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平安银行(000001)公司深度报告 2019 年 07 月 28 日
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cy
投资评级:强烈推荐(首次)
报告日期:2019 年 07 月 28 日
目前股价 14.23
总市值(亿元) 2,443.35
流通市值(亿元) 2,443.33
总股本(万股) 1,717,041
流通股本(万股) 1,717,025
12 个月最高/最低 14.68/8.55
分析师:刘文强 S1070517110001
☎ 021-31829700
liuwq @cgws.com
联系人(研究助理):栾天悦
S1070118080037
☎ 0755-83667984
数据来源:贝格数据
平安,不平凡
——平安银行(000001)公司深度报告
2019E 2020E 2021E
营业收入(百万元) 133,521 149,145 168,358
(+/-%) 14.5 11.7 12.9
净利润(百万元) 28,558 33,168 38,797
(+/-%) 15.1 16.1 17.0
摊薄 EPS(元) 1.66 1.93 2.26
PE 8.6 7.4 6.3
资料来源:长城证券研究所
平安银行为什么能够成功转型?背靠集团,是平安银行真正的护城河。(1)
客户:平安银行是唯一一个保险旗下子公司的银行,而且这家保险还是中
国最大的保险公司;(2)生态:集团旗下五大生态圈,能够满足客户一站
式的服务需求,交叉销售对平安银行业务促进巨大;(3)科技:平安银行
有集团作后盾,集团的科技可以共享输出给银行。
从具备零售的“形”,到拥有零售的“魂”。(1)过去两年是第一阶段转型,
有了零售银行的“形”:首先,全力支持零售,从 LUM 入手,把结构先
调整过来,抓手是零售“三个尖兵”信用卡、新一贷、汽融;其次,无条
件压缩对公,即便是剩下来的对公贷款,结构、行业也和以前很不一样了;
最后,清理存量风险,持续大力核销,不良偏离度降到 100%以内;(2)
现在开始是第二阶段转型,目标是具备零售银行的“魂”:首先,零售从
LUM 切入 AUM,具体手段包括财富管理、代发工资、收单;其次,对公
再出发,用投行撬动、不占用资本和信贷额度的方式做精做轻。
科技,让超车变成可能。(1)改变获客增长曲线:传统模式下,银行业务
发展都是线性,单个银行的增长不可能脱离行业曲线;在金融科技加持下,
获客可以从线性变成非线性增长;(2)更准确的识别风险:传统模式下,
银行只能获取客户主动提交的基本信息,跳出这个层面银行就束手无策。
大数据的到来,一切皆是数据,以前视为高风险的业务,结合大数据对风
险的精准识别,也能成为低风险业务。
投资建议:市场对平安银行的零售转型还停留在成与不成的认识,而我们
认为这只是一个时间长短的问题。平安银行是一家无法复制的银行,也是
一家不甘于平凡的银行。公司在过去两年完成了业务结构的调整、历史包
袱的消化,业绩开始进入收获期和兑现期。我们预计平安银行未来三年净
利润增速将保持在 15%以上,ROE 进入回升通道,目前估值仅 1.0x19PB,
首次覆盖,给予强烈推荐评级。
风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化、转型进度不及预期。
-50%
0%
50%
100%
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平安银行 沪深300 银行
核心观点
盈利预测
股价表现
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分析师
公
司
深
度
报
告
公
司
报
告
银
行
证券研究报告
市场数据
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公司深度报告
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目录
1. 成功转型:为什么是平安银行? ....................................................................................... 5
1.1 客户优势:集团客户是座金矿 .................................................................................. 5
1.2 生态优势:集团五大生态圈 ...................................................................................... 6
1.3 科技优势:集团与银行共享输出 .............................................................................. 9
2. 第一步:有零售银行的“形” .............................................................................................. 10
2.1 All in 零售,从 LUM 入手 .......................................................................................... 11
2.1.1 信用卡:零售尖兵的排头兵 ........................................................................... 11
2.1.2 新一贷:同业唯一不可复制 ........................................................................... 14
2.1.3 汽融:市场占有率最高 ................................................................................... 15
2.2 对公断臂求生,聚焦重点 ........................................................................................ 15
2.3 刮骨疗毒,不良大力核销 ........................................................................................ 16
3. 第二步:有零售银行的“魂” .............................................................................................. 17
3.1 零售转型深化,从 LUM 向 AUM ............................................................................. 17
3.1.1 财富管理:整合平安信托,发力私人银行 ................................................... 18
3.1.2 代发工资:挖掘中小企业潜力 ....................................................................... 19
3.1.3 收单:站队银联,寻求突破 ........................................................................... 19
3.2 对公再出发,做精做轻 ............................................................................................ 19
3.3 业绩进入向上拐点 .................................................................................................... 20
4. 科技:让超车变成可能 ..................................................................................................... 21
4.1 改变获客增长曲线 .................................................................................................... 21
4.2 更准确的识别风险 .................................................................................................... 23
5. 投资建议和风险提示 ......................................................................................................... 24
5.1 附:盈利预测表 ........................................................................................................ 25
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图表目录
图 1:平安银行零售客户占集团个人比例持续提升 ............................................................... 5
图 2:综拓渠道对客户迁徙贡献及交叉销售对信用卡新增发卡贡献 ................................... 6
图 3:2018 年综拓渠道放贷不良率低于整体不良率 .............................................................. 6
图 4:平安集团新增客户中来自五大生态圈的互联网用户占比 ........................................... 7
图 5:集团个人客户中持有多家子公司的合同的客户占比持续提高 ................................... 7
图 6:中国平安五大生态圈市场空间 ....................................................................................... 8
图 7:中国平安拥有全业务的金融牌照 ................................................................................... 8
图 8:平安医疗健康生态圈 ....................................................................................................... 9
图 9:微众银行贷款余额和增速 ............................................................................................. 10
图 10:2018 年末上市城农商行个人贷款余额(亿) .......................................................... 10
图 11:平安银行零售收入、利润和贷款占比 ....................................................................... 11
图 12:平安银行零售各项贷款在贷款总额的比例 ............................................................... 11
图 13:平安银行信用卡发卡 2017 年开始明显提速 ............................................................. 12
图 14:平安银行信用卡交易金额和增速 ............................................................................... 12
图 15:2018 年大中型银行信用卡交易金额 .......................................................................... 12
图 16:平安银行信用卡贷款金额及占比 ............................................................................... 13
图 17:平安银行银行卡收入费收入及占比 ........................................................................... 13
图 18:上市银行信用卡贷款不良率 ....................................................................................... 13
图 19:平安银行新一贷余额及占比 ....................................................................................... 15
图 20:平安银行新一贷不良率 ............................................................................................... 15
图 21:平安银行汽融余额及占比 ........................................................................................... 15
图 22:平安银行汽融不良率 ................................................................................................... 15
图 23:平安银行公司贷款余额和占比 ................................................................................... 16
图 24:平安银行员工人数 ....................................................................................................... 16
图 25:2016-2018 年平安银行制造业、商业、采掘业贷款大幅压缩 ................................. 16
图 26:平安银行每年不良贷款核销金额 ............................................................................... 17
图 27:股份制银行 2016-2018 年累计核销金额 .................................................................... 17
图 28:平安银行不良贷款偏离度 ........................................................................................... 17
图 29:平安银行收回以前年度核销不良贷款金额 ............................................................... 17
图 30:平安银行零售客户 AUM .............................................................................................. 18
图 31:平安银行私财客户数 ................................................................................................... 18
图 32:平安银行私行客户数 ................................................................................................... 19
图 33:平安信托活跃高净值客户数和信托规模 ................................................................... 19
图 34:平安银行对公 RWA 和风险系数 ................................................................................. 20
图 35:平安银行表内贷款撬动的融资规模 ........................................................................... 20
图 36:平安银行净利润增速拐点已经出现 ........................................................................... 21
图 37:平安银行 1Q19ROE 近三年来首次回升 ..................................................................... 21
图 38:2018 年股份行净息差对比 .......................................................................................... 21
图 39:过去三年股份行信贷成本对比 ................................................................................... 21
图 40:口袋银行 2018 年 APP 月活股份制银行排名第二..................................................... 22
图 41:打造 OMO 线上线下闭环的经营模式服务客户 ........................................................ 22
图 42:智能网点升级,打造综合金融门店平台,实现流量翻倍 ....................................... 22
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图 43:平安银行首家零售智能门店——广州流花支行 ........................................................ 23
图 44:平安银行全零售统一客户级审批平台 Apollo ............................................................ 23
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1. 成功转型:为什么是平安银行?
