Tomás Flores Tomás Flores Octubre 2008Octubre 2008
Análisis de la Coyuntura Análisis de la Coyuntura Económica Nacional Económica Nacional
El origen de la crisis se encuentra en el sector inmobiliario de los EE.UU., donde se gestó un fuerte crecimiento de los precios a lo largo de la presente década.
Este fuerte crecimiento del precio de las viviendas se produce en un período de mucha liquidez, bajas tasas de interés y rápido crecimiento económico.
Ello coincide con un acelerado proceso de innovación financiera en segmentos poco regulados del mercado.
Así, las bajas tasas de interés llevaron a la búsqueda de mejores retornos, lo que finalmente se tradujo en mayores riesgos.
De este modo se otorgó préstamos a individuos con baja capacidad de pago, y para “reducir” el riesgo, los créditos se combinaron con otros y securitizaron.
Escenario Internacional
Precio Real de Viviendas Precio Real de Viviendas (1)(1)
(IT01=100, (IT01=100, índiceíndice))
Fuentes: BIS y CEIC Data
80
100
120
140
160
180
200
01 02 03 04 05 06 07 08
Australia Estados Unidos (1)
Estados Unidos (2) Reino Unido (3)
Nueva Zelanda
80
100
120
140
160
180
200
01 02 03 04 05 06 07 08
España Irlanda Alemania
Francia Dinamarca Austria
(1) Indices nominales deflactados por IPC. (2) OFHEO. (3)S&P/Case-Shiller (4)Nationwide.
Escenario Internacional
► Estos créditos se vendían luego a otros agentes, que Estos créditos se vendían luego a otros agentes, que fueron poco diligentes en la evaluación del riesgo, y así fueron poco diligentes en la evaluación del riesgo, y así se fue contaminando todo el sistema financiero.se fue contaminando todo el sistema financiero.
► Otros agravantes: Otros agravantes:
AAgencias clasificadoras de riesgo fueron incapaces de gencias clasificadoras de riesgo fueron incapaces de clasificar adecuadamente estos instrumentos;clasificar adecuadamente estos instrumentos;
Estructura de compensaciones a ejecutivos incentivó Estructura de compensaciones a ejecutivos incentivó búsqueda de resultados de corto plazo;búsqueda de resultados de corto plazo;
Uso de instrumentos derivados (CDS) para cubrir Uso de instrumentos derivados (CDS) para cubrir riesgos, creó falsa sensación de seguridad.riesgos, creó falsa sensación de seguridad.
Posiciones se financiaban a menudo con bonos de Posiciones se financiaban a menudo con bonos de corto plazo, quedando expuestas a riesgo de corridas.corto plazo, quedando expuestas a riesgo de corridas.
Escenario Internacional
► Así, la inyección de liquidez del FED y otros bancos Así, la inyección de liquidez del FED y otros bancos centrales no fue capaz de devolver la confianza a los centrales no fue capaz de devolver la confianza a los mercados financieros.mercados financieros.
► Ello obligó a la FED a intervenir, apoyando el rescate Ello obligó a la FED a intervenir, apoyando el rescate de instituciones sistémicamente importantes, ya sea de instituciones sistémicamente importantes, ya sea por su tamaño, o bien por su repercusión sobre el por su tamaño, o bien por su repercusión sobre el resto del sistema financiero: Bear Stearns, Fannie Mae resto del sistema financiero: Bear Stearns, Fannie Mae & Freddie Mac, y AIG.& Freddie Mac, y AIG.
► Pero la FED también dejó caer a Lehman Brothers, Pero la FED también dejó caer a Lehman Brothers, cuya caída consideró que no tendría importancia cuya caída consideró que no tendría importancia sistémica.sistémica.
