다시 한번 시작된 최초의 역사: moi 매출...

IT하드웨어

Earnings preview

2017.10.17

투자의견(유지) 매수

목표주가(12M,상향) ▲ 84,000원

현재주가(17/10/16) 67,900원

상승여력 24%

영업이익(17F,십억원) 42

Consensus 영업이익(17F,십억원) 41

EPS 성장률(17F,%) 12.8

MKT EPS 성장률(17F,%) 45.3

P/E(17F,x) 27.7

MKT P/E(17F,x) 10.2

KOSDAQ 659.41

시가총액(십억원) 929

발행주식수(백만주) 14

유동주식비율(%) 77.4

외국인 보유비중(%) 50.5

베타(12M) 일간수익률 0.31

52주 최저가(원) 42,350

52주 최고가(원) 69,600

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월

절대주가 11.3 28.4 51.4

상대주가 13.3 20.3 52.7

[헬스케어장비/IT스몰캡]

김충현, CFA

02-3774-1740

[email protected]

고영 (098460) 다시 한번 시작된 최초의 역사: MOI 매출 개시

3Q17 Preview: 시장기대치 상회하는 실적 예상

동사의 3Q17 실적은 매출액 510억원(21.9% YoY), 영업이익 105억원(17.9% YoY, OPM

20.6%)을 기록하며 시장기대치를 소폭 상회할 것으로 예상된다. SPI와 AOI 매출액은 각각

324억원(30.0% YoY), 186억원(10.0% YoY)를 기록할 것으로 전망된다. 외형성장은 연초

기대와 달리 AOI보다 SPI가 견인하는 모습이다. 스마트 팩토리에 대한 니즈가 늘어나면서

이미 시장에서 검증된 SPI의 수요가 증가하는 것으로 보인다.

원천기술 플랫폼화로 사업영역 확대 진행 중

1) SMT 시장 지배력 강화: SPI를 중심으로 동사의 SMT시장 지배력은 점차 높아지고 있다.

정밀검사 수요가 확대되는 상황에서 동사는 세계에서 유일한 3D 측정기술을 보유하고 있다.

또한, 동사의 장비는 공정자동화를 통하여 인건비 절감 및 공정효율화가 가능하다. 이러한 기

술력을 인정받아 국내최초로 로봇자동화 지수에 편입(17. 6. 26 리포트 참조)되었다. AI 솔루

션이 고도화되고 있어, 점진적으로 AOI시장에서도 SPI시장 수준의 점유율 확대가 기대된다.

2) MOI 매출 개시: 동사는 원천기술(3D측정)을 플랫폼화하려 한다. 그러한 점에서 가장 가시

성이 높은 신사업이었던 MOI(기계 절삭가공 제품의 외관 검사장비)의 매출이 4Q17부터 본

격적으로 발생한다. 이미 복수의 고객사를 확보한 것으로 추정된다. MOI는 기계 절삭 가공

을 마친 제품의 ①외관검사(얼룩, 긁힘 등)와 ②수치가공 검사(높이, 평탄도 등)를 수행한다.

수작업을 대체하고, 불량을 조기에 감지할 수 있어 인건비 및 원가 절감에 기여할 수 있다.

MOI의 가장 큰 장점은 확장성이다. 초기에는 스마트폰 메탈케이스에 주력하지만, 다른 영역

(노트북, 전장부품 등)으로 확대가 가능하다. 스마트폰 검사시장 규모는 2,000억원으로 추정

되며, 검사 품목 확장시 6,000억원까지 확대될 것으로 기대된다. MOI는 동사의 주력제품인

SMT 검사장비와 마찬가지로 업계 최초의 3D 측정장비다. SMT시장보다 확장성이 좋은 시

장이라는 점에서 점진적으로 동사의 중장기 성장동력이 될 것으로 예상된다(표. 1 참조).

투자의견 매수 유지 및 목표주가 84,000원으로 상향

동사의 매수의견을 유지하며, 목표주가는 84,000원(기존 80,000원)으로 상향한다. 목표주가

는 동사의 글로벌 Peer(ROBO index)의 12개월 Fwd 평균 PER인 25.4배를 적용하였다.

