daily 2843 월 12일 화imgstock.naver.com/upload/research/market/1452578397642.pdf중국...

2843호 / 2016년 1월 12일 (화)

차이나 포커스

중국 성장주 투자 지침서: 차이나 헬스케어 [박석중]

기술적 분석

차트로 바라본 세상: 항셍H [최동환]

글로벌 돋보기

은행 자본 규제에 대한 시사점 [임희연]

기업 분석

BNK금융지주 (138930/매수): 유상증자 영향을 감안해도 과도한 이탈 [김수현]

서울반도체 (046890/매수): 4분기 실적 무난한 수준 예상 [하준두]

차트 릴레이 – Top down / Bottom up

화요 Key Chart: 경제, 소재/산업재

글로벌 ETF Weekly

신흥국을 둘러싼 먹구름은 지속된다 [이선엽]

포트폴리오

Daily 추천종목: LG화학, 더블유게임즈, 쇼박스

증시지표

KOSPI

1,894.84(-1.19%)

KOSDAQ

674.96(-1.11%)

KOSPI200 선물

231.75(-0.88%)

원/달러 환율

1,209.80(+11.70원)

국고 3년 금리

1.635(-0.030%p)

Daily

▶▶▷ Just 1 Minute!

새로운 성장 구간에 진입한 중국 헬스케어 산업

자료: 신한금융투자

중국 헬스케어 산업 성장의 세가지 축: 1) 고령화, 2) 소득 증가, 3) 정책적 지지

주식 투자의 기회: 성장에 대비한 저평가 영역, 구조 변화를 동반한 성장

제약/BIO, 병원, 유통, 의료기기 산업의 차별화된 성장과 투자전략

Daily Summary

BNK금융지주 (138930)

유상증자 신주 발행 가액 6,750원 – 총 조달 규모는 4,725억원으로 확정

유상증자 감안한 16F ROE 8.4%, PBR 0.41x로 과도한 저평가 구간

2월 5일 신주 상장 전후 주가 리바운딩 전망

서울반도체 (046890)

11월 이후 LED 악재, OLED 호재로 반영

4분기도 실적은 예상 수준 부합 가능성 높음

투자의견 ‘매수’, 목표주가 20,000원 유지

0

15,000

30,000

45,000

60,000

75,000

90,000

90 95 00 05 10 15F 20F 25F 30F

(억위안)

시장 형성기: '90~'02

질적 변화:

쇠퇴기: '20~

10Y CAGR 21%양적성장구간: 개인부담약가/의료서비스비용상승

정부/정책중심성장지불자는개인+의료기금의료서비스는수요 > 공급

Q수요↑+ P가격↓

확정성장:고령화+소득증가+정부지원질적변화:구조조정+약가인하+기술경쟁정책: 의료지원확대 VS 약가관리

①제약/의료기기:수요↑가격↓경쟁↑②유통:대형화+ 다변화(O2O)③서비스:민영병원+전문화+원격진료

Q수요↑+ P가격↑

개혁개방초기사회공통의료시스템적용의료시스템의낙후

인프라구축

주가 상승구간 II

고속 성장기: '03~'13

주가 상승구간 I

'14~'20

차이나 포커스 신한 생각 / 2016년 1월 12일 (화)

/ 3

중국 성장주 투자 지침서: 차이나 헬스케어

글로벌투자전략 _ 박석중

(02) 3772-2919

[email protected]

중국 헬스케어 산업 성장의 세가지 축: 1) 고령화, 2) 소득 증가, 3) 정책적 지지

주식 투자의 기회: 성장에 대비한 저평가 영역, 구조 변화를 동반한 성장

제약/BIO, 병원, 유통, 의료기기 산업의 차별화된 성장과 투자전략

2020년 헬스케어 대국을 꿈꾸다

헬스케어 산업으로 쏠린 글로벌 투자자들의 관심이 그 어느 때보다 뜨겁다. 국내 주식

시장에도 한미약품의 돌풍으로 "기-승-전-헬스케어”라는 신조어까지 등장했다. 우

리는 이미 잃어버린 20년을 보낸 일본 장기불황에서도 헬스케어 산업의 성장과 주식

시장에서의 상대 강세를 경험했다.

중국 정부는 2020년까지 "건강중국(建康中國)"이라는 정책 목표를 수립했다. 13억의

동등한 의료서비스 구축에 막대한 재정 투자를 준비하고 있고, 8조위안(원화 1,430조원)

까지 시장규모를 확대할 것이라고 천명했다. 다만, 의료비 지불 주체가 개인에서 정부

로 변해가면서 수요의 성장과 가격의 하락이 동반되는 위협도 존재한다.

한국의 저성장과 저금리 환경에서 해외투자는 더 이상 선택의 영역이 아니다. 국내 투

자자의 해외 투자는 한국에 없는 성장을 해외에서 찾는 전략에서 시작해야 한다. 장기

적 성장 동력을 확보한 중국 헬스케어에 우리의 경험과 통찰력을 더해 볼 시점이다.

새로운 성장 구간에 진입한 중국 헬스케어 산업


2020년 중국 헬스케어

1,400조원의 시장으로 성장 기대

중국 헬스케어 산업 성장에서 찾은

주식 투자 기회 모색

0

15,000

30,000

45,000

60,000

75,000

90,000

90 95 00 05 10 15F 20F 25F 30F

(억위안)

시장 형성기: '90~'02

질적 변화:

쇠퇴기: '20~

10Y CAGR 21%양적성장구간: 개인부담약가/의료서비스비용상승

정부/정책중심성장지불자는개인+의료기금의료서비스는수요 > 공급

Q수요↑+ P가격↓

확정성장:고령화+소득증가+정부지원질적변화:구조조정+약가인하+기술경쟁정책: 의료지원확대 VS 약가관리

①제약/의료기기:수요↑가격↓경쟁↑②유통:대형화+ 다변화(O2O)③서비스:민영병원+전문화+원격진료

Q수요↑+ P가격↑

개혁개방초기사회공통의료시스템적용의료시스템의낙후

인프라구축

주가 상승구간 II

고속 성장기: '03~'13

주가 상승구간 I

'14~'20


/ 4

성장의 확신: 세가지 성장의 축

2015년 해외 기관투자자들이 중국 투자 비중을 가장 많이 확대한 업종은 헬스케어다.

고령화에 접어든 선진국 헬스케어 성장 스토리를 13억 시장에 대입해 볼 시점이다.

선진국 헬스케어는 고령화와 저성장이라는 구조적 배경에 기초하지만 중국의 성장은

플러스 알파가 존재한다. 당사는 중국 헬스케어 산업의 확정적 성장 배경을 크게 세가

지로 판단한다. 1) 개발도상국이 겪어야 할 고령화는 압축 성장을 견인하고, 2) 소득

증가(수요 확대)를 골자로 의료지출 비용이 증가하고 있다. 3) 정부의 의료보험과 의

료인프라 투자 확대도 수요의 성장을 이끄는 핵심 변수다.

2018년 중국은 전세계 두번째 헬스케어 시장으로 성장할 전망이다. 헬스케어 전문

리서치 기관인 IMS1)는 2020년 글로벌 의약품 시장의 성장에 중국이 18.8%까지 기

여할 것으로 전망하고 있다. 이미 전세계 노인인구의 1/4이 중국인이며, 폐암환자의

33%도 중국인이다. 고령화와 샤오캉(小康)사회2)가 주도하는 헬스케어 산업의 구조

적 성장을 주식 투자의 기회로 넓혀가야 한다.

중국 헬스케어 산업 규모 추이와 전망 주요국 인당 GDP와 의료비 지출

자료: WIND, 국가위생국, 신한금융투자 자료: WIND, CEIC, 신한금융투자

세가지 성장의 축: ① 소득의 증가 + ② 개도국의 고령화 + ③ 정책적 지지

자료: WIND, CEIC, 국가위생국, 신한금융투자

세가지 성장의 축

1) 개도국의 고령화 → 압축 성장

2) 소득의 증가 → 샤오캉사회 진입

3) 정책적 지지 → 재정 투자 확대

1) IMS: 헬스케어/제약 전문 시장조사기관

2) 샤오캉사회: 인민 모두가 중산층 이상인

‘잘사는 사회’

0

2

4

6

8

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F 16F 17F 18F 19F 20F

(조위안)

2020년정부목표 8조위안

5년 CAGR 25%적용

3조위안

8조위안

독일

프랑스

영국

호주

일본

한국

러시아

브라질

인도0

15,000

30,000

45,000

60,000

0 2,000 4,000 6,000

(달러, 인당 GDP)

(달러, 인당 의료비 지출)

중국 2014

중국 2020

중국 2030

①

소

득

의

증

가

②

개

도

국

의

고

령

화

③

정

책

적

지

지0

20

40

60

80

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

기타 식료품 헬스케어(%)

0

10

20

30

40

0

30

60

90

120

14 15F 20F 30F 50F

노인인구잠재소비액 (좌축)

GDP 대비비중 (우축)

(조위안) (%)

0

1

2

3

90 95 00 05 10 15F 20F

인당GDP:전체인당GDP:1선도시인당GDP:2선도시인당GDP:3선도시

(만달러)

10

20

30

40

50

60

0

2

4

6

8

50 70 90 10 30F 50F 70F

45세이상인구 (좌축)

45세이상인구비중 (우축)

(억명) (%)

2020년 45세 인구

5.7억명/전체45%

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

03 05 07 09 11 13 15

정부의료지출 (좌축)

GDP 대비비중 (우축)

(조위안) (%,YoY)

0

6

12

18

24

0.0

0.8

1.6

2.4

3.2

00 02 04 06 08 10 12 14

기본의료보험 가입자수 (좌축)

의료보험침투율 (우축)

(억명) (%)


/ 5

투자 매력도 점검과 세부 업종별 투자전략

중국 헬스케어 산업은 성장성 대비 주식시장 상대 성과가 높지 못했다. 주요국 MSCI

헬스케어 지수로 상대 수익률 비교시 2010년 이후 한국 +152%, 미국 +128%, 일

본 +115%, 중국 +44%의 성과를 거두었다. 나스닥 헬스케어 업종의 연 매출액 증가

율이 5% 남짓에 그치는데 반해 중국은 지난 3년간 연평균 매출액 증가율이 19.8%에

이른다. 중국 헬스케어 산업 성장의 높이는 시장의 주목을 받기에 충분하다.