平安的转型是结果、是表象,是顺应发展趋势,而不是说走了和其他银行不一样的路。
平安和非平安的差别在于,快。平安银行用 2 年时间就完成了第一步的零售转型,而其
他银行虽然也在零售转型,但是速度就比平安慢很多。这就是平安银行的护城河,有着
集团做支持,即使试错了一条路,也能马上纠正换到另一条路。
(一)客户:平安银行是唯一一个保险旗下子公司的银行,而且这家保险还是中国最大
的保险公司。2015-2018 年,平安集团个人客户数复合增速 19%,2018 年末已接近 1.84
亿人。这么庞大的个人客户对银行零售业务来说是一座金矿,平安银行要考虑的是怎么
用、如何用好,而其他银行发愁的是从哪里找那么多客户。
(二)生态:集团旗下五大生态圈,能够满足客户一站式的服务需求,交叉销售对平安
银行业务促进巨大。随着中国居民生活水平的持续提高,细微的性价比已经不足以构成
客户迁徙,人们会考虑时间价值,即花费时间精力去比较不同的产品,和这段时间用于
工作能获得的收入相比,可能得不偿失。平安能够提供各种客户需要的产品,客户专注
于赚钱,这就够了,这会导致平安的客户忠诚度比较高,迁徙成本比较大。
(三)科技:大银行体制僵化,迭代比较慢,缺乏互联网基因,比如 APP 的客户体验就
相对一般。小银行体量不够没钱,科技投入的绝对金额少,金融科技上的发展相对也比
较慢。而平安银行有集团作后盾,集团的科技可以共享输出给银行。
1.1 客户优势:集团客户是座金矿
平安银行零售客户数占集团个人客户的比例已接近一半。2014-2018 年,平安集团个人客
户数复合增速 20%,2018 年末已接近 1.84 亿人。自平安银行零售战略打响以来,依托集
团优势资源(客户内部迁徙),实现了零售业务的飞速发展,平安银行零售客户数占集团
个人客户的比例从 2016 年的 40%,持续提高至 2018 年的 45.6%。天花板在哪里?目前
条件下看理论上限是 70%,平安银行的网点覆盖集团客户的 70%,而有些城市没有网点
不能迁徙是一个限制。
图 1:平安银行零售客户占集团个人比例持续提升
资料来源:公司财报、长城证券研究所
5,239 5,843 6,991 7,705 8,390 8701
40.0% 40.8% 42.2% 43.0%45.6% 45.7%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
0
4000
8000
12000
16000
20000
24000
2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1Q19
平安银行零售客户数(万) 中国平安个人客户数(万)
银行零售客户占集团(右轴)
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银行存量 8000 多万客户中有 30%是从集团迁徙过来,迁徙比重 30-40%之间。2015 年以
来,综拓渠道迁徙客户占平安银行零售整体新增客户的比例基本上在 30-40%,其中私财
客户净增占整体净增私财客户的比例、零售客户 AUM 净增占零售整体 AUM 的比例均保
持在 40%附近,新一贷新增客户里 40%是集团客户。信用卡通过交叉销售渠道在新增发
卡量中占比达到 30-50%之间,并且还带来了获客成本的降低,寿险渠道的获客成本在 100
以下,且只有在客户完成首刷消费以后才需要支付成本,而通过传统互联网渠道获客成
本需要将近 200。试问,如果没有集团带来的客户迁徙,平安银行的零售业务发展还能
像现在这么快吗?
