Download - Vallalati Penzugyek Eloadas1 Tarspuppt
Vállalkozás, vállalkozási formák
Felelősség és részvétel szerint:- Egyéni vállalkozás- Társas vállalkozás- Kooperációs társaság
Cél: nyereség és vagyonszerzés Kockázatvállalás
Vállalkozási formák:- KKT- BT- KFT- RT
Termelő vagy szolgáltató tevékenység, profitorientáció
Vállalat céljai
Két fő cél:1. Profitszerzés2. Gyarapítás
Vállalati célok célrendszere:• Gazdasági célok• Technikai célok• Társadalmi célok• Ökológiai célok
Vállalati működés- Alapítás- Működés- Megszűnés
PÉNZÜGYI DÖNTÉSEK
PÉNZ TŐKE
Befektetés – reáleszközök, munkaerő
Pénzügyi döntések:Központban az „eszközportfolió”
Mérleg
Finanszírozási kapcsolat
BEFEKTETÉSI DÖNTÉSEK FINANSZÍROZÁSI DÖNTÉSEK
Finanszírozás:- Pénzügyi szerkezet- Tőkeszerkezet
Hosszú távú pénzügyi döntések Rövid távú pénzügyi döntések
Rövid távú pénzügyi döntések:- Forgóeszközök és rövid lejáratú kötelezettségek
Hosszú távú pénzügyi döntések- Befektetési döntések- Osztalékpolitikai döntések- Finanszírozási döntések
Hosszú távúBefektetési döntések
Hosszú távúFinanszírozási döntések
Rövid távúPénzügyi döntések
Vállalati tőkeáramlás
Társaságok pénzügyei I. Forgótőke menedzsment
© Polyák
Nettó forgótőke – fogalma, optimális szintje
A. Befektetett eszközök
F/3. Rövid lej. forrás
Nettó forgótőke
B. Forgóeszközök
D. Saját tőke
F/1-2. Hosszú lejáratú idegen források
Tartós forrás
PÉNZÜGYI DÖNTÉS CÉLJA
Cél: részvényárfolyam maximalizálása
- Jövőbeli jövedelem számításba vétele- Mérhető és a piac által ellenőrizhető- Részvényesek vagyonmaximalizálása személytelen cél
Piac értékítélete cash-flow orientáció
Számviteli és pénzügyi értékkategóriák- A számviteli nyereség nem jár (feltétlenül) pénzmozgással- Különböző számviteli értékkategóriák- Manipulálhatóság
Cash-flow becslésével kapcsolatban: hozam kockázat
Számítások sarokpontjai:
- Pénz időértéke jelenérték és nettó jelenérték számítás- Kockázat
Tőkepiaci tényezők – hatékony tőkepiacok Modigliani-Miller tételei
Befektetési döntések
Finanszírozási döntések
Részvények hozama és kockázata
Részvényárfolyam
Visszacsatolás
A pénz időértéke azt jelenti, hogy a ma rendelkezésre álló pénzösszeget magasabbra értékeljük, mint egy későbbi időpontit.
Oka:• A mai pénzösszeget befektethetjük opportunity cost• Lemondunk a jelenbeli fogyasztásról• A későbbi pénzbefolyással kapcsolatban a kockázat is
megjelenik
Amit vizsgálunk: pénzmozgás• pénzbeáramlás• pénzkiáramlás
JÖVŐÉRTÉK
100 Ft ?
Az értékkülönbség okai:• fogyasztás?• kockázat• infláció• egyéb befektetési lehetőségek
Az alternatív befektetések hozama? – Pl. 10%
110 Ft
0 * 1FV C r
r = 10%
KAMAT
110 Ft
JELENÉRTÉK
100 Ft
1
1
CPV
r
Alapfogalmak:
Periódus, diszkontálás, felkamatolás, diszkontfaktor, jövőérték, jelenérték
Összevethető pénzáramok
r = 10%
EGYSZERŰ KAMATOZÁS
Minden évben csak a tőke kamatozik, a kamat nem kerül újrabefektetésre!
100 Ft100 Ft 100 Ftr = 10%
tőke
kamat 10 Ft 10 Ft
0 * 1 *FV C r n
100 * 1 0,1* 2 120FV
TÖBB PERIÓDUS
121 Ft
KAMATOS KAMATOZÁS
100 Ft
1n
n
CPV
r
110 Ft
ÖN itt áll
0 * 1n
FV C r
r = 10%
0FV C * 1 r * 1 r
TÖBB PERIÓDUS
A jelenértékszámítás alkalmazásai
PVIFn,r
1. Ismert Cn, n, r Határozzuk meg a 2 év múlva esedékes 2000 Ft-os pénzösszeg jelenértékét 10%-os kamatláb mellett!
2. Ismert PV, n, r Van 2 000 000 Ft-unk, melyet le akarunk kötni. Mennyit fog érni befektetésünk, ha három évre, évi 8%-os kamat mellett tudjuk befektetni?
3. Ismert PV, C, r Befektettük 1 000 000 Ft-unkat, lejáratkor 1 300 000 Ft-ot kaptunk érte. Hány évre köthettük le az összeget, ha a kamatláb 10%?
4. Ismert PV, C, n Vásároltunk befektetési jegyet, árfolyama 1500000 Ft volt. Öt év múlva értékesítjük, 2 600 000 Ft-ért. Mekkora volt az éves hozam?
1
*1
n nPV C
r
0 * 1n
FV C r
FVIFn,r
NEM AZONOS TAGÚ PÉNZÁRAMOK
10 Ft 20 Ft 30 Ft
1
1
C
r 2
21
C
r 3
31
C
r
PV =10
1 0,05 2
20
1,05
3
30
1,05
r = 5%
53,58
Általános képlet:
1 1
ni
ii
C
r
NETTÓ JELENÉRTÉK
10 Ft 20 Ft 30 Ft
1
1
C
r 2
21
C
r 3
31
C
r
NPV =10
1,05
2
20
1,05
3
30
1,05
r = 5%
3,58
Általános képlet:
-50 Ft
0C
50
01 1
ni
ii
CNPV C
r
Örökjáradék
SPECIÁLIS PÉNZÁRAMOK
1 Ft 1 Ft 1 Ft 1 Ft 1 Ft 1 Ft 1 Ft
ÖN itt áll 1
1 r 2
1
1 r 3
1
1 r 4
1
1 r 5
1
1 r 6
1
1 r 7
1
1 r
PV =1
1 r 2
1
1 r
3
1
1 r
4
1
1 r
5
1
1 r
6
1
1 r
7
1
1 r
1
1*
1S a
q
1
1
1a
r
1
1q
r
1 1*
11 11
PVr
r
1 1*
1 111 1
rrr r
1 1*
11
rrr
1 1*
1
r
r r
1
r
CPV
r
110
0,1
r = 10%
Örökjáradék – meghatározott év múlva kezdődő
SPECIÁLIS PÉNZÁRAMOK
1 Ft 1 Ft 1 Ft 1 Ft 1 Ft
ÖN itt áll 1
r
PV =1
r
r = 10%
2
1 1* 8,26
0,1 1,1PV
2
1*
1 r
Annuitás – n-éven át tartó, fix összegű pénzáramlás
SPECIÁLIS PÉNZÁRAMOK
1 Ft 1 Ft 1 Ft 1 Ft
ÖN itt áll 1
1 r 2
1
1 r 3
1
1 r 1
1n
r
PV =1
1 r 2
1
1 r
3
1
1 r
1
1n
r
1 Ft 1 Ft
1PV
r 1
PVr
1*
1n
r
1 1
1n
PVr r r
10 év, 5%
10
1 17,722
0,05 0,05 * 1,05PV
1 1
*1
nPV C
r r r
Az annuitás alkalmazásai
1 1
*1
nPV C
r r r
PVIFAn,r
,* n rPV C PVIFA
1. Ismert C, n, r Határozzuk meg egy 10 éven át tartó, 200 Ft/év összegű pénzáramlás jelenértékét 10%-os kamatláb mellett!
