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Davivienda resultados 3T—2012 PJ. PF COP $ 25,070 - Recomendación: Neutral
Resumen cifras tercer trimestre de 2012
En pocas palabras: los resultados de Davivienda para el tercer
trimestre fueron positivos. Cabe resaltar que dichos resultados aún no
han sido consolidados con las unidades adquiridas de HSBC.
En SERFINCO consideramos que el banco continúa mostrando un
crecimiento importante tanto en la utilidad operacional como en la
utilidad neta. Lo anterior, está explicado principalmente por el
dinamismo de la cartera de vivienda y comercial (crecimientos anuales
superiores al 15%), así como el buen desempeño del portafolio de
inversiones.
Finalmente, resaltamos un aumento en el margen neto de interés, el
cual pasó de 7,8% a 7,9%. Este comportamiento también contribuyó al
buen desempeño de los resultados de la entidad.
Recomendación
En SERFINCO mantenemos un precio justo de COP $25,070 y nuestra
recomendación de neutral. Si bien el precio actual de la acción
representa un potencial adicional de valorización de 13,4% frente a
nuestro precio justo, consideramos que aún es incierto el impacto que
pueda tener la adquisición de HSBC en Centro América. En particular,
observamos una divergencia importante en los indicadores de
rentabilidad, especialmente el ROE, entre Davivienda y las unidades de
HSBC.
De hecho, de acuerdo con Davivienda, las expectativas de rentabilidad
de dichas unidades han presentado un decrecimiento. Las proyecciones
Fuente: Bloomberg - Cálculos SERFINCO
Investigaciones Económicas
Comportamiento de la acción
Base 100 = Enero 1 de 2012
Fuente: Boomberg — Cálculos SERFINCO
Daniel Lozano Jefe de Investigaciones Económicas [email protected]
Catalina Ricaurte Analista Senior Renta Variable [email protected]
Alejandra Mendez Analista Renta Variable [email protected]
Sebastian Gallego Analista Renta Variable - Internacional [email protected]
Alejandro Salamanca Estratega institucional de Renta Fija [email protected] Luis Jairo Acevedo Analista Macroeconomía [email protected] Laura Gutiérrez Analista Jr.- Estudiante en Práctica [email protected] Nicolas Noreña Analista Jr.- Estudiante en Práctica [email protected]
Ricardo Bernal Gerente de Investigaciones Económicas
Cifras COP$ Miles
de millones3T-2012 2T-2012 Variación
Ingresos 1,046$ 944$ 10.8%
Utilidad operacional 252$ 243$ 3.7%
Utilidad Neta 178$ 159$ 11.9%
Cifras COP$ Miles
de millones3T -2012 3T - 2011 Variación
Ingresos 1,046$ 824$ 26.9%
Utilidad operacional 252$ 191$ 31.9%
Utilidad Neta 178$ 136$ 30.9%
Núm. Acciones Pref. (MM) 100.537
Núm. Acciones Ord. (MM) 343.329
Cap. Mercado (MM) 9,809,452
Precio actual PFDavivienda 22,100
Precio justo PFDavivienda (2012) 25,070
Máx. (52 semanas) 23,460
Min. (52 semanas) 19,340
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iniciales realizadas por Davivienda señalaban un ROE cercano al
8%. Lo anterior, contrasta con el 6,6% publicado este trimestre.
Aspectos relevantes - Evolución de la adquisición de HSBC
Actualmente, Davivienda ha adelantado los procesos
requeridos para integrar las unidades de HSBC. Se espera que en
los próximos días, el banco reciba las autorizaciones finales para
consolidar el proceso. De esta manera, los resultados
consolidados que incluyen dicha adquisición se conocerían a
partir del 2013.
Aspectos relevantes - Balance
A pesar de una leve desaceleración anual en el saldo de
inversiones (4,1%), los activos consolidados al cierre del tercer
trimestre evidenciaron un crecimiento del 9,8% frente al mismo
periodo del año anterior. El decrecimiento de las inversiones está
explicado por la política de reducción en títulos de renta fija por
parte del banco durante el trimestre. Lo anterior, con el objetivo
de tomar utilidades en posiciones favorables.
Por su parte, la cartera de crédito neta presentó un
comportamiento favorable y aumentó 14% frente al 3T—2011
(ver gráfico 2). En particular, resaltamos la dinámica que continúa
mostrando el segmento comercial y de vivienda. Dichos rubros
presentan un crecimiento superior al 15%.
Dentro de este contexto, resaltamos la participación de
Davivienda en proyectos importantes de infraestructura como el
Oleoducto Bicentenario de Colombia y la Ruta del Sol.
