perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id pengaruh variabel...
TRANSCRIPT
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
PENGARUH VARIABEL KEUANGAN DAN NON KEUANGAN
TERHADAP UNDERPRICING PADA PERUSAHAAN YANG
MELAKUKAN INITIAL PUBLIC OFFERING (IPO) DI BURSA EFEK
INDONESIA (PERIODE 2004-2008)
SKRIPSI
Diajukan Untuk Melengkapi TugasTugas dan Memenuhi SyaratSyarat untuk Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas
Sebelas Maret Surakarta
Oleh : Airlangga Dimaz Saloka
F.0205030
FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS SEBELAS MARET SURAKARTA
2011
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
SURAT PERNYATAAN SKRIPSI
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
MOTTO
“Tak ada gading yang tak retak”
“Wisuda setelah 14 semester adalah kesuksesan yang tertunda”
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
“Saya datang, saya bimbingan, saya ujian, saya revisi dan saya menang!”
“First they ignore you, then they laugh at you, then they fight you, then you win.” Mahatma Gandhi quotes
PERSEMBAHAN
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Skripsi ini kupersembahkan untuk :
1. Eyang kakungq tercinta beserta keluarga besarnya 2. Anak- anak FH ‘04… best ever especially nak kantin & parkiran..serta
yang sampe saat ini belum lulus… 3. Sedulur-sedulurq di Teater Delik 4. Almamaterq..:)
KATA
PENGANTAR
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Puji syukur Penulis panjatkan kehadirat Allah SWT yang telah
melimpahkan rahmat dan karuniaNya sehingga Penulis dapat menyelesaikan
penyusunan skripsi dengan judul “PENGARUH VARIABEL KEUANGAN
DAN NON KEUANGAN TERHADAP UNDERPRICING PADA
PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN INITIAL PUBLIC OFFERING
(IPO) DI BURSA EFEK INDONESIA (PERIODE 2004-2008)”
Skripsi ini disusun dalam rangka melengkapi salah satu syarat untuk
memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada Fakultas Ekonomi Jurusan
Manajemen Universitas Sebelas Maret Surakarta. Penulis menyadari
sepenuhnya bahwa tanpa bantuan, bimbingan, serta kerjasama yang baik dari
berbagai pihak tidak bisa mewujudkan skripsi ini. Maka pada kesempatan ini
penulis ingin mengucapkan terima kasih yang sebesarbesarnya kepada:
1. Bapak Prof. Dr. Bambang Sutopo, M. Com, Ak. selaku Dekan
Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
2. Ibu Dra. Endang Suhari, MSi. selaku Ketua Jurusan Manajemen
Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
3. Bapak Reza Rahardian, SE., MSi. selaku Sekretaris Jurusan
Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
4. Ibu Dra. Mahastuti Agung, MSi. selaku pembimbing yang telah
memberikan bimbingan dan petunjuk selama Penulis menyelesaikan
skripsi.
5. Seluruh dosen yang telah memberikan ilmu dan pengetahuannya
kepada penulis, serta para staf dan karyawan Fakultas Ekonomi
Universitas Sebelas Maret Surakarta yang elah membantu penulis.
6. Semua pihak yang telah membantu terselesaikannya skripsi ini.
Penulis menyadari bahwa penyusunan skripsi ini masih jauh dalam
kesempurnaan, maka dari itu penulis mengharapkan saran dan kritik yang
bersifat membangun demi perbaikan di masa yang akan datang.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Akhir kata, Penulis berharap semoga karya sederhanan ini dapat
bermanfaat bagi semua pihak yang membutuhkan.
Surakarta, Maret 2011
Penulis
AIRLANGGA DIMAZ S. NIM : F0205030
ABSTRAK
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
PENGARUH VARIABEL KEUANGAN DAN NON KEUANGAN TERHADAP UNDERPRICING PADA PERUSAHAAN YANG
MELAKUKAN INITIAL PUBLIC OFFERING (IPO) DI BURSA EFEK INDONESIA (PERIODE 2004-2008)
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh variabel
keuangan (ROA, financial leverage, firm size, operation cash flow dan issue price) dan variabel non keuangan (prosentase saham, umur perusahaan, waktu ipo, underwriter dan auditor) terhadap underpricing Initial Public Offering (IPO) di Indonesia. Serta pengaruh variabel keuangan dan non keuangan tersebut secara simultan terhadap underpricing.
Penelitian ini menggunakan data sekunder dari Bursa Efek Indonesia (BEI). Pengambilan sampel dilakukan dengan metode purposive sampling, yaitu perusahaan yang melakukan penawaran umum perdana periode januari 2004 - desember 2008 dengan sampel sebanyak 50 perusahaan. Metode yang digunakan untuk menguji hipotesis menggunakan regresi linear berganda.
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa variabel keuangan (ROA, financial leverage, firm size, operation cash flow dan issue price) secara simultan berpengaruh terhadap underpricing pada tingkat signifikansi 10% , namun secara partial hanya variabel ROA yang berpengaruh terhadap underpricing pada tingkat signifikansi 10%. Sedangkan untuk variabel non keuangan (prosentase saham, umur perusahaan, waktu ipo, underwriter dan auditor) secara simultan tidak berpengaruh terhadap underpricing dan juga secara partial variabel-variabel non keuangan tersebut tidak ada yang berpengaruh signifikan terhadap underpricing. Variabel keuangan dan non keuangan secara simultan berpengaruh terhadap underpricing pada tingkat signifikansi 5%.
Kata kunci : underpricing, ini t ial publ ic of fer ing, bursa efek
Indonesia.
DAFTAR ISI
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Halaman
HALAMAN PERSETUJUAN ......................................................................... ii
HALAMAN PENGESAHAN.......................................................................... iii
MOTTO ........................................................................................................... iv
PERSEMBAHAN ............................................................................................ v
KATA PENGANTAR ..................................................................................... vi
ABSTRAKSI ................................................................................................... viii
DAFTAR ISI .................................................................................................... ix
DAFTAR TABEL ........................................................................................... xii
DAFTAR GAMBAR ...................................................................................... xiv
DAFTAR LAMPIRAN ................................................................................... xv
BAB I. PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah ................................................................ 1
B. Perumusan Masalah ...................................................................... 5
C. Pembatasan Masalah ..................................................................... 5
D. Tujuan Penelitian .......................................................................... 6
E. Manfaat Penelitian ........................................................................ 6
BAB II. LANDASAN TEORI
A. Pengertian Pasar Modal ................................................................ 8
B. Proses Perdagangan pada Pasar Perdana ...................................... 14
C. Proses Perdagangan pada Pasar Sekunder .................................... 16
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
D. Perananan Prospektus dalam IPO ................................................. 18
E. Fenomena Underpricing ................................................................ 20
F. Definisi Variabel ........................................................................... 21
G. Penelitian Terdahulu ..................................................................... 26
H. Kerangka Pemikiran ...................................................................... 27
I. Hipotesis ........................................................................................ 28
BAB III. METODOLOGI PENELITIAN
A. Desain Penelitian ........................................................................... 34
B. Populasi dan Sampel Penelitian .................................................... 34
C. Sumber Data dan Teknik Pengumpulan Data ............................... 34
D. Definisi Operasional ..................................................................... 35
E. Metode Analisis Data .................................................................... 38
BAB IV. ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN
A. Populasi dan sampel................................................. ..................... 43
B. Analisis Data ................................................................................. 44
C. Pengujian Data .............................................................................. 46
D. Uji Hipotesis Model 1 ................................................................... 47
E. Uji Hipotesis Model 2 ................................................................... 54
F. Uji Hipotesis Model 3 ................................................................... 59
G. Hasil Pengujian Hipotesis ............................................................. 66
BAB V. PENUTUP
A. Kesimpulan .................................................................................. 72
B. Keterbatasan .................................................................................. 73
C. Saran .............................................................................................. 74
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
DAFTAR PUSTAKA ..................................................................................... 75
LAMPIRAN .................................................................................................... 77
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
DAFTAR TABEL
Halaman
Tabel II.1 Ringkasan Instrumen BEI ........................................................ 13
Tabel IV.1 Seleksi Pemilihan Sampel ....................................................... 44
Tabel IV.2 Diskriptif Data Penelitian ........................................................ 44
Tabel IV.3 Hasil Uji Normalitas ............................................................... 47
Tabel IV.4 Hasil Uji Durbin Watson setelah Transformasi ...................... 49
Tabel IV.5 Hasil Uji Multikolineritas ........................................................ 50
Tabel IV.6 Hasil Uji Normalitas Regresi Berganda Model I .................... 52
Tabel IV.7 Regresi Berganda Model I ...................................................... 52
Tabel IV.8 Hasil Uji Durbin Watson setelah Transformasi Data .............. 55
Tabel IV.9 Hasil Uji Multikolineritas ....................................................... 56
Tabel IV.10 Hasil Uji Normalitas Regresi Berganda Model II ................... 57
Tabel IV.11 Regresi Berganda Model II ..................................................... 58
Tabel IV.12 Hasil Uji Durbin Watson setelah Transformasi ...................... 61
Tabel IV.13 Hasil Uji Multikolineritas ....................................................... 62
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Tabel IV.14 Hasil Uji Normalitas Regresi Berganda Model III ................. 64
Tabel IV.15 Regresi Berganda Model III .................................................... 64
Tabel IV.16 Hasil Analisis Regresi Variabel Keuangan terhadap
Underpricing ............................................................................ 66
Tabel IV.17 Hasil Analisis Regresi Variabel Non Keuangan terhadap
Underpricing ............................................................................ 69
Tabel IV.18 Hasil Analisis Regresi Variabel Keuangan dan Non Keuangan
terhadap Underpricing ............................................................ 71
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
DAFTAR GAMBAR
Halaman
Gambar II.1 Struktur Pasar Modal Indonesia .............................................. 10
Gambar II.2 Kerangka Penelitian ................................................................ 28
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
DAFTAR LAMPIRAN
Halaman
Lampiran 1 Perusahaan yang melakukan IPO periode 2004-2008 ....... 78
Lampiran 2 Total Assets, Total Debts, EAT, Tahun Berdiri,
IPO, dan Tanggal Listing .................................................... 80
Lampiran 3 Data keuangan perusahaann yang terkena underpricing .... .82
Lampiran 4 Data non keuangan perusahaan yang terkena underpricing 84
Lampiran 5 Nama underwriter dan auditor ............................................ 86
Lampiran 6 Big Four KAP ..................................................................... 88
Lampiran 7 Top Penjamin Emisi ........................................................... 89
Lampiran 8 Uji Normalitas Data ............................................................ 91
Lampiran 9 Hasil uji regresi model 1 (variabel keuangan) sebelum
transformasi data ................................................................. 92
Lampiran 10 Hasil uji regresi model 2 (variabel non keuangan) sebelum
transformasi data ................................................................ 94
Lampiran 11 Hasil uji regresi model 3 (variabel keuangan dan non
keuangan) Sebelum transformasi data .............................. 96
Lampiran 12 Hasil uji regresi model 1 (variabel keuangan)
Setelah transformasi data .................................................. 98
Lampiran 13 Hasil uji regresi model 2 (variabel non keuangan)
setelah transformasi data .................................................... 100
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Lampiran 14 Hasil uji regresi model 3 (variabel keuangan dan non
keuangan) setelah transformasi data ................................. 102
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
BAB I
PENDAHULUAN
1. Latar Belakang Masalah
Seorang manajer keuangan berkepentingan dengan penentuan jumlah
aktiva yang layak dari investasi pada berbagai aktiva dan pemilihan sumber-
sumber dana untuk membelanjai aktiva-aktiva tersebut. Untuk membelanjai
kebutuhan dana tersebut, manajer keuangan dapat memenuhinya dari sumber yang
berasal dari dalam perusahaan atau juga dapat juga yang berasal dari luar
perusahaan. Besarnya dana yang tersedia kadang dapat tercukupi oleh dana dari
dalam perusahaan yang berasal dari penyisihan laba perusahaan (laba ditahan),
cadangan, maupun depresiasi. Jika kebutuhan dana tidak tercukupi dari dalam
maka perusahaan dapat mengalihkan pendanaan dari luar di dapat dari utang atau
penerbitan obligasi. Persyaratan-persyaratan yang ketat yang diajukan seringkali
menjadi beban yang berat bagi perusahaan sendiri. Oleh karena itu sebagai pilihan
alternatif perusahaan dapat melalui pendanaan dari penawaran saham di pasar
modal atau disebut go public.
Dengan keberadaan pasar modal sebagai wahana bagi perusahaan untuk
memenuhi kebutuhan dana, sehingga pencarian dana dapat dilakukan dengan
lebih mudah, cepat, dan relatif cukup besar bila dibanding pendanaan melalui
hutang ataupun obligasi. Semakin membaiknya kondisi Indonesia baik dari sisi
perekonomian maupun stabilitas politik, keamanan Indonesia serta membaiknya
bursa global mampu mendorong para investor lokal maupun asing untuk
bertransaksi kembali di bursa Indonesia (Sunariyah, 2006).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Sebelum saham diperjualbelikan di Bursa Efek, transaksi penawaran
pertama kali dilakukan di pasar perdana (primary market), kegiatan tersebut
disebut dengan penawaran umum penjualan perdana saham disebut IPO (Initial
Public Offering). Fenomena yang sering terjadi di pasar modal khususnya pada
saat penawaran perdana adalah saham-saham yang dijual pada pasar perdana
tersebut mengalami underpriced. Underpricing adalah selisih positif antara harga
saham di pasar sekunder dengan harga saham di pasar perdana. Dan selisih ini
merupakan initial return yang diterima investor. Jadi initial return adalah
keuntungan yang diperoleh pemegang saham karena perbedaan harga saham yang
dibeli di pasar perdana (IPO). Harga saham pada penawaran perdana ditentukan
berdasarkan kesepakatan antara perusahaan emiten dengan underwriter (penjamin
emisi efek). Sedangkan harga di pasar sekunder ditentukan oleh mekanisme pasar
(permintaan dan penawaran). Dari sisi emiten, dapat dilihat jika saham yang
mereka jual mengalami underpriced yang tinggi dalam arti saham mereka dinilai
lebih rendah dari harga sesungguhnya, dan perbedaan antara harga sesungguhnya
dengan harga yang ditawarkan pada saat IPO tersebut tinggi, maka perusahaan
akan mengalami kerugian yang besar. Underpriced sering terjadi pada saham
yang ditawarkan pada saat IPO. Hal ini dilakukan underwriter dalam rangka
untuk mengurangi tingkat resiko yang harus dihadapi karena fungsi
penjaminannya.