2. Ismert PV, n, r Jancsi bácsinak van 1 000 000 Ft-ja. Elhatározza, hogy nem költi el egyszerre, hanem 10 évre berakja a bankba, úgy, hogy évente fix összeget használ fel belőle. Mekkora összeget költhet évente, ha a kamatláb 5%?
3. Ismert PV, C, r Elkártyáztunk 2 000 000 Ft-ot. Az alvilági srácokkal történt megállapodás alapján – mivel kifizetni egyszerre nem tudjuk –, egy évi fix összegű törlesztési konstrukcióban állapodunk meg. Sajnos anyagi helyzetünk csak évi 400 000 Ft kifizetését teszi lehetővé. Hány év alatt fogjuk törleszteni az adósságot, ha a piaci kamatláb 8%?
4. Ismert PV, C, n Lízingelünk egy személygépkocsit, melynek vételára 2500000 Ft. Törlesztés évi 500000 Ft, melyet 6 éven át kell fizetnünk a lízingcégnek. Mekkora az alkalmazott kamatláb?
Növekvő tagú örökjáradék
SPECIÁLIS PÉNZÁRAMOK
1 1+g (1+g)2
ÖN itt áll 1
1 r 2
1
1
g
r
2
3
1
1
g
r
3
4
1
1
g
r
4
5
1
1
g
r
5
6
1
1
g
r
6
7
1
1
g
r
PV =1
1 r 2
1
1
g
r
2
3
1
1
g
r
3
4
1
1
g
r
4
5
1
1
g
r
5
6
1
1
g
r
6
7
1
1
g
r
1
1*
1S a
q
1
1
1a
r
1
1
gq
r
1 1*
11 11
PVgrr
1 1*
1 111 1
r grr r
1 1*
11r gr
r
1 1*
1
r
r r g
1
r g
1CPV
r g
(1+g)3 (1+g)4 (1+g)5 (1+g)6
Példa:
Örökjáradék kötvényt akarunk venni, melya következő évben 100 Ft-ot, majd 2%-osnövekményű pénzáramot biztosít.
Mennyit érdemes kiadni a kötvényért, ha a piacikamatláb 10%?
Megoldás:
100 Ft1250 Ft
0,10 0,02PV
0 1 2 3 4 5 6 7
Halasztott annuitás jelenértéke
SPECIÁLIS PÉNZÁRAMOK
500 Ft 500 Ft 500 Ft 500 Ft
ÖN itt áll 10%4 év500 * r
nANN
PV =10%4 év500 * r
nPVIFA
r = 10%
2
1*
1 0,1 2
1584,93
1,1 1309,86 Ft
KAMATOZÁS – ÉS ELSZÁMOLÁSI PERIÓDUS
Alapfeltételezés: a kamatot évente, az időszak végén fizetik, ill. ilyenkor kerül tőkésítésre.
Kamatláb érvényességi időtartama: az az időszak, amit időegységnek tekintenekKamatozási periódus: kamattőkésítési vagy kamatfizetési időszak hosszaNévleges kamatláb: a kinyilvánított, kamatláb érvényességi időtartamára járó kamat.
Probléma: különböző konstrukciók összehasonlítása
effektív kamat – éves szintre átszámított kamatláb
Bankunk évente 4-szer, 12%-os névleges kamatot fizet! Mennyi az effektív kamatláb?
Feladat:
Van szabad 100 forintunk,amit egy évre le akarunk kötni.Két lehetőségünk adódik, leköthetjük12,5%-os kamatláb mellett évi egyszeritőkésítés, illetve 12%-os kamatlábés negyedévi tőkésítés mellett.Melyik lehetőséget válasszuk?
Kamatláb érvényességi időtartama (1 év)
100 * 14
r
2
100 * 14
r
3
100 * 14
r
4
100 * 14
r
100
3% 3% 3% 3%
Megoldás:
1. eset:
2. eset:
12,5%effektív névlegesr r 4
0,121 12,55%
4effektívr
ELSZÁMOLÁSI PERIÓDUSOK ÉS FOLYTONOS KAMATOZÁS
Az effektív kamat az érvényességi időtartamon belül, a kamatozási periódusok számának növekedésével nő!Pl. egy befektetéssel 12% névleges kamatot realizálhatunk. Mekkora lesz az effektív kamatláb éves, féléves, negyedéves, havi kamattőkésítés mellett?
11
n
n
sorozat határértéke? e
1n
x
n
sorozat határértéke? ex
Van-e ennek a növekedésnek határértéke?
Éves tőkésítés:
Féléves tőkésítés:2
0,121 12,36%
2
Negyedéves tőkésítés:4
0,121 12,55%
4
Havi tőkésítés:12
0,121 12,68%
12
12,00%
1lim 1 ?
n
n n
Értékpapírok
• Fogalma: valamilyen vagyoni értékű jogot megtestesítő okirat.Jog ~ értékpapír a megtestesült jog a birtokosé
• Fajtái:– az értékpapírban foglalt jog szerint:
tulajdonviszonyt, hitelviszonyt megtestesítő– jog gyakorlására jogosultság szerint:
Bemutatóra szóló:Birtokosa élvezi az összes, papírban megtestesült jogot
Névre szóló:Átadása átruházási nyilatkozattal (cedálás)
Rendeletre szóló:Az eredeti hitelező a jogot átruházza másra. (forgatás)
– Hozam szerint: Nem kamatozó, fix, változó hozamú
– Lejárat szerint:
Rövid lejáratú: 1 éven belüli
Közép lejáratú: 1-5 év
Hosszú lejáratú: 5 éven túli
Lejárat nélküli: részvény, örökjáradék kötvény– Forgalomképesség szerint– Másodlagos forgalom színtere szerint– Értékpapírok megjelenését tekintve
egyedi v. sorozatpapír– Értékpapírforgalom iránya szerint
belföldi, külföldi– Kibocsátó szerint– Fizikai megjelenés szerint
Immobilizáció, dematerializáció
ÉRTÉKPAPÍROK FAJTÁI
Tulajdonviszonyt megtestesítő értékpapír:– részvény
– befektetési jegy
– egyéb: pl. közraktárjegy (árujegy, zálogjegy)
Hitelviszonyt megtestesítő értékpapír:– kötvény
– jelzáloglevél
– egyéb: csekk, váltó
KÖTVÉNYEK
Klasszikus fogalma: hitelviszonyt megtestesítő, fix kamatozású, ált. hosszabb lejáratú értékpapír.
Szólhat névre és bemutatóra.
Kötvény pénzáramlásai- Kérdéses: tőketörlesztés és kamatfizetés esedékessége.
- folyamatos (ált. éves) törlesztés és kamatfizetés- kamatfizetés évente, tőketörlesztés egyszer, a futamidő végén.
