SKRIPSI
FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PERINGKAT OBLGASI PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR
DI BURSA EFEK INDONESIA
OLEH DEBY NURUL AISYAH DAULAY
130502033
PROGRAM STUDI STRATA 1 MANAJEMEN DEPARTEMEN MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS SUMATERA UTARA
MEDAN 2017
Universitas Sumatera Utara
ABSTRAK
FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PERINGKAT OBLIGASI PADA PERUSAHAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR
DI BURSA EFEK INDONESIA
Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengetahui faktor-faktor yang mempengaruhi peringkat obligasi pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dengan menggunakan rasio Return on Asset , Debt to Equity Ratio, Current Ratio, Firm Size, Growth dan Produktivity. Populasi dalam penelitian ini adalah 143 perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama periode 2011-2015. Jumlah sampel sebanyak 9 perusahaan dari 143 perusahaan yang memenuhi kriteria pengambilan sampel. Teknik analisis data yang digunakan adalah analisis deskriptif dan analisis regresi berganda data panel. Pemilihan model data panel yang digunakan adalah Fixed Effect Model (FEM). Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa Profitabilitas yang diproksikan dengan Return on Asset berpengaruh negatif signifikan terhadap Bond Rating, Leverage yang diproksikan dengan Debt to Equity Ratio berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap Bond Rating, Likuiditas yang diproksikan dengan Current Ratio berpengaruh positif tidak signifikan terhadap Bond Rating,Firm Size berpengaruh positif tidak signifikan terhadap Bond Rating,Growth berpengaruh positif signifikan terhadap Bond Rating dan Produktivity berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap Bond. Kata Kunci: Return on Asset , Debt to Equity Ratio, Current Ratio, Firm Size, Growth,
Produktivity dan Bond Rating.
Universitas Sumatera Utara
ABSTRACT
FACTORS AFFECTING THE BOND RATINGS LISTED IN MANUFACTURING COMPANY IN INDONESIA’S
STOCK EXCHANGE
The purpose of this study was to determine the factors that affect the bond ratings on companies listed in Indonesia Stock Exchange using the ratio of Return on Assets, Debt to EquityRatio Current Ratio,Firm Size, Growth,and Produktivity The population in this study were143 companies listed on the Indonesia Stock Exchange (BEI) during the period 2011-2015. The total sample of 9 companies out of 143 companies that meet criteria for sampling. The analysis technique used is descriptive analysis and multiple panel data regression. Selection of panel data model used is Fixed Effects Model (FEM). The results of this study indicate that Profitability is proxied by Return On Assets significant negative effect on Bond Rating. Leverage proxied by Debt to Equity Ratio significant negative effect on Bond Rating. Liquidity proxy with Current Ratio positive effect is not significant to Bond Rating. Firm Size is not significant positive effect on Bond Rating. Growth significant positive effect on Bond Rating and Produktivity significant negative effect on Bond Rating. Keywords: Return on Asset , Debt to Equity Ratio, Current Ratio, Firm Size,Growth,
Produktivity and Bond Rating.
Universitas Sumatera Utara
KATA PENGANTAR
Assalamualaikum Wr Wb, salam sejahtera bagi kita semua......
Puji dan syukur saya panjatkan kehadirat Allah SWT Tuhan Yang Maha Esa,
oleh karena atas berkat rahmat dan hidayah-Nya sehingga peneliti mampu
menyelesaikan skripsi yang berjudul “FAKTOR-FAKTOR YANG
MEMPENGARUHI PERINGKAT OBLIGASI PADA PERUSAHAAN
MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA” guna
memenuhi salah satu syarat dalam memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada Fakultas
Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara.
Terima kasih yang tak terhingga kepada kedua orang tua, yakni Ayahanda
Fahruddin Daulay, SH dan Ibunda Rohayati Dalimunthe yang telah mendidik dan
membimbing dengan sepenuh hati sehingga bisa menyelesaikan penelitian ini dengan
baik.
Peneliti menyadari bahwa penulisan skripsi ini telah banyak mendapat
bantuan dan dukungan baik secara moril maupun materil. Untuk itu, melalui
kesempatan ini, peneliti ingin menyampaikan rasa terima kasih yang setulusnya
kepada:
1. Bapak Prof. Dr. Ramli, SE, MS., selaku Dekan Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Universitas Sumatera Utara.
2. Bapak Dr. Muslich Lufti, SE, MBA, dan Bapak Dr. Amlys Syahputra Silalahi, MSi,
selaku Ketua dan Sekretaris Program Studi S-1 Manajemen Fakultas Ekonomi dan
Bisnis Universitas Sumatera Utara.
Universitas Sumatera Utara
3. Bapak Dr. Amlys Syahputra Silalahi, MSi selaku Dosen Pembimbing yang telah
memberikan arahan, bimbingan, motivasi, dan saran dalam menyelesaikan
penulisan skripsi ini.
4. Ibu Dr. Isfenti Sadalia, SE, ME., selaku Dosen Pembanding I dan Ibu Dra. Lisa
Marlina, MSi selaku Dosen Pembanding II yang telah memberikan saran dan
masukan untuk kesempurnaan skripsi ini.
5. Bapak dan Ibu Dosen, dan serta seluruh staf pegawai Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Universitas Sumatera Utara.
6. Kepada Saudaraku satu-satunya Andry Jasman Daulay serta Gali Satya Perkasa, SE
yang selalu setia mendukung sehingga skripsi ini selesai.
7. Buat teman-temanku Amel, Winda, May, Putri, Ira, Berlian, Maulana, Syaddah,
Nanda, Hafni, Dary, Agus, Afif dan Ayi. Terima kasih bagi kalian yang telah
menginspirasi penulisan hingga saat ini.
Medan, Mei 2017 Peneliti,
Deby Nurul Aisyah Daulay
Universitas Sumatera Utara
DAFTAR ISI
Halaman ABSTRAK ............................................................................................... .. i ABSTRACT ............................................................................................... ii KATA PENGANTAR ............................................................................... iii DAFTAR ISI ....... ...................................................................................... iv DAFTAR TABEL ...................................................................................... v DAFTAR GAMBAR ................................................................................. vi DAFTAR LAMPIRAN ............................................................................. vii BAB I PENDAHULUAN .................................................................... 1
1.1 LatarBelakang ................................................................. 1 1.2 PerumusanMasalah ......................................................... 7 1.3 TujuanPenelitian ............................................................. 7 1.4 Manfaat Penelitian ............................................................ 8
BAB II TINJAUAN PUSTAKA .......................................................... 9 2.1 LandasanTeori ................................................................. 9
2.1.1 Pengertian Obligasi ........................................... 9 2.1.2 Jenis-Jenis Obligasi ........................................... 11 2.1.3 Peringkat Obligasi (Bond Rating) ..................... 14 2.1.4 Risiko Obligasi .................................................. 18 2.1.5 Profitabilitas ...................................................... 21 2.1.6 Leverage ............................................................ 22 2.1.7 Likuiditas .......................................................... 23
2.1.8 Ukuran Perusahaan ............................................. 24
2.1.9 Pertumbuhan ..................................................... 25
2.1.10 Produktivitas ..................................................... 26 2.2 PenelitianTerdahulu ........................................................ 26 2.3 KerangkaKonseptual ....................................................... 28
2.3.1 Profitability terhadap BondRating………………………………………. 28
2.3.2 Leverage terhadap Bond Rating……………... 29 2.3.3 Likuiditasterhadap Bond Rating ………….... 29 2.3.4 Ukuran Perusahaan terhadap
BondRating…………………...................................... 30 2.3.5 Pertumbuhanterhadap Bond
Rating…………................................................. 30 2.3.6 Produktivitasterhadap Bond Rating………... 30 2.4 Hipotesis ……………………………………………. 31 BAB III METODE PENELITIAN ....................................................... 32
3.1 JenisPenelitian ................................................................. 32 3.2 TempatdanWaktuPenelitian ............................................ 32 3.3 BatasanOperasional ......................................................... 32
Universitas Sumatera Utara
3.4 DefinisiOperasionalVariabel ........................................... 33 3.4.1 VariabelDependen ............................................. 33 3.4.2 VariabelIndependen .......................................... 34
3.5 Populasi dan Sampel ....................................................... 37 3.6 Jenis dan Sumber Data .................................................... 38 3.7 Metode Pengumpulan Data ............................................. 39 3.8 TeknikAnalisis Data ........................................................ 39
3.8.1 Statistik Deskriptif ............................................ 39 3.8.2 Analisis Regresi Linear Berganda Data Panel. . 40
3.9 UjiHipotesis ..................................................................... 41 3.9.1 Uji F (serempak) ............................................... 41 3.9.2 Uji t (parsial) ..................................................... 42
BAB IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN ....................... 43 4.1 Gambaran Umum Perusahaan ......................................... 43
4.1.1 Indofood Sukses Makmur Tbk. ......................... 43 4.1.2 Gudang Garam Tbk. .......................................... 44 4.1.3 Kalbe Farma Tbk. ............................................. 45 4.1.4 Kimia Farma Tbk. ............................................. 46 4.1.5 Mayora Indah Tbk. ............................................ 47 4.1.6 Astra Otoparts Tbk. ........................................... 47 4.1.7 JAPFA Comfeed Indonesia Tbk. ...................... 48 4.1.8 Siantar Top Tbk ............................................... 49 4.1.9 Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk. ......................... 50
4.2 Analisis Deskriptif .......................................................... 51 4.3 Pemilihan Model Data Panel ........................................... 55 4.4 Analisis Deskriptif Data Panel Berganda ........................ 57 4.5 Pengujian Hipotesis ......................................................... 59
4.5.1 Uji Signifikansi Pengaruh Serempakk (Uji F) ..... 60 4.5.2 Uji Signifikansi Pengaruh Parsial (Uji T) ......... 60
4.6 Pembahasan ..................................................................... 61
BAB V KESIMPULAN DAN SARAN ................................................ 73 5.1 Kesimpulan ..................................................................... 73 5.2 Saran ................................................................................ 73
DAFTAR PUSTAKA ................................................................................ 75 LAMPIRAN ............................................................................................... 76
Universitas Sumatera Utara
DAFTAR TABEL
No. Tabel Judul Halaman 1.1 Data Laporan Keuangan & Bond Rating Pada Perusahaan ManufaktuYang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia ……............. 6 2.1 Defenisi Peringkat Obligasi PT PEFINDO……………................ 17 2.2 Review Penelitian Terdahulu …………………………………… 26 3.1 Konversi Nilai Rating…………………………………………… 34 3.2 Defenisi Operasionalisasi Variabel……………........................... 36 3.3 Jumlah Sampel berdasarkan kriteria pemilihan sampel…………. 38 3.4 Daftar Sampel Perusahaan Manufaktur ........................................... 38 4.1 Statistik Deskriptif Bond Rating, ROA, CR, DER, Growth, Size,
Produktivity ...................................................................................... 51 4.2 Hasil Uji Chow ................................................................................ 58 4.3 Hasil Uji Hausman ........................................................................... 59 4.4 Uji Multikolinearitas…………………………………………….. .. 60 4.5 Uji Heterokedastisitas…………………………………………… .. 61 4.6 Pengujian Regresi Data Panel Berganda ......................................... 62 4.7 Nilai Statistik dari Uji F, Uji t dan Koefisien Determinasi .............. 64
Universitas Sumatera Utara
DAFTAR GAMBAR
No. Gambar 2.1 Kerangka Konseptual ..................................................................... 31
4.1 Uji Normalitas dengan Jarque-Bera……………………………. 60
Universitas Sumatera Utara
DAFTAR LAMPIRAN
No. Lampiran 1 Data Sampel Perusahaan Manufaktur………................................. 75 2 Variabel Perusahaan Manufaktur Periode 2011-2015 ....................... … 78 3 Analisis Statistik Deskriptif ................................................................ ... 79 4 Uji Chow ............................................................................................ … 80 5 Uji Hausman ....................................................................................... .... 81 6 Uji Normalitas ........................................................................................ 82 7 Uji Multikolinearitas..................................................... ......................... 82 8 Uji Heterokedastisitas................................................... .......................... 82 9 Regresi Data Panel Berganda ............................................................. .... 83 10 Nilai Statistik dari Uji F, Uji t dan Koefisien Determinasi ................ ..... 84
Universitas Sumatera Utara
BAB I
PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang Masalah
Pasar modal (capital market) merupakan pasar untuk berbagai instrumen
keuangan jangka panjang yang bisa diperjual belikan, baik dalam bentuk utang
(obligasi), ekuitas (saham), instrumen derivatif maupun instrumen lainnya. Pasar modal
merupakan sarana pendanaan bagi perusahaan maupun institusi lainnya dan sarana bagi
kegiatan berinvestasi(Keown, 2011).
Investasi obligasi merupakan salah satu yang diminati oleh pemodal. Hal ini
dikarenakan obligasi memiliki pendapatan yang bersifat tetap.Pendapatan tetap tersebut
diperoleh dari bunga yang akan diterima secara periodik dan pokok obligasi pada saat
jatuh tempo. Bagi emiten, obligasi merupakan sekuritas yang aman karena biaya
emisinya lebih murah daripada harga saham. Selain itu penerbitan obligasi juga untuk
menghindari penilaian jelek investor dibandingkan jika perusahaan menerbitkan saham
baru (Brigham, 2010)
Investor yang berminat untuk membeli sekuritas obligasi memerlukan
informasi seputar obligasi agar dapat menganalisis serta memperkirakan risiko yang
mungkin akan terjadi dalam investasi obligasi. Default risk atau risiko dimana
perusahaan yang menerbitkan obligasi tidak mampu dalam memenuhi kewajibannya
yaitu membayar kupon ataupun mengembalikan pokok pinjaman bisa saja terjadi
terhadap obligasi yang diinvestasikan. Salah satu informasi yang diperlukan investor
adalah dengan memperhatikan peringkat obligasi (bond rating) dari perusahaan
penerbit obligasi.
Universitas Sumatera Utara
Peringkat obligasi penting karena memberikan pernyataan yang informatif
dan memberikan sinyal tentang probabilitas kegagalan utang suatu perusahaan
(Yuliana, 2011). Peringkat obligasi ini dinilai sangat penting bagi investor karena
dapat dimanfaatkan untuk memutuskan apakah obligasi tersebut layak untuk
diinvestasikan atau tidak serta untuk mengetahui kemungkinan tingkat risiko yang
ada dalam investasi obligasi tersebut.
Meskipun demikian obligasi tetap memiliki risiko. Salah satu risiko tersebut
adalah ketidakmampuan perusahaan untuk melunasi obligasi kepada investor. Tahun
2009 fenomena obligasi gagal bayar (default risk) banyak terjadi padaperusahaan yang
cukup populer bagi masyarakat. PT. Mobile-8 Telecom Tbk, telah gagal bayar 2 kali
untuk kupon 15 maret 2009 dan 15 juni 2009 dengan obligasi senilai Rp 675 miliar
yang jatuh tempo maret 2012. PT Davomas Abadi Tbk, obligasi senilai 235 juta dolar
untuk jatuh tempo 2011 telah gagal bayar sebesar 13,09 juta dolar untuk kupon 5 mei
2009 (Kompasiana, 9 Februari 2010).
Salah satu sinyal yang dapat digunakan untuk mengetahui risiko defaultobligasi
adalah peringkat obligasi (Brigham, 2010). Bagi emiten peringkat obligasi sangat
mendorong dalam perbaikan kinerja (pelunasan obligasi) perusahaan. Selain itu juga
digunakan sebagai sarana promosi terutama jika perusahaan memperoleh peringkat
yang baik.
Proses pemeringkatan terhadap peringkat obligasi (bond rating) harus dilakukan
oleh suatu lembaga atau agen pemeringkat obligasi (rating agency), dalam hal ini
pemeringkat obligasi merupakan lembaga yang independen yang memberikan informasi
mengenai peringkat skala rasio yang merupakan petunjuk sejauh mana
Universitas Sumatera Utara
keamanan suatu obligasi bagi para investor. Keamanan ini ditunjukkan berdasarkan
kemampuan dalam membayar suku bunga dan melunasi pinjaman pokok.
Proses pemeringkatan ini dilakukan juga dengan tujuan untuk menilai kinerja
suatu perusahaan sehingga agen pemeringkat obligasi dapat menyatakan layak atau
tidaknya obligasi tersebut untuk diinvestasikan (Purwaningsih, 2011). Peringkat
obligasi (bond rating) yang diberikan oleh agen pemeringkat pada umumnya dapat
dikategorikan menjadi dua, yaitu investment grade (AAA, AA, A dan BBB) yang
menunjukkan bahwa tingkat risiko terhadap sekuritas utang tersebut rendah serta non-
investment grade(BB, B ,CCC dan D) yang menunjukkan bahwa tingkat risiko terhadap
sekuritas utang tersebut tinggi.
Proses penilaian peringkat dilakukan dengan cara mempertimbangkan segala
sesuatu yang berhubungan dengan informasi keuangan maupun non keuangan seperti
operasional perusahaan, manajemen perusahaan, laporan keuangan perusahaan dan
perencanaan perusahaan dengan menggunakan ukuran kuantitatif seperti laporan keuangan
tahunan dan ukuran kualitatif seperti strategi perusahaan, posisi industri dan kerjasama tim
dalam manajemen perusahaan (Adrian, 2011).
Indonesia mempunyai beberapa lembaga yang diakui oleh Bank Indonesia
sebagai lembaga pemeringkat dan peringkat, yaitu Fitch Ratings Indonesia, PT
ICRA Indonesia, dan PT Pemeringkat Efek Indonesia (PEFINDO). Hal ini sesuai
dengan pemberlakuan Surat Edaran Bank Indonesia Nomor 13/31/DPNP tanggal 22
Desember 2011 perihal Lembaga Pemeringkat dan Peringkat yang diakui Bank
Indonesia.
Universitas Sumatera Utara
Penelitian ini lebih mengacu pada penggunaan data yang dipublikasikan oleh
PEFINDO karena PEFINDO merupakan lembaga pemeringkat paling tertua di
Indonesia yang berdiri sejak tahun 1993 serta telah melakukan pemeringkatan terhadap
lebih dari 500 perusahaan dan pemerintahan daerah. Sejak tahun 1996, PEFINDO telah
melakukan kerja sama dengan salah satu perusahaan pemeringkat global yaitu Standard
and Poor’s (S&P).
PEFINDO juga merupakan lembaga pemeringkat satu-satunya di Indonesia yang
memiliki default data dan default study yang dapat digunakan oleh perusahaan termasuk
Bank Indonesia. Pefindo menentukan peringkat obligasi untuk menilai kinerja perusahaan
dari berbagai faktor yang secara langsung maupun tidak langsung berhubungan dengan
keuntungan perusahaan. Karena obligasi merupakan surat utang sehingga rating sangat
diperlukan untuk menilai apakah penerbit nantinya dapat membayar kembali seluruh
utangnya atau tidak.
Pefindo menilai peringkat obligasi berdasarkan 3 aspek, tetapi belum ada penjelasan
lebih lanjut mengenai 3 aspek tersebut. Penelitian ini menguji salah satu aspek yang
digunakan PEFINDO dalam penilaian, yaitu aspek keuangan. Aspek keuangan yang
digunakan dalam penelitian ini adalah dengan menggunakan variabel Profitabilitas dengan
proksi Return On Assets, Likuiditas dengan proksi Current Ratio, Leverage dengan proksi
Debt to Equity Ratio, Ukuran perusahaan, Pertumbuhan, dan Produktivitas. Alasan
dipilihnya variabel-variabel tersebut adalah karena variabel tersebut sering digunakan
investor dalam mengukur atau menilai kinerja perusahaan. Dan sampel yang dipilih adalah
perusahaan Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode
2011,2012,2013,2014 dan 2015.
Universitas Sumatera Utara
Perusahaan manufaktur dipilih karena pada umumnya perusahaan manufaktur
merupakan perusahaan yang paling dominan di Indonesia sehingga emiten tersebut
mempunyai peluang besar dalam memberikan kesempatan bagi investor untuk
investasi yang akan berpengaruh signifikan terhadap kinerja pasar modal. Hal ini
menjadikan perusahaan manufaktur selalu mendapat perhatian dan sorotan dari
pelaku pasar.