图 2:综拓渠道对客户迁徙贡献及交叉销售对信用卡新增发卡贡献
资料来源:公司财报、长城证券研究所
集团渠道客户质量优于银行自身渠道。2018 年,“新一贷”综拓渠道不良率 0.45%,较
整体不良率低 0.55 个百分点;持证抵押综拓渠道不良率 0.05%,较整体不良率低 0.09 个
百分点;汽车金融综拓渠道不良率 0.41%,较整体不良率低 0.13 个百分点;信用卡综拓
渠道不良率 1.10%,较整体不良率低 0.22 个百分点。
图 3:2018 年综拓渠道放贷不良率低于整体不良率
资料来源:公司财报、长城证券研究所
1.2 生态优势:集团五大生态圈
0%
10%
20%
30%
40%
50%
2014 2015 2016 2017 2018 1Q19
综拓渠道占新增零售客户 综拓渠道占新增财富客户
综拓渠道占新增零售AUM 交叉销售渠道占新增信用卡
0.0%
0.2%
0.4%
0.6%
0.8%
1.0%
1.2%
1.4%
新一贷 持证抵押 汽车金融 信用卡
综拓渠道不良率 整体不良率
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平安集团聚焦生态圈建设,持续推动生态赋能金融。“如果客户用了我们 3.5 个以上的服
务,那么这个客户离开我们的概率会降到 20%以下”。正因如此,平安集团不遗余力地推
动生态圈建设、推动生态赋能金融以及综合金融战略的深化。
(1)截至 2018 年末,平安集团个人客户数 1.84 亿,互联网用户数 5.38 亿;2018 年全年
平安集团新增客户 4078 万,其中来自集团五大生态圈的互联网用户的新增客户 1450 万,
在新增客户中占比 35.6%。
图 4:平安集团新增客户中来自五大生态圈的互联网用户占比
资料来源:公司财报、长城证券研究所
(2)从 2015年至 2018年,平安集团个人客户中持有多家子公司的合同的客户数量从 2078
万人增至 6364 万人,在整体客户中占比从 19%提升 15 个百分点至 34%。随着客户拥有
越来越多平安产品时,客户潜在的转移成本不断提高。
图 5:集团个人客户中持有多家子公司的合同的客户占比持续提高
资料来源:公司财报、长城证券研究所
平安集团的五大生态圈包括:金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市。
目前这五大生态圈的市场规模在 60 万亿美元的水平,根据公司预测,潜在市场规模能达
到 100 万亿美元。
22.3%
40.4%35.6%
31.3%
2016 2017 2018 1Q19
0%
10%
20%
30%
40%
50%
新增客户中来自集团五大生态圈的互联网用户占比
19.1%
24.0%26.1%
28.6%30.8%
34.6% 34.6%
0%
10%
20%
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0
4000
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12000
16000
20000
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2015 2016 1H17 2017 1H18 2018 1Q19
持有多家子公司合同客户数(万) 平安集团个人客户数(万)
占比(右轴)
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图 6:中国平安五大生态圈市场空间
资料来源:长城证券研究所
(1)金融生态圈:平安的综合金融不是简单的金融牌照的堆积,而是通过“一个客户、
多种产品、一站式服务”的理念,最大程度地发挥不同金融牌照的协同效应。平安集团
旗下 16 种金融牌照不仅包含保险、银行、券商等传统的核心金融,同时也开拓了像陆金
所和前海交易所这类金融创新平台。
图 7:中国平安拥有全业务的金融牌照
资料来源:长城证券研究所
30
18
12 1.51.2
50
25
20
3 2
金融服务
医疗健康
房产
城市 汽车单位:万亿美元
当前市场规模未来市场规模
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(2)医疗健康生态圈:以线上健康医疗服务平台“平安好医生”为切入点,由线上咨询
为线下入口“万家医疗”引流,再借助“平安医保科技”协助政府管理社保账户,并为
患者提供方便快捷的医疗支付方式。截至 2018 年末,平安好医生的注册用户数达到 2.65
亿,咨询量相当于 53 个大型三甲医院的总和。
图 8:平安医疗健康生态圈
资料来源:长城证券研究所
(3)房产生态圈:在平安好房的基础上(现已更名为平安城科),搭建“智慧建造、智
慧城市、城市资产运营”三大事业群,分别为地产供应链提供地产管理系统高效快捷的
智慧运营解决方案,为政府提供智慧城市建设管理及服务综合解决方案、为房企和公寓
企业提供房源、装修、去化、系统、运营、培训等一站式解决方案。目前已与超过 80 个
大中城市、超过 2000 家房产中介建立了联系,服务 95%以上的头部品牌公寓。
(4)智慧城市生态圈:智慧城市主要围绕“城市治理”和“市民服务”,用科技提升城
市管理者在政务、财政、安防、医疗、教育、房产、环保、生活八个方面的综合管理能
力。在智慧城市领域,平安立足深圳、辐射广东,再从广东覆盖到全国,到去年已有十
几个城市已经或计划签署战略合作协议。
(5)汽车生态圈:汽车之家是平安汽车生态圈的核心入口,汽车之家成立于 2005年, 2013
年在美国纽交所上市,2016 年被平安收购。截至 2018 年末,汽车之家的日活用户数达到
了 3700 万。通过收购汽车之家,与平安银行、平安产险、平安租赁开展深度合作,打造
“看车-买车-用车-卖车”的一站式服务闭环。
银行在生态圈中可作为集团客户的线下流量入口。集团生态圈对平安银行零售业务的拉
动是显而易见的,举例而言:(1)寿险队伍带客户到银行门店做活动,只要进来就开借
记卡、有条件开信用卡;(2)集团金融产品服务只要到线下的,就可以嵌在银行的服务
流程当中,比如生殖金的领取、平安好医生的名医到诊、汽车之家的营销都可以到平安
银行的网点。
1.3 科技优势:集团与银行共享输出
未来银行的对手不是传统银行,而是腾讯、阿里、京东这些跨界的互联网巨头。以微众
银行为例,这家没有实体网点的互联网银行,成立后短短四年时间个贷余额就达到了一
家中型城商行的体量,并且通过联合贷款的方式与其他中小银行发放个人消费贷款(微
平安保险
平安好医生
万家医疗
平安医保科技
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众的表内贷款只有 1000 多亿,但微众表外、即他行表内的贷款还有 1000 多亿)。这种非
线性增长的速度,是传统银行难望其项背的。
图 9:微众银行贷款余额和增速 图 10:2018 年末上市城农商行个人贷款余额(亿)
资料来源:公司财报、长城证券研究所 资料来源:公司财报、长城证券研究所
平安银行在科技方面有两个先发优势:(1)集团每年将收入的 1%(100 亿)投入到科技
领域,这几乎等于一些小型城商行全年的营业收入/大型城商行全年的净利润;(2)用互
联网公司的方式推动创新。平安银行近年来引进了一批硅谷、互联网企业技术人才,比
如信用卡的技术总监就是互联网出身,负责营销、技术,业务条线对他的欢迎程度超乎
想象,App 以天为单位在迭代。到 2018 年末,平安银行科技人力扩充到近 6000 人(含
外包),较上年增长超过 44%。
科技应用方面,从广度到深度,从规模到质量。(1)AI 方面,用机器人替代人工服务,
2017 年机器人替代率大约 54%,2018 年这一数字超过 80%,预计 2020 年达到 95%以上;
(2)风控方面,利用大数据建立了一批模型,零售审批速度和质量一如既往的好。过去
审批 100 万张信用卡,征信需要 300 人,现在发 1500 万信用卡,征信还是 300 人。这些
都是依靠科技、模型达到的。
2. 第一步:有零售银行的“形”