Ada 4 macam tipe penjaminan yaitu full commitment, best effort, stand by
commitment, dan all or none commitment. Bagi underwriter, tipe penjaminan
yang beresiko tinggi adalah tipe penjaminan secara full commitment. Tipe
penjaminan yang terjadi di Indonesia adalah tipe penjaminan secara full
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
commitment. Emiten di lain pihak , tidak mengetahui kendala pasar modal yang
sesungguhnya. Dalam hal ini underwriter sebagai pihak yang lebih sering
berhubungan dengan pasar modal mempunyai informasi yang lebih banyak
mengenai pasar modal bila dibandingkan dengan calon emiten. Adanya informasi
asimetri inilah maka harga saham pada penawaran perdana lebih rendah daripada
harga saham di pasar sekunder. Jadi underwriter menggunakan ketidaktahuan
emiten mengenai pasar modal untuk mengurangi risiko yang ditanggungnya.
Apabila saham yang dia jamin di pasar perdana tidak laku, maka underwriter
harus membeli sisa saham tersebut sebesar harga penawaran dikalikan dengan sisa
saham yang tidak laku. Walaupun emiten dan underwriter secara bersama-sama
mengadakan kesepakatan dalam menentukan harga perdana saham, namun
sebenarnya mereka masing-masing mempunyai kepentingan yang berbeda
(Trianingsih, 2005)
Dalam rangka pengambilan keputusan calon investor memerlukan banyak
informasi guna mempertimbangkan membeli atau tidak saham yang ditawarkan..
Informasi prospektus dapat dibagi menjadi dua informasi akuntansi dan non-
akuntansi. Informasi akuntansi adalah laporan keuangan yang terdiri dari neraca,
laporan rugi/laba, laporan arus kas dan penjelasan laporan keuangan. Informasi
non-akuntansi adalah informasi selain laporan keuangan seperti underwriter
(penjamin emisi), auditor independen, konsultan hukum, nilai penawaran saham,
persentase saham yang ditawarkan, umur perusahaan dan informasi lainnya.
Perusahaan harus membuat prospektus yang merupakan ketentuan yang
ditetapkan oleh BAPEPAM (Husnan, 2001). Namun peraturan mengenai
pengungkapan laporan keuangan pada saat IPO sudah sangat terperinci, hal
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
tersebut tidak menjamin terjadinya keasimetrian informasi antar partisipan
(emiten, underwriter, dan investor. Ketidakpastian tersebut dirasakan oleh calon
investor umumnya calon investor yang memiliki informasi yang terbatas tentang
perusahaan emiten (Hartono, 2005).
Sujatmin dan Sujadi (2006) melakukan penelitian mengenai faktor-faktor
yang mempengaruhi underpricing pada penawaran umum perdana di Bursa Efek
Jakarta periode 1999-2003 dengan variabel independen umur perusahaan, besaran
perusahaan, reputasi auditor, reputasi penjamin emisi, jenis industri, EPS (Earning
Per Share), ukuran penawaran (proceeds), current ratio, ROI (Rate of Return on
Investment), dan financial leverage. Hasilnya menyatakan bahwa hanya variabel
current ratio, reputasi penjamin emisi, reputasi auditor, dan jenis industri yang
mempengaruhi underpricing.
Syarifah Aini (2009) yang melakukan penelitian pengaruh variabel
keuangan (ROA, leverage, dan ukuran perusahaan) dan variabel non
keuangan (harga saham perdana, reputasi underwriter, persentase saham yang
ditawarkan kepada publik, waktu IPO dan umur perusahaan) terhadap
underpricing dari tahun 2000 sampai tahun 2007. Hasilnya secara simultan
variabel keuangan (ROA, Leverage dan Ukuran Perusahaan) dan variabel non
keuangan (Harga Saham Perdana, Reputasi Underwriter, Persentase Saham
yang Ditawarkan kepada Publik, Waktu IPO, dan Umur Perusahaan)
berpengaruh signifikan terhadap Underpricing.
Berdasarkan pada permasalahan di atas maka penulis tertarik mengadakan
penelitian dengan mengambil judul: ”Pengaruh Variabel Keuangan dan Non
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Keuangan Terhadap Underpricing pada Perusahaan yang Melakukan Initial
Public Offering (IPO) di Bursa Efek Indonesia (Periode 2004-2008)”.
2. Perumusan Masalah
Atas dasar uraian dalam latar belakang di atas maka permasalahan yang
akan dibahas dalam penelitian ini adalah:
1. Apakah variabel keuangan (ROA, Operation cash flow (OCF), leverage,
firm size, harga saham perdana) berpengaruh terhadap underpricing?
2. Apakah variabel non keuangan (reputasi underwriter, reputasi auditor,
persentase saham yang ditawarkan kepada publik, waktu IPO, dan
umur perusahaan) berpengaruh terhadap underpricing?
3. Apakah variabel keuangan (ROA, Operation cash flow (OCF), leverage,
firm size, harga saham perdana) dan variabel non keuangan (reputasi
underwriter, reputasi auditor, persentase saham yang ditawarkan kepada
publik, waktu IPO, dan umur perusahaan) secara simultan berpengaruh
terhadap underpricing?
3. Pembatasan Masalah
Batasan masalah dalam penelitian ini adalah :
1. Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
2. Perusahaan yang melakukan Initial Public Offering (IPO) pada periode
pengamatan yaitu bulan Januari 2004 – Desember 2008.
3. Perusahaan IPO sahamnya underpriced.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
4. Tersedianya data mengenai variabel keuangan dan variabel nonkeuangan
yang diperlukan.
4. Tujuan Penelitian
Adapun tujuan yang ingin dicapai dalam penelitian ini adalah:
1. Untuk mengetahui pengaruh variabel keuangan (ROA, Operation cash
flow (OCF), leverage, firm size, harga saham perdana) terhadap
underpricing.
2. Untuk mengetahui pengaruh variabel non keuangan (reputasi
underwriter, reputasi auditor, persentase saham yang ditawarkan kepada
publik, waktu IPO, dan umur perusahaan) terhadap underpricing.
3. Untuk mengetahui pengaruh variabel keuangan (ROA, Operation cash
flow (OCF), leverage, firm size, harga saham perdana) dan variabel non
keuangan (reputasi underwriter, reputasi auditor, persentase saham yang
ditawarkan kepada publik, waktu IPO, dan umur perusahaan) secara
simultan terhadap underpricing.
5. Manfaat Penelitian
Hasil penelitian ini diharapkan akan memberikan manfaat sebagai berikut:
1. Bagi Investor/ calon investor,
Hasil penelitian diharapkan mampu memberikan informasi mengenai
variabel-variabel yang berpengaruh terhadap initial return yang diterima
saat IPO, sehingga hasil penelitian ini dapat dijadikan bahan pertimbangan
dalam menanamkan modalnya di perusahaan go public.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
2. Bagi emiten /calon emiten
Dapat digunakan sebagai bahan pertimbangan perusahaan dalam
melakukan penawaran perdana (IPO) untuk memperoleh dana yang
maksimal.
3. Bagi pihakpihak yang berkepentingan
Hasil penelitian ini diharapkan memberikan masukan kepada pasar
modal Indonesia (BAPEPAM, Bursa Efek Indonesia, calon emiten
dan posisi lain yang terkait) dalam meningkatkan perannya untuk
memenuhi kebutuhan pihak pemakai informasi.
4. Bagi praktisi/akademis
Hasil penelitian ini diharapkan dapat menambah wawasan bagi
pihakpihak yang ingin mendalami pasar modal Indonesia dan dapat
dijadikan bahan masukan untuk kepentingan selanjutnya agar dapat lebih
memahami kebutuhan dunia usaha serta menjawab tantangan globalisasi.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
BAB II
LANDASAN TEORI
A. Pengertian Pasar Modal
Menurut (Husnan, 2001:3), Secara formal, pasar modal merupakan
sarana untuk berbagai instrument keuangan (sekuritas) jangka panjang yang biasa
diperjual belikan dalam bentuk hutang atau modal sendiri yang diterbitkan oleh
pemerintah, otoritas publik maupun oleh perusahaan swasta. Instrumen pasar
modal biasanya terdiri atas sertifikat deposito, commercial paper, Sertifikat Bank
Indonesia (SBI), dan surat berharga pasar uang. Pasar modal merupakan konsep
yang lebih sempit dan pasar keuangan yang memperdagangkan semua bentuk
hutang dan modal sendiri, baik dari jangka panjang maupun dari jangka pendek.
Menurut panduan investasi IDX , Pasar Modal merupakan kegiatan yang
berhubungan dengan penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publik
yang berkaitan dengan efek yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang
berkaitan dengan efek. Pasar Modal menyediakan berbagai alternatif investasi
bagi para investor selain alternatif investasi lainnya seperti: menabung di Bank,
membeli emas, asuransi, tanah dan bangunan, dan sebagainya Pasar Modal
bertindak sebagai penghubung antara para investor dengan perusahaan ataupun
institusi pemerintah melalui perdagangan instrumen keuangan jangka panjang
seperti Obligasi, Saham dan lainnya.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Undang-Undang Pasar Modal No. 8 tahun 1995 tentang Pasar Modal
mendefinisikan pasar modal sebagai “kegiatan yang bersangkutan dengan
Penawaran Umum dan perdagangan Efek, Perusahaan Publik yang berkaitan
dengan Efek yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan
dengan Efek”. Pasar Modal memiliki peran penting bagi perekonomian suatu
negara karena pasar modal menjalankan dua fungsi, yaitu pertama sebagai sarana
bagi pendanaan usaha atau sebagai sarana bagi perusahaan untuk mendapatkan
dana dari masyarakat pemodal (investor). Dana yang diperoleh dari pasar modal
dapat digunakan untuk pengembangan usaha, ekspansi, penambahan modal kerja
dan lain-lain, kedua pasar modal menjadi sarana bagi masyarakat untuk
berinvestasi pada instrument keuangan seperti saham, obligasi, reksa dana, dan
lain-lain. Dengan demikian, masyarakat dapat menempatkan dana yang
dimilikinya sesuai dengan karakteristik keuntungan dan risiko masing-masing
instrument.
Go public adalah kegiatan penawaran saham atau efek lainnya yang
dilakukan oleh emiten (perusahaan yang akan go public) untuk menjual saham
kepada masyarakat berdasarkan tata cara yang diatur oleh UU Pasar Modal dan
Peraturan Pelaksanaannya. Terdapat dua metode utama untuk melakukan go
public yang digunakan di seluruh dunia. Pertama, melakukan penawaran perdana
(initial public offering) dengan penawaran pada harga tetap (a fixed price offer)
atau penawaran melalui sistem tender, metode yang kedua yaitu dengan prosedur
lelang (auction procedure), dimana penentuan harga saham berdasarkan
penawaran tertinggi.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
MENTERI KEUANGAN
BAPEPAM
Badan Perusahaan Bursa Efek Perusahaan Usaha Efek Indonesia Efek Lembaga Lembaga Penunjang Penunjang Pasar Modal KPEI Pasar Modal KSEI Reksa Profesi Profesi Dana Penunjang Penunjang Pemodal/ Masyarakat Efek Agen/ Agen/ Penjualan Sub Agen Modal
GAMBAR II.1 STRUKTUR PASAR MODAL INDONESIA
Sumber : Panduan Go Public
Organisasi di Pasar Modal
a. Badan Pengawas Pasar Modal (BAPEPAM) memiliki kewenangan untuk
melakukan pembinaan, pengaturan dan pengawasan Pasar Modal di
Indonesia. Bapepam berada di bawah dan bertanggung jawab kepada
Menteri Keuangan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
b. Perusahaan memperoleh dana di Pasar Modal dengan melaksanakan
penawaran umum atau investasi langsung (private placement). Perusahaan
ini dikenal sebagai emiten.
c. Self Regulatory Organizations (SRO), adalah organisasi yang memiliki
kewenangan untuk membuat peraturan yang berhubungan dengan aktivitas
usahanya. SRO terdiri dari:
· Bursa Efek, adalah pihak yang menyelenggarakan dan
menyediakan sistem dan atau sarana untuk mempertemukan
penawaran jual dan beli efek pihak- pihak lain dengan tujuan
memperdagangkan efek antara mereka.
· Lembaga Kliring dan Penjaminan (LKP), adalah pihak yang
menyelenggarakan jasa kliring dan penjaminan transaksi bursa agar
terlaksana secara teratur, wajar, dan efisien. Lembaga yang telah
memperoleh izin usaha sebagai LKP oleh BAPEPAM adalah PT.
KPEI (PT. Kliring Penjaminan Efek Indonesia).
· Lembaga Penyimpanan dan Penyelesaian (LPP), adalah pihak yang
menyelenggarakan kegiatan kustodian sentral bagi Bank
Kustodian, Perusahaan Efek, dan pihak lain. Lembaga yang telah
memperoleh izin usaha sebagai LPP oleh BAPEPAM adalah PT.
KSEI Kustodian Sentral Efek
d. Perusahaan Efek adalah perusahaan yang mempunyai aktifitas sebagai
Perantara Pedagang Efek, Penjamin Emisi Efek, Manajer Investasi, atau
gabungan dari ketiga kegiatan tersebut.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
· Penjamin Emisi Efek, adalah salah satu aktifitas pada perusahaan
efek yang melakukan kontrak dengan emiten untuk melaksanakan
penawaran umum dengan atau tanpa kewajiban untuk membeli sisa
efek yang tidak terjual.
· Perantara Pedagang Efek, adalah salah satu aktifitas pada
perusahaan efek yang melakukan kegiatan usaha jual beli efek
untuk kepentingan sendiri atau pihak lain.
· Manajer Investasi, adalah pihak yang kegiatan usahanya mengelola
portofolio efek untuk para nasabah atau mengelola Portofolio
Investasi Kolektif untuk sekelompok nasabah, kecuali perusahaan
asuransi, dana pensiun, dan bank yang melakukan sendiri kegiatan
usahanya berdasarkan perundang- undangan yang berlaku.
e. Penasihat Investasi, adalah pihak yang memberi nasihat kepada pihak lain
mengenai penjualan atau pembelian efek.
f. Lembaga Penunjang Pasar Modal
· Biro Administrasi Efek, adalah pihak yang berdasarkan kontrak
dengan emiten melaksanakan pencatatan pemilikan efek dan
pembagian hak yang berkaitan dengan efek.
