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DONGXING SECURITIES

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商业模式

东兴证券股份有限公司证券研究报告

英富森：知识管理行业领导者 ——新三板公司商业模式研究之九十六

2017 年 7 月 13 日

新三板商业模式

杨若木分析师执业证书编号：S1480510120014

[email protected] 010-66554032

洪一分析师执业证书编号：S1480516110001


韩宇联系人


张高艳联系人


岳鹏联系人


1. 公司情况

1.1 主营业务

北京英富森软件股份有限公司（以下简称公司）成立于 2004 年 3 月；于 2014 年 1 月挂牌新三板(430374)。

于 2016 年 6 月首批进入创新层。以“信息中国”为核心目标与发展战略，业务紧密围绕信息管理与服务、知

识管理与服务主题。根据信息资源管理全生命周期可提供信息采集、组织、整合、存储、专题汇聚、发现和个

性化服务。重点服务于国际各级机关、教育文化科研所图书情报等企事业单位，以及军队和社会团体等法人机

构以及自然人。目前产品包括：提供全方位的信息管理与信息服务的信息服务软件；建立企业、政府、教学、

科研等行业多层级次的知识共享应用的知识服务软件；提供基于文本数据资源的分析、利用、统计、内容语义

概念间的关联发现服务的知识利用发现软件以及实现行业业务数据的元数据规划、采集、组织、存储，使其有

序化、规范化，建立行业数据元数据中心的行业元数据中心平台软件。

1.2 业绩表现

2016 年公司营业收入 7873.5 万元，较 2015 年同比上涨 38.6%；实现净利润 3043.8 万元，同比上涨 37.55%。

业绩快速增长的原因主要来自于政府领域的业务拓展。

图 1：公司 2013-2016 年营业收入及增速图 2：公司 2013-2016 年净利润及增速

P2 商业模式研究信息服务知识管理领导者—英富森(430374) DONGXING SECURITIES


数据来源：公司资料，东兴证券研究所数据来源：公司资料，东兴证券研究所

1.3 发展战略

产品层面，拓展面向机构中的个人精准信息服务、知识服务和个性化服务，包括群体性健康信息服务、投顾咨

询服务等。技术层面，强化知识词网的研发与构建，扩充其所服务的领域与语种，搭建 AI 领域的“脑神经网络”。

2. 公司亮点

2.1 运营模式

由基础研发中心与产品研发中心协同完成产品的自主研发，包括研发规划、需求调研、人员协调、细化需求、

研发任务设计、内部测试等环节。

图 4：公司研发流程

数据来源：公司资料，东兴证券研究所

图 3：公司运营模式

数据来源：公司资料，东兴证券研究所



2.2 市场情况

数据量爆发式增长与非结构化数据占比增大驱动内容管理市场增长。据 IDC，到 2020 年，全球数据量将达到

40ZB，相当于人均 5,247GB 数据；从 2012 年到 2020 年，数据量几乎每两年翻一番；届时我国数据量将超过

8ZB，是 2012 年的 20 余倍。据 Gartner，非结构化信息如邮件、图像以及视频音频等占总信息量的 80%以上，

正是目前增长最迅猛的信息种类。各大机构逐渐意识到信息资源的重要性，从而形成对非结构化信息的处理类

产品的需求。据赛迪网，2016 年我国 ECM(企业内容管理)市场规模为 46.2 亿元。我们对行业发展持乐观态度，

预计今后三年市场规模年均增速不低于 18%，至 2019 年有望达到 76.6 亿的市场规模。

2.3 市场渠道

销售模式分为两种，销售产品和定制开发。

产品销售。直销销售绝大部分产品，少部分访问系统产品从产品的需求调研、项目咨询、方案设计、软件产品

部署，到项目实施、技术支持、售后服务统一打包一次性经销商代销。

定制化开发。根据客户的个性化需求，开发相应的模块或者应用，收取定制化费用与后期的服务费。

2.4 技术优势

拥有新业务开发中心与研究院，结合市场导向不断研发契合市场的应用以及信息服务产品，如政务信息资源共

享交换系统、政务信息资源目录编制与管理系统以及企业级智能知识库建设系统等。同时，在自然语言处理、

基础信息处理等基础研发方面，着重发力信息元提取技术、智能分析引擎以及发现引擎等技术的研发，目前已

经拥有一套满足行业客户的各种“大数据”、人工智能核心神经元“类脑”应用需求的完整的信息基础、自然语言

处理、人工智能神经元传导体系。研发投入大，2016 年研发投入金额为 1779 万元，占营收总额的 22.6%。目

