#;$ ;#:� �#:/ /$#78 �$7#�7
>����� �/�#8� �8#/< �7#/8 �/#$7 �#:� �#$< ;#/$ <#8� /;#:< �/�#::
'���� / ������ � ������� � � �� ��� �� �� �� ��� �� ��� ����"��� �# ������ �� ��
�� ��� ����"��� � ��� ��(��� �� �� �� ��� � �� � �" �� ��� �� ������ �� ��� ����
�� � �"� �������� �� ����# '��� � ������ �� ���� ���������� ���� � ����"��� /� �
�$7; ��� �� �� ����������� �� ���� � �� ������ �� ��� � �" �� ���� ������ ��
������# %� �� �����A��� ��������� % ��(�� � �"� !� � C�����C 2�� ����� � ����4
���� �� ����� �� ���� �� �� ���� �� ���� !� ��� ���� �� ����� �� ��� ������� 7 ���
8 �� ����� � ��� � ������ (� ��� !� ��� ������� ; ��� $# '���� / ��!� �� � �������
�� ���� �� ����� �� ��� ������ !� ��� ������� 7 ��� 8 �� ���� ��� ��� �7#8<; ;#:�;
��� �� �# '�� ������ ���� �� ����� �� ���� �� ������� ; ��� $ ����� ��� ��#/8;
�#;$; ��� �� �#
<
![Page 97: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/97.jpg)
�����
��������������������������������������������������������
'���
����
��!
� �
�����
� ����
�� ���� �"
���
(�
�� ���������
� �
����
�� ����
���������
���� ��
�� ��� �#'����������� ��
�� ��� ���
�����
����� ����
��� ��
������
�� ��
� �
�������������
��)��
��)�����
2/��
:4 �
������� �
����
����������
�� �
�� �
����
� ���������
�#
���
���
���� �
������
� �!���
���� �"
��
���E3+��>+@
���
��35�F
�����������
�� �
��� ����#
���
��1
���� �
������
� �!���
:�;
�
��!�����
���:�
;�
������� �"
���
�����
� �����������
������
���
����
�������
������
��-
!���
7�;
� �
�!��������
�7�
;�
�������
����
������
#�� ���
/�
� ����� �"
�!� �
���!�� ��������� ��
�� ��� �
�� �
����
� ��
�������� ���
;� �"
�!� �
�������� ��������� ��
�� ��� �#
'���
������������
J!���
�J��
��!
���
�J���� �
���
���
�����!����
����
��A
����!
����
��
�� �
����
������ ������
����
���A���
�����������#J>
" ���J
�� �
����� ��
���"�
�����
2��
������ ���
�4�
���� ����#
'���
����
�������
J����J�������� �
� ����������
�����
���
��
�A����!
����
����������� ��
�� ��� ����
��� �"
���
���� ������ ��� ��
�� �
����
� �������#'���
������������
J)�
!���
�J��
�J)
��!
���
�J
������ �
��
����
���
�A����!
����
��
�� �
����
���� ������
�����
� ��
�����#
JG2
�����J
������ �
�� ����������
��
���
������
� �
��
����
�� ���
�� �
���#
'��������
�����
����� �����
��)):�����
����
�� ��!� ����
�� �
�����
�#
��
��
��!
���2
��
2/�<
84 ��
����
��������� ����
����"� �#
'��������
�����
*���
/�$:
5����
���
���7
#
![Page 98: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/98.jpg)
���
������ ������ ��
���������� ���� ��� �
���������
��� ���
�������
���
"4�
4�
4�
4�
4�
)�
)�
)�
!����
�
!����
� �
�!����
� �
�" ���
!����
�!����
����
/�#�8
:#</
/#��
:#8/
;;#<
�#<<
�#:;
7#�$
�#�7
L�#8�M
�/#�;
7#<<
/#77
7#<;
�;#�
/#/�
�#7;
8#�;
�#/�
L�#��M
:/#/�
$#//
/#7$
$#�/
//#:
/#/;
�#;�
/�#:�
�#//
L/#7�M
7�#8:
8#;8
/#:/
8#:;
;#�
/#�;
�#<;
/7#8:
��#�<
L��#$;M
;��#�/
<#�/
/#�/
�#::
/#�
�#/�
7#7/
�<#;�
�/#�7
L�;#7�M
;�/
��#�<
�#�/
�/#�<
L��#<7M
L�#�:M
L�7#88M
���
��1��� ������ ��
���������� ���� ��� �������
��� ���
�������7�8
���
"4�
4�
4�
4�
4�
)�
)�
)�
!����
�
!����
� �
�!����
� �
�" ���
!����
�!����
����
//#�:
:#<:
/#/:
:#78
77#8
�#:�
�#/<
:#;$
�#/�
L/#;�M
�/#�8
7#7<
/#:;
7#:�
:�#�
�#:;
�#��
;#</
�#��
L/#�/M
:/#/�
;#:/
/#7$
;#/�
/;#<
�#�<
�#�/
<#�/
�#/8
L�#7�M
7/#/�
$#;<
/#:<
$#�7
8#/
�#�7
�#/<
//#�/
�#/:
L/#::M
;�#��
<#78
�#<�
<#��
�#�
�#�:
�#/<
�/#��
��#<�
L�;#$;M
;�/
��#87
��#�;
��#�7
L��#�/M
L��#87M
L�7#<<M
/�
![Page 99: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/99.jpg)
���
��-��� ������ ��
���������� ���� ��� �
������
��� ���
�������;�$
���
"4�
4�
4�
4�
4�
)�
)�
)�
!����
�
!����
� �
�!����
� �
�" ���
!����
�!����
����
//#�;
:#��
/#//
:#;�
7�#8
�#�/
�#/$
:#7<
�#/�
L/#7�M
�/#�$
7#7�
/#:7
7#:;
:�#8
�#/�
�#/8
;#$;
�#�<
L�#�$M
:/#�8
;#;/
/#7:
;#�<
/$#8
�#/�
�#/8
8#<�
�#/:
L/#�/M
7/#��
$#8;
/#7;
$#/7
8#;
�#��
�#/;
/�#�$
��#�/
L��#�7M
;�#�8
<#7�
�#<8
8#��
�#:
�#/;
�#/�
��#8�
��#�$
L�;#�7M
;�/
��#8<
��#�:
�/#�8
L��#:7M
L��#8�M
L�;#$<M
//
![Page 100: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/100.jpg)
����� � � '���� � ��!� �� ����� � ��� �� �� ��� ����� � ��������� �� �� ��� �
!��� ��� �� � �"� �� �� -�3� �� ����� ��� �������� �� �� �������� D �� ��� !� ��
����� �� ���� �� ����� �� ��� (� ���# �� �� ������ ����� �� �� ���� �� �� 1��� ���
-�"��� 2���<4� �� ����� � ��� ������ �� ���� !� � �����# )� �����!���� �� �� ����� ��
�� ��� �� ������ � �"� !� � �� ������ ��������� �� �� ��� � �� �� ���� �� �� �
��� � �! ������ ����� ���� �� ��� � ��#�/; ��� �� �# '�� ������ �� G2 ������
�� ���� �� !��� �� ���� ; ��� / �� ��#�<; ��� �� � !� � � ���� ��!���2�� 2/�<84
�� � �� �� � ��#<7# '�� ���� ��� ������ � ������ � �� �� ��� ��������� �� �� ��� �
�� �� G2 �� ��� �� ����# '���� ������ ��� �� �� ����� � � ����� ��� ���������� ��
�� ��� � ���� �� ��� �� ���� � �� )����)����� ��� �� ��� � ���� �� ��� � �� ��
-����� 2/��84# '�� ������ � �� ! �� ���� �� ������ � �"� !� � ���� ��������� ��
�� ��� � ��� ���� �� ��� ������ �����(��� # %� ��� ������� �� ��� ; ��� �� ���������
�! ���"���?�� �� �� ��� � �/#�7; ��� �� � !� � � ���� �� � �� �� � �;#7�# '�� ;�/
��B������ �� �� ������ �� ��� ������ �����(��� !� � � ��� �� ��� � � �/#�<; ��� �� �#
)�� ������� �� � �� �� 1��� ��� -�"��� 2���<4� �� �A����!���� �� ������ ����� �� ����
� � ��! � ������ �� ������ �� ����#
'�� ���� ��� ������ � �� ������ ���"� ������ 24� �" ���4 � �� � �"� �������� ��
�� ��������# '�� ���"� ������ ��� ������� �� � �� ��������� � �� ������ �����# ��
� �� ������� �� ��� � ��# 2���$4� �� � ���� A��� ��� ; �� ���� ����� � �"� ��"��� ��
��� ���� ��� ��� �; � �� �� ���"� ���� ���&� ��# )� ������� �� �������� �� ����
��� ������ � �� ���������� ������� � �� �A����!���� �� ���� �� ����� ��������� ��
�� ��� ��� � �� � �"� �������� �� �� �� ����#7 1� ��� ��� ��� �� ��������� ��
�� ��� ��� �������� !� � �� �� ��� ���"#
)������� �� ������ ������� J)� !����J ��� J)� �!����J ������ �� �����!���� ��
��� �A����!���� �� �� ���� � �� � �"� ������ �� ���� �� �����# '�� �����!���� � ���
������� �� ����� �� ���"� ���� ���&� ��� � �� � �"� � �� ��������� � �� ���� ��
�����# -������� �� � �� �� )� 2����4 ��� 4���� � ��# 2���84� �� � ���� A��� ��� �� ���
; � ���� � !� � � ���� ���� �� ����� �� ���# '�� ������ G2 ���� �� ����� �� ���
�� �#/�; ��� �� � ��� �� ����������� +2 �� ��� �� 7#7/; ��� �� �# )�� �������
�� ����� � �� ����� �� ����� % ��(�� �� (����� �� 4���� � ��# 2���84 �� �� ���� ��
����� �� ���� �� �� � ���� A��� ��� ��! � ����� ���������� � �� � � !������ ���
����� �� �� ���� �� ����� ��� ����� �� �� �� ��� �� ���# 4����� �"��� � ����� ��
�� ���� ������ �� �� ��� �� ��� �������� ���� � ��� �� � �������� �� ���������
�! ���� �� ��� � �� ��� ; �� ������ � �"� !� � ���� ��������� �� �� ��� ���#
% �� ����� �� ��� ����� �� �� ��� �� ��� �������� ��� � ����� �� ��������� ��
7'�� �� ��� �� ����� ��������� �� �� ��� ��� � �� ��������� � �"� �� �� �� ���� ��� ��� ������ �� �� �A���� � � �� ������ � ������ ���� !� ��� �� �� �#
/�
![Page 101: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/101.jpg)
�� ��� � ��&&��# 1���� � ��� ��� ������ �� !��� � ��� �� �� ��������� �� �� ��� �
��&&�� ���������� !��� !� � � ���! �� ���� ��������� �� �� ��� � �� ��� �� ���
� �"� !� � � ���� �� ���� �� �� ���� �� �����# 4����� ����� 1 ������ � �� ����� �
!��� ��� � �"� !� ��� �� ���� �� ����� �� ��� ������� 7 8 ��� �� �� ����� � ����
��������� �� �� ��� ���# '��� ������� �� � �"� !� � � ���� �� ���� �� �� ���� ��
����� D :�; � �� � �"� ��!��� �� �!�� �� ���� ��� :�; � �� � �"� ��!��� ��
������ �� ���� D ��� � ������ ��� �� ������# �� �� ����� ��� �� ������ ���� ��
� ���� ��������� ��� �� �� ���� �� ����� ���� �� ���� ���� �� �� ����# '��
G2 ���� �� ����� �� ���� ����� ��� �#:�; 2�� ��� /4 �#�:; 2�� ��� ;4# '��
������ �� +2 ���� �� ����� �� ���� �� ��� �������# � � ��� �� ��� ���� ��
� ���� ���� �� ����� �� ���� ��� � ������ ��� �� ������� �� �� ���� � ��� ��! �
���� �� ����� ���� � ��������� �� �� �� ��� ������� �� �� ���� �� ����� ��������� ��
�� ��� � ������ ��� :#;$; �� �� ��� / �/#��; �� �� ��� ;#
'�� ������ ����� � � �� ��� ����� �� � �� � ���� �� ���� �� �� ���� �� �����
���� ����� � ����� �� ��������� �� �� ��� � ��&&��# '�� G2 ������ ����� �� ����
��! � ����������� �� ��� �� �� �� !�� ����� ��� ����� � �� ���� �� � �
��� � �"�# ���� �� �� ��� �� ����� �� ��� ; ��� � �! �� ��� � �#��; ��� �� �
!� � � ������� � ����� � ��#<�; �� �� ������ �����(��� # '�� ;�/ ������ �� ��! �� ����
�� ��#87; ��� �� � ��� �����(��� � �� ;;�����# '�� ������ �� ���"���?�� �� �� ���� ��
��� �����(��� !� � � �� � �� �� � �7#<< ��� �� ��� �� ��� � ���� � ��#�7;# '���� ��
��������� �� �� ��� � �B�� ������� ��� �� � �"� �� � � ��� � ���� ���� ��
����� �� ���� ��� ����������� �� ��� ��������#
6�� ������� ��� ����� �� �� �� ������ ���� �� ����� �� ���� !� ��� ������� 7
8 ����� ��� �7#8<; ;#:�;� !���� ��� � ��� �� ��������� � !��� �����# C���� � ���
� ������ (� ��� ����� - � ������ 7�; � �� ���� � �"� ��� 7�; � �� !����� � �"� �� ��
���� �� ����� ��� �� ��������# 1� ��� !� � ��� (� ��� �� ����� � ��� A���� � ����
������� �� ����� � �� ������ � ��� 1# ����� - ��!� ������ �����(��� ;�/ �� ��� �������
�� G2 ������ ����� �� ����� � � �� ��! 2��#8<; ��� �� �4 ��� ���"���?�� �� 2�/#�8;4
�� ����# %������ ���� ��� �� ��� �� ��� ���!�� ������ ��� �� ����������� ��� ��
����� 1#
'�� ����� � ������ � �� �� ��� �� ��� �������� ������ �� � �"� !� � � ���� �� ����
�� �� ���� �� ����� ��� � ������ �� ��������� �� �� ��� � ��&&��# 4!���� ��
��� ���������� �� �� ��� ���� �� ��! �� ���� � �� � �"� �������� �� �� ��������
��� � � ����� � �� � ��� ������� �� ��� � �� ���"���?�� �� �� ���� � �� � �"� ����
�� ������ 1 ��� - ��� � ����# -������� �� � ������ � � �" ����� � ��! �� ��� �� �����
�� �� � �� ������ ���� �� ����� �� ��� �������# 4!���� ���� � � ��� � ��������
� �� ������� �� � ��� � ������� ���� !��� ������ �� �� �� ��� � �� � �" �����
/:
![Page 102: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/102.jpg)
��� ���� �� ��� ������ � �!��# � ����� ��� �� ������ �� � ������ !��� ������ � ��
�� �� ��� � �� � �" �� ��������� ����� ������� � ���� �� �� ��� ������� �� ��
���!��� ����� ��� ���� �� � �"J� ��! �� ��� ��� � ���� ����# ' ���� ��� � ���
�������� �� % � ��� ����"��� � �� ��������� � �" ������ !� ��� �� �� ��� ���� ��
������ �� �� ���� !�� �� % � ����� ����"��� � �� ��! �� ����# '�� ������ ��� ������� ��
��� �� )����)����� 2/��:4 ����� �� ���� ���� ��� !���� % �� ��� � �� ��������� ��
�� ��� ���# '���� �� �� ������ 1 ��� -� % � ����� � �"� !� � ������ �� ���� ���� ��
:�; � 7�; � �� �!�� ������ �� �� ���� �� ����� � ���� �� :�; � 7�; �
�� ������ ������# ����� �� �� ����� �� ���� ������ ����� �� ������� �������� ���
��A��� � ��! �� � �"� !� � � ���� ������ �� �� ���� �� ����� ��� � ������ ��
��������� �! �� ��� � �� ������ ��������� �� ���" �� ���# 2��� �� ��������� ��
�� ��� � �� ��� �� ��� !� ��� ���� �� ����� ������� 7�8� �� ���� ������ ����� G2
�� ��� � �� �� ��� !� � �� ������ ��������� �� �� ��� � �� �#77 ������ ��� �� ��
��� � � �� ��� ����� ��� �� ��� ��� � ���� �� ��#;< 2 � �7#�:4# '�� ;�/ ��! G2
������ �� ��#;:; ��� �� �� !���� �� �������(��� � �� �� ���"���?�� �� ������ �� ��#$7;
!� � � ������ �����(��� �� � �� �� � �:#7:# 2� ��� ���� �� ����� ����� ������� ;�$� ��
���� ��������� �� �� ��� � �� ��� ��!� � G2 ���� �� ��� � �#:;; ��� �� �� !� � �
���"���?�� �� �� ��� � ��#$<; 2 ��;#��4# '�� ��! ;�/ ��B������ �� ��#;<; 2 ��/#</4� ��� ��
���"���?�� �� ������ �� ��#$<; 2 ��:#8/4#;
��� ������ �� ����������� ���������� ������ ���������� ������ ������������ ������ ����� ������
% �� ��� � �� ���� � ��� �� ��������� �� �� ��� � �B�� !� ��� ���� � �� �� ���� ��
����� �� ��� �����# )��� � % �� �� � �"� �� �� ����� ����� � �� ����� ��� � ����
�� ���� �� �� ���� �� ����� �� �# '���� !� ��� ���� � ���� �� ������ % ��� ���
�� �� � �"� �� (� �� ���� ����� � ���� �����&�� ��������� �� �� ��� � ������ ��
���� �� �� �# % ��� ���" �� �� ���� � ���� �� ���� ������ �� �����A��� ������
����� �� �#
����� � � '���� : ������ � ������� � � �� ��� �� �� ;�/ ������ ����� ��! �� ���
������� � �� ��������� �� �� ��� � �� �� �� ����# '�� ����� ������� JG2 ;�/J ��!�
�� �� �����!���� �� �� ����� �� ��� �� ��� �� � �� ������ ����� ���� �� ���
;+ ������� � ���� ���� �� ����� ������ ��� �� �������� ��������� ���!�� �� ������ �� ���������� �� �� ��� ��� ������� �� ���� !���� � ���� ���� �� ����� �� ���� !��� � ������# )� ��� ����� �� ���� �� ����� ���� ��������� �� �� ��� � � �� ��� ; �� /�#$:; !��� ����� ������� 7�8 ��� ����2������� �/#��; !��� �� ��� ������� 7�8 !��� ����4# '�� ������ ������ �� �� !��� �� ����� ����� � ���� �� ����� �� ��� ��� ��������� �� �� ��� � �� �#;�� !������ �� ������ �� �� !��� ������� � ���� � ���� �� ����� ����� ��� ��������� �� �� ��� � �� �#;<#
/7
![Page 103: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/103.jpg)
������� ��� ���� �� !� ��� ���� � �� ���� �� ����� �� ��� �������# )�� � ���� �������
��� �����(��� � �� ;;������ ��� ���� � ��� ��� �����(��� � ���� � �� /�;�����#
5��� � ��# 2���<4 ������ � ��&&���� �������� � !� ��� �� ������� �� ���� �
��������� �� �� ��� � �� ����# %� ��� �� ��� � ��� �� *������ �� ��� �� ���� ����
������ �� �� ��� � �� ��� � ������ ������������ �� �! �� ��� � �� ���# 4!����
�� *������� ��� �� ��� �� �������# ' ���� ��� � �� �B�� � *������ �� ���� !� ��� ��
���� �� ����� �� ��� �������� '���� : ��� ���� � �� ���� �� ��� ������� �� ���*������
�� �� ��� *������ �� ��# 2��� *������ �� ���� ��� � ������� ��� ������� ��! ������
�����(��� G2 ;�/ �� ��� �������� !� � �� ���� �����(��� �� � �� �� ����� ��#�/ 2���� ��
����� �� ��� ������ $4# %� ����� �� ��� ��� ����� � �� *������ �� ������ ;�/ �������
��� ��� �� ��� �� �� �����(��� � �� ;;�����# '�� ��� �� �� *������ C������C
��!� �� !� � � �"� ��� ��� ���� �� ����� �� ��� ������� ������ �� �� �� ��� ��������
��� ����"��� �� ������ �� *������ �������#
/;
![Page 104: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/104.jpg)
�����
3������� � �� ���
��� ������ ��
���������� ���� ��� �!� ��� �����
� ��������� ���
�������
���
���
��!
� �
�����
� �!���
� �"
��
���E3+��>+@
�����35�F
���(�� �� ��
��
�����
�������
� �
����
�� ����
������ �
���#
'���
�!� ���
����
� �
������
���
� �"
������ ��
��
(�
�� ���������
� �
����
�� ����
������������� ��
�� ��� �#'����������� ��
�� ��� ���
�����
����� ��
�� �
�� ��
������
�� ��
� �
�������������
��)��
��)�����
2/��
:4 �
������� �
����
����������
�� �
�� �
����
� ���������
�#'�� ����
��!
�
����
���A���
������������
����
����A
����!
����
�����
��� �
����B����
����� !��� �
��� �����
� ������������������� ��
�� ��� �
� �"
���
��!
��������� ��
�� ��� �
� �"
�#'�������
��� �
������������ ��
�������
���
����
���
�������*��
�����
���� ����
���
���
��*��
������
��#
���
��1
��!
�� � �� ���
���
�� ��� �
�� �"
������
� �
������������ ��
�� ��� �!� ���
���!�� ���
� ��������� �
��������
2������/4#�� ���
/�
� ����� �"
�!� �
���!�� ��������� ��
�� ��� �
�� �
����
� ��
�������� ���;� �"
�!� �
�������� ��������� ��
�� ��� �#
'���
�����
�������
J!���
�J��
��!
���
�J����
����
���
�����!����
����
��A
����!
����
��
�� �
����
������ ������
����
���A���
�����������#J>
" ���J
�� �
����� ��
���"�
�����
2�������� ���
�4�
���� ����#
'���
�����������
J����J�������� �
� ����������
�����
���
���A
����!
����
����������� ��
�� ��� ���
� �
�� �"
���
���� ������ ��� ��
�� �
����
� ��
�����#
'���
������������
J)�
!���
�J��
�J)
��!
���
�J������ �
��
����
���
�A����!
����
��
�� �
����
���� ������
�����
� ��
�����#
JG2
�����J
������ �
�� ����������
��
���
������
� �
��
����
�� ���
�� �
���#
'��
������
�����
����� �����
��)):�����
����
�� ��!� ����
�� �
�����
�#
��
��
��!
���2
��
2/�<
84 ��
����
��������� ����
����"� �#
'��������
��
���
*���
/�$:
5����
���
���7
#
/$
![Page 105: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/105.jpg)
���
����3�
������ � �� ���
���
������������ �������� ������ ��
���������� ���� ��� �!� ��� ��
���
� ��������� ���
�������
�����
�G2
;�/
G2
;�/
G2
;�/
+2
;�/
+2
;�/
+2
;�/
�� ���
������
��
*��
*��
��
*��
*��
/2�!
4�/#7;
L�:#88M
��#�:
L�;#��M
8#�/
L7#/;M
:#�<
L$#��M
/#;<
L7#/�M
/�#7�
L;#;/M
��/#7�
L�:#$:M
��#��
L�;#�;M
;#:;
L:#�8M
�#�<
L�#�$M
��#8$
L��#;:M
�#�7
L$#78M
:�/#/;
L��#�:M
�/#7�
L�:#$<M
�#;�
L/#<<M
��#:/
L��#��M
��#�<
L��#88M
$#�/
L;#��M
7��#$�
L�/#;�M
��#��
L��#7<M
:#$�
L�#/7M
��#�$
L��#/<M
��#8�
L��#�7M
8#��
L$#��M
;��#<8
L��#��M
�/#:�
L�:#:;M
:#8�
L�#$/M
��#�<
L��#�7M
��#8<
L��#:7M
8#;:
L<#��M
$��#;�
L�/#77M
��#</
L��#�/M
�#$;
L/#</M
��#:<
L�/#/�M
��#�:
L��#8$M
;#$:
L;#��M
8��#$�
L�/#8<M
��#<�
L��#77M
�#7�
L/#<�M
��#:�
L�/#/$M
�/#�$
L�:#��M
$#�:
L$#:$M
<��#$;
L�/#<�M
�/#�/
L��#<;M
:#�;
L�#�:M
��#;<
L�/#88M
�/#/8
L�:#8/M
;#<$
L7#:$M
���#$�
L�/#�7M
�/#/�
L�:#��M
7#�<
L:#�;M
��#8:
L��#��M
�/#:�
L�:#8�M
$#7�
L$#��M
/�2����4
�/#</
L�;#�:M
��#�7
L�$#�/M
�#<;
L�#7/M
��#/;
L�$#:8M
��#<8
L�<#7�M
;#$;
L;#/8M
���
��1��� ������ ��
���������� ���� ��� ��,!
�� ������
�� ���
������
���
"4�
4�
4�
4�
4�
)�
)�
)�
!����
�
!����
� �
�!����
� �
�" ���
!����
�!����
����
//#<�
8#�$
�#:�
8#��
7<#/
�/$#$7
�/8#/;
<#��
�#��
L;#��M
�/#�/
�#�$
�#;�
<#�$
�:#7
�/<#7�
�/<#<�
/:#�;
�#7/
L/#<;M
:/#�<
�#�;
�#</
/�#�:
/7#;
���#7/
���#7�
/8#�/
�#�8
L�#�;M
7�#$/
//#�/
:#7�
//#��
<#<
��:#7<
���#$�
��#$�
��#�:
L��#$�M
;�#:8
//#�7
;#7<
/7#��
;#/
���#8$
��$#�;
7�#�7
��#$�
L�/#77M
;�/
�/#7;
:#�<
�/#;�
L�:#88M
L$#��M
L�7#�/M
/8
![Page 106: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/106.jpg)
,"��� � �� �A����!���� �� �� ��� �������� !� ��� �� �� �� ���� �� �����
�� ��� ������� �� ���*������ ;�/ ������� ��� ���� �� ��� ������ �����(��� # �� 5���
� ��# 2���<4 ��� � � �� ��B������ �� !��� �� ���� �� ��� ������� �� �A����!���� ��
��� �����!���� �� �� ���� !��� �� ������ �� �"�� �� ��� �� �� �� ������� �� ��
���� ��� �� +2 �� ���� �� *������# '���� �� ���*������ �� ��� ���� �� � � ��������
��B������ �� �� ;�/ �� ��� ������� �� ������ ��� ��B���� !���� ��� ������� D � �
�����!���� �� ��� �A����!���� �� ������� ��� ���� ��# 5����� /� �� ������ � �"� !� �
�� �!�� ���� �� ����� �� ����� �� �� � ��� ��# % �� �� ��� ������ !���� �� +2
�� ��� ������� ��� �����(��� �� ��� ��#
����� 1 �"�� � ����� �" � �� (� ��������� �� �� ��� � �� �� �� ���� ��� ��� ��
��� � �"� �� �� ���� �� ����� �� ��� ������ /# '�� ������ �� �� ���� �� �����
G2 ��� +2 �� ��� � � �� ��� ����� �� � �� ��� � ��������� �� �� ��� � �������
����� ����� � �� ��� � ���� �� ����� �� ����# �� ��� ; ���� �� ��� � �"� ��
��� ���� �� �� � ���� ����� �� �� ���� �� ������ !������ �� ��� / �� ����
�� ���� � ���� �����# '��� �� ��� �� � � �� +2 ��� G2 ���� �� ����� �� ���
� � �� ���# %� ���� ������ �!���� �� �� ��� �� G2 ������ ����� �� ���� ���� �� (�
�� ���� �� ������� ���� �� �� �� ��� �� +2 ������ ����� �� ����# '�� +2 �� ����
��! � ����� �� ��� �������� �� ��� ; 2�� ��� /4� �� ��� �� �!�� 2������ 4 ����
�� ��� �� �� ���� �� ������ ��� �� ������ 2�!�� 4 ���� �� ��� �� �� ������ �����#
'�� G2 ������ ����� �� ����� �� ���� ���� ��! � ������� �� ��� ���� �� �� +2
�� ����# 6������� !��� *������ �� ���� ��� � ������� ���� �� ����� �� ��� ������ /
�� �� ��� ������ !���� �� !���� ��� ������ ���� �� ���� ��� �� ��������� �� �� ��� �
�� ���� ����� � ������� ���#
'�� ����� � ��! �� � !��� �����!���� �� �� ���� ��� ����� �� ��������� �� �� ��� �
������ ��!� �� !� ��� ���� � �� ���� �� ����� �� ��� �������# )� �A����!���� ��
�� ����� � ������� *������ ����� ���� �� ���� �� ��� �� ��� ���� �� ����� �� ���
������� � ��� �� �� ������ !� � �� �!�� �� ����#
/<
![Page 107: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/107.jpg)
� !!��!��� ����������� ����������" ����� ��������� ���
��� ����������� �� ���� ������
�� � % ������ � � ���������� ��� �������� ���� ���������� ��� ��� ���� ���� � ��
�B�� � �� ��� �������� � �� ��������� �� �� ��� � ������ # 4���� � ��# 2���84 ��!
�� ������ � C!����� ����� �����C ��� �� ��� �� ���� � ���������� ��������� ����
���� �� ;�/ ������ � �� ���� �� �� � ��������� �� �� ��� � �������(��� # '���� ��� �
�� ��� ��� �� �� �"��� � ��� 2��� 4 ��� �� �� !����� 2����4 � �"� �� �� ���� ��
�����# 3����(������ ��� ��� �� �� ���� ����� � �� �� ���� �� �� ���� �� ������
��� �"� �� �A����!���� �� ��B������ � �� !����� ��� ���� �� ��� ������ �� ���� ��
�����# '���� �� �� ���� � �� ��� ��� � ��� ������� �� ������ �� ���� �� �����#
'���� ��� ������� �� G2 �� ��� ��B������ �� !��� �� ������ ��������� �� �� ��� �
�� ��� ��� �� �!�� ��������� �� �� ��� � �� ������� � ��� ���� ���� �� ���#
� ���� � � ���
� � �� ���� ������ � �� ���� � ���� ���� 2�4
����� � �� � ���� ������ � �����
%� ��������� 2�4� � ���� �� �� G2 �� ��� � �� �� ��� �� ������ � �"� !� � ��
������ ��������� �� �� ��� �� ��� � ���� �� G2 �� ��� � �� �!�� ��������� �� �� ���
� � �� ���# '�� ��� �� ������� ���� ��� ���� � ��� �� �� � ���� ���"� �� ���
��� �� ��&� ��� ���� ��� �� � )��� ��� )����� 2/��:4# � �� �� � ���� ������ �#
� � �� �� �� 4���� � ��# 2���84 ��������� 2�4 ���� �� ��� �� ������ ���� ��
�� ��� ��� �� ��� ��� �� �������� ���� �� �� !��� �� ������ ��� ��� ��
;�/ �� ��� ������# ��������� �� ��� ��� �� ����� �� ��B������ �� �� ���� �� !��� !
� ���� �� ����� ����� ��� ��� �� ����� ��� � �� ��� �������� �� �� ������ �����#
% ���� � �� ������� � �� � ������� ������ 4���� � ��# 2���84# '���� 7 ������ �
������� � � �� ��� �� �� �������� �������� �� �� ��������# ����� � � '���� ; ������ � ��
����� � � ��������� �� ���������� ��������� ����� �� ;�/ ��������� �� �� ��� � �� ���
������� !��� ��� � �"�� ��������� ���� !������ ��� ������ ��� �������� �� �� ��������� ��
�� ��� � �� �� �� ����#
/�
![Page 108: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/108.jpg)
����#
5������ ��
� � �� ���
'���
����
��!
�������� ��
� � �� ���
���
����
���������
��� ���#�� ���
�� �
���
���
�� �
���
��-�3�
���"�
����
���
����
� �
��
���
� ������� ���
������
��� �
���&�
����
������ ���
)��
���
�)�����
2/��
:4����
�����
�� �
���� �����
�� �
��� �
���
��� ���
��
���
�����
���������
�������� �� �
��������
� ��
���������
���!�� �� �
���!� ���
���
���
����
����
����� ���
��
���"��
��� ����
������
� ���������� ��
�� ��� �#������
������
����
���
����
� ���������� ��
�� ��� ������
���� �"��� �
��A������
���
�A����!
����
���
����
��
���
����
���
�����
������������
��)):�����
������ �"
�!� ���
���
�#����������
����
����
� ���������� ��
�� ��� �
������� ��
���
� �"
� �
� ����!� ���
���
� ��������� �
���������
;��
�$#����
�� �
�
�� ��� �
� �
�-�3�
�A����!
����
�����"�
����
���
����� ����
��� ��
����
��
�� ��
������
����
�� �
���!� ���
���
�#��� �
�
�� ��� �
���
��������
��� ������
�� �
��A����
�
� �
�������
� ���
������
�!� ���
����
�#
���
����5������ ��
� � �� ���
3�����
�� ��
���
��
��
��
���
������
���
��� ��
�
�6��
7�8
7�8
7�8
7�8
7�8
7�8
7�8
7�8
7�8
>���
�#78
�#�8
�#77
�#<7
;�#;�
/8#/8
/$#<�
/�#7/
�#8�
3#�#
7#7$
:#�<
�#�8
7#�<
/;#8:
7#�/
;#;:
7#�;
/#$7
3"�!
����
��#;�
�#;:
�#��
��#$7
/#78
�#:$
�#87
/#/<
:#/�
0�� ���
2� �
4�#��
;#;/
�#78
;#�8
;#��
��#��
��#:7
/#7<
/�#7:
��
�#�$
�#�8
�#/:N
��#�/
�#8<N
�#�:N
�#�:N
�#8$N
�#8$N
���
�#�;
�#�/
�#��
�#�/
�#$�N
�#<:N
�#<�N
�#$$N
�#$�N
���
��1�-����� ��
�
3�����
� ��
���
��
��
��
���
������
���
��� ��
�
� ��
�#:�
��#7/
��#�$
�#�<
�#�<
�#�<
�#�:
��#:�
���
��#�<
�#��
�#:/
�#��
��#�/
��#�<
��#�$
��
��#/�
��#/8
��#�8
��#�8
��#�/
�#/7
��
��#�8
�#��
��#��
��#�:
��#/8
��
�#<�
�#8�
�#$�
�#/7
���
������
�#<�
�#8;
�#/<
���
�#<�
�#/<
��� ��
�#�/
�
��
![Page 109: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/109.jpg)
����$
'��
��������
���������
�
'���
����
��!
�����
� ����
����������
���������
�#'���
����
��
���
�������
�� �
��
����!����
��
�����������
�� �
����B����
���� !���
��
�� ���
�� ������������������� ��
�� ��� �
� �"
�2�
� ���
;4��
� �
��� ���
�� �������!
��������� ��
�� ��� �
� �"
�2�
� ���
/4#%�
���
����
����������� ��
�� ��� ��� ��������
�� ��
� ��
��������� �"
��
���E3+��>+@
���
��35�F#%�
���
��1� �
��� ��������
�� ��
� ��
�����
���
� �"
�!� ��� �
��� �
� ������
�����
� ��������������
;��
�$#
>0'��
)��
����
���
�� �
���
��-�3�
���"�
����
���
����
� �
��
���
� ������� ��3>1
���4>,
��� �
���&�
����
������ ���
)��
���
�)�����
2/��
:4�>6>
�����
�� �
���� ��2
>,
�� �
��� �
���
��� ���
��
���
�����
���������
�������� �� �
�����
���
� ��
���������
���!�� �� �
���!� ���
���
���
�>%>
���
��� ���
��
���"��
��� ��
����
����
� ���������� ��
�� ��� �#
'����
?�� ��
����
������ ����
�����
�����#��!