- Formailag nem kamatozó kötvény. (zéró kupon kötvény)
- Ritkán: változó kamatozású kötvény
Különleges kötvénytípusok- Átváltoztatható kötvény
- Opciós kötvény (Pl. jegyzési jogot biztosító kötvény)
- Visszahívható kötvény
- Visszaváltható kötvény
- Örökjáradék kötvény
Kötvényekkel kapcsolatos fogalmak
– Névérték– Névleges kamatláb (kupon ráta)– Kibocsátási árfolyam– Lejárat– Piaci érték– Piaci árfolyam– Bóvli kötvény
Kötvényárfolyam
Mennyit adjunk egy kötvényért?
Feladat:
Kötvény cash-flow-k meghatározása, diszkontálás
Alapeset: évi kamatot fizető, FIX kamatozású, futamidő végén egyösszegben törlesztő kötvény árfolyama
31 2 4
0 2 3 4...
1 1 1 1 1n n
n
CC C C C PP
r r r r r
01 1 1
nt n
t nt
C PP
r r
1 2 3 ... nC C C C C
%
0 év*1
i r nn n
PP C PVIFA
r
Példa:
Számoljuk ki egy 1000 Ft névértékű,öt éves lejáratú kötvény elméletiárfolyamát, évi 12%-os kamatozás mellett,ha a kamatok kifizetése minden év végén,a törlesztés egyösszegben a futamidővégén történik. Piaci kamatláb 10%.
KötvényárfolyamÉves törlesztésű kötvény árfolyama.
Törlesztés: minden év végén, fix összegű kamat mellett.
31 2 4
0 2 3 4...
1 1 1 1 1nn
P CP C P C P C P CP
r r r r r
Példa:
Mennyit érdemes fizetni azért a kötvényért, melynek öt éves a futamideje, 10 000 Ft a névértéke, évente kerül törlesztésre, és 10% kamatot fizet, ha a piaci kamatláb 8%?
DCF
Össz CF
Tőketörlesztés
Kamat
Tőke
5. év4. év3. év2. év1. év
1 497,31 764,12 064,02 400,52 777,78
2 2002 4002 6002 8003 000
2 0002 0002 0002 0002 000
2004006008001 000
2 0004 0006 0008 00010 000
DCF = 10 503,6
Diszkont értékpapír árfolyama
Pénzáramlás: egyösszegű, Pn a futamidő végén.
01
nn
PP
r
Példa:
Számoljuk ki egy 10000 Ft névértékű, két éves lejáratú diszkont kötvény kibocsátáskori értékét, 11%-os kamatláb mellett!
0 2
10000 Ft8116,22 Ft
1 0,11P
ÁRFOLYAM
NÉVLEGESKAMAT
PIACIKAMAT
i ri r
ÁR
FO
LY
AM
i rN
ÉV
ÉR
TÉ
K
01 1
nt t
tt
C PP
r
idő
kibo
csát
ás
kam
atfiz
etés
kam
atfiz
etés
kam
atfiz
etés
kam
at +
tők
e fiz
etés
?
Kötvények nettó és bruttó árfolyama
Eddig: vásárlás kibocsátás …
árfolyam
idő
kibo
csát
ás
kam
atfiz
etés
kam
atfiz
etés
kam
atfiz
etés
kam
atfiz
etés
Bruttó árfolyam = Nettó árfolyam + Kamat
Példa:
Adott egy 1000 Ft névértékű kötvény, melyneknévleges kamata 10%, kamatfizetés március 1-én.Mennyi a kötvény nettó árfolyama augusztus 1-én,ha a bruttó árfolyama 1041,92 ?Mennyi a piaci kamatláb?
365nap
1041,92 Ft
153
nap
Nettó-bruttó árfolyam közötti összefüggések
Kötvények hozama – hozam-kategóriák
- Névleges hozam
- Egyszerű hozam
- Tényleges hozam (IRR)
- Tartási időre számított tényleges hozam
KamatEgyszerű hozam
Árfolyam
01 1
nt
tt
CP
r
Példa:
Adott egy 1000 Ft névértékű kötvény, melyneknévleges kamata 12%, kibocsátás: 2004. január 1.Lejárat: 2009. december 31.Ma (2007. január 1.-én), kamatfizetés után akötvény árfolyama 104%.Alternatív hozamráta: 8%Számolja ki a hozamkategóriákat!
csak egy ideig őrizzük meg a kötvényt
Példa:
Adott egy 1000 Ft névértékű kötvény, melyneknévleges kamata 12%, kibocsátás: 2004. január 1.Lejárat: 2009. december 31.Ma (2007. január 1.-én), kamatfizetés után akötvény árfolyama 104%.Alternatív hozamráta: 8%Számolja ki a hozamkategóriákat!Állapítsa meg, hogy a piac az adott kötvényt alul- vagy túlértékeli!
Elméleti árfolyam (DCF) 2 3
120 120 1120
1,08 1,08 1,08 1103,08
Egyszerű hozam 11,54%120
1040
Piaci árfolyam 1000*1,04 1040
Lejáratig számított hozam (IRR): 2 3
120 120 11201040
1 1 1r r r
n-ed fokú egyenlet megoldását keressük
Lejáratig számított hozam kiszámítása
8%
12%
40
63,088% 4% 10,45%
103,08IRR
Az IRR függvény képe n-ed fokú polinom. a gyök nehezen számítható!
I. Közelítéses módszer:1. Keressünk két kamatlábat, amely közé a megtérülési ráta várhatóan esik2. Számítsuk ki a kötvény DCF-ét a két kamatlábbal3. Interpoláció
PV
r8%
12%
1103,08 1040,00 1000,00
63,0
8
2 3
120 120 11201040
1 1 1r r r
Lejáratig számított hozam kiszámítása
II. IRR egyszerűsített becslési módszer:
III. Módosított becslési módszer:
0
0
2
n
n
P PC
nIRRP P
1000 1040120
3 10,45%1040 1000
2
IRR
0
00,4 0,6
n
n
P PC
nIRRP P
1000 1040120
3 10,42%0,4 1000 0,6 1040
IRR
Kamatszelvény nélküli (zéró kupon v. elemi) kötvény hozama
Árfolyam kiszámítása:
01
nn
PP
r
?r
0
1nnP
rP
Átrendezve:
Példa:
Mekkora annak a kamatszelvény nélküli kötvénynek a hozama, amely hároméves lejáratú, 1000000 Ft névértékű, és kibocsátási árfolyama 60% ?
31000000
11000000 0,6
r
18,56%
600
700
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
1500
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Árfolyamváltozás az idő függvényében
Adott egy 20 év lejáratú 1000 forint névértékű és 15% névleges kamatozású kötvény, minden évben tekintsük a kötvény árfolyamát, 10, 15 és 20%-os piaci kamatláb mellett.
15%r 20%r 10%r
Kamatláb-érzékenység
A legnagyobb árfolyam-alakító tényező a kamatláb! Kérdés: a kockázat nagyságának mérése?
Kamatláb-érzékenység mérése:
egységnyi kamatláb változás mekkora árfolyamváltozást eredményez?
1 0
0
1 0
0
P P
PE
r r
r
P1 : tárgyidőszaki árfolyam
P0 : névérték
r1 : piaci kamatláb
r0 : névleges kamatláb
Példa:
Adott egy 1000 Ft névértékű, 8%-os névleges kamatozású kötvény, melyet 10%-os piaci kamatláb mellett 920 Ft-os árfolyamon lehet megvásárolni.
Számolja ki a kamat-rugalmassági együtthatót!