· Kustodian adalah pihak yang memberikan jasa penitipan efek dan
harta lain berkaitan dengan efek serta jasa lain, termasuk menerima
dividen, bunga, dan hak lain, menyelesaikan transaksi efek, dan
mewakili pemegang rekening yang menjadi nasabahnya.
· Wali Amanat, adalah pihak yang mewakili kepentingan pemegang
efek bersifat utang.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Instrumen Definisi Keuntungan Risiko
Saham
Sertifikat yang menunjuk- kan bukti kepemilikan suatu perusahaan.
· Capital Gain.
· Capital Loss
· Tidak ada pembagian dividen
· Risiko Likuidasi
Obligasi
Efek bersifat hutang
· Bunga dengan jumlah serta waktu yang telah ditetapkan
· Capital Gain
· Dapat dikonversi menjadi saham (untuk obligasi konversi)
· Gagal bayar
· Capital Loss
Bukti Right
Sekuritas yang memberi- kan hak kepada pemilik- nya untuk membeli saham baru perusahaan dengan harga dan dalam periode tertentu.
· Capi t a l Gai n dengan leverage, jika bukti right ditukar dengan saham baru
· Capital Gain yang diper-
· Capital Loss dengan leverage
· Capital Loss yang
Waran
Merupakan sekuritas yang melekat pada penerbitan saham ataupun obligasi, yang memberikan hak kepada pemiliknya untuk membeli saham perusa- haan dengan harga dan p a d a j a n g k a w a k t u tertentu.
· Capit a l Gain dengan leverage, jika waran di k o nv ers ik a n m enj ad i saham
· Capital Loss dengan leverage
· Capital Loss yang diperoleh di Pasar
Kontrak Berjangka Indeks Saham
K o n t r a k / p e r j a n j i a n berjangka Indeks Saham dengan variable pokok Indeks.
· Hedging instrumen
· Spekulasi dengan leverage
· Capital loss dengan leverage
Reksa Dana
Saham, obligasi, atau efek la in yang d ibel i o leh sejumlah investor dan di kelola oleh sebuah peru- sahaan investasi profe- sional.
· Tingkat pengembalian yang potensial
· Pengelolaan dana oleh manajemen yang profe- sional
· Capital Loss
· risiko likuidasi pada Reksa Dana Tertutup
Sebagai Perban- dingan:
Deposito
Berjangka
Jenis tabungan pada bank dengan jangka waktu tertentu.
· Bunga
· Tingkat suku bunga yang rendah
· Tidak ada Capital
g. Profesi Penunjang Pasar Modal
· Akuntan Publik
· Notaris
· Konsultan Hukum
Ringkasan Instrumen Pasar Modal di Indonesia
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
TABEL II.1 Ringkasan Instrumen BEI
Sumber : Panduan Go Public
B. Proses Perdagangan pada Pasar Perdana
Proses Penawaran Umum saham dapat dikelompokkan menjadi 4 tahapan
berikut:
A. Tahap Persiapan
Tahapan ini merupakan tahapan awal dalam rangka mempersiapkan segala
sesuatu yang berkaitan dengan proses Penawaran Umum. Pada tahap yang paling
awal perusahaan yang akan menerbitkan saham terlebih dahulu melakukan Rapat
Umum Pemegang Saham (RUPS) untuk meminta persetujuan para pemegang
saham dalam rangka Penawaran Umum saham. Setelah mendapat persetujuan,
selanjutnya emiten melakukan penunjukan penjamin emisi serta lembaga dan
profesi penunjang pasar yaitu:
Underwriter merupakan pihak yang paling banyak keterlibatannya dalam
membantu emiten dalam rangka penerbitan saham. Kegiatan yang dilakukan
penjamin emisi antara lain: menyiapkan berbagai dokumen, membantu
menyiapkan prospektus, dan memberikan penjaminan atas penerbitan.
Akuntan Publik bertugas melakukan audit atau pemeriksaan atas laporan
keuangan calon emiten. Penilai untuk melakukan penilaian terhadap aktiva tetap
perusahaan dan menentukan nilai wajar dari aktiva tetap tersebut;
Konsultan Hukum untuk memberikan pendapat dari segi hukum (legal
opinion). Notaris untuk membuat akta-akta perubahan Anggaran Dasar, akta
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
perjanjian-perjanjian dalam rangka penawaran umum dan juga notulen-notulen
rapat.
B. Tahap Pengajuan Pernyataan Pendaftaran
Pada tahap ini, dilengkapi dengan dokumen-dokumen pendukung calon
emiten menyampaikan pendaftaran kepada BAPEPAM-LK hingga BAPEPAM-
LK menyatakan pernyataan pendaftaran menjadi efektif.
C. Tahap Penawaran Perdana
Tahapan ini merupakan tahapan utama, karena pada waktu inilah emiten
menawarkan saham kepada masyarakat investor. Investor dapat membeli saham
tersebut melalui agen-agen penjual yang telah ditunjuk. Penawaran perdana ini
dilakukan setelah mendapatkan ijin dari BAPEPAM dan sebelumnya sekuritas
tersebut diperdagangkan di pasar sekunder (bursa efek). Dalam melakukan IPO,
perusahaan harus menerbitkan prospektus sebelum melakukan listing di BEI.
Prospektus adalah dokumen yang berisikan informasi tentang perusahaan penerbit
sekuritas dan informasi lainnya yang berkaitan dengan sekuritas yang ditawarkan.
Penjualan sekuritas di pasar perdana dilakukan oleh penjamin emisi
(underwriter) yang ditunjuk oleh perusahaan dengan bantuan agen penjualan.
Pada umumnya underwriter mempunyai tiga fungsi, yaitu : advisory function,
underwriting function, dan marketing function. Sebagai advisory function,
underwriter memberikan saran kepada perusahaan yang akan melakukan go pulic
mengenai jenis sekuritas yang akan ditawarkan, penentuan harga sekuritas dan
waktu penawarannya. Underwriting function adalah fungsi penjaminan dimana
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
emiten akan meminta underwriter untuk menjamin penjualan saham perdana
emiten tersebut, jika emiten meminta underwriter memberikan jaminan full
commitment, maka underwriter menjamin seluruh sekuritas akan habis terjual dan
bersedia untuk membeli sisanya jika sebagian sekuritas tidak terjual. Dalam
prakteknya, tidak semua underwriter bersedia memberikan jaminan full
commitment, terutama untuk sekuritas perusahaan yang belum mapan. Untuk
perusahaan yang belum mapan tersebut biasanya underwriter hanya berani
memberikan jaminan best effort saja, artinya underwriter hanya akan berusaha
sebaik mungkin untuk menjual sekuritas yang diterbitkan oleh perusahaan
tersebut. Dalam penentuan offering price, underwriter dan emiten sering
menghadapi kesulitan untuk memperkirakan harga yang wajar. Underwriter
cenderung untuk menetapkan offering price yang rendah dari harga yang
diharapkan oleh perusahaan akan melakukan go public, dengan tujuan untuk
menekan resiko tanggung jawab bila sekuritas yang ditawarkan pada saat
penawaran perdana tidak laku atau tidak habis terjual.
D. Tahap Pencatatan saham di Bursa Efek
Setelah selesai penjualan saham di pasar perdana, selanjutnya saham
tersebut dicatatkan di Bursa Efek Indonesia.
C. Proses Perdagangan pada Pasar Sekunder
Mekanisme perdagangan pasar sekunder sekuritas menyangkut beberapa
faktor:
a) Seorang investor harus memberikan informasi kepada brokernya tentang
kondisi dengan mana ia bersedia bertransaksi. Parameter yang harus diberikan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
oleh investor adalah sekuritas tertentu, jumlah saham dalam hal saham biasa, dan
kuantitas dalam hal obligasi dan jenis order.
b) Short Selling
Seorang investor yang memperkirakan bahwa harga suatu sekuritas akan
dapat mengambil keuntungan dengan membeli sekuritas tersebut. Tetapi, jika
investor tersebut memperkirakan bahwa harga suatu sekuritas akan turun
dan ingin mengambil keuntungan jika harga tersebut benar turun.
c) Margin Transaction
Investor dapat meminjam kas untuk membeli sekuritas, dan
menggunakan sekuritas itu sendiri sebagai kolateral. Transaksi dimana investor
meminjam untuk membeli tambahan sekuritas, dengan menggunakan
sekuritas itu sendiri sebagai kolateral disebut buying on margin. Dengan
meminjam dana, investor menciptakan financial leverage. Investor akan
memperoleh keuntungan, jika harga naik, tetapi akan rugi jika harga turun
(dibandingkan jika tidak meminjam dana). Dana yang dipinjam untuk
membeli tambahan saham akan diberikan oleh broker dan broker tersebut
memperoleh uang dari bank. Suku bunga yang dikenakan bank pada broker
untuk transaksi ini disebut call money rate atau broken loan rate.
d) Margin Requirements
Initial Margin Requirement adalah proporsi nilai pasar total sekuritas yang
harus dibayar investor dengan kas. Maintenance Margin Requirement
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
adalah jumlah minimum equity yang diperlukan dalam margin account investor
dibandingkan nilai pasar total.
D. Peranan Prospektus dalam IPO
Prospektus adalah gambaran umum perusahaan dalam bentuk tertulis yang
memuat keterangan secara lengkap dan jujur tentang keadaan perusahaan dan
prospeknya di masa mendatang serta informasi-informasi yang dibutuhkan
sehubungan dengan penawaran umum.
Penyusunan prospektus ini harus mengacu pada halhal berikut:
1. Prospektus harus memuat rincian dan fakta material mengenai
penawaran umum dari emiten.
2. Prospektus harus dibuat sedemkian rupa sehingga jelas dan
komunikatif.
3. Faktafakta dan pertimbanganpertimbangan yang paling
penting harus dibuat ringkasannya dan diungkapkan pada
bagian awal prospektus.
4. Emiten, penjamin pelaksana emisi, lembaga penunjang serta
profesi penunjang pasar modal bertanggung jawab untuk
menentukan dan mengungkapkan fakta secara jelas dan mudah
dibaca.
Nasirwan (2000) mengatakan informasi prospektus dapat dibagi dua
informasi yaitu terdiri dari informasi akuntansi dan informasi non akuntansi.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Informasi akuntansi adalah laporan keuangan yang menggambarkan tentang
informasi keuangan perusahaan terdiri atas neraca, perhitungan laba/rugi,
laporan arus kas, dan penjelasan laporan keuangan. Informasi non akuntansi
adalah informasi selain lapaoran keuangan seperti underwriter, auditor
independen, konsultan hukum, nilai penawaran saham, persentase saham dan lain
sebagainya. Informasi yang terdapat dalam prospektus menyangkut informasi
keuangan dan non-keuangan yang bersifat historis maupun proyeksi pada
masa mendatang. Kedua informasi tersebut dibutuhkan oleh investor agar
mereka dapat memprediksi penghasilan deviden di masa yang akan datang dan
juga resiko relatif dari masing-masing perusahaan. Umumnya investor
menekankan pada informasi yang menyangkut kejadian di masa yang akan
datang dalam pembuatan keputusan investasinya. Jika informasi historis
diperlukan untuk me-review kemampuan perusahaan di masa lalu, informasi
proyeksi diperlukan untuk prediksi prospek perusahaan di masa mendatang.
Selain itu manajemen laba dan tingkat return perusahaan dalam tiap
tahunnya akan menarik minat para investor untuk membeli saham, karena
mempengaruhi tingkat pengembalian investasi perusahaan terhadap investor. Hal
ini akan mempengaruhi tingkat kepercayaan investor terhadap perusahaan
IPO, karena kredibilitas perusahaan yang diakui oleh masyarakat. Dalam
penelitian ini diambil informasi mengenai ROA, tingkat leverage, ukuran
perusahaan, reputasi underwriter, reputasi auditor, dan lamanya perusahaan
berdiri yang mempengaruhi tingkat underpricing.
Privat information merupakan bagian informasi internal yang semula
hanya diketahui oleh pihak manajemen perusahaan, dengan adanya public
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
investor mengakibatkan manajer juga harus memberikan informasi kepada publik.
Dengan kata lain pengorbanan perusahaan dalam meningkatkan usahanya
dengan menggunakan auditor dan underwriter yang professional memberikan
kepercayaan investor pada perusahaan.
Masyarakat akan memutuskan apakah tertarik untuk menginvestasikan
dananya ke dalam perusahaan atau tidak dengan mempelajari prospektus
perusahaan. Investor memperoleh informasi tentang kinerja perusahaan
sebelum IPO sebagai bahan pertimbangan untuk melakukan investasi. Para
investor yang rasional tentu akan memilih perusahaan yang menurutnya sehat,
dapat berkembang, dan memiliki prospek yang cerah di masa mendatang. Jadi,
prospektus secara tidak langsung merupakan media untuk mempromosikan
perusahaan agar pihak lain / investor membeli surat berharga yang ditawarkan.
E. Fenomena Underpricing
Ketika perusahaan pertama kali melakukan penawaran sahamnya ke pasar
modal, masalah yang dihadapi adalah penentuan harga di pasar perdana tersebut.
Di satu pihak pemegang saham lama tidak ingin menawarkan saham baru dengan
harga yang terlalu murah kepada investor baru, tetapi disisi lain investor
menginginkan untuk memperoleh capital gains dari pembelian saham di pasar
perdana tersebut. Perbedaan kepentingan tersebut, dimana emiten menginginkan
dana yang lebih besar dan investor menginginkan return, mengakibatkan
terjadinya underpricing, yakni adanya selisih positif antara harga saham dipasar
sekunder dengan harga perdana, yang disebut initial return bagi investor. Bagi
emiten, underpricing ini tentunya merugikan karena perusahaan tidak dapat
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
memperoleh dana secara maksimal. Underpricing adalah suatu keadaan, dimana
harga saham pada saat penawaran perdana lebih rendah dibandingkan dengan
ketika diperdagangkan di pasar sekunder. Beberapa literatur menjelaskan bahwa
underpricing terjadi karena adanya informasi asimetris. Pihak yang
menentukan harga saham saat IPO adalah emiten dan penjamin emisi
(underwriter).