국가별 밸류에이션 상대 비교에서도 중국 헬스케어 산업은 저평가 영역에 위치해 있

다. 이는 1) 고령화와 성장 단계, 2) 개별 국가 내 헬스케어 업종의 상대 매력도, 3)

수급에 의한 구조적 요인이 작용하기 때문이다. 장기 투자전략 관점에서 접근한다면

분명한 기회이다.

주요국 MSCI 헬스케어 지수 상대주가 추이 주요국 헬스케어 업종의 P/E, P/B

자료: Thomson Reuters, 신한금융투자 자료: Thomson Reuters, WIND, 신한금융투자

글로벌 헬스케어 산업은 제약/바이오 중심으로 성장하고 있지만 중국은 병원, 유통,

의료기기, 의료서비스에서 더 높은 성장이 나타나고 있다. 본토 주식시장에서 헬스케

어 산업은 6가지 하위업종(S/W지수3) 분류)으로 구성되어 있고, 특히 병원, 의료기기,

의약품 유통의 시가총액 비중 확대와 이익 성장세가 시장의 주목을 받고 있다.

앞서 강조한 것처럼, 중국 헬스케어 산업은 세가지 성장의 축을 둔 확정적 고성장이

기대된다. 다만, 성장과 구조 변화를 동반한 제 2의 성장구간에 진입하며 개별 업종별

차별화 현상이 가속화될 전망이다. 1) 의료인프라 보급 확대, 2) 의료기술 성장, 3) 정

부의 육성 정책 방향에 맞춰 옥석가리기 전략이 수반되어야 한다.

2020년 중국 헬스케어 산업 성장 견인 분야 전망 세부업종별 시가총액 비교

자료: 보건산업진흥원, 신한금융투자 자료: WIND, 신한금융투자

성장에 미치지 못하는 주식시장 성과

장기적 투자 매력 존재

중국 헬스케어는 제약/바이오 중심에서

제약, 병원, 유통, 의료기기로 다변화

1) 의료인프라 보급 확대,

2) 의료기술 성장,

3) 정부의 육성 정책에 맞춘

옥석가리기 전략 수반

3) S/W지수: 중국 증권사 신은만국(申银万国,

SW)에서 발표하는 섹터 지수

미국

영국

독일

일본

한국

중국

0

1

2

3

4

5

6

10 15 20 25 30 35

(P/B 12M Trl, 배)

(P/E 12M Fwd, 배)

50

100

150

200

250

300

350

10 11 12 13 14 15 16F

중국미국일본한국

(2010.01=100)

중국 44%

일본 115%

미국 128%

한국 152%

0

25

50

75

100

09 10 11 12 13 14 15

제약

바이오

유통

의료기기

의료서비스

(%)

2.6 2.6

2.0 5.4

1.6

0.8

0.6 0.5

0

2

4

6

8

2014 병원 제약 의료기기 유통 기타 2020

(조위안)


/ 6

① 제약: 중국판 블록버스터를 찾아서

의료보험과 의료인프라 확대는 수요의 성장을 확신하게 한다. 다만 정부의 약가 인하

정책과 CFDA4) + GMP5)를 통한 규제 강화 틀안에서 구조조정 및 개별 기업의 차별

화 현상은 가속화될 것이다. R&D 비용을 판가에 반영할 수 있는 신약 개발 가능 기

업, R&D 투자에 적극적인 기업, 수출 모멘텀 보유 기업의 성장이 기대된다.

② 병원: 성장의 주역 + 정책적 지지

열악한 의료인프라로 수요(환자)를 따라오지 못하는 공급(병원) 불균형이 지속되고

있다. 정부 투자 확대와 규제 개혁으로 병원의 압축 성장이 진행 중이다. 정책 변화의

핵심은 1) 공립병원의 민간위탁 허용과 2) 민영병원의 규제 완화다. 다만 의료 수익

의 30% 가량을 약품 판매에 의존하기 때문에 의약분업법 시행 이후 의료수가로 수익

성이 보장되는 전문병원(치과, 안과, 피부과, 산부인과)의 독자적 성장에 주목해야 한다.

③ 유통: 대마(大馬) 중심의 성장

의료 수요의 확대는 유통업의 구조적 성장을 견인한다. 유통업의 향후 변수는 1) 의

약분업법 시행, 2) 마진 축소, 3) 대마의 탄생(구조조정), 4) 온라인 유통의 확대다.

선진국의 경우 상위 3개 업체의 시장점유율이 60% 이상을 차지한다. 제약 + 유통 +

소매의 밸류체인을 가진 대형 유통업체 성장이 가속화될 전망이다.

제약: 항서제약(600276.SH)의 파이프 라인 추정

자료: 동사 연간보고서, 언론자료, WIND, 신한금융투자

병원: 공공병원의 위탁관리, 민영병원 규모의 확대 유통: 지역구에서 전국구로의 도약

자료: WIND, 신한금융투자 자료: WIND, 신한금융투자

일심당 (002727.SZ)

매출: 44.3억 RMB

주요지역: 중부

상해제약 (601607.SH)

매출: 924억 RMB

주요지역: 화동

시노팜홀딩스 (1099.HK)

매출: 2,001억 RMB

주요지역: 전국

화윤제약 (비상장)

매출: 886억 RMB

주요지역: 화동,화중

구주통 (600998.SH)

매출: 411억 RMB

주요지역: 화중,화동

세부 업종별 투자 포인트:

① 제약: 약가+R&D+파이프라인+수출

② 병원: 위탁운영+민영병원+의료수가

③ 유통: 의료분업+구조조정+온라인

4) CFDA: 중국의 식약청. 중국에서 생산, 유통,

판매되는 식품, 의약품, 화장품,

의료기기의 효능과 안정성을

관리하는 행정기구

5) GMP(Good Manufacturing Practice):

식품·의약품의 안정성과 유효성을 품질면에서

보증하는 기본 조건으로, 우수식품·의약품의

제조·관리의 기준과 규범

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2024

류마티스관절염 신약

(Imrecoxib Tablets)

백혈구감소증 치료제

(HHPG-19K,升白药)

항당뇨병치료제

DPP-4 Retagliptin

직장암/신장암 치료제

(파미티니,法米替尼)

당뇨치료제

(SGLT-2억제제)

Hetrombopag Hedgehog억제제

INS061 / SHR-1201 / 3680

등 8개약품임상완료

임상 1상

임상 2상

임상 3상

pyrotinib

Ruima zolam

JAK3억제제(SHR0302)

HAO-472

M6G

당뇨약

위암/간암 표적항암제

(아파티니, 阿帕替尼)

94.1

75.6 70.4 63.9

50.3 46.7

12.5

5.9

24.4 29.6 36.1

49.7 53.3

87.5

0

25

50

75

100

중국 싱가폴 태국 인니 인도 필리핀 한국

공공병원 민영병원(%)


/ 7

차이나 헬스케어 유망 기업 21선

본토 증시에 상장된 헬스케어 기업은 206개, 홍콩과 미국 증시에 상장된 기업을 포함

하면 300개에 가까운 기업이 상장되어 있다. 정책 환경과 본토 주식시장의 높은 변동

성을 감안하면 산업의 확정적 성장에도 유망기업 선정 전략이 더욱 중요하다.

당사의 중국 헬스케어 유망 기업은 1) 시가총액 상위 기업(상위 20%), 2) 안정성(부

채비율 100%+유동비율 200%미만), 3) 정량(성장성, 수익성)/정성(정책) 평가를 동

반 고려해 선정하였다. 동 보고서는 “중국 성장주 투자지침서 ver.1: 中國 헬스케어”의

요약본이다. 개별 기업을 비롯한 자세한 투자전략은 통합본을 통해 확인할 수 있다.

