Download - 2010 DEĞERLENDİRME ve 2011 BEKLENTİLERİ
Vadeli İşlemler ve Opsiyon Borsası
2010 DEĞERLENDİRME ve
2011 BEKLENTİLERİ
M.BAKİ ATILAL
2
9 -10 -119 -10 -11
2009’da yıkıcı resesyon2010’da yapıcı teşviklerle canlanma
2011’de suni destek testi
Zenginler, zayıf canlanma ve işsizlikle mücadele ederken,Emtia sahiplerinin 4 kat hızlı büyüme göstermesi
bekleniyor..
3
2010’DA NELER KONUŞTUK…2010’DA NELER KONUŞTUK…
4
Seçilmiş Ülkelerin CDS Değişimleri
0
200
400
600
800
1000
1200
Almanya Yunanistan Rusya İrlanda Portekiz Macaristan İspanyaİtlaya Polonya Türkiye Brezilya Fransa İngiltere
YILA CDS’LE BAŞLADIK, CDS’LE DEVAM EDİYORUZ…YILA CDS’LE BAŞLADIK, CDS’LE DEVAM EDİYORUZ…
CDS’lere Yunanistan’la başladık, Dubai, Portekiz, İspanya ve İrlanda ile devam ettik. CDS’lere Yunanistan’la başladık, Dubai, Portekiz, İspanya ve İrlanda ile devam ettik. İrlanda Haziran’da gündeme geldi ve yıl sonunda gitti.İrlanda Haziran’da gündeme geldi ve yıl sonunda gitti.
G-20 hayal kırıklığı yaratırken, ateşi biraz Merkel, biraz QE2 indirdi.G-20 hayal kırıklığı yaratırken, ateşi biraz Merkel, biraz QE2 indirdi.
Dubai WorldYunanistan
borç sorunu
AB’de deflasyon,
altın 1200$, G,P,İs
Yunanistan yardım alıyor, Portekiz ve
İspanya paket açıyor
Stress testleri,
Çin’de zayıf büyüme , ikili dip,
parite 1,18
Stress kalmadı, FED QE2 bekleniyor, Altın
1320$
İrlanda direnmek
istiyor, Eur/usd 1,45
İrlanda, Portekiz, İspanya ?
5
Seçilmiş Borsaların Aylar İtibariyle Değişimleri (%)
-20,0%
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
Ocak Şubat Mart Nisan Mayıs Haziran Temmuz Ağustos Eylül Ekim Kasım Aralık
Fransa Almanya İspanya İtalya Portekiz İrlanda Yunanistan Rusya Macaristan Türkiye İngiltere Polonya Brezilya Hindistan
CDS’LERİN BORSALARA ETKİSİ …CDS’LERİN BORSALARA ETKİSİ …
CDS’lerin tansiyonu borsalara birebir yansıdı.CDS’lerin tansiyonu borsalara birebir yansıdı.
Kur savaşları
Merkel Yunanistan
konusunda ılımlı
Bernanke Tahvil alıyor,
QE2
Not vermezsen mali kural yok
6
Ekonomiye yönelik iyimserlik Ekonomiye yönelik iyimserlik ABD tahvillerini ateşledi.ABD tahvillerini ateşledi.
ABD 10 Yıllık Tahvil Faizleri
08.02.10; 3,5605.04.10; 3,99
13.07.10; 3,12
07.10.10; 2,38
15.11.10; 2,96
15.12.10; 3,53
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
MSCI Dünya Endeksi yükselişe geçti.MSCI Dünya Endeksi yükselişe geçti.
BORSALARDA MUTLULUK YAŞANMASI İÇİN TAHVİL ALMAK LAZIM …BORSALARDA MUTLULUK YAŞANMASI İÇİN TAHVİL ALMAK LAZIM …
Beşiktaş’ın Q7’si, ABD’nin QE2’si var.Beşiktaş’ın Q7’si, ABD’nin QE2’si var.Obamanın Bush vergi indirimini uzatması Obamanın Bush vergi indirimini uzatması
sistemdeki likiditeyi yükseltince sistemdeki likiditeyi yükseltince ekonomi ısındı ekonomi ısındı
Tahviller ve borsalar yükseldi.Tahviller ve borsalar yükseldi.
ABD’deki toparlanma ile MSCI Dünya Endeksi ABD’deki toparlanma ile MSCI Dünya Endeksi yükselişe geçti.yükselişe geçti.
MSCI DUNYA ENDEKSI
900
1000
1100
1200
1300
1400
17.0
7.20
09
17.0
8.20
09
17.0
9.20
09
17.1
0.20
09
17.1
1.20
09
17.1
2.20
09
17.0
1.20
10
17.0
2.20
10
17.0
3.20
10
17.0
4.20
10
17.0
5.20
10
17.0
6.20
10
17.0
7.20
10
17.0
8.20
10
17.0
9.20
10
17.1
0.20
10
17.1
1.20
10
17.1
2.20
10
17.0
1.20
11
7
BRIC haricinde her yerdeydikBRIC haricinde her yerdeydik
CIVETS FAİZ ORANLARI
3,00
9,008,25
6,50 6,505,50
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
Colombia Vietnam Mısır Endonezya Türkiye G.Afrika
EAGLE FAİZ ORANLARI %
8,256,50
4,502,75
6,50
0,001,002,003,004,005,006,007,008,009,00
Mısır Endonezya Mexico G.Kore Türkiye
EAGLE OLDUK
0
50
100
150
200
250
300
01.0
1.20
10
01.0
2.20
10
01.0
3.20
10
01.0
4.20
10
01.0
5.20
10
01.0
6.20
10
01.0
7.20
10
01.0
8.20
10
01.0
9.20
10
01.1
0.20
10
01.1
1.20
10
01.1
2.20
10
01.0
1.20
11Misir Endonezya Mexico Guney kore Turkiye
YETMEDİ CIVETS OLDUK
80
130
180
230
280
330
380
01.0
1.20
10
01.0
2.20
10
01.0
3.20
10
01.0
4.20
10
01.0
5.20
10
01.0
6.20
10
01.0
7.20
10
01.0
8.20
10
01.0
9.20
10
01.1
0.20
10
01.1
1.20
10
01.1
2.20
10
01.0
1.20
11
Colombia Endonezya Vietnam Misir Turkiye Guney Afrika
Mexico ve G.Kore yatırım yapılabilir
G.Afrika yatırım yapılabilir.
