perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
i
PENGARUH MARKET-TO-BOOK, TANGIBILITY, PROFITABILITY, DAN FIRM SIZE
PADA STRUKTUR MODAL
(Studi pada Perusahaan Manufaktur khususnya Food and Beverage di Bursa Efek
Indonesia Tahun 2003-2009)
SKRIPSI
Diajukan Untuk Melengkapi Tugas-tugas dan Memenuhi Syarat untuk Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret
Surakarta
Disusun Oleh:
KUSUMANINGTRIA AYU MAHARDHINI
NIM. F1209042
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS SEBELAS MARET SURAKARTA
2011
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ii
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
iii
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
iv
KATA PENGANTAR
Assalammu’alaikum Wr. Wb.
Alhamdulillahi Rabbil ‘alamin, puji syukur kepada Allah SWT saya panjatkan atas segala berkah rahmat, karunia, ridho, dan hidayahNya yang telah diberikan kepada penulis sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi dengan judul PENGARUH MARKET-TO-BOOK, TANGIBILITY, PROFITABILITY, DAN FIRM SIZE PADA STRUKTUR MODAL (Studi pada Perusahaan Food and Beverage di Bursa Efek Indonesia Tahun 2003-2009). Skripsi ini dapat terselesaikan juga atas segala doa, dukungan, dan harapan terbaik yang selalu mengalir dari berbagai pihak pada penulis. Oleh karena itu, pada kesempatan ini penulis mengucapkan terima kasih kepada semua pihak yang telah membantu penulis dalam penyelesaikan skripsi ini:
1. Bapak Dr. Wisnu Untoro, M.S selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
2. Ibu Huniek selaku Ketua Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
3. Bapak Bambang Hadi Nugroho, SE, MSi. selaku pembimbing skripsi, yang telah banyak memberikan bantuan, ilmu, bimbingan, pengarahan dan kemudahan dalam penyelesaian skripsi ini.
4. Drs. Heru Agustanto, M.E, selaku dosen Seminar Manajemen Keuangan. 5. Seluruh dosen dan Staf karyawan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta
atas bantuan dan kemudahan yang diberikan dalam memperlancar perkuliahan. 6. Semua pihak yang telah membantu selesainya skripsi ini akan tetapi tidak dapat penulis
sebutkan satu per satu.
Penulis menyadari bahwa penulis skripsi ini memiliki kekurangan dan kelemahan. Oleh karena itu, saran dan kritik membangun sangat diharapkan untuk kesempurnaan skripsi ini. Semoga skripsi ini dapat bermanfaat tidak hanya untuk penulis, tetapi juga pihak lain yang bias mendapatkan manfaat dari penulisan skripsi ini. Amin
Wassalamu‘alaikum Wr. Wb.
Surakarta, Agustus 2011
Penulis
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
THANKS TO
© ALLAH SWT atas segala berkah, rahmat, taufiq dan hidayah-Nya
© Papah Mamah quwh atas segala doa, support, dan kasih sayang yang tak pernah putus.. u’r the
best parent for ever,, always love u mom n dad
© Kakak quwh tersayang Mas Yudhy yang selalu mensupport quwh, mengerti quwh, dan
menyayangi quwh.. love u so much
© Mas Andy dan Mb. Tyas yang selalu menyayangi quwh dan mendukung quwh..
© My beybh “Mas Ganang” yang bawel tetapi selalu mensupport quwh dan memberi quwh
semangat serta fasilitas yang membuat quwh semangat dalam menempuh bangku perkuliahan..
Semoga selalu dilindungi oleh Allah SWT serta dilapangkan rezekimu.. Amin ya Rabbal ’alamin
© Nurul,, terima kasih atas segala semangat, dorongan, serta bantuanmu untuk segala waktu yang
diluangkan untukku.. Semoga Allah membalas segala kebaikanmu.. Amin
© Teman-teman seperjuangan manajemen 2009. Semoga selalu dalam lindungan Allah SWT dan
sukses untuk kita semua.. Amin ya Rab
© Kamar quwh “Kost Arsaby” yang membuat quwh nyaman di Solo ^o^
© Serta pihak-pihak lain yang tidak dapat saya sebutkan satu per satu.. terima kasih untuk segala
doa, dukungan dan bantuannya.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
vi
MOTTO
Mohonlah pertolongan (kepada Allah) dengan sabar dan shalat.
Sungguh Allah beserta orang-orang yang sabar.
(QS. Al-Baqarah : 153)
Sesungguhnya beserta kesusahan ada kemudahan maka apabila kamu
telah selesai dari suatu urusan kepada Tuhanmulah kamu kembali.
(QS. Al-Insyiroh : 6-8)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
vii
DAFTAR ISI
Halaman
HALAMAN JUDUL ................................................................................................ i
HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING.................................................... ii
LEMBAR PENGESAHAN..................................................................................... iii
ABSTRACT.............................................................................................................. iv
ABSTRAKSI ............................................................................................................ v
KATA PENGANTAR.............................................................................................. vi
PERSEMBAHAN..................................................................................................... vii
MOTTO..................................................................................................................... viii
DAFTAR ISI............................................................................................................. ix
DAFTAR TABEL..................................................................................................... xi
DAFTAR GAMBAR ................................................................................................. xii
BAB I PENDAHULUAN
A. Latar Belakang...................................................................................................... 1 B. Perumusan Masalah.............................................................................................. 4 C. Tujuan Penelitian.................................................................................................. 5 D. Manfaat Penelitian................................................................................................ 5
BAB II TINJAUAN PUSTAKA
A. Landasan Teori...................................................................................................... 7 1. Struktur Modal................................................................................................ 8 2. Pengertian Struktur Modal.............................................................................. 9 3. Teori Struktur Modal...................................................................................... 10 4. Komponen Struktur Modal............................................................................. 14 5. Komponen Variabel Independen.................................................................... 24
a. Market-to-Book.......................................................................................... 24 b. Tangibility.................................................................................................. 25 c. Profitability................................................................................................ 26 d. Firm Size.................................................................................................... 31
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
viii
Halaman
B. Penelitian Terdahulu............................................................................................. 33 C. Kerangka Pemikiran.............................................................................................. 36 D. Hipotesis............................................................................................................... 41
BAB III METODE PENELITIAN
A. Model Penelitian................................................................................................... 43 B. Populasi, Sampel, dan Teknik Sampling.............................................................. 43 C. Variabel Penelitian................................................................................................ 44
1. Variabel Terikat.............................................................................................. 45 2. Variabel Bebas................................................................................................ 45
D. Metode Analisis Data............................................................................................ 47 1. Uji Normalitas Data........................................................................................ 47 2. Uji Asumsi Klasik........................................................................................... 48 3. Uji Regresi Linear........................................................................................... 51
BAB IV ANALISIS DAN PEMBAHASAN
A. Hasil Analisis Data................................................................................................ 54 B. Deskripsi Data....................................................................................................... 57 C. Pengujian Data...................................................................................................... 59
1. Uji Normalitas Data........................................................................................ 59 2. Uji Asumsi Klasik........................................................................................... 60 3. Uji Koefisien Determinasi.............................................................................. 63
D. Pengujian Hipotesis.............................................................................................. 64 1. Uji F................................................................................................................ 64 2. Uji t................................................................................................................. 66
BAB V PENUTUP
A. Kesimpulan........................................................................................................... 73 B. Keterbatasan......................................................................................................... 75 C. Implikasi............................................................................................................... 76
DAFTAR PUSTAKA
LAMPIRAN
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ABSTRACT
THE EFFECTS OF MARKET-TO-BOOK, TANGIBILITY, PROFITABILITY, AND FIRM SIZETO FIRM CAPITAL STRUCTURE
(Case Study to Food and Beverage Firm Listed in Indonesia Stock Exchange
2003-2009)
KUSUMANINGTRIA AYU MAHARDHINI
F1209042
This study aims to determine the effect of the independent variables Market-to-Book, Tangibility, Profitability, and Firm Size on the structure of capital as the independent variable simultaneously and to identify independent variables that have a partial effect of capital structure.
Object of this study was Food and Beverage companies listed in Indonesia Stock Exchange with a study period of 2003-2009. Type of explanatory research study, which explains the presence or absence of a relationship between the variables studied through a hypothesis testing performed.
The sampling technique with the purposive sampling and produce 19 sample firms in years of observation. Technical analysis of the data used in this study is the linear regression used to analyze the influence of independent variables on the dependent variable. Tests conducted in this study is testing the normality of the data, which includes testing the assumptions of classical test multicollinearity, autocorrelation test, and heteroskedastity test. While the test used to test the hypothesis simultan regression coefficient (F test), testing the partial regression coefficient (t test), and testing the accuracy of estimates (R2 test).
The results of this research is partially just a variable Market-to-Book, Tangibility, and Firm Size effect on capital structure. While simultaneously throughout the variable Market-to-Book, Tangibility, Profitability, and Firm Size effect on capital structure.
Keywords: Market-to-Book, Tangibility, Profitability, Firm Size and Capital Structure.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ABSTRAKSI
PENGARUH MARKET-TO-BOOK, TANGIBILITY, PROFITABILITY, DAN FIRM SIZE PADA STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN
(Studi pada Perusahaan Food and Beverage di Bursa Efek Indonesia Tahun 2003-2009)
KUSUMANINGTRIA AYU MAHARDHINI
F1209042
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh variabel Market-to-Book, Tangibility, Profitability, dan Firm Size terhadap struktur modal sebagai variabel terikat secara simultan dan untuk mengetahui variabel bebas yang mempunyai pengaruh secara parsial terhadap struktur modal.
Obyek penelitian ini adalah perusahaan Food and Beverage yang terdapat di Bursa Efek Indonesia dengan periode penelitian tahun 2003-2009. Jenis penelitian explanatory research, yang menjelaskan ada tidaknya hubungan antara variabel-variabel yang diteliti melalui suatu pengujian hipotesis yang dilakukan.
Teknik pengambilan sampel dengan purposive sampling dan menghasilkan 19 sampel perusahaan dalam tahun pengamatan. Tehnik analisis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah regresi linear yang digunakan untuk menganalisis pengaruh variabel bebas terhadap variabel terikat. Pengujian yang dilakukan dalam penelitian ini adalah pengujian normalitas data, pengujian asumsi klasik yang meliputi uji multikolinearitas, uji autokorelasi, dan uji heteroskedastisitas. Sedangkan untuk menguji hipotesis digunakan pengujian koefisien regresi simultang (uji F), pengujian koefisien regresi parsial (uji t) dan pengujian ketepatan perkiraan (uji R2).
Hasil penelitian ini adalah secara parsial hanya variabel Market-to-Book, Tangibility dan Firm Size yang berpengaruh terhadap struktur modal. Sedangkan secara simultan seluruh variabel Market-to-Book, Tangibility, Profitability, dan Firm Size berpengaruh terhadap struktur modal.
Kata kunci: Market-to-Book, Tangibility, Profitability, Firm Size dan Struktur Modal
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 1
BAB 1
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang
Perkembangan dunia bisnis yang semakin ketat saat ini telah
menciptakan suatu persaingan antar perusahaan. Persaingan bagi
kelangsungan hidup serta perkembangan untuk menjadi perusahaan besar
dalam dunia usaha menjadi tantangan perusahaan yang berat dalam kegiatan
operasi. Dalam menghadapi persaingan tersebut, perusahaan dihadapkan pada
tuntutan agar memiliki keunggulan dalam bersaing, baik dalam teknologi,
produk yang dihasilkan maupun sumber daya manusianya. Namun, untuk
memiliki keunggulan itu, perusahaan juga memerlukan investasi besar untuk
mewujudkannya dengan kebutuhan dana yang semakin besar pula.
Struktur modal merupakan suatu komposisi sumber dana jangka
panjang yang umunya terdiri dari hutang jangka panjang, saham biasa, dan
laba. Penggunaan sumber dana tersebut pada operasi perusahaan
menimbulkan biaya yang disebut biaya keputusan atas struktur modalnya.
Pertimbangan dalam modal jangka panjang yang optimal dapat menentukan
sumber-sumber modal yang selanjutnya akan membentuk struktur modal yang
optimal. Struktur modal yang optimal adalah struktur modal yang dapat
meminimumkan biaya penggunaan modal keseluruhan atau biaya modal rata-
rata, sehingga dapat memaksimumkan nilai perusahaan atau harga saham.
Adapun variable-variabel yang dapat mempengaruhi Struktur Modal
Menurut Rajan dan Zingales (1995), terdapat empat variabel yang
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 2
mempengaruhi leverage. Variabel-variabel tersebut adalah market-to-book,
tangibility, profitability, dan firm size. Mengikuti penelitian yang dilakukan
oleh Baker dan Wurgler, fokus pada penelitian ini ada pada market-to-book ,
sebagai proxy dari equity market timing. Namun penelitian ini tetap
memasukkan ketiga variabel lainnya, yaitu tangibility, profitability, dan firm
size sebagai variabel kendali.
Market-to-book merupakan proxy dari kesempatan investasi dan
persepsi dari mispricing (overvalued atau undervalued). Market-to-book ini
juga mengindikasikan tingkat kemakmuran suatu perusahaan dengan
perbandingannya adalah jumlah modal yang diinvestasikan ke dalam
perusahaan oleh para pemegang saham di masa sekarang dan masa lalu.
Market-to-book yang tinggi juga mengindikasikan adanya peningkatan
pembiayaan eksternal perusahaan dan sebaliknya.
Berdasarkan perspektif trade-off theory dan agency theory,
perusahaan-perusahaan yang mempunyai fixed assets dalam jumlah yang
banyak, akan cenderung mempunyai jumlah hutang lebih banyak daripada
perusahaan-perusahaan yang mempunyai fixed assets dalam jumlah yang
sedikit (Smart, Megginson, dan Gitman, 2004). Hal ini disebakan karena fixed
assets dapat digunakan sebagai jaminan apabila perusahaan mengalami
kesulitan keuangan sehingga perusahaan akan mencari pinjaman dari luar.
