企业资产配置与风险防范 王晓波 · 如何识别资产的泡沫 全体投资信心爆棚...
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企业资产配置与风险防范
王晓波
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嘉宾介绍
王晓波
上海安越企业管理咨询公司
合伙人兼讲师
会计师,ERP资深顾问
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资产
什么样的资产是好资产?
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资产和收益
资产和收益,你更看重哪一个??
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资产和收益
张三和李四,生活在同一个城市和同龄人
• 张三:有800万的房产,工作一般,年收入8万• 李四:有100万的房产,工作不错,年收入30万
你对二位进行估值,哪一位更高?
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资产和收益Y2017
Y2016
Y2015
格力 10.95 9.68
海尔 6.45 7.49
美的 10.90 12.88 13.07
Y2017
Y2016
Y2015
宝钢 5.75 3.15 0.28
包钢 1.42 0.06 -2.64
鞍钢 6.32 1.83 -5.11
Y2017
Y2016
Y2015
茅台 23.44 15.88 21.63
五粮液
12.30 12.96
古井贡
14.47 13.91
Y2017 Y2016 Y2015
上汽 7.17 7.97
广汽 10.73 8.44 6.18
东锋 -0.44 0.34 1.44
Y2017 Y2016 Y2015
新希望
8.63 8.63
温氏 15.47 33.00 21.97
登海种业
3.06 11.92 11.92
Y2017
Y2016
Y2015
万科 3.73 3.93 4.64
碧桂园
4.43 3.62 4.10
龙湖 7.32 7.10 7.57
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资产价格的泡沫
资产价格为什么会有泡沫?
央行缺乏独立性
市场投机过度对于未来的预期过于乐观
不以盈利为目的只注重资产价格上涨的短期行为盛行
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资产价格的泡沫
2016年,中央首次提出“抑制资产泡沫”
2017年,市场资金供应量逐步下降,利率抬升
2018年,将继续维持资金供应紧张,成本居高不下局面
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如何识别资产的泡沫
事先识别资产的泡沫是非常困难的
不要迷恋模型
在我们最需要模型的时候,模型失败了。
--- 艾伦.格林斯潘 2008年
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如何识别资产的泡沫
全体投资信心爆棚
01
03
0204
交易量持续放大价格和价值严重分离
新概念层出不穷
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中国上市公司的资产泡沫
财年 有商誉的公司个数 商誉合计
2007年 460 400亿
2017年 1679 12,000亿
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中国上市公司的资产泡沫
关注:商誉 / 净资产
公司 首旅酒店 南京新百 均胜电子 凯瑞德 长城动漫 蓝色光标
商誉 47 6773 71 6923 71 1674 1 9807 5 9860 47 3627
净资产 76 2717 81 4505 147 6368 1 0065 3 8952 75 3144
商誉/净资产
0.62 0.88 0.48 1.96 1.53 0.62
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资产估值法
关注资产的质量而非数量
资产组合的能力
1 2
3 4
变现能力 获利能力
被利用的能力
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资产和收益
足球俱乐部是好资产吗?
