![Page 1: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/1.jpg)
12/13/2018 1
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA
![Page 2: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/2.jpg)
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 2
Risk Management
หลกการวเคราะหความเสยงดานสนเชอ
Fundamentals of Credit Analysis
น ำเสนอโดย ผศ.ดร.ณฐวฒ ควฒนเธยรชย, CFA
![Page 3: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/3.jpg)
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 3
Email:
Homepage:
http://fin.bus.ku.ac.th/nattawoot.htm
Phone:
02-9428777 Ext. 1212
Mobile:
087- 5393525
Office:
ชน 9 อาคาร 4 คณะบรหารธรกจ ม.
เกษตรศาสตร บางเขน
![Page 4: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/4.jpg)
หวขอการบรรยาย
ความเสยงดานสนเชอ
การจดอนดบหนของธรกจ
หลกการวเคราะหสนเชอ
การวเคราะหสนเชอประเภทพเศษ
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 4
![Page 5: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/5.jpg)
เอกสารประกอบการสอน
Kaplan Schweser (2012).
SchweserNotesTM 2013 CFA
Level 1 Book 5: Fixed Income,
Derivatives, and Alternative
Investment.
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 5
![Page 6: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/6.jpg)
ความเสยงดานสนเชอ
ความหมาย
ความเสยงจากการเสย
เงนเนองจากผกหรอผ
ออกตราสารหนไม
สามารถสงดอกเบยหรอ
เงนตนไดตรงเวลาหรอ
ครบถวนตามทไดตกลง
กนไว
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 6
![Page 7: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/7.jpg)
ความเสยงดานสนเชอ
สวนประกอบของความเสยงดานสนเชอ
ความเสยงจากการผดนดช าระ (default risk: DR)
ความนาจะเปนทผกหรอผออกตราสารหนจะไมสามารถจาย
ดอกเบยหรอเงนตนไดครบและตรงตามก าหนดเวลา
ความสญเสยจากการผดนดช าระ (loss given default:
LGD)
มลคาทผลงทนในตราสารหนตองเสยไปถาผออกตราสารหนผด
นดช าระ
LGD อาจถกแสดงเปนจ านวนเงนหรอรอยละของมลคาหนก
(เงนตนบวกกบดอกเบยทไมถกจาย)
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 7
![Page 8: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/8.jpg)
ความเสยงดานสนเชอ
ศพทอนๆ ทเกยวของ
ความสญเสยคาดหมาย (expected loss: EL)
เทากบ DR×LGD
EL อาจถกแสดงเปนจ านวนเงนหรอรอยละของมลคาหนก (เงน
ตนบวกกบดอกเบยทไมถกจาย)
อตราทเรยกคนได (recovery rate: RR)
รอยละของมลคาหนกทนกลงทนจะไดรบถาผออกผดนดช าระ
ถา LGD ถกแสดงเปนอตรารอยละ
LGD = 1 – RR
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 8
![Page 9: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/9.jpg)
ความเสยงดานสนเชอ
ศพทอนๆ ทเกยวของ
สวนตางอตราผลตอบแทน (yield spread)
หนกทมความเสยงดานสนเชอจะถกซอขายทอตราผลตอบแทน
ทสงกวาหนกทถกเชอวาไมมความเสยงดานน (ทมอายพอๆ กน)
เชน ถาหนกธรกจอาย 5 ป ถกซอขายทสวนตางเทากบ 250 basis
points จากพนธบตรรฐบาลอาย 5 ปทมอตราผลตอบแทน 4% หน
กธรกจจะมอตราผลตอบแทน 4%+2.5% = 6.5%
มลคาหนกแปรผกผนกบสวนตางอตราผลตอบแทน
ขนาดของ yield spread บงชถงความนาเชอถอของผออกหนก
และสภาพคลองของหนกในตลาด
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 9
![Page 10: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/10.jpg)
ความเสยงดานสนเชอ
ศพทอนๆ ทเกยวของ
spread risk
โอกาสท yield spread ของหนกจะเปลยนไปเนองจากความ
นาเชอถอของผออกหนกหรอสภาพคลองในตลาดของหนก
(หรอทงสองปจจย) เปลยนไป
credit migration risk
โอกาสท yield spread จะเพมขนเนองจากผออกหนกมความ
นาเชอถอลดลง เชน โดนลดอนดบความนาเชอถอ (credit
rating) โดยองคกรจดอนดบความนาเชอถอ
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 10
![Page 11: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/11.jpg)
ความเสยงดานสนเชอ
ศพทอนๆ ทเกยวของ
market liquidity risk
ความเสยงทจะขายหนกไดนอยกวามลคาตลาด ถกสะทอน
ออกมาโดยสวนตางราคาเสนอซอ-ราคาเสนอขาย (bid-ask
spread) ความเสยงประเภทนจะมขนาดใหญในหนกทผออกไม
มความนาเชอถอ หรอผออกเปนองคกรขนาดเลกทไมคอยไดท า
การซอขายแลกเปลยนตราสารหนบอยนก
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 11
