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Resilienz undGenerationengerechtigkeitbei CDC-Pension Funds
Prof. Dr. Oskar GoeckeTH Köln, Institut für VersicherungswesenForschungsstelle FaRis
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2
Übersicht
Resilienz und Generationengerechtigkeit ALM-Ansatz für CDC-Pension Funds Kapitalmarkt-Schock/ -Shift Abschließende Bemerkungen
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3
Resilienz
resilire (lat.) = zurückspringen, abprallenWikipedia (engl.):
Resilience (materials science), the ability of a material to absorb energy when deformed, and release that energy upon unloading
Ecological resilience, the capacity of an ecosystem to recover from perturbations
Psychological resilience, an individual's ability to adapt in the face of adverse conditions
Resilience (organizational), the ability of a system to withstand changes in its environment and still function
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4
Resilienz
Resilienz eines Alterssicherungssystems= Fähigkeit vorübergehende Störungen auszugleichen sich an veränderte Rahmenbedingungen anzupassen
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5
Generationengerechtigkeit
“As a general principle, IORPs shall, where relevant, have regard to the aim of having an equitable spread of risks and benefits between generations in their activities.”
IORP II Directive, Artikel 7 Absatz 3
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6
Systematische und unsystematische Risiken
DAX: ∅ 8,99%REXP: ∅ 6,27%
März 2002: 5397,29März 2003: 2423,87
Juli 1996: 2473,35Juli 1997: 4438,93
Laufende 1-Jahres-Renditen DAX/ REXP 1968-2019
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7
Systematische und unsystematische Risiken
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8
Systematische und unsystematische Risiken
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Ablaufleistung 30-jähriger DAX/REXP-Sparpläne (100€ mtl.)
„...equitable spread ofrisks and benefits…“
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10
Übersicht
Resilienz und Generationengerechtigkeit ALM-Ansatz für CDC-Pension Funds Kapitalmarkt-Schock/ -Shift Abschließende Bemerkungen
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11
CDC: Das Grundmodell
P(t)Portfolio der
Kapitalanlagen
Res(t)Kollektive Reserve
VA(t)Guthaben Aktive
VR(t)Rückst. Rentner
Kapitalmarktkeine Garantien!!
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12
CDC: Das Grundmodell
P(t)Portfolio der
Kapitalanlagen
Res(t)Kollektive Reserve
VA(t)Guthaben Aktive
VR(t)Rückst. Rentner
η („Deklaration“)
ε (Rentenanpassung)
Asset Allokation
Kapitalmarkt:„unsystematische“ Risiken:
z.B. Volatilität der Aktienkurse„systematische“ Risiken:
z.B. wirtschaftl. Stagnation, Inflation, Deflation
Biometrie:„unsystematische“ Risiken
ind. Sterblichkeit„systematische“ Risiken
Longevity risk
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13
Steuerungsziel: Die strategische Reservequote
Asset-ManagementAnlagerisikos (Aktienquote)
P(t)Res(t)
VA(t)
VR(t)
( ) ( )ln ln 1( ) ( )t
P t Res tV t V t
ρ
= = +
Liability-Management:Deklaration/ Rentenanpassung
V(t)
t Zielρ ρ→
V(t) = VA(t)+VR (t)
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14
Veränderung von t nach t+
P(t)Portfolio der
Kapitalanlagen
Res(t)Kollektive Reserve
VA(t)Guthaben der
Aktiven
VR(t)aktuarielle
Rückstellung für fällige Renten
Vz(t)
Beitr(t)
Tfl(t)
R(t)
Cf(t)=Beitr(t)-R(t)-Tfl(t)
der zufließende Cashflow:
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15
Veränderung von t+ nach t+1t t+ t+1
„stochastische“Performance
„Deklaration“
Ist-Sterblichkeit
Rechnungs-grundlagen
Versorgungskapital der Neurentner
1( 1) ( )exp( )tP t P t µ+ ++ = ( ) ( ) ( )P t P t Cf t+ = +
( ) ( ) ( ) ( ) ( )A AzV t V t Tfl t Beitr t V t+ = − + −
( ) ( ) ( ) ( )R RzV t V t V t R t+ = + −
1( 1) ( ) exp( )A AtV t V t η+ ++ =
( )1( 1) ( ), , , ,R Ra a tV t f V t p pµ ε+ ++ =
Rentenanpass.