1 0
0
1 0
0
P P
PE
r r
r
920 1000
100010 8
8
0,32
Átlagos hátralévő futamidő (duration)
Azt mutatja meg a mutató, hogy a kötvénybe fektetett tőke átlagosan hány év alatt térül meg.
Számítás menete:1. CF meghatározása2. Diszkonttényezők kiszámítása3. Képlet
Képlete:
1
1
*
1
1
nt
tt
nt
tt
C t
rD
C
r elméleti árfolyam
Minél nagyobb a hátralévő átlagos futamidő, annál nagyobb a kamatlábkockázat!
Volatilitás:A kamatváltozás konkrét hatása az árfolyamra.
elaszticitás: ez a mutató a pénzáramlást is figyelembe veszi!
1
DMD
r
Példa:
Adott egy 2000 Ft névértékű, öt éves lejáratú, 10% névleges kamatozású kötvény, mely a futamidő végén törleszt.Számolja ki a várható megtérülési időt és a volatilitást, ha az alternatív befektetések hozama 8%!Mit mutatnak ezek a mutatók?
I. Cash-flow meghatározása, diszkontálás
5. év4. év3. év2. év1. év
DCF 1 497,28147,01158,77171,47185,19 2 159,71
Össz CF
Tőketörlesztés
Kamat
Tőke
2 200200200200200
2 000
200200200200200
2 0002 0002 0002 0002 000
3 000
2 000
1 000
-
II. Cf * t meghatározása
200
1,08 2
200
1,08 3
200
1,08 4
200
1,08 5
2200
1,08
9078,86
4,202159,71
D
Példa:
Adott egy 2000 Ft névértékű, öt éves lejáratú, 10% névleges kamatozású kötvény, mely a futamidő végén törleszt.Számolja ki a kamatrugalmasságot, a várható megtérülési időt és a volatilitást, ha az alternatív befektetések hozama 8%!Mit mutatnak ezek a mutatók?
I. Cash-flow meghatározása, diszkontálása
5. év4. év3. év2. év1. év
DCF 1 497,28147,01158,77171,47185,19 2 159,71
Össz CF
Tőketörlesztés
Kamat
Tőke
2 200200200200200
2 000
200200200200200
2 0002 0002 0002 0002 000
3 000
2 000
1 000
-
t * Cn 7 486,4588,02476,30342,94185,19 9 078,86
4,20
3,891,08
MD
II. Cf * t meghatározása
200
1,08 2
200
1,08 3
200
1,08 4
200
1,08 5
2200
1,08
RÉSZVÉNYEK
Fogalma: tulajdonviszonyt megtestesítő, lejárat nélküli értékpapír.
Fajtái:Közönséges (törzs) részvényElsőbbségi részvény- szavazatelsőbbségi, osztalékelsőbbségi, likvid. hányad elsőbbségi, stb.Dolgozói részvényKamatozó részvény
Részesedésszerzés célja:- osztalék- árfolyamnyereség- befolyásszerzés
Befolyásszerzés mértéke- közvetlen irányítást biztosító befolyás- meghatározó befolyás- mértékadó befolyás- mértékadónak sem minősülő befolyás
Részvény-kötvény összehasonlítása
Kötvénykibocsátás előnye:• tőkeköltség előre meghatározott• olcsóbb (nincs kockázati prémium)• függetlenség• adómegtakarítás• rugalmasabb lehet (visszaváltható kötvény)
Kötvénykibocsátás hátránya:• fix teher• likviditási teher a lejáratkor• hosszú lejáratú elkötelezettség kamatláb-kockázat• hosszú lejárat esetén szigorúbb gazdálkodást igényel• eladósodottság
Befektető előnye kötvényvásárlásból• fix, biztos hozam• biztos törlesztés• elsőbbség a részvényekkel szemben a likvidációban• egyéb előnyös konstrukciók (pl. átváltoztatható kötvény)
Árfolyamkategóriák:- kibocsátási (emissziós) árfolyam- névérték- árfolyamérték
értékelés: a várható pénzáramok diszkontálásávalProbléma: az osztalékfizetés a jövedelmezőség függvénye!
Jelölések:EPSn – az n. periódusban az egy részvényre jutó adózott eredményDIVn – az n. periódus végén fizetett osztalék (egy részvényre)Pn – az n. periódusban a részvény árfolyama
Egy periódus esetén:Feltételezzük, hogy a részvényt a következő periódusban értékesítjük!
Elméleti árfolyam:
1 10 1 1
DIV PP
r r
1 1 0
0
DIV P Pr
P
Több periódus esetén:A részvényt hosszabb távon a vállalkozásnál tartjuk. Ez idő alatt számolhatunk az osztalékkal, valamint értékesítéskor az árfolyamértékkel.
Elméleti árfolyam:
01 1 1
ni n
i ni
DIV PP
r r
01 1
ni
ii
DIVP
r
Ha a periódusok száma a végtelenhez közelít, az értékesítéskori árfolyam jelenértéke tart a nullához!
01 1
ni
ii
DIVP
r
Általános osztalékértékelési modell:
Részvényárazás – végtelen CF-feltételezés mellett
Az osztalékból eredő pénzáramot örökjáradék jellegű pénzáramlásnak tekintjük!
I. Állandó osztalék, növekedés nélkül:
0
DIVP
r
II. Növekvő osztalék
C
PVr
10
DIVP
r g
C
PVr g
Példa:
Adott egy „A” részvény, mely évi 100 Ftosztalékot garantál.
Mennyit szabad ezért a részvényért fizetni, haa részvénytől elvárt hozam 12%?
Példa:
Adott egy „A” részvény, mely évi 100 Ftosztalékot garantál, melynek növekedésiüteme 2%.
Mennyit szabad ezért a részvényért fizetni, haa részvénytől elvárt hozam 12%?
Adózás előtti eredményAdózott eredményVállalatnál
maradóeredmény
Dilemma: osztalékfizetés vagy növekedés?A részvény árfolyama és az osztalékfizetésösszefüggései
Társaságiadó
Osztalék
Visszakerül a tőkepiacra, a részvényesek jövedelmét
képezi.
Növeli a vállalat saját tőkéjét. Ezzel az egész
vállalat nő, hat a későbbi osztalékfizetésre.
Osztalék1 részvényre jutó:
OsztalékDIV
Részvények száma
1 részvényre jutó:
eredmény
AdózottEPS
Részvények száma
Az osztalékfizetési hányad
Számítása:
DIV
bEPS
Újrabefektetési hányad
Számítása:
1 1DIV
bEPS
Return on equity (ROE)
Adózott nyereség
Saját tőkeROE
Példa:
Adott egy „A” Rt., melynek adózott eredménye20 millió forint volt. Jegyzett tőkéje10 millió forint, a részvények névértéke10 eFt. Az osztalékfizetési hányad 40%
Mennyi osztalékot fizetett a vállalat összesen?Mennyi az újrabefektetési hányad?Mennyi az EPS?
Számítása:
Return on assets (ROA)
Adózott nyereség
EszközökROA
Számítása:
AE
D
Újrabefektetés E
Az osztalékfizetés mindiga tőkearányos jövedelembőltörténik!