중국 헬스케어 세부업종의 규모, 성장성, 수익성, 밸류에이션 비교

섹터분류 신한 규모 성장성 수익성 (%) 밸류에이션 (배)

M/P 시가총액 (억위안, %) 매출액증가율 (%) EPS (위안) ROA ROE OPM P/E P/B

금액 비중 14 15F 16F 14 15F 16F 15F 15F 15F 15F 15F

제약 케미컬 15.0 1025.5 31.0 4.4 (10.1) 22.5 0.4 0.5 0.7 7.7 4.6 11.5 51.1 5.8

중의약 10.0 979.1 29.6 11.5 14.5 15.7 0.7 0.7 0.9 10.9 6.5 15.7 35.6 5.9

바이오 5.0 582.0 17.6 19.8 7.7 24.4 0.5 0.6 0.7 10.8 6.7 24.7 57.1 8.5

유통 30.0 301.3 9.1 17.7 5.2 17.3 0.7 0.9 1.1 9.2 3.6 3.5 33.8 4.2

의료기기 10.0 267.1 8.1 28.8 17.8 27.4 0.5 0.5 0.6 8.0 5.3 14.2 68.7 9.3

의료서비스/병원 15.0 150.3 4.5 30.2 30.7 30.2 0.4 0.4 0.5 10.0 6.4 13.9 82.6 12.6

자료: WIND, 신한금융투자

중국 헬스케어 유망기업 21선

구분 종목코드 중문명 한글명 시가총액 성장성 (%) 수익성 (%) 밸류에이션 (배)

(억위안) 매출액증가율 순이익증가율 ROE OPM P/E P/B

14 15F 16F 14 15F 16F 15F 15F 15F 15F

제약 600276.SH 恒瑞医药 항서제약 998.0 20.1 25.5 23.4 22.4 42.1 27.9 21.7 26.9 46.3 9.3

(케미컬) 600079.SH 人福医药 인복제약 273.0 17.3 38.0 25.5 8.1 37.1 30.1 9.9 10.7 44.1 3.9

600521.SH 华海药业 화해약업 187.0 12.6 32.5 24.5 (26.1) 62.2 29.5 12.1 14.6 43.4 5.2

제약 000538.SZ 云南白药 운남백약 732.0 19.0 13.8 14.3 8.0 14.7 16.9 20.5 15.3 25.5 5.3

(중의약) 600535.SH 天士力 천사력 402.0 13.2 6.3 10.1 24.6 16.5 18.0 25.7 15.0 25.2 6.4

600332.SH 白云山 백운산 344.0 6.8 7.8 8.2 21.7 14.8 16.6 13.4 7.9 27.0 3.3

000999.SZ 华润三九 화윤삼구 259.0 (0.2) 8.1 11.1 (6.6) 13.3 14.9 15.5 17.8 22.1 3.4

유통 1099.HK 国药控股 시노팜 686.0 19.9 16.2 15.2 27.8 18.6 28.1 12.0 4.0 18.7 2.2

601607.SH 上海医药 상해제약 484.0 18.1 15.7 15.2 17.1 13.8 14.7 10.0 3.8 17.7 1.8

000963.SZ 华东医药 화동제약 336.0 13.3 14.6 14.0 31.6 52.7 27.0 36.7 7.2 29.1 10.7

600998.SH 九州通 구주통 302.0 22.8 19.3 19.8 17.3 19.5 24.3 7.8 1.5 45.0 3.6

0867.HK 康哲药业 강철약업 230.0 32.5 24.6 22.4 66.2 25.0 (-1.3) 22.3 30.0 22.1 4.2

002727.SZ 一心堂 일심당 160.0 24.9 26.4 28.7 23.4 21.6 26.7 15.3 7.4 44.3 6.8

의료서비스 0241.HK 阿里健康 알리건강 355.0 (38.3) - - (1468) - - - - - -

300015.SZ 爱尔眼科 애이안과 332.0 21.0 27.3 28.0 38.3 37.2 33.6 17.5 18.7 78.3 13.3

1515.HK 凤凰医疗 봉황의료 57.0 35.9 12.2 27.7 155.6 39.2 7.3 14.1 19.9 22.6 3.3

1509.HK 华美医疗 화미의료 45.0 12.3 - - 54.7 - - - - - -

의료기기 300003.SZ 乐普医疗 낙보의료 325.0 28.0 58.4 28.9 17.0 40.6 31.9 16.6 28.4 54.7 8.9

002223.SZ 鱼跃医疗 어약의료 234.0 18.1 25.9 26.5 15.1 32.5 28.9 18.7 19.2 59.6 10.8

600587.SH 新华医疗 신화의료 153.0 49.8 29.8 27.3 40.9 16.9 32.0 11.7 6.5 40.2 4.8

바이오 600196.SH 复星医药 복성제약 573.0 20.3 12.5 19.3 33.5 21.7 19.5 13.9 23.3 22.8 3.1


정책 환경, 주식시장 변동성 고려한

차별화된 종목 선정 기준 필요

1) 시총 상위 기업,

2) 안정성,

3) 정성평가

고려해 21개 유망 기업 선정

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 박석중).

/ 8

기술적 분석 신한 생각 / 2016년 1월 12일 (화)

차트로 바라본 세상: 항셍H

파생상품/기술적분석 _ 최동환

(02) 3772-1796

[email protected]

9,100선 저항 및 8,100선 지지 설정

항셍H 지수가 작년 9월 이후 형성된 중요 지지선인 9,090선을 하락 갭으로 이탈했다.

9,100선 내외는 향후 중요한 저항선으로 전환된다. 돌파 갭이 메워지지 않는다는 특

징을 감안 시 9,100선을 상향 돌파할 경우 해당 돌파 갭은 소멸 갭으로 전환된다. 이

는 중요한 추세 전환 시그널이다. 지수 반등이 가시화될 경우 9,100선 회복 여부에

주목할 필요가 있다.

현재 지수가 투매 과정을 거치고 있다는 점에서 장기 이격도는 유효한 모멘텀 지표이

다. 관련해서는 200일 이격도(=현재주가/이동평균*100%)에 주목할 필요가 있다.

8,500선 기준 200일 이격도는 74%로 2011년 하반기 이후 최저치다. 200일 이격도

가 70%를 하회한 사례는 단 두 차례로 2008년 금융위기와 2011년 하반기 유럽 재

정위기 당시다. 모두 시스템 리스크가 불거졌던 구간으로 현재 조정이 시스템 리스크

로 번지지 않는다면 200일 이격도 70%인 8,040선 내외는 지켜질 가능성이 높다.

해당 구간은 장기 박스권 하단과도 일치한다. 2007년 오버슈팅과 2008년 언더슈팅을

제외하면 H지수는 7년간 8,100~14,700선의 박스권이다. 장기 박스권 하단과 200일

이격도 70% 구간이 맞물리는 8,100선 내외의 지지력은 신뢰도가 높다.

항셍H, 장기 박스권 하단에 근접하며 200일 이격도 75% 하회

자료: Bloomberg, 신한금융투자

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 최동환).

장기 박스권 하단인

8,100선 내외의 지지력을 예상

200일 이격도 70% 구간인

8,040선 내외는 시스템 리스크가

아니라면 지켜질 가능성 높아

9,090선은 저항선으로 전환

회복 시 추세 전환 시그널

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

40

60

80

100

120

140

200MA Disparity

5000

10000

15000

Sell

HSCEI Daily Log-scale

/ 9

글로벌 돋보기 신한 생각 / 2016년 1월 12일 (화)

은행 자본 규제에 대한 시사점

기업분석부 _ 임희연

(02) 3772-3498

[email protected]

D-SIBs 및 경기대응 완충자본 규제 국내 도입

추가 자본 적립을 통한 대형 은행 관리 효과 기대

관련주: KB금융, 신한지주

D-SIBs 및 경기대응 완충자본 규제 국내 도입

바젤은행감독위원회(BCBS)의 D-SIBs(시스템적 중요 은행)1)와 경기대응 완충자본2)

등의 자본 규제가 국내 은행에도 적용된다. 각 국의 금융당국은 주요 역할을 담당하는

은행에 대해 시스템적 중요성(규모, 상호연계성, 대체가능성 등)과 자국 금융시스템의

특수성을 고려해 D-SIBs를 선정한다. 선정된 D-SIBs는 각 국의 금융시스템과 바젤

III3)의 시스템적 중요도에 따라 추가 자본 적립이 요구된다. 국내는 하나금융, 신한지

주, KB금융, 농협금융과 우리은행 등이 D-SIBs로 선정됐다. 2016년부터 4년간 추가

자본 1%를 매년 0.25%씩 단계적으로 적립할 계획이다.

경기대응 완충자본은 credit-to-GDP gap4)이 2%p를 상회할 때 은행에 부과된다.

추가 자본 적립은 위험가중자산(RWA)5) 대비 0~2.5% 수준으로 국내 경기 상황을

감안하여 매 분기 결정될 예정이다. 우리는 약 1.5% 내외로 예상한다. 적립된 자본은

위기 상황 발생 시 자본 손실 흡수에 활용된다.

바젤위원회에 따르면 D-SIBs의 추가 완충 자본과 경기대응 완충자본은 보통주 자본

(CET1)으로만 충족된다. 보통주 자본은 자본금, 자본잉여금, 이익잉여금, 기타포괄손

익누계액 등의 순수자본이다. 이는 은행 청산시 마지막 순위이면서도 청산시를 제외

하고는 상환되지 않는다. 2019년까지 D-SIBs 은행과 그 외 은행의 보통주 자본비율6)

최대 규제 범위는 각각 10.5%, 9.5%로 예상된다.

보통주 자본(CET1) 비율

(%) 2015년 2016년 2017년 2018년 2019년

필요 자본비율 7.0 7.3 이상 7.5 이상 7.8 이상 10.5

보통주 자본비율 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5

자본보전 완충자본비율 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5

경기대응 완충자본비율 - 0 ~ 2.5

시스템적 중요 은행 추가 자본 적립 - 0.25 0.50 0.75 1.00

자료: 금융위원회, 신한금융투자

주: 1) 필요자본비율=보통주 자본비율 + 자본보전 완충자본비율 + 경기대응 완충자본비율 + D-SIBs 적립

2) 필요자본비율에 경기대응 완충자본 비율은 2019년까지 점진적으로 2.5% 부가 (매 분기 결정 예정)

3) D-SIBs에 포함되지 않는 지방은행의 규제범위는 9.5%

국내 D-SIBs 선정:

신한지주, 하나금융, KB금융,

농협금융, 우리은행 등

1) D-SIBs(시스템적 중요 은행): 자국 금융 시장

에 큰 영향을 미치는 대형 금융 회사

2) 경기대응완충자본: 경기 순응성 완화 목적으로

적립하는 자본; 신용 팽창기에는 자본을 적립하고

축소기에는 미리 적립한 자본을 소진하는 구조

3) 바젤III: 금융위기 재발을 막기 위해 바젤은행

감독위원회에서 내놓은 은행 개혁안

4) Credit-to-GDP 갭:

=Credit-to-GDP ratio* – trend** * Credit-to-GDP ratio = Credit/GDP*100% ** trend = 과거 경제 상황을 바탕으로 산출한

지속 가능 Credit-to-GDP ratio

5) 위험가중자산(RWA): 은행의 실질적 리스크를

반영하기 위해 각 익스포져에 해당 익스포져의

위험 정도를 반영한 위험가중치를 적용한 합산

금액 (=자산 * 위험가중치)

6) 보통주 자본비율: 보통주 자본을 위험가중자산

으로 나눈 비율 (=보통주 자본/위험가중자산)

2019년 CET1 비율 규제 범위 예상:

D-SIBs → 10.5%

일반 은행 → 9.5%

/ 10

글로벌 돋보기 신한 생각 / 2016년 1월 12일 (화)

추가 자본 적립을 통한 대형 은행 관리 효과 기대

D-SIBs와 경기대응 완충자본 규제 도입의 핵심은 대형 은행의 관리·감독 강화이다.