前拥有 47 个软件产品著作权证书，4 项发明型专利以及 4 项正在实审核阶段的专利。

图 6：公司 2014-2016 年研发投入情况图 7：公司员工学历构成

图 5：我国 ECM 市场规模（金额单位：亿元）

资料来源：赛迪网、东兴证券研究所



数据来源：公司资料，东兴证券研究所数据来源：公司资料，东兴证券研究所

表 1 公司自主研发取得的核心技术介绍

技术名称技术内容应用产品

网络信息采集技术对网络 web 信息的自动分析采集、处理技术，包括 Web

文本数据抽取、关键词自动标引、自动分类等技术。网络归档平台系统、统一检索系统

非结构化数据结构化

处理技术

对非结构化数据进行版式分析、结构分解、智能标引和内

容结构化输出的技术

元数据仓储平台系统、非结构化数据整合

服务平台

元数据仓储技术基于通用的元数据规范，实现异构信息资源的元数据采

集、存储、整合、组织与检索发布的基础应用平台

元数据仓储平台系统、丏题特色库建设系

统、资源统一利用系统、统一检索系统

词网技术

基于相关行业或领域的基础知识库，通过公司独有的关联

算法对词与词间相关度进行实时运算，从而实现词与词之

间以及词与主题、词与丏家、词与内容间的关联揭示

行业元数据中心平台系统、易瑞词网系统、

资源统一利用系统、企业内部搜索系统等

分析引擎技术

通过对文本内容的分析和处理，从信息资源中提取出行业

相关属性，如主题短语、关键词、人名、丏用语等基础信

息，形成该信息内容的特征属性库

易瑞词网系统、统一检索系统、企业知识

共建共享平台、学科知识共建共享平台、

企业内部搜索平台等

发现引擎技术

从机构内部海量信息中发现和汇聚知识的基础组件。利用

语义分析和相关度计算，在实现词与词关联计算基础上，

进一步扩展揭示内容与内容、内容与文档、文档与文档、

丏家与丏家之间的多维关联关系

丏题特色库建设系统、统一检索系统、企

业知识共建共享平台、学科知识共建共享

平台、企业内部搜索平台等

规则引擎技术

基于公司自创的规则语法体系，实现规则的创建、存储、

维护和解析，使规则能够转换为检索引擎、分析引擎、发

现引擎、知识词网系统以及其它资源数据库系统所能识别

的语言算法

易瑞词网系统、丏题特色库建设系统、资

源统一利用系统、统一检索系统、企业知

识共建共享平台、学科知识共建共享平台

等

资料来源：公开资料，东兴证券研究所

3. 同行业标的对比

北京拓尔思信息技术股份有限公司

拓尔思（股票代码：300229）成立于 1993 年 2 月，注册资金 4.65 亿元。2011 年在深交所创业板上市，是国

内自主可靠软件产品领域的代表企业，在中文检索、自然语言处理等领域始终处于行业前沿。主营软件产品研

发、行业应用解决方案和数据分析挖掘云服务，涉及大数据管理、信息安全、互联网营销和人工智能等应用方



向。2016 年取得营业收入 68,012.27 万元，实现同比增长 75.31%；主要来源于技术服务(44.29%)、软件、安

全产品(41.57%)、媒介代理(9.43%)。公司紧密围绕人工智能主题，继续推进媒体融合、警务和网信大数据、

金融大数据以及电子政务领域的业务。持续高投入（2016 年研发费用占营收比例 20.3%）前沿技术应用领域

的研发，比如大数据挖掘分析、面向自然语言理解和非结构数据处理的人工智能技术、以及知识图谱、深度学

习、数据可视化等。

4. 竞争能力分析

采用波特五力模型对公司的核心竞争能力进行分析，每个维度满分为 5 分，总计 25 分，公司总得分为 17.5 分，

核心竞争力较强。

表 2：公司波特五力模型分析

英富森(430374)：波特五力模型分析

潜在进入者(3.5) 国家对于“互联网+”、大数据以及云计算的大力政策支持，企业与政府机构对信息与知

识资源的重视度日渐增大对潜在进入者吸引力强；同时，行业具有较高的技术壁垒。

客户议价能力(3) 重点服务对象政府机关、教育文化科研所图书情报等企事业单位。客户议价能力一般。

供应议价能力(4.5)

采购的商品主要是依照客户要求采购的相关基础软件、配套器件和一些低值耗材等，采

购金额较小，占主营业务收入的比例很低，所需产品市场竞争比较充分。供应商议价能

力很弱。

替代品的威胁(4) 语义识别行业技术壁垒较高，需要综合行业知识、语义学知识与信息技术能力；替代品

威胁较小。

同业竞争程度(4) 行业同质化竞争现象不明显，竞争较弱。

总分（19）企业核心竞争力强。

数据来源：wind；东兴证券

5. 风险因素

应收款项较大。16年应收账款为7587.36万元，占总资产比重逾三成。如果不能按期收回，将对公司业绩与经

