economic commentary and market quarter …...year have plummeted more than ‐28%, almost the same...

11
*Registration of an Investment Adviser does not imply any certain level of skill or training. Smith Shellnut Wilson, LLC Investment Counsel and Management SEC Registered Investment Adviser 661 Sunnybrook Road, Suite 130 Ridgeland, MS 39157-1813 Telephone 601-605-1776 Fax 601-605-1710 I. SECOND QUARTER 2020 EQUITY MARKET RECAP U.S. equity indexes posted sharp gains in the second quarter, notching their best three‐month performance since 1998, as fiscal and monetary stimulus measures were put in place and the economy began the slow process of reopening across the country. For the quarter, the Dow Jones Industrial Average rose by 18.51% on a dividends‐reinvested basis, while the S&P 500 Index and the NASDAQ Composite Index rose by 20.54% and 30.9%, respectively, despite the fact that the U.S. economy logged its deepest 3‐month contraction in modern history. ECONOMIC AND MARKET COMMENTARY SSW Research Department Ray Thompson Office: (601) 605-1776 Website: www.ssw1776.com Contact: rayt@ssw1776.com 2 nd Quarter 2020 OUR MISSION Smith Shellnut Wilson is a registered investment adviser* specializing in managing investment portfolios for banks, individuals, corporations, foundations and public entities. Smith Shellnut Wilson offers its clients skilled investment management and unremitting client service. Smith Shellnut Wilson is dedicated to the premise that client relationships and performance, not transactions, are the ultimate goals. INVESTMENT COUNSEL AND MANAGEMENT 18,000 20,000 22,000 24,000 26,000 28,000 30,000 32,000 Dec‐19 Jan‐20 Feb‐20 Mar‐20 Apr‐20 May‐20 Jun‐20 Dow Jones Industrial Index 12/31/2019 to 6/30/2020 2,000 2,200 2,400 2,600 2,800 3,000 3,200 3,400 3,600 Dec‐19 Jan‐20 Feb‐20 Mar‐20 Apr‐20 May‐20 Jun‐20 S&P 500 Index 12/31/2019 to 6/30/2020 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000 8,500 9,000 9,500 10,000 10,500 Dec‐19 Jan‐20 Feb‐20 Mar‐20 Apr‐20 May‐20 Jun‐20 NASDAQ Composite Index 12/31/2019 to 6/30/2020

Upload: others

Post on 15-Jul-2020

0 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

Page 1: ECONOMIC COMMENTARY AND MARKET Quarter …...year have plummeted more than ‐28%, almost the same as the decline seen in 2008. However, back in 2008 markets had a much bleaker view

*Registration of an Investment Adviser does not imply any certain level of skill or training.

Smith Shellnut Wilson, LLC Investment Counsel and Management SEC Registered Investment Adviser

661 Sunnybrook Road, Suite 130 Ridgeland, MS 39157-1813 Telephone 601-605-1776 Fax 601-605-1710

 

 

I. SECONDQUARTER2020EQUITYMARKETRECAP

U.S. equity indexes posted sharp gains in the second quarter, notching their best three‐month performance since 1998, as fiscal and monetary stimulus measures were put in place and the economy began the slow process of reopening across the country. 

For the quarter, the Dow Jones Industrial Average rose by 18.51% on a dividends‐reinvested basis, while the S&P 500 Index and the NASDAQ Composite Index rose by 20.54% and 30.9%, respectively, despite the fact that the U.S. economy logged its deepest 3‐month contraction in modern history. 

ECONOMICANDMARKETCOMMENTARY

SSW Research Department Ray Thompson

Office: (601) 605-1776 Website: www.ssw1776.com Contact: [email protected]

2nd Q

uar

ter

2020

OURMISSIONSmith  Shellnut  Wilson  is  a  registered  investment  adviser*  specializing  in  managing investment  portfolios  for  banks,  individuals,  corporations,  foundations  and  public entities.  Smith  Shellnut Wilson  offers  its  clients  skilled  investment  management  and unremitting client service. Smith Shellnut Wilson is dedicated to the premise that client relationships and performance, not transactions, are the ultimate goals.

INVESTMENT COUNSEL AND MANAGEMENT

18,000

20,000

22,000

24,000

26,000

28,000

30,000

32,000

Dec‐19

Jan‐20

Feb‐20

Mar‐20

Apr‐20

May‐20

Jun‐20

DowJonesIndustrialIndex12/31/2019to6/30/2020

2,000

2,200

2,400

2,600

2,800

3,000

3,200

3,400

3,600

Dec‐19

Jan‐20

Feb‐20

Mar‐20

Apr‐20

May‐20

Jun‐20

S&P500Index12/31/2019to6/30/2020

6,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0009,500

10,00010,500

Dec‐19

Jan‐20

Feb‐20

Mar‐20

Apr‐20

May‐20

Jun‐20

NASDAQCompositeIndex12/31/2019to6/30/2020

Page 2: ECONOMIC COMMENTARY AND MARKET Quarter …...year have plummeted more than ‐28%, almost the same as the decline seen in 2008. However, back in 2008 markets had a much bleaker view

SECOND-QUARTER 2020 ECONOMIC AND MARKET COMMENTARY

Smith Shellnut Wilson, LLC Investment Counsel and Management SEC Registered Investment Adviser

661 Sunnybrook Road, Suite 130 Ridgeland, MS 39157-1813 Telephone 601-605-1776 Fax 601-605-1710

It is no coincidence that the speed and magnitude of the fiscal and monetary policy response was matched by that of the market rebound. Fiscal support has helped blunt the record drop in economic activity that has been brought on by the virus, while Fed programs have kept interest rates at record lows and aided credit flow to businesses.  

