Coyuntura Económica Octubre 11 de 2018
solidas
Agenda
1.Mercados externos 2.Estados Unidos 3.Contexto local
Fuente: Barclays.
Mercados externos Los inflows se estaban acelerando pero…
• Los flujos hacia los fondos de bonos y acciones de EM continuaron recuperándose hasta el 3 de octubre cuando el sentimiento de EM se estabilizó aún más.
• No obstante, Barclays considera que el reciente aumento en los rendimientos de los Tesoros podría ser un obstáculo para un mayor impulso de flujo positivo en las próximas semanas.
Fuente: Hedgeye.
Y así funcionan los mercados
Fuente: Hedgeye.
Se renuevan las preocupaciones por EM
Estados Unidos
Fuente: Financial Times.
“I like low interest rates”
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Tasa FED FED neutral
Nivel estimado LP y FED
FED septiembre 2018 Aún lejos del nivel neutral
5,25
0,25 0,25
2,25
dic-06 dic-09 dic-12 dic-15
• En la reunión de septiembre la FED aumentó en línea con lo esperado su tasa de interés al rango 2.0% - 2.25%, retirando del comunicado la palabra “acomodaticia”, indicando que la política monetaria ya no es tan expansiva.
• Efectivamente, la FED estima que su nivel de tasa neutral es el 3.0%, al cual se están acercando.
4,2
2,83,0
ene-12 ene-15 ene-18
Largo Plazo
4,21
3,00
0,25
2,25
ene-12 ene-15 ene-18
Neutral FED
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
PIB, potencial y brecha
• Según la FED el nivel de equilibrio en
términos reales es el 1.0% (3.0% nominal menos 2.0% de inflación), para un momento en el cual la actividad crezca al mismo ritmo del PIB potencial, es decir, cuando la brecha del producto esté cerrada.
• No obstante, la economía americana se aceleró hasta 2.9% anual ampliando la brecha positiva del producto hasta el 1.1%.
Brecha del PIB y tasa real
Brecha del producto y tasa neutral La tasa real luce baja frente al equilibrio
-1,1-0,6
1,1
3,8
1,3
2,92,6
1,8
ene 12 ene 14 ene 16 ene 18
Brecha PIB Potencial
-1,81-1,36
0,27
2,2
1,0
ene 12 ene 14 ene 16 ene 18
Real PCE core Neutral real
Tasa real neutral y observada
1,1
-1,81-1,36
0,27
ene 12 ene 14 ene 16 ene 18
Brecha Real PCE core
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Regla de Taylor
• Con la brecha de inflación y desempleo se modela una Regla de Taylor simple que estima el nivel teórico de tasa de interés.
• La desviación del nivel actual frente a lo que estima la regla de Taylor es de 280pbs.
• No obstante, el cálculo de tasa real con las expectativas de inflación en el horizonte de política (3 y 4 trimestres) se encuentra cerca del nivel neutral (1.0%).
Desviación
Regla de Taylor La tasa aún no está en equilibrio
0,25
2,25
-2,4
2,4
5,1
feb 00 feb 05 feb 10 feb 15
FEDEstimado Regla de Taylor
2,6
-3,6 -2,8
mar 00 mar 05 mar 10 mar 15
Desviación
Tasa real
2,34
-2,53
0,96
-0,45
0,21
ene 15 ene 17
Real BEI1YReal CPI totalReal PCE coreReal BEI5Y
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Implícitas swap
Probabilidad aumentos 2019
Probabilidad aumentos 2018
Expectativas FED Los mercados continúan ajustándose
2,27%
2,64%
2,15%
2,33%
2,47%
2,53%
2,30%
2,48%
2,65%
2,73%
3M 6M 9M 12M
sep-18 ago-18 09-oct-18
19%
57% 81%
14%
10/9/20185/22/2018
2.0% - 2.25% 2.25% - 2.50%
92%
58%
68%
52%
22%
10/9/20187/31/2018
2.75% o más 3.0% ó mas
• El ajuste más fuerte de los mercados se dio la semana pasada después del discurso de Jerome Powell, señalando que aún estaban lejos del nivel de tasa de interés que buscaban, y que éste era por encima del neutral estimado (3.0%).
• El repunte de los Tesoros de 10 años obedece al cierre del gap entre lo que decía la FED que iba a hacer y lo que estaba descontando el mercado.
• El 3.0% del próximo año está totalmente descontado, pero viene aumentando al 68% la posibilidad de que la tasa esté en 3.25%.