Escenario Internacional
(*) Promedio simple de principales bancos. EE.UU. incluye Citigroup, Goldman Sachs y Merrill Lynch. A partir del 11 de septiembre Lehman Brothers es excluída de la serie. Europa incluye BNP Paribas, Société Générale, Deutsche Bank y UBS AG. Reino Unido incluye HSBC Bank, Barclays Bank, Lloyds TSB Bank y Royal Bank of Scotland.
Fuente: Bloomberg.
Inicio de la crisis
subprime
Bear Stearns Agenci
as
0
150
300
450
Jan.07 Jun.07 Nov.07 Apr.08 Sep.080
900
1800
2700
Estados Unidos Europa Reino Unido AIG
Lehman, AIG
Premio por riesgo -Premio por riesgo -Credit Default Swap-Credit Default Swap- de sector bancariode sector bancario(*)(*)(puntos base)(puntos base)
Escenario Internacional
20
40
60
80
100
120
Jan.08 Mar.08 May.08 Jul.08 Sep.08
JPMorgan Citigroup Merrill Lynch WachoviaMorgan Stanley Goldman Sachs Bank of America
Fuente: Presentación de Jorge Desormeaux J.Jorge Desormeaux J.
Castigos en Bancos : US$ 500 BillonesCastigos en Cía Seguros: US$ 100 Billones
Precio de Acciones de Bancos de EE.UU. (índice, ene08=100)
Déficit de Cuenta Corriente: US$ 4,0 Miles de Millones
Deuda Externa total : US$ 63 Miles de Millones (30
junio 2008)
Al 30 marzo el Banco Central señaló que:“ Cabe destacar que el 40% de la deuda externa
chilena vence en menos de un año y, por lo tanto, es susceptible de necesitar
refinanciamiento. De esta deuda de corto plazo residual, un 37% es con contrapartes bancarias,
las que podrían ofrecer condiciones menos favorables al renegociar que las observadas en el período reciente. Esto, debido a las condiciones
de liquidez más estrechas en el mercado financiero internacional, y que afectan principalmente al sistema bancario”.
Impacto en Chile
1.- Restricción de Liquidez
Impacto en Chile2.- Impacto en el patrimonio
Efecto sobre fondo de inversión (riesgo de corrida) con el consiguiente cambio en la percepción del patrimonio personal. Esto altera la decisión de consumo de bienes durables3.- Impacto en las variable reales
En la medida que cambia el comportamiento de consumidores e inversionistas se moderará el ciclo económico con la respectiva alza en al tasa de desempleo
IPSAIPSA(promedio mensual)(promedio mensual)
-
500,00
1.000,00
1.500,00
2.000,00
2.500,00
3.000,00
3.500,00
4.000,00
Ene-95
May-95
Sep-95
Ene-96
May-96
Sep-96
Ene-97
May-97
Sep-97
Ene-98
May-98
Sep-98
Ene-99
May-99
Sep-99
Ene-00
May-00
Sep-00
Ene-01
May-01
Sep-01
Ene-02
May-02
Sep-02
Ene-03
May-03
Sep-03
Ene-04
May-04
Sep-04
Ene-05
May-05
Sep-05
Ene-06
May-06
Sep-06
Ene-07
May-07
Sep-07
Ene-08
May-08
Sep-08
Comienzo Comienzo Crisis AsiáticaCrisis Asiática
7 julio 1997 7 julio 1997
Fuente : Banco Central de ChileFuente : Banco Central de Chile
Hoy = 2.396,22 ( 0,19%)Hoy = 2.396,22 ( 0,19%)
Política Fiscal Política Fiscal
LEY NUM. 19.622 ESTABLECE LA DEDUCCION DE LOS DIVIDENDOS HIPOTECARIOS DE LA BASE IMPONIBLE DEL IMPUESTO A LA RENTA QUE AFECTA A LAS
PERSONAS NATURALES
Artículo 2º.- La deducción referida en el artículo 1º no podrá ser superior a diez, seis ni tres unidades tributarias mensuales de diciembre de cada año, multiplicadas por el número de meses en los que se pagó la deuda en el ejercicio correspondiente, según si la obligación hipotecaria se contrajo entre el 22 de junio y el 31 de diciembre del año 1999, el 1 de enero y el 30 de septiembre del año 2000, o 1 de octubre del año 2000 y el 30 de junio del año 2001, respectivamente, incluyendo ambas fechas en cada caso.