2016 年底,谢永林从平安证券调任平安银行出任董事长,谢曾在平安寿险、平安银行、
平安证券均有履职,业务精进、成绩卓越,且在平安银行有过 8 年分管零售业务的经验。
谢上任后,提出“科技引领、零售突破、对公做精”三大策略方针,揭开了平安银行大
刀阔斧的第一阶段转型序幕:
(1)全力支持零售,从 LUM 入手,把结构先调整过来。方式:零售“三个尖兵”,信用
卡、新一贷、汽融。
(2)无条件压缩对公,即便是剩下来的对公贷款,结构、行业也和以前很不一样了。
(3)清理存量风险,持续大力核销,与过去说再见,不良偏离度降到 100%以内。
短短两年时间,平安银行在业务结构上已经有了明显的变化。零售贷款规模占比从 2016
年的 37%上升至 2018 年的 58%(贷款结构已经接近零售:对公 6:4 的目标),零售业务
收入占比从 31%上升至 53%,零售业务利润占比从 41%上升至 69%。在业务结构上,平
39
308
477
1,198
0%
200%
400%
600%
800%
0
400
800
1,200
2015 2016 2017 2018
微众银行贷款余额(亿) 增速(右轴)
0
1000
2000
3000
4000
北京
上海
江苏
宁波
南京
杭州
微众
成都
常熟
贵阳
张家港
吴江
无锡
江阴
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长城证券 11 请参考最后一页评级说明及重要声明
安银行已经具备了零售银行的“形”。这是不容易的,市场中短时间内做成的应该仅有平
安银行。
零售各项指标在股份行中排位上升,部分已进入第一梯队。截至 2018 年末,平安银行零
售营收、信用卡流通户数、APP 活跃用户均排名股份制银行第 2,分别较 2016 年上升 2、
1、1 位。零售客户数、私行客户数、零售贷款余额分别排名股份行第 3、4、5 位,较 2016
年分别上升 1、1、2 位。
图 11:平安银行零售收入、利润和贷款占比
资料来源:公司财报、长城证券研究所
2.1 All in 零售,从 LUM 入手
在零售贷款中银行是甲方,客户是乙方,是客户求着银行给贷款,所以从 LUM 入手,难
度最小。平安银行的抓手就是零售“三大尖兵”:信用卡、新一贷、汽融。三大尖兵中,
新一贷贷款利率最高、16%-18%,信用卡综合收益 12%-14%,汽融 11%-12%左右。
图 12:平安银行零售各项贷款在贷款总额的比例
资料来源:公司财报、长城证券研究所
2.1.1 信用卡:零售尖兵的排头兵
31%
41%37%
44%
68%
50%53%
69%
58%
0%
20%
40%
60%
80%
零售业务收入占比 零售业务利润占比 零售贷款规模占比
2016 2017 2018
2015 1Q16 2Q16 3Q16 2016 1Q17 2Q17 3Q17 2017 1Q18 2Q18 3Q18 2018 1Q19
0%
20%
40%
60%
80%
其他 住房按揭贷款 个人经营贷款(18年前)/新一贷(18年后) 汽车贷款 信用卡
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长城证券 12 请参考最后一页评级说明及重要声明
平安银行信用卡发卡 2017 年开始明显提速,已经进入行业第一梯队。2017 年、2018 年
平安银行新增信用卡发卡量均在 1500 万张以上,较 2016 年接近翻倍增长,2018 年末信
用卡流通卡量超过 5000万张,在股份行中仅次于招行。信用卡交易金额也同步极快增长,
2018 年同比增幅 76%,增速在上市银行最高,交易额仅次于招行、交行、建行、工行。
与信用卡激增相伴随的是信用卡贷款和手续费收入的走高,信用卡贷款余额占总贷款比
例从 2016 年的 12.3%提升至 2018 年的 23.7%,银行卡手续费占营业收入的比例从 11.5%
提升至 21.7%。
图 13:平安银行信用卡发卡 2017 年开始明显提速
资料来源:公司财报、长城证券研究所
图 14:平安银行信用卡交易金额和增速 图 15:2018 年大中型银行信用卡交易金额
资料来源:公司财报、长城证券研究所 资料来源:公司财报、长城证券研究所
0
400
800
1,200
1,600
2,000
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
信用卡流通卡量(万张) 新增发卡量(万张,右轴)
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
0
5000
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20000
25000
30000
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1Q19
信用卡交易金额(亿) 增速(右轴)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
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0
5000
10000
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20000
25000
30000
35000
40000
招行
交行
建行
工行
平安
光大
民生
中信
浦发
农行
中行
兴业
信用卡交易额(亿) 增速(右轴)
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图 16:平安银行信用卡贷款金额及占比 图 17:平安银行银行卡收入费收入及占比
资料来源:公司财报、长城证券研究所 资料来源:公司财报、长城证券研究所
信用卡作为平安银行零售尖兵的排头兵,在零售的结构中将会越来越大。2016 年更换管
理层之后,信用卡交叉销售已从 20%上升到 40%,未来单季很有可能上升到 50%。信用
卡除了 12%-14%的直接收益(透支分期、商户回佣、年费)以外,还能带来开通联名借
记卡(在为客户开办信用卡的同时必定双开,为客户开办一张借记卡且自动绑定自动还
款),虽然初期带来的存款很少,但规模上来以后,转换率还是挺高的,目前有余额的储
蓄卡占这部分的 30%左右。
应对经济下行信用卡客群有保有压,同时做到通过率提升和风险下降。平安银行发放每
一张信用卡之前都会进行风险评估,此外,平安银行还会对逾期 90 天以上的信用卡自动
核销,联合第三方催收欠款,即使这几年信用卡作的比较激进,风险还是在可控范围之
内。在去年整个行业信用卡逾期有所抬升的情况下,平安银行对信用卡进行了有保有压:
(1)对高风险客户打击控制、封卡降额,对部分城市管理进行了特别管理,总共拒绝 500
万高负债客户,高负债客户贷款通过率下降 2/3。
(2)对优质客户高速发展,比如 35 岁以下高学历客户、年轻优质客群,风险收益比很
优秀,对他们给予比较大的倾斜,通过率比其他所有客群加起来平均高 50%,授信比例
提升 50%,加强应对经济下行情况。
图 18:上市银行信用卡贷款不良率
资料来源:公司财报、长城证券研究所
0%
10%
20%
30%
40%
50%
0
2000
4000
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1
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5
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8
信用卡贷款余额(亿)占零售贷款(右轴)占贷款总额(右轴)
0%
20%
40%
60%
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0
100
200
300
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