Another factor supporting equity markets is a feeling that this crisis is more “temporary” than the global financial crisis. So far, earnings expectations for this year have plummeted more than ‐28%, almost the same as the decline seen in 2008. However, back in 2008 markets had a much bleaker view of the future—EPS expectations for 2010 fell ‐26% from their pre‐crisis peak. Market participants believe the hit to earnings this time will be more fleeting, as EPS estimates for two years from now (2022) have only dropped ‐13% from their pre‐COVID levels. This speaks both to policy support and the market belief that activity can rebound more quickly from this exogenous shock. 

The third major factor supporting equity markets is 

the growing dominance of mega‐cap technology 

firms. Just six tech firms in the S&P 500 comprise 

nearly a fourth of the total index market cap. These 

six companies have together returned 20% year‐to‐

date, compared to ‐8.4% for the S&P 500 and ‐10% 

for the median stock. By and large, these large tech 

firms have strong balance sheets and resilient 

business models, and their outsized influence has 

been the driving force behind the market rebound.  

While these are real and significant supports for 

equity markets, tremendous risks remain. The most 

obvious is the path of the pandemic. As we’ve seen 

on multiple occasions, markets are extremely 

sensitive to any signs of a renewed outbreak. While 

it may be unlikely that full stay‐at‐home orders are 

reinstated, mobility and airline passenger miles data 

shows that people significantly reduced their activity 

in March and April, even in states that never 

employed a lockdown.  

Additionally, equity valuations appear quite high. 

The S&P 500 is currently priced at over 25x 12‐

month forward earnings per share, which is near a 

two‐decade high. Record‐low interest rates have 

certainly pushed investors up the risk spectrum, 

which has benefited equities. However, market 

pricing should theoretically reflect risks and 

uncertainty, and there is inherent risk when stocks 

are at sky‐high valuations and economic uncertainty 

is so pervasive. 

II. SECOND‐QUARTER2020BONDMARKETRECAP

U.S. Treasury yields continued their relentless decline in the second quarter, with 2‐year Treasury note yields falling by 10 basis points, while 5‐year notes fell by 9 

2 | Page

Page 3: ECONOMIC COMMENTARY AND MARKET Quarter …...year have plummeted more than ‐28%, almost the same as the decline seen in 2008. However, back in 2008 markets had a much bleaker view

SECOND-QUARTER 2020 ECONOMIC AND MARKET COMMENTARY

Smith Shellnut Wilson, LLC Investment Counsel and Management SEC Registered Investment Adviser

661 Sunnybrook Road, Suite 130 Ridgeland, MS 39157-1813 Telephone 601-605-1776 Fax 601-605-1710

basis points and 10‐year notes fell by 1 basis point, capping a first half that saw intermediate‐term Treasury rates slump by a sharp 125‐140 basis points. 

If equity market prices may, on the surface, seem to be nearly back to where they started the year, the interest‐rate landscape has radically changed. Interest rates—already on a multidecade decline— have fallen through 2020 as the Fed cut rates and growth expectations cooled. The global pandemic caused a global policy response, with central banks slashing rates and initiating quantitative easing programs that purchased government bonds. All of this sent interest rates down even further. In the U.S., with the short end of the yield curve anchored at zero, the 10‐year Treasury has settled into a range of 0.60%–0.75% for most of May and June.  

Where do we go from here? Likely not very far. For rates to rise, there would need to be a meaningful surge in inflation expectations. This is unlikely. For now, deflation is a far greater concern, and both market and survey measures of inflation expectations are falling. And if long‐term rates did rise appreciably while the economy was still weak, the Fed would likely quickly engage in additional quantitative easing to reduce rates.  

However, Treasury rates may be unlikely to fall much further. Yes, they could reach zero if the Fed adopts yield curve control as a policy and decides to peg long‐term rates lower. Another deep stock market sell‐off could certainly push U.S. Treasury yields down further—even into negative territory—if only briefly.  

This leaves the investor with a traditional fixed income investment that has performed quite handily over the past year and a half, but has likely run out of runway for meaningful additional price appreciation. More importantly, with duration rising, the price sensitivity of these bonds to changes in interest rates has risen notably, while income returns remain low. 

III. THEROADFORWARD

The third quarter starts off at a weaker place than any quarter since WWII as a result of the COVID‐19 pandemic, but with reopening has come optimism. There are important supports for our nascent recovery that could fuel a strong rebound in Q3. However, our economy also faces significant challenges that could intensify and impact growth later in 2020. Investors will need to navigate a vastly altered landscape of sky‐high equity market valuations, continued uncertainty about the economic recovery, and shrinking options to find income. 

KEY TAKEAWAYS 

Reopening has spurred hope that the worsteconomic news is in the rearview mirror.

Lingering high unemployment could eroderesilient consumer confidence.

Acute volatility could return, driven bylooming uncertainty surrounding thepandemic.

The importance of optimism While the U.S. economy entered a recession in February and our nascent recovery is starting from a place of unprecedented weakness, there is optimism that the worst is behind us and that the economy will find it’s footing in the coming quarter.  