8
BRIC haricinde her yerdeydikBRIC haricinde her yerdeydik
Diğer gelişmekte olan ülkelerin aksine, başta bankacılık sektörümüz olmak üzere TC’deki özel sektör ve kamu kuruluşları daha sağlıklı mali yapıya sahip olduklarından krizin etkisi nispeten sınırlı olmuştur.
Kişi Başı GSYIH Büyüme %
6
0,4
1,8
2,62,9
0,8
4
0,61,1
2,5
3,2 3,4
0
1
2
3
4
5
6
7
TC AB-15 OECD ODKA POLONYA BULGARİSTAN
2010 2011
Kaynak: EIU
9
BRIC haricinde her yerdeydikBRIC haricinde her yerdeydik
Kararlılıkla uygulanan para ve maliye politikaları ile IMF destekli makroekonomik program enflasyonda gerilemeye neden oldu.
ENFLASYON ve FAİZ ORANLARI
4,505,005,50
6,406,53
10,06
8,39
9,65
6,756,757,00
6,506,50
15,0015,7517,50
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
14,00
16,00
18,00
20,00
2006 2007 2008 2009 2010 2011T 2012T 2013T
Enflasyon Faiz Oranı
10
Çin devreye girmesiydi, çok zor dönerdi çark…Çin devreye girmesiydi, çok zor dönerdi çark…
refinansman (milyar euro) 2011 2012 2013-2020
İrlanda 4,4 50,4 51İtalya 89,2 94,6 378Yunanistan 22,2 30,3 108,9Portekiz 11,3 6,9 48,3İspanya 44,9 39,8 155,1
Çin’in AB’nin finansal istikrarı bizim için çok Çin’in AB’nin finansal istikrarı bizim için çok önemli tahvil alımına devam edeceğiz açıklaması önemli tahvil alımına devam edeceğiz açıklaması
hem borçlu Avrupa’nın hem de piyasaların kısmen hem borçlu Avrupa’nın hem de piyasaların kısmen rahatlamasına neden oldu.rahatlamasına neden oldu.
2011’de AB’nin her şekilde toparlanması 2011’de AB’nin her şekilde toparlanması
gerekecek.gerekecek. 2012 refinansmanda daha zor geçecek. 2012 refinansmanda daha zor geçecek.
0
200
400
600
800
1000
1200
Irela
nda
CDS
5 YR
USD
18.0
9.20
0908
.10.
2009
28.1
0.20
0917
.11.
2009
07.1
2.20
0925
.12.
2009
14.0
1.20
1003
.02.
2010
23.0
2.20
1015
.03.
2010
02.0
4.20
1022
.04.
2010
12.0
5.20
1001
.06.
2010
21.0
6.20
1009
.07.
2010
29.0
7.20
1018
.08.
2010
07.0
9.20
1027
.09.
2010
15.1
0.20
1004
.11.
2010
24.1
1.20
1014
.12.
2010
03.0
1.20
11
Irelanda CDS 5 YR USDPortekiz CDS 5 YR USDIspanya CDS 5 YR USDItalya CDS 5 YR USDYunanistan CDS 5 YR USD
Eylül 2009 itibariyle CDS değişimi %
155
305
337
688
742
0 200 400 600 800
İtalya
İrlanda
İspanya
Yunanistan
Portekiz
11
AB BRADY PLANI HAZIRLIYOR..AB BRADY PLANI HAZIRLIYOR..
Borçlar DOLAR üzerindenPetrodolar’la harcadılarFED’in faizleri %20’ye yükseltmesi (81) =ResesyonLikitide sorunu sandılar, borç ödeme sorunu olduMeksika rezervim yok, IMF gelsin (82)Dış sermaye yok iflas etmek üzerelerZayıfda olsa büyüme var, unuttular (85)Borç ödemekten ekonomi daraldı ve Brezilya borçlarımın faizini ödeyemem ( 87 )
Bankaların borçları ticareti yapılan “brady tahvili” ve garantör ABDReformlar yapıldı, bankaların sermayeleri artırıldıBorçlar çevrilince krizden çıkıldı.
Borçlar EURO üzerindenEuro’ya katıldılar iştahla borçlandılarLehman battı = ResesyonLikitide sorunu sandılar, borç ödeme sorunu olduYunanistan ve İrlanda IMF, ECB desteğiECB desteği varBorçların vadeleri uzatıldıTek konu borçların çevrilmesi, ECB, IMF, Çin, Japonya ve Rusya desteği var.