2008년 글로벌 금융 위기 당시 대형 은행들의 부실화 문제에 대해 적절한 대응이 부

족했으며 이는 경제 파탄을 초래했다. 바젤위원회는 추가 확충된 자본이 유사시 대형

은행 파산에 따른 국가의 금융시스템과 경제에 대한 충격을 최소화 시킬 것으로 기대

하고 있다.

월 스트리트 저널에 따르면 글로벌 대형 은행들의 경우 2022년까지 총 1.2조달러(한

화 약 1,458조원)의 대규모 자본 확충이 예상된다. 유상증자를 통한 자본 확충은 주

주가치 훼손에 따른 주가 하락 뿐만 아니라 배당 여력 감소로 이어질 수 있다. 최근

은행업의 저성장 기조에 따라 글로벌 은행들이 더이상 성장성이 아닌 안정성에 무게

를 두고 있기 때문이다. 따라서 자본력이 우수한 은행들이 상대적으로 밸류에이션 프

리미엄을 받게 될 전망이다.

관련주: KB금융, 신한지주

2019년까지 달성해야 하는 보통주 자본비율 목표치(10.5%)를 이미 채운 KB금융

(KS105560)과 신한지주(KS055550)를 관련주로 제시한다. 자본 확충 부담이 타행

대비 적어 향후 배당 성향 또한 높은 수준에서 유지될 가능성이 크다.

관련주 정리

기업명 종목코드 시가총액 (십억원) 내용

신한지주 055550 KS 18,114 시총 기준 국내 1위 금융지주사

KB금융 105560 KS 12,209 은행, 증권, 캐피탈, 카드, 손해보험 등의 금융업 영위

중국 공상은행 601398 CH 270,838 중국 4대 은행 중 하나로 총자산 기준 세계 1위 은행

Bank of America BAC US 190,823 미국 대형 금융회사로 자산 기준 미국 최대 상업은행

Lloyds Bank LLOY LN 86,897 영국의 4대 상업은행 중 하나로 글로벌 네트워크 보유

Deutsche Bank DBK GR 37,602 독일 최대 은행


주: 2016년 1월 11일 종가 기준

글로벌 은행 보통주 자본(CET1) 비율 비교 (3Q15)

자료: 각 사, 신한금융투자

주: 1) 그룹 기준

2) 해외 은행들은 G-SIBs(글로벌 시스템적 중요은행; 글로벌 금융 시장에 큰 영향을 미치는 대형 금융회사)

금융위기 당시

대형 은행 부실화 사례를 통해

추가 자본 적립 필요성 부각

자본 확충 부담이 적어 배당 성향이

높은 은행들에 관심 필요

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 임희연).

13.7 13.7

12.4

11.5

10.8 10.8

9.6

6

8

10

12

14

KB금융 Lloyds Bank 중국공상은행 Deutsche Bank 신한지주 Bank of America 하나금융

(%)

기업 분석 신한 생각 / 2016년 1월 12일 (화)

/ 11

매수 (유지)

현재주가 (1월 11일) 8,100원

목표주가 11,000원 (하향)

상승여력 35.8% 김수현

(02) 3772-1515

[email protected]

임희연

(02) 3772-3498

[email protected]

KOSPI 1,894.84p

KOSDAQ 674.96p

시가총액 2,073.1십억원

액면가 5,000원

발행주식수 325.9백만주

유동주식수 281.0백만주(86.2%)

52주 최고가/최저가 15,714원/8,100원

일평균 거래량 (60일) 1,458,266주

일평균 거래액 (60일) 14,199백만원

외국인 지분율 46.88%

주요주주 롯데장학재단 외 9 인 11.31%

국민연금 10.09%

절대수익률 3개월 -38.0%

6개월 -38.9%

12개월 -40.6%

KOSPI 대비 3개월 -34.0%

상대수익률 6개월 -34.5%

12개월 -39.7%

12월 결산 순이자이익 영업이익 당기순이익 EPS BPS PER PBR ROA ROE 배당수익률 BIS비율 NPL비율

(십억원) (십억원) (십억원) (원) (원) (배) (배) (%) (%) (%) (%) (%)

2013 1,154.5 412.7 304.5 1,575 18,621 10.2 0.86 0.7 8.9 1.8 14.6 1.2

2014 1,427.2 941.1 809.8 3,455 20,333 4.2 0.71 1.0 17.0 1.4 11.9 1.4

2015F 2,032.6 724.5 513.4 2,006 21,798 4.0 0.37 0.6 9.9 2.2 11.8 1.2

2016F 2,161.9 756.4 544.9 1,672 19,962 4.8 0.41 0.6 8.4 3.1 12.2 1.1

2017F 2,306.2 824.3 595.5 1,827 21,565 4.4 0.38 0.6 8.8 2.0 12.1 1.1

자료: 신한금융투자 추정

BNK금융지주 (138930)

유상증자 영향을 감안해도 과도한 이탈

유상증자 신주 발행 가액 6,750원 – 총 조달 규모는 4,725억원으로 확정

유상증자 신주 발행 가액*이 6,750원으로 결정됐다. 유상증자 발표 이후 주

가가 34.2% 하락하여 조달 규모는 당초 계획했던 7,420억원을 크게 못미치

는 4,725억원으로 확정됐다. 이제부터의 쟁점은 바젤 III 보통주 자본비율1)

규제 범위를 넘어서는지 여부이다. 3분기 말 기준 보통주 자본 비율은 7.3%

이며 이번 증자를 통해 8.0%까지 개선될 것이다.

현재 바젤III에 의한 보통주 자본비율 규제는 기본 7.0% + 경기대응 완충자

본2)(0~2.5%p 부과)이다. 빠르면 오는 2월 전에 감독당국이 경기대응 완충

자본 규모를 결정한다. 이 부분이 단기 주가의 향배를 결정할 공산이 크다.

1%p 수준에서 결정될 경우 2019년까지 위험가중자산3) 관리를 통해 규제

범위 준수가 가능하다. 가능성은 낮지만 만약 예상보다 부과 규모가 클 경우

또 한번 유상증자 논란에 휩싸일 수 있다.

유상증자 감안한 16F ROE 8.4%, PBR 0.41x로 과도한 저평가 구간

증자 발표 이후 일평균 공매도량이 20배 이상 증가했다. 기관 및 외국인 수급

여건도 급격히 악화됐다. 현재 16F PBR4) 0.41x가 온전히 주식 희석 영향과

펀더멘털만을 반영하고 있지 않다고 판단하는 이유다. 자기자본 이익률(ROE

7.9%)이 더 낮고 오버행 리스크가 있는 기업은행(024110)도 동사 대비 14%

이상 할증받고 있다. 양사 간의 배당 차이를 감안해도 할인율이 지나치다.

2월 5일 신주 상장 전후 주가 리바운딩 전망

2월 초로 예상되는 4분기 실적은 명예퇴직 등으로 컨센서스를 다소 하회할

전망이다. 다만 경남은행의 순이자마진이 6bp 이상 상승하고 있어 올해 경남

은행의 이익 기여도가 크게 증가할 것이다. 과거 DGB금융지주도 유상증자가

모두 만료되는 시점에서 강한 주가 리바운딩이 있었다. 2월 5일 신주 상장

전후 주가 리바운딩이 전망된다. 다만 BPS5) 하락과 ROE6) 하락을 감안하여

목표주가는 11,000원으로 하향한다.

* 1월 6~8일까지의 가중산술평균주가에 17% 할인 ('증권의

발행 및 공시 등에 관한 규정' 제5-15조의2 및 제5-18조의

산출근거에 의거)

1) 보통주 자본 비율: 보통주 자본을 위험가중자산으로 나눈 비율 (=보통주 자본/위험가중자산)

2) 경기대응 완충 자본: 경기 순응성 완화 목적으로 적립하는 자본

3) 위험가중자산(RWA): 은행의 실질적 리스크를 반영하기 위해 각 익스포져에 해당 익스포져의 위험 정도를 반영한

위험가중치를 적용한 합산 금액 (=자산 * 위험가중치)

4) PBR: 주가순자산비율(=주가/BPS)

5) BPS: 주당순자산(=(자본총계-무형자산)/기말발행주식수)

6) ROE: 자기자본이익률(=순이익/자본총계*100)


/ 12

BNK금융 누적 공매도 추이 (2015.10.01~현재) BNK금융 기관 및 외국인 누적 수급 추이 (2015.10.01~현재)

자료: QuantiWise, 신한금융투자 자료: QuantiWise, 신한금융투자

BNK금융 주가 및 1년 선행 PBR 추이 DGB금융 주가 및 1년 선행 PBR 추이

자료: QuantiWise, 신한금융투자 추정 자료: QuantiWise, 신한금융투자

커버리지 은행 2016F ROE-PBR 비교 BNK금융 vs. DGB금융 1년 선행 PBR 추이

자료: QuantiWise, 신한금융투자 추정 자료: QuantiWise, 신한금융투자

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 김수현, 임희연).