Underpriced bisa juga dikatakan sebagai selisih positif antara harga saham
perdana dan merupakan initial return bagi investor. Kebalikan dari itu adalah
overpricing, yaitu suatu keadaan dimana harga saham pada saat penawaran
perdana lebih tinggi dibandingkan ketika saham diperdagangkan di pasar
sekunder. Kondisi underpricing tidak menguntungkan bagi perusahaan yang
melakukan go public, karena dana yang diperoleh dari go public tidak maksimum.
Sebaliknya bila terjadi overpricing, maka investor akan merugi (Daljono, 2000).
Fenomena underpricing terjadi di hampir seluruh pasar modal didunia. Para
pemilik perusahaan menginginkan agar dapat meminimalisir underpricing karena
terjadinya underpricing akan menyebabkan transfer kemakmuran (wealth) dari
pemilik kepada investor (Beatty dalam Daljono, 2000).
F. Definisi Variabel
Adapun variabel yang mempengaruhi kejadian underpricing adalah
ROA, Operation cash flow (OCF), leverage, firm size, harga saham perdana,
reputasi underwriter, reputasi auditor, persentase saham yang ditawarkan
kepada publik, waktu IPO, dan umur perusahaan. Uraian dibawah ini
menjelaskan bagaimana variabel tersebut terjadi.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
1) Return On Asset
ROA digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dengan
investasi yang telah ditanamkan untuk mendapatkan laba. Investor melihat
seberapa besar kemampuan perusahaan dalam mendapatkan laba dari investasi
yang ditanamnya apabila menginvestasikan sahamnya pada perusahaan
tersebut. Su (2004) dan juga Syarifah Aini (2009) mengemukakan bahwa
ROA (Return On Assets) berpengaruh negatif terhadap underpricing.
Penelitian ini menunjukan tersebut bahwa ROA yang semakin tinggi dapat
mengurangi tingkat kemungkinan terjadinya IPO underpricing.
2) Financial Leverage
Financial leverage merupakan perbandingan antara total hutang
dengan total aktiva, yang menunjukan berapa bagian aktiva yang digunakan
untuk menjamin utang. Rasio ini pada umumnya disebut juga rasio utang
(debt ratio), untuk mengukur persentase dana yang disediakan oleh kreditur.
Sebelum menyatakan kesanggupannya sebagai perantara perusahaan
dengan investor, underwriter biasanya mempelajari dahulu sejarah perusahaan
dan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan return, serta estimasi
terhadap investor yang memiliki kemampuan untuk investasi. Karena tugas
underwriter sebagai penjamin emisi saham mengandung resiko, yaitu
apabila saham tersebut tidak laku terjual maka underwriter tidak akan
mendapatkan return. Maka underwriter juga harus memperkirakan berapa
besar kerugian yang akan diperolehnya.
Untuk memperhitungkan kerugian yang akan dialaminya, penjamin
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
emisi juga memperkirakan berapa besar kemampuan perusahaan terhadap
kewajiban yang dimilikinya. Tingkat kemampuan utang perusahaan
(financial leverage) dihitung dengan mengetahui rasio utang terhadap
asset yang dimiliki emiten.
Rasio leverage yang tinggi mencerminkan bahwa perusahaan memiliki
kewajiban yang besar. Sehingga apabila pemodal menginvestasikan sahamnya
akan memungkinkan investor tidak mendapatkan return dari saham yang
dimilikinya.
3) Firm Size
Ukuran perusahaan (firm size) merupakan faktor yang juga
mempengaruhi investor dalam mengambil keputusan pada saham yang IPO.
Karena semakin besar perusahaan dan semakin dikenal oleh masyarakat, maka
semakin banyak informasi yang bisa diperoleh investor dan semakin kecil
pula ketidakpastian yang dimiliki oleh investor.
4) Operation Cash Flow
Operation cash flow adalah ukuran yang solid dari keuntungan
perusahaan karena merujuk ke cash aktual yang dibuat dari operasi. Operation
cash flow akan menunjukkan apakah sebuah perusahaan mengeluarkan lebih
banyak cash daripada mendapatkan cash. Operation cash flow juga merupakan
gambaran sekilas tentang bagaimana bisnis inti berjalan. Oleh karena itu bagi
investor arus kas positif adalah sinyal baik untuk investasi, sedangkan arus kas
yang negatif perlu memiliki penjelasan lebih dan menggali lebih dalam
sebelum membuat investasi diperusahaan tersebut. Menurut John A. Tracy
(dalam Bodin & Samuelsson, 2010), cash inflows dan outflows adalah denyut
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
nadi dari setiap bisnis. Tanpa denyut nadi yang pasti dari cash flows, bisnis
akan mati segera. Hal diatas menekankan pada pentingnya cash flows untuk
keselamatan perusahaan. Lebih lanjut, menurut Bodin & Samuellson (2010)
lebih tepat menggunakan cash flow untuk analisis tentang profitabilitas
dibandingkan dengan net income karena dana aktual yang dihasilkan dapat
sangat berbeda dari accounting profit. Profit yang di temukan di Income
Statement adalah accounting profit yang lebih mudah untuk dimanipulasi.
5) Issue Price (Harga Saham Perdana)
Harga saham perdana adalah harga saham yang ditawarkan perusahaan
pada saat IPO. Dimovski & Brooks (2008) mengemukakan bahwa harga
saham perdana (issue price) berpengaruh negatif terhadap underpricing.
Underpricing return dihitung dengan cara: harga penutupan saham pada hari
pertama listing dikurangi harga saham perdana, dan hasilnya dibagi dengan
harga saham perdana.
6) Prosentase Penawaran Saham
Prosentase kepemilikan yang ditahan oleh pemilik (insiders) menunjukkan
adanya private information yang dimiliki oleh pemilik/manajer (Leland & Phyle
dalam Gerianta, 2002) Informasi tingkat kepemilikan saham oleh entrepreneur
akan digunakan oleh investor sebagai pertanda bahwa prospek perusahaannya
baik. Semakin besar tingkat kepemilikan yang ditahan atau semakin kecil
persentase saham yang ditawarkan, akan memperkecil tingkat ketidakpastian
di masa yang akan datang (Indrawati, 2005).
7) Time Lag (Waktu IPO)
Waktu IPO merupakan penyimpangan waktu antara offering dan listing.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Lui & Li ( dalam Tian & Magginson 2007) mengemukakan bahwa waktu IPO
berpengaruh positif terhadap underpricing. Penelitian yang dilakukan oleh
Chan et al (2004), mengemukakan bahwa time lag (penyimpangan waktu)
antara offering dan listing berpengaruh positif terdadap underpricing IPO.
Karena kenyataannya dana yang diikat terlalu lama dapat meningkatkan
risiko investor dan oleh karenanya underpricing yang tinggi diharapkan
atau dibutuhkan investor. Perusahaan dengan time lag lebih lama akan
meningkatkan resiko investor sehingga perusahaan menetapkan
harga IPO jauh dibawah nilai intrinsik (Chan et al, 2004).
8) Umur Perusahaan
Umur perusahaan menunjukkan kemampuan perusahaan dapat bertahan
hidup dan banyaknya informasi yang bisa diserap oleh publik. Semakin
panjang umur perusahaan semakin banyak informasi yang bisa diserap
masyarakat (Daljono dalam Suyatmin & Sujadi, 2006).
Umur perusahaan mencerminkan kondisi perusahaan yang tetap
bertahan dan menjadi bukti bahwa perusahaan mampu bersaing dan dapat
mengambil kesempatan bisnis yang ada dalam perekonomian (Christy et al.
dalam Sulistio, 2005).
9) Reputasi Underwriter
Penjamin emisi atau sering disebut sebagai underwriter yang berfungsi
menawarkan saham di pasar sekunder kepada investor. Apabila underwriter
yang digunakan oleh perusahaan memiliki reputasi yang baik, maka hal ini
akan berpengaruh terhadap informasi yang akan diberikan oleh underwriter
kepada investor.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Dalam proses IPO underwriter bertanggung jawab atas terjualnya saham.
Apabila ada saham yang masih tersisa, maka underwriter bertanggung jawab
untuk membelinya. Bagi underwriter yang yang memiliki reputasi tinggi,
mereka akan berani memberikan harga yang tinggi pula sebagai konsekuensi
dari kualitas penjaminannya (Daljono, 2000). Ini berarti jumlah nilai yang
dijamin menunjukkan kemampuan penjamin emisi untuk menanggung
kerugian jika ternyata saham yang dijamin tidak laku terjual. Oleh karena
besarnya nilai yang dijamin menunjukkan reputasi penjamin emisi, maka
penjamin emisi yang reputasinya rendah, tentu hanya dapat menjamin dalam
jumlah kecil. Lain halnya dengan penjamin emisi yang memiliki reputasi
tinggi, tentu ia akan berani melakukan penjaminan dalam jumlah yang besar.
1 0 ) Reputasi Auditor
Untuk menyediakan jasa yang diperlukan dalam proses jual beli saham
diperlukan image atau nama baik yang dimiliki perusahan mengenai informasi
usahanya. Informasi tersebut dapat berupa laporan keuangan yang
menggambarkan tingkat return yang diperoleh tiap periodenya, dan manajemen
perusahaan yang menunjukan kinerja karyawannya. Dalam hal ini
pentingnya informasi tersebut berkaitan dengan kemapanan perusahaan yang
IPO. Pengorbanan emiten untuk memakai auditor yang berkualitas akan
diinterprestasikan oleh investor, bahwa emiten mempunyai informasi yang
tidak menyesatkan mengenai prospeknya di masa mendatang (Daljono, 2000).
G. Penelitian Terdahulu
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Penelitian Su (2004), Daljono (dalam Suyatmin & Sujadi, 2006) dan
Syarifah Aini (2009) menunjukkan bahwa leverage berpengaruh positif terhadap
tingkat underpricing. Sedangkan penelitian yang dilakukan oleh Kim et al. (2008),
menunjukkan bahwa leverage berpengaruh negatif terhadap tingkat underpricing.
Penelitian Suyatmin & Sujadi (2006) memisahkan variabel penelitian antara
variabel keuangan (ukuran perusahaan, ROI, financial leverage, laba per saham,
proceeds, dan current ratio) dan variabel non keuangan (umur perusahaan,
reputasi auditor, reputasi underwriter dan jenis industri). Hasil penelitian
menunjukkan bahwa variabel keuangan yang berpengaruh terhadap initial return
adalah current ratio. Sedangkan variabel non keuangan yang berpengaruh
terhadap initial return adalah reputasi auditor, reputasi underwriter dan jenis
industri. Dari hasil regresi pengaruh variabel keuangan dan variabel non keuangan
mempunyai pengaruh yang lebih dominan terhadap initial return.
H. Kerangka Pemikiran
Penulis mengambil suatu kerangka pemikiran dimana variabel
dependennya adalah underpricing dan variabel independennya adalah variable
keuangan (ROA, Operation cash flow (OCF), leverage, firm size, harga saham
perdana) dan variabel non keuangan (reputasi underwriter, reputasi auditor,
persentase saham yang ditawarkan kepada publik, waktu IPO, dan umur
perusahaan).
Variabel independen berpengaruh terhadap variabel dependennya dapat
dilihat pada bagan berikut:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
GAMBAR II.2
Kerangka Pemikiran
Variable Independen Variable dependen
I. Hipotesis
A. Pengaruh informasi keuangan (financial leverage; ROA; Firm Size;
Harga saham perdana; dan OCF ) terhadap tingkat underpricing.
Laporan keuangan merupakan salah satu sumber informasi yang
digunakan oleh investor atau calon investor dan underwriter untuk menilai
perusahaan yang akan go public. Laporan keuangan yang terdiri dari neraca,
laporan rugi/laba, laporan arus kas dan penjelasan laporan keuangan,
yang dalam penelitian ini disebut variabel keuangan.
Variabel keuangan 1. Return On Assets (ROA) 2. Financial Leverage(FL) 3. Firm Size (FS) 4. OCF 5. Issue Price (IP)
Variable non keuangan 1. Prosentase Saham (PPS) 2. Time Lag (TL) 3. Umur perusahaan (AGE) 4. Reputasi Underwriter (UDW) 5. Reputasi Auditor (AUD)
Underpricing
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
1) ROA
Su (2004) & Syarifah Aini (2009) mengemukakan bahwa ROA (Return
On Assets) berpengaruh negatif terhadap underpricing. Penelitian ini
menunjukan tersebut bahwa ROA yang semakin tinggi dapat mengurangi
tingkat kemungkinan terjadinya IPO underpricing.
H1.1 : ROA berpengaruh negatif dan signifikan terhadap
underpricing.
2) Financial Leverage
Sulistio (2005) menunjukkan dalam penelitiannya bahwa
terdapat hubungan positif antara tingkat leverage. Investor akan
mempertimbangkan besarnya financial leverage, karena financial leverage
menunjukkan kemampuan perusahaan dalam membayar hutang dengan ekuitas
yang dimiliki. Dengan tingginya financial leverage maka risiko suatu
perusahaan juga akan tinggi.
H1.2 : Financial Leverage perusahaan berpengaruh positif dan
signifikan terhadap underpricing.
3) Firm Size
Del Monte et al (2010) perusahaan yang berskala besar mempunyai
tingkat underpriced yang lebih rendah daripada perusahaan yang berskala
kecil. Oleh karena itu, diajukan hipotesis sebagai berikut:
H1.3 : Firm Size berpengaruh negatif dan signifikan terhadap
underpricing.
4) Operation Cash Flow
Arus kas yang bernilai positif adalah sinyal baik untuk investasi,
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
sedangkan arus kas yang bernilai negatif perlu memiliki penjelasan lagi dan
perlu menggali lebih sebelum membuat investasi diperusahaan tersebut.
Dengan kata lain bahwa OCF bisa di anggap sebagai sinyal tentang kualitas
dari bisnis perusahaan, lebih lanjut sinyal yang berpotensi untuk kesuksesan
IPO (Bodin & Samuelsson, 2010).
H1.4 : Operation cash flow berpengaruh ne ga t i f dan signifikan
terhadap underpricing.