동사의 현주가는 12개월 FWD PER기준 20.5배로 지난 1년간 51.4% 상승했음에도 저평가

되고 있다. 동기간 ROBO index 편입기업들도 평균 39%의 높은 주가상승을 기록했기 때문

이다. 로봇자동화 업체들은 기술력과 성장성을 바탕으로 고 밸류에이션을 정당화하고 있다.

SMT검사장비 시장의 지배력이 점차 강화되는 가운데, 신사업 매출까지 가시화되며 성장 모

멘텀이 뚜렷하다. 연말 가시화될 의료로봇 사업 기대감(2017. 9. 7 리포트 참조)과 지배구조

변화과정에서 배당성향 상향 가능성이 존재하는 것도 긍정적이다.

결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F

매출액 (십억원) 143 146 172 206 253 299

영업이익 (십억원) 28 23 33 42 54 66

영업이익률 (%) 19.6 15.8 19.2 20.4 21.3 22.1

순이익 (십억원) 22 23 30 34 48 59

EPS (원) 1,645 1,728 2,173 2,453 3,522 4,325

ROE (%) 20.7 19.0 20.6 19.8 23.8 23.6

P/E (배) 26.0 22.4 20.8 27.7 19.3 15.7

P/B (배) 4.8 3.7 3.7 4.8 3.9 3.2

배당수익률 (%) 0.7 0.8 0.9 0.6 0.6 0.6

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: 고영, 미래에셋대우 리서치센터

70

90

110

130

150

170

16.10 17.2 17.6 17.10

고영 KOSDAQ

고영

다시 한번 시작된 최초의 역사: MOI 매출 개시

2 Mirae Asset Daewoo Research

표 1. 동사 사업부문별 출시 이후 매출 추이 (십억원)

Year1 Year2 Year3 Year4 Year5 Year6 Year7 Year8 Year9 Year10

SPI 4.3 10.5 16.6 23.3 34.3 26.9 69.0 76.5 95.7 81.1

AOI 2.2 3.7 12.1 31.0 51.8 50.1 73.6 82.5 116.0 150.3

MOI 2.9 12.6 14.9 17.3 22.5 29.2 38.0 49.4 64.2 83.5

주: 음영처리된 숫자는 추정치

자료: 미래에셋대우 리서치센터

표 2. 3Q17 실적 비교표 (십억원, %, %p)

3Q16 2Q17 3Q17F 성장률

미래에셋대우 컨센서스 YoY QoQ

매출액 41.8 53.6 51.0 49.2 21.9 -4.9

영업이익 8.9 12.0 10.5 10.3 17.9 -12.0

영업이익률 (%) 21.3 22.3 20.6 21.0 -3.3 -7.5

세전이익 4.1 15.3 10.7 10.5 161.2 -29.9

순이익 3.8 12.6 8.8 8.9 131.5 -29.9

주: K-IFRS 기준


표 3. 수익예상 변경표 (십억원, %)

변경전 변경후 변경률 변경 이유

17F 18F 17F 18F 17F 18F

매출액 198.4 250.5 205.6 253.0 3.6 1.0 실적 추정치 변경

영업이익 40.1 50.7 42.4 53.5 5.6 5.6

세전이익 36.3 51.4 38.5 53.9 6.1 4.7

순이익 31.6 46.0 33.5 48.2 6.2 4.7

EPS (KRW) 2,310 3,364 2,453 3,522 6.2 4.7

주: K-IFRS 기준


표 4. 분기별 실적 전망표 (십억원, %)

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 2016 2017F 2018F

매출액매출액매출액매출액 37.037.037.037.0 46.846.846.846.8 41.841.841.841.8 46.146.146.146.1 43.243.243.243.2 53.653.653.653.6 51.051.051.051.0 57.757.757.757.7 171.8171.8171.8171.8 205.6205.6205.6205.6 253.0253.0253.0253.0

SPI 21.3 26.7 24.9 25.3 24.6 32.1 32.4 31.0 98.2 120.0 142.7

AOI 15.7 20.1 16.9 20.9 18.6 21.6 18.6 23.8 73.6 82.6 97.7

MOI - - - - - - - 2.9 - 2.9 12.6

영업이익영업이익영업이익영업이익 5.95.95.95.9 9.79.79.79.7 8.98.98.98.9 8.68.68.68.6 8.08.08.08.0 12.012.012.012.0 10.510.510.510.5 11.911.911.911.9 33.233.233.233.2 42.442.442.442.4 53.553.553.553.5