Fixed assets ini memiliki bentuk fisik dan mudah dinilai oleh pemberi hutang,
karena itu fixed assets ini lebih mudah dijaminkan daripada intangible assets.
Tangibility didefinisikan sebagai tanah, properti dan peralatan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 3
Frank dan Goyal (2004) mencatat bahwa perusahaan-perusahaan
dengan tingkat profitability yang tinggi, cenderung mempunyai tingkat hutang
yang rendah. Hal ini dapat dijelaskan melalui pecking order theory yang
menyatakan bahwa perusahaan-perusahaan dengan tingkat profitability yang
tinggi mempunyai sumber dana internal yang melimpah. Profitability
didefinisikan sebagai earning before interest and taxes (EBIT). EBIT ini juga
bisa dianggap sama sebagai operating profit yang dapat mengukur kinerja dari
aktivitas komersial perusahaan tanpa memperhatikan pembiayaan.
Firm size mengindikasikan bahwa semakin besar suatu perusahaan
semakin besar pula tingkat hutangnya (Smart, Megginson, dan Gitman, 2004).
Hubungan yang positif antara firm size dan leverage ini dikarenakan
perusahaan besar mempunyai tingkat kredibilitas yang lebih tinggi daripada
perusahaan kecil sehingga perusahaan besar mempunyai akses yang lebih
mudah untuk mendapatkan pinjaman. Perusahaan besar ini pada umumnya
lebih dikenal oleh pihak luar seperti investor dan analis, sehingga informasi
yang diterima pihak luar simetris dengan manajer perusahaan. Perusahaan
yang kecil atau masih muda kemungkinan memiliki cash inflows yang rendah
dalam menghadapi peluang investasi yang menguntungkan, tidak mempunyai
akses untuk masuk pada pasar modal regular, sehingga pada saat yang
bersamaan ini perusahaan kecil enggan untuk mengajak pihak luar (outsiders)
sebagai partner atau rekan kerja. Firm size didefinisikan sebagai logaritma
dari net sales.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 4
Dari uraian tersebut, penulis tertarik untuk mengulasnya dalam
penelitian yang berjudul “PENGARUH MARKET-TO-BOOK,
TANGIBILITY, PROFITABILITY, DAN FIRM SIZE PADA STRUKTUR
MODAL (STUDI PADA PERUSAHAAN FOOD AND BEVERAGE DI
BURSA EFEK INDONESIA TAHUN 2003-2009)”. Dimana market-to-
book, tangibility, profitability, dan firm size sebagai variabel independen dan
struktur modal sebagai variabel dependen pada perusahaan makanan dan
minuman di Indonesia.
B. Perumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang yang telah diuraikan di atas, maka
permasalahan ini dianggap perlu dan penting untuk diteliti karena alasan
sebagai berikut:
1. Apakah market-to-book, tangibility, profitability, dan firm size
berpengaruh secara bersama-sama terhadap struktur modal?
2. Apakah market-to-book, tangibility, profitability, dan firm size
berpengaruh secara parsial terhadap struktur modal?
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 5
C. Tujuan Penelitian
Dari perumusan masalah di atas, maka tujuan penelitian yang akan
dilakukan adalah:
1. Untuk menguji market-to-book, tangibility, profitability, dan firm size
berpengaruh secara bersama-sama terhadap struktur modal.
2. Untuk menguji market-to-book, tangibility, profitability, dan firm size
berpengaruh secara parsial terhadap struktur modal.
D. Manfaat Penelitian
Adapun manfaat yang diharapkan dari penelitian ini adalah sebagai
berikut:
1. Manfaat Teoritis.
Hasil penelitian ini diharapkan dapat bermanfaat untuk menambah
pemahaman mengenai pengaruh market-to-book, tangibility, profitability, dan
firm size berpengaruh terhadap struktur modal. Dan dapat dijadikan salah satu
referensi yang baik bagi peneliti selanjutnya yang mengadakan penelitian
lebih lanjut dengan topik yang sama.
2. Manfaat Praktis dan Manajerial
Hasil penelitian ini diharapkan mampu memberikan masukan dari
sebuah pemahaman mengenai pengaruh market-to-book, tangibility,
profitability, dan firm size berpengaruh terhadap struktur modal yang
bermanfaat untuk karyawan dan kinerja perusahaan, khususnya manajer
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 6
keuangan. Lebih dari itu diharapkan dapat bermanfaat bagi pihak yang
berkompeten terhadap pengaruh market-to-book, tangibility, profitability, dan
firm size berpengaruh terhadap struktur modal. Sehingga kebijakan-kebijakan
manajemen keuangan yang akan diterapkan menyangkut program struktur
modal yang dapat meningkatkan kinerja perusahaan. Sehingga perusahaan
mendapatkan hasil yang maksimal dan dapat meningkatkan kinerja
perusahaan dalam persaingan bisnis yang semakin ketat.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 7
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
A. Landasan Teori
Telah diketahui bahwa struktur modal yang optimal merupakan salah
satu isu penting yang dihadapi oleh manajer keuangan dalam sebuah
perusahaan. Struktur modal merupakan proporsi atau perbandingan dalam
menentukan pemenuhan kebutuhan pembelanjaan perusahaan dengan cara
menggunakan hutang, ekuitas atau dengan menerbitkan saham. Menurut
Brigham dan Houston (2006:5), hutang memiliki dua keunggulan yaitu
pertama, bunga yang dibayarkan dapat menjadi pengurang pajak yang
selanjutnya akan menurunkan biaya efektif hutang tersebut. Kedua, kreditor
akan mendapatkan pengembalian dalam jumlah tetap, sehingga pemegang
saham tidak harus membagi keuntungannya jika bisnis berjalan dengan baik.
Namun, disamping keunggulan tersebut hutang juga memiliki kelemahan.
Pertama, semakin tinggi rasio hutang maka perusahaan tersebut akan semakin
berisiko, sehingga semakin tinggi pula biaya baik dari hutang maupun
ekuitasnya. Kedua, jika sebuah perusahaan mengalami masa-masa sulit dan
laba operasi tidak cukup untuk menutupi beban bunga para pemegang saham
akan harus menutupi kekurangan tersebut, dan jika mereka tidak dapat
melakukannya maka akan terjadi kebangkrutan.
Struktur modal adalah pembelanjaan permanen didalam
mencerminkan perimbangan antara hutang jangka panjang dengan modal
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 8
sendiri. Struktur modal tercermin pada hutang jangka panjang dan unsur-
unsur modal sendiri, dimana kedua golongan tersebut merupakan dana
permanen atau dana jangka panjang. Dengan demikian maka struktur modal
hanya merupakan sebagian saja dari struktur financial. Struktur financial
mencerminkan perimbangan baik dalam artian absolute maupun relatif antara
keseluruhan modal asing (baik jangka pendek maupun jangka panjang)
dengan jumlah modal sendiri (Riyanto, 1999:22).
Struktur modal merupakan kombinasi hutang dan ekuitas dalam
struktur keuangan jangka panjang perusahaan. Tidak seperti debt ratio dan
leverage ratio yang hanya menggambarkan target komposisi hutang dan
ekuitas dalam jangka panjang pada suatu perusahaan (Arifin, 2005: 77).
1. Struktur Modal
Struktur modal harus dapat dibedakan dengan struktur
keuangan. Struktur keuangan menyatakan dengan cara bagaimana
harta perusahaan dibiayai. Oleh karena itu struktur keuangan adalah
keseluruhan yang terdapat di dalam neraca sebelah kredit. Pada neraca
sebelah kredit terdapat hutang jangka panjang maupun jangka pendek,
dan modal sendiri baik jangka panjang maupun jangka pendek. Jadi
struktur keuangan mencakup semua pembelanjaan baik jangka panjang
maupun jangka pendek. Sebaliknya struktur modal hanya menyangkut
pembelanjaan jangka panjang saja. Tidak termasuk pembelanjaan
jangka pendek.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 9
2. Pengertian Struktur Modal
Weston dan Copeland (1992) memberikan definisi struktur
modal sebagai pembiayaan permanen yang terdiri dari hutang jangka
panjang, saham preferen, dan modal pemegang saham. Nilai buku dari
modal pemegang saham terdiri dari saham biasa, modal disetor atau
surplus modal dan akumulasi laba ditahan. Bila perusahaan memiliki
saham preferen, maka saham tersebut akan ditambahkan pada modal
pemegang saham. Menurut Lawrence, Gitman (2000:488), definisi
struktur modal adalah sebagai berikut: ”Capital Structure is the mix of
long term debt and equity maintained by the firm”. Struktur modal
perusahaan menggambarkan perbandingan antara hutang jangka
panjang dan modal sendiri yang digunakan oleh perusahaan. Ada dua
macam tipe modal, yaitu modal hutang (debt capital) dan modal
sendiri (equity capital). Tetapi dalam kaitannya dengan struktur
modal, jenis modal hutang yang diperhitungkan hanya hutang jangka
panjang.
Brigham dan Houston (2006:6) perusahaan sebaiknya pertama-
tama menganalisis sejumlah faktor, kemudian menetapkan suatu
struktur modal sasaran (target capital structure). Struktur sasaran
merupakan kombinasi antara hutang, saham preferen, dan saham
ekuitas yang digunakan perusahaan untuk merencanakan mendapatkan
modal. Sasaran ini dapat mengalami perubahan dari waktu ke waktu
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 10
sesuai dengan perubahan kondisi, tetapi di setiap waktu, manajemen
sebaiknya memiliki suatu struktur modal yang spesifik. Jika pada
kenyataanya rasio hutang ternyata di bawah tingkat sasaran, ekspansi
modal biasanya akan dilakukan dengan menerbitkan hutang,
sedangkan jika rasio hutang berada di atas tingkat sasaran, biasanya
ekuitas yang akan diterbitkan. Formulasi dari struktur modal adalah
sebagai berikut:
3. Teori Struktur Modal
a. Asymmetric Information Theory, Signaling Theory, dan Agency
Theory
1) Asymmetric Information Theory
Merupakan suatu kondisi dimana satu pihak dalam
transaksi mempunyai lebih banyak informasi dibandingkan
pihak lainnya. Dalam sebuah perusahaan, manajer perusahaan
akan memiliki informasi lebih banyak dan lebih baik
disbanding informasi yang dimiliki investor. Perhitungan yang
dilakukan oleh manajer perusahaan akan lebih akurat ketika
manajer memperhitungkan harga saham over value atau under
value. Adanya asymmetric information membuat manajer
perusahaan lebih leluasa bertindak dalam menentukan strategi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 11
capital structure karena lebih menguasai informasi yang terjadi
di dalam perusahaan.
2) Signaling Theory
Merupakan langkah-langkah manajemen dari
perusahaan yang sebenarnya memberikan petunjuk secara
implisit kepada investor tentang bagaimana manajemen
memandang prospek perusahaan. Pada umumnya perusahaan
yang menguntungkan akan berusaha menghindari penjualan
saham dan berusaha untuk mencari sumber dana alternatif lain.
Sedangkan perusahaan yang kurang menguntungkan akan
berusaha menjual sahamnya. Pengumuman emisi saham
sebenarnya merupakan sinyal bahwa manajemen perusahaan
tersebut memandang prospek perusahaan sedang suram, itulah
sebabnya pada saat awal emisi saham, harga saham akan
rendah.
3) Agency Theory
Teori agensi mengemukakan bahwa agency
relationship merupakan sebuah ikatan kerja yaitu satu orang
atau lebih sebagai pemegang saham (principle) yang
menunjukkan pihak lain (agen) untuk memberikan pelayanan
dan pengambilan keputusan atas nama principal. Principle
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 12
akan berusaha meminimalkan penyimpangan dari agen agar
tetap fokus kepada tujuan dari principle dengan cara
memberikan insentif kepada agen dan menyediakan biaya
monitoring. Agen juga akan dikenakan biaya sebagai bentuk
pertanggungjawaban atas segala yang telah diputuskannya jika
merugikan principal. Bentuk pertanggungjawaban dari agen
berupa penalty dari principal, misalnya mengurangi jumlah
bonus yang seharusnya menjadi hak agen atau dalam keadaan
buruk agen dapat dimasukkan ke dalam penjara atas segala
yang telah diputuskannya apabila melanggar hukum yang
berlaku. Oleh sebab itu agency cost menjadi penting untuk
dipertimbangkan dalam teori struktur modal. Adanya agency
problem membuat manajer yang bukan stakeholder lebih
menyukai ekuitas daripada hutang.
b. Free Cash Flow Theory
Free Cash Flow Theory mengemukakan bahwa tingkat
hutang yang tinggi selain berbahaya bagi perusahaan juga akan
meningkatkan nilai perusahaan jika operating cash flow
perusahaan secara signifikan melebihi tingkat keuntungan yang
telah diperhitungkan pada suatu investasi. Di atas Break Event
Point, maka akan terdapat benefit dengan adanya hutang. Namun,
dibawah Break Event Point akan terdapat kerugian akan adanya
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 13
hutang. Karena itu masing-masing perusahaan harus mampu
menghitung sendiri tingkat hutang yang memberikan keuntungan
dan tingkat hutang yang memberikan beban kerugian sehingga
akan dicapai titik optimal untuk masing-masing perusahaan pada
suatu kondisi tertentu.
c. Pecking Order Theory
Pecking Order Theory mengemukakan bahwa perusahaan
cenderung mempergunakan sumber pendanaan internal untuk
membiayai proyek-proyek di dalam perusahaan. Hutang menjadi
pilihan kedua setelah sumber pendanaan internal. Hal ini terjadi
karena adanya transaction cost dalam mendapatkan dana dari
pihak eksternal.
d. Market Timing Theory
Teori ini lebih berdasarkan kepada situasi yang sebenarnya
terjadi di pasar sehingga diperlukan kecermatan, ketepatan dan
kecepatan dalam menganalisis dan bertindak. Teori ini
mengemukakan tiga hal utama yaitu:
1) Perusahaan cenderung menerbitkan saham ketika nilai pasar
perusahaan sedang tinggi secara relatif terhadap book value
dan harga pada tahun sebelumnya serta cenderung untuk
membeli kembali saham ketika harga pasar sedang rendah.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 14
2) Perusahaan cenderung menerbitkan saham ketika cost of
equity rendah dan perusahaan cenderung membeli kembali
ketika cost of equity tinggi.