Proyecciones de la Economía MundialProyecciones de la Economía Mundial
Fuente: JPMorgan y FMI.Fuente: JPMorgan y FMI.
% Economía
Mundial
(PPC 2007) 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009
TOTAL G7 44,1% 2,2 1,1 -0,2 3,1 3,0 1,4 -1,8 -1,7 -0,7
Estados Unidos 21,4% 2,0 1,4 -0,3 4,0 3,1 1,1 -5,3 -4,7 -3,1
Japón 6,6% 2,0 0,4 -0,4 0,5 1,9 1,0 4,8 4,8 5,5
Euro Area 16,1% 2,6 1,0 0,0 2,9 3,2 1,9 0,3 -0,3 0,0
China 10,9% 11,9 9,6 8,7 6,5 3,2 3,6 9,7 7,1 4,4
Mundo 100,0% 5,0 3,9 3,0
PIB
Var.%
Cuenta Corriente
% PIB
Inflación
% Dic/Dic
Estados Unidos: InflaciónEstados Unidos: Inflación(Var.% 12 meses)(Var.% 12 meses)
Fuente: BLS Fuente: BLS
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
E 0
1 M S
E 0
2 M S
E 0
3 M S
E 0
4 M S
E 0
5 M S
E 0
6 M S
E 0
7 M S
E 0
7 M S
2,5
4,9IPC
Subyacente
Paridades Paridades
Fuente : Banco Central de Chile Fuente : Banco Central de Chile
90
95
100
105
110
115
120
12506
E M M J S N
07 E M M J S N
08 E M M J S
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
YE
N/U
S$
EU
RO
/US
$
EURO
YEN
O(2
3)
Tasas de Interés FED Tasas de Interés FED (Promedios Mensuales)(Promedios Mensuales)
Fuente: Federal Reserve USA y JPMorgan Fuente: Federal Reserve USA y JPMorgan
HoyHoy Dec08Dec08 Mar09Mar09 Jun09Jun09 Sep0Sep099
FEDFED 1,501,50 0,750,75 0,750,75 0,750,75 0,750,75
10 años10 años 3,983,98 3,403,40 3,453,45 3,453,45 3,553,55
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
95 E J
96 E J
97 E J
98 E J
99 E J
00 E J
01 E J
02 E J
03 E J
04 E J
05 E J
06 E J
07 E J
08 E J
TPM
10 años
S
China: Tasa de CrecimientoChina: Tasa de Crecimiento(Var.%)(Var.%)
Fuente: IIF y JPMorgan Fuente: IIF y JPMorgan
11,111,9
9,68,7
13,5 12,6
10,59,6
8,87,8 7,6
8,4 8,39,1
10,0 10,1 10,4
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
16,0
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
China: Tasa de InflaciónChina: Tasa de Inflación(Var.% 12 meses)(Var.% 12 meses)
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
97E J
98E J
99E J
00E J
01E J
02E J
03E J
04E J
05E J
06E J
07E J
08E J
Septiembre = 4,6
Fuente: JPMorganFuente: JPMorgan
Precios de los CommoditiesPrecios de los Commodities
20032003 20042004 20052005 20062006 20072007 Oct08*Oct08***
MetalesMetales
Oro (London) $/ozOro (London) $/oz.. 364364 409409 445445 604604 696696 744744
Plata (New York) Plata (New York) $/oz$/oz..