���2
��
2/�<
84 ��
����
�����
!���
����"� �#
'��������
�����
*���
/�$:
5����
���
���7
#
����������������
�� ���
�������
-�� ��
>0'��
)�
3>1�
4>,�
>6>
�2>,���
2>,�
>%>
�
���
>%>
�
�� ��
/�/#:;
�#:;
/#77
��#:�
�#$$
L�$#;7M
L7#7$M
L/<#�/M
L��#�<M
��/#�<
�#:�
/#7;
��#7$
��#�8
�#$<
L�7#88M
L7#$<M
L/$#�$M
L��#$$M
L��#:8M
:��#�7
�#:$
/#7;
��#:<
��#�:
�#$$
L��#�;M
L7#;8M
L/<#7;M
L��#:7M
L�/#:�M
7��#/;
�#:7
/#7�
��#:�
�#��
�#$$
L��#�8M
L7#�/M
L/$#:�M
L��#�;M
L�#8�M
;��#�<
�#:$
/#77
��#:�
��#�8
�#$$
L��#��M
L7#;<M
L/<#�;M
L��#:�M
L�/#:7M
$�#//
�#:$
/#77
��#7�
��#�<
�#$$
L�#/7M
L7#;$M
L/<#/<M
L��#:7M
L�/#$:M
�/
![Page 110: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/110.jpg)
�����1��������� ���
�������;�$
-�� ��
>0'��
)�
3>1�
4>,�
>6>
�2>,���
2>,�
>%>
�
���
>%>
�
�� ��
/�/#/8
�#7:
/#�7
��#:�
�#$�
L�$#�;M
L$#$$M
L/;#$�M
L��#;8M
��/#�8
�#7�
/#�;
��#:7
��#��
�#$�
L�;#$<M
L$#8<M
L/;#7�M
L��#<8M
L�/#/<M
:��#�/
�#7:
/#�;
��#:�
��#�/
�#$�
L�/#//M
L$#$<M
L/;#7/M
L��#$/M
L��#:�M
7�/#77
�#7:
/#�7
��#:�
�#�/
�#$�
L�/#<7M
L$#::M
L/7#$7M
L��#;:M
L�#::M
;�#�;
�#77
/#�7
��#:�
��#�8
�#$�
L�#�<M
L$#<�M
L/;#87M
L��#$/M
L�/#;$M
$�#��
�#77
/#�7
��#::
��#�<
�#$�
L�#7:M
L$#8<M
L/;#8�M
L��#$$M
L�/#�:M
��
![Page 111: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/111.jpg)
�!� / 7 ������� � ��� ��(�� �� ����� � �� 4���� � ��# 2���84# '�� ������ ��
�� ��� �� ��� ��?�� �� ��� ��� ���� �A��� �� ��� ������ �� �� ���� '���� 8# '��
)����)����� 2/��:4 ���� 2�! /4 ��� �� ���� ������ �� !� � � ���� �� ��� �
2�! �4 ���� � ����� ��� ������� ���� �� ����� � �� ;�/ �� ��� �� ���# 4!����
������ �� ������ ������� � 2�! :4 � � � �� ��� ��� �� ����� �� ����� ��
�������(��� ��� ����� ������# %� ����� �� ��� ���� ����� �� �! 7 ����� �� �� ��
��� ��� � �� �� 4���� � ��# 2���84 �� !��� �� ��� ��� � �� �� ���������
�� �� ���� � �� ����� � ������ �� ����� �� ��� ����� ����� �� ������ ����� ��� �
��#/;; ��� �� � ��� � � �� ������ �����(��� #
����� 1 ���� � �� ����� � ��� ����������� ���������� !��� 7�; � �� ���� � �"�
��� 7� ; � �� !����� � �"� �� �� ���� �� ����� ��� � ������ ��� �� ���� �� �
�� ��������� �� �� ��� � �� �� �� ����# ������ ��� ����� - � '���� � �� �� G2
��! ������ �� �� ���� �� !��� ���� ��� �! ��������� �� � �"� �� ��� ���� !�� ��#8<;
��� �� �# �! : ��!� �� �� ������ ������� � �� �� ��� ���� ������ � �����
��� �� ��� ������ �� �� ������ �����# 2��� �� ������ ������� � �� ����� � �
� �� )):����� 2�! :4� �� ;�/ ����� �� ��#�/;# +�� ���� �� ����� �� � � �� ������
�������(��� � � �� ����� �� ����� � ��� ������ ����� ���# C���� �� �� ���������
������� � ����� �� ����� �/#77; ��� �� � 2�! 74#
)� ��� ��� �������� � �� ���� �� ������ ��� �� ������ � �� ������� � ����
�� 4���� � ��# 2���84# '�� ��� � �� ���� �� �� ������� ��� �� �� ��� ��B������ �� !���
�� ������ !� � �� ������ ��� �� ������ !� � �� �!�� �� ��� �� � ���� �� �# '����
� ��� �� ���� �� � �� ��� � ������� ������� � ��� ���� �� �������� ���� ��������� ��
��������� � �" �� ����# )�� ������� � �� ��"��� �� ������ ������ �� !� � �� ������
���� � ��������� �� �� ��� � ������� � �� ����"��� �� �� ��� ��� �� ������ � � �"
�� ���� !��� ���� � ���� �� ��� ��������� �� �� �������� ��#
.� ��� 3���"�� 2���$4 ��� ����� �� ���� A��� ���� �� ��� �� � ������ ���"� �!���
�:
![Page 112: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/112.jpg)
��������� �� �� ��� �� �� ��� �"� �� � �� � �� ������� � ���"� ������ �� ���
� ����� �� �� ���� � ��������� �� �� ��� � �� �� �� ����# %� �� ������� � ��
������ �� !� � ������ ��������� �� �� ��� �� � ���� �� �� �� � ����� �� ����� ��� �
�� ������� � ��� � ��� ����� �� �� ��� �������� �� ��� �� %-��>��� ��� �
.� ��� 3���"�� 2���$4# �� �� ���� �� ��� ����� ��� �!���� �� �� �������� �� .� ���
3���"�� 2���$4 ��� ���� ��� � ������ ��������� �� �� ��� � ��� ���� �� �B�� � �� ���
�������� ��� � ����������� ���"� ������ �� ��# '�������� � �� �� ���� ��� ���
!�� ��� � ������� � ������ ��������� �� �� ��� � ��� ���� �� ���� ������� ������� ���
�� �� ������� �#
' ���� ��� � ��� ������ % (�� ���� � � ������� � ������ ��������� �� �� ��� � �� ��
������ ����� � �� ��� ��� *��� /�$: ��� ������ �� 5������� ���7# C���� ����� �� � !� ���
� �� �� % �� ��� � �� )):����� �� ��� � �"� ����� � ���� /< �� ��� ����� ��� ���
������� � �� ������� � �� �� ��� �� ��������# '���� % �"� �� �A���� � � �� �A����
!���� �� ������ � ��� �� ��������� �������� �������� ����� � � ������� � ������
��������� �� �� ��� � �� �� ���� �� �# '�� ��� � �A����!���� ��� ��� ��� � �����
!���� ��� �� � �� �� �� �� �A����!���� ��� ������ ���� �� ��� ��� ��� �� ������� �
�� 4���� � ��# 2���84# '��� �������� �� ����� �� �� ��� �� �� �� �� ������#
)� ������ �� �������� % ��� ���� � � ������� � �����&�� � �" ���"� �� ��� �# '
����� � �� �� ��� �� ��� �� % ������� � �� � ������ ���� �� � ����� �� ���� !� ���
���� �� � � �� -�3� �A����!���� �� ���� ��� ��� �� ��� � �"� ����� � �� �E3+�
�>+@ ��� ��35�F#
�7
![Page 113: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/113.jpg)
%�!�� � ���������� �����
)����� /#� ��!� �� ���������� � ������� � ��������� �� �� ��� �� ���� �� �� �"��� �� �A������ � ��
�A����!���� �� ������ � �� ������� � ����� ��������� ��� �� )):����� �� ��� � �"� !� ��� � �� �# )�����
/#1 �������� �� �� ��� �� ��� � � �� -�3� �A����!���� �� ���"� ���� � ������� �� ��� ����� �� ���� !� ���
�� �� �# ��� �� ��� � �������� ��� ��� ������ �� �� �A���� � � �� ������ � ������ ���� !� ��� ��
�� �# )����� /#- �������� �� ���������� � �� 2>,���� �# '�� ��� � �� �� �� ��� � � �� ��� �� ���
��� �� �� ������ � �� ������ �� ���� ��� ��� �� �� ������ � �� �!�� �� ���� !� ��� � �� �# )������ /#5
��� /#+ ��! �� � �������&�� ����� � 2>,� ������� � ��������� �� �� ��� � ��� � �����"��� �� ��� ��
���"� �� ���� �� �� ������� � ��������� �� �� ��� �#
196307 197111 198008 198807 199611 2004125
10
15
20
25
30
35
40IDIVOL
)����� /#�� ������� � ��������� �� �� ��� �
196307 197111 198003 198807 199611 2004120
5
10
15
20
Market vol (EW)
)����� /#1� G�� ��� � � �� -�3� �A����!���� �� ���"� ����
�;
![Page 114: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/114.jpg)
196307 197111 198003 198807 199611 2004120
50
100
150
200
WML
)����� /#-� 2>,���� �
196307 197111 198003 198807 199611 200412-2
0
2
4
6
8WML
IDIVOL
)����� /#5� 3 �������&�� ����� � ������� � ��������� �� �� ��� � ��� �� 2>,���� �
196307 197111 198003 198807 199611 200412-2
-1
0
1
2
3
4MIMICKING
IDIVOL
)����� /#+� 3 �������&�� ����� � ����# ��������� �� �� ��� � ��� � � �����"��� �� ���
�$
![Page 115: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/115.jpg)
)����� /#� �� � �� ��� ������ � �� �������� ���� ������ � ��������� �� �� ��� �
�� �� ������ �����# 3������ �� (������ �� -������� � ��# 2���/4� !� � ��� ��
��������� /�$:�/��8� �� ��������� �� �� ��� � ������� ��! � ��� �� ���� !���
�� ��� � �� ������ �����#$ 4!���� �� ������� � �� �� 1���� � ��# 2���<4� ���
��� �� ���� ��� ������� � ���� ������ �� ��� ����� �����#
)� ��������� )����� /#1 �� � �� �����&�� �� ��� � � �� �A����!���� �� � �"
���"� ���� # �� �� ������� !���������� �� 23��!�� � /�<�K -������� � ��#� ���/K .�
��� 3���"��� ���<4� �� � �" ���"� �� ��� � ��� � ������ ��� � ���� �� �� ��
22���� �#
)� ��� ��� ��������� )����� /#- �� � �� �� ���� � �� ������� �# � �����
������ �� � �� ! ������ ������ �� �� ��� ���! �� ���� �� ���# '��� �� ���
����� ��� )����� /#5 �� �� � �� ! ������ �� �� ���� �����# ' ���! �� �� ������
��������� % � �������&� � � ������ � �� ��� ��� � &�� ���� ��� ��� �������#
%������ �� '���� 7 ��!�� �� ������ ������ �� �� !��� ������ ��������� �� �� ��� �
��� ��� �� �#8�� ��� ��� � ���� �� ������ �� �� !��� �� ! ������# 4����� � ����
�� �� �� ������ ������� � ���� �� 4���� � ��# 2���84 �� ���� ��������� ���"� ��
� ��� �� �������� �B�� � �� ��� ��������� �� ��� �� ������ �B�� � ���"� �!���
��������� �� �� ��� �#
-��������� �� ������� � ���� � �� �� ���� ��� ��� �� � ��� � ���� �� ���"� �
!��� ��������� �� �� ��� � ��� ����� �!� �� ������ �� ���������� ����������# '���� ���
�!���� �� ������� ��# '�� ������� �� ������ ��������� �� �� ��� � �� � � �� ����
����� ��� �# '���� �� � �� ���� �� � ��� � �� � ���������� ���������� �� � ����� ������
� � ��� �� ������ �� ����� � ��# ' ���� � � ��� � �� ��� �� ��� �� ���� ��
�� �� �� % ���! 1������ � ��# 2/�<�4 ��� ���� � � ��� � �����"��� �� ��� �� ��� �
�� ���� ������ �� !� � �� ���� �� �� ���"� �!��� ��������� �� �� ��� �# 3����(������
% ������� �� �� ��� ������ ��������� �� �� ��� �� ���� �� � � ��� �� ��� � ��
�A����!���� �� � ���� �� ���� � �� �� �� ���� �� !��� �� �� � �� ����� ��� � ��
�� ���� !� ��� �� ���� �� �# 4����� ���� �� ��� / �� ���� /� ; � �� � �"� !� �
�� �!�� �� ��� �� �� �� �� ��� ���� �� ��� /� �� ���� /�; � �� � �"� !� � ��
������ �� ��� �� �� �� �# '���� �� ��������� ��
���� �� � �� �� ���� � ��
���� � ���� ���
����� � �� 2:4
$'���� ��� ����� ��B������� �� !��� �� ���"� �!��� ��������� �� �� ��� � �� � ������ �� �� )�����/ ��� �� �� ������ �� �� -������� � ��# 2���/4 �� ���� (���� 7# '�� ��B������ ������ ��� �� ���� �� !���� ��� ������ �� ��������� � �"�� -������� � ��# 2���/4 ��� �����!���� � !������ % �"� ���A����!���� �� ������ ����� �� ��������� ��������� �� ��������# C���� �����!���� � ������� � (���� �� �� ���� ���� ���� �����#
�8
![Page 116: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/116.jpg)
!���� ���� �� �� �� ������� � ��������� �� �� ��� � �� �� � �� ��� ���� �� �� � ����
�� ��� � � �� ��� � � �"� ����� �� �!�� �� ���� �� �� � ��� ����� �� �� � ����
�� ��� � � �� ��� � � �"� !� � �� ������ �� ����# '�� �����"��� �� ��� �� ���
���� �� ��
���� ��� �
�����
�� ���� 274
!���� �� �� ��� !���� � �� ��� �� �� ��� �� ��H���� � ��� ��������� 2:4# � � ��
�� �� ��� ��(��� �� �A�� �� 274 �� � � ��� �� � �������� �� ��� ������� ��� ��� ���
� ��A����� � ��� � "�!����� � �� �� ��� ����� ���� � ��������� � �"�# ���� �������
� �� � �� ��������� ��� � �� ���"� �� ���� �� �� ��������� �� �� ��� �#
3������ � � �� ��� ��� ��������� 2:4 ������ � �� �� �� ���� ���� � ���" �� �����
�� �� ��������� �� �� ��� � ��������� !���# '�� � ��� �� ��������� �� 8�;� ��� ��
������ �� �� !��� �� ��� ��� �� ���� ��� ��� ���� �� �� �#<�# '�� ���� ������ ��
�� !��� �� ! ������ �� ��� ����� ��� )����� /#+ �� �� � �� � �������&�� ����� �
��� � � �� �� ���� �����#
�� � % ��� �� ���������� �� ��� ��� ���� �� �������� �� ��� ��� � �� ������� �
% ��� �� �����"��� �� ���� ���� ��# '�� ����� � ��� ���� �� �� �!� ; ��� $ �
'���� ;# 2��� �� ��������� �� �� ��� � �� ���� ��� ��� ��� �� ����� ��� ��������
� �"� 2����� �4� �� ������ ���� ������ � ������ �� � �! ��� �������(��� ����� �
��#�<; ��� �� � 2�! ;4# )�� ������� �� �� ��� �� ����� � � ����� ����� ��
�� ��������� ������� � �� ������� �� ����� � ��#/;;� �� ����� � ����� ��
����� �� �� ��������� ���� �� �� ������ ����� ��� �������(��� � � �#//; ��� �� �#
+�� ��� �� ���� ���� ����� 1 ��!� �� ���� �� ������� ���������� ����� ���
�������(��� ������ ��� �� �� ���� !���� � ���� ���� �� ����� �� ���� ��� � ������
��� �� ��� ��� �� � �� ��������� �� �� ��� � �� �� �� ����# 3����(������ �� ������
�����"��� �� ��� ������� �� ����� � �#�;; ��� �� �� !������ �� �� ���������
�����"��� �� ��� ������� �� ����� � �#��;#8 '�� (����� �� ���� �� ��� �����
�!� �� ���"���?�� �� ;�/ �� ��� ������ � ��������� �� �� ��� � �� �� �� ���� !���
� ���� ���� �� ����� �� ���� ��� � ������ ������ �� �� �� ������� ����� ��� � ��
��� � ��� � ����� �� � � ������ �� !� � �� ����� ��� � �� ��� ��������# %� �� ��
��� ��� % ��� ��� ���� ��� � �� ���� ������ �� !��� ���"� �!��� ��������� �� �� ��� �
��� �� �� ���� � �� �� ���� �� �� � ��������� �� �� ��� �#
8'�� ;�/ ������� �� ������ ���� ���� �� ��� �� �� ������ � �� ! �� ���� ��� � ��� �� �����#)� � ������ �"��� � ��B������ �� !��� ! ��������� ���� ������ ����� � ;�/ ����� �� �� ���� &��# 4!���� �� ��������� ������ ����� �� � ���� �� ���� � �� ���� / ��� ; ��� ���� ���� ������� ����� ���# 2��� �� ������ ���� ������ � �� ����� �� ����� � �� ��� / 2�� ��� ;4 �� ��#�7;2�#��;4# C���� �� �� ��������� ���� �� �� ����������� ������ ��� ��#/:; 2�� ��� /4 ����#/8; 2�� ��� ;4#
�<
![Page 117: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/117.jpg)
��� &������������� �������
-��������� �� ����� � � ����� ��� �� ��� ������ ���������� �� �� ������ ��� ��� �
�� � �� ���� � ��� ��� ��� �� ���� ������� �� ���� �� !��� ���"� �!��� ������ �������
��� �� �� ��� � ��� �� �� ���� � �� �� ���� �� �� � ��������� �� �� ��� �# '�� �����
��� �������(��� ������ �� ;�/ � �� ����� !��� �� �����"��� �� ��� !�� �������� �� �
��� � ������ �� �� ���� ��� � ��� �� ��������� ������ � �� !��� �� �� ����
�� ��������� �� �� ��� � ������ � �� ��� ��� �� ������� � ���� � ��������� �� �� ��� �
� �� � �" ���"� # �� ��� ���� ���� .� ��� 3���"�� 2���$4 ��� �������� � �����
�� ������� ����� ��� � ������� � ��������� �� �� ��� � �� �� �� ���� � ��������� ��
�� ��� � �� �� �� ����# 4!���� ��� ��� A��� ���� �� ��� �� ��� ��� � � ����� ��
����� �� ���������� ������ � �� ��������� �� �� ��� � ������ �� ������� � ����
� ��������� �� �� ��� �#
����� %����'�(��� ��!��������
% � �� !� � )����>��1� � 2/�8:4 ���������� �� ������ ��� � ���" ������ � �� ��� ��
�������� �� �� ��������# % ��� ! �� � � �� ���� �# )��� � % ���� � � ����� �������� ��
� �� ���� �� �� � ��������� �� �� ��� � ��� ��� ���� �����!���� �� �� ���� �� ��
��������# '�� �� ��� ���!� �� �� �� ���� �� �� ������ ��� ���� �� ��� ��� �
���� ��� ��� ; �� ����� % ���� � � �������� �� � �; �� ���� ����� ��� � �"� ����� �
���� /< �� ��� ����� ��� ������ �� ���� �� �����# '���� �; �� ���� �� ��� � �"�
��� ��� ���� �� ����� �� ��� �������# ' �� �� �� �� ������� �B�� � ��� � ���
�� ��� ��������� % ��� ��� ��� � ������� �� � /� �� �� ���� ����� � �"� ��� ��
���� �� ����� �� ��� ������� ; ��� $# �� � ��� ��� �� �� ���� ������ �� ���� !� �
� !��� ��������� �� ������ �� ����# )� �� �; �� ����� �� �;�/ ������ �� ��� ������
�� �/#�� ; ��� �� �# )� �� /� �� ���� �� � ������ � �"� !� � � ���� ���� ��
����� �� ����� �� /��/ ������ �� ��� ������ �� �/#�< ; ��� �� �# 1������ �� ��&&������
���� *������ �� ���� � ���� ��������� �� �� ��� � � �"� ��� ��� � �� ����������� % ���
������ ���� ���� ����"� ����� �� � !���� *������ �� �� ��� � ������ ��� �� ��������#
'�� ���*������ ������ �;�/ �� ��� ������ �� ��#88 ; ��� �� /��/ ������ �� �/#8� ; ���
�� �#
)��!��� �� )����>��1� � �� ������ % (�� ������ ��� ������ ���������� !����
% ������� �� � ���� �� ��� �� ���� � � ��� �� ��� � �� ��� �� 2��� � ���� ����
� � ��� ���� �4#< %� �� ����� � ��� �� � ���� �� ��� �� ���� ��� ��������� �
<'�� ���������� �� �� ��� �� ��� �� ��� �� ���� ������ � �� ��� �� ����# % ��� � ������� �� !� �� ������ ������ � :$ �� �� �� ��� � �� �� �� ��� ������� ��������� �� ��� �� � �� ������� � ��������� � ��������� �� �� ��� �#
��
![Page 118: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/118.jpg)
�� �� ��� �� ��� � ������� �� ���� ������ �� �# '���� � ��� ������ ������ � ��
�� ��� �� ��H���� � �� �"�� ����� � ��� �� ��� �� ��� � � �� ���� �����(����� � ��
��� � ������# '�� ���� �������� ���� ���� ��
���� � �� � ������������ � �������� � ������������ � ������������� 2;4
������� ��������� �� � ������������O� �� � ���� � � � � ���� � �� � �� �� ���� �
!���� �� ��� �� ��� ��(��� �� ������ ��� !���� ����� �� �� ������ ����� ������
��������� �� �� ��� � �� �� ��� �# %�������� �� �� ���������(� ��������� �� �� ��� �
�� ��� �� � �� ��� ������ ���� �� �� ����� �� �������(��� �� �� �������� � ��� ��
�� ������ ��� ��� �� ����� �� ��� ��� ��� �� ���"� �� �� ��� �� ����#
:�
![Page 119: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/119.jpg)
����)
%����'�(�����!��������
'���
����
��!
� �
��� ��� ��
)��
��>��
1� �
2/�8
:4��� �
���������
�;�� ������ ��
���������� ��
�� ��� �#
>0'
�� �
����"�
��� ��
3>1
���4>,
��� �
�)��
��)�����
2/��
:4��� ����
�>6>
�����
�� �
���� �#%5
%G6,
������
����
���
����
� ���������� ��
�� ��� ������
����
�"��� �
��A������
���
�A����!
����
���
����
��
���
����
���
�����
������������
��)):�����
������ �"
�!� ���
���
����
�
%5%G
6,
�� �
�
(�� ��B����
����
��������#%5
%G6,;�$��
����
����
� ���������� ��
�� ��� ���
����� �����
� �"
� �
� ����!� ���
���
� ��������� �
���������
;��
�
$#
%5%G
6,
�� �
��
������
������
����
#���
�O�
���
���� ���������(��
����
���������� ��
�� ��� �
�� �
������������#)��
��>��
1� �
2/�8
:4
��
����
�����
!��
��(�� �����
����"� �#
3���
"��
2/��
�4 ��
����
��
�"�
��
���
�� �
����
��
����� �
���
����
����� ��� ��
�����
������
��!
��
�����
�������
����"� �#
'��������
�������
���
*���
/�$:
5����
���
���7
#
:/
![Page 120: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/120.jpg)
��������;
�� ������ ��
���������� ���� ��� ��������
� ��������� ���
�������
�� ��������
�����
��
����
����
�� ����
��� ����
�� �������
��� �������
�����O� ��
�
/#/#7;
��#�:
�#�8
L7#�7M
L��#:�M
L7#/7M
L��#:;M
�#�#;7
�#8�
��#/�
�#�/
L/#��M
L�#7/M
L�8#:;M
L/#<�M
L�#:<M
L�8#�:M
:#�#�<
��#;�
<#��
�#7�
L:#/:M
L�/#7/M
L$#$$M
L/#8�M
L��#<8M
L:#8�M
7#/#�/
��#$/
:#�7
�#87
L:#8:M
L�/#$$M
L8#/7M
L/#�<M
L��#��M
L:#<7M
;#��#:7
�#8;
<#/7
�#<$
L�/#::M
L�#:$M
L8#<�M
L��#;�M
L/#�8M
L:#;�M
:�
![Page 121: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/121.jpg)
�����
��
����
����
�� ����
��� ����
�� �������
��� �������
�����O� ��
�
$#�#�7
�#;/
:#;�
�#<<
L�#/7M
L/#;$M
L8#:<M
L�#��M
L/#//M
L7#$<M
8#�#77
�#<7
�#;�
��#��
�#��
L/#;8M
L�#;$M
L�#;/M
L�$#�<M
L/#7/M
L�#:<M
L�#�$M
L�$#�$M
<#�#�8
�#�:
:#$;
��#�$
�#�;
L�#�;M
L�#<�M
L7#/�M
L�7#77M
L�#/�M
L�#:7M
L:#//M
L�:#�$M
�#�/#�8
/#<�
�/#�/
�/#�$
/#�8
�#;7
�#�:
L��#;7M
L:#;�M
L�7#�8M
L��#$/M
L/#;$M
L�#:/M
L�/#��M
L�#8<M
L�7#�8M
L��#��M
L/#/�M
L/#8;M
/�#
��#;�
/#;/
��#8�
��#8�
��#;:
�#�8
��#�;
�#�$
L��#��M
L�#��M
L��#��M
L�/#8�M
L��#87M
L�#�<M
L��#<8M
L��#<7M
L�#;�M
L��#��M
L�/#78M
L��#$:M
L/#88M
L��#7�M
::
![Page 122: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/122.jpg)
������
2�� �#4��;
�� ������ ��
���������� ���� ��� ��������
� ��������� ���
�������
���*+����!,�����������������
�����
��
����
����
�� ����
��� ����
�� �������
��� �������
�����O� ��
�
/#/#8$
�/#7�
�#:/
L;#/;M
L�:#;;M
L7#��M
L�:#7�M
�#�#$7
�#<:
��#/:
�#�;
L�#�:M
L�#7<M
L�/�#:/M
L�#��M
L�#7;M
L�/�#/�M
:#�#��
�#/�
/7#/$
�#$�
L�#8�M
L�#::M
L/�#:$M
L�#�;M
L�#/7M
L:#<�M
7#�#��
�/#87
;#//
�#$�
L$#��M
L�7#�:M
L�#7$M
L�#/8M
L�/#8:M
L:#7<M
;#��#$7
�#�:
<#��
�#��
L��#7$M
L�#<:M
L/�#7$M
L�/#��M
L/#7�M
L7#77M
:7
![Page 123: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/123.jpg)
�����
��
����
����
�� ����
��� ����
�� �������
��� �������
�����O� ��
�
$#��#::
�#8/
;#��
�#�/
L�/#�<M
L�#/<M
L/�#��M
L��#;�M
L/#��M
L7#�8M
8#�#;<
�#<;
/#�/
��#/:
�#�;
L/#�:M
L�#;�M
L�#��M
L�<#<$M
L/#<$M
L�#7$M
L�#�$M
L�<#;$M
<#�#��
�#�$
:#;�
��#�<
�#�$
L�#::M
L�#�/M
L7#�;M
L�;#$�M
L�#�;M
L�#:�M
L:#�$M
L�7#�/M
�#��#:7
�#8<
�/#;�
��#8/
�#�:
$#;<
�#�7
L�7#8�M
L;#��M
L�;#$<M
L�/#$:M
L/#/7M
L$#�$M
L��#;�M
L:#�<M
L�:#;:M
L��#�:M
L�#$7M
L:#;�M
/�#
�/#�$
�#:�
��#78
��#/�
�#88
�#:/
��#�<
�#�<
L��#;7M
L7#78M
L�/#;:M
L��#�8M
L�#�7M
L�#:/M
L�;#��M
L��#��M
L:#$�M
L�/#�$M
L��#��M
L�#87M
L/#<7M
L�7#��M
:;
![Page 124: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/124.jpg)
�����1�/�
�� ������ ��
���������� ���� ��� �����
� ��������� ���
�������;���$
�� ��������
�����
��
����
����
�� ����
��� ����
�� �������
��� �������
�����O� ��
�
/#/#78
��#�7
�#7/
L7#7�M
L��#78M
L7#:�M
L��#7:M
�#�#7/
/#�;
��#/7
�#�7
L/#7�M
L�#<�M
L�7#<�M
L/#:8M
L�#8�M
L�7#8�M
:#�#;�
�#/�
/7#�7
�#8:
L/#$;
�#::
L7#$7M
L�#$�
�#/7
L/#$<M
7#�#�7
��#:�
�#$<
�#<7
L:#/;
L�/#/�M
L7#<�M
L/#��M
L��#87M
L�#�:M
;#�#�$
�#7�
8#/<
�#<;
L�#/<M
L/#:;M
L7#��M
L�#��M
L�#8;M
L�#7$M
:$
![Page 125: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/125.jpg)
�����
��
����
����
�� ����
��� ����
�� �������
��� �������
�����O� ��
�
$#��#/8
�#8�
7#<<
�#8�
L��#7�M
L/#</M
L7#$;M
L��#�7M
L/#��M
L�#:�M
8#�#7;
/#�<
�/#7/
��#/;
�#�7
L/#7<M
L�#<�M
L��#7$M
L�7#/�M
L/#:<M
L�#$;M
L��#7:M
L�:#<�M
<#�#::
/#��
/#�7
��#/�
�#�7
L/#�7M
L�#;$M
L�#7<M
L��#$�M
L�#�8M
L�#7�M
L�#7$M
L��#7;M
�#�/#�$
/#$$
�/#��
��#��
��#8:
$#�8
�#�$
L�/#$�M
L�#;$M
L�7#��M
L��#7;M
L��#</M
L�#��M
L�/#��M
L/#$8M
L��#�;M
L��#��M
L��#;�M
L/#7;M
/�#
��#$$
/#8;
��#7<
��#�8
��#:$
�#�7
��#�8
�#�$
L�/#��M
L�#;;M
L��#8:M
L��#//M
L��#:$M
L�#;:M
L��#�<M
L��#<8M
L�#�/M
L��#$:M
L��#��M
L��#:�M
L�#7$M
L��#<7M
:8
![Page 126: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/126.jpg)
�����1
2�� �#4�/�
�� ������ ��
���������� ���� ��� �����
� ��������� ���
�������;���$
���*+����!,�����������������
�����
��
����
����
�� ����
��� ����
�� �������
��� �������
�����O� ��
�
/#/#8;
�/#7�
�#7<
L;#/<M
L�:#;8M
L7#�:M
L�:#77M
�#�#;�
/#�:
��#/8
�#�$
L/#8<M
L�#8;M
L�;#�:M
L/#8/M
L�#$8M
L�;#8�M
:#�#$$
��#�8
/�#�/
�#8�
L�#�$M
L��#8/
L7#�$M
L�#�<M
L��#:<
L�#:�M
7/#;�
�/#/7
�#8<
�#<�
L7#$�M
L�:#�:M
;#$<
L�#8�M
L�/#�$M
:#:7
;#��#�<
�#7$
8#8�
�#<�
L��#�;M
L/#/�M
L;#8�M
L��#/�M
L�#$:M
L�#87M
:<
![Page 127: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/127.jpg)
�����
��
����
����
�� ����
��� ����
�� �������
��� �������
�����O� ��
�
$#�#�:
�#:/
;#:�
�#<:
L�#/�M
L�#<�M
L;#$:M
L�#�;M
L�#7�M
L�#;/M
8#�#$;
/#:7
�:#�<
��#��
�#�8
L�#�/M
L�#��M
L�/#7�M
L�;#;/M
L/#$<M
L�#;<M
L�/#/�M
L�7#$�M
<#�#$:
/#��
�/#�7
��#/�
�#�$
L/#$8M
L�#8�M
L��#7�M
L�:#8:M
L/#;$M
L�#$:M
L��#7$M
L�:#78M
�#�/#;7
�#�/
�/#7<
��#�<
��#��
:#/:
�#�<
L��#:�M
L:#�$M
L�;#//M
L��#//M
L��#�<M
L/#8�M
L�/#$�M
L�#��M
L�:#�<M
L��#�<M
L��#�$M
L/#�7M
/�#
��#$�
�#/;
��#/�
�#�/
�#$/
�/#;;
��#/7
�#��
L��#8;M
L:#/8M
L��#/:M
L�#�<M
L�#;/M
L��#7�M
L�/#;�M
L��#$�M
L�#$�M
L��#//M
L�#��M
L�#7/M
L��#7�M
L�/#�<M
:�
![Page 128: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/128.jpg)
����� � � '���� $ ������ � �� ����� � �� �� �; �� ���� ��������� ��� �� �� 2�����
�#%4 ��� � ������� *������ ����� ��� 2����� �#%%4# 1������ �� )����>��1� � �� � �� ���
2(�� �! � ����"� �4 ��B�� ��� � !����"�!� ������ �� �������� ������� % ��� ������
3���"�� 2/���4 ����� �� �� � �� ��� 2����� �! � ����"� �4#
�! / � ������ �#% ��� �#%% ��! �� �� -��> ��� ����� �� �8 ; 2:/ ; � �������
*������ ����� ���4 � �� �������� ���� ���� �� �� �� �� ���� � �� �; ��������� ��
�� ��� � �� �� �� ����# %� �� ����� �� �� ���� ���� � ��� � �� ������� �� ��
-��>� �� ���"� ��� � 2��� 4 ��!� �� !� � � �����(��� �� ���� �� ��� � �������# �
����� �" � �� 2������ ��4 ��� � ������� ������ �� ����� �� ���# >��� ��� �!
���� ��������� �� �� ��� � �� ����� �� ���"� �� �� ���� ���� �� ������ ���
�� )����>��1� � ���������� ���� � �� �! �� ���� � ���� �� ��� � �� ���� ����
���� ���"� �� ��#
�! � ���� �� �� ���������(� ��������� �� �� ��� � ������� � � � �� ���"�
�� �� �� �� �������� ���� ���������# -� ������ �� �� �� ���������(� ��������� ��
�� ��� �� ������ ���"� �� �� ��� �! ��� ���� ����� �� � ��� �� �� ���� �� �����
�� �� �� �� ��� �� ��� �����(��� ��H���� � ���� # � ������������� �� ��H����
�� �� �� ��� ������ ���� ��� �����O� ��� �� ���� �� ��� ������ �����(��� � ��� ����� ��
��������� �! �� ���� � ���� ��������� �� �� ��� � �� ����# '�� �������� ���� �
�� �/; 2�; ; �� ���*������ �� ��4� �������� �� �� �������� ���� ���� �� �� ��
�� ���������(� ��������� �� �� ��� ��� ��� � ����� ���� ��� ���� �� �� ������ �� ����#
�������� ���� ������� ����� �� ����� �� � � �� ��� �� ���� ���"� �!���
��� �� ����� �� ����� �� � ��� �� �� ����# 4����� ��� � �������� � �� ��� �����
�� ���� ���� ����� �� �������� ���� �� ������� � � ������ �� ����# ����������� �!