3) Perusahaan cenderung menerbitkan saham ketika investor lebih
antusias terhadap prospek untuk memperoleh earning melalui
saham.
4. Komponen Struktur Modal
a. Hutang Jangka Panjang
Jumlah hutang di dalam neraca akan menunjukkan besarnya
modal pinjaman yang digunakan dalam operasi perusahaan. Modal
pinjaman ini dapat berupa hutang jangka pendek maupun hutang
jangka panjang, tetapi pada umumnya pinjaman jangka panjang jauh
lebih besar dibandingkan dengan hutang jangka pendek.
Menurut Sundjaja dan Barlian (2003:324), hutang jangka
panjang merupakan salah satu dari bentuk pembiayaan jangka panjang
yang memiliki jatuh tempo lebih dari satu tahun, biasanya 5–20 tahun.
Pinjaman hutang jangka panjang dapat berupa pinjaman berjangka
(pinjaman yang digunakan untuk membiayai kebutuhan modal kerja
permanen, untuk melunasi hutang lain, atau membeli mesin dan
peralatan) dan penerbitan obligasi (hutang yang diperoleh melalui
penjualan surat-surat obligasi, dalam surat obligasi ditentukan nilai
nominal, bunga per tahun, dan jangka waktu pelunasan obligasi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 15
tersebut). Obligasi merupakan surat tanda hutang, dan umumnya tidak
dijamin dengan aktiva tertentu (Husnan 2000:282). Menurut Riyanto
(2001:283), obligasi adalah pinjaman uang untuk jangka waktu yang
panjang, untuk mana si debitur mengeluarkan surat pengakuan hutang
yang mempunyai nominal tertentu.
Mengukur besarnya aktiva perusahaan yang dibiayai oleh
kreditur (debt ratio) dilakukan dengan cara membagi total hutang
jangka panjang dengan total asset. Semakin tinggi debt ratio, semakin
besar jumlah modal pinjaman yang digunakan di dalam menghasilkan
keuntungan bagi perusahaan.
Beberapa hal yang menjadi pertimbangan manajemen sehingga
memilih untuk menggunakan hutang menurut Sundjaja et al. (2003)
adalah sebagai berikut:
1) Biaya hutang terbatas, walaupun perusahaan memperoleh laba
besar, jumlah bunga yang dibayarkan besarnya tetap.
2) Hasil yang diharapkan lebih rendah daripada saham biasa.
3) Tidak ada perubahan pengendalian atas perusahaan bila
pembiayaan memakai hutang.
4) Pembayaran bunga merupakan beban biaya yang dapat
mengurangi pajak.
5) Fleksibilitas dalam struktur keuangan dapat dicapai dengan
memasukkan peraturan penebusan dalam perjanjian obligasi.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 16
Kreditur (investor) lebih memilih menanamkan investasi dalam
bentuk hutang jangka panjang karena beberapa pertimbangan.
Menurut Sundjaja at. al (2003), pemilihan investasi dalam bentuk
hutang jangka panjang dari sisi investor didasarkan pada beberapa hal
berikut:
a) Hutang dapat memberikan prioritas baik dalam hal pendapatan
maupun likuidasi kepada pemegangnya.
b) Mempunyai saat jatuh tempo yang pasti.
c) Dilindungi oleh isi perjanjian hutang jangka panjang (dari segi
resiko).
d) Pemegang memperoleh pengembalian yang tetap (kecuali
pendapatan obligasi).
b. Modal Sendiri
Dalam struktur modal konservatif, susunan modal
menitikberatkan pada modal sendiri karena pertimbangan bahwa
penggunaan hutang dalam pembiayaan perusahaan mengandung resiko
yang lebih besar dibandingkan dengan penggunaan modal sendiri.
Menurut Sundjaja at al. (2003:324), modal sendiri adalah dana jangka
panjang perusahaan yang disediakan oleh pemilik perusahaan
(pemegang saham), yang terdiri dari berbagai jenis saham (saham
preferen dan saham biasa) serta laba ditahan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 17
Pendanaan dengan modal sendiri akan menimbulkan
opportunity cost. Keuntungan dari memiliki saham perusahaan bagi
pemilik adalah pengendalian terhadap perusahaan. Namun, return
yang dihasilkan dari saham tidak pasti dan pemegang saham adalah
pihak pertama yang menanggung resiko perusahaan. Modal sendiri
atau ekuitas merupakan modal jangka panjang yang diperoleh dari
pemilik perusahaan atau pemegang saham. Modal sendiri diharapkan
tetap berada dalam perusahaan untuk jangka waktu yang tidak terbatas
sedangkan modal pinjaman memiliki jatuh tempo. Ada 2 (dua) sumber
utama dari modal sendiri yaitu:
1) Modal saham preferen (prefered stock)
Saham preferen memberikan hak istimewa kepada para
pemegang saham. Karena pemilik saham preferen lebih
diprioritaskan daripada pemegang saham biasa. Oleh karena itu,
perusahaan tidak memberikan saham preferen dalam jumlah yang
banyak. Beberapa keuntungan penggunaan saham preferen bagi
manajemen menurut Sundjaja at. al (2003) adalah sebagai berikut:
a) Mempunyai kemampuan untuk meningkatkan pengaruh
keuangan.
b) Fleksibel karena saham preferen memperbolehkan penerbit
untuk tetap pada posisi menunda tanpa mengambil resiko
untuk memaksakan jika usaha sedang lesu yaitu dengan tidak
membagikan bunga atau membayar pokoknya.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 18
c) Dapat digunakan dalam restrukturisasi perusahaan, merger,
pembelian saham oleh perusahaan dengan pembayaran melalui
hutang baru dan divestasi.
2) Modal saham biasa (common stock)
Pemilik perusahaan adalah pemegang saham biasa yang
menginvestasikan uangnya dengan harapan mendapatkan
pengembalian dimasa yang akan datang. Pemegang saham
biasanya disebut pemilik residual sebab mereka hanya menerima
sisa setelah seluruh tuntutan atas pendapatan dan asset telah
dipenuhi.
Ada beberapa keunggulan pembiayaan dengan saham biasa
bagi kepentingan manajemen (perusahaan), menurut Sundjaja at. al
(2003), yaitu :
a) Saham biasa tidak memberi dividen tetap. Jika perusahaan
dapat memperoleh laba, pemegang saham biasa akan
memperoleh dividen. Tetapi berlawanan dengan bunga obligasi
yang sifatnya tetap (merupakan biaya tetap bagi perusahaan),
perusahaan tidak diharuskan oleh hukum untuk selalu
membayar dividen kepada para pemegang saham biasa.
b) Saham biasa tidak memiliki tanggal jatuh tempo.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 19
c) Karena saham biasa menyediakan landasan penyangga atas
rugi yang diderita para kreditornya, maka penjualan saham
biasa akan meningkatkan kredibilitas perusahaan.
d) Pada saat-saat tertentu, Saham biasa dapat dijual lebih mudah
dibandingkan bentuk hutang lainnya. Saham biasa mempunyai
daya tarik tersendiri bagi kelompok-kelompok investor tertentu
karena; (a) dapat memberi pengembalian yang lebih tinggi
dibanding bentuk hutang lain atau saham preferen; dan (b)
mewakili kepemilikan perusahaan, saham biasa menyediakan
para investor benteng proteksi terhadap inflasi secara lebih
baik dibanding saham preferen atau obligasi. Umumnya,
saham biasa meningkat nilainya jika nilai aktiva riil juga
meningkat selama periode inflasi.
e) Pengembalian yang diperoleh dalam saham biasa dalam bentuk
keuntungan modal merupakan obyek tarif pajak penghasilan
yang rendah. Menurut (Weston & Copeland ,1995), pemilik
yang menyetorkan modal akan menjadi penanggung resiko
yang pertama. Artinya bahwa pihak dari bukan pemilik tidak
akan menderita kerugian sebelum seluruh kewajiban dari
pemilik dipenuhi. Kerugian perusahaan pertama-tama harus
dibebankan kepada pemilik.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 20
Dari segi investor (Sundjaja, 2003), keuntungan
menggunakan saham (modal sendiri) adalah sebagai berikut:
a) Memiliki hak suara (hak kendali) dalam perusahaan.
b) Tidak ada jatuh tempo.
c) Karena menanggung resiko yang lebih besar, maka
kompensasi bagi pemegang modal sendiri lebih tinggi
dibanding dengan pemegang modal pinjaman.
c. Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal
Menurut Brigham dan Houston (2006), faktor-faktor yang
berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan antara lain:
1) Stabilitas penjualan. Perusahaan dengan penjualan yang relatif
stabil dapat lebih aman memperoleh lebih banyak pinjaman dan
menanggung beban tetap lebih tinggi dibandingkan drengan
perusahaan yang penjualannya tidak stabil.
2) Struktur aktiva. Perusahaan yang struktur aktivanya cocok untuk
dijadikan jaminan kredit cenderung lebih banyak menggunakan
banyak hutang.
3) Leverage keuangan. Jika hal-hal lain tetap sama perusahaan
dengan leverage operasi yang lebih kecil cenderung lebih mampu
untuk memperbesar leverage keuangan karena akan mempunyai
risiko yang lebih kecil.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 21
4) Tingkat pertumbuhan. Perusahaan yang tumbuh dengan pesat,
akan membutuhkan sumber dana dari modal ekstern lebih besar.
5) Profitabilitas. Perusahaan yang mempunyai tingkat pengembalian
tinggi atas investasi, menggunakan hutang yang relatif kecil.
Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan perusahaan
membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan dengan dana yang
dihasilkan secara internal.
6) Pajak. Bunga merupakan biaya yang yang dapat mengurangi pajak
perusahaan. Oleh karena itu semakin tinggi tingkat pajak
perusahaan, maka semakin besar daya tarik penggunaan hutang.
7) Pengendalian. Pengaruh hutang lawan saham terhadap posisi
pengendalian manajemen bisa mempengaruhi struktur modal
perusahaan.
8) Sikap Manajemen. Sikap manajemen akan mempengaruhi dalam
pengambilan keputusan mengenai cara pemenuhan kebutuhan
dana.
9) Sikap pemberi pinjaman dan lembaga penilai peringkat. Sikap
pemberi pinjaman dan pemberi peringkat sringkali mempengaruhi
keputusan struktur keuangan. Misalkan suatu perusahaan akan
terkena penurunan peringkat obligasinya jika perusahaan tersebut
menerbitkan lebih banyak obligasi. Hal ini mempengaruhi
keputusan perusahaan untuk membiayai perluasan usaha dengan
saham biasa.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 22
10) Kondisi pasar. Kondisi pasar modal sering mengalami perubahan
dalam menjual sekuritas harus menyesuaikan dengan pasar modal
tersebut.
11) Kondisi internal perusahaan. Apabila perusahaan memperoleh
keuntungan yang rendah sehingga tidak menarik bagi investor,
maka perusahaan lebih menyukai pembelanjaan dengan hutang
daripada mengeluarkan saham.
12) Fleksibilitas Keuangan. Seorang manajer pendanaan yang pintar
adalah selalu dapat menyediakan modal yang diperlukan untuk
mendukung operasi.
Menurut Brigham dan Houston (2006), ada empat faktor utama
yang mempengaruhi keputusan struktur modal, yaitu:
a) Risiko bisnis, atau risiko inheren dengan operasi risiko jika
perusahaan tidak mempergunakan hutang. Semakin tinggi risiko
bisnis perusahaan, maka semakin rendah rasio hutang optimalnya.
b) Posisi perpajakan perusahaan. Salah satu alasan utama
menggunakan hutang adalah bunganya yang dapat menjadi
pengurang pajak, yang selanjutnya akan mengurangi biaya hutang
efektif. Akan tetapi, jika sebagian besar laba perusahaan telah
dilindungi dari pajak karena perlindungan penyusutan pajak, bunga
dari hutang yang masih beredar saat ini, atau karena kerugian pajak
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 23
yang dibawa ke tahun berikutnya, maka tarif pajaknya akan
rendah, sehingga tambahan hutang mungkin tidak akan begitu
menguntungkan lagi dibandingkan jika perusahaan memiliki tarif
pajak efektif yang lebih tinggi.
c) Fleksibilitas keuangan, atau kemampuan untuk memperoleh modal
dengan persyaratan yang wajar dalam kondisi yang buruk.
Bendahara-bendahara perusahaan tahu bahwa operasi yang stabil
akan membutuhkan pasokan modal yang lancar, yang merupakan
hal yang vital bagi keberhasilan jangka panjang perusahaan.