AB bankalarının toplam kapitalizasyonu 903 mlr Euro, Bankaların Yunanistan, Portekiz, İspanya ve İtalya’dan alacakları 1,8 trilyon EuroYardım fonu iki katına çıksın (1,5 trilyon Euro)Bankaların sermaye yapıları güçlendirilsinAlmanya destekli Euro tahvilleri çıkarılsın
12
Müthiş karlar bile BANKA endeksini kurtaramadı…Müthiş karlar bile BANKA endeksini kurtaramadı…
2010 SEKTÖREL DEĞİŞİM %
83,20
80,05
70,73
56,05
51,61
43,70
43,21
39,18
38,96
36,44
27,70
27,30
24,95
22,21
20,21
19,52
19,48
18,03
16,10
11,79
9,66
8,39
8,35
TEKSTİL, DERİ
SPOR
FİNANSAL KİR. FAKTORİNG
TİCARET
GIDA İÇECEK
METAL EŞYA, MAKİNA
TAŞ, TOPRAK
HOLDİNG VE YATIRIM
SAVUNMA
KİMYA, PETROL, PLASTİK
GAYRİMENKUL Y.O
SİGORTA
ULUSAL - 100
BİLİŞİM
BANKA
ORMAN, KAĞIT, BASIM
METAL ANA
ULUSAL - HİZMETLER
MENKUL KIYM. Y.O
TURİZM
İLETİŞİM
ELEKTRİK
ULAŞTIRMA
13
En yüksek getiriye elde En yüksek getiriye elde edilen 25 hisse’den 7 edilen 25 hisse’den 7
tanesinde bizde vardık.tanesinde bizde vardık.
14
BU SORULARI BİLEN FAİZLERİN SEYRİNİ DE BİLİR
2011 sonunda petrol fiyatları ne olacak ?2011 sonunda Türkiye'nin risk primi ne olacak ?2011 sonunda Hazine'nin borçlanma faizi ne olacak ?2011'de FED'in politikası ne olacak ?
Tahvil alımı devam edecek mi? Azalacak mı?Miktarsal genişlemeye gidecek mi? Gidecekse ne kadar gidecek ?
Avrupa'da ortaya konan politikalar! nasıl sonuçlanacak ?ECB miktarsal genişleme yapacak mı ? Yapmayacak mı?
Var olan problemler Portekiz'e geçecek mi? Geçmeyecek mi ?Portekiz'e geçerse İspanya bu işin içine girecek mi? Girmeyecek mi?
Avrupa'daki gözetim ve denetim işi nasıl gerçekleşecek ?
Durmuş Yılmaz’dan .Durmuş Yılmaz’dan .
15
2010-2011 Büyüme Tahminleri2010-2011 Büyüme Tahminleri
Daha az para,Daha az para,Daha az büyümeDaha az büyüme. .
16
2011 Büyümesi ne etki edecek ? 2011 Büyümesi ne etki edecek ?
Yurtdışından gelecek olan NET SERMAYE MİKTARI
Bankaların açağı KREDİ MİKTARI
İHARACATIMIZIN nasıl şekilleneceği
Finansal kesimin ayakta kalmış olması ve Kamu borç stoğunun düşüklüğü
17
2011 EKONOMİSİ2011 EKONOMİSİ
BÜYÜMEBÜYÜMEBaz etkisi yokAB’nın zayıf büyümesi ihracatın katkısını düşürüyorİç talepde canlılığın azalması (TCMB etkisi)
ENFLASYONENFLASYONYılın ilk aylarında baz etkisi ise %5Emtia fiyatlarındaki artışGıda fiyatlarındaki dalgalanma
BÜYÜME YAVAŞLIYOR
2010 7,45
2011 4,7
TCMB Beklenti Anketi 4,9
IMF 4,5
OECD 5,3
ENFLASYONDA % 6 ZOR2010 6,42011 6,95
TCMB Beklenti Anketi 7IMF 6,5
18
2011 EKONOMİSİ2011 EKONOMİSİ
FAİZFAİZPolitika faizi sıcak parayı caydırmak için düşürülüyor
(gevşeme)İç talebi soğutmak için zorunlu karşılıklar artıyor
(sıkılaştırma)Yılın ilk aylarında faiz düşüyor, sonra yatay kalıyor
KURKURDalgalanmaya devam2011 ortasına kadar QE2 etkisi ile bol dolarECB’de benzer harekette bulunuyorMerkez bankaları tedbirlerini artırıyorEuro/dolar paritesi ve faizler ana etmen
TEK HANELİ FAİZ2010 6,52011 6
TCMB Beklenti Anketi 7,3
KURDA SAKİN SEYİR2010 1,52011 1,57
19
2011 EKONOMİSİ2011 EKONOMİSİ
İTHALATİTHALATHammadde ve aramamül dışardanEnerji maliyetinin kontrolü yokBüyüme yavaşlayacağından ithalat artış hızı kesilecek
%65’i enerji’den dolayı dolar bazlı%33,5’i ise euro
Her 100 oto’dan 70’i ithalHer 100 ticari araç’ın 40’i ithal
İHRACATİHRACATAB’deki büyümenin çok yavaş olması hızımızı kesmeye
devam edecekAlternatif pazarlar yeterli olamayacak%11’lük artış
İ THALATTA 200 ÜSTÜ ZORLAR2010 1832011 202
İHRACATTA 130 mlr usd2010 113,62011 128
20
2011 EKONOMİSİ2011 EKONOMİSİ
BÜTÇE AÇIĞIBÜTÇE AÇIĞIVergi tahsilatlarının artması ve düşük faizler 2011’de 2010
gibi etkin değilSeçim öncesi harcamalar belirleyiciHükümetin rahat olması ve ekstra gelirler dengeleyici
CARİ AÇIKCARİ AÇIKİhracatın ithalata göre zayıf kalması cari açığı artıracakCari açığın finansmanı halen sıcak paraDoğrudan yatırımların artması katalizör olacak.