1
DIVg ROE
EPS
A részvényárfolyam és az EPS kapcsolata (a PVGO értelmezése)I. Jelenlegi részvényárfolyam számszerűsítéseII. A részvény elméleti árfolyamának kiszámítása
0
EPSp PVGO
r
Részvényárfolyamok tőzsdei alakulása- várható növekedési ráta- várható osztalék- kockázat- piaci kamatláb
Legfontosabb részvénypiaci mutatószámok
Árfolyam/nyereség rátap
e
Árfolyam/Egy részvényre jutó könyv szerinti érték
Tőkeérték (kapitalizáció) részvények száma * árfolyam
OsztalékhozamDIV
p
Példa:
Egy cég egy részvényre jutó adózott nyeresége a most lezárt üzleti évben 200 forint volt, melyből az idei osztalékot már kifizették. A cég minden évben nyereségének 40%-át fizeti ki osztalékként,és ezen nem is kíván változtatni a jövőben.Elvárt hozam 14%, ROE 20%. P/E mutató 20.
Számolja ki a részvény piaci árfolyamát, elméleti árfolyamát, és számszerűsítse a növekedési lehetőségek jelenértékét!
EPS0 = 200
0,4DIV
EPSr = 14%
ROE = 20%
20PE
Adatok: Megoldás:
0 0*Pp EPSE 4000 Ft
10
DIVp
r g
1
DIVg ROE
EPS12%
89,6
0,14 0,12
1 0 * 0,4 *1,12 89,6DIV EPS
4480 Ft
0
EPSp PVGO
r
200
40000,14
PVGO
2571PVGO
AE
D
* *A E D
E Dr r r
D E D E
rA
rD
rE
Súlyozott átlagostőkeköltség (WACC)
Átrendezve:
D
DROE ROA ROA r
E
Adózott nyereség
EszközökAr
Adózott nyereség
Saját tőkeEr
Példa:
Egy részvénytársaság 60%-ban saját forrásbólfinanszírozott. A kötvényekre 10%, arészvényekre 20% hozamot ígér.
Tökéletes tőkepiac esetén mekkora azeszközök várható hozama?
Kockázat
Statisztikai alapok: várható érték sztochasztikus jelenségek értékeléseValószínűség ~ bekövetkezési esély
Valószínűségi változók p = [0, 1]Kockázat: annak a lehetősége, hogy egy befektetés jövőbeli tényleges hozamai eltérnek a várt hozamtól.
Valószínűség meghatározása: objektív-szubjektív meghatározás objektív meghatározás: elemzésen alapul
Alapelv: a befektető kockázatkerülő. ha felvállalja a kockázatot, azért honorálni kell!(Kockázati prémium.)
Kockázattal kapcsolatos alapfogalmak:
- várható érték
- variancia
- szórás
1
Várható érték *n
i ii
p v
22
1
Variancia *n
i ii
p r r
2
1
Szórás *n
i ii
p r r
Példa:
Adott egy R részvényünk, melynek hozamainak valószínűségi eloszlása:
pi 0,05 0,2 0,4 0,2 0,05
ri 1 8 15 22 29
Feladat: számolja ki a hozam várható értékét, varianciáját és szórását!
Megoldás:
Várható érték = 0,05 * 1 + 0,2 * 8 + 0,4 * 15 + 0,2 * 22 + 0,05 * 29 = 13,5
Variancia = 41,225
Szórás = 6,42
Portfólió értelmezései
- Tágabb értelmezés: vagyonösszetétel- Szűkebb értelmezés: értékpapír-összetétel
Portfólió elemzés jelentősége diverzifikáció együttmozgás minimalizálása
Egyedi kockázat: azon kockázati faktorok, amelyek csak adott cégre jelentenek veszélytPiaci kockázat: a gazdaság egészét érintő kockázati faktorok.
Portfolió hozama: a részvények hozamának súlyozott átlaga (értékarányos súlyozással)
Hatékony portfolió: kockázat minimalizálása és hozam maximalizálása.
Hatékony egy portfolió, ha• nincsen azonos hozam mellett alacsonyabb kockázatú másik portfolió, ill. • nincsen azonos kockázat mellett magasabb hozamú másik portfolió.
Példa:
Egy portfólióban szerepel 200 db. A részvény(1000 Ft / részvény) és 100 db. B részvény(2000 Ft / részvény).
Mekkora az A részvény aránya a portfólióban?
Értékpapírok együttes hozama és kockázata
Cél: kockázat csökkentéseAz elemzés alapfogalmai:
- korrelációs együttható (–1 < x < +1)
- szórás:- statisztika: átlagtól való eltérés négyzetes átlaga- portfolióelemzés: várható érték eltérése
- variancia: szórásnégyzet
- kovariancia: részvények együttmozgása („együttes szóródás”)
1
n
IJ i Ii I Ji Ji
p r r r r
IJ IJ I J
Variancia-kovariancia mátrix:
11 12
21 22
A mátrix tulajdonságai:- a mátrix négyzetes (n×n)- főátlóban: varianciák- a mátrix szimmetrikus
Példa:Három részvény (A, B, C) variancia-kovariancia mátrixa az alábbi:
A B C
A 36 45 27
B 81 45
C 64
Mekkora az A és B, valamint a B és C közötti korrelációs együttható?
Capital Assets Pricing Modell (CAPM)
hozam és kockázat kapcsolatának mérése
Alapfeltevések:- hozam és szórás becslése egy periódusra- kockázatkerülő magatartás- az eszközök korlátlanul oszthatók- létezik kockázatmentes kamatláb, mely mellett bárki nyújthat, illetve
vehet fel kölcsönt- nincsenek adók és tranzakciós költségek- tökéletes informáltság- a befektetők várakozásai homogének
Szeparációs tételA piacon meghatározható egy olyan portfolió, amely a kockázatos eszközökből áll, és legjobb kombinációnak számít. mindenki ezt a portfóliót fogja kombinálni (homogén elvárások, tökéletes informáltság)A piaci portfólió minden piaci értékpapírt tartalmaz, súlyuk megegyezik a piaci súlyokkal.A meghatározott portfóliót elegyítjük a kockázatmentes befektetéssel.
Tőkepiaci egyenes (Capital Market Line, CML)
A tőkepiaci egyenes megmutatja hatékony portfóliók esetén a kockázat és a hozam közötti összefüggést.
A modell tényezői:- kockázatmentes kamatláb, és a- kockázati prémium
rf
rm
m0
CML
BA
M
r
Értékpapír-piaci egyenes (Security Market Line, SML)
A CML problémája: szét kell választani a szisztematikus és a piaci kockázatot.
Egyedi eszköz hozama függ:- a piaci portfolió kockázatától- az eszköz és a piaci portfolió kovarianciájától
rf
rm
10
SML
M
r
Ar f m fr r r
2iM
M
Értékpapír-piaci egyenes (Security Market Line, SML)
Az egyensúlyi helyzetben az értékpapírok az értékpapírpiaci egyenesen fekszenek.Ha egy portfolió az egyenes alatt van túlértékeltHa egy portfolió az egyenes fölött van alulértékelt
CAPM-modell:Kockázatmentes hozam + bétával arányos kockázati prémium
rf
rm
10
SML
M
r
i
A
B
Példa:
Valamely vállalat részvényének bétája 1,2,a kockázatmentes kamatláb 10%, a piaciportfolió hozama pedig 16%.
Határozza meg a cég értékpapírjátólelvárt hozamot!
Ar f m fr r r
18Piaci port.
105002,64844B részvény
1000201,43526A részvény
ÁrfolyamFt
DarabBétaKockázat
%Várható
hozam %
Példa
Tegyük fel, hogy a CAPM feltevései teljesülnek
a.) Mekkora a portfólió várható hozama?
b.) Mekkora a piaci portfólió várható hozama és a kockázatmentes hozam?