银行卡手续费收入(亿)占手续费收入(右轴)占营业收入(右轴)
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018
农行 中行 建行 招行 兴业 浦发 平安
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信用卡市场空间很大,只要风险指标控制住,从银行到集团都要不受限制发展信用卡。
中国信用卡人均只有 0.5,成熟国家人均拥有 2-3 张,中国在信用卡发展过程中刚起步。
信用卡三个功能:支付、贷款、消费,跟老百姓生活贴近,它的消费功能对国家 GDP 成
长扮演重要功能,很多场合取消现金用信用卡支付衍生出来贷款,在风险控制上比其他
贷款产品更安全。
2.1.2 新一贷:同业唯一不可复制
新一贷产品在十年前引入,十年过程中模型不断优化,投放地区、阶层都在不断的更新。
和之前的贷贷平安不同,贷贷平安的做法是相信客户提供的流水,容易造假;新一贷只
相信第三方数据,通过法院、征信系统、社保、集团数据、中国移动数据交叉审核,并
且还有长达十年的稳定模型。新一贷最多可以给客户贴 2000 个标签,能贷多少是系统自
动测算。贷后管理还款越到后面违约率是很低的,按时还款 4-5 个月之后,逾期率就很少
了。
贷款余额 1500 多亿,贷款利率 16%-18%,还原核销后不良率未超过 3%。新一贷可分
为小微和消费类,目前结构大约是小微占 30%、消费类占 70%,小微和消费类不良率都
是在 2%-3%之间。新一贷不良率每个季度是经过核销的,还原核销后的新一贷不良率接
近 3%,过去低的时候有过 2.5%以下。逾期 90 天以上的新一贷自动核销,然后平安银行
将会与第三方公司合作催收款项,但是催收回来的金额最多只能追回本金。
一半以上主要是在一线城市、省会城市,未来要全部实现线上化。只有一线城市能稍微
稳定,二线城市做不了这个,基本上做的比较少,而这一部分人也不会去做这些。通过
核实客户的房、车、社保、大额保单之后符合 2 至 3 个以上条件以上就可以快速放款。
新一贷去年线上占比 10-20%,今年预计能够达到 40-50%。
新一贷有丰富的风险控制手段,并且是动态的、不是一成不变的。举例而言:(1)主要
在一线城市发展,并且通过等额本息的还款进一步将风险降低;(2)根据 M0-M2 迁徙率
变化决定放款决策,比如一个地区的迁徙率M0-M1上升过快就会迫使平安银行暂停放款;
(3)新一贷新增客户里 40%是集团客户,集团渠道新一贷不良率 0.45%,只有新一贷整
体不良率的一半不到;(4)第三方(移动、法院、征信、社保、保险)多维核实,并且
通过受托支付(超过 10 万受托支付,比如装修贷款直接支付给装修公司)的方式有效降
低了不良率。
通过提升门槛、调整结构,新一贷有效保持了资产质量的稳定。17 到 18 年经过多次风险
调整,新一贷审核通过率下降 50%,公司行为还是比较保守、并不像外界猜测的那么激
进,新一贷发放 6 个月时逾期 60 天以上金额占比保持 16 年以来历史最低程度;但同时
18 年发放量和 17 年相同,更表明新一贷发展潜力巨大。
(1)客群优化:连续正常交纳五年寿险,和连续正常缴纳五年房贷,16 到 17、18 年这
两大客户在整个贷款结构占比提升,结构持续优化。
(2)渠道优化:风险最高的中介渠道占比持续往下;寿险、金服渠道占比持续往上。通
过渠道调整,做到了低风险渠道占比持续上升,有利未来发展。
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长城证券 15 请参考最后一页评级说明及重要声明
图 19:平安银行新一贷余额及占比 图 20:平安银行新一贷不良率
资料来源:公司财报、长城证券研究所 资料来源:公司财报、长城证券研究所
2.1.3 汽融:市场占有率最高
汽融贷款余额 1700 亿、利率 11%-12%,平安银行的汽融目前占市场 20%,是同业汽融
的第一名。依托集团的汽车生态圈,平安银行的汽融业务可以为客户提供基于车和车主
两条消费链的全产品供应线。2019 年汽融还部分转入了新的产业——二手车,总体来看
汽融业务将会成为未来发展的主要推动力。
图 21:平安银行汽融余额及占比 图 22:平安银行汽融不良率
资料来源:公司财报、长城证券研究所 资料来源:公司财报、长城证券研究所
2.2 对公断臂求生,聚焦重点
坚定压缩对公表内外授信规模。做起来非常艰难,刚开始对公条线是彷徨的,但压缩是
坚定的。从 2016 年 10 月开始,平安银行在业内对公率先降杠杆,对公非零人员减少超
过 5000 人,表内表外对公资产压降 5000 多亿。(1)表内贷款下降 1000 多亿,压缩出来
的规模腾挪给零售,从两年多前对公规模占比 6 成,到现在零售占比 6 成;(2)同业投
资和表外非标下降 3000 多亿,所以去年资管新规出台对平安银行反而压力不大,过渡期
结束表外真正要回表的部分也就 300 亿,其他都压没了或者到期没了。
0%
5%
10%
15%
20%
0
500
1,000
1,500
2,000
3Q17 2017 1Q18 2Q18 3Q18 2018 1Q19
新一贷余额(亿) 占零售贷款(右轴)
占贷款总额(右轴)
0.0%
0.2%
0.4%
0.6%
0.8%
1.0%
1.2%
3Q17 2017 1Q18 2Q18 3Q18 2018 1Q19
新一贷不良率
0%
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8
汽融贷款余额(亿) 占零售贷款(右轴)
占贷款总额(右轴)
0.0%
0.2%
0.4%
0.6%
0.8%
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1.4%
1.6%
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汽融不良率
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图 23:平安银行公司贷款余额和占比 图 24:平安银行员工人数
资料来源:公司财报、长城证券研究所 资料来源:公司财报、长城证券研究所
明确退出哪些、鼓励哪些,优化业务结构。(1)主动推出过剩行业及高风险客户,红黄
类客户退出有奖励;(2)新的增量业务明确准入标准,列出哪些鼓励发展、哪些退出,
电子信息、医疗健康、文化教育、地产等 10 个行业鼓励发展;(3)区域上重点发展北京、
上海、广州、深圳、南京。
图 25:2016-2018 年平安银行制造业、商业、采掘业贷款大幅压缩
资料来源:公司财报、长城证券研究所
2.3 刮骨疗毒,不良大力核销
把控增量资产不出问题,存量资产加快处置。2016 年到 2018 年末,平安银行累计核销不
良贷款 1150 亿,相当于 2016 年初贷款余额的 9.5%,核销不良在股份行中力度大,核销
金额第二、核销比例第一。经过持续多年的大力核销,公司不良偏离度从 2014 年末最高
的 279%,下降至 2018 年末的 97%,至此上一轮经济下行周期遗留的问题贷款已全部解
决。
已核销资产抓紧清收,核销资产收回可增加拨备、减少当期拨备计提。主要采取的工作
有:(1)改变单纯依靠诉讼、上门清收方法,采用大数据执行。2018 年上半年经过大数
据发现有 100 多亿,成功率达到 40%,基本上 40%是小微企业,贷贷卡利用大数据效果
比较显著;(2)利用生态圈模式,把不良资产精准推送到有关客户,比如房地产烂尾楼
不良过去是清收回来,放到账内,又原封卖出去,成本很高,税收很高,损失很大;这
两年没有收回资产,而是推送到有关专长的企业上去。烂尾楼主要推送给房地产开发商,
62.3%
38.9%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
7000
7500
8000
8500
9000
9500
10000
公司贷款余额(亿) 占贷款总额(右轴)
2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