동 자료는 2016년 1월 12일에 공표할 자료의 요약본 입니다.

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

09/14 12/14 03/15 06/15 09/15 12/15

(배)BNK금융

DGB금융

KB금융

하나금융

우리은행

기업은행

BNK금융

DGB금융JB금융

광주은행

0.2

0.3

0.4

0.5

4 6 8 10

(PBR, 배)

(ROE, %)

0

6

12

18

10/15 11/15 12/15 01/16

(백만주)

유상증자발표

(150)

(100)

(50)

0

50

10/15 11/15 12/15 01/16

(십억원)기관누적순매수대금

외국인누적순매수대금

유상증자발표

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

7,000

9,000

11,000

13,000

15,000

10/15 11/15 12/15 01/16 02/16

(배)(원)BNK 주가 (좌축)

1년선행 P/B (우축)유상증자발표

신주상장일 (02/05)0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

10/14 11/14 12/14 01/15 02/15 03/15

(배)(원)

DGB 주가 (좌축)

1년선행 P/B (우축)

유상증자발표

신주상장일


/ 13

매수 (유지)

현재주가 (1월 11일) 14,400원

목표주가 20,000원 (유지)

상승여력 38.9% 하준두

(02) 3772-1545

[email protected]

진주형

(02) 3772-1581

[email protected]

KOSPI 1,894.84p

KOSDAQ 674.96p

시가총액 839.6십억원

액면가 500원

발행주식수 58.3백만주

유동주식수 37.8백만주(64.8%)

52주 최고가/최저가 22,150원/12,700원

일평균 거래량 (60일) 948,721주

일평균 거래액 (60일) 17,234백만원

외국인 지분율 8.91%

주요주주 이정훈 외 3 인 34.19%

절대수익률 3개월 -9.7%

6개월 -7.7%

12개월 -30.9%

KOSDAQ 대비 3개월 -9.7%

상대수익률 6개월 -0.1%

12개월 -41.4%

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2013 1,032.1 96.5 81.5 36.1 619 550.6 9,811 65.2 13.6 4.1 6.3 27.6

2014 939.3 2.6 (13.2) (6.9) (118) 적전 9,571 (171.4) 14.3 2.1 (1.2) 51.8

2015F 1,020.9 50.9 47.7 20.0 342 흑전 9,776 45.9 7.9 1.6 3.5 46.3

2016F 1,126.1 81.3 74.5 37.4 641 87.1 10,416 22.5 6.4 1.4 6.3 34.4

2017F 1,172.7 91.0 86.5 45.5 780 21.7 11,196 18.5 6.2 1.3 7.2 19.7

자료: 신한금융투자 추정

서울반도체 (046890)

4분기 실적 무난한 수준 예상

11월 이후 LED 악재, OLED 호재로 반영

지난 하반기 북미 최대 스마트폰 업체로 LED(발광다이오드)패키지를 납품

하기 시작하면서 실적과 주가가 반등했다. 하지만, 4분기 중반에 본격적으로

동일 스마트폰 업체가 OLED(유기발광다이오드)패널 적용을 검토한다는 뉴

스가 나오면서 상황이 바뀌었다. 해당업체가 OLED패널을 탑재하더라도 그

시기는 2018년이 예상되지만 주식시장에서는 완벽한 Long-Short pair로

인식이 되었다. 서울반도체는 11월초 고점에서 현재 30%정도 주가가 조정

을 받은 상황이다. 반면 OLED 관련 대표업체인 비아트론(141000)은 같은

기간 주가가 50%정도 상승했다. 이러한 Long-Short pair는 2016년 내내

지속될 가능성이 있다.

4분기도 실적은 예상 수준 부합 가능성 높음

4분기 매출 2,543억원(-8.0% QoQ, +19.6% YoY)과 영업이익 149억원

(-36.3% QoQ, 흑자전환 YoY)을 유지한다. 이는 시장 컨센서스인 매출 2,613

억원, 영업이익 158억과 큰 차이가 없는 수치다. 신규로 진입한 북미 스마트

폰 업체의 1분기 주문량이 20~30% 감소했지만, 점유율이 상승하는 과정에

있기 때문에 무난한 실적 흐름이 예상된다.

투자의견 ‘매수’, 목표주가 20,000원 유지

2015년 하반기 주가 하락은 1) 북미 고객사 OLED 탑재 소식에 따른 우려,

2) 자회사 서울바이오시스의 상장 연기가 원인이다. LED업황은 여전히 어렵

다. Philips와 같은 대형 해외업체도 자회사 루미레즈를 매각함으로써 LED사

업을 포기했다. 여전히 LED산업은 공급 과잉률이 20% 수준으로 추정된다.

하지만, 3년 이상 산업 구조조정이 이루어지고 중국 정부의 LED 보조금 지

급이 끝났기 때문에 최악의 상황은 지나고 있다. 서울바이오시스의 상장도

LED산업의 구조조정이 마무리되는 국면에서 다시 추진될 전망이다. 여러 악

재가 존재하지만, 안정적인 분기 실적 사이클 회복과 주가 선반영을 감안하

며 투자의견 ‘매수’와 목표주가를 유지한다.


/ 14

서울반도체의 외국인 지분율 추이

자료: QuantiWise, 신한금융투자

서울반도체의 주가, 영업이익 추이 및 전망

자료: QuantiWise, 신한금융투자 추정

서울반도체 P/E band 추이 서울반도체 P/B band 추이

자료: QuantiWise, 신한금융투자 자료: QuantiWise, 신한금융투자

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 하준두, 진주형).

동 자료는 2016년 1월 12일에 공표할 자료의 요약본 입니다.

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01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15 07/15 01/16

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영업이익 (좌축)

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(십억원) (원)

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(원)

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(원)

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차트 릴레이 – Top down 신한 생각 / 2016년 1월 12일 (화)

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월: 수급 화: 경제 수: 리스크 목: 밸류에이션 금: 금리/환율

완만한 미국 고용 회복세 확인됐으나 금융시장 변동성 확대 전망

미국 12월 비농가취업자는 전월대비 29.2만명 증가했으며 실업률은 전월과 동일. 다만 시간당 평균 임금 전월대비

1센트 감소해 2014년 12월 이후 처음으로 반락. 이는 임금 자료의 불완전한 계절조정과, 저임금 노동자 비중이 높은

청년 및 고령층 중심 고용 증가 때문. 3월 FOMC까지 기준금리 인상 관련 불확실성으로 금융시장 변동성 확대 가능

미국 비농가취업자수와 실업률

자료: US Bureau of Labor Statistics

▶ 차트 릴레이

중국 12월 수출 전년동월대비 감소폭 확대 예상

전년동월 수출 증가에 따른 기저효과가 부담. 미국 제

조업 경기 부진 이어지는 점도 수출에 부정적. 국가통

계국 제조업 PMI 수출주문지수도 여전히 기준치 하회

한국 1월 통화정책결정회의에서 기준금리 동결 예상

미국의 통화정책 정상화가 진행되는 가운데 금통위의

보수적인 정책 스탠스 전망. 소비자물가도 지난해 유

가 하락에 따른 기저효과가 약화되면서 오름폭 확대

중국 수출입과 무역수지 한국 소비자물가와 기준금리

자료: CEIC 자료: 한국은행, 통계청

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비농가취업자 (좌축)

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무역수지 (좌축)수출 (우축)수입 (우축)

(% YoY)(십억달러)

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소비자물가 (YoY)

기준금리

(%)

차트 릴레이 – Bottom up 신한 생각 / 2016년 1월 12일 (화)

/ 16

월: IT 통신서비스

화: 소재 산업재

수: 경기소비재

금융

목: 필수소비재 헬스케어

금: 에너지 유틸리티

1월 8일 기준 중국 철광석 가격 톤당 43.9달러 기록

중국 철광석 가격은 1월 8일 기준 톤당 43.9달러를

기록하며 소폭 상승

서울 주간 재건축 아파트 하락

서울 주간 재건축 아파트 가격변동률 -0.05%

정부의 가계 대출 규제 정책으로 12월부터 하락

중국 철광석 가격 추이 주간 재건축 아파트 가격변동률 추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: 부동산114, 신한금융투자

상해컨테이너운임지수 하락

상해컨테이너운임지수(SCFI), 중국컨테이너운임지수

(CCFI)는 1월 8일 기준 각각 746p, 735p 기록

신조선가지수 131p 유지

Clarksons 신조선가지수 131p로 유지. Andriaki Shipping은 STX조선해양에 74,000DWT급 LR1 탱커 옵션분 2척을 2017년 인도 조건으로 확정 발주함.

