드림텍 (192650) ｜Analyst 권태우02)709-2622 tkwon@ds-sec.co.kr

한걸음 더 나아갔다, ‘나무가’ 인수로 성장성을 주목 할 때

제품공급 다변화에 따른 성장 주목

드림텍은 IT부품을 모듈화하여 생산 및 공급하는 모듈 전문 기업(‘19년 3월 코스

피 상장)이다. ‘19년 기준 사업비중은 IMC(스마트폰 및 IT 기기 관련 PBA: PCB

에 부품을 실장한 모듈) 40%, BHC(지문인식센서모듈, 의료기기 솔루션) 45%,

AES(차량용 전장 LED 모듈 및 차량용 지문인식 센서) 15%로 추정된다. 3Q19

누적 실적은 매출액 4,180.8억원(YoY -10.3%), 영업이익 233.6억원(YoY -

29.7%)으로, ‘19년 전반적으로 불확실한 업황 약세에 따른 실적 감소로 판단된다.

1) IMC의 PBA사업은 국내향 ‘20년 5G 스마트폰 출시와 폴더블 채용 영향 및 북

미향 PBA 공급 정상화가 전망된다. 2) ‘19년 BHC 부문은 국내 고객사내 5G 플

래그쉽, 폴더블, A시리즈에 동사의 지문인식센서 모듈이 채택되면서 공급 제품 다

변화가 시작되었다. 고객사내 비중은 정전식 70%, 광학식 30%로 추정되며, ‘20

년 폴더블 2개 모델 출시 예상으로 공급 물량이 증가될 예정이다. 3) AES 부문은

‘19년 AES 부문내 구조조정 및 ‘20년 고객사에 공급되는 전장용 지문 모듈의 채

택에 따른 공급량 증가가 예상되어 BEP 수준을 벗어날 것으로 전망된다.

성장동력으로 나무가 인수, 의료기기 제품 판매 성장 전망

카메라 모듈 업체인 ‘나무가’를 인수(지분인수 21.6%, 398억원)하면서 동사는 모

듈 전문 업체로 성장 중이다. 나무가의 주요 기술인 ToF(Time Of Flight) 3D 센

싱은 카메라와 사물간 거리를 측정하는 기술로 얼굴 인식, 가상현실 및 증강현실

분야 활용에 적합하다. 나무가의 카메라 모듈 기술 확보하면서 전문 모듈 업체로

경쟁력을 갖추게 되었다. ToF 3D 기술은 스마트폰 및 자동차 등 다양한 산업에서

필요한 기술로 향후 전장 모듈 사업과의 시너지도 기대해 볼 수 있다.

신사업으로 의료기기 영역에서의 실적을 주목해야 한다. 동사는 컨버전스 사업으

로 미국 Lifesignals사와 공동으로 무선심전도패치(Wipatch)를 개발하여 고객사

에 판매하고 있으며, ‘19년 매출은 약 90억원 정도로 추정된다. 향후에도 해외 심

전도기기를 운영하는 요양병원 및 글로벌 의료기기 고객사를 확보하여 매출을 확

대할 계획이다. 올해 산소포화도 및 혈압 측정 기능이 추가된 신제품은 상반기

FDA 승인 후 하반기 본격적인 판매가 될 것으로 예상되는 가운데, 향후 동사의

중장기 성장동력으로 매출 성장이 기대된다.

Financial Data

(십억원) 2014 2015 2016 2017 2018

매출액 480.4 372.1 557.2 679.4 601.5

영업이익 27.9 -13.5 4.2 40.6 42.4

영업이익률(%) 5.8 -3.6 0.8 6.0 7.0

세전이익 27.8 -16.4 -0.1 31.4 40.6

지배주주지분순이익 16.3 -14.5 -0.3 25.1 37.0

EPS(원) - - - - -

증감률(%) - - - - -

ROE(%) 13.3 -14.1 -0.3 25.9 29.5

PER (배) - - - - -

PBR (배) - - - - -

EV/EBITDA (배) 0.5 21.1 3.4 1.2 0.9

자료: 드림텍, DS투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

2020년 01월 21일

투자의견 N.R.