There is good reason to be optimistic. And that’s important, because optimism is necessary for traction to take hold on the road to economic recovery. Our economy is the combination of hundreds of millions of households and businesses making decisions about whether to spend or save. As the COVID‐19 pandemic caused many states to issue shelter‐in‐place directives and caused businesses to shutter, consumers and businesses were hard‐pressed to spend, even if they wanted to. Now, however, as our economy reopens, 

3 | Page

Page 4: ECONOMIC COMMENTARY AND MARKET Quarter …...year have plummeted more than ‐28%, almost the same as the decline seen in 2008. However, back in 2008 markets had a much bleaker view

SECOND-QUARTER 2020 ECONOMIC AND MARKET COMMENTARY

Smith Shellnut Wilson, LLC Investment Counsel and Management SEC Registered Investment Adviser

661 Sunnybrook Road, Suite 130 Ridgeland, MS 39157-1813 Telephone 601-605-1776 Fax 601-605-1710

the question of whether consumer demand, in particular, will be strong is paramount. 

There is good news. Household balance sheets are flush with cash as government stimulus sent the household savings rate surging to 33%. Supplemental unemployment benefits have also padded consumer wallets, offsetting some of the severe decline in wages and salaries. This solid financial position may well be helping to bolster consumer confidence. Yet there is a race against time, as supplemental unemployment benefits are set to expire at the end of July. How savings and spending evolve in the face of lingering unemployment will be one of the biggest determinants of the strength and shape of the economic recovery.  

The race against time The third quarter may in many ways be more important for the longer‐term outlook than the second quarter. For investors, economists and households, the almost‐surreal suspended animation of the second quarter 

clearly indicated a growth and demand outcome that would be (some degree of) awful. After contracting ‐5.0% in Q1, the economy is expected to fall between ‐20% and ‐40% in Q2, a record decline. It isn’t that this disastrous outcome was dismissed. Rather, most were anxious to move through it, past it and beyond it. It is increasingly hoped that April was the nadir of economic activity and the bounce we have seen so far in May and June data is the beginning of a recovery.  

Beyond this optimism, the economy still faces significant weakness. The third quarter is shaping up to be a race against time to overcome these challenges before they become more entrenched and restrain growth further out. First and foremost is the high level of unemployment. More than anything, this is an obstacle that could hobble a robust, sustainable recovery in consumer demand. At the end of July, supplemental unemployment benefits run out, and if a significant share of jobs have not returned or new stimulus is not passed, the decline in income due to lost wages and salaries could become acute. A look at past recessions shows that employment can be slow to recover as businesses are reticent to hire when uncertainty is elevated. 

Another race against time is Paycheck Protection Program funds that helped small businesses retain workers during the shutdown. While recently extended through August, the Program has limited funds remaining. With reopening, it is still unknown how many small businesses will survive. Businesses with 1–19 workers account for a third of all employment. 

4 | Page

Page 5: ECONOMIC COMMENTARY AND MARKET Quarter …...year have plummeted more than ‐28%, almost the same as the decline seen in 2008. However, back in 2008 markets had a much bleaker view

SECOND-QUARTER 2020 ECONOMIC AND MARKET COMMENTARY

Smith Shellnut Wilson, LLC Investment Counsel and Management SEC Registered Investment Adviser

661 Sunnybrook Road, Suite 130 Ridgeland, MS 39157-1813 Telephone 601-605-1776 Fax 601-605-1710

Deficits Deficits have risen as a top concern. In the near term, city and state budgets have been shattered by lost tax revenue and high payouts for unemployment benefits. The corporate sector is levered up significantly, and from January to May issued over $1 trillion of debt, double the amount during the same period last year. Finally, the federal government deficit has skyrocketed, with total debt outstanding expected to hit 130% of GDP by the end of 2020. 

The Fed The Fed’s policy response to the COVID‐19 pandemic was “everything and the kitchen sink.” For financial markets, the speedy, aggressive, multipronged support for a variety of asset classes seems to have done the trick. Markets have experienced a strong— some would say almost effortless—rebound in the face of an extremely weak economy.  

The Fed’s mandate, however, is to achieve full employment and price stability, not a market rally. Given that its estimate of full employment is 4.1%, the Fed is far from declaring victory. This was driven home by Fed Chair Powell’s semiannual testimony to Congress in mid‐June, where he described some initial economic stabilization but noted that “significant uncertainty remains about the timing and strength of the recovery.”  

At the June 9–10 FOMC meeting, the Fed issued its first economic projections since the pandemic‐induced shutdowns, and its outlook is more pessimistic than the consensus. In 2020, the Fed expects GDP to contract ‐6.5% and for the unemployment rate to 

reach 9.3%. Rate projections show that the Fed expects to hold the federal funds rate at 0.00%–0.25% through 2022, at least.  

All of this raises the question: Is there a limit to Fed quantitative easing? The short answer is, “apparently not.” At the last FOMC meeting, the Fed indicated that Treasury and MBS purchases would continue at least at their current rate of $120 billion per month ($80 billion of Treasuries and $40 billion of MBS). Most observers expect the Fed’s balance sheet to continue to grow into 2021.  

In addition, there are still some tools left in the Fed’s toolkit. The Fed has discussed yield curve control—pegging or driving long‐term rates lower or near zero. While Fed officials continue to talk down the likelihood of negative rates, prominent former Fed officials and other economists have kept up a steady drumbeat of raising this as a policy option that could be considered. 

The Pandemic Finally, the COVID‐19 pandemic itself looms as an enormous uncertainty, and a powerful reminder that, at its core, our economy is experiencing a health crisis first and foremost. The severity and geography of the pandemic is changing, moving from a high concentration of most cases in the Northeast to more broad‐based increases across the country. Issues related to the pandemic—like vaccine development, whether schools will reopen in the fall and successful antibody testing—will greatly impact the arc of our economic recovery.  