세전이익세전이익세전이익세전이익 6.06.06.06.0 10.410.410.410.4 4.14.14.14.1 15.515.515.515.5 0.60.60.60.6 15.315.315.315.3 10.710.710.710.7 12.012.012.012.0 35.935.935.935.9 38.538.538.538.5 53.953.953.953.9

순이익순이익순이익순이익 5.35.35.35.3 8.18.18.18.1 3.83.83.83.8 12.412.412.412.4 0.70.70.70.7 12.612.612.612.6 8.88.88.88.8 11.311.311.311.3 29.729.729.729.7 33.533.533.533.5 48.248.248.248.2

영업이익률 (%) 16.0 20.7 21.3 18.7 18.5 22.3 20.6 20.6 19.3 20.6 21.2

세전순이익률 (%) 16.1 22.2 9.8 33.5 1.3 28.5 21.0 20.7 20.9 18.7 21.3

순이익률 (%) 14.6 17.4 9.1 26.8 1.8 23.6 17.4 19.7 17.3 16.3 19.0


고영


Mirae Asset Daewoo Research 3

그림 1. 지분율

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

그림 2. 기관 및 외국인 순매수량 vs. 주가 추이 그림 3. 12개월 선행 PER 밴드 차트

자료: 미래에셋대우 리서치센터 자료: 미래에셋대우 리서치센터

표 5. Global peer valuation: ROBO-index (십억원)

회사명 시가총액 영업이익률 (%) PER (배) PBR (배) ROE (%) EV/EBITDA (배)

16 17F 18F 16 17F 18F 16 17F 18F 16 17F 18F 16 17F 18F

고영 935 19.2 20.6 21.2 20.8 27.9 19.4 3.7 4.9 4.0 20.6 19.8 23.8 14.7 18.4 14.3

ABB 61,194 8.7 11.5 12.1 24.1 20.7 18.1 4.0 3.9 3.7 17.2 18.5 20.5 12.1 11.3 10.3

아이로봇 2,388 8.7 7.4 11.2 36.6 38.1 27.1 5.0 4.7 4.2 15.0 11.5 11.1 23.6 19.0 13.1

인튜이티브 서지컬 45,641 35.0 40.6 41.6 52.3 45.5 39.1 8.9 8.2 7.0 16.8 15.4 17.9 30.9 32.6 28.8

코그넥스 11,534 30.9 34.5 34.7 58.2 46.6 43.5 9.7 9.1 7.6 20.0 22.8 22.0 33.5 37.3 33.5

엔비디아 131,501 28.0 33.2 34.5 54.8 48.8 42.3 19.5 17.2 13.1 43.8 37.1 29.0 33.8 36.7 31.5

퀴아젠 8,815 7.4 26.0 27.0 45.0 28.0 25.0 3.2 3.2 3.0 2.9 5.6 7.5 26.5 19.9 17.3

오므론 12,967 8.5 9.5 10.0 24.0 22.1 20.2 2.6 2.5 2.3 11.7 12.1 12.2 8.4 10.4 9.7

키엔스 73,513 53.0 54.5 54.8 43.3 38.6 34.3 6.0 5.4 4.7 14.7 14.6 14.6 - 24.9 21.9

화낙 50,936 28.5 30.0 30.6 34.8 31.5 29.7 3.5 3.4 3.2 10.5 10.7 11.4 18.0 18.8 17.6

전체 평균 12.5 16.6 17.5 38.2 29.2 24.1 3.2 1.4 1.3 7.7 13.3 15.6 18.0 14.8 12.8

주: 전체평균은 ROBO-index 전체 기업 평균

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

-100

-50

0

50

100

150

200

250

09 10 11 12 13 14 15 16 17

주가(R)기관 (L)외국인 (L)

(십억원) (원)

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

13 14 15 16 17

(원)

