El Costo Promedio Ponderado de Capital WACC su importancia y aplicacin en los pases en desarrolloPorMara Auxiliadora Guerrero Bejarano, MBADocente de Universidad Internacional del Ecuadormaguerrero@mail.internacional.edu.ec William Jos Flores BarzolaDocente de Oficina de Admisiones ESPOLwjflores@espol.edu.ecFecha de recepcin:18/agosto/2014Fecha de aprobacin:14/septiembre/2014Resumen:En este trabajo de investigacin se revisarn diferentes aspectos del Costo Promedio Ponderado del Capital: definiciones, relaciones del WACC con la deuda y con la estructura de capital, as como metodologas de clculo y errores comunes de aplicacin. El costo promedio ponderado de capital tiene su importancia en la necesidad de la gerencia empresarial, por la toma de las mejores decisiones sobre el manejo de los recursos financieros.Palabras clave:WACC, Costo Ponderado del Capital Endeudamiento.Abstract:In this research different aspects of the Weighted Average Cost of Capital will be reviewed: definitions, relationships, WACC with debt and capital structure and calculation methodologies and common application error, and so on. The weighted average cost of capital has its importance in the need of business management, by making the best decisions about the management of financial resources.Keywords: WACC, Weighted Average Cost of Capital Debt.IntroduccinConsiderando que una de las premisas de la gerencia es la maximizacin del nivel de ingresos y la optimizacin del uso de los recursos, en el manejo de los recursos financieros de una empresa los gerentes necesitan fondos proporcionados por los inversionistas para aprovechar los proyectos aceptables de presupuesto de capital, por lo que costear la estructura de capital que requiere una empresa para afrontar algunos niveles de inversin es un aspecto importante.Es decir, lo que una empresa paga por sus fondos se basa en el rendimiento exigido por los inversionistas, si el rendimiento ofrecido por la empresa no es suficientemente alto, los inversionistas no le proporcionarn fondos suficientes; esto es, la tasa de rendimiento que un inversionista realmente gana sobre un valor corporativo es el costo para la empresa emisora, costo que resulta del uso de esos fondos; por lo tanto el costo de capital debe reflejar el promedio del costo de las diversas fuentes de obtencin de flujos a largo plazo que se hayan requerido y no solo el costo de capital contable de la empresa.Con esta premisa, son diferentes los mecanismos de evaluacin utilizados por las empresas para valorar no solo el capital requerido para una operacin determinada, sino tambin para evaluar el beneficio econmico que valide cunto es lo mnimo que dichos proyectos de presupuesto de capital (o inversiones requeridas) deben generar para no obtener prdidas econmicas por malas decisiones financieras.Se debe estimar el costo que representa para la empresa, cada una de las fuentes de financiamiento requeridas, as tenemos que los recursos se podran obtener no solo de las utilidades retenidas que genera la compaa, sino tambin de la emisin de deuda y emisin de participacin accionaria.El costo promedio ponderado de capital tiene su importancia en la necesidad de la gerencia empresarial, por la toma de las mejores decisiones sobre el manejo de los recursos financieros, es decir, cunto del recurso ser obtenido por un apalancamiento externo (bancario)?, Cunto sera aportado por el inversionista? o cunto ser tomado de las utilidades retenidas de la empresa?, teniendo en consideracin que existen diferencias en el costo que representara cualquiera de las formas de financiamiento antes expuestas.Segn Court (2012) se debe considerar que existe una relacin entre la eleccin de la forma en que una empresa se financia (estructura de capital) y el costo de obtener financiamiento (costo de capital), debido que al elegir una estructura se influye en la determinacin del costo que afectar los beneficios, puesto que se afecta el peso relativo que recibe cada uno de los costos de los recursos usados en el clculo del costo promedio ponderado de capital. El WACC aumentar o disminuir de acuerdo a la eleccin entre deuda y capital accionario.Adicionalmente, el clculo de Costo promedio ponderado de capital tambin nos permite realizar evaluaciones sobre futuros proyectos y tomar decisiones de acuerdo a los rendimientos esperados, si es posible realizar o no inversiones. En este trabajo de investigacin se revisar diferentes aspectos de este concepto, definiciones, relaciones del WACC con la deuda y con la estructura de capital, as como metodologas de clculo y errores comunes de aplicacin.Definiciones:El mercado financiero (formado por los inversionistas) determina el precio que las empresas tendrn que pagar por los fondos que utilizan sean financiados por accionistas o terceros (individuos o Instituciones Financieras - IFIs). Es esencial que se pueda determinar el costo de capital a fin que se obtenga una tasa referencial justa para poder calcular el rendimiento de los fondos obtenidos por la empresa.Por lo antes expuesto, el Costo Promedio Ponderado del Capital WACC nos refiere simplemente el clculo del promedio de las fuentes de financiamiento que obtiene la empresa para sus mltiples inversiones de maniobra; es decir considerar la ponderacin de todos los costos para obtener una tasa que ser la promediada de dichas ponderaciones.

Elaborado por: AutoresPara Pablo Fernndez (2013), el WACC no es ni un coste ni una rentabilidad exigida, sino un promedio ponderado entre un coste y una rentabilidad exigida. Denominar al WACC cost of capital o coste de los recursos produce errores porque no es un coste (Fernndez Pablo 2013).Para Court (2012), el WACC es el costo de los recursos utilizados por la empresa al operar; es un costo desde el punto de vista de la empresa, pero es un rendimiento desde la visin de los proveedores de fondos, como los accionistas y e inversionistas. Est compuesta en principio por: (a) el costo de la deuda (Kd), (b) la rentabilidad mnima exigida de las acciones (comunes Ke y de preferentes) y (c) la tasa impositiva marginal corporativa (T), expresadas en proporciones respecto de la deuda total. El WACC resulta de ponderar los costos de los recursos usados por sus proporciones correspondientes respecto al capital total.Para Berk, De Marzo y Hardford (2010) El Coste medio ponderado de capital (CMPC) es el coste de capital que refleja el riesgo del negocio global, que es el riesgo combinado de los fondos propios y los fondos ajenos de la empresa.Es la herramienta fundamental del analista de valoracin y se pregunta siempre en las entrevistas de banca de inversin. La definicin del WACC (del ingls Weighted Average Cost of Capital), es una tasa de descuento que mide el coste de capital entendido ste como unamedia ponderada entre la proporcin de recursos propios y la proporcin de recursos ajenos.El Costo Promedio Ponderado de Capital, o WACC, es la estimacin del costo de oportunidad a partir del costo de cada una de las fuentes de financiacin utilizadas (ya sea mecanismos de deuda o de patrimonio (Equity).Mtodos de Clculo del WACCExplicado de una manera ms sencilla: es una tasa que mide el coste promedio de lo que nos ha costado nuestro activo (edificios, coches, activos financieros), atendiendo a cmo se ha financiado capital propio (aportacin de los socios), recursos de terceros (cualquier tipo de deuda ya sea emitida en forma de obligaciones o un prstamo adquirido).