Perusahaan industri manufaktur terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI)
berjumlah 143, yang terdiri dari 3 buah sektor industri. Masing-masing 3 buah sektor itu
yaitu 65 perusahaan sektor industri dasar dan kimia, 41 perusahaan sektor aneka
industri, dan 37 perusahaan industri barang dan konsumsi.
Perusahaan Manufaktur di Indonesia mengalami perkembangan dari tahun ke
tahun walaupun banyak mengalami masalah. Salah satu masalah yang dihadapi yaitu
masalah keuangan yang mempengaruhi salah satunya adalah kinerja keuangan
perusahaan.Berikut ini dapat dilihat laporan kinerja keuangan perusahaan Manufaktur
dengan peringkat obligasi di Bursa Efek Indonesia:
Berdasarkan Tabel 1.1 dapat dilihat bahwa data laporan keuanganpada
perusahaan Indofood Sukses Makmur Tbk dan Gudang Garam Tbk mengalami
fluktuasi setiap tahunnya. Dimana laba pada perusahaan Indofood Sukses Makmur
pada tahun 2011-2013 mengalami penurunan dan diikuti oleh aset yang mengalami
penurunan pada tahun 2013, sedangkan pada tahun 2014 laba tersebut mengalami
kenaikan dan ditahun berikutnya kembali menurun. Namun hal tersebut tidak
mempengaruhi peringkat obligasi pada perusahaan Indofood Sukses Makmur pada
tahun 2011-2015.
Universitas Sumatera Utara
Tabel 1.1 Data Laporan Keuangan &Bond Rating Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
(Jutaan Rupiah)
Perusahaan Tahun Bond Rating Laba Utang Aset Ekuitas Aset Lancar Utang
Lancar Pendapatan
Indofood Sukses Makmur Tbk.
2011 AA+ 4,891,673 22,114,722 53,715,950 31,601,228 24,608,559 12,670,150 6,347,274
2012 AA+ 4,779,446 25,249,168 59,389,405 34,140,237 26,235,990 12,805,200 6,316,960
2013 AA+ 3,416,635 39,719,660 78,092,789 38,373,129 32,464,497 19,471,309 4,666,958
2014 AA+ 5,146,323 44,710,509 85,938,885 41,228,376 40,995,736 22,681,686 29,687
2015 AA+ 3,709,501 48,709,933 91,831,526 43,121,593 42,816,745 25,107,538 311,665
Gudang Garam Tbk.
2011 AA 4,958,102 14,537,777 39,088,705 24,550,928 30,381,754 13,534,319 6,614,971
2012 AA 4,068,711 14,903,612 41,509,325 26,605,713 29,954,021 13,802,317 5,530,646
2013 AA 4,383,932 21,353,980 50,770,251 29,416,271 34,604,461 20,094,580 5,936,204
2014 AA 5,395,293 24,991,880 58,220,600 33,228,720 38,532,600 23,783,134 7,205,845
2015 AA 6,452,834 25,497,504 63,505,413 38,007,909 42,568,431 24,045,086 8,635,275
Siantar Top Tbk.
2011 A 42,675 447,701 934,766 490,065 313,986 303,434 60,382
2012 A 74,626 670,149 1,249,841 579,691 569,840 571,296 93,116
2013 A 114,437 775,931 1,470,059 694,128 684,264 598,989 142,799
2014 A 123,465 882,610 1,700,204 817,594 799,430 538,631 167,765
2015 A 187,705 910,758 1,919,568 1,008,809 875,469 554,491 232,005
Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk
2011 A- 149,951 1,757,492 3,590,309 1,832,817 1,726,581 911,836 185,179
2012 A- 253,664 1,834,123 3,867,576 2,033,453 1,544,940 1,216,997 324,465
2013 A- 346,728 2,664,051 5,020,824 2,356,773 2,445,504 1,397,224 449,586
2014 A- 378,142 3,779,017 7,371,846 3,592,829 3,977,086 1,493,308 484,284
2015 A- 373,750 5,094,072 9,060,979 3,966,907 4,463,635 2,750,456 500,435
Sumber: www.idx.co.id dan www.pefindo.com (data diolah)
Universitas Sumatera Utara
Pada perusahaan Gudang Garam Tbk pada tahun 2012 laba dan Aset Lancar
mengalami penurunan dan pada tahun 2013-2015 laba perusahaan tersebut kembali
meningkat setiap tahunnya. Namun hal tersebut tidak mempengaruhi peringkat obligasi
pada perusahaan Gudang Garam Tbk pada tahun 2011-2015.Pada perusahaan Siantar
Top Tbk Laba, Utang, Aset, Ekuitas dan Aset Lancar mengalami peningkatan setiap
tahunnya, namun pada tahun 2014 utang lancarnya mengalami penurunan dan pada
tahun 2015 kembali meningkat.Namun hal tersebut tidak mempengaruhi peringkat
obligasi pada perusahaan Siantar Top Tbk pada tahun 2011-2015.
Pada perusahaan Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk Laba perusahaan 2011-2014
mengalami peningkatan setiap tahunnya namun ditahun 2015 mengalami penurunan,
dan Aset Lancar perusahaan pada tahun 2012 mengalami penurunan dan kembali
meningkat pada tahun berikutnya. Namun hal tersebut tidak mempengaruhi peringkat
obligasi pada perusahaan Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk pada tahun 2011-2015.
Hal ini berbeda dengan yang diungkapkan oleh Brigham dan Houston bahwa
peringkat obligasi dapat dipengaruhi oleh faktor keuangan berupa berbagai ukuran rasio
keuangan serta faktor non keuangan lainnya.
Berdasarkan fenomena dan teori yang diungkapkan diatas , maka penulis tertarik
untuk meneliti lebih lanjut kedalam penelitian yang berjudul “Faktor-Faktor Yang
Mempengaruhi PeringkatObligasi Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar
di Bursa Efek Indonesia”.
Universitas Sumatera Utara
1.2 Rumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang masalah, maka dirumuskan masalah sebagai berikut:
Apakah Profitability, Leverage, Liquidity , Firm Size,Growthdan Produktivity
mempunyai pengaruh secara simultan maupun parsial terhadap Bond Rating pada
perusahaan Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia?
1.3 Tujuan Penelitian
Untuk mengetahui apakah Profitability, Leverage, Liquidity, Firm Size,
Growth dan Produktivity dan mempunyai pengaruh terhadap Bond Rating pada
perusahaan Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2011-
2015.
1.4 Manfaat Penelitian
Manfaat dari penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Bagi Peneliti
Sebagai sarana untuk menerapkan teori yang telah dipelajari dan menambah
wawasan pengetahuan dibidang Manajemen Keuangan.
2. Bagi Investor
Sebagai informasi tambahan dan bahan pertimbangan dalam pengambilan keputusan
jika ingin berinvestasi di instrumen obligasi perusahaan manufaktur.
3. Perusahaan Manufaktur
Sebagai masukan mengenai faktor-faktor yang berpotensi mempengaruhi
peringkat obligasi yang dijual dipasar modal.
Universitas Sumatera Utara
4. Peneliti Selanjutnya
Sebagai referensi yang dapat menjadi bahan penelitian lanjutan atau sebagai
bahan perbandingan dalam melakukan penelitian di masa yang akan datang.
Universitas Sumatera Utara
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
2.1 Landasan Teori
2.1.1 Pengertian Obligasi
Salah satu produk yang dikeluarkan pasar modal adalah obligasi. Obligasi dapat
dijadikan sebagai solusi untuk perusahaan yang membutuhkan dana dalam
meningkatkan kegiatan operasional perusahaan. Menurut Bursa Efek Indonesia, obligasi
(bond) merupakan surat utang jangka menengah panjang yang dapat dipindahtangankan
yang berisi dari pihak yang menerbitkan untuk membayar imbalan yang berupa bunga
pada periode tertentu dan melunasi pokok utang pada waktu yang telah ditentukan
kepada pihak yang membeli obligasi.
Beberapa pengertian obligasi menurut para ahli, antara lain sebagai
berikut.Menurut Keown (2011) obligasi merupakan suatu jenis utang atau surat
kesanggapun pembayaran dalam jangka panjang yang dikeluarkan oleh peminjam dan
berjanji untuk membayar kepada pemegangnya dengan jumlah bunga yang tetap setiap
tahunnya. Pendapat yang dikemukakan olehSyahyunan (2015) obligasi merupakan surat
berharga yang menunjukkan bahwa penerbit obligasi (bond issuer) tersebut memperoleh
pinjaman dana dari pembeli obligasi (bond holder) dan memiliki kewajiban membayar
kupon (bunga) secara berkala atas obligasi tersebut serta kewajiban melunasi hutang
pada waktu yang telah ditentukan kepada pihak pembeli obligasi tersebut.
Universitas Sumatera Utara
Syahyunan (2015) juga mengatakan obligasi merupakan bagian dari
instrumenfixed income yang cukup menarik bagi calon investor yang ingin
mendapatkan keuntungan tingkat suku bunga cukup kompetitif dibandingkan dengan
deposito. Jenis suku bunga yang diberikan obligasi bisa berbentuk suku bunga tetap
(fixed rate) dan suku bunga mengambang ( floating rate). Periode jatuh tempo biasanya
sekitar 5 tahun. Pembayaran suku bunga kepada pemegang saham obligasi bisa
dilakukan dengan periode triwulan atau semesteran.
MenurutBrigham (2010)obligasi merupakan salah satu instrumen keuangan yang
cukup menarik bagi kalangan investor dipasar modal ataupun bagi perusahaan dalam
mendapatkan dana untuk pengembangan perusahaan. MenurutDarmadji (2006)
merupakan surat tanda utang kepada kreditor berupa perorangan atau lembaga seperti
yang tertera pada surat obligasi yang didalamnya tercantum bunga yang harus
dibayarkan termasuk ketentuan pengembalian pokok dan angsuran pinjaman pada saat
jatuh tempo.
Berdasarkan pendapat para ahli yang telah diuraikan diatas, dapat disimpulkan
bahwa surat utang obligasi merupakan suatu instrumen keuangan dimana terdapat
kontrak perjanjian didalamnya antara investor dengan perusahaan yang menerbitkan
obligasi dimana perusahaan penerbit (bond issuer) berjanji untuk membayar bunga dari
dana yang telah dipinjamkan dengan jumlah yang tetap dan melunasi kewajiban
pokoknya pada jangka waktu yang telah ditetapkan.
Pihak yang membeli obligasi (bond holder) akan mendapatkan keuntungan
melalui pembayaran kupon yang umumnya lebih besar dari tingkat suku bunga bank.
Universitas Sumatera Utara
Kemudian, jika emiten (bond issuer) mengalami kebangkrutan, maka pemegang
obligasi memiliki hak yang lebih tinggi atas kekayaan perusahaan dibandingkan
pemegang saham (Darmadji, 2006).
2.1.2 Jenis-Jenis Obligasi
MenurutBrigham (2010) jenis-jenis obligasi dibagi menjadi beberapa kategori
antara lain:
1. Berdasarkan Penerbitnya, obligasi terbagi menjadi:
a. Corporate Bonds yaitu obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan, baik yang
terbentuk Badan Usaha Milik Negara (BUMN) ataupun badan usaha swasta.
b. Government Bonds yaitu obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah pusat
suatu negara. Di Indonesia dikenal sebagai Surat Utang Negara (SUN) dan
lainnya.
c. Municipal Bond yaitu obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah daerah
untuk membiayai proyek proyek yang berkaitan dengan kepentingan publik
(public utility).
2. Berdasarkan Sistem Pembayaran Bunga, obligasi terbagi menjadi:
a. Zero Coupon Bonds yaitu obligasi yang tidak melakukan pembayaran bunga
secara berkala namun bunga dan pokok dibayarkan sekaligus pada saat jatuh
tempo.
b. Coupon Bonds yaitu obligasi dengan kupon yang dapat dituangkan secara
serkala sesuai dengan ketentuan penerbitnya.
c. Fixed Coupon Bonds yaitu obligasi dengan tingkat kupon bunga yang telah
ditetapkan sebelum masa penawaran di pasar perdana dan akan dibayarkan
Universitas Sumatera Utara
secara berkala.
d. Floating Coupon Bonds yaitu obligasi dengan tingkat bunga yang ditentukan
sebelum jangka waktu tersebut berdasarkan suatu acuan tertentu seperti
average time deposit(rata-rata tertimbang) yaitu tingkat suku bunga deposit
dari bank pemerintah atau bank swasta.
e. Combination Rate Bonds yaitu obligasi yang besarnya merupakan kombinasi
antara bunga tetap dan bunga mengambang.
3. Berdasarkan Hak Penukaran atau Opsi, obligasi terbagi menjadi:
a. Convertible Bonds yaitu obligasi yang memberikan hak kepada pemegang
obligasi untuk mengkonversikan kedalam bentuk saham perusahaan
penerbitnya.
b. Exchangeable Bonds yaitu obligasi yang memberikan hak kepada pemegang
obligasi untuk menukar saham perusahaan kedalam jumlah saham perusahaan
afiliasi milik penerbitnya.
c. Collable Bonds yaitu obligasi yang memberikan hak kepada emiten (bond
issuer) untuk membeli kembali obligasi pada harga tertentu sebelum masa
umur obligasi tersebut berakhir.
d. Putable Bonds yaitu obligasi yang memberikan hak kepada investor yang
mengaharuskan emiten untuk membeli kembali obligasi pada harga tertentu
(strike price) sepanjang umur obligasi tersebut.
4. Berdasarkan Jaminan atau Kolateralnya, obligasi terbagi menjadi:
a. Secured Bonds merupakan obligasi yang dijamin dengan kekayaan tertentu dari
penerbitnya atau jaminan dalam bentuk lainnya dari pihak ketiga.
Universitas Sumatera Utara
b. Unsecured Bonds yaitu obligasi yang tidak dijaminkan dengan kekayaan tertentu
tetapi dijaminkan dengan kekayaan penerbitnya secara umum.
5. Berdasarkan Nominalnya, obligasi terbagi menjadi:
a. Conventional Bonds yaitu obligasi yang lazim diperjuangkan dalam satu
nominal, contohnya Rp 1 Milyar per lot.
b. Retail Bonds yaitu obligasi yang diperjualbelikan dalam satuan nilai nominal
yang lebih kecil.
6. Berdasarkan Perhitungan Imbal Hasil, obligasi terbagi kedalam 2 kategori:
a. Conventional Bonds yaitu obligasi yang diperhitungkan dengan menggunakan
sistem kupon bunga.
b. Syariah Bonds yaitu obligasi yang diperhitungkan dengan menggunakan
perhitungan bagi hasil. Dalam perhitungan ini terdapat dua macam obligasi
syariah, yaitu:
1) Obligasi Syariah Mudharabah merupakan obligasi syariah yang
menggunakan akad bagi hasil sehingga pendapatan yang diterima oleh
investor atas obligasi tersebut diperoleh dengan cara mengetahui
pendapatan emiten.
2) Obligasi Syariah Ijarah merupakan obligasi yang menggunakan akad sewa
sehingga kupon bersifat tetap dan bisa diketahui atau diperhitungkan sejak
awal obligasi diterbitkan.
2.1.3 Peringkat Obligasi (Bond Rating)
Dalam rangka melakukan investasi obligasi, ada acuan yang akan membantu para
investor dalam menganalisa keputusan untuk berinvestasi terhadap perusahaan yang
Universitas Sumatera Utara
menerbitkan obligasi. Acuan ini digambarkan dalam bentuk peringkat obligasi atau
bisa disebut dengan penilaian terhadap obligasi suatu perusahaan.
Darmadji (2006)mengatakan bahwa agar investor memiliki gambaran tingkat
risiko ketidakmampuan perusahaan dalam membayar kupon maupun mengembalikan
pokok obligasi, dikenal suatu tingkat yang menggambarkan kemampuan bayar
perusahaan penerbit obligasi, tingkat kemampuan dalam membayar kewajiban tersebut
dikenal dengan istilah peringkat obligasi (bond rating). Maka dari itu, jika seorang
investor memiliki keinginan melakukan investasi kedalam bentuk obligasi, maka
investor tersebut harus memperhatikan peringkat obligasi sebagai salah satu bentuk
informasi sebelum memutuskan berinvestasi dalam bentuk obligasi.
Peringkat Obligasi (bond rating) merupakan skala risiko dari semua obligasi yang
diperdagangkan sehingga menunjukkan tingkat aman suatu investasi obligasi bagi
investor. Tingkat aman dalam berinvestasi dapat ditunjukkan dari kemampuan perusahaan
dalam membayar bunga dan pelunasan pokok pinjaman. Untuk itu, dalam menentukan
skala peringkat obligasi tersebut, diperlukan variabel-variabel yang mempengaruhi obligasi,
kemudian dihitung. Dari perhitungan tersebut ditemukan standar untuk mendapatkan
peringkat tertentu (Brigham, 2010).
Menurut Brigham dan Houston (2010) terdapat faktor-faktor yang mempengaruhi
peringkat obligasi (bond rating), yaitu:
1. Rasio keuangan suatu perusahaan yang baik. Jika semakin baik rasio keuangan suatu
perusahaan maka akan semakin tinggi peringkat obligasinya.
2. Ketentuan hipotek. Jika obligasi dijamin dengan hipotek maka obligasi tersebut
memiliki nilai yang relatif tinggi terhadap jumlah utang yang diobligasikan,dan
Universitas Sumatera Utara
3. peringkatnya pun akan meningkat.
4. Ketentuan subornasi. Apabila obligasi disubornasikan ke hutang lain maka
obligasi tersebut akan diberi peringkat yang seharusnya diberikan jika tidak
disubornasikan.
5. Ketentuan jaminan. Jika utang suatu perusahaan lemah dijamin oleh perusahaan
yang kuat (biasanya kondisi lemah ini terjadi pada induk perusahaan), maka
obligasinya akan diberikan peringkat yang sama oleh perusahaan yang kuat.
6. Dana pelunasan. Apabila obligasi memiliki dana pelunasan maka hal ini akan
menjadi nilai tambah dimata lembaga pemeringkat.
7. Jatuh tempo. Obligasi dengan waktu jatuh tempo yang lebih singkat dinilai kurang
berisiko dibandingkan dengan obligasi dengan jangka waktu yang lebih panjang
dan hal ini akan mempengaruhi peringkatnya.
8. Stabilitas laba dan penjualan emiten.
9. Regulasi atau peraturan yang berkaitan dengan industri emiten.
10. Antitrust yang berkaitan dengan gugatan yang ditujukan pada perusahaan.
11. Operasi diluar negeri.
12. Faktor lingkungan hidup dan tanggung jawab produk.
13. Kewajiban atas produk.
14. Kewajiban pension.
15. Masalah ketenagakerjaan yang berpotensi muncul dimasa yang akan datang yang
dapat memperlemah posisi perusahaan.
16. Kebijakan akuntansi.
Peringkat obligasi dikeluarkan oleh lembaga yang secara khusus bertugas
Universitas Sumatera Utara
memberikan peringkat atas semua obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan. Hal
ini bertujuan agar investor dapat mengukur atau memperkirakan seberapa besar risiko
yang diterima dengan membeli obligasi (Brigham, 2010).
Berdasarkan surat edaran Bank Indonesia 13/31/DPNP Tanggal 22 Desember
2011 perihal Lembaga Pemeringkat dan Peringkat yang diakui Bank Indonesia, terdapat
tiga lembaga pemeringkat di Indonesia yaitu PT Fitch Ratings Indonesia, PT ICRA
Indonesia, dan PT Pemeringkat Efek Indonesia (PEFINDO). Penelitian ini mengacu
pada lembaga pemeringkat PT PEFINDO dikarenakan PEFINDO merupakan lembaga
pemeringkat tertua di Indonesia yang telah berdiri sejak tahun 1993 serta telah
melakukan pemeringkatan terhadap lebih dari 500 perusahaan dan pemerintah daerah.
PEFINDO merupakan lembaga pemeringkat pertama di Indonesia yang didirikan
atas inisiatif BAPEPAM dan Bank Indonesia serta merupakan suatu lembaga penunjang
pasar modal di Indonesia. Sejak tahun 1996, PEFINDO telah melakukan kerja sama
dengan salah satu perusahaan pemeringkat global yaitu Standard Poor’s (S&P).