5) Issue Price (Harga Saham Perdana)
Menurut Dimovski & Brooks (2008) harga saham perdana (issue
price) berpengaruh negatif terhadap underpricing. Jadi harga saham
perdana yang rendah merupakan sinyal tingkat underpricing yang tinggi. Dan
sebaliknya, harga saham perdana yang tinggi merupakan sinyal tingkat
underpricing yang rendah. Untuk itu diajukan hipotesis sebagai berikut:
H1.5 : Issue Price berpengaruh negatif dan signifikan terhadap
underpricing.
B. Pengaruh informasi non keuangan (reputasi underwriter; reputasi
auditor; umur perusahaan; waktu IPO ;dan prosentase penawaran saham)
terhadap tingkat underpricing.
Informasi selain laporan keuangan seperti underwriter (penjamin emisi),
auditor independen, konsultan hukum, nilai penawaran saham, persentase
saham yang ditawarkan, umur perusahaan dan informasi lainnya, dalam
penelitian disebut variabel non keuangan.
1) Prosentase Penawaran Saham
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Prosentase kepemilikan yang ditahan oleh pemilik (insiders)
menunjukkan adanya privat information yang dimiliki oleh pemilik/manajer
(Leland & Phyle dalam Yasa, 2003). Enterpreneur akan tetap menginvestasikan
modal pada perusahaannya apabila mereka yakin akan prospek pada masa
mendatang. Pemilik tidak akan menginvestasikan modalnya pada
perusahaan lain bila investasi di perusahaannya lebih baik (Leland & Phyle
dalam Yasa, 2003). Informasi tingkat kepemilikan saham oleh entrepreneur
akan digunakan oleh investor sebagai pertanda bahwa prospek perusahaannya
baik. Semakin besar tingkat kepemilikan yang ditahan (atau semakin kecil
persentase saham yang ditawarkan) akan memperkecil tingkat ketidakpastian
pada masa yang akan datang. Konsisten dengan yang dikemukakan oleh
Leland & Phyle (1977), dan Beatty (1989) (dalam Yasa, 2003) menunjukkan
adanya hubungan positif antara persentase yang ditawarkan dengan initial
return. Untuk itu diajukan hipotesis sebagai berikut:
H2.1 : Persentase saham yang ditawarkan kepada publik
berpengaruh positif dan signifikan terhadap underpricing.
2) Umur perusahaan
Menurut penelitian syarifah (2009) mengemukakan bahwa umur
perusahaan tidak berpengaruh terhadap underpricing. Sedangkan menurut
Ritter (dalam Dimovski & Brooks, 2008) mengemukakan bahwa umur
perusahaan berpengaruh negatif terhadap underpricing. Penelitian yang
dilakukan oleh Ritter (dalam Dimovski & Brooks, 2008), menemukan
bahwa tingkat underpricing akan lebih tinggi pada perusahaan yang lebih
muda. Untuk itu diajukan hipotesis sebagai berikut:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
H2.2 : Umur perusahaan berpengaruh negatif dan signifikan
terhadap underpricing.
3) Time Lag (Waktu IPO)
Lui & Li ( dalam Tian & Magginson 2007) mengemukakan bahwa
waktu IPO berpengaruh positif terhadap underpricing.. Hal ini konsisten
dengan penelitian yang dilakukan oleh Chan et al (dalam Su, 2004), yang
mengemukakan bahwa time lag (penyimpangan waktu) antara offering dan
listing berpengaruh positif terdadap underpricing IPO. Perusahaan dengan
time lag (penyimpangan waktu) lebih lama akan meningkatkan resiko
investor sehingga perusahaan menetapkan harga IPO jauh dibawah nilai
intrinsik (Chan et al, 2004). Untuk itu diajukan hipotesis sebagai berikut:
H2.3 : Waktu IPO berpengaruh positif dan signifikan
terhadap underpricing.
4) Reputasi Underwriter
Menurut Suyatmin & Sujadi (2006) dan Dimovski & Brooks
(2008) mengemukakan bahwa reputasi penjamin emisi (underwriter)
berpengaruh negatif terhadap underpricing. Dalam proses IPO penjamin emisi
bertanggung jawab atas terjadinya saham dan apabila saham masih
tersisa, maka penjamin emisi berkewajiban untuk membelinya. Oleh
karena itu, bagi penjamin emisi yang belum memiliki reputasi tentunya
akan sangat hati-hati untuk menghindari risiko tersebut dengan cara
menekan harga serendah mungkin. Berbeda dengan penjamin yang
memiliki reputasi tinggi, mereka akan berani memberikan harga yang tinggi
pula sebagai konsekuensi dan kualitas penjaminanya. Untuk itu diajukan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
hipotesis sebagai berikut:
H2.4 : Reputasi underwriter berpengaruh negatif dan signifikan
terhadap underpricing.
5) Reputasi Auditor
Auditor sebagai sebagai salah satu profesi penunjang pasar modal
berfungsi melakukan pemeriksaan terhadap laporan keuangan yang akan
melakukan go public. Auditor yang berkualitas akan mengurangi tingkat
ketidakpasian dan menunjukkan bahwa informasi privat dari emiten mengenai
prospect perusahaan tidak menyesatkan Suyatmin & Sujadi (2006). Menurut
Suyatmin & Sujadi reputasi auditor berpengaruh negatif terhadap terjadinya
underpricing. Sedangkan dalam penelitian syarifah (2009) tidak ditemukan
hubungan antara reputasi auditor dengan underpricing.
H2.5 : Reputasi auditor berpengaruh negatif dan signifikan
terhadap underpricing.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
BAB III
METODOLOGI PENELITIAN
A. Desain penelitian
Penelitian ini merupakan event study, karena penelitian ini hanya
mengamati suatu kejadian tertentu dengan melihat tanggal perusahaan listing di
Bursa Efek Indonesia. Sedangkan menurut dimensi waktunya bersifat cross
sectional, yaitu penelitian yang hanya mengambil sampel waktu dan kejadian
pada suatu waktu tertentu saja. Sebagai variabel dependen dalam penelitian ini
adalah underpricing. Variabel ini dapat dideteksi melalui fenomena underpricing
melalui pengukuran initial return, yang merupakan return awal yang diterima
pemodal.
B. Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi dalam penelitian ini adalah semua perusahaan yang melakukan
Initial Public Offering (IPO) pada tahun 2004-2008. Sampel dalam penelitian ini
dipilih dengan metode purposive sampling yaitu dengan kriteria:
1. Perusahaan IPO yang mengalami underpriced,
2. Data mengenai variabel keuangan dan variabel non-keuangan yang
diperlukan tersedia.
C. Sumber Data dan Teknik Pengumpulan Data
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder. Data
sekunder adalah data yang diperoleh melalui terbitan atau laporan suatu lembaga
yang sudah ada dan tidak dikumpulkan langsung oleh peneliti (Suyono, 2003).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Data sekunder dalam penelitian ini diperoleh dari Data Base Pojok BEJ FE UNS.
Data sekunder penelitian ini adalah daftar perusahaan yang go public diperoleh
dari e-bursa.com, Indonesia Stock Exchange (IDX) Statistic dan Factbook tahun
2004 - 2008. Data mengenai variabel keuangan, nama auditor, underwriter, umur
perusahaan yang go public diperoleh dari Indonesian Capital Market Directory
(ICMD) tahun 2004 - 2008, prospektus perusahaan dan http//www.idx.co.id.
D. Definisi Operasional
Variabel dependen dalam penelitian ini adalah underpricing. Variabel
independen terdiri dari variabel keuangan yaitu return on asset (ROA), financial
leverage dan earning per share (EPS) dan variabel non keuangan yaitu persentase
penawaran saham (PPS), umur perusahaan (AGE), reputasi underwriter dan
reputasi auditor.
1. Variabel Dependen
Underpricing
Tingkat underpriced adalah selisih antara harga saham pada waktu 1 hari
setelah IPO dengan harga saham ketika IPO. Adapun cara perhitungan
underpricing yang dinyatakan dalam prosentase ini adalah sebagai berikut
(syarifah, 2009):
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
2. Variabel Independen
a) ROA
Profitabilitas menunjukkan kemampuan perusahaan menghasilkan laba pada
masa mendatang dan merupakan indikator dari keberhasilan operasi perusahaan.
Variabel ini diproksi dengan Return On Asset (ROA) yang merupakan
persentase perbandingan antara profit after tax dengan total assets :
b) Financial Leverage (FL)
Financial leverage menunjukkan kemampuan perusahaan dalam membayar
hutangnya dengan ekuitas yang dimilikinya. Diukur dengan menggunakan rasio
debt to equity yaitu rasio total utang terhadap modal perusahaan.
c) Firm Size (FS)
Firm size atau ukuran/skala perusahaan diukur dengan besarnya total asset
yang dimiliki perusahaan, hal ini untuk menginformasikan besaran perusahaan
dengan nilai asset yang dimilikinya. Ukuran perusahaan dihitung dari log total
aktiva perusahaan setahun sebelum melakukan penawaran perdana. Data
mengenai total aktiva perusahaan diperoleh dari prospektus perusahaan atau dari
ICMD.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
d) Operation Cash Flow (OCF)
Operation cash flow adalah jumlah cash yang dihasilkan dari operasi
perusahaan. The International Financial Reporting Standards mengartikan
operating cash flow sebagai cash yang dihasilkan dari operasi dikurangi pajak
dan biaya, income investasi yang diterima dan kurangi dividends yang
dibayarkan.
e) Issue Price (IP)
Harga saham perdana adalah harga saham yang ditawarkan perusahaan pada
saat IPO. Besaran harga saham perdana diukur dengan menghitung harga saham
yang ditawarkan pada saat tahun melakukan IPO yang diperoleh dari
prospektus perusahaan.
f) Persentase Penawaran Saham (PPS)
Menunjukkan berapa besar bagian dari modal disetor yang akan dimiliki
oleh publik. Data diperoleh dari prospektus perusahaan atau dari ICMD.
g) Umur Perusahaan (AGE)
Umur perusahaan adalah untuk mengetahui seberapa lama perusahaan
berdiri, dalam penelitian ini pengukuran umur perusahaan menggunakan umur
tahun perusahaan berdiri sampai dengan perusahaan listing.
h) Time Lag (TL)
Merupakan jumlah hari yang berlalu antara tanggal IPO dengan hari
pertama diperdagangkan di pasar sekunder atau time gap antara offering
dengan listing (chan et al, 2001). Data mengenai tanggal IPO (offering) dan
tanggal listing diperoleh dari prospektus perusahaan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
i) Reputasi Underwriter (UDW)
Reputasi underwriter menggunakan variabel dummy yang pengukurannya
menggunakan angka 1 untuk underwriter yang memiliki reputasi dan
angka 0 untuk underwriter yang tidak memiliki reputasi. Dalam penelitian
ini reputasi underwriter diukur berdasarkan peringkat besarnya nilai yang
dijamin oleh underwriter. Emiten yang menggunakan jasa underwriter masuk
peringkat 20 besar akan diberi nilai 1 sedangkan emiten yang menggunakan jasa
underwriter di luar 20 besar akan diberi nilai 0.
j) Reputasi Auditor (AUD)
Variabel ini menggunakan variabel dummy. Variabel ini ditentukan dengan
menggunakan skala 1 untuk auditor yang sudah mempunyai reputasi bagus dan
skala 0 untuk auditor reputasi kurang. Jika emiten menggunakan auditor yang
termasuk dalam kategori big four dikategorikan reputasi bagus (1) dan
sebaliknya bila di luar kategori big four dikategorikan reputasi kurang (0).
E. METODE ANALISIS DATA
1. Hipotesis Model I
Hipotesis model I menyatakan bahwa variabel keuangan yaitu return on
asset (ROA), financial leverage, OCF, issue price dan firm size berpengaruh
terhadap underpricing.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Untuk menguji hipotesis model I digunakan model berikut :
dimana :
IPORETN = Underpricing
a = konstanta
b1 – 5 = koefisien regresi
ROA = return on asset
OCF = Operation Cash Flow
FL = financial leverage
IP = Issue Price
FS = firm size
= residual
2. Hipotesis Model II
Hipotesis model II menyatakan bahwa variabel non keuangan yaitu reputasi
underwriter, reputasi auditor, umur perusahaan, time lag, dan prosentase
penawaran saham berpengaruh terhadap underpricing.
Untuk menguji hipotesis model II digunakan model berikut :
dimana :
IPORETN = Underpricing
a = konstanta
b1 – 5 = koefisien regresi
UND = reputasi underwriter
AUD = reputasi auditor
PPS = persentase penawaran saham
AGE = umur perusahaan
TL = Time lag
= residual
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
3. Hipotesis Model III
Hipotesis Model III menyatakan bahwa variabel keuangan yaitu return on
asset (ROA), financial leverage, OCF, issue price dan firm size dan non
keuangan yaitu reputasi underwriter, reputasi auditor, umur perusahaan, time
lag, dan prosentase penawaran saham secara simultan berpengaruh terhadap
underpricing.
Untuk menguji hipotesis model III digunakan model berikut :
4. Koefisien Determinasi (R2)
Dalam uji regresi linier berganda dianalisis pula besarnya koefisien regresi
(R2) keseluruhan. R2 pada intinya mengukur seberapa jauh kemampuan model
regresi dalam menerangkan variasi variabel dependen atau variabel terikat. R2
digunakan untuk mengukur ketepatan yang paling baik dari analisis regresi
berganda. R2 mendekati 1 (satu) maka dapat dikatakan semakin kuat
kemampuan variabel bebas dalam model regresi tersebut dalam menerangkan
variasi variabel terikatnya. Sebaliknya jika R2 mendekati 0 (nol) maka
semakin lemah variabel bebas menerangkan variasi variabel terikat (Ghozali,
2002).
5. Uji Normalitas Data
Uji normalitas data bertujuan untuk memperoleh data yang berdistribusi
normal. Pengujian normalitas data secara statistik menggunakan modification of
kolmogorov test. Apabila nilai sig (2- tailed) variabel independent yang bukan
dummy lebih dari 0.05 maka data tersebut berdistribusi normal. Jika nilai sig (2-
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
tailed) variabel independent yang bukan dummy kurang dari 0.05 maka data
tersebut tidak berdistribusi normal. Jika terdapat data yang tidak berdistribusi
normal untuk normalitas data maka sebelum diuji hipotesisnya dilogaritmakan
terlebih dahulu.