Példa
Egy piacon ismert a kockázati prémium, 5%. Egy részvénytársaság részvényeinek szórása kezdetben 12%, a részvények bétája 1,2. A CAPM feltételei teljesülnek. A részvénytársaság éves növekedési üteme 8%.
Hány százalékponttal nő a vállalat részvényeinek elvárt hozama, ha a részvények bétája 1,5-re nő?
Kockázat
Hozamr
Kockázatok és hozamokKockázatok és hozamok
Értékpapírokszáma
Kockázat
A portfólió kockázataA portfólió kockázata
Szisztematikus kockázat
Diverzifikálható kockázat
p = wi * wj * ij * i * j
2 n n
i=1 j=1
rp = wi * ri i=1
n
A portfolió kockázata és hozamaA portfolió kockázata és hozama
Kockázat
Hozamr
= -1
= +1
A portfólió kockázataA portfólió kockázata
1 2
r2
r1
Értékpapír hozama
Átlagos piaci hozam
Hozamr
Kockázat
Az értékpapírpiaci egyenes (SML)Az értékpapírpiaci egyenes (SML)
SML
m=1
rm
rf
r = rf + ( rm – rf )
A pénzeszközök állományváltozásaA pénzeszközök állományváltozása
Január Február Március ÁprilisBevételek: Vevőktől befolyt: Kapott kamatok: Hitelfelvétel ...Egyéb bevétel:Összes bevétel:
Kiadások: Kifizetés a szállítóknak: Bérkifizetés: Kamatfizetés: Hiteltörlesztés: ...Egyéb kiadás:Összes kifizetés:
Nettó pénzáramlás:
A pénzeszközök állományváltozásaA pénzeszközök állományváltozása
Eredmény +Amortizáció+/-Mérlegváltozások
Nettó pénzáramlás
Eredmény +Amortizáció+/-Mérlegváltozások
Nettó pénzáramlás
A pénzeszközök állományváltozásaA pénzeszközök állományváltozása
PénzeszközökFtPénzeszközök
Ft
Eszköz csökkenésForrás növekedés
Eszköz növekedésForrás csökkenés
BERUHÁZÁSI DÖNTÉSEK
- Hosszú távú döntések.- Nagyobb tőkeigény, helyrehozni nehezebb.- Nehezen becsülhető a pénzáramlás
KOCKÁZAT
Profit kritérium
magasabb hozam, mint a tőkebefektetés
Beruházások csoportosítása
Közvetlen cél szerint:- bevétel-növelés- költség-csökkentés- hatósági előírások
Más tevékenységgel való kapcsolat szerint- független projektek- egymást kölcsönösen kizáró projektek- más beruházástól függő projektek
Beruházási pénzáramlás- egy kezdő pénzkiadás
- minden bekerülési költség- nettó forgótőke- felhasznált erőforrás alternatíva költsége- adóhatás
- működési pénzáramlás- végső pénzáramlás
- tárgyi eszköz értékesítése- felszabaduló forgótőke
konvencionális pénzáramlásEgyébként: nem konvencionális pénzáramlás
-250
-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Beruházás pénzáramai
0
5
10
15
20
25
30
35
40
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Számviteli elszámolás
Pénzáramok becsülhetősége- el kell tudni választani a projekt pénzáramát a korábbi
tevékenységektől- komplex pénzáramok
NYERESÉG CASH-FLOW
Számbavételi szabályok:- pénzáramok elemzése növekményi alapon- adózás utáni pénzáramlás- közvetett hatások figyelembevétele- sunk cost elv- alternatívaköltségek- forgótőkeigény- infláció konzisztens figyelembevétele- finanszírozási költségek irrelevánsak
Megnevezés 0. év 1. év 2. év … n. év
Árbevétel
- Folyó ráfordítások
-Értékcsökkenés
+/- Egyéb eredmény
+/- Pénzügyi er.
Adózás előtti er.
Társasági adó
Adózott eredmény
+ Értékcsökkenés
+/- Tárgyi eszköz C.F.
+/- Nettó forgótőke CF.
Periódus pénzárama
B
Á1 Á2 Án
F1 F2 Fn
ÉCS1 ÉCS2 ÉCSn
Záró p.
AEE1 AEE2 AEEn
TAO1 TAO2 TAOn
ADE1 ADE2 ADEn
ÉCS1 ÉCS2 ÉCSn
-E +T.e.
NF1 NF2 NFnNF0
CF1 CF2 CFnCF0
…
…
…
…
…
…
…
…
…
Beruházásokkal kapcsolatos döntési problémák
- egyedi beruházás megvalósítása- beruházások rangsorolása választás- beruházási tervek több beruházás, több is választható- optimális használati idő becslése
Beruházási számítások
- statikus- költség-összehasonlítás- nyereség-összehasonlítás- megtérülési idő
- dinamikus- Nettó jelenérték (NPV)- Belső megtérülési ráta (IRR)- Jövedelmezőségi index (PI)
Megtérülési idő
Év 1. projekt 2. projekt 3. projekt
0 -10 000 -10 000 -10 000
1 3 000 4 000 1 000
2 3 000 4 000 3 000
3 4 000 4 000 5 000
4 4 000 4 000 9 000
Feladat:
Számítsuk ki a projektek megtérülési idejét és nettó jelenértékét, ha r = 10%
2 3 4
4000 4000 4000 4000Nettó jelenérték 10000
1,1 1,1 1,1 1,12679,46
2 3 4
1000 3000 5000 9000Nettó jelenérték 10000
1,1 1,1 1,1 1,13292,12
2 3 4
3000 3000 4000 4000Nettó jelenérték 10000
1,1 1,1 1,1 1,1943,92
01
Megtérülési idő: t
ii
C C
1. projekt:
0Megtérülési idői
C
C
2. projekt:
01
1
Megtérülési idő
t
ii
t
C Ct
C
3. projekt:
Azonos évi pénzáramlás
Különböző pénzáramok
Megtérülési idő előnyei:• Könnyű számíthatóság• Előnyben részesíti a gyors pénzáramlást• Általános a kockázatos piacokon
Hátrányai:• Statikus• Jövedelmezőség mérésére nem alkalmas• Nem számol a megtérülés utáni pénzáramokkal „rövid látó”
Beruházás átlagos jövedelmezősége (Average Rate of Return)
Átlagosan keletkező nyereség számítása
1
0 : 2
n
ii
C
nARRC
Előnyei:• Teljes pénzáramlás számításba vétele• Könnyű számíthatóság
Hátrányai:• Statikus mutató• Számvitel-központú
Diszkontált megtérülési idő
Kockázat és likviditás jelzése, diszkontált jövőbeli pénzáramok
0 ANNUITÁS FAKTORi
C
C ANN ;r n
01 1
nt
tt
CNPV C
r
Nettó jelenérték
01
01
nt
tt
CC
IRR
Belső kamatláb (IRR)
Fogalma: az a kamattényező, amely mellett a beruházás pénzáramainak jelenértéke egyenlő a befektetéssel. (Ekkor NPV = 0)
Belső kamatláb (IRR)
Fogalma: az a kamattényező, amely mellett a beruházás pénzáramainak jelenértéke egyenlő a befektetéssel. (Ekkor NPV = 0)
Előnyei:• dinamikus mutató• döntés mint az NPV-nél• könnyű értelmezhetőség
Hátrányai:• Nehezebben számítható• Egyes esetekben nem alkalmazható
1
0
1Keletkező pénzáramok jelenértéke
Kezdő befektetés értéke
nt
tt
C
rPI
C
Jövedelmezőségi index
Előnyei:• könnyen számítható• megbízható erőforrás-korlát esetén
Hátrányai:• Értelmezési problémák• Egyes esetben félrevezető eredményre vezet
ElfogadniPI > 1
ElutasítaniPI < 1Jövedelmezőségi index
ElfogadniIRR > r
ElutasítaniIRR < rBelső megtérülési ráta
ElfogadniNPV > 0
ElutasítaniNPV < 0Nettó jelenérték
DöntésMutató értékeMutató
Beruházási javaslatok rangsorolása• eltérő élettartamú, egymást kölcsönösen kizáró befektetések esetén• folyamatos működés szükséges• tőkekorlát esetén
egyenértékes módszer
Működés ciklikus pénzáramainak helyettesítése évi azonos pénzáramlással.