DEVAM CARİ AÇIK Cari dengenin GSYIH'a oranı2010 6%2011 5,70%
IMF 6,5%OECD 5,7%
RAHAT BÜTÇE Bütçe dengesinin GSYIH'a oranı2010 3,60%2011 2,40%
21
Beklentiler
2010 GSYH Büyüme 7,45%
2011GSYH Büyüme 4,70%
2010 Cari İşlemler Dengesi -42.381 milyar dolar
TÜFE 2011 6,95%
Dolar Kuru 2011 ortalama 1,5700
TCMB Politika Faizi 6,00%
İMKB-100 79.500
Öne Çıkmasını Beklediğimiz Sektörler Otomotiv, Gübre, Enerji, Cam,Leasing, Hava Taşımacılığı, GMYO
2011 Beklentileri2011 Beklentileri
22
Büyüme, ABD’de enflasyon riski ve dolara karşı güvence EMTİA’da Büyüme, ABD’de enflasyon riski ve dolara karşı güvence EMTİA’da fiyat talebe görefiyat talebe göre
Hammadde fiyatlarındaki yılbaşından bugüne değişim (%)
24,9
5,5
0,8
34,3
56,7
45,0
36,4
23,6
18,0
26,9
-9,2
Hindistan ve Çin gibi yeni endüstriyel güçlerin ortaya çıkması ve Hindistan ve Çin gibi yeni endüstriyel güçlerin ortaya çıkması ve ABD’nin para pompalamaya devam etmesi ile emtia fiyatlarındaki ABD’nin para pompalamaya devam etmesi ile emtia fiyatlarındaki artış devam ediyor. artış devam ediyor.
2011 Beklentileri2011 Beklentileri Euro’nun borç sorunu ve Çin’in faiz artırımı Euro’nun borç sorunu ve Çin’in faiz artırımı Petrol’Petrol’de baskı de baskı oluşturmasına karşın 85-100 bandı uygun. oluşturmasına karşın 85-100 bandı uygun.
İmalat verisi güçlendikçe İmalat verisi güçlendikçe bakırbakır %25 artacak. %25 artacak.AlüminyumAlüminyum talebi karşılıyor yatay kalacak. talebi karşılıyor yatay kalacak.ÇinkoÇinko’da arzda sıkıntı olursa %11 artacak.’da arzda sıkıntı olursa %11 artacak.Kalay Kalay ‘da Endonezya’da arz azalıyor, Çin’de tüketim artıyor ,%30 ‘da Endonezya’da arz azalıyor, Çin’de tüketim artıyor ,%30 artacak. artacak. Nikel’Nikel’i Çin tüketiyor % 21 -24 artacak.i Çin tüketiyor % 21 -24 artacak.
ABD ve Brezilya’da üretim kaybı ile ABD ve Brezilya’da üretim kaybı ile Mısır’Mısır’da stoklar son 4 yılın en da stoklar son 4 yılın en düşüğünde..düşüğünde..Çin Çin soya fasulyesisoya fasulyesi istiyor. istiyor.Bugday’Bugday’a talep her geçen gün artıyor. a talep her geçen gün artıyor. Hindistan 4Ç11’de devreye girer Hindistan 4Ç11’de devreye girer ŞekerŞeker düşer. düşer.Elfaya yönelen tüketici Elfaya yönelen tüketici pamuk’pamuk’u geriletecek.u geriletecek.Gana ve Endonezya üretimi artırdı Gana ve Endonezya üretimi artırdı kakaokakao düşer. düşer.Brezilya’da hava bozuk, Brezilya’da hava bozuk, kahve kahve de yeni normal 1,60 -2,60 $/£de yeni normal 1,60 -2,60 $/£
Merkez teşvik versin, enflasyon kaygısı olsun, yatırım talebi artsın, Merkez teşvik versin, enflasyon kaygısı olsun, yatırım talebi artsın, dolar ve faizi düşük kalsın dolar ve faizi düşük kalsın altınaltın 1850 dolara kaçsın. 1850 dolara kaçsın.%70’şer değer kazanan %70’şer değer kazanan Paladyum’Paladyum’da %21, da %21, Gümüş’Gümüş’te %19 artış te %19 artış var.var.**Çeşitli raporlardan ortalama alınmıştır.Çeşitli raporlardan ortalama alınmıştır.
Emtia almadan 2011 geçmez...Emtia almadan 2011 geçmez...İster değerli metal istersen gıda...İster değerli metal istersen gıda...
Kalay, Nikel, Paladyum, Mısır, BuğdayKalay, Nikel, Paladyum, Mısır, Buğday
23
Petrol Talebi (milyon varil/günlük)
0 10 20 30 40 50 60
Toplam OECD
Kuzey Amerika
Çin
Pasifik
Latin amerika
Diğerleri
2007 2011
Petrol’e talep büyümek isteyenden…Petrol’e talep büyümek isteyenden…
Ne resesyon Ne resesyon Ne teşvik Ne teşvik Ne kemer sıkma Ne kemer sıkma varsa yoksa BRIC,varsa yoksa BRIC,
24
YENİ KONJONKTÜRE HAZIRLIK…YENİ KONJONKTÜRE HAZIRLIK…
Çok bilinmeyenli denklemlerin bir arada olması nedeniyle 2011’in karmaşık bir yıl olmasını beklemekteyiz. Bu karmaşıklık gelişmekte olan ülke piyasalarında Çin haricinde kısa vadeli belirsizliklere yol açacaktır. Kısa vadeli belirsizlikler volatiliteyi artıracağından yatırımcıların da bu dalgalanmadan yararlanmalarını sağlamaya çalışacağız.
2011’deki risklerin başında, 2011’e aktarılan AB borç sorunu gelmeye devam edecektir.
Sıcak paraya TCMB’nin alacağı tedbirlerin kur ve faizler üzerindeki etkisi ise görünürdeki iç problemimiz olacaktır.