Mereka juga tahu bahwa ketika perekonomian sedang ketat, atau
ketika perusahaan sedang mengalami kesulitan operasional, para
pemberi modal akan lebih suka memberikan dananya kepada
perusahaan yang memiliki neraca yang kuat.
d) Konservatisme atau keagresifan manajemen. Beberapa manajer
lebih agresif dari yang lainnya, sehingga beberapa perusahaan
cenderung menggunakan hutang sebagai usaha untuk mendorong
keuntungan. Faktor ini tidak memiliki pengaruh pada struktur
modal optimal yang sebenarnya, atau yang memaksimalkan nilai,
namun memang memiliki pengaruh struktur modal sasaran yang
ditentukan oleh para manajer.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 24
5. Komponen variabel independen
a. Market-to-book
Market-to-book adalah rasio dari nilai pasar per lembar saham
biasa atas nilai buku per lembar ekuitas. Nilai buku per lembar ekuitas
mencerminkan nilai ekuitas pemilik yang tercatat pada neraca
perusahaan dan mencerminkan klaim pemilik yang tersisa atas suatu
aktiva (Helfert, 1997: 326). Sedangkan nilai pasar per lembar saham
mencerminkan kinerja perusahaan di masyarakat umum, dimana nilai
pasar pada suatu saat dapat dipengaruhi oleh pilihan dan tingkah laku
dari mereka yang terlibat dipasar, suasana psikologis yang ada dipasar,
sengitnya perang pengambilalihan, perubahan ekonomi,
perkembangan industri, kondisi politik, dan sebagainya (Helfert,
1997:290).
Rasio ini merupakan tolak ukur untuk menentukan seberapa
jauh perusahaan tersebut memilih peluang investasi (opportunity
investment). Rajan dan Zingales (1995) mendefinisikan rasio ini untuk
mengetahui seberapa besar harga saham yang ada dipasar
dibandingkan dengan nilai buku sahamnya. Semakin tinggi rasio ini
menunjukkan perusahaan semakin dipercaya, artinya nilai perusahaan
menjadi lebih tinggi.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 25
b. Tangibility
Dalam akuntansi, capital (modal) dapat dikaitkan dengan
sebagai kumpulan tangibility (berwujud) dan intangibility (tidak
berwujud). Tangibility adalah semua harta atau kekayaan yang
berwujud dan kasat mata. Sedangkan intangibility adalah kebalikannya
yaitu semua harta atau kekayaan yang tidak berwujud dan tidak kasat
mata.
Menurut Booth, Aivazian, Demirguc-Kun, dan Maksimovic
(2001), tangibility dari aset (asset tangibility) adalah level aset tetap
yang berada dalam perusahaan, dapat didefinisikan sebagai asset tetap
(fixed assets) dibagi dengan total asset (total assets).
Formulasi tangible dari ekonomi adalah sebagai berikut:
Sedangkan asset tetap yang biasanya juga disebut sebagai
property, plant, and equipment (PPE) adalah aset yang dibeli atau
diperoleh untuk dipergunakan perusahaan secara jangka panjang.
Misalnya adalah tanah, bangunan, mesin, furniture, dan lain-lain.
Secara akuntansi, aset tetap mengurangi profit dengan membebankan
biaya penyusutan (depresiasi) ke dalam penghitungan laba rugi.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 26
c. Profitability
Profitability (profitabilitas) adalah kemampuan perusahaan
memperoleh laba dalam hubungannya dengan penjualan, total aktiva,
maupun modal sendiri (Sartono 1998:130). Profitabilitas suatu
perusahaan menunjukkan perbandingan antara laba dengan aktiva atau
modal yang menghasilkan laba tersebut. Dengan kata lain
profitabilitas adalah kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba
selama periode tertentu (Riyanto 2001: 35). Berdasarkan pengertian-
pengertian tersebut dapat disimpulkan, bahwa profitabilitas adalah
kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba, dengan
membandingkan antara laba dengan aktiva atau modal yang
menghasilkan laba tersebut.
Rasio profitabilitas merupakan rasio untuk menilai kemampuan
perusahaan dalam mencari keuntungan. Rasio ini juga memberikan
ukuran tingkat efektifitas manajemen suatu perusahaan. Perusahaan
dengan profitabilitas yang tinggi tentu memiliki dana internal yang
lebih banyak dari pada perusahaan dengan profitalitas rendah.
Perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi investasi
menggunakan hutang yang relatif kecil (Bringham & Houston, 2001).
Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan untuk membiayai
sebagian besar kebutuhan pendanaan dengan dana yang dihasilkan
secara internal. Hal ini menunjukkan bahwa profitalitas berpengaruh
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 27
terhadap struktur modal perusahaan. Semakin tinggi keuntungan yang
diperoleh berarti semakin rendah hutang.
Cara untuk menilai profitabilitas suatu perusahaan bermacam-
macam, dapat berupa perbandingan antara laba yang berasal dari
operasi atau usaha, laba bersih sebelum pajak dengan total aktiva, laba
bersih sesudah pajak dengan keseluruhan aktiva ataukah perbandingan
antara laba bersih sesudah pajak dengan modal sendiri. Meskipun
terdapat bermacam-macam penilaian profitabilitas suatu perusahaan,
namun rasio yang pada umumnya digunakan oleh para pemakai
laporan keuangan adalah profitabilitas ekonomi dan profitabilitas
modal sendiri (Riyanto 2001:36).
Profitabilitas ekonomi adalah perbandingan antara laba usaha
dengan modal sendiri dan modal asing yang dipergunakan untuk
menghasilkan laba tersebut dan dinyatakan dalam persen. Modal yang
diperhitungkan dalam menghitung profitabilitas ekonomi hanyalah
modal yang bekerja di dalam perusahaan (operating capital/assest)
dengan demikian maka modal yang ditanamkan dalam perusahaan lain
atau modal yang digunakan dalam efek (kecuali perusahaan kredit)
tidak diperhitungkan dalam menghitung profitabilitas ekonomi.
Demikian pula laba yang diperhitungkan untuk menghitung
profitabilitas ekonomi hanyalah laba yang berasal dari operasi
perusahaan (laba usaha/operating profit). Oleh karena itu, laba yang
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 28
diperoleh di luar perusahaan atau dari efek (deviden, kupon) tidak
diperhitungkan dalam menghitung profitabilitas ekonomi (Riyanto
2001:36).
Manfaat dari Rasio Profitabilitas yaitu:
1) Mengetahui besarnya tingkat laba yang diperoleh perusahaan
dalam satu periode.
2) Mengetahui posisi laba perusahaan tahun sebelumnya dengan
tahun sekarang.
3) Mengetahui perkembangan laba dari waktu ke waktu.
4) Mengetahui besarnya laba bersih sesudah pajak dengan modal
sendiri.
5) Mengetahui produktivitas dari seluruhdana perusahaan yang
digunakan baik modal pinjaman maupun modal sendiri.
Formulasi dari profitabilitas ekonomi adalah sebagai berikut:
Bagi suatu perusahaan, di samping laba tingkat profitabilitas
merupakan masalah yang penting, sebab laba yang besar saja belum
merupakan ukuran bahwa perusahaan tersebut telah dapat bekerja
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 29
secara efisien. Efisiensi baru dapat diketahui dengan membandingkan
profitabilitas yang diperoleh dengan modal yang digunakan.
Profitabilitas modal sendiri atau sering juga dinamakan
rentabilitas usaha adalah perbandingan antara jumlah laba yang
tersedia bagi para pemilik modal sendiri di satu pihak dengan jumlah
modal sendiri yang menghasilkan laba tersebut dilain pihak (Riyanto
2001:44). Laba yang dimaksudkan di sini adalah laba usaha setelah
dikurangi dengan bunga modal asing dan pajak penghasilan (Earnings
After Tax).
Berkaitan dengan hal tersebut, untuk mengetahui pengaruh
profitabilitas terhadap struktur modal perusahaan, maka perlu dikaji
mengenai Pecking Order Theory. Disebut pecking order karena teori
ini menjelaskan mengapa perusahaan akan menentukan hierarki
sumber dana yang paling disukai (Husnan, 2000: 324). Brealey dan
Myers dalam Husnan (2000:325) menyatakan secara ringkas teori
tersebut antata lain:
a) Perusahaan lebih menyukai pendanaan dari hasil operasi
perusahaan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 30
b) Perusahaan mencoba menyesuaikan rasio pembagian deviden yang
ditargetkan, dengan berusaha menghindari perubahan deviden
secara drastis.
c) Kebijakan deviden yang relatif segan untuk diubah, disertai
dengan fluktuasi profitabilitas dan kesempatan investasi yang tidak
bisa diduga, mengakibatkan bahwa dana hasil operasi kadang-
kadang melebihi kebutuhan dana untuk investasi, meskipun pada
kesempatan yang lain, mungkin kurang. Apabila dana hasil operasi
kurang dari kebutuhan investasi (capital expenditure), maka
perusahaan akan mengurangi saldo kas atau menjual sekuritas
yang dimiliki.
d) Apabila pendanaan dari luar (external financing) diperlukan, maka
perusahaan akan menerbitkan sekuritas yang paling aman terlebih
dahulu, dimulai dengan penerbitan obligasi, kemudian diikuti oleh
sekuritas yang berkarakteristik opsi (seperti obligasi konversi),
baru apabila masih belum mencukupi, saham baru diterbitkan.
Implikasi pecking order theory adalah perusahaan yang
mempunyai profit tinggi, akan menggunakan hutang dalam jumlah
rendah, dan sebaliknya. Perusahaan yang mempunyai profit tinggi
memungkinkan mereka untuk menggunakan laba ditahan (retained
earnings) sebagai sumber pendanaan perusahaan dari dalam.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 31
Alasannya, biaya dana internal lebih murah disbanding biaya dana
eksternal.
Sementara itu Brigham dan Houston (2006), mengatakan
bahwa perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi atas
investasi menggunakan hutang yang relatif kecil. Tingkat
pengembalian yang tinggi memungkinkan untuk membiayai sebagian
besar kebutuhan pendanaan dengan dana yang dihasilkan secara
internal.
Berdasarkan uraian tersebut dapat disimpulkan, bahwa
profitabilitas mempunyai pengaruh terhadap struktur modal dengan
didasarkan bahwa perusahaan yang mempunyai profitabilitas yang
tinggi akan mengurangi ketergantungannya pada pihak luar, karena
tingkat keuntungan yang tinggi memungkinkan perusahaan untuk
memperoleh sebagian besar pendanaannya dari laba ditahan. Hal ini
akan berpengaruh terhadap penentuan komposisi struktur modal.
4. Firm size (Ukuran Perusahaan)
Ukuran perusahaan menggambarkan besar kecilnya suatu
perusahaan yang dapat dinyatakan dengan total aktiva atau total
penjualan bersih. Semakin besar total aktiva maupun penjualan maka
semakin besar pula ukuran suatu perusahaan. Semakin besar aktiva
maka semakin besar modal yang ditanam, sementara semakin banyak
penjualan maka semakin banyak juga perputaran uang dalam
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 32
perusahaan. Dengan demikian, ukuran perusahaan merupakan ukuran
atau besarnya asset yang dimiliki oleh perusahaan.
Ukuran perusahaan secara langsung mencerminkan tinggi
rendahnya aktivitas operasi suatu perusahaan. Pada umumnya semakin
besar suatu perusahaan maka akan semakin besar pula aktivitasnya.
Dengan demikian, ukuran perusahaan juga dapat dikaitkan dengan
besarnya kekayaan yang dimiliki oleh perusahaan (Nisa Fidyati,
2003). Menurut Weston dan Brigham (2000) menyatakan bahwa suatu
perusahaan yang besar dan mapan (stabil) akan lebih mudah untuk ke
pasar modal. Kemudahan untuk ke pasar modal maka berarti
fleksibilitas bagi perusahaan besar lebih tinggi serta kemampuan untuk
mendapatkan dana dalam jangka pendek juga lebih besar daripada
perusahaan kecil. Formulasi dari firm size adalah sebagai berikut:
Ukuran perusahaan merupakan suatu faktor yang penting
bukan hanya sebagai proksi pada biaya keagenan (dimana dapat
diharapkan lebih tinggi pada perusahaan dengan ukuran yang lebih
besar) tetapi juga disebabkan biaya transaksi yang berhubungan
dengan penerbitan saham sehubungan dengan ukuran perusahaan
(Smith, 1977). Bagaimanapun (Smith dan Watts, 1992) menunjukkan,
dasar teori pada pengaruh dari ukuran (size) terhadap dividen payout
ratio sangat kuat. Perusahaan besar dengan akses pasar yang lebih
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 33
baik seharusnya membayar dividen yang tinggi kepada pemegang
sahamnya, sehingga antara ukuran perusahaan dan pembayaran
dividen memiliki hubungan yang positif (Cleary, 1999). Dalam
penelitian ini ukuran perusahaan diproxy melalui net sales (Harjono,
2002), hal ini dikarenakan net sales mencerminkan besar kecilnya
perusahaan dalam melakukan strategi ekspansinya.
Suatu perusahaan besar dan mapan akan mudah untuk menuju
ke pasar modal. Karena kemudahan untuk berhubungan dengan pasar
modal maka berarti fleksibilitas lebih besar dan perusahaan besar
dapat mengusahakan pembayaran dividen yang lebih besar
dibandingkan dengan perusahaan kecil sehingga dapat disimpulkan
bahwa size berpengaruh positif terhadap DPR (Chang dan Rhee, 1990;
dan Harjono, 2002).
B. Penelitian terdahulu
Beberapa penelitian terdahulu yang pernah dilakukan yang
mempelajari tentang pengaruh faktor-faktor yang mempengaruhi struktur
modal antara lain:
1. Rajan dan Zingales (1995) melakukan studi atas faktor-faktor dalam
struktur modal yang didasarkan pada variable-variabel bebas seperti
market-to-book, tangibility, profitability, dan firm size. Penelitian tersebut
mengambil data dari tujuh negara yaitu: Amerika Serikat, Jepang, Jerman,
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 34
Perancis, Italia, Inggris, dan Kanada. Hasil studi tersebut mendapatkan
bahwa di semua Negara yang diteliti, market-to-book, tangibility of fixed
assets dan firm size berpengaruh positif dan signifikan terhadap struktur
modal. Demikian juga dengan negara Jepang dimana pengaruh positif
tersebut lebih besar disbanding dengan negara lain. Itu disebabkan karena
di Jepang cost of financial distress lebih kecil dibandingkan dengan
negara lain, sebab pihak bank di Jepang mampu menyelamatkan sebuah
perusahaan dari default. Sedangka variabel profitability berpengaruh
negatif dan signifikan terhadap struktur modal.