![Page 12: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/12.jpg)
การจดอนดบหนธรกจ
ประเภทของตราสารหนจากผออกเดยวกนถกจด
อนดบสงทเรยกรองไดเปนล าดบแรก หรอ สทธ
พเศษของผถอตราสารหน (priority of claims) ใน
สถานการณทผออกผดนดช าระ
seniority ranking
เปนการจดอนดบตราสารหนตามสทธพเศษในทรพยสน
และกระแสเงนสดของผออกทผถอมสทธเรยกรอง ถาผ
ออกผดนดช าระ
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 12
![Page 13: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/13.jpg)
การจดอนดบของหนธรกจ
หนกมประกน (secured
debt)
ตราหนทมสงค าประกน มสทธ
พเศษเหนอหนกไมมประกน
หนกไมมประกน
(unsecured
debt/debenture)
ตราสารหนทผถอมสทธทวไป
ในทรพยสนหรอกระแสเงนสด
ของผออก
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 13
![Page 14: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/14.jpg)
การจดอนดบหนธรกจ
seniority ranking ทวไป (จดตามล าดบผถอทม
สทธไดเงนคนเปนล าดบแรก)
first lien/first mortgage
senior secured debt
junior secured debt
senior unsecured debt
senior subordinated debt
subordinated debt
junior subordinated debt
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 14
![Page 15: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/15.jpg)
การจดอนดบหนธรกจ
อนดบหนกบอตราทเรยกคน
ได
RR จะสงสดส าหรบหนทม
อนดบสงสด และจะลดลงมา
ตาม seniority ranking ยงหน
กม seniority ranking ต า
เทาไหร ยงมความเสยงดาน
สนเชอสงเทานน และนกลงทน
มกจะตองการผลตอบแทนทสง
ส าหรบหนกประเภทน
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 15
![Page 16: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/16.jpg)
การจดอนดบหนธรกจ
สทธพเศษในการเรยกรอง
(priority of claims) ใน
สถานการณทผออกผดนด
ช าระ หรอมการจดองคการ
ใหม (reorganization)
ตามกฎหมาย senior lender ม
สทธเรยกรองกอน junior
lender และผถอหน แตไม
จ าเปนตองเกดขนจรง
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 16
![Page 17: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/17.jpg)
องคการจดอนดบความนาเชอถอ
การจดอนดบความนาเชอถอของ credit rating
agencies
หนกทมความเสยงดานสนเชอคลายๆ กน จะถกจดไวใน
ประเภทเดยวกน โดยใชระดบ (rating) บงช
พจารณาทงผออกตราสารและลกษณะของตราสาร
issuer credit ratings
เปนอนดบของผออกตราสารซงพจารณาจากความ
นาเชอถอดานสนเชอของบรษท
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 17
![Page 18: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/18.jpg)
องคการจดอนดบความนาเชอถอ
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 18
![Page 19: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/19.jpg)
องคการจดอนดบความนาเชอถอ
อนดบของหนกทนาลงทน (investment grade)
หนกทมอนดบความนาเชอถอตงแต Baa3/BBB- ขนไป
อนดบของหนกทไมนาลงทน (non-investment
grade)
หนกทมอนดบความนาเชอถอตงแต Ba1/BB+ ลงมา
มกถกเรยกอกอยางวา หนกผลตอบแทนสง (high
yield/junk bonds)
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 19
![Page 20: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/20.jpg)
องคการจดอนดบความนาเชอถอ
อนดบของหนกทจะผดนดช าระ
หนกทมอนดบความนาเชอถอ D หรอ C
การจดอนดบใหตราสารโดยตรง
ผออกตราสารหนอาจจะออกตราสารหนออกมาหลาย
ฉบบทแตกตางกนไปตามอาย อตราดอกเบย และอนดบ
ความนาเชอถอ ซงอนดบความนาเชอถอของตรงสารจะ
แตกตางกนไปตามสทธพเศษในการเรยกรอง และ
เงอนไขในสญญา
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 20
![Page 21: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/21.jpg)
องคการจดอนดบความนาเชอถอ
notching
เกดขนเมอองคการจดอนดบความนาเชอถอใหเกรดหนก
จากบรษทเดยวกนแตกตางกน notching ขนอยกบ
หลายๆ ปจจย เชน seniority ของหนก และผลกระทบ
ของมนตอ LGD
notching ไมคอยเกดขนส าหรบบรษททมอนดบความ
นาเชอถอสง ส าหรบบรษททมอนความนาเชอถอต า
ความเสยงของบรษททจะผดนดช าระมสง ซงจะท าให
RR ของหนแตกตางกนไปตามความแตกตางของ
seniority
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 21
![Page 22: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/22.jpg)
องคการจดอนดบความนาเชอถอ
ตวอยาง 1
พจารณาบรษททมลกษณะของ structural