25
Senaryo 1 :Senaryo 1 : ABD, AB, İngiltere ve Japonya para otoriteleri parasal genişlemeye devam Avrupa’nın finansal istikrarı için Çin borç sarmalındaki ülke tahvil alımları yaparAB’nin borç sorunu ertelenir Risk iştahı artarSeçim dönemindeyiz harcamalar artar büyüme devam ederTürkiye’nin notu yatırım yapılabilir seviyesinin üstüne çıkarYabancı fonlar ülkemize daha rahat giriş yapar. Özelleştirme, IPO, Halka arzlar artar
Bu borsalar açısından herşey güzel olacak senaryosu burada yatırımcılarımız %80 borsa ve %20 Altın’da pozisyon açmaları gerekir düşüncesindeyiz.
Olumsuz etkileri; Yükselen cari açık, değerlenen TLTCMB devreye giriyor bankaların kredi hacmindeki artışına hem TL hem de döviz cinsi zorunlu karşılık oranlarını artırıp, Döviz cinsi karşılıklarda da vade farklılaşmasına gidiyor, Bilanço dışı kalemleri daha sıkı takip ediyor, Bankaların mevduat faizlerini indirmeleri sonucunda DTH hesapları arasındaki spread daralacağından TL’nin değer kazancı TL’nin değer kaybı ile dengeleniyor.
26
Senaryo 2 :Senaryo 2 :
Yatırımcıların elinde 2011 yılında çevirmeleri gereken Yunanistan, İrlanda, Portekiz ve İspanya’ya ait 2 trilyon euroluk borç tahvili bulunuyor. Bu ülkelere ait açıklanan her olumsuz veri bunların sorgulanmasına, CDS’lerinin artmasına neden oluyor.
AB Tahvil alım miktarını artıyor,AB’nin sıkıntıya girmesi ihracatımızı vuruyor. Dıştaki bu belirsizlik hem pariteyi vuruyor hem de tüketicilerin harcamalarının daralmasına neden oluyor.
Buna karşılık ABD’de büyüme ve işsizlikte toparlanmalar devam ediyor. Piyasalar ABD ile olumlu görünüme kavuşurken, AB tedirginliğini sürekli hissediyor.
Dünyada emtia fiyatlarının yükseldiği bir dönemde TL'nin değer kaybı enflasyonist baskıya neden olunca , TCMB gereğinden fazla faiz artırmak zorunda kalıyor.
Bu senaryoda ise %50 Borsa, %20 döviz, %30 altın şeklinde portföyümüzü oluşturduk.
Her iki senaryonun da ortak noktası tek parti iktidarının devam etmesi ve altın fiyatlarındaki yükselişin yavaşlayarak da olsa devam edeceğidir.
27
Araştırma Bölümü StratejisiAraştırma Bölümü Stratejisi IMKB’nin yılın ilk çeyreğinde yükseliş eğiliminde olmasını beklemekteyiz. Bunun nedenleri ise; enflasyondaki gerilemenin ( %5,5 seviyelerine düşmesini bekliyoruz) banka mali tablolarına olumlu yansıması, Çin’in AB tahvillerinde alımlar da bulunmasının euro/dolar paritesine olumlu etkisinin dünya borsalarına olumlu yansımasıdır.
Yılın ikinci çeyreğinde ise daha çok yatay hareketin olduğu fakat volatilitenin arttığı bir süreç görmeyi bekliyoruz. Volatilitenin artmasında neden olacak gelişmeler ise; hem yurtiçinde seçim dönemine girmemiz nedeniyle harcama kalemlerindeki artışa dikkat çekilmesi, hem de FED’nin finansal genişleme programının geleceğine yönelik endişelerdir.
2011’in ikinci yarısında beklentilerimizi Yurtdışında; ABD’de tüketici harcamalarının normalleşmesi sonucunda FED’in parasal genişlemeye devam etmemesi, AB’nin borçluluk sorununun 2013 sonuna ötelenmesine imkan tanıyan borçların yeniden yapılandırılmasının verdiği rahatlıkla global risk iştahındaki artış görülmesi
Yurtiçinde; hem seçim sonuçlarına göre tek parti döneminin devam etmesi Kredi notu artırımı ile yatırım yapılabilir ülke konumuna gelmemiz, hem faiz hem de döviz cephesinde rahatlamaya neden olması ile uluslararası sermaye hareketlerinde artışyatırım araçları arasında IMKB’nin ön plana çıkacağı bir dönem
28
BANKACILIKBANKACILIK
2010’da Menkul Değer Cüzdanının toplam aktifdeki payı azaldıKredilerin toplam aktif içindeki payı arttıYılın ikinci yarısından itibaren marjlardaki daralma karlılığı azalttı
2011’de Ekonomideki toparlanma ile kredi faaliyetlerine ( KOBI ve Tüketici)Hizmet gelirleri ile ücret ve komisyon gelirlerinde artışla karlılık sağlanacakÖzkaynağa oranla, aktife oranla karlığa dikkat edilecekAktiflerde %15, kredilerde %22, Mevduatta %18, Özkaynaklarda %12 büyüme
Bankaların son yıllarda kaynak oluşturma paketleri genelde uzama eğiliminde Yurtiçindeki kaynağıda tahvil ihracı Cari açık sorununun çözümü için ; sermaye piyasalarının geliştirilmesi ve uluslar arası sermaye piyasalarına entegrasyonuna uyum sağlayacak dışarıya tahvil ihraçlarına yönenilmesi, kısaca piyasanın derinleştirilmesi gerekmektedir.
29
ÇELİK SEKTÖRÜÇELİK SEKTÖRÜ
WSA tahminlerine göre 2009’da %6,6 azalan dünya çelik talebi 2010’da %13,1 ve 2011’de %5,3 artış gösterecek. 2010’un ikinci yarısından beri hem demir cevheri hem de hurda fiyat artışı devam ediyor. Çünkü hem kış şartlarından toplanması zorlaşıyor hem de arz düşüyor.