ExplicacinWACC: Weighted Average Cost of Capital (Costo del Capital Promedio Ponderado)Ke: Cost of equity, es decir, la rentabilidad mnima exigida por los accionistas; es lo que le cuesta a la empresa financiar los fondos provenientes de accionistas, o lo que es lo mismo, la tasa de retorno que exige el accionista por el riesgo de invertir en dicha empresa. Tambin se puede encontrar bajo el nombre de tasa de costo de oportunidad de los accionistas. Generalmente se utiliza para obtenerla el mtodo CAPM.E: Capital aportado por los accionistas (CAA) o valor de mercado del capital accionario, su denominacin en ingls Equity;V: Valor total del capital de la empresa (capital accionario y de terceros).E/V: Valor del capital accionario como proporcin del valor del total del capital de la empresa (capital accionario y de terceros); tambin se lo relaciona como el cociente del patrimonio sobre los activos.D: Valor de mercado de la deuda.Kd: Costo de la deuda financiera. Para su clculo, se halla un promedio de todos los tipos de inters que paga la empresa ponderados por su peso en el balance con respecto al total de la deuda.Supongamos que tenemos un pasivo de 100.000 UM compuesto por una obligaciones que pagan un cupn del 5% por valor de 60.000 UM, un crdito a corto plazo por valor de 30.000 UM que pagamos el 7% y un crdito a largo plazo de 10.000 UM con otro banco que pagamos el 8%. El Kd se calculara: 5% * 60% + 7%*30% + 8%*10% = 5,4%.Se debe tener en cuenta que para el clculo del Kd, se usan los saldos vivos pendientes que lucen en balance (y no el total de la deuda contrada).T: Tasa de impuesto a las ganancias. El hecho de incluir los impuestos en la ecuacin tiene una explicacin muy sencilla: el beneficio fiscal que se produce (tax shield en ingls). En muchas economas los intereses son fiscalmente deducibles, por tanto cuanto ms deuda se posee se entiende que menos impuestos se tienen que pagar y eso se traduce en el modelo DCF como una no salida de caja.Segn Fernndez, P, Existen dos mtodos comunes para valorar empresas por descuentos de flujo de fondos, el primero a partir del flujo esperado para las acciones (CFac) y el segundo a partir del free cash flow (FCF) y del WACC (coste ponderado de los recursos). Al explicar el segundo mtodo que incluye el WACC determina el uso de las siguientes frmulas:E0+D0=VA0(FCFt;WACCt)Esta frmula indica que el valor de la deuda (D) ms el de las acciones (E) es el valor actual de los free cash flows (FCF) esperados que generar la empresa, descontados al WACC (Weighted Average Cost of Capital, traducido habitualmente como coste ponderado de los recursos o coste ponderado de la deuda y los recursos propios despus de impuestos). Define tambin la expresin que relaciona el FCF con el CFac:(2) CFact= FDFt+Dt Dt-1Kdt(1 - Tt)Dtes el aumento de deuda. Dt-1Kdt son los intereses pagados por la empresa en t.El WACC es la tasa a la que se debe descontar el FCF para que la ecuacin (1) proporcione el mismo resultado que proporciona la suma de las ecuaciones utilizadas para el primer mtodo de valoracin de empresas

El WACC es un promedio ponderado de dos magnitudes muy diferentes: un coste: el coste de la deuda, y una rentabilidad exigida a las acciones (Ke). Aunque a Ke se le denomina con frecuencia coste de las acciones, existe una gran diferencia entre un coste y una rentabilidad exigida.El coste de la deuda es algo que si no se paga puede tener consecuencias serias como la liquidacin de la empresa por insolvencia, mientras que la rentabilidad exigida a las acciones es algo que si no se logra tiene menos consecuencias: pocas a corto plazo y, muchas veces, ninguna a largo.Fernndez, describe algunos errores al calcular el costo promedio de capital que se deben, de acuerdo a su criterio, al no recordar la definicin del WACC, por ejemplo:(a) Considerar que el WACC es un coste de oportunidad o la rentabilidad de los activos. El WACC no es el coste de oportunidad ni la rentabilidad de los activos: es una media ponderada de rentabilidades exigidas a deuda y acciones;(b) Calcular el WACC utilizando valores contables de deuda y acciones. ste es un error muy comn. Los valores apropiados de deuda y acciones para la frmula del WACC son los que resultan de la valoracin;(c) Calcular el WACC suponiendo una estructura de capital y restar otra deuda distinta al valor de la empresa, esto es incorrecto porque para calcular el WACC debe utilizarse la deuda prevista al inicio de cada periodo. Si la empresa cambia su estructura de financiacin (el ratio D/E), entonces debe utilizarse un WACC diferente para cada ao;(d) Considerar que WACC / (1-T) es una rentabilidad razonable para los poseedores (stakeholders) de la empresa. Los organismos reguladores de algunos pases afirman que una rentabilidad razonable para los activos de una empresa telefnica es WACC / (1-T). Esto no es correcto. Esto slo podra ser vlido para perpetuidades sin crecimiento y si el valor de los activos fuera idntico a su valor contable.Otros autores determinan tipos de WACC de acuerdo a su metodologa de obtencin. Si bien anteriormente se plantearon las variables determinantes en el clculo del WACC, existen diferentes metodologas para la medicin de stas, que se presentan a continuacin:WACC histrico: Estima el costo de capital teniendo en cuenta el comportamiento histrico de la empresa o el activo. Es til para hacer mediciones de creacin o destruccin de valor de la empresa. Sin embargo, dado que las empresas y las economas no son estticas en el tiempo, puede no ser el mejor indicativo del comportamiento del WACC en el futuro.WACC Marginal: Se determina usando condiciones marginales de un sector o una empresa con respecto a un tipo de inversin, es decir, el valor que tienen en la actualidad las diferentes variables del WACC. Se usa por lo general para evaluar la viabilidad de nuevas inversiones.WACC ptimo: Estima el costo de capital de una industria o empresa segn las condiciones de eficiencia del mercado. Bajo este esquema se estima cuales son las condiciones ptimas de una empresa.Relacin entre el WACC y el EndeudamientoLa empresa se apalanca cuando se endeuda para financiar sus operaciones o maniobras, el WACC en estos casos incorporar el beneficio del escudo fiscal por el pago de intereses de la deuda. Para distinguir la relacin del endeudamiento y el WACC, se tiene determina la siguiente frmula:

Dnde:E: Valor de mercado del capital accionario (Equity)D: Valor de mercado de la deudaV: Valor del total del capital de la empresa (capital de accionario y de terceros)E/V: Valor del capital accionario como proporcin del valor del total del capital de la empresa (capital accionario y de terceros)D/V: Valor de la deuda como proporcin del total del capital de la empresa (capital accionario y de terceros)Ke: Rentabilidad mnima exigida a las accionesKd: Costo de la deudaT: Tasa de impuesto corporativaE/V se calcula dividiendo el valor del mercado de las acciones, entre el total de capital de la empresa, formado por la suma del valor de mercado de las acciones y de terceros.D/V se calcula dividiendo el valor de mercado de la deuda con terceros entre el total de capital de la empresa. El beneficio tributario generado por el pago de intereses de la deuda es incorporado en el modelo, al aplicar el costos de la deuda por (1-T). Se asume que si la razn deuda a capital permanece constante, el WACC tampoco cambiar. En cambio, si la empresa se endeuda ms, est razn aumentar de modo que la estructura de capital cambiar. Si esto pasa, entonces el WACC no se mantendr constante y podr diferir de otro calculado para otro perodo. (Court, 2012 p.236)Anlisis de la Estructura del WACCEl Costo de Capital Promedio Ponderado - WACC parte del supuesto que se conoce el precio de mercado de los mecanismos de financiacin (securities) y se puede deducir el costo de cada fuente a precios de mercado, lo cual es solamente vlido para mercados que se consideren eficientes (financieramente la eficiencia se define en como el precio de un instrumento financiero que refleja toda la informacin disponible acerca del mismo) y de igual manera, para mercados lquidos en donde son altamente burstiles los instrumentos financieros que transan en ellos.Por lo anterior, su aplicacin desde el punto de vista terico es vlida en economas cuyos mercados financieros cumplan lo anterior y en donde los parmetros sean observables en el mercado.Sin embargo, es posible utilizar el Costo de Capital Promedio Ponderado - WACC en una economa en la cual no exista un mercado profundo de capitales tal como se consideran algunos mercados emergentes, como lo es Sur Amrica, si se consideran factores adicionales (como el riesgo pas) que tienen en cuenta el hecho de que el mercado no es eficiente, que no cumple con algunos supuestos bsicos detrs del Costo de Capital Promedio Ponderado WACC (Es importante recordar que el modelo del WACC, se deriva directamente del C.A.P.M. (Capital Asset Pricing Model) y que este a su vez se obtiene directamente del desarrollo del modelo de equilibrio parcial de CML (Capital Market Line).Como tal, estos dos supuestos son importantes: se debe cumplir con la forma al menos semi-fuerte de la eficiencia del mercado (MEH) e igual se supone que existe la posibilidad de diversificar el riesgo no sistemtico.La tasa de retorno (WACC), tiene como funcin reconocer la tasa de retorno justa que deben recibir los inversionistas, dado el costo de fondear el proyecto. Este tiene en cuenta las fuentes de financiacin externas as como el capital propio. Esquemticamente el costo de capital se puede expresar de la siguiente manera para un mercado eficiente.

Elaborado por: AutoresPor un lado, se encuentra el costo de la deuda, el cual tiene en cuenta el costo de endeudamiento para una empresa en particular, es decir, la tasa de inters que le es cobrada por la deuda que adquiera.En un escenario en el cual se asume ausencia de impuestos, ausencia de costos de transaccin y que los inversionistas son racionales y adversos al riesgo, este costo de la deuda es equivalente a la tasa libre de riesgo de una economa con un mercado de capitales que cumpla por lo menos la forma semi-fuerte de eficiencia.Es decir, en el modelo original desarrollado para un mercado eficiente, cualquier inversionista puede tomar y prestar a la tasa libre de riesgo. Esta parte del costo de capital, si es tomada despus de impuestos, tiene en cuenta el ahorro fiscal que se tiene por incurrir en el gasto financiero de la deuda.Por otro parte, est el costo del capital propio costo del patrimonio (Equity), el cul es tradicionalmente calculado usando el modelo de Capital Asset Pricing Model (CAPM). Este modelo establece que, si no hay costos de transaccin ni informacin privada, el inversionista debe recibir una tasa de retorno por su capital, acorde con el riesgo que debe asumir.El modelo de WACC y el clculo de los costos de las fuentes de financiacin presentados en el grfico, corresponden a la versin directamente aplicable a un mercado eficiente.EL modelo CAPM original se aplica directamente a un mercado que cumpla con los siguientes supuestos:(a) los inversionistas son racionales y adversos al riesgo;(b) ausencia de impuestos, de costos de transaccin y de costos de informacin;(c) cualquier inversionista puede prestar o tomar prestado a la tasa libre de riesgo;(d) Infinita liquidez y divisibilidad.El modelo anterior asume que hay una tasa libre de riesgo (Rf) la cual, tal como su nombre lo dice, no tiene ningn tipo de riesgo de quiebra o de contraparte (riesgo default) y cuyo retorno es cierto. Por otra parte, hay un portafolio que contiene todos los activos del mercado y entrega un exceso de retorno (retorno adicional) al que entregara el activo libre de riesgo. Sin embargo, este retorno adicional es de ocurrencia y magnitud incierta y por lo tanto, la nica razn por la que un inversionista pondra su dinero en un portafolio de mercado y no en un activo libre de riesgo, siendo que el retorno del primero es incierto, es si ste determina que puede tener un mayor retorno en el portafolio de mercado al obtenido en el activo libre de riesgo.En trminos generales, el riesgo que se debe reconocer al inversionista es el riesgo sistemtico o de mercado que no puede ser eliminado va diversificacin.El inversionista no debe esperar un retorno adicional por asumir un riesgo que pudo haber diversificado (riesgo no sistemtico); es slo el riesgo no diversificable o de mercado el que debe ser reconocido. No es fcil cuantificar el impacto que un riesgo determinado tiene sobre el valor de un activo. Sin embargo, si se considera que los mercados son eficientes y que estos valoran de manera adecuada los activos presentes en l, teniendo en cuenta toda la informacin con la que se cuenta sobre ellos, observar el mercado dar la valoracin del riesgo no diversificable.