PEFINDO juga merupakan lembaga pemeringkat satu-satunya di Indonesia yang
memiliki default data dan default studyyang dapat digunakan perusahaan termasuk
Bank Indonesia.
Pefindo menyatakan peringkat obligasi suatu perusahaan denganinvestment grade
(AAA,AA,A,dan BBB) berarti pefindo menganggap kinerja perusahaan tersebut baik.
Informasi tersebut akan direspon oleh investor dengan cara mengalokasikan dananya
keperusahaan karena investor menganggap perusahaan tersebut dapat meningkatkan
kesejahteraannya. Dan pefindo menyatakan suatu obligasi tersebut non investment
grade (BB,B,CCC dan D) berarti pefindo menganggap kinerja perusahaan tersebut
Universitas Sumatera Utara
mengalami penurunan. Jika terjadi penurunan peringkat obligasi maka investor
tidak akan tertarik menginvestasikan dananya pada perusahaan tersebut atau bahkan
akan menjual saham yang dimiliki.
Table 2.1 Defenisi Peringkat Obligasi (Bond Rating) PT PEFINDO
Peringkat Arti
IdAAA
Sekuritas utang dengan peringkat idAAA merupakan peringkat tertinggi yang diberikan oleh PEFINDO. Kapasitas obligor superior relatif dibanding obligor Indonesia lainnya dalam memenuhi kewajiban keuangan jangka panjangnya yang sesuai dengan perjanjian.
IdAA
Sekuritas utang dengan peringkat idAA hanya memiliki perbedaan yang tipis dengan kualitas kreditnya yang sedikit berada dibawah peringkat tertinggi karena memiliki kapasitas obligor yang relatif sangat kuat dalam memenuhi kewajiban keuangan jangka panjangnya yang sesuai dengan perjanjian, relatif dibanding dengan obligor Indonesia lainnya.
IdA
Sekuritas utang dengan peringkat idA menunjukkan kapasitas obligor yang kuat dalam memenuhi kewajiban keuangan jangka panjangnya yang sesuai dengan perjanjian dibanding obligor Indonesia lainnya. Namun, sekuritas utang lebih rentan terhadap perubahan situasi dan ekonomi yang merugikan.
IdBBB
Sekuritas utang dengan peringkat idBBB menunjukkan kapasitas obligor yang memadai dalam memenuhi kewajiban keuangan jangka panjangnya yang sesuai dengan perjanjian dengan obligor Indonesia lainnya. Namun, perubahan kondisi ekonomi dapat memperlemah kapasitas obligor tersebut dalam memenuhi kewajiban keuangannya.
IdBB
Sekuritas utang dengan peringkat idBB menunjukkan kapasitas obligor yang agak lemah dibanding dengan obligor Indonesia lainnya dalam memenuhi kewajiban keuangan jangka panjangnya yang sesuai dengan perjanjian. Obligor dihadapkan pada situasi dan kondisi keuangan, perekonomian serta bisnis yang tidak menentu yang dapat mempengaruhi kapasitas obligor dalam memenuhi kewajiban jangka panjangnya.
IdB
Sekuritas utang dengan peringkat idB menunjukkan kapasitas obligor yang lemah dalam memenuhi kewajiban keuangan jangka panjangnya dibanding dengan obligor Indonesia lainnya yang sesuai dengan perjanjian. Namun, adanya perubahan kondisi keuangan, kondisi perekonomian, ataupun kemungkinan kerugian dalam bisnis akan memperburuk kapasitas obligor tersebut dalam memenuhi kewajiban keuangannya.
IdCCC
Sekuritas utang dengan peringkat idCCC menunjukkan keadaan obligor yang rentan dalam memenuhi kewajiban keuangan jangka panjangnya dan hanya dapat bergantung pada keadaan bisnis dan kondisi keuangan yang membaik dalam memenuhi kewajiban jangka panjangnya tersebut.
IdD
Sekuritas utang dengan peringkat idD menunjukkan keadaan bahwa sekuritas utang tersebut telah gagal bayar ataupun perusahaan penerbit yang sudah berhenti berusaha. Hasil peringkat dari idAA sampai idB dapat ditambahkan tanda plus(+) ataupun minus(-) yang dapat menunjukan relatif kekuatan obligor dalam suatu kategori peringkat.
Sumber:
www.pefindo.com
Perubahan kemampuan perusahaan penerbit (bond issuer) dalam melunasi
kewajibannya dapat disebabkan oleh bencana alam atau kecelakaan industry (industrial
accident) ataupun adanya perubahan peraturan serta pengambil-alihan (takeover) atau
restrukturisasi perusahaan. Risiko ini disebut dengan risikoperistiwa (event risk) dan
Universitas Sumatera Utara
dapat menyebabkan menurunnya peringkat obligasi perusahaan penerbit
(Syahyunan, 2015).
2.1.4 Risiko Obligasi
Sebagai salah satu produk pasar modal yang dijadikan sarana investasi, obligasi
memiliki resiko yang patut untuk diperhatikan oleh para investor. Apabila terjadi
kenaikan pada suku bunga, maka harga obligasi akan turun sehingga dapat
menyebabkan pembeli obligasi akan mengalami kerugian, tetapi sebaliknya jika terjadi
penurunan suku bunga, maka harga obligasi akan naik sehingga dapat menyebabkan
penjual akan merugi. Menurut Syahyunan (2015) terdapat beberapa jenis resiko yang
ada pada obligasi, yaitu:
1. Risiko Gagal Bayar
Resiko gagal bayar (default risk) adalah ketidakmampuan perusahaan yang
menerbitkan obligasi tersebut (issuer) membayar kembali utang pokok (principal)
dan bunganya sebagaimana yang dijanjikan. Biasanya obligasi pemerintah
merupakan obligasi tanpa risiko gagal bayar karena pembayarannya dijamin oleh
pemerintah/negara. Sedangkan pada obligasi perusahaan risiko gagal bayar
bergantung pada kesehatan keuangan perusahaan yang tercermin pada laporan
keuangannya, baik pada neraca maupun laporan laba ruginya.
2. Risiko Tingkat Bunga
Risiko tingkat bunga (interest rate risk) merupakan resiko yang disebabkan oleh
adanya perubahan tingkat bunga (interest rate). Bila tingkat bunga pasar naik, maka
harga obligasi akan turun. Bila obligasi tersebut dijual dalamkondisi tingkat bunga
tinggi, maka investor akan merugi.
Universitas Sumatera Utara
3. Risiko Inflasi
Risiko inflasi (inflation rate risk) merupakan risiko yang ditimbulkan karena
adanya perubahan tingkat bunga (interest rate).Faktor ini biasanya sulit untuk
diprediksi. Inflasi memiliki hubungan langsung dengan harga obligasi, karena
apabila inflasi di suatu negara tinggi, maka suku bunga akan naik yang
menyebabkan harga obligasi jatuh, begitupun sebaliknya.
4. Risk of Call
Risk of Call atau sering juga disebut sebagai risiko ditarik kembali merupakan
risiko yang melekat pada pemegang obligasi (bond holder), yaitu risiko yang terjadi
akibat ketidakpastian antara arus kas dengan reinvestment risk yang menyebabkan
ditariknya obligasi sebelum tanggal jatuh temponya. Risiko ini juga dapat diartikan
bahwa penerbit obligasi (bond issuer) memiliki kewenangan untuk membeli balik
(repurchase) obligasinya pada harga tertentu dan waktu tertentu sebelum masa
jatuh tempo.
5. Risiko Likuidasi
Risiko likuidasi (liquidity risk) merupakan risiko yang mungkin dihadapi oleh
pemegang saham dan obligasi dimana pemegang (investor) memiliki kemungkinan
untuk mengalami kesulitan dalam menjual sekuritas yang dimilikinya karena
likuiditasnya yang rendah. Risiko ini timbul dari kemungkinan tidak likuidnya
sebuah obligasi atau tidak mudahnya menjual sebuah obligasi di pasar sekunder.
6. Risiko Politik dan Peraturan
Risiko politik dan peraturan (political and regulatory risk) merupakan
risikoinvestasi atau perubahan peraturan ataupun suasana politik pada suatu negara.
Universitas Sumatera Utara
Perubahan peraturan yang dimaksud dapat berupa berubahnya tingkat pajak
ataupun lingkungan hukum.
7. Risiko Usaha
Risiko usaha (business risk) merupakan risiko yang berkaitan dengan kinerja
perusahaan, nilai atau harga pasarnya banyak ditentukan oleh kinerja perusahaan secara
keseluruhan, yang biasa disebut dengan faktor fundamental.
8. Risiko Maturitas
Risiko maturitas ini adalah risiko yang berkaitan dengan masa jatuh tempo obligasi.
Secara umum, semakin lama jangka waktu sebuah obligasi, semakin besar pula
tingkat ketidakpastian sehingga semakin besar risiko maturitasnya.
9. Risiko Pasar
Risiko pasar (market risk) merupakan risiko yang ditimbulkan oleh kondisi pasar
secara keseluruhan. Risiko pasar merupakan risiko agregat yang terjadi di pasar dan
akan membawa dampak langsung ataupun tidak langsung terhadap para investor
yang ada di pasar.
10. Reinvestment Risk
Reinvestment risk yaitu risiko dimana hasil yang diterima di masa depan harus
diinvestasikan kembali dalam suku bunga yang lebih rendah. Kupon yang
diterima investor diinvestasikan kembali pada tingkat bunga yang lebih rendah
daripada coupon rate. Obligasi yang tidak memiliki reinvestment risk adalah
zero coupun bond.
11. Risiko Nilai Tukar Mata Uang
Risiko nilai tukar mata uang (exchange rate risk) merupakan risiko yang
Universitas Sumatera Utara
ditimbulkan oleh adanya perubahan nilai tukar mata uang suatu Negara.Adanya
potensi investasi antar negara memungkinkan munculnya risiko akibat dari
perubahan nilai tukar mata uang.
2.1.5 Profitabilitas
Rasio profitability menunjukkan seberapa mampu perusahaan dalam
menghasilkan laba, baik dari penjualan yang ada maupun dari total aset yang dimiliki
Gumanti (2011). Rasio profitability dapat diukur dengan return on asset yang
merupakan rasio yang menunjukkan seberapa mampu perusahaan menggunakan aset
yang ada untuk dapat memperoleh laba ataupun keuntungan yang diukur dari total
aktiva nya. Apabila laba perusahaan tinggi maka akanmemberikan peringkat obligasi
yang tinggi pula.
Perusahaan yang memiliki profitabilitas tinggi berarti juga memilikilaporan
keuangan yang baik sehingga kecil kemungkinan terjadinya gagal bayar. Menurut
Brotman (Adams (2000) semakin tinggi profitabilitas suatu perusahaan maka akan
semakin rendah resiko ketidakmampuan bayar suatu perusahaan yang menjadikan
semakin baiknya peringkat suatu perusahaan.
Menurut Ross (2004)ratio profitability measure how efficiently the firm uses its
assets and how efficiently the firm manages its operatin. Dalam hal ini, rasio
profitabilitas yang sering digunakan yaitu: Profit Margin, Return On Asset, dan Return
On Equity dengan rumus:
Profit Margin SalesIncomeNet
= The ratio is measure of profit for dollar in sales.
Return On Assets AssetsTotal
IncomeNet= The ratio is measure of profit per dollar of assets.
Universitas Sumatera Utara
Universitas Sumatera Utara
Return On Equity EquityTotal
IncomeNet= The ratio is measure of how the stockholders
fared during the year.
2.1.6 Leverage
Menurut Syahyunan (2015), “Leverage Ratio digunakan untuk mengetahui
kemampuan perusahaan dalam melunasi seluruh hutang-hutangnya atau dengan kata
lain rasio ini dapat pula digunakan untuk mengetahui bagaimana perusahaan
mendanai kegiatan usahanya apakah lebih banyak menggunakan hutang atau
ekuitas”.
Leverage Ratio yang menjadi fokus pada penelitian ini adalah Debt to Equity
Ratio. Menurut Syahyunan (2015), ”Debt to Equity Ratio adalah perbandingan hutang
dan ekuitas dalam pendanaan perusahaan dan menunjukkan kemampuan modal sendiri
perusahaan untuk memenuhi seluruh kewajiban”.
Jika rasio ini menunjukan angka yang tinggi maka menunjukkan juga bahwa
semakin tinggi risiko gagal bayar utang (default risk) yang akan dihadapi perusahaan.
Jika nilai dari rasio ini tinggi artinya beban utang perusahaan juga tinggi, sehingga
kemampuan perusahaan dalam membayar kembali kewajibannya jika dikaitkan dengan
aset atau modal perusahaan menjadi berat atau sulit.
Semakin tinggi rasio leverage, semakin tinggi risiko yang dihadapi
perusahaan(Gumanti, 2011). Menurut Ross (2004) long-term solvency ratios are
intended to address the firms long-run ability to meet its obligations, or more generally
its financial leverage. Rasio leverage yang umum dipakai antara lain adalah Debt Ratio,
Debt Equity Ratio, dan Time Interest Earned dengan rumus:
Universitas Sumatera Utara
Debt Ratio AssetTotal
sLiabilitieTotal= The ratio take into account all debt of all
maturities to all creditors.
Debt Equity Ratio EquityTotal
sLiabilitieTotal= The ratio take into account all debt of equity all
maturities to all creditors.
Time Interest Earned InterestEBIT
= The ratio measures how well a company has its
interest obligations convered.
2.1.7 Likuiditas
Menurut Gumanti (2011) likuiditas adalah “rasio yang menunjukkantingkat
kelancaran suatu perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Salah satu
alat yang dipakai untuk mengukur likuiditas adalah dengan menggunakan rasio lancar
(current ratio)”.Analisis keuangan dapat menggunakan beberapa rasio likuiditas untuk
menilai apakah perusahaan mempunyai kemampuan untuk membayar kewajiban-
kewajiban yang segera jatuh tempo Tandelilin (2010).
Menurut Syahyunan (2015) Current Ratio adalah “kemampuan perusahaan dalam
membayar kewajiban jangka pendek dengan aset lancar yang tersedia”. Dalam hal ini,
rasio likuiditas dapat dihitung dengan Current Ratio, Quick Ratio, Cash Ratio dengan
rumus :
Current Ratio LancargULancarAktiva
tan= The ratio it indicates the extent to which
current liabilities are covered by those assets expected to be converted.
Quick Ratio sLiabilitieCurrent
InventoryAssetCurrent −= The ratio measure of the firm’s ability to pay
off short-term obligations without relying on the sale of inventories.
Universitas Sumatera Utara
Cash Ratio sLiabilitieCurrent
Cash= The ratio it indicates the extent to which
current liabilities are covered by those assetsexpected to be converted to cash in the near future
2.1.8 Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan (firm size) dapat diukur menggunakan total aset, penjualan
ataupun ekuitas. Perusahaan yang memiliki total aset yang besar menunjukkan bahwa
perusahaan tersebut telah mencapai tahap kedewasaan dimana dalam tahap ini arus kas
perusahaan sudah positif dan dianggap memiliki prospek yang baik dalam jangka waktu
yang relatif lama, selain itu juga perusahaan relatif lebih stabil dan lebih mampu
menghasilkan laba dibanding perusahaan dengan total aset yang kecil.
Bouzouita dan Young dalam Adams etal. (2000) menyatakan bahwa perusahaan
besar memiliki peringkat obligasi yang lebih tinggi dibanding dengan perusahaan yang
lebih kecil. Semakin besar ukuran perusahaan maka semakin kecil potensi risiko
ketidakmampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka panjang dan semakin
kecil pula ketidakpastian yang dimiliki oleh investor mengenai prospek perusahaan ke
depan, sehingga besarnya ukuran perusahaan akan berpengaruh terhadap semakin
tingginya peringkat obligasi. Sebaliknya, semakin kecil ukuran suatu perusahaan maka
akan berpengaruh terhadap semakin rendahnya peringkat obligasi yang diperoleh karena
semakin besarnya tingkat risiko yang dimilikiperusahaan.
2.1.9 Pertumbuhan
Brigham (2010)menyatakan bahwa pertumbuhan yang positif dalam annual
surplus dapat mengindikasikan atas berbagai kondisi financial. Pertumbuhan bisnis
yang kuat berhubungan positif dengan keputusan rating dan grade dari rating
Universitas Sumatera Utara
berikutnya diberikan untuk perusahaan karena growth mengindikasikan
prospek kinerja cash flow masa dating dan meningkatkan nilai ekonomi.
Andry (2005) menyatakan bahwa pertumbuhan (growth) perusahaan yang
kuat berhubungan positif dengan keputusan rating dan grade yang diberikan oleh
pemeringkat obligasi. Pada umumnya dengan pertumbuhan perusahaan yang baik
akan memberikan peringkat obligasi yang investment grade. Investor dalam memilih
investasi terhadap obligasi akan melihat pengaruh growth atau pertumbuhan
perusahaan apabila pertumbuhan perusahaan dinilai baik maka perusahaan penerbit
obligasi akan memiliki peringkat obligasi investment grade.
2.1.10 Produktivitas
Rasio produktivitas dapat mengukur seberapa efektif perusahaan
mempergunakan sumber daya yang dimiliki perusahaan tersebut. Perusahaan dengan
produktivitas yang tinggi dapat menghasilkn laba yang tinggi pula. Dengan
demikian perusahaan dapat dengan lebih baik memenuhi kewajibannya. Semakin
tinggi produktivitas maka akan semakin baik peringkat yang dimiliki oleh
perusahaan tersebut.
Universitas Sumatera Utara
2.2 Penelitian Terdahulu
Tabel 2.2 Deskripsi Penelitian Terdahulu
No Nama dan Tahun
Penelitian
Judul Penelitian Variabel Metode
Analisis Data Hasil penelitian
1 Abdullah Ash (2013)
Determinants and Impacts of Internal Credit Rating
Variabel Dependen Peringkat Obligasi Variabel Independen 1. Profitabilitas 2. Leverage 3. Firm Size 4. Intensitas
modal
Logit Regression
1. Hasil penelitian ini menyimpulkan bahwa profitabilitas dan firm size berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi 2. Sedangkan Leverage dan intensitas modal berpengaruh negative terhadap peringkat obligasi
2 Yuliana et al (2011)
Analisis Faktor faktor Yang Mempengaruhi Peringkat Obligasi pada Perusahaan Keuangan yang Terdaftar di BEI.
Variabel Dependen peringkat obligasi Variabel Independen 1. size, 2. leverage, 3. profitability, 4. activity, 5. marketvalue
ratio, 6. maturity, 7. secure, 8. reputasi
auditor
Analisis Regresi Berganda
1. Secara parsial variabel sizeprofitability (ROA), jaminan (secure) dan reputasi auditor berpengaruh secara signifikan terhadap prediksi peringkat obligasi. 2. Serta secara simultan variabel size, leverage, profitability, activity, market valueratio, maturity, secure, serta reputasi auditor berpengaruh terhadap prediksi peringkat obligasi.
3 Adrian (2011)
Analisis Faktor faktor yang Mempengaruhi Peringkat Obligasi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI.
Variabel Dependen: peringkat obligasi Variabel Independen 1. leverage, 2. profitabilitas, 3. likuiditas, 4. umur
obligasi
Analisis Regresi Logistik
1. Hasil penelitian menyimpulkan bahwa likuiditas dan umur obligasi berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi 2. Sedangkan leverage dan profitabilitas tidak berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
Universitas Sumatera Utara
Lanjutan Tabel 2.2 No Nama dan
Tahun Penelitian
Judul Penelitian Variabel
Metode Analisis
Data Hasil penelitian
4 Purwaningsih (2008)
Pemilihan Rasio Keuangan Terbaik untuk Memprediksi Peringkat Obligasi: Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEJ.
Variabel Dependen: peringkat obligasi Variabel Independen 1. Leverage 2. Likuiditas 3. Profitabilitas 4. Solvabilitas 5. Produktivitas
Analisis Faktor dan Regresi Backward
Variabel yang dapat digunakan untuk memprediksi peringkat obligasi dengan regresi backward yaitu rasio LTLA (rasio leverage), CFOTL (rasio solvabilitas), dan SFA (rasio produktivitas), Sementara dengan analisis faktor yaitu rasio CACL (rasio likuiditas).