subordination เชน บรษทโฮลดง (holding company)
ซงทงบรษทแมและบรษทลกอาจมหนทงค โดยทเงอนไข
ในสญญาการกระหวางบรษทลกกบเจาหนอาจจ ากดการ
โอนยายทรพยสนของบรษทลกไปสบรษทแมกอนท
หนสนจะถกไถถอนหมด
ในกรณนถงแมวาหนกของบรษทแมจะม seniority สงกวาหนก
ของบรษทลก แตหนกของบรษทแมกถอวาเปน subordinate
ของหนกบรษทลก เนองจากผถอหนกบรษทลกมสทธในการ
เรยกรองกระแสเงนสดจากบรษทลกกอนผถอหนกบรษทแม
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 22
![Page 23: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/23.jpg)
องคการจดอนดบความนาเชอถอ
ความเสยงจากการใชอนดบความนาเชอถอจาก
องคการจดอนดบความนาเชอถอ
อนดบความนาเชอถอเปลยนไปตามเวลา
หนกทมอนดบสงมกจะมอนดบคงทกวาหนกทมอนดบต า
อนดบความนาเชอถอไมไดถกตอง 100%
ในชวง subprime ตราสารหนมอนดบความนาเชอถอสงกวาท
ควรไดรบ
event risk เชน ความเสยงจ าเพาะของธรกจ เชน ความ
เสยงจากภยธรรมชาต การโดนควบรวม การโดน
ฟองรอง ยากทจะผนวกรวมเขาไปในอนดบความ
นาเชอถอ
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 23
![Page 24: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/24.jpg)
องคการจดอนดบความนาเชอถอ
ความเสยงจากการใชอนดบความนาเชอถอจาก
องคการจดอนดบความนาเชอถอ
ราคาตลาดและสวนตางเปลยนเรวกวาอนดบความ
นาเชอถอ
ราคาตลาดสะทอนถงความสญเสยคาดหมาย สวนอนดบความ
นาเชอถอวดแคความเสยงจากการผดนดช าระเทานน
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 24
![Page 25: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/25.jpg)
สวนประกอบของการวเคราะหสนเชอ
ศกยภาพ (capacity)
สงค าประกน (collateral)
เงอนไขสญญาเงนก
(covenant)
คณลกษณะ (character)
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 25
![Page 26: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/26.jpg)
ศกยภาพ
ความหมาย
ความสามารถของผกในการจายเงนคนใหตรงเวลา
ประเดนทท าการวเคราะห
โครงสรางอตสาหกรรม (industry structure)
Porter’s five forces
ความแขงของคแขง
การคกคามจากบรษทใหม
การคกคามจากผลตภณฑใกลเคยง
อ านาจตอรองของผซอ
อ านาจตอรองของผผลต
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 26
![Page 27: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/27.jpg)
ศกยภาพ
ประเดนทท าการวเคราะห
พนฐานของอตสาหกรรม (industry fundamentals)
วงจรของอตสาหกรรม
อตสาหกรรมทเผชญกบวงจรธรกจมกมความผนผวนดานรายได
และกระแสเงนสด ซงจะท าใหมความเสยงสงกวาอตสาหกรรมทไม
ตองเผชญกบวงจรธรกจ
ศกยภาพในการเตบโต
ความนาเชอถอดานสนเชอมกต าในอตสาหกรรมทมการเตบโตชา
หรออตสาหกรรมทอยในชวงขาลง
สถตของอตสาหกรรม
บงชทงพนฐานของอตสาหกรรมและผลการด าเนนงาน
หาไดจากองคการจดอนดบความนาเชอถอ วานชธนกจ หรอรฐ
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 27
![Page 28: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/28.jpg)
ศกยภาพ
ประเดนทท าการวเคราะห
พนฐานของบรษท (company fundamentals)
ความสามารถในการแขงขน
สวนแบงการตลาด
โครงสรางตนทน
ประวตการด าเนนงาน
ผลการด าเนนงานในชวงตางๆ ในวงจรธรกจ แนวโนมของรายได
กลยทธและการปฏบตจรงของฝายบรหาร
ความยอดเยยมของกลยทธ การปฏบตจรง และผลกระทบตอผถอ
หนก
อตราสวนการเงน
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 28
![Page 29: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/29.jpg)
สงค าประกน
มความส าคญส าหรบบรษททมความนาเชอถอต า
สนทรพยจบตองไมได (intangible asset)
สทธบตรสามารถเปลยนเปนเงนสดไดงายกวาสนทรพยจบตอง
ไมไดประเภทอน คาความนยม (goodwill) ไมถกพจารณาวา
เปนสนทรพยจบตองไมไดทมคณภาพ และจะเสอมลงเมอกจการ
มผลประกอบการไมด
คาเสอม (depreciation)
คาเสอมทสงเมอเทยบกบรายจายฝายทนอาจเปนสญญาณบง
บอกวาฝายบรหารลงทนไมเพยงพอ คณภาพของสนทรพยของ
บรษทอาจไมด ท าใหกระแสเงนสดจากการด าเนนงานลดลง
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 29
![Page 30: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/30.jpg)
สงค าประกน
มความส าคญส าหรบบรษททมความนาเชอถอต า
สวนของผถอหน
หนทมราคาตลาดนอยกวาราคาตามบญชอาจบงชวากจการม
สนทรพยทไมมคณภาพ
ทรพยากรมนษยและสนทรพยทางปญญา
ยากทจะก าหนดมลคา
อาจมสนทรพยทางปญญาทสามารถใชเปนสงค าประกนได
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 30