Fuente: CibercontaPara hallar el riesgo sistemtico, se encuentran los excesos de retorno de un activo determinado y se comparan con los excesos de retorno de un portafolio de mercado haciendo una regresin lineal.El coeficiente de la pendiente ser igual al Beta () del activo, lo que servir como una medida del riesgo no diversificable del mismo en relacin al riesgo de un portafolio de mercado. En otras palabras, esta es una medida de la variacin del retorno de un activo respecto a la variacin del retorno del portafolio de mercado.Sin prdida de generalidad, unigual a 1 implica que el activo es tan riesgoso como el portafolio que representa el mercado, mientras que un valor menor mayor a 1 implica que el activo es menos ms riesgoso respectivamente. Vamos a describir los conceptos de riesgos y sus diferentes tipos para poder aclarar de mejor manera lo que se explica anteriormente.Prima por riesgo del negocio: Esta prima, la cual se encuentra determinada por la prima de mercado y por eldel negocio, reconoce el rendimiento esperado que debera esperar un inversionista por invertir en un negocio especfico y riesgoso en lugar de un activo libre de riesgo. Es decir, este inversionista habra podido invertir en un activo libre de riesgo, pero decidi en cambio invertir en un negocio cuyo retorno futuro es incierto.La nica razn por la que un inversionista racional hara esto es si el retorno del negocio por encima de lo que obtendra en su activo libre de riesgo es lo suficiente para justificar el riesgo.Un portafolio plenamente diversificado entregar un rendimiento adicional igual a la prima de mercado. Sin embargo, cada activo tendr un riesgo mayor o menor que el mercado y por lo tanto el retorno esperado que deber entregar cada activo debe ser acorde con su riesgo. Este ajuste se realiza al incorporar elde cada activo, pues este hace referencia a los riesgos de mercado (no diversificables) que se enfrentan en la realizacin de esta actividad en particular.Riesgo diversificable: este tipo de riego, tambin conocido como riesgo nico corresponde al riesgo que puede eliminarse va diversificacin. Este riesgo corresponde a diferentes factores nicos y/ discriminatorios que slo incumbiran a un sector en particular.Especficamente, de acuerdo a lo tratado en el presente documento, este riesgo incorpora todos los riesgos que sern nicos relevantes solamente para el sector de inters. Claramente este riesgo se contrapone al riesgo de mercado al no diversificable, por ejemplo aquel que captura todos los riesgos a los cuales cualquier compaa de mercado, independiente al sector a que pertenezca, se encontrara expuesta.En la medida que el riesgo diversificable solo atae al sector de inters al cual se le calcule una tasa de descuento ptima, la metodologa WACC no incorpora este riesgo diversificable en la medida que referenciar a riesgos nicos, podra implicar sub sobre estimar la tasa de descuento que permitir valorar proyectos actuales y nuevas inversiones. Es decir no reconoce el hecho que las compaas se encuentran expuestas a riesgos adicionales y diferentes a los riesgos nicos de mercado.Riesgo pas:Adems de este riesgo no diversificable, es importante en el WACC tener en consideracin el riesgo pas, que corresponde al riesgo adicional de invertir en activos de una economa no del todo desarrollada o inestable.Sobre el tema del riesgo pas ha habido diversas discusiones a nivel mundial, con acadmicos que argumentan que, en una economa globalizada como la que se vive actualmente, donde los capitales pueden fluir libremente de un lado a otro, el riesgo pas podra ser tambin diversificado. En otras palabras, todo inversionista debera estar en capacidad de tener un portafolio de activos alrededor del mundo que eliminaran el riesgo pas y, si esto fuera cierto, no se debera reconocer una prima adicional por este riesgo.No obstante, esto no tiene en cuenta que siguen existiendo costos de transaccin y obstculos internacionales para que los inversionistas puedan tener un verdadero portafolio global. Existen diversos autores que argumentan que si hay justificacin para cobrar una prima por riesgo pas.La justificacin es clara: si para un activo determinado un inversionista observara que obtendra el mismo rendimiento en EE.UU o en cualquier pas de Latinoamrica, por qu habra de invertir en ese dicho pas? Es claro que si en aquel pas las condiciones han mejorado en los ltimos aos, para un inversionista sigue siendo ms riesgoso invertir en este pas respecto a EE.UU u otra economa desarrollada. Es por esto, que si existe una justificacin para reconocer una prima adicional a los inversionistas por el riesgo que asumen al invertir en una economa emergente. Por lo tanto, queda claro que el WACC tambin es funcin del riesgo que asume el inversionista por invertir en un activo determinado, el cual est dado por el riesgo inherente al negocio y por el riesgo que implica invertir en una economa no desarrollada.El riesgo pas mide el retorno adicional, al de un mercado desarrollado, que se debe obtener por invertir en un activo que est en una economa no completamente desarrollada en lugar de una economa desarrollada. La informacin que busca capturar este parmetro es:Riesgos polticos y regulatorios.Inestabilidad macroeconmica.Condiciones econmico/sociales que pueden afectar la volatilidad de los retornos.Incertidumbre del entorno del pas en general.En otras palabras, en estos pases pueden presentarse cambios en estos parmetros que pueden poner en riesgo el retorno del inversionista que haba puesto su dinero en este pas y no en otro con condiciones ms estables.Dado que es evidente que los inversionistas estn corriendo riesgos mayores por invertir en estos pases en lugar de economas desarrolladas, al igual que invertir en un activo ms riesgoso, slo lo harn si el retorno esperado es tal que justifica este riesgo.El punto importante ahora es como medir este riesgo. No hay una nica manera de establecer en que porcentaje afecta, por ejemplo, cierto dficit fiscal al retorno esperado del agente. Es por esto que lo que se busca una vez ms son indicadores de mercados eficientes que hayan ponderado todas estas variables y hayan entregado un estimativo de este valor.La manera ms tradicional de medir este riesgo pas es el spread de los bonos soberanos de un pas versus los bonos de una economa desarrollada. Si bien lo que se est midiendo es un riesgo default y no un riesgo como tal del equity invertido en un pas, su determinacin s se encuentra determinada por los factores anteriormente mencionados.As pues, con estas variables se puede determinar el costo promedio ponderado de capital (WACC), el cual tendr en cuenta el costo del capital propio y el costo de la deuda en la que se incurrira dado el riesgo del negocio. Se podra entonces a modo de resumen definir que: en la determinacin del costo de capital se estn incluyendo dos primas: i) la prima por riesgo de invertir en un negocio especfico dado el riesgo sistemtico del mismo, en lugar de invertir en un activo libre de riesgo y ii) la prima por invertir en una economa en desarrollo en lugar de una economa desarrollada con un mercado eficiente, que busca reconocer riesgos polticos y regulatorios, Inestabilidad macroeconmica, Condiciones econmico/sociales que pueden afectar la volatilidad de los retornos e Incertidumbre del entorno del pas en general. El riesgo no sistemtico no es remunerado va WACC, pues puede ser eliminado va diversificacin.Betas ()Para claridad del estudio, a continuacin se definen los diferentes betas existentes en una firma, su notacin, y las relaciones entre ellos. Para tal fin, se presenta la siguiente definicin de variables:E = Valor del Equity capital financiero de la firma.D= Valor de la Deuda de la firma.T= Tasa Impositiva Corporativa. = Beta del Equity / Beta Apalancado del Equity.D= Beta de la Deuda.V= Beta DESAPALANCADO de los ACTIVOS de la firma, es decir el beta los ACTIVOS cuando asume que la firma de inters es 100% Equity (All Equity Firm), que significa que la firma no tiene apalancamiento financiero.L= Beta APALANCADO de los ACTIVOS de la firma, es decir el beta de los ACTIVOS cuando la firma tiene deuda, lo cual es equivalente a cuando existe apalancamiento financiero en la misma.El Beta apalancado de los activos no es ms, que un promedio ponderado del beta de la deuda y del beta del equity, el cual tambin se conoce como beta apalancado.Segn lo plantea Court (2012), el WACC es el promedio de las fuentes de financiamiento de la empresa y su estructura est conformada por el patrimonio, la deuda y las acciones preferentes, en la siguiente figura, extrada de uno de sus textos encontramos el detalle de los componentes del WACC:

Elaborado por: AutoresCOMPONENTES DEL COSTO DE CAPITAL

Fuente: Finanzas Corporativas (Court 2012)Los componentes de capital estn contenidos en el balance general, comprende distintos tipos de pasivos, acciones preferentes y comunes, adems los aumentos del activo total se financian aumentando uno o varios de estos rubros. De este cuadro se desprende que: Capital = Patrimonio + Deuda + Acciones Preferentes (Court, 2012).1.Patrimonio.- Comprende la relacin de las acciones comunes, el capital convertible y los warrants, las utilidades retenidas y las nuevas emisiones de acciones.i.Las acciones comunesson obligaciones que otorgan a su tenedero propiedad sobre una empresa, representan derechos sobre una parte de los activos y las utilidades.Ventajas:No tienen vencimiento, eliminan cualquier obligacin futura de cancelacin lo que favorece su uso como medio de funcionamiento.Permite aumentar la capacidad de endeudamiento puesto que si se venden ms acciones comunes en el mercado, la base de capital contable aumentar y as la posibilidad de obtener financiamiento a largo plazo, con ms facilidad y a menor costoDesventajas:Este modo de financiamiento trae la dilucin del derecho a voto, adems tiene un costo elevado puesto que el pago de dividendos no se deduce de impuestos e implican ms riesgo que la deuda o las acciones preferentes.