The source of the information in this commentary is SSW, FS Investments and Bloomberg unless otherwise noted.

5 | Page

Page 6: ECONOMIC COMMENTARY AND MARKET Quarter …...year have plummeted more than ‐28%, almost the same as the decline seen in 2008. However, back in 2008 markets had a much bleaker view

����������� ������������� ���������������� �������

��� !"#�$%&'�()!*�"*'�+,-,�.� /)0�&11"*�.)0)/"2"0*,3)4�"1�2)5�0�*�1�2�*��6778�9�"�*����09:0/,�;�)*"<�=" <>�) *" �?" !"0*�!@)0/"1�) "�)*�)0�)00�)4:A"9� )*",�&=" )/"� "? "1"0*1�*@"�)00�)4:A"9�/�B*@�)*"�C��*@"�C�44�?":�9,�%D?)01:�0�)=")/"�"C"1�*��*@"�?":�9�1*)*:0/�:0�*@"�*@:9�>�)*"��C�E77F,GHIJK�LM�LNK�OPQRKLS�TUVWVX)*)�)"�)1��C�+�0"�Y7'�E7E7,

Z[�� ��\

] _�abc defgehhij�ek�abcl") <�=" <5") �8�!@)0/" 6;E7�0�2:0)4�mX-'�n�X�* :44:�01

] _�abc opqr

ses�t�uvwx ryzt

pep�t�uvwx {|yrt

}~�_wx�qy�t

��g_hj�eh�_~�_wx�qyot

<�8

<�8

<E8

78

E8

�8

�8

�8

678

��7 ��� ��7 ��� �F7 �F� �77 �7� �67 �6�

��y�tdehj�fgi�eh

o�y�tae~�i�jgh��hw

oqy�t�h~jif hi��{ve�j�hw

�yrt�e�j�hw

{qy�t�i��ge�ij<�6

�6

�Y

��

��

�F

�66

�6Y

�6�

�6�

�6F

�E6

�EY

����������� �����

��

��

�������������� �!��!��"#$#�%��& '�())�!�% ' &�*�'!#+$,��)�-�.)�+$,/0�'-�12��)�)3�4'����5��3'&��1)#��'��6� �� &�#�+����+$,�.)�-�7.'�-� )�+$,��8�2�-.'&�7��-� '-��'��&6�9�.��)#�:3��$��)�'2�+�')�*9!.�'�;89�'-.!����<$+;=�-�72!����*92�6)�'��1�21.'&��3.'/4�.&3!�-�>)?�!��7���')�*����89�'-.!���)�.')!�-��7�!3��7.8�-/4�.&3!�>)?�!��)�-�.'�+$,��2��2!.�')#�@ABCD�EF�EGD�HIJKDEL�MNOPOQ!����)��7�"�'��RS��TSTS#

UV���WX

YZ[�\]�_ab�YZ[5��3 '&��1)#�9�.���6� ���)� )�' 226� -c�)!�-

defgah�\ijh klah�meme n\g�meme

ob\pq]b�YZ[ rhst ehut ehmt

Yab�YZ[ rhvt whut whmt

���-�+$, R#x5 R#y5 z#S5

;'��&6�+$, z#S5 /{|#R5 /{}#R5

~� -2.'��$+;�-�72 !�� R#z5 S#�5 S#y5

+����$+;�-�72 !�� R#R5 {#S5 {#S5

/R5

S5

R5

�5

x5

{T5

{y5

�|S �|T �|z �|� �|} �}S �}T �}z �}� �}} �xS �xT �xz �x� �x} �SS �ST �Sz �S� �S} �{S �{T �{z �{� �{} �TS

�b_b��q]

July 2020 ECONOMIC AND MARKET GRAPHS

6 | Page

Mickey Brown
Rectangle
Mickey Brown
Rectangle
Page 7: ECONOMIC COMMENTARY AND MARKET Quarter …...year have plummeted more than ‐28%, almost the same as the decline seen in 2008. However, back in 2008 markets had a much bleaker view

������������ ���������������

����������� �!"�#��# �$%&%�'��(")�*++�#�'")"(�,�)#%-./01�23�241�5678129�:;<=<>"#"�"���"+��?�$�)��@A�BABA%

CDEF����

GHIHJHKL�MLNOPJQRONLS�TKSN�KLU�RNKTVQINTVRNKT�WKXN�XTQWSY�ZQT�PTHIKSN�PTQUM[SHQL�KLU�LQLV\MPNTIH\QTR�WQT]NT\��"+�)"_�"a�+#� �b����)#

cdVRNKT�KIXe

fLNOPJQRONLS�gKSN heij

kKXN�lTQWSY menj

oKR�npqcr�pedj

sQIe�nptir�ndetj

uMLe�nppir�qetj

uMLe�iddvr�hevj

w[Se�iddpr�ndedj

oKR�ididr�nvevj

oKR�ididr�heqj

Ax

Bx

yx

zx

{x

|Ax

|Bx

|yx

|zx

}~A }~B }~y }~z }~{ }{A }{B }{y }{z }{{ }�A }�B }�y }�z }�{ }AA }AB }Ay }Az }A{ }|A }|B }|y }|z }|{ }BA