목표주가 -원

현재주가 (01월 20일) 6,770원

Upside -%

KOSPI 2,262.6pt

시가총액(보통주) 413십억원

발행주식수 61,065천주

액면가 100원

자본금 6십억원

60일 평균거래량 831천주

60일 평균거래대금 5,603백만원

외국인 지분율 31.2%

52주 최고가 22,000원

52주 최저가 5,400원

주요 대주주

유니퀘스트(외 8인) 69.0%

드림텍우리사주(외 1인) 2.8%

자사주신탁(외 1인) 1.1%

주가추이 및 상대강도

(%) 절대수익률 상대수익률

1M 8.1 5.5

3M 1.7 -8.1

6M -20.2 -28.2

주가차트

40.00

60.00

80.00

100.00

120.00

140.00

160.00

180.00

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

19/03 19/06 19/09 19/12

드림텍 Relative to KOSPI

(원) (pt)(2019-03-14=100pt)

2

드림텍 Company Flash

드림텍의 재평가 시기가 올 듯

드림텍은 최근 카메라모듈 업체를 인수 및 신사업으로 추가된 의료기기 제품까지 사업 영

역 확대를 통해 경쟁력 확보와 공급 제품 다변화를 하였다. 고마진 구조 사업인 지문인식

모듈 및 의료기기 사업 비중이 확대 중이며, PBA 모듈사업은 지문인식모듈 및 의료기기

사업대비 저마진 구조이지만 제품공급 다변화에 따른 외형성장이 가능할 것으로 판단된다.

‘20년 전방고객사의 글로벌 경쟁력을 기반한 5G 및 폴더블 개화와 지문인식모듈 채택 등

동사에게 우호적인 환경 조성과 신성장동력인 의료기기 제품의 향후 매출 가시화에 따른

주가 리레이팅 가능성은 매우 높다고 예상되며 동사의 귀추를 주목해볼 필요가 있다고 판

단된다.

그림1 드림텍 PER 추이 및 전망

자료: DS투자증권 리서치센터

그림2 드림텍 PBR 추이 및 전망

자료: DS투자증권 리서치센터

0

5,000

10,000

15,000

20,000

19.03 19.06 19.09 19.12 20.03

Price 5.0 15.0 25.0 35.0(원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

19.03 19.06 19.09 19.12 20.03

Price 1.0 1.5 2.0 2.5(원)

3

드림텍

Company Flash

제품공급 다변화에 따른 성장 주목

드림텍은 IT부품을 모듈화하여 생산 및 공급하는 모듈 전문 기업(‘19년 3월 코스피 상장)이

다. 글로벌 스마트폰 제조업체를 고객사로 확보하면서 PBA 및 지문인식 센서 모듈을 공급

중이다. 또한 앤드유저인 국내 자동차 업체에 차량용 전장부품을 납품한다. 사업 비중은

IMC(스마트폰 및 IT 기기 관련 PBA(PCB에 부품을 실장한 모듈)) 40%, BHC(지문인식센

서모듈, 헬스케어 및 커버전트) 45%, AES(차량용 전장 부품 및 센서) 15%로 추정된다.

1) IMC의 PBA사업은 고객사의 스마트폰 판매 부진영향과 북미향 OLED 디스플레이 PBA

공급 감소로 ‘19년 실적 둔화가 예상되지만, ‘20년 5G 스마트폰 출시와 폴더블 채용 영향

으로 PBA의 ASP 소폭상승 효과가 기대된다. 또한 EMS(전자제품 위탁생산) 사업이 올해

부터 추가되는 점을 감안하고, 부진했던 북미향 OLED 디스플레이 PBA 공급 정상화가 예

상되면서 올해 실적 개선 가능성이 높아 보인다.