![Page 31: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/31.jpg)
เงอนไขในสญญา
เงอนไขทใหปฏบตตาม (affirmative covenant)
การจายดอกเบย เงนตน หรอภาษใหครบและตรงเวลา
ท าประกนคมครองสนทรพยค าประกน
คงอตราสวนทางการเงนบางอยาง
เงอนไขทหามปฏบต (negative covenant)
หามจายเงนปนผลใหผถอหน หรอซอหนคนจากผถอหน
หามเปนหนเพม
เงอนไขทดตองคมครองผถอหนกแตตองไมจ ากด
กจกรรมดานการด าเนนงานของบรษทจนเกนไป
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 31
![Page 32: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/32.jpg)
คณลกษณะ
ความหมาย
จรยธรรมและความรบผดชอบในการจายเงนคนของฝาย
บรหาร
ประเดนทท าการวเคราะห
ความถกตองของยทธศาสตร
บนทกยอนหลง
ไมเคยบรหารจนลมละลาย ไมบรหารแยจนโดนจดโครงสราง
องคกรใหม ไมบรหารแยจนสรางหนเพม
นโยบายบญชและกลยทธดานภาษ
ไมปกปดปญหาภายใน ไมปรบปรงงบบอย ไมเปลยนผตรวจสอบ
บญชบอยๆ
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 32
![Page 33: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/33.jpg)
คณลกษณะ
ประเดนทท าการวเคราะห
ประวตการทจรต
การปฏบตตอเจาหนรายเดม
มประวตบรหารเพอประโยชนของผถอหนมากกวาเจาหน เชน
การจายเงนปนผลพเศษ การควบรวมกจการดวยการก หรอ
กจกรรมทเคยท าและเปนผลท าใหอนดบความนาเชอถอลดลง
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 33
![Page 34: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/34.jpg)
อตราสวนทางการเงน
อตราสวนทสะทอนก าไร
และกระแสเงนสด
อตราสวนทสะทอนภาระ
ผกพนทางการเงน
อตราสวนทสะทอน
ความสามารถในการจาย
หน
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 34
![Page 35: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/35.jpg)
ก าไรและกระแสเงนสด
EBITDA
ก าไรจากการด าเนนงาน + คาเสอม + คาตดจ าหนาย
รายจายฝายทนและการเปลยนแปลงของทนหมนเวยน
สทธซงเปนแหลงการใชเงนทส าคญของกจการไมถกหก
ออกจาก EBITDA
FFO (funds from operations)
ก าไรจากการด าเนนงาน + คาเสอม + คาดอยสะสม +
ภาษรอการตดบญช + รายการทไมใชเงนสด
FFO คลายกบกระแสเงนสดจากการด าเนนงาน แต FFO
ไมรวมการเปลยนแปลงของทนหมนเวยนสทธ
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 35
![Page 36: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/36.jpg)
ก าไรและกระแสเงนสด
FCFBD (free cash flow before dividends)
ก าไรสทธ + คาเสอม + คาตดจ าหนาย – รายจายฝายทน
- การเพมของทนหมนเวยนสทธ
FCFAD (free cash flow after dividends)
FCFBD - เงนปนผล
ถา FCFAD > 0 แสดงวากจการมเงนสดเหลอจายหน ซง
เปนผลดกบความนาเชอถอดานสนเชอของกจการ
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 36
![Page 37: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/37.jpg)
ภาระผกพนทางการเงน
อตราสวนหนสน (debt/capital)
capital = หนสนรวม + สวนของผถอหน
วดขนาดของเงนทนจากเจาหนทมอยโครงสรางทน
ยงต า ยงมความเสยงดานสนเชอต า
Debt/EBITDA
ยงสง ยงมภาระผกพนมาก ยงมความเสยงดานสนเชอสง
Debt/EBITDA มกผนผวนในกจการทอยใน
อตสาหกรรมทมวงจรธรกจ หรอกจการทมภาระผกพน
จากการด าเนนงานสง (ท าให EBITDA ผนผวนมาก)
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 37
![Page 38: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/38.jpg)
ภาระผกพนทางการเงน
FFO/Debt
คลายกบการหารกระแสเงนสด
ดวยหนสน
ยงสง ยงมความเสยงดาน
สนเชอต า
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 38
![Page 39: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/39.jpg)
ความสามารถในการจายหน
EBITDA/interest expense
ค านวณก าไรกอนดอกเบยและภาษทเปนเงนสดเพอด
ความสามารถในการจายดอกเบยทแทจรงของกจการ
(ดอกเบยจายเปนเงนสดวดขนาดของเงนทนจากเจาหนท
มอยโครงสรางทน)
ใชบอยกวา EBIT/Interest expense
ยงสง ยงมความเสยงดานสนเชอต า
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 39
![Page 40: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/40.jpg)
ความสามารถในการจายหน
EBIT/interest expense
จ านวนเทาของรายไดกอนดอกเบยและภาษทจะมพอจาย
ภาระดอกเบย
คายงสงหมายถง บรษทมรายไดกอนดอกเบยและภาษ
มากพอทจะจายดอกเบย
ยงสง ยงมความเสยงดานสนเชอต า
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 40
