![Page 1: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/1.jpg)
1
משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות Fedהמוניטארית של ה-
- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז
![Page 2: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/2.jpg)
הצעדים הקונבנציונאליים2 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז
Source: National Commission Inquiry Report, 2011
![Page 3: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/3.jpg)
הצעדים הקונבנציונאליים - המשך3 - פרופ' ערן ישיב - 2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז
סמסטר א' תשע"ה
Source: Goldman Sachs US Economics Analyst, issue no. 12/50, 14.12.12
![Page 4: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/4.jpg)
4
הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים
- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז
(.QE1, QE2, QE3תכניות ההקלות הכמותיות )••Maturity Extension Program )AKA Operation
Twist 2(
![Page 5: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/5.jpg)
5
- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז
Source: Quarterly Report on Federal Reserve Balance Sheet Developments, November 2013 הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים)כללי(
![Page 6: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/6.jpg)
6
• http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_recenttrends.htm
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים - פרופ' ערן ישיב - סמסטר 2007מאז
א' תשע"ה
![Page 7: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/7.jpg)
7
:הרציונל מאחורי רכישות הנכסים•מאחר ונכסים פיננסיים מסוגים שונים אינם תחליפים מושלמים בעיני •
תקטין את ההיצע של Fedמשקיעים, רכישת נכסים מסוג מסוים ע"י ה-נכסים מסוג זה אשר זמין בפני המשקיעים, מה שיעלה את מחירם )ויקטין
את תשואתם(, ולפיכך יעודד את הפעילות הכלכלית.רכישת הנכסים יכולה גם לשמש כאיתות למשקיעים לכך ששערי הריבית •
לטווח ארוך )גם במונחים ריאליים( יישארו נמוכים יחסית, ולפיכך המשקיעים יחששו פחות ממצב של דפלציה.
-Krishnamurthy & Vissingלפי מחקרים אמפיריים )•Jorgensen, 2011 בשקפים הבאים(, מדיניות רכישת הנכסים –
אכן הביאה לירידות בתשואות QE2 ו-QE1 במסגרת Fedשל ה-על נכסים פיננסיים.
, למשליחד עם זאת, לרכישת נכסים מאסיבית יש כמה חסרונות. •הדבר עלול לפגוע במסחר בין המשקיעים הפרטיים ו"לייבש"
את השוק.
- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז
Source: Bernanke’s 31.8.12 speech at Jackson Hole )הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים )כללי- המשך
![Page 8: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/8.jpg)
8הצעדים הלא קונבנציונאליים:
QE1 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז
Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011
![Page 9: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/9.jpg)
9
- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז
Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011:הצעדים הלא קונבנציונאלייםQE1 - המשך
![Page 10: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/10.jpg)
10
- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז
Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011:הצעדים הלא קונבנציונאלייםQE1 - המשך
![Page 11: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/11.jpg)
11
- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז
Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011 :הצעדים הלא קונבנציונאלייםQE2
![Page 12: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/12.jpg)
12
- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז
Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011:הצעדים הלא קונבנציונאלייםQE2 - המשך
![Page 13: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/13.jpg)
13
- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז
Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011:הצעדים הלא קונבנציונאלייםQE2 - המשך
![Page 14: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/14.jpg)
14
- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז
Source: http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/maturityextensionprogram.htm:הצעדים הלא קונבנציונאליים Maturity Extension Program
AKA Operation Twist 2
![Page 15: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/15.jpg)
15
- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז
Sources: http://www.washingtonpost.com/blogs/wonkblog/wp/2012/09/13/qe3-is-on/http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20131218a.htm
הצעדים הלא קונבנציונאליים: QE3
הודיע על תכנית חדשה של Fed, ה-2012 בספטמבר 13ב-• 40 בשווי MBS( הכוללת רכישות של QE3הקלות כמותיות )
מיליארד דולר בחודש )וזאת בנוסף לרכישות אג"ח ממשלתיות מיליארד דולר לחודש תחת תכנית 45ארוכות-טווח בשווי
Twist 2.) הודיע על כוונתו לצמצם את Fed, ה-2013 בדצמבר 18ב-•
, MBS מיליארד דולר עבור ה-35היקף הרכישות החודשיות ל- מיליארד דולר עבור האג"ח הממשלתיות ארוכות 40ול-
הטווח. סיים הפד את הפעלת המדיניות הזו2014באוקטובר •
![Page 16: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/16.jpg)
16אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז
- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007
![Page 17: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/17.jpg)
17
הצעדים הלא קונבנציונאליים: Forwardהשפעה על ציפיות )guidance)
- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז
![Page 18: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/18.jpg)
18הצעדים הלא קונבנציונאליים: השפעה על ציפיות
Forwardאמצעי נוסף של מדיניות לא קונבנציונאלית הוא •Guidance.