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Mercado Vs FED
Futuros diciembre 2019
Ajuste implícitas
Expectativas FED Ajuste de las expectativas impacta los Tesoros
• Efectivamente, los futuros sobre FED para diciembre de 2019 pasaron de niveles cercanos al 2.7% al actual 2.93% en las últimas semanas, generando presión tanto en la parte corta como en el tramo largo de los Tesoros.
2,30%2,48%
2,65%2,73%
2,50%
2,75%
3,00%
3,25%
3,50%
3M 6M 9M 12M 18M
Mkdo FED
2,272,66
2,93
dic 17 jun 18
Dic 2018 Dic 2019
UST2Y
2,33
1,02
2,25
2,63
2,99
feb 15 feb 16 feb 17 feb 18
Swap OIS10Y FEDImplícitas 1y/1y
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Tesoros y BEI
• Los Tesoros de 10 años se sitúan
nuevamente por encima del 3.0%, aunque los operadores no están seguros si este nivel es sostenible (condiciones excepcionales de liquidez, diferencial tasas Europa, Japón).
• En términos reales, se ve un apretón nuevamente en las condiciones financieras No obstante, llama la atención que no se aprecia un repunte importante de las expectativas de inflación pese a la aceleración reciente de la inflación salarial.
Expectativas Tesoros
Tasa real Tesoros 10Y
Impacto sobre los Tesoros Condiciones financieras más estrechas
1,57
2,052,04
3,23
1,51,5
ene 17 ene 18
BEI 5Y
Tesoros 10Y (Ej Der)
4,46
-0,54
1,00
1,151,39
ene 07 ene 12 ene 17
UST10Y realFED realHistórico real
2,41
2,81
3,21
2,88
3,063,25
3,32
dic 17 feb 18abr 18jun 18ago 18
UST10Y Q42018Q42019
Contexto local
Principales tenedores
Fuente: MHCP Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá. FPC: Fondos de Pensiones y Cesantías, BC: Bancos Comerciales, FP: Fiducia Pública, FCE: Fondos de Capital Extranjero.
Participación % tasa fija
Participación %
Tenedores TES
• Pese a turbulencia externa, los FCE compraron en septiembre $1.3 billones, y su participación dentro de la deuda pública total ($296 billones) pasó de 25.1% a 25.4% ($73.8 a $75.1 billones).
• Dentro del total de TES TF ($203 billones) su participación aumentó de 35.4% a 35.9% ($72 a $73 billones).
77
48
33.6
75.1
0
20
40
60
sep 12 sep 14 sep 16 sep 18
FPC BC FP FCE
26%
16%11%
25.4%
0%
10%
20%
30%
sep 12 sep 14 sep 16 sep 18
FPC BC FP FCE
13%
17%13%
36%
0%
10%
20%
30%
40%
sep 12 sep 14 sep 16 sep 18
FPC BC FP FCE
Tenedores TES
Fuente: MHCP Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá. FPC: Fondos de Pensiones y Cesantías, BC: Bancos Comerciales, FP: Fiducia Pública, FCE: Fondos de Capital Extranjero, IOE: Instituciones Oficiales Especiales, MHCP: Ministerio de Hacienda, CSC: Compañías de Seguros y Capitalización; EP: Entidades Públicas.
Tenedores TES
Principales compras año corrido
Movimiento off-shore
• En lo corrido del año los FPC ocupan el primer lugar en compras, seguido por el MHCP.
• En el mes el MHCP fue el principal comprador con $2.2 billones, seguido por los FCE con $1.3 billones.
Principales compras-ventas mes
1.3
-2.5
-0.5
1.5
3.5
sep 13 sep 14 sep 15 sep 16 sep 17 sep 18
-2.0
-0.7-0.1
0.3
1.3
2.2
-2.5
-0.5
1.5
3.5
BC FPC EP IOE FCE MHCP
2.42.5
5.87.4
9.1 9.7
-1.5
0.5
2.5
4.5
6.5
8.5
10.5
FP CSC BC FCE MHCP FPC
Tenedores TES Operación manejo de deuda
TES a entregar por la Nación (billones)
TES a recibir (billones)
0.50
0.91
5.27
5.63
0 2 4 6
abr.19
oct.18
sep.19
nov.18
1.71
1.84
1.84
2.21
2.21
2.45
0 1 2 3
mar.27
jun.32
abr.35
feb.23
nov.25
abr.28
• El Ministerio de Hacienda realizó un canje de TES con el Tesoro Nacional por $12.3b, recogiendo títulos tasa fija con vencimiento en 2018 y 2019 por $11.8b y TES UVR con vencimiento en 2019 por $0.5b, a cambio de TES tasa fija de 2025, 2028 y 2032, y TES UVR 2023,2027 y 2035.