Para calcular el costo de las acciones comunes se puede utilizar el modelo de valoracin de activos financieros CAPM (Capital Asset Pricing Model) el cual me relaciona nicamente la valoracin de acciones a travs de la obtencin de una prima de rentabilidad para un accionista.Ke = Rf + (Rm-Rf) + RpDonde:Ke: Tasa de rendimiento mnima exigida a las accionesRf: Tasa libre de riesgo: coeficiente beta que mide el riesgo sistemtico del sector en el que opera la empresaRm-Rf: Prima por riesgo de mercadoRp: Prima por riesgo pas; mide el riesgo de invertir en un pas.Aplicando la frmula anterior se obtiene el ndice o tasa que un accionista mnimo deseara recibir por efectuar una inversin en una empresa determinada; es lo que se conoce con el nombre de CAPM.Hay que destacar que los aumentos de capital pueden darse no solo a travs de la emisin de acciones comunes, sino tambin a travs del uso de las utilidades retenidas.ii.Las utilidades retenidas: son las utilidades netas nopagadas como dividendos y retenidas por la empresas para que sean reinvertidas en su negocio principal o para pagar deuda. Generalmente se utilizan estos fondos para mejorar las condiciones de la empresa, invirtiendo en maquinaria nueva o en investigacin y desarrollo.Un error de la mayora de las empresas es considerar que esta forma de financiamiento no implica un costo, pero debe asignrseles uno debido a que existe uncosto de oportunidad implcito. Este valor a asignar es difcil de calcular, pero se estima que los accionistas esperan un rendimiento similar al de sus otras acciones.Este costo est vinculado al de las acciones comunes, puesto de no retenerse este dinero se repartira entre los tenedores de las acciones comunes.El principio para los accionistas cuando hay utilidades retenidas es que la empresa deber retribuirlos con sus utilidades retenidas, en igual medida de lo que ellos podran ganar en otras inversiones de similar riesgo Court (2012)Ka = (D1/P) + gKa: Costo de utilidades retenidasD1: Dividendo del ao 1P: Precio de mercado de la actual accing: Tasa de crecimiento de los dividendosEn algunos casos para contribuir en la obtencin del Costo de Capital Promedio Ponderado, la tasa que se utiliza para evaluar el caso anterior, es decir, para valorar las utilidades retenidas es el CAPM.iii.El capital convertible:es el formado por un nmero determinado de acciones comunes (o preferentes). Este capital es el resultado de la decisin de convertir un bono convertible y otro tipo de obligacin por parte de su tenedor. Un bono convertible es un instrumento financiero que tiene caractersticas de capital y deuda.El tenedor del bono convertible puede convertir su bono en un nmero de acciones especfico. Este bono convertible es una combinacin de dos obligaciones: Uno es un bono directo, instrumento financiero que tiene solo caractersticas de deuda, con un valor nominal establecido, cupones y vencimiento. Esto representa una deuda.La otra obligacin es una opcin para comprar acciones (call option) de la empresa. Esta opcin de conversin es capital (Equity).Oconversin =PBC VCBDOconversin: Opcin de conversinPBC: Precio del Bono ConvertibleVCBD: Valor de Conversin del Bono Directoiv.El warrant:es una alternativa de capital a las acciones comunes, se basa en ofrecer a los inversionistas una opcin para comprar acciones en el futuro antes que una parte de la propiedad en el capital accionario hoy. Los tenedores reciben el derecho de comprar las acciones en la empresa a un precio fijo en el futuro, en retribucin por pagarlos hoy. Desde que el valor del warrant es derivado del precio de la accin comn subyacente, los warrants son vistos como otra forma de capital accionario.Los warrants son valorados de acuerdo con la variacin del precio de la accin subyacente (a mayor variancia, mayor valor). En la medida de que el mercado sobrestime el riesgo de la empresa, esta puede ganar por usar warrants y otras opciones de capital (equity y option) porque sern sobrevalorados con relacin a su verdadero.Los warrants por si mismos no crean obligaciones financieras (tales como los dividendos) al momento de la emisin. En consecuencia, emitir warrants es una buena manera de obtener fondos para una empresa de crecimiento alto, especialmente cuando los flujos de caja actuales son bajos o inexistentes.Para los analistas financieros quienes son sensibles a la dilucin creada por emitir acciones comunes, los warrants parecen brindar el mejor de ambos mundos, no crean ninguna nueva participacin, mientras que permiten obtener el capital accionario (equity capital) para uso corriente. El costo de capital de los warrants es igual a los precios de las acciones comunes.v.Las nuevas emisiones de acciones comunes y preferentes: el costo de estas no debe ser distinto a los costos de las acciones ya existentes, no obstante, todos los nuevos instrumentos tienen un costo de emisin asociado denominado costo de flotacin. Por tanto al calcular su costo debe tomarse en cuenta este elemento, que por lo general es un porcentaje sobre el precio de la accin.Kps = ((Dps/(P0 (1-f)))Kps: Costo de nuevas emisiones de acciones preferentesDps: Dividendo de la accin preferenteP0: Precio de la accinF: costo de flotacin Consolidado grfico de variables intervinientes en el Clculo del WACC

Elaborado por: Autores2.Deuda.-comprende todas las deudas emitias por la empresa, especificando que ladeuda directacomprende cualquier instrumento financiero que tiene un derecho contractual sobre los flujos de caja y activos de la empresa, crea pagos deducibles de impuestos, tiene un tiempo de vida determinado y tiene derecho de propiedad sobre los flujos de caja generados en perodos de operacin y en bancarrota.El costo de la deuda est determinado por los intereses que demanden los que aportan capital por esta va. A este costo se le deducen los ahorros tributarios asociados con la deuda; el inters demandado estar en funcin del riesgo operativo del negocio y el grado de endeudamiento de la empresa. Court (2012).En la prctica el costo de la deuda directa es calculado sobre la base del conjunto dela deuda que mantiene la empresa, ponderando cada una de las tasas pactadas con el peso que tiene cada deuda con relacin al total de dicha deuda directa.La metodologa de clculo consiste en el desarrollo de los siguientes pasos:

Elaborado por: AutoresKi = Kd (1-T)Donde:Ki: Costo de la deuda despus de impuestosKd: Costo de la DeudaT: Tasa de impuestoi. Bonos Convertibles.-son obligaciones o ttulos de valor de deuda que proveen al portador la opcin de cambiarlo por un nmero especfico de acciones de la empresa emisora. La cantidad de acciones y las fechas de conversin son prefijadas en el contrato de emisin; a esta opcin de conversin se adiciona el derecho que goza el tenedor de convertir el bono en acciones de la compaa.Si una empresa emite acciones, esto ser visto por el mercado como una seal intermitente de que el precio de su accin est algo sobrevaluada. Para evitar esta apreciacin negativa, se pueden emitir bonos convertibles, los que probablemente sern convertidos en acciones para sus tenedores.