: ������ � �� �� ��� �� ��� � ���� �� ������ ! ��� ��� ��� ��� �� ���� � ��
���"� �!��� �A����!���� �� ��������� �� �� ��� �# 2��� ��� �� �� ��� �������� �� ��
������� �� � �� 7�;� ��� !��� *������ ����� ��� ��� � ������ �� � ����� �� �!��
?���� $�;# '�� �� ��� �� ��� � ������� � ���� � �� ��� �� ��� � � �� �����
?�� �� ��� ��?�� �� �� � �� ��� ��� ������ �����(��� #�
������ ��� '���� 7 �� �� ���� � ������ ��������� �� �� ��� � !�� � ������ ���
������ �� ������� !� � � (�� ����� �� ������ �� ��H���� � �#�:# '��� ���� �����
� A��� �� ��� �� � � �� ���� ����� ��� � �� �� ��� �� 2��� �#�# )���� � ��# 2���:44#
�� � ���� ���� �� � % �"� �� (�� ��B������ � �� ��������� �� �� ��� � ������ ��� ���
� �� �� �������� ��� ��� � �� ����������� ���� � �� ������# �! 7 ��!� �� ��
�� � �� �� 3���"�� ����� �� �� ����?�� �� )����>��1� � �� � �� �� �� ����� !��� �� �� ��� ���� � �� �������� �� �� ��������# '��� �� ��� �� ��� �� �� �� ��� �� ��� � ������� � ���� ���� � � ���� ���� ����� ����� ���� !������ �� � ������ ���� �� � �� �� ��� � ��� � �� � ���� ���������� ��� �� � ������ ���� ��� � �� �� ��������� ��� ��# '��� ��������� �� ����� ��� � �� 3���"������� ��# )� ��� ��� ������ ���� ��� 3���"�� 2/���4 ��� ,� �� ��� ,������ 2���/4#
7�
![Page 129: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/129.jpg)
�������� �� ���B�� �� �� ��� �������� ��# )�� � ������� ������ ������� �� ������
��������� �� �� ��� � ��� ��� �����(��� �� ����� �� �� �������� �� � � �" �� �����
!� � �� � �� �! ������� 87; 2$�; !��� *������ ����� ��� ��� � ������4#
�� � ��� ��� ���� ���� �� � % ��� �� �� ���� �� ������� � ������ ��������� �� �� ���
� �# %�� ��� � ��� ��� ��� �� ������ ��������� �� �� ��� � ����� ��� � �"� �� �� -�3�
�� ������ % ��� ��� � �"� ��� �� ���� �� ����� �� ��� ������� ;�$# '��� ������� ��� ��
���� ��� �� � �� ���� ���� � ����� ������� � �"� !� � � ���� �� ���� ��� ���
������ ����� � ��������� �� �� ��� � ��� � �"� ���������� ���� � ���� �� ����� ��� ��
�A����!���� ��� ������ ���� ��� ������� ������ ���� !���� � ���� � ���� � �"�#
)�� ������� � ��� ��� �� ���������� � ������ ��������� �� �� ��� � ��� � �"� ��
��� � ��! � ���� �� ��� ����� � ��� ��� �� ���� ��� �� �� ������ ����� �� ����
����� �� ��� ������� �������� �� �� �� ����� ��� � �� ��� �������� � �� ���"�
������ �� � ���� �� ���� �� �� �������� ��# � ������������� �� ������� � � �� ��� ��
'���� 7 ��! �� ��� �� ���� �� �������� ���� ���� ��� � �!�� ���� 2/�#7/;4 ���
�� ����������� ���� �� �� �� ��� � ������� ��� ��� �� ��� ��� � �"� 2/$#<�;4#
%� ���� ������ �! ; ��!� �� ���� ��� ����� ��� �� �� ��� ���� �# )�� �
����� �� ��� �������� ������ �� ���� � �� ������� �� ��� !� � �� ���"� ��� � ���
� ����� <$; � �� ���� �� �� ������ �� ����� !������ �� (�� ��B������ 2�! $4 �������
�� � � <<;# )�� ������� �� �� ����� � �� ������ �#% ��� �#%%� �� ����� �� ����
&�� ����� � ����� �� �����(�� ����� ��� ����� !��� �� (�� ��B������ �� ����#
7/
![Page 130: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/130.jpg)
%�!�� �%���� ������!� �� ��� �$ ���������� �� ����������� ����������� ����������
)�� �#� ��!� �� ���������� ��� � ������� ������ ���� �� ��� �� ��� �� ���������
��� �
�� �������� ������������� �������� �������
����� ��� �� �� �� �� ������# )����� �#1 ��!� �� ����������� ������� !��� *������ ����� ��� ���
� ������# )����� �#- �� � �� � �������&�� ����� � �� ���*������ ��� � ������� ��� �� ���� ���*������
� ���� �� ���� 2�� �� ���"����� �� �4 � �� �; �� ���� �� �� � ��������� �� �� ��� �
0 5 10 15 20 25-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0
0.1
)�� �#�� )�� � ������� ������ ���� ���# ��� �� ��#
0 5 10 15 20 25-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0
0.1
)�� �#1� )�� � ������� ������ ���� ���# ���*������ �� ��#
7�
![Page 131: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/131.jpg)
0 5 10 15 20 25-4
-2
0
2
Return
Be ta (ID IVOL56)
)�� �#-� 3 �������&�� ����� � ����� ���� ��� ���� � ���� �� ���� � �� �� ����#
)����� � �� � �� ������ � �� �� ��� �� ����� � ������� ���� !��� *������ �� ��
��� �������� 2)��# �#�4 ��� !��� ��� ��� � ������ 2)��# �#14 ��� �� ������# '�� �� ��
�� �� ��� � ����� �� ��� ��! � ���������� �� ��� ����� �� ��������� �� �� ��� � ���"�#
%� �������� �� �� ���� �� ������ � �"� !� � ���� ��������� �� �� ��� ��� ��� �����
���� � ����� � �� ���"� �!��� ��������� �� �� ��� �� !������ �� ���� �� ������
� �"� !� � �! ��������� �� �� ��� ��� ��� ��� ����� ������� �� ��� ��� �� ���
����� �� �� ����� &��# 4����� ���� ������� �� � ���������� �� ��� �� �� �� ����
� �� ��������� �� �� ��� � �� �� �� ����� %� ������ ������ ���&�� �� ���� ������
��������� �� �� ��� �� �� �� ���� � �� ���� ��������� �� �� ��� � �� ���� ���
�������� ���� �� ������ !��� ������ ��������� �� �� ��� � �� �!��# )�� ��� �������
� ��� �� ��� �� ��������� �� ��� �� :#�#
)����� �#- �� � �� �� ��� �� ���*������ ��� � ������� ��� �� ���� � ���� �� ����
� �� �� �� ���� �� �� ���� �����# )� ������ ��������� � � ������ ��� � �������&��
��� � ���� � &�� ��� ��� �������# '���� ������� �� � � ��"��� ���� ������ �� !���
�� ! ������� � �������� �� ���� �������� ���� � ��������� �� �! ; � ����� �#%%#
' ��! �� �� ���� ����� � �� � ������� �� �� ����� �� � ���� � �����
�� ���������� ����� ��� � �� �� ��� �� ����� % �� �� ��� ����� �� �� �� �� !� �
������ �� ��� � ��� &�� �� ���������� ����������# % �� ��� � ��� � ������� �� ��
�; �� �� ���� ��� � �����(�� �� �� ������ ��� ��� ���� � !� ��� � 3C����� ��
��� ������ � 2��� �� � �� ��� ����� �� �� ������� �� ���H���� � ��� ?�� �� �A���
&��# C� ����� �� ����� � ��! �� �� ���� ��� �� ��?�� �� � ���� ���� �����(�����
����� 2�P�#�/4# '�� ���� ������� ��� �� �� ������� ������������# )� �� ������� �
7:
![Page 132: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/132.jpg)
������� �� ��������� �� �� ��� �� �� ����� � ��� ��� � �����# '���� ����� � ������ � �� �
�� � �� �� ��� �� ������� � ��������� �� �� ��� � �� ��������� �� �� �������� ����
����������#/�
�!� 8 ��� < ��! �� ����� � ��� �� )����>��1� � ��������� !��� �� �� ����
�����(� ��������� �� �� ��� � �� ����� � � � �� ��� � ������� � ��� ��� ��
! ��������� �� �� ��� � �������� �� �� �������� ���� ���������# 2��� ��� �� �� ���
���� �� �� �� ��� ��� �� ���� �� � �� �� ��� ������ ���� �� ��� � �B�� �� �������
������ � �� ��� ���� � 2�! 84� �� ���� �� 2�! <4# ���� � ������� �!����
�������(��� �� ���*������ �� ��� �� ��� �� ��"��� �� �� �� ���� � � ��� ����������
� � ������ ����� �� ������ �� �� !��� �� �� ��� �� ���������� �� �� ��� �� ������
�� ���������(� ��������� �� �� ��� � �� ��#<<# )������� ������ �� �� ��������� ��� ��
���� ��� ��� � � �� �������� ��� � ������ �� ��������� 2�!� � ��� /�4#
'�� ����?�� �� �� � �� ��� �� ����� �� ��� �� ��� ����� �����(��� � �� ; ; � ����� !������
�� 3���"�� ����� �� ������ ��� ��� ���� ���������� �����(��� ��� � �� /� ; � ����#
'�� �� ���������(� ��������� �� �� ��� � ������� �����(��� �� ��� �� �����(�� ���#
% �� ��� � �� ���� �" ����� � �� ���� ��� ������ �� �� �! � � �� ��
;# C� ����� �� ����� � ��! �� �� )����)����� 2/��:4 �������� � ���� ��� ����
� ����� �� ; � �� �������� ���� ���� �� �� ������ �� ���� �� �� ��������� �� �� ��� �
�� �� �� ����# ���� ������� ��� � ����� ����� �� �� �� ���� �������� ���� ��� ���
�� ���������� ��� ����� � �� ��!�� �� � ����� �� � � ����� � ��� �������&�� ��
,�!����� � ��# 2���84 ���� ����# 2� ��� �� )):� �� ������� � ��� ��� ��� ����
���� �� ����� ����� �� ��������� �� �� ��� � �� �� �� ����� ��� �� �������
� ��� ��� ������ �� ���� ��������� �� �� ��� � �� ���� ��� �� �� ���� �� ��
������ ��������� �� �� ��� � �������# 4����� �� ������� � �� )): ��� �� ��� ����� ��
������ �� ���� �� �� ����� �� ��� ������ ��� ��� � ����� ����� � �� ���� �� ��
���� �� ����� �� �� �� ��� �� ��� � �������� � ��� ��� ��� ��� � �� !��� ����
2���� ��4 ���� �� � ��� � ��� ��� !�� �� ������� �� �� ��� �� ��� ������ ����� �
���� ��� �� ������ �� �� '���� 7#
6�� ������� � ����� �� �� �� �����(����� � ����� �� ����� ���� �� �� �������
��� � �� ��� ��������# %� ���� � ���� ��������� �� �� ��� �� �� �������� ���� �� ���
��������� ���� �� ������� !� � � �"� ��!��� ��� � ���� �� ���� � � � �� ��� ��
��� ���� �� ����# %� �� �! �� ���� � ���� ��������� �� �� ��� � � �"� ��� ����� ��
��� � ��� �� ��� ��������� !� !��� � ��� ��� ��! ���� �!�� �� ���� � �� �� �
���� ������ ������ ���&�� �� ��� � ���� �� ���� ��� ����������� �� ��� ��������#
4����� ���� � ���� ?�� �� � �� � �� �� ����� ��� � �� ��� ��������# ' ����" ��
/�3�� �� ���� �� ��� ����� �� 0�� ��� Q���� 2/���4#
77
![Page 133: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/133.jpg)
����� � � ��� � ����� ��� ����� 1 ������ � �� ���� �� ��� ��� �� ����� �� �� �� ��
���� � ��� �� �� ��������� �� �� ��� � �� �� �� ���� �� � � �� ��� � �"� !� �
� ���� ���� �� ����� �� ����# '�� ����� �� �"�� �� ���� ��� ��� ���� �� ����� �
�� ����� �#// 4����� �� ����� �� �� ���"� �!��� ��������� �� �� ��� � �� ����� ��
�� ������� ������ � �� �� ���� � �� �� ��� � �� �� �� ���� ��� � ������
�� ����� �� � ���� �� ���� �� �� ����� !��� ���� �� ���� ��� �����#
����� �-%�.'' �����������
'�� )����>��1� � ���������� �� �� ������ ��� �� ������ �� �� ��� � � ����������
����� �� �� ��������� �� �� ��� � ������ � �� ������� �� ���"� �!��� ��������� ��
�� ��� � ������� �� � ������ ��� � �� �� �������� �� � �� �� ����# %� ��� ��� ���
% ���� ��� � !�� ��� ���� � �� ����� ����� ����� �� ���� � ���� �� ��� ��� �� ���
������ �� �� ����# ' ��������� ���� % !�� � �� ����� �� ���� � ���� �� ������ ��� �
���# C���� �� ��! � �� ������ ���� � �� � � ����� ������� �� � � ���� �� ������ ����
� 235)4� ���� �� �� ���� ���� �� ��� � ���� �� ������ ���� ����� � �# 3���� %!�" !� � � ���� �� ����� �� �������� �� ������� ���� �
�������� � ������ �������� � ��
% ����������� ��� �� ��� � ����� � �� 35) ���� ��
� � �� ��� 2$4
!���� � �� �� �� � � ��H���� � �� �� ��� �� ��� � �� � �� � � ��� �� �������� ��
�� �����(�� �� � �� 35)# �� -������ 2���;4 � ��� !��� �� ��� �� ��� ������ ��� ��
����� �� !�� ��� �� 35)������� �� �� �A���� &�� ��� �� ��� � ����� ����� ��
���� � �� ��� ��� �� !�� ��� �� ��� � ������� �� � ����� ��� �� )����>��1� �
�� ����� �A���� &��#
% �� ��� � �� ���� ��� �� � � ����� �� .>> � 4����� 2/�<�4 !���� ������&�� ��
A����� �� ��� !���!� � !���� !� �� � �� � � ���� ������� ����� ��� �� ���� ��� �
�� � !���� ��� �� �� # '�� .>> �� � ������� � �������� ����"� �� )����>��1� �
� ������ ������ �� ����� � ��� ���� � � ���� ���� �� ���"���� ��� � ��� ������ ���
���� �� �� �� ��������� ��� �� �� ��� �� �������� �� �� ��������# %� �� �������� ���!�
% ���� �� !���� ��� �� �� � �� �� ����� ������ � ���� ��� ���� ���� �� ��
������ � �� �������� �� �� � �� ���� ���� ���# 1������ �� ����� ������ � ��
��� !���� ��� �� �� ������� ��B���� !���� � ������ ������ ��� � �� ���� � �����
� � � �� ���� �������� ���� � ��� �� ����� � �� �� ���� ������� �� � ��� �������
//� � �� �!� � ��� /� � � ���� ���� ������� � ������ �� ��� ��� �� � ���� �������� ������������� � ����� �� �� ���� � �� /� �� �� ����#
7;
![Page 134: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/134.jpg)
�� ��� ��� ����� � �� ���� 2��� �� ���� �� ��� ����� �� 0����� ��� 3 ������� 2/��;44#
4!���� �� ����� �� ����� � ��! �� �� ������ �� �� ��� �� ��� ���� �����(����� �����
��� � A���� � ���� �B�� �� �� ������ �� ���� � � �� �� � � � �� ��� ��� � �� � ����
�� �� � � � ���� �� �� �� ��� ��# '���� ����� � ��� �������� ��� ��A��� #
' ��� !����� �� ���� � �� ���"� �!��� ��� �� ��� ���� � �� �� ��� ������ ���� ��
��������� �� �� ��� �� % !�� � �� ������� ���� �� �� � ���� ��
!�� � �� ����� ������ � "����O� ������
����� 284
!���� �� �� ��� �� ��H���� "����O� �� ���� �� �! �� �� ��� �����(� ��������� ��
�� ��� � �� ������ �� !� � �� ������� ����� ��� !� �� �� �� ��� ��� �� �������� ��
�� � ���� �� ������ ��� � ����#
�� �� ���� � % ��� �� �; �� ���� �� �� � ��������� �� �� ��� �# '���� ��� ��
���� ���� � �� !��� ���� �� �� )����>��1� � ���������� �� ����� �#% � '���� $#
7$
![Page 135: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/135.jpg)
����/
�-%�.''��!��������
'���
����
��!
�����
� ����
�� ��� ��� �
�� ��
�� ������
�� ��� �
�P/��� )
������ �
���
�� �
��� ������ ����#>0'
�� �
����"�
��� ��
3>1
���4>,
��� �
�)��
��)�����
2/��
:4��� ����
�>6>
�����
�� �
���� �#%5
%G6,
������
����
���
����
� ���������� ��
�� ��� ������
����
�"��� �
��A������
���
�A����!
����
���
����
��
���
����
���
�����
������������
��)):�����
������ �"
�!� ���
���
�����
%5%G
6,
�� �
�
(�� ��B����
����
��������#���
�O�
���
���� ���������(��
����
���������� ��
�� ��� �
�� �
������������#'
�������
� ��
�� ��� ��
�����
�����
���
�����
�&��� �
�.>>���� ����
���� ��
!���� �
�!����
����� �� �
��
�� �
��� �����
������� ���
����
����
��#
'*�
��4��
���J�
2/�<
�4
��
�
������
��������� ��� ������
�����
���
������
����������#
'��������
�������
���
*���
/�$:
5����
���
���7
#
78
![Page 136: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/136.jpg)
�;�� ������ ��
���������� ���� ��� �
����
����
����
����
������
�������
����O � �
'* �
� ���
/�#��
;�#7<
�#��/
L�#/<M
��#�8
��#/�
:$#;�
�#�7
L$#�<M
L�<#<:M
:��#��
�#�$
�/#$<
�#;7
L�/#77M
L��#�/M
7#�#��
�#7:
/;#$$
�#<8
L/#�/M
L�#$$M
;#�#��
�#�;
��#�/
�:#7;
�#:<
L�#7�M
L/<#$�M
L�/#8�M
$#�#�:
��#�$
��#/:
�#�8
�8#�:
�#/8
L/#78M
L�/#7$M
L��#�$M
L/#7�M
8#�#�8
��#�;
��#�:
��#��
��#�<
:�#�7
�#�7
L7#/�M
L�/#:$M
L��#;;M
L��#$;M
L�;#$�M
<#��#�/
��#��
��#��
��#��
�#�$
�:#�/
�#�;
L�/#7�M
L��#�8M
L��#�<M
L��#:7M
L�/#7/M
�#�#�:
��#�8
��#�<
�#�/
�#�;
�7#��
�#�7
L/#�:M
L�/#<<M
L�/#:�M
L�#�;M
L�#$8M
/�#
�#��
�#�/
�#�/
��#�/
�#�;
��#�/
�/#$8
�#:�
L�#8;M
L�#$;M
L�#;<M
L�/#�8M
L/8#7�M
L��#�<M
7<
![Page 137: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/137.jpg)
�!� / ��� � � '���� 8 ����� �� � �� ������� � �� -��> �� � �������� �� �� ����
� �� ��������� �� �� ��� � �� �� �� ����# '��� ������� �� !����# )��� � �� -��>
�� ������� ��?�� �� �� 4�����J� 2/�<�4 �� � ������ ������ ��� ��� ���# 3����� ��
�� ��� ������ ���� �� "����O� �� �� �����(��� �� ���� �� �� ������� ����� � �� ����#
�! : ���� �� ���"� �!��� ��������� �� �� ��� � �������� ���� �� �� � ��� �
�� ������� "�����# �!� �� ���"� ��� � �� � ����� �����(��� � !������ �� �� ��� � �
����� �� �� ������ �����(��� !� � � ����� � ��#�/# )�� ������� �� �� � ������ ������
��� ��� ��� �� ������ ��?�� �� ���� !� � � ������ � �#;7# %������ �! ; ��!� ��
�� ���� �� � ���� � ����� � �� �����(����� � �� �� ��� ������ ���� �� "����O� ��#
������ ��� ���� 7 �� ���� � !�� � ������ �� ������ �� �������� ������� ��
A��� �� �� ������������ ����� ��� � �� .>>��� ��� � !��� �� ���� � ���� �
�� �������� �� �� ��������# �� � ���� ���� �� � ��� ��� � ����� �� ���� � ������
��������� �� �� ��� � �� �� �� �������� ���� �! 7 ���� �� �� ��� ������ �� ����
��� ��������� �� �� ��� �� ���� �� �� �� ������� "�����# '�� ��H���� �� ��� � �
������ �� ��!� �� �� ������ �� ������ ��������� �� �� ��� � �B�� � �����(��� �� ��
������� "������ ��� ���� �� �����(����� �� �!�� ��� �� �� ���� !���� �� ���� �
������ ��������� �� �� ��� � !�� ����#
'�� )����)����� 2/��:4 ���� ������ �� !� � � ���� �� ��� � �� � ����� �� �!�
$ ��� 8# +�� ���� �� ���� ���� �� ������� ��?�� �� 2!� � � ������ � �#/8 ��
�! $4� �� �� ��� ������ ���� �� "����O� �� �� ������ �����(��� �� �� �������� � ����
��� ��� �� 2�! 84# )�� ������� �� ��H���� � � �� ��� ���� ��� � �� !��� ����
2���� ��4 ���� �� � ��� � ���#
�!� < ��� � ��! �� �� ���� �� � ���� � ��� ���� �� ������ �����
�� ������� � ���� � �! $ ����� ��� �� ��� ��� �� �������(��� # -� ������ �� ��
�� ���������(� ��������� �� �� ��� � �� �! /� ��� � �B�� �� �����(����� � ����� ��#
'�� ��H���� � "����O� �� ��� �!���� ��� �����(��� � �� �� ��� �� ��� � �� � � ����
7�
![Page 138: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/138.jpg)
������� ����� ��� ��� �� �! 8 !���� ��� �� �� ��������� ��� �� 2)): ��� ���� ��4
!��� �������� �� �� ������� "�����#
*������ �� �� � � �� ���� ( � � �� ����� ��� �� �����(����� � �� ������ �� ���
��� �� �� �� ��������� �� �� ��� � ����� �� ����� � ������ � �� �� � ���� �� ����
� �� �� �� ���� ��� ���� ���� �� ��������� 2�� �� ��� ����� �� ����� ��
��� �4 �� !��� ���� �� ���� ��� �� ������ ���� � ��������� �� �� ��� �# 4����� ��
35)�.>> ���������� �� ��� ��� �� ����� �� � �� ��� �� ������ ��� ��� ��
�� ����� ��� � �� ��������� �� �� ��� � ������ �� ����� �� �� ������ ���� �
��������� �� �� ��� �#
����� -�������
'�� ������ ��� ��� ������ �� �� ��� � ����� �� ��� �������� ������ ���"� �!��� ����
������ �� �� ��� � ��� ������ �� �� �������� �� � �� �� ���� � �� �� ���� �� �� �
�� ����� ��� � ��������� �� �� ��� �# '��� �������� ������� ������� �� �� �� ����
��!�� � ��������� �� ���� ������� � ������ ��������� �� �� ��� �# ,! �� ��� � �� �
���� ��� ���� ���� ����� ��� �� ������� ����� �� �� ����� &��� !������ ���� �� ��� �
�� ���� ��������� ���� �� ������� �� ��������� !� � �� �� ��� ���"# 1������ ��
��� � ������� ������ ��������� �� ���� �� ���� � ���� �� ����� �� )����>��1� �
2/�8:4 ���������� ������� ���� � ����� �� �!��� ��� � ��� � � �� ���� �����(������ ��
�� ��������� �� �� ��� � ��� ��#
'���� ����� � ������ ��� ������ ��# )��� � ������� �� �� ���� !��� �� �� � ��
����� ��� � ��������� �� �� ��� � D � ������� �� �� "�!� ������ ��������� ��
������ �� ���� D ��� ������� !� ���� �� ���"� �!��� ��������� �� �� ��� � �� � ��� ��
�� ���� ���" �� !� ��� ������ �������� � ���������� ���� ������ �� !��� �� ��� �
������� ��� �� �� ��� �� ����# '��� ��� �!���� � ���# 3� ��� � �"� �� �� ����
����� � �� ����� ��� � ��� �����(�� A��� � � �� ������� ��������� �� ���� �� ����
��� � � �� � ����� ��� ��� ���� ��� �� ���������� �� �� � ���� �� ���� ������ � �
A��� � � �� �� ������� �� �� ��� �������# '�"�� �� �� � ������ �� ����� (�� �������
������� �� 1��& 2/�</4 ���� ����# 3� ��� � �"� ����� � ���"� ���� ���&� �� ����
� ���� �� ��� ����� �� �� ���� � ������ �� �� ��� �� ����# 4!���� �� !��� � �
�� � � ��� �� �� ��&���� �� �� ���� !��� ������� � ������ �� ��� � ������� ������ �
���� � �� ������� � ������� � ������ � �" ���"� ���� ���&� �� � ��������# 4�����
�� � ������ �� ��� � �������� ���� ��� �� � ���������� �� ��� �� ���� �� ��
�������� ���� �� ��� �� �� ��������� �� �� ��� � �� �� �� ��� �� ����#
% ��� � ������ ��� �� �� ������� � ���� � ��������� �� �� ��� � �� ����� �� ��
�� ���������(� ��������� �� �� ��� ���# %� ���� � ���� ������ ��������� �� �� ��� ��
;�
![Page 139: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/139.jpg)
! �B�� � ��� ��"��� �� ���� �� �� �� �������� ��������� �� �� ��� ���# )��� � ��
������ ���� � ��������� �� �� ��� � ���� �������� ����� ��� ��������� �� �� ��� �
�� �� �� ��� ���"�# 3����� �� ������ �� ��������� �� �� ��� ��� �� !��� ���� ���
�! ��������� �� �� ��� � �� ���� ��� ���� ��������# '���� � �� ������� �� ��
���� ����� � ��� ���� ��� ������ �� �� ��� �����(� ��������� �� �� ��� ���� ��������
�� �� ���� �� ��� � � �"� ��! ���� ������ ��������������� ���� �� �! �� ��� �
� �"� �� ���� !��� �� ������� �� !��� ���� ��������� �� �� ��� ��� �� �����# 3 ���� ���
� ����� �� ��� ��� �������� � !�� � �� ���� �� ������� �� ���������� �� ��� �
�� ��������� �� �� ��� � ��&&�� !��� �������� �� ���� � �� ��� �� �� ������ �
� �� ��� � ��� � �� ��� ��� �� ���� � ������ ��� � ������ �� ���� ��������� ��
�� ��� � � �"� ���� �� �! ��������� �� � �"� ���� �� �� ������� ���� � �"� ���
�! � ��� �� �� ���� D ���� ������ ��� ����� �������� !��� �� ������ �� ��������� ��
�� ��� ��� ��! ������#
;/
![Page 140: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/140.jpg)
���� 0 �� �2��� �� ��� �����������! ����������� ���������� ������
����� � ��!� ����� � ��� ���������� ����������# '�� ������� �� � ������� �� �� �����!���� �� ������
����� �� ��� ��B������ �� !��� �� �� ��� �� ������ ���� ��������� �� �� ��� � � �"� 2�� ��� ;4 ��� ��
�� ��� �� ������ �! ��������� �� �� ��� � � �"� 2�� ��� /4# >0'��) �� �� ���"� ��� �# %5%G6, ��
� ������� � ������� � ��������� �� �� ��� �� ���� �� �� �"��� �� �A������ � �� �A����!���� �� ������
� �� ������� � ����� ��������� ��� �� )):����� �� ��� � �"� !� ��� � �� �# %5%G6,�� �� �� ������� �
��������� �� �� ��� � ������� �� ��� � �"� �� ���� !� ��� ���� �� ����� �� ��� ������� ; ��� $# %5%G6, ���
�� �� ��B������ �� ��������� �� �� ��� ��� �� !��� �� ���� ; ��� /# ����� 1 ��!� �� )����>��1� � 2/�8:4
��� � ��������# '�� /� �� �� ���� ��� � ����� � �� �; ��������� �� �� ��� � �� �� �� ���� �� !���
���� �� '����� $ ��� 8# '���� �� ���� ��� �� (� �� ���� �� ������ � �"� !� � �� �!�� ��������� ��
�� ��� � ��� �� (� �� ���� �� ������ � �"� !� � �� ������ ��������� �� �� ��� �# %5%G6,5%)) �� ��
��B������ �� !��� �� ������ �� ���������(� �� ��� ��� �� �� (� �� ���� !� � �� ������ �� ��� � ���
�� (� �� ��� !� � �� �!�� �� ��� �# )����>��1� � 2/�8:4 ������ ��� ��!� � �� (�� ���� � ����"� �#
3���"�� 2/���4 ������ �� �"� �� ����� �� ��� �� �� ��� � ������� ��� �� ��� �� �������� ��� ��!�
� �� ����� ���� � ����"� �# '�� ������ ����� �� ��� *��� /�$: 5������� ���7#
����� �� '���������� ���������
-�� �� >0'��)� ���� � ���� ��� ���� � ��� �
/ ��#8� �#8< ��#�: �#��
L��#</M L$#;7M L��#;�M
� �#<� �#8< ��#/< �#�:
L�#��M L$#;<M L��#:�M
: �/#�� �#8< ��#�/ �#��
L�/#7�M L$#;;M L��#77M
����� 1� )����>��1� � ���������
� ���� �� ���� �� ������� �� ���� ��� �
/ �#�7 ��#8� //#8� �#8$
L:#�$M L��#��M L;#:�M
L/#��M L��#�$M L�#�;M
� ��#/� �#;7 8#8; �#�:
L��#$7M L/#7�M L$#/<M
L��#:�M L�#87M L�#<<M
: /#�< ��#�7 �/#;� �#$�
L:#:<M L��#::M L7#77M
L/#;;M L�/#��M L�#�;M
;�
![Page 141: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/141.jpg)
'���� < �"�� � ����� �" � !�� ������ �� �������� �� �� �� ������ �� �� ����
�����(� ��������� �� �� ��� ��� ��� � ����� �� � ����� �� �!�� � ������� � ��������� ��
�� ��� �# )��� � ����� �� (� �� ���� �� �� � ��������� �� �� ��� ��� 2������ �� (��
�� ����� � � '���� �4� % ���� � � ��B������ �� !��� �� ������ ��������� �� �������� �
�� ���� ; ��� /# '���� % �"� �� �A���� � � ��� ��B������# '��� ��� �� ���� � ��� �
�������� �� �� ������� � ������ �� ��������� �� �� ��� ��� �� !��� �� ! �� ��
���# '���� % ������� �� ;�/ �� ��� �� ��� ������ � � ��� �� � � ���"� ��� � ��� �
���� � ��� � ��� ������ �� ����� � �� ��������� !���� �� ! ���"� �!��� �� ��� �
�������� ���� � ��� ���� ��� ��� ����# ����� � ������ � �� ����� �# �! : ��!�
�� �� ��B������ �� �� ��� ��������� �� �� ��� ��� �� ���� ���� ����� �� �� ;�/
�� ��� ��B������� �� �� ������ �� �� ��� � �� � � � �� ������ �����(��� # '�� ���� �� ���
��� �� �� ���� � �������# 6� �� ��� ����� �� ������� ���� ��� �� ����� ���
�� �� )����>��1� � ���������� �� �� ������ ��� �� ������� � �����(��� �� ���� ��
������ �� �� ��� �#/�
����� 1 ������ � ����� � ��� )����>��1� � ����������# 4���� % ��� � ����� � ��
�; �� ���� �� !��� ���� ������� �� '���� $# ' � ��� � ������� � �� ��������� ��
�� ��� � ������� % (�� �"� �� ������ � �� �� ���������(� ��������� �� ��������
�� �� (� �� ���� �� ������ � �"� !� � �� ������ ��������� �� �� ��� ���# '���� %
�"� �� ������ � �� ��������� �� �� ��� ��� � �� (� �! �� ��� � �� ����# )�������
% �"� �� �A���� � � ���� ��B������# �� �� ���� �� % ��� �� �� �� ���� ���
!���� �� ��B������� ��������� �� �� ��� � ������ !�� ��� ��� ��# C���� �� ������ ��
�� � �� �� �������� �� �� �� ��������� �� �� ��� � ������ �� �� ������ �� �������
����� �� !� ����� (�� �� ���� � ��� ������� � ���� �� � ��� ����� � �� �� ������� �
��������� �� �� ��� � ��������#
'�� ����� � ��! �� ��� �� ��� � �������� ��� �����(��� �� ������ �� �� �������� ��
� ���� /� �� ����# '�� ������ �����(����� ���� �� ���� �� ���� ���� !������
���� � ��� ��� �� �!�� �����(����� ����# '�� � ����� �� �!�� �� ���� �� ���� ���
2�:;4� !������ �� � ����� �� �!��� �� ���� � ��� ���� � ��� ��� �!�� 28$;
��� $�;� ������ ����4# )�� ������� ���� ��� ������� � ����� ��� �������(��� �����
��� ���� �� ����� � ��#/�; ��� �� �# '���� ����� �� �"�� �� ���� ������ � �� ��
�������� �� �� �� ���������(� ��������� �� �� ��� � ������� ��� � ����� � ���
��� � � ����� �� �� �� ���������� � �� ������� � ��������� �� �� ��� � �������� ��
� �������� �� �� ���� � �� ��������� �� �� ��� � �� �� �� ����# �� ���� �� �B�� � �
������� � ��������� �� �� ��� � ������ !�" ����� ��� ���� ���� ������� ���#
/�� � �� ����� �� � ����� �� �������� ��� � �� ��� �� ����� �� �� ����� � ��� � ������ �� ������ ����#
;:
![Page 142: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/142.jpg)
��� �������� ��������
'��� ��� �� ������ ��� ��� ������� � �� ���������� �� ��� � �� ��������� �� �� ���
� � ������ # -��������� �� �� ��� � ��� � ������� ������ �� �� �� ������ ��� ����
!� !��� � ��� �� �� �� ��� ������ �� !��� ���� ��� �! ��������� �� �� ��� � �� ��
�� ���� �� ������ �� ���� � ���� ������� � ��������� �� �� ��� �# '�� ����� � ������ ��
�� ��� ��� �� ������ �� �� ��� �� ������ �� ����#
��� � ��# 2���$4 ��� �������� ���� ��� �� !�� ��� �� ��������� �� �� ��� � �� ���
������ �� ����� �� �� �� �� ��� �� ��� ���"� ������# '��� (�� �� �� �� ��� ������
�� ������ ������ � ���� ������ � �� ���"� # 4!���� ��� ���� �� ���� �������� �
�� ������ !� � �� �!�� � ������ ��; � ����� � ��� � �� ���"� �� ���# 4�����
��� � � ���� �� � �� ���"� �!��� ���� � ��������� �� �� ��� �#
% ������ �� ���!�# C���� �� � ��� �� ������ ��������� �� �� ��� � �������� ���
*��� /�$: 5������� ���7� % �� �� �� �� �� �� ��������� ���� ����� � �� ������
���� � ��������� �� �� ��� � !� ��� �� �� �# '���� % ����� �� �� �� �� ����
������ � �� /R: � �� �� �� ��� �������� � C�!C ��������� �� �� ��� � �����
/R: � C������C ��������� �� �� ��� � ����� ��� �� ��� � C����C ��������� ��
�� ��� � ����# )������� % ���� ��� � �� ���� ;�/ �� ��� ������� � �� ��������� ��
�� ��� � �� �� �� ���� !� ��� ���� � ���� �����#
;7
![Page 143: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/143.jpg)
����1
����������������
���
���
��!
� �
��
����
��
����!����
���� �
����
����
��� !����� ���
;�
� ������������������� ��
�� ��� �� �"
���
��� ���/�
� �������!
��������� ��
�� ��� �
� �"
��
��� ����
� �
����
��
������
� ���������� ��
�� ��� �#)��� � �
���
������� ��
��
���������������
�����
� �
�
���
��
������
� ���������� ��
�� ��� �
������ �
���
�#'���
� �
���
�����������
��
�������
��#
'�����
����
!� �
��
����
�;�/�� �
����
����
�
!� ���
�������
��#
J02
�J��
�����������
����
������
� ���0��
�"���2
����� ��
� �
����� �
� �
����
����� �
����
����
�����A
���
�� !��� �
�,!
���
4���
������
� ���������� ��
�� ��� �
��
��#
���
��1
������ �
���
����
�;�/�� �
����
����
���
��B����
����������#
'�����
�����
��!
��!
���
��
����
����
��������
����������
� ���� �
����� �
�;�/� �� ���
#��
��
��!
���2
��
2/�<
84 ��
����
�����
!���
����"� �#
;;
![Page 144: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/144.jpg)
�������'��
��������� ���� ��� ��� ���
������
���
� �����
������
!� ��!�������
�������
��������������� ���� ��� �
������
� ��������� �
���������
�����
��
+ �������*��
�����
���� ���
*��
������
��
;�/
;�/
;�/
,!
��#8:
L��#/�M
��#<�
L��#7�M
/#87
L/#88M
>�����
��#87
L�/#8�M
�/#:�
L�:#��M
$#�7
L7#:7M
4���
�/#7:
L�/#$7M
��#��
L��#;�M
;#//
L/#7�M
02
��#�<
�#�:
�#87
)��� ��������� �
���������
;�$
�����
��
+ �������*��
�����
���� ���
*��
������
��
;�/
;�/
;�/
,!
��#:$
L��#<;M
��#7:
L�/#�:M
/#:�
L/#�/M
>�����
��#;�
L�/#�8M
�/#/�
L��#7�M
7#;$
L:#7;M
4���
�/#:7
L�/#<8M
�/#8�
L��#7$M
�#$;
L/#/7M
02
��#�<
�#�7
�#�<
�����1�'��
;�/�� ���
������
����B���� ������
5� �
;�/
���� ��
����
� ���� �
���
����� /�$:
�5����
���
/�$<
�#<<
:/R$;
*���
���/�$�
�5����
���
/�8;
�/#$$
;�R<7
*���
���/�8$
�5����
���
/�</
�#:<
:7R8�
*���
���/�<�
�5����
���
����
�/#��
/8;R�;�
*���
������:
�*���
������;
�#/�
/�R�;
;$
![Page 145: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/145.jpg)
����� � � '���� � ������ � �� ����� �# '! ����� ��� ���������# )��� � !��� �� ����
������ �� �� ��� � �� �� �� ���� ������� � �"� ��� ��� ���� �� ����� �� ��� �������#
3����� !��� � �"� !� � � ���� �� ���� �� �� ���� �� ����� ��� � ������ ��� ��
�� ��� ��� ��� ��# '�� ���� ������ � � � �� ��� �� ��� �� ��� �� ���*������ �� ��
��� ��� �� *������ ����� ���#
'���� ������� �� � � ��"��� �� ��� �� �� ��� �� ��� �� � �� ���� ;�/ �� ���
�������# )� ��� �� �� ��� �� ���*������ �� ��� �� ���� ��������� �� �� ��� � � �"�
��� ��! ���� ������ ��������������� �� ������ ������ ���&�� �� ���� ���"� �!���
��������� �� �� ��� �# '��� �� ��� �� �� ���� � �� �� ��� �� ��� �� � �� ����
� �� �� ��� ������� �������� �� !� �� ��� C�!C C����C ���"� �!��� ��������� ��
�� ��� � �������# � �� �!���� �� ��� ���� �� ��� �� ��� �� � �� ;�/ �������
��! ������� �� � � �� ���� �����(����� � �� �� ��� ������� �� ��� ����� ���������� �� ��
���� �� ��� � ������ ��� �� ������ �������� � � �� ��� �� ���� ������ ���� ������#
'�� ���� ������� J02 �J ��!� �� ������� ��� � �������� ��� 0���"���2����� �� !����
�� ���� �� �� �� ������ �� ��� ������� ��� �A��� �� �� �! ��� ���� �� ��� � �������#
+ ��� �� *������ �� ��� �� ���� ��� �� ��?�� �� � � /�; ���� � �����(����� �� ���
�� �� ��� � � ;; ���� �� ���*������ �� ��#
'�� ��� ����� ��!� �� ����� � �� *������ �� ��� !���� !� "�! �� �� ���
������������� � ���� �� ��� � � �"� �� �������# 4���� �� �� ��� �� � �� ���#
4!���� �� ������ ������ ���&�� �� �! ������ ���� � ��������� �� �� ��� �� �� ;�/
*������ ������� ��� ������� ��� �� �� ��� �������# '�� 0���"���2����� ������ �� ���
�����(��� � �!���� ������� ��� �� �! ������ � *������ ����� ��� �� �� ������
27/ �� �� ��� /7 ����� ��� �� � � �� �! ��� ���� ��������� �� �� ��� � �������4#
'�� ����� � �� ��� ��� �� ����� ��������� � �� �� ��� � �� �������� ������ ����
������ �� �� ��� � �� �� �������� �� ���� ���� �# C� ����� �� ����� � ��! �� ���
��� ��� � ���� ����� � �� ���� �� ���� � ��������� �� �� ��� � ������ �� ������
;8
![Page 146: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/146.jpg)
����� 2!��� �� ;�/ �� ��� ������ �� ��������4� !� ���� �� � �� ���� �� ���� � ����
������ �� �� ��� � ������ �� �� ��� ���� �� ����� 2 �� ��� ���� ����� � �� ��
�� � ������ ��������� �� �� ��� � ���� �� �� �������� ;�/ �� ����4� ���� �� � ����
������� � � ���� ������ �� !��� �� �� ��� � ������ ��� ������ �� ��� ������# 4�����
� ������� ���� �� ���� �� � �� ������ ���� � ������ ��������� �� �� ��� �
���� �� !��� �� �� ���� ��� ��������# 3��� � �������� !��� �� �� ���� !� � ������
��� ���� ������� ���� !���� ������ � �� �� ��������� ����� �� ��� ������!���
��� �� ����� �� ����� �� ���� �� ����#/:
����� 1 � '���� � ������ � �� ���� �� ��� ������� �� ��B���� ����������# '��
�� ��� � ���� ������� �� ����� �������� ������ !� � ��B���� ����� � ���"� �
!��� ��������� �� �� ��� �#/7 ��� � ��# 2���$4 ������ ������� � � �� ���� �� ��� ��� �
���� ��� ��! �� ����� ��� ������ �� ;�/ ������� �� )): ������ ��� � � (�� �����(�
��� ��B������� �� �� ���"���?�� �� �� ���� �� !��� �� ������# )�� ������� ��� � �
���� �� �� ��� � ���� �� ��� ������� �������� ��B���� � � �� � ���"� �!���
��������� �� �� ��� �# ����� 1 ��!� �� �� !��� ����� /�$: ��� 5������� /�$< ��
������ ;�/ ������ !�� ��� ��� � �#<<; ��� �� �# 6� � �� $; �� �� �� �� ����
���� :/ ��� ���� �� �� ���� �� �� ;�/ � �� ���# � ��� ��� )����� /#� �� �� �� ���
������ �� ���"� �!��� ��������� �� �� ��� � ����� ����# '�� ����� /�$� /�8; !��
������ ���&�� �� � ������ ���� �� ��������� �� �� ��� �# 5����� ��� ������ �� ���� ����
������ �� �� ��� � � �"� ��������� � � ��� ���������������� !� � � ���� �� ��� ������
� �/#$$; ��� �� �# 1� !��� /�8$ ��� /�</ �� ��������� �� �� ��� � � ���� � � �����
���� ��� �� ���� !���� �� ��������� �� � �� (�� ��������# �� �� �� ������
�� ���� ��������� �� �� ��� � � �"� B���� � ������ ������ �� ��� ��� �� �! �� ��� �
� �"�� !� � � ;�/ �� ��� ������ � �#:<;#/; '��� ���� � ��� ����� � �� ����� ������
!���� �� ���"� �!��� ��������� �� �� ��� � ��� ��� ���"�� � �� ���� ��� ���� ���� ��
����� ����J�# 5����� ��� ������ �� ���� ��������� �� �� ��� � � �"� ��! ���� ������
���������������� � �/#��; ��� �� �# )������� �� ��������� �� �� ��� � ����� ����
�!� ������ �� �� �� ����� � �� ������# 5����� ���� �; �� �� 2��� ���: ��
��������� � ���;4� �� ���� ��������� �� �� ��� � � �"� ���������� ���� ���� �� ���
��� ����� � �� �#/�; ��� �� �#
'�� (����� �� �� ����� ��� � �� �� ��� ������ �� !��� � �"� !� � ���� ��� �!
