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Corso di Economia e Gestione delle Imprese II Università Carlo Cattaneo - LIUCCopyright LIUC

Lezione 7-8

LE EMISSIONI.

LA FINANZA STRUTTURATA E DI PROGETTO.

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LE EMISSIONI.

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Riprendiamo gli strumenti finanziari a disposizione di un’impresa…

Apertura di credito Sconto di effetti

Contratti bancari Anticipo di effetti Finanziamenti stand by Finanziamenti evergreen

INVESTIMENTI FONTI FINANZIARIE CAPITALE DI DEBITOA BREVE A BREVE A BREVE TERMINE Contratti parabancari Factoring

Commercial paper Cambiali f inanziarie

Contratti bancari MutuiCAPITALE DI DEBITO

A M/L TERMINE Contratti parabancari Leasing

Emissioni Obbligazioni

INVESTIMENTI FONTI FINANZIARIEFISSI STABILI Contratti Mezzanino

STRUMENTI IBRIDIEmissioni Obbligazioni convertibili

CAPITALE DI RISCHIO Emissioni Azioni

Emissioni

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Il capitale di debito: sintesi

Contratti bancari

Emissioni

A breve termine

Ibridi

A medio/lungo termine

A breve termine

A medio/lungo termine

Mercato creditizi

o

Mercato mobiliar

e

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Il capitale di rischio: sintesi

CAPITALE DI RISCHIO

Nuovo capitale da azionisti tramite nuove emissioni

azionarie

Private Equity

Quotazione in Borsa

prossime lezioni

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Le Commercial Paper

Le commercial paper sono uno strumento mediante il quale un’impresa concede credito ad un’altra. Quest’ultima rilascia alla prima un documento, con scadenza a breve termine, normalmente entro i tre mesi, di riconoscimento del debito e dell’impegno di effettuare il pagamento. La polizza è accompagnata da una fidejussione concessa da una banca a garanzia del pagamento.

L’impresa emittente resta obbligata in via principale, subentrando la banca solo in caso di inadempimento.

Si tratta di uno strumento facilmente cedibile e, dunque, idoneo alla circolazione.

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Le Cambiali Finanziarie

Per cambiali finanziarie si intendono titoli di credito all’ordine, emessi in serie. Ciò significa che non vanno considerati i titoli individuali, emessi in relazione a singole operazioni, ma piuttosto i titoli di massa che vengono emessi in un unico finanziamento.

Si tratta di uno strumento di finanziamento a breve termine per l’impresa, con un costo contenuto, il cui taglio minimo è pari a 50.000 euro.

La legge prevede la trasferibilità mediante girata con la clausola “senza garanzia”.

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DefinizioneOperazione di finanziamento a medio-lungo termine basata sull’emissione di titoli al portatore, a scadenza predefinita e di durata generalmente compresa tra i 3 e i 15 anni.

Vantaggi• reperimento di risorse finanziarie direttamente sul mercato,

senza appesantire rapporto con le banche;• pianificazione e possibilità di maggiore coincidenza tra le

scadenze temporali di fonti e impieghi;• assenza di garanzie reali;• possibilità, in alcuni casi, di contenere il costo degli interessi;• possibilità, in alcuni casi, di programmare aumenti di capitale

correlati.

Le emissioni obbligazionarie

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Svantaggi• fattore temporale• rigidità

Modalità di funzionamento• valutazione di necessità di ricorso all’emissione e confronto con

altri strumenti;• definizione del profilo temporale e tecnico dello strumento;• emissione (OPS);• pagamento interessi;• rimborso (in unica soluzione o con pagamenti periodici).

Le emissioni obbligazionarie (continua)

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Costi• interessi passivi• prezzo di emissione• consorzio di collocamento

Principali tipologie• ordinarie• indicizzate• convertibili• cum warrant• zero coupon

Le emissioni obbligazionarie (continua)

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Le Obbligazioni: tipologie

OBBLIGAZIONI

ORDINARIE

- SONO TITOLI DI CREDITO ESPRESSAMENTE REGOLATI DAL CODICE E QUINDI "TIPICI"

- L'AMMONTARE MASSIMO DI EMISSIONE NON PUO' SUPERARE IL CAPITALE NETTO DELL'EMITTENTE.