Elaborado por: Autoresii. El Arrendamiento Operativo.-Ofrece financiamiento y mantenimiento al mismo tiempo y en l participan el arrendador, el propietario del bien y el arrendatario, quien es el que alquila el activo fijo pudiendo tener la opcin de comprar el bien al final o al vencimiento del contrato (Court 2012).3)Acciones Preferentes.-son ttulos que otorgan un derecho mayor sobre los activos y las utilidades que las acciones comunes. Sus tenedores reciben dividendos antes que los accionistas comunes y tienen prioridad si la empresa entra en bancarrota y liquidacin. Usualmente no dan derecho a voto.Las acciones preferentes no pueden ser tratadas como deuda porque sus intereses no son deducibles de impuestos y no pueden ser vistas como equivalentes a las acciones comunes debido a diferencias en los derechos sobre los flujos de caja y el control, las acciones preferentes son tratadas como un tercer componentes del capital, en adicin a las deudas y capital patrimonial, para propsitos de analizar la estructura de capital y estimar el costo del capital.A Semejanza de la deuda:Las acciones preferentes requieren un pago fijo, si la empresa son tiene el efectivo para pagar el dividendo, este es acumulado y pagado en un perodo donde existen suficientes utilidadesNo confieren una parte del control de la empresa, y el privilegio de derecho a voto es restringido a emisiones que pueden afectar los derechos sobre los flujos de caja o activos de la empresaA Semejanza del capital accionario:Los pagos a los tenedores de acciones preferentes no son deducibles de impuestos y son pagados de los flujos de caja despus de impuestosLas acciones preferentes no tienen una fecha de vencimiento cuando el valor nominal o facial es dadoEn trminos de prioridad, en el caso de bancarrota, los tenedores de acciones preferentes tienen que esperar hasta que los derechos de los tenedores de deuda han sido satisfechos antes de recibir cualquier porcin de los activos de la empresa.

Existen diferentes clases de acciones preferentes:Acciones que otorgan un dividendo fijo y con derecho a votoTtulos que otorgan un dividendo fijo y sin derecho a votoAcciones que brindan un dividendo normal y un porcentaje adicional fijo sobre el precio de la accin o sobre el dividendoValores con derecho a voto plural, es decir en que una accin puede representar un nmero de votos (prohibidas en muchos mercados)Acciones que dan un derecho acumulativo o no sobre los dividendos y que puede ser por tiempo indeterminado o tiempo determinado.4.La inflacin y el Clculo del WACC Cuando se debe valorizar una empresa en el exterior, con una moneda distinta a la del pas del origen de la inversin, es posible convertir el costo de capital expresado en la moneda del pas de origen a la moneda del pas de destino, para qu, junto con el flujo de caja libre convertido a esta moneda, se pueda valorizar a dicha empresa. (Court, 2012) Se incluye el efecto de inflacin al estimar el costo de capital en la moneda del pas del destino, de la siguiente forma:

Donde:WACCD= Costo de capital en el pas de destinoWACCE= Costo de capital en el pas de origen de la inversinD= Inflacin estimada en el pas de destinoE= Inflacin estimada en el pas de origen de la inversin De este modo, para estimar el costo del capital de una empresa en el exterior es necesario conocer el costo del capital en el pas de origen y la inversin, as como las inflaciones estimadas en los pases de origen y destino.5.La Poltica Monetaria en el WACC La poltica monetaria puede cambiar el valor del costo de capital. De este modo, cuando la autoridad monetaria baja las tasas de inters con una poltica monetaria expansiva, ocurre lo siguiente:El rendimiento de los bonos (activo alternativo a las acciones) disminuye, y es probable que los inversionistas acepten una tasa requerida de rendimiento ms baja sobre una inversin de capital (Ke) porque al demandar acciones, los precios de stas se incrementarn y, dada la relacin inversa de estos con el rendimiento requerido, este ltimo disminuir. La reduccin resultante disminuir el denominador en el modelo de crecimiento de Gordon y conducir a un valor ms alto de los precios de las acciones. Adems, es probable que una disminucin de la tasa de inters estimule la economa, haciendo posible que la tasa crecimiento en dividendos, g, sea ms alta. Este aumento en g tambin ocasiona que el denominador en el modelo de Gordon & Shapiro disminuya, lo que conduce a una incremento en el precio de las acciones.Una poltica monetaria expansiva no solo conducir a un aumento de los precios de las acciones, sino tambin a una disminucin de la inversin de capital y en consecuencia, una disminucin del costo promedio ponderado de capital. Cuando la autoridad monetaria sube las tasas de inters al aplicar una poltica monetaria contractiva:Aumenta el retorno de los bonos y es probable que se requiera una rentabilidad menor a la inversin en acciones (Ke). Esta disminucin se traducir en una disminucin del denominador en el modelo de crecimiento de Gordon y llevar a un valor ms alto de los precios de las accionesAdems es probable que un aumento de la tasa de inters desaliente a la economa, haciendo que la tasa de crecimiento de dividendos g sea menor. Esta disminucin en g tambin ocasiona que el denominador en el modelo de Gordon & Shapiro aumente, lo que conduce a una disminucin en el precio de las acciones.En suma, una poltica monetaria contractiva no solo conducir a una disminucin de los precios de las acciones, sino un aumento de Ke, y en consecuencia, un aumento de costo promedio ponderado de capital. (Court, 2012).6.Factores que afecta al WACCFactores externosFactores Internos

1.Nivel de las tasas de inters2.Tasas tributarias1.Poltica de la estructura de capital2.Poltica de dividendos3.Poltica de inversin (activos y riesgo)

Factores sobre los que la empresa no tiene control (exgenos) Si las tasas de inters aumentan en la economa, el costo de la deuda crece y tambin el WACC. SI la tasa tributaria aumenta, el costo de la deuda despus de impuestos disminuye y el WACC tambin lo har.Si la empresa decide cambiar su estructura de capital, como usar ms deuda y menos capital accionario, las ponderaciones del WACC cambiarn y disminuirn, en el caso contrario aumentarn.