4,924,92 6,696,69 7,347,34 11,611,6 13,413,4 9,699,69
Cobre (LME) $/lbCobre (LME) $/lb.. 0,810,81 1,301,30 1,671,67 3,063,06 3,253,25 1,801,80
PetróleoPetróleo
UK Brent spot $/brlUK Brent spot $/brl.. 28,728,7 38,138,1 54,454,4 65,265,2 72,3572,35 64,5264,52
MisceláneosMisceláneos
Café (ICO) $/lb,Café (ICO) $/lb, 0,510,51 0,680,68 1,011,01 1,041,04 1,121,12 1,071,07
Trigo (2 soft Chi) Trigo (2 soft Chi) $/bu$/bu
3,413,41 3,363,36 3,013,01 3,593,59 5,875,87 2,382,38
Soya (US$/tnSoya (US$/tn..)) 237237 332332 262262 235235 -- 346346
Celulosa (US$/TmCelulosa (US$/Tm..)) 525525 617617 611611 674674 794794 823823
Tasa de Interés Tasa de Interés FED*FED* 1,131,13 1,1,3434 3,193,19 4,964,96 5,055,05 1,501,50
*Promedios *Promedios ** Datos al 22 octubre** Datos al 22 octubre
Fuente: BLM, ICO, FOEX. Fuente: BLM, ICO, FOEX.
Proyecciones para LatinoaméricaProyecciones para Latinoamérica
Fuente : JPMorgan, LyD.Fuente : JPMorgan, LyD.
2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009
L.A (7) 5,8 4,5 1,9 6,0 7,6 6,4 0,9 -0,5 -2,1
Argentina (B3/B+/RD) 8,7 6,5 1,0 8,5 8,7 10,0 2,9 1,6 -0,2
Brasil (Ba1/BBB-/BB+) 5,4 5,1 2,8 4,5 6,2 4,7 0,3 -1,9 -3,3
Chile (A2/A+/A) 5,1 4,1 2,5 7,8 9,0 5,0 4,4 -2,0 -3,2
Colombia (Ba2/BB+/BB+) 7,7 3,5 3,0 5,7 7,1 5,0 -2,8 -3,3 -5,4
México (Baa1/BBB+/BBB+) 3,2 1,4 0,3 3,8 5,3 3,7 -0,6 -0,9 -1,6
Perú (Ba2/BB+/BBB-) 8,9 9,2 5,3 3,9 6,1 3,5 1,4 -2,8 -3,7
Venezuela (B2/BB-/BB-) 8,4 5,0 2,5 22,5 32,0 30,0 8,8 12,5 3,0
PIB
Var.%
Cuenta Corriente
%PIB
Inflación
Var.% Dic a Dic
Nota: Los clasificadores de riesgos van en este orden, Moody`s/S&P/Fitch
Chile: PIB y Demanda InternaChile: PIB y Demanda Interna(Var.% Trim.Equiv.)(Var.% Trim.Equiv.)
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
95
I III
96
I III
97
I III
98
I III
99
I III
00
I III
01
I III
02
I III
03
I III
04
I III
05
I III
06
I III
07
I III
08
I II
Demanda Interna
PIB
Prom. 92-978,2%
Prom. 98-043,2%
Prom. 84-986,9%
Prom. 00-074,4%
2006 2006
PIBPIB DIDI
Trim.ITrim.I 5,05,0 7,77,7
Trim.IITrim.II 4,44,4 6,96,9
Trim.IIITrim.III 3,23,2 3,93,9
Trim.IVTrim.IV 4,84,8 7,17,1
20072007
PIBPIB DIDI
6,26,2 6,86,8
6,26,2 8,08,0
3,93,9 7,97,9
4,04,0 8,68,6
20082008
PIBPIB DIDI
3,33,3 8,38,3
4,34,3 11,011,0
Fuente: Banco Central de ChileFuente: Banco Central de Chile
IMACECIMACEC(Var.%) (Var.%)
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
E 0
5 M M J S N
E 0
6 M M J S N
E 0
7 M M J S N
E 0
8 M M J S N
IMACECIMACECAgosto 08 = 2,4Agosto 08 = 2,4
ProyProy..