INDICIZZATE

- SONO TITOLI OBBLIGAZIONARI IL CUI CAPITALE E/O INTERESSE E' AGGANCIATO A PARAMETRI DI RIVALUTAZIONE (INDICI ISTAT, TASSO DI SCONTO BANKITALIA, PRIME RATE ABI, ECC.)

- VENGONO RIMBORSATE ALLA PARI SE L'INDICIZZAZIONE RIGUARDA I SOLI INTERESSI SOPRA LA PARI SE L'INDICIZZAZIONE E' APPLICATA AL CAPITALE E AGLI INTERESSI

ZERO COUPON

- SONO TITOLI OBBLIGAZIONARI PRIVI DI CEDOLA IL CUI RENDIMENTO E' DATO DALLA DIFFERENZA FRA PREZZO DI SOTTOSCRIZIONE E PREZZO DI RIMBORSO.

- IL TITOLO VIENE EMESSO SOTTO LA PARI E RIMBORSATO AL VALORE NOMINALE ALLA SCADENZA

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Le Obbligazioni Convertibili

OBBLIGAZIONI CONVERTIBILI

SONO TITOLI OBBLIGAZIONARI CHE DANNO AL POSSESSORE LA FACOLTA' DI CONVERTIRLI IN TITOLI

IN UN PERIODO E AD UN RAPPORTO PREFISSATODELLA SOCIETA' EMITTENTE O DI ALTRA SOCIETA'

ORDINARIE

- LA LORO EMISSIONE DEVE ESSERE PRECEDUTA DA UN AUMENTO DI CAPITALE

- IL RAPPORTO DI CONVERSIONE E' DATO DAL RAPPORTO FRA VALORE NOMINALE DELL'OBBLIGAZIONE E PREZZO DELL'AZIONE

- IL PERIODO DI CONVERSIONE E' IL PERIODO NEL QUALE PUO' ESSERE ESERCITATA L'OPZIONE

CUM WARRANT

- IL TITOLO OBBLIGAZIONARIO E' ACCOMPAGNATO DA UN DIRITTO CHE CONSENTE DI OTTENERE UNA CERTA QUANTITA' DI AZIONI O OBBLIGAZIONI CONTRO IL PAGAMENTO DI UNA CERTA SOMMA

- IL WARRANT E' UN'OPZIONE PER L'ACQUISTO DI ALTRI TITOLI AD UN PREZZO PREFISSATO DETTO PREZZO DI ESERCIZIO

- IL WARRANT PUO' ESSERE STACCATO DALL'OBBLIGAZIONE E NEGOZIATO SEPARATAMENTE AVENDO UNA VITA PIU' LUNGA DELL'OBBLIGAZIONE

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Le Azioni

I titoli azionari:

sono titoli di partecipazione;

attribuiscono al sottoscrittore o ai successivi acquirenti la qualità

di SOCIO.

Non si tratta, dunque, di titoli di credito in senso assoluto, ma di

attività finanziarie che conferiscono il diritto di PROPRIETA’ di

una parte proporzionale dell’impresa.

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Le Azioni: tipologie e caratteristiche dello strumento

AZIONI ORDINARIE AZIONI PRIVILEGIATE AZIONI DI RISPARMIO

Emittenti Società azionarie Società azionarie Società azionarie quotate

Diritti patrimoniali

a) Dividendo

b) Rimborso

Come stabilito dalladelibera dell'assemblea.

A scadenza indeterminata

Come previsto dallostatuto della società.

A scadenza indeterminatama con privilegio comestabilito dallo statuto

In presenza di utili:- privilegio 5% minimo- maggiorazione 2% min.- cumulabilità

A scadenza indeterminatama con privilegio fino alvalore nominale

Diritti amministrativi

a) Voto b) Impugnativa c) Opzione d) Recesso

SiSiSiSi

Solo assemblea straord.SiSiSi

NoNoSiSi

Limiti all'emissione No Massimo 50% capitalesociale

- Solo società quotate- Massimo 50% capitale sociale

Quotazione in Borsa In alcuni casi In alcuni casi Sempre, di diritto

Regime di circolazione Nominative Nominative Al portatore

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LA FINANZA STRUTTURATA E DI PROGETTO.