1. Küresel ekonomideki toparlanma, 2. iç talep artışı, 3. hammadde fiyatındaki artış 4. stokların artırılması nedeniyle
çelik kompozit endeksi 733 dolar/ton’dan 2011’de 809 dolar/tona çıkacak
İnşaat, otomotiv, makine ve metal eşya sektörlerinin, toplam dünya çelik tüketiminin %94’ünü gerçekleştiriliyor.
30
Ön plana çıkmasını beklediklerimizÖn plana çıkmasını beklediklerimiz
Yabancı yatırımcıların sermaye piyasamıza olan ilgisinin devam etmesini, gayrimenkul sektörünün daha canlı hale gelmesi ile güçlü projelere sahip olup nakit akımlarını güçlendiren DGGYO, SNGYO, TRGYO’nun
2009’daki ÖTV desteğinin 2010’da kalkmasına karşın bu desteğin üretici ve distribütörler tarafındandesteklenmesi ile yılın ilk 11 ayında 612 bin satış adedine ulaşan otomotiv sektörünün Pazar hacminin 775 bin seviyelerinde gerçeklemesi ile otomotiv sanayindeki gelişmenin devam etmesi sonucunda TOASO, DOAS, TTRAK,
Leasing işlemlerinden alınan %18’lik KDV’nin %1 seviyelerine çekilmesi beklentisi ile hem leasingşirketlerinin hem de katılım bankalarının leasing kredilerini Sukuka çevirme imkanları ile kar marjları daralan ve mevcut kaynaklar dışına bilhassa tahvil ihraçlarına yönelen ticaret bankalarından bir adım öneçıkmasıyla ASYAB, ISFIN, VAKFN’nın,
Havacılık sektöründe toplam yolcu sayısının %20’lik artış kaydetmesini beklememiz, Hindistan faaliyetlerinden sonra, AB bölgesinde terminal arayışında olan, Frankfurt kargo faaliyetlerine başlaması ile CLEBI ve TAVHL’nın,
Gübre fiyatlarındaki artışın devam etmesi ile ihracata odaklanan, tam kapasite çalışan ve de full entegretesislere sahip olan GUBRF, BAGFS, PNSUT
Ekonomideki canlılığın devam etmesi ile hem konut hem de otomotiv sektörüne tedarik sağlayancam sektöründen TRKCM, ANACM’ın,
İştiraklerinin ekonomideki canlanmaya hemen tepki vermesi ile karlılıklarını artıran holdinglerdenKCHOL ve TKFEN ile ENKA’nın
Koç Holding’in enerji üretimde Aygaz üzerinden büyüme stratejisi izleyecek olması ve Entek’in iştirakiolan Eltek Toptan Elektrik’in de daha etkin şekilde elektrik ticareti faaliyetine başlamış olması nedeniyle AYGAZ’ın ve AKSA’nın
Ticari bankalardan düşük çarpanlarla işlem gören ISCTR ve YKBNK’nin Temettü verimliliği açısından : TTKOM, CLEBI, PNSUT, MRDIN, CIMSA, TOASO ve AYGAZ’ın
2011 yılında ön plana çıkmasını beklemekteyiz.
31
Yatırım Yapılabilir Seviyeye gelinirse ne olur?Yatırım Yapılabilir Seviyeye gelinirse ne olur?
Hazine tahvil ihraçlarındaki faiz oranı ve CDS’ler düşer.CDS’ler de 10-15 puanlık azalma ile Eurobond faizlerinde gerileme olur. Yatırım yapılacak fonların sayısı ve büyüklüğü artar.Portföy yatırımları artar.Özel şirketlerin rating artırımı borçlanma ve faiz oranını düşürür.Faiz dışı fazla imkan doğar.
Not artırımının gecikmesinin nedenleri Ekonomik belirsizliğin uzun yıllar yaşanmasından.Seçimi görmek.Seçim öncesinde nasıl bir maliye politikası.Cari işlemler açığı ne olacak?
Moody's S&P FitchBaa3 BBB- BBB-
Ba1 BB+ BB+Ba2 BB BB
Türkiye'nin Kredi Notu
Yatırım Yapılabilir Seviye
32
Merkez cevap veriyor…Merkez cevap veriyor…Rezervim az, kredim çok..Rezervim az, kredim çok..