משמעותו של כלי זה היא השפעה על ציפיות המשקיעים לגבי שער •הריבית באמצעות הצהרות – וחשוב לציין כי הצהרות אלה אינן סתם
לגבי המדיניות Fedהבטחות, אלא באמת משקפות את דעתו של ה-הנכונה ביותר בה יש לנקוט במצב הנתון.
, ומטרתו 2009 עשה שימוש נרחב בכלי זה החל משנת Fedה-• תישאר Fedהייתה לגרום למשקיעים לצפות לכך שהריבית של ה-
נמוכה לאורך זמן, מה שיגרום להם לצפות לכך שגם שערי הריבית ארוכי הטווח יהיו נמוכים יותר. מנגנון זה מביא לעידוד הפעילות
הכלכלית. Forward Guidance ב-Fedמחקרים מלמדים כי השימוש של ה-•
אכן השפיע במידה ניכרת על ציפיות המשקיעים )למשל, מאמרם של Swanson & Williams, 2012.)
- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז
Source: Bernanke’s 31.8.12 speech at Jackson Hole
![Page 19: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/19.jpg)
19הצעדים הלא קונבנציונאליים: השפעה על ציפיות - המשך
- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז
Source: Swanson and Williams, Federal Reserve Bank of San Francisco Working Paper no. 2012-02, May 2012
![Page 20: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/20.jpg)
20הצעדים הלא קונבנציונאליים: השפעה על ציפיות - המשך
- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז
Source: Swanson and Williams, Federal Reserve Bank of San Francisco Working Paper no. 2012-02, May 2012
![Page 21: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/21.jpg)
21
- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז
Forward, יותר QE: פחות 2013 בדצמבר 18guidance
Source: Goldman Sachs US Economics Analyst, issue no. 13/51, 20.12.2013
הודיע על כוונתו לצמצם את ההקלות FOMCמצד אחד, ה-•הכמותיות.
שלו לגבי Forward guidanceמצד שני, הוא הגביר את ה-• לאחר עוד זמן רבשער הריבית, וציין כי היא תישאר נמוכה
.6.5%שהאבטלה בארה"ב תרד מ- החל להאמין FOMCאסטרטגיה זו קשורה, בין היתר, לכך שה-•
פחות בהקלות הכמותיות.אסטרטגיה זו מצטיירת כנכונה, לאור הנתונים •
המאקרו-כלכליים של ארה"ב - שוק העבודה, האינפלציה ושער הריבית הריאלי "הנייטראלי" )שער הריבית הריאלי בו הפעילות
הכלכלית במשק אינה מאיצה ואינה מאיטה(. את הנתונים נראה בהמשך המצגת.
![Page 22: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/22.jpg)
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה
22
• http://www.federalreserve.gov/faqs/money_19277.htm
![Page 23: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/23.jpg)
23אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז
- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007
![Page 24: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/24.jpg)
24אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז
- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007
![Page 25: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/25.jpg)
25אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז
- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007
![Page 26: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/26.jpg)
26אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז
- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007
![Page 27: משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed](https://reader035.vdocuments.site/reader035/viewer/2022062221/5681364c550346895d9dcc4a/html5/thumbnails/27.jpg)
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה
27