员工人数
2016 2018
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
10,000 农牧业、渔业
能源业
交通运输、邮电
采掘业
建筑业
商业
其他
制造业
社服、科技、文卫
房地产业
亿
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此外还在琢磨跟小企业、典当行怎么挂钩、结合,使其形成一个完整的生态圈;(3)清
收上成立了专门清收队伍,跟传统银行保全不一样,380 人中 40%是一类大学本科以上学
法律的,素质很高、清收率高。
图 26:平安银行每年不良贷款核销金额 图 27:股份制银行 2016-2018 年累计核销金额
资料来源:公司财报、长城证券研究所 资料来源:公司财报、长城证券研究所
图 28:平安银行不良贷款偏离度 图 29:平安银行收回以前年度核销不良贷款金额
资料来源:公司财报、长城证券研究所 资料来源:公司财报、长城证券研究所
3. 第二步:有零售银行的“魂”
一家真正的零售银行,不仅要在业务结构、收入结构、利润结构上以零售为主,更要在
资产负债全方位上做到零售为本,实现零售业务模式高盈利、可持续。平安银行第二阶
段深化转型的抓手包括:
(1)零售从 LUM 切入 AUM,具体手段:财富管理、代发工资、收单。
(2)对公再出发,用投行撬动、不占用资本和信贷额度的方式做精做轻。
3.1 零售转型深化,从 LUM 向 AUM
从 LUM 切入 AUM,这是零售银行最难啃的一块。零售存款中银行是乙方,是求客户把
钱放我这,平安银行被市场诟病的零售短板也在于此。不过,事情正在起变化,在 LUM
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
0
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不良贷款核销(亿)
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0
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1500
2000
浦发 平安 中信 民生 兴业 招行 光大 华夏
2016-2018年累计核销(亿)
占2016年初贷款比例(右轴)
96%
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100%
150%
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250%
300%
1H
14
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4
1H
15
201
5
1H
16
201
6
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17
3Q
17
201
7
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18
1H
18
3Q
18
201
8
1Q
19
不良贷款偏离度
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
0
20
40
60
80
100
收回以前年度核销(亿)
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初见成效之后,平安银行正在逐步攻克 AUM 难关,具体手段包括:(1)财富管理:通过
整合平安信托做大 AUM,而存款占 AUM 的比例通常在 1/3-1/4;(2)代发工资:利用代
理人与中小企业的友好关系打开突破,在中小企业代发工资客户增长较快;(3)收单:
给商户免费开卡或者让利,吸引商户开通收单业务;(4)支付:让用户多用口袋银行消
费,小额、结算存款就会来;(5)信用卡绑还款账户。
3.1.1 财富管理:整合平安信托,发力私人银行
整合平安信托,做大私人银行。平安信托 2017 年末有 7.5 万个高净值客户,相当于平安
银行同期私行客户数的 3 倍。2018 年 10 月,平安银行开始进行信托业务整合。平安信托
团队是领先的,如果正常招聘,团队的建立需要 2-3 年时间,现在直接拉过来,只需要不
到一年的时间。团队搭建起来后,至少可以保持客户的迁徙规模,信托客户在信托产品
到期之后,对接银行服务,慢慢迁移过来。目前中后台和前台整合已基本结束,队伍优
化整合已趋于稳定。
公司对私行的目标是用 1-2 年时间进入第一梯队。平安信托财富团队的加入,大幅提升
了银行私行业务的综合实力。银信启动深度战略合作,信托成为精品化产品工厂,针对
银行需求打造高质量财富管理产品。中后台团队从 100 人壮大到 400 人,其中产品中心
规模达到 100 人;800 人绩优财富管理队伍加入,培养时间大幅缩短,营销力量极大充实。
2018 年四季度单季 AUM 增量突破 1000 亿,较前三季度平均增长 40%。在业务模式上,
基于集团客户与科技两大优势,将已成熟的 SAT 模式运用到私行业务中;在产品上,打
造开放式产品平台,借助集团资源及公私联动,大量引入靠谱资产。
平安银行在私人银行上的特别做法:第一是科技赋能,第二利用集团优势,第三复制市
场上成熟做法。(1)科技技术方面,服务私行客户的员工参差不齐,把 100 分的人的能
力,做到 AI 秘书里去,给到 70、80 分的人使他们获得差不多 100 分的能力,即科技赋
能;(2)集团优势方面,私行达标客户 3 万,只有 7000 从集团来的,与这 7000 人类似
的,集团中有 120 万人,这些人与寿险都有非常亲密关系,怎么让私行精准去服务这 120
万人;(3)复制方面,向包括业内优秀同行、平安内部的信托公司进行密集的调研和学
习。
图 30:平安银行零售客户 AUM 图 31:平安银行私财客户数
资料来源:公司财报、长城证券研究所 资料来源:公司财报、长城证券研究所
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零售客户AUM(亿) 同比增速(右轴)
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私财客户(万) 同比增速(右轴)
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图 32:平安银行私行客户数 图 33:平安信托活跃高净值客户数和信托规模
资料来源:公司财报、长城证券研究所 资料来源:公司财报、长城证券研究所
3.1.2 代发工资:挖掘中小企业潜力
平安银行主要在中小企业代发工资客户增长较快。(1)代发:一方面依靠寿险去带动,
平安银行通过佣金形式与金融级高端代理人展开合作,利用代理人与中小企业的友好关
系打开突破;另一方面利用银行自身的关系网拉动中小企业突破,银行有自己的核心客
户,用核心的客户关系推动上下游的中小企业代发;(2)二次代发:工资发放以后第二
天就可以把钱自动转到平安银行借记卡里,通过相对他行更高收益的理财产品来吸引他,
再做其他的营销。
截至 2018 年末,平安银行代发企业数较上年增长 51%至 2.68 万户,代发客户 AUM 增长
42%至 2021 亿,代发客户存款增长 34%至 695 亿。2018 年初集团在代发占比超过 50%,
经过一年的努力,降到了 30%左右,不是分子集团代发下降了,而是分母非集团代发基
数变大了。
3.1.3 收单:站队银联,寻求突破
在商户方面,平安银行意图大力推广追赶支付宝、微信的银联二维码寻求突破。去年 7
月,支付宝、微信上升到网联,不再有刷卡优势,与银联一样,也要收手续费。银联对
扫码支付功能推动非常大,平安银行也在前期做了很多准备,很多商户的二维码可以微
信、支付宝、银行 app 扫,通过这些手段提升零售存款:(1)做特约商户,给他免费开
卡、或者让利,吸引他开通收单业务;(2)一些寿险代理人是商家,做了很大销售推广。