컨테이너 운임 지수 추이 Clarksea 해상운임지수와 신조선가 지수

자료: Chinese Shipping, 신한금융투자 자료: Clarksons, 신한금융투자

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07/11 07/12 07/13 07/14 07/15

ClarkSea 운임지수(우축)

Clarkson 신조선가지수(좌축)

(천달러/일)(P)

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(%) 전국

서울특별시

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01/13 07/13 01/14 07/14 01/15 07/15 01/16

(달러/톤)

중국수입 (현물)

분기평균

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01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 04/15 07/15 10/15 01/16

CCFI

SCFI

(P)

글로벌 ETF Weekly 신한 생각 / 2016년 1월 12일 (화)

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신흥국을 둘러싼 먹구름은 지속된다

시황정보 _ 이선엽

(02) 3772-2559

[email protected]

중국 수출입 동향 등 경기지표 발표가 중국 경기와 신흥국 지수에 부담

FOMC의 매파 성향 인사 연설도 신흥국에 부담 신흥국 지수 조정 관련 ETF

신흥국을 둘러싼 불리한 상황은 당분간 지속

이번 주는 신흥시장의 추가적인 조정 가능성과 관련된 ETF에 관심을 권한다. 중국

위안화 절하로 촉발된 신흥국 증시 조정은 이번 주에도 지속될 가능성이 크다.

최근에 예상보다 빠른 속도로 절하된 중국 위안화의 움직임은 중국 경기 둔화 우려와

환율 시장 변동 그리고 글로벌 증시 변동성 확대까지 전방위적으로 부정적인 영향을

미치고 있다. 특히 중국 경제에 대한 의존도가 선진국보다는 신흥국이 크기 때문에 중

국 관련 이슈에 보다 민감하게 반응할 수밖에 없다.

이번 주에도 중국을 둘러싼 불협화음이 지속될 가능성에 무게를 둔다. 먼저 13일에

중국의 12월 수출입 동향이 발표된다. 그렇지 않아도 불안한 심리가 지표 발표로 위

축될 수 있다는 점에서 이번 주에도 신흥국 지수에 부담이 될 전망이다.

아울러 연방공개시장위원회(FOMC)의 지역은행 총재들의 발언도 신흥국에 우호적이지

못하다. 이번 주 연설에 나서는 지역은행 총재 4명 중 3명이 매파적 성향으로 분류되고

있다. 미국 기준 금리 인상에 대한 부담 가중은 신흥국에 껄끄러운 이슈로 작용하겠다.

신흥국 약세 관련 ETF

종목(Ticker) 기초지수 NAV ($) 괴리율 (%) 표준편차 샤프지수

EUM US Equity MXEF Index 32.1 44.2 16.8 1.0

Proshares Short MSCI Emerging Markets MSCI Emerging Markets Index


신흥국 약세 관련 ETF 및 벤치마크 추이


중국 경기지표 발표와 FOMC의

매파 성향 지역은행 총재의

발언은 신흥국 지수에 부담

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26

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01/14 09/14 05/15 01/16

MSCI Emerging Markets Index (좌축)

Proshares Short MSCI Emerging Markets (우축)

(pt) ($)


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미국 상장 ETF 주간 동향

지난주 글로벌 ETF 시장에서는 중국 위안화 절하와 금융시장 혼란이 수익률을 결정

했다. 먼저 장세를 주도했던 바이오와 헬스케어 업종 하락과 연관된 ETF가 오름세였

다. 아울러 신흥국과 중소형주의 하락과 연관된 ETF도 강세를 보였다. 한편, 최근 지

수 조정이 급격한 만큼 지수의 변동성 확대와 관련된 ETF도 수익률 상위에 올랐다.

미국 상장 ETF 주간 수익률 상위 10종목

Ticker ETF 이름 주요 내용 주간수익률 (%) 거래량 (주)

LABD US Equity Direxion Daily S&P Biotech Bear 3X Shares S&P Biotech 3배 인버스 51.5 734,894

UVXY US Equity ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF S&P 500 VIX 단기 선물 2배 레버리지 51.0 41,335,820

EDZ US Equity Direxion Daily Emerging Markets Bear 3X Shares 이머징 3배 인버스 27.8 1,054,089

SRTY US Equity ProShares UltraPro Short Russell2000 Russell 2000 3배 인버스 26.3 1,706,211

TZA US Equity Direxion Daily Small Cap Bear 3X Shares 스몰캡 3배 인버스 26.1 4,376,381

BIS US Equity ProShares UltraShort Nasdaq Biotechnology 나스닥 Biotech 2배 인버스 24.5 623,953

VIXY US Equity ProShares VIX Short-Term Futures ETF S&P 500 VIX 단기 선물 23.7 5,281,666

SCO US Equity ProShares UltraShort Bloomberg Crude Oil Crude Oil 2배 인버스 23.5 589,196

SQQQ US Equity ProShares UltraPro Short QQQ 나스닥 100 3배 인버스 23.4 9,088,364

ERY US Equity Direxion Daily Energy Bear 3X Shares 에너지 3배 인버스 23.2 1,569,793


주: 거래량 50만주 이상 ETF를 대상으로 주간 수익률 기준 정렬

미국 상장 ETF 주간 거래량 상위 10종목

Ticker ETF 이름 주요 내용 주간수익률 (%) 거래량 (주)

SPY US Equity SPDR S&P500 ETF Trust S&P 500 (5.9) 181,713,056

EEM US Equity iShares MSCI Emerging Markets ETF MSCI 이머징 (8.3) 73,920,160

XLF US Equity Financial Select Sector SPDR Fund Financial Select Sector (7.3) 64,625,152

EWJ US Equity iShares MSCI Japan ETF MSCI 일본 (5.6) 55,625,116

GDX US Equity Market Vectors Gold Miners ETF Market Vectors Gold Miners 5.8 53,630,128

QQQ US Equity Powershares QQQ Trust Series 1 나스닥 100 (7.0) 52,444,848

IWM US Equity iShares Russell 2000 ETF Russell 2000 (7.8) 48,653,932

USO US Equity United States Oil Fund LP United States Oil Fund (10.9) 47,636,700

UVXY US Equity ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF S&P 500 VIX 단기 선물 2배 레버리지 51.0 41,335,820

FXI US Equity iShares China Large-Cap ETF FTSE China 50 (10.4) 38,720,400



미국 상장 ETF 거래대금, 거래량 추이 한국 상장 ETF 거래대금, 거래량 추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자

중중국發 금융시장 혼란으로

바이오, 신흥국, 중소형주 하락

관련 ETF가 강세

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백만

거래대금(좌축)

거래량(우축)

(조원) (백만주)


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지역별로 나눠보면 이번 조정은 신흥국보다 선진국이 더 컸다. 선진국시장에서는 지수

변동성 확대와 중소형 종목의 조정과 관련된 ETF가 강세였다. 반면, 신흥국에서는 지

수 전반에 대한 조정과 관련된 ETF가 수익률이 좋았다. 주요 섹터에서는 신흥국보다

는 장세를 주도했던 바이오 관련 섹터와 에너지 가격 하락과 관련된 섹터가 강세였다.

아울러 원자재 시장에서도 에너지 가격 조정과 연관된 ETF의 오름세가 지속되었다.

선진시장 관련 ETF 수익률 상위 5선

Ticker ETF 이름 수익률 (%) 거래량 (주)

UVXY US Equity ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF 51.0 41,335,820

HVU CN Equity Horizons Betapro S&P 500 VIX Short Term Futures Bull Plus 51.0 935,670

SRTY US Equity ProShares UltraPro Short Russell2000 26.3 1,706,211

TZA US Equity Direxion Daily Small Cap Bear 3X Shares 26.1 4,376,381

VIXY US Equity ProShares VIX Short-Term Futures ETF 23.7 5,281,666

신흥시장 관련 ETF 수익률 상위 5선


EDZ US Equity Direxion Daily Emerging Markets Bear 3X Shares 27.8 1,054,089

EUM US Equity ProShares Short MSCI Emerging Markets 8.8 718,888

00634R TT Equity Fubon SSE180 Inversed Index ETF 6.4 22,581,630

00638R TT Equity Yuanta/P-shares CSI 300 1X Bear ETF 6.2 7,102,220

00632R TT Equity YUANTA/P-shares Taiwan Top 50 1X Bear ETF 4.8 53,859,930

섹터 관련 ETF 수익률 상위 5선


LABD US Equity Direxion Daily S&P Biotech Bear 3X Shares 51.5 734,894

BIS US Equity ProShares UltraShort Nasdaq Biotechnology 24.5 623,953

ERY US Equity Direxion Daily Energy Bear 3X Shares 23.2 1,569,793

FAZ US Equity Direxion Daily Financial Bear 3X Shares 22.9 2,214,691

PGF US Equity PowerShares Financial Preferred Portfolio 0.1 1,170,704

원자재 관련 ETF 수익률 상위 5선


HOD CN Equity Horizons BetaPro NYMEX Crude Oil Bear Plus ETF 24.7 3,218,984

SCO US Equity ProShares UltraShort Bloomberg Crude Oil 23.5 589,196

HGU CN Equity Horizons BetaPro S&P/TSX Global Gold Bull Plus ETF 19.5 2,394,952

NUGT US Equity Direxion Daily Gold Miners Index Bull 3X Shares 17.4 7,787,549

JNUG US Equity Direxion Daily Junior Gold Miners Index Bull 3x Shares 13.4 788,605

Bond 관련 ETF 수익률 상위 5선


ZIC CN Equity BMO Mid-Term US IG Corporate Bond Index ETF 2.8 5,059,549

TLT US Equity iShares 20+ Year Treasury Bond ETF 2.3 9,106,169

IEF US Equity iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF 1.5 3,020,387

BIV US Equity Vanguard Intermediate-Term Bond ETF 1.1 581,441

IEI US Equity iShares 3-7 Year Treasury Bond ETF 1.0 567,439

자료: 상기 5개 표의 출처는 모두 동일, Bloomberg, 신한금융투자


선진시장에서는 바이오/ 헬스케어 등

업종별 하락, 신흥국은 지수 전반의

조정과 관련된 ETF 강세

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 이선엽).