![Page 41: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/41.jpg)
การวเคราะหอตราสวน
ตวอยาง 2: หาขอมลตอไปนของบรษท Saxor
EBITDA
FCFAD
operating margin
Debt/EBITDA
EBITDA/interest
FCF/Debt
Debt/capital
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 41
![Page 42: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/42.jpg)
การวเคราะหอตราสวน
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 42
![Page 43: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/43.jpg)
การวเคราะหอตราสวน
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 43
![Page 44: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/44.jpg)
การวเคราะหอตราสวน
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 44
![Page 45: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/45.jpg)
การวเคราะหอตราสวน
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 45
![Page 46: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/46.jpg)
การวเคราะหอตราสวน
ตวอยาง 3: ใชขอมลตอไปนของบรษท Coyote
Media ซงเปนคแขงของบรษท Saxor ค านวณ
คาเฉลยของตวเลขชวดทางการเงนแตละตวและ
เปรยบเทยบความนาเชอถอดานสนเชอของทงสอง
บรษท
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 46
![Page 47: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/47.jpg)
การวเคราะหอตราสวน
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 47
![Page 48: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/48.jpg)
การวเคราะหอตราสวน
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 48
Saxor มความนาเชอถอดานสนเชอมากกวา
Operating margin ดกวา
ความสามารถในการจายหนดกวา
มภาระผกพนนอยกวา
![Page 49: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/49.jpg)
การวเคราะหอตราสวน
ตวอยาง 4: ถาเกณฑอนดบความนาเชอถอของหน
กนาลงทน ถกเชอมกบคาเฉลยของอตราสวนทาง
การเงนของบรษทใน 3 ปทผานมาเปนดงน
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 49
![Page 50: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/50.jpg)
การวเคราะหอตราสวน
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 50
![Page 51: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/51.jpg)
yield spread
ผลตอบแทนจากการถอหนกทไมม option
อตราดอกเบยแทจรงทปราศจากความเสยง + อตราเงน
เฟอคาดหมาย + สวนชดเชยความเสยงจากระยะเวลาไถ
ถอน + สวนชดเชยความเสยงจากสภาพคลอง + สวน
ตางดานสนเชอ
การเปลยนแปลงของอตราดอกเบยแทจรงท
ปราศจากความเสยง อตราเงนเฟอคาดหมาย และ
สวนชดเชยความเสยงจากระยะเวลาไถถอนสงผล
กระทบตอราคาหนกและผลตอบแทน
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 51
![Page 52: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/52.jpg)
yield spread
สวนตางอตราผลตอบแทน
สวนชดเชยความเสยงจากสภาพคลอง + สวนตางดาน
สนเชอ
ปจจยทสงผลกระทบตอ yield spread
วงจรสนเชอ
ณ ยอดของวงจร ตลาดหนกจะมองวาความเสยงดานสนเชอต า
จงท าใหสวนตางดานสนเชอ (credit spread) แคบลง
สภาพเศรษฐกจ
สวนตางดานสนเชอแคบลงเมอเศรษฐกจดขน
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 52
![Page 53: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/53.jpg)
yield spread
ปจจยทสงผลกระทบตอ yield spread
ผลการด าเนนงานของตลาดการเงน
สวนตางดานสนเชอแคบลงถาตลาดการเงน (ซงรวมถงตลาด
หน) มผลการด าเนนงานทด สวนตางดานสนเชอมแนวโนมแคบ
ลงถาตลาดอยในชวงคอนขางนง (ผลตอบแทนไมผนผวนมาก
นก)
อปสงค/อปทาน
สวนตางดานสนเชอแคบลง ถามอปสงคตอสนเชอในระดบทสง
สวนตางดานสนเชอกวางขน ถามอปทานสวนเกน (เชน ขอ
สนเชอขนาดใหญ ในระยะเวลาทคอนขางสน)
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 53
![Page 54: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/54.jpg)
yield spread
ปจจยทสงผลกระทบตอ yield spread
ทนของโบรกเกอร
นกลงทนตองการโบรกเกอรเพอใหตลาดหนกท างานได (เพอให
เกดการซอขายแลกเปลยน)
ถาโบรกเกอรไมมทนเพยงพอเพอชวยอ านวยความสะดวกให
เกดการซอขายแลกเปลยนในตลาด สวนตางอตราผลตอบแทน
จะกวางขน
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 54
![Page 55: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/55.jpg)