15.0x

18.0x

24.0x

21.0x

27.0x

고영홀딩스16%

특수관계인2%

미래에셋자산운용5%

한국투자밸류4%

자기주식수

2%

외국인

51%

기타20%

고영



그림 4. 고영주가 vs. 외국인 지분율 추이


그림 5. 동사 품목별 매출 추이 그림 6. SMT 시장 점유율



그림 7. 산업별 매출 비중 추이 그림 8. 지역별 매출 추이

자료: 고영, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 고영, 미래에셋대우 리서치센터

28%

47%

18%

72%

53%

82%

SMT(SPI+AOI) SPI AOI

기타

고영

0

50

100

150

200

250

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17F

AOI

SPI

(십억원)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17

자동차 모바일컴퓨터/통신 군수/산업/의료EMS

(%)

0

5

10

15

20

25

30

35

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17

한국 미국

유럽 중국

일본 아시아

(%)

0

10

20

30

40

50

60

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

주가 (L) 외국인 지분율 (R)

(원) (%)

고영



그림 9. 지역별 매출 비중 그림 10. 지역별 매출 추이



그림 11. 산업별 매출 비중 그림 12. 산업별 매출 추이



그림 13. 품목별 매출 비중 그림 14. 품목별 매출 추이


SPI57%

AOI43%

0

10

20

30

40

50

60

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17

AOI

SPI

(십억원)

0

10

20

30

40

50

60

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17

일본 한국

아시아 유럽

중국 미국

(십억원)

미국

24%

중국22%

유럽

21%

아시아

13%

한국

13%

일본

7%

자동차32%

군수/산업

19%

컴퓨터18%

모바일17%

EMS14%

0

10

20

30

40

50

60

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17

EMS 모바일

컴퓨터 군수/산업

자동차

(십억원)

고영



그림 15. 불량의 70%원인인 프린팅(Bridges, Insufficients, Opens) 그림 16. SMT 공정 개요



그림 17. 2D 기술의 문제점을 해결하며 업계 1위로 부상


그림 18. 2-way, 4-way Projection 기술: 그림자와 난반사 문제 해결 그림 19. Moire 기술: 높낮이 측정 가능


Bridges

28%

Insufficients

23%Opens

18%

MSC Solder

5%

Misplaced

Part

9%

Missing Part

7%

Lifted Leads

4%Wrong Part

4%

Polarity

2%

고영



그림 20. MOI를 이용한 스마트폰 메탈케이스 검사 그림 21. MOI 검사 장비: Infy


그림 22. 수술보조로봇 Xeno-guide 그림 23. 특수센서가 장착된 마커

자료: 식품의약품안전처, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 고영, 미래에셋대우 리서치센터

그림 24. PRD의 AAS를 이용한 얼굴구조 영상 회득 과정 그림 25. 뇌의 해부학적구조와 수술경로를 표시하는 DBS 네비게이션

자료: 식품의약품안전처, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 식품의약품안전처, 미래에셋대우 리서치센터

고영



고영 (098460)

예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약)

(십억원) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F (십억원) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F

매출액 172 206 253 299 유동자산 155 187 241 309

매출원가 64 75 92 109 현금 및 현금성자산 46 51 81 113

매출총이익 108 131 161 190 매출채권 및 기타채권 57 71 84 103

판매비와관리비 75 88 107 124 재고자산 20 24 29 35

조정영업이익 33 42 54 66 기타유동자산 32 41 47 58

영업이익 33 42 54 66 비유동자산 40 42 39 38

비영업손익 3 -3 0 0 관계기업투자등 0 0 0 0

금융손익 0 0 0 0 유형자산 24 23 22 20

관계기업등 투자손익 0 0 0 0 무형자산 6 6 4 3

세전계속사업손익 36 39 54 66 자산총계 195 229 280 347

계속사업법인세비용 6 5 6 7 유동부채 27 34 40 50

계속사업이익 30 34 48 59 매입채무 및 기타채무 18 23 27 33

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 0 0 0 0

당기순이익 30 34 48 59 기타유동부채 9 11 13 17

지배주주 30 34 48 59 비유동부채 10 13 15 19

비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 0 0 0 0

총포괄이익 29 34 48 59 기타비유동부채 10 13 15 19

지배주주 29 33 48 59 부채총계 38 47 56 68

비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 157 181 223 278

EBITDA 37 46 57 68 자본금 7 7 7 7

FCF 24 25 42 49 자본잉여금 26 26 26 26

EBITDA 마진율 (%) 21.5 22.3 22.5 22.7 이익잉여금 135 159 202 256

영업이익률 (%) 19.2 20.4 21.3 22.1 비지배주주지분 0 1 1 1

지배주주귀속 순이익률 (%) 17.4 16.5 19.0 19.7 자본총계 157 182 224 279

예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약)