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16
ALM-Kennzahlen
( ) ( ) ( )( ) : ln ln( ) ( ) ( )
P t Cf t P ttV t Cf t V t
δ +
= − +
Cashflow-Effekt„Verwässerungseffekt“
( )( )( )
RV ttV t
γ +=
+gewichtete „Altersquote“
1 ˆ ( , )ˆ( 1) : ln ( , )( , )x z a
p t xt w t xp t x
ω
π−
=
+ = −
∑ system. Sterblichkeits-Effekt
1 ( , )( 1) : ln ( , )( , )x z a
p t xt w t xp t x
ω
π−
=
+ = −
∑
stoch. Sterblichkeits-Effektrel. Gewicht der x-Kohorte: ∑w(t,x)=1
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17
Stochastik
1 1( )t t t tXµ µ σ σ+ += +
stoch. Verzinsung der Kapitalanlagen
( )( )1 ˆ: ln 1 ( ) exp ( 1) ( 1) 1tY t t tγ π π+ = + + − + −
stoch. Sterblichkeits-Effekt
(erwartete) Rendite
1( ) 0tX +⇒ =
1( ) 0tY +⇒ ≈
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18
ALM-Strategie
min max( ) mitt Ziel t Ziel taσ σ ρ ρ σ σ σ= + − ≤ ≤Anlagerisiko (a ≥ 0):
prosp. Deklaration (θ ≥ 0): ( 1) ( ) ( ) ( )t t Zielt tη µ σ δ θ ρ ρ+ = + + −
prosp. Rentenanpassung: ˆ( 1) ( 1) ( 1)at t tε η µ π+ = + − + +
( )( )1( 1) exp ( 1) ( ) ( )tV t t Y V t Cf tη ++ = + + +
1 1 1 ( )t t t t t t ZielX Yρ ρ σ θ ρ ρ+ + +− = − − −
( )1 1(1 )( ) ( )t Ziel t t Ziel tYρ ρ ρ θ ρ ρ+ +− = − − −
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19
Übersicht
Resilienz und Generationengerechtigkeit ALM-Ansatz für CDC-Pension Funds Kapitalmarkt-Schock/ -Shift Abschließende Bemerkungen
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20
Kapitalmarkt-Schock/ -Shift
T0-1 T0 T0+1µ = 2.5%
-17.5%
1.5%
T0-1 T0 T0+1
µ∆ = -20%
µShift = -1%
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21
Kapitalmarkt-Schock
Rentenverlauf (65=100)Steady State:µ = 2.5%µa = 1.0%
69 712.5%
-17.5%
µ∆ = -20%
70
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22
Kapitalmarkt-Schock µ∆ = -20%
Rentenverlauf (65=100)
IDC
69 712.5%
-17.5%
µ∆ = -20%
70
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27
Kapitalmarkt-Schock
Rentenverlauf (65=100)
IDC
CDC
1 0.80.4
0.2θ =0.1
µ∆ = -20%
69 712.5%
-17.5%
µ∆ = -20%
70
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28
Kapitalmarkt-Schock
Rentenverlauf (65=100)
IDC
µ∆ = -20% gefolgt von µ∆ = +20%
69 712.5%
-17.5%
µ∆ = -20%
70 72
+22.5%µ∆ = +20%
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29
Kapitalmarkt-Schock
Rentenverlauf (65=100)
IDC
CDCθ =0.2
µ∆ = -20% gefolgt von µ∆ = +20%
69 712.5%
-17.5%
µ∆ = -20%
70 72
+22.5%µ∆ = +20%
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30
Kapitalmarkt-Shift
Rentenverlauf (65=100)
µShift = -1%
Steady State:µ = 2.5%µa = 1.0%
1.5%
69
µShift = -1%
70 712.5%
µ = 1.5%µa = 1.0%
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32
Kapitalmarkt-Shift
Rentenverlauf (65=100)
µShift = -1%, Duration =10
CDCθ =0.1
Steady State:µ = 2.5%µa = 1.0%
1.5%
69
µShift = -1%
70 712.5%
µ = 1.5%µa = 1.0%
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34
Kapitalmarkt-Shift
Rentenverlauf (65=100)
µShift = -1%, Duration =10
CDCθ =0.1
0.20.4
Steady State:µ = 2.5%µa = 1.0%
1.5%
69
µShift = -1%
70 712.5%
µ = 1.5%µa = 1.0%
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35
Verteilungseffekte µ∆ = -20%
IDC : kein Verteilungseffekte zwischen den Generationen
x ≤ 65: vorh. Sparkapital sinkt um Faktor exp(µ∆)
x > 65: fällige Rente sinkt um Faktor exp(µ∆)
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36
Verteilungseffekte µ∆ = -20%
1 1 1 ( )t t t t t t ZielX Yρ ρ σ θ ρ ρ+ + +− = − − − ( 1) ( ) ( ) ( )t t Zielt tη µ σ δ θ ρ ρ+ = + + −
CDC : Verteilung der Lasten zwischen den Generationen
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37