TCMB Brüt Döviz Rezervleri
19,427,7
34,8 37,4
52,2
63
76,2 74 74,884
0102030405060708090
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
mily
ar A
BD
Dol
arı
Konut Kredileri
45,1 46,7 47,8 48,9 51,7 53,7 54,8 55,9
0102030405060
Yabancıların Portföy Yatırımları
2,96,4 5,4
8,5
13,19,9 10
12,214,6 15,7
17,9
0
5
10
15
20
Rezervlerin GSYH'ye Oranı %
53,1
42,637,3 34,3 33,1
26,221,7 20,2
16,4 15,2 14 12,7 12,4 11,9
0102030405060
33
Krediler Artıkça Cari Açık YükseliyorKrediler Artıkça Cari Açık Yükseliyor……
2009 yılsonuna göre 82,8 milyar TL (%21,1) artan krediler Eylül 2010 itibarıyla 475,4 milyar TL seviyesine ulaşmıştır. 2009 yılsonuna göre 82,8 milyar TL (%21,1) artan krediler Eylül 2010 itibarıyla 475,4 milyar TL seviyesine ulaşmıştır. Sektörün kredi hacminde 2009 yılının ilk yarısında gözlenen duraklamanın ardından krediler, küresel krizin etkilerinin Sektörün kredi hacminde 2009 yılının ilk yarısında gözlenen duraklamanın ardından krediler, küresel krizin etkilerinin hafiflemesine bağlı olarak ve piyasa faizlerindeki olumlu gelişmelerin etkisiyle 2009 yılının üçüncü çeyreğinden itibaren hafiflemesine bağlı olarak ve piyasa faizlerindeki olumlu gelişmelerin etkisiyle 2009 yılının üçüncü çeyreğinden itibaren artmaya başlamış ve en güçlü büyümesini %9,1 ile 2010 yılının ikinci çeyreğinde sergiledikten sonra yılın üçüncü artmaya başlamış ve en güçlü büyümesini %9,1 ile 2010 yılının ikinci çeyreğinde sergiledikten sonra yılın üçüncü çeyreğinde de %4,5’lik bir artış göstermiştir. Sektörün kredi hacminde 2009 yılının tamamında 25,2 milyar TL’lik artış çeyreğinde de %4,5’lik bir artış göstermiştir. Sektörün kredi hacminde 2009 yılının tamamında 25,2 milyar TL’lik artış gözlenirken, 2010 yılının dokuz ayında kredi hacminde gözlenen büyüme önceki yılın tamamında yaşanan artışın üç gözlenirken, 2010 yılının dokuz ayında kredi hacminde gözlenen büyüme önceki yılın tamamında yaşanan artışın üç katından fazladır.katından fazladır.
Aylar İtibariyle Cari Açık (milyon $)
-5000
-4000
-3000
-2000
-1000
0
1000
34
Merkez’in son adımınında etkisiyle F/K’da Cazip olduk. Merkez’in son adımınında etkisiyle F/K’da Cazip olduk.
Referandum siyasi riski azaltıp, not artırım beklentisi artınca, diğer gelişmekte olan ülkelerden pozitif ayrışmıştık.
Ama İrlanda ama Merkez bankamız yıl sonu rallimize izin vermedi. 13,4x F/K’dan 10,22x F/K’ya gelince bu olumsuzluğu bile olumluya
çevirmemiz gerekiyor.
9,1x F/K oranıyla gelişmekte olan ülke borsalarının en ucuzu Rusya. Rusya RTSI endeksi son bir ayda en fazla değer kazanan borsalar arasında birinci sıraya çıkmasına karşın hala en ucuzu..
Gerçekleşmiş kazançlara göre; İMKB-100 endeksi 11,90 F/K oranıyla işlem görürken, gelişmekte olan ülkelerin ortalama F/K oranı 14,39x seviyesindedir.
İMKB-100 F/K Oranı
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
14,00
16,00
18,00Gelişmekte Olan ÜlkelerFiyat/Kazanç
9,1
10,22
12,76
12,9
12,97
13,13
13,15
14,27
15,15
15,63
15,87
16,32
17,4
17,62
17,86
18,22
0 5 10 15 20
Rusya
Türkiye
Polonya
Macaristan
Mısır
Filipinler
Çek Cum.
Brezilya
Tayland
Tayvan
Güney Kore
Güney Afrika
Hindistan
Meksika
Malezya
Çin
35
Santa Ralli’si yapamamanın yararı…Santa Ralli’si yapamamanın yararı…
Price/Earnings Current Year Est. Next Year Est. Price/Earnings Current Year Est. Next Year Est.BRIC 14,76 14,14 11,68 -19,4% -21,9% -11,4%Kuzey America 21,40 16,58 13,89 -44,4% -33,4% -25,5%Asya Pasific (Gelişmekte Olan) 17,06 16,35 13,94 -30,2% -32,5% -25,7%Asya (Japonya Hariç) 20,09 14,91 12,84 -40,8% -26,0% -19,4%Latin America 19,33 19,28 14,96 -38,4% -42,7% -30,8%İskandinavya 18,90 14,01 13,73 -37,0% -21,2% -24,6%Batı Avrupa 15,75 13,22 11,69 -24,4% -16,5% -11,5%Orta Doğu ve Afrika 14,61 12,66 10,77 -18,6% -12,8% -3,9%Asya Pasifik (Gelişmiş) 22,84 14,69 12,74 -47,9% -24,9% -18,8%
Doğu Avrupa 22,86 13,03 10,45 -47,9% -15,3% -1,0%
Gelişmekte Olan Ülkeler 14,39 13,72 11,84 -17,3% -19,5% -12,6%Türkiye 11,90 11,04 10,35
Ülke Gruplarına göre İskonto/Prim
36
Price to Book ValuePrice to Book Value
Gelişmekte Olan Ülkeler ve Türkiye Bankacılık Sektörü Ortalama P/BV Karşılaştırması
2,09
2,21
1,73
2,09
1,801,90
1,952,01
1,471,49
1,361,46
1,70
1,461,53
1,531,49
1,52
1,62
1,84 1,71
1,78
2,01,981,79
1,76
1,28
1,551,54
1,27
1,601,72
1,75
1,74
1,92
1,621,79
1,89
1,62
1,80
1,00
1,20
1,40
1,60
1,80
2,00
2,20
2,40
Haz.09 Eyl.09 Ara.09 Mar.10 Haz.10 Eyl.10 Ara.10
Gelişmekte olan ülkeler Türkiye
37
U.V. Tahvilde fazla Borçlanma Konut kredisi faizini yukarı çeker…U.V. Tahvilde fazla Borçlanma Konut kredisi faizini yukarı çeker…
Merkez 1 haftalık repo faizlerini indirerek portföy yatırımlarının önünü kesti.
Başta konut kredileri olmak üzere tüketimi kısma çabasına girdi
Mevduat zorunlu karşılıkları arttırıp kredi maliyetlerini …
.