截至 2018 年末,平安银行收单商户达到 38.2 万户,较上年增幅 378%。
3.2 对公再出发,做精做轻
对公资产方面,做精和做轻,核心任务是做精。做精、做轻不是将资产负债表作大,而
是通过资源精准投向、资产高效流转,发展不占用资本、少占用资本的业务。
(1)做精:第一个精品是离岸业务。离岸 4 家银行有牌照,平安离岸业务第一,不仅仅
是利率,贷款、中收、营业收益都是第一位。中国很多大批量中小银行(大约两三千家),
假如符合公司的风险偏好,可以给它代理大额业务;第二个是KYB线上和平台模式去做。
这里发展空间很大,平安万家诊所、上下游中小客户通过 KYB 产品嵌入,这样成本会很
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私行达标客户(万) 同比增速(右轴)
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活跃高净值客户(万)
信托资产规模(亿,右轴)
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低,风险可控;第三个精品是 SAS、供应链融资平台。从深发展开始供应链就做的很好,
现在将其更名为 SAS 系统,更多是一种平台服务。
(2)做轻:第一,对公业务方向是轻资产、轻资本,用比较少的表内贷款撬动更多融资
规模,不用银行的钱,用保险、保险以外的钱。2018 年上半年,平安银行用 448 亿表内
贷款,撬动了接近 2000 亿整体融资;第二,对公贷款更多做撮合,做平台交易。比如 SAS
平台,很多供应链公司、中小银行在平安的开放式平台上开户,不管是资产的提供方,
还是资金的提供方,平安银行作为撮合方都可以收费。通过撮合的方式,大量存款沉淀
在这个平台上,来的都是活期存款,而且平台越做越大。
图 34:平安银行对公 RWA 和风险系数 图 35:平安银行表内贷款撬动的融资规模
资料来源:公司财报、长城证券研究所 资料来源:公司财报、长城证券研究所
对公存款方面,不能依赖放贷款拉存款,而是到政府要存款,把交易银行做实。对公存
款靠集团力量,拉动当地政府的支持为政府承担后台支持的职能,帮助当地政府做投标,
与法院、税务、房地产拍卖有深层的合作与联系,通过技术和政府合作,政府把结算账
户放在银行。以深圳分行为例,贷款 2000 亿、存款将近 5000 亿,其中大部分都是政府
的存款。银行联合集团的智慧城市、智慧交通,深圳税收主账户在平安银行,房地产交
易中心账户在平安银行,法院保证金账户也在平安银行。
3.3 业绩进入向上拐点
仅靠信贷成本一项,拨备从非常规回归正常水平,就能够实现 ROE 的高弹性恢复。平安
银行的息差、中收都很优秀,过去的低 ROE 主要是对公历史不良拖累(不是零售的新增
不良),包袱出清后信贷成本会大为改观,这足以推动平安银行的 ROE 从当前的 11.5%
回升至未来 15%的稳态水平。
ROE 回升不会一蹴而就,而是结合拨备程度逐渐释放,但方向是确定的。考虑到平安银
行目前的拨备覆盖率仍然较低(2018 年末 155%),公司仍然会继续夯实拨备的扎实程度,
2019 年 1 季度仍然保持了较高的拨备计提水准,1Q19 单季度覆盖率环比上升 15 个百分
点至 170%。
平安银行的利润增速、ROE 拐点在 1Q19 进一步明确,坚定投资者持有信心。平安银行
1Q19 净利润同比增长 12.6%,自 2015 年后时隔三年首次回到双位数水平;1Q19 的 ROE
为 12.15%,较去年同期提高 0.3 个百分点,更是首次出现回升。
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图 36:平安银行净利润增速拐点已经出现 图 37:平安银行 1Q19ROE 近三年来首次回升
资料来源:公司财报、长城证券研究所 资料来源:公司财报、长城证券研究所
图 38:2018 年股份行净息差对比 图 39:过去三年股份行信贷成本对比
资料来源:公司财报、长城证券研究所 资料来源公司财报、长城证券研究所
4. 科技:让超车变成可能
科技,就是让过去不可能的事变成可能,科技可以改变曲线。
4.1 改变获客增长曲线
传统模式下,银行业务发展都是线性,单个银行的增长不可能脱离行业曲线;在金融科
技加持下,获客可以从线性变成非线性增长。
(1)线上:移动互联网是很大的变革,APP 让银行和非本行客户(即用户)也能够发生
接触,带来用户到客户的转化。2017 年平安银行将原来 3 个 APP(信用卡、口袋银行、
橙子银行)整合成 1 个 APP 口袋银行,进一步优化客户体验。截至 2018 年末,平安银行
口袋银行累计用户数 6225 万、月活数 2588 万,在股份制银行中排名第二。
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营收同比 拨备前利润同比 净利润同比
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招行 平安 华夏 中信 兴业 浦发 光大 民生0.0%
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平安 浦发 民生 招行 光大 兴业 中信 华夏
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图 40:口袋银行 2018 年 APP 月活股份制银行排名第二
资料来源:平安开放日资料、长城证券研究所
(2)线下:打造线下智能网点,创新 OMO 线上线下新零售模式。平安银行最早在广州
流花支行打造了一个智能门店,银行员工都在厅堂里面和客户近距离沟通,当一位客户
进入新门店时,不用出示身份证就可以通过生物特征进行识别,从而进行精准的服务与
交流。平安银行意图把这种新零售门店打造成集团客户的线下流量入口,新开门店都是
这个模式,到 2018 年底在全国已经复制了 100 家。
图 41:打造 OMO 线上线下闭环的经营模式服务客户
资料来源:平安开放日资料、长城证券研究所
图 42:智能网点升级,打造综合金融门店平台,实现流量翻倍
资料来源:平安开放日资料、长城证券研究所
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图 43:平安银行首家零售智能门店——广州流花支行
资料来源:长城证券研究所
4.2 更准确的识别风险
传统模式下,银行只能获取客户主动提交的基本信息,跳出这个层面银行就束手无策。
大数据的到来,一切皆是数据,比如集团的保单信息、平安好车的信息等等,丰富了数
据的维度,以前视为高风险的业务,结合大数据精准识别风险以后,也能成为低风险业
务。
2018 年平安银行开始打造全零售统一客户级审批平台 Apollo。Apollo 平台与以往风险管
理不一样,大部分银行风险管理信用卡、房贷风险分开。平安对于同一个客户、不同产
品,风险管理角度当做一个客户,零售客户级授信,把整个零售打通,即作为一个客户,
从银行角度怎么管理多产品风险。例如,传统信用卡审批只审批信用卡,现在多产品授
信,审批信用卡同时给出汽车贷款、新一贷可申请额度,这也是全零售统 Apollo 平台的
主要目的。并且模型自己可以自我学习、无师自通,一是过去所有的风险是怎么样的进
行学习,二是我不知道坏人长什么样,把全部客户通过模型进行分类,发现是否有问题。
图 44:平安银行全零售统一客户级审批平台 Apollo
资料来源:平安开放日资料、长城证券研究所
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5. 投资建议和风险提示
市场对平安银行的零售转型还停留在成与不成的认识。不成是多少概率,乘以一般股份
制银行的平均估值(0.6-0.7xPB),成了是多少概率,乘以招行的估值(1.6xPB),最后加
权平均得到平安银行的估值(1.0xPB)。
而我们认为,平安的零售转型是时间长短的问题。试错了方向,只是平安银行在零售成
功转型上多花一些时间;走对了路,平安银行在零售转型上就会少经历一些挫折。因此,