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포트폴리오 신한 생각 / 2016년 1월 12일 (화)

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Daily 추천종목

신규 추천 : 없음

편입종목

KOSPI – 대형주 ▶ LG화학

KOSDAQ ▶ 더블유게임즈(액티브), 쇼박스(액티브)

(포트폴리오 편출) 한미약품(수익률 1.0%, 상대수익 4.6%p), 바텍(수익률 -1.2%, 상대수익 -0.8%p)

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Daily 전략 포트폴리오

LG화학 (051910) KSP ▶ 비 석유화학 부문의 선전으로 3분기 영업이익 5,463억원(-3.0% QoQ) 기록

주가(원) 322,500 ▶ 4분기 비수기임에도 불구하고 중대형 전지 실적 개선 기대감 고조

추천일 15년 10월 19일 (억원, 원, 배) 매출액 영업이익 순이익 EPS % YoY ROE PBR PER

수익률 11.6% 2014.12 225,778 13,108 8,679 11,327 (32.2) 7.3 1.1 16.0

상대수익 18.3%p 2015.12F 202,041 19,235 12,734 16,813 (48.4) 10.1 1.8 19.2

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Daily 액티브 포트폴리오

더블유게임즈 (192080) KDQ

▶ 일 사용자 100만명, 누적 다운로드 2000만건 달성으로 향후 매출 증가에 가속도가 붙을 전망

▶ 모바일 이용 증가가 실적 개선의 핵심으로 2016년 모바일 매출 비중 55%(+9%p YoY)로 확대 예상

주가(원) 53,700

추천일 16년 1월 7일

수익률 -1.8%

상대수익 -0.0%p

쇼박스 (086980) KDQ

▶ 11월 비수기 시장에 개봉한 내부자들 흥행 성공으로 견조한 4분기 실적 예상

▶ 올해 화이브라더스(중국)와 합작영화 제작, 블룸하우스(미국)와의 파트너쉽 구체화로 장기 성장

모멘텀 확보

주가(원) 8,040

추천일 16년 1월 7일

수익률 1.3%

상대수익 3.1%p

신한금융투자 유니버스 투자등급 비율 (2016년 1월 8일 기준)

매수 (매수) 89.50% Trading BUY (중립) 6% 중립 (중립) 4.50% 축소 (매도) 0%

상기 종목은 단기 시황을 고려한 투자분석부의 포트폴리오로 기업분석부 장기 투자의견과 상이하거나, 투자의견이 변경될 수 있습니다.

15% 이상 하락할 경우 Stop Loss 규정에 의해 포트폴리오에서 제외됩니다.

실적 전망과 관련 *는 FnGuide 컨센서스이며 **는 회사 Guidance입니다.

당사는 상기회사(LG화학)를 기초자산으로 하는 ELS를 발행하였습니다.

당사는 상기회사(LG화학)를 기초자산으로 한 주식옵션의 유동성 공급회사(LP)임을 고지합니다.

주가(원)는 전일 종가 기준입니다.

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대차거래 / 공매도 신한 생각 / 2016년 1월 12일 (화)

대차잔고 증감 (단위 : 십억원)

2015년 말 1/4 (월) 1/5 (화) 1/6 (수) 1/7 (목) 1/8 (금)

코스피 34,539 35,631 36,725 37,723 38,196 39,506

코스닥 8,079 8,307 8,597 8,780 8,762 8,907

KOSPI 대차잔고 (20거래일) KOSDAQ 대차잔고 (20거래일)

33,000

36,000

39,000

42,000

45,000(십억원)

7,500

8,000

8,500

9,000

9,500

(십억원)

대차거래 상위 종목 KOSPI (단위 : 주/백만원) 기준일 : 2016년 1월 8일

수량 금액

종목 증가 총잔고 차입 주체 종목 증가 총잔액 차입 주체

SK하이닉스 3,818,975 20,859,488 외국인69% / 기관31% SK하이닉스 113,424 619,526 외국인69% / 기관31%

삼성중공업 2,047,368 47,805,333 외국인77% / 기관23% 삼성전자 109,022 3,744,848 외국인97% / 기관3%

LG디스플레이 1,473,627 22,117,763 외국인76% / 기관24% 한국항공우주 68,305 510,837 외국인78% / 기관22%

한진해운 1,352,159 26,934,242 외국인73% / 기관27% 호텔신라 62,334 858,383 외국인78% / 기관22%

BNK금융지주 1,098,210 41,385,999 외국인39% / 기관61% 롯데케미칼 47,314 658,475 외국인80% / 기관20%

하이트진로 1,041,619 6,189,674 외국인55% / 기관45% 삼성전자우 42,935 288,470 외국인76% / 기관24%

한국항공우주 1,005,967 7,523,383 외국인78% / 기관22% NAVER 40,641 618,686 외국인95% / 기관5%

호텔신라 870,589 11,988,596 외국인78% / 기관22% 기아차 35,967 599,612 외국인62% / 기관38%

대차거래 상위 종목 KOSDAQ (단위 : 주/백만원) 기준일 : 2016년 1월 8일

수량 금액

종목 증가 총잔고 차입 주체 종목 증가 총잔액 차입 주체

파트론 560,336 6,820,827 외국인96% / 기관4% 카카오 23,113 709,479 외국인83% / 기관17%

파라다이스 312,664 9,910,243 외국인71% / 기관29% 파트론 5,856 71,277 외국인96% / 기관4%

주성엔지니어링 232,960 2,098,227 외국인87% / 기관13% 파라다이스 4,831 153,113 외국인71% / 기관29%

성우하이텍 231,198 3,129,454 외국인95% / 기관5% 코오롱생명과학 3,454 102,011 외국인96% / 기관4%

티케이케미칼 207,000 4,201,014 외국인100% 대화제약 2,697 30,028 외국인97% / 기관3%

카카오 200,637 6,158,675 외국인83% / 기관17% 콜마비앤에이치 2,651 17,308 외국인95% / 기관5%

씨케이에이치 197,217 4,929,176 외국인100% 성우하이텍 1,956 26,475 외국인95% / 기관5%

한국토지신탁 181,093 3,264,910 기관100% 주성엔지니어링 1,936 17,436 외국인87% / 기관13%

/ 24

대차거래 / 공매도 신한 생각 / 2016년 1월 12일 (화)

공매도 상위 종목 KOSPI (단위 : 주/백만원) 체결일 : 2016년 1월 8일

종목 수량 비중 종목 금액 비중

BNK금융지주 1,562,347 45.05% 한국항공우주 22,677 27.97%

현대상선 599,682 8.86% 호텔신라 16,934 29.67%

현대증권 454,872 1.29% 기아차 15,358 28.02%

한진해운 424,958 29.55% LG전자 15,195 23.84%

대우조선해양 361,055 19.77% BNK금융지주 12,700 44.98%

한국항공우주 335,251 27.97% 아모레퍼시픽 10,711 27.29%

기아차 316,706 28.03% 현대차 8,395 6.95%

우리종금 311,357 13.65% 삼성전자우 8,244 16.87%

공매도 상위 종목 KOSDAQ (단위 : 주/백만원) 체결일 : 2015년 1월 8일

종목 수량 비중 종목 금액 비중

루멘스 242,650 14.99% 셀트리온 7,365 3.06%

엔티피아 208,024 1.93% 카카오 6,412 13.95%

우리기술 150,000 5.60% 메디톡스 1,438 7.63%

KD건설 129,962 0.46% 파라다이스 1,366 8.80%

한국토지신탁 107,070 8.66% 씨젠 1,177 7.05%

HB테크놀러지 102,822 3.05% 루멘스 1,098 14.98%

비츠로시스 91,661 3.84% 에스엠 948 13.79%

파라다이스 88,210 8.78% 원익IPS 719 3.37%

누적 공매도 상위 종목 (단위 : 주)

KOSPI 5거래일 누적 공매도 KOSDAQ 5거래일 누적 공매도

종목 수량 비중 종목 수량 비중

BNK금융지주 5,560,002 47.42% KD건설 594,685 0.19%

삼성중공업 1,996,303 26.51% 루멘스 491,702 5.06%

두산인프라코어 1,543,150 9.74% 셀트리온 465,861 4.18%

현대상선 1,479,346 5.74% 원익IPS 441,241 5.02%

대우증권 1,350,147 8.35% 파트론 438,044 4.22%

페이퍼코리아 1,348,979 6.87% 씨케이에이치 357,857 6.52%

LG전자 1,307,190 22.42% 서울반도체 335,388 12.42%

현대증권 1,272,783 3.09% 주성엔지니어링 318,451 4.47%

투자주체별 매매동향 신한 생각 / 2016년 1월 12일 (화)

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KOSPI (1월 11일)

(억원, 체결기준) 기관 외국인 개인 기타 금융투자 보험 투신 사모 은행 기타금융 연기금 국가 기타법인

매 도 6,763.4 13,107.1 21,703.6 3,455.6 2,121.1 883.7 1,514.6 525.3 113.9 91.8 1,345.6 167.5 3,455.6

매 수 7,624.4 11,970.6 24,272.2 1,156.3 1,596.4 1,183.0 2,293.2 881.8 116.3 158.3 1,276.0 119.4 1,156.3

순매수 860.9 -1,136.5 2,568.7 -2,299.3 -524.7 299.2 778.5 356.5 2.5 66.6 -69.6 -48.1 -2,299.3

매도/매수 상위종목 (억원, 금액기준)

