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证券研究报告 | 行业研究

机械设备

捷佳伟创：受益光伏平价上网、技术升级迭代的国产光伏电池片设备龙头

2019 年 10 月 08 日投资要点

增持(维持)

分析师：刘智执业编号：S0300519060001 电话：021-51782232 邮箱：[email protected]

行业表现对比图(近 12 个月)

资料来源：聚源

相关研究

《【联讯机械公司深度】天准科技：基于机

器视觉技术的国产工业自动化专家》

2019-07-07

《沙特油田遇袭减产，油气设备油服板块

迎来投资机遇》2019-09-16

《光伏平价上网开启新发展时代，电池片

技术升级带动设备需求》2019-09-20

一、公司简介

捷佳伟创是一家国内领先的从事晶体硅太阳能电池设备研发、生产和销

售的国家高新技术企业。主营产品为 PECVD 设备、扩散炉、制绒设备、刻

蚀设备、清洗设备、自动化配套设备等太阳能电池片生产工艺流程中的主要

设备的研发、制造和销售。

二、公司经营情况

公司近年来主营业务收入增长较快，2013-2018 年，公司营业收入从 3.9

亿增至 14.9 亿，复合增速 30.7%；归母净利润从 0.13 亿增至 3.06 亿，复合

增速 88.09%。 2016 年、2017 年、2018 年公司营业收入分别为 8.31

（+137.67%）、12.43（+49.51%）、14.93（+20.11%）亿元，归母净利润分

别为 1.18（+231.12%）、2.54(+115.11%)、3.06(+20.53%)亿元。

公司的主力产品是光伏电池片加工用到的掺杂沉积设备、湿法工艺设

备、自动化设备等。掺杂沉积设备可细分为扩散炉和 PECVD，湿法设备可

细分为清洗设备、制绒设备和刻蚀设备。从产品种类看，公司产品基本公司

产品几乎覆盖除丝网印刷外所有环节，有望成为整线设备供应商。

从 2018 年营收结构看，掺杂沉积光伏设备占公司营收 56.12%，湿法工

艺光伏设备收入占公司营收 25.67%，自动化配套设备占公司营收 12.36%。

2019H1 中，掺杂沉积光伏设备收入占比提高到 73.99%。

三、光伏电池片技术迭代，降本增效推动光伏平价上网

在政策的大力支持之下，我国光伏产业通过技术升级、降本增效，已经

成为具有全球竞争力的优势产业，随着光伏平价上网的逐渐逼近，我们认为

光伏行业将进入新的发展阶段。

国内光伏电池片正在经历剧烈的技术路线变更。从第一代的铝背场 BSF

电池、到第二代主流的 PERC 电池片技术，到未来大趋势的 HIT 电池片技术，

技术的更新迭代推动了设备供应商的快速迭代和更新，带来了国产光伏设备

的巨大发展。

PERC 电池的工艺技术已经逐步成熟，正以其低成本、高效能，逐步替

代市场上现有的 BSF 电池片，成为市场主流工艺。近年来，也有大批企业积

极参与投资这一领域，加快 PERC 量产产业化的阶段过程。2019 年新建光

伏电池片产能中，PERC 已经占比 80%以上，成为市场上的主流电池片技术

路线。根据中国光伏行业协会 2019 年初发布的《中国光伏产业发展路线图》，

2018-2020 年预测 PERC 电池占比将从 38.5%提升至 65.7%。

异质结电池是单晶 PERC 电池之后的下一代电池技术，有望引领行业新

-6%

-3%

0%

2%

5%

19-07 19-07 19-08 19-09 19-09

沪深300 机械设备

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一轮的变革。HIT 电池的转换效率明显高于传统的 BSF 电池片、PERC 电池

片，不断创出历史新高，2014 年达到 24.7%，2015 年达到 25.6%。HIT 电

池具有高效、双面发电、无衰减、工序简单等突出优点，未来具有广阔的应

用前景。

四、公司是国产光伏电池片加工设备龙头企业

捷佳伟创主营产品包括制绒设备、清洗设备、扩散炉、刻蚀设备、PECVD

设备、自动化配套设备等主要工艺设备，在目前的 PERC/BSF 光伏电池片

加工中几乎覆盖了除丝网印刷以外的所有环节，特别在前段设备中优势巨

大，市占率较高，出货量增长快速。公司也积极开拓 HIT 电池片生产设备，

在制绒清洗设备等工序领域已经具备量产能力，同时也在积极布局 HJT 非晶

硅沉积、TCO 镀膜、丝网印刷等其他工序环节的设备。

公司主要的竞争对手包括德国的施密德公司、 Centrotherm

Photovoltaics AG 公司、瑞纳、国内的苏州聚晶、丰盛装备、迈为股份等。

五、投资建议

对标的国内可比公司包括国内高端智能光伏装备制造商迈为股份、晶盛

机电、金辰股份、帝尔激光、罗博特科等。从规模上看，捷佳伟创目前规模

处于行业领先水平，设备涉及传统 BSF 电池、PERC 电池几乎所有工序，

在光伏电池片技术迭代的第一波 PERC 渗透率提升的过程中受益最大。公司

也积极布局 HIT 电池片技术的设备，制绒清洗设备已经量产，未来也有望在

HIT 电池片生产设备上延续辉煌。参考可比公司 PE 估值，我们认为捷佳伟

创合理估值应该在 2019 年 30 倍左右，建议目标价 40 元，给与买入评级。

六、风险提示

1）光伏装机不达预期

2）未来光伏发电系统成本下降不及预期

3）竞争格局变化，竞争加剧毛利率下滑

4）公司存货增速较高

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投资案件

投资评级与估值

对标国内可比公司包括迈为股份、晶盛机电、金辰股份、帝尔激光、罗博特科等，

从规模上看，捷佳伟创目前规模处于行业领先水平，设备涉及传统 BSF 电池、PERC 电池

几乎所有工序，在光伏电池片技术迭代的第一波 PERC 渗透率提升的过程中受益最大。公

司也积极布局 HIT 电池片技术的设备，制绒清洗设备已经量产，未来也有望在 HIT 电池

片生产设备上延续辉煌。参考可比公司 PE 估值，我们认为捷佳伟创合理估值应该在 2019

年 30 倍左右，建议目标价 40 元，给与买入评级。

关键假设点

1）光伏系统成本按照过去几年降价趋势继续下降；

2） PERC、HIT 电池片技术更新换代；

3）电池片设备市场竞争格局稳定；

4）毛利率保持相对稳定。

有别于大众认识

大众普遍认为光伏需求受政策影响波动巨大，周期性很强，国外需求方面不确定性

很大。我们认为随着光伏系统成本逐渐下降，光伏平价上网逐渐成为现实，光伏项目收

益率将会显著提升，带动光伏应用真正进入市场化需求阶段，受周期性和政策因素扰动

将明显降低。在这个过程中，光伏电池片的技术更新迭代发挥了主要的作用，我们看好

光伏电池片设备龙头企业在光伏平价上网后的需求爆发中随之成长壮大。

股价表现的催化剂

1）光伏系统成本下降超预期；2）光伏平价上网政策超预期；3）海外光伏需求保持旺盛。

核心风险提示

1）光伏装机不达预期 2）未来光伏发电系统成本下降不及预期 3）竞争格局变化，竞争

加剧毛利率下滑 4）公司存货增速较高

行业研究。。。。。。。。。。


目录

一、公司简介 ....................................................................................................................................................... 6