01
;1
nt
tt
CNPV C ae PVIFA n r
r
Feladat:
Pénzügyi igazgatónk személygépkocsit akar vásárolni. Két lehetőség adódik. Egyik autó (A) 16000 eFt-ba kerül, ezt az autót öt évig lehet ezek után használni, azután le kell cserélni. Évi fenntartási költsége 2 millió, maradványértéke 4 millió forint. A másik autó (B) beszerzési ára 10 millió forint, de ezt várhatóan három év múlva kell lecserélni. Évi fenntartási költsége is magasabb: 2,5 millió forint. Maradványértéke 3 millió forint. Kamatláb: 10%.
Melyik lehetőséget válasszuk?
Év
A
EgyszeriFenntartás
Ráfordítás Bevétel
0 16
1 2
2 2
3 2
4 2
5 16 4 2
6 2
7 2
8 2
9 2
10 16 4 2
Egyes választási lehetőségek CF-einek felírása
B
EgyszeriFenntartás
Ráfordítás Bevétel
10
2,5
2,5
10 3 2,5
2,5
2,5
10 3 2,5
2,5
2,5
10 3 2,5
2,5
Optimális használati időtartam és optimális pótlási időpont
Szempontok jogi használati időtartam (Licenc, bérleti szerződések) műszaki használati időtartam (Műszaki feltételek adottak) gazdasági használati időtartam (Gazdasági ésszerűség)
Optimális használati időtartam- megvalósítás előtt is már becsülendő- egyszeri – ismétlődő beruházások (beruházási lánc)
Optimális pótlási időpont a beruházás már megvalósult
Beruházás kockázata
pénzárammal kapcsolatos bizonytalanságMakrogazdasági tényezőkből adódó kockázatCégspecifikus kockázat
Előrejelzési kockázat: annak a kockázata, hogy az előrejelzésünk nem pontos.
Nettó jelenérték valóban lehet-e pozitív?
Előrejelzés kockázatának csökkentése- szcenárió elemzés- érzékenységi elemzés- Monte-Carlo szimuláció- Fedezetipont elemzés- Biztos egyenértékesek
Szcenárió elemzés
Az elkészült előrejelzés után próbálunk változtatni a paramétereken, többféle „forgatókönyvet kialakítva” eladott darabszám, fajlagos fedezet, fix költségek
Érzékenységi elemzés
Egy-egy paraméter kiválasztása után megvizsgáljuk, hogy az mennyiben hat a nettó jelenérték alakulására mely tényezőkre kell a legnagyobb figyelmet fordítaniDe! Nem ad választ az egyes paraméterek egymásra hatására.
Monte-Carlo szimuláció
Valószínűségi eloszlások becslése az egyes paraméterekre, számítógépes szimuláció alkalmazásával
Fedezetipont elemzés
A forgalom volatilitásából adódó kockázatot hivatott felmérni. meddig csökkenhet a forgalom anélkül, hogy veszteségessé válna a beruházás
Fedezeti pont képlete:
Eladási ár × volumen = Fajlagos változó költség × volumen + FIX költség
Biztos egyenértékesek
Lényeg: a bizonytalan pénzáram helyettesítése biztos pénzárammal. átváltási faktor [0; 1]
0 01
**
1
nt t
tt f
CNPV C
r
Eszközök kockázatának mérése
-val jellemezzük az eszközök kockázatosságát!
Kockázatosság tényezői:• ciklusérzékenység• verseny• áringadozások• üzemméret és diverzifikáció• a termékéletciklusban elfoglalt pozíció• működési tőkeáttétel
Tőkeáttétel:1. működési tőkeáttétel
eredményváltozás(%) / bevételváltozás (%)2. pénzügyi tőkeáttétel
EPS-változás(%) / eredményváltozás (%)3. kombinált tőkeáttétel
EPS-változás(%) / bevételváltozás (%)
Működési tőkeáttétel az eszközök jövedelemtermelését minősíti
1%-os forgalomnövekedés hány százalékos növekedést generál a kamat és adófizetés előtti eredményben?
EBITEBITDOL
ForgalomForgalom
Eladási forgalom Változó költségek
EBITDOL
Példa:
A vállalat árbevétele 20 000 eFt, változó költség 50%, fix költség 5000 eFt.Kamatráfordítás: 5%, saját tőke: 25000 eFt. Idegen tőke: 25000 eFt.Feladat:Számolja ki a működési tőkeáttételt 10%-os forgalomnövekedés esetén!
FIX költségek aránya (eszközszerkezet)
6 0005 000
5 0005 000
11 00010 000
22 00020 000
110%100%
Adó és kamatfizetés előtti er.
- fix költség
- változó költség
Árbevétel
Er. sor
EBITEBITDOL
ForgalomForgalom
100050002000
20000
0,2
0,12
Pénzügyi tőkeáttétel a forrásszerkezetet minősíti
Azt mutatja meg, hogy az EBIT változása mekkora változást indukál a részvényesek jövedelmében.
Adózás előtti eredmény%-os változása EBIT%-os változása
(ROA ROE kapcsolata)
Példa:
Egy vállalkozás árbevétele 100000 eFt. Fix és változó költsége 90000 eFt.A vállalkozást 25%-ban idegen tőkével finanszírozzák.Az idegen tőke költsége 10%, Mérlegfőösszege 40000 eFt.Feladatok:
• Számolja ki a ROA és a ROE értékét!• Mekkora lenne a ROE értéke, ha további 20000 eFt idegen tőkét
vonna be a vállalkozás, változatlan kamatkondíció mellett?
