czy zawarcie transakcji opcyjnej jest informacją cenotwórczą - case study

www.rkkw.pl

Czy zawarcie transakcj i opcyjnej jest informacją cenotwórczą - case study

radca prawny Krzysztof Wróbel

www.rkkw.pl

KWAŚNICKI, WRÓBEL & Partnerzy 2

CECHY INFORMACJI POUFNEJ

Informacja poufna

Kryterium precyzyjności

Kryterium poufności

Kryterium cenotwórczości

www.rkkw.pl


DEFINICJA CENOTWÓRCZOŚCI -PROBLEM Z IMPLEMENTACJĄ

Cenotwórczość wg Ustawy o obrocie instrumentami finansowymi:

• możliwy istotny wpływ na cenę lub wartość instrumentów finansowych lub na cenę powiązanych z nimi pochodnych instrumentów finansowych,

• możliwość wykorzystania przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych przez racjonalnie działającego inwestora” …

(art. 154 ust. 1 pkt 2)

www.rkkw.pl



Kryterium cenotwórczości wg Dyrektywy Market Abuse:Information „which would be likely to have a significant effect on the prices of those financial instruments or on the price of related derivative financial instruments”Informacje „które, gdyby zostały podane do wiadomości publicznej, miałyby prawdopodobnie znaczny wpływ na ceny tych instrumentów finansowych lub na cenę powiązanych pochodnych instrumentów finansowych” (art. 1 par. 1)

www.rkkw.pl



Kryterium cenotwórczości wg Dyrektywy Komisji 2003/124/WE:„…information a reasonable investor would be likely to use as part of the basis of his investment decisions”„informacje, które rozsądny inwestor (prawdopodobnie) wykorzystałby, podejmując swoje decyzje inwestycyjne” (art. 1)

www.rkkw.pl


CASE STUDY

Komisja jednogłośnie ukarała za naruszenie obowiązków informacyjnych Zakłady Azotowe Puławy SA – karą pieniężną w wysokości 150 tysięcy złotych za nieprzekazanie w ustawowym terminie informacji poufnej o wystawieniu przez emitenta opcji walutowych, niosących ryzyko nieograniczonej straty, w zakresie w jakim przekraczały one wpływy w walutach obcych i mogących mieć istotny wpływ na wynik finansowy emitenta. (…)

Komunikat z 98. posiedzenia Komisji Nadzoru Finansowego w dniu 10.03.2010 r.

www.rkkw.pl


OPCJE – INSTRUMENT SPEKULANTÓW?

• Transakcje spekulacyjne wg MIFID

• Transakcje spekulacyjne wg praktyki rynkowej: „aby transakcja miała charakter zabezpieczający musi być dopasowana zarówno pod względem kwot, jak i terminów rozliczenia, do otwartej pozycji walutowej, odsetkowej i płynnościowej Klienta; niedopasowanie w tym zakresie w momencie zawierania transakcji, lub też zmiany w pozycji walutowej, odsetkowej bądź płynnościowej Klienta, mogą powodować, iż zawarte transakcje będą miały częściowo lub całkowicie charakter spekulacyjny; zawieranie transakcji o charakterze spekulacyjnym może narażać Klienta na poniesienie istotnych strat”.

(„Negocjowana Terminowa Transakcja Wymiany Walut Wymienialnych wykorzystywana jako zabezpieczenie przez wzrostem kursów walutowych”, autorstwa PKO BP S.A., strona 8, tiret 3.)

www.rkkw.pl


NIEUZASADNIONE PODEJŚCIE KNF

• Ryzyko powstania spekulacyjnego charakteru transakcji wg KNF:porównanie wolumenu wystawionych przez emitenta opcji kupna do wolumenu planowanych wpływów walutowych w okresie sprawozdawczym, w którym opcje były wystawiane

• Ryzyko powstania spekulacyjnego charakteru transakcji wg racjonalnego inwestora:porównanie wolumenu wystawionych przez emitenta opcji kupna do wolumenu planowanych wpływów walutowych w okresie, w którym opcje miały być rozliczane