/: %� ���� !� � ��� ������� � �� ������ �� �� �� � ����� ��� �� )����>��1� � ���������� ������ ���� �� �� ������ !��� �� �� ��������� ����� � ���� �� ��� ���� �� ��� ��� � � ������ �����# 6������� �� ��� ������ � ������ ��������� �� �� ��� � �� �� �� ������ �� ��# '���� � �� � ���������� �� �� �� ��� �� ���� ��! � ������ �� �� �� ������ �� ��������� ����� � ���� ��� ��� ��� ��!� ������ �� �� �� ������ ������ ����� � �� ������#
/7'�� ������ �� �������� ���" )����� /#� �� ��������� �� ���������� � ��������� �� �� ��� �#/; %������ �� !��� ����� /�$: ��� 5������� /�</� �� ������ ;�/ ������ !�� ��� ��#�;; ��� �� � D
������ � ������ �� !��� ��� ���� ����� �� J������J#
;<
![Page 147: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/147.jpg)
��������� �� �� ��� ��� �� ����� �� �� ���� � ���"� �!��� ��������� �� �� ��� � ���
� �� ��� ������� ��� �� ��� ��� � ������� �� �� ����� �� ��� ���# 6� �� �� �����
.� ��� 3���"�� 2���<4 ����� � ��� ������ � �� ������ ���"� �!��� ��������� ��
�� ��� � ����� �� .8���� ����# 6� �� ��� ����� ��� � ��# 2����4 ������ ��
���� ��� �����(��� ������ � �� !��� �� ��������� �� �� ��� � �� ��� ������� ��
�� ���� ���� ���"� � ��� �� �� C�� �� 3 � ��# C���� �� ������ �� �� �� ���� ������
�� !��� ���"� �!��� ��������� �� �� ��� � ��� �� ����� ��� � �� ��������� �� �� ��� �
�� ��� ������ �� �� �� ���� ���� ��������� �� (����� �� ��� ��� �� ��� ���� �����
���� ! ������� (������ �� �� �� ��� ��� !� � ���� ���# 4!���� � ����� ���� ��� ��
� ��� ��� �� ����� �� ���� � ��� �����#
# &�������
����� � ����� ��� ������ �� ��� � ��� �� ��� �������� ��� � ����� !�� ���� ����
������ �� �� ��� � � �"� ��� �! �� ����# '��� ����� ��� ������ ����� � ��!��� ��
� ���� � �" �� ���� �� �� ����� !��� �� ��������� �� �� ��� � �� �� �� ���� ���
����� ���� � ����� �� ��������� �� �� ��� � ������ # % � ����� � �"� !� � � ���� ���
���� ��� ��� ��� ��������� �� �� ��� � �� �� �� ���� ����� ��� � �"� !� � C�����C
�� ���� �� �� ���� �� �����# '���� �� ���� � � ��! � ������ �� ���� ������ ���
�� �� ����� �� ����# ���� ������� �� ������ ����� � � �� ��� ������ � �� � �"� !� �
���� �� ��� � �� ���� ����������� ���� ���� �� ��� ��� ����� �#
)�� ������� �� ����� � �� ��� ����� ������ � �� �� ��������� �� �� ��� � ������
�� ���������� ��� �� ����� �� �� ���� � ���"� �!��� ��������� �� �� ��� �# %� ����
� ���� ������� � ��������� �� �� ��� �� �� �� ��� ������ �� !��� � �"� !� � ���� ���
�! ��������� �� �� ��� � ��!� ������# '��� ����� ����� ���� �� ������ ��� !�� ����
�� ��� � � �"� ��� �! �� ����#
;�
![Page 148: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/148.jpg)
���������
���� ��� �� �� �� ��� �� � ��� ��� �� ����� 2���$4� S'�� -����3�� �� � G�� ��� ���� + ��� �� �� �����T ������� � ����� � $/� �;�D���#
2����4� S4��� %�������� �� G�� ��� � ��� ,! �� ����� %� ���� ���� ��� )�� ��� C#3#+�������T ������� � �������� ���������� �/2/4� /D�:#
�� ��� %�� �� �� ������� ��� �� ��� 2���<4� S����� ���� �� ��� ��������� �� �� ���� ��T �� �������� � �� �� 7:2�4� /;�D/��#
��! � "�� ��� �� *�� � 2���<4� S%�������� �� G�� ��� � ��� �� -��� 3�� �� � + ��� ���� �����T ������� � �������� ��� ����������� ��������� 7:� ��D;<#
����� �� �� 2/�</4� S'�� ���� ������ 1� !��� �� ��� ��� �� >��"� G���� � -���3 �"��T ������� � �������� ��� ����������� ��������� /7� 7�/D77/#
�� � �� )�� %� � ''��� ��� �� # (� �' �� � 2/�<�4� S+�������� '�� � � ��-����� ���6���� �� -��>�T ������� � ����� � 77� �:/D�$/#
*�+�' !!� �� �� 2/��:4� S%� �� ������ ���� ������� 2� �� -����� �� 5� ��T �� ������������� � �� �� <:� 7<8D;/�#
*�+�' !!� �� ��� %� # ((��� �� �� %�!� !� ��� �� �� 2���/4� S4�� ��������� � �"������ ��� �� ���U �� ��������� � ���� �� � ��������� �� ���"�T �� ������� ������ � ;$2/4� /D77#
*�����(� %� %� 2/��84� S6� ������ ���� �� >� ��� )��� �����������T ������� � ����� �;�#
*���� *�� �� ��� ��� �� ����� 2���84� S+ ��� �� G�� ��� �� C�� ��� �� �� ��� �� ��� ���������� �� � � �" �� �����T ����������� ������� � �������� � � ����#
*����� � �� 2���;4� ��� � �������# ������ � C������ � ������ ������ �� � ���#
)���� ��� )� � ���� ��� )� , ( ��� 2���<4� S.������� �� �� ��! ����U '�� *��������������� �� �� ��� � ��&&���T )����� 3 � � C������ � 2�"��� �����#
$�+�� -� $�� ��� �� �� $� ��� 2/��:4� S-��� ���" )�� �� �� �� �� ���� � 3 �"� ���1����T ������� � �������� ���������� ::� :D;$#
$�+�� -� $�� ��� �� %��� (� 2/�8:4� S���"� �� ��� ��� +A���������� +�������� '�� ��T������� � ��������� �������� </� $�8D$:$#
$ ���� ��� �� ���� �� ��� ��� "� � + � 2���:4� S3������ ��������� �� (������� ��������U�T �� ������� � ����� � ;<274� /:�:D/7/7#
$�
![Page 149: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/149.jpg)
$�� $� 2����4� S%�������� �� ���" ��� �� -����3�� �� � + ��� �� 3 �" �� �����T �������� �������� ���������� �/� �7D:8#
��� �� ��� �� ��& ���� 2���$4� S'�� ���� �� �� !��� ���������� ��� �������� ���� �B�� �� ��������� �� ������� � � �" �� ���� �� .8 ��� �����T C���������� !�"��� �������������� � 33�� � � ��RR������#����#��R��:R������#���U��� ��� �� � ����� �
2���<4� S������ %�������� �� G�� ��� � �� .8 -�� �����T � �� � � �������� ����� ���/2:4� /�;�D/��$#
��� �� #� ,� 2/�<�4� S,���� 3����� ����� ��� � .�������&�� >� �� � >��� � +� ��� ���T������ ������ ;�274� /���D/�;7#
����� ��� 0� # �� ��� #� ����� 2���84� S�� ��� ��������� %�������� �� ���" ��� + ��� ���� �����T ���������� �� �� � �� � � �������� ����� �#
�������(���� ��� ��� �� ���� 2/��$4� S'�� -��� ���� -��> ��� �� -������� �� �+ ��� �� �� �����T ������� � ����� � ;/2/4� :D;:#
� ��� ��� �� 2/���4� S+������ � ������ ���� ������ � ������ � �� �����T ������� � ����� �7;2:4� <</D<�<#
���� ��� ��� *� ����� 2/���4� S'!����� �� � � ���� ������� ����� !� � ������� ��� ���T������� � ����� � ;72/4� ��:D�:;#
���� !� ��� ��� �� $� �(�+'���� 2/��;4� S�� ��� %��H������ ��� �� -��� 3�� �� �+ ��� �� �� �����T ������� � ����� � ;�2/4� /;8D/<7#
# ((��� %�� ��� �� #��& ��� 2���/4� S�������� ��� �� 2-4-��>� � -����3�� ���� '�� 2��� ���" ������ ��� '����G�������T ������� � ��������� �������� /��� /�:<D/�<8#
# � !! �� ��� �� ��� !� ��� �� ����� � 2���84� S� 3"�� ���� ��������� � ���� �������� '�� ��T)� ������� *����� � )�������� +������#
%�!� !� �� ��� ��� �� �� 2���74� S%�������� �� ���" ��� ������ � �� �����T 2�"��� ������'�� C����� � � '� �� � 5�����#
% �(�� �� *� 2/�8:4� S�� %� �� ������ -��� �� ���� ������� >����T ������ ������ 7/2;4�<$8D<<8#
2/�<84� S� 3����� >��� � -��� �� >��"� +A��������� !� � %������ � %����� ���T������� � ����� � 7�� 7<:D;/�#
� � .� �� ��� ��� �� )� � �( 2/�<84� S� 3����� ��� �� 3����5�(�� �� 4� ���"���� ��� ���� �� ������ �� -���� �� -������� >� �� �T ������ ������ ;;� 8�:D8�<#
���� �(� �� �� 2/�<�4� S2�� ��� � �" ���"� �� ��� � ������ �� ���U�T ������� � ����� �77� ///;D//;:#
����� �� �� 2/���4� S6� �� �� ��� �� � �� ��������� ������T � �� � � �������� ����� �� ;�/D::#
��! � �� ��� ��� �� 1����. 2/��84� S'�� ,��� � � ���� �����T ������� � ����� � ;�2/4� :;D;;#
$/
![Page 150: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/150.jpg)
![Page 151: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/151.jpg)
��� ���� �� ��� ���� ������� � ����� � ��
������� ���� ������� ���������
���� �������
����� � ! � "
��������
� �! #�����$! %� � � &� � 2� '4 ���( � ���$� (�� ���� ������ ����
������� ��� ��( ���� � � �� �����) ���� ���� ����� � �� �*�� �� � ������
C������ ���� ������� �*��C! �� ���� � �� �� ������� �� ���� � ���+�
� �� ����� � �� ������) ,�� � �������� ���� (���� �� ������� �� ���� �� � !
������ ���� ������� ����� � ��� ������� ����� ���� (�� ����� ���� �) -
�� ���� � �! (�� ������ ���� ������� �� ���� �� � ! ����� ���� � � � �
������� (�� �� ���� ������� ���(�) .� ������ � �� +������ � ������ �
������ � �� ��� ����� � +���� ���+ (���� ������ ���� ������� �� �������! ��
���� ������� ����� /�� � (��� �� ���� (�� � ������ � (�� ���� ������� ���$�
� � � ��� ��( ����� ���� �)
�012 .����3��� �4 56�) 7��(����4 ���� ����� �! ������ ���� ���$! �������)�� � $ 8�� � 5����! 0����� � ����! %���� � .�� � ��+� � ������ � �� 9:� �� ���� ��
� .����� ��� ���� ��++� �)�# $� ;����� �� 1�� �+��� � �� 5���� ;����� �� :� ��) ���) �� :� �� � ;��<
���! �)-) 8�= >?"! 6 6 #���� $�! :� � �) ��� �4 @ABC">A6AAAC ! :=4 @ABC">A6AAA"A) 1+��4 ��<��) �����D� $� )3
6
![Page 152: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/152.jpg)
� � ��!�#��!
� ���� ���� �� ������� �� ���� �� � ������� (����� ������ ���� ������� �� ������
� �� �����<����� �� ���$ ���� �) � �������! � �! #�����$! %� � � &� � 2� '!
�#%& �������4 ���( � ����<(������ �������� �� ���$� (�� �� ������ ����� ��
������ ���� ������� ������ � �� :+<:�� �� 26""A4 ����<���� +���� � �� ��������
+� � � �� � ��� �+������ ��( ���� � � �� �����E�� +� �) ���� �����
����� ���� �� ������ � ��� ��� (� ���� �4 :���! ������ � � ������� �������� �����!
������ ���� ���$ ������ �� �������3��� � ���� ��������� � ������ �������� � ��
�� ���� � �=����� ���� �) ;��� �! � +�$� (���� � ������ ��� � � ���� ��
���� � � ��������� ��������! � � (���� �=��� ������ ���� ���$ � �� ��������� �����
� �=����� ���� � 22���! 6"?CF 9��� ! 6"C?4)
��� ����� ���$<���� ����� ���� ����+� �� �� �#%& �� �� ���� �� ��������
� �� � �� �������) � � � �) 2� "4 ������ ��+� ��� � �� ����� ��<
��� ���� ��� � �� �#%& �� �������� �*�� ��� � �� (����) :� 2� "4 ���(� �
������ ���� ��������� �� �+�<���� �! � � �� ����� ����� ���� ��(�� �����
������ ���� ������� � � �#%& � ����� ���$ ���� � ���� � �+��� � �� ���$<
���� ���<�* �� �����) ,�� � 15��.#<+���� �� ���(� � �=����� ������ ����
������� �� � ���� ��������� ����� � +� ��� ���$ ���� �) .�� � �) 2� ?4 ����+<
���� ������ ���� ������� � �=����� � � �=����� ��+�� � ) ���� �� ���(
� �� �=����� ������ ���� ������� �� ��������� ����� � �=����� ���� �) 8�� �
.$��� 2� C4 ���( � �� ����� ����� ���� � ����<(������ �������� ���� � ����<
+� �� �� �#%& ���� � ���� ��� �E��<(������ ���� � �� ��� ����� � ��� 3�+ ����! �����
� ��E�����) #� � � �) 2� ?4 ���� � �� 3 �� �� � �#%& � 8�� � .$���
2� C4 � �� ���� ����� �� $� � � � ���� ����<��+ ���� ��������! � � ��
��� �3� ����� ���� ��(�� ���� � � ������ ���� ������� �������� ��� �����<
��� �� �� ������ ���) #�(����! ��� � �) 2� C4 ��+� ��� � � �� 0 ��� ���� �
�� �=������! ��� ����< � �E��<(������ �������� ���� � ���( ����� ����� ����
(�� ����� ������ ���� �������)
� ���� �� �� ����� � �+������ � �� �� ������ ���� ��+�� � �� ���$ ���� ���=�
��� ������ ���� �������) 9�� �� �� �= ������� ��! �����(� � �#%&! ��3 ��
������ ���� ������� � �� � ��� ������ �� �������� ���+ �� :+<:�� �� 26""A4
����<���� +���� 2�������! ::A4) #�(����! �� ������ �� �� ������ �� +���� �� +����<
��� ������ ���� �� � ���� ���� � ��� (�� ������ ���� ������� ������ �� +������
������ � �� ::A<+����! ���� � �� �� � ��� ���� +���� �� (����� ���� � �+<
������ ��� ����� �) 1= �! � � (���� �=��� � ��� � �� ���� �+�����+� � ��
�
![Page 153: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/153.jpg)
::A<+���� ��� �� ������ � �� .��9 � �����<����� � ��� ����� � ��� 2�)�) :+ �
:�� ��! 6""'4! �� ����� � �+������ � �� �� ������ ���� ��+�� � � ���+ ���� +�����
������ ��� �� ��*��� ) �� �������! �� ������ � ��� ���� ��+� ��� � ���� �
���$� � � ��������� ���� � �� � ��� ������ �� �������� ���+ �� .��9! ��
::A<+���� � ��� � ������ �� ������� �+�� �=��� �� �+� ����� � ������ ������
� �������� ���� �) ���� �� ������ ��� ����� �� +� ����� �� �� ���+�� ������ <
���� ��������� �� ��*��� ����� �� +�����! �� ���� �������� � ��(�� ������ ����
��������� � �� ��������� ������� ������ ���� �������<����� ��������� (���� ��
���+�� ������ �� ��������� ��� �� ��������� �� �+�� �� �+� ����� �� ��*��<
� ���� +����� �� �������) � ����! � �� � �������� � � ���� � ���$� � � ���������
���� � ���� C+����<����C �� �������! ��3 �� � �� � ��� ������ �� ���$ ���� �
(��� �� +� �! �������� �+�� �� �+� ������ � (�� ���� � ��+ � � ���������
���� � ���� ������ ���� ������� ���+�� ���+ �� ������ ���� +�����)
;��$� (�� ���� ������ ���� ������� ��� ��� ���� �� �������) � � ����� �
E����� � �� �(���� � �� ������� �� (����� �� � � ���� �� �� ������ ����
��+�� � �� ������� � ������ �� ����� ���$<���� ����� ���� ��� � � �#%&)
� ����� /�� � (��� �� � ���$� (�� ���� �������! ����������� �� �� +� ���� ��
�� ������ ���� ��+�� � ! � � � ��� ��( ����� ���� �) �� � ������ ��� �����!
� ���� �������� ������ (��� (���� �� ����� ���+�� ������ �� ������� �� ��
���$� ��� �������� �� � (����� �� ����� ���+�� ������ ������ ���� �������
2������ � �� ::A<+����4 �� ���(�� � ���) ��� ������ ���( � ��� ����<(������
�������� ���� �! ���� �� � ����� � ����� ���� � ��(�� ���� � ��( ������ ����
������� ��������� (�� �� ������� �� ���� �� � ) :�����+���! ��� �E��<(������
�������� ���� � ���� �� �+��! �� �������� ��� �3� ������� ����� ���� ��(��
�������� ���� � � ������ ���� �������) ���� �� � �� �� � �� 3 �� �� �� �#%&)
- �� ���� � �! (��� �������� ������ (���� ������ ���� ������� ��� �� � �
�� ������� �� ���(�� � ���! �� ���� � ���( ������� � ��� (�� �� �������
���(�)
� ��� ������+ :+<9�8�� 26"?A4 ��� � � ������ �� �=�� ��� ��(�� �� ���
�� � ������ ���� ������� ��� �� �������<����� �������� ���� �) ��� ������ � ��<
�� � ����� ������ ���� ������� �� ��(�� �=�� ��� ��(�� ��� ����� ���� �
� ����� �� �������) :�����+���! �� ������ ���� ������� +����� �� � ��� �3�
� �=��� � � �E��<(������ �������� ���� �) G�� ��� �� �� ������� +������ �� � <
������ � �� �+� �����3��� ! ������ ���� ������� �� ��� � � �� ��������� �����
� ����� ���� �! (����� �� +����� ��� �� ������� �� ����� ��� ) ����! �
����� � �� �������! � ��� �� �� ���+�� ������ ���� ������� ���+ �� ::A!
�� ����� � �� ����� ���$<���� ����� ���� ����+� �� �� �%#&)
A
![Page 154: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/154.jpg)
��� ����� � �� ������� � ��� �� ������ ���� ������� ����� � ����� �� ��<
��� ���$<���� ����� ���� ��� � � �#%& �� ������ �+������ �) :���! (�� ����� �
�� C������ ���� ������� ������C! � � ���� � ������� �� +���� ���+ (���� ������ ����
������� �� �������) 8� �� ������ � � + � ���� �����3��� � ������� ��+��� ��<
���� � ��� ������ ���� �� � �������� ���� �� ��� ������ � �� C������C +����!
���� �� +������ � ������ � ������ � �)�) �� ::A<+���� ���� �� .��9) #� ��! ��<
�������� ����� /�� � (��� ��� �� � ��� ������ �� ���� ���� � � +����� �������)
;��� �! � �� ��$��� � �� ������� �� ���� +������ � �� ������ ���� ��� ��<
��) 1��+� � �� ::A<+���� ��E����� ���+�� �� ���� ��+����) ;� �� �� �=
������� �� +����! �����(� � �#%&! ���+�� ���� ��+���� ���+ ���� � (���
�� +� � 2� ����� �6 �������� �4! �� ���+�� �� ������� ������� ������� � �����
+��� �+��� � ����� � �� ���+�� �� �� ������� �� ���� �) �����! �� ������ � �
+�� �� �� � ������� ���$ ��� �� �� ������ ���� H � +� �+��� �� ����� ��������
�� ������ ���� ��� �� ���+�� ���+ �� ::A<+���� �� ?C; H � �� �������� � �� ��<
�� ��� �� ��+��� �� ���=� � ������ �� �� �� C���C ������ ���� ��� �� �
������ �� �� ::A<+����) �����������! � +��� �� � ����� � � ������ � ������ ��
���� � ���� � �� ����� � �� ������� �� ������� ����� � �=����� ���� �) �
��� ��� �������� ��� �+���! �=�� �� � ���� � �� ���� ������� ���� � ��
+��� ���+��� � ��� � ���� � �=�� �� � ���� � ������ ���� �������) ��� ��<
�� ������� �� E� �� ������� ��������� �� +�$� ������ �! (����� ������ ����
������� �� ������� (��� �����3�� ��� ����� � +����)
������ �� +�� �+��� 3 �� � � ��� ���� �� � (�� �� ���� ������� ��
���� �������� �� � ! �� +� ���� �� �� ������ ���� ������� ��3 �� �� �� ::A<
+���� ���� � ���� � �� ������� �� ���� � ����� ���� � � �� ��� �����
�� ������ ������ H �� ��� �! �� ����� ���� ��(�� ������ ���� ������� � �����
���� � �� �������) #�(����! � �� ���� ���� �� �� ��� ! �� ������ ���( � (��
������ ���� ������� �� ���� �� � ! �� ���� ������� �� ����� ����� ����
(�� ����� ���� �) 8����� �� ���� ������� � �� ����+����� � ������ ����
� ����+�� ��! �� ������ �+��� � ������ ����+�� ������� ��� ���� �������
���$� �� ������� �� ���� � �=����� ���� �) ���� ��� (���� � �� �+����
�� �� ����<������ +� ��� ::A<���� � �� ���� ������ ��(�� ���� � ��( ��
������� ��������� 2����� � ������ ���� ������� �� � 4 (���� �� � ���� ��������
���+ ����) #�(����! � 3 � ��+ � �� ����� � � + � ���� �������� ��� �3� )
���� 3 �� � �� ��� �� �+������ � ��� ����� ������� �+� � � �=��� �� ������ ����
������� ������) � ������� ���� �+������ � � �� �� ����� � ����� �� ��� ����)
��� ��� �� ��� ���� �� ��� ���� � �����(�) ;���� � ������ �� ���� � � ���������
����� � ��*��� ������� +������) 8�� � ����� � ������ ���� � ������� ��
>
![Page 155: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/155.jpg)
� �������) ;���� A ������ �� �����<����� � ����� ���� ��(�� �=����� ���� �
� ����� ������ ����I�� ���������) ;���� > �� ������)
�!���!,! �!���
� ���� � � '����,� ��� �! �
:����(� � �#%&! � $� �� (�����<������ :+ � :�� �� 26""A4 ����<���� +���� �
��� �� ������ ��)6 :+ � :�� �� 26""A! 6""'4 ���( � ���� ����<���� +����
+ ��� � �=��� ���� �������� �� �� �����������<���� �+���� � �����
���� �) ��� +���� �� ��3 �� �
����� � �� � ������ ������� � ����� ���� � ����� ���� � ���� 264
(���� ��� �� �� �=���� ���� � ���$ ! ����� �� �� �=���� +�$� ���� ! � ��� �
��� �� ����� ����� � �� ���� � ���� �*��� � �� �)
8��� � �� ���� +���� ��3 �� � �E��� 264! �� �� ��� �� �� ���$ � ��
����+����� � (� ���) ��� � �� �� � �� ������� ����� ��� �� ���+ -2;<
��������� ��! �� �� ������ ! ������ � � �� ����� � �����! �� �� ��� �� �� ���$
�� ���� �� �� ��+ �� �� ����+�� � ������ ���� ��� ���!
� � ������� � � � �������� �
������ �
������ ���� ������� ����� � � � ������� 2�4
��! ��� �����!
� � ������� � � � � ������� � � � ������� 2A4
(���� ������ �� �� 3�� ����� ���+ ��������� 2�4) #���! � � � ������� �� ���+� �� ��
����+�� ��� �� � � � ������� �� ���+� �� �� ������ ���� ��� ��)
��� � � �� � ��������(�� � ���������� (� �� ��� �� �� ����� ����
��(�� ����+�� ��� �� � �=����� ���� � ������ �� � �� ::A<+����) :�� �� ���<
���� +����! ���� � �� .��9! �� ����+�� ��� �� �� ���� �� ������� � � ���������)
�� �� .��9 �����! � (�� �� �������� � ������ � � ��� �� ! ������ ����+��
��� �� ������ ��� � ������ �=����� ���� �) #�(����! (��� �� ::A<+����! ���$� (��
���� +�$� �������� � ��( ���$<�<+�$� ���� � � � ��� ����� ��� �
�� ��� � ��� �����) ;� �� �� �+�<������ +� �� �� ���� � � ���� (� �����
�� �������! �� ���� +���� 264 ������� � ���� ���$� ������ ��� �������� ��( �����6� � �� :+<:�� �� ����� � ���� ��������<���� ����� �� ��( ����� ���+ 7� ��
:�� ���� ��+����)
B
![Page 156: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/156.jpg)
���� �) �����������! �� �� ����� ��� �� ���� � ������ +� ����! ��� (��� �����
�� �� ����+�� ������� �� ���� ���$� ��� ����� ���� �=����� ���� � � ��������
�� �� ::A �� ��()�
�� �=+� � �� ����� ���� ��(�� �� ��*��� ������� +������ � �=����� ��<
�� �! � ��� ���� ���� � ���+ 0��� 6"'A � ����+��� � > � �� ���$� ����� � �� �J;1!
�91% � ��;��K �=�� ��� ��� � .�;� ���� ���� 6 �� 66) �� ��� �������
���+�� �� ���� ���� �� �! �� ��E�� ��! �� �� ������ ���� ���$ ��+�� � ! � ��E����
� ���$ +�� ��� ��� 6C ���� �������� � (��� ���� +� � � �� � ������ �
�� �����) :�� ��� ���$! ��� � ���� ���� � ���� �� �� +� �! � ���+� �� ����<
���� +���� ����� �� � �E��� 264) ��� ������ ���� ������� ��� ���$ �� ��3 �� �
�� � ��� ������ �� �� ������� ���+ ��������� 264!��� �������) :�����+���! �� �<
� ������� �� �� ���$ �� ��+��� ��3 �� � �� � ��� ������ �� ���� �!��� ������!
� �� ����+�� ������� �� ���� �� �� � ��� ������ �� �� 3�� ����� ���+ ��
::A<+����!�� � � �������)
� '����� -!���!,! �!���
�� ���( � �� ������ ���� ������� �*�� ����� ��� � �� ��� �<�� 3��� ���������
����! � 3�� ���+ � ��������� ���� � �� ������� � ��� ������ � �� � �������
���$� ���+ �� ::A<+����) � ���$ �� ���� �� � �������� 6 �� �� ������ ���� �������
(��� �� ���+�� ������ +� � ���� � � �� ��(�� ������ �� ������� � ��� ������ �F
� �� ���� �� � �������� 6 �� �� ������ ���� ������� ���� � � �� ������ ������) #� ��!
��� �������� �� � � ����=�+��� �E�� �+��� �� ���$�) ���� �� ���$� ��
���� �� � �� � ��������� �� � � �� �� +� �! � ��$ �� ����< � �E��<(������
���� � � ���� ��������� ���� � �� �= +� �) ����� � ��� ��������� ��� +� �! �
��� �+� ������ �� ���� � � ��������� ����� � ������ ���� ���������)
�9��� ���+���! �� � �� ����+ <����� �� ���� ������� �! � � �� ����+ <����� �� ���� ���� ��)� ��� ��� �� ����+�� ��� �� �� ���� �� � ��� ��� � � � ����
�� �� � �
�� ������! (���� �� ����������
� �� ��� � �����) #� ��! ���� �� � ����� ��(�� �� +� ����� �� �� ���� ���� �� � ������� �� ������� �� �� ����� � ����+� �� �� +�� �� ����+�� ��� �� ��� ���� ���$)
'
![Page 157: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/157.jpg)
���,� ��� -!���!,!� �!���� ! �!�� ������ �!��, � � �����%��� '!,��,��
���� ��� ���(� ������ ���+ ���� � ���$� � � � ��������� ���� � �� +� ���� �� ��*��� �������
+������) � �� � ������ +� ��� ����<(������ 2�(+� 4 � �E��<(������ 2�(+� 4 ���� � � ���������
� �� � ���$� (�� �� ��(�� 2� $ 64 � ������ 2� $ 6 4 ������ ���� ��������� ��3 �� � �� � ���
������ �� �� �������� ���+ �� :+<:�� �� 26""A4 ����<���� +���� ���+�� ���+ ���� � � �� ��������
+� �) � �� 8 ���(� �� ������ ���+ �������� �� � ���� � ���� � �� ������ ���� ������� ���+ �� .��9)
� �� . ������ ������ ���+ ���� � ���$� � � ��������� ���� � �� � ��� ������ �� ���� ���� �) � ��
� ���� ���$� � � ��������� ���� � �� � ��� ������ �� �� 3�� ����� ���+ �� ::A<+����) 9$���
�� �� ������ +�$����� 2� ����� ���4 �� �� ���������) ��� ����+ � ������ ��������� � ������� ������
�� �+�<������ ������ �� �� �E��<(������ ������ ���� � �� ��������� �� �� ���$� � �� ���������
���+�� � �� �������� +� �) ������ �� ������� ���+ �� ::A<+���� ��� �� ���� � ��� �=��� ��� � ��
8 (���� ������ �� ������� ���+ �� .��9) �G��� ����� � �� �+�<������ +� ��� ���� � �� ��������
���� �) ��� ���� �� ������� ���+ �� ::A<+���� ��+� �� (�� +�+� �+<����) ����� ��(��<G��
26"C?4 <����� �� ����� �� � ���$��) ��� �+��� �� ���+ 0��� 6"'A � ����+��� � >)
?
![Page 158: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/158.jpg)
� �� �4 ��������� ����� � ������ ���� ������� ������ � ::A
� $ �(+� �� �(+� �� 9$��� ��������� ������� �(���
6 )"C A)'' 6)66 A)A� A6)C A)A> >) ? ) ' L )C"M
� )"" >)6' 6)�" >)6> �>) B)6" ')�A ) A L )>�M
A 6) A >)?B 6)> >)'A 6B)? ')B' ?)?C ) ? L6)�BM
> 6) " B)�? 6)>" B)6� 6 )A ?)"B ")AA )6C L�)��M
B 6) " B)CC 6)>" B)'C ')C ")>' 66) 6 )6� L6)BBM
' 6) C ')'> 6)>> ')AC >)' 66)6" 6�)"� ) ' L )?>M
? )CA ?)A? 6)AC ?) A A)6 6A)A6 6B)6" < )� L<6)?AM
C )B" C)6 6)�B ?)?� �) 6')6? 6C)�A < )AC L<�)"CM
" )�> C)"" 6)6B C)'A 6)� � )?? �A) ' < )?? L<>)6BM
6 < )>" ")>> 6)�' 6 )�> )' A')>> A")'> <6)B� L<B)> M
6 <6 <6)>? )6B <6)BC
L<A)?�M L )A?M L<>)"�M
� �� 84 ��������� ����� � ������ ���� ������� ������ � .��9
� $ �(+� �� �(+� �� 9$��� ��������� ������� �(���
6 )"A A)'A 6)66 A)A6 A )' A)'� >) � < ) 6 L< )6>M
� 6) B >)6> 6)�" >)6� �>)? B)' ')6C )6� L6)C�M
A 6) A >)'" 6)>6 >)'6 6B)" ?) ? ?)?A ) ? L6)6AM
> 6) ? B)�� 6)>C B) " 6 )B C)B' ")�" )6B L6)?6M
B 6)�� B)"> 6)B B)'? ')C 6 )6? 6 )"C )�A L�)C�M
' )"B ')B 6)>B ')AC >)' 6�) 6 6�)" < ) ' L< )'BM
? )C" ?)>B 6)>6 ?) ? A)6 6>)�' 6B)� < )6� L< )"�M
C )BC C)6A 6)�> ?)?B �) 6?)�" 6C)�' < )>� L<A)BCM
" )�6 ") " 6)66 C)'A 6)A ��)6� �A)6� < )?? L<>)�?M
6 < )>? ")B' 6)�> 6 )A6 )? AC)B? A")?C <6)B� L<B)BAM
6 <6 <6)> )6A <6)B6
L<A)>?M L )AAM L<>)C M
C
![Page 159: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/159.jpg)
� �� .4 ��������� ����� � �� �������
� $ �(+� �� �(+� �� 9$��� ��������� ������� �(���
6 )CC A)>> 6)6� A)�C �6)> A)>B A)" < ) " L<6) >M
� )"" A)"> 6)�' >) " �>)6 B)A ') " ) L ) 'M
A 6) � >)A6 6)>� >)BA 6C)? ')'B ?)'? ) ' L )"6M
> 6)6� >)"? 6)>" B) C 6�)" C) � ")�B )6" L�)?CM
B 6)6' B)'B 6)B6 B)BC C)? ")B� 6 )"B )�6 L�)�>M
' 6) " ')>? 6)>' ')A' B)C 66)�A 6�)C" )6 L6)6�M
? )"' ?)A? 6)>� ?) " A)C 6A)A6 6B)�A < ) > L< )�CM
C )'? C)AA 6)�' ?)C' �)B 6')66 6C)AA < )AA L<�)>AM
" )6B ")6? 6) C C)?> 6)B � )'� �A)�A < )CB L<>)AAM
6 < )>" ")"? 6)�� 6 )A> )? A')6B A")"A <6)B? L<') M
6 <6 <6)A? ) > <6)>C
L<A)6AM L )6�M L<>)C M
� �� �4 ��������� ����� � ����+�� ������� ������ � ::A
� $ �(+� �� �(+� �� 9$��� ��������� ������� �(���
6 )"> A)' 6)�6 A)'' C)' B)>" B)'B < ) C L< )" M
� )"' A)?" 6)AC >)A' 66)C ?)�> ?)'A < ) � L< )�?M
A )"B A)"A 6)A" >)?C 6A)6 C)A' C)"? < ) B L< )BAM
> )"? >)6> 6)>> B)6C 6>)6 ")>> 6 )�" < ) � L< )A>M
B 6) > >)>? 6)>? B)' 6>)6 6 )B> 66)'' ) ' L )C"M
' 6) � >)C? 6)>> B)"? 6A) 66)C6 6A)�> )6A L6)B?M
? 6) > B)AA 6)A? ')'A 6 )B 6A)A" 6B)6" ) C L )"CM
C 6) ')>� 6)�> ?)>� ?)" 6B)>6 6?)?6 )6 L )? M
" )C? ?)'' 6)6? C)A" >)C 6C)'� �6)? < )6> L< )"�M
6 )�� ")BA 6)6B ")"C �)6 A ) B AB)>A < )?? L<A)6?M
6 <6 < )?� < ) ' < )'C
L<6)C6M L< )6'M L<�)ACM
"
![Page 160: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/160.jpg)
� �� � �� ���� 6 ������ �� ������) ;�+��� � �� ������ � �#%&! (�� ���� 3��
���������! �� ����<(������ +� ���� � � �� � ��������� 3�� � ����� � (� +���
�(��� �� +����� ���������! ���+ �������� 6 � �������� B) ��� ! �� ���� � ���(
������� � ��� ) �������� 6 ! �� � � � ���$� (�� �� ������ ������ ���� �������
� �� �������� +� �! �� ����� +� ���� �� < )>"; ��� +� �) ��� �( ����
����� ��(�� ��������� 6 � 6 �� <6)>?; ��� +� �! (�� ������ ��� �3� ��(��<
G�� 26"C?4 �/���� <�����) :�����+���! � ������� ���������� �� 8�� � .$���
2� C4! �� �E��<(������ ���� � �� � ���( �������� ��� �3� �����) ��� ��
����+ ������� �� ���� � �� +� ��� ����<(������ �������� ���� � ���+�� ���+
�� :+<:�� �� ����<���� +���� ��+� �� (�� +�+� �+ 2���4 ���� � �
.��� 26""?4) ��� 6 <6 ����� � ���� �� ������ ��� �3� <6)BC; ��� +� �) ���
��� ��� ������! � +� ��� �����! �� �+�<������ ������ �� �� +� ���+�� ������
������ ���� � �� ��������� �� �� ���$� � ������ � ��� �������� 2����� �� � ��
����+ � ������ ��������� � �������! �����������4)A 8� �� ������ ! �� ���+��
������ ������ ���� ��������� � ����� � (� +��� ���+ �������� 6 � �������� 6 ) ���
�+� ��� �� ����� ��� �� �� ���������)
- � (���� �=��� � �� ������ ���� ���$ ���� �� ������ ����! �� ������ ������
��*�� ���� � �� ����<����� � +���� � �� ������ ���� ������� �� ������� ���+)
� �� (��� $ �( � �� .��9 �� ;���� 26"'>4 � 2� �� 26"'B4 ���� � ������� ����
��������� �� �����<����� � ����� � ��� ���� �! (����� �� :+<:�� �� 26""A4
+���� ������+� +��� ����) #� ��! �� ������ � � �� ����� � �+������ � �� ���� (�
+����� �� ��*��� ! (� ������ �=��� � �� �����<����� � ����� � ��������� �� ��
������ ���� ��+�� � � �� ���� (� +����� ������ ��� �� ��*��� ) ���� �� � �������
� � �� 8 (���� � �� �� �+� ���� � � � � �� �! �� �( �� ������ ���� ��+�� �
�� ��3 �� � �� ������� �� �� ������� ���+ �� .��9! ���� �� �E��� 2>4 ����()
����� � �� � ������ ������� � ����� 2>4
.��������! �� ������ �� �+�� ��� ��� � �� � �� � � �� �! ��������� ��� �� �E��<
(������ ���� �) ��� +� ����� �� �� ���+�� ������ ������ ���� ��������� ���+ ��
.��9 �� ��+�(� ����� � �� �������� �� � � �� ���+ ::A! �� ���� +� ����� ��
� ���� � ���� � ������� ��*��� �� ��(�� �� ������ � �� (� � ���) #�(����!