（一）公司简介 ............................................................................................................................................. 6

（二）主营产品 ............................................................................................................................................. 6

（三）公司股东结构 ...................................................................................................................................... 8

二、公司经营情况 ................................................................................................................................................ 9

（一）公司近年营收增长较快，毛利率保持稳定 ............................................................................................ 9

（二）公司主营产品结构 ............................................................................................................................. 10

（三）主要客户情况 .................................................................................................................................... 12

三、光伏电池片技术迭代，降本增效推动光伏平价上网 ...................................................................................... 14

（一）政策持续扶持发展、光伏产业成为我国具有全球支配地位的优势产业 ................................................ 14

（二）光伏组件和系统成本迅速下降，推动光伏平价上网，开启光伏发展新时代 ......................................... 21

（二）光伏电池片技术不断迭代推动光伏系统成本不断降本增效 ................................................................. 24

（三）光伏电池片向 PERC 技术快速转变，HIT 等新型电池片技术也在快速导入 ........................................ 29

（二）异质结电池技术是未来光伏电池片大势所趋 ...................................................................................... 31

四、国产光伏电池片加工设备龙头企业 ............................................................................................................... 33

（一）公司涉及电池片加工几乎所有环节，前段设备优势巨大 ..................................................................... 33

（二）主要竞争对手 .................................................................................................................................... 34

五、投资建议 ..................................................................................................................................................... 34

六、风险提示 ..................................................................................................................................................... 35

图表目录

图表 1：捷佳伟创主要产品 .......................................................................................................................... 6

图表 2：光伏产业链 ..................................................................................................................................... 7

图表 3：太阳能电池片生产过程（虚线方框表示公司涉及环节） .................................................................. 8

图表 4：公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图 ......................................................................... 8

图表 5：十大股东明细 ................................................................................................................................. 8

图表 6：捷佳伟创销售毛利率及净利率 ......................................................................................................... 9

图表 7：捷佳伟创资产负债率及 ROE ......................................................................................................... 10

图表 8：捷佳伟创主营构成（单位：亿元） ................................................................................................ 10

图表 9：捷佳伟创细分产品类别构成（单位：亿元） .................................................................................. 12

图表 10：捷佳伟创细分产品毛利率（%）.................................................................................................. 12

图表 11：捷佳伟创前五大客户销售收入占比 .............................................................................................. 13

图表 12：近 2 年捷佳伟创前五大客户 ........................................................................................................ 13

图表 13：国家光伏产业政策 ...................................................................................................................... 15

图表 14：国内光伏产业发展阶段 ............................................................................................................... 17

图表 15：中国光伏产业装机容量 ............................................................................................................... 19

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图表 16：中国光伏产业新增装机容量类别 ................................................................................................. 19

图表 17：中国光伏产业各环节的优势企业 ................................................................................................. 19

图表 18： 2011-2017 年中国电池片产量情况 .............................................................................................. 20

图表 19： 2011-2017 年中国电池组件产量情况 .......................................................................................... 20

图表 20： 2014-2018 年光伏组件出口情况 ................................................................................................. 21

图表 21：光伏组件价格（元/w） ............................................................................................................... 21

图表 22： 2018-2025 年组件成本变化趋势 ................................................................................................. 22

图表 23： 2018-2025 年我国地面光伏系统的初始投资变化趋势.................................................................. 22

图表 24： 2018-2025 年我国工商业分布式光伏系统的初始投资变化趋势.................................................... 23

图表 25： 2008-2017 全球光伏新增、累计装机容量 ................................................................................... 23

图表 26：近年来太阳能发电在全球发电量占比情况 ................................................................................... 24

图表 27： 2018 年光伏系统成本构成（%） ................................................................................................ 26

图表 28： 2018 年光伏组件成本构成（%） ................................................................................................ 26

图表 29： 2018 年光伏电池片成本构成（%）............................................................................................. 27

图表 30： 2018 年光伏单晶硅硅片成本构成（%）...................................................................................... 27

图表 31： 2018-2025 年组件成本变化趋势 ................................................................................................. 28

图表 32： 2018-2025 年我国地面光伏系统的初始投资变化趋势.................................................................. 28

图表 33： 2018-2025 年我国工商业分布式光伏系统的初始投资变化趋势.................................................... 29

图表 34： 2018-2021 年各种电池片技术转换效率变化趋势......................................................................... 29

图表 35： BSF、PERC、HIT 三类光伏电池片结构组成图 .......................................................................... 30

图表 36： PERC 光伏电池片工艺流程（对比传统 BSF 电池片） ................................................................ 30

图表 37：未来各种电池片技术市场格局预测 .............................................................................................. 31

图表 38： HJT 结构及工艺示意图 ............................................................................................................... 32

图表 39：近几年公司产品销量（台/管） .................................................................................................... 33

图表 40： 2015-2017 年公司产品销售单价（单位：万元）......................................................................... 33

图表 41：捷佳伟创主要竞争对手 ............................................................................................................... 34

图表 42：可比公司估值水平比较（单位：百万元） ................................................................................... 35

附录：公司财务预测表（百万元） ............................................................................................................... 36