EPSEPSDFLEBIT
EBIT / 1p
EBITDFL
EBIT I D T
Egyéb fogalmak
- kritikus mennyiség- költségfüggvények
- változó költség- fix költség
- fedezeti pont- üzembezárási pont
TŐZSDE
Fogalma: Sztenderdizált tömegáruk koncentrált piaca
meghatározott termékek meghatározott helyen meghatározott időben meghatározott módon meghatározott személyek általcserélnek gazdát
Tőzsdék csoportosítása
Tőzsde jogállása szerint:• kontinentális (közjogi jellegű)• angolszász (magánjogi jellegű)
Tőzsdecikkek jellege szerint:• árutőzsde• értéktőzsde
Színesfém
Gabona
Értékpapír
Deviza
Nemesfém
Napraforgó
Takarmánybúza
Árpa
Repce
Budapesti Értéktőzsde Budapesti Árutőzsde
Tőzsde felépítése
• Árjegyző bizottság – árrögzítés• Tőzsdetanács – tőzsde vezetősége• Elszámoló iroda (nyilvántartás)• Etikai bizottság
Kereskedés típusai:- elektronikus kereskedés- nyílt kikiáltásos kereskedés
Kontraktusok
Tőzsdei forgalmazás menete
1. Befektetési szolgáltató kiválasztása befektetési szolgáltató „brókercég” és bank rendelkezhet csak
jogosítvánnyal tőzsdei kereskedésre
2. Értékpapírforgalmi számla megnyitása
3. Tőzsdei megbízás megadása• személyesen• telefonon• levélben/faxon• interneten• SMS-ben
Tőzsdei részvétel költségei
• számlavezetés díja• kereskedési megbízás díjai• pénzforgalomhoz kapcsolódó díjak• értéktári szolgáltatáshoz kapcsolódó díjak
ELADÓ VEVŐ
KELER
RT
A Központi Elszámolóház és Értéktár szerepe a tőzsdei kereskedésben (CCP)
Tőzsdei ügylettípusok:- azonnali ügylet- származékos ügylet
- termin ügylet- opciós ügylet- swap ügylet
Azonnali ügylet lefolytatása
Ajánlattétel a tőzsdei kereskedésben
X. értékpapír – Vételi könyv
Azonosító Darabszám Árfolyam
3/6. 2 100 2 810
4/7. 5 100 2 760
1/1. 200 2 660
5/8. 50 2 580
3/2. 1 050 2 560
X. értékpapír – Eladási könyv
Azonosító Darabszám Árfolyam
8/4. 500 2 860
6/5. 2 800 2 865
7/2. 650 2 910
12/5. 1 300 2 965
11/4. 2 050 3 100
Egyéb speciális lehetőségek- daytrade- tőkeáttétel TDT
Ajánlat típusok
Árra vonatkozó megkötések:- limit ajánlat megjelölt limitár szerint- piaci ajánlat aktuális piaci ár szerint- STOP ajánlat vmely aktiválási árat átlépve lép életbe
Mennyiségi megkötések:- RÉSZ ajánlat: több részletben is teljesíthető- MIND ajánlat: csak akkor, ha a teljes mennyiségre teljesül
Időbeli megkötések:- MOST ajánlat- szakasz ajánlat- nap ajánlat- adott dátumig érvényes ajánlat- visszavonásig érvényes ajánlat
Határidős piacok szereplői:
Spekulánsok:• Definíció: az árfolyam és kamatszintekkel, illetve azok relatív változásaival
kapcsolatos várakozásaik alapján a határidős műveleteket kockázatvállalással járó nagy profitok szerzésére igyekeznek felhasználni.
• Cél: árfolyamnyereség• Kockázat felvállalása
Hausse spekuláns: árfolyamemelkedésre számít határidős vásárlásBaisse spekuláns: árfolyamcsökkenésre számít határidős eladás
Fedezeti ügyletkötők (hedgerek)• Definíció: a normál üzletmenetükből (pl. külkereskedelmi tevékenység)
adódóan van (devizaárfolyam vagy kamat) kockázatot jelentő követelésük, illetve tartozásuk, és a határidős műveleteket kockázatuk csökkentésére használják.
• Cél: az alapügylet kockázatának kiküszöbölése• Kockázatkerülés
Arbitrazsőrök:• Definíció: a különböző piacokon, homogén áruk, ügyletek kamat- és árfolyam
különbözetét használja ki, párhuzamos adásvétellel.• Cél: árfolyamnyereség• Kockázat elkerülése• Fajtái:
• árfolyamarbitrázs: a különböző piaci árfolyamokat hangolja össze.• kamatarbitrázs: A különböző devizákban nyújtott azonos időtartamú
hitelek kamatlábait hangolja össze.• szintetikus arbitrázs
Határidős ügylet lezárása: teljesítés v. pozíció zárása ellentétes ügylettelHatáridős ügylet csoportosítása: leszállítási v. elszámolási ügylet
OPCIÓS ÜGYLET
Opciós ügylet szereplői:• Opció kiírója cél: az opciós díj• Opció megvásárlója árfolyamnyereség elérése
Opciók csoportosítása:• Amerikai típusú opció: egy időtartamon belül érvényes• Európai típusú opció: egy időpontban érvényes
Példa: árfolyamarbitrázs
Tegyük fel, hogy a BÉT-en egy dollárt 6 dán koronáértváltják. A tokiói tőzsdén egy angol font 12 dán koronáértvásárolható.Ekkor az angol font / dollár keresztárfolyama a New York-itőzsdén 2/1-nek kell lennie. Ha ez nem így van,árfolyamnyereségre lehet szert tenni.
Tegyük fel, hogy a font/dollár keresztárfolyam 3.1. A New York-i tőzsdén 1 fontot átváltunk 3 dollárra.2. A BÉT-en a 3 dollárt átváltjuk 18 dán koronára3. A tokiói tőzsdén a 18 dán koronát átváltjuk 1,5 fontra
Példa: kamatarbitrázs
Legyen a CHF befektetés évi kamata 4%, a Ft befektetésépedig 10%. A CHF / Ft azonnali árfolyam 170, míg az egyéveshatáridős árfolyam 180. Ilyen feltételek mellett közömbös, hogy melyikdevizában fektetjük be a rendelkezésünkre álló 100 CHF-et.Ha a határidős árfolyam vagy a kamatláb megváltozik,arbitrázs-lehetőségünk lesz.
Opció fajtái:• Vételi opció (call) az opció megvásárlójának vételi jogot biztosít
kiírónak ellentétes kötelezettség (eladási kötelezettség)
• Eladási opció (put) az opció megvásárlójának eladási jogot biztosít kiírónak ellentétes kötelezettség (vételi kötelezettség)
Short pozíció: kiíró, akinek nincs döntési joga Long pozíció: dönthet az opció lehívásáról
OPCIÓS AJÁNLAT TARTALMA• termék• vételi/eladási opció• opciós díj• árfolyam• lejárat
VÉTELI OPCIÓ (CALL)
Vásárló: vételi jog (LONG POZ.)Kiíró: eladási kötelem (SHORT POZ.)
Árfolyam: 1000Opciós díj: 50Lejárat: két hónap múlva
LONG CALL
1000
pozíció-függvénynyereség függvény
-50
SHORT CALL
1000
+50
ELADÁSI OPCIÓ (PUT)
Vásárló: eladási jog (LONG POZ.)Kiíró: vételi kötelem (SHORT POZ.)
Árfolyam: 1000Opciós díj: 50Lejárat: két hónap múlva
LONG PUT
1000
pozíció-függvénynyereség függvény
-50
SHORT PUT
1000
+50
OSZTALÉKPOLITIKA
Hosszú távú döntések• befektetési döntések• osztalékpolitikai döntések• finanszírozási döntések
Osztalékpolitika tényezői• törvényi szabályozás• adózási feltételek• szerződéses korlátozás• likviditás• adósság-kapacitás és tőkepiac• jövedelemstabilitás• növekedési kilátások• részvényesek preferenciái
OSZTALÉK VÁLLALATÉRTÉK
Osztalékfizetési stratégiák
Passzív osztalékpolitika ha nincs más befektetési lehetőség
Stabil összegű osztalékpolitika
Állandó osztalékfizetési hányad jövedelem bizonyos százaléka
Kompromisszumos osztalékpolitika beruházás-központú osztalék-csökkenés elkerülése tőkeáttétel fenntartása osztalékfizetési hányad