A��� +� ��� ����� �� ������� � �E��<(������ ����� �� �� ������ ���� �� �� ����������� �� ���$� � ���� �������� ���� � �� ���+�� +� �! (���� �� ���� ��������� �� +���������� �� �E��� ��� �� �� �+��� �� ��� � ��� (��� �� +� �) ��� ! �+�<������ ����� �� �����+�� ������ ��������� �� $� � ����� �� �+���� ����� �� � ���� 6) ��� � �� �� ������ ���������� ������ ��� ���+�� ������ �! � �� � $� � � ���� �� ����� ��� ��(�� �����$� � �� �������� � ����� �� ������� �� ��������� �����) ����<(������ ������ �� ��+���� �� �+���� ����� �� ����! � ��� � �� �E��<(������ ������ �� ���( )
6
![Page 161: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/161.jpg)
�+��� 3 �� � ����� ���+ � �� 8 �� � ���� � � �� ������ ���� ���$ ���+
.��9 �������� �+�� �=��� �� �+� ���+�� ������ �� ��������� � � � �� �
(���� �� ���� � (� ���� � �� ������ ���� ���$ ���+ ::A)
�� ������ � ������ �� �*�� �� �� ���� +���� �����3��� � ���� ������! �
���+� (� ����� � +����� � ������ �� ������ ���� ������� ���+ ���� ��������)
��� 3�� +���� ��� (� ����� � �� �� �� ::A<�����! ����<��+ ������� ����
2����� 4 � +�+� �+ ���� 2���4) � ���+�� ��� �� �� ������ �� ����
����� �� ������ ���+ 7� �� :�� ���� ��+����)
����� � �� � ������ ������� � ����� ���� � ����� ���� 2B4
������� � ������ � ������ ���� � �����
��� ���� � +���� ����� (� �� +�$� ���� ���+ �� ::A<+���� � � ������ � ��
�� ;98 � #92 ����� � �� �����3��� ) .�����! $� � �� �� ����� <���� ���+
�� �����3��� ������ �� ������� ���+ �����3��� 2'4 ����( � �� � ����+�� ���$
�� ���� � +�$�<(��� +���+� � � �� � ����� ������ �� �� ��� � ���
�����)
����� � �� � ����� ���� � ����� ���� � ����� 2'4
��� ������! � ����� ���� � �� ����� ���� �� ������ ������ ��� ��E���! ���(
� ��� �� ���� +����� ������� ������ � �� �+�� ��� ��� � �� � �� ��� ��
���+ �� .��9 � ::A) ;��� � � �� ������� � ��� ������ ���+ �����3���
2B4 �������� ����<(������ 6 <6 ���� ����� �� <6)>�; ��� +� � (�� ��� �3�
<����� �� <A)? ) ��� �������� �� � ����� ���+ ���� � � �����3��� 2'4 �� ��� <6)>�;
(�� <����� �� <A)BA) ��� ���$<�/���� ���� ������ �� ��� ������ ��� �3� )
:�����+���! � �� � (�� �� ������ ��+����� ��(�� �� .��9 � ::A! ��� �����
�� +� ���+�� ������ ������ ���� ��������� �� �� � ��������� ��*�� � +� ����
��(�� �� ���� +����� �� ������� �� ��! �� �� �� ���� ���� � ������� ������� �+��
�E�� +� ���+�� ������ �� ��������� ��� �� � ���������)
.� ������ � � �� ���� ���� � �� ������ ������ ���� �����3��� � ������� �<
+�� �� �+� ���� � � �� �������! � �� . ���(� �� ������ ���+ ���� � � ��!
� ��� �� ������ ���� �������) ��� ������ �� ����� � �� � �� ����� �� � � ��� �
� 8) ��� 6 <6 ����� � �( ����<(������ ���� � �� <6)A?; ��� +� �! � �� �����
� ���� �� <6)>C;! ��� ��� � �������� ��� �3� ) ����� � ��� ����� �� 6 <6
������ � ����<(������ ���� � � ���� �� ��+�(� ��(�� � (�� ���� � � ��
������ ���� ������� ���+ �� ::A! �� ���� � � �� (� ��������� �� � � � �� ������
������� ���$� �� � ��( � ���� ���+ �� �������� ����)
66
![Page 162: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/162.jpg)
:� ���! � �� � ������ �� ������ ���+ ���� � ���$� ���� � ���� ����+�� �����<
�� ������� ���+ �� ::A<+����) ��������� 6 � " �� � ���( ������ ���� ����� �
����� ���� �) �������� 6 ! �� � � � ���$� ��� � �� ������ ����+�� �������
� �� �� (�� �������� ��( ����� ���� �� )��; ��� +� � � (�� ��� �3�
��� �� < )??;) ��� �( ����< � �E��<(������ 6 <6 ���� ������ �� � ��� �3� !
�� �� �������� �� � ���$ �/���� ����� �� ��� �3� �� B;<�����) :�����+���! ������
6 �� ���� �� ���$� (�� ���� ������ ���� 2������ � ::A4 � �� ��������� � ��
���+�� ������ +� �) � �� � �� 3�+� �+�������� �� �� � ���� � � ����+��
������� ���+ +���<���� +���� ���� � ��������� ��� � ���� ��� � �������
���� �)
� �� � �������� � � ���� � � ����� ������ ���� �� �� ������� �������� �<
+�� ��� ��� ������) ��� ����� �������� ��(�� ������ ���� � �� �������
��� � ������� ���$� ���� � �� �+��� ������ �� )"C' ��� +� � ��� �� ::A<+����) ���
�������� �� � �+��� ��� �� .��9 �� )""�) #� ��! ���� � � ������ ���� ������� ��
�+�� �E����� � ���� � � �� �������) :�����+���! �� ����� �������� ��<
(�� ������ ���� ������� � ����+�� ������� �� )?�?! � �� �������� ��(��
�� ������� � ����+�� ������� �� )C�A ��� +� �)> #� ��! � ����� ���� ����
� ����� ������ ���� �� �� ��������� �� � ��� � ���� ����� ��(�� �� ������� ��
������� � �� ����� � �� ����� � ����<������� ���$� ���� � ��� ��( ���� �)
�� ������ �� ���� �� �� ������� � ����� � �� ������ ���� ������� ������! �� �=
����� �� �� ��� � �� ���� � 2(�<(�4 �������� ���� ���� � � ����� ����)
� �!���!,! �!��� �! ��!,, � �!� �!��, '!,��,��
��� �������� ����� ��+� ���� � ��� � �� ���� �������� ��(�� �� � ����<
�� ���� �������! ���� � � ����� � � �� ���� �������! ����������� �� �� ��� ����� �
+����! �� ��� � � ��� � ��+��� ������) � ��� ����� ! � ������+ (�<(� ���� � ����
����� �� �� �� ������ ���� ������� ���� (��� �������� ������ (���� � ���( ��
���� ������� ��+�� � � ���)
��� ���� � ����� �� � �����(�4 � �� ���� � � �� ��� +� �! � 3�� ��� �� ���$�
� � � ��������� ���� ����� � ���� ���+�� ������ ������ ���� ������� ������
� �� ::A �� ���� ���+�� ������ �� �������) ����� �� ��� ������ �������� �
� �� ��������� ����� �� � � ��� � � . �� ���� 6) ��� ! (��� ��� �� ����
� ������! � ��� �� ���$� � � ��= ��������� �� � �� ��������� � ���+�� ������
>�� �� �������� ��(�� ������ ���� ������� � �� ������� �� ������ � �� �������� ��(�� ����+�� � �� ������� �� ���� ����� �� �� �� � �� ����+�� ��+�� � +$����! � �����! � �� ��; �� �� �� ���� ��� �� 2+������ �� �� �+�<������ ����� �� +� ��4����+ �� ���+�� ������ ��������� �4)
6�
![Page 163: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/163.jpg)
������ ���� ������� �� +=�+���� ��(�� ���� ��������� 2����� � �� ���+�� ������
�� ������� �������� �� � 4! �� �� � �� ��������� � �� ������� �� +=�+����
2����� � ������ ���� ������� �������� �� � 4) �� ������ ���� ������� �� �������
����� � �=����� ���� �! � ����� �� �#%&! �� ���� � ������ ������� � �� ���+��
������ ������ ���� ������� � ������ (�� �� ���+�� ������ �� ������� �� ����
�� � ) - �� ���� � �! �� �� ������� �� ����� � �� ����� ����� ���� ��� � �
������ ������! �� ���� � ������ ������� � �� ������� � ������ (�� �� ������ ����
��+�� � �� ���� �� � )
��=! � �������� �� �+������ ����� � +��� ����) � �� �� �� � �� ��� (����
�� ������� �� ���� �������� �� � (����� �� ������ ���� ������� �� ���(�� �
���)
� ��� (� � �� ��� ��� �=����+� (���� �� � ��� �� ���$� (��� ��� ��
������� ������ � � ��= ������ ���� � ���� ������ ���� ���������) #�(����! �� ����
�������� ��(�� �� (� ������� +������ �� ���� ��� ����� ���� � ���+�) ���
� �� �� � ���� �� ���� ��������� ��� � �� ������� (��� �� � �� �������<
����� �� ��� ������! ���� � � ������ ���� ������� (��� ���� ������� �������� ���<
������ (���� ��� �� ������ ���� � �� ��������� � ����� (�� �� ���<����� � $)B
���������! (� ��� ���� � ������ � ������� ��( �������� (�� �� ������� �
���� �������� (�� ������ ���� ������� (��� �� �� ��� ������)
- � ���� � ������ � ���3�� ��� ������� �� �� �������� �� ������ ���� ��� ��
������ � �� ��� �� ��� �� ���$� � ������ � �� �� ��� ���������) ���� ��������
�� ������� �
� ����� � �� �������
�� ������� ����� 2?4
(���� ��� �� �� ���N��� �� ����+� �� ���+ �� ::A ���+�� ������ ��������� ���
���$ ) #���� � �� ��� �� �������� �� � ! � � (���� �=��� � �� ��������
�� ������ ���� ��� �� ������ � �� ������ �������� (�� �� ����� �� �� �������)
#�(����! � ������ �� ������ �������� (�� �� ����� �� ������ ���� �������) ���� � �<
��� �� � ���� �� 3�+�� �+��������4 (��� �� � �� ��� ������! �� �+� ������ ������
�� �� �������� � ��(�� � ���� � �� ��� �� � �� ���+ < )6 2����� 64 � ) '
2����� 6 4) G��� �� ���� �=��+� �� ��� ������ 2������ � � "4 �� �������� �� �<
���=�+��� ����) - �� ���� � �! �� �������� � ��(�� � ���� � ������ ����
������� ��� ��� � )?B< )" (��� �� +����� ������! � ��� � )A (��� ��
(� �=��+� ������ 2������ 6 � 6 4) ����! (��� �� � �� ������� ����� �� ���
������! � ���� �� ���� � ���� ��� ���� � ������ � �������� ���<������ (����
B��� �+� ������ ������ �� �� +� ��� �������� � ��(�� �� � ������ ���� ��������� (��� �� � �� ��� ������ � �� ���+ )>� 2����� '4 � )"? 2����� 6 4)
6A
![Page 164: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/164.jpg)
�� ������� ��� �������� �� � (����� ������ ���� ������� � ������ (�� ��
���<����� � $)
6>
![Page 165: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/165.jpg)
���,� ��! ��!,, � �!� �!��, '!,��,�� � � �!�� � ! -�!-!��! !� �!�� �����
'!,��,�� � �� -!���!,!�
���� ��� ���(� ������ ���+ 3�� ���� � ���$� � � � ��������� ���� � �� +� ���� �� �� ���� � ���
������ �� ���� ���� � � �� �������� +� �) ��� ! (��� ��� �� ���� � ���������! ���$� �� ������ �����
� � ��= ��������� ���� � ���� ���+�� 2����4 ������ ���+ �� :+<:�� �� 26""A4 ���� ���� +����)
� �� � ������ �� +� ��� ����<(������ ���� � � ���� ��������� � � �� 8 �� +� ��� �E��<(������
���� �) ��� ����+ ������ '<6 ��� ����� � �� �+�<������ +� ��� ���� � �� ���� ��*��� ��� ��(��
������ ���� � $� ' � 6) ��� ���� �� ������� ���+ �� ::A<+���� ��+� �� (�� +�+� �+<����)
��� � ��� ��� ����� �� ����� ���� (��� �� ������ ���� � $ ����+ ! (���� �� ����� �� � � ���$�
���+ �� �� ������� � $� 2 �+� 6 � 6 � 4 �� ���+ �� ���� �� ������� � $� 2 �+� ' � 6 �4) �����
��(��<G�� 26"C?4 <����� �� ����� �� � ���$��) � ��� . � � ����� �� �+�<������ ������ �� �� �E��<
(������ ������ ���� � �� ��������� �� �� ���$� � �� ��������� ���+�� � �� �������� +� �) ���
������ ���� ������� �� ������� ���+ �� ::A<+����) ��� �+��� �� ���+ 0��� 6"'A � ����+��� � >)
6B
![Page 166: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/166.jpg)
�
���4������
����<(����
������ �
������ �
���� $�
6�
A>
B'
'<6
'<6���
���
�������
� $
6 )CB
6)
6) >
)C�
)"�
)"?
)66
L )"�M
) "
L )?6M
�6) '
6) �
)"B
)"
)">
)C?
< )6C
L<6)�'
M< )�C
L<6)?>
M
A )"C
6)66
6) 6
6) ?
)"C
)"?
< ) 6
L< ) ?M
< )6>
L< )"6
M
>6) A
6)�?
6)6>
6)��
6)6'
6)A"
)AB
L�)6CM
) '
L )>6M
B6)6C
6) A
6)�?
6)6
6)�6
6)�C
)6
L )B�M
< )6B
L< )B'M
'6)6
6)6>
6)6C
)"B
6)6>
6)6?
) ?
L )�"M
< )66
L< )>CM
?6) ?
)"
)C>
6) "
6)66
)??
< )A
L<6) BM
< )�C
L<6) BM
C )>'
)C"
)"A
)"C
)A?
)?"
)AA
L )"�M
) ?
L )6CM
" )6'
) ?
)6
)6
)>>
)BB
)A"
L )">M
)>B
L6) >M
6 < )A>
< )'B
< )B
< )B"
< )>?
< )>A
< )6
L< )��
M< ) '
L< )6>
M
+� 6�
6 )?B
)?C
)?"
)?'
)?C
)CA
) C
L )>CM
< ) A
L< )�'
M
+� '�6
)>"
)>?
)B6
)B
)B�
)B?
) C
L )�"M
) 6
L ) 'M
6'
![Page 167: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/167.jpg)
�
��84������
�E�
�<(����
������ �
������ �
���� $�
6�
A>
B'
'<6
'<6���
���
�������
� $
66)6
6)6?
6)6A
6)6A
6) C
6) "
< ) 6
L< )6?
M ) B
L )B'M
�6)�
6)�
6)A�
6)�?
6)A>
6)�C
) C
L )?>M
)6
L )C?M
A6)�C
6)>"
6)>>
6)>'
6)>�
6)>B
)6?
L6)B6M
)6"
L6)?AM
>6)A>
6)>B
6)>"
6)BB
6)B'
6)B>
)�
L6)B6M
)�A
L6)C'M
B6)B>
6)>"
6)AC
6)>"
6)BC
6)B'
) �
L )6>M
)
L ) AM
'6)AA
6)>>
6)>B
6)>B
6)BA
6)B'
)�A
L6)>"M
)��
L6)BCM
?6)AC
6)A?
6)AA
6)B'
6)>?
6)>A
) B
L )�CM
) ?
L )A?M
C )"'
6)6C
6)�>
6)>6
6)AA
6)>B
)B
L�)6?M
)>C
L�) BM
" )?'
6)6>
)"'
6) 6
6)6B
6)>C
)?�
L�)"AM
)C>
L�)CAM
6 )"B
6)66
6)A�
6)6?
6)>6
6)AB
)>
L6)B'M
)A>
L6)�6M
+� 6�
6 6)6C
6)A
6)A6
6)AB
6)A"
6)>�
)�A
L�)6AM
)�B
L�)A M
+� '�6
6) C
6)�B
6)�'
6)A�
6)AC
6)>B
)AC
L�)A M
)A"
L�)A�M
6?
![Page 168: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/168.jpg)
� �� .4 ������ ���+�� ������ �E��<(������ ������ ���� �������
������ ���� � $ � 6 � A > B '
��� ������� � $ 6 A) A)AA A)>? A)B? A)'� A)?
� >)�" >)"? B)A6 B)BB B)?B B)">
A B)A> ')�� ')'B ')"? ?)�> ?)B
> ')>' ?)B6 C) � C)> C)?6 ") A
B ?)?6 C)"� ")B6 ")"' 6 )AA 6 )?
' ")6� 6 )BB 66)�A 66)?> 6�)6? 6�)'
? 6 )CB 6�)B� 6A)A6 6A)" 6>)>6 6>)"
C 6A)�� 6B)6" 6')6� 6')C 6?)A" 6?)"'
" 6?)66 6")B6 � )'> �6)>' ��)6B ��)CB
6 �")?C A>) � A')6 A?)?? AC)"' > )A�
� �� �4 ������ ���+�� ������ �E��<(������ �� �������
������ ���� � $ � 6 � A > B '
��� ������� � $ 6 >) " A)"? A)"6 A)C' A)C A)?C
� ')66 ') " ') " ') " ') C ') C
A ?)'? ?)'? ?)'? ?)'C ?)'? ?)'?
> ")�> ")�> ")�B ")�B ")�B ")�B
B 6 )"> 6 )"B 6 )"B 6 )"B 6 )"B 6 )"B
' 6�)CC 6�)C" 6�)C" 6�)C" 6�)C" 6�)C"
? 6B)�� 6B)�A 6B)�A 6B)�A 6B)�> 6B)�>
C 6C)�" 6C)AA 6C)AA 6C)A> 6C)AB 6C)AB
" �A)66 �A)6" �A)�> �A)�? �A)�C �A)A6
6 AC)AA A")A� A")C? > )>6 > )'� >6) �
6C
![Page 169: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/169.jpg)
���� � ����� � �� ������ ���+ 3�� ���� � �� ���$� � � � ��������� ���� �
���� �� ���� ��������� � �� ���+�� ������ +� �) ��� ! (��� ��� �� ��
�������! �� ���$� �� ������ ����� � � ��= ��������� ���� � ���� ���+�� ���+��
������ � ����<����) #� ��! � ��! ���� �� ' ���������)' 8�� �� ����< � �E��<
(������ ���� � � ���� ��������� �� ��$�� ���� � �� +� � �����E�� � �� ��������
���+�� 2� ��� � � 8! �����������4) � �� . ������ �� �+�<������ ������ �� ��
+� ���+�� ������ ������ ���� ��������� �� �� ���$� � ������ � �� ���������) ���
������ ���� ��������� � ����� � (� +��� ��(�� �� ���<�������� � $� 2���+ ��� �
����4) � �� � ������� �� �+� ������ ��� ���+�� ������ �� ���������) �� ��
����� ���+ �� ����� ����� �� � �� � ��! ���� �� �+�� � ����� � �� ���������
��(�� �� ���<��������� (��� �� ��� ������ � � ") :�����+���! �� ����� � ��
��������� (��� �� �=��+� �� ��� ����� 6 2�� � � � ���$� (�� �� ������ ���+��
������ �������4 �� +��� ��(�� 2���+ AC)AA; � >6) �;4 � �� �������� �� � ����� �
������ ���� ��������� 2���+ �")?C; � > )A�;4)
�� ������ ������ ���� ������� �� �� ���� � ��(�� ����� ���� �! (� ������ 3 �
������� � ���� ��� +��� � ���+ ��� � ���� � � ��� � � 8 � ����� ��
+� ��� +� ���� � � �� ���������) ���� �*�� ������ ������+��� �� ����������
� �� ���� +�� �=��+� �� ������� �� ��� ������! �� �� ������ � � ���� 6 �
����� �� ������ ���+ � ����� ����! � �� (��� ���� ������ (���� �� ���� � �� �
���( ������� � ��� � (���� �� C������ ���� ������� �*��C �� ����� ) #�(����!
� ��� � � 8 ���( � ����� �� �� �� ������ ���� ������� �*��) :�� �� ����<(������
���� � � � �� �! +�� �� �� '<6 ������ �� � �� ������� �� �������� � ��� �3�
2�=��� ��� � � ��� �3� ������� ����� � �� ��� ����� >4) :�����+���! ���� �� � ����
��� � �� �������� ���� � (��� �� �� ��� ������ (���� �� ������ ���� �������
�� ���(�� � ���) ��� (� ��(� �� ���+ �� �� � �� ������ �� ����� �� ��
�������� ���� � � �� �� ������� ��+� ��� ��� ��� ������ ���� ������� �����)
����� ������ �������� � � ��= ��������� (�� ����� � ������ ���� ��������� (����
��� �������� �� � � ���$� ���+ �� �� ������� ������) ��� ��= ��������� � ��
�� ������ �� $� � ����� ���� �� �� ������� ������ ������ � ����� � +�
���� �) ��� �+� �� ������ �+����� �� � ����� � � �� �� 3�� ����� �� �������
������ � �� ����� 2�� ��( �� �� � ��4)
;��� � � �� �������� �� ������ ���� ������� �� +����� �+�� �� ���� � � ��
�������� �� ����+�� �������) G�� �� ������� �� ���� �� � ! ���$� (�� ����
�������� �� ������ ���� ������� +�� ��� ��( �������� �� ����+�� �������!
'���� � �� ���� ���� � �� �+���! �� ��������� �� ����� �� ) ��� +� �+�+ �+��� �� ������ ������ � � �������� ���� � �� �+��� ������ �� A ) ���� � �� ��� �� �� �� �+��� ����=�+���C ���$� �� � ������ � �� ���������)
6"
![Page 170: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/170.jpg)
� ���� ����) G��� �� �� �= �� +������� +����! (���� �� ���� ���� �� � ��
��� ������� � �����! � �� � ��������(�� � ���������� �� ����� ���� ��(��
����+�� ������� � �=����� ���� �) ���� (� ��� ����� ���+ � �� � �� ���� 6
� � ����� � ���� � � ����+�� ������� ��� � ������� ���� ��� � �����
���� �) �����������! ���� +��� �� � ����� �*��� ��(�� �� +�� �� ����+��
�������! �������� � $ � �=����� ���� �) .� ������ � � ���� (��� � ��� �3�
������ � �( ���� � � � �� �! � ���+� � � �� ������ ���� ������� �*�� �
�� �*�� ���+ ����+�� ���$ ������� ���� ����� � ��*��� ������� �! � �� ��������
� �� �+����� ���� � � ����+�� ������� �� ��� ���� � �� ����� (� ������ 3 �
���+ ��� � ������ ���� �������) #�(����! �� �� ������ ���� �*�� �� ���� � (���
� �� �! � �� �� ��� ���� � �� ����� (� +��� 3 � ���+ �� �+����� ���� � �
����+�� �������! (� (���� �=��� � 3 � ����� � ���$<�/���� ���� � ��� �����
���� �� � ��� �3� ����� � �( ���� �)?
�� �/�� ��� ����+�� ���$! �� (� �� ����+ � � � �� � ���( �� +� ��� ��������
���� � ���� ������� <���� ���+�� ���+ �� ::A ��+� �� (�� +�+� �+
����) ��� ���� (�� �� +�+� �+ ���� �� � ������ � �� ����� �� � �� ����
���� �� � �! ��������� ��� �� ���� ������� ������! �� ������ �������� ��� �3� )
��������� � �� ���� ������� ������ ���+ � �� ��� �� ����� ������ � ��� �������
� �� +�+� �+ ����) :�����+���! ��������� (�� ���� ������ ���� ��������� ���
�������� ��( +�$� ��� � ���� #92 ��� ������ � ��������� (�� ��( ������ ����
��������� � �� �+� �� ��� �����) #�(����! �� �+����� ���� � � ����+�� �����<
�� ���� � ������� ��� �3� ������ � �� '<6 ����! � ���� ������ �� ����� �
+� ���� � �� ������ � �( ���� �)C
� �� 8 ���(� �� �������� �� � ������ ��� �E��<(������ ���� �) #���! �� ��� �!
�� ���� � ���� � ���( (�$ �� � ����� � ��� � ����� � �� ������ ����
���������) ��� +� ���� � � �� �� ������� ������ ��������� 2�� (� �� ��(� ��
�� � ��4 � ����� � +� �� �� ����� ! � �� '<6 ������ � ���� ������ ���������
�� ��� �3� �� B;<�����) :�����+���! �� ���$<�/���� ������ �� �� ������� �
����� � +� ����� � �� �( ������) ����! � ����� � �� ������� ���� ������
�� � �������� �� �� ���� �� �� ���� ��������� � ��++� ���$ �����)
?- �� ���� � �! �� (� ���+� � ���� � � ����+�� �������! ����� � �� ������� �� � !�� � �� ���� � �=����� ���� �! �� �� ������ ���� ������� �*�� ������ ������ �� ����� ���+�( ���� �)
C,�� � �� :+<:�� �� +���� (���� �� +�+� �+ ���� �������� ������ � �� E����������+���� � �� � �� ����� �� ����) ��� ����� ��*��� �� ��+���� � �� ������ ����� �� ���� �� � ��'<6 ����� ��� �� ��� ����� 6 ! (���� �� ��*��� �� � ���� �� < )AA ����� ��� +� � (�� <������ < )?') #�(����! �� ���� ��� �� ��= ��������� (��� ��� �� ��� ����� �� � ���( ���� ��� � (���� �� � �� (�� �� ���+�� ������ ������ ���� ���������) ��� ::A<���� ��� �� ������ � �� �� ������� ������ ��������� �� < )6A 24 < )">4 ��� �� �� ��� ������ � < )6' 24 < )'?4 ��� �������� �� �� �� ��� ������ ' � 6 ) ����� ������ �� ������ ��� ��E���)
�
![Page 171: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/171.jpg)
-�����! �� ����� �� � ���� � � ����� � ��� ��N��� �� ��� ��� ���+�� ��<
���� �� �������! ���� �� � +��� ����� �� � ���+�� ������ ������ ���� �������
�� ������� ����� � ����� ���� �)
� �!���!,! �!��� �! ��!,, � �!� �!�� ����� '!,��,��
��=! � ���� (����� �� ������� �� ����� � ����� ���� �) ;�+��� � ������ ��
����� � �� ����� �������� ����� ��� � � � ��� � � . � ���� 6 < �� � �� �
������ ���� �������! ��� ��� ��� �� � ���+� � �� ������� ���� �� �
�� ����� ����) � �����( �� �+� �+������ ����� � � �� �������� �������� ) :���!
� ��� �� ���$� � � � ������ ���� � ���� ���+�� ������ ������ ���� �������)
��� ! (��� ���� �� ��� ������! � ������ ��� �� ���$� � � ��= ��������� �� � ��
��������� � �� ������� �� +=�+���� (���� �� ������ ���� ������� ��� ��������
�� � ) � ��� �� ��� � � ����! 2����4! � �� ���� �<��� ���� � ������! � ��+���
��� �� ���+�� ���N��� �� ����+� �� ! ��! � ������ ���� � (���� �� ����
�� �� �) G��� �� ������ ���� ������� �� ��� ������! ���� � � �� �������� ��
��������� � � ����� (�� �� +� ���� �� �� ���� � ������! (����� �� ������ ����
��������� �� �������� �� � )"
" ;��� � � �� � ��� �������� ��+��� ������! �� � � ��� �� �� ��������� ������� (�� ���������� � $) ���� ��� +$�� � +��� ��N��� � ��+��� �� ������ (�� �� �������� ����)
�6
![Page 172: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/172.jpg)
���,� ���! ��!,, � �!� �!�� ����� '!,��,�� � � �!�� � ! -�!-!��! !� �����%���
'!,��,�� � �� -!���!,!�
���� ��� ���(� ������ ���+ 3�� ���� � ���$� � � � ��������� ���� � �� +� ���� �� �� � ���
������ �� �� ������� ���+ �� :+<:�� �� 26""A4 ����<���� +���� ���+�� ��� � ���� � � �� ��������
+� �) ��� ! (��� ��� �� ���� � ���������! ���$� �� ������ ����� � � ��= ��������� ���� � ����
���+�� �� ������ ���+ �� :+<:�� �� 26""A4 ���� ���� +����) � �� � ������ �� +� ��� ����<
(������ ���� � � ���� ��������� � � �� 8 �� +� ��� �E��<(������ ���� �) ��� ����+ ������ '<6
��� ����� � �� �+�<������ +� ��� ���� � �� ���� ��*��� ��� ��(�� �� ������� � $� ' � 6) ���
���� �� ������� ���+ �� ::A<+���� ��+� �� (�� +�+� �+<����) ��� � ��� ��� ����� �� �����
���� (��� �� �� ������� � $ ����+ ! (���� �� ����� �� � � ���$� ���+ �� ������ ���� �������
� $� 2 �+� 6 � 6 � 4 �� ���+ �� ���� ������ ���� ������� � $� 2 �+� ' � 6 �4) ����� ��(��<G��
26"C?4 <����� �� ����� �� � ���$��) � ��� . � � ����� �� �+�<������ ������ �� �� �E��<(������
������ ���� � �� ��������� �� �� ���$� � �� ��������� ���+�� � �� �������� +� �) ��� ������ ����
������� �� ������� ���+ �� ::A<+����) ��� �+��� �� ���+ 0��� 6"'A � ����+��� � >)
��
![Page 173: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/173.jpg)
�
���4������
����<(����
������ �
���
�������
� $�
6�
A>
B'
'<6
'<6���
������ �
���� $
6 )C'
)"B
6)
6) A
)"C
)"C
)6�
L )"�M
)�6
L6)' M
�6)
)"'
)C"
6) 6
6) A
6) >
) A
L )�6M
)6?
L6)66M
A6)
)"�
)"'
6) ?
6)�?
)"6
< ) "
L< )BB
M ) ?
L )A"M
>6)6
6) >
6)A'
6) C
6)6B
6)6B
) B
L )�AM
)�A
L6)6'M
B6)�C
6)�>
6) C
6)�?
6)�B
6) �
< )�'
L< )"6
M< )6
L< )A'
M
'6)�6
6)6B
)""
6)�6
)"6
6)6"
< ) �
L< ) ?
M )6A
L )BAM
?6)�>
6) "
6) C
)"
)""
)>6
< )CA
L<�)B6
M< )C>
L<�)">
M
C )?A
)>B
)"�
)?"
)?C
)�6
< )BA
L<6)'�
M< )>
L<6)A?
M
" )'"
)''
)B
)�'
< ) ?
< ) �
< )?6
L<6)"
M< )'"
L<6)C>
M
6 < )��
< )66
< )>B
< )'�
< )?>
< )B>
< )A�
L< )?"
M< )�"
L< )?'
M
+� 6�
6 )C"
)CA
)CA
)C
)?B
)'>
< )�B
L<6)A>
M< )6B
L<6) 6M
+� '�6
)?A
)'B
)'6
)B6
)A?
)�B
< )>C
L<6)C6
M< )>�
L<6)C?
M
�A
![Page 174: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/174.jpg)
�
��84������
�E�
�<(����
������ �
���
�������
� $�
6�
A>
B'
'<6
'<6���
������ �
���� $
66) A
6) "
6) ?
6)6'
6)6A
6)6'
)6>
L6)A>M
) B
L )>>M
�6)�'
6)A�
6)�C
6)A6
6)AA
6)�B
< ) 6
L< ) '
M< ) >
L< )A�
M
A6)A6
6)A?
6)A"
6)>A
6)B�
6)AB
) >
L )�'M
< ) A
L< )�'
M
>6)B�
6)>B
6)B6
6)>"
6)>C
6)>"
< ) A
L< )6C
M< ) '
L< )>6
M
B6)B>
6)B'
6)B
6)>'
6)BB
6)A�
< )�6
L<6)6A
M< )6C
L<6) C
M
'6)>C
6)B>
6)B
6)>?
6)A�
6)A6
< )6?
L< )C
M< )6'
L< )"?
M
?6)B
6)BA
6)>'
6)>B
6)��
6)6�
< )AC
L<6)''
M< )>>
L<�)��
M
C6)>'
6)A'
6)>'
6)�B
6)6?
)?C
< )'"
L<A) 6M
< )'6
L<�)C>
M
"6)B'
6)�B
6)��
6) �
6)
)C?
< )'"
L<A)6'
M< )?A
L<A)'>
M
6 6)>'
6)AB
6)�C
6)�?
6)6>
6) >
< )>6
L<6)?A
M< )AC
L<6)B>
M
+� 6�
6 6)>6
6)AC
6)A?
6)AA
6)�"
6)6?
< )�>
L<6)C>
M< )�'
L<�)A?
M
+� '�6
6)>"
6)>6
6)AC
6)�"
6)6?
6) �
< )>?
L<�)?�
M< )>'
L<A)6>
M
�>
![Page 175: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/175.jpg)
� �� .4 ������ ���+�� ������ �E��<(������ ������ ���� �������
��� ������� � $ � 6 � A > B '
������ ���� � $ 6 A)�B A)�" A)A> A)A? A)>6 A)>6
� B)6" B)6" B)6" B)6" B)6" B)6'
A ')B? ')B? ')B? ')B? ')B' ')BB
> ?)"B ?)"' ?)"B ?)"B ?)"> ?)"A
B ")>? ")>' ")>' ")>B ")>B ")>>
' 66)� 66)� 66)� 66)6" 66)6C 66)6?