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一、公司简介

（一）公司简介

深圳市捷佳伟创新能源装备股份有限公司成立于 2007 年，总部位于广东省深圳市。

2018 年 8 月 10 日在深圳证券交易所创业板上市，证券代号为 300724。

捷佳伟创是一家国内领先的从事太阳能电池片设备研发、生产和销售的国家高新技

术企业。主营产品为 PECVD 设备、扩散炉、制绒设备、刻蚀设备、清洗设备、自动化

配套设备等太阳能电池片生产工艺流程中的主要设备的研发、制造和销售。

本公司及全资子公司常州捷佳创于 2011 年被评为国家高新技术企业，并于 2014 年

和 2017 年通过高新技术企业复审。公司通过多年持续的技术与产品创新，在国内晶体

硅太阳能电池设备制造行业处于领先地位。

根据中国电子专用设备工业协会统计，2017 年，捷佳伟创在中国半导体设备行业十

强单位中销售收入排名第三，其设备类销售收入占国内太阳能电池设备（含晶硅材料加

工生长设备和晶硅太阳能电池芯片制造设备）销售收入的 29.66%，占国内半导体设备（含

集成电路设备、太阳能电池设备、LED 设备等）出口交货值的 37.74%。

（二）主营产品

本公司的主要产品包括太阳能电池片生产中用到的清洗设备、制绒设备、扩散炉、

刻蚀设备、PECVD 设备和自动化设备等。本公司主要产品的基本情况如下：

图表1：捷佳伟创主要产品

产品类别产品功能图例

清洗设备硅料清洗；硅芯/硅棒清洗；去除硅片

表面的磷硅玻璃；石墨舟等器件清洗；

石英舟等器件清洗；硅片清洗；向电

池片设备及硅料设备输送化学品药液

制绒设备晶体硅片制绒清洗（链式、槽式）

扩散炉设备制造晶体硅太阳能电池 PN结

刻蚀设备晶体硅电池片刻蚀、清洗；SE清洗

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PEVCD设备在晶体硅片上形成减反射膜

自动化设备实现整线自动化生产

印刷设备硅片表面图形印刷

分选设备测量分析电池片颜色及外观质量

交钥匙工程晶硅光伏电池片生产企业的旧线改造

升级及新线建设

系统集成电池生产线的工艺设计，产品识别，

过程控制，数据追踪，生产调度，故

障诊断等功能一体化

资料来源：公开资料整理，联讯证券研究院

图表2：光伏产业链


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图表3：太阳能电池片生产过程（虚线方框表示公司涉及环节）

资料来源：招股说明书，联讯证券研究院

（三）公司股东结构

公司目前的实际控制人为余仲、左国军、梁美珍。三人为一致行动人，合计直接、

间接持有和控制发行人 37.49%股份的表决权。其中余仲直接和间接持股比例为 11.38%；

左国军直接持股比例为 8.32%；梁美珍直接持持股比例为 8.89%，蒋婉同直接持股比例

为 4.45%，蒋泽宇直接持股比例为 4.45%，蒋婉同、蒋泽宇享有的股东权利由其法定监

护人梁美珍代为行使，因此，梁美珍持有和控制发行人 17.79%股份的表决权。

图表4：公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图


图表5：十大股东明细

股东名称持股比例（%）

深圳市富海银涛叁号投资合伙企业(有限合伙) 9.77

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余仲 9.17

梁美珍 8.89

左国军 8.32

蒋泽宇 4.45

蒋婉同 4.45

李时俊 4.27

张勇 3.42

伍波 3.42

苏州松禾成长二号创业投资中心(有限合伙) 2.93

合计 59.09


公司拥有两家全资子公司：常州捷佳创、深圳创翔，参股湖北弘元。常州捷佳创主

营清洗、制绒和刻蚀等设备的生产和销售。

二、公司经营情况

（一）公司近年营收增长较快，毛利率保持稳定

公司近年来主营业务收入增长较快，2013 年-2018 年，公司营业收入从 3.9 亿增至

14.9 亿，复合增速 30.7%，归母净利润从 0.13 亿增长至3.06 亿，复合增速88.09%。 2016

年、2017 年、2018 年公司营业收入分别为 8.31（+137.67%）、12.43（+49.51%）、14.93

（+20.11%）亿元，归母净利润分别为 1.18（+231.12%）、2.54(+115.11%)、3.06(+20.53%)