2. Andiyas dan Ignatia (2008) melakukan penelitian tentang faktor-faktor
yang mempengaruhi struktur modal pada perusahaan manufaktur di bursa
efek Jakarta. Faktor-faktor penentu struktur modal perusahaan yang diteliti
adalah struktur aktiva (aktiva structure), profitability (yang diwakili oleh
ROA), market-to-book ratio, firm size, growth sales, dan uniqueness
terhadap struktur modal (yang diwakili oleh total hutang/total aktiva).
Hasil penelitian mereka dalam rentang waktu 2003-2006 pada perusahaan
manufaktur yang sudah tercatat di BEJ, hanya faktor struktur aktiva,
profitability (yang diwakili oleh ROA), firm size, growth sales, dan
uniqueness yang terbukti mempengaruhi struktur modal. Sedangkan faktor
market-to-book ratio tidak terbukti mempengaruhi struktur modal.
3. Prabansari dan Kusuma (2005) melakukan penelitian tentang faktor-faktor
yang mempengaruhi struktur modal perusahaan manufaktur go public di
Bursa Efek Jakarta. Dalam penelitia mereka, variabel independen adalah
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 35
ukuran perusahaan (firm size yang diwakili ln total aktiva), risiko bisnis
(business risk yang diwakili variabel ROE), pertumbuhan aktiva (growth
of assets yang diwakili asset tahunt-asset tahunt-1/asset tahunt),
profitabilitas (profitability yang diwakili oleh laba setelah pajak /penjualan
bersih) dan struktur kepemilikan (ownership structure yang diwakili oleh
jumlah saham yang dimiliki insider/jumlah saham yang dimiliki investor).
Sedangkan variabel dependen adalah struktur modal (capital structure
yang diwakili oleh hutang jangka panjang/total aktiva). Hasil penelitian
menunjukkan bahwa keputusan struktur modal perusahaan manufaktur
yang go public ternyata secara simultan dan parsial dipengaruhi secara
signifikan oleh ukuran perusahaan, risiko bisnis, pertumbuhan aktiva,
profitabilitas, dan struktur kepemilikan perusahaan.
4. Eriotis, et al. (2007), menyatakan bahwa tingkat likuiditas perusahaan
berhubungan pada struktur modal mereka. Perusahaan dengan tingkat
likuiditas yang tinggi cenderung menggunakan hutang yang rendah.
Penemuan ini sesuai dengan Pecking Order Theory. Perusahaan dengan
tingkat likuiditas yang tinggi biasanya mempertahankan jumlah yang
relatif besar pada aktiva lancar, yang mana berarti mereka
mempertahankan pemasukan yang tinggi. Hubungan antara tingkat
pertumbuhan dan struktur modal menunjukkan bahwa perusahaan dengan
tingkat pertumbuhan yang tinggi berpotensi menggunakan hutang yang
rendah dalam struktur modalnya.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 36
5. Buferna, et al. (2008). Penelitian ini bertujuan untuk membuktikan
pengaruh hutang jangka panjang dan hutang jangka pendek pada firm size,
tangible asset, growth opportunity, dan profitability yang mana keempat
variabel tersebut berpengaruh pada struktur modal perusahaan manufaktur
di Libya yang didasarkan pada teori tentang struktur modal tersebut. Hasil
penelitian ini menunjukkan bahwa firm size berhubungan positif dan
signifikan terhadap struktur modal perusahaan. Tangible asset tidak
berpengaruh signifikan terhadap struktur modal perusahaan, namun ada
kecenderungan hubungan negatif antara tangible asset dengan struktur
modal. Penelitian ini juga tidak menemukan bukti adanya pengaruh
growth opportunity terhadap struktur modal perusahaan dan persentase
perubahan aktiva merupakan indikator yang lebih valid dalam mengukur
variabel ini. Profitability berhubungan negatif dan signifikan terhadap
struktur modal perusahaan.
C. Kerangka Pemikiran
Setiap badan usaha memerlukan dana untuk melakukan kegiatan usaha
dan untuk menjamin kelangsungan usahanya. Pemenuhan kebutuhan tersebut
dapat berasal dari sumber internal dan sumber eksternal. Setiap keputusan
perusahaan dalam menentukan darimana kebutuhan modalnya terpenuhi akan
berpengaruh pada komposisi struktur modal perusahaan. Struktur modal
menunjukkan komposisi perbandingan antara sumber dana dari modal asing
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 37
dengan modal sendiri yang digunakan oleh perusahaan dalam membiayai
investasinya.
Keputusan mengenai komposisi struktur modal perusahaan harus
berdasarkan aturan struktur finansial konservatif vertikal yang memberikan
batas imbangan yang harus dipertahankan oleh suatu perusahaan mengenai
besarnya modal asing dan modal sendiri. Aturan finansial tersebut
menetapkan bahwa besarnya nilai modal asing dalam keadaan bagaimanapun
tidak boleh melebihi besarnya modal sendiri (Riyanto 2001:23). Dalam hal
penetapan komposisi struktur modal, perusahaan perlu mempertimbangkan
faktor-faktor yang mempengaruhinya, faktor-faktor tersebut diantaranya
struktur aktiva dan profitabilitas.
Menurut Riyanto (2001:298), kebanyakan perusahaan industri dimana
sebagian besar daripada modalnya tertanam dalam aktiva tetap (fixed assets),
akan mengutamakan pemenuhan modalnya dari modal yang permanen, yaitu
modal sendiri, sedang hutang sifatnya sebagai pelengkap. Hal ini dapat
dihubungkan dengan adanya struktur finansial konservatif yang horisontal
yang menyatakan bahwa besarnya modal sendiri hendaknya paling sedikit
dapat menutup jumlah aktiva tetap dan aktiva lain yang sifatnya permanen.
Sedangkan perusahaan yang sebagian besar dari aktivanya terdiri atas aktiva
lancar akan mengutamakan kebutuhan dananya dengan hutang jangka pendek.
Dari penjelasan diatas tersebut, dapat dikatakan bahwa struktur aktiva
berpengaruh terhadap struktur modal, karena apabila jumlah aktiva tetap tidak
dapat ditutup dengan jumlah modal sendiri perusahaan, maka dana yang
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 38
digunakan untuk menutup aktiva tersebut berasal dari modal asing (hutang).
Hal tersebut akan meningkatkan struktur modal perusahaan.
Brigham dan Houston (2006) menyatakan bahwa perusahaan dengan
tingkat pengembalian yang tinggi atas investasi menggunakan hutang yang
relative kecil. Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan untuk
membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan dengan dana yang dihasilkan
secara internal.
Perusahaan dengan tingkat keuntungan yang tinggi menggunakan
hutang yang relatif kecil, karena tingkat keuntungan yang tinggi
memungkinkan mereka untuk menggunakan sumber pendanaan dari sumber
intern perusahaan sendiri yaitu dari laba ditahan. Sebaliknya, perusahaan
dengan tingkat pengembalian yang kecil akan lebih banyak menggunakan
modal asing dalam memenuhi kebutuhan dananya. Dengan demikian, tingkat
profitabilitas, mempengaruhi struktur modal, semakin tinggi tingkat
profitabilitas suatu perusahaan maka semakin rendah pula perusahaan
menggunakan hutang sebagai sumber pendanaannya, penggunaan hutang
yang rendah akan menurunkan struktur modal perusahaan.
Terdapat hubungan yang negatif antara market to book ratio dengan
tingkat hutang (leverage) suatu perusahaan (Smart, et.al 2004:464). Artinya
bahwa semakin tinggi market value of equity suatu perusahaan terhadap book
value, maka perusahaan akan melakukan equity market timing dengan
menerbitkan ekuitas, akibatnya rasio hutang (debt to asset) perusahaan
tersebut akan semakin kecil.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 39
Terdapat hubungan yang positif antara tangibility dengan tingkat
hutang suatu perusahaan, hal ini dikarenakan fixed asset dapat digunakan
sebagai jaminan untuk berhutang (Smart, Megginson, dan Gitman, 2004:466).
Semakin banyak fixed asset yang dimiliki oleh suatu perusahaan, maka
semakin besar pula jumlah pinjaman yang dapat diperoleh.
Menurut trade-off theory terdapat hubungan yang positif antara
profitability suatu perusahaan dengan tingkat hutang. Perusahaan dengan
tingkat profitability yang tinggi akan berusaha mengurangi pajaknya dengan
cara meningkatkan rasio hutangnya, sehingga tambahan hutang tersebut akan
mengurangi pajak. Sedangkan menurut packing order theory, terdapat
hubungan yang negatif antara profitability suatu perusahaan dengan tingkat
hutang (Myers, 1984). Karena semakin tinggi tingkat profitability suatu
perusahaan mengindikasikan bahwa adanya sumber dana internal sehingga
perusahaan tidak perlu mencari dana dari luar untuk mendanai perusahaan.
Apapun hasilnya, baik berhubungan positif atau negatif, profitability
berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.
Terdapat hubungan yang positif antara firm size dengan tingkat hutang
suatu perusahaan. Perusahaan yang memiliki ukuran yang lebih besar
mempunyai tingkat hutang yang besar pula. Hal ini dikarenakan perusahaan
yang memiliki ukuran lebih besar lebih dikenal sehingga mempunyai akses
lebih mudah untuk mendapat pinjaman (Smart, et al. 2004:466).
Dengan mengetahui bagaimana faktor-faktor yang mempengaruhi
struktur modal, diharapkan dapat membantu perusahaan dalam menentukan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 40
bagaimana seharusnya pemenuhan dana dilakukan sehingga tujuan
perusahaan dapat tercapai. Berdasarkan uraian tersebut, maka dapat dibuat
suatu kerangka berpikir pengaruh market to book ratio, tangibility,
profitability, dan firm size terhadap struktur modal secara sistematis pada
gambar berikut:
Gambar 2.1
Kerangka Pemikiran
Market-to-Book
Tangibility
Profitability
Firm Size
Struktur Modal
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 41
D. Hipotesis
Hipotesis adalah jawaban suatu teori sementara yang sebenarnya
masih memerlukan pengujian. Hipotesis dapat diartikan sebagai jawaban yang
bersifat sementara terhadap permasalahan penelitian (Arikunto 2003:62).
Rajan dan Zingales (1995) meneliti tentang faktor-faktor dalam struktur
modal yang didasarkan pada variable-variabel bebas seperti market-to-book,
tangibility, profitability, dan firm size. Hasil studi tersebut mendapatkan
bahwa di semua negara yang diteliti, market-to-book, tangibility of fixed
assets dan firm size berpengaruh positif dan signifikan terhadap struktur
modal. Sedangkan variabel profitability berpengaruh negatif dan signifikan
terhadap struktur modal.
Sartono dan Sriharto (1999) maneliti tentang struktur modal
perusahaan yang diteliti adalah tangibility of assets, investment opportunity,
firm size, profitability, growth, uniqueness terhadap struktur modal. Hasil
pada perusahaan manufaktur yang sudah tercatat di BEJ, hanya faktor firm
size, profitability, dan growth yang terbukti mempengaruhi struktur modal.
Sedangkan faktor tangibility of assets, investment opportunities, dan
uniqueness, dan tidak terbukti mempengaruhi struktur modal.
Prabasari dan Kusuma (2005) meneliti tentang struktur modal
perusahaan manufaktur go public di Bursa Efek Jakarta. Dalam penelitiannya
variabel independen adalah firm size, business risk, growth of assets,
profitability dan ownership structure, sedangkan variabel dependen adalah
struktur modal. Hasil penelitian menunjukkan bahwa keputusan struktur
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 42
modal perusahaan manufaktur yang go public secara simultan dan parsial
dipengaruhi secara signifikan oleh ukuran perusahaan, risiko bisnis,
pertumbuhan aktiva, profitabilitas, dan struktur kepemilikan perusahaan.
Buferna, et al. (2008) meneliti pengaruh hutang jangka panjang dan
hutang jangka pendek pada firm size, tangible asset, growth opportunity, dan
profitability yang mana keempat variabel tersebut berpengaruh pada struktur
modal perusahaan manufaktur di Libya yang didasarkan pada teori tentang
struktur modal tersebut. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa firm size
berhubungan positif dan signifikan terhadap struktur modal perusahaan.
Tangible asset tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal
perusahaan, namun ada kecenderungan hubungan negatif antara tangible asset
dengan struktur modal. Penelitian ini juga tidak menemukan bukti adanya
pengaruh growth opportunity terhadap struktur modal perusahaan dan
persentase perubahan aktiva merupakan indikator yang lebih valid dalam
mengukur variabel ini. Profitability berhubungan negatif dan signifikan
terhadap struktur modal perusahaan.
Berdasarkan penjelasan dari uraian di atas maka disusun hipotesis
sebagai berikut:
H1. Market-to-book, tangibility, profitability, dan firm size secara bersama-
sama berpengaruh terhadap struktur modal.
H2. Market-to-book, tangibility, profitability, dan firm size secara parsial
berpengaruh terhadap struktur modal.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 43
BAB III
METODE PENELITIAN
A. Model Penelitian
Teknik analisis data yang dilakukan dalam penelitian ini adalah
menggunakan model regresi linear. Untuk dapat melakukan analisis dengan
model regresi linear, data yang digunakan harus good and fit (baik dan sehat).
Penilaian good and fit dianalisis dengan uji kualitas data. Adapun uji kualitas
data terdiri dari statistik deskriptif dan asumsi klasik.