2) ‘19년 BHC의 지문인식센서 모듈의 국내 고객사내 비중은 정전식 모듈 70%, 광학식 모

듈 30%로 추정된다. 고객사의 5G 플래그쉽 모델과 폴더블에 동사의 지문인식 모듈이 채

택되고 A시리즈에 광학식 모듈이 채택되면서 공급 제품 다변화를 시작하였다. ‘20년 고객

사의 폴더블 2개 모델 출시가 예상되면서, 공급 물량이 증가될 것으로 판단된다. 또한

SSD 외장하드 및 가정용 도어락의 지문인식센서에서 신제품 출시에 따른 추가 매출을 기

대할 수 있다.

3) AES 사업부문의 전장제품은 고객사내 비중이 24%로 추정되며, ‘19년은 BEP 수준이

예상된다. ‘19년 AES 부문에서의 구조조정 및 ‘20년 고객사에 공급되는 전장용 지문 모듈

에서 채택 부품 증가가 예상되면서 올해부터는 BEP 수준을 벗어날 것으로 전망된다.

그림3 IMC 사업부문 (IT&Mobile Communications)

자료: 드림텍

그림4 BHC 사업부문 (Biometrics, Healthcare & Convergence)

자료: 드림텍

4

드림텍 Company Flash

그림5 AES 사업부문 (Automotive Electronics & Sensors)

자료: 드림텍

그림6 심전도 미국 시장 및 검사 솔루션 비교

자료: 드림텍

그림7 무선바이오센서 개발 로드맵

자료: 드림텍

5

드림텍

Company Flash

표1사업장 규모 및 라인

아산 통합동장 베트남 1공장 베트남 2공장 강소(중국) 공장

엑센도(자회사)

완주 공장

생산제품

스마트폰 모듈,

지문인식 센서 모듈,

전장 LED 모듈,

스마트 의료기기

Inglass Type TSP

지문인식 센서 모듈 스마트폰 모듈,

OLED PBA

전장 LED

램프 모듈

광학센서,

센서 패키징

건물규모 27,666m2

(8,250평)

18,911m2

(5,720평)

46,258m2

(14,000평)

13,980m2

(4,230평)

6,567m2

(1,990평)

SMT Line 13 Line 14 Line 35 Line 7 Line 5 Line

자료: 드림텍, DS투자증권 리서치센터

그림8 드림텍 매출실적 추이

자료: 드림텍

그림9 사업부문별 매출 비중 추이

자료: 드림텍

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

-1,000

-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

매출 영업이익 매출원가율(우) OPM 증가율(우)(억원) (%)

6750

39 39

2038

48 45

13 12 13 17

0

20

40

60

80

100

16 17 18 3Q19 누적

AES BHC IMC(%)

6

드림텍 Company Flash

그림10 글로벌 스마트폰 출하량 전망 및 추이

(*) 성장률:‘17년/‘18년/‘19년(추정) 역성장 (YoY -0.5%/-4.1%/-1.6%)

자료: IDC, DS투자증권 리서치센터

그림11 글로벌 5G 스마트 폰 출하량 추이 그림12 글로벌 폴더블 폰 출하량 추이

자료: STATISTA 자료: STATISTA

그림13 연도별 매출, 영업이익, 순이익 추이 그림14 연도별 ROE 및 OPM 추이

자료: 드림텍, DS투자증권 리서치센터 자료: 드림텍, DS투자증권 리서치센터

13.8

14.9

-0.5 -4.1 -1.6 1.5 2.0 2.3 1.7

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

13.0

13.5

14.0

14.5

15.0

'15 '16 '17 '18 '19E '20E '21E '22E '23E

글로벌스마트폰출하량 YoY(우)(억대) (%)

2 1177

183

416

855

1,500

0

400

800

1,200

1,600

'19E '20E '21E '22E '23E '24E '25E

(백만대)

3.2

13.6

30.4

50.1

0

10

20

30

40

50

60

'19E '20E '21E '22E

(백만대)

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

13 14 15 16 17 18

매출 영업이익 순이익(억원)

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

13 14 15 16 17 18

ROE OPM(%)