亿元。

公司毛利率始终保持较稳定的状态，从 2013 年到 2018 年，毛利率始终维持在 35-40%

上下波动，总体上呈稳中上升的状态，净利率也随之不断上升。

公司资产负债率不断下降， 2018 年资产负债率从最高的 66.22%降低到 49.88%。

最近三年来，ROE 总体上呈现出上升的态势。

图表6：捷佳伟创销售毛利率及净利率

31.19%

36.54%

30.52%

35.33%

39.61% 40.08%

3.21%

7.64%

11.48% 14.16%

20.44% 20.51%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年

毛利率净利率

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资料来源：wind，联讯证券研究院

图表7：捷佳伟创资产负债率及 ROE


（二）公司主营产品结构

公司的主力产品包括掺杂沉积光伏设备、湿法工艺光伏设备、自动化设备等。掺杂

沉积设备可细分为扩散炉和 PECVD，湿法设备可细分为清洗设备、制绒设备和刻蚀设备。

从产品种类看，公司产品基本公司产品几乎覆盖除丝网印刷外所有环节，有望成为整线

设备供应商。

2018 年营收结构看，掺杂沉积光伏设备占公司营收 56.12%，湿法工艺光伏设备收

入占公司营收 25.67%，自动化配套设备占公司营收 12.36%。2019H1 中，掺杂沉积光

伏设备收入占比提高到 73.99%。

产品毛利率上看，公司大部分产品毛利率稳步上升阶段，毛利率大部分处于 40%上

下浮动。

图表8：捷佳伟创主营构成（单位：亿元）


2.07% 6.08% 6.92%

17.86%

30.76%

22.01%

44.27%

30.97%

40.88%

66.22% 63.48%

49.88%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年

ROE 资产负债率

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

14.00

16.00

2018年 2017年 2016年 2015年 2014年 2013年

半导体掺杂沉积光伏设备湿法工艺光伏设备自动化设备

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图表9：捷佳伟创细分产品类别构成（单位：亿元）


图表10：捷佳伟创细分产品毛利率（%）


（三）主要客户情况

从公司近 5 年前五大客户收入占比情况来看，2014-2017 年前五大集中度在 50%水

平附近，客户较为集中。2018 年前五大客户营收占比大幅下降到 37.5%。

阿特斯、隆基、天合集团、晶科能源等公司电池组件的出货量均位于行业前列，并

在境内外均有持续扩产和技改的需求，因此一直是公司的前五大重要客户；2015 年起，

阿特斯积极在境内外扩张电池片及组件产能，2015-2017 年与公司签订的订单分别为

4,192.00 万元、26,300.39 万元和 22,153.64 万元；2016 年，隆基股份作为单晶的龙头

企业，根据产能扩张的需要，与公司签订了 18,620.60 万元的订单，并在 2017 年实现了

15,152.99 万元的收入，成为了公司重要客户。

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

14.00

2017201620152014

自动化设备 PEVCD 扩散炉制绒设备刻蚀设备清洗设备其他业务

0

10

20

30

40

50

60

2017201620152014

自动化设备 PEVCD 扩散炉

制绒设备刻蚀设备清洗设备

行业研究。。。。。。。。。。


图表11：捷佳伟创前五大客户销售收入占比


图表12：近 2 年捷佳伟创前五大客户

报告期客户名称销售金额占比

2017 阿特斯 18,260.25 15.06%

天合集团 15,644.32 12.90%

隆基股份 15,152.99 12.50%

泰州中来光电科技有限公司 12,610.68 10.40%

晶科能源 11,080.04 9.14%

合计 72,748.28 59.99%

2016 天合集团 22,966.41 29.84%

中利集团 10,220.46 13.28%

阿特斯 9,732.48 12.64%

宁波康奈特国际贸易有限公司 7,017.95 9.12%

晶科能源 5,267.23 6.84%

合计 55,204.52 71.72%


68.0% 71.7%

60.0%

37.5%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

2015 2016 2017 2018

占比

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三、光伏电池片技术迭代，降本增效推动光伏平价上网

（一）政策持续扶持发展、光伏产业成为我国具有全球支配地位的优势产业

随着智能制造技术逐渐成为世界制造业发展的客观趋势，世界各国都在大力推广和

应用，借此增强自身的核心竞争力。发展智能制造装备行业也成为我国实现制造业转型

升级，建立行业优势的必然选择，国家近年出台的多项政策不断推动智能制造装备行业

的发展。2015 年 5 月，国务院印发《中国制造 2025》，提出实施国家制造业创新中心建

设、智能制造、工业强基、绿色制造、高端装备创新等五项重大工程，实现长期制约制

造业发展的关键共性技术突破，提升我国制造业的整体竞争力。光伏产业正是我国政策

大力扶持发展的重点高端装备制造业，经过了几十年的发展，光伏产业已经成为我国在

全球具有支配地位的优势产业。

行业研究。。。。。。。。。。


图表13：国家光伏产业政策

序

号

时间部门文件名内容

1 2015.6 国家能源局、

工信部、国家

认监委

关于促进先进光

伏技术产品应用

和产业升级的意

见

重点发挥市场对技术进步的引导作用，国家能源局会

每年安排专门的市场规模实施“领跑者”计划，并要求

项目采用先进技术产品。

2 2016.2 国家能源局关于建立可再生

能源开发利用目

标引导制度的指

导意见

建立非水可再生能源配额制和绿色证书交易制度，到

2020 年，除专门的非化石能源生产企业外，各发电企

业非水电可再生能源发电量应达到全部发电量的 9%

以上。有望促进光伏行业的发展，释放行业的潜力。

3 2016.3 国家发改委可再生能源发电

全额保障性收购

管理办法

电网企业（含电力调度机构）根据国家确定的上网标

杆电价和保障性收购利用小时数，结合市场竞争机制，

通过落实优先发电制度，在确保供电安全的前提下，

全额收购规划范围内的可再生能源发电项目的上网电

量，有望适当解决“弃光”问题。

4 2016.5 国家发改委、

国家能源局

关于完善光伏发

电规模管理和实

施竞争方式配置

项目的指导意见

按照光伏发电项目的类型及规模、接网条件及消纳范

围和促进技术进步的作用等因素，对光伏发电建设规

模实行分类管理。通过电价的竞争方式推动光伏技术

进步和成本下降。

5 2016.6 国家发改委、

工业和信息

化部、国家能

中国制造 2025

——能源装备实

施方案

明确提出组织带二次印刷功能的双通道丝网印刷机、

多晶切割机、连续拉晶炉、大产能低压扩散炉、背面

钝化设备等主要光伏电池制造设备攻关，提升光伏生

行业研究。。。。。。。。。。


源局产线自动化、智能化水平。

6 2016.11 国家发改委、

国家能源局

电力发展“十三

五”规划

（2016-2020

年）

全面推进分布式光伏发电建设，重点发展屋顶分布式

光伏发电系统，实施光伏建筑一体化工程。在中东部

地区结合采煤沉陷区治理以及农业、林业、渔业综合

利用等适度建设光伏电站项目。

7 2016.12 国家能源局太阳能发展“十

三五”规划

提出到 2020 年，太阳能发电装机达到 1.1 亿千瓦；光

伏发电电价水平在 2015 年基础上下降 50%以上，在

用电侧实现平价上网目标；技术目标上，先进晶体硅

光伏电池产业化转换效率达到 23%以上，光伏发电系

统效率显著提升，实现智能运维。

8 2017.1 国家能源局能源发展“十三

五”规划

提出“十三五”时期非化石能源消费比重提高到 15%以

上，稳步发展太阳能能源。在能源发展布局上进行调

整，新增太阳能装机中，中东部地区约占 56%，并以

分布式开发、就地消纳为主。

9 2017.1 国家能源局可再生能源“十

三五”规划

十三五期间，太阳能发电的重心主要体现在加强分布

式利用和推动技术进步两方面，特别是积极鼓励在工

商业基础好的城市推广屋顶分布式光伏项目，对于西

部地区的大型光伏电站项目明确要求在解决弃光问题

的基础上有序建设。同时要开展市场化配置资源的尝

试，实施光伏领跑者计划，促进先进光伏技术和产品

的应用。

10 2018.4 工信部、住房智能光伏产业发提出到 2020 年，智能光伏工厂建设成效显著，行业