B. Populasi, Sampel, dan Teknik Sampling
Populasi adalah semua nilai baik hasil perhitungan maupun
pengukuran, baik kuantitatif maupun kualitatif, daripada karakteristik tertentu
mengenai sekelompok objek yang lengkap dan jelas (Usman dan Akbar
2003:181). Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan-perusahaan
kelompok food and beverage yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada
tahun 2003 sampai tahun 2009 yang berjumlah 19 perusahaan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 44
C. Variabel Penelitian
Variabel dapat diartikan sebagai segala sesuatu yang akan menjadi
objek pengamatan penelitian. Variabel penelitian ada dua yaitu variabel bebas
dan variabel terikat.
Variabel-variabel dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
Variabel Definisi
Struktur Modal
Struktur modal perusahaan menggambarkan
perbandingan antara hutang jangka panjang dan
modal sendiri yang digunakan oleh perusahaan.
Market-to-Book
Market-to-Book menggambarkan perbandingan
antara Market Capitalization dan Shareholders’
equity.
Tangibility Tangibility menggambarkan perbandingan
antara fixed assets dan total assets perusahaan.
Profitability
Profitability menggambarkan perbandingan
antara laba bersih setelah pajak (EAT) dan
modal sendiri.
Firm Size Firm size menggambarkan log penjualan bersih
(net sales).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 45
1. Variabel Terikat (Y)
Variabel terikat merupakan variabel yang dipengaruhi oleh
variabel bebas. Variabel terikat dalam penelitian ini adalah struktur modal.
Struktur modal diukur dengan membandingkan antara hutang jangka
panjang dengan modal sendiri.
Formulasi dari struktur modal adalah:
(Lawrence, Gitman 2000:488)
2. Variabel Bebas (X)
Variabel bebas merupakan variabel yang diduga mempengaruhi
variable terikat. Variabel bebas yang digunakan dalam penelitian ini
meliputi:
a) Market-to-book (X1)
Market-to-book merupakan hasil pembagian dari market
capitalization dengan shareholders’ equity.
Formulasi dari Market-to-book adalah:
(Rajan dan Zingales 1995)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 46
b) Tangibility (X2)
Tangibility merupakan hasil pembagian dari fixed assets
dengan total assets.
Formulasi dari tangibility adalah:
(Rajan dan Zingales 1995)
c) Profitability (X3)
Profitability merupakan kemampuan perusahaan memperoleh
laba dalam hubungannya dengan penjualan, total aktiva, maupun
modal sendiri.
Formulasi dari Profitabilitas adalah:
(Riyanto 2001:44)
d) Firm Size (X4)
Firm size merupakan suatu ukuran untuk menghitung
penjualan bersih yang dihasilkan oleh perusahaan.
Formulasi dari Size adalah:
(Nisa Fidyati, 2003)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 47
D. Metode Analisis Data
1. Uji Normalitas Data
Uji normalitas data bertujuan untuk menguji apakah dalam model
regresi dalam penelitian, antara variabel dependen dengan variabel
independen keduanya memiliki mempunyai distribusi normal atau tidak.
Untuk dapat dianalisis data harus berdistribusi normal atau tidak. Untuk
dapat dianalisis data harus berdistribusi normal atau mendekati normal.
Cara mendeteksi normalitas adalah dengan pengamatan melalui
nilai residual. Cara lain adalah dengan melihat distribusi dari variabel-
variabel yang akan diteliti. Jika variable tidak berdistribusi secara normal
(melenceng kekanan atau melenceng kekiri) maka hasil uji statistik akan
terdegradasi. Normalitas suatu variabel umumnya dideteksi dengan
metode grafik. Secara statistik ada dua komponen normalitas yaitu
skewness dan kurtosis. Skewness berhubungan dengan simetris distribusi.
Skewed variabel (variabel melenceng) adalah variabel yang nilai mean-nya
tidak ditengah-tengah distribusi. Sedangkan kurtosis berhubungan dengan
puncak dari suatu distribusi. Jika variabel berdistribusi secara normal
maka nilai skewness dan kurtosis sama dengan nol (Ghozali, 2001:27-28).
Normalitas variabel dideteksi juga dengan menggunakan uji
statistik Kolmogrov-Smirnov dengan cara melihat nilai probabilitas
signifikan yang bernilai diatas nilai 0,05 maka data berdistribusi normal
dan selain itu juga dengan metode grafik histogram data.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 48
2. Uji Asumsi Klasik
a. Uji Autokorelasi
Pada asumsi OLS (Ordinary Least Square) didapati
kesepakatan bahwa persamaan regresi yang terbentuk tidak boleh ada
autokorelasi. Uji autokorelasi merupakan korelasi antara anggota
dalam runtut waktu (time series) atau antara space data cross section
(Hakim, 2003:253). Cara mendeteksi adanya gejala autokorelasi
adalah dengan melihat nilai Durbin-Watson. Asumsi penggunaan
analisis DW ini jika digunakan untuk autokorelasi tingkat pertama dan
model regresi yang ada mempunyai intercept (constant) serta tidak
terdapat variabel lagi. Pengambilan keputusan bila menggunakan uji
DW adalah sebagai berikut:
1) Nilai DW terletak di antara du dan 4-du maka autokorelasi sama
dengan nol, dan dapat diartikan tidak ada autokorelasi du < DW <
4-du.
2) Nilai DW terletak di bawah lower boud (dl), maka akan
mempunyai koefisien korelasi lebih besar dari nol dan memiliki
autokorelasi positif.
3) Nilai DW > (4-dl) maka koefisien korelasi kurang dari nol
sehingga memiliki autokorelasi negatif.
4) Nilai DW terletak di antara batas atas (du) dan batas bawah (dl)
atau terletak antara (4-du) dan (4-dl) sehingga hasilnya tak dapat
disimpulkan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 49
b. Uji Multikolinearitas
Multikolinearitas merupakan fenomena situasi dimana ada
korelasi antara variabel independen satu dengan yang lainnya.
Konsekuensi praktis yang timbul sebagai akibat adanya
multikolinearitas ini adalah kesalahan standar penaksir semakin besar
dan probabilitas untuk menerima hipotesis yang salah semakin besar
OLS (Ordinary Least Square) diterangkan bahwa tidak ada
multikolinearitas yang sempurna antar variabel independen. Jika
terdapat nilai korelasi di antara variabel independen adalah satu maka
koefisiennya: (a) Koefisien untuk nilai-nilai regresi tidak dapat
diperkirakan, (b) Nilai standard error dari setiap koefisien regresi
menjadi nilai yang tak terhingga (Arief, 2006:23).
Cara mendeteksi adanya gejala multikolinearitas adalah dengan
menggunakan metode Varian Inflation Factor (VIF). Adapun yang
digunakan dalam pengujian metode VIF ini adalah jika VIFj > 10
terjadi multikolinearitas yang tinggi antara variabel independen
dengan variabel independen lainnya (Hakim, 2004:301).
Cara mengatasi multikolinearitas adalah: (a) Transformasi
variabel. Jika terlihat pada model awal dengan adanya gejala
multikolinearitas maka dapat dilakukan transformasi variabel yang
bersangkutan ke dalam bentuk logaritma natural atau bentuk-bentuk
transformasi lainnya, sehingga nilai t hitung yang dihasilkan secara
individu variabel independen dapat secara signifikan mempengaruhi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 50
variabel terkait, (b) Meningkatkan jumlah data sampel. Dengan adanya
peningkatan jumlah data sampel yang diharapkan mampu menurunkan
standard error disetiap variabel independen dan akan diperoleh model
yang benar-benar bias menaksir koefisien regresi secara tepat (Arief,
2006:30-31).
c. Uji Heteroskedasitas
Langkah ini bertujuan untuk menguji apakah didalam model
regresi yang kita miliki mengandung perbedaan variansi residu dari
kasus pengamatan satu kasus ke kasus pengamatan yang lainnya. Jika
variansi residu dari kasus pengamatan satu ke kasus pengamatan yang
lainnya mempunyai nilai tetap maka disebut homoskedastisitas dan
jika mempunyai perbedaan maka disebut heteroskedasitas. Model
regresi yang baik adalah model regresi yang memiliki
homoskedastisitas dan bukan memiliki heteroskedastisitas.
Cara untuk mendeteksi ada tidaknya heteromoskedastisitas
adalah dengan membuat persamaan regresi dengan asumsi tidak ada
heterokedastisitas, kemudian menentukan nilai absolut residual.
Selanjutnya nilai absolut residual ini diregresikan sebagai variabel
independen. Ada tidaknya heterokedastisitas dilihat dari signifikansi.
Apabila signifikansi β > 0,05 maka dikatakan tidak terjadi
heterokedastisitas.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 51
Cara untuk mengatasi masalah heteroskedastisitas adalah: (a)
Melakukan transformasi dalam bentuk membagikan model regresi asal
dengan salah satu variabel independen yang digunakan dalam model
ini. (b) Melakukan transformasi log (Arief, 2006:37).
3. Uji Regresi Linier
Uji regresi merupakan analisis yang memberikan gambaran mengenai
kontribusi faktor–faktor internal dan eksternal seperti tentang pengetahuan
dan informasi keuangan dalam mempengaruhi variabel harapan. Model yang
dipakai dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
SMi = b0 + b1MBi + b2TANGi + b3PROFi + b4SIZEi + ei
a. Uji F atau Uji Simultan
Uji statistik F digunakan untuk menguji pengaruh variabel
independen secara bersama-sama terhadap variabel dependen dari suatu
persamaan regresi dengan menggunakan hipotesis statistik (Santoso
2004:168). Langkah-langkah dalam pengujian uji simultan adalah sebagai
berikut:
1) Merumuskan hipotesis statistik
(1) Ho : β = 0 artinya X1, X2, X3, dan X4 secara simultan (bersama-sama)
tidak berpengaruh signifikan terhadap Y
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 52
(2) Ha : β ≠ 0 artinya X1, X2, X3, dan X4 secara simultan (bersama-sama)
berpengaruh signifikan terhadap Y.
2) Penentuan nilai kritis (Ftabel).
Menggunakan tabel distribusi F dengan memperhatikan tingkat
signikansi dan banyaknya sampel yang digunakan. Kaidah pengambilan
keputusan menurut Sudjana (1996:355):
(a) Jika nilai Fhitung > Ftabel maka Ho ditolak
(b) Jika nilai Fhitung < Ftabel maka Ho diterima
b. Uji-t (Uji Parsial)
Uji t pada dasarnya menunjukkan seberapa jauh pengaruh satu variable
independen secara individual dalam menerangkan variasi variable dependen
(Ghozali 2005:84). Dalam penelitian ini uji t digunakan untuk menunjukkan
pengaruh dari masing-masing variabel independen yang terdiri atas market-to-
book, tangibility, profitability, dan firm size terhadap struktur modal yang
merupakan variabel dependennya. Menurut Sudjana (1996:388) langkah-
langkah untuk melakukan uji parsial adalah sebagai berikut:
1) Merumuskan hipotesis statistik
(1) Ho : β1 = 0, i = X1, X2, X3, dan X4
Artinya X1, X2, X3, dan X4 secara parsial (sendiri-sendiri) tidak
berpengaruh signifikan terhadap Y.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 53
(2) Ha : β1 = 0, i = X1, X2, X3, dan X4
Artinya X1, X2, X3, dan X4 secara parsial (sendiri-sendiri) berpengaruh
signifikan terhadap Y.
2) Penetuan nilai kritis.
Menggunakan tabel distribusi t dengan memperhatikan tingkat
signikansi dan banyaknya sampel yang digunakan.
3) Kaidah pengambilan keputusan
(1) Terima Ho, jika thitung > ttabel
(2) Tolak Ho, jika thitung < ttabel
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 54
BAB IV
ANALISIS DAN PEMBAHASAN
A. Hasil Analisis Data
Penelitian ini mengambil data dari sampel perusahaan food and beverage
yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2003 sampai tahun 2009.
Berdasarkan data yang diperoleh dari Indonesian Capital Market Directory
periode tahun 2003 sampai tahun 2009 diperoleh sampel yang akan digunakan
sebagai objek penelitian yaitu 19 perusahaan. Dalam penelitian ini, sampel
perusahaan yang diambil dari masing-masing tahun 2003 sampai tahun 2009 tidak
memiliki data yang lengkap dalam kurun waktu penelitian tersebut. Hal ini mengingat
sulitnya perusahaan dalam memenuhi kriteria yang ditetapkan untuk dapat dijadikan
sampel. Dengan demikian data sampel perusahaan yang digunakan dalam penelitian ini
berbeda-beda dari tahun 2003 sampai dengan tahun 2009.
Berdasarkan kriteria tersebut data sampel perusahaan akan ditampilkan
secara ringkas dalam tabel berikut:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 55
Tabel 4.1a
Perusahaan food and beverage yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2003-2009 serta memenuhi karakteristik sebagai sampel.
No Nama Perusahaan No Nama Perusahaan
1 PT. Ades Waters Indonesia 11 PT. Prasidha Aneka Niaga
2 PT. Aqua Golden Mississippi 12 PT. Sekar Laut
3 PT. Cahaya Kalbar 13 PT. Siantar Top
4 PT. Davomas Abadi 14 PT. Sierad Produce
5 PT. Delta Djakarta
15 PT. Ssmart
6 PT. Fast Food Indonesia 16 PT. Suba Indah
7 PT. Indofood Sukses Makmur 17 PT. Tiga Pilar Sejahtera Food
8 PT. Mayora Indah 18 PT. Tunas Baru Lampung
9 PT. Multi Bintang Indonesia 19 PT. Ultrajaya Milk
10 PT. Pioneerindo Gourmet Internasional
Sumber: Indonesian Capital Market Directory
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 56
Tabel 4.1b
SAMPEL PENELITIAN
Keterangan 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Perusahaan food and
beverage yang terdaftar di
BEI
19 19 19 19 19 19 19
Perusahaan food and
beverage yang tidak memiliki
informasi lengkap terkait
variabel penelitian
8 8 6 6 8 6 8
Jumlah sampel per tahun 11 11 13 13 11 13 11
Jumlah sampel yang
terdeteksi otutlier 50
Jumlah sampel yang akan di
analisis dengan menggunakan
metode pooled
83
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 57
B. Deskripsi Data
Dengan melakukan perhitungan statistik deskriptif, maka dapat
diketahui gambaran tentang data Perusahaan manufaktur yang menjadi sampel
dalam penelitian ini berjumlah 19 perusahaan manufaktur yang terdaftar di
BEI selama periode 2003-2009.