5 Andry (2005) Analisis Faktor faktor yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi
Variabel Dependen: peringkat obligasi Variabel Independen 1. growth, 2. size, 3. sinking fund, 4. secure, 5. maturity
Analisis Regresi Logit
1. Hasil penelitian menunjukkan bahwa variabel growth, sinkingfund, maturity dengan umur kurang dari lima tahun dan auditor mempengaruhi prediksi peringkat obligasi, 2. Sementara size dan secure tidak memiliki pengaruh terhadap prediksi peringkat obligasi.
6 Adams et al (2000)
“The Determinants of Credit Ratings in the United Kingdom Insurance Industry”
Variabel Dependen: Peringkat obligasi Variabel Independen 1. Kecukupan
modal, 2. profitabilitas, 3. likuiditas, 4. pertumbuhan
perusahaan, 5. ukuranperusa
haan, 6. bentukorganis
asi, 7. reasuransikeg
iatan bisnis
Ordered Probit Model
1. Hasil penelitian menunjukkan bahwa variabel likuiditas, profitabilitas dan bentuk organisasi berpengaruh positif signifikan terhadap peringkat obligasi oleh A.M. Best, 2. Sementara peringkat obligasi oleh S&P menunjukkan bahwa likuiditas berpengaruh positif signifikan dan kecukupan modal (leverage) berpengaruh negatif signifikan.
Universitas Sumatera Utara
2.3 Kerangka Konseptual
2.3.1 Profitability Terhadap Bond Rating
Rasio profitability menunjukkan seberapa mampu perusahaan dalam
menghasilkan laba, baik dari penjualan yang ada maupun dari total aset yang dimiliki
(Gumanti, 2011). Rasio profitability dapat diukur dengan return on asset yang
merupakan rasio yang menunjukkan seberapa mampu perusahaan menggunakan aset
yang ada untuk dapat memperoleh laba ataupun keuntungan yang diukur dari total
aktiva nya. Perusahaan yang memiliki profitabilitas tinggi berarti juga memiliki laporan
keuangan yang baik sehingga kecil kemungkinan terjadinya gagal bayar. Menurut
Adams et al(2000) semakin tinggi profitabilitas suatu perusahaan maka akan semakin
rendah resiko ketidakmampuan bayar suatu perusahaan yang menjadikan semakin
baiknya peringkat suatu perusahaan.
2.3.2 Leverage Terhadap Bond Rating
Rasio leverage digunakan untuk mengetahui kemampuan perusahaan dalam
melunasi seluruh hutang-hutangnya atau dengan kata lain rasio ini juga dapat digunakan
untuk mengetahui bagaimana perusahaan mendanai kegiatan usahanya apakah lebih banyak
menggunakan utang atau ekuitas. Rasio leverage dapat diukur dengandebt to equity ratio
yang membandingkan utang dan ekuitas dalam pendanaan perusahaan dan menunjukkan
kemampuan modal sendiri perusahaan dalam memenuhi seluruh kewajibannya (Syahyunan,
2015). Jika rasio ini menunjukan angka yang tinggi maka menunjukkan juga bahwa
semakin tinggi risiko gagal bayar utang (default risk) yang akan dihadapi perusahaan dan
menjadikan semakin rendah peringkat perusahaan yang diperoleh (Adams et al.2000).
Universitas Sumatera Utara
2.3.3 Likuiditas Terhadap Bond Rating
Rasio likuiditas adalah tingkat kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban
jangka pendeknya. Tingkat likuiditas yang tinggi menandakan pelunasan kewajiban jangka
pendek yang baik. Apabila kemampuan melunasi utang jangka pendek baik maka
setidaknya kemampuan perusahaan untuk melunasi utang jangka panjang juga semakin
baik (Gumanti, 2011). Hal tersebut dikarenakan pengelolaan keuangan perusahaan yang
baik, dengan terlunasinya kewajiban jangka pendek maka mengindikasikan bahwa
kewajiban jangka panjang juga dapat terpenuhi. Menurut Adamset al(2000) menyatakan
bahwa tingkat likuiditas yang tinggi akan menunjukkan kuatnya kondisi keuangan
perusahaan sehingga secara finansial akan mempengaruhi prediksi peringkat obligasi.
2.3.4 Ukuran Perusahaan Terhadap Bond Rating
Ukuran perusahaan (firm size) dapat diukur menggunakan total aset,penjualan
ataupun ekuitas. Bouzouita dan Young dalam Adams et al. (2000) menyatakan bahwa
perusahaan besar memiliki peringkat obligasi yang lebih tinggi dibanding dengan
perusahaan yang lebih kecil. Semakin besar ukuran perusahaan maka semakin kecil potensi
risiko ketidakmampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka panjang dan
semakin kecil pula ketidakpastian yang dimiliki oleh investor mengenai prospek perusahaan
ke depan, sehingga besarnya ukuran perusahaan akan berpengaruh terhadap semakin
tingginya peringkat obligasi.
2.3.5 Pertumbuhan Terhadap Bond Rating
Andry (2005) menyatakan bahwa pertumbuhan (growth) perusahaan yang kuat
berhubungan positif dengan keputusan rating dan grade yang diberikan oleh
Universitas Sumatera Utara
pemeringkat obligasi. Pada umumnya dengan pertumbuhan perusahaan yang
baik akan memberikan peringkat obligasi yang investment grade. Investor dalam
memilih investasi terhadap obligasi akan melihat pengaruh growth atau pertumbuhan
perusahaan apabila pertumbuhan perusahaan dinilai baik maka perusahaan penerbit
obligasi akan memiliki peringkat obligasi investment grade.
2.3.6 Poduktivitas Terhadap Bond Rating
Rasio poduktivitas mengukur seberapa efektif perusahaan menggunakan
sumber-sumber dana perusahaan. Rasio ini secara signifikan berpengaruh positif
terhadap peringkat obligasi. Semakin tinggi tingkat produktivitas maka akan semakin
baik pula peringkat yang diberikan pada perusahaan.
Berdasarkan uraian yang telah dijelaskan sebelumnya maka dapatdigambarkan
kerangka konseptual penelitian ini adalah sebagai berikut.
Gambar 2.1 Kerangka Konseptual
Profitabilitas
Leverage
Likuiditas
Firm Size
Growth
Produktifitas
Bond Rating
Universitas Sumatera Utara
2.4 Hipotesis Penelitian
Berdasarkan uraian teoritis dan kerangka konseptual, maka hipotesis penelitian
adalah Profitability, Leverage, Liquidity, Firm size, Growth dan Produktivity secara
serempak maupun parsial berpengaruh signifikan terhadap Bond Rating pada Perusahaan
Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2011-2015.
Universitas Sumatera Utara
BAB III
METODE PENELITIAN
3.1 Jenis Penelitian
Jenis penelitian yang digunakan adalah penelitian asosiatif, yaitu penelitian yang
bertujuan untuk mengetahui hubungan antara variabel independen dengan variabel
dependen.
3.2 Tempat dan Waktu Penelitian
Penelitian ini dilakukan di Bursa Efek Indonesia pada perusahaan Manufaktur
melalui media internet dengan situs www.idx.co.id serta www.pefindo.com. Waktu
penelitian ini dilakukan mulai bulan Februari 2017 sampai dengan bulan Mei 2017.
3.3 Batasan Operasional Variabel
Batasan Operasional ditujukan agar peneliti dapat lebih fokus dalam melakukan
pengamatan. Keterbatasan teori-teori untuk menghindari kesimpangsiuran dalam
membahas dan menganalisis permasalahan. Batasan operasional dalam penelitian ini
adalah:
1. Variabel yang digunakan pada penelitian ini terdiri dari dua bagian, yaitu:
a. Variabel Dependen, yaitu bond rating
b. Variabel Independen, yaitu profitability, leverage, liquidity, firm size, growth
dan produktivity.
2. Perusahaan yang menjadi sampel pada penelitian ini adalah perusahaan
manufakturyang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan menerbitkan peringkat
obligasi yang diperingkat oleh PEFINDO periode 2011-2015.
Universitas Sumatera Utara
3. Data yang digunakan adalah data laporan keuangan masing-masing perusahaan
periode 2011-2015 yang diperoleh dari situs www.idx.co.idserta data peringkat
obligasi (bond rating) yang diperoleh dari situs www.pefindo.com
3.4 Defenisi Operasional Variabel
Untuk memahami variabel-variabel dan memberikan gambaran yang jelas dalam
pelaksanaan penelitian, diberikan defenisi variabel-variabel yang akan diteliti dalam
penelitian yaitu profitabilitas, leverage, likuiditas, ukuran perusahaan, umur obligasi,
pertumbuhan, produktivitas dan jaminan (X1,X2,X3,X4,X5, danX6)sebagai variabel bebas
(independent variable) dan peringkat obligasi (Y) sebagai variabel terikat (dependent
variable).
3.4.1 Variabel Dependen
Variabel dependen adalah variabel yang dipengaruhi atau yang menjadi akibat,
karena adanya variabel bebas. Variabel Dependen pada penelitian ini adalah:
1. Peringkat obligasi (Y)
Peringkat obligasi merupakan peringkat yang menyatakan mutu obligasi yang
mencerminkan kemungkinan gagal bayar yang disebut dengan risiko kredit. Suatu
peringkat obligasi dikatakan naik apabila peringkat obligasi pada periode saat ini lebih
tinggi dari peringkat obligasi pada periode sebelumnya. Peringkat obligasi dikatakan
turun apabila peringkat obligasi pada periode saat ini lebih rendah dari peringkat
obligasi pada periode sebelumnya. Agar dapat dilakukan pengolahan data dalam
penelitian ini, maka penilaian dalam bentuk huruf akan di konversikan kedalam bentuk
angka. Semakin tinggi nilai huruf pada peringkat, maka akan semakin tinggi nilai angka
yang diberikan. Konversi penilaian tersebut dapat dilihat pada Tabel 3.1 berikut ini:
Universitas Sumatera Utara
Tabel 3.1 Konversi Nilai Rating
Rating Nilai Rating Nilai Rating Nilai AAA 18 A- 12 BB- 6 AA+ 17 BBB+ 11 B+ 5 AA 16 BBB 10 B 4 AA- 15 BBB- 9 B- 3 A+ 14 BB+ 8 CCC 2 A 13 BB 7 D 1
3.4.2 Variabel Independen
Variabelindependenadalahvariabelyangmenjadisebabtimbulnyaatauberubahnyava
riabeldependen(variabelterikat). Variabel Independen pada penelitian ini adalah:
1. Profitabilitas (X1)
Profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba dalam
hubungannya dengan penjualan, aset dan modal sendiri. Variabel profitabilitas yang
digunakan dalam penelitian ini adalah Return on Asset (ROA). Rumus untuk
mengetahui nilai ROA adalah:
AsetTotalBersihLaba
ROA =
2. Leverage (X2)
Rasio leverage digunakan untuk mengetahui kemampuan perusahaan dalam
mendanai kegiatan usahanya apakah lebih banyak menggunakan utang atau ekuitas.
Untuk menilai leverage, penelitian ini menggunakan rasio Debt to Equity Ratio (DER).
Rumus untuk mengetahui DER adalah:
EquityTotalsLiabilitieTotalRatioEquitytoDebt =
Universitas Sumatera Utara
3. Likuiditas (X3)
Likuiditas merupakan kemampuan perusahaan dalam melunasi kewajiban jangka
pendek perusahaan. Variabel likuiditas dalam penelitian ini diproksikan dengan Current
Ratio(CR). Rumus untuk mengetahui CR adalah:
LancargULancarAktiva
ioCurrentRattan
=
4. Ukuran Perusahaan (X4)
Firm size atau ukuran perusahaan dapat diukur menggunakan total aset, penjualan
ataupun ekuitas. Pada penelitian ini menggunakan total aset, hal ini dikarenakan ukuran
perusahaan dapat diwakilkan oleh kekayaan perusahaan. Karena nilai total aset yang sangat
besar, maka variabel firm size akan disesuaikan dengan menggunakan logaritma natural
dari total aset, rumusnya sebagai berikut:
Firm Size= Ln Total Asset
5. Pertumbuhan (X5)
Pertumbuhan menunjukkan pertumbuhan aset dimana aset merupakan aktiva yang
digunakan untuk aktivitas operasional perusahaan. Pertumbuhan dapat dirumuskan
sebagai berikut:
1
1
−
−−=
t
tt
AssetsTotalAssetsTotalAssetsTotalGrowth
Universitas Sumatera Utara
6. Produktivitas (X6)
Rasio produktivitas mengukur seberapa efektif perusahaan menggunakan sumber
dana yang dimilikinya. Perusahaan yang poduktivitasnya tinggi memperlihatkan bahwa
perusahaan mampu menghasilkan laba yang lebih tinggi dibandingkan dengan
perusahaan yang produktivitasnya rendah.
AsetTotalPendapasoduktivita tanPr =
Tabel 3.2 Defenisi Operasional Variabel
No Variabel Definisi Indikator Skala Ukur
1 Peringkat
Obligasi
Bond Rating merupakan skala resiko dari semua obligasi yang diperdagangkan sehingga menunjukkan tingkat aman suatu investasi obligasi bagi investor
Peringkat tertinggi ‘AAA’ diberi nilai 18 sampai dengan 1 untuk peringkat terendah ‘D’
Ordinal
2 Profitabilitas
(X1)
Rasio profitability diproksikan dengan return on assets yang merupakan rasio Yang menunjukkan seberapa mampu perusahaan menggunakan aset yang ada untuk menghasilkan laba dan dinyatakan secara absolut.
AktivaTotalLabaBersihAssetsonturn =Re
Rasio
3 Leverage (X2) Rasioleverage diproksikan dengandebt to equity ratio yang merupakan rasio yang menunjukkan kemampuan modal perusahaan dalam memenuhi seluruh kewajibannya dan dinyatakan secara absolut.
EquityTotalsLiabilitieTotal
RatioEquitytoDebt =
Rasio
Universitas Sumatera Utara
Lanjutan Tabel 3.2 No Variabel Definisi Indikator Skala
Ukur
4 Likuiditas
(X3)
Ratio yang digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam membayar kewajiban jangka pendeknya dengan menggunakan aktiva lancar yang dimilikidan dinyatakan secara absolut.
LancargHuLancarAktiva
RatioCurrenttan
=
Rasio
5 Ukuran
Perusahaan
(X4)
Firm sizemenunjukkan besar kecilnya perusahaan yang dapat diukur berdasarkan total aset dan dinyatakan secara absolut.
Ln Total Aset Rasio
6 Pertumbuha
n (X5)
Menunjukkan pertumbuhan aset dimana aset merupakan aktiva yang digunakan untuk aktivitas operasional perusahaan dan dinyatakan secara absolut.
1−
−=
t
tt
AssetsTotalAssetsTotalAssetsTotal
Growth
Rasio
7 Produktivitas
(X6)
Rasio produktivitas mengukur seberapa efektif perusahaan menggunakan sumber dana yang dimilikinya dan dinyatakan secara absolut.
AsetTotalPendapasoduktivita tanPr =
Rasio
3.5 Populasi dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di
Bursa Efek indonesia (BEI) pada tahun 2011-2015. Pemilihan sampel pada penelitian
ini adalah menggunakan metode purposive sampling. Purposive samplingadalah teknik
penentuan sampel dengan pertimbangan tertentu. Kriteria pemilihan sampel dalam
penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2011
sampai 2015.
Universitas Sumatera Utara
2. Perusahaan Manufaktur yang memiliki laporan Keuangan yang lengkap yang di
audit selama tahun 2011 sampai 2015.
3. Perusahaan yang memiliki obligasi dan diperingkat oleh Pemeringkat Efek
Indonesia (PT PEFINDO) periode 2011-2015.
Tabel 3.3 Jumlah Sampel Berdasarkan Kriteria Pemilihan Sampel
No Kriteria Pemilihan Sampel Jumlah
1 Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2011-2015
143
2 Perusahaan Manufaktur yang tidak mempunyai laporan keuangan lengkap setiap tahun selama periode 2011-2015
(3)
3 Perusahaan Manufaktur obligasinya yang tidak diperingkat oleh PEFINDO secara rutin dari tahun 2011-2015
(131)
Jumlah Akhir Sampel 9
Berdasarkan kriteria tersebut terdapat 143 perusahaan Manufaktur yang dijadikan
sampel dalam perusahaan ini. Dan yang memenuhi kriteria hanya ada 9 perusahaan.
Perusahaan yang memiliki kriteria diatas dapat dilihat pada tabel berikut:
Tabel 3.4 Daftar Sampel Perusahaan Manufaktur
No Kode Nama Perusahaan 1 INDF Indofood Sukses Makmur Tbk. 2 GGRM Gudang Garam Tbk. 3 KLBF Kalbe Farma Tbk. 4 KAEF Kimia Farma Tbk. 5 MYOR Mayora Indah Tbk. 6 AUTO Astra Otoparts Tbk. 7 JPFA JAPFA Comfeed Indonesia Tbk. 8 STTP Siantar Top Tbk. 9 AISA Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk.
3.6 Jenis dan Sumber Data
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder. Data
Universitas Sumatera Utara
sekunder merupakan data yang bisa didapatkan dari pihak lain yang sudah
tersedia sehingga tidak perlu lagi dikumpulkan secara langsung dari sumbernya oleh
peneliti. Data sekunder dalam penelitian ini diperoleh dari laporan keuangan perusahaan
melalui situs Bursa Efek Indonesia (www.idx.co.id) , data informasi peringkat obligasi
(bond rating) periode 2011-2015 yang didapatkan melalui situs Lembaga
Pemeringkat Efek Indonesia (www.pefindo.com) , buku-buku, jurnal penelitian,
serta literatur ilmiah lainnya yang berkaitan dengan pembahasan pada penelitian ini.
3.7 Metode Pengumpulan Data
Metode pengumpulan data dalam penelitian ini adalah metode dokumentasi.
Dengan mengumpulkan data pendukung literatur, jurnal, dan buku-buku referensi untuk
mendapatkan masalah yang telah diteliti serta mengumpulkan data sekunder yang
relevan dari laporan yang dipublikasikan oleh Bursa Efek Indonesia yang bersumber
dari media internet.
3.8 Teknik Analisis Data
Metode analisis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah dengan
melakβukan analisis kuantitatif yang dinyatakan dengan angka-angka dalam
perhitungannya menggunakan metode statistik yang dibantu dengan program
pengelolaan data statistik E-views. Teknik analisis data yang digunakan untuk
menganalisis data-data yang telah dikumpulkan dalam penelitian ini adalah:
3.8.1 Statistik Deskriptif
Statistik Deskriptif pada umumnya digunakan untuk memberikan informasi
mengenai variabel-variabel penelitian didalam suatu penelitian. Metode analisis
Universitas Sumatera Utara
deskriptif adalah suatu metode analisis data yang dikumpulkan,
diklasifikasikan,dianalisis, dandiinterpretasikan secara objektif sehinggamemberikan
informasi dan gambaran mengenai topik yang dibahas. Statistik deskriptif memberikan
gambaran dari fenomena atau karakteristik dari data.
3.8.2 Analisis Regresi Linier Berganda Data Panel
Pengujian terhadap hipotesis dalam penelitian ini menggunakan metode analisis
regresi berganda. Analisis regresi digunakan untuk mengetahui bagaimana variabel
dependen dapat diprediksi melalui variabel secara individual.