Promedio Anual = Promedio Anual = 3,93,9
Promedio Trimestral = 4,6Promedio Trimestral = 4,6
Fuente : Banco Central de ChileFuente : Banco Central de Chile
InflaciónInflación(Var.% 12 meses)(Var.% 12 meses)
Fuente : INE Fuente : INE
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
E 0
5 M M J S N
E 0
6 M M J S N
E 0
7 M M J S N
E 0
8 M M J S
IPC = 9,2
Subyacente = 8,8
IPCIPCSeptiembre = 1,1Septiembre = 1,1
SUBYACENTESUBYACENTESeptiembre = 0,9Septiembre = 0,9
Tasa de Desocupación PaísTasa de Desocupación País(%)(%)
Fuente : INE Fuente : INE
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
11,0
12,0
E0
2 A J O
E 0
3 A J O
E 0
4 A J O
E 0
5 A J O
E 0
6 A J O
E 0
7 A J O
E 0
8 A J A
8,28,2
7,67,6
Tasa de Interés Reales Tasa de Interés Reales Instrumentos del Banco Central Instrumentos del Banco Central (%)(%)
Nota : Tasas de interés anualizada sobre la variación de la UF de las licitaciones
del Banco Central de Chile, y la TPM es en pesos.
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
04 E A J O
05 E A J O
06 E A J O
07 E A J O
08 E A J
BCU 5 Años
BCU 10 Años
TPM
BCU 10 años, Sep = 3,38
TPM, Sep = 8,25
BCU 5 años, Sep = 3,13
Exportaciones e ImportacionesExportaciones e Importaciones(US$Mill.Acum.12 meses)(US$Mill.Acum.12 meses)
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
E 0
3 A J O
E 0
4 A J O
E 0
5 A J O
E 0
6 A J O
E 0
7 A J O
E 0
8 A J O
Exportaciones
Importaciones
Septiembre = 73.369
Septiembre = 57.262
ProyProy
Fuente : Banco Central de ChileFuente : Banco Central de Chile
Tipo de CambioTipo de Cambio($/1US$)($/1US$)
Fuente : Banco Central de ChileFuente : Banco Central de Chile
350
400
450
500
550
600
650
700
04 E M M J S N
05 E M M J S N
06 E M M J S N
07 E M M J S N
08 E M M J S
O(2
3)
656511
Tipo de Cambio RealTipo de Cambio Real(Base: promedio 1986=100)(Base: promedio 1986=100)
8082848688909294
9698
100102104106108110
03E M S
04E M S
05E M S
06E M S
07E M S
08E M
98,27
Prom.1986-2007 = 95,77
A
Fuente : Banco Central de ChileFuente : Banco Central de Chile
Proyecciones Economía ChilenaProyecciones Economía Chilena
(Var(Var..% )% )
Sector Real Sector Real 20020033 20042004 20052005 20062006 20072007 2008e2008e 2009p2009p
PIBPIB 3,93,9 6,06,0 5,65,6 4,34,3 5,15,1 4,14,1 2,52,5
Demanda InternaDemanda Interna 4,94,9 7,47,4 10,510,5 6,46,4 7,87,8 9,19,1 3,33,3
Consumo de FamiliasConsumo de Familias 4,24,2 7,27,2 7,47,4 6,56,5 7,87,8 5,65,6 4,24,2
Consumo de Consumo de GobiernoGobierno 2,42,4 6,06,0 5,95,9 5,95,9 5,95,9 5,85,8 6,06,0
InversiónInversión 5,75,7 9,99,9 24,124,1 2,92,9 11,911,9 18,918,9 3,33,3
ExportacionesExportaciones 6,56,5 11,411,4 4,34,3 5,55,5 7,87,8 2,22,2 3,53,5