Tabel 4.2 Hasil Uji Descriptive Statistics
N Minimum Maximum Mean Std.
Deviation
Lnsm 83 -7.54 .76 -1.1469 1.24301
Lnmb 83 -1.97 3.57 .4377 .83809
LnTangibility 83 -1.83 -.17 -.9230 .37790
Lnprofitbl 83 -3.22 5.78 2.1920 1.40353
Lnfirmsize 83 1.61 2.02 1.8010 .07740
Valid N (listwise)
83
Sumber: Hasil pengolahan data dari SPSS (lampiran)
Berdasarkan hasil pengolahan data diatas pada tabel 4.2 descriptive
statistics dapat diketahui bahwa:
1. Variabel struktur modal memiliki nilai rata-rata sebesar -1,1469 dan nilai
standar deviasi sebesar 1,24301. Nilai struktur modal terkecil dicapai oleh
PT. Cahaya Kalbar pada tahun 2009 yaitu sebesar -2,91. Sedangkan nilai
struktur modal terbesar dicapai oleh PT. Davomas Abadi pada tahun 2007
yaitu sebesar 0,76.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 58
2. Variabel market-to-book memiliki nilai rata-rata sebesar 0,4377dan nilai
standar deviasi sebesar 0,83809. Nilai market-to-book terkecil dicapai oleh
PT. Siantar Top pada tahun 2007 yaitu sebesar -1,97. Sedangkan nilai
market-to-book terbesar dicapai oleh PT. Multi Bintang Indonesia pada
tahun 2009 yaitu sebesar 3,57.
3. Variabel tangibility memiliki nilai rata-rata sebesar -0,9230 dan nilai
standar deviasi sebesar 0,37790. Nilai tangibility terkecil dicapai oleh PT.
Delta Jakarta pada tahun 2009 yaitu sebesar -1,83. Sedangkan nilai
tangibility terbesar dicapai oleh PT. Davomas Abadi pada tahun 2003
yaitu sebesar -0,27.
4. Variabel profitability memiliki nilai rata-rata sebesar 2,1920 dan nilai
standar deviasi sebesar 1,40353. Nilai profitability terkecil dicapai oleh
PT. Tiga Pilar Sejahtera Food pada tahun 2005 yaitu sebesar -3,22.
Sedangkan nilai profitability terbesar dicapai oleh PT. Multi Bintang
Indonesia pada tahun 2009 yaitu sebesar 5,78.
5. Variabel firm size memiliki nilai rata-rata sebesar 1,8010 dan nilai standar
deviasi sebesar 0,07740. Nilai firm size terkecil dicapai oleh PT. Ades
Waters Indonesia pada tahun 2003 yaitu sebesar 1,61. Sedangkan nilai
firm size terbesar dicapai oleh PT. Indofood Sukses Makmur pada tahun
2009 yaitu sebesar 2,02.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 59
C. Pengujian Data
1. Uji Normalitas Data
Uji normalitas bertujuan untuk menguji dalam model regresi,
variabel dependen dan variabel independen keduanya mempunyai
distribusi normal atau tidak. Pengujian normalitas dilakukan dengan
menggunakan model one-sample kolmogrov-smirnov test pengujian
dilakukan terhadap nilai residual, dengan taraf signifikansi yang sudah
ditentukan yaitu 0,05. Apabila nilai signifikansi (p-value) lebih besar dari
taraf signifikansi yaitu 0,05, maka data dinyatakan berdistribusi normal.
Hasil pengujian normalitas dengan menggunakan uji one-sample
kolmogrov-smirnov test dapat ditunjukkan pada tabel berikut ini:
Tabel 4.3 One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Residual
N 83 Normal Parametersa,,b Mean .0000000
Std. Deviation 1.03665942 Most Extreme Differences
Absolute .109 Positive .062 Negative -.109
Kolmogorov-Smirnov Z .989 Asymp. Sig. (2-tailed) .282
a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data. Sumber: Hasil pengolahan data dari SPSS (lampiran)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 60
Dari hasil pengujian diatas, menunjukkan bahwa variabel
dependen dan variabel independen berdistribusi normal. Hal ini
ditunjukkan dengan nilai signifikansi yang lebih besar dari taraf
signifikansi yaitu 0,05. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa data
tersebut berdistribusi normal.
2. Uji Asumsi Klasik
a. Uji Multikolinearitas
Uji multikolinearitas digunakan untuk menguji ada hubungan
yang sempurna atau hubungan yang mendekati sempurna diantara
variabel bebas pada model regresi. Cara yang digunakan untuk
mendeteksi gejala ada tidaknya multikolinearitas adalah dengan
melihat tolerance dan Variance Inflation Factor (VIF). Jika nilai
tolerance dibawah 0,1 dan VIF lebih besar dari 10 maka menunjukkan
adanya multikolinearitas. Sebaliknya jika nilai tolerance diatas 0,1 dan
VIF dibawah 10 maka tidak terjadi multikolinearitas.
Hasil pengujian multikolinearitas ditunjukkan dalam tabel
berikut ini:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 61
Tabel 4.4 Hasil Uji Multikolinearitas
Model
Unstandardized Coefficients
Standardized Coefficients
T Sig.
Collinearity Statistics
B Std.
Error Beta Tolerance VIF
1 (Constant) -11.750 2.930 -4.011 .000
Lnmb .471 .157 .317 3.008 .004 .801 1.249
LnTangibility
.898 .343 .273 2.618 .011 .820 1.220
Lnprofitbl -.227 .102 -.256 -2.236 .028 .678 1.475
Lnfirmsize 6.510 1.684 .405 3.865 .000 .811 1.233
a. Dependent Variable: Lnsm Sumber: Hasil pengolahan data (lampiran)
Dari hasil pengujian diatas, hasil nilai tolerance untuk semua
variabel independen bernilai labih besar dari 0,1 dan nilai VIF bernilai
kurang dari 10. Maka dapat disimpulkan bahwa dalam model regresi
tidak terdapat gejala multikolinearitas.
b. Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi digunakan untuk mendeteksi adanya korelasi
internal diantara anggota-anggota dari serangkaian pengamatan yang
tersusun dalam rangkaian ruang dan waktu. Untuk mendeteksi adanya
autokorelasi dapat dilihat dari nilai Durbin-Watson. Panduan
mengenai angka Durbin-Watson (D-W) untuk mendeteksi autokorelasi
bisa dilihat dalam tabel D-W.
Adapun dasar pengambilan keputusan dalam uji Durbin-
Watson ini, yaitu jika nilai -2 sampai +2, maka tidak terdapat
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 62
autokorelasi positif atau negatif pada model regresi (Santoso, 2001:
218-219).
Tabel 4.5 Hasil Uji Autokorelasi
Model R R Square Adjusted R
Square Std. Error of the Estimate
Durbin-Watson
1 .552a .304 .269 1.06291 2.044
a. Predictors: (Constant), Lnfirmsize, Lnmb, LnTangibility, Lnprofitbl b. Dependent Variable: Lnsm Sumber: Hasil pengolahan data (lampiran)
Tabel 4.5 menjelaskan bahwa nilai Durbin-Watson hitung
berada antara -2 dan +2. Hal ini menunjukkan bahwa tidak ada
autokorelasi dalam model regresi tersebut.
c. Uji Heteroskedastisitas
Pengertian heteroskedastisitas adalah apabila kesalahan atau
residual yang diamati tidak memiliki varian yang konstan. Kondisi
heteroskedastisitas sering terjadi pada data cross section, atau data
yang diambil dari beberapa responden pada suatu waktu tertentu.
Untuk mendeteksi masalah heteroskedastisitas dapat digunakan
uji Glejser dengan ketentuan apabila nilai thitung < ttabel atau nilai
profitabilitas > 0,05 (5%) maka data dapat dikatakan tidak ada
masalah.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 63
Tabel 4.6 Hasil Uji Heteroskedastisitas
Model Unstandardized
Coefficients Standardized Coefficients t Sig.
B Std.
Error Beta 1 (Constant) 2.010 2.104 .956 .342 LNMB -.148 .112 -.162 -1.316 .192 LNTANGIB .382 .246 .188 1.550 .125 LNPROFIT .072 .073 .132 .989 .325 LNFIRMSI -.587 1.209 -.059 -.486 .629
Sumber: Hasil pengolahan data (lampiran)
Hasil uji heteroskedastisitas yang telah dilakukan pengolahan
data dengan bantuan SPSS pada tabel di atas, maka diketahui bahwa
hasil pada market-to-book, tangibility, profitability, dan firm size
berturut-turut sebesar 0,192; 0,125; 0,325 dan 0,629 lebih besar dari
nilai signifikansi 0,05 sehingga dapat dikatakan bahwa model regresi
ini tidak terjadi masalah heteroskedastisitas.
3. Koefisien Determinasi (R2)
Koefisien determinasi digunakan untuk menguji kontribusi
kemampuan menjelaskan variabel terikat. Untuk mendeteksinya dengan
melihat nilai R2 (Adjusted R square) pada analisis regresi linear berganda,
dimana koefisiennya berkisar antara 0 dan 1. Nilai R > yang semakin
besar mendekati 1 merupakan indikator yang menunjukkan semakin
kuatnya kemampuan menjelaskan dari perubahan variabel bebas (market-
to-book, tangibility, profitability, dan firm size) terhadap variasi variabel
terikat (struktur modal).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 64
Berikut ini adalah tabel hasil koefisien determinasi dari hasil
analisis regresi berganda:
Tabel 4.7 Hasil Uji Koefisien Determinasi (R2)
Model R R Square Adjusted R
Square Std. Error of the Estimate
1 .552a .304 .269 1.06291
a. Predictors: (Constant), Lnfirmsize, Lnmb, LnTangibility, Lnprofitbl b. Dependent Variable: Lnsm Sumber: Hasil pengolahan data (lampiran)
Dari hasil uji koefisien determinasi diatas diperoleh nilai R2
(Adjusted R square) sebesar 0,269. Hal ini menunjukkan bahwa market-
to-book, tangibility, profitability, dan firm size perusahaan dapat
menjelaskan tentang perubahan struktur modal perusahaan sebesar 26,9%,
sedangkan 73,1% dapat dijelaskan oleh variabel lain diluar model
penelitian ini.
D. Pengujian Hipotesis
Setelah melalui proses uji normalitas, uji multikolinearitas, uji
autokorelasi, dan uji heteroskedastisitas, maka model persamaan regresi layak
untuk diuji lebih lanjut, untuk menguji hipotesis antara variabel-variabelnya.
1. Pengujian Koefisien Regresi secara Serentak (Uji F)
Uji statistik F pada dasarnya menunjukkan ada atau tidaknya
pengaruh semua variabel bebas yang dimasukkan dalam model mempunyai
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 65
pengaruh secara bersama-sama terhadap variabel terikat (dependen)
(Ghozali, 2001: 41). Untuk menguji signifikansi pengaruh variabel market-
to-book, Tangibility, profitability, dan firm size terhadap struktur modal
perusahaan secara simultan digunakan uji F.
H1: market-to-book, tangibility, profitability, dan firm size mempunyai
pengaruh secara bersama-sama pada struktur modal pada
perusahaan manufaktur khususnya food and beverage yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Tabel 4.8 Hasil Uji Simultan (Uji F)
Model Sum of Squares Df
Mean Square F Sig.
1 Regression
38.573 4 9.643 8.536 .000a
Residual 88.122 78 1.130
Total 126.696 82
a. Predictors: (Constant), Lnfirmsize, Lnmb, LnTangibility, Lnprofitbl
b. Dependent Variable: Lnsm
Sumber : Hasil pengolahan data (lampiran)
Berdasarkan hasil dari pengujian diatas dapat diketahui bahwa nilai F
hitung seluruh variabel adalah sebesar 8,536 signifikan pada tingkat
toleransi 0,000. Karena tingkat signifikansi lebih kecil dari yang ditentukan
yaitu sebesar 0,05, maka H0 ditolak dan Ha diterima. Hal ini berarti bahwa
secara bersama-sama variabel market-to-book, tangibility, profitability, dan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 66
firm size mempunyai pengaruh yang positif dan signifikan terhadap harga
saham.
Hal tersebut sesuai dengan hipotesis bahwa market-to-book,
tangibility, profitability, dan firm size secara simultan atau bersama-sama
mempunyai pengaruh yang positif dan signifikan terhadap struktur modal
perusahaan manufaktur khususnya food and beverage di Bursa Efek
Indonesia.
2. Pengujian koefisien regresi parsial (uji t)
Uji statistik t pada dasarnya menunjukkan seberapa jauh pengaruh
satu variabel independen secara individual dalam menerangkan variabel-
variabel dependen (Ghozali, 2001:40).
H2: market-to-book, tangibility, profitability, dan firm size mempunyai
pengaruh secara parsial pada struktur modal pada perusahaan
manufaktur khususnya food and beverage yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 67
Tabel 4.9 Hasil Uji t
Model
Unstandardized Coefficients
Standardized Coefficients
t Sig. B Std. Error Beta
1 (Constant) -11.750 2.930 -4.011 .000
Lnmb .471 .157 .317 3.008 .004
LnTangibility
.898 .343 .273 2.618 .011
Lnprofitbl -.227 .102 -.256 -2.236 .028
Lnfirmsize 6.510 1.684 .405 3.865 .000
a. Dependent Variable: Lnsm Sumber : Hasil pengolahan data (lampiran)
Berdasarkan tabel diatas maka dapat diberikan interpretasi sebagai
berikut:
a. Konstanta
Nilai konstanta yang diperoleh adalah -4,011 menyatakan
bahwa apabila semua variabel independen bernilai nol, maka
struktur modal sebesar -4,011 satuan.
b. Variabel-variabel market-to-book (Lnmb), tangibility
(LnTangibility), profitability (Lnprofitbl), dan firm size
(Lnfirmsize).