有可能是,
有可能不是
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资产和收益
万达 西班牙马德里竞技俱乐部20%的股份 4500万欧元(3.24亿RMB)
北京合力万盛 荷兰海牙俱乐部98%的股份 800万欧元
莱德斯集团 法国乙级联赛索肖100% 700万欧元
互动娱乐 皇家西班牙人足球俱乐部 1430.48万欧元-1776.21万欧元
睿康集团 英国阿斯顿维拉球队 6000万英镑约(5.7亿元RMB)
雷曼股份 澳大利亚纽卡斯尔喷气机俱乐部 500万澳元
苏宁集团 意大利国际米兰俱乐部 2.7亿欧元
复星 英国狼队足球俱乐部 4500万英镑
云毅国凯 英格兰西布罗姆维
中欧体育 意大利AC米兰原定对价5.2亿欧元
实付2亿欧元后退出收购
奥瑞金 法国欧塞尔足球俱乐部 700万欧元
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宝能的历史
1997年 新保康蔬菜实业公司在深圳开张
2000年 宝能公司在深圳设立总部
2003年 入股深业物流
2005年 开发深圳宝能太古城大获成功
2009年 发力全国业务,综合物业遍布全国30多个城市
2011年 全国范围土地储备超过2000万平方米
2012年 成立前海人寿保险股份有限公司
构筑集地产、金融、物流、医疗、农业等众多产业
的庞大商业帝国
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前海人寿保险公司的历史
获准筹备
2011 2012 2013 2014 2015
获保监会批准
规模保费突破百亿
元,达143.1亿
规模保费达
348亿元
规模保费达618亿元
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宝能收购万科的目的
股权高度分散
华润 14.89%
HKSCC 11.90%
国信证券 4.14%
GIC 1.38%
刘元生 1.21%
年份 Y2016 Y2015 Y2014 Y2013 Y2012 Y2011
现金 870.3 531.8 627.2 443.7 522.9 342.4
万科的品牌、市场和发展前景
持续被低估的股价2015.6-2016.5深圳A股指数上涨了64.31%,万科仅上涨11.37%,市盈率10倍
充裕的现金流
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宝能的资金从哪里来
调动全国21家金融机构(1家保险公司、6家银行、9家券商、5家基金公司)
运用多种
杠杆工具
公募债
万能险
银行表外杠杆融资
私募债
有限合伙
融资融券
收益互换
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宝万之争
2015.7.10 宝能首次举牌,耗资80亿元买入5.52亿股万科A股总股本的5%2015.7.24 宝能二度举牌,持有万科11.05亿A股,占总股本的10%
2015.8.26 宝能通知万科,宝能系拥有万科15.04%的股份,超越华润成为第一大股东2015.9.4 华润耗资4.97亿,分二次增持万科股份,夺回第一大股东位置2015.12.17 经过数次的继续增持,累计持有万科23.52%,若继续增持,万科将被宝能收购
万科王石表示:不欢迎宝能2015.12.18 宝能回应“相信市场力量”
安邦增持万科A股,占有万科股份7.01%
2015.12.13 王石表示:欢迎安邦成为万科重要股东2016.3.13 华润承诺一如既往支持万科2016.3.17 万科拟以定向增发的方式,引入深圳地铁,遭到华润的反对
2016.6.17 万科披露重组方案,遭到华润和宝能的反对2016.6.26 宝能提议罢免王石等现任董事和监事,遭到华润反对2016.7.5 宝能累计已持有万科24.972%
2016.11.17 恒大分二次举牌,拿下万科14.07%的股份2017.1.12 华润退出,转让所有股份给深圳地铁2017.3.16 恒大让渡万科表决权给深圳地铁
2017.6.9 恒大将持有的15.5亿股转让给深圳地铁集团,亏损70亿深圳地铁持有万科29.38%的股份,共耗资664亿,成为最大股东
2017.6.21 新董事会成立,王石退位,郁亮接棒
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监管部门的声音
在依法合规的情况下,证监会不会干预,但是一直高度关注此事
2015.12.25 证监会新闻发言人 张晓军
万科相关股东与管理层之争已经引起社会高度关注,但遗憾的是,至今没有看到万科相关股东与管理层采取有诚意、有效的措施消除分歧,相反通过各种方式激化矛盾,置资本市场稳定于不顾,置公司可持续发展于不顾,置公司广大中小股东利益于不顾,严重影响了公司的市场形象及正常的生产经营,违背了公司治理的义务。对此,证监会对万科相关股东与管理层表示谴责。
2016.7.22 证监会新闻发言人 邓舸
希望资产管理人不当奢淫无度的土豪、不做兴风作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。用来路不当的钱从事杠杆收购,行为上从门口的陌生人变成野蛮人,最后变成行业的强盗。
2016.12.4证监会主席刘士余
前海人寿主要存在提供虚假材料、违规运用保险资金等问题,依据《保险法》等法律法规对前海人寿及相关责任人员分别作出了警告、罚款、撤销任职资格及行业禁入等处罚措施。其中,对时任前海人寿董事长姚振华给予撤销任职资格并禁入保险业10年的处罚
2017.2.24
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深圳地铁收购万科股份的资金来源
不得用贷款从事股本权益性投资,国家另有规定的除外
中国人民银行《贷款通则》第四章第七十一条
并购交易价款中并购贷款所占比例不应高于60%
《商业银行并购贷款风险管理指引》
60%来自于银行借款,约395亿
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宝能现在买了哪些公司?
