coor service managementdet andra och tredje kvartalet 2019 var det svåra jämförelsesiffror för...
TRANSCRIPT
Coor Service Management
1
Coor Service Management
BEHÅLL: 91,7 KRONOR SENAST: 87,3 KRONOR
Fortsatt starkt kassaflöde Coors rapport för det fjärde kvartalet 2019 kom i stort in
som vi förväntade oss. EBITA resultatet blev 152 miljoner
kronor jämfört med vår prognos på 153 miljoner kronor. Vi
justerar våra vinstprognoser marginellt. Vi behåller vår
behåll rekommendation med en riktkurs på 91,7 kronor
(tidigare 89,1 kronor) .
Rapporten för det fjärde kvartalet 2019 blev fri från överraskningar. Resultatet kom väl
in linje med våra förväntningar. Den organiska tillväxten blev 3 procent under kvartal
4/2019 samt 2 procent från förvärv. Inga valutaeffekter rapporterades. Precis som för
det andra och tredje kvartalet 2019 var det svåra jämförelsesiffror för det fjärde
kvartalet. Med det starka 2018 i ryggen är det svårt att uppvisa tvåsiffriga tillväxttal.
Värt att nämna är att den organiska tillväxten i kvartal 4/2018 var hela 9 procent. Inför
kv4/2019-rapporten bedömde vi att marginalen skulle hamna på 5,6 procent
avseende justerad EBITA trots de större kontrakt som har tecknats och förlängts.
Det visade sig vara en rimlig uppskattning. Den svenska verksamheten utvecklades
något bättre än väntat med en omsättning som var drygt 2,5 procentenheter över vår
prognos. Marginalen för den svenska marknaden ökade till 9,9 procent mot vår
prognos om 9,1 procent. Det är troligt att det förlängda Ericssonkontraktets påverkan
har klingat av fortare än vi trodde innan rapporten. De Norska och finländska
marknaderna utvecklades något sämre med lägre omsättning och marginaler som
följd. Norge minskade sin omsättning jämfört med samma kvartal föregående år där
valutaeffekter ligger bakom minskningen då den organiska tillväxten var oförändrad.
I Danmark var utvecklingen ungefär som väntat med en omsättning som var drygt 2
procent bättre än väntat. Marginalen blev något svagare på 3,7 procent mot vår
prognos om 4 procent. Marginalen påverkades negativt av det förlängda och utökade
kontraktet med Danska polisen. Det är troligt att marginalerna i Danmark vänder
uppåt när fokus ligger på åtgärder för att förbättra effektiviteten med väntad effekt
mot mitten av 2020.
Bokslutet visade på ett år med fortsatt stark utveckling med en total tillväxt på 9
procent på koncernnivå, varav 5 procent organiskt vilket är i linje med bolagets mål. Vi
justerar våra prognoser något baserat på mixen i rapporten samt att vi rullar
prognoserna framåt ett år. Skillnaden på totalen blir dock endast marginell. Inför
rapporten sänkte vi vår rekommendation