ผลกระทบตอผลตอบแทน
(return impact) ถาการเปลยนแปลง spread มขนาดเลก
ถาสวนตางผลตอบแทนกวางขน หรอ การเปลยนแปลงม
คาเปนบวก ราคาหนกจะต าลงและผลกระทบตอ
ผลตอบแทนจะตดลบ
ถาการเปลยนแปลง spread มขนาดใหญ
ราคาและผลตอบแทนของหนกระยะยาวมกออนไหวตอ
การเปลยนแปลง spread
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 55
spreadduration -modifiedimpactreturn
221 spreadconvexityspreadduration -modifiedimpactreturn
![Page 56: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/56.jpg)
ผลกระทบตอผลตอบแทน
(return impact) ผลกระทบจากระยะเวลาไถถอน
ราคาและผลตอบแทนของหนกระยะยาวมกออนไหวตอ
การเปลยนแปลง spread
ยงระยะเวลาไถถอนนานขน สวนตางดานสนเชอ (credit
spread) ยงกวางขน
หนกระยะยาวมกม bid-ask spread กวางกวาหนกระยะ
สน ซงสะทอนถงตนทนจากการท าธรกรรมทมากกวา
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 56
![Page 57: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/57.jpg)
ผลกระทบตอผลตอบแทน
(return impact) spread curve
คลายกบ yield curve เพยงแตแกน y จะแสดงถงคา
spread สวนแกน x แสดงถงระยะเวลาไถถอนของหนก
เหมอนเดม
spread curve มกจะมความชนแบบบวก
spread กบการลงทนในหนก
ผลงานการลงทนในหนกมกแปรผกผนกบการ
เปลยนแปลงของ credit spread
ควรพยากรณการเปลยนแปลงของ spread และความ
สญเสยดานสนเชอของหนกในพอรตอยางสม าเสมอ
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 57
![Page 58: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/58.jpg)
ผลกระทบตอผลตอบแทน
(return impact) ตวอยาง 5
หนกธรกจฉบบหนงอาย 8 ป จายดอกเบยทกครงปใน
อตรา 5.75% และซอขายกนทราคา 108.32 บาท ถา
ตอมา credit spread ของหนกฉบบนแคบลง 75 basis
points เนองจากบรษทไดรบการจดอนดบความ
นาเชอถอสงขน หาผลกระทบตอผลตอบแทน ก าหนดให
duration = 6.4
convexity = 50
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 58
![Page 59: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/59.jpg)
ผลกระทบตอผลตอบแทน
(return impact) ตวอยาง 5
ไมพจารณา convexity
พจารณา convexity
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 59
%80.40075.0-6.4impactreturn
%94.40075.0500075.0-6.4impactreturn 2
21
![Page 60: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/60.jpg)
ผลกระทบตอผลตอบแทน
(return impact) ตวอยาง 5
ผลกระทบทแทจรง
เรมจากหา YTM ตอนเรมตน
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 60
annually) 4.5%(or periodmonth -6per 2.25% YTM
YTM1
100YTM11
YTM
875.232.108
YTM1
875.102
YTM1
875.2
YTM1
875.232.108
16
16
162
![Page 61: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/61.jpg)
ผลกระทบตอผลตอบแทน
(return impact) ตวอยาง 5
ผลกระทบทแทจรง
YTM หลง credit spread แคบลง = .045 - .75 = 3.75%
หาราคาหลงการเปลยนแปลง
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 61
108.32) from increase (4.98% 113.71 Value Bond
01875.1
10001875.11
01875.
875.2Value Bond
01875.1
875.102
01875.1
875.2
01875.1
875.2Value Bond
16
16
162
![Page 62: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/62.jpg)
หนผลตอบแทนสง (high yield debt)
ความหมาย
หนกธรกจทอยในประเภท non-investment grade เปน
หนทมอนดบต ากวา Baa3/BBB บางครงเรยกวา junk
bond หนกประเภทนมความเสยงจากการผดนดช าระสง
เนองจากเปนหนจากบรษททมหนสงอยแลว ไมมประวต
การด าเนนงานทเดนชด ม FCF ต า มฝายบรหารท
ประวตไมด อยในอตสาหกรรมทเปนชวงขาลง ฯลฯ
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 62
![Page 63: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/63.jpg)
หนผลตอบแทนสง (high yield debt)
การวเคราะหหนผลตอบแทนสง
สภาพคลอง
การมเงนสดเพยงพอของกจการทออกหนผลตอบแทนสงเปนสง
ส าคญทควรพจารณา กจการเหลานมกไมคอยมความสามารถ
เขาถงแหลงทนนก และมกใชเงนสดหมดไปอยางรวดเรว
สงทตองวเคราะห
เงนสดในงบดล
ทนหมนเวยน
กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน
สนเชอจากธนาคาร
สวนของผถอหน
การขายสนทรพย
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 63
![Page 64: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/64.jpg)