行业研究。。。。。。。。。。


和城乡建设

部、交通运输

部、农业农村

部、国家能源

局、国务院扶

贫办

展行动计划

（2018-2020

年）

自动化、信息化、智能化取得明显进展；智能制造技

术与装备实现突破，支撑光伏智能制造的软件和装备

等竞争力显著提升；智能光伏产品供应能力增强并形

成品牌效应，“走出去”步伐加快；智能光伏系统建设

与运维水平提升并在多领域大规模应用，形成一批具

有竞争力的解决方案供应商；智能光伏产业发展环境

不断优化，人才队伍基本建立，标准体系，检测认证

平台等不断完善。

11 2018.5 发改委、财政

部、国家能源

局

关于 2018 年光

伏发电有关事项

的通知

1、合理把握发展节奏，优化光伏发电新增建设规模：

根据行业发展实际，暂不安排 2018 年普通光伏电站

建设规模，规范分布式发展，今年安排 10GW 左右规

模支持分布式光伏项目建设；2、加快光伏发电补贴退

坡，降低补贴强度：光伏电站标杆上网电价每千瓦时

统一降低 0.05 元，“自发自用、余电上网”模式的分布

式光伏发电项目，全电量度电补贴标准降低 0.05 元；

3、发挥市场配置资源决定性作用，进一步加大市场化

配置项目力度。发展，释放行业的潜力。


20 世纪 80 年代以前，我国太阳能光伏产业尚处于雏形，太阳能电池的年产量不足

10KW，且价格也较昂贵。受产量及价格的限制，太阳能电池除用作卫星电源外，在地

面上仅用于小功率电源系统。进入 20 世纪 80 年代后，国家对光伏产业给予大力支持，

使得我国的太阳能行业开始蓬勃发展，总体可将我国太阳能分为四个主要阶段。

图表14：国内光伏产业发展阶段

行业研究。。。。。。。。。。



近年来，随着光伏产业的不断发展，国内光伏装机需求也不断提升。当前，我国光

伏产业链的下游应用主要为大型地面电站与分布式光伏项目，以大型地面电站为主，逐

渐呈现与生态治理、农业等相融合的多元化发展趋势。与其他光伏国家相比，我国分布

式光伏占比较小，但近年来发展速度明显增快，2016 年新增分布式光伏装机容量 424

万千瓦，比 2015 年新增容量增长 200%。截至 2018 年底，全国光伏发电装机容量达到

174GW。

行业研究。。。。。。。。。。


图表15：中国光伏产业装机容量

资料来源：IEA PVPS，联讯证券研究院

图表16：中国光伏产业新增装机容量类别


中国的光伏产业在世界上具有支配性的地位。2018 年我国多晶硅、硅片、电池片、组

件有效产能分别达 116.1GW、146.4GW、128.1GW、130.1GW，产量分别为 77.7GW、109.2GW、

87.2GW、85.7GW，占全球总产量的比重分别为 58%、90%、73%、72%。全球前列的硅料、硅

片、电池片、组件厂商几乎都在中国。我国的光伏装备制造业是一项具有很强竞争力、在世界光

伏产业处于支配地位的优势产业。

图表17：中国光伏产业各环节的优势企业

环节公司

硅料江苏中能、新特能源、新疆大全、四川永祥、洛阳中硅、东方希望、亚洲硅业

硅片协鑫、隆基、中环、晶科、晶澳、荣德新能源、环太集团、阿特斯、天合光能、英利

电池片晶澳、通威、天合光能、晶科、阿特斯、广东爱旭、隆基绿能、顺风光电、东方日升

0.5 2.7 3.56 10.68 10.64 15.15

34.55 52.4

44.26

0.8 3.5 7.06 17.74

28.38 43.53

78.08

130.48

174.74

167%

338%

102%

151%

60% 53% 79%

67%

34%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

400%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

中国新增装机容量（GW）中国累计装机容量（GW）

累计装机容量同比增长率

213%

440%

32%

200%

0% 42%

128%

52%

-100%

0%

100%

200%

300%

400%

500%

0

10

20

30

40

50

60

2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年

新增分布式光伏（GW）

新增大型地面电站(GW)

行业研究。。。。。。。。。。


组件晶科、晶澳、隆基绿能、天合光能、阿特斯、协鑫、东方日升

资料来源：公开资料，联讯证券研究院

图表18： 2011-2017 年中国电池片产量情况


图表19： 2011-2017 年中国电池组件产量情况


60%

61% 62%

66%

68% 68% 68%

54%

56%

58%

60%

62%

64%

66%

68%

70%

0

20

40

60

80

100

120

2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年

中国（GW）全球（GW）中国产量占比

21 23 27.4

35.6

45.8

57.7

75 94%

10%

19%

30% 29% 26% 30%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年

中国（GW) 增长率

行业研究。。。。。。。。。。


图表20： 2014-2018 年光伏组件出口情况


（二）光伏组件和系统成本迅速下降，推动光伏平价上网，开启光伏发展新时代

随着光伏电池片工艺和技术的不断迭代，光伏系统成本不断下降。在过去的 10来年

里，光伏组件、光伏系统成本分别从 30 元/W和 50 元/W 下降到目前的 1.8 元/W和 4.5

元/W，光伏系统成本下降了 90%以上，距离平价上网产生经济效益的光伏系统成本区间

3.5-4 元/w 已经不远了，我们认为未来几年光伏即将进入平价上网新时代，带动光伏发

电的规模应用。

图表21：光伏组件价格（元/w）


20 20 20

26

39 0.63

0.54

0.46

0.36 0.32

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2014年 2015年 2016年 2017年 2018年

出口数量（GW）光伏组件出口单价（美元/瓦）

0

2

4

6

8

10

12

14出厂价(含税):单晶硅电池组件(280W):南京中电光伏科

技有限公司

出厂价(含税):多晶硅电池组件(250W):南京中电光伏科

技有限公司

行业研究。。。。。。。。。。


图表22： 2018-2025 年组件成本变化趋势

资料来源：《中国光伏产业发展路线图》，联讯证券研究院

图表23： 2018-2025 年我国地面光伏系统的初始投资变化趋势


0.68 0.63 0.61 0.59 0.57 0.54

0.34 0.31 0.3 0.29 0.27 0.25

0.22 0.19 0.17 0.16

0.14 0.13

0.21 0.19

0.17 0.15

0.13 0.12

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

1.6

2018年 2019年 2020年 2021年 2023年 2025年

全片组件非硅成本（元/W）电池片非硅成本（元/W）

硅片非硅成本（元/W）硅料每瓦成本（元/W）

4.92 4.5

4.18 3.98 3.83 3.67

0

1

2

3

4

5

6

2018年 2019年 2020年 2021年 2023年 2025年

管理费用（元/W）电网接入成本（元/W）一次性土地费用（元/W）电缆价格（元/W）二次设备（元/W）一次设备（元/W）建安费用（元/W）固定式支架(元/W) 集中式逆变器(元/W) 组件价格（元/W）

行业研究。。。。。。。。。。


图表24： 2018-2025 年我国工商业分布式光伏系统的初始投资变化趋势


光伏新能源产业凭借清洁高效及可持续利用的突出优点使得各国都先后投入至该产

业的开发与利用中。近年来，全球光伏产业经历了跨越式的发展，新增装机容量从 2007

年的 2.8GW 逐年增长至 2017 年的 102GW，光伏发电的巨大潜力愈发引人关注。2007

年，全球光伏累计装机容量仅为 9.8GW，至 2017 年已累计达到 405GW，较 2016 年增

长幅度高达 33.62%。

图表25： 2008-2017 全球光伏新增、累计装机容量

资料来源：招股说明书，联讯证券研究院，IEA PVPS

4.18

3.79 3.54

3.33 3.2 3.06

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

4.5

2018年 2019年 2020年 2021年 2023年 2025年

管理费用（元/W）二次设备（元/W）一次设备（元/W）

屋顶加固（元/W）屋顶租赁（元/W）电网接入（元/W）

电缆价格（元/W）建安费用（元/W）支架价格(元/W)