? 6A)AA 6A)A� 6A)A� 6A)A6 6A)A 6A)�?
C 6')� 6')� 6')6" 6')6C 6')6' 6')6
" � )CB � )CB � )?" � )?C � )?� � )'6
6 A?)'" A?)�B A')"� A')A> AB)?B A>)'?
� �� �4 ������ ���+�� ������ �E��<(������ �� �������
��� ������� � $ � 6 � A > B '
������ ���� � $ 6 A)AA A)B� A)?A >) 6 >)>A B)>A
� B)A> B)B? B)CA ')6B ')'' ?)C?
A ')?B ?) 6 ?)A6 ?)'" C)�' ")?
> C)6B C)>' C)C ")�A ")C' 66)>"
B ")'" 6 ) > 6 )>� 6 )" 66)'6 6A)>>
' 66)>' 66)CB 6�)�' 6�)C 6A)BC 6B)BC
? 6A)'� 6>) > 6>)B 6B) ? 6B)"� 6C) A
C 6')B� 6?) 6?)>" 6C)6� 6") � �6)�A
" �6)�6 �6)?B ��)�B ��)"> �A)" �')AB
6 AC)�� AC)B> A") A")A" > )6? >�)BB
�B
![Page 176: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/176.jpg)
���� A �������� � (��� �� �� ��� ������ �� +� ���+�� ������ ������ ����
��������� 2� �� .4 �� �������� �� � ! (����� �� ���+�� ������ �� ���������
2� �� �4 � ����� (�� �� ���<����� � $) ��� ����<(������ ���� � 2� �� �4! (���
�� ���� ������ ���� ������� �� ��� ������ � (��� �� ������ ���� ������� ���<
��� ���������! ���( ��+� ����� �� �� ����� ��� � (� +��� ���+ ��( � ���� ��
������� ���������) :�� �� ������ ���������! ��� ��� �� +� �� ��! ���� � ���� �
���� ������ ��� �3� ��)
��� �E��<(������ ���� � � � �� 8 ���( +��� ���� � ��� ) #���! �� '<6
������ �� +���� �����! � (� �� �� ������ �� ��� �3� ) ����� �� �� ������ �
���� �� ��� �3� ! � ���� ��� �3� ����� ���� �� �� �� ��� � �� ������
�� ��� ����� � $�) �� �� ���� �� ���� � 2������4 +� ���� �+����� � ��
������ � �� �������� ���� � �� � ��� � �� ���������� � ���� � � ����+��
������� �������� ��������� � ��� ������ ����+�� ���$ � +������ �� �� ����
���� +����) :�����+���! �� ����� � �� ������ ��������� �� +� �� �� � �� '<6
����� 2��� �� ��� ������ ' � 6 4 �� < )>?; ��� +� � � ������ �������� ��� �3�
��� ��� �( ���� � � ���$<�/���� ���� �)
��� ������! $� ������! � ���� � (�� ������ ���� ������� �� ���� �� � !
�� ���+�� ������ ������� �� ����� ����� ���� (�� ����� ���� �)
� ��� ��!�������! �, ��,��! ��- ������ ��-����� ���
�#� � � � �!�� ����� �!��, '!,��,��
��� �������� ����� � ���� � ���+�� � �� (��� �� �� ��� ������ (���� �� ������ �
��������� (��� �������� �+��) :�� �=+���! ��� � ��$ � � �� . �� ���� �! (� ��� �
��� ����� �� ���+�� ������ ������ ���� ��������� � ����� (��� �� �� ��� ������!
��� �� � � ����� +� �� ����� +� � �� ' ���������) ��� ����� ������ ����
������� ��� �� 3�� ���<�������� (��� ���� �� ��� ����� �� ��� ��(�� � ��
����� ������ ���� ������� ��� �� �� ���<�������� � �� �������� �� ��� �����) ��
$� � � �=+���! ���<�������� 6 (��� �� ��� ����� ? 2�� ��� ?I64 �� � � ���$�
(�� ����� ���+�� ������ ������ ���� ������� �� 6 )CB; ��� +� �! (�����
�� �������� �� � ���� ��� ���<�������� A (��� �� ��� ����� ' 2�� ��� 'IA4 �� 66)�A;)
1������ � ���� �E��! � ��� �� ���+��� � ������ ���� ������� �� ������� �����
� ����� ���� �! (� (���� �=��� �������� ?I6 � ������ ������ ����� ���� �
�������� 'IA) #�(����! ��+��� ��� � �� ��� �3� �� �� ���� ������ (��� �� �� ���
������ ���� � ����� ��� �+������ �� �� �) #� ��! � ��� ����� � �� :+<
�'
![Page 177: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/177.jpg)
9�8�� 26"?A4 ��������� � � ��� � ���+�� ���+ �� �� ' ���������) :�� ����� ���!
� ������+ �� �+� ���+�� � ��� ��� ������ �� ' ��������� � (��� ����� � �����
� � A)
� �� 3�� ���! � ������+ �+� ������ ��������� (���� � ������� �� �=���� �������� ��<
�� � � �� � � � �� ���� ���� <���� ����� 2��� ! ���! ��� ����4)
���� ���(� +� � ��� ���� ���� �� �� �� ��������� � �� ��++� �����<����� �
����+� � �� ����� ���� �) 8����� �� ���� ���� �� �� � ��$��� � �� �� �
���� �� (���� �+��� �� +��� � > ����! � �� ����� � ���+�� � ���� (� ��( �� A'
+� ��) #� ��! �� 3�� �� �� ���� ���� �� �� ���+�� ���+ �� 3�� A' +� �� �� �)
��� ! �� ���+�� (� ��( �� +���� � � +� � � (��� � �+� � ���� �� �� ����
���� �� �� ���+��) � �� ���� � ���! � �� �����<����� � ��������� ��� +� �
�� �� �=���� �������� ���� � � �� ���+�� ��<���N��� � ��� �� ���+ �� 3�� ���
� � �� ���+�� ������ ������� +������) ��� �����<����� � +���� ��
����� � �� � �������������������� � ������������������ � �����
������������� � ���������������������
2C4
������������������ � ������������������� � ���� � � � ��� � � � ��� ��� �
(���� �� ���� ���� �� ������������ �� ���+�� ���+ �� �������� A' +� �� �� �)
��� ������� +������ �������� � ���������� �� �� ���+�� ������ ������ ���� �
�� ��������� 2���+�� �+� ���4 �� �� ���$� � �� ���������) G�� ����<(������
���� � �� ���� � �� ��� �� ������� +������ �� �� ����<(������ ������ �� ��
���+�� ������ ��������� �� �� ���$� � �� ���������) G�� �E��<(������ ���� �
�� ����! �� ���+�� ������ ��������� �� �E��<(������ ������) ��� ��+����
���� ���� �� � ������� � �� ���� ���+��+� �� �� ����� � ������ � �� �����)
:� ���! �+�<������ ����� �� �� ���+�� ���N��� � �� � ���� �� $� � �����
�� ���+�� �� � � �� � ���� �������� �� � �+��� � ������) ��� �����<����� � ��!
+����� � ��( (��� �� +����� � �=��� �� ����� � ����� ���� �! �� ������� �
� 0� � � G � 26""'4 � 2�� � 2������� 2� 64)
��� ������ ��� �� ' ��������� � �� ����� � �� ������� � �� � �� ������<
�� �� ������ ���� ������� �� ���( � � �� � �� ���� >) :�� ����<(������ ���������
2��( 6 �� � �� �)�4! �� ������ � ���� � �� ::A<+���� ��+� �� (�� +�+� �+<
���� � �=��� ������� ''; �� �� �����<����� � ����� � �=����� ���� � +� �
�� ' ���������) ��( � ��� �� ������ ���� ������� +����� � �� �� �� ���� <����
����� � �� ��������� ) �� �������� ���! �� ���+��+ � ���� �� ����� � ������
�������� ��� �3� ) 1�� ����� ���� � � ����� � ������ ���� ������� ����
�?
![Page 178: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/178.jpg)
� ���� � �� �� ���� � ����� ���� � (��� �� ��� ������! ��� �� ������ ����
� �� ��������� � ����� (�� �� �� ��� ����� � $ 2+��� � ��( (��� � ���� �4)
:�����+���! �� ������<� $�� �� ��� ������ ��� ��(�� ����� ���� �) #� ��! � ����� �
� �� ���� � �� ��������� ! (���� � �� ��� ��� �� �������! ������ ��� ��( (��
�� � � ����� ���� �) ���� �+� ��� � �� � �� ��� ��O���� � �� ����� ���
� ������ ��� �3� �� �� �� �� ������� +�����! ������ 2��( A4)
��( > ������ ������ ��� �� ��� (���� ��� ���� � ������ �� ���� � �=�� ���
�������) ��(! ���� ���(� ��� �3� �� ������� ���� ���+��+! (����� ������ �������
����� � ������ �������� ��� �3� ���+��+) ����! � ����� � ��� ��
������� �� �� ������ ���! ������ ���� ������� ���(� ������� ����� ���� (�� �����
���� �)
��� ������ ��� �� �E��<(������ ��������� 2� �� �)��4 ��� �� �+� ����! ������ ��
�=�� ��� ��(�� �� �� +����� �� �( ��(�� � ��� ����<(������ ���� �) ����� �
��� ���� ���� �! �� ������ ���� ������� +����� 2��( �4! ����� ��� � �����! �� �
�������� ��� �3� �� �����) :�����+���! ���� ���� � �� +��� � �� �=�� ���
��(�� �� �� +���� �� ����� � �� �� �� ���� ���� <���� �����) - �� ���� � �!
�� �*�� �� ������ �� ����� � ��� �3� 2��( A4) ���� � ��� ���� � ������ �
�� +���� 2��( >4 ������� � �� �� � � �� �� ������� � �� ����� � �� �����
����� ���� ��(�� ������� � �=����� ���� �)
�C
![Page 179: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/179.jpg)
���,� ��!�%��"��#��� �������! �
���� ��� ���(� �� ������ ���+ ����� � :+<9�8�� 26"?A4 ��������� � (���� �� �� ���� �� �� '
��������� ����� 3�� � �� ������� � �� � 2����4 ���+ �� :+<:�� �� 26""A4 ����<���� +����
2� �� �4 � �� ' ��������� ����� 3�� � ������ ���� ������� ���+ �� :+<:�� �� 26""A4 ���� ����
+����! � �� � �� ���+ � ��������� 2� �� 84) 8�� ����< � �E��<(������ ���� � � ���� ���������
�� ���� � �� ���� �) ��� 3��<��� �+�<������ ���� �� � �� ���� <���� ����� �� ���+�� ��� � ��
�������� A' +� �� �� �) ��� ���N��� � ���� ! ���! ��� � ���� �� �� ���+�� ����
���+��+� � �� +�$�! ;98! #92 � +�+� �+ �����! �����������) ������� � ������� �� �� �+�<
������ ������ �� �� ���+�� �����<����� � ���N��� � � �� ����� ����� ������ ���� � �� ���������
�� �� ���$� � �� ���������) :�� ����<(������ ���� �! �� ����� ������ ���� � �� ��������� �� ����<
(������! ��� �E��<(������ ���� � ��� �� �E��<(������) ��� �����<����� � �� ������� � �� �� ����+
�� ������� � � 0� � � G � 26""'4 � 2�� � 2������� 2� 64)
� �� �4 ' ��������� �� ������ ��� �� �������
� ����� � ������ ���� �������
� ���� ��� ��� ���� ������� ������� ��
� $!,, � ��%-,� �������! � %& -!���!,!�6) )�6 )AB < )B < )�6 < ) ? )''
L6) ?M L6)'6M L<A) AM L<6)ACM L< )ABM
�) )AC )B� ) > < )6A < )�� < ) ' )CA
L6)C?M L�)> M L )AAM L< )">M L<6)�BM L<B)�AM
A) )A' )?6 )6B < )�B < )6> < ) ? )CC
L6)?BM LA)A?M L6)6�M L<6)C>M L< )??M L<')��M
>) )�C )C" )6 < )A" < ) 6 ) C < )6> )"6
L6)ACM L>)B6M L )?AM L<A)6 M L< ) >M L�)A M L<>)6AM
� ���� ��� ��� ���� ������� ������� ��
�� $!,, � ��%-,� �������! � '& -!���!,!�6) )?6 ) > )6 < ) A < )�> )�C
LA)'AM L )6?M L )B?M L< )6BM L< )"CM
�) )'' )6A )�6 < ) B < )�A < ) � )�C
LA)C?M L )B>M L6)ACM L< )A6M L<6)A M L<6)''M
A) )B" )A )A> < )66 < )6' < ) A )AC
LA)A'M L6)� M L�)6BM L< )'CM L< )CAM L<A)6 M
>) )BB )B )�� < )A6 )6> )6� < )6A )B?
LA)>"M L�)ABM L6)>BM L<�)6CM L )CCM L>)'"M L<B)B?M
�"
![Page 180: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/180.jpg)
� �� 84 ' ��������� �� ������ ��� ������ ���� �������
� ����� � ����+�� �������
� ���� ��� ��� ���� ������� ������� ��
� $!,, � ��%-,� �������! � %& -!���!,!�6) )A' )�6 < )B < )6> < ) B )'"
L6)CCM L )">M L<A) ?M L< )"CM L< )A M
�) )>" )>6 ) ' < )6� < )6� < ) B )CB
L�)BBM L6)CBM L )>?M L< )C"M L< )?6M L<>)?"M
A) )>? )B? )6A < )�> < ) A < ) ' )C"
L�)>>M L�)'AM L6) �M L<6)C�M L< )6'M L<B)>CM
>) )> )?� )66 < )A' )66 ) C < )6> )"6
L�)6�M LA)'�M L )C M L<A)6�M L )? M L�)6?M L<A)??M
� ���� ��� ��� ���� ������� ������� ��
�� $!,, � ��%-,� �������! � '& -!���!,!�6) )'6 )6A ) C )6' < )�> )A>
LA)�?M L )B M L )>BM L )""M L<6) M
�) )>? )A6 )6> )6> < )6� < ) 6 )A"
L�)CAM L6)A M L )C'M L )"AM L< )'BM L<6)6CM
A) )A" )>' )�> )6� < ) > < ) � )>?
L�)�CM L6)C M L6)BBM L )?"M L< )6"M L<�)>'M
>) )AA )B" )6' ) 6 )6? )6 < )66 )'A
L�)6BM L�)?'M L6) �M L ) 'M L6) M LA)" M L<>)B?M
A
![Page 181: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/181.jpg)
��=! � ���� �� ���+�� � ��� � �� ' ��������� ����� 3�� � ������ ���� �������
� �� � �� �������� �� ����+�� �������) ;�++�� ������ ��� ���� �� ���<
������ (��� ����� �� ������ � ���� A) ����� � ���� ��������� ���(�� +���� �����
(��� <����� ������ (�� �� ������� (� ���(�� � ���) ����! � �� � �������� �
� � �� 8 �� ���� > � ����� � �� ���+��+ ��� ������ �� �� ���� �� � ��� �3� ��
����� � �� �� �����3��� �) 9������ � �� ������ ���+ � �� �! �� ���+��+ ��� ����
�� � ��� �3� � � � �� �� �����3��� �! � �(�� ������� (�� ������ �� �� ������ ���)
� �! �,#�!
��� ������ � � �! #�����$! %� � � &� � 2� '4 ���� ���� �� ������4 (�� ����<
�� ���� ��������� �� ���+�� ���+ ����<������ ��������� � ��� � ���� � (���
+� �! ���$� (�� ���� ������ ���� ������� � � � ��� �+������ ��( ���� � �
�� �����E�� +� �) ���� ���� ����� � �� �*�� �� � ��������� C������ ����
������� �*��C! �� ���� � �� �� ������� �� ���� � ���+� � �� ����� � �� ������)
G���� � �� ��� � ������ ���� ������� +$�� �� +�� �� �� � ������� ���$ �������!
���+�� �� ������ ���� ������� ���� ���<�����3�� ��� ����� � +���� � ��<
���� �� ��++� ! � �������3��� +���+� � � ���$ ���� �) ;���! + � �����3��� � ��
�� �� ��� ����� � +����� �� ������� � ��� ���� ������� ��+��� ������ (�� ���$� ��
����� � � ��������� ���� � ���� +����<���� �� ������ ���� �������) ���� �� ��$���
� �� ������ ��� ����� �� +� ����� �� �� ������ ���� ��������� ��*�� ����� ����
+�����! �� �� �� +����� ������� �+�� �E�� ���� � �� �������) :�����+���! ��
������ � ��� ���� ���( � ����� � �� ������� �� � ! ������ ���� ������� �
+������ �� �� ::A ���� � ���� � �� ������� �� ���� � ����� ���$ ���� �)
- �� ���� � �! ����� � ������ ���� ������� �� � ! ���� ����� � �� �����
����� ���� ��(�� �� ���$ ���� ������� � ����� ���� �)
����� � �� ���� ������� � �� ����+����� � ������ ���� � ����+<
�� ��) .� ��E�� ��! ��� � ������� �� �� ������ �� � ������ ����+��
������� ������ � �� ::A<+���� ��� ���� ������� ���$� �� ������� �� ���� � �=<
����� ���� �) ���� ��� (���� � �� ������ � �� �� ����<������ +� ��� ::A<����
� �� ���� ������ ��(�� ���� � ��( �� ������� ��������� 2����� � ������ ����
������� �� � 4 (���� �� � ���� �������� ���+ ����) #�(����! ���� A � ����� �
���� ���� �� ����� � � + � ���� �������� ��� �3� ) ����� ��! ��(����! � �
�������� �=�� �� ��� ��� 3 �� �) ��� �� ��������� (��� ����� �� +� ��� ���� <
+� �� ���$� � �� ��������� ���� � ���� ����+�� ��������� � (��� ���+��
���+ ���� � � �� �������� +� �) ;��� ���� ������ ��������� � �� ��$��� � �����
A6
![Page 182: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/182.jpg)
�� �� ���� � ���� ���� �� ��� �� ���$� 2��� 2�(���� � ����! � '4) 8� �
� ���� +� (���� �� ���� ���� �� �� �+�<���� �! �� � �� ���� � �������� ����
���+�� ���� �� (���� �+���! ����� �� � ���� A! �� � ��� � ������� ����� ��
�+������ � �� �� +� ��� �� +��� � ���� ���� ��)
��� ��������� ����� �� ���� �� �+������ � ��� ����� � �+ � �=��� (��
���� ������� ���$� ��� ��( ���� �) �� ���( �� # �� � ������ 26"C?4! ���
�� �� ���� � ��� ����� � +���� ����� ������<��<������! � �� ���� � +���� �
���� ��� � ���� ���� ��������� �� ����� ���� �) 9�� �� �� �= ������� ��
������� ������ ���� ��������� ���+ ����<������ ��������� �! ���� ��� �� ����<
����� ��������� � +� ��� ����! � �� � ������� �� ����<������ � �� ���� �
���� � ��� (����� �� �������� ���� � �� �+����) #�(����! � ��� �� ���+���
� �� ����<������ ��������� � ����� �+��� �+�<����� � ���� ���� �� �
�� � ������ �� ����<�+��� � �� ���� � ���� ���� ��! � �� � �������� � � ��
� �� ���� � ���� � �� ����<����� ��������� �� ��� � � �� ������ ��� �3� ) ����!
� �� �������� � �� ���� � ���� ����� � +����� +��� ������� ���� ��������� ��
�� ���� � � �� ������ ���� ������� ����� ���������) � ���� ��� � �������� ���
����� �������)
-� ������! � �� ��� �������� � �� ���� ������� ������ �� �� �� ������ ����
������� � ������ �� ��+� ��� ����� � +���� � �� ���+�� ���+ ����<������
��������� � � � �#%&) ����! � �� � ���� � �� C������ ���� ������� ������C ����
� �=��) �����������! �� ������ � �� ����� �� ����� �� � ��� ���� � �� ������+�
� �� ��$��� � ���� (�� � � ( � � ��� ���� ���+� �� ������ ���� �������!
���������� ����� /�� � (��� ��� �� ���� ��� �� (�� ��� �� � ������ � (�� ����
������� ���$� � � � ��� ��( ����� ���� �)
A�
![Page 183: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/183.jpg)
$����� ���
���� ��� �� �� ������ �� ����� � �� ���� 2� '44 P��� .����<;���� �� �������
� 1=����� ���� �!Q ����� �� ������! '6! �B"H�"")
2� "44 P#��� ������ ���� ������� � 2�( ���� �4 � �� �� � � :����� ,);)
1���� ��!Q ����� �� �������� ���������! "6264! 6H�A)
� �� "�� � �� *���� 2� C44 P������ ���� ������� � �� .���� ;���� �� 1=�����
���� �!Q ����� �� �������� ��� ����������� ��������! >A! �"HBC)
*����� %� %� 26""?44 P- ������� �� � 9��� :� � ������+ ��!Q ����� �� ������!
B�)
*��� *�� �� ���� � �� ���� 2� ?44 P1=����� �������! , �=����� �������! � ��
�����<����� �� ���$ ���� �!Q ����������� ����� �� �������� ��������)
)���� ��� )� ����� � )� ,������� 2� C44 P5+��� � � �� ��( J��D ��� 0 ���
������ ���� ������� ������!Q ���������� ������� ������ ������ ���� ����������)
$�� -� $�� � �� �� $����� 26""A44 P.�++� ���$ :���� � �� ���� � � ;��$� �
8� ��!Q ����� �� �������� ���������! AA! AHB')
26""'44 P9������� 1=�� �� � �� ���� ����� � � �+����!Q ����� �� ������!
B6264! BBHC>)
$�� -� $�� � �� %����� 26"?A44 P���$! ���� � 1E��������+4 1+������ ����!Q
����� �� ��������� �������! C6! ' ?H'A')
$�� $� 2� "44 P������ ���� ���$ � �� .����<;���� �� 1=����� ;��$ ���� �!Q �����
�� �������� ���������! "6! �>HA?)
����� #�� � �� $� ����� 26"C?44 P��� ���� �� .� ���� � � � ���+�� � ������ �
������ �������� � �+����� �� �� +�� ���� ����� � 9�����!Q ������������! BB! BC?H
'6A)
������� 0� #��� � #� ���� 2� ?44 P���� ��������! ������ ���� ���$ � 1=�����
���� �!Q ���������� �� !�� �����" �� �������� �����)
AA
![Page 184: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/184.jpg)
�������� ��� � �� ��� 26""'44 P��� .� ���� � .��9 � �� .����<����� ��
1=����� ���� �!Q ����� �� ������! B6264! AHBA)
#����� %�� � �� #������� 2� 644 P��������� � �� 2.4.��94 � .����<;���� � ���
G�� ���$ ���+� �� ��+�<���� �!Q ����� �� ��������� �������! 6 "! 6�ACH6�C?)
#���� � 26"?C44 P1E��������+ � �+������ 9�$�4 � .� ��� � �� ��+��� �� ;��������
� �� ��������!Q �������� �������� �����"! 'C2>4! '>AH'BC)
#��� ��� ��� � �� ��� 2� '44 P��� .� ���� � .��9 ���� �� 1=��� ����<����� �
� �+����!Q ����� �� �������� ���������! C�! �C"HA6>)
#������� �� 26"'B44 P��� ����� �� ���$� ����� � �� ;������ �� ���$� � ���+� � �
;��$ ��������� � .��� 8�����!Q �����" �� ��������� ��� ���������! >?! 6AHA?)
%������ �� *� 26"C?44 P� ;�+��� 9���� �� .��� 9�$� 1E��������+ (�� � ��+���� � ���<
+�� !Q ����� �� ������! >�! >CAHB6 )
������ �� ��� � �� )� ���� 26"C?44 P� ;�+��� ������� ;�+�<��3 ��! #�����$�������
� ����������� .� ���� .���� �� 9��=!Q ������������! BB! ? AH? C)
�������� $� 26"'>44 P.��� ���� ������4 � ������ �� 9�$� 1E��������+ , ��� .� ���� �
�� ���$!Q ����� �� ������! 6"! >�BH>>�)
A>
![Page 185: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/185.jpg)
AB
![Page 186: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/186.jpg)
![Page 187: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/187.jpg)
� I�� �����6����� ����� ������ -� �� ��� ���
����� ����� ��������
����� I����� ��� ���������
���� �� ����
�()*��)
��� ����� �������� � ��� ������� �����6����� ���6����� ����� ������ � �� ���
��� ����� ����� ������( ��� � �� ������ ��� ���� ���� ��� ������������ �� ���
/����� ����� J������ � ������� ���� �� ��� ����� �� ��9� ����� ���� ���
�- � �� �� ������ �� ��( ���=<� �� ����� � ,������� ���� ��� J������ � ���
/J! � �� ��� ��������( ���� ������ ���� ��� �� ��� �� ��� � ����������� ���
���������� �� ��� ����� �"��� ������ ���� ��� ����� �� ��� ����� ������ ����
��� ������� ��( �� ���� ���� � � ����� �������� �� ��� ����������� ����� ����
�� � ��������� ������� ��� � �� �� ����� �������� ������( ��� � �� �������� ���
#���� ���� � �� ���� ��� ���� ��� ���� � �� �������� ��� ���6���� ��� �� ����
���= ����� �( ��� ��� � �� ���� ���� �� �� ���������� �� ��� ���� �"��� �����
��������� ����:� ���� � �� ��� ��� ���� ����6����(
�AJE6�����$������ K�� I�F G����� �� ����� ������ � �� ����� /����� ����� J������ I�� �"��! ��!/ #����
���� ������� ��� �� ����� A�� J�� ���� ��! /����� ��� ���� ��� ��� ��� ������� ���� ����� K����� G��� ��� ���� � �� ��� � ����� �������� ��������� ��� �������� ����� K���� A����� ���� �� ���������� �� ��� ���� �� ����� �������� �������� �� �� ��� A��� �������������� ������ � /����� ��� ���� �������� �� ������ �%Z����� ����� �������� �� �%Z��,����� ��� ��������� �������� ���������( ������� ������� ���� ��� ���� ���� ��� J������ J �������� ���� ��� ����� ���� ���� ��� ����� �������� � ��������� �������� � ( ��� ����� ��� ������������ ���� �������� ��� ���� ���� �� ����� � ����� ���=( /� ��������� �������� �� ��� ���� ��������(
�/����� ������ �� J������� ,��������� �� ������ �� ��������( � ����� �(�( ��� F9� �����/����� ����� ( J6���� �����(���������������($(
������ ������ �� J������� �� E����������� #������� �� ��������� �E#�� ������ �� �������(� ����� ����������������� < ��3�� ����� ����� ( J6���� ���(���������������($(
�
![Page 188: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/188.jpg)
� �+)*,� �),+
��� �� �� ��� ���6���� ���������� �� ����� ������� ����� ��� ���� ���� ������ ����
������� ������ �� ��� ������� � ��� �"��� ��� ������ ��� ������� ���� �(( ,����
����� �� �������� �����( �� � ������ � ������ �� ����������� ���� ���������� �����
����� ������ � ��� ��� �������� ����� ��� ���� �������� � ��� ���� ��� ���� �������
��� �������� �������� �� ���� ���� ��� ���� �������� �� ��� ���� �(( ������ J����
�� ������ ���3 �� �������� �� /������ ���� ��� ���������� ����� ������
� ��� ��� ,������ �� ��� �� ������������(� ��� �� �� ��� ���6���� ����������
�� ��� ����� ����� ������ ���� ���� ������ ����� ������� ����� ��� ��� ���� � �����
������ ����� ������ � �� �������� ������ ��9�( ��� ���� �������� � �� ��� �&�?#����6
� �� ����������� #����6� ��� � �������� ���� A������ ���= ��� � � ��� ������� �����6
����� ��� ��� ����� ��� ������ �� ���� ���������� � � �������� � ���� � �� �� �
��� ��� ������� ��� ������� �� �� � �� �(
��� ������� �� ��� ����� � �� ������ � ��� ����� ������ ���6����� ����� ������ � ��
��� ��� ����� ����� ������ ���� ������ ��� ���� ���� ��� ����� �� ��� /����� �����
J������ � ������� ���� �� ��� ����� �� ��9� ���� ������� ����� ������ � �� �������
��������( �� � ������ �� ��� ��� � ���� ��� � �� � ������ ��� ��� �-6� �� ��� ��9�6
���� ��� ������ �������� K��� ��� ��=<� �� ��� /����� ����� J������ � ��� /J!