หนผลตอบแทนสง (high yield debt)
การวเคราะหหนผลตอบแทนสง
รายไดและกระแสเงนสดในอนาคต
การพยากรณรายไดและกระแสเงนสดทจะเขามาในอนาคต และ
การเปลยนแปลงของรายจายฝายทน และทนหมนเวยน ของ
กจการทออกหนผลตอบแทนสง อาจท าใหนกลงทนมองเหน
ความเสยงทจะไมไดเงนคนไดชดเจนขน
โครงสรางของหน
หนแตละระดบ (แบงตาม seniority) มภาระผกพนและอตรา
เรยกคนแตกตางกน
กจการทออกหนผลตอบแทนสงทมหนมประกนกบธนาคารเปน
จ านวนมากเมอเทยบกบหนประเภทอน มกจะไมมความสามารถ
ในการกยมจากธนาคารอก (อตราเรยกคนต า)
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 64
![Page 65: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/65.jpg)
หนผลตอบแทนสง (high yield debt)
ตวอยาง
พจารณากจการทออกหนผลตอบแทนสง 2 กจการ ทอย
ในอตสาหกรรมเดยวกน จงใชขอมลดานการเงนของทง
สองบรษทค านวณ
ระดบของการใชเงนกด าเนนธรกจรวม (total leverage) ของ
หนแตละประเภท
ระดบของการใชเงนกด าเนนธรกจสทธ (net leverage)
อธบายวากจการไหนทนาลงทนในหนไมมประกนมากกวา
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 65
![Page 66: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/66.jpg)
หนผลตอบแทนสง (high yield debt)
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 66
![Page 67: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/67.jpg)
หนผลตอบแทนสง (high yield debt)
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 67
B มระดบของการใชเงนกมประกนด าเนนธรกจต ากวาของ A จง
นาจะมความสามารถในการกจากธนาคารไดมากกวาในชวง
วกฤต
![Page 68: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/68.jpg)
หนผลตอบแทนสง (high yield debt)
การวเคราะหหนผลตอบแทนสง
โครงสรางของธรกจ
กจการทออกหนผลตอบแทนสงสวนมากมโครงสรางบรหารแบบ
บรษทโฮลดง ซงรายไดจากการด าเนนงานสวนใหญจะเปนเงน
ปนผลจากบรษทลก แตอยางไรกตามเงนปนผลนเปน
subordinate ของดอกเบยทบรษทลกตองจาย หนของบรษทแม
จงอาจไมไดรบการชดใชอยางเพยงพอ
หนของบรษทแมอาจมอนดบความนาเชอถอสงกวาหนบรษทลก
เนองจากบรษทแมสามารถเขาถงแหลงเงนไดหลายชองทาง
มากกวา (จากบรษทลกหลายบรษท)
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 68
![Page 69: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/69.jpg)
หนผลตอบแทนสง (high yield debt)
การวเคราะหหนผลตอบแทนสง
โครงสรางของธรกจ
บรษทแมบางบรษทกไมไดเปนเจาของบรษทลกอยางสมบรณ
และจ าเปนตองพงตวเองในการชดใชหน
การทบรษทลกผดนดช าระอาจไมสงกระทบแบบโดมโน
นกวเคราะหจงตองค านวณ leverage ratio ของหนแตละระดบ
ใหดและอพเดตการค านวณตลอดเวลา
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 69
![Page 70: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/70.jpg)
หนผลตอบแทนสง (high yield debt)
การวเคราะหหนผลตอบแทนสง
เงอนไขส าคญในสญญาหนผลตอบแทนสง
change of control put
ผถอตราสารมสทธเรยกรองใหผออกซอหนกลบคนในชวงการ
ครอบง ากจการ โดยเฉพาะถาการครอบง าท าใหอนดบความ
นาเชอถอของหนต าลง
การจ ากดการจายเงนสดใหผถอหน
การจ ากดหนมประกนทกจการสามารถมได
restricted subsidiary หรอ unrestricted subsidiary
ถาบรษทลกเปน restricted subsidiary บรษทแมสามารถใชกระแส
เงนสดและสนทรพยของบรษทลกชดใชหนได ซงจะดตอเจาหน
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 70
![Page 71: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/71.jpg)
หนผลตอบแทนสง (high yield debt)
การวเคราะหหนผลตอบแทนสง
เงอนไขในสญญาหนจากธนาคารมกรดกมกวาเงอนไข
ของสญญาหนจากหนก
ธนาคารสามารถเรยกใหลกหนคนหนเรวกวาปกต หรอจ ากด
การกเพม ถาเงอนไขในสญญาไมถกปฏบตตามหรอฝาฝน
หนผลตอบแทนสงมความผนผวนดานราคาและ spread
และมความเชอมโยงกบตลาดหนมากกวาหนปกต
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 71
![Page 72: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/72.jpg)
หนผลตอบแทนสง (high yield debt)
การวเคราะหหนผลตอบแทนสง
อาจใชการวเคราะห enterprise value (market cap +
total debt - cash) เพมเตมจากการวเคราะหอตราสวน
ตามปกต
การวเคราะห enterprise value จะชวยสะทอนถงความสามารถ
ในการใชหนในการด าเนนธรกจเพมเตม หรอความเสยหายตอ
ความนาเชอถอของกจการถากจการโดน leveraged buyout
อาจเปรยบเทยบความแตกตางระหวาง EV/EBITDA และ
debt/EBITDA