Por otro lado, consideramos que el fondeo del banco se mantiene solido y no presenta cambios estructurales. Finalmente, el patrimonio del banco continúa fortaleciéndose. El índice de solvencia consolidado de la entidad se ubicó en 18,3% y se ubica 930 puntos básicos por encima del nivel mínimo regulatorio (9%). La emisión de bonos subordinados a nivel internacional han contribuido con dicho fortalecimiento.
Aspectos relevantes - Calidad de activos
En términos de calidad de cartera, el índice pasó de 1,55% a
1,59% durante el tercer trimestre (ver gráfico 3). En SERFINCO
resaltamos los aspectos que causaron dicho efecto:
Gráfico 1. Composición de la hoja de balance
Gráfico 3. Relación indicador de calidad de cartera y niveles de cobertura
Fuente: Davivienda— Cálculos SERFINCO
Gráfico 2. Crecimiento anual de la cartera neta
35.137.80 38.60
31.2032.70 33.40
3.90 5.09 5.20
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
3T - 2011 2T - 2012 3T - 2012
CO
P b
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Activos Pasivos Patrimonio
1.48%
1.56%
1.66%
1.55%
1.59%
270%
280%
290%
300%
310%
320%
330%
340%
350%
360%
370%
1.4%
1.4%
1.5%
1.5%
1.6%
1.6%
1.7%
1.7%
3T - 2011 4T - 2011 1T - 2012 2T - 2012 3T - 2012
Cartera vencida/cartera total (eje izquierdo azul)
Provisión / cartera vencida (eje derecho rojo)
Fuente: Davivienda— Cálculos SERFINCO
Fuente: Davivienda— Cálculos SERFINCO
24.4
26
27.8
22
23
24
25
26
27
28
29
3T - 2011 2T - 2012 3T - 2012
CO
P B
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ne
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Cartera neta
Crecimiento anual: 14%
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La cartera de vivienda presentó un deterioro de 20 pbs, debido principalmente a la titularización de cartera realizada en el trimestre.
El indicador de cartera de consumo se ubica en niveles altos (2,46%). Sin embargo, este mostró señales de estabilización durante el tercer trimestre.
Finalmente, en SERFINCO, consideramos que Davivienda mantiene
niveles de cobertura de cartera vencida altos, en línea con su perfil
conservador (ver gráfico 3). Esto tiene como objetivo prevenir el
deterioro de la cartera comercial. Dicha cartera podría verse afectada
por proyectos asociados al sector eléctrico. Dentro de este contexto,
los fenómenos climáticos tendrían un impacto negativo en la
generación de utilidades de algunas compañías de la industria.
Aspectos relevantes - Estado de resultados
Durante el tercer trimestre de 2012, las utilidades netas del banco alcanzaron los COP $178 mil millones, lo cual representa un aumento del 12% con respecto al trimestre anterior y del 30% frente al mismo periodo del año anterior. Dentro de este contexto, resaltamos el aumento del margen neto de interés, el cual pasó de 7,8% a 7,9%. Este desempeño está explicado en parte por un incremento en los ingresos anuales por cartera (21,6%) y aumento anual en ingresos provenientes por inversiones (103,5%). En particular, el crecimiento que evidenció la cartera comercial contribuyó con este comportamiento. Por su parte, los gastos operacionales mantienen un comportamiento favorable, en línea con lo esperado por el banco. De hecho, dicho rubro presenta un crecimiento anual inferior al 5% en los resultados acumulados hasta el tercer trimestre. Finalmente, el retorno sobre el patrimonio (ROE) durante el tercer trimestre se mantiene estable frente a lo reportado durante el 2T – 2012. No obstante, destacamos el aumento de este indicador en lo corrido del año frente al mismo periodo del 2011. En los primeros nueve meses del 2012, el ROE se ubicó en 15,7% con respecto al 14% evidenciado en tres primeros trimestres del año 2011.
Gráfico 4. Margen neto de interés
Gráfico 5. Indicadores de rentabilidad
Aspectos a monitorear y catalizadores potenciales frente al
precio de la acción
Fuente: SERFINCO
Proceso de consolidación frente a la
integración de las unidades de HSBC.
Dinámica de la construcción en Colombia,
la cual podría favorecer el crecimiento de
la cartera comercial.
Evolución de la economía colombiana y
comportamiento del consumo.
Comportamiento de los nuevos proyectos
de la compañía como la apertura de
oficinas en EEUU y la fusión con
Confinanciera.
Incrementos adicionales en las provisiones
por deterioro de la cartera podría afectar
de forma negativa la generación de
utilidades.