营产生不利影响。

6. 总体结论

英富森十年致力于信息服务领域，专注于信息服务与知识服务相关软件的研发、销售、技术服务与咨询服务。

近年业绩增长较快，2016 年营收为 7873.5 万元，较 2015 年同比上涨 38.6%；实现净利润 3043.8 万元，同比

上涨 37.55%。数据量爆发式增长与非结构化数据占比增大驱动内容管理市场增长。非结构化信息如邮件、图

像以及视频音频等占总信息量的 80%以上，正是目前增长最迅猛的信息种类。各大机构逐渐意识到信息资源的

重要性，从而形成对非结构化信息的处理类产品的需求。公司后续将持续发力政府、央企市场，成长空间巨大。



分析师简介

杨若木

基础化工行业小组组长，9 年证券行业研究经验，擅长从宏观经济背景下，把握化工行业的发展脉络，对周

期性行业的业绩波动有比较准确判断，重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域。曾获得卖方分析师“水

晶球奖”第三名，“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名，金融界《慧眼识券商》最受关注化工行业分析

师，《证券通》化工行业金牌分析师。

洪一

CIIA，中山大学金融硕士，2 年新三板投资研究经验，2016 年加盟东兴证券研究所，关注新三板、社会服务

领域。

联系人简介

岳鹏

中科院机器人学硕士，3 年机器人研发及管理经验，2 年投资研究经验，2016 年加盟东兴证券研究所，关注

新三板领域。

张高艳

清华大学工业工程硕士，2 年制造型企业运营管理咨询经验，2016 年加盟东兴证券研究所，关注新三板、智

能制造领域。

韩宇

北京航空航天大学通信与信息系统专业学术硕士，并拥有 2 年市场咨询研究经验。2016 年进入东兴证券研

究所，关注 TMT 领域。

分析师承诺

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本

人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分

析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或

观点直接或间接相关。



免责声明

本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有

合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，

我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建

议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论

和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投

资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行

交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等

相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以

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不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

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止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产

生的相关风险和责任。

行业评级体系

公司投资评级（以沪深 300指数为基准指数）：

以报告日后的 6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

行业投资评级（以沪深 300指数为基准指数）：

以报告日后的 6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

英富森：知识管理行业领导者image.finance.china.cn/picupload/2017/0713/136... ·...

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