กจการทมความแตกตางสง แสดงวาม equity ในระดบทสงเมอ
เทยบกบหนสน และจะมความเสยงดานสนเชอต า
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 72
![Page 73: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/73.jpg)
หนในตราสารทรฐบาลเปนประกน
(sovereign debt) ความหมาย
หนทออกโดยรฐบาล การวเคราะหหนประเภทนนอกจาก
ตองดความสามารถในการชดใชหนของรฐบาลแลว ยง
ตองดความตองการในการชดใชหนอกดวย
การวเคราะห sovereign debt
ความมประสทธผลขององคกร (institutional
effectiveness)
ความส าเรจของนโยบาย การปลอดคอรปชน และความ
รบผดชอบตอการชดใชหนสาธารณะ
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 73
![Page 74: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/74.jpg)
หนในตราสารทรฐบาลเปนประกน
(sovereign debt) การวเคราะห sovereign debt
โอกาสทางเศรษฐกจ
แนวโนมการเตบโต ลกษณะประชากร รายไดตอหว ขนาดของ
รฐบาลเมอเทยบกบองคกรธรกจ
การลงทนระหวางประเทศ
เงนส ารองตางประเทศ หนภายนอก ความแขงของเงนตราใน
ตลาดตางประเทศ
ความยดหยนของการคลง
ความตองการของรฐบาลและความสามารถในการเพมรายได
หรอลดรายจายเพอใชหน และแนวโนมของหนเมอเทยบกบ
GDP
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 74
![Page 75: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/75.jpg)
หนในตราสารทรฐบาลเปนประกน
(sovereign debt) การวเคราะห sovereign debt
ความยดหยนของการเงน
ความสามารถของรฐบาลในการใชนโยบายดานการเงนเพอ
จดประสงคทางเศรษฐกจในประเทศ และความนาเชอถอและ
ประสทธผลของนโยบายเหลานน
อนดบความนาเชอถอของรฐบาลแตละประเภท
แบงเปน 2 ประเภท
อนดบความนาเชอถอตอหนภายใน
อนดบความนาเชอถอตอหนภายนอก
มสถตผดนดช าระสงกวา จงมกมอนดบต ากวาหนภายใน
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 75
![Page 76: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/76.jpg)
หนในตราสารทรฐบาลเปนประกน
(sovereign debt) สาเหตของการผดนดช าระของรฐบาล
สงคราม
ความไมมนคงทางการเมอง
เงนตราออนคาลงอยางมาก
การลดลงของราคาสนคาสงออก
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 76
![Page 77: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/77.jpg)
พนธบตรของรฐบาลทองถน
(municipal debt) ความหมาย
หนทออกโดยรฐบาลทองถน หนประเภทนมอตราการผด
นดช าระต ากวาหนธรกจทมอนดบความนาเชอถอเทากน
ประเภทของพนธบตรของรฐบาลทองถน
general obligation bond
หนกไมมประกน ซงถกรบประกนจากชอเสยงของรฐบาลทองถน
ทออกหนก หรอความสามารถในการเกบภาษของรฐบาลทองถน
รฐบาลทองถนไมสามารถใชนโยบายการเงนเพอประโยชนใน
การชดใชหนได ดงนนจงตองพงการเกบภาษเพยงอยางเดยว
ซงจ านวนภาษทเกบไดจะขนอยกบสภาพเศรษฐกจของทองถน
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 77
![Page 78: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/78.jpg)
พนธบตรของรฐบาลทองถน
(municipal debt) ประเภทของพนธบตรของรฐบาลทองถน
general obligation bond
การวเคราะหหนกประเภทน
สถตการจางงาน
แนวโนมรายไดตอหว
แนวโนมหนตอหว
สถตดานภาษ (ความมนคง จ านวนทเกบได ฯลฯ)
ลกษณะประชากร
ท าเลทตงและปจจยพนฐาน
ความผนผวนของรายได
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 78
![Page 79: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/79.jpg)
พนธบตรของรฐบาลทองถน
(municipal debt) ประเภทของพนธบตรของรฐบาลทองถน
revenue bond
ถกออกมาเพอเปนทนส าหรบโครงการเฉพาะของรฐบาลทองถน
มความเสยงดานสนเชอสงกวา general obligation bond
เนองจากมแหลงรายไดในการชดใชหนเพยงแหลงเดยว (จาก
โครงการ)
ตองวเคราะหความเปนไปไดของโครงการประกอบ
debt service coverage ratio
อตราสวนระหวางรายไดสทธของโครงการและหนสนและเงนตนท
ตองชดใช
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 79
![Page 80: Assistant Professor N. Koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 Risk Management/Lecture Slides/New/Credit Analysis.pdfDBA, CFA 2 Risk Management ... SchweserNotesTM](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042107/5e86a7c858f7f502e224f34d/html5/thumbnails/80.jpg)
12/13/2018
Assistant Professor N. Koowattanatianchai,
DBA, CFA 8012/13/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 80
4/6/2011 Natt Koowattanatianchai 80