14.60%
15.59%15.47%
15.70% 15.70%
1.5%
1.6%
1.6%
1.7%
1.7%
1.8%
1.8%
1.9%
1.9%
2.0%
2.0%
2.1%
14.0%
14.2%
14.4%
14.6%
14.8%
15.0%
15.2%
15.4%
15.6%
15.8%
3T - 2011 4T - 2011 1T - 2012 2T - 2012 3T - 2012
ROE (eje izquierdo azul) ROA (eje derecho rojo)
Fuente: Davivienda— Cálculos SERFINCO
Fuente: Davivienda— Cálculos SERFINCO
7.8%
7.9%
7.7%
7.8%
7.9%
8.0%
2T - 2012 3T - 2012
Margen neto de interés
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Resultados financieros
Análisis Estado de Resultados Consolidados
Fuente: Cálculos Serfinco
UDM: Últimos 12 meses
Trimestral
COP MM 3T 11 4T 11 1T12 2T 12 3T 12 Var 3T - 12 / 2T -12 Var 3T - 12 / 3T -11
Ingreso x intereses 823,576 886,925 936,594 943,903 1,046,000 10.82% 27.01%
Egreso x intereses (depósitos + créditos) -238,678 -268,082 -298,839 -307,949 -337,000 9.43% 41.19%
Ingreso neto x intereses 584,898 618,843 637,755 635,954 708,000 11.33% 21.05%
Crecimiento 3.9% 5.8% 3.1% -0.3% 11.3%
Provisiones netas -199,317 -125,097 -200,685 -178,644 -232,000 29.87% 16.40%
Ingreso neto despues de provisiones 385,581 493,746 437,070 457,310 477,000 4.31% 23.71%
crecimiento -1.4% 28.1% -11.5% 4.6% 4.3%
Ingresos operacionales 206,006 196,164 214,515 200,954 206,000 2.51% 0.00%
Gastos operacionales -426,456 -463,922 -403,270 -448,154 -469,000 4.65% 9.98%
Otros ingresos y gastos netos 25,434 16,826 40,196 32,897 38,000 15.51% 49.41%
Utilidad operacional 190,565 242,814 288,511 243,007 252,000 3.70% 32.24%
Margen Operacional 32.6% 39.2% 45.2% 38.2% 35.6%
No operacionales neto 1,730 8,711 -12,175 -23,239 -17,000 -26.85% -1082.55%
Utilidad antes de impuestos 192,295 251,525 276,336 219,768 235,000 6.93% 22.21%
Impuestos -55,821 -55,593 -61,007 -61,076 -57,000 -6.67% 2.11%
Utilidad Neta 136,474 195,931 215,330 158,692 178,000 12.17% 30.43%
Margen Neto 23.3% 31.7% 33.8% 25.0% 25.1%
Anual
P&G (COP MM) 2010 2011 UDM
Ingreso x intereses 2,661,000 3,191,000 3,413,424
Egreso x intereses (depósitos + créditos) -713,000 -893,000 -991,322
Ingreso neto x intereses 1,948,000 2,298,000 2,422,102
Crecimiento 18.0% 5.4%
Provisiones netas -367,000 -620,000 -652,683
Ingreso neto despues de provisiones 1,581,000 1,678,000 1,769,419
Crecimiento 6.1% 5.4%
Ingresos por servicios 718,000 776,000 775,994
Gastos personales -1,521,000 -1,631,000 -1,673,544
Otros ingresos y gastos netos -24,000 -21,000 -8,434
Utilidad operacional 754,000 802,000 863,435
Margen Operacional 38.7% 34.9% 35.6%
No operacionales neto -8,000 19,000 270
Utilidad antes de impuestos 747 820,000 863,705
Impuestos -167,000 -190,000 -191,179
Utilidad Neta 579,000 630,000 672,526
Margen Neto 29.7% 27.4% 27.8%
Crecimiento 8.8% 6.8%
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Gerencia de Investigaciones Económicas Elaborado por Sebastian Gallego (571) 6514646 ext:4206
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Medellín San Fernando Plaza—Torre 1 Carrera 43A No 1— 50. Piso 10
Bucaramanga Metropolitan Bussiness Park Carrera 29 # 45 - 55 of 910
Tel: (577) 6970367
Cartagena Torre Empresarial Protección Carrera 3 No 6A—100 Of. 801 Tel: (575) 6930292
Barranquilla Centro Empresarial Las Américas Calle 77B No 57—141. Tel: (575) 3606030
Cali Av 9 Norte Calle 13 Norte Esquina Local 203 Tel: (572) 4858585
Bogotá Centro de Negocios Andino Carrera 11 No 82—01. Piso 6 Tel: (571) 6514646
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