组串式逆变器（元/W）组件价格（元/W）合计（元/W）

67%

48%

76%

67%

43% 39%

32% 30% 25%

34%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年

新增装机容量（GW）累计装机容量（GW）

累计装机容量同比增长率

行业研究。。。。。。。。。。


世界经济的发展需要以能源为支撑，在石油危机的警醒与环保的要求下，新能源产

业的发展愈发受到国际社会的重视。但根据 BP《StatisticalReviewofWorldEnergy,2016》

的数据显示，当前的电力市场仍然以化石燃料发电为主，其次为风力与核能发电。虽然

随着技术的进步，光伏发电组件的生产成本不断降低，但目前光伏发电成本仍然无法实

现平价上网，从而使得光伏产业对政府的补贴政策仍然存在一定程度的依赖，这也构成

了光伏产业发展的一大障碍。总体而言，当前太阳能发电占全球发电的总量仍然较小。

随着光伏平价上网的实现，我们认为光伏这种清洁能源的应用在全球发电市场中占比有

望快速得到提升，未来风电光伏新增装机逐步渗透替代火电装机的趋势非常明显，2015

年太阳能发电仅占全球发电总量的 1%，未来渗透空间巨大。根据国际能源署（IEA）的

估计，到 2050 年光伏发电占全球电力消费量的 16%，太阳能发电将成为世界上电力的

重要来源，渗透空间巨大。

图表26：近年来太阳能发电在全球发电量占比情况

年份太阳能发电/TWh 全球发电总量/TWh 占比%

2004 2.6 17,573.3 0.01

2005 3.7 18,333.8 0.02

2006 5 19,032.4 0.03

2007 6.8 19,926.9 0.03

2008 11.4 20,308.6 0.06

2009 19.3 20,131.7 0.1

2010 31.4 21,425.5 0.15

2011 60.6 22,100.6 0.27

2012 96.7 22,630.4 0.43

2013 134.5 23,184.0 0.58

2014 185.9 23,536.5 0.79

2015 246.6 24,097.7 1.02

资料来源：公开资料，联讯证券研究院

（二）光伏电池片技术不断迭代推动光伏系统成本不断降本增效

光伏系统成本的最大头主要来自光伏组件，光伏组件最重要的成本端就是电池片。

光伏电池片对光伏下游应用端产品的性能、成本等关键指标起着至关重要的作用。随着

行业研究。。。。。。。。。。


光伏电池片技术迭代，光伏组件和系统成本将不断下降，光伏项目盈利能力有望显著提

高，带动光伏行业整体发展。

行业研究。。。。。。。。。。


图表27： 2018 年光伏系统成本构成（%）

资料来源：北极星光伏网，联讯证券研究院

图表28： 2018 年光伏组件成本构成（%）


43.14

13.87

10.2

7.4

6.93

4.93

4.93

4.47 4.16 光伏组件

安装成本

运营成本

电气设备

电网接入成本

土地

支架

电缆

逆变器

65 10

7

5

4 9

电池片

铝边框

镀膜玻璃

背板

eva

其他

行业研究。。。。。。。。。。


图表29： 2018 年光伏电池片成本构成（%）


图表30： 2018 年光伏单晶硅硅片成本构成（%）


65

11

5

3

4

12

硅片

银

化学试剂

折旧

电力

其他

66 5

5

7

5

12

硅料

坩埚

金刚线

电力

冷却液

其他

行业研究。。。。。。。。。。


图表31： 2018-2025 年组件成本变化趋势


图表32： 2018-2025 年我国地面光伏系统的初始投资变化趋势


0.68 0.63 0.61 0.59 0.57 0.54

0.34 0.31 0.3 0.29 0.27 0.25

0.22 0.19 0.17 0.16

0.14 0.13

0.21 0.19

0.17 0.15

0.13 0.12

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

1.6

2018年 2019年 2020年 2021年 2023年 2025年

全片组件非硅成本（元/W）电池片非硅成本（元/W）

硅片非硅成本（元/W）硅料每瓦成本（元/W）

4.92 4.5

4.18 3.98 3.83 3.67

0

1

2

3

4

5

6

2018年 2019年 2020年 2021年 2023年 2025年

管理费用（元/W）电网接入成本（元/W）一次性土地费用（元/W）电缆价格（元/W）二次设备（元/W）一次设备（元/W）建安费用（元/W）固定式支架(元/W) 集中式逆变器(元/W) 组件价格（元/W）

行业研究。。。。。。。。。。


图表33： 2018-2025 年我国工商业分布式光伏系统的初始投资变化趋势


（三）光伏电池片向 PERC 技术快速转变，HIT 等新型电池片技术也在快速导入

国内光伏电池片正在经历剧烈的技术路线变更。1、第一代的传统铝背场电池（BSF

电池），背面金属铝膜层中的复合速度无法降至 200cm/s 以下，因此到达铝背层的红外

辐射光只有 60-70%能被反射，产生较多光电损失，预计未来 BSF 电池将逐渐被市场淘

汰；2、第二代钝化发射极和背面电池（PERC）通过在电池背面附上介质钝化层，可大

大减少这种光电损失、增加光吸收几率、显著降低背表面复合电流密度，且具有成本较

低、与原有生产线相容性高（仅需增添 2 道主要工序）的优点，已经成为高效太阳能电

池发展现阶段的主流方向；3、第三代异质结（HIT）电池双面发电、光电转换效率高、

光衰减小、工序简单降本潜力大，尤其是异质结 HIT 与背接触 IBC 电池技术结合的 HBC

电池片技术有望成为未来最具有潜力的光伏电池片技术。

图表34： 2018-2021 年各种电池片技术转换效率变化趋势

分类 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年

多晶 BSFP 型多晶黑硅电池平均

转换效率

19.2% 19.4% 19.7% 19.9%

PERC-P 型多晶黑硅电池平

均转换效率

20.3% 20.5% 20.8% 21.1%

P 型单晶 PERC-P 型单晶电池平均转

换效率

21.8% 22.1% 22.4% 22.6%

N型单晶 N-PERT+TopCon 单晶电池

平均转换效率（正面效率）

21.5% 22.0% 22.5% 23.0%

4.18

3.79 3.54

3.33 3.2 3.06

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

4.5

2018年 2019年 2020年 2021年 2023年 2025年

管理费用（元/W）二次设备（元/W）一次设备（元/W）

屋顶加固（元/W）屋顶租赁（元/W）电网接入（元/W）

电缆价格（元/W）建安费用（元/W）支架价格(元/W)