Verteilungseffekte zwischen den Generationen µ∆ = -20%Verteilungseffekt pro Kohorte
θ = 0.1
0.2
0.40.8
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38
Verteilungseffekte zwischen den Generationen µ∆ = -20%Verteilungseffekt pro Person (Anzahl der Jahresbeiträge)
θ = 0.10.2
0.4
0.8
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39
Verteilungseffekte zw. Generationen
IDCZinseffekt+ Durationseffekt
µShift= -1% & Durationseffekt
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40
Verteilungseffekte zw. Generationen
1 1 1 ( )t t t t t t ZielX Yρ ρ σ θ ρ ρ+ + +− = − − − ( 1) ( ) ( ) ( )t t Zielt tη µ σ δ θ ρ ρ+ = + + −
η(t)
µShift= -1% & Durationseffekt
CDC
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41
Verteilungseffekt pro Person (Anzahl der Jahresbeiträge)
Verteilungseffekte zw. Generationen µShift= -1% & Durationseffekt
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42
Übersicht
Resilienz und Generationengerechtigkeit ALM-Ansatz für CDC-Pension Funds Kapitalmarkt-Schock/ -Shift Abschließende Bemerkungen
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43
Altersvorsorge/ -sicherung
Umlage-verfahren
Kapitaldeckungs-verfahren
Teilhabe am Produktionsfaktor
Arbeit
Teilhabe am Produktionsfaktor
Kapital
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44
Rendite-Risiko-Transformation
Rendite Risiko
Sparbeitrag
Darlehen
zzgl. Eigenkapital
Real- Investition
Sparer
Bank
UnternehmerEquity RiskPremium≈ 3 - 5%
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45
Die historische Perspektive
Jordà, Òscar, Katharina Knoll, Dmitry Kuvshinov, Moritz Schularickand Alan M. Taylor:
The Rate of Return on Everything, 1870–2015
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Risikoprämie 1870-2015gewichteter Durchschnitt 16 Staaten
Quelle: Jordà e.a., The Rate of Return on Everything, 1870-2015, S.42https://www.frbsf.org/economic-research/files/wp2017-25.pdf
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Langfristiger sicherer Zins seit 1949 …
Quelle: Jordà-Schularick-Taylor Macrohistory Databasehttp://www.macrohistory.net/data/
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Garantien in der kapitalgedeckten Alterssicheurng
… möglich… sinnvoll… fair ?
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Resilienz statt Garantien !
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Herzlichen Dank für Ihre Aufmerksamkeit!!
Prof. Dr. Oskar GoeckeTH Köln, Institut für VersicherungswesenForschungsstelle [email protected]
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Quellenhinweise:
div. Zeitreihen-Datenbank der Deutschen Bundesbank (https://www.bundesbank.de/de/statistiken/zeitreihen-datenbanken)
Stehle, Richard; Huber, Rainer; Meier, Jürgen: Rückberechnung des DAX für die Jahre 1955 bis 1987, Kredit und Kapital 29 (1996), S. 277-304.
Jordá e.a. (2019): The Rate of Return on Everything, 1870–2015, The Quarterly Journal of Economics, Vol. 134, Issue 3, pp. 1225-2198
Goecke (2013): Pension saving schemes with return smoothing mechanism, Insurance: Mathematicsand Economics 53, 2013, pp. 678-689
Goecke (2018): Resilience and Intergenerational Fairness in Collective Defined Contribution Pension Funds, Forschung am ivwKöln Band 7/2018, https://cos.bibl.th-koeln.de/frontdoor/index/index/docId/804
Muders (2019): Risiko und Resilinez kollektiver Sparprozesse – Backtesting auf Basis deutscher und US-amerikanischer Kapitalmarktdaten 1957-2017, Forschung am ivwKöln Band 5/2019, https://cos.bibl.th-koeln.de/frontdoor/index/index/docId/849