-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
1/45
Aksjeskolen Bergen 14.04.2016
Aksjestrateg Erik Fosland
“Bli din egen analytiker ”
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
2/45
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
3/45
Hvordan fungerer aksjemarkedet – 1. håndsmarked
3 •
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
4/45
Notering på Oslo Børs – nye aksjer
XXL ble notert i oktober 2014
• 21.08.2015
4 •
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
5/45
..og 2. håndsmarked («brukte» aksjer omsettes)
5 •
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
6/45
Aksjemarkedet er en auksjon
6 •
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
7/45
Kjøp er enkelt – velg aksje, antall og pris (=beløp)
Privatpersoner fårgratis sanntidskurser
via Nordea
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
8/45
Bli din egen analytiker
• Hva driver selskapet med og hvordan tjener de penger?
• Hvordan ser markedet til selskapet ut?
• Hvordan er selskapets markedsposisjon?
• Hvordan er ledelsen i selskapet?
• Hvordan ser balansen/kapitalstrukturen ut?
• Betaler de utbytte?
• Hvor mye risiko tåler du og hvor lang tidshorisont snakker vi om?
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
9/45
• «Top down »
• Starter med en industri, et makrosyn eller en megatrend og «graver segnedover»
• «Bottom up»• Begynner med selskapet og lærer seg deretter industriens utsikter
Egen analyse
9 •
En verdivurdering innebærer allt id skjønn. Finans er ingen eksakt
vitenskap!
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
10/45
Oljeprisutvikling
20
30
40
50
60
70
80
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
11/45
Tilbud og etterspørsel i oljemarkedet
11 •
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
12/45
Betydelig fall i norske oljeinvesteringer
• Oljeinvesteringer på norsk sokkel ventes å bli NOK 163,9 mill iarder i 2016
• Men i forhold til 2015 er anslaget for 2016 NOK 25,7 milliarder lavere (-13,6%)
• I forhold til 2014 (toppåret) er anslaget for 2016 NOK 50,4 milliarder lavere (-23,5%)
• Oljeinvesteringene har de siste årene økt med omtrent 15% årlig
12 •
NOK 2013 mrd NOK
2013
mrd
Oil Investments
0
25
50
75
100
125
150
175
200
225
250
0
25
50
75
100
125
150
175
200
225
250
96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16
Source: Nordea Markets and Macrobond
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
13/45
Oslo Børs – negativ utvikling i inntjeningsestimatene…oljepris- og råvarefallet tynger!
Kilde: Bloomberg, IS&A
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
14/45
Oljeprisfall og oljeinvesteringer har gitt utslag på kursene
14 •
0
20
40
60
80
100
120
140
OSEBX Index Seadrill Ltd
Fred
Olsen
Energy
ASA Aker
Solutions
ASA
Subsea 7 SA Akastor ASA
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
15/45
Egen analyse
Det er flere måter å analysere et selskap på:
• Neddiskontering av fremtidige kontantstrømmer (DCF)• Multipler/relative metoder (P/E, P/B, EV/EBITDA osv)
• «Sum of the parts» (SOTP)
• Dividendemodeller
• Teknisk analyse
15 •
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
16/45
Neddiskontering av fremtidige kontantstrømmer (DCF)
Driftsinntekter
- driftskostnader
= Driftsresultat før avskrivninger og nedskrivninger (EBITDA)
- avskrivninger og nedskrivinger
= Driftresultat (EBIT)
- skatt
= Driftsresultat etter skatt
+ avskrivninger og nedskrivninger
- Capex
- endring i arbeidskapital (omløpsmidler – kortsiktig gjeld)
= Fri kontantstrøm
16 •
Hvor mye penger et selskap vil generere for eierne fremoverog så finne nåverdien av dette i dag
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
17/45
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
18/45
18 •
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
19/45
Verdsettelse ved bruk av multipler
Metoden bruker markedsverdiene til sammenlignbare selskaper (eller
egne historiske snitt) som et grunnlag for verdsettelsen.
Kan videre deles inn i to hovedgrupper:
1) Utgangspunkt i pris pr aksje eller markedsverdien av egenkapitalen. Tellereni bøken er bokstaven P («Pris»). Eksempler: P/E, P/B, P/S osv
2) Utgangspunkt i summen av markedsverdiene av egenkapitalen og nettorentebærende gjeld. Telleren i brøken er bokstavene EV («EnterpriceValue»). Eksempler: EV/EBIT, EV/EBITDA
19 •
Hele markedsverdien av selskapet i telleren eliminerer feilkilden somulik finansieringsstruktur kan representere
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
20/45
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
21/45
Dividendemodeller
Brukes for å verdsette et selskaps aksjeverdi basert på at selskapets
aksjer er verdt summen av alle sine fremtidige utbyttebetalinger
neddiskontert til en nåverdi.
Modellen som brukes mest er «Gordon growth model»:
P0 = aksjekursen i dag
g = den konstante vekstraten for utbytte «inn i evigheten»r = avkastningskravet
D1 = neste års utbytte
21 •
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
22/45
Hvordan bruke dividendemodeller ved verdsettelse?
Forutsetninger
Neste års utbytte: 10
Årlig vekst i utbytte: 3%
Avkastningskrav: 8%
Teoretisk aksjekurs blir da: 10/(8%-3%) = 200
22 •
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
23/45
Hva er billig og hva er dyrt..?
• Ikke noe fasitsvar da det kommer helt an på selskap, sektor, sykel osv.