7.Temas difciles del Costo de Capital.-existen una serie de problemas relacionados con el clculo del costo de capital:Fondos generados por depreciacin: la fuente ms abundante de capital para muchas empresas es la depreciacin, pero esta tiene un costo y es aproximadamente igual al costo promedio ponderado de capital proveniente de las utilidades retenidas y de la deuda a bajo costoEmpresas de propiedad privada (que no cotizan en bolsa): cuando se ha mencionado el costo de capital accionario en las sociedades annimas, se ha concentrado en la tasa de rendimiento que quieren los accionistas; sin embargo, an se discute sobre la manera de medir el costo de capital de una empresa que no cotiza en bolsa.Problemas de medicin: existen muchas dificultades prcticas para encontrar el costo de capital, es muy difcil conseguir informacin acerca de la prima de riesgo y el betaCosto de capital con varios niveles de riesgo: es muy difcil asignar tasas de descuento ajustadas al riesgo de los proyectos de presupuesto de capital con distinto grado de riesgo.Pesos en la estructura de capital: es muy difcil establecer la estructura ptima de capital8.Metodologa del Clculo del WACC en mercados emergentes:Cuando se quiere calcular el WACC para un mercado emergente y no eficiente. Para esto, se tomar el modelo ya presentado y se realizaran los ajustes necesarios de manera que se incorporen las caractersticas especficas de este tipo de mercados. En particular, se relajaran algunos supuestos del modelo original que nos se cumplen en la prctica en un mercado no eficiente, estos son principalmente:Los mercados no son perfectosExisten impuestosExisten costos de transaccinCualquier inversionista no puede prestar o tomar prestado a la tasa libre de riesgo.Modelo Ajustado:

KE= K1D(1-t) +E[(RM-RF Histrica)+ Rpas]K1D= rf+ spread de intermediacin+ RpasDonde:WACC: Costo de oportunidad o tasa de descuento ptima de la firma despus de impuestosKE: Costo equityK1D: Costo de la deuda antes de impuestosRf: Tasa libre de riesgoRpas: Prima por riesgo soberanoT: Tasa de impuestos a la renta: Costo de la deuda despus de impuestosRM-RF Histrica: Prima por riesgo de mercadoE: Beta del equity apalancado: Participacin o peso de la deuda ptima del sector de inters al cual la firma hace parte: Participacin o peso del equity ptima del sector de inters al cual la firma hace parte En un mercado de capitales emergente, en el cual existen costos de transaccin y no se puede asumir infinita divisibilidad y liquidez, se debe adicionar, al Costo de la Deuda, por un lado un spread o una medida de los costos de intermediacin o transaccin y por otro lado, una cuantificacin del riesgo asociada al hecho de invertir o tomar prestado en un mercado emergente. Claramente, invertir en un pas emergente y no desarrollado implica un reconocimiento de unas primas por riesgo adicionales al inversionista.Dado que el modelo WACC parte de supuestos que un mercado emergente no cumple, como se explic, la mejor forma de realizar la estimacin de estos parmetros es a partir del referenciamiento internacional en mercados que por lo menos cumplen la hiptesis semi-fuerte de eficiencia del mercado. Aqu es sumamente importante tambin la consistencia de las unidades utilizadas, ya que si los parmetros de referencia provienen del mercado, por ejemplo, de Estados Unidos su moneda base es el dlar.En caso de provenir de otros mercados eficientes (e.g. Korea del Sur, Japn, etc.) deber por lo tanto aplicarse a los parmetros de inters su conversin a la moneda de referencia (por lo general al dlar americano). De no hacerlo se estaran, ponderando valores en unidades distintas y en consecuencia, el costo de oportunidad a estimar carecera de validez.Anteriormente se explicit una manera robusta para estimar la tasa de oportunidad apropiada para un mercado emergente para descontar flujos y obtener el valor presente de los mismos, el cul es utilizado para decisiones de inversin y valoracin de activos.Es importante notar la existencia de una relacin inversa entre la tasa de descuento utilizada y el valor de un activo; en la medida que a mayor riesgo asociado a un activo mayor ser la tasa de rentabilidad mnima requerida y en consecuencia, menor el valor de los flujos futuros descontados al presente, es decir, menor el valor del activo.9.Modelos Alternativos en Pases EmergentesPara el Profesor Ricardo Pascale, la determinacin del costo del capital y la valuacin de activos financieros en un contexto internacional agrega nuevos riesgos al anlisis en un contexto incierto. Entre estos riesgos estn:Tipo de cambioPolticosInestabilidadesComercialesLos modelos alternativos, se posicionan en distintas pticas como las que se exponen:Donde hacer los ajustes: Cash flows o tasa de descuento.Donde estn ubicados los activos: externo o local:Amplitud de la tasa de descuento: global o de la industria especfica.Mercado financiero donde est ubicado el activo: segmentado o integrado. En los mercados segmentados, los inversores de un pas solo tienen acceso a los activos emitidos por las empresas que se comercializan en el pas. Esto es, estn segmentados en el sentido que el mismo proyecto riesgoso puede recibir un rendimiento esperado dependiendo del pas. En un mundo de mercados totalmente integrados los accionistas de una empresa provienen de diferentes pases, esto es que cada uno tiene un portafolio mundial diversificadoi.Problemas para el clculo del costo del capital en Pases EmergentesInformacin limitada.Iliquidez en trminos del capitalEscasa actividad de los mercadosImperfeccionesFalta de transparenciaIncertidumbreii.Algunas Aproximaciones al tratamiento del costo del capital en Pases EmergentesErb, Harvey y Viskanta (1996)Godfrey y Spinosa (1996)Lessard (1996)Estrada (1999)Bruner (2000)James y Koller (2000)Aproximacin de Erb, Harvey y Viskanta (1996)La evidencia emprica dominante es que, con algunas limitaciones beta tiene mritos para ser aplicada en pases industrializados.Amplia evidencia emprica, muestra que en pases emergentes aparecen varios riesgos adicionales, a aquel que en los pases industrializados operan. El riesgo en el que se concentran es el sistemtico, esto es aqul que no es diversificable. Importante es sealar que este riesgo sistemtico debe ser recompensado a los inversores.Esto es a un mayor riesgo sistemtico debera estar asociado a mayores rendimientos esperados.No se tienen betas en los pases emergentes porque el mundo de acciones prcticamente no existe.Estudian 135 pases y terminan no enfocando en el CAPM original sino que su foco de atencin lo ponen en los credit ratings.El beta con respecto a un ndice del mercado mundial es una medida del riesgo ex-ante si:oInversores tienen un portafolio mundial diversificado.oSi MSCI (Morgan Stanley Capital International) es una representacin verdadera del valor ponderado de la riqueza mundial.oEl mercado local est integrado en el mercado mundial de capitales.Los rendimientos y riesgos esperados son constantes.Hay fuertes razones para suponer que esas condiciones no se dan.El modelo, relaciona los rendimientos esperados con el credit rating del pas.En su forma ms simple el modelo es:Rit+1= 00+ 01CCRi t+ 0it+1oDonde: R= Rendimiento en US$ dlares del pas i CCR = Country credit ratingEl coeficiente representa una recompensa por el riesgo y consistente con la tradicin del asset pricing, esta recompensa por el riesgo es mundial, no especfica para cada pasAproximacin de Godfrey y Spinosa (1996).-Identifican tres tipos de riesgo:oPoltico o soberano (diferencia entre los bonos soberanos de un pas y de USA, denominados ambos en U$S dlares).oComercial o negocios (definido como la comparacin de la volatilidad del mercado de acciones local y la del mercado USA)oTipo de cambio (tratado en los flujos de fondos)Aproximacin de Lessard (1996)Determina los siguientes drivers de riesgo.odel proyecto o comercialesode la industria.oinstitucionales o regulatoriosode precios a nivel del pasopolticos y econmicos a nivel del pasode precios en el mercado mundial.Los riesgos deben ser reflejados en los flujos de caja, proponen como primera aproximacin.La aproximacin a travs de la tasa de descuento la dejan para una primera mirada del proyecto off-shore.Aproximacin de Estrada (1999,2002) El D-CAPMLa mayor parte de los modelos toman beta suponiendo que los inversores desarrollan un mean-variance behavior (MVB).La semivarianza es ms adecuada, dado que a los inversores no les interesa la parte derecha de la volatilidad, les interesa la parte de la volatilidad de no obtener el rendimiento esperado, esto es la volatilidad downside.En esta aproximacin, se busca proponer un comportamiento de media-semivarianza (MSB). Propone una medida alternativa de riesgo, el downside beta (D- CAPM).Aproximacin de Bruner (2000)Propone tres ajustesoCambiariosoMercados segmentadosoPolticoEl riesgo cambiario se contempla en los flujos de fondosLos mercados estn segmentados.Porqu Betas varan en el cross borderoLos mercados accionarios estn segmentadosoLa segmentacin tiene dos grandes efectos.La volatilidad de los mercados son diferentes en cada segmento (es decir mercados nacionales de equity).La correlacin de los mercados locales con el mercado de acciones global difieren de pas a pas.Los mercados estn integrados si los activos con el mismo riesgo tienen idnticos rendimientos esperados respecto del mercado. Si los mercados son segmentados, los factores econmicos mundiales tienen efecto para explicar los mercados locales, segn la evidencia emprica (Bekaert y Harvey, 1995).Fuentes de segmentacin /Barreras de IntegracinoControles cambiariosoControles en inversin por extranjerosoInflacin alta y variableoEscasez de regulaciones de alta calidad o de claras referencias contables.oFalta de benchmarks localesoPequeo tamao del mercadooPobres credit ratings o ausencia de los mismosAlgunas explicaciones de la segmentacin.oEl Beta de USA (solo) no es apropiado para medir el costo de los fondos propios de una empresa en un pas emergente.oEl Beta USA debe ser ajustado por la volatilidad del mercado local y la correlacin con USA.Aproximacin de James y Koller (2000)Hay dos formas de incorporar los riesgos adicionales que aparecen en los mercados emergentes:oen los flujos de fondosoun premio extra por el riesgo en la tasa de descuento.Un premio por el riesgo solo no es frecuenteSu proposicin se basa en que el cmputo de estos riesgos debe hacerse en los flujos de caja a travs de escenarios ponderados probabilsticamente.Para los autores esta aproximacin provee una fundamentacin analstica ms slida a la vez que un entendimiento ms robusto de si se est creando valor y apoyan su argumentacin en tres puntos:1.Los riesgos en los pases emergentes son peculiares y dado que la tasa de descuento conforme a la teora financiera recoge el riesgo sistemtico o no diversificable, el diversificable es mejor capturado por los flujos de fondos.2.Muchos riesgos en un pas son idiosincrticos, no aplican igual a todas las industrias y a todos los tipos de industrias. Asignar un riesgo adicional en base a bonos hace perder es riqueza de informacin.3.Cuando se usa el riesgo crediticio de un pas como un proxy para el riesgo a que se enfrentan las empresas, frecuentemente stas tienen menos riesgo que los pases.Incorporando riesgos en los flujos de caja.Los pasos fundamentales que los autores sugieren en este proceso son:1.Factores macroeconmicos para construir escenarios. Estos factores son particularmente importantes en los pases emergentes. Entre los factores a destacar estn:crecimiento en la tasa de inflacin.crecimiento del P.B.I.tasas de cambiotasas de inters.Estos factores (y otros) deben vincularse al construir el escenario.El crecimiento del P.B.I. y la inflacin debe tenerse en cuenta para proyectar tipos de cambio. Deben introducirse en qu forma la evolucin de estos factores influencian los flujos de caja.i.Escenarios industrialesii.Factores especficos de la empresa.iii.Esos escenarios y sus respectivos flujos de caja se le asignan probabilidades y se descuentan a la tasa especfica de la deuda10.- Usos del Costo de CapitalEl WACC se usa principalmente como tasa de descuento en el modelo de valoracin de empresas DCF (Discounted Cash Flow). Este modelo bsicamente valora las empresas en funcin de los flujos de caja tanto presentes como futuros. Para ellos los descuenta a un tipo o coste de oportunidad que es el WACC. La razn fundamental de esta operacin de descontar es una de las reglas bsicas en las finanzas: el valor del dinero no es el mismo hoy que en el futuro.Cmo se utiliza el WACC en la planificacin financiera para optimizar la estructura de capital? WACC es sinnimo de costo promedio ponderado de capital (weighted-average cost of capital). Este es el rendimiento mnimo exigido por los inversores en una empresa o proyecto. El costo de capital es cunto tiene que pagar la empresa para asegurar la financiacin. ste puede tomar la forma de deuda o de inversin de capial.El WACC considera la contribucin relativa de la financiacin de la deuda despus de los impuestos y la equidad de la financiacin para el costo general del capital. El promedio ponderado se basa en la cantidad de deuda y la equidad de las inversiones.Costo de oportunidad: El costo de capital para una empresa o proyecto se basa en las expectativas de los inversores. El costo es igual al retorno que esperan de sus inversiones si invirtieron en algo. Esto es un costo de oportunidad: el costo de renunciar a una inversin en favor de otra.Los inversores minimizan sus costos de oportunidad seleccionando empresas y/o proyectos con los retornos ms altos ajustados a los riesgos. Por ejemplo, si una empresa tiene un 10 por ciento de costo de capital, debe pagar ms del 10 por ciento de devolucin para atraer a los inversores.Componentes: El componente de deuda del WACC es simplemente el rendimiento promedio que est pagando una empresa por sus deudas. La figura se ajusta a la cuenta por la deducibilidad de impuestos de interesas. El costo de la financiacin de equidad es ms difcil de determinar, porque debe incluir una prima de riesgo lo suficientemente grande para atraer a los inversores. Esto hace que el componente de la equidad sea ms costoso que el componente de la deuda. Sin embargo, la financiacin de equidad no requiere una salida de efectivo como lo hace la deuda, por lo que muchas empresas encuentran que el componente de equidad es una forma atractiva para conservar el efectivo. (Bank, Erick 2012)Referencias BibliogrficasBerk, Jonathan; DeMarzo, Peter y Harford Jarrad (2010)Fundamentos de Finanzas Corporativas, Madrid, Espaa, PearsonBank, Erick (2012) ; How Is WACC Used in Financial Planning to Optimize Capital Structure?. Ehow money http://www.ehow.com/info_8616194_wacc-planning-optimize-capital-structure.html#ixzz2duulqDrqCourt, Eduardo (2012),Finanzas Corporativas(2ed), Buenos Aires, Argentina, CENGAGE LearningFernndez, Pablo (2013) WACC: definicin, interpretaciones equivocadas y errores.IESE, Universidad de Navarra, C4, 1-10Fernndez, Pablo (2013) Valoracin de empresas por descuento de flujos:10 mtodos y 7 teoras.IESE, Universidad de Navarra, C2, 1-26Fernndez, Pablo (2013) 144 errores en valoraciones de empresas.IESE, Universidad de Navarra, C12, 1-44Besley, Scott (2001)Fundamentos de Administracin Financiera(12ava), Mxico, DF, Mc. Graw Hill, C10 - 13