对平安银行的估值应该是招行的估值用多长时间来贴现的问题,合理定价远不止当前的
1.0xPB 附近。
投资建议:平安银行是一家无法复制的银行,也是一家不甘于平凡的银行。公司在过去
两年完成了业务结构的调整、历史包袱的消化,业绩开始进入收获期和兑现期。我们预
计平安银行未来三年净利润增速将保持在 15%以上,ROE 进入回升通道,首次覆盖,给
予强烈推荐评级。
风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化、转型进度不及预期。
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5.1 附:盈利预测表
利润表(亿) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 增长指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E
净利息收入 740 747 830 928 1,064 收入增长
手续费及佣金 307 313 352 396 435 净利润增速 2.6% 7.0% 15.1% 16.1% 17.0%
其他收入 10 106 153 168 185 拨备前利润增速 -4.4% 9.7% 15.7% 12.0% 13.2%
营业收入 1,057 1,166 1,335 1,491 1,684 税前利润增速 0.7% 6.9% 15.1% 16.1% 17.0%
营业税及附加 (10) (11) (13) (15) (17) 营业收入增速 -2.0% 10.3% 14.5% 11.7% 12.9%
业务管理费 (316) (354) (394) (437) (490) 净利息收入增速 -3.1% 1.0% 11.1% 11.8% 14.7%
拨备前利润 731 802 928 1,039 1,177 手续费及佣金增速 10.1% 2.0% 12.6% 12.3% 9.9%
计提拨备 (429) (479) (557) (609) (673) 营业费用增速 3.9% 12.0% 11.5% 11.0% 12.1%
税前利润 302 322 371 431 504 规模增长
所得税 (70) (74) (85) (99) (116) 生息资产增速 8.2% 8.8% 9.8% 11.9% 12.2%
净利润 232 248 286 332 388 贷款增速 15.5% 17.2% 16.0% 16.0% 16.0%
资产负债表 (亿) 同业资产增速 -15% -16% 0.0% 0.0% 5.0%
贷款总额 17,042 19,975 23,171 26,879 31,179 证券投资增速 6.3% 5.2% 6.4% 5.7% 4.1%
同业资产 2,312 1,950 1,950 1,950 2,048 其他资产增速 7.4% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3%
证券投资 8,070 8,488 9,032 9,545 9,938 计息负债增速 10.1% 5.7% 9.7% 12.0% 12.2%
生息资产 30,088 32,721 35,912 40,202 45,109 存款增速 4.1% 7.4% 14.0% 14.0% 14.0%
非生息资产 2,397 1,465 1,608 1,800 2,020 同业负债增速 23.4% -3.5% -10.0% 0.0% 0.0%
总资产 32,485 34,186 37,520 42,002 47,128 股东权益增速 9.8% 8.1% 10.7% 11.2% 11.8%
客户存款 20,004 21,491 24,500 27,930 31,840 结构指标
其他计息负债 9,384 9,570 9,567 10,226 10,984 存款结构
非计息负债 876 724 794 890 999 活期 37.9% 32.9% 34.0% 35.0% 36.0%
总负债 30,264 31,786 34,862 39,046 43,823 定期 46.9% 54.3% 53.0% 52.0% 51.0%
股东权益 2,221 2,400 2,657 2,956 3,305 其他 15.2% 12.8% 13.0% 13.0% 13.0%
财务指标 贷款结构
每股指标 企业贷款(不含贴现) 49.3% 40.1% 38.0% 37.5% 37.0%
每股净利润(元) 1.35 1.45 1.66 1.93 2.26 个人贷款 49.8% 57.8% 59.0% 59.5% 60.0%
每股拨备前利润(元) 4.26 4.67 5.40 6.05 6.85 其他指标
每股净资产(元) 11.77 12.82 14.32 16.05 18.09 资产质量
每股总资产(元) 189.19 199.10 218.52 244.63 274.48 不良贷款率 1.70% 1.75% 1.70% 1.67% 1.62%
P/E 10.5 9.8 8.6 7.4 6.3 正常 94.60% 95.52%
P/B 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 关注 3.70% 2.73%
P/PPOP 3.3 3.0 2.6 2.4 2.1 次级 0.73% 0.90%
利率指标 可疑 0.20% 0.23%
净息差(NIM) 2.56% 2.38% 2.42% 2.44% 2.49% 损失 0.77% 0.62%
净利差(Spread) 2.47% 2.27% 2.28% 2.29% 2.35% 拨备覆盖率 151.08% 154.80% 203.47% 242.34% 273.63%
贷款利率 5.97% 6.39% 6.40% 6.38% 6.35% 资本状况
存款利率 1.93% 2.39% 2.52% 2.54% 2.56% 资本充足率 11.20% 11.50% 11.40% 11.07% 10.79%
生息资产收益率 5.12% 5.19% 5.06% 5.17% 5.24% 一级资本充足率 9.18% 9.39% 9.49% 9.39% 9.31%
计息负债成本率 2.64% 2.92% 2.79% 2.88% 2.89% 核心一级资本充足
率
8.28% 8.54% 8.72% 8.71% 8.72%
盈利能力 其他数据
ROAA 0.75% 0.74% 0.80% 0.83% 0.87% 分支机构数量 1079 1057
ROAE 12.1% 11.7% 12.3% 12.7% 13.2% 员工数量 25847 27674
拨备前利润率 2.36% 2.41% 2.59% 2.61% 2.64% 总股本(亿) 171.70 171.70 171.70 171.70 171.70
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公司评级:
强烈推荐——预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上;
推荐——预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15%之间;
中性——预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;
回避——预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上.
行业评级:
推荐——预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场;
中性——预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步;
回避——预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场.
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