�������������� ��� ���������������

����������������� �!"�#��# �!�$��"��%�&��'� �()*)�+���",�-&&�#�+","����,#)+"�.�#��/0��#"#1�,&�"���#2��3�$��"��3�,$&��"#�&�0�1��$�1,#��#2��3�$�3�#���&��"�.�#�"&��3�#2��3����41,��$"#���3�#2��(�,��5656�!7+8����#1,��",$"���#2����2�9��������5655)�:;�,�<��,�0��=��#1�,&�"���#2���"#�&��3����4#2��,��0��>��,#�",$�1,3�"#1�,�#��421�2�"�0��1�>�".����/0��#&�#2�����,��>#����,'������'���#2��,�/#�31'��#��&1/�>�"�&�1,�"�&�,����3�3��#2���&2��.&�",$��,$���"00��0�1"#����,�#"�>�0��1�>)?@ABC�DE�DFC�GHIJCDK�LMNON9"#"�"���"&��3�(�,��P6�5656)

QR

��S� ���TUV�

�WXYXZ[\�]_Y�Z[aX�XbcXda[aef_�!7+8�",$��"�.�#��/0��#"#1�,&�3���#2��3�$��"��3�,$&��"#�

ghijk

jhjlkjhjjkjhjlkjhmnk

jhmnkjhmnkjhmnk

6o

po

5o

Po

qo

ro

so

to

uvv u6p u6P u6r u6t u6v upp upP upr upt upv u5p u5P

WXYXZ[\�]_Y�Z[aX

Wwxy�zX[Z{X_Y�Xae|[aX

x[Z}Xa�XbcXda[aef_ f_�~�mm�gj

Wwxy�\f_�{Z_�cZf�Xdaef_�

�Wwxy��_X�gjgj�]fZXd[a

�*����,#

gjgj gjgm gjgg�f_�

Z_�

�82",���1,���"���9* �q��#��q� <s)r r)6 P)r p)�

��,��0��>��,#��"#� �q� v)P s)r r)r q)p

�*8��1,3�"#1�, �q��#��q� 6)� p)s p)t 5)6

;�,���,

July 2020 ECONOMIC AND MARKET GRAPHS

7 | Page

Mickey Brown
Rectangle
Mickey Brown
Rectangle
Page 8: ECONOMIC COMMENTARY AND MARKET Quarter …...year have plummeted more than ‐28%, almost the same as the decline seen in 2008. However, back in 2008 markets had a much bleaker view

����������� � ������ ���������������

������������� !�"��"�� �#��!$�%�&��'���()*)�+��,!-�.&&�"�+!-!,�/�-")%�!$�0123�!��4��!&��3�35�$#&�!����!$��$!"�#�!&�"6��#!5$3�4��!&��3�35�$#�$�&&�3�!�2�'��23�!�������7*8�5-9$!"5�-�9���"6!"�/�-"6��:��;"�9���+!3�!-#�(�-��<1<1�=6������!$�35�$#&�!����!$��$!"�#�>3�&�>"�!�"5-,���"�.;�5$�<1<1�3�!�2�'��23�!�������5-9$!"5�-)?@ABC�DE�DFC�GHIJCDK�LMNONP!"!�!���!&��9�(�-��Q1��<1<1)

RST�U ����V�W

�XYZ[\]�]\_�a]�bcdea]�fa]ghe�e[a_g

ija]ka

lbmno�d�pfq�rcrcsth\u�vcw�rcrc

�XYZ[\]�e[a_g numxy cuzzy

�{a]�e[a_g rurmy dcunoy

�|\}]~[Y\ vuzny burxy

�a�u�vcw�bmob��bnuoxy

th\u�vcw�rcrc��cuzzy

th\u�vcw�rcrc��dcunoy

2��

1�

��

01�

0��

<1�

��� ��Q ��� ��Q ��� ��Q ��� ��Q ��� �1Q �1� �0Q �0�

XYZ[\]�bcdea]�fa]ghe�e[a_

{a]bcdea]�fa]ghe�e[a_

����������� �������

������������������������� �!��"���#$%$�&��'�(�)!!���&�(�'�*�(�$�+,-./�01�02/�3456/07�89:;:<���������!��=�#�(��>?��@?@?$

A�B����C�DE�

FG

�HIJKL�MNOPJ��Q$�$�R���!��S�ST�������"�

UJMV�WXY�Z[XW

\N]V�W[Y�Z[Z[

[VX_ [VX_[VZa_

[Vba_

[V _

XVX_

XVbX_

[VW_

[Vc_

XVcd_

ZVbd_

WV[b_

WVcZ_

WVa_

?$?e

?$fe

g$?e

g$fe

@$?e

@$fe

>$?e

>$fe

h$?e

h$fe

>*�����gS����@S >S������������fS�����������iS���������������������g?S�����������������������������������������������������������������������@?S���������������������������������������������������������������������������>?S

July 2020 ECONOMIC AND MARKET GRAPHS

8 | Page

Mickey Brown
Rectangle
Mickey Brown
Rectangle
Page 9: ECONOMIC COMMENTARY AND MARKET Quarter …...year have plummeted more than ‐28%, almost the same as the decline seen in 2008. However, back in 2008 markets had a much bleaker view