Adapun persamaan regresi berganda yang digunakan dalam penelitian ini
adalah:
Y=β0+β1ROA+β2DER+β3CR+β4Size+β5Growth+β6Produktivity+ε
Keterangan: Y = Bond rating Β0 = Konstanta β1,2,3,4 ,5,6 =Koefisien regresi ROA =Profitability DER =Leverage CR =Liquidity Size =Firm Size Growth =Growth Produktivity =Produktivity ɛ =Standard Eror
Kriteria Pemilihan model Regresi Data Panel:
1. Uji Chow
Untuk mengestimasi model dengan data panel, terdapat beberapa teknik yang dapat
digunakan yaitu Common effect Model atau Pooled Least Square (PLS), Metode Efek
Tetap, dan Metode Efek Random.Maka dapat digunakan Uji CHOW. Aturan
pengambilan keputusan sebagai berikut:
Universitas Sumatera Utara
a. Jika nilai probabilitas chi-square < 0,05, maka 𝐻𝐻0 ditolak dan 𝐻𝐻1 diterima.
b. Jika nilai probabilitas chi-square ≥ 0,05, maka 𝐻𝐻0 diterima dan 𝐻𝐻1 ditolak.
2. Uji Hausman
Untuk mengetahui apakah model antara fixed effect model dengan random effect
model untuk membentuk model regresi dapat digunakan uji Hausman. Hipotesisi yang
digunakan adalah sebagai berikut:
H0:Random Effect Model (REM)
H1:Fixed Effect Model
Dengan kriteria:
a. Jika nilai probabilitas≥ 0,05, maka 𝐻𝐻0 diterima dan 𝐻𝐻1 ditolak.
b. Jika nilai probabilitas < 0,05, maka 𝐻𝐻0 ditolak dan 𝐻𝐻1 diterima.
3. Uji Asumsi Klasik
Bila regresi data panel yang terpilih diregres dengan menggunakan metode Ordinary
Least Square (OLS) maka perlu dilakukan uji asumsi klasik sebagai berikut:
a. Uji Normalitas Residual
Tujuan uji normalitas data adalah bentuk mengetahui apakah dalam model regresi
variabel pengganggu atau residual memiliki distribusi normal. Kriteria pengambilan
keputusan adalah apabila nilai signifikan atau probabilitas ≥0,05 , maka residual
memiliki distribusi normal.
Dalam penelitian ini, uji normalitas terhadap residual dengan menggunakan uji
Jarque-Bera (J-B). Dalam penelitian ini, tingkat signifikansi yang digunakan 𝛼𝛼 = 0,05.
Dasar pengambilan keputusan adalah melihat angka probabilitas dari statistik J-B,
dengan ketentuan yaitu jika nilai probabilitas 𝑝𝑝 ≥ 0,05, maka asumsi normalitas
Universitas Sumatera Utara
terpenuhi namun jika probabilitas < 0,05, maka asumsi normalitas tidak
terpenuhi.
b. Uji Multikolinearitas
Uji multikolinearitas penelitian ini dilakukan dengan matriks korelasi. Pengujian
ada atau tidaknya gejala multikolinearitas dilakukan dengan memperhatikan nilai
matriks korelasi yang dihasilkan pada saat pengolahan data serta nilai VIF (Variance
Inflation Factor) dan tolerancenya. Jika nilai VIF > 5 maka diduga mempunyai
persoalan multikolinearitas. Jika nilai VIF ≤ 5 maka tidak terdapat persoalan dalam
multikolinearitas. Jika nilai Tolerance < 0,1 maka diduga mempunyai persoalan
multikolinearitas. Jika nilai Tolerance ≥ 0,1 maka tidak terdapat persoalan
multikolinearitas.
c. Uji Heteroskedastisitas
Uji heterokedastisitas bertujuan untuk menguji apakah sebuah grup mempunyai
varians yang sama atau tidak diantara grup tersebut. Jika tidak sama maka dapat
dikatakan terjadi heterokedastisitas, sedangkan jika varians dari residu atau dari suatu
pengamatan ke pengamatan yang lain tetap, maka disebut homokedastis
Salah satu cara untuk mendeteksi heterokedastisitas adalah dengan Uji White.
Apabila data yang berbentuk titik-titik menyebar secara acak atau tidak membentuk suatu
pola tertentu, maka tidak terjadi heterokedastisitas pada model regresi. Sedangkan apabila
data yang berbentuk titik-titik membentuk suatu pola atau tidak menyebar secara acak,
maka terjadi heterokedastisitas pada model regresi.
Universitas Sumatera Utara
3.9 Uji Hipotesis
Model regresi yang sudah memenuhi asumsi-asumsi klasik kemudian akan
dianalisis pengujian hipotesis sebagai berikut:
3.9.1 Uji Pengaruh Serempak (uji F)
Uji F yang dilakukan dalam penelitian ini adalah untuk membuktikan bahwa
setiap variabel bebas mempunyai pengaruh yang signifikan terikat secara serempak.
Kriteria pengujian sebagai berikut:
1. H0:β1=β2=β3=β4=β5=β6 = 0, artinya “variabel profitability, leverage, liquidity, firm
size, growth dan produktivity secara serempak tidak berpengaruh signifikan
terhadap variabel bond rating pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia”.
2. Ha:Minimal satu βi ≠ 0, artinya “variabel profitability, leverage, liquidity, firm
size, growth dan produktivity dansecara simultan berpengaruh signifikan
terhadap variabel bond rating pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di
Bursa Efek Indonesia”.
Kriteria pengambilan keputusan dengan tingkat kesalahan (α) sebesar 5% adalah
dengan ketentuan sebagai berikut:
1. H0 diterima jika Fhitung ≤ Ftabel dan Sig ≥ 0,05
2. Ha diterima jika Fhitung > Ftabel dan Sig < 0,05
3.9.2 Uji Pengaruh Parsial (Uji t)
Untuk melihat pengaruh variabel independen (profitability, leverage, liquidity,
firm size,growth dan produktivity) secara parsial terhadap variabel dependen (bond
rating). Kriteria pengujian sebagai berikut:
Universitas Sumatera Utara
1. H0: βi= 0, artinya “profitability, leverage liquidity, firm size, growth, dan
produktivitysecara parsial tidak berpengaruh signifikan terhadap variabel bond rating
pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia”.
2. Ha : βi ≠ 0, artinya “profitability, leverage, liquidity, firm size, growth dan
produktivity secara parsial berpengaruh signifikan terhadap variabel bond rating
pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia”.
Kriteria pengambilan keputusan dengan tingkat kesalahan (α) sebesar 5% adalah
dengan ketentuan sebagai berikut:
1. H0 diterima jika -ttabel≤thitung ≤ttabeldan Sig ≥0,005
2. H0 diterima jika thitung> ttabelatau thitung< -ttabeldan Sig <0,005
Universitas Sumatera Utara
BAB IV
HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
4.1 Gambaran Umum Perusahaan
4.1.1 Indofood Sukses Makmur Tbk.
Indofood Sukses Makmur Tbk (INDF) didirikan tanggal 14 Agustus 1990 dengan
nama PT Panganjaya Intikusuma dan memulai kegiatan usaha komersialnya pada tahun
1990. Kantor pusat INDF berlokasi di Sudirman Plaza, Indofood Tower, Lantai 21, Jl.
Jend. Sudirman Kav. 76 – 78, Jakarta 12910 – Indonesia. Sedangkan pabrik dan
perkebunan INDF dan anak usaha berlokasi di berbagai tempat di pulau Jawa,
Sumatera, Kalimantan, Sulawesi dan Malaysia.
Berdasarkan Anggaran Dasar Perusahaan, ruang lingkup kegiatan INDF antara
lain terdiri dari mendirikan dan menjalankan industri makanan olahan, bumbu
penyedap, minuman ringan, kemasan, minyak goreng, penggilingan biji gandum dan
tekstil pembuatan karung terigu.
Indofood telah memiliki produk-produk dengan merek yang telah dikenal
masyarakat, antara lain mi instan (Indomie, Supermi, Sarimi, Sakura, Pop Mie, Pop
Bihun dan Mi Telur Cap 3 Ayam), dairy (Indomilk, Cap Enaak, Tiga Sapi, Indomilk
Champ, Calci Skim, Orchid Butter dan Indoeskrim), makan ringan (Chitato, Lays,
Qtela, Cheetos dan JetZ), penyedap makan (Indofood, Piring Lombok, Indofood Racik
dan Maggi), nutrisi & makanan khusus (Promina, SUN, Govit dan Provita), minuman
(Ichi Ocha, Tekita, Caféla, Club, 7Up, Tropicana Twister, Fruitamin, dan Indofood
Freiss), tepung terigu & Pasta (Cakra Kembar, Segitiga Biru, Kunci Biru, Lencana Merah,
Chesa, La Fonte), minyak goreng dan mentega (Bimoli dan Palmia).
Universitas Sumatera Utara
Pada tahun 1994, INDF memperoleh pernyataan efektif dari Bapepam-LK untuk
melakukan Penawaran Umum Perdana Saham INDF (IPO) kepada masyarakat
sebanyak 21.000.000 dengan nilai nominal Rp1.000,- per saham dengan harga
penawaran Rp6.200,- per saham. Saham-saham tersebut dicatatkan pada Bursa Efek
Indonesia (BEI) pada tanggal 14 Juli 1994.
4.1.2 Gudang Garam Tbk.
Gudang Garam Tbk (dahulu PT Perusahaan Rokok Tjap) (GGRM) didirikan
tanggal 26 Juni 1958 dan memulai kegiatan usaha komersialnya pada tahun 1958.
Kantor pusat Gudang Garam beralamat di Jl. Semampir II / 1, Kediri, Jawa Timur, serta
memiliki pabrik yang berlokasi di Kediri, Gempol, Solo-Kartasura, Karanganyar dan
Sumenep. Selain itu, GGRM juga memiliki kantor perwakilan di Jl. Jenderal A. Yani
79, Jakarta dan Jl. Pengenal 7 – 15, Surabaya – Jawa Timur.
Pemegang saham yang memiliki 5% atau lebih saham Gudang Garam Tbk adalah
PT Suryaduta Investama (69,29%) dan PT Suryamitra Kusuma (6,26%). PT Suryaduta
Investama merupakan induk usaha dan induk usaha terakhir GGRM.
Berdasarkan Anggaran Dasar Perusahaan, ruang lingkup kegiatan GGRM
bergerak di bidang industri rokok dan yang terkait dengan industri rokok. Gudang
Garam memproduksi berbagai jenis rokok kretek, termasuk jenis rendah tar dan nikotin
(LTN) serta produk tradisional sigaret kretek tangan. Merek-merek rokok GGRM,
antara lain: Klobot, Sriwedari, Djaja, Gudang Garam, Gudang Garam Merah, Gudang
Garam Gold, Surya, Surya Pro Mild dan GG Mild.
Pada tanggal 17 Juli 1990, GGRM memperoleh izin Menteri Keuangan untuk
melakukan Penawaran Umum Perdana Saham GGRM (IPO) kepada masyarakat
Universitas Sumatera Utara
sebanyak 57.807.800 dengan nilai nominal Rp1.000,- per saham dengan harga
penawaran Rp10.250,- per saham. Saham-saham tersebut dicatatkan pada Bursa Efek
Indonesia (BEI) pada tanggal 27 Agustus 1990.
4.1.3 Kalbe Farma Tbk.
Kalbe Farma Tbk (KLBF) didirikan tanggal 10 September 1966 dan memulai
kegiatan usaha komersialnya pada tahun 1966. Kantor pusat Kalbe berdomisili di
Gedung KALBE, Jl. Let. Jend. Suprapto Kav. 4, Cempaka Putih, Jakarta 10510,
sedangkan fasilitas pabriknya berlokasi di Kawasan Industri Delta Silicon, Jl. M.H.
Thamrin, Blok A3-1, Lippo Cikarang, Bekasi, Jawa Barat.
Berdasarkan Anggaran Dasar Perusahaan, ruang lingkup kegiatan KLBF meliputi,
antara lain usaha dalam bidang farmasi, perdagangan dan perwakilan. Saat ini, KLBF
terutama bergerak dalam bidang pengembangan, pembuatan dan perdagangan sediaan
farmasi, produk obat-obatan, nutrisi, suplemen, makanan dan minuman kesehatan hingga
alat-alat kesehatan termasuk pelayanan kesehatan primer.
Kalbe memiliki anak usaha yang juga tercatat di Bursa Efek Indonesia, yakni
Enseval Putera Megatrading Tbk (EPMT).
Pada tahun 1991, KLBF memperoleh pernyataan efektif dari Bapepam-LK
untuk melakukan Penawaran Umum Perdana Saham (IPO) KLBF kepada masyarakat
sebanyak 10.000.000 dengan nilai nominal Rp1.000,- per saham dengan harga
penawaran Rp7.800,- per saham. Saham-saham tersebut dicatatkan pada Bursa Efek
Indonesia (BEI) pada tanggal 30 Juli 1991.
Universitas Sumatera Utara
4.1.4 Kimia Farma Tbk.
Kimia Farma (Persero) Tbk (KAEF) didirikan tanggal 16 Agustus 1971. Kantor
pusat KAEF beralamat di Jln. Veteran No. 9, Jakarta 10110 dan unit produksi berlokasi
di Jakarta, Bandung, Semarang, Watudakon (Mojokerto), dan Tanjung Morawa –
Medan.
Kimia Farma mulai beroperasi secara komersial sejak tahun 1817 yang pada saat
itu bergerak dalam bidang distribusi obat dan bahan baku obat. Pada tahun 1958, pada
saat Pemerintah Indonesia menasionalisasikan semua Perusahaan Belanda, status KAEF
tersebut diubah menjadi beberapa Perusahaan Negara (PN). Pada tahun 1969, beberapa
Perusahaan Negara (PN) tersebut diubah menjadi satu Perusahaan yaitu Perusahaan
Negara Farmasi dan Alat Kesehatan Bhinneka Kimia Farma disingkat PN Farmasi
Kimia Farma. Pada tahun 1971, berdasarkan Peraturan Pemerintah status Perusahaan
Negara tersebut diubah menjadi Persero dengan nama PT Kimia Farma (Persero).
Pemegang saham pengendali Kimia Farma (Persero) Tbk adalah Pemerintah
Republik Indonesia, dengan memiliki 1 Saham Preferen (Saham Seri A Dwiwarna) dan
90,02% di saham Seri B.
Pada tanggal 14 Juni 2001, KAEF memperoleh pernyataan efektif dari
Bapepam-LK untuk melakukan Penawaran Umum Perdana Saham KAEF (IPO) kepada
masyarakat sebanyak 500.000.000 saham seri B dengan nilai nominal Rp100,- per
saham dengan harga penawaran Rp200,- per saham. Saham-saham tersebut dicatatkan
pada Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tanggal 04 Juli 2001.
Universitas Sumatera Utara
4.1.5 Mayora Indah Tbk.
Mayora Indah Tbk (MYOR) didirikan 17 Februari 1977 dan mulai beroperasi
secara komersial pada bulan Mei 1978. Kantor pusat Mayora berlokasi di Gedung
Mayora, Jl.Tomang Raya No. 21-23, Jakarta 11440 – Indonesia, dan pabrik terletak di
Tangerang dan Bekasi.
Berdasarkan Anggaran Dasar Perusahaan, ruang lingkup kegiatan Mayora
adalah menjalankan usaha dalam bidang industri, perdagangan serta agen/perwakilan.
Saat ini, Mayora menjalankan bidang usaha industri biskuit (Roma, Danisa, Royal
Choice, Better, Muuch Better, Slai O Lai, Sari Gandum, Sari Gandum Sandwich,
Coffeejoy, Chees’kress.), kembang gula (Kopiko, KIS, Tamarin dan Juizy Milk), wafer
(beng beng, Astor, Roma), coklat (Choki-choki), kopi (Torabika dan Kopiko) dan
makanan kesehatan (Energen) serta menjual produknya di pasar lokal dan luar negeri.
Pada tanggal 25 Mei 1990, MYOR memperoleh pernyataan efektif dari
Bapepam-LK untuk melakukan Penawaran Umum Perdana Saham MYOR (IPO)
kepada masyarakat sebanyak 3.000.000 dengan nilai nominal Rp1.000,- per saham
dengan harga penawaran Rp9.300,- per saham. Saham-saham tersebut dicatatkan pada
Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tanggal 04 Juli 1990.
4.1.6 Astra Otoparts Tbk.
Astra Otoparts Tbk (AUTO) didirikan tanggal 20 September 1991 dan memulai
kegiatan komersialnya pada tahun 1991. Kantor pusat AUTO beralamat di Jalan Raya
Pegangsaan Dua Km. 2,2, Kelapa Gading, Jakarta 14250 – Indonesia, dan pabrik
berlokasi di Jakarta dan Bogor.
Berdasarkan Anggaran Dasar Perusahaan, ruang lingkup kegiatan AUTO
Universitas Sumatera Utara
terutama bergerak dalam perdagangan suku cadang kendaraan bermotor, baik
lokal maupun ekspor, dan manufaktur dalam bidang industri logam, plastik dan suku
cadang kendaraan bermotor.
Produk-produk suku cadang unggulan Astra Otoparts, antara lain: aki untuk
kendaraan roda dua dan roda empat (merek GS, Incoe, dan Aspira), ban untuk
kendaraan roda dua dan truk (Aspira), suku cadang kendaraan roda dua dan roda empat
(Aspira, Federal, KYB, dan TDW) dan pelumas untuk kendaraan roda empat (Shell
Helix Astra).
Pada tanggal 29 Mei 1998, AUTO memperoleh pernyataan efektif dari
Bapepam-LK untuk melakukan Penawaran Umum Perdana Saham AUTO (IPO) kepada
masyarakat sebanyak 75.000.000 saham dengan nilai nominal Rp500,- per saham dan
harga perdana sebesar Rp575,- per saham. Pada tanggal 15 Juni 1998, saham tersebut
telah dicatatkan pada Bursa Efek Indonesia.
4.1.7 JAPFA Comfeed Indonesia Tbk.
Japfa Comfeed Indonesia Tbk (JPFA) didirikan tanggal 18 Januari 1971 dengan
nama PT Java Pelletizing Factory, Ltd dan memulai kegiatan usaha komersialnya pada
tahun 1971. Kantor pusat Japfa di Wisma Millenia, Lt. 7, Jl. MT. Haryono Kav. 16
Jakarta 12810, dengan pabrik berlokasi di Sidoarjo – Jawa Timur, Tangerang – Banten,
Cirebon – Jawa Barat, Makasar – Sulawesi Selatan, Lampung, Padang – Sumatera Barat
dan Bati-bati – Kalimantan Selatan.
Berdasarkan Anggaran Dasar Perusahaan, ruang lingkup kegiatan JPFA meliputi
bidang pengolahan segala macam bahan untuk pembuatan/produksi bahan makanan
hewan, kopra dan bahan lain yang mengandung minyak nabati, gaplek dan lain-lain;
Universitas Sumatera Utara
mengusahakan pembibitan, peternakan ayam dan usaha peternakan lainnya,
meliputi budi daya seluruh jenis peternakan, perunggasan, perikanan dan usaha lain
yang terkait, dan menjalankan perdagangan dalam dan luar negeri dari bahan serta hasil
produksi.
Pada tanggal 31 Agustus 1989, JPFA memperoleh pernyataan efektif dari
Bapepam-LK untuk melakukan Penawaran Umum Perdana Saham JPFA (IPO) kepada
masyarakat sebanyak 4.000.000 dengan nilai nominal Rp1.000,- per saham dengan
harga penawaran Rp7.200,- per saham. Saham-saham tersebut dicatatkan pada Bursa
Efek Indonesia (BEI) pada tanggal 23 Oktober 1989.
4.1.8 Siantar Top Tbk
Siantar Top Tbk (STTP) didirikan tanggal 12 Mei 1987 dan mulai beroperasi
secara komersial pada bulan September 1989. Kantor pusat Siantar Top beralamat di Jl.
Tambak Sawah No. 21-23 Waru, Sidoarjo, dengan pabrik berlokasi di Sidoarjo (Jawa
Timur), Medan (Sumatera Utara), Bekasi (Jawa Barat) dan Makassar (Sulawesi
Selatan).
Berdasarkan Anggaran Dasar Perusahaan, ruang lingkup kegiatan Siantar Top
terutama bergerak dalam bidang industri makanan ringan, yaitu mie (snack noodle,
antara lain: Soba, Spix Mie Goreng, Mie Gemes, Boyki, Tamiku, Wilco, Fajar, dll),
kerupuk (crackers, seperti French Fries 2000, Twistko, Leanet, Opotato, dll), biskuit dan
wafer (Goriorio, Gopotato, Go Malkist, Brio Gopotato, Go Choco Star, Wafer Stick,
Superman, Goriorio Magic, Goriorio Otamtam, dll), dan kembang gula (candy dengan
berbagai macam rasa seperti: DR. Milk, Gaul, Mango, Era Cool, dll). Selain itu, STTP
juga menjalankan usaha percetakan melalui anak usaha (PT Siantar Megah Jaya).