TAHVİLLER
11,1910,89 10,62 10,77 10,78
9,84
9,06 9,06 9,058,47
9,018,62 8,64
9,069,08 8,968,74
9,258,86
8,54
8,38 8,1 8,037,66
7,71
6,92 7,017,44
6,46,97,47,98,48,99,49,9
10,410,911,411,9
10 YILLIK GÖSTERGE
38
U.V. Tahvilde fazla Borçlanma Konut kredisi faizini yukarı çeker…U.V. Tahvilde fazla Borçlanma Konut kredisi faizini yukarı çeker…
Çünkü yüklü satış tutarı ile artan tahvil arzı ikincil piyasada satış baskısına yol açtı.Hazine böylece hem kısa vadeli faizleri düşürürken, uzun vadeli faizleri artırarak kredi hacmini daha da kısmak istiyor.Hazine uzun vadeli tahvil arzını arttırarak 5-10 yıl vadeli faizin maliyetini yükseltip, kredi faizlerinin de yükselmesini sağlıyor.
KONUT KREDİLERİ
43,244 44,061 45,085 46,730 47,808 48,899 50,131 51,029 51,627 53,679 54,78157,255 57,552
0
10
20
30
40
50
60
70
2010
Oca
kŞub
atMart
Nisan
Mayıs
Haziran
Temmuz
Ağusto
sEylü
lEkim
Kasım
Aralık
2011
Oca
k
39
Merkez bizce...Merkez bizce...
Ekonomi canlı Risk iştahı yüksek oldukça kredi hacmi artacaktır.
Merkez politika faizlerini indirmesi munzam karşılıklarını arttırması, borçlanmayı yavaşlatmaya bizce yaramayacaktır.
Bu durumda borçlanma; → Özel Sektör Tahvili → Finansal Kiralama → Tüketici Finansmanına yönelinir.Sonuç olarak para politikası ile enflasyon eş anlı gerilemez.
40
Sıcak para çıkıyorSıcak para çıkıyor
Başbakan Erdoğan'ın Lübnan gezisi sırasında yaptığı "sıcak paranın kontrol altına alınması" yönündeki açıklamasıyla başlayan süreçte,
Merkez Bankası'nın faizi düşürüp mevduat munzam karşılıklarını artırması şeklindeki önlemler, etkisini gösterdi.
Yabancıların, borsa, DİBS ve mevduattaki yatırım portföyünün ekim sonunda 120 milyar dolara ulaşan değeri, son iki ayda 10 milyar dolardan fazla küçüldü.
Son iki ayda en hızlı erime, 7 milyar 195.7 milyon dolarla, yabancıların İMKB'deki hisse senedi portföyünde yaşandı.
Hisse senedi portföyünün ekim sonunda 78 milyar 139.7 milyon dolarla ay sonları itibariyle en yüksek tarihi düzeyine ulaşan değeri, aralık sonu itibariyle 70 milyar 944 milyon dolara geriledi.
Son iki ayda yabancıların devlet iç borçlanma senetleri (DİBS) portföyü 1 milyar 395 milyon dolar küçülerek 31 milyar 804.3 milyon dolara, mevduat hacmi de 1 milyar 442 milyon dolar küçülerek 7 milyar 192 milyon dolara geriledi.
Ekonomiyi soğutmaya yönelik alınan önlemlerle son iki ayda yaşanan küçülmeye rağmen, yabancı portföyünün değerinde geçen yılın tümündeki net artış 26 milyar 579.6 milyon dolar olarak gerçekleşti.
55.558
58.002
51.684
59.767
63.434
54.53056.891
63.880
63.013
71.252
78.139
74.574
70.944
20.68322.236
20.455
21.87825.769
25.382
25.28727.548
29.929
30.36833.199 33.650
31.804
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
Ara.09
Oca.10
Şub.10
Mar.10
Nis.10
May.10
Haz.10
Tem.10
Ağu.10
Eyl.10
Eki.10
Kas.10
Ara.10
BORSA DIBS
41
Sıcak para çıkıyorSıcak para çıkıyor
Yabancı portföyü, geçen yılın tümünde net yüzde 31.9 oranında büyüme kaydetti.
Portföy, 2009 sonunda 83 milyar 361 milyon dolar düzeyinde bulunuyordu.
Geçen yıl yabancı portföyündeki artışın net 15 milyar 385.8 milyon dolarla en büyük bölümü, İMKB'deki hisse senedi portföyünden kaynaklandı.
Yabancıların mülkiyetindeki DİBS'lerin değerinin net 11 milyar 120.4 milyon dolar arttığı 2010 yılında, mevduat hacmindeki net artış ise 73.4 milyon dolarla düşük kaldı.
Oransal bazda ise en hızlı artış % 53.8'le DİBS portföyünde gerçekleşti.
Hisse senedi portföyündeki büyüme % 27.7 olurken,
mevduattaki büyüme % 1'de kaldı.
Sıcak Para Hacmi
BORSA DIBS MEVDUAT TOPLAM
Ara.09 55.558 20.683 7.118 83.359
Oca.10 58.002 22.236 7.401 87.639
Şub.10 51.684 20.455 8.050 80.189
Mar.10 59.767 21.878 8.082 89.727
Nis.10 63.434 25.769 8.215 97.418
May.10 54.530 25.382 7.788 87.700
Haz.10 56.891 25.287 8.122 90.300
Tem.10 63.880 27.548 11.630 103.058
Ağu.10 63.013 29.929 12.017 104.959
Eyl.10 71.252 30.368 8.845 110.465
Eki.10 78.139 33.199 8.634 119.972
Kas.10 74.574 33.650 8.241 116.465
Ara.10 70.944 31.804 7.192 109.940