������������ ������ ��������

���������� ��!��"#$�%&&�'�!#$#"�(�$')�*+�,'-�.#$/��,�0$"1#$23�.#$/��,��#4#$3�0���4�#$�5�$'�#1�.#$/3�6#�'��'3�6�2��#1�7�&��8���9&'�(3��� ��!��"#$�:1�;#1�0��$�(<��7�&�#��=)�*7<"='-�.1��(;��"��>?$�1�2�&�'=��.#$/��,��#4#$�*.��-3�.#$/��,�0$"1#$2�*.�0-3�0���4�#$�5�$'�#1�.#$/�*05.-�#$2�6�2��#1�7�&��8���>>.�$2�4���=#&��,����#&'�#&&�(�&�@ABB;$�:. �<$�$�'�4���=#&�&�,��(�.�0�'=���"=�%�"�&'�ABAC)���$'<$��2�.��D0��,�@EB'�$�� F�#$$��,���ABAB)�@C�CC'�$�0G7�<$�$�'�4���=#&�&�,��(�'=��05.�'=���"=�ABAB)�#$2�'=��6�2��#1�7�&��8��'��4���=#&��@A�E'�$��,�H��#&��<�&3�@C�A'�$��,�#"�$�9�!.��#$2�@EB;$��,�#"�$�9�5!.��'=���"=�ABAB��6�2�#&&�(4'<�$&�#���;#&�2��$�4���=#&��#�'<8<'9�<$�!#��=�ABAB�#$2�4��8<��&�D0�#$$��$��(�$'&��>>>5�$'�#1�;#$/&�<$�1�2��%�&'�#1<#3�.�#I<13�5#$#2#3�5=<1�3�5=<$#3�5�1�(;<#3�J�$(#�/3������#��#3�K�$"�L�$"��%73�?$2�$�&<#3�?$2<#3��#4#$3�L���#3�!#1#9&<#3�!�M<��3�N��O#93� ���3� =<1<44<$�&3� �1#$23�7�&&<#3��#�2<�%�#;<#3����'=�%,�<�#3��O�2�$3��O<'I��1#$23�H=#<1#$23�H��/�93�G$<'�2�L<$"2�(�#$2�'=��G$<'�2��'#'�&��PQRST�UV�UWT�XYZ[TU\�] __�J#'#�#���#&��,���$��aB3�ABAB�

bcd�e�f�������

�ghihjklhm�nopqhr�shtrpoj�uotq�uktm�lvpswoxhxy �zvnuhp�k{�porh�swot|hx�u}�~��otm�g��shtrpoj�uotqxyyy�G�J�;<11<�$&3�CA�(�$'=���11<$"�,1�O

�@C3BBB

@B

@C3BBB

@A3BBB

@a3BBB

@�3BBB

@E3BBB

�C� �C� �C� �C� �AB

B

AB

�B

�B

�B

CBB

CAB

�B� �B� �CB �CC �CA �Ca �C� �CE �C� �C� �C� �C� �AB

�kphsoxryy

�hm

�k�

~��

�k~

�����

�vrx

��qhx

������������ �������������������

������ �!"�#��#$�!%&$�%�'��#��()**��$��#"+,"�,�-�.���/0$�1(�20�+�%��#��0$�34.4�5��6"+�700�#�5"+"6�2�+#4�.�)���#���"�+)+60�)0�8�)���,)9),�,�':���+0�+0�0�"+"*:0#��0#)2"#�0��;��"�+)+60�8���0("���;���#(��+�<#�=>�2�+#(0�"0�8��9),�,�':?&@��0)+���3�*:�=AAB$�"+,�!"�#��#�;���3�+��CD$�>D>D4�E����+#�+�<#�=>F2�+#(0���+0�+0�0��"�+)+60��0#)2"#�0�"���G=HC4�79��"6��.I@�"+,�0#"+,"�,�,�9)"#)�+0�"����"*��*"#�,��0)+6�>B�:�"�0��;�?&@��()0#��:4��()**��/0�.I@��0�0�#�")*)+6�=DF:�"�0��;�)+;*"#)�+F",J�0#�,��"�+)+60�"0���8��#�,�':���28"+)�04�K)9),�+,�:)�*,�)0��"*��*"#�,�"0�#(��+�<#�=>F2�+#(0���+0�+0�0�,)9),�+,�,)9),�,�':�2�0#�����+#�8�)��4�.�)���#��'��L��"#)��)0�#(��8�)���,)9),�,�':�'��L�9"*���8���0("��4�.�)���#���"0(�;*�M�)0�8�)���,)9),�,�':�N15��"0(�;*�M4�@O�2)+�0�&""�:)�*,�)0�#(��;��M"�,��"�+)+60�:)�*,�P��+0�+0�0�"+"*:0#��0#)2"#�0��;�@.���9���#(��+�<#�=>�2�+#(0�,)9),�,�':�8�)��Q�2)+�0�#(��5��,:/0�&""�0�"0�+�,����8��"#��'�+,�:)�*,4��#,4�,�94��9��FI�+,��F9"*��,�)0��"*��*"#�,�0)+6�#(��"9��"6��"+,�0#"+,"�,�,�9)"#)�+��9���>B�:�"�0�;����"�(�2�"0���4RSTUV�WX�WYV�Z[\]VW�_ abaK"#"�"���"0��;�3�+��CD$�>D>D4�

cd������

efg�hii�jklmno�pqrstrl�guv�rtwxq

ytz{twxqk�

|mt}{rm ~m}�rx�wxqk �twm}w

�h��mtr�

t����

ewl��lm���

��mr�u{klmr�

ytz{ml

.I@ !��M"�,�.I@ >=4�>< =�4CA< =4�A

E7.@ �()**���0�.I@ >�4A� >�4C> D4>�

K)94�O)�*, K)9),�+,�:)�*, =4AC� >4D�� D4C�

.I& .�)���#��'��L C4C> >4A� D4H�

.IE! .�)���#���"0(�;*�M =H4�A =D4�H >4=�

@O��8��", @O�2)+�0�&""�:)�*, =4D>� D4D>� FD4B=

�h��mtr�t�mrt�mo������n

���ewl��lm��o����h�n�

���ewl��lm��o������n

�{k���i���i�io�����n

�<

=D<

=><

=H<

=�<

=�<

>D<

>><

>H<

>�<

�AB �A� �AA �D= �DC �DB �D� �DA �== �=C �=B �=� �=A

July 2020 ECONOMIC AND MARKET GRAPHS

9 | Page

Mickey Brown
Rectangle
Mickey Brown
Rectangle
Page 10: ECONOMIC COMMENTARY AND MARKET Quarter …...year have plummeted more than ‐28%, almost the same as the decline seen in 2008. However, back in 2008 markets had a much bleaker view

������������ ���������� ������� ��� ����������

��������� �!��!"��! #$ �$�%�&���'("�)*&*�+��, #�-((�!�+ # ,�.�#!*/�!��#(� ���0 (�$��#�1�2���2#$�3��#45� #$�$��#�!�2#�4�$��$262$�#$(*�7#!� 85� ��$��1(���9��(�!��!:��4 �,�(!�. �;�!�$��1(�9��.� �1� ;�!�� �!���,:�$��2#,�!:��5� �*�����244�(!� !26��1��1�(�(��#45*�/�!��#(�(:�<#� ���� 4�#$ ��5� ����!��#(�9��.�=>?@�!��A@=>"��6���<:2�:�!2.��1��2�$�!:�� 6�� ,�� ##� 4���!��#�< (�?*>B*CDEFG�HI�HJG�KLMNGHO�PQRSRT ! � ��� (��9�)�#��U@"�A@A@*

VWXY������

Z[\�] �_abcdefcb�gfhi_fj�kjl�hcifgcb�efcb�bfambjT�(12!�� 6�� ,��2#!� 85� ��$��1(��9�=U*?B"� ##� 4���!��#(�1�(2!26��2#�U@��9�n@�5� �(

op

dq

q]qr

q

op

q]

o

qo

or

dr

op

sr

do

ts

o

tq

or

o

dqdqt

dot

op

u

t

qs

s

dtv

ot

qt

^

qt

t

qq

dq

q

qu

dp

ou

ds

dqrdqvdqr

dr

dqt

dvdu

dts

dv dv

do

dp dp d]

du

dt

dvdqq

dqu

dqo

dqr

dt

dts

dqs

dvdr dvdq

dsu

dov

dqpdqu

dq

dpdr

dqodqq

dt

do

dr

dts

wxy

8z@B

8n@B

8A@B

@B

A@B

n@B

{?@ {?| {>@ {>| {@@ {@| {=@ {=| {A@

��

��

��

��

��

���

���

���

���

���

���

���������������������������������

����

��

��

���

��

���

��

��

� ����������� ����������������

���

����

� ��

����

����

��

���

���

��

���

��

���

� ������������������ �������������

���

����

���

����

��

��

���

��

���

��

� ���������������������������

��

��

���

��

���

��

�� �����������������������

���������������������������������� ! �"��#�$�%&&���"�$�#�'�$� �����$&���(������)!�����$$���������$#�*����+������������$&��,��*��(����$��'�$��������$&�-���������*����������$&��$+�+��$����$���+��+�.�+�$+& ���*��&�$�&�*����+�(��'���/ �/� ���/ �/��� ��0����&�����(�������&�����.��*��*�&�&��$�1 !�&��*��(��'�$����&�$����$+�����.���(�(�����������$& �23456�78�796�:;<=67>�?@ABAC���������&��(�"����� �������

DEFGHIEJK�KILMNEO�PFQNIM�QFJRQES�����$&�-����*�&���.�������(�������'�

TNUFGVFWQ�KILMNEO�PFQNIM�QFJRQES�����$&�-����*�&���.������(�������'��X�/���1���&Y

DEFGVFWQ�KILMNEO�PFQNIM�QFJRQES�����$&�-����*�&���.�������(�������'��X��/���1���&Y

ZFEGVFWQ�KILMNEO�PFQNIM�QFJRQES�����$&�-����*�&���.������(�������'��X�/���1���&Y

TN[JFFEGVFWQ�KILMNEO�PFQNIM�QFJRQES�����$&�-����*�&���.��������(�������'��X��/���1���&Y

July 2020 ECONOMIC AND MARKET GRAPHS

10 | Page

Mickey Brown
Rectangle
Mickey Brown
Rectangle
Page 11: ECONOMIC COMMENTARY AND MARKET Quarter …...year have plummeted more than ‐28%, almost the same as the decline seen in 2008. However, back in 2008 markets had a much bleaker view