7

드림텍

Company Flash

Balance Sheet

2006

2007

2008F

2009F

2010F

(십억원) 2014 2015 2016 2017 2018

유동자산 100.2 125.4 144.1 152.6 132.0

현금및현금성자산 16.7 13.0 19.9 16.7 25.9

매출채권 및 기타채권 44.7 55.8 52.9 67.6 51.4

재고자산 32.0 50.0 60.9 58.6 39.5

기타유동자산 6.9 6.7 10.3 9.7 15.3

비유동자산 107.0 121.7 124.3 128.0 152.9

관계기업투자등 1.0 1.6 1.8 3.3 4.6

유형자산 89.0 97.7 102.2 104.9 122.6

무형자산 5.8 7.4 12.9 11.7 12.0

자산총계 207.2 247.1 268.4 280.5 284.9

유동부채 68.4 140.9 167.2 136.8 105.6

매입채무 및 기타채무 34.2 55.5 85.1 75.0 49.5

단기금융부채 29.8 82.5 75.2 53.9 47.9

기타유동부채 4.4 2.9 6.9 8.0 8.3

비유동부채 18.8 19.1 15.0 34.1 36.6

장기금융부채 11.1 12.8 12.4 33.0 36.1

기타비유동부채 7.7 6.3 2.6 1.2 0.4

부채총계 87.2 160.0 182.3 171.0 142.2

지배주주지분 119.2 86.0 85.3 108.9 142.1

자본금 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5

자본잉여금 0.0 0.0 0.0 0.5 0.5

이익잉여금 115.3 81.3 81.5 106.0 142.4

비지배주주지분(연결) 0.7 1.0 0.8 0.6 0.7

자본총계 120.0 87.0 86.1 109.5 142.8

주: K-IFRS 연결 기준 / 자료: 드림텍, DS투자증권 리서치센터

Cashflow Statement (십억원) 2014 2015 2016 2017 2018

영업활동 현금흐름 50.5 -5.5 30.2 23.4 60.6

당기순이익(손실) 27.8 -16.4 -0.1 31.4 40.6

비현금수익비용가감 12.0 24.7 18.9 27.8 22.9

유형자산감가상각비 11.6 16.1 13.4 16.7 16.2

무형자산상각비 0.3 1.1 1.4 1.6 1.9

기타현금수익비용 -3.1 3.3 -0.6 2.4 1.4

영업활동 자산부채변동 29.7 -10.5 16.0 -27.3 9.3

매출채권 감소(증가) 25.9 -13.2 -3.2 -23.0 16.0

재고자산 감소(증가) 21.5 -18.0 -11.0 2.4 19.1

매입채무 증가(감소) -18.1 16.2 24.1 -5.7 -26.7

기타자산, 부채변동 0.3 4.5 6.1 -0.9 0.9

투자활동 현금 -41.8 -31.6 -15.3 -27.7 -47.2

유형자산처분(취득) -36.8 -28.5 -15.8 -27.8 -39.8

무형자산 감소(증가) -2.9 -2.8 -1.0 -1.4 -2.0

투자자산 감소(증가) -3.5 -0.4 -0.5 2.1 -5.2

기타투자활동 1.4 0.1 2.0 -0.6 -0.2

재무활동 현금 -29.4 33.4 -8.0 1.1 -4.2

차입금의 증가(감소) -4.3 53.4 -7.6 0.8 -4.2

자본의 증가(감소) -25.0 -20.0 0.0 0.0 0.0

배당금의 지급 25.0 20.0 0.0 0.0 0.0

기타재무활동 0.0 0.0 -0.4 0.4 0.0

현금의 증가 -20.7 -3.7 7.0 -3.3 9.2

기초현금 37.4 16.7 13.0 19.9 16.7

기말현금 16.7 13.0 19.9 16.7 25.9

NOPLAT 16.4 -9.8 3.1 32.3 38.7

FCF 27.6 -33.7 19.6 4.1 25.6 자료: 드림텍, DS투자증권 리서치센터

Income Statement (십억원) 2014 2015 2016 2017 2018

매출액 480.4 372.1 557.2 679.4 601.5

매출원가 423.6 350.8 514.3 598.6 522.3

매출총이익 56.8 21.4 42.9 80.8 79.3