组串式逆变器（元/W）组件价格（元/W）合计（元/W）

行业研究。。。。。。。。。。


异质结 N型单晶 HIT 电池平

均转换效率

22.5% 23.0% 23.5% 24.0%

背接触 N型单晶 IBC 电池平

均转换效率*

23.4% 23.6% 23.8% 24.3%


图表35： BSF、PERC、HIT 三类光伏电池片结构组成图


图表36： PERC 光伏电池片工艺流程（对比传统 BSF 电池片）


行业研究。。。。。。。。。。


PERC 电池的工艺技术已经逐步成熟，正以其低成本、高效能，逐步替代市场上现

有的 BSF 电池片，成为市场主流工艺。近年来，也有大批企业积极参与投资这一领域，

加快 PERC 量产产业化的阶段过程。2019 年新建光伏电池片产能中，PERC 已经占比

80%以上，成为市场上的主流电池片。根据中国光伏行业协会 2019 年初发布的《中国

光伏产业发展路线图》，2018-2020 年，判断国内 N-PERT 型 PERC 电池占比将从 38.5%

提升至 65.7%，成为光伏电池片的主流，而传统 BSF 电池占比将从 60.0%降低至 30%，

逐渐被高效电池替代。除此之外，异质结 HIT 和背接触 IBC 电池占比也将缓步提升。

图表37：未来各种电池片技术市场格局预测

资料来源：CPIA，联讯证券研究院

（二）异质结电池技术是未来光伏电池片大势所趋

异质结电池是单晶 PERC 电池之后的下一代电池技术，有望引领行业新一轮的变革。

基于 HJT 的太阳能电池最早由日本三洋公司于 1990 年成功开发(亦称为 HIT 电池,HIT 为

Panasonic 注册商标)当时转换效率可达到 14.5%（4mm2 的电池）。后来在三洋公司的

不断改进下，三洋 HIT 电池的转换效率 2014 年达到 24.7%，2015 年达到 25.6%。当前，

分布式光伏正大行其道。由于 HJT 电池具有高效、双面发电的优势，在分布式光伏电站

中表现出广阔的应用前景。

异质结是以 n 型单晶硅片为衬底，在经过清洗制绒的 n 型 c-Si 正面依次沉积厚度为

5~10nm 的本征非晶硅薄膜（i-a-Si:H）、p 型非晶薄膜（p-a-Si:H），从而形成 p-n 异质结。

在硅片背面依次沉积厚度为 5~10nm 的 i-a-Si:H 薄膜、n 型非晶硅薄膜（n-a-Si:H）形成

背表面场。在掺杂 a-Si:H 薄膜的两侧，再沉积透明导电氧化物薄膜（TCO），最后通过

丝网印刷技术在两侧的顶层形成金属集电极。这就是异质结电池的典型结构。

行业研究。。。。。。。。。。


图表38： HJT 结构及工艺示意图


HJT 相比较于其他电池片，具有如下优势：

（1）高效率。HJT 电池一直在刷新着量产的电池转换效率的世界纪录。HJT 电池

的效率比 P 型单晶硅电池高 1-2%，而且之间的差异在慢慢增大。

（2）高光照稳定性。在 HJT 太阳能电池中不会出现非晶硅太阳能电池中常见的

Staebler-Wronski 效应。同时 HJT 电池采用的 N 型硅片掺杂剂为磷，无光致衰减现象。

（3）低温制造工艺。HJT 电池所有制程的加工温度均低于 250℃，避免了生产效率

低而成本高的高温扩散制结的过程，而且低温工艺使得 a-Si 薄膜的光学带隙、沉积速率、

吸收系数以及氢含量得到较精确的控制，也可避免因高温导致的热应力等不良影响。

（4）可向薄型化、柔性化发展。HJT 电池的制程温度低，上下表面结构对称，无机

械应力产生，可以顺利实现薄型化；另外经研究，对于少子寿命较高（SRV<100cm/s）

的 N 型硅基底，片子越薄可以得到越高的开路电压。

（5）工艺简单，工序由 PERC 电池片的十几道降低为 4 道主要工序，量产成本有

望大幅降低，良率很容易达到很高的水平。

然而现阶段，HJT 的技术还不成熟，仍有如下问题：

（1）设备投资高。由于采用了薄膜沉积的技术，需要用到高要求的真空设备，与现

有的光伏电池片加工设备完全不同，因为国产化程度不够，主要以进口设备为主，单 GW

设备投资高达 10 亿；

（2）工艺要求严格。要获得低界面态的非晶硅/晶体硅界面，对工艺环境和操作要

求也较高；

（3）制作成本高。透明导电膜一般为氧化铟掺杂金属氧化物，成本偏高；低温银浆

电阻率偏高导致银浆单耗居高不下；

（4）需要低温组件封装工艺。由于 HJT 电池的低温工艺特性，不能采取传统晶体

硅电池的后续高温封装工艺，需要开发适宜的低温封装工艺。

鉴于 HJT 电池片替代第二代 PERC 电池片的趋势已经较为明显，但到技术成熟仍有

较长时间段。目前已经量产或计划量产 HJT 电池的企业有近 20 家，但其中大多尚处于

中试阶段。总计来看，全球规划产能已超 10GW。

行业研究。。。。。。。。。。


四、国产光伏电池片加工设备龙头企业

（一）公司涉及电池片加工几乎所有环节，前段设备优势巨大

捷佳伟创主营产品包括制绒设备、清洗设备、扩散炉、刻蚀设备、PECVD 设备、自

动化配套设备等主要工艺设备，在目前的 PERC/BSF 光伏电池片加工中几乎覆盖了除丝

网印刷以外的所有环节，特别在前段设备中优势巨大，市占率较高。公司也积极开拓 HIT

电池片生产设备，在制绒清洗设备等工序领域已经具备量产能力，同时也在积极布局 HJT

非晶硅沉积、TCO 镀膜、丝网印刷等其他工序环节的设备。

2018 年报和 2019 年半年报也指出，公司为积极应对市场和技术的变化，以高效率、

高产能和智能化为研发方向，持续进行多个代表未来 2-3 年高效电池技术发展的设备的

研发，其中 HIT 电池工艺技术超洁净 HIT 单晶制绒清洗设备研发、适用于 HIT 工艺其他

设备研发逐步开展中；背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已进入工艺调试阶段；Topcon 电