국내기관 외국인

순매도 순매수 순매도 순매수

KODEX 레버리지 858.3 삼성전자 313.5 삼성전자 781.0 한국항공우주 2,751.7

SK하이닉스 260.2 KODEX 인버스 296.9 SK하이닉스 407.5 한국전력 142.2

한미약품 144.2 KODEX 200 151.2 NAVER 232.8 하나금융지주 46.9

하나금융지주 117.8 NAVER 122.9 KODEX 200 215.4 BGF리테일 42.0

하나투어 77.9 현대모비스 113.1 삼성전자우 181.6 하이트진로 40.4

종근당 72.5 현대차 105.3 현대차 169.1 KT&G 40.3

동아에스티 68.0 아모레퍼시픽 94.2 POSCO 116.8 엔씨소프트 33.9

한화 55.1 LG전자 90.7 호텔신라 116.1 NHN엔터테인먼트 32.4

TIGER 차이나A레버리지(합성) 48.8 현대글로비스 90.6 아모레퍼시픽 108.5 CJ제일제당 31.6

TIGER 유로스탁스50(합성 H) 44.4 LG 88.7 LG화학 102.4 농심 26.8

KOSDAQ (1월 5일)

(억원, 체결기준) 기관 외국인 개인 기타 금융투자 보험 투신 사모 은행 기타금융 연기금 국가 기타법인

매 도 1,689.7 2,174.3 30,066.1 362.2 667.0 186.6 365.6 138.8 8.6 34.6 232.2 56.3 362.2

매 수 1,094.5 1,710.7 31,242.9 236.0 372.4 94.0 293.5 66.2 15.3 28.2 163.0 62.0 236.0

순매수 -595.2 -463.7 1,176.8 -126.2 -294.6 -92.6 -72.1 -72.6 6.7 -6.4 -69.2 5.7 -126.2

매도/매수 상위종목 (억원, 금액기준)

국내기관 외국인

순매도 순매수 순매도 순매수

카카오 80.1 바이넥스 29.0 로엔 102.5 셀트리온 163.3

셀트리온 61.4 서울옥션 18.0 바이로메드 45.5 메디톡스 27.3

벅스 46.5 파트론 12.6 코오롱생명과학 27.0 데코앤이 26.1

라온시큐어 42.1 OCI머티리얼즈 12.5 OCI머티리얼즈 22.9 카카오 20.7

로엔 36.7 에스엠 11.7 코미팜 19.3 쇼박스 16.4

펩트론 33.8 에스에프에이 8.4 에스에프에이 18.4 파라다이스 15.6

휴젤 22.7 블루콤 8.3 오스템임플란트 18.4 뉴트리바이오텍 13.7

휴온스 21.9 인트론바이오 7.3 이오테크닉스 16.7 쎌바이오텍 11.5

파라다이스 20.7 팅크웨어 7.2 서울반도체 15.2 모두투어 9.1

오스템임플란트 19.9 메지온 6.5 케어젠 14.2 조이시티 8.7

증시자금 및 거래지표 신한 생각 / 2016년 1월 12일 (화)

/ 26

2015년말 1/5(화) 1/6(수) 1/7(목) 1/8(금) 1/11(월)

KOSPI지수 추이 (등락) 1,961.31 1,930.53(+11.77) 1,925.43(-5.10) 1,904.33(-21.10) 1,917.62(+13.29) 1,894.84(-22.78)

거래량 (만주) 30,446 44,654 59,461 39,304 43,020 32,876

거래대금 (억원) 37,066 41,975 62,747 50,030 52,054 45,094

상장시가총액 (조원) 1,242 1,222 1,219 1,205 1,213 -

상장자본금 (조원) 1,035 1,035 1,035 1,035 1,035 -

KOSPI200 P/E* (배) 14.42 14.18 14.11 13.96 14.06 -

등락종목수 상승 463(2) 356(3) 223(3) 360(1) 250(1)

하락 349(0) 464(0) 607(0) 454(0) 583(0)

주가이동평균 5일 1,948.19 1,940.47 1,928.07 1,919.33 1,914.55

20일 1,961.20 1,958.76 1,955.79 1,954.22 1,951.55

60일 1,998.37 1,996.80 1,994.84 1,993.15 1,991.24

120일 1,987.70 1,986.57 1,985.28 1,983.98 1,982.37

이격도 5일 99.09 99.23 98.77 99.91 98.97

20일 98.44 98.30 97.37 98.13 97.09

투자심리선 10일 50 50 40 40 30

2015년말 1/5(화) 1/6(수) 1/7(목) 1/8(금) 1/11(월)

KOSDAQ지수 추이 (등락) 682.35 684.07(+6.28) 687.27(+3.20) 679.66(-7.61) 682.56(+2.90) 674.96(-7.60)

거래량 (만주) 51,243 74,168 74,761 69,214 71,074 58,643

거래대금 (억원) 28,348 32,931 41,333 37,942 37,161 34,344

시가총액 (조원) 201.6 202.2 203.1 200.9 201.8 -

등록자본금 (조원) 12.6 12.6 12.6 12.6 12.6 -

스타지수 P/E* (배) 26.84 27.05 27.36 27.05 27.30 -

등락종목수 상승 645(4) 480(3) 294(6) 430(2) 314(5)

하락 416(0) 586(0) 785(0) 621(0) 759(0)

주가이동평균 5일 673.90 680.94 682.23 682.27 681.70

20일 663.69 663.77 663.58 664.29 664.83

60일 675.77 675.98 676.09 676.25 676.35

120일 689.64 689.12 688.47 687.81 686.99

이격도 5일 101.51 100.93 99.62 100.04 99.01

20일 103.07 103.54 102.42 102.75 101.52

투자심리선 10일 50 50 40 50 50

* P/E 배수는 최근 반기실적 반영치로 수정

증시자금 추이 2015년말 1/5(화) 1/6(수) 1/7(목) 1/8(금) 1/11(월)

고객예탁금 (억원) 209,173 220,260 210,444 215,328 214,770 -

실질고객예탁금 증감*** (억원) -17,783 -3,435 -9,816 +4,884 -558 -

신용잔고** (억원) 64,943 65,351 65,227 65,582 66,523 -

미 수 금 (억원) 1,497 1,080 1,540 1,558 1,605 -

신한금융투자 영업망

서울지역

강남 02) 538-0707 구로 02) 857-8600 대치센트레빌 02) 554-2878 보라매 02) 820-2000 여의도 02) 3775-4270

강남중앙 02) 6354-5300 남대문 02) 757-0707 도곡 02) 2057-0707 삼성역 02) 563-3770 연희동 02) 3142-6363

관악 02) 887-0809 노원역 02) 937-0707 마포 02) 718-0900 삼풍 02) 3477-4567 영업부 02) 3772-1200

광교 02) 739-7155 논현 02) 518-2222 명동 02) 752-6655 송파 02) 449-0808 잠실신천역 02) 423-6868

광화문 02) 732-0770 답십리 02) 2217-2114 목동 02) 2653-0844 신당 02) 2254-4090 중부 02) 2270-6500

종로영업소 02) 722-4388 성수동영업소 02) 466-4228 반포 02) 533-1851 압구정 02) 511-0005

인천ᆞ경기지역

계양 032) 553-2772 수원 031) 246-0606 의정부 031) 848-9100 판교 031) 8016-0266

분당 031) 712-0109 안산 031) 485-4481 일산 031) 907-3100 평택 031) 657-9010

산본 031) 392-1141 인천 032) 819-0110 정자동 031) 715-8600 평촌 031) 381-8686

부산ᆞ경남지역

금정 051) 516-8222 마산 055) 297-2277 서면 051) 818-0100 울산남 052) 257-0777

동래 051) 505-6400 밀양 055) 355-7707 울산 052) 273-8700 창원 055) 285-5500

대구ᆞ경북지역 제주지역

구미 054) 451-0707 대구수성 053) 642-0606 안동 054) 855-0606 서귀포 064) 732-3377

대구 053) 423-7700 시지 053) 793-8282 포항 054) 252-0370 제주 064) 743-9011

대전ᆞ충북지역 강원지역

대전 042) 484-9090 유성 042) 823-8577 청주 043) 296-5600 강릉 033) 642-1777

광주ᆞ전라남북지역

광주 062) 232-0707 광양 061) 791-8020 전주 063) 286-9911

군산 063) 442-9171 여수 061) 682-5262 수완 062) 956-0707

PWM Lounge

경희궁 02) 2196-4655 명동 02) 718-0149 서여의도 02) 3775-1458 울산 052) 261-6127 종로중앙 02) 712-7106

과천 02) 3679-1410 부산서면 051) 243-3070 성수동 02) 466-4227 의정부 031) 848-0125 평촌 031) 386-0583

광교영업부 02) 777-1559 산본중앙 031) 396-5094 영업부 02) 3783-1025 종로 02) 722-4388 평택 031) 657-0136

마포중앙 02) 718-5029

PWM센터

강남 02) 508-2210 목동 02) 2649-0101 서울FC 02) 778-9600 이촌동 02) 3785-2536 부산 051) 819-9011

강남대로 02) 523-7471 반포 02) 3478-2400 서초 02) 532-6181 인천 032) 464-0707 PVG강남 02) 559-3399

광주 062) 524-8452 방배 02) 537-0885 스타 02) 2052-5511 일산 031) 906-3891 PVG서울 02) 6050-8100

대구 053) 252-3560 분당 031) 717-0280 압구정 02) 541-5566 잠실 02) 2143-0800

대전 042) 489-7904 분당중앙 031) 718-5015 압구정중앙 02) 547-0202 태평로 02) 317-9100

도곡 02) 554-6556 서교 02) 335-6600 여의도 02) 782-8331 해운대 051) 701-2200

해외현지법인/사무소

뉴욕 (1-212) 397-4000 홍콩 852) 3713-5333 상해 (86-21) 6888-9135/6 호치민 사무소 (84-8) 3824-6445

daily 2843 월 12일 화imgstock.naver.com/upload/research/market/1452578397642.pdf중국...

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