판매비 및 관리비 28.9 34.8 38.7 40.2 36.9

영업이익 27.9 -13.5 4.2 40.6 42.4

(EBITDA) 39.8 3.7 19.1 58.8 60.5

금융손익 -1.3 -2.5 -4.2 -8.6 -0.9

이자비용 1.1 2.1 2.8 3.8 3.0

관계기업등 투자손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타영업외손익 1.2 -0.4 -0.1 -0.6 -0.9

세전계속사업이익 27.8 -16.4 -0.1 31.4 40.6

계속사업법인세비용 11.4 -1.6 0.4 6.4 3.5

계속사업이익 16.3 -14.8 -0.4 24.9 37.1

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 16.3 -14.8 -0.4 24.9 37.1

지배주주 16.3 -14.5 -0.3 25.1 37.0

총포괄이익 17.2 -14.3 -1.2 23.4 33.6

매출총이익률 (%) 11.8 5.7 7.7 11.9 13.2

영업이익률 (%) 5.8 -3.6 0.8 6.0 7.0

EBITDA마진률 (%) 8.3 1.0 3.4 8.7 10.1

당기순이익률 (%) 3.4 -4.0 -0.1 3.7 6.2

ROA (%) 7.3 -6.4 -0.1 9.2 13.1

ROE (%) 13.3 -14.1 -0.3 25.9 29.5

ROIC (%) 12.2 -6.5 2.0 19.8 20.9

자료: 드림텍, DS투자증권 리서치센터

Valuation Indicator (원, 배) 2014 2015 2016 2017 2018

투자지표 (x)

P/E - - - - -

P/B - - - - -

P/S - - - - -

EV/EBITDA 0.5 21.1 3.4 1.2 0.9

P/CF - - - - -

배당수익률 (%) - - - - -

성장성 (%)

매출액 -36.1 -22.5 49.7 21.9 -11.5

영업이익 -61.4 적전 흑전 859.2 4.4

세전이익 -62.2 적전 적지 흑전 29.5

당기순이익 -72.0 적전 적지 흑전 48.7

EPS - - - - -

안정성 (%)

부채비율 72.7 183.9 211.6 156.1 99.6

유동비율 146.4 89.0 86.2 111.5 125.0

순차입금/자기자본(x) 16.5 89.7 75.9 63.6 39.8

영업이익/금융비용(x) 25.9 -6.3 1.5 10.7 14.2

총차입금 (십억원) 41.0 95.3 87.7 86.9 84.0

순차입금 (십억원) 19.8 78.1 65.4 69.6 56.8

주당지표(원)

EPS - - - - -

BPS 23,802 17,176 17,028 21,650 5,649

SPS - - - - -

CFPS - - - - -

DPS - - - - - 자료: 드림텍, DS투자증권 리서치센터

www. ds-sec.co.kr

본사/영업부 서울 영등포구 여의대로 66 KTB빌딩 3층 T. 02 709 2300

드림텍(192650) 투자등급 및 목표주가 추이

제시일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율 (%)

평균주가 대비 최고(최저)주가 대비

2020.01.21 N.R. - - - -

투자의견(향후 6~12개월간 주가 등락 기준) 투자의견 비율 (%)

기업 STRONG BUY + 50 % 이상의 투자수익이 예상되는 경우 16.1

BUY + 20% ~ + 50% 이내의 투자수익이 예상되는 경우 80.6

HOLD - 20% ~ + 20% 이내의 등락이 예상되는 경우 3.2

SELL -20% 미만의 주가하락이 예상되는 경우 0.0

업종

OVERWEIGHT

NEUTRAL

UNDERWEIGHT 업종별 투자의견은 해당업종 투자비중에 대한 의견

주 : 기준일 2020. 01. 01.

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

19/03 19/07 19/11

(원)드림텍 목표주가

Compliance Notice

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