代码 公司名 股本占比 行业 地区
000651.SZ 格力电器 4.12% 家电 广东
000012.SZ 南玻集团 25.05% 玻璃、太阳能 广东
000601.SZ 韶能股份 16.31% 发电 广东
600872.SH 中炬高新 24.93% 食品 广东
000069.SZ 华侨城 9.07% 房地产 广东
600101.SH 明星电力 5.02% 发电 四川
600712.SH 南宁百货 14.65% 百货 广西
000417.SH 合肥百货 6.72% 百货 安徽
01282.HK 中国金洋 69% 电容触控 广东
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宝能曾经买了哪些公司?
代码 公司名 股本占比 行业 地区
000045.SZ 深纺织A 5.03% 纺织 广东
000037.SZ 深南电A 8.03% 发电 广东
002419.SZ 天虹股份 2.70% 百货 广东
600382.SH 广东明珠 3.02% 进出口 广东
600121.SH 郑州煤电 1.41% 煤炭 河南
601099.SH 太平洋 4.87% 券商 云南
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0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
30.00%
35.00%
40.00%
毛利率 营业利润率 销售利润率
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
资产收益率 权益收益率
南玻A是一家好公司
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南玻A是一家好公司
项目 Y2016 Y2015 Y2014 Y2013 Y2012 Y2011 Y2010 Y2009 Y2008 Y2007 Y2006CAGR
Y05-Y14
资产 16,979 15,490 15,117 15,079 14,336 15,281 12,470 10,913 10,376 8,453 6,776 10.5%
收入 8,974 7,431 7,045 7,734 6,994 8,271 7,744 5,279 4,273 4,188 2,965 11.4%
应收 478 350 391 379 367 480 479 371 326 325 321 2.5%
存货 1084 907 474 460 577 781 605 535 353 398 387 2.6%
应付 1,190 923 964 986 1,303 1,452 1,188 1,287 1,033 901 777 2.7%
WCN 372 334 -100 -147 -360 -192 -105 -381 -355 -178 -69 -
单位:百万元人民币
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956.1888.2
545.5
385.4
289.4
160.4 151.7
229
36.7 41.3 13.7
1083
977.5
1377.5
1186.3
993.2
831.6
604.3
424.6 420.3380.1
263.3
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
Y2016 Y2015 Y2014 Y2013 Y2012 Y2011 Y2010 Y2009 Y2008 Y2007 Y2006
现金
净利润
固定资产
收入
营业利润
格力电器是一家好公司
单位:亿元人民币
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32.70%32.50%
36.10%
32.20%
26.30%
18.10%21.50%
24.70%
19.70%18.10%18.30%
15.90%13.40%
11.50%10.20%8.00%
5.40%4.50%7.00%
5.50%3.60%3.10%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
30.00%
35.00%
40.00%
毛利率 营业利润率
9.00%7.90%9.80%9.10%
7.70%6.30%7.00%6.80%
7.60%6.10%
4.80%
28.60%26.40%
32.10%31.40%
27.60%29.70%
32.10%29.20%28.10%
22.60%20.20%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
30.00%
35.00%
资产收益率 权益收益率
格力电器是一家好公司
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资产和收益
麋不有初,鲜克有终
欲执牛耳,先回本源
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