Universitas Sumatera Utara
Pada tanggal 25 Nopember 1996, STTP memperoleh pernyataan efektif dari
BAPEPAM-LK untuk melakukan Penawaran Umum Perdana Saham STTP (IPO)
kepada masyarakat sebanyak 27.000.000 saham dengan nilai nominal Rp1.000,- per
saham dan harga penawaran Rp2.200,- per saham. Saham-saham tersebut dicatatkan
pada Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tanggal 16 Desember 1996.
4.1.9 Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk.
Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk (TPS Food) (AISA) didirikan pada tanggal 26
Januari 1990 dengan nama PT Asia Intiselera dan mulai beroperasi secara komersial
pada tahun 1990. Kantor pusat AISA berada di Gedung Plaza Mutiara, LT. 16, Jl. DR.
Ide Agung Gede Agung, Kav.E.1.2 No 1 & 2 (Jl. Lingkar Mega Kuningan), Jakarta
Selatan 12950. Lokasi pabrik mie kering, biskuit dan permen terletak di Sragen, Jawa
Tengah. Usaha perkebunan kelapa sawit terletak di beberapa lokasi di Sumatera dan
Kalimantan. Usaha pengolahan dan distribusi beras terletak di Cikarang, Jawa Barat dan
Sragen, Jawa Tengah.
Berdasarkan Anggaran Dasar Perusahaan, ruang lingkup kegiatan TPS Food
meliputi usaha bidang perdagangan, perindustrian, peternakan, perkebunan, pertanian,
perikanan dan jasa. Sedangkan kegiatan usaha entitas anak meliputi usaha industri mie
dan perdagangan mie, khususnya mie kering, mie instan dan bihun, snack, industri
biskuit, permen, perkebunan kelapa sawit, pembangkit tenaga listrik, pengolahan dan
distribusi beras. Merek-merek yang dimiliki TPS Food, antara lain: Ayam 2 Telor, Mie
Instan Superior, Mie Kremezz, Bihunku, Beras Cap Ayam Jago, Beras Istana Bangkok,
Gulas Candy, Pio, Growie, Taro, Fetuccini, Shorr, Yumi, HAHAMIE, Mikita, Hayomi,
Din Din dan Juzz and Juzz.
Universitas Sumatera Utara
Pada tanggal 14 Mei 1997, AISA memperoleh pernyataan efektif dari Bapepam-
LK untuk melakukan Penawaran Umum Saham AISA 45.000.000 saham dengan nilai
nominal Rp500,- per saham dan Parga Penawaran Rp950,- kepada masyarakat. Pada
tanggal 11 Juni 1997, saham tersebut telah efektif dicatatkan pada Bursa Efek Indonesia
(BEI).
4.2 Analisis Deskriptif
Analisis deskriptif digunakan untuk memberikan informasi mengenai variabel
penelitian yang utama. Ukuran yang digunakan antara lain frekuensi tendensi sentral
(mean, median, modus), disperse (deviasi standar, variance), dan pengukur-pengukur
bentuk seperti measures of sharpe. Dalam penelitian ini, variabel yang digunakan dalam
perhitungan statistik deskriptif ini adalah Bond Rating,Return On Asset(ROA), Debt to
Equity Ratio(DER),Current Ratio(CR), Firm Size , Growth danProduktivity.
Tabel 4.1 Statistik Deskriptif Bond Rating, ROA, CR, DER, Growth, Size, Produktivity
Bond Rating ROA DER CR Size Growth Produktivity
Mean 14,50 0,08 0,89 0,54 19,22 0,20 0,09 Maximum 17,00 0,18 1,97 1,00 30,24 0,85 0,24 Minimum 12,00 0,02 0,25 0,27 15,09 -0,00 0,00 Std. Deviasi 1,56 0,04 0,47 0,18 9,12 0,15 0,06 Observatio 45 45 45 45 45 45 45
Sumber: Hasil Penelitian, 2017 (Data Diolah)
Berdasarkan Tabel 4.1 menunjukkan bahwa jumlah data yang digunakan dalam
penelitian ini adalah sebanyak 45 data pengamatan yang diambil dari laporan keuangan
publikasi tahunan perusahaan Manufaktur terbuka di Bursa Efek Indonesia (BEI)
periode 2011-2015. Berikut interpretasi dari statistik deskriptif pada Tabel 4.1 tersebut :
1. Variabel Bond Rating memiliki nilai minimum sebesar 12,00 yang diperoleh dari
Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk. Pada tahun 2011-2015, hal ini dikarenakan
Universitas Sumatera Utara
peringkat obligasi dari Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk. Mengalami penurunan peringkat
setiap tahunnya dibandingkan 8 perusahaan lainnya yang menjadi sampel pada
penelitian ini dengan peringkat A-. sedangkan nilai maksimum Bond Rating sebesar
17,00 yang diperoleh dari Indofood Sukses Makmur Tbk. Pada tahun 2011-2015,
hal ini dikarenakan peringkat obligasi dari Indofood Sukses Makmur
Tbk.Mengalami peningkatan peringkat setiap tahunnya dibandingkan 8 perusahaan
lainnya yang menjadi sampel pada penelitian ini dengan peringkat A+. Diketahui
rata-rata (mean) nilai Bond Rating sebesar 14,50 dan standar deviasinya sebesar
1,56 dengan jumlah pengamatan sebanyak 45.
2. Variabel Return On Asset (ROA) memiliki nilai minimum sebesar 0,02 yang
diperoleh dari Astra Otoparts Tbk. Pada tahun 2015, hal ini dikarenakan laba bersih
dari Astra Otoparts Tbk. Mengalami penurunan sebesar 322.701 dan total aktivanya
sebesar 14,339,110.Sedangkan nilai maksimum ROA sebesar 0,188 yang diperoleh
dari Kalbe Farma Tbk. Pada tahun2012, hal ini dikarenakan laba bersih dariKalbe
Farma Tbk.Mengalami peningkatan sebesar1,775,098,847,932dan total aktivanya
sebesar 9,417,957,180,958.Hal tersebut menunjukkan bahwa perusahaan Kalbe
Farma Tbk. Lebih mampu dalam menggunakan aset perusahaannya dalam
memperoleh laba dibandingkan Astra Otoparts Tbk. Diketahui rata-rata (mean) nilai
ROA sebesar 0,08 dan standar deviasinya sebesar 0,04 dengan jumlah pengamatan
sebanyak 45.
3. Variabel Debt Equity Ratio (DER) memiliki nilai minimum sebesar 0,25 yang
diperoleh dari Kalbe Farma Tbk. Pada tahun 2015,hal ini dikarenakan total hutang
dariKalbe Farma Tbk.sebesar 2,758,131,396,170 dan totalekuitasnya sebesar
Universitas Sumatera Utara
10,938,285,985,269. Hal tersebut menunjukkan bahwa perusahaan tersebut lebih
banyak menggunakan ekuitas dibandingan hutang dalam kegiatan usahanya.
Sedangkan nilai maksimum DER sebesar 1,97 yang diperoleh dari Japfa
Comfeed Indonesia Tbk. Pada tahun 2014, hal ini dikarenakan total hutang dari
Japfa Comfeed Indonesia Tbk. sebesar 10,440,441 dan total ekuitasnya sebesar
5,289,994. Hal tersebut menunjukkan bahwa perusahaan tersebut lebih banyak
menggunakan hutang dibandingkan ekuitas dalam kegiatan usahanya. Diketahui
rata-rata (mean) nilai DER sebesar 0,89 dan standar deviasinya sebesar 0,47
dengan jumlah pengamatan sebanyak 45.
4. Variabel Current Ratio (CR) memiliki nilai minimum sebesar 0,27 yang diperoleh
dari Kalbe Farma Tbk. Pada tahun 2015,hal ini dikarenakan hutang lancarnya
dariKalbe Farma Tbk. Sebesar2,365,880,490,863 dan aktiva lancarnya sebesar
8,748,491,608,702. Hal tersebut menunjukkan bahwa perusahaan tersebut banyak
menggunakanaktiva lancarnya dalam membayar kewajiban jangka pendeknya.
Sedangkan nilai maksimum CR sebesar 1,00 yang diperoleh dari Japfa Comfeed
Indonesia Tbk. Pada tahun 2014, hal ini dikarenakan hutang lancarnya dariJapfa
Comfeed Indonesia Tbk.Sebesar4,916,448dan aktiva lancarnya sebesar 8,709,315.
Hal tersebut menunjukkan bahwa perusahaan tersebut banyak menggunakan
aktiva lancarnya dalam membayar kewajiban jangka pendeknya. Diketahui rata-
rata (mean) nilai CR sebesar 0,54 dan standar deviasinya sebesar 0,18 dengan
jumlah pengamatan sebanyak 45.
5. Variabel Size memiliki nilai minimum sebesar 15,09 yang diperoleh dari Tiga Pilar
Sejahtera Food Tbk. Pada tahun 2011,hal ini dikarenakan total aktiva dariTiga
Universitas Sumatera Utara
Pilar Sejahtera Food Tbk. Sebesar3,590,309. Sedangkan nilai maksimum Size sebesar
30,24 yang diperoleh dari Kalbe Farma Tbk. Pada tahun 2015,hal ini dikarenakan
total aktiva dariKalbe Farma Tbk.Sebesar13,696,417,381,439. Hal tersebut
menunjukkan bahwa perusahaanKalbe Farma Tbk. Memiliki prospek yang lebih
baik dan lebih mampu menghasilkan laba dibandingkan Tiga Pilar Sejahtera Food
Tbk. Diketahui rata-rata (mean) nilai Size sebesar 19,22 dan standar deviasinya
sebesar 9,12 dengan jumlah pengamatan sebanyak 45.
6. Variabel Growth memiliki nilai minimum sebesar -0,003 yang diperoleh dari Astra
Otoparts Tbk. Pada tahun 2015,hal ini dikarenakan total aktiva dariAstra Otoparts
Tbk. Sebesar 14,339,110.Sedangkan nilai maksimum Growth sebesar 0,85 yang
diperoleh dari Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk. Pada tahun 2011, hal ini dikarenakan
total aktiva dari Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk. Sebesar 3,590,309. Diketahui rata-
rata (mean) nilai Growth sebesar 0,20 dan standar deviasinya sebesar 0,15 dengan
jumlah pengamatan sebanyak 45.
7. Variabel Produktivity memiliki nilai minimum sebesar 0,00 yang diperoleh dari
Indofood Sukses Makmur Tbk. Pada tahun 2014, hal ini dikarenakan pendapatan
dari Indofood Sukses Makmur Tbk. Mengalami penurunan sebesar 29,687 dan total
aktivanya sebesar 85,938,885. Sedangkan nilai maksimum Produktivity sebesar
0,24 yang diperoleh dari Kalbe Farma Tbk. Pada tahun 2012, hal ini dikarenakan
pendapatan dariKalbe Farma Tbk. sebesar 2,308,017,092,492dan total aktivanya
sebesar 9,417,957,180,958. Hal tersebut menunjukkan bahwa perusahaan Kalbe
Farma Tbk. Lebih efektif dalam menggunakan sumber dana perusahaannya
dibandingkan Indofood Sukses Makmur Tbk. Diketahui rata-rata
Universitas Sumatera Utara
(mean) nilai Produktivity sebesar 0,09 dan standar deviasinya sebesar 0,06 dengan
jumlah pengamatan sebanyak 45.
Pada Tabel 4.1 terlihat bahwa standar deviasi setiap variabel mengalami
fluktuasi yang mencerminkan adanya keberagaman data didalam penelitian ini. Apabila
standar deviasi lebih besar daripada rata-rata maka tingkat penyebaran data terhadap
rata-rata tinggi karena data menyebar jauh dari rata-rata, begitu pun sebaliknya apabila
standar deviasi lebih kecil dari rata-rata, maka tingkat penyebaran data terhadap rata-
rata rendah.
4.3 Pemilihan Model Data Panel
1. Penentuan pemilihan Model Estimasi antara Common Effect Model (CEM) dan Fixed Effect Model (FEM) dengan Uji Chow
Untuk mengestimasi model dengan data panel, terdapat beberapa teknik yang
dapat digunakan yaitu Common effect Model atau Pooled Least Square (PLS), Metode
Efek Tetap, dan Metode Efek Random.Maka dapat digunakan Uji CHOW. Aturan
pengambilan keputusan sebagai berikut:
a. Jika nilai probabilitas chi-square < 0,05, maka 𝐻𝐻0 ditolak dan 𝐻𝐻1 diterima.
b. Jika nilai probabilitas chi-square ≥ 0,05, maka 𝐻𝐻0 diterima dan 𝐻𝐻1 ditolak.
Berikut hasil berdasarkan uji Chow dengan menggunakan Eviews 9.
Tabel 4.2 Hasil Uji Chow
Sumber: Hasil Penelitian, 2017 (Data Diolah)
Redundant Fixed Effects TestsPool: DATAPANEL_DEBITest cross-section fixed effects
Effects Test Statistic d.f. Prob.
Cross-section F 1.885031 (8,30) 0.0998Cross-section Chi-square 18.326110 8 0.0189
Universitas Sumatera Utara
Berdasarkan hasil dari Uji Chow pada Tabel 4.5, diketahui nilai probabilitas Chi-
Squarenya adalah 0,0189. Karena nilai probabilitas < 0,05 , maka model estimasi yang
digunakan adalah fixed effect model (FEM).
2. Penentuan Model Estimasi antara Fixed Effect Model (FEM) danRandom Effect Model (REM) dengan Uji Hausman
Untuk mengetahui apakah model antara fixed effect model dengan random effect
model untuk membentuk model regresi dapat digunakan uji Hausman. Hipotesisi yang
digunakan adalah sebagai berikut:
H0:Random Effect Model (REM)
H1:Fixed Effect Model
Dengan kriteria:
a. Jika nilai probabilitas≥ 0,05, maka 𝐻𝐻0 diterima dan 𝐻𝐻1 ditolak.
b. Jika nilai probabilitas < 0,05, maka 𝐻𝐻0 ditolak dan 𝐻𝐻1 diterima.
Berikut hasil berdasarkan uji Hausman dengan menggunakan Eviews 9:
Tabel 4.3 Hasil Uji Hausman
Sumber: Hasil Penelitian, 2017 (Data Diolah)
Berdasarkan uji Hausman pada Tabel 4.6, diketahui nilai probabilitasnya adalah
0,0323 . Karena nilai probabilitas < 0,05 , maka model estimasi yang digunakan adalah
Fixed Effect Model (FEM).
Correlated Random Effects - Hausman TestPool: DATAPANEL_DEBITest cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob.
Cross-section random 13.767567 6 0.0323
Universitas Sumatera Utara
3. Uji Asumsi Klasik
Sehubungan karena model terpilih uji Pooled Least Square diregresikan dengan
OLS maka perlu dilakukan uji asumsi klasik.
a. Uji Normalitas
Dalam penelitian ini, uji normalitas terhadap residual dengan menggunakan uji
Jarque-Bera (J-B). Dalam penelitian ini, tingkat signifikansi yang digunakan
𝛼𝛼 = 0,05. Dasar pengambilan keputusan adalah melihat angka probabilitas dari
statistik J-B, dengan ketentuan yaitu jika nilai probabilitas 𝑝𝑝 ≥ 0,05, maka asumsi
normalitas terpenuhi namun jika probabilitas < 0,05, maka asumsi normalitas tidak
terpenuhi.
Gambar 4.1 Uji Normalitas dengan Uji Jarque-Bera
Sumber: Hasil Penelitian, 2017 (Data Diolah)
Perhatikan bahwa berdasarkan Gambar 4.1, diketahui nilai probabilitas dari
statistik J-B adalah 0,162244. Karena nilai probabilitas 𝑝𝑝, yakni 0,162244, lebih besar
dibandingkan tingkat signifikansi, yakni 0,05. Hal ini berarti asumsi normalitas
dipenuhi.
0
2
4
6
8
10
12
14
-0.15 -0.10 -0.05 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25
Series: ResidualsSample 1 45Observations 45
Mean 1.97e-16Median -0.014833Maximum 0.231507Minimum -0.152425Std. Dev. 0.088620Skewness 0.696363Kurtosis 2.985263
Jarque-Bera 3.637313Probability 0.162244
Universitas Sumatera Utara
b. Uji Multikolinearitas
Dalam penelitian ini, gejala multikolinearitas dapat dilihat dari nilai korelasi
antara variabel yang terdapat dalam matriks korelasi. Menurut Ghozali (2013c.) jika
koefisien korelasi di antara masing-masing variabel bebas lebih besar dari 0,8 maka
terjadi multikolinearitas. Hasil uji ini dapat dilihat pada Tabel 4.2.
Berdasarkan Tabel 4.2, dapat dilihat bahwa korelasi antara ROA dan DER
sebesar -0,41, korelasi antara DER dan CR sebesar -0,54, korelasi antara CR dan Firm
Size sebesar -0,43, korelasi antara Firm Size dan Growth sebesar 0, 20 dan korelasi
antara Growth dan Produktivity sebesar 0,77. Dari hasil pengujian multikolinearitas
pada Tabel 4.2 dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat gejala multikolinearitas antar
variabel independen. Hal ini karena nilai korelasi antar variabel independen tidak lebih
dari 0,8.
Tabel 4.4 Uji Multikolinearitas dengan Matriks Korelasi
ROA DER CR Firm Size Growth Produktivity ROA 1,00 -0,41 -0,54 -0,43 0,20 0,77 DER -0,41 1,00 0,58 0,51 0,22 -0,12 CR -0,54 0,58 1,00 0,68 -0,01 -0,40
Firm Size -0,43 0,51 0,68 1,00 0,06 -0,30 Growth 0,20 0,22 -0,01 0,06 1,00 0,31
Produktivity 0,77 -0,12 -0,40 -0,30 0,31 1,00 Sumber: Hasil Penelitian, 2017 (Data Diolah)
c. Uji Heteroskedastisitas
Deteksi ada tidaknya heteroskedastisitas dapat dilakukan dengan Uji White. Dasar
pengambilan keputusan adalah melihat angka probabilitas dari statistik uji White.
Tabel 4.5 Uji Heteroskedastisitas dengan Uji White
Sumber: Hasil Penelitian, 2017 (Data Diolah)
Universitas Sumatera Utara
Berdasarkan Tabel 4.4, nilai Prob. Chi-Square dari Obs *R-squared = 0,1162≥
0,05, maka asumsi homoskedastisitas terpenuhi. Dengan kata lain, tidak terjadi gejala
heteroskedastisitas yang tinggi pada residual.
4.4 Analisis Regresi Data Panel Berganda
Analisis regresi data panel berganda digunakan untuk mengetahui pengaruh antara
variabel Return on Asset, Debt to Equity Ratio, Current Ratio, Firm Size, Growth, dan
Produktivity terhadap Bond Rating pada perusahaan Manufakttur yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia. Pengujian regresi data panel berganda dilakukan untuk mencari hubungan
antara variabel independen dan variabel dependen, melalui pengaruh ROA, DER, CR, Firm
Size , Growth, dan Produktivity dengan Bond Rating. Hasil regresi dapat dilihat pada Tabel
4.7 berikut.
Berdasarkan pengelolaan data pada Tabel 4.7 pada kolom Coefficient, dan
persamaan 3.1 maka diperoleh model persamaan regresi sebagai berikut:
Y=3,612 – 0,356 ROA -0, 110 DER + 0,043 CR + 0,042 Firm Size + 0,319
Growth -0,685 Produktivity
Universitas Sumatera Utara
Tabel 4.6
Pengujian Regresi Data Panel Berganda
Sumber: Hasil Penelitian, 2017 (Data Diolah)
Berdasarkan persamaan regresi berganda yang telah dijabarkan, berikut
interpretasi dari model persamaan regresi tersebut :
1. Koefisien Return 0n Asset(ROA) sebesar -0,356, artinya setiap kenaikan
ROAsebesar 1% dan variabel lain dianggap konstan, maka akanmenurunkanBond
Rating sebesar 0,356.