6. Uji Asumsi Klasik
Selain pengujian-pengujian diatas, dalam penelitian ini juga dilakukan
pengujian asumsi klasik, yang meliputi pengujian autokorelasi, multikolinieritas,
dan uji heterocedastisitas.
a) Uji Multikolinieritas
Multikolinieritas adalah situasi adanya korelasi variabel bebas diantara
satu dengan yang lainnya dalam model regresi. Jika dalam model terdapat
multikolinieritas maka model tersebut memiliki kesalahan standar yang besar
sehingga koefisien tidak dapat ditaksir dengan ketepatan yang tinggi.
Pengujian multikolinieritas dapat diamati dari Tolerance Value dan Value
Inflation Factor (VIF). Jika nilai tolerance value > 0,1 dan nilai VIF < 10,
maka multikolinearitas tidak terjadi.
b) Uji Heterocedastisitas
Uji ini dimaksudkan untuk mengetahui apakah semua variable bebas
dalam regresi mempunyai varian kesalahan pengganggu yang sama atau
tidak. Salah satu cara untuk mendiagnosis adanya heterokedastisitas dalam
suatu model regresi adalah dengan melihat grafik plot antara nilai
prediksi variabel terikat (ZPRED) dengan residualnya (SRESID).
Adapun dasar pengambilan keputusan dengan melihat grafik scollater, yaitu
bahwa :
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
1. Jika ada pola tertentu yaitu membentuk pola yang teratur
(menyempit kemudian melebar, bergelombang) maka terjadi
heteroskedastisitas.
2. Jika tidak ada pola yang jelas, titik-titiknya menyebar di Sumbu Y
maka tidak terjadi heteroskedastisitas. (Santoso, 2000:208).
c) Uji Autokorelasi
Autokorelasi adalah korelasi antara anggota serangkaian observasi yang
diurutkan menurut waktu (seperti data time series) atau ruang ( seperti data
cross sectional). Uji ini bertujuan untuk mengetahui ada tidaknya korelasi
antara kesalahan pengganggu didalam suatu model regresi pada periode t
dengan kesalahan pada periode t-1. Untuk mendeteksi autokorelasi digunakan
uji Durbin-Watson (DW Test). Jika nilai DW terletak diantara du (DW
minimal) dan 4-du (DW maksimal), maka tidak terjadi autokorelasi.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
BAB IV
ANALISIS DATA DAN
PEMBAHASAN
A. POPULASI DAN SAMPEL
Pada bagian ini akan dikemukakan hasil analisis data dari pengolahan data
dengan menggunakan alat model analisis regresi berganda dengan bantuan
program SPSS 17.0 for Windows. Persamaan regresi yang pertama untuk
mengetahui pengaruh dari variabel keuangan terhadap underpricing. Persamaan
regresi yang kedua untuk mengetahui pengaruh dari varabel non- keuangan,
sedangkan persamaan regresi yang ketiga untuk mengetahui pengaruh
keseluruhan variabel baik itu variabel keuangan maupun non-keuangan terhadap
underpricing.
Populasi dalam penelitian ini meliputi seluruh perusahaan yang melakukan
penawaran umum perdana pada periode 2004-2008. Menurut data pada fact book
dan IDX, pada periode 2004-2008 terdapat 74 perusahaan yang melakukan
penawaran umum perdana. Sampel perusahaan yang berhasil diperoleh melalui
metode purposive sampling adalah 50 perusahaan. Berdasarkan beberapa kriteria
pengambilan sampel, terdapat 24 perusahaan yang tidak termasuk dalam sampel
yaitu 9 perusahaan yang tidak mengalami underpricing dan 15 perusahaan yang
tidak memiliki kelengkapan data untuk mendukung penelitian ini. Proses
pemilihan sampel dapat dilihat pada tabel berikut ini :
TABEL IV.1
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
SELEKSI PEMILIHAN SAMPEL
Perusahaan yang melakukan IPO periode 2004-2008 74 perusahaan
Perusahaan yang tidak terpilih menjadi sampel :
-perusahaan yang prospektusnya tidak lengkap (15) perusahaan
-perusahaan yang tidak mengalami underpricing (9) perusahaan
Perusahaan yang terpilih menjadi sampel 50 perusahaan
Sumber : data diolah
B. ANALISIS DATA
· Deskriptif Data Penelitian
TABEL IV.2
Descriptive Statistics
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation
IPORETN 50 .02 .70 .3206 .24657
ROA 50 .02 22.29 4.7260 5.04799
FL 50 .00 1.14 .6256 .21552
FS 50 10.21 13.16 11.6638 .61640
OCF 50 -511585.00 380667.00 13697.4200 1.16745E5
IP 50 2.02 4.15 2.5070 .44177
PPS 50 .09 .72 .2753 .13461
AGE 50 3.00 46.00 18.2000 11.48557
TL 50 8.00 27.00 13.4400 3.65982
UDW 50 .00 1.00 .5000 .50508
AUD 50 .00 1.00 .3400 .47852
Sumber : data diolah Dari tabel IV.2 di atas terlihat bahwa variabel dependen yaitu
Underpricing (IPORETN) memiliki nilai minimum 0,02 yaitu pada perusahaan
Aneka Kemasindo Utama Tbk, nilai maksimum 0,70 untuk perusahaan Cowell
Development Tbk, Alam Sutera Realty Tbk, Bisi International Tbk, Bukit
Darmo Property Tbk, Laguna Cipta Griya Tbk, Destinasi Tirta Nusantara Tbk
dan Bekasi Asri Pemula Tbk. Nilai rata- rata IPORETN sebesar 0,3206 dengan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
standar deviasi sebesar 0,24657. ROA memiliki nilai minimum 0,02 yaitu pada
perusahaan Truba Alam Manunggal E. Tbk, nilai maksimum 22,29 yaitu pada
perusahaan PT Yanaprima Hastapersada Tbk, rata-rata sebesar 4,726 dan standar
deviasi 5,04799. Financial Leverage memiliki nilai minimum 0,00 yaitu pada
perusahaan Indosiar Karya Media Tbk, nilai maksimum 1,14 yaitu pada
perusahaan Energi Mega Persada Tbk, rata-rata sebesar 0,6256 dan standar
deviasi 0,21552. Firm Size memiliki nilai minimum 10,21 yaitu pada perusahaan
Aneka Kemasindo Utama Tbk, nilai maksimum 13,16 yaitu pada Bank Ekonomi
Raharja Tbk., rata-rata sebesar 11,6638, dan standar deviasi 0,61640. Operation
Cash Flow memiliki nilai minimum -511585 pada Bank Bumi Arta Tbk, nilai
maksimum 380667 pada Darma Henwa Tbk, rata-rata sebesar 13697,42 dan
standar deviasinya 1,16745E5. Issue Price memiliki nilai minimum 2,02 pada
perusahaan Asuransi Multi Artha Guna Tbk, nilai maksimum 4,15 pada
perusahaan Indo Tambangraya Megah Tbk, rata-rata sebesar 2,5070 dan standar
deviasinya 0,4417.
Prosentase saham memiliki nilai minimum 0,09 yaitu pada Bumi Serpong
Damai Tbk, nilai maksimum 0,72 yaitu pada Indosiar Karya Media Tbk, rata-rata
sebesar 0,2753 dan standar deviasi 0,13461. AGE memiliki nilai minimum 3
tahun yaitu pada Bumi Teknokultura Unggul Tbk, Energi Mega Persada Tbk, dan
Aneka Kemasindo Utama Tbk. Nilai maksimum 46 tahun untuk PT Wijaya Karya
Tbk, rata-rata sebesar 18,2 tahun dan standar deviasinya 11,48557 tahun. Time
Lag memiliki nilai minimum 8 hari untuk perusahaan Total Bangun Persada Tbk,
nilai maksimum 27 hari untuk perusahaan Bekasi Asri Pemula Tbk, rata-rata
sebesar 13,44 hari dan standar deviasinya 3,65982 hari. Variabel Underwriter dan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Auditor masing-masing merupakan variabel dummy, yang mempunyai nilai
minimum sebesar 0 dan nilai maksimum sebesar 1.
C. PENGUJIAN DATA
· Uji Normalitas Data
Uji Normalitas data dilakukan untuk menguji apakah data terdistribusi
secara normal. Pengujian normalitas ini dilakukan berdasarkan uji
Kolmogorov-Smirnov. Kriteria yang digunakan adalah dengan
membandingkan probability value yang diperoleh dengan pedoman
pengambilan keputusan sebagai berikut:
- jika sig. > 0,05 maka data terdistribusi normal.
- jika sig. < 0,05 maka data terdistribusi tidak normal.
TABEL IV.3 Hasil Uji Normalitas Data
Variabel Kolmogorov-Smirnov Sig. kesimpulan
IPORETN 1,014 0,256 normal
ROA 1,242 0,092 normal
FL 0,761 0,609 normal
FS 0,574 0,897 normal
OCF 1,704 0,060 normal
IP 1,101 0,177 normal
PPS 0,954 0,322 normal
AGE 0,776 0,584 normal
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
TL 1,237 0,094 normal
UDW 2,396 0,000* normal
AUD 2,979 0,000* normal
*dummy variable Sumber : data diolah
D. UJI HIPOTESIS MODEL I
1. Uji Asumsi Klasik
Sebelum dilakukan analisis regresi maka perlu dilakukan pengujian asumsi
klasik terlebih dahulu agar model yang digunakan dapat menunjukkan hubungan
yang akurat. Adapun uji asumsi klasik yang akan dipakai dalam hipotesis model I
ini adalah uji multikolinearitas, uji autokorelasi, dan uji heteroskedastisitas.
· Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi ini digunakan untuk menguji apakah dalam sebuah model
regresi linier ada korelasi antara kesalahan penganggu pada periode t dengan
kesalahan pada periode t-1. Model regresi yang baik adalah model yang bebas dari
autokorelasi.
Untuk menguji apakah terdapat autokorelasi atau tidak dilakukan
pengujian dengan uji Durbin-Watson (DW Test), yaitu dengan membandingkan
nilai tabel Durbin-Watson dengan nilai Durbin-Watson yang diperoleh dari
perhitungan regresi. Nilai DW yang didapat dari hasil SPSS akan kita
bandingkan dengan nilai tabel dengan menggunakan signifikan 5 % jumlah
sampel 50 dan jumlah sampel independen 5. Bila DW lebih dari batas atas (du)
dan kurang dari 4 – du, maka dinyatakan tidak terjadi autokorelasi. Jika nilai DW
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
berkisar antara 1,771 sampai dengan 2.229 maka tidak terjadi autokorelasi. Hasil
perhitungan uji autokorelasi hipotesis model I dapat dilihat pada tabel berikut :
Hasil uji DW didapat 1,708 angka tersebut tidak berada diantara 1.771 dan
2.299. Oleh karena itu dapat disimpulkan bahwa ada gangguan autokorelasi. Salah
satu alternatif untuk mengatasi model regresi linear yang terkena gangguan
autokorelasi adalah dengan melakukan transformasi data generalized least
squares dan Prais-Winsten tranformation. Hasilnya dapat dilihat dari table
berikut:
TABEL IV.4
Hasil Uji Durbin-Watson Setelah Transformasi Data
Model Summaryb
Model R R Square
Adjusted R
Square
Std. Error of the
Estimate Durbin-Watson
1 .433a .187 .095 .23289 1.935
a. Predictors: (Constant), IP, FL, OCF, ROA, FS
b. Dependent Variable: IPORETN
Sumber : data diolah
Setelah dilakukan transformasi data didapat nilai DW 1,935 angka tersebut
berada diantara 1.771 dan 2.299. Hal ini berarti bahwa gangguan autokorelasi
dapat teratasi setelah dilakukan transformasi data.
· Uji Multikolinearitas
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Uji Multikolinieritas digunakan untuk menunjukkan ada tidaknya
hubungan linier diantara variabel-variabel independent dengan model regresi.
Pengujian ini dilakukan dengan menggunakan tolerance value dan VIF dengan
kriteria pengujian sebagai berikut:
jika tolerance value < 0,01 maka terjadi multikolinieritas
jika tolerance value > 0,01atau VIF < 10 maka tidak terjadi multikolinieritas
Hasil uji multikolinieritas dapat dilihat pada tabel berikut ini:
TABEL IV.5
Hasil Uji Multikolineritas
Variabel VIF Tolerance value Asumsi Multikolinieritas
ROA 1,177 0,850 tidak terjadi multikolinieritas
FL 1,051 0,952 tidak terjadi multikolinieritas
FS 1,253 0,798 tidak terjadi multikolinieritas
OCF 1,037 0,965 tidak terjadi multikolinieritas
IP 1,389 0,720 tidak terjadi multikolinieritas
Sumber : data diolah
Tabel di atas menunjukkan bahwa dalam penelitian ini variabel-variabel
bebas memiliki angka VIF dibawah 10 dan nilai tolerance diatas 0,1. Oleh karena
itu dapat disimpulkan bahwa tidak ada multikolinieritas antara variabel satu
dengan variabel yang lainnya, maka semua variabel bebas yang diuji dapat
digunakan dalam regresi berganda.
· Uji Heteroskedastisitas
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Uji heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model
regresi terjadi ketidaksamaan dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang
lain. Jika variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain tetap,
maka disebut homoskedastisitas dan jika berbeda disebut heteroskedastisitas.
Model regresi yang baik adalah yang homoskedastisitas atau tidak terjadi
heteroskedastisitas.
Masalah heteroskedastisitas dalam penelitian ini dideteksi dengan melihat
residual plot persamaan regresi, jika ada pola tertentu, seperti titik-titik yang ada
membentuk suatu pola yang teratur maka telah terjadi heteroskedastisitas.
Berdasarkan gambar diatas, maka dapat diasumsikan bahwa tidak terjadi
heterokedastisitas. Hal ini berdasarkan gambar grafik dimana titik- titik yang ada
dalam grafik tersebut tidak membentuk pola tertentu yang jelas dan titik-titik
tersebut tersebar di atas dan di bawah angka 0 pada sumbu Y.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
· Uji Normalitas Regresi Berganda Model I
TABEL IV.6
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Residual
N 50
Normal Parametersa,,b Mean .0000000
Std. Deviation .22068800
Most Extreme Differences Absolute .116
Positive .116
Negative -.090
Kolmogorov-Smirnov Z .823
Asymp. Sig. (2-tailed) .508
a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
Sumber : data diolah Karena Sig . > 0,05 maka regresi model I terdistribusi normal.