Berdasarkan tabel diatas diketahui bahwa nilai t dari
variabel Lnmb, Lntangibility, dan Lnfirmsize secara berturut-turut
adalah sebesar 3,008; 2,618; dan 3,865. Ini menunjukkan adanya
pengaruh yang positif antara Lnmb, Lntangibility, dan Lnfirmsize
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 68
terhadap struktur modal. Sedangkan untuk nilai variabel Lnprofitbl
adalah sebesar -2,236, ini menunjukkan adanya pengaruh yang
negatif antara Lnprofitbl dengan struktur modal.
Hasil uji signifikansi menunjukkan bahwa nilai signifikan t
variabel Lnmb, Lntangibility, Lnprofitbl, dan Lnfirmsize lebih
kecil dari 0,05 yaitu sebesar 0,004; 0,011; 0,028; dan 0,000.
Berarti bahwa variabel Lnmb, Lntangibility, Lnprofitbl, dan
Lnfirmsize berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Hal ini
sesuai dengan hipotesis bahwa (market-to-book), (tangibility),
(profitability) dan (firm size) berpengaruh positif terhadap struktur
modal.
Dari hasil pengujian dengan uji F maka dapat disimpulkan
bahwa model regresi yang diajukan dalam penelitian ini layak
digunakan untuk melihat hubungan antara variabel dependen
dengan variabel independen.
Model persamaan regresi secara simultan (Uji F) bahwa
nilai signifikansi F sebesar 0,000 lebih kecil dari taraf signifikansi
yaitu 0,05. Hal ini menunjukkan bahwa variabel independen secara
bersama-sama berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 69
Tabel 4.10
Hasil Analisis Regresi
Variabel Beta t Sig.
(Constant) -11.750 -4.011 .000 Lnmb .471 3.008 .004 LnTangibility .898 2.618 .011 Lnprofitbl -.227 -2.236 .028 Lnfirmsize 6.510 3.865 .000 Adj. R2 = 0,269
F hitung = 8,536
Sumber: Hasil pengolahan data (lampiran)
Berdasarkan hasil analisis regresi pada tabel 4.10 diatas maka model
regresi sebagai berikut:
Lnsm = -11,750 – 0,471 Lnmb + 0,898 Lntangibility - 0,227
Lnprofitbl + 6,510 Lnfirmsize
t = -4,011 + 3,008 + 2,618 – 2,236 + 3,865
Dari persamaan model regresi diatas, pengaruh dari masing-masing
variabel independen terhadap variabel dependen sebagai berikut:
1. Pengaruh Market-to-Book terhadap Struktur Modal
Nilai koefisien regresi market-to-book diperoleh sebesar 0,471 hal
ini berarti apabila market-to-book naik positif sebesar satu satuan, dengan
asumsi dengan asumsi variabel lainnya tetap, maka akan diikuti kenaikan
struktur modal sebesar 0,471 satuan. Nilai signifikansi market-to-book
yaitu 0,004 lebih kecil dari taraf signifikansi yaitu 0,05, maka dapat
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 70
disimpulkan bahwa variabel market-to-book secara parsial berpengaruh
signifikan terhadap struktur modal.
Hasil penelitian tersebut sesuai dengan penelitian yang dilakukan
oleh Rajan dan Zingales (1995), Andiyas (2008), yang menyatakan bahwa
variabel market-to-book mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap
struktur modal. Arah koefisien yang positif menunjukkan bahwa ketika
market-to-book mengalami kenaikan maka struktur modal juga mengalami
kenaikan. Hal ini mengindikasikan bahwa semakin tinggi market-to-book
menunjukkan perusahaan semakin dipercaya.
2. Pengaruh Tangibility terhadap Struktur Modal
Nilai koefisien regresi Tangibility diperoleh sebesar 0,898 hal ini
berarti apabila Tangibility naik positif sebesar satu satuan, dengan asumsi
dengan asumsi variabel lainnya tetap, maka akan diikuti kenaikan struktur
modal sebesar 0,898 satuan. Nilai signifikansi Tangibility yaitu 0, 011
lebih kecil dari taraf signifikansi yaitu 0,05, maka dapat disimpulkan
bahwa variabel Tangibility secara parsial berpengaruh signifikan terhadap
struktur modal.
Hasil penelitian tersebut sesuai dengan penelitian yang dilakukan
oleh Rajan dan Zingales (1995), dan Buferna, et al. (2008), yang
menyatakan bahwa variabel Tangibility memiliki pengaruh positif yang
signifikan terhadap struktur modal.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 71
3. Pengaruh Profitability terhadap Struktur Modal
Nilai koefisien regresi Profitability diperoleh sebesar -0,227 hal ini
berarti apabila Profitability naik positif sebesar satu satuan, dengan asumsi
dengan asumsi variabel lainnya tetap, maka akan diikuti kenaikan struktur
modal sebesar -0,227 satuan. Nilai signifikansi Profitability yaitu 0,028
lebih kecil dari taraf signifikansi yaitu 0,05, maka dapat disimpulkan
bahwa variabel Profitability secara parsial berpengaruh signifikan
terhadap struktur modal.
Hasil penelitian tersebut sesuai dengan penelitian yang dilakukan
oleh Rajan dan Zingales (1995), Andiyas (2008), Prabansari dan Kusuma
(2005), Eriotis, et al. (2007), Buferna, et al. (2008), yang menyatakan
bahwa variabel Profitability mempunyai pengaruh yang signifikan
terhadap struktur modal. Arah koefisien yang negatif menunjukkan bahwa
ketika Profitability mengalami peningkatan maka struktur modal akan
mengalami penurunan. Hal ini mengindikasikan bahwa semakin tinggi
Profitability menunjukkan perusahaan semakin dipercaya. Hal ini
menunjukkan dengan bertambahnya laba perusahaan akan mengurangi
hutangnya, karena manajer akan lebih memilih menggunakan dana
internalnya terlebih dahulu daripada dana eksternal (hutang).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 72
4. Pengaruh Firm Size terhadap Struktur Modal
Nilai koefisien regresi Firm Size diperoleh sebesar 6,510 hal ini
berarti apabila Firm Size naik positif sebesar satu satuan, dengan asumsi
dengan asumsi variabel lainnya tetap, maka akan diikuti kenaikan struktur
modal sebesar 6,510 satuan. Nilai signifikansi Firm Size yaitu 0,000 lebih
kecil dari taraf signifikansi yaitu 0,05, maka dapat disimpulkan bahwa
variabel Firm Size secara parsial berpengaruh signifikan terhadap struktur
modal.
Hasil penelitian tersebut sesuai dengan penelitian yang dilakukan
oleh Rajan dan Zingales (1995), Graham C. Hall et.al (2004), Andiyas
(2008), Prabansari dan Kusuma (2005), Buferna, et al. (2008), yang
menyatakan bahwa variabel Firm Size memiliki pengaruh positif yang
signifikan terhadap struktur modal. Pada dasarnya perusahaan-perusahaan
yang mempunyai ukuran yang besar lebih suka menggunakan hutang
dibandingkan modal sendiri karena pada dasarnya perusahaan yang lebih
besar akan lebih mudah memperoleh pinjaman yang memungkinkan
leveragenya lebih besar dibandingkan perusahaan dengan ukuran kecil
(Napa dan Mulyadi, 1996). Kebutuhan dana bagi perusahaan besar lebih
besar dibandingkan perusahaan kecil sehingga membutuhkan hutang
untuk memenuhi kebutuhan dana.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 73
BAB V
PENUTUP
A. Kesimpulan
Struktur modal merupakan perbandingan antara modal asing
(eksternal) dengan kekayaan perusahaan (internal). Kombinasi pengukuran ini
ada berbagai cara, diantaranya dengan membandingkan antara hutang dengan
modal sendiri dan juga membandingkan antara hutang dengan dengan modal
sendiri dan juga membandingkan antara hutang dengan total aktivanya.
Semua formula itu diperoleh dengan rumus dasar bahwa aktiva berasal bahwa
aktiva berasal dari hutang yang ditambah dengan modal perusahaan. Maka,
struktur modal yang menggunakan perbandingan antara total hutang dengan
total aktiva.
Berdasarkan hasil analisis data dari penelitian yang telah dilakukan
tentang pengaruh Market-to-Book, Tangibility, Profitability, dan Firm Size
terhadap struktur modal pada perusahaan food and beverage yang terdaftar di
Bursa Efek Indonesia, maka dapat disimpulkan sebagai berikut:
1. Hasil dari analisis uji F menunjukkan bahwa diperoleh nilai Fhitung sebesar
8,536 dengan tingkat signifikansi 0,000. Karena nilai signifikansi F lebih
kecil dari 0,05 maka kesimpulan model ini layak untuk memprediksi
struktur modal. Artinya variabel Market-to-Book, Tangibility,
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 74
Profitability, dan Firm Size secara bersama-sama berpengaruh signifikan
terhadap struktur modal. Hasil dari uji koefisien determinasi (R2), sebesar
30,4% struktur modal dapat dijelaskan oleh variabel independen yaitu
Market-to-Book, Tangibility, Profitability, dan Firm Size. Sedangkan
sisanya sebesar 69,6% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak
dimasukkan dalam penelitian ini.
2. Hasil analisis uji t, pengaruh variabel independen terhadap variabel
dependen secara parsial adalah sebagai berikut:
a. Market-to-Book berpengaruh positif dan signifikan terhadap struktur
modal, sehingga dapat disimpulkan bahwa kenaikan Market-to-Book
akan menaikkan struktur modal.
b. Tangibility berpengaruh positif dan signifikan terhadap struktur modal,
sehingga dapat disimpulkan bahwa kenaikan Tangibility akan
menaikkan struktur modal.
c. Profitability berpengaruh negatif dan signifikan terhadap struktur
modal, sehingga kenaikkan Profitability akan menurunkan struktur
modal. Hal ini menunjukkan dengan bertambahnya laba perusahaan
akan mengurangi hutangnya, karena manajer akan lebih memilih
menggunakan dana internalnya terlebih dahulu.
d. Firm Size berpengaruh positif dan signifikan terhadap struktur modal,
sehingga dapat disimpulkan bahwa kenaikan Firm Size akan
menaikkan struktur modal. Hal ini menunjukkan dengan semakin
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 75
meningkatnya penjualan perusahaan akan lebih aman dalam
menggunakan hutang .
B. Keterbatasan
Beberapa keterbatasan dalam penelitian ini:
1. Sampel yang diambil dalam penelitian ini hanyalah perusahaan food and
beverage yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia, sehingga tidak
memasukkan sampel perusahaan yang berasal dari sektor dan bidang
lainnya. Sebaiknya pada penelitian yang akan datang dapat menambah
sampel perusahaan dari sektor dan bidang yang lainnya. Sehingga hasil
penelitian selanjutnya bisa digeneralisasi untuk sektor dan bidang
perusahaan lain.
2. Penelitian ini hanya menggunakan 4 variabel yaitu Market-to-Book,
Tangibility, Profitability, dan Firm Size. Sebaiknya pada penelitian yang
akan datang dapat menambah variabel-variabel lain yang dapat
mempengaruhi struktur modal perusahaan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 76
C. Implikasi
Peneliti berharap hasil penelitian ini dapat bermanfaat bagi banyak pihak,
dan diharapkan menjadi bahan acuan bagi:
1. Bagi Manajemen Perusahaan
Struktur modal merupakan salah satu indikator yang mempengaruhi
kinerja perusahaan serta harus diperhatikan oleh para manajer
perusahaan khususnya di bidang keuangan. Struktur modal harus
dirancang sedemikian rupa sehingga memiliki proporsi yang tepat bagi
perusahaan. Struktur modal yang terlalu tinggi, berarti terlalu banyak
proporsi modal yang berasal dari luar (external). Modal external
seperti hutang yang digunakan akan berdampak pada meningkatnya
biaya modal yang ditanggung perusahaan. Bila struktur modal terlalu
kecil dapat berakibat hilangnya peluang pasar yang akan dicapai,
karena perusahaan tidak mampu memenuhi permintaan pasar karena
kurangnya modal untuk meningkatkan produksinya. Hal tersebut perlu
untuk dijadikan bahan pertimbangan bagi perusahaan dan investor
harus mempertimbangkan Market-to-Book, Tangibility, Profitability,
dan Firm Size sebelum mengambil keputusan investasi dan
pembiayaan hutang perusahaan. tentu saja hal ini juga dipengaruhi
oleh karakteristik manajer keuangan perusahaan tersebut. Demikian
juga dengan berbagai aspek ekonomi seperti ekspektasi publik
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user 77
terhadap perekonomian Indonesia juga ikut andil dalam menentukan
kebijakan struktur modal.
2. Bagi Investor
Diharapkan hasil penelitian ini dapat digunakan investor untuk lebih
selektif lagi dalam memilih pendanaan perusahaan yang akan
dijadikan tempat untuk berinvestasi. Dalam mengambil keputusan
investasi dan pembiayaan hutang perusahaan para manajer sebaiknya
memperhatikan Market-to-Book, Tangibility, Profitability, dan Firm
Size agar diperoleh struktur modal yang optimal. Terutama adalah
return yang dihasilkan perusahaan tersebut. Sebab jika profitability
meningkat maka dapat dipastikan hutang perusahaan akan menurun,
karena perusahaan lebih suka menggunakan dana internalnya terlebih
dahulu dibandingkan hutang.