2. Koefisien regresi Debt to Equity Ratio (DER)sebesar -0,110, artinya setiap
kenaikan DER sebesar 1% dan variabel lain dianggap konstan, maka akan
menurunkan Bond Rating sebesar 0,110.
3. Koefisien regresi Current Ratio (CR)sebesar 0,043 , artinya setiap kenaikan CR
sebesar 1% dan variabel lain dianggap konstan, maka akan meningkatkan Bond
Rating sebesar 0,043.
4. Koefisien regresi Firm Size sebesar 0,042, artinya setiap kenaikan Firm Size
Dependent Variable: BOND_RATING?Method: Pooled Least SquaresDate: 03/18/17 Time: 12:47Sample: 2011 2015Included observations: 5Cross-sections included: 9Total pool (balanced) observations: 45
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
ROA? -0.356105 0.144159 -2.470225 0.0181DER? -0.110846 0.204349 -0.542438 0.5907CR? 0.043385 0.212638 0.204031 0.8394
FIRM_SIZE? 0.042779 0.055166 0.775449 0.4429GROWTH? 0.319822 0.049175 6.503760 0.0000
PRODUKTIVITY? -0.685898 0.472232 -1.452460 0.1546C 3.612554 1.195383 3.022088 0.0045
Universitas Sumatera Utara
5. sebesar 1% dan variabel lain dianggap konstan, maka akanmeningkatkan Bond
Rating sebesar 0.042.
6. Koefisien regresi Growth sebesar 0,319, artinya setiap kenaikan Growth sebesar 1%
dan variabel lain dianggap konstan, maka akan meningkatkan Bond Rating sebesar
0, 319.
7. Koefisien regresi Produktivity sebesar -0.685, artinya setiap kenaikan sebesar
Produktivity 1% dan variabel lain dianggap konstan, maka akan menurunkan Bond
Ratingsebesar 0,685.
4.5 Pengujian Hipotesis
Pada pengujian hipotesis, akan dilakukan pengujian signifikansi koefisien
regresi secara simultan (uji F), uji signifikansi koefisien regresi secara parsial (uji t) dan
analisis koefisien determinasi. Nilai-nilai statistik dari uji F, uji t dan koefisien
determinasi, tersaji pada Tabel 4.8 berikut:
Universitas Sumatera Utara
Tabel 4.7 Nilai Statistik dari Uji F, Uji t dan Koefisien Determinasi
Sumber: Hasil Penelitian, 2017 (Data Diolah)
4.5.1 Uji Signifikansi Pengaruh Serempak (Uji F)
Uji statistik F pada dasarnya menunjukkan apakah semua variabel bebas yang
terdapat dalam model mempunyai pengaruh secara bersama-sama terhadap variabel
terikat (Kuncoro, 2009:239). Pengujian secara simultan menunjukkan bahwa adanya
pengaruh yang signifikan variabel independen terhadap variabel dependen yang
dapat dilihat pada Tabel 4.8 yaitu dengan probabilitas 0,000000 pada tingkat
signifikansi 0.05. Dengan probabilitas 0,000000 yang lebih rendah dibandingkan
signifikasi pada 0.05 menunjukan bahwa semua variabel independen yaitu ROA,
DER, CR, Firm Size, Growth dan Produktivity berpengaruh secara simultan terhadap
Bond Rating perusahaan.
Dependent Variable: BOND_RATING?Method: Pooled Least SquaresDate: 03/18/17 Time: 12:47Sample: 2011 2015Included observations: 5Cross-sections included: 9Total pool (balanced) observations: 45
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
ROA? -0.356105 0.144159 -2.470225 0.0181DER? -0.110846 0.204349 -0.542438 0.5907CR? 0.043385 0.212638 0.204031 0.8394
FIRM_SIZE? 0.042779 0.055166 0.775449 0.4429GROWTH? 0.319822 0.049175 6.503760 0.0000
PRODUKTIVITY? -0.685898 0.472232 -1.452460 0.1546C 3.612554 1.195383 3.022088 0.0045
R-squared 0.731474 Mean dependent var 2.592530Adjusted R-squared 0.689076 S.D. dependent var 0.511468S.E. of regression 0.285198 Akaike info criterion 0.470768Sum squared resid 3.090837 Schwarz criterion 0.751804Log likelihood -3.592272 Hannan-Quinn criter. 0.575535F-statistic 17.25225 Durbin-Watson stat 1.859948Prob(F-statistic) 0.000000
Universitas Sumatera Utara
4.5.2 Uji Signifikansi Pengaruh Parsial (Uji t)
Menurut Ajija et al. (2011:34) uji t merupakan pengujian terhadap koefisien dari
variabel penduga atau variabel bebas. Uji statistik t pada dasarnya menunjukkan
seberapa jauh pengaruh satu variabel penjelas secara individual dalam menerangkan
variasi variabel terikat. Uji signifikansi pengaruh parsial merupakan suatu uji untuk
mengetahui signifikan atau tidak, pengaruh masing-masing variabel bebas, terhadap
variabel tak bebas. Berdasarkan dari Tabel 4.8 hasil pengujian parsial (uji t) dapat
ditarik kesimpulan:
1. Berdasarkan pengaruh ROA terhadap Bond Rating sebesar 0,0181. Hal ini
diketahui bahwa nilai probabilitas lebih rendah dibandingkan tingkat signifikan
0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa terdapat pengaruh signifikan antara
variabel ROA dengan variabel Bond Rating secara statistik.
2. Berdasarkan pengaruh DER terhadap Bond Rating sebesar 0,5097. Hal ini diketahui
bahwa nilai probabilitas lebih tinggi dibandingkan tingkat signifikan 0,05 sehingga
dapat disimpulkan bahwa terdapat pengaruh tidak signifikan antara variabel DER
dengan variabel Bond Rating secara statistik.
3. Berdasarkan pengaruh CR terhadap Bond Rating sebesar 0,8394. Hal ini diketahui
bahwa nilai probabilitas lebih tinggi dibandingkan tingkat signifikan 0,05 sehingga
dapat disimpulkan bahwa terdapat pengaruh tidak signifikan antara variabel CR
dengan variabel Bond Rating secara statistik.
4. Berdasarkan pengaruh Firm Size terhadap Bond Rating sebesar 0,4429. Hal ini
diketahui bahwa nilai probabilitas lebih tinggi dibandingkan tingkat signifikan
0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa terdapat pengaruh tidak signifikan
Universitas Sumatera Utara
antara variabel Firm Size dengan variabel Bond Rating secara statistik.
5. Berdasarkan pengaruh Growth terhadap Bond Rating sebesar 0,0000. Hal ini diketahui
bahwa nilai probabilitas lebih rendah dibandingkan tingkat signifikan 0,05 sehingga
dapat disimpulkan bahwa terdapat pengaruh signifikan antara variabel Growth dengan
variabel Bond Rating secara statistik.
6. Berdasarkan pengaruh Produktivity terhadap Bond Rating sebesar 0,1546. Hal
ini diketahui bahwa nilai probabilitas lebih tinggi dibandingkan tingkat
signifikan 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa terdapat pengaruh tidak
signifikan antara variabel Produktivity dengan variabel Bond Rating secara
statistik.
4.6 Pembahasan
1. Pengaruh Profitabilitas terhadap Bond Rating
Menurut teori yang diungkapkan oleh Gumanti bahwa Rasio profitability dapat
diukur dengan return on asset yang merupakan rasio yang menunjukkan seberapa mampu
perusahaan menggunakan aset yang ada untuk dapat memperoleh laba ataupun
keuntungan yang diukur dari total aktiva nya. Apabila laba perusahaan tinggi maka akan
memberikan peringkat obligasi yang tinggi pula.
Dari hasil penelitian yang dilakukan secara parsial diketahui bahwa Return on
Asset berpengaruh negatif signifikan terhadap bond rating pada perusahaan manufaktur
di Bursa Efek Indonesia.
Hasil penelitian ini sejalan dengan Yuliana (2011) yang menyatakan bahwa
perusahaan yang memiliki profitabilitas tinggi tidak terlalu mempengaruhi besar
kecilnya kemungkinan terjadinya gagal bayar. Karena tidak selamanya peringkat
Universitas Sumatera Utara
obligasi itu dilihat dari laba ataupun total aktiva yang dimiliki suatu
perusahaan.Namun penelitian ini tidak sejalan dengan Adams et al. (2000) yang
menyatakan bahwa semakin tinggi profitabilitas suatu perusahaan maka akan semakin
rendah resiko ketidakmampuan bayar suatu perusahaan yang menjadikan semakin
baiknya peringkat suatu perusahaan.
2. Pengaruh Leverage terhadap Bond Rating
Menurut teori yang diungkapkan oleh Syahyunan (2015) rasio leverage dapat diukur
dengan debt to equity ratio yang membandingkan utang dan ekuitas dalam pendanaan
perusahaan dan menunjukkan kemampuan modal sendiri perusahaan dalam memenuhi
seluruh kewajibannya Jika rasio ini menunjukan angka yang tinggi maka menunjukkan juga
bahwa semakin tinggi risiko gagal bayar utang (default risk) yang akan dihadapi perusahaan
dan menjadikan semakin rendah peringkat perusahaan yang diperoleh. Dari hasil penelitian
yang dilakukan secara parsial diketahui bahwa debt to equity ratio berpengaruh negatif
tidak signifikan terhadap bond rating pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek
Indonesia.
Hasil penelitian ini sejalan dengan Amilia dan Devi (2007) yang menyatakan
bahwaapabila rasio ini menunjukkan angka yang tinggi maka menunjukkan juga bahwa
semakin besar proporsi hutang yang digunakan untuk struktur modal suatu perusahaan,
maka akan semakin besar pula jumlah kewajibannya. Peningkatan hutang pada
gilirannya akan mempengaruhi besar kecilnya laba bersih yang tersedia bagi para
investor termasuk peringkat yang akan diterima, karna kewajiban tersebut lebih
diprioritaskan. Semakin tinggi risiko gagal bayar utang (default risk) yang akan
dihadapi perusahaan dan tidak terlalu mempengaruhi peringkat perusahaan yang
Universitas Sumatera Utara
diperoleh. Namun penelitian ini tidak sejalan dengan Adams et al. (2000)yang
menyatakan bahwadebt to equity ratiomenunjukan angka yang tinggi maka akan
semakin rendah peringkat perusahaan yang diperoleh (Adams et al.2000).
3. Pengaruh Likuiditas terhadap Bond Rating
Menurut teori yang diungkapkan oleh Gumanti (2011) bahwa Rasio likuiditas
adalah tingkat kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya.
Tingkat likuiditas yang tinggi menandakan pelunasan kewajiban jangka pendek yang
baik. Apabila kemampuan melunasi utang jangka pendek baik maka setidaknya
kemampuan perusahaan untuk melunasi utang jangka panjang juga semakin baikDari
hasil penelitian yang dilakukan secara parsial diketahui bahwacurrent ratioberpengaruh
positif tidak signifikan terhadap bond rating pada perusahaan manufaktur di Bursa
Efek Indonesia.
Hasil temuan ini mendukung hasil penelitian dari Adrian (2011) dimana hasil
penelitiannya menunjukkan bahwa likuiditas tidak memiliki pengaruh yang signifikan
terhadap prediksi bond rating. Hal ini dikarenakan Pefindo dalam menilai likuiditas
menggunakan laporan keuangan terbaru yang diterbitkan perusahaan sebelum
dilakukannya poses pemeringkatan, misalnya menggunakan laporan keuangan triwulan
atau bahkan laporan bulanan sehingga diperoleh hasil penilaian likuiditas yang terbaru
sesuai keadaan sekarang (current). Namun penelitian ini tidak sejalan dengan Adams et al.
(2000) yang menyatakan bahwa tingkat likuiditas yang tinggi akan menunjukkan kuatnya
kondisi keuangan perusahaan sehingga secara finansial akan mempengaruhi prediksi
peringkat obligasi.
Universitas Sumatera Utara
4. Pengaruh Firm Size terhadap Bond Rating
Menurut teori yang diungkapkan oleh Brigham dan Houston(2010) bahwa Ukuran
perusahaan (firm size) dapat diukur menggunakan total aset,penjualan ataupun ekuitas.
Perusahaan yang memiliki total aset yang besar menunjukkan bahwa perusahaan
tersebut telah mencapai tahap kedewasaan dimana dalam tahap ini arus kas perusahaan
sudah positif dan dianggap memiliki prospek yang baik dalam jangka waktu yang relatif
lama, selain itu juga perusahaan relatif lebih stabil dan lebih mampu menghasilkan laba
dibanding perusahaan dengan total aset yang kecil. Dari hasil penelitian yang dilakukan
secara parsial diketahui bahwafirm size berpengaruh positif tidak signifikan terhadap
bond rating pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia.
Variabel firm sizeberpengaruh tidak signifikan terhadap bond ratingmendukung
hasil penelitian Andry (2005) yang menyatakan ukuran perusahaan yang besar ataupun
kecil tidak terlalu mempengaruhi peringkat obligasi, karena bisa jadi perusahaan yang
kecil tersebut memiliki aset yang besar hanya saja digunakan untuk membayar
kewajiban perusahaan itu sendiri.
Namun penelitian ini tidak sejalan denganAdams et al. (2000.)bahwasemakin besar
ukuran perusahaan maka semakin kecil potensi risiko ketidakmampuan perusahaan
dalam memenuhi kewajiban jangka panjang dan semakin kecil pula ketidakpastian yang
dimiliki oleh investor mengenai prospek perusahaan ke depan, sehingga besarnya
ukuran perusahaan akan berpengaruh terhadap semakin tingginya peringkat obligasi.
Universitas Sumatera Utara
5. Pengaruh Growth terhadap Bond Rating
Brigham dan Houston (2010) menyatakan bahwa pertumbuhan yang positif
dalam annual surplus dapat mengindikasikan atas berbagai kondisi financial.
Pertumbuhan bisnis yang kuat berhubungan positif dengan keputusan rating dan
grade dari rating berikutnya diberikan untuk perusahaan karena growth
mengindikasikan prospek kinerja cash flow masa dating dan meningkatkan nilai
ekonomi.
Dari hasil penelitian yang dilakukan secara parsial diketahui bahwagrowth
berpengaruh positif signifikan terhadap bond rating pada perusahaan manufaktur di
Bursa Efek Indonesia.
Hasil penelitian ini sejalan dengan Andry (2005) menyatakan bahwa
pertumbuhan (growth) perusahaan yang kuat berhubungan positif dengan keputusan
rating dan grade yang diberikan oleh pemeringkat obligasi. Pada umumnya dengan
pertumbuhan perusahaan yang baik akan memberikan peringkat obligasi yang
investment grade. Investor dalam memilih investasi terhadap obligasi akan melihat
pengaruh growth atau pertumbuhan perusahaan apabila pertumbuhan perusahaan dinilai
baik maka perusahaan penerbit obligasi akan memiliki peringkat obligasi investment
grade.
6. Pengaruh Produktivity terhadap Bond Rating
Menurut teori yang diungkapkan oleh Gumanti (2011) bahwaRasio
poduktivitas mengukur seberapa efektif perusahaan menggunakan sumber-sumber
dana perusahaan.
Dari hasil penelitian yang dilakukan secara parsial diketahui bahwaproduktivity
Universitas Sumatera Utara
berpengaruh negatiftidak signifikan terhadap bond rating pada perusahaan
manufaktur di Bursa Efek Indonesia.
Penelitian ini sejalan dengan Alfiani (2013) yang menyatakan bahwa
seharusnya perusahaan dengan produktivity yang tinggi cenderung akan mampu
mnghasilkan laba yang lebih tinggi sehingga perusahaan mampu membayar bunga
obligasi secara periodik dan melunasi pokok pinjamannya. Namun penelitian ini tidak
sejalan dengan Yuliana (2011) yang menyatakan bahwaproduktivity secara
signifikan berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi. Semakin tinggi tingkat
produktivitas maka akan semakin baik pula peringkat yang diberikan pada
perusahaan.
Universitas Sumatera Utara
BAB V
KESIMPULAN DAN SARAN
5.1 Kesimpulan
1. Secara serempakberdasarkan hasil penelitian dan pembahasan sebelumnya, maka dapat
disimpulkan bahwa secara simultan Profitabilitas, Leverage Likuiditas, Firm Size,
Growth dan Produktivity berpengaruh signifikan terhadap Bond Rating pada
perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia.
2. Secara parsial:
a. Likuiditas berpengaruh positif tidak signifikan terhadap Bond Rating,Firm Size
berpengaruh positif tidak signifikan terhadap Bond Rating dan Growth
berpengaruh positif signifikan terhadap Bond Rating
b. Profitabilitas berpengaruh negatif signifikan terhadap Bond Rating,Leverage
berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap Bond Ratingdan Produktivity
berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap Bond Rating pada perusahaan
Manufaktur di Bursa Efek Indonesia.
5.2 Saran
Adapun saran-saran yang dapat diberikan peneliti berdasarkan hasil penelitian
ini adalah:
1. Hendaknya penelitian selanjutnya mengembangkan variabel-variabel lain yang dapat
mempengaruhi Bond Rating karena variabel independen dalam penelitian ini hanya
mampu mempengaruhi variabel independen sebesar 73,14%.
2. Penelitian lebih lanjut diharapkan tidak hanya pada perusahaan Manufaktur yang
Universitas Sumatera Utara
3. terdaftar Bursa Efek Indonesia namun menggunakan sampel perusahaan dari
beberapa sektor lain agar jumlah sampel lebih banyak dan variatif.
4. Penelitian selanjutnya diharapkan menggunakan periode pengamatan yang lebih
panjang agar hasil penelitian lebih variatif dan akurat.
DAFTAR PUSTAKA
Adams, M. B. (2000). The Determinants Of Credit Rating in United Kingdom Insurance Industry. Journal of Finance .
Adrian, N. (2011). Analisa faktor-faktor yang Mempengaruhi Peringkat Obligasi Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Skripsi Manajemen, Fakultas Ekonomi Universitas Diponegoro, Semarang .
Andry, W. (2005). Analisa faktor-faktor Yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi. Jurnal Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan , 232-250.
Brigham, E. F. (2010). Manajemen Keuangan, Buku II. Edisi Kedelapan. Jakarta: Erlangga.
Darmadji, T. (2006). Pasar Modal Indonesia. Edisi Kedua. Jakarta: PT Salemba Empat. Ghozali, I. (2013). Apllikasi Analisis Multivariate Dengan Program IMB SPSS 21 Up
Date PLS Regresi. Semarang. Universitas Diponegoro. Gumanti, T. A. (2011). Manajemen Investasi: Konsep Teori dan Aplikasi. Edisi
Pertama. Jakarta: Mitra Wacana Media. Keown, A. J. (2011). Manajemen Keuangan: Prinsip dan Penerapan, Edisi Kesepuluh,
Jilid 1. Jakarta: Indeks. Purwaningsih, A. (2011). Pemilihan Rasio Keuangan Terbaik untuk Memprediksi
Peringkat Obligasi: Studi Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEJ. Jurnal Kinerja, Volume 12 Nomor 1 , 85-99.
Ross, S. A. (2004). Corporate Finance Fundamentals. Seventh Edition. New York: McGraw-Hill.
Syahyunan. (2015). Manajemen Keuangan. Perencanaan, Analisis, dan Pengendalian Keuangan. Medan: USU Press, Medan.
Tandelilin, E. (2010). Portofolio dan Investasi: Teori dan Aplikasi. Edisi Pertama. Yogyakarta: Kanisius.
Yuliana, Rika, Agus Budiatmanto, Muhammad Agung Prabowo, dan Taufik Arifin. (2011). Analisis faktor - faktor Yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi Pada Perusahaan Keuangan Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Simposium Nasional Akuntansi XIV Aceh, Universitas Syiah Kuala Banda Aceh.