2. Analisis Persamaan Regresi Berganda Model I
TABEL IV.7
Regresi Berganda Model I
Model Unstandardized Coefficients 1 B Std. Error (Constant) 0.964 0.489 ROA -0.014 0.007 FL -0.188 0.157 FS -0.036 0.054 OCF -1.46E-07 0 IP -0.078 0.087
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Sumber : data diolah
Hasil analisis regresi berganda pada tabel tersebut, dapat diformulasikan
dalam persamaan berikut :
IPORETN = 0,964 – 0,014 ROA – 0,188 FL – 0,036FS – 1, 460E-7
OCF – 0,078 IP
Adapun persamaan tersebut dapat dijelaskan :
· Nilai b1 sebesar -0,014, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien
regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel ROA sebesar 1%
akan menurunkan tingkat underpricing sebesar 0,014.
· Nilai b2 sebesar -0,188, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien
regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel financial leverage
sebesar 1% akan menurunkan tingkat underpricing sebesar sebesar 0,188.
· Nilai b3 sebesar -0,036, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien
regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel firm size sebesar
1% akan menurunkan tingkat underpricing sebesar sebesar 0,036.
· Nilai b4 sebesar -1,460E-7, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien
regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel operation cash
flow sebesar 1% akan menurunkan tingkat underpricing sebesar 1,460E-7.
· Nilai b5 sebesar -0,078, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien
regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel issue price sebesar
1% akan menurunkan tingkat underpricing sebesar sebesar 0,078.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
E. UJI HIPOTESIS MODEL II
1. Uji Asumsi Klasik
Sebelum dilakukan analisis regresi maka perlu dilakukan pengujian asumsi
klasik terlebih dahulu agar model yang digunakan dapat menunjukkan hubungan
yang akurat. Adapun uji asumsi klasik yang akan dipakai dalam hipotesis model I
ini adalah uji multikolinearitas, uji autokorelasi, dan uji heteroskedastisitas.
· Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi ini digunakan untuk menguji apakah dalam sebuah model
regresi linier ada korelasi antara kesalahan penganggu pada periode t dengan
kesalahan pada periode t-1. Model regresi yang baik adalah model yang bebas dari
autokorelasi.
Untuk menguji apakah terdapat autokorelasi atau tidak dilakukan dengan
uji Durbin-Watson, yaitu dengan membandingkan nilai tabel Durbin-Watson
dengan nilai Durbin-Watson yang diperoleh dari perhitungan regresi. Nilai DW
yang didapat dari hasil SPSS akan kita bandingkan dengan nilai tabel
dengan menggunakan signifikan 5 % jumlah sampel 50 dan jumlah sampel
independen 5. Bila DW lebih dari batas atas (du) dan kurang dari 4 – du, maka
dinyatakan tidak terjadi autokorelasi. Jika nilai DW berkisar antara 1,771 sampai
dengan 2.229 maka tidak terjadi autokorelasi. Hasil perhitungan uji autokorelasi
hipotesis model II dapat dilihat pada tabel berikut :
Hasil uji DW didapat 1,558 angka tersebut tidak berada diatas 1.771 dan
dibawah 2.299. Oleh karena itu dapat disimpulkan bahwa ada gangguan
autokorelasi. Salah satu alternatif untuk mengatasi model regresi linear yang
terkena gangguan autokorelasi adalah dengan melakukan transformasi data
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
generalized least squares dan Prais-Winsten tranformation. Hasilnya dapat dilihat
dari table berikut:
TABEL IV.8
Hasil Uji Durbin-Watson Setelah Transformasi Data
Model Summaryb
Model R R Square
Adjusted R
Square
Std. Error of the
Estimate Durbin-Watson
1 .423a .179 .085 .23524 1.891
a. Predictors: (Constant), AUD, PPS, TL, UDW, AGE
b. Dependent Variable: IPORETN
Sumber : data diolah
Setelah dilakukan transformasi data didapat nilai DW 1,891 angka tersebut
berada diantara 1.771 dan 2.299. Hal ini berarti bahwa gangguan autokorelasi
dapat teratasi setelah dilakukan transformasi data.
· Uji Multikolinearitas
Uji Multikolinieritas digunakan untuk menunjukkan ada tidaknya
hubungan linier diantara variabel-variabel independent dengan model regresi.
Pengujian ini dilakukan dengan menggunakan tolerance value dan VIF dengan
kriteria pengujian sebagai berikut:
jika tolerance value < 0,01 maka terjadi multikolinieritas
jika tolerance value > 0,01atau VIF < 10 maka tidak terjadi multikolinieritas
Hasil uji multikolinieritas dapat dilihat pada tabel berikut ini:
TABEL IV.9
Hasil Uji Multikolineritas
Variabel VIF Tolerance value Asumsi Multikolinieritas
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
PPS 1,050 0,952 tidak terjadi multikolinieritas
AGE 1,107 0,903 tidak terjadi multikolinieritas
TL 1,068 0,936 tidak terjadi multikolinieritas
UDW 1,104 0,906 tidak terjadi multikolinieritas
AUD 1,097 0,912 tidak terjadi multikolinieritas
Sumber: data diolah
· Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model
regresi terjadi ketidaksamaan dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang
lain. Jika variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain tetap,
maka disebut homoskedastisitas dan jika berbeda disebut heteroskedastisitas.
Model regresi yang baik adalah yang homoskedastisitas atau tidak terjadi
heteroskedastisitas.
Masalah heteroskedastisitas dalam penelitian ini dideteksi dengan melihat
residual plot persamaan regresi, jika ada pola tertentu, seperti titik-titik yang ada
membentuk suatu pola yang teratur maka telah terjadi heteroskedastisitas.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Berdasarkan gambar diatas, maka dapat diasumsikan bahwa tidak terjadi
heterokedastisitas. Hal ini berdasarkan gambar grafik dimana titik- titik yang ada
dalam grafik tersebut tidak membentuk pola tertentu yang jelas dan titik-titik
tersebut tersebar di atas dan di bawah angka 0 pada sumbu Y.
· Uji Normalitas Regresi Berganda Model II
TABEL IV.10
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Residual
N 50
Normal Parametersa,,b Mean .0000000
Std. Deviation .22291807
Most Extreme Differences Absolute .099
Positive .091
Negative -.099
Kolmogorov-Smirnov Z .699
Asymp. Sig. (2-tailed) .714
a. Test distribution is Normal.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Residual
N 50
Normal Parametersa,,b Mean .0000000
Std. Deviation .22291807
Most Extreme Differences Absolute .099
Positive .091
Negative -.099
Kolmogorov-Smirnov Z .699
Asymp. Sig. (2-tailed) .714
a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
Sumber: data diolah
Karena Sig . > 0,05 maka regresi model II terdistribusi normal.
2. Analisis Persamaan Regresi Berganda Model II
TABEL IV.11
Regresi Berganda Model II
Model Unstandardized Coefficients 2 B Std. Error
(Constant) 0.191 0.135 PPS 0.302 0.256 AGE -0.003 0.003 TL 0.009 0.009 UDW -0.1 0.067 AUD -0.073 0.068
Sumber : data diolah Hasil analisis regresi berganda pada tabel tersebut, dapat diformulasikan
dalam persamaan berikut :
IPORETN = 0, 191 + 0, 302 PPS – 0, 003 AGE + 0, 009 TL – 0, 100
UDW – 0,073 AUD
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Adapun persamaan tersebut dapat dijelaskan :
· Nilai b1 sebesar 0,302, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien
regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel prosentase saham
sebesar 1% akan menaikkan tingkat underpricing sebesar 0,302.
· Nilai b2 sebesar -0,003, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien
regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel AGE sebesar 1%
akan menurunkan tingkat underpricing sebesar 0,003.
· Nilai b3 sebesar 0,009, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien
regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel time lag sebesar
1% akan menaikkan tingkat underpricing sebesar 0,009.
· Nilai b4 sebesar -0,100, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien
regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel underwriter
sebesar 1% akan menurunkan tingkat underpricing sebesar 0,100.
· Nilai b5 sebesar -0,073, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien
regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel underwriter
sebesar 1% akan menurunkan tingkat underpricing sebesar 0,073.
F. UJI HIPOTESIS MODEL III
1. Uji Asumsi Klasik
Sebelum dilakukan analisis regresi maka perlu dilakukan pengujian asumsi
klasik terlebih dahulu agar model yang digunakan dapat menunjukkan hubungan
yang akurat. Adapun uji asumsi klasik yang akan dipakai dalam hipotesis model I
ini adalah uji multikolinearitas, uji autokorelasi, dan uji heteroskedastisitas.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
· Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi ini digunakan untuk menguji apakah dalam sebuah model
regresi linier ada korelasi antara kesalahan penganggu pada periode t dengan
kesalahan pada periode t-1. Model regresi yang baik adalah model yang bebas dari
autokorelasi.
Untuk menguji apakah terdapat autokorelasi atau tidak dilakukan dengan
uji Durbin-Watson, yaitu dengan membandingkan nilai tabel Durbin-Watson
dengan nilai Durbin-Watson yang diperoleh dari perhitungan regresi. Nilai
Durbin-Watson yang didapat dari hasil SPSS akan kita bandingkan dengan nilai
tabel dengan menggunakan signifikan 5 % jumlah sampel 50 dan jumlah sampel
independen 10. Bila DW lebih dari batas atas (du) dan kurang dari 4 – du, maka
dinyatakan tidak terjadi autokorelasi. Jika nilai DW berkisar antara 1,956 sampai
dengan 2.044 maka tidak terjadi autokorelasi. Hasil perhitungan uji autokorelasi
hipotesis model I dapat dilihat pada tabel berikut :
Hasil uji DW didapat 1,596 tersebut tidak berada diantara 1.956 dan
2.044. Oleh karena itu dapat disimpulkan bahwa ada gangguan autokorelasi.
Untuk menghilangkan gangguan autokorelasi dengan melakukan transformasi
data menggunakan generalized least squares dan Prais-Winsten tranformation.
Hasilnya dapat dilihat dari table berikut:
TABEL IV.12
Hasil Uji Durbin-Watson Setelah Transformasi Data
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Model Summaryb
Model R R Square
Adjusted R
Square
Std. Error of the
Estimate Durbin-Watson
1 .593a .352 .185 .22598 1.965
a. Predictors: (Constant), AUD, PPS, TL, OCF, AGE, FL, UDW, ROA, IP, FS
b. Dependent Variable: IPORETN
Sumber : data diolah
Gangguan autokorelasi dapat teratasi setelah dilakukan transformasi data
Setelah dilakukan transformasi data didapat nilai DW 1,965 angka tersebut
berada diantara 1,956 dan 2,044.
· Uji Multikolinearitas
Uji Multikolinieritas digunakan untuk menunjukkan ada tidaknya
hubungan linier diantara variabel-variabel independent dengan model regresi.
Pengujian ini dilakukan dengan menggunakan tolerance value dan VIF dengan
kriteria pengujian sebagai berikut:
jika tolerance value < 0,01 maka terjadi multikolinieritas
jika tolerance value > 0,01atau VIF < 10 maka tidak terjadi multikolinieritas
Hasil uji multikolinieritas dapat dilihat pada tabel berikut ini:
TABEL IV.13
Hasil Uji Multikolineritas
Variabel VIF Tolerance value Asumsi Multikolinieritas
ROA 1,194 0,838 tidak terjadi multikolinieritas
FL 2,726 0,367 tidak terjadi multikolinieritas
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
FS 1,328 0,753 tidak terjadi multikolinieritas
OCF 1,139 0,878 tidak terjadi multikolinieritas
IP 1,444 0,692 tidak terjadi multikolinieritas
PPS 1,458 0,686 tidak terjadi multikolinieritas
AGE 1,385 0,722 tidak terjadi multikolinieritas
TL 1,195 0,837 tidak terjadi multikolinieritas
UDW 1,473 0,679 tidak terjadi multikolinieritas
AUD 1,692 0,591 tidak terjadi multikolinieritas
Sumber : data diolah
· Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model
regresi terjadi ketidaksamaan dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang
lain. Jika variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain tetap,
maka disebut homoskedastisitas dan jika berbeda disebut heteroskedastisitas.
Model regresi yang baik adalah yang homoskedastisitas atau tidak terjadi
heteroskedastisitas. Masalah heteroskedastisitas dalam penelitian ini dideteksi
dengan melihat residual plot persamaan regresi, jika ada pola tertentu, seperti
titik-titik yang ada membentuk suatu pola yang teratur maka telah terjadi
heteroskedastisitas.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Berdasarkan gambar diatas, maka dapat diasumsikan bahwa tidak terjadi
heterokedastisitas. Hal ini berdasarkan gambar grafik dimana titik- titik yang ada
dalam grafik tersebut tidak membentuk pola tertentu yang jelas dan titik-titik
tersebut tersebar di atas dan di bawah angka 0 pada sumbu Y
· Uji Normalitas Regresi Berganda Model III
TABEL IV.14
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Residual
N 50
Normal Parametersa,,b Mean .0000000
Std. Deviation .20160611
Most Extreme Differences Absolute .102
Positive .102
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Negative -.070
Kolmogorov-Smirnov Z .723
Asymp. Sig. (2-tailed) .672
a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
Sumber : data diolah Karena Sig . > 0,05 maka regresi model III normal.
2. Analisis Persamaan Regresi Berganda Model III
TABEL IV.15
Regresi Berganda Model III
Model Unstandardized Coefficients 3 B Std. Error
(Constant) -0.318 0.451 ROA -0.007 0.008 FL -0.277 0.153 FS 0.108 0.059 OCF -2.88E-07 0 IP -0.094 0.086 PPS 0.143 0.279 AGE -0.006 0.003 TL 0.01 0.009 UDW -0.113 0.075 AUD -0.116 0.069 Sumber : data diolah
Hasil analisis regresi berganda pada tabel tersebut, dapat diformulasikan dalam persamaan berikut :
IPORETN = - 0,318 – 0,007 ROA – 0,277 FL + 0,108FS – 2, 877E-7 OCF –
0,094 IP + 0,143 PPS -0,006 AGE + 0,010 TL – 0,113 UDW –
0,116 AUD
Adapun persamaan tersebut dapat dijelaskan :
· Nilai b1 sebesar -0,007, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien
regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel ROA sebesar 1%
akan menurunkan tingkat underpricing sebesar 0,007.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
· Nilai b2 sebesar -0,277, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien
regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel financial leverage
sebesar 1% akan menurunkan tingkat underpricing sebesar 0,277.