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Finanza strutturata e di progetto

PROJECT FINANCING

Mercato creditizio +

mercato mobiliare

ASSETSECURITIZATION(cartolarizzazione)

Mercato mobiliare

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Asset securitization

Per asset securitization si intende:

una transazione nella quale il cash flow futuro che deriva da

una serie di attività (asset) preesistenti è configurato sotto

forma di titoli collocati sul mercato, il cui rimborso e rendimento

sono correlati esclusivamente a quegli stessi flussi di cassa in

entrata.

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Asset securitization: flussi di cassa

Cedente

crediti

liquidità

Fase 1: Cessione dei creditii

CessionarioEmittente

Sottoscrittori

titoli

liquidità

Fase 2: Emissione dei titoli

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Oggetto dell’asset securitization

Crediti ipotecari

Crediti per canoni di leasing

Crediti al consumo

Crediti delle società di factoring

Crediti commerciali a media/lunga scadenza

Crediti futuri, derivanti da future prestazioni o da contratti di

erogazione

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I soggetti dell’asset securitization

Originator

Special Purpose Vehicle

Agenzia di rating

Servicer

Investment bank

Trustee

Società di revisione

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Asset securitization: struttura dell’operazione

Special Purpose VehicleOriginatorCessione di attività finanziarie

Prezzo di acquisto

Investitori

Em

issi

one

di t

itoli

asse

t ba

cked

Rim

bors

o d

i cap

itale

e i

nter

essi

Ricavo netto delle em

issioni

Agenzia di rating

Giu

diz

io d

i rat

ing

ServicerDebitori ceduti

Rim

essa

deg

liin

cass

i ric

evut

iRimborso di

capitali einteressi

Trustee


Prezzo di acquisto

Investitori

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iRimborso di

capitali einteressi

Trustee


Prezzo di acquistoPrezzo di acquisto

Investitori

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issioni

Agenzia di rating

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ing

Giu

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ing


Rim

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evut

iRimborso di

capitali einteressi

Trustee

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Project Financing

Per project financing si intende:

una tecnica finanziaria fondata sul principio secondo il quale

una specifica iniziativa economica viene valutata principalmente

per le sue capacità di generare ricavi e dove i flussi di cassa

previsti dalla gestione costituiscono la fonte primaria per il

servizio del debito.

La definizione e modulazione della struttura delle fonti

finanziarie di un progetto avviene sulla base esclusiva delle sue

caratteristiche reddituali o, meglio ancora, del suo profilo

finanziario futuro e non dell’affidabilità economico-patrimoniale

dei promotori o di garanzie reali.

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I soggetti del project financing

(secondo il principio di single point responsability)

Sponsor

Società di progetto

Banche

Pubblica Amministrazione

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Project Financing: le fasi principali

L’operazione di project financing si sviluppa in 3 fasi principali:

1. strutturazione dell’operazione

2. realizzazione dell’opera

3. gestione

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Project Financing: le fasi principali (continua)

Fasi Eventi Documenti

Identificazione delprogetto e analisi di

fattibilità:

1) proposta2) test di “viabilità”3) studi ed analisi4) accordi e negoziazioni

a) studio di fattibilitàb) piano economico finanziarioc) term sheet

Realizzazione:

1) costruzione2) finanziamenti3) monitoraggio4) collaudo5) accettazione impianto

a) contratti commercialib) sottoscrizioni finanziamentoc) rapporti di monitoraggio

Gestione:

1) erogazione del servizio2) manutenzione3) rimborso del debito4) remunerazione degli

azionisti

a) relazioni di monitoraggiob) resoconto servizio debito

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Project Financing: le tecniche operative

1. Esistono diverse tecniche operative attraverso le quali si

effettua una operazione di project financing

a seconda del rapporto che si instaura tra Pubblica

Amministrazione e società di progetto.

2. In Italia: la normativa ha stabilito la tecnica del “Build, Operate

and Transfer” lasciando ai privati la realizzazione e la gestione

dell’opera, con l’obbligo di trasferirla alla Pubblica

Amministrazione dopo un adeguato periodo di concessione.

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Project Financing: le fonti

Le fonti di risorse finanziarie:

1. EQUITY

per lo più apportato dagli sponsor, quota minoritaria dell’intero

finanziamento

2. CAPITALE DI DEBITO

concesso da un ristretto numero di banche (underwriters)

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Project Financing: l’analisi del rischio

Costi/

Rischi

Servizio del debito

Progettazione e costruzione Start-up Gestione

Anni

Rischio

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