(십억원) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F

영업활동으로 인한 현금흐름 29 26 42 49 P/E (x) 20.8 27.7 19.3 15.7

당기순이익 30 34 48 59 P/CF (x) 15.2 20.7 16.4 13.6

비현금수익비용가감 11 11 8 9 P/B (x) 3.7 4.8 3.9 3.2

유형자산감가상각비 2 2 2 2 EV/EBITDA (x) 14.7 18.3 14.2 11.1

무형자산상각비 2 2 1 1 EPS (원) 2,173 2,453 3,522 4,325

기타 7 7 5 6 CFPS (원) 2,975 3,287 4,135 4,990

영업활동으로인한자산및부채의변동 -7 -12 -9 -13 BPS (원) 12,300 14,059 17,191 21,133

매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -8 -17 -12 -18 DPS (원) 400 400 400 400

재고자산 감소(증가) 0 -6 -4 -7 배당성향 (%) 17.9 15.6 10.9 8.8

매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 3 7 3 5 배당수익률 (%) 0.9 0.6 0.6 0.6

법인세납부 -5 -8 -6 -7 매출액증가율 (%) 17.8 19.8 22.8 18.2

투자활동으로 인한 현금흐름 -7 -10 -8 -12 EBITDA증가율 (%) 37.0 24.3 23.9 19.3

유형자산처분(취득) -5 -1 0 0 조정영업이익증가율 (%) 43.5 27.3 28.6 22.2

무형자산감소(증가) -2 -1 0 0 EPS증가율 (%) 25.8 12.9 43.6 22.8

장단기금융자산의 감소(증가) 0 -9 -8 -12 매출채권 회전율 (회) 3.5 3.4 3.4 3.3

기타투자활동 0 1 0 0 재고자산 회전율 (회) 8.8 9.3 9.5 9.3

재무활동으로 인한 현금흐름 -4 -9 -5 -5 매입채무 회전율 (회) 5.3 4.8 4.9 4.8

장단기금융부채의 증가(감소) 0 0 0 0 ROA (%) 16.8 15.9 19.0 18.9

자본의 증가(감소) 1 0 0 0 ROE (%) 20.6 19.8 23.8 23.6

배당금의 지급 -4 -9 -5 -5 ROIC (%) 35.8 42.6 49.6 54.4

기타재무활동 -1 0 0 0 부채비율 (%) 24.1 26.0 24.9 24.6

현금의 증가 20 5 29 32 유동비율 (%) 563.7 546.5 595.7 623.4

기초현금 27 46 51 81 순차입금/자기자본 (%) -49.3 -49.9 -56.5 -60.8

기말현금 46 51 81 113 조정영업이익/금융비용 (x) 2,002.0 7,609.6 19,018.4 23,329.5


고영



투자의견 및 목표주가 변동추이

제시일자 투자의견 목표주가(원) 괴리율(%)

평균주가대비 최고(최저)주가대비

고영(098460)

2017.10.16 매수 84,000 - -

2017.06.25 매수 80,000 -21.52 -13.00

2017.05.25 매수 71,000 -16.46 -13.94

2017.04.11 매수 62,000 -9.95 -2.90

2016.08.22 분석 대상 제외 - -

2016.03.27 매수 53,000 -19.70 -11.04

2016.01.26 매수 46,000 -21.22 -14.35

2015.08.24 분석 대상 제외 - -

* 괴리율 산정: 수정주가 적용, 목표주가 대상시점은 1년이며 목표주가를 변경하는 경우 해당 조사분석자료의 공표일 전일까지 기간을 대상으로 함

투자의견 분류 및 적용기준

기업 산업

매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승

Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준

중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화

비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상

매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)

투자의견 비율

매수(매수) Trading Buy(매수) 중립(중립) 비중축소(매도)

74.52% 12.50% 12.98% 0.00%

* 2017년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율

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(원) 고영

다시 한번 시작된 최초의 역사: moi 매출...

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