· Nilai b3 sebesar 0,108, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien
regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel financial leverage
sebesar 1% akan menaikkan tingkat underpricing sebesar 0,108.
· Nilai b4 sebesar -2,877E-7 mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien
regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel operation cash
flow sebesar 1% akan menurunkan tingkat underpricing sebesar 2,877E-7.
· Nilai b5 sebesar -0,094, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien
regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel operation cash
flow sebesar 1% akan menurunkan tingkat underpricing sebesar 0,094.
· Nilai b6 sebesar 0,143, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien
regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel prosentase saham
sebesar 1% akan menaikkan tingkat underpricing sebesar 0,143.
· Nilai b7 sebesar -0,006, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien
regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel AGE sebesar 1%
akan menurunkan tingkat underpricing sebesar 0,006.
· Nilai b8 sebesar 0,010, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien
regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel time lag sebesar
1% akan menaikkan tingkat underpricing sebesar 0, 010.
· Nilai b9 sebesar -0,113, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien
regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel underwriter
sebesar 1% akan menurunkan tingkat underpricing sebesar 0,113.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
· Nilai b10 sebesar -0,116, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien
regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel auditor sebesar
1% akan menurunkan tingkat underpricing sebesar 0,116.
G. HASIL PENGUJIAN HIPOTESIS
1. Hipotesis Model I
Hasil pengujian hipotesis dengan menggunakan regresi berganda dapat
dilihat pada tabel dibawah ini :
TABEL IV.16
Hasil Analisis Regresi Variabel Keuangan terhadap Underpricing
Model Variabel Nilai t Nilai F
Nilai R2 Adj. R2 signifikansi
1 Regresi 2,028 0,433 0,095 0,93 (Constant) 1.97 0.055
ROA -
1.938 0.059
FL -
1.203 0.235
FS -
0.672 0.505 OCF -0.52 0.605
IP -
0.898 0.374 Sumber : data diolah Hipotesis model I penelitian ini adalah sebagai berikut :
Variabel keuangan yaitu return on asset, financial leverage, firm
size, operation cash flow dan Issue price berpengaruh terhadap terjadinya
underpricing.
a. Pengujian Secara Simultan (Uji F)
Pengujian ini dilakukan untuk mengetahui apakah semua variabel
independen keuangan secara simultan berpengaruh terhadap variabel dependen.
Pengujian ini menggunakan derajat signifikansi 10%.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Hasil uji F pada hipotesis model I mempunyai signifikansi sebesar 0,093
yang berada di bawah 0,10. Hal ini berarti bahwa variabel keuangan yaitu return
on asset, financial leverage, firm size, operation cash flow dan Issue price
secara simultan berpengaruh terhadap terjadinya underpricing.
b. Pengujian secara parsial (Uji t)
Berdasarkan hasil uji regresi berganda model I pada tabel di atas
menunjukkan bahwa dalam variabel keuangan pada hipotesis model I secara
parsial hanya variabel ROA yang berpengaruh signifikan terhadap terjadinya
underpricng. Hal ini berarti sesuai dengan penelitian Gerianta (2002) , Su (2004),
dan Syarifah Aini (2009) bahwa ROA berpengaruh negatif terhadap underpricing.
Variabel FL tidak signifikan pengaruhnya terhadap terjadinya
underpricing. Hasil ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Misnen
(2003) dan penelitian Suyatmin & Sujadi (2006) bahwa financial leverage tidak
berpengaruh terhadap terjadinya underpricing.
Variabel FS secara partial tidak berpengaruh terjadinya underpricing.
Sehingga dapat diambil kesimpulan bahwa investor tidak memperhatikan firm
size dalam memilih untuk menginvestasikan modalnya di perusahaan tersebut.
Perusahaan yang berskala besar tidak berarti memiliki kinerja perusahaan yang
lebih baik daripada perusahaan berskala kecil. Hasil ini sama dengan penelitian
Suyatmin & Sujadi (2006) dan Helen Sulistyo (2005).
Variabel OCF secara partial tidak berpengaruh terhadap terjadinya
underpricing. Hal ini sesuai dengan penelitian dari Bodin & Samuelsson (2010)
mengingat penelitian dilakukan untuk operation cash flow secara keseluruhan
baik negatif atau pun positif. Penelitian Bodin & Samuelsson (2010) bahwa
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
operation cash flow dan negatif operation cash flow tidak memiliki pengaruh
terhadap tingkat underpricing namun positif operation cash flow memiliki
pengaruh yang signifikan terhadap underpricing.
Variabel IP secara partial tidak berpengaruh terhadap terjadinya
underpricing. Hasil ini tidak sesuai dengan penelitian Dimovski & Brooks (2008)
dan Syarifah (2009) yang menunjukkan adanya hubungan negatif signifikan Issue
price terhadap terjadinya underpricing.
Koefisien determinasi adjusted R² pada persamaan regresi model I
menunjukkan angka 0,095 artinya hanya 9,5 % dari variabel dependen yaitu
underpricing yang dapat dijelaskan oleh variabel independen keuangan dan non
keuangan. Sisanya sebesar 91,5 % dijelaskan oleh faktor faktor lain di luar
variabel penelitian ini.
2. Hipotesis Model II
Hasil pengujian hipotesis dengan menggunakan regresi berganda dapat
dilihat pada tabel dibawah ini :
TABEL IV.17
Hasil Analisis Regresi Variabel Non Keuangan terhadap Underpricing
Model Variabel Nilai t Nilai F Nilai R2 Adj. R2 signifikansi 2 1,913 0, 146 0, 049 0, 111
(Constant) 1.412 0.165 PPS 1.179 0.245 AGE -0.99 0.328 TL 0.952 0.346 UDW -1.504 0.14 AUD -1.069 0.291 Sumber : data diolah Hipotesis model II penelitian ini adalah sebagai berikut :
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
= Variabel non keuangan yaitu presentase saham, Age, time lag,
underwriter dan auditor berpengaruh terhadap terjadinya underpricing.
a. Pengujian Secara Simultan (Uji F)
Pengujian ini dilakukan untuk mengetahui apakah semua variabel
independen keuangan secara simultan berpengaruh terhadap variabel dependen.
Pengujian ini menggunakan derajat signifikansi 10%.
Hasil uji F pada hipotesis model II mempunyai signifikansi sebesar 0,111
yang berada di atas 0,10. Hal ini berarti bahwa variabel non keuangan yaitu
presentase saham, Age, time lag, underwriter dan auditor secara simultan tidak
berpengaruh terhadap terjadinya underpricing.
b. Pengujian secara parsial (Uji t)
Variabel PPS secara partial tidak berpengaruh terhadap terjadinya
underpricing. Hasil ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh Gerinta
(2002).
Variabel AGE secara partial tidak berpengaruh terhadap terjadinya
underpricing. Hal ini dimungkinkan karena investor menganggap tidak hanya
perusahaan yang berumur tua yang berprospek bagus. Banyak perusahaan yang
baru berdiri namun mempunyai prospek masa depan yang bagus, sehingga dapat
menarik investor. Karena kemungkinan perusahaan yang telah lama berdiri dan
seharusnya mempunyai publikasi perusahaan yang lebih banyak dibandingkan
dengan perusahaan yang masih baru, namun calon investor kesulitan untuk
mendapatkan informasi tersebut serta mengeluarkan biaya yang lebih banyak
untuk memperoleh informasi dari perusahaan tersebut. Selain itu, belum tentu
perusahaan yang telah lama berdiri memiliki kinerja perusahaan yang lebih baik
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
daripada perusahaan yang masih baru (Syarifah, 2009). Hasil penelitian ini
sesuai dengan penelitian Gerinta (2002), Su (2004) dan Suyatmin & Sujadi (2006)
yang mengemukakan bahwa umur perusahaan tidak berpengaruh terhadap
underpricing
Variabel TL tidak berpengaruh terhadap terjadinya underpricing. Hasil ini
berbeda dengan penelitian Chan et al (2004) yang menunjukkan bahwa time lag
berpengaruh positif terhadap terjadinya underpricing.
Variabel underwriter tidak berpengaruh terhadap terjadinya underpricing.
Penelitian ini mendukung peneltian Misnen (2003) dalam hal ini underwriter yang
memiliki reputasi tinggi tersebut dapat saja menggunakan reputasinya untuk
menaikan harga saham perdana sehingga nantinya akan merugikan konsumen.
Variabel reputasi auditor menunjukkan tidak berpengaruh terhadap
terjadinya underpricing. Hal tersebut kemungkinan disebabkan melemahnya
kepercayaan investor terhadap kinerja auditor, walaupun emiten telah berusaha
dengan menggunakan jasa auditor yang bereputasi baik dan berafiliasi dengan
KAP asing. Hasil ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan Syarifah (2009).
Koefisien determinasi adjusted R² pada persamaan regresi model II
menunjukkan angka 0,049 artinya hanya 4,9 % dari variabel dependen yaitu
underpricing yang dapat dijelaskan oleh variabel independen non keuangan.
Sisanya sebesar 95,1 % dijelaskan oleh faktor faktor lain di luar variabel
penelitian ini.
3. Hipotesis Model III
Hasil pengujian hipotesis dengan menggunakan regresi berganda dapat
dilihat pada tabel dibawah ini :
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
TABEL IV.18
Hasil Analisis Regresi Variabel Keuangan dan
Non Keuangan terhadap Underpricing
Model Variabel Nilai F Nilai R2 Adj. R2 signifikansi 3 Regresi 2,115 0, 352 0, 185 0, 047 Sumber : data diolah
Variabel keuangan (return on asset, financial leverage, firm size,
operation cash flow, issue price) dan Variabel non keuangan ( presentase saham,
Age, time lag, underwriter, auditor) secara simultan berpengaruh positif terhadap
terjadinya underpricing.
Berdasarkan analisis data diketahui tingkat signifikansi sebesar 0.047 pada
derajat signifikansi (α) = 5%. Dengan demikian dapat disimpulkan variabel
keuangan yaitu return on asset, financial leverage, firm size, operation cash
flow, Issue price dan Variabel non keuangan yaitu presentase saham, Age, time
lag, underwriter, auditor secara simultan berpengaruh terhadap terjadinya
underpricing.
Koefisien determinasi adjusted R² pada persamaan regresi model III
menunjukkan angka 0,185 artinya 18,5% dari variabel dependen yaitu
underpricing yang dapat dijelaskan oleh variabel independen keuangan dan non
keuangan. Sisanya sebesar 81,5 % dijelaskan oleh faktor faktor lain di luar
variabel penelitian ini.
Peningkatan pada adjusted R² dari 0,095 pada regresi model I dan 0,049
pada regresi model II menjadi 0,185 pada regresi model III menunjukkan bahwa
investor menggunakan menggunakan variable keuangan dan non keuangan secara
bersama-sama untuk membuat keputusan investasi di pasar perdana sehingga
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
keputusan tersebut akan mempengaruhi harga saham perdana yang mengalami
underpricing (Suyatmin & Sujadi, 2006).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
BAB V
PENUTUP
A. Kesimpulan
Berdasarkan hasil analisis yang telah diuraikan dalam bab sebelumnya
dapat diperoleh kesimpulan bahwa:
1) Hasil uji F variabel keuangan (ROA, financial leverage, firm size,
operation cash flow dan issue price) berpengaruh signifikan terhadap
Underpricing. Berarti dapat disimpulkan investor dalam
menginvestasikan dananya pada perusahaan yang akan go public
memperhatikan variabel keuangan atau informasi akuntansi dari
prospektus perusahaan. Secara partial variabel keuangan yaitu return on
asset yang berpengaruh terhadap terjadinya underpricing. Sedangkan
variable keuangan lainya financial leverage, firm size, operation cash
flow, dan Issue price secara partial tidak berpengaruh terhadap terjadinya
underpricing.
2) Hasil uji F variable non keuangan (prosentase saham, umur perusahaan,
waktu ipo, underwriter dan auditor) tidak berpengaruh secara signifikan
terhadap terjadinya underpricing. Secara partial variabel prosentase
saham, umur perusahaan, waktu ipo, underwriter dan auditor juga tidak
ada yang mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap underpricing.
3) Hasil uji F secara simultan variabel keuangan dan variabel non keuangan
menunjukkan adanya signifikasi. Hasil ini berarti secara simultan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
variable keuangan dan non keuangan berpengaruh terhadap terjadinya
underpricing.
B. Keterbatasan
Beberapa keterbaasan penelitian ini yang perlu diperbaiki dalam penelitian
selanjutnya adalah:
1) Penelitian ini hanya mempertimbangkan variabel keuangan yaitu return
on asset, financial leverage, firm size, operation cash flow, issue price
dan variabel non keuangan yaitu prosentase saham, umur perusahaan,
waktu ipo, underwriter dan auditor.
2) Jangka waktu penelitian ini hanya menggunakan periode penelitian lima
tahun sehingga sampel perusahaan yang melakukan penawaran perdana
terbatas jumlahnya.
3) Penelitian ini hanya menggunakan data laporan keuangan perusahaan
(return on asset, financial leverage, firm size, operation cash flow, issue
price) untuk tahun terakhir sebelum perusahaan melakukan IPO,
sehingga memiliki kelemahan dalam memprediksi kecenderungan
(trend) data keuangan perusahaan sebelum IPO.
C. Saran
Berdasarkan analisis terhadap terdapat beberapa saran atau rekomendasi
yang dapat diberikan sebagai berikut:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
1) Bagi investor yang akan berinvestasi pada perusahaan yang melakukan
IPO hendaknya mempertimbangkan variabel keuangan dan variabel non
keuangan untuk mendapatkan initial return yang tinggi.
2) Bagi peneliti, penelitian yang akan datang diharapkan mengambil
jangka waktu penelitian yang lebih panjang sehingga dapat dilihat
pengaruh variabel keuangan maupun non keuangan terhadap
underprincing. Pengkajian ulang tentang pengaruh variabel keuangan
dan non keuangan terhadap underpricing dengan menghubungkan
variabel yang lebih luas. Serta berusaha menghilangkan keterbatasan-
keterbatasan dalam penelitian ini, misalnya dengan menambah sampel
penelitian dari perusahaan keuangan yang mengalami underpriced.