池工艺技术钝化设备研发已进入样机调试阶段；自动化设备的研发也向大产能、高度自

动化、集成化方向发展。在其他新兴领域，用等离子体淀积石墨的方式来制造锂离子电

池负极片的样机也进入调试阶段。

图表39：近几年公司产品销量（台/管）

资料来源：公司财报，联讯证券研究院

图表40： 2015-2017 年公司产品销售单价（单位：万元）


191

432

786

80 252

426

31 74 88 72 83 107 17 62 73

547

1252

1790 1975

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2015 2016 2017 2018

PECVD 扩散炉制绒清洗刻蚀自动化共计

68.79 70.67 70.53

42.33 41.33 31.28

52.21

36.77 33.63

182.65 163.38

148.62

186.08

155.06 172.74

30.99 16.97 26.09

0

50

100

150

200

2017年 2016年 2015年

PECVD设备（每管）扩散炉（每管）自动化设备（每台）

制绒设备（每台）刻蚀设备（每台）清洗设备（每台）

行业研究。。。。。。。。。。


（二）主要竞争对手

国际上主流的太阳能电池生产设备提供厂商有德国的施密德公司、德国的

Centrotherm Photovoltaics AG 公司。国内太阳能生产设备设备的研制成功虽然较晚，但

目前在技术上也渐趋成熟，公司在国内的竞争者主要为苏州聚晶。公司在太阳能电池丝

生产设备领域的主要竞争对手情况如下：

图表41：捷佳伟创主要竞争对手

序

号

公司简介

1 施密德

（Schmid）

全称 Gebr.SchmidGmbH，德国设备制造商，其光伏设备主要包括运

送装置、硅片分离、清洗、分选设备，太阳能电池镀膜设备、制绒设

备、扩散炉，薄膜电池湿蚀刻设备，自动化设备等。

2 瑞纳（Rena）德国设备制造商，成立于 1993 年，主要产品是湿法化学领域链式和槽

式太阳能电池片工艺设备。

3 苏州聚晶全称苏州聚晶科技有限公司，主要产品包括：水平式多晶制绒硅片清

洗机、水平式湿法刻蚀硅片清洗机、全自动单晶制绒酸洗综合设备、

全自动去磷硅玻璃（PSG）清洗机、全自动硅料清洗设备、全自动硅

片清洗设备、石墨舟清洗机-石英管清洗机等太阳能电池行业清洗机。

4 Centrotherm

Photovoltaics

AG

位于德国布劳博伊伦，具有 30 余年的产业经验，为全球光伏技术和设

备主要供应商之一，在光伏设备领域具有提供交钥匙生产线的设计、

生产能力。

5 丰盛装备全称为深圳丰盛装备股份有限公司。该公司在光伏设备行业主要提供

铸锭炉和扩散炉、PECVD 设备。


五、投资建议

公司对标的国内可比公司包括国内高端智能光伏装备制造商迈为股份、晶盛机电、

金辰股份、帝尔激光、罗博特科等。从规模上看，捷佳伟创目前规模处于行业领先水平，

设备涉及传统 BSF 电池、PERC 电池几乎所有工序，在光伏电池片技术迭代的第一波

PERC 渗透率提升的过程中受益最大。公司也积极布局 HIT 电池片技术的设备，制绒清

洗设备已经量产，未来也有望在 HIT 电池片生产设备上延续辉煌。参考可比公司 PE 估

值，我们认为捷佳伟创合理估值应该在 2019 年 30 倍左右，建议目标价 40 元，给与买

入评级。

行业研究。。。。。。。。。。


图表42：可比公司估值水平比较（单位：百万元）

证券代码证券简称总市值 2019EPS 2020EPS 2019PE 2020PE

300751.SZ 迈为股份 85.31 5.28 7.39 31.29 22.36

300776.SZ 帝尔激光 102.96 4.31 5.79 35.64 26.54

300316.SZ 晶盛机电 191.26 0.54 0.74 28.06 20.55

300757.SZ 罗博特科 39.50 1.21 1.55 32.82 25.68

603396.SH 金辰股份 20.34 1.21 1.65 16.04 11.72

平均 28.77 21.37

300724.SZ 捷佳伟创 103.68 1.34 1.79 24.93 18.57


六、风险提示

1）光伏装机不达预期

2）未来光伏发电系统成本下降不及预期

3）竞争格局变化，竞争加剧毛利率下滑

4）公司存货增速较高

行业研究。。。。。。。。。。


附录：公司财务预测表（百万元）

资产负债表 2018 2019E 2020E 2021E

现金流量表 2018 2019E 2020E 2021E

流动资产 4,106 5,132 6,261 7,513 经营活动现金流 -60 163 204 245

货币资金 550 589 672 820 净利润 306 414 516 649

应收账款 299 374 468 585 折旧摊销 5 5 5 6

其它应收款 20 23 25 28 财务费用 -22 -11 -14 -18

预付账款 79 91 114 119 投资损失 -11 -12 -14 -17

存货 2,087 2,400 3,000 3,599 投资活动现金流 -864 -173 -121 -97

其他 1,072 1,656 1,984 2,363 资本支出 41 46 37 41

非流动资产 338 423 516 619 长期投资 130 150 172 198

长期股权投资 130 150 172 198 其他 -1,035 -369 -331 -336

固定资产 145 167 187 213 筹资活动现金流 988 49 0 0

无形资产 17 19 22 29 现金净增加额 63 40 83 148

其他 46 87 135 179 主要财务比率 2018 2019E 2020E 2021E

资产总计 4,444 5,555 6,777 8,133 成长能力

流动负债 2,201 2,532 2,987 3,585 营业收入 20.11% 51.51% 28.21% 24.45%

短期借款 0 0 0 0 营业利润 19.80% 37.08% 25.06% 25.56%

应付账款 415 519 633 779 归母公司净利润 20.69% 35.12% 24.55% 25.88%

其他 1,786 2,013 2,354 2,806 获利能力

非流动负债 15 18 22 27 毛利率 40.07% 35.32% 34.60% 34.75%

其他 15 18 22 27 净利率 20.50% 18.28% 17.76% 17.96%

负债合计 2,217 2,550 3,009 3,612 ROE 19.36% 15.82% 15.22% 15.66%

归母公司股东权益 2,227 3,005 3,768 4,520

负债和股东权益 4,444 5,555 6,777 8,133 偿债能力

利润表 2017 2018E 2019E 2020E 资产负债率 49.88% 45.90% 44.40% 44.42%

营业收入 1,493 2,262 2,900 3,609 流动比率 1.86 2.03 2.10 2.10

营业成本 895 1,463 1,896 2,355 速动比率 0.92 1.08 1.09 1.09

营业税金及附加 11 18 23 29 营运能力

销售费用 118 158 203 253 总资产周转率 0.43 0.45 0.47 0.48

管理费用 122 181 223 274 应收帐款周转率 6.31 6.72 6.89 6.86

财务费用 -22 -11 -14 -18 应付帐款周转率 2.59 3.13 3.29 3.34

资产减值损失 68 45 58 72 每股指标(元)

投资净收益 11 29 38 47 每股收益 1.15 1.29 1.61 2.03

营业利润 350 480 601 754 每股经营现金 -0.19 0.51 0.64 0.76

利润总额 351 482 603 757 每股净资产 6.96 9.39 11.77 14.13

所得税 45 68 87 108 估值比率

净利润 306 414 516 649 P/E 28.17 25.07 20.13 15.99

归属母公司净利润 306 413 515 648 P/B 4.65 3.45 2.75 2.29

EBITDA 321 485 606 760 EV/EBITDA 37.44 25.39 20.96 17.32

资料来源：wind、联讯证券研究院

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分析师简介

刘智，哈尔滨工业大学机械电子工程硕士。2017 年 5 月加入联讯证券，现任研究院机械军工行业分析师，证书编号：

S0300519060001。

研究院销售团队北京王爽 010-66235719 18810181193 [email protected]

上海徐佳琳 021-51782249 13795367644 [email protected]

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠

道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第

三方的授意或影响，特此声明。

与公司有关的信息披露

联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。

本公司在知晓范围内履行披露义务。

股票投资评级说明

投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。

股票投资评级标准

报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：

买入：相对大盘涨幅大于 10%；

增持：相对大盘涨幅在 5%~10%之间；

持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；

减持：相对大盘涨幅小于-5%。

行业投资评级标准

报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：

增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数 5%以上；

中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与 5%之间；

减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数 5%以下。

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