• Con esto se descarta canje con tenedores privados, que habría sido principal driver de empinamiento de la curva.
• El canje permite reducir el pago por amortizaciones en 2019, que participaban con el 14% del Presupuesto General de la Nación, pasando a 11% y permitiendo un mayor gasto en inversión.
Fuente: MHCP Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Tenedores TES Operación manejo de deuda
Presión neta en el mercado de deuda pública local
Perfil de amortizaciones deuda total (Vencimientos anuales/saldo total %)
0
2
4
6
8
10
12
14 Antes canje Después canje
131
194
230
108131
182 194
230
143
56
69
72 79
88
75
0
50
100
150
200
250
2015 2016 2017 2018 2019
Subastas TES/amortizaciones internas
Subastas TES/ (amortizacionesinternas+intereses internos)
• Este canje mejora el perfil de amortizaciones, pasando para el próximo año de 11.7% a 10.4%, levemente superior al nivel aconsejable de 10%.
• Así mismo, se reduce la demanda marginal de recursos por parte del Gobierno el otro año, mejorando los indicadores de presión neta en el mercado interno.
Fuente: MHCP Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Inflación diciembre
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Inflación y expectativas mensual Inflación y expectativas
• La inflación de septiembre se situó en
0.16%, en línea con lo esperado por el
consenso.
• La inflación anual aumenta 13pbs de
3.10% a 3.23%. Para el cierre del año
esperamos una inflación de 3.06%, por
debajo de lo proyectado por el consenso
(3.23%).
IPC Septiembre 2018
Proyecciones 2018 - 2019
-0,24%
0,11%
0,16%
-0,13%
0,12%
ene-18 abr-18 jul-18
Error
Expectativa mes
Observada
3,06%
3,26%3,29%
2,00%-0,20%
0,30%
0,80%
ene
feb
mar
abr
may
jun jul
ago
sep
oct
nov
dic
2018 2019
Anual 2018 Anual 2019
0,16%
3,68%
3,10%
3,23%3,33%
3,06%
2%-0,3%
0,2%
0,7%
ene
feb
ma
r
abr
may
jun jul
ago
sep
oct
nov
dic
20172018Inflación (Eje Der)
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Variaciones grupos Contribución pbs
• El grupo que más aportó a la variación mensual fue alimentos con 8pbs, explicando el 50%
de la variación. Dentro de esto, el gasto básico de frutas frescas registró un fuerte repunte
cercano al 10% jalonando al alza la inflación de alimentos.
• En segundo lugar si situó vivienda, que aportó 6pbs (38%).
IPC grupos mensual
-0,13%
-0,05%
0,00%
0,03%
0,05%
0,16%
0,18%
0,19%
0,29%
0,30%
-1,0% 0,0% 1,0%
Diversión
Vestuario
Transporte
Comunicaciones
Otros gastos
Total mensual
Vivienda
Salud
Alimentos
Educación
0
0
0
0
0
1
2
6
8
16
-10 0 10
Vestuario
Diversión
Transporte
Comunicaciones
Otros gastos
Salud
Educación
Vivienda
Alimentos
Total mensual
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Sin alimentos Desagregación sin alimentos
• Las mediciones de inflación básica
continúan mejorando, incluso la
inflación de regulados presentó una
moderación en la lectura de agosto.
• Tanto las expectativas de inflación de la
encuesta del BR, como las del mercado
continúan ancladas en 2018 y 2019.
Inflaciones básicas
Expectativas de inflación
8,97
3,23
3,71
3,04
ene-16 ene-17 ene-18
IPCSin alimentosSin alimentos ni regulados
6,03
7,90
1,57
4,13
dic-15 dic-16 dic-17
ReguladosTransablesNo transables
5,47%
4,25%
3,37%3,18%
3,23%
ene-17 jul-17 ene-18 jul-18
Inflación 12 M24 M Dic cada año
Estudios Económicos de Fidubogotá
ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO
Gerente de Estudios Económicos
7420771 Ext. 8273
LAURA BECERRA CARDONA
Especialista de Estudios Económicos
7420771 Ext. 8272
Suscripciones:
Sitio web:
http://www.fidubogota.com
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Gracias!
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