Universitas Sumatera Utara
LAMPIRAN
Lampiran 1
Daftar Populasi dan Sampel Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar di BEI Kode Nama Perusahaan Kriteria Sampel 1 2 3
AISA Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk. √ √ 1 ALTO Tri Briyan Tirta Tbk. √ √ CEKA Wilmar Cahaya Indonesia Tbk. √ √ DLTA Delta Djakarta Tbk. √ √ ICBP Indofood CBP Sukses Makmur Tbk. √ √ INDF Indofood Sukses Makmur Tbk. √ √ √ 2 MLBI Multi Bintang Indonesia Tbk. √ √ MYOR Mayora Indah Tbk. √ √ √ 3 PSDN Prashida Aneka Niaga Tbk. √ √ ROTI Nippon Indosari Corporindo Tbk. √ √ SKBM Sekar Bumi Tbk. √ √
Universitas Sumatera Utara
SKLT Sekar Laut Tbk. √ √ STTP Siantar Top Tbk. √ √ √ 4 ULTJ Ultrajaya Milk Industry and Trading Company Tbk. √ √ GGRM Gudang Garam Tbk. √ √ √ 5 HMSP Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk. √ √ RMBA Bentoel International Investama Tbk. √ √ WIIM Wismilak Inti Makmur Tbk. √ √ DVLA Darya Varia Laboratoria Tbk. √ √ INAF Indofarma Tbk. √ √ KAEF Kimia Farma Tbk. √ √ √ 6 KLBF Kalbe Farma Tbk. √ √ √ 7 MERK Merc Tbk. √ √ PYFA Pyridam Farma Tbk. √ √ SCPI Merck Sharp Dohme Pharma Tbk. √ √ SIDO Industri Jamu dan Farmasi Sido Muncul Tbk. √ √ SQBB Taisho Pharmaceutical Indonesia Tbk. √ √ TSPC Tempo Scan Tbk. √ √ ADES Akasha Wira International Tbk. √ √ KINO Kino Indonesia Tbk. √ √ MBTO Martina Berto Tbk. √ √ MRAT Mustika Ratu Tbk. √ √ TCID Mandom Indonesia Tbk. √ √ UNVR Unilever Indonesia Tbk. √ √ CINT Chitose International Tbk. √ √ KICI Kedaung Indah Tbk. √ √ LMPI Langgeng Makmur Industry √ √ INTP PT Indocement Tunggal Prakasa Tbk √ √ SMBR PT Selamat Sempurna Tbk √ √ SMCB PT Holcim Indonesia Tbk √ √ SMGR PT Semen Gresik (Persero) Tbk √ √ WAPO PT Wahana Phonix Mandiri Tbk √ √ AMFG PT Asahimas Flat Glass Tbk √ √ ARNA PT Arwana Citramulia Tbk √ √ IKAI PT Intikeramik Alamasri Industry Tbk √ √ KIAS PT Keramika Indonesia Assosiasi Tbk √ √ MLIA PT Mulia Industrindo Tbk √ √ TOTO PT Surya Toto Indonesia Tbk √ √ AKRA PT AKR Corporindo Tbk √ √ ALMI PT Alumindo Light Metal Industry Tbk √ √ BATA PT Sepatu Bata Tbk √ √ BTON PT Betonjaya Manunggal Tbk √ √ CTBN PT Citra Tubindo Tbk √ √ GDST PT Goodyear Indonesia Tbk √ √ INAI PT Indal Aluminium Industry Tbk √ √ INTA PT Intraco Penta Tbk √ JKSW PT Jakarta Kyoei Steel Works Tbk √ √ JPRS PT Jaya Pari Steel Tbk √ √ KRAS PT Karwell Indonesia Tbk √ √ LION PT Lion Metal Works Tbk √ √ LMSH PT Lionmesh Prima Tbk √ √ NIPS PT Nipress Tbk √ √ PICO PT Pelangi Indah Canindo Tbk √ √ TBMS PT Tembaga Mulia Semanan Tbk √ √ BRPT PT Barito Pacific Tbk √ √ BUDI PT Budi Acid Jaya Tbk √ √ DPNS PT Duta Pertiwi Nusantara Tbk √ √ EKAD PT Ekadharma International Tbk √ √ ETWA PT Eterindo Wahanatama Tbk √ √ INCI PT Intanwijaya Internasional Tbk √ √
Universitas Sumatera Utara
SOBI PT Sorini Agro Asia Corporindo Tbk √ √ SRSN PT Indo Acidatama Tbk √ √ TPIA PT Tri Polyta Indonesia Tbk √ √ UNIC PT Unggul Indah Cahaya Tbk √ √ AKKU PT Aneka Kemasindo Utama Tbk √ √ AKPI PT Argha Karya Prima Industry Tbk √ √ APLI PT Asiaplast Industries Tbk √ √ BRNA PT Berlina Tbk √ √ FPNI PT Titan Kimia Nusantara Tbk √ √ INKP PT Indah Kiat Pulp & Paper Tbk √ √ INTA PT Intraco Penta Tbk √ √ INRU PT Toba Pulp Lestari Tbk √ √ SIAP PT Sierad Produce Tb √ √ SIMA PT Siwani Makmur Tbk √ √ TBLA PT Tunas Baru Lampung Tbk √ √ TRST PT Trias Sentosa Tbk √ √ YPAS PT Yanaprima Hastapersada Tbk √ √ CPIN PT Charoen Pokphand Indonesia Tbk √ √ JPFA JAPFA Comfeed Indonesia Tbk √ √ √ 8 MAIN PT Malindo Feedmill Tbk √ √ SIPD PT Sierad Produce Tbk √ √ SULI PT Sumalindo Lestari Jaya Tbk √ √ TPIA PT Tri Polyta Indonesia Tbk √ √ APLI PT Asiaplast Industries Tbk √ √ DAVO PT Davomas Abadi Tbk √ √ FASW PT Fajar Surya Wisesa Tbk √ √ INKP PT Indah Kiat Pulp & Paper Tbk √ √ INRU PT Toba Pulp Lestari Tbk √ √ KBLI PT GT Kabel Indonesia Tbk √ √ KDSI PT Kedawung Setia Industrial Tbk √ √ SPMA PT Suparma Tbk √ √ TKIM PT Pabrik Kertas Tjiwi Kimia Tbk √ √ ANTM PT. Aneka Tambang (Persero) Tbk √
KKGI PT Resource Alam Indonesia Tbk √ √ ASII PT Astra International Tbk √ √ AUTO Autoparts Tbk √ √ √ 9 BTON PT Betonjaya Manunggal Tbk √ BRAM PT Indo Kordsa Tbk √ √ GDYR PT Goodyear Indonesia Tbk √ √ GJTL PT Gajah Tunggal Tbk √ √ IMAS PT Indomobil Sukses Internasional Tbk √ √ INDY PT Indika Energy Tbk √ √ LPIN PT Lionmesh Prima Tbk √ √ MASA PT Multistrada Arah Sarana Tbk √ √ NIPS PT Nipress Tbk √ √ PRAS PT Prima Alloy Steel Tbk √ √ SMSM PT Selamat Sempurna Tbk √ √ ADMG PT Polychem Indonesia Tbk √ √ ARGO PT Argo Pantes Tbk √ √ CNKO PT Central Korporindo Internasional Tbk √ √ ERTX PT Eratex Djaja Tbk √ √ ESTI PT Ever Shine Textile Industry Tbk √ √ HDTX PT Panasia Indosyntec Tbk √ √ INDY PT Indika Energy Tbk √ √ MYOH PT Myoh Technology Tbk √ √ PBRX PT Pan Brothers Tex Tbk √ √ POLY PT Polysindo Eka Perkasa Tbk √ √ RICY PT Ricky Putra Globalindo Tbk √ √
Universitas Sumatera Utara
SSTM PT Sunson Textile Manufacture Tbk √ √ TFCO PT TIFICO Tbk √ √ SPMA PT Suparma Tbk √ √ SRSN PT Indo Acidatama Tbk √ √ TRIS PT Trias Sentosa Tbk √ √ UNIC PT Unggul Indah Cahaya Tbk √ √ BATA PT Sepatu Bata Tbk √ √ BIMA PT Primarindo Asia Infrastructure Tbk √ √ IKBI PT Sumi Indo Kabel Tbk √ √ JECC PT Jembo Cable Company Tbk √ √ KBLI PT GT Kabel Indonesia Tbk √ √ KBLM PT Kabelindo Murni Tbk √ √ SCCO PT Supreme Cable Manufacturing & Commerce
Tbk √ √ VOKS PT Voksel Electric Tbk √ √ PTSN PT Sat Nusapersada Tbk √ √
Lampiran 2 Daftar Sampel Perusahaan Manufaktur
No Kode Nama Perusahaan 1 INDF Indofood Sukses Makmur Tbk. 2 GGRM Gudang Garam Tbk. 3 KLBF Kalbe Farma Tbk. 4 KAEF Kimia Farma Tbk. 5 MYOR Mayora Indah Tbk. 6 AUTO Astra Otoparts Tbk. 7 JPFA JAPFA Comfeed Indonesia Tbk. 8 STTP Siantar Top Tbk. 9 AISA Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk.
Lampiran 2 Data Variabel Perusahaan Manufaktur Periode 2011-2015
NO KODE TAHUN ROA DER CR SIZE GROWTH PRODUKTIVITY BOND RATING
1 INDF
2011 0.091 0.700 0.515 17.799 0.136 0.118 17 2012 0.080 0.740 0.488 17.900 0.106 0.106 17 2013 0.044 1.035 0.600 18.173 0.315 0.060 17 2014 0.060 1.084 0.553 18.269 0.100 0.000 17 2015 0.040 1.130 0.586 18.335 0.069 0.003 17
2 GGRM
2011 0.127 0.592 0.445 17.481 0.272 0.169 16 2012 0.098 0.560 0.461 17.541 0.062 0.133 16 2013 0.086 0.726 0.581 17.743 0.223 0.117 16 2014 0.093 0.752 0.617 17.880 0.147 0.124 16 2015 0.102 0.671 0.565 17.967 0.091 0.136 16
3 KLBF 2011 0.188 0.270 0.272 29.744 0.177 0.240 16 2012 0.188 0.278 0.294 29.874 0.138 0.245 16 2013 0.174 0.332 0.352 30.057 0.201 0.227 16
Universitas Sumatera Utara
2014 0.171 0.267 0.294 30.151 0.098 0.222 16 2015 0.152 0.252 0.270 30.248 0.102 0.199 16
4 KAEF
2011 0.096 0.432 0.364 28.216 0.083 0.129 15 2012 0.099 0.440 0.357 28.362 0.157 0.134 15 2013 0.087 0.522 0.412 28.536 0.191 0.115 15 2014 0.080 0.639 0.419 28.719 0.201 0.106 15 2015 0.078 0.738 0.654 28.805 0.090 0.106 15
5 MYOR
2011 0.073 1.722 0.451 29.518 0.500 0.095 15 2012 0.090 1.706 0.362 29.748 0.258 0.116 15 2013 0.109 1.494 0.416 29.904 0.170 0.140 15 2014 0.040 1.510 0.478 29.962 0.060 0.005 15 2015 0.110 1.184 0.423 30.060 0.102 0.145 15
6 AUTO
2011 0.041 0.475 0.874 15.756 0.247 0.046 14 2012 0.128 0.619 0.858 15.999 0.275 0.036 14 2013 0.084 0.320 0.529 16.351 0.421 0.026 14 2014 0.067 0.419 0.751 16.481 0.140 0.025 14 2015 0.023 0.414 0.756 16.479 -0.003 0.007 14
7 JPFA
2011 0.081 1.184 0.629 15.928 0.184 0.106 13 2012 0.098 1.301 0.548 16.210 0.326 0.050 13 2013 0.043 1.844 0.484 16.518 0.361 0.032 13 2014 0.024 1.974 0.565 16.571 0.054 0.007 13 2015 0.031 1.809 0.557 16.658 0.091 0.012 13
8 STTP
2011 0.046 0.914 0.966 27.564 0.440 0.065 13 2012 0.060 1.156 1.003 27.854 0.337 0.075 13 2013 0.078 1.118 0.875 28.016 0.176 0.097 13 2014 0.073 1.080 0.674 28.162 0.157 0.099 13 2015 0.098 0.903 0.633 28.283 0.129 0.121 13
9 AISA
2011 0.042 0.959 0.528 15.094 0.854 0.052 12 2012 0.066 0.902 0.788 15.168 0.077 0.084 12 2013 0.069 1.130 0.571 15.429 0.298 0.090 12 2014 0.051 1.052 0.375 15.813 0.468 0.066 12 2015 0.041 1.284 0.616 16.019 0.229 0.055 12
Lampiran 3 Hasil
3.1 Analisis Statistik Deskriptif Bond Rating ROA DER CR Size Growth Produktivity
Mean 14,50000 0,085432 0,894295 0,549841 19,22277 0,206386 0,097409 Maximum 17,00000 0,188000 1,974000 1,003000 30,24800 0,854000 0,245000 Minimum 12,00000 0,023000 0,252000 0,270000 0,046000 -0,003000 0,000000
Std. Deviasi 1,562645 0,041527 0,472772 0,183701 9,121037 0,156367 0,065090 Observatio 45 45 45 45 45 45 45
Sumber: Hasil Penelitian, 2017 (Data Diolah)
Universitas Sumatera Utara
Pemilihan Model Data Panel
4. Uji Chow
Sumber: Hasil Penelitian, 2017 (Data Diolah)
Redundant Fixed Effects TestsPool: DATAPANEL_DEBITest cross-section fixed effects
Effects Test Statistic d.f. Prob.
Cross-section F 1.885031 (8,30) 0.0998Cross-section Chi-square 18.326110 8 0.0189
Cross-section fixed effects test equation:Dependent Variable: BOND_RATING?Method: Panel Least SquaresDate: 03/18/17 Time: 12:50Sample: 2011 2015Included observations: 5Cross-sections included: 9Total pool (balanced) observations: 45
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
ROA? -0.356105 0.144159 -2.470225 0.0181DER? -0.110846 0.204349 -0.542438 0.5907CR? 0.043385 0.212638 0.204031 0.8394
FIRM_SIZE? 0.042779 0.055166 0.775449 0.4429GROWTH? 0.319822 0.049175 6.503760 0.0000
PRODUKTIVITY? -0.685898 0.472232 -1.452460 0.1546C 3.612554 1.195383 3.022088 0.0045
R-squared 0.731474 Mean dependent var 2.592530Adjusted R-squared 0.689076 S.D. dependent var 0.511468S.E. of regression 0.285198 Akaike info criterion 0.470768Sum squared resid 3.090837 Schwarz criterion 0.751804Log likelihood -3.592272 Hannan-Quinn criter. 0.575535F-statistic 17.25225 Durbin-Watson stat 1.859948Prob(F-statistic) 0.000000
Universitas Sumatera Utara
5. Uji Hausman
Sumber: Hasil Penelitian, 2017 (Data Diolah)
Correlated Random Effects - Hausman TestPool: DATAPANEL_DEBITest cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob.
Cross-section random 13.767567 6 0.0323
** WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero.
Cross-section random effects test comparisons:
Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob.
ROA? 0.399699 -0.356105 0.110169 0.0228DER? -0.305376 -0.110846 0.089234 0.5149CR? 0.835040 0.043385 0.231671 0.1000
FIRM_SIZE? 0.075624 0.042779 0.001626 0.4153GROWTH? 0.240939 0.319822 0.001457 0.0387
PRODUKTIVITY? -0.321747 -0.685898 6.048692 0.8823
Cross-section random effects test equation:Dependent Variable: BOND_RATING?Method: Panel Least SquaresDate: 03/18/17 Time: 12:51Sample: 2011 2015Included observations: 5Cross-sections included: 9Total pool (balanced) observations: 45
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.178101 6.684593 0.026644 0.9789ROA? 0.399699 0.357332 1.118564 0.2722DER? -0.305376 0.352752 -0.865698 0.3935CR? 0.835040 0.519408 1.607677 0.1184
FIRM_SIZE? 0.075624 0.064739 1.168127 0.2520GROWTH? 0.240939 0.059118 4.075541 0.0003
PRODUKTIVITY? -0.321747 2.497333 -0.128836 0.8983
Effects Specification
Cross-section fixed (dummy variables)
R-squared 0.821302 Mean dependent var 2.592530Adjusted R-squared 0.737909 S.D. dependent var 0.511468S.E. of regression 0.261845 Akaike info criterion 0.419076Sum squared resid 2.056890 Schwarz criterion 1.021297Log likelihood 5.570783 Hannan-Quinn criter. 0.643578F-statistic 9.848617 Durbin-Watson stat 2.145483Prob(F-statistic) 0.000000
Universitas Sumatera Utara
6. Uji Normalitas
7. Uji Multikolinearitas
ROA DER CR Firm Size Growth Produktivity ROA 1,00 -0,41 -0,54 -0,43 0,20 0,77 DER -0,41 1,00 0,58 0,51 0,22 -0,12 CR -0,54 0,58 1,00 0,68 -0,01 -0,40
Firm Size -0,43 0,51 0,68 1,00 0,06 -0,30 Growth 0,20 0,22 -0,01 0,06 1,00 0,31
Produktivity 0,77 -0,12 -0,40 -0,30 0,31 1,00
8. Uji Heterokedastisitas
0
2
4
6
8
10
12
14
-0.15 -0.10 -0.05 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25
Series: ResidualsSample 1 45Observations 45
Mean 1.97e-16Median -0.014833Maximum 0.231507Minimum -0.152425Std. Dev. 0.088620Skewness 0.696363Kurtosis 2.985263
Jarque-Bera 3.637313Probability 0.162244
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic 1.858089 Prob. F(6,38) 0.1137Obs*R-squared 10.20751 Prob. Chi-Square(6) 0.1162Scaled explained SS 7.225202 Prob. Chi-Square(6) 0.3005
Universitas Sumatera Utara
3.3 Regresi Data Panel Berganda
Sumber: Hasil Penelitian, 2017 (Data Diolah)
Dependent Variable: BOND_RATING?Method: Pooled Least SquaresDate: 03/18/17 Time: 12:47Sample: 2011 2015Included observations: 5Cross-sections included: 9Total pool (balanced) observations: 45
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
ROA? -0.356105 0.144159 -2.470225 0.0181DER? -0.110846 0.204349 -0.542438 0.5907CR? 0.043385 0.212638 0.204031 0.8394
FIRM_SIZE? 0.042779 0.055166 0.775449 0.4429GROWTH? 0.319822 0.049175 6.503760 0.0000
PRODUKTIVITY? -0.685898 0.472232 -1.452460 0.1546C 3.612554 1.195383 3.022088 0.0045
R-squared 0.731474 Mean dependent var 2.592530Adjusted R-squared 0.689076 S.D. dependent var 0.511468S.E. of regression 0.285198 Akaike info criterion 0.470768Sum squared resid 3.090837 Schwarz criterion 0.751804Log likelihood -3.592272 Hannan-Quinn criter. 0.575535F-statistic 17.25225 Durbin-Watson stat 1.859948Prob(F-statistic) 0.000000
Universitas Sumatera Utara
3.4 Nilai Statistik dari Uji F, Uji t dan Koefisien Determinasi
Dependent Variable: BOND_RATING?Method: Pooled Least SquaresDate: 03/18/17 Time: 12:47Sample: 2011 2015Included observations: 5Cross-sections included: 9Total pool (balanced) observations: 45
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
ROA? -0.356105 0.144159 -2.470225 0.0181DER? -0.110846 0.204349 -0.542438 0.5907CR? 0.043385 0.212638 0.204031 0.8394
FIRM_SIZE? 0.042779 0.055166 0.775449 0.4429GROWTH? 0.319822 0.049175 6.503760 0.0000
PRODUKTIVITY? -0.685898 0.472232 -1.452460 0.1546C 3.612554 1.195383 3.022088 0.0045
R-squared 0.731474 Mean dependent var 2.592530Adjusted R-squared 0.689076 S.D. dependent var 0.511468S.E. of regression 0.285198 Akaike info criterion 0.470768Sum squared resid 3.090837 Schwarz criterion 0.751804Log likelihood -3.592272 Hannan-Quinn criter. 0.575535F-statistic 17.25225 Durbin-Watson stat 1.859948Prob(F-statistic) 0.000000
Universitas Sumatera Utara