��� � �� ������ ��! /����� ���6����� ���� � �� ��!/� ���� ,������� �= ����
����� ��� ��� ������ �� �������� ����� ������ ����� ������ � �� ��� ��� ����� �����
������ ��� � ���� �� ����� �� ��� ��� �� �����( ���� ����� ��� ��� � �� ���������
�� ��������� ����:� ��� ��� ���'��� ������ ���� "�������� ��� ����� ����� ��� ���
����� �==:6���� ��� ��� ��� � � ���� ����� ���� ���� ��� �����(
-� ������ ��� � �� ��� �� ��� �� ������� ��� ������� �� �"��� ������� ���� ����
������ �� �� ��������� � ��� ����� ����� ������( -� � ��� �� �������� ������ ��
����� ������ ������� ���� � ��� �������� ���� �� ������ ��� ����� ������ ��� �� ��� �
� ������ �� "������� ���� ������ �� ��� � ��� ��� �� ������� ���� �( ��� �������
���� ����� ������ �������� �� �� ���� �� ���� �������� ��� ����� �� ����� � ���
�������( E��6���� ��� ����� � ���� ������� �� ������� ��� ����� ������ ����������
� (����� �������� ��������� ���� � ��� #�� ���� ��� ���� ��� ����� � ���� ������
��� �� �� �� ��� ��������� �� ��6"����� ���( ����������� � � ��� �� ��� ���� ��
����� ������ �����6����� � �� �� ���� ��������� ������� � ����� � ��� ���� ��� ��
��� �� ������ ��� ������ � �� ��� ����� ������ ���������� ���� ���� �� ������ ��
��� �� ���� ��� � ��( ������ ��� ����� ������ ���� ����� � ���� � ���� ������� �� ���
�� �� ���� ��� ��������� �� ����� ������ ��� �������� ��� ��� � �� �����������
� ��� ���� I����� �� ����� ������ �� G������ ����F�(
�
![Page 189: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/189.jpg)
������� ��� ����� ��� ���� ������ ������� �������� �� ���6���� ������������ �����(
��� ���� �� ��� ����� � ����)� �� �������( ������ � ������� ��� ��� ���������
����� ��� �� ��� � �� ����������� ����� ����( ������ < �������� ��� � ��� ���� ��
������ ��� �������� �������� ��� ���� �� �������� ��� � ��� �� ���� �����������
����� ���� ����� ��� #���� �� ��������� ����:� � ���( �� ���� ����� ���� ������6
���� ����� � ��� ����������� �������( ������ ������ F ������ �� �� ��� ��������
��� ������� ��������(
� �+��+ -�)�,�,.,��
� � -�)� �,..��),+ /*,��� *�
� � � &,-/�+� �+� .()�� (),�0 (�*�( +�,*-�),+
��� ������ �� �� ��� ����� � �� ��������� � ������� ����� ������ ������ ���6����� �����6
����� � �� ��� ��� ����� ����� ������ ���� ��� ����� �� ��� /����� ����� J������
����������� /�J� � ������� ���� ���� ��� �� �� ����� ��9�( ��� �� �� ��� ���� �
������ �� ���� ��� � �� �������� �� ����� ������ ��� �-6� �� ���� � ��������� ����
��� ����� �� ��9� ���� ������ �������� �� K��� ��� ��=<�( -� � ��� �� ���
�����6����� � �� �� ���� ��������� �� �"����� ����� ����� ������ � �� �� ���� ��
���� ����� �������� ���� ��� �� ��� � ��������( ��� � ��� ��� ������ ���� �����6��
�� �����6�� (
�� �� ��� ��"��� ��� ��� ��� � �� �� ��� ��� ������� �� ������ � ������� �� ���
����� ����� ���� �� ��� ����� ������� ��� ��� ��� ��� ������ ���� ( -� � ��� ��
��� ��� ����� �� ��� ���� �������� �� ����� ����� �� ���� �� ���� ���� �� �����
����( �� ��� ��� ������� �� ��������� �� � ���( ��� $��� ������ �� ��������� � ���
��������� �������� ���� ��� ������� ������ � ����� ��� ��� �� ������ �������
������ ��������� ��� ������ ���� (� -� �������� ��� ��� ������� � ��� ��� �� ���
"���� �������� �� ��� /����� ����� J������ ���� ���� � ��� �� ��������( ��� ����
��������� �� ��� ��� ��� ���� � �� ��� /�J �� � ���� � ���� ��� � �� ����� ����(
��� ����� ������ �� ��������� � G��� ����:� ���6���� �� ��� ���� �� ����� ����
��� ��� �������� �� ��� /�J �� �� ����� �� ����� ���� �������� �������� ������
���� ��9��(
� -� ���� ����� �� ���� ���)� ��� ��� ��������� �*�*���� ������ /����� ������� ������� �����==�� ��� ������� ��������� G��������� �������� ������ ���� �=�9 �� ��� ���� ����� �� ��������� ������� ���)�� ��������*�* �������� ���� ��<=� �� $� ���� ������ �� �� �����6����������� ������ � ��������( ���� ��� ������� ��� ���� ����� ������� ��� ��� ��������� � ��� ��������� �� ��� �����)� ���� �������� � ������� ��� ��� ���� ��������(
<
![Page 190: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/190.jpg)
���� �� ������ �� ����� ������� ���� ���� A������ �� ���F � �������� ���������( ������� � �������� ���� ���� ���( ��� ��� ����� � ���� ��� ���� �������� ����( I���������� � �� � ��� ��� ���� ��� ����� � �� ��� ����� ��� ���� � ��� ���� �����( I��� ����������� ������ �� ���� � � ��� ���� ���� �� ������(
F
![Page 191: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/191.jpg)
�������� ��� ��� �� ������ � ��� �� ��� ����� �� ��� ��� �� ��� �������� �� ����
�������� ������� ��� ��� $��� �����6�� ���������� � ��� ���)�� �� ���� �� ��� ����
���( ����� ��� ��� ��������� ���� � �� G��� ��� ��� �� ����� ��� ���� �� �����
����( /� ��������� � �������� �������� �� ��� �� ��� � ���� ����� ��� ����� �� �
���� �(�(( ��� ���� �� ��� ����� � ���� � ��� ��� ��� ���( -� ��� � ������������
�� � ����� � �������� ��� ��� ������ �� ��� �� �� ��� ���� ����� �� � ���� �� G���
�� ��� ����� ���������� �� ������� ��� ��� ����� ������� ������ ������ �� ����� ��
������� ������(
����� �� ������ ��� ��� �����6�� ����� �� �������� �� ���� :F< ���� ��������(<
��� ��� ��� �� ���� ���� ����� � � �������� ���� ��� �������F ��� ��� ���� ��
����� ���� ��� ��� ��� ����� ����� ���� ���� �������� ���� ��� ������ �� G��� ����
������ ��� � ��� ��� ��(3 ��� �� ��� ����� �=F ���� ���� ����� ���� �+��������*��
+�(�( � ��� ��� ����� �� =� ���� ����� ��������� ��� � �� ��������� ��������� �+�,� �(
-� ��� �� �� ��� ���� ��� <9= ����� �����( ���� �� ����� ����� ���������� ��F� ����
����� �� �����6��� ����� ���� ������ �+��� � ���� �������� ���� "���� �������� ����
��� ��� ����� � ���� � �� ���� (��� ���� ��� �� ������( -� ��� �� �� ����
�=F ����� ����� ���� ���� ��� �� ��������� ��� ����� ������ � ���( ����� ����� �����
��� �� ������� � � ��� �:9 ������ ��� ����� ������ �� �9 ���������� ������( -� �3
����� � ������� �� ��� ����� ���� �� ��� ���� ���( ������� �������� ���� ��6����
����� ��� ����� ����� ���������� �� ����������� - ����� �������� ���� ��� ����(
��6������ ���� ��� ��� �� �� ��� ����� � ��� ����� �������( ��������� �3� ��������
�� �� ����� ��� ����� ����� ���� �� ��� /�J ���� ��� ��� ��� ���� (
� � � �*�� ,�(�*!�),+(
��� ��� ��� �� "���� ����� �������� �� �� �� ���� �������� ���� "�������� ��� ���� ��
��� �����( ��� �������� ��� ��� �� ��� ��� ��������� ������( -� ��� ������� ������
��������� ��� ������ ���� ��� ���� ���������(: �������� � ����� ������� �����
< I��� ���� �� ����� � ���� ��� ������ ����� ������� ����( ,��� ��� ������ ���� � �������� ����� "���� ��� � ������� ����������� � ��� ���������� ��� � ��� ��� ����� � ( ��� ��� � ����� � ���������� "���� ������� ��� ��� ������(
F ����� � � � ���� �������� � ��� ������� ����� ����� ������ �� ��� ��� � �����??������(����(���?���<?������(���D��������. V9��FFF
3 �� ���� ��� �������� ���� ���� ���� �� �� � ��� ���� ����� � ����� �� �������� ������ ��((������ E�������� �� E���������( ���� ��6����� ���� �������� ��� ����������( ,����� �������� �������� � ����� � � ��� ����� � �� ��� $��� �����6�� ���� ��� ����� � ��� ���� � � ������������ � "���� ���( E��� ��� �� ��� ����� ��� � ���� ��� $��� �����6�� �� � ����� ��� $��� �� ����� �� ��������( G��� ���� �� ���� �� ����� ��� ���� ��� ��� ����� �����( I��� ���� ��� ���� ��� (�� ��� ������ �������( ,����� ���� �� ��� ����� � �������� ���� ��� ������� ���� ��"����(
: J(( ��� ��� ����� ���� ��� �� � ��� ��:�� �������� ��� ������� ���� ���� � ����� �� ��� ����� ������� ��� ������ ����� ��� ���� ��������(
3
![Page 192: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/192.jpg)
���� � � �(��� ��� �� ���� ���� ��� �(���� ��� ��� �� ��� ���� �������� �������� ���
��� ����� ���� ���� �� ��� ��������� ���(9 ���� ��� ����� ��� �����6�� � �(�� ���
���� ������� ��� ����� � �� ���������� �� � �������(= -� ����� ��� �� � �(�� ��������
��� � ��������� ����� �� � ��� ���� ���� ��� ��� ���� ����� �� ����6������ ��� ����6
����� ����� ���� �� �(�� ������ ��������(� � �(��� ���� ������ �� ��� ����� �����
���� ��� �������� ��������� ��� ����� ���� ( �� ���� �� ���� ���� ���� ���� ����
�������� ��� � �(��� ��/���� ���� ������ � ��� �������� ���� ������ ���� �����
����� �� ��� "�������� ���( /�������� ����� �� ���� ���� ��� ��� � 6��� ������
�(��� ���������( #������������ ��� ���� ����� ����� ����� ���� ������ ���� ������ �
���� � �(��( -� � ��� �� ���� �������� � ����� �������� ���� �������� ��� � �����
���� ������� �� �� ����� ����� � ������ ��� ��� � ��������( -� ����� ����� ��
��� ����� ��� ����� ��� ��� ����� �� ��� ��� ���� �������� ���� ���������� � ���
��������� � ��������� ���� ��� �� ���� ���� ����� ����������(
�� � ������ �� ��� ��� ��������� �� �� �� � � ����� �� �����6�� � �����
����� � ������ ��� ������ �� �������� �:F<� �� � ��� ������ �� ������ ����� �������
���� �� ����� ��9� ��������� :�� �������( ������ ��� ��� ������� ���� ������ �
��� ��������� �����(�� -� ��� ����� ��� �� ������ ���� � ��� �������� �������� ( ����
����� ���� � �(( ���� ����� ����� �(�( ��� ����� � ���� ��� �3�� ����� ��
�3(��� ������ ���� ���� ������ ������� ��� ���������� ����� � ��� ������ ����� ������
��� �� ������ ����� �� ���� ����( -� ��� �� ���� ������ ���� ���� ��� � %� � �� ��
��������� �� � ��� � ����� ���� ��� ����( ��� ������ ���������� �� ��������� ���
�������� �� ���� ��� �������� ���� ��� �������(
� � � "��*.� �1 )� ��/)�.� +,-+�. !�. �(� �+� + -��* ,� (),�0(
�� ��������� ��� �����6����� � �� �� ���� ��� ��� ����� ��� ��� ������ �� ������ ���
���� ��� �� ��� ���� ����� �����( #������������ ��� ��������� � ��� ��� �� �������� ��
����( /������ ��� � ��������� �� (����� ������� �� ���� ������ ��� ��� �����( ���
��� ������ �� ��������� � ��� ��6����� ��� ���� ����� ����� ��� ��� �������������
�� ��� ������( -� � � ��� 6������ �� �� ���� � ���� ��� ����� ������� �'���� �����
9 ��� ��������� ���� ������ ���� ��� �����( ����������� ���� ����� �� ����� ����������� �������(
= -� ������� �� ���������� ��� ���� �� ���������� �������� ��� ����� �� J����( I��� ���� ���������� ������ �� �� ��������� ���� ��� ����� ���� � �������� ��� ��� ������� ��� ��� ���� ��� � �� �� ��� �����( -� ����� ����� ��������*�* �� G��������� ���� ��� �� �� ��� �����6�� ��� �� ������� �� �������� ���� ���������( ��� ���� �� ��� ��� �����6�� ���� ��� �� ���� ���� ����� � ��������� ���� ��� �������(
� -� ����� ����� ��� ��� �� ��� ��� � �(�� ��� ���� ����� � (�� I�������� �� ���� ������ ��� ���� ������ � ��� ������ �������� �� ��� ����� ���� ��� ��������� ��
��� �������(
:
![Page 193: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/193.jpg)
������ ��� ��������� ��� ���� ���� ������� ���� ���� ��( ��� ���� ���� ���� ���
���� ���3 �� ����� � ����� ��� ������ ���� ( ���� ��� ��� ���� �� �������� ��� �����
���� �"��� ������ �� ��� ������ ������ ����� �� ���� ����� �� ��� �� �� ���� ����(��
�� � ������ �� ���� ��� � � ������� ��� ��� ����6�� ���� �"��� ������ �� ��� ���
������ ������ �� ���� ����� �� ������ ��� ������ �� ����� � ��� ������ 3= ���� ����
�� ��:��(��
�� $�� � ��� ���� ��������� ��� ����� ���� ������ ���F �� ��� ��� ���������
���� � �� G���( /� ���� �� ����� ��������� ��� ���� �� ��� �������� ���� �� ���
����� ������� ��� ��� ������ ���� ( �� ���� ��� ��� ��������� ���� � �� G���
�� $�� � ��� ��������� ��� �������� ���� ���� ��� ���� � � ��� ��� ����( I�����
���� �������� ���� ���� ����� �� ���� ������ ����� ����� ���� ��� ������ � ���
��� ����( -� � ��� ���� �� ��� ������ ���� ���� ���� �� ��� ����( ������ ��
���� ���)� ��������� ����:� ��������� ��� ��� ����� ���� �� ��� ������ ���� ( ��� �������
���� �����6������ ���� ������� ������� �� ��� ��� ��� ���� ������� ������ �� ��� ����
�"��� ������ �� ���� ������( ���� ������ ������ ���� �������� ��������(
-� � ������� �� ������� ����� ���� - �(( �� ����?������ ������ �� ���� � ��
- � ����� � �� �� �������� ����� ���� � �� --� ����� - ��� �"��� ������ ��� � �
������� ��� ����� � ���� ����� �� ��� ����� ���� �����(�< /������ ��� ��� �����6���
����� ���� ������ ��� ������)���� ����� ��� ������ ����� � �� ��� ��������� � ��
����������?���� ����� ���� ��� ��� ����� �������� ���� ���� �� ��� �� ��� ����� ���
���� � �� ������� �� ���� ���� �"� �� ��� ���(�F
I�� � � ��� ���� �"��� ������ ��� ��� ���� ����� �� ���� ����� �� �� ���
������ �� ������ �� ��� �� �� ��� ����( ��� � � ����� ��� ���� ����� � ��� �
������� � � ����� �� ����� ��� ����6�� ������ �� ������ �� ��� ���� ������ ������
������� ����� �( ������� ��� ������ ����� �� ���� ������ �� ��� ����� ��� ����� � ���
� ������� �����( ����� ������� ��� ��� �� ��� ��� � ����� ��� ��� ���� ����� �����
�� � %��� ��� ������� ��� � 6���� ������ �� �� ����� �� �����(
�� -� ������� �� ���������� ��� ���� �� ���������� ��� ��������� �� J����(�� I��� ���� ��� ��������� � ��� ������� ����� � ��� ������ �� ��� ����6�� ���� �� ��� ���� ���� ��
��� ����6�� ������ ���� ��� ������� ���� ��� ��� ��� ��� ���� ����( ��� ��������� ���� ��� ��������� ���� � � ��� � �� �� ���� �� ���� ������ ���� (
�< I��� ���� ��� �������� ������ � ����� (�� ���� ��� �������� ������ � ��� #��( -� ����� �������� �� ����� � ���� ���� �������� �� ��� �� ����� �� ������ ������� ��� �������� ��� $���6��� ����� � � �� �� � ������ ����� ���� �������� ���F ��� ������(
�F I���� ���� ������ ��� ������ ���� ��� ��� ��� ��� ������ � �� ���� ��� ���� $������ ���������� ���� �� ��� ���� ����� �� ��� ����(
9
![Page 194: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/194.jpg)
���� �� ������ �� � ��� ��� ����� ����� �(&( ���� ��� -��� ���� ���� �� ��� ����� �������(����� ������� �'���� ���� � ��� �� ������ ��������� ��� ��� ���� ��������( ��� ������������� � ��� ���� ������� ���� � �(( ��� �"��� ������ � �� ��� �� ������ ����� ����� �� �� ��� ����( -� � ��� ��� � ��������� ��� ���� � ��(( ��� � ������ ������� ������ ���� ���(�(
=
![Page 195: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/195.jpg)
� � # ������ � ������
�� � %��� ��� ������ �� ������ ���� ������ �� ��������� ��� ������ ������� �� $��� �����
��� ������ �� ������ � ��� ����� ���� ������� ��� ����6�� ������ �� ������( ��� �����
����� ��������� ����� �� =�� ������ ����� �� ������ � ��� ���� ������ ����� �� �����
����� � ����� �� ����� ����� ��� ����� � ���� ����� ����� � ������� �� ���
�� ���� ����� ��� � ����� �� �����( #������������ ����� � �� ���� ������ ���� ����
��� ��� �� ���� ��� ��� ������ ���� ( -����� �� ��� ���� �� ��� � ��������� ��
(����� ������� �� ����� ���� ���(
�� $� ����� �� ����� ������ � ��� ���� ������ �� ��� ��� ��� ������������
��� ���� G��� � ���6���� �� ���� �� G��� ���93� G�� ���9�� �� ��������� ����:�(�3
-� � ��� �� �������� ������ ��� ���� ����� �� ��� ����6�� ���� ����� �������
��� �������� �����( �������� �� ���� ���� � ���� �� � ��� � ��� ������ ����� �� ���
����� �� ���� �� ������ ��� ���� ����� �� ���� ������ ��� ���� �� � ������
����� �� ������� � ���� ������ ���� ���( ����� ���� ���� ��� ����� ����� ��� ������
����� �� ��� ����� ��� ������� �� ��� ���� ��� �� ��� ������ �� ������ ��� �� ���
�(�( � ������� �����( -� ��� �� �� ���������� � � � ����� $��� ��� ���� ������ �
���� ���� �����( -� � ��������� ���� ���� ����� ��� ���� ���� ��� ������ ��(( 3��� � ���
�����(�: ��� ����� � ��� �� � %��� ��� ������� ���� ����� ���� ��������� �������
�������( -� � ��� �� �������� � %���� ��� ������� ������ ������ ����� �� ���
�� �� ���������� ������ � 6���� �� ��� ������ ������)���� ������ �� ��� ������(
��������� �� ���� ���� ��� ����� �� ��� ������� ����� ��� ��� ������ ���� ( -�
� ��� ����� ���� ������� ����� ����� ��� ������� ����� ��� ���� ����� �� �� ������
������ ������� �� ������� ��� ������ �� ������( -� ������� ��� ��� ���� ����� ��� �
���� ����� ����� ������ �� ��� ����� ����$����� �� ����� �������� ( #������������ �
� �������� �������� �� ��� �� ��� ���� ��� ��� ������( ���� �� � ������ ��������� �
������ ������ ���� ����� �� ��� �� �� ��� ���� � ��� ������� ����� �� ���� ������(
,��� ��� ������ ���� ����� �������� ���� ������� ���� ��� ������( �����
���� �������� ����� ����� �� ������ ���� ������ ����� ����� ������� �� ��� ����� �����
��� ���� ���� ��� ������ ��� � ����� ����(�9 #������������ ����� �� ����� �� �
�3 G��� ���� ���� ��� ���� �� � ���� ���� �� ��:� ��� ��� ����� ���( -� ����� ����� �� ���� � ���������������� ��� ������� ��������� ������� ��������� �� G���� �� ���� ������� ���� ����� ������� ��((���� �� ����� ������� �� ��������� ��� ���������(
�: -� ��� ����� ��� ���� ���������� ��� ���� ��� ��� ����� ���� ��� ���� ���� �����( -� ���������� �� ����� ��� � %������� ������ �� ��� ����� ���� ��� $��� ����6����?���� ���� ���������� �����������(
�9 ����� ����� (�( �� ���� ���� ������ ���� ����� ��� �� ������� ��� �"��� ������ �� ����� ����������� ���� ����� �� ����� ��������� ����� �������� ��� ������ ���� ��� ��������( �������� ����������� ������ ��� ����� ����$����� ��� �� ����� � ��� ���� ��� ������� ��� ����� ���� �� �� ��������� ��� ������ �� ������ �� ��� �� ����$�����(
�
![Page 196: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/196.jpg)
��� ���� � ���� ������ ���� ���� ��� ��� �� ��� �����( �� � ������ �� ��� � ���������
�� �������( ��� �������� ����� ������ ��9� �� ��� G��� ����F� �� ��� ��� ������(
��� ������ �� ��� G��� ���93 ��=F� �� G�� ���9��( ���� �� ���� ����� �� ��� �����
����� ��:� �� ��:� ��� �������� ���� �� ��� ��� �� ��� ��������� �����������( ��� ���
���� ����� ���� �� ��� ���� �� ���� ��� ��������� ����:�(�= -� � ��� �� ���� ������
��� ����������� �� ����� ���� �� ��� J������ � ���� ���� �� ��� �� $� � ����� ���
�� ���� ���� ��� �����( -� ����� ���� ��� ����� ���� ��� �� ���� �� ��� ���������
���� � ��� ���� ������ �� ��� ��� -��� ����(
�� G��� ������� ���� ��� ���� ��� ��� ����� ��� ��� ����� ���� �� ��:� �������
��� ����� �� � ����$� ����� � �������� '����( -� ����� ����� �� ������ ��� ����
����� ��� � �������� ��������� �� ��� ����� ��� ���� ��� ����� �� ��� ���� ��������
����� � ����� ��� � ��� ����(�� � ��� ������ � ��� ������ ������� ���� ������ ���
��� ������� �� $�� ( -� � ��� � ��� ������ ���� ��� ������ ������� � ���� ���
���� �� ���� ����� ��� � ������ ���� ��� ��� ����� ��� ���� ������ ��� ��� ��� ���
$��� ��� � A������ �� ���� � �������� ��� ���� ���� %� � �� ��� ���� �������( -�
��� ��� �� ��� ���� ��� ������� ������������ �� ��� ����� ����� �� ��� ����� ���� ���
�� ���$��� �� ����� � ��� ����( -� ��� �� �� ���� ������ ��������� �� ��� �����
������ ����� �� <�< �"��� ����� ? ����� ����� ���� �� ���� ���� ��� ( ������� ��
������ ���� ���� ���� =� ��� ���� �� ��� ����� ���� ���� ���� � � ��� �������(�� ����
< ����� ��� ������ �� ����� �� ��� ����� ����� ��� ��� ������ ���� (
�� � ������ �� ��� ������ �� ���������� ����� � � ������� ��� ��� ����� �����
�� ��� ��� �"��� �����( ��� ������� ���� $��� ��� ���� ������ �� ���� ���� �����
��� � ������� ��� ��� ��� �������� ���� ��� ���� ����� (�( ��� $��� ��6��� ������(
-� ����� ����� �� � %������� ������ ��� ������ ( ����� ������� ���� ���� ��� �� ����
��������� � � %�������� � ��� ����� �� ��� ������� ������� �� ������ �� ���� �� � ���
������ ����������( ��� ��� � � ����� � $��� ��� )���� ������ �� �"��� ���� ����
�����( -� ����� ����� ��� ���������� ���� ��� ������ �� ��� $��� ��6��� �����(
�= ��� ����� ����� ���� G��� ����F� �� ��� �� ��� ����� ������� � ��� ���� � ����� ����� ��(( ������� ������� � ��� �"��� ������ � ����� � � �� ������� �������� �� $� ����� ����� ��� ����(
�� -� ��� ����� ���� �� ��� ������ ��� ������ ���� ���� ����� ���� ��� ��� ���� ���� ��� ��� ���������� ���� ����� ��� ���� ������� �� ���� ����� ������� ������ ����� ��� ����� �� ��� ����� ����(E���� ��� ���� ���� ������ ��� ����� ����� ��� ���� ������� ��� ����� ��� ����� �� ��� ����(-� ��������� ��<F ��� ����� ������� ������ �� ��� ����� �� ��� ���� �� ���� ����� ��� ���� ��� ������ ����������( ���� ������� � ���� ���� ��� ���� ���� ��� � ���� �� ���� � ��� ����� ������� ��������� �� � �� ����������� ����� � #���� �����( -� ������� ��� ����� ����� �� ������� ���� ����� ����� � ��� � ��%�� ��� ��� ��� ���6���� �������(
�� ��� ������ ��� ������� �� ��������� ��� ������ �� ����� ����� ��3� �� ���� ����� �F3� � G����� ����� ������� ���� ���� ��� �� ��� � ��� ������� �� �� ���� �� ������ ��������� ���� � �������( ,����� ����� ��� ����� � ���� ��� �������(
��
![Page 197: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/197.jpg)
0
5
10
15
20
25
30
1912 1917 1922 1927 1932 1937 1942 1947 1952 1957 1962 1967
Bonus issuesCash issues
���� <� &����� ������ �� ����� ������ �� ���� ��"���� ����� ���� ������� ���� �� ,���������:�( ��� ������ �� ��� ��� � ���� �� ��� ���� � %�������� ������� ��� ����� ��� �������� ��� � ��(
���� ������
��� $��� ���� ���� �� ��������� � �� � � ��� �������� ���� ������� �������( ���
��� ���� � ��� �� ��� ��� ������ �� ��������� ����6���3( ��� � �� ���������
� ��� ���� � ��� �� � ��������� ��� � ����� � ���� ������ �� ��� � �� ��� ��������
�� ��� ��� ���� ����( #������������ ��� ��� ���� ��� ��� ������ �������� ����� �
��� ��� � �� �( �� ��� �������� �� G��������� �� $�� � ��� ���� $��� ����� �� �� $�
���� �� ��� ������ � ��� ��� ����( -� � ��� �� ��� G��� ���9�� �� ���� � ���������
�� ��� � �� � ��3�6��9� ��� �������� ���� ����� ��� ��� �������� ���� �� ��� ���
�� ��� ��������� �� ��� ����( ����� ������ ��� ��������� ���� � �� ����� �������
�� �����6������ ��� ������ �� $��� � ��� ���� � �� ��������� ���� ��������
�� ��������� ����:�( I��� ���� � ���� ����� ��� � �� �������� ��� ��� �� ���� ��
���������� ������ (��� ( -� ��� �� ��� ��������� ��� �������� ��� � � � ����� ��
� �� ����������(
�� �� ��� ������ � �� ������� � ����� �������� �������� ��� ����� �� $���
����� � ��� ������ � �� ����� ��� � ������� �����( #������������ ��� ��� ��
��� � �� ������� � ��� ������� � ��� �� ��� ��������� ������� �����( �� � ������
�� ������ ���� ��� � �� � ���� �� � ����( ���� ��� ������ ������� ���� �� ���
������ ������ ���� ����� ����� � ����� ���� �� ��� �� ������� � � ���������
��
![Page 198: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/198.jpg)
��� ����� ������ ���� ��� � �� ��� � �������� ���� ��� ����� ��� �� ����� ���
������ �������� �����( ������ �������� ��� ����� �� �����6�� ������ ������ ��
��� ������ ��� ��� � �� ��������� ����� �� �� ��� � �� �������(
� ��� ���������� ����������
� �� ������
�� ��������� ��� ������ ����� ��� ���� ����� �����( ��� $��� � � %���� ��� � �� � ����
�� ������ ��� ��� �� ����� ������ � ��� ��� ����� ��� � ��� ���� ��� ��� ���� � ���(
������� ��������� ������� ��� ����� � ��� ��������� ��� ��� ������� �"�����
����� ��� ���������
�� ���
����� ����� � ��� ���� �� ��� ����� �� ��� � � � ��� � ��� ���� �� ��� � %����
��� ����� �� ����� �� ��� � ��� ���� � �� �� ��� ��� (�� ��� ������ ��� ���
���� � �� � ��������� ������� ��� ��� � �� � ������ �� �� )���( I��� ���� ���
�"����� ������� ������� ���� ��� � �� ����� � ��6������ � ��� � �� ����
����� �� ����� ��� ���� (
��� ���� � � %���� ��� ����� �� �����( -� ��� ������ ��������� ��� ��� ����������
���������� ���� ���� ��� �� ���� ��� � %�������( ��� $��� ��� � �� � ���� ��� �������
������ ����� �� ��� ���� �� ��� ��6���� ����( ��� ����� ��� � ����� ��� ����� ��
��� ��� ������� ������ ���� ��� ���� ��� ���������� ������������� ����� �� � ���(
/��� �� ���� ������ �� ������ ��� ������ �������� �� ��� ���� ���� ��� ������ ���� (
��� � %������� ��� ��� ���� ���������� ����6���� � ��� �� ��� ������� �"������
� ���� � ���������� ��� ���
����� ��� ��� �� �� ��� � %������� ������� ��� ����� ����� �� ���� ����� ������6
�����( ��� � %������� ������ ��� ����� �� ����� ����� � ����� ��� ������ �� ������ �����
��� ���� ������ ����� � � �� ��� ������ �� ������ ������( -������� ��� ����������
������� ���� �������� � ��� ���� ��� � ����� ���������� - ���� %��� ���)� ���� ����
�� ������ �������� �� K��� ��� ���=<� ��� � ����� ����� �� ����@ ��� � �� � �������� � ��������( ���� I�� � ����� ������ � ��� �������� ��� ��� ���� ����� ���� ����� I��J! ����3� ��������������� ���� ��� � �� � ��� ��6������ � ��� ������ � ��� � �� ����� � �� ���� ������)��������� ����� ���� ������� ��� ��6��������� � ��� ����� ��� �(�( ��6��������� � ��� ������� ����������� ��������� ��� ���� ������ �� ���( -� � ��� ��� I��J! ������� � ���� ��� � �� ������� ����� � ��� �������� ����� �� � � � �� ��� � ��� ���������( -� ����� ��� � � ������� ������� � �� � ��� �� ��� ��� �� ����� ����� ��� ����� ����� ��� � �� ������ ��� ���� ������ ������� ��� ������� ������� ����� �������������� ���� ��� � �� � ��� �� ��� ��� �� ����� ����� ����� � �� �� � ��� ���� ������� ��� � �� � ���� �������� �� ��� ����� �� �� ��� �� �� ��� ������� ��� ��������( ��� (������ � ���� ��� � ��� � �� ��� ��� ���������� ��� � ������� � ��(
��
![Page 199: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/199.jpg)
�� ������ ��� ��� ������( ����������� ��� ������ ��� ������ �� �� ����� �� �� ����
�� ���� ��� ������� ��� ������ ���� ��� ��� ����� ������� ��� ����� �� ��� ����
������ �����( ��� ����� ���� �������� ��� �(���� ��� ����� �� ��� ���� ������(
-� ���� �� � ���� ������ ���� �� ������ ���� �������� ���� ��� ���� ����� ��� �� ��
����� �(�( �� ��� �� �� ��� ����� ���� ��� ��� ��� ������ � �� ����� ��� �����
���� �� ��� �� ����� ����� �� ��� ���� ��� ������ ���� ��� � ����� ����������(
��� � %������� ������ ��� ���� ����� � ��������� ���� �� ����� $��� ��� �����������
����� �� ��� ��� �� � ������� �� ��� ����6���� ���� �� ��� ����� �� ��� �� ��� ��� ����
�� ��� ����( ,� � ��� ����� ��� ��� ����� ���� ��� �� ��� ������� � %������� ������
�� ����
�������� �����������
�<�
����� � � �� � ����� ��� ����� �� ��� ����?���� �(�( ��� � �� ������ ��� ���
�������� � ��� ������ ��� � ���� �� ���������( I��� ���� ��� ������� �� ���� ������
���� ��� ��� ������ ��� ������ �� ��� ���� � �� �� ��� �� ����(�� -� ��� ���� �� �
��� ���� �� ����� �� ���� �"������ ��� �� �<� ��� ����� ���������� ��� ���� �����(
,����� ����� ��(( �� ���� � ��������� �� � ��� ���� �� � ������ ��� ������ �� ��
������� �� ������� ������ �� ���� �� ���� � %�������� ��� �� �(�<
� � ��� ����������
��� �����6����� � �� � ���� �� ��� ������ ������)���� ����� �� ��� ����� �����
���� �� ��� ����� ����� �������( -� ������� �� ��������� ��� �����6����� ������
��� ��� ��� ���� ������ �� ��� ��� ��� ������� �"�����
���
��������
�������� �F�
����� ��� ����� ����� ��� �� ��� �� ���� � ��� ������ �� ����� ����� ��� ��
��������� ��� � �� �� ��� ( I��� ���� ��� �"����� � �����( ��� ������� (�����
����� ��� �� ��� ��� (����� � ��� ��(( ����� ��( �"����� ����� � �� ������� ���
���� � � �� � ���� ��� ����� ������ � ��� �� ��� ���� ��� ���� � ���( ��� ���� ��� ���
��� ����� � ��������� �� ��� ������ �� ������ ���� ��� ���� �������� ���� ����������
����� � %���� ��� �������� ����� �� ����� ��� � ������ �� ��� �� �� ��� �������
�� �� ���� ����� ��� ������� �� ��� �� �� ��������� �� ��� �������� �(�( ��� ��� ���� ����� � � ����� ���� ��� ������ �����(
�< ��� ������ �� ������ ����� � �� ��� ��� ��� ����� ����� �� ��� �� �� ��� ����(
�<
![Page 200: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/200.jpg)
����� ��� �� � � �� ��� ������ ������)���� �� ��� ��������(�F ���� ��� �����
��� �� ��� ������� �� ��/��� ������ � ��� ������ �� ������ �� � ��� �����( �����
��� ��������� ���������� ��� ���� ���� ����� ������ � ��� ��6����� ��� ������ ���� ��
� ��������� ���� ���� �(
��� ����� ����� ���� ��� �������� ��� ���� � � ��� � �� �� ��� �� �� ���
���� �����( ��� �������� ������ � ���� ������ ��� ���� �������� -��6������
������� ���� ���� ���� ���� � ������� �������� �� �� �� ������ ������ ��� ���� ��
���� ����� � ( �� ��� ����� ��� ��� ���� � ��� �� )��� � � ������� � ����� ���
��� ���� �����( ��� �������� ����� �� ����� ����� ������� ���� ��� ����� � ����
������� ��� � ��� ������ ���� ����� �� ���� ����������� �� ��� �������� �� ����
����������( �� ��� ����� � � �� ��� ��� ����� ��� ���� ���� ����� ����� ��� �����
��� �� �� � ����� �� ������ �(�� ���� �������� ���� � ��� ���� ������� �� ���
���� ��� ���� ���������� � ���� ��� ��� ���� ���� ��/���� ��� ��� ����� ���� ��
�����( -� ��� �� �� ������ ���� ��� ��� �(���� �� ��� � �� ��� ����(�3
���� F ����� ��� ������� ���������� � ��� ������ �� ���� ����� ���� ��� ��� ��
��������� ��� � �� ���� ���� �� ��:�( ��� ��� ����� ������ ������ �� ����� ��������
���� ����� � 3<(FF:( I��� ���� ������ ��������� ��� ����� ������� �� ���� ����� �
$���� �� ����� � �� � �� ������ ������ ��� ��� ���� �� ����� ���� �� ������
������� �����������( ��� ������ �� �������� ��� ������ ������� ��� �� ��� ���
����� ��� � ���� ��� ��� ����� ����� ������ �� �� ������ ���� ��� ��������( �����
��� ����� ���� ��� ��� ������ �� ���� ����� ������ �� ����� F�63�(
-� � ��� �� ��� ���� �� �����6����� ������ �� ���� ��� ��� ����� �����
������� ������ �"���6����� �� ���� �"��� �����( -� ��� �"����� ����� � ��
��� ����� ��� ������ �� �� ��� � � �� ����� ��� ����� ��� ��� ���� �"��� �����
� �� ��� ���� �� ��� ������ �� ���� �"��� ��� ���� ������� � � �� ��� ��� �� ���
���� �"��� ������ �������� �� ��� �� �� ��� ����� ��( ������ ��� ���� � �� ����� �
���� ��� � �� � � ����� ������ �� ��� �����6����� � ��( ��� �"����� ����� � ��
��� �� ��� �� $� ��� ��� ����� �������� ���� �������� ������� �� ����� ��������(
�F I��� ���� (����� ����� ������ � ��� ��� ������ (����� ����� �( ��� ����� ����� �������� ������ �� ������ �� ����� �� ��� � � � ��� ��� �� ��������� ��� ����� ������� ��� ������� � ������� ���� �� � ��� �� ����� �� �� ����� �� ��� ����� ���� ��� /����� ����� J������ ���� ����������� ��� ������ � �� ���( /�������� ���� �� I��J! ���:�( ��������� ����� J������ ����� ����� ��� ���� � ������ (����� ����� ����( ���� ��� ��� ������ �� ������ �� ��� � � ��� ��������� �� �� ��� �� � � ��� �������� ������� ��� /�J ���� ��� ���� ������ �� ������ �� ���� � ��� ��������� �� �������� �I��J! ���:�(
�3 ��� �)� �� �� �� ��� ��� �(��� �� ��� ������ ������ �� ��� ������ � �� � '���� �� ���������� � � ����� �� �� ����( -� ��� ����� ���� ������� ���� ���� ���� ��� ������� �� ������ ��� �������� ������ �� ��� ���� ��� � �������� ����� ��� � ������ ��� �������� �� ��� ������ � �� � ����� ���� ������ ������ ���� (
�F
![Page 201: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/201.jpg)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
12 17 22 27 32 37 42 47 52 57 62 67
���� F� ������� ������ �� ���� ����� ����� � ��� /�J ���� ������� ���� �� ����� ��9�(I��� ���� ���� ��� ��� ����� ��� �������� ��� �(�( ��6����� +��� 6����� ��� ����� � �(
��� ���� �"��� ����� � �� ������ �� �� ������� ��� � �� ��� ��� ������� �����
� �� ������ �� ��������� ����:�(
�� ��������� ��� ������ � �� �� ��� ��� ������ ����� �� ��� ��� �� �� ��� ��
�� ������� ���� �� ��� ��� ������� �"����� �� �� ��� � �� ������ ��� ������ �
� � � � �
��� ����� ������ ��������� ���� �3�
����� �� � ��� ����� ������ ��������� ������� ��� ��� ������ ���� � � ��� � ��(
�� � ������ �� ��� ����������� ����� ���� ��� ���6����� �����6����� ����� ������ � ��
� ����� �� ��� �-6� �� �� /J!6� �� ��� ��� ���� ��������� ������� ������(
� �� ������� �����
����� ��� � ������ �� ����� ���� ��� ������ ��������( ���� ��� ����� ������� ��� �����
� ������ �� ���� ��� ��� ������ ���� ( ��� $��� ����� ������� ��� ��� ���� ����
��� ���� ����� < ���F �� ����� 9 ���3 �� ���� ������� A��� � �� ����� <� ���3(
-� ��� ������ ���� �� ��� ���� ����������� ���� ��������� � �� ����� ��� ��� �������
����� ��� ������ ���� ���� ����� ���� ���� �� ���������( ��� J������ ��� ���� �����
��� ��� ����� ��� ��� �������� A������ �9 �� ��� �� ���=� �� �� � ������ ����
�3
![Page 202: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/202.jpg)
����������� ��� ���� ������� �������� �� ����( ��� ����� ������� ��� ����� ���
��� ���� ��� ��� ��� ����� ��� ����� I������� <� ��<� �� ����� <� ��F��( ���
�� ��� ���� � ����������� �� ����� ��� ����� <�( �� � ������ ��� ���� ����������� ���
���� ������� ,������� ��<� �� �������� ��F�( ���� ��� ����� ������� � �����
)��� ������� ��� ��� ��� ��� ������ �� ��� ������ ������ ��� ���� ��������( ��� � �� �
�� � ���� ���= ��� ����� �� ���( ��� ����� ������� ��� ���� ����� ������� ���� ���
������� ���� � ��� � ����� ����� �� ����� ��� ��� ���� �������� ����� ��� ��� �����(�:
�� � ������ ����� ��� ����� ������ � ��� ������ ����� ��� ���� ������� �� �� ��� �����(
����� ��� � %������� ������ �<� � ������ ���� � ��� ������ �� ��� ������ ��� 6
����� ������ ���� ��� ���� �� �������� �� �������� ������ ����� �� ��� ������ ����
�� ����( � ������ �� ����� ����� ���� ����� ��� ��� ������ ���� ��(( J��� G�����
G��� G������ ��G �������� ��������� &������� �������������( � �������� ��6
��� ������ ������� ����� ���� � ������� ���� ��� � �� �� ������ ��(( I��� �*����*�
�� ��� ������� �(��� � ��� ���� � �� �� ��� �� ���� ������ ������� ��� ��������
������ ��(( G������ �� ���� ������ ���� ������� ������� ��(( G�� ��3� �(��� ������ ��
������ �����6�������( ����� ����� ��� ��� �� �������� �� ��������� ��� � %�������
������ �� ��� ���� �� ��� ������� ������ ����� �� ��� ���� ����� �� ��� �� � ��� ����
�� ������ ������ ���� ��� "���� ���� �� ��� ����� ��� �� ���� �( -� ���� ����� �����
��� ����� ��� ��� ��� ���� �� ��� ���� ����� ����� ��� ��� ���� �� ������ ��� �����
�� �� ��� ���� �� ��� ��� ���� ������(
��� ����� ���� � ������ �� ������ ���� ��� ���� ���� � ���� ���� ����������
��� ���� ���� ���� �� ��� ����������� ���� ��� ����( ����� ����� ���� ����� �
���� ��� � ��( -� � ��� ����� �������� ������ ���� ������� �6:?��<� /�����
���������������� �� /�������� �����,�� �� ������� �?��<=6��?��F�� ���� ������ ��
�� ����� ���� ����� ���� ������� �� �������� ���� �� � ����� ���� "���� ( ���
�������� ���������� �� ����� ���� ���� ���� ���� ������ �� �� ����� � ��� ������
���� �� ���� ������� ����������� ���� ��� ����� ������� ���� � �������� �� �� ����
����������� ���� ��������(
������ ��� ������ ����� �� ��� �������� �������� ������ ������ ������ (�������
���� ����� ��������( I����� � ������� ������ �� ��� ��������� �(�( ������� �� ����
���( ��� � �� �� � � %���� ����� ���(
������ ��� ����� ���� ������ ��� /�� � ������� ������� �/��� �� � ������
�: ��� ����� ������� ��� ����� ��� I������� ��6�= ���9 ������� ������ ���� ��������� �� ��������� 9 ��<� �J���� ���� ������ ���� ��� �� ���� �� � ��������� �6F ��<� ���--� ����������� �� �� I������� �� ��<� ������ #��� ������� ����� �( ������� ��� = �� ��������� � ���<�� ���� �� A��� � �� ����� � ���F ��� ����� ������� ��� ���� ���� ���� � ����( ������� ��� ��������� �� ���9 ��� ����� ������� ��� ���� ���� ���� ���� � ����( -� � ��� � ������ �� ���� �"� ����� ����� ���� "���� ���� ���� ���� ���� � ����� �� <��(
�:
![Page 203: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/203.jpg)
����( -� ��� ��������� � ��F3 �� ��� ��������� �� ��� �� ��� ����� ����� �� ����
����� �������� �� ��� ���������( I����� ���� �������� ���� ��"��� �� ���� �
������ ������ �� ������ ���� �� ����� �� ��� ��������� �� ����� ��� ����� ����� �� ���
����� ���� �� ��� ����� #��� � ��� ����� ���� ��� �� ��� ������ ���� ����� (
��� /�� ���� ������ ���� "����� ������ ���� ��� ���� ��� � � ��� ����� �������(
/������ ����� ������ ��� �� �� ������ ����$������ (��� ������ ���� ������ ������
�� ��� ������� ������ ��� ���� ����� ���� ���� �� ��� ����� ���� ��� ���������� �� ���
����� ������ ����� �� ��� �� ����� ��� �� �� ��� ������ � A���( -� ��� ������� ��
���� ������ ��� ���� ������������ �� � � �� �� �� � ��� ���������� � %��������
�� ��� ������ ���� ����� �� ������� � �� �������(
�9
![Page 204: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/204.jpg)
� ��������� �������
��� ��� �����
��� ��� �� � �� ��������� � �����6����� � �� ���� ���� ��/��� ��� ���� ������
�������� ���� ������ �� ���� ���������� � ��� ����� �"��� ������( ������� (�����
� ��� ���� ���������� ( ��� ��� � �� � ��� ���6����� �����6����� ����� ������ � ��(
-� � ��� �"����� ����� �� ���� �"��� ����� � ��� ���� ���� ���������� ���
��� �� ������ � �� �( ����� 3 �� : ���� ��� ���������� �� ��� � ��� ����
������� ���� �� ����� ��9�(
10
100
1 000
10 000
100 000
1 000 000
10 000 000
12 17 22 27 32 37 42 47 52 57 62 67
Eq-w yieldEq-w priceV-w yieldV-w price
���� 3� J"����� �� �����6����� ���� �� ����� ������ � ��� ��� ��� ����� ����� ������(
������� ����������� ���� ������� ���� �� ����� ��9� ���� ����� ������� ����V����(
E������� ����� ��� ����� ��� ��� �6���(
�=
![Page 205: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/205.jpg)
10
100
1 000
10 000
100 000
1 000 000
10 000 000
12 17 22 27 32 37 42 47 52 57 62 67
Eq-w yieldV-w yieldB-eq yield
���� :( ��������� �� �����6����� �"����� ����� �� ���� �"��� ����� ���6�����
����� ������ � ���( ������� ����������� ���� ������� ���� �� ����� ��9� ���� ����� �������
����V����( E������� ����� ��� ��� ��� �6���(
����� � � ����� � ����� �������� �������� ��� ��� ����������� ������� � �������
��� ��� �� � ��� ���� ��� ���� ������ ���� ( ��� ������� ���� ���� ��� �����������
������� � ���� ������ ��� ����� ��� ���� ��(F� ��� ���� ��� ���� ��� ��� �����6�����
����� ������ � ��( ��� �"����� ����� � �� ��� ��� ������������ ������@ ��� ������
������ ��� ����� ��� ���� �:(<9 ��� ���� ��/���� ��� ������ ������ ����������� �� ���
������� ��������( �������� ��� ���� � ��� �� ���� ��� ����� ������ � ��� �� ��
���� � �� �( ��� (������ � ��� ������� 3(�: ��� ���� ��� ���� ��� ��� �����6
����� � �� ���� ��/���� ��� � �� ��� ( -� � ��� ����� � ����� � ����� ��6����
����� ��� �� ������ ��������� ������� ��� ��� �"����� �� �����6����� ���� �� �����
������ � ��� ���� ���< �� ��:�(
��
![Page 206: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/206.jpg)
�� ����
�����������
����������
!��������
�����������������
���
�������
,��
���
���
����
��
����
���
���
����
��
��
����
����
��
��
����
���
��
���
�
����
���
���
���
���
���
���
����
��
�
����
���
��
��
��
���
���
����
�(�
����
���
���
����
���
����
���
���
��"
���
����
��
���6
��
���
�
���
��
����
���
����
�
���
��
�
���
����
���
���
��
����
���
����
��
����
��
:9�
���
����
����
����
��
���
���
����
����
����
,��
���
����
:�(
���
���
���
���
����
���6
��
���
��
�
���
�"�
��
��
���
��
���
����
���
�
���
��
���
���
����
����
��:�
�
���
��
�
���
6���
���
����
���
����
����
��,
����
���
����
(�
����
���
��
����
����
�6�
��
��
����
���
����
�
���
��
����
�#
��
���
��
(�
��
���
���
����
���
���
��
��A
���
���
���=
��,
����
���
��:�
(�
��
���
���
��
��
��
��
��
����
���
����
���
���
���
���
���
���
���
)�
���
���
��
��
����
��
�
�"�
���
����
����
��
����
���
���(
��
��
6���
��
���
���
A��
"�
�6�
���
����
����
��
���
���
��
���
��
���
���
���
���
��
�
���
��
���
���
�
� �
���
���
��(
���
���
����
����
��
���'
���
���
�$
���
���
�30
�
(��
���
����
)���
���
���
��
��
���
���
���
��1
�(
��
��
��
6���
��
���
���
E%�
�
��
���
���9
=���
����
���
��
���
���
��
����
����
����
����
���
���
�'�
����
��
����
���
���
)���
(
��
![Page 207: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/207.jpg)
���
���
J
����
�I
���
���
��
����
����
���
���
���
����
����
���
���0
�(�(
��0
�(�(
���
����
����
����
���
6���
���
��
��
��
���
2��
���
"���#$�%� &�%'%
J"�
����
��
���
��
���
���
(:�
�F(F
��(
39=(
���
�(��
��(
��1
�(��
1�(
�9�(
��1
��(
���
J"�
����
��
���
��
����
����
���
�:(<
9�3
(��
�(F:
:(9�
��(
���
�(�<
1�(
��1
�(�<
1�(
�91
��(
���
���
��6�
��
��
���
���
9(�:
�=(9
��(
��=(
���
�(��
��(
��1
�(�<
�(��
�(�F
��(
���
���
��6�
��
��
����
����
����
���
(F�
��(�
3�(
�99(
:3�
�(��
��(
��1
�(�<
�(�F
�(�=
��(
���
���
��"
���
��
���
��
���
�=(
=<�=
(��
�(��
:(��
��(
���
�(��
1�(
�3�(
�<�(
�:�
�(��
�
���
��"
���
��
���
��
����
����
���
�3(<
3�=
(:9
�(�9
:(�:
��(
���
�(�:
1�(
�<�(
�=1
�(�<
1�
�(��
�
"���($�%� &�% %
���
��6�
��
��
���
���
:(F�
�:(:
��(
<F3(
=F�
�(��
��(
<�1
�(�<
�(��
�(�<
��(
���
���
��"
���
��
���
��
���
�=(
3=�9
(��
�(�:
F(F=
��(
���
�(�=
1�(
�F�(
���(
���
�(��
�
���
����
����
��:�
� �
�:(
�:��
(:�
�(=3
F(��
��(
���
�(�<
1�(
�<�(
�<�(
�3�(
��<
"���)$�% *&�%'%
���
��6�
��
��
���
���
:(�:
��(�
=�(
�3=(
=��
�(��
��(
��1
�(��
�(��
�(�<
��(
���
���
��6�
��
��
����
����
����
���
(�=
��(:
3�(
�:=(
�F�
�(��
��(
�:1
�(��
�(�F
�(�=
��(
���
�&�
?#�
���
� �
�:(
F3�=
(��
�(<�
�(��
��(
���
�(<�
1�(
���(
���(
�:�
�(��
�
��
![Page 208: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/208.jpg)
�� �� � )�����&���� ���� ��������� ������
���� �� ���� �� ������ ��� ��������� ��� ������ ��������� ������� ��� �"����� ����� �� ����� 6
����� ����� ������ �� ���� � ��� ��� ��� � ���� ����� ������ ���� ���< �� ��:�( ��� ������� ��� ���������
�� ���������� � ����� ���� � ��� � �� ����� �� ��� �� �� ��� ������� ,������� �� �� ��� ��������� �
� �� ����� �� ��� ������� ,�������( I������ ������ ��� � ��������� ���� (
&��� �6� ��� �6� ���� �6� ��� �6� ����
���< �(9� �(<F 3(9� �(9�
���F F(�� 6<(�< �(:� 6�(3F
���3 FF(�= <<(3: <�(:� �<(��
���: ��=(39 �3(<F ==(F� =�(�3
���9 ��(=F 3(�� ��(�F 3(<3
���= F<(�� <F(=F <<(�F �9(�=
���� ��(<� �<(�: :(�� �(3�
���� 6�(�� 6=(:< 63(�F 6�(F�
���� 6��(�F 6�3(=< 6��(�� 6�9(�=
���� �<(:: F(�� �3(�F 3(:3
���< 3(�: 6<(:3 3(�� 6<(�9
���F 9(=: 6�(�9 6�(F� 6=(==
���3 F9(:3 <3(F< <:(=� �3(�<
���: FF(=3 <�(�= <=(3� �9(��
���9 :�(�3 39(F� 9�(F9 :�(<<
���= �(<9 6<(9� 69(=3 6��(3�
���� 6��(39 6��(<� 6�3(�3 6��(3F
��<� �(== 6:(�3 6�(=� 6�(F3
��<� 3(�� 6F(�� =(�� 6�(�3
��<� 3(39 6�(�= �(�: 6:(9<
��<< F3(9= <3(9� F<(:9 <F(<9
��<F �:(�3 �=(:� �3(F9 �(�9
��<3 �3(9� �(9: ��(�� 3(�=
��<: 3�(3� F<(�3 F3(=� <�(��
��<9 9(�F �(F3 6�(�< 63(�F
��<= :(F� �(�� �(�= 6�(��
��<� 6�(�� 6:(�3 63(3: 6�(�<
��
![Page 209: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/209.jpg)
&��� �6� ��� �6� ���� �6� ��� �6� ����
��F� �9(�< ��(9� ��(3� �9(99
��F� F3(<3 F�(�< F3(:= F�(��
��F� <3(3: <�(F3 <�(9< �9(:�
��F< �(�� 6�(�� 6�(3� 6<(99
��FF 3(�: �(9< 6F(�: 6:(:�
��F3 ���(9� ��3(�3 ��3(:� ���(:�
��F: 6:(�F 6=(=� 6�=(:� 6��(<�
��F9 <(�9 6�(<9 6�(F� 6F(3�
��F= 6��(�� 6��(<< 6�F(33 6�=(3<
��F� ��(�� ��(9� F�(:� <�(F=
��3� 9:(== :=(:3 =<(�F 93(:<
��3� �F(<� ��(�� �<(39 �(��
��3� 63(�< 6��(�� 6��(9: 6�9(3�
��3< <3(�= �9(�� <:(<� �=(�F
��3F ��(39 :(:= F(:: 6�(F�
��33 3�(�� F<(:: 3�(F: 3�(=�
��3: :(�� �(<F <(F� 6�(�F
��39 6�(�F 6�<(�� 6�3(:� 6��(��
��3= 9(99 �(�9 :(�: �(:9
��3� <�(�3 �3(�< F<(�= <:(�9
��:� ��(:� �<(:: �F(=3 �(=F
��:� 3(3F �(�3 6�(93 63(<<
��:� �=(9� ��(�3 �F(F= =(��
��:< �(9� F(:� F(<F 6�(F:
��:F �F(�� =(9< =(9< <(3�
��:3 �(=� 6F(�� 63(99 6��(=<
��:: �(<� 6F(<: 6:(�3 6��(=<
��:9 6�(�3 6:(<F 6�(<< 6=(�=
��:= F<(�F <:(�� F�(�3 <F(<3
��:� ��(�= �:(�: �9(�: ��(:�
+�� ��(3� �<(=3 �:(�= ��(<�
�� �9(:9 �:(3� �9(9� �:(=3
�<
![Page 210: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/210.jpg)
�� )��������� �� "��������,� ���
��������� ����:� ������ � ������� ���� � �� ��� ��� ����� ����� ������ ���� �������
���� �� ,������� ���� �� ���� ��� �=�:6���� ����������� ��6� ���( ��� ��� ������ ����
������� ��� ����� �� ��� /����� ����� J������� �� ��� ����� ���� ���'��� �����
������� ��� ����� ��%�� �����( ��� � �� ����������� ����� ���� ��������� ���� ��
��� #����6� �� ���� ���� (��������( ��� � �� � ���� �"��� ������ ����� ��
� %���� ��� ����� �� ���� �� �����( ��� ���� ����������� ��� �� ��������� ��� � �� ���
��� ���� ������� � ���� �����������(
��� � �� (��� � ���� �������� ���� ��������� �( ��� $��� ��� (������ � ����
�� ���� ���� � ��� ���� �������� ��� ��� � �� ������� ��������� ��� ��� ���
����������������� � �� � ��( ���� ��� ������ �� �������� � ��� � �� � ���� ������
����� ������� ��� (������ � ��� ����� ������)���� ����� � ��� ���� ����( �� ����
��� ���� �� ��� ���������� ��� � ��������� � � �� �� ��� �������� ���� � � ��
� �� ���� ���� ��� �������� ��� ������ ��� ����� ���� ( -� ������� ��� ��6� ��
��� ���������� � ����� ������ ��� ������ (����� ������� �� ��������( ��� � ��
��� ��� $��� ������ ���� ���� ������� ���� �� ������� ���3 ��� ��������� ��� ���
�������� ���� �� ��� <F ���� ���� ���� ��� ��� ���� �( ���� ���� �� ��� � �� ���
���������� ��� ������ �������� ���� A��� ���= ����� ���� ��� � �� ��� ����������
��� ��� ���� �������� �������� �� ���� ���� � � #����6� �� ���� ��� ����� ��
����(
��� ����� ��� (������ � ��� ���� ���� ��� � �� � � ����� ������ � �� ������� ���
��6� �� ����� ��� � �� � ���� �������� ��� �������( ����������� ��� ��� � �� �
�����6����� ��� ���� �"��� ����� ( ����� ��� ���� ���� ����� ���� (������� �
��� � �� ����������� ����� ���� �(�( ��� ��� ����� ��� ����� ��� ��������( ���� 9
����� ��� ���������� �� ��������� � � �� ��� ����6���� ����� ��� �����6�����
�� ���� �"��� ����� � ���(
����� � � ����� � ����� �������� �������� ��� ��� ����������� ������� � �������
�� ���� �"��� �� �����6����� ���� � ��� �� ���� �� ��� ��� ��6� �� ��� ��� ������
���� ���� �� ���� (�( ��� ���� ���� ��������� � � �� �������� ��� ��� � ���( ���
������� ���� ���� ��� ���� ������� ��� ����� ���� ���� :(F� =(3= �� :(�: ��� ����
��� ���� ��� ��� �����6����� �� ���� �"��� ����� � ��� �� ���� �� ��� ��6� ��
�����������( ��� (������ ������� ��� ���� �"��� ����� �� ��6� �� � ����� ��
���� ����� ��������� ������� ��������� ���� �����( ��� ���������� ������� ��� ���� ���
�F
![Page 211: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/211.jpg)
� ��� � �(=�F ���������� ������� �(��:�(
���� 9( ��������� �� �"����� ����� �����6����� �� ���� �"��� ����� ���6�����
���� � ��� ����� ��������� ����:� ����6�"��� ����� ���� � ��( ������ ���� �������
���� �� ,������� ����( ����� ����� �� ������� ����V���(
�3
![Page 212: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/212.jpg)
��� )��������� �� ��� -���� ���
��� ���� �������� ����� ����� ������ � �� ���� ������ ��� ���� ���� ���= �����
���� ��� ��� ���� ��������� �� �&� ������� ���%���� �� &� ������� (�( �&� ���
����6��93 ������ &� ������� (�( �&� ��� ��9:6���� #���� ��� ����6���3 ��
����� ��� ���36���9@ ��� ���� �� I�� �� �����(�9 �&� �� ������ �� ��������� ��
#���� � �� �� ����� �� ���� �� � "����� ������ �� ����� � ���6�'��� ������ � ���
��������� ��������(�=
��� ������� �� ��� ����� ���� ��� �� ��������� ��� #���� � �� �� �� ���"�����
���� ��� ����� ���� ��� �����( �� $��� ��� ������� � �� ��� ���� �� ������� ������
�� ��� ��� � �����( ����� � ��F= �&� ���� ������ �� ��������� ��� � �� ������
����� �� �� �� ��� ������� � �� ��� ��������� �� ��� �������� ������ �� ��� ������
� �� ������( ���� ��9� ��� � �� ��� ���� ��������� ���( ������� � �� ������ ���
�������� ���� A������ ���= ����� (��
��� ���� �� ��� � �� ��� ��� �� ��� �� ��� ���� �� ��� �������� �������� ������
� ����� ��� ���:( ������ ��9� ��� ���� ���� ��� ����� ���� - $��� �� ��<3 ��
���� �� ��F=( ��� ������ �� �������� ���� � � ��� � �� ���� ���� � �� ���� ���
�����( �� ��� ����� ��� � �� ��� ���� �� ��� �������� ���� �"� �������� ���
����� ��� ������ �� �������� ��� ����� ( -� ��� ����� ��� �������� ������� ��� ���
� �� ���� ������� �� ����� ������ �(�( ������� ����� ����� ������� ��� ���� ����� �� ����
����� � ���� ���������� ���( ���� ��� ����� �� ��93 ��� � �� ��� ���� � ���
��������(
��� ����� ��� �� ��������� ��� ����� ��� ��� ������ � ��� #���� � �� ��� ����
�9 ������� ����� � ��� ���� ���� ���� ������� ��� ���� ��� �������� �������� ��� � ������� ���� (J(( G�� ���� ��������� �� ���� � ��� ���������� ��� ���� �� � ����� ������ ����� ��<= V ���� ���� �� ���� ���� ������� �(( � G�� ����� ������ ������� �$��� ���� � ��F��( /������ ��� ������������� ���� �� ��� ��������� ��� ����� �� �� ����������( G�� ������ �� � �� ����� ���� �� ���� �� ��������� � ��� � �� � ��9� ������ ��� ���� ���� ��9� ����� ���� I�� �� ���� ��99�(��������*�* �� /����� ������� ���� ���� ��������� ���� ��� � ��� ��� ������� ���� �
�= ��� ����� ��� ���� ��� � �� ��� ��������� ��� ��� $��� ��� ��� ��� ���� ���$� ��� �� ������ ���� �&� � "�������� ��������� #���� �$��� ���� � ����� ������� ������ ���� ��� � �� ��� ��������� ��� ��� $��� ��� � ����( ��� ���� �� ����� ������� ������� ���� �� ������ ��� #���� � �� ��������� ��<� ����� � ������� � �� ������ ���� A������ ���=�( ���� �� ���� ����� A������ ����� ����������� � ������� ���� � �� ��������� �� ��� �������� ��������� ����� � ������� � �� ������ ����A������ �����( �������� � � �� ���������� ����� ����� ������ � ���� ���<(
�� ��� ��� ��� �������� � ����� ��� � ��� ��� ��� #���� � �� ��� �� �������� ��� ���� ������������� ���� ���� �������� ���� A������ ���� ����� ( ��� ��� �� ��� ��� ����� ����� �� �� ������ ����� ������( -� ����� �� ���� ���� ��� ��� � �� ����� �� ��[� ����3� ��� ���� ���� ��� � �� � ��������� �������� #���� �� ��� ���� �� ����� ��������( ��� ���� ��������� �� ��� � �� ��� �������� �������� ��� ��� ����� ���� �� ��� ��� ��������� �� ��� ������� ������� #���� � �� ������ ��� ������ ��� A������ ���= ����� ��� ���� �� ����� � ������� �������� ���� ����� � ����� ���� �&����� ��������� ��� � �� ������� � �� �� ���< ����� "���� ����6�� ������ ���� �� ���< � ���� $��� ������ #���� � �����( /������ ������� ��� � �� ����� ��� �������� � ��� �� $� ���� ��� $��� ������ ��� ��6����� #���� � �� ��� �������� ���� ���������� ���� �������� � $��� � �� �������� � ����� � �� ���� ���� �� A������ ���� �� ���� ���� �� ���� ��� ���� #���� � ��(
�:
![Page 213: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/213.jpg)
���� ��� �����( �� $��� ��� ����� ���� ���� �� ��� ���� �"��� ������ �� ��� �������
�������� �� ��� �� �� ���: ��� ����� ��� ����� ���� ���� �� � ��������� �� ���
������ ������)���� ����� �������� �� ��� ����� ������� �� ��� ������ �� ���� �"���
� ��� ���� �������� $������ ���������� ���� �(( G��� ��=F �� ��� #����6���������
� �?��3��( ����� � ��93 ��� ����� ���� ���� �� ��� ������ ������)���� ������
� %���� �������� �� ������� ��� ��� ���� /��� �� ���� ����� �����( �#���� ��99�(
����� �� ��� � �� ��� ���� ����������� ��� �� ��������� ��� � �� ���� � �(���(
-����� ���� ���� ����� ��� ������� "��� ������� �� ��� ��������( ��� �� ��� �����
������ ��� ������ (������ ������� ��� � ��� �� ��� #���� � �� � ��� ��� �� ��
��� � �� �(<� �� $��� ���� ��� #���� � �� ��� ��������� ������� ��� � �� � ����
����� ��� ������� ���� �� ��� ��� ���� ����� ���� ��?�� �� ��� � �� ��� �����
��� ������� ���� ��?�� ���( ��� ����� � �(��� ������� ��� �(��� �� ��� � �� � � �
������� ������ �� ��� ���� ������� �������������� ��� ��� � ��( E���� ����� �
��F= ��� � �� � ���� ����� � ���������� ���� ��� #����6��������� �?��3�� ����
� ��:� ���� ���� ���� ��� ���� � � ��� � ��(
����� � � ����� � ����� �������� �������� ��� ��� ����������� ������� � �������
�� ��� �����6����� ���� �� ����� ������ � ��� �� ���� �� ��� #���� � �� ��� ���
������ ���� A������ ���= �� ��:� (�( ��� ���� ���� ��� #���� � �� �������� ��� ���
� ���( ��� ������� ���� ���� ��� ���� ������� ��� ����� ���� ���� :(�: ��(�= �� :(F3
��� ���� ��� ���� ��� ��� �����6����� ���� �� ����� ������ � ��� �� ���� �� ��� #����
� �� �����������( ��� (������ ������� ��� ������ ��� � F(:< ��� ���� ��� ���� ��/����
� �� � �� ��� ����� �� ���� � ���� ������� �������� � ��� � ��( ��� ����������
������� ��� #���� �� ��� �����6����� ���� � �� � �(��� �������� �(=�:�( ���� =
�������� ��� ���������� �� ��� #���� � �� ����� ��� �����6����� ��� �� ����
� ���(<� ���� (������� ���� � �(( ���� ����� ���� �������� ��� ���� � � ��� � �� �#����� �����
�6< ������� �� ������� �� ��� �������� ��� ������ �� ��� ��� ���� � ��� �"��� ����� �#����� ������� ��� �(
�9
![Page 214: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/214.jpg)
���� =( ��������� �� �����6����� ����� ������ �� ���� � ��� ����� ��� #���� ����
� ��( ������� ����������� ���� A������ ���= �� ����� ��9�( ��� ����� ����� �� A������
���=V���( E������� ����� ��� ����� ��� ��� �6���(
��. �� ������ �����������
�� �� � � ������ �� ������� ���������� ��� ��� ����������� �������( ���� ��
���� ��� ���� � ������ �(��� �� ��� ���������� �� ��� � �� �� ��� ��������� �
������� �� ���� ��� ���� � ������ �(��� ���� ������� �� ��� ���� ����� ������ ���6
��������( ���� � � �������� �� ����� ��� ��� �� ��� ����� ����� ���� ���� ����� ���
��� ������ ���� ���� ��� ����� �� ���� ���� ���� �� ��( �� � ������ ��� � �� ��
��� ��������� � ������ ������� ��� �������� ������ ����� ���� �� ������� ���� ����
������ ( ����� �� ���� ������ �� ����� ��� � 6���� �������� � ��� ���� ������ ��
���� ��� ��������� � ����� ��� ����� � �� ��� �� �� ��� ����( /������ ��� � �����
�� ���� � �������� ����� �� ��� � �� �� ��� �������� �������� ��� �(��� ��� ����
�� ��� ���� �(��� ���� � �� �� ���� �������� ���� ��� ������� ���� ����� ������ ����
�� ���� ��� � �� ��� ������� ��� ��� �� ���� �����( -� � ��� �� ������
�=
![Page 215: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/215.jpg)
���� ��� ����� ���� � �� � �� ����� ��� �������)� ���� ��� �� �� ��� �����
�(�( ���� ���� ��� ������ ��� ��� ����� ������ �( ��� ��������� ��� ��� �� �
����������� ������� �� ��� ���� �� � ������ ������ �(��� �� ��� � ��(
�� ��� ������ � � � ��� ��������� ���� ��� ��� ������ ��� ������ ��� ��� ����
� �� �� ��� �� ����( /������ ��� �(��� � ������ � ������ �� ��� �� ���� ������
�� ��� ����6 � �� ���� ���6�� ��� ��� ��� ����� ����� ��� ����� ��� ��� �� ����� ��
��� ����� ��� � ��� ����� ��� �������( -� � ��� �� ����� � ��� �(���� �� �������(
����� ��� ����� ����� �� ����� ���� ���� ���������� �(��� �������� �������( ���� � ���
��� �� ����������� (�( ��� ����� ��� ���� ��� �� ���� ��� �������� ������ ������
��� ����� ������� ��� ������ ������( ��� ����� � ��� ��� �� � �� � �� ��� ��� �
��� ��� �� ������ ���( �� ���� ���� ���� ��� ������� ��� ���������� �����(<� /������
��� �������� ������ �� �� � ������� �� ���� � ���(<�
������ ����� ��� ������� ����� ���� ��� ���� ����� ������ �� ������ �(���� �� ���
� ��( ���� �� ������ ���� ��� � �� � ���� �� � ����( ������������ �� ���� ����
����� ��� � �� � ���� ����� ������ ��� �3 0 � ����� �� � ��� �� 3� 0 � ����
��������� ����� �� �������� �� /������ ����� ��� ���� �� ���( ��� ����� �� ����
����� �� ����� � ��� � �� � ���� ������� ������ � ����� �� ���� ���� � ���� �(���
�� ��� ������ ������ �� ��� ������ � ��( ��� �������� �� ��� ������ � �� ������� �
�� ��� ����� ��� ����� �� �� ������ ����� 6���� ������� �� ������ ����� ��� � ��
��� �������� �� � � ����� ����� ���� ����(
����� �� ��� ���� �� � ������ � � %���� ��� ������ �� ������ ������� ����� ��
�����( �� ��� � ��� �� ���������� ��� �����6����� � �� ��� ��� ����6�� ������
�� ������ ����� ���� � ��� � ���� ���� ���� �� �'��� ����� ������� ��� �� ��� � ���
�������� ������ ���� �� � ��%�� �(��� �� ��� �������( ��� ������� ���� ���� ��� � ���
������ ������� �� ��� (������ � ����(
<� ��%���������) ���=9� ���� �� ����� �������� �� ������ � ���������� ����� �� ����� ��� ����� /�J(
<� ���- � �� ��������( ���� ��������� �������� ��� ����� ������ � ��� ���� ���� ��� ������� ����(��� �� ������� �� ��� � �� �(
��
![Page 216: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/216.jpg)
. )��������
��� ����� ��� ���������� �� ���6����� ����� ������ ������ �����6����� � �� ��� ���
����� ����� ������ ���� ������ � ���� ���� ��� �'��� ����� �� ��� ����� ������ �
���� �� ��� ����� �� ��9� ���� �� ������� ����� ������ � �� ������� ��������( -� � 6
��� ������� (����� ������� �� ��� � �� ���� ���� ���������� (<< ���� ������ ���
��������� � ����:� � �� ��� �=�:6���� ��� �-6� �� ��� ��9�6���� �� ��� /J!?��!
� �� ���� ���� �� ��� ������� �� ��� ��� �����)� ��� ���������� �� ��� ����� �����
������ ��� ���� ���� ��� ��� �� �����(
��� ����� ������ � �� ��� ���������� ���� ����( ��� ������� � ��� �� ��� ��
��� � ��� ������� �� ��� ����� �"��� ��� ������( ����������� ��� ��� ��� � ���
�������� �� ��� ����� ������ �� ��� ������� �� ���� ���� ��� ���� �� ��� ������( #��
��� �������� ��� � � ���� ������� �� ��������� ����� �������� ��������( ��� �������
��� ��� ��������� ��� ������� ����� ������ ������)���� ����� ��� ��� �� ��� ��������
������ ��� ������ �� ������ ���� �� �(( � ������� ��� ��� ������������ �� ���
������ ���� ��� ���� �� ��� ������ ��� �� ��� ������ ��� �������� �� ��� �����( -�
� ��� ��� ��� ����� ��������� � ������� ��� ��� ���� �� ��� ����� ������ � ��� �������
�� � � ���� ��� ��� ����� ����� �� ��� K,�( ��� ��� ��� ������ ��� �� ���������
��� �����6����� � �� ��� ��� ��� ����� ������( -� ��� ���� �������� ��� �� �
������� �� ��� ������� ���� ����� �� ��� ������ �� �� � ��� ���� ��� ���6���� ������ ��
$�� ����� ����� �������( �� ��� ���� ��� ��� ���� ���� ������� ��� ����� � �� ������
��� ����� ��� � �� ��� ���� ��� ���� �( /������ ����� "������� �� ��������
��� ���� �� ������ ��� ��(
<< ��� � ��� ��� �������� ���� ��� ������� ���� ��"����(
<�
![Page 217: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/217.jpg)
��!������
������� ��� �� ������� � �� � �� ����3�� 3� I�� ,��� ,� �� 6� %����
-� �� ��� ��� ,���� ����� ������ ��=36����� ����������� ��������� ��������� ��
������ ��� ������� 4 �#$#%&'( )* ����������� �� ��� ��� ������� �� 3<-9�(
������� ��� �� � ������� � �� �� ���� ���=<�� 3��� G�� �� ��� #I-��� -� ����
��� ��� /����� ����� J������ � ��� E�� �� � I�� ����� ����� -� �� 4 ����� �
����� � �� ��� ������ <� <�-F�(
������ ��� ,� � ���� � �� �� ��� ������� ������� � ��� ������ � � ��� ���� �
��� ���� ����� ����� ( I�� A������ �������� #������� �����(
������� ,�� � �� � ��� ������� 3���������� �� � ������� ������ -� �� ��� ���
��� �� ����� ������ ����6��=� 4 !����������� ������ "� ��> ����# F� <-�9(
���������� �� ������� "�$�����% � &��� "� ��%� !��% �'����(� ����') ���( � :=( /������
J��������*�*� ������������(
����������� �� ����3�� 3������� ���� ����� -� �� ����� � ��� �������� �� -����"���� ��� 6
� 4 ����� � �������� ��� *����������� +��> � <� F33-F:F(
����� �� �� ����F�� 3/������� ����� ���� -� ��� � I����� ���F6���< 4 � "� ����� ,��
����> !���� ��� �� -�#�> �.�/�0��1 � ( �� �( J����� A( G������ �� A( 2���� (
I���� ���� ��������� ������ I�( <3(
�� �� �� ���9��� � �%� ?? �?2?� %? �%��2�( ������� ��������(
���93�� 3@� ����� �/45678 � �%� ?? �?2?� %? �%��2�8 /������ �������� ��(
���=F�� 3@� ����� �/.88 � �%� ?? �?2?� %? �%��2�8 /������ �������� ��(
����F�� 3����69� ��������� �Z����������� �6A G6� �65 6,����� �������� ��6
� ����69�7( �������� ���� ��� -�������� �����??���(���������($?�����(���� � ���
�=(��(���F�( 4 (
����:�� 3�Z�������������� %� ������� ��������� 6E���� ��
������ ���� ��� ����� J������7( �������� ���� ��� -��������
�����??���(���������($?�����������(���� � ������� ��� ��(��(���:� 4 (
�!, ���9��� 3@� �>���@� �/4/( /������ G�������6����� �����(
"������ ��� � !� #�� �� ������� 3����� ������� �� ��� &�� � � ,������ ����6���� 4
!����������� ������ "� ��> ����# F� :<-=�(
<�
![Page 218: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/218.jpg)
"����� ��� � �� 1 ��� ���99�� 9�� �� �� �%� 3��%%� ��������� %�� �� ���( � ����(
G�������6����� ����� ������ ��� ��( =-�<(
"!#�� ����:�� 3����� ��� ��� ����������� �� ���������� �� ��� I��J! J������� ���6
����� ������ �� ��������� -� ��� 4 (
,���� � � ,� ����:�� 3�Z���������� ������ �������� �=�:6����� #� �� � ������%�� %�
� �� �������( 6� I�� ����� -� �� ��� /����� ����� J������ �� ��� ������ � ���
&���� �=�:6����7 4 ���� �� ����� ,������� ����� �3?���:(
�������� ��� � �� 1��$ ����3�� 3������� ������� �� ��� ������������ 4 ���� �� ��6
��� ,������� ������ <F?�3(
��%��� � �&� �� ���=9�� 3@� �� ���� ������8 "� ��(�� +���������@� � �/�0��/.4(
/������ /����� ����� J������(
'�� � ���99�� 3#������� ������ ��� �Z������������ �������%��� 4 :���� F��<� �<3-�F9(
1 ��������� �� ����F�� 3�������� ����������� ��� ����� �� ����� ���� �� ��� 4 ��������
,��%�� � �� ������� �� ������� �< �-<�(
<�
![Page 219: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/219.jpg)
EKONOMI OCH SAMHÄLLE Skrifter utgivna vid Svenska handelshögskolan
ECONOMICS AND SOCIETY Publications of the Hanken School of Economics
165. ANN-MARIE IVARS, MIKAEL REUTER, PIA WESTERBERG och ULLA ÅDAHL-SUNDGREN (Red.): Vårt bästa arv. Festskrift till Marika Tandefelt den 21 december 2006. Helsingfors 2006.
166. GYÖNGYI KOVÁCS: Corporate Environmental Responsibility in Demand Net-works. Helsingfors 2006.
167. LEIF RYTTING: Visst gör kunden en stor del av jobbet. Referensramar för kunders medverkan vid tillkomsten av konsumenttjänster. Helsingfors 2006.
168. ANETTE BJÖRKMAN: Towards Explaining the Use of Control Mechanisms in Foreign Subsidiaries of MNCs. Helsingfors 2007.
169. ÅSA HAGBERG-ANDERSSON: Adaptation in a Business Network Cooperation Context. Helsingfors 2007.
170. MIKAEL BERNDTSON: Informell marknadskommunikation. Teoretisk analys jämte en studie av användningsmöjligheter inom banksektorn. Helsingfors 2007.
171. MIKAEL JUSELIUS: A Cointegration Approach to Topics in Empirical Macro-economics. Helsingfors 2007.
172. KAROLINA WÄGAR: The Nature of Learning about Customers in a Customer Service Setting. A Study of Frontline Contact Persons. Helsingfors 2007.
173. VELI-MATTI LEHTONEN: Henkilöstöjohtamisen tehostaminen valtionhallinnossa henkilöstötilinpäätösinformaation avulla. Empiirinen tutkimus Suomen valtion-hallinnossa tuotettavan henkilöstötilinpäätösinformaation arvosta johtamisessa. Strengthening Personnel Management in State Administration with the Support of Information from the Human Resource Report. With an English Summary. Helsinki 2007.
174. KARI PÖLLÄNEN: The Finnish Leadership Style in Transition. A Study of Leadership Criteria in the Insurance Business, 1997-2004. Helsinki 2007.
175. ANNE RINDELL: Image Heritage. The Temporal Dimension in Consumers’ Cor-porate Image Constructions. Helsinki 2007.
176. MINNA PIHLSTRÖM: Perceived Value of Mobile Service Use and Its Conse-quences. Helsinki 2008.
177. OGAN YIGITBASIOGLU: Determinants and Consequences of Information Sharing with Key Suppliers. Helsinki 2008.
178. OANA VELCU: Drivers of ERP Systems’ Business Value. Helsinki 2008.
179. SOFIE KULP-TÅG: Modeling Nonlinearities and Asymmetries in Asset Pricing. Helsinki 2008.
![Page 220: Essays on Risk and Return](https://reader031.vdocuments.site/reader031/viewer/2022020622/61ed0c769252172686439f3b/html5/thumbnails/220.jpg)
180. NIKOLAS ROKKANEN: Corporate Funding on the European Debt Capital Market. Helsinki 2008.
181. OMAR FAROOQ: Financial Crisis and Performance of Analysts’ Recommen-dations. Evidence from Asian Emerging Markets. Helsinki 2008.
182. GUY AHONEN (Ed.): Inspired by Knowledge in Organisations. Essays in Honor of Professor Karl-Erik Sveiby on his 60th Birthday 29th June 2008. Helsinki 2008.
183. NATAŠA GOLIK KLANAC: Customer Value of Website Communication in Business-to-Business Relationships. Helsinki 2008.
184. ANNIKA SANDSTRÖM: Political Risk in Credit Evaluation. Empirical Studies and Survey Results. Helsinki 2008.
185. MARIA SUOKANNAS: Den anonyma seniorkonsumenten identifieras. Om identitetsskapande processer i en marknadsföringskontext. Helsingfors 2008.
186. RIIKKA SARALA: The Impact of Cultural Factors on Post-Acquisition Integration. Domestic and Foreign Acquisitions of Finnish Companies in 1993-2004. Helsinki 2008.
187. INGMAR BJÖRKMAN et al. (Eds.): Innovation, Leadership, and Entrepreneurship. A Festschrift in Honour of Professor Martin Lindell on his 60th Birthday. Helsinki 2008.
188. JOACIM TÅG: Essays on Platforms. Business Strategies, Regulation and Policy in Telecommunications, Media and Technology Industries. Helsinki 2008.
189. HENRIK TÖTTERMAN: From Creative Ideas to New Emerging Ventures. Entrepreneurial Processes Among Finnish Design Entrepreneurs. Helsinki 2008.
190. ANNIKA RAVALD: Hur uppkommer värde för kunden? Helsingfors 2008.
191. TOM LAHTI: Angel Investing in Finland: An Analysis Based on Agency Theory and the Incomplete Contracting Theory. Helsinki 2008.
192. SYED MUJAHID HUSSAIN: Intraday Dynamics of International Equity Markets. Helsinki 2009.
193. TEEMU TALLBERG: The Gendered Social Organisation of Defence. Two Ethno-graphic Case Studies in the Finnish Defence Forces. Helsinki 2009.
194. JONAS HOLMQVIST: Language Influence in Services. Perceived Importance of Native Language Use in Service Encounters. Helsinki 2009.
195. ENSIO ERÄ-ESKO: Beskattningsrätt och skattskyldighet för kyrkan i Finland. Steuerrecht und Versteuerung der Kirche in Finnland. Mit einer deutschen Zusammenfassung. Helsingfors 2009.
196. PIA BJÖRKWALL: Nyttighetsmodeller: ett ändamålsenligt innovationsskydd? Helsingfors 2009.
197. ARTO THURLIN: Essays on Market Microstructure: Price Discovery and Informed Trading. Helsinki 2009.