����������� ����������������������������������� ��� ���

!"#$%&'�(")*+�,"-./*+�0!!12�(343�5"$67*�8++&957*76&:&*93;"$9)8+/7�%"#*9$/&+�7$&�0)/*72�,"*6�<"*62�(7-7*2�!"#9)�<"$&77*=�>7/?7*3�!"#9)&7+98+/7�/*%@#=&+!/*67-"$&2�A*=/72�A*="*&+/72�57@7B+/72�47./+97*2�4)/@/--/*&+2�>)7/@7*=2�C7*6@7=&+)2�!$/�D7*.7�7*=�E/&9*7:3�;"$9)8:&$/%7/*%@#=&+07*7=7�7*=�F3!3�1#$"-&�/*%@#=&+&#$"G"*&%"#*9$/&+2�C#@67$/72�0$"79/72�0G&%)�H&-#I@/%2�J&*:7$.2�,#*67$B2�4"@7*=2�H":7*/72�!?&=&*2�F*/9&=�</*6=":2�7*=�!?/9G&$@7*=3�D79/*�8:&$/%7�%"#*9$/&+�7$&�0)/@&2�C$7G/@2�5&K/%"2�8$6&*9/*72�0"@":I/72�4&$#2�E&*&G#&@72�1%#7="$2�47*7:72�47$76#7B2�0"+97�H/%72�C"@/L/72�F$#6#7B2�1@�!7@L7="$2,"*=#$7+2�0#I72�J":/*/%7*�H&-#I@/%2�,7/9/2�7*=�;/%7$76#73MNOPQ�RS�RTQ�UVWXQRY�Z[\]\J797�7$&�7+�"�(#*&�_2�aa3

b� � ���� �����

cdefg�ehijkdlk�eh�idlkl cdefg�ehijkdlk�eh�mdndfeneklop=7B�:"L/*6�7L&$76& op=7B�:"L/*6�7L&$76&

`

q2 `

a2 `

_2 `

r2 `

s2 `

t2 `

o2 `

(7*pau v&Ipaw 57$pau 8-$paw 57Bpaw (#*pao

xdneh�yzkjeid

{|jn}�yzkjeid

~�j|�k

{|jn}�yled

�|�n}kdln�

yled

`

s`

q2 `

q2s`

a2 `

a2s`

_2 `

_2s`

r2 `

r2s`

(7*pau v&Ipau 57$p_q 8-$p_ 57Bp_q (#*p_

xdneh�yzkjeid

{|jn}�

yzkjeid

~�j|�k

{|jn}�yled

�|�n}kdln�

yled

������������ �����������

������������� !"!�#��$%&�'((�)�#%&%$�*�&)!� "#'#��()+*%)�(�+&�,�-����()(��.��"/�'��00�/���'/1��%&-�"""2�1�'�)(��(+$&�-�+&)��,%3��&�#%��4�5��67�%&-�89�%&-�':�+,�8;�%(��()+*%)�-�<=����!��4%�)(��&��+$4)�%--�+*:%�)(��.�)4�(��%�)(��+&)���()���()��.�%--+)+�&%,�-�<)��%&�%((�*�-��>)�%�?6�)�+,,+�&�+&�.��)4���%�)(�+&�8@8@�%&-�8@86�%&-�����((+�&�+*:%�)(��&���A�&��(��(:�&-+&$�%&-�BC"!���&$��((+�&%,���-$�)��..+��D���E�#%��4�8@8@��%(�,+&����-$�)�0����%()!�F�)���G�%�(�(4�3&�%���.+(�%,�=�%�(�D��)!�6�)4���$4���:!�H@E!�IJKLM�NO�NPM�QRSTMNU�VWXYX�C%)%�%���%(��.� �&��H@��8@8@!

Z[

\�]�]_

abacde�dfgh�gi�ijjhag�klmdfg�ij�ficindokcph�cafahhkin abacde�qpbrag�hpcmephsbajkfkgt��.�BC"��6uu@�v�8@H@��8@8@������%(�,+&�

abacde�nag�baqg�wdffplpedgab�bajkfkghxt��.�BC"��6u;@�v�8@H@��8@8@������%(�,+&����&-��.�.+(�%,�=�%�

8@t

;@t

5@t

7@t

6@@t

68@t

6;@t

y;@ yz@ y5@ y9@ y7@ yu@ y@@ y6@ y8@ yH@

{8@t

{65t

{68t

{7t

{;t

@t

;tyu@ yuz y@@ y@z y6@ y6z y8@ y8z yH@

|}~�}dhaekna�����������

�����������

�����������

�����������

����� icafdhg

������������

|}~�}dhaekna

����� icafdhg�����������

��������������lipng�w��qnx �adhpca

?8uH�&�{)+*������A��=���<%)�(��4���(�%*��&)+&$�)��?6�8@@�:���%-�,)�%&-�?z@@�:����4+,-��:�)�����)%+&�+&��*��,+*+)(

?857

���()�)���&�*:,�=*�&)�<�&�.+)(��%--+&$�?5@@�:���3����)���A��=��4�����&)+,� �,=�H6()���>:%&-+&$�:��$�%*�)����A�����&)�%�)��(�%&-�(�,.{�*:,�=�-�%&-��>)�&-+&$�:��$�%*�.��*�85�3���(�)��Hu�3���(

?89B�%&)(�)��%+�,+&�(�%&-�<�(+&�((�(�-��*�-�+*:��)%&)�.���&%)+�&%,�(����+)=!��F�&{.��$+A%<,��,�%&(�)4���$4�0�-�%����>�,�-�-�%(�)4�=�%���%((�*�-�)��<����:%+-

?95@�*%,,�<�(+&�((���,+�.��*�(),=��.��$+A%<,��,�%&(��.���(:�&-+&$��&�:%=��,,����&)�%&-��)+,+)+�(

?6z@ C+���)�%+-�)��()%)��%&-�,��%,�$�A��&*�&)(

?;8z 2�%,)4{��,%)�-(:�&-+&$

?z69 �)4���(:�&-+&$�%&-)%>�<��%�(

������gckeekin �������ij����

July 2020 ECONOMIC AND MARKET GRAPHS

11 | Page

Mickey Brown
Rectangle
Mickey Brown
Rectangle