www.rkkw.pl


PUNKT WIDZENIA „RACJONALNEGO INWESTORA” – SYTUACJA EKSPORTERA

przychody koszty wynik finansowy-4000

-3000

-2000

-1000

0

1000

2000

3000

4000

5000

przychody koszty wynik finansowy-4000

-3000

-2000

-1000

0

1000

2000

3000

4000

5000

Plan eksportera: kurs 4 EUR/PLN

EUR KURS PLN

PRZYCHODY (w EUR) 1000 4,0 4000

KOSZTY (w PLN) -3500

WYNIK 500

Scenariusz spadku kursu do 3 EUR/PLN

EUR KURS PLN

PRZYCHODY (w EUR) 1000 3,0 3000


WYNIK -500

www.rkkw.pl


PUNKT WIDZENIA „RACJONALNEGO INWESTORA” –

PRAWIDŁOWE ZABEZPIECZENIE RYZYKA EKSPORTERA

przych

ody

koszty

transa

kcje p

ochodne

wynik finanso

wy-4000-3000-2000-1000

010002000300040005000

Scenariusz spadku kursu do 3 EUR/PLN

EUR ZMIANA KURSU

PLN

PRZYCHODY (w EUR) 1000 -1,0 3000


OPCJE (PUT) 1000 -1,0 1000

WYNIK 500

Scenariusz wzrostu kursu do 5 EUR/PLN

EUR ZMIANA KURSU

PLN

PRZYCHODY (w EUR) 1000 +1,0 5000


OPCJE (CALL) 1000 +1,0 -1000

WYNIK 500

przych

ody

koszty

transa

kcje p

ochodne

wynik finanso

wy-4000

-3000

-2000

-1000

0

1000

2000

3000

4000

5000

www.rkkw.pl


PUNKT WIDZENIA „RACJONALNEGO INWESTORA” - RYZYKO SPEKULANTA

Scenariusz wzrostu kursu do 5 EUR/PLN

EUR ZMIANA KURSU

PLN

PRZYCHODY (w EUR) 4000


OPCJE (CALL) 1000 +1,000 -1000

WYNIK -500

przychody koszty transakcje pochodne

finansowy-4000-3000-2000-1000

010002000300040005000

www.rkkw.pl


PRAWDOPODOBIEŃSTWO „RYZYKA NIEOGRANICZONEJ STRATY” DLA RACJONALNEGO INWESTORA

Zmienność wynikła ze światowego kryzysu w 2008

Kurs EUR/PLN

www.rkkw.pl


PRAWDOPODOBIEŃSTWO „RYZYKA NIEOGRANICZONEJ STRATY”

90% szansa na wartości z tego przedziału

www.rkkw.pl


CASE STUDY C.D.

Komunikat KNF z dnia 27.01.2009 r. w sprawie informowania przez spółki publiczne o zaangażowaniu w walutowe instrumenty pochodne: „(…) Emitenci, dla których opcje walutowe i inne walutowe instrumenty pochodne mają, bądź mogą mieć, znaczący wpływ na sytuację finansową powinni rozważyć zamieszczenie odpowiedniej informacji w części opisowej raportów za IV kwartał 2008 r.”.

Komunikat KNF z dnia 11.03.2009 r. Podstawowe wnioski z analizy zaangażowania przedsiębiorstw w walutowe instrumenty pochodne„Ujemnej wyceny transakcji nie należy utożsamiać ze stratami firm. Jeśli pozycja była zabezpieczająca, to negatywna wycena instrumentów pochodnych jest równoważona przez wyższe, po przeliczeniu na złote, przychody z eksportu.”

www.rkkw.pl


CASE STUDY - PUŁAWY C.D.

RAPORT BIEŻĄCY 5/2009 Data sporządzenia: 2009-01-16Temat: Wycena transakcji zabezpieczających przed ryzykiem kursowym Zarząd Zakładów Azotowych "Puławy" SA informuje, że na podstawie kompletnych danych otrzymanych z banków do dnia 15-01-2009 r. wycena bilansowa na dzień 31-12-2008 r. otwartych transakcji na instrumentach pochodnych wynosi (-) 124 mln PLN. Wynik na transakcjach rozliczonych w pierwszym półroczu roku obrotowego 2008/09 wynosi (-) 9 mln PLN. (…)Spółka zleciła przeprowadzenie przeglądu procesu zarządzania ryzykiem walutowym za okres 01.07.2007 r. – 30.11.2008 r. niezależnemu doradcy – firmie Deloitte Advisory Sp. z o.o. W podsumowaniu raportu doradca stwierdza, na podstawie analizy wybranych transakcji, że w badanym okresie Spółka zawierała wyłącznie transakcje zabezpieczające przyszłą planowaną ekspozycję walutową. Nie zidentyfikowano instrumentów innych niż standardowe forwardy oraz korytarze opcyjne. Zawierane transakcje nie miały charakteru spekulacyjnego.

www.rkkw.pl


CASE STUDY - PUŁAWY C.D.

15.01.2009 r. 16.01.2009 r. 19.01.2009 r. 20.01.2009 r.42.80 zł

43.30 zł

43.80 zł

43.91 zł 43.54 zł 43.09 zł 43.44 zł

kurs akcji

Największa zmiana (kursu zamknięcia) nie przekroczyła zatem 82 groszy za jedną akcję (zmiana zaledwie o ok. 1 %).

www.rkkw.pl


ZADANIA KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO

„Ukrywali opcje, teraz skarżą KNF”Kamil Zatoński , 10.10.2011 r.

„Zdaniem Komisji spółki powinny były poinformować inwestorów o ryzyku strat już wtedy, kiedy transakcje były zawierane i ich nominał był wyższy niż wpływy eksportowe w tym okresie, a nie dopiero w raportach kwartalnych czy w momencie rozliczenia, kiedy ryzyko się materializowało, bo wolumen wystawionych opcji call był większy niż wpływy walutowe spółki”.„Komisja - wbrew oczekiwaniom niektórych spółek - nie zamierza wydawać specjalnych wytycznych dotyczących sposobu informowania o tego typu transakcjach”.

www.rkkw.pl


ul. Wilcza 4600-679 Warszawa

Tel: +48 22 541 70 80Fax: +48 22 213 30 07

Email: [email protected]: www.rkkw.pl

Kancelaria PrawnaKWAŚNICKI, WRÓBEL & Partnerzy

KONTAKT

czy zawarcie transakcji opcyjnej jest informacją cenotwórczą - case study

Documents