ImportacionesImportaciones 9,79,7 18,318,3 17,317,3 10,510,5 14,314,3 13,613,6 5,15,1
PIB ( MPIB ( M..Mills US$)Mills US$) 7474 9696 119119 146146 163163 183183 155155
Cont...Proyecciones Economía ChilenaCont...Proyecciones Economía Chilena
PreciosPrecios 20032003 20042004 20052005 20062006 20072007 2008e2008e 2009p2009p
Var.%Var.%
IPC Dic/DicIPC Dic/Dic 1,11,1 2,42,4 3,73,7 2,2,66 7,87,8 9,09,0 5,05,0
IPC promedio añoIPC promedio año 2,82,8 1,11,1 3,13,1 3,3,44 4,44,4 8,98,9 7,37,3
Mercado del TrabajoMercado del Trabajo
Miles de PersonasMiles de Personas
Fuerza de TrabajoFuerza de Trabajo 6.3996.399 6.6086.608 6.7986.798 6.6.803803 6.6.944944 7.2197.219 7.3427.342
OcupadosOcupados 5.7885.788 5.9465.946 6.1706.170 6.6.272272 6.6.449449 6.6416.641 6.7116.711
DesocupadosDesocupados 610610 661661 628628 535311 495495 578578 631631
Tasa de Desocupación Tasa de Desocupación Prom.añoProm.año 9,59,5%%
10,010,0%%
9,29,2%% 7,87,8%% 7,17,1%% 8,0%8,0% 8,6%8,6%
Tasa de DesocupaciónTasa de Desocupación
Oct-Dic.Oct-Dic.8,58,5%% 8,9%8,9% 77,9%,9% 6,06,0%% 7,27,2%% 7,7%7,7% 8,0%8,0%
Cont...Cont...Proyecciones Economía ChilenaProyecciones Economía Chilena
(Mills. US$)(Mills. US$)
Cuentas ExternasCuentas Externas 20032003 20042004 20052005 20062006 20072007 2008e2008e 2009p2009p
Cuenta Corriente Cuenta Corriente -779-779 2.0752.075 1.4491.449 6.8386.838 7.2007.200 -3.600-3.600 -9.300-9.300
Balanza ComercialBalanza Comercial 33..723723 99..585585 10.77510.775 22.58722.587 23.65323.653 13.24013.240 4.4544.454
ExportacionesExportaciones 2121..664664 3232..520520 41.26741.267 58.48558.485 67.64467.644 72.14072.140 59.68459.684
CobreCobre 77..815815 1414..722722 18.96518.965 32.67932.679 37.55937.559 36.90036.900 23.91023.910
RestoResto 1313..849849 1717..798798 22.30222.302 25.80725.807 30.08530.085 35.24035.240 35.77435.774
ImportacionesImportaciones 1717..941941 2222..935935 30.49230.492 35.89935.899 43.99143.991 58.90058.900 55.23055.230
PetróleoPetróleo 2.1262.126 2.8752.875 3.7793.779 4.8744.874 5.0185.018 7.4397.439 7.7327.732
RestoResto 15.81515.815 20.06020.060 26.71326.713 31.02531.025 38.97338.973 51.46151.461 47.49847.498
Cuenta Corriente (% PIB)Cuenta Corriente (% PIB) -1,1-1,1 2,12,1 1,21,2 4,74,7 4,44,4 -2,0-2,0 -3,2-3,2
Precio CobrePrecio Cobre 8181 130130 167167 305305 323323 325325 200200
Precio PetróleoPrecio Petróleo 2727 4040 5656 6666 7272 104104 5555
Tipo de Cambio Nominal Tipo de Cambio Nominal 691691 610610 560560 530530 523523 520520 650650
Tipo de Cambio Real (1986=100)Tipo de Cambio Real (1986=100) 104,3104,3 99,299,2 995,15,1 91,791,7 94,194,1 97,097,0 104104