• Men jo høyere multippel = jo dyrere er det
• Husk at høy vekst støtter høy prising• Sammenlign multiplene relativt til selskapets historiske nivåer og med tilsvarende
selskaper
23 •
F12m Siste 4QFacebook P/E 35,0x 86,4xLinkedIn P/E 34,2x
Statoil P/E 34,3x 21,4x
Exxon Mobil P/E 36,1x 21,9x
Oslo Børs P/E 14,0x 11,7x (historisk snitt)
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
24/45
150
250
350
450
550
650
mars
2006
mars
2007
mars
2008
mars
2009
mars
2010
mars
2011
mars
2012
mars
2013
mars
2014
mars
2015
mars
2016
Oslo Børs – Blandet prisbilde
19. juli , 2007: 524,4 poeng
P/E(12mo fw): 15,2xP/B: 2,8x
Nivå onsdag: 583,0 poengP/E(12mo fw): 14,0xP/B: 1,33x
Vs. historisk snitt:
P/E(12mo fw): 19,7% premieP/B: 22,7% rabatt
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
25/45
25 •
Hva er bill ig og hva er dyrt..?
4
6
8
10
12
14
16
Pris/Forventet inntjening (1yr Fw)
OSEBX Average P/E (10Y)
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
26/45
26 •
Hva er bill ig og hva er dyrt..?
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
Pris/Bok
OSEBX Average P/B (10Y)
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
27/45
Hva er bill ig og hva er dyrt..?
27 •
P/B Oslo Børs
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
28/45
28 •
Timing i aksjemarkedet
Lett eller vanskelig..?
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
29/45
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
30/45
30 •
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
31/45
31 •
510
520
530
540
550
560
570
580
590
600
610
Oslo Børs hitti l i år
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
32/45
32 •
Gjennomsnittlig månedsavkastning Oslo Børs 1996 – 2016 (OSEBX)
‐3,00 %
‐2,00 %
‐1,00 %
0,00 %
1,00 %
2,00 %
3,00 %
4,00 %
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
33/45
33 •
Antall ganger OSEBX har falt mer enn 8% siden 1983
0
1
2
3
4
5
6
7
8
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
34/45
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
Hele året Okt‐mai
34 •
Avkastning OSEBX Oktober – mai vs hele året (1996 -2016)
13,4% CAGR
9,2% CAGR
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
35/45
35 •Kilde: Odinfondene
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
36/45
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
37/45
Noen investeringstips og råd
Se etter selskaper som har:
• En forståelig forretningsmodell
• En god og erfaren ledelse
• Over gjennomsnittlig vekst
• Prismakt• Tilbakevendende inntekter
• Evnen til å drive motsyklisk
• Lav gjeld
• Lav kapitalintensitet
37 •
Attraktivt priset
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
38/45
Zalaris (ZAL) Kjøp/NOK 40
• Selskapet leverer ledende lønnsrelaterte tjenester ti l bedrifter • Bidrar til kostnadsreduksjoner på opptil 30% for kunden mht outsourcing lønn/tjenester
• Lokal tilstedeværelse --> øker servicegraden og kvaliteten
• Rundt 40+ kunder som igjen har rundt 190 000 ansatte
• Blant andre Statoil, Nordea, Telenor, Elkjøp og Ericsson
• Kapitallett businessmodell med god visibil itet og vekst
• Rundt 95% av topplinjen kommer fra langsiktige kontrakter (5-7år)
• Høy andel gjentakende inntekter (kundefrafall under 2% de siste 5 år)• Nordea forventer årlig vekst for topplinjen på 13% (CAGR) 2016 - 2017
• Selskapet har ingen gjeld og solid balanse
• Betydelig utbyttepotensial fremover (Nordea venter NOK 2/aksje for 2016 og 2017)
• Verdsettelse: P/E 19,3x og 14,4x for 2016E og 2017E
• Marginekspansjon (driftsmargin på 9,1% i 2015, selskapets mål: 10%)
• En fot innenfor det offentlige (kontrakt med NSB signert i Q3-2015)
En forståelig forretningsmodell
Over gjennomsnitt lig vekst
Prismakt
Tilbakevendende inntekter
Lav gjeld
Lav kapitalintensitet
Evnen til å drive motsykl isk
Attraktivt priset
En god og erfaren ledelse
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
39/45
Vår anbefalte ukeportefølje
- i Dagens Næringsliv hver tirsdag
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
40/45
Noen visdomsord fra Warren Buffet
• «Never invest in a business you cannot understand»
• «It's far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company ata wonderful price.»
• «I try to buy stock in businesses that are so wonderful that an idiot can run them.
Because sooner or later, one will.»
• «When we own portions of outstanding businesses with outstandingmanagements, our favorite holding period is forever.»
• «Be fearful when others are greedy and greedy only when others are fearful.»
40 •
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
41/45
Ordliste
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
42/45
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
43/45
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
44/45
Swaprente = Fastrenten du bytter din flytende rente med i en swap
Swapspread = Differansen mellom swaprenten og statsrenten på sammehorisont
TAA (Tactical Asset Allocation) = Den strategiske allokeringen justert forkortsiktige bets
Tapering = nedtrapping av kvantitative lettelser i USA
T-bills = Amerikanske korte rentepapirer med en løpetid på under et år
Troikaen = Samlebegrep på Det internasjonale valutafondet (IMF), Deneuropeiske sentralbanken (ECB) og Europakommisjonen (EU-kommisjonen).
Vekst = Brukes ofte om veksten i BNP, altså verdiskapningen i et land.
Brukes også om veksten i selskapsinntjeningenVerdsettelse = Prising
Volatilitet (standardavvik) = Et mål på risiko, svingninger rundt etgjennomsnitt
Yield = Avkastning, for obligasjoner er yield forkortelse for yield-to-maturity,altså internrenten over obligasjonens løpetid
Rentedekningsgrad = Et uttrykk for evnen til å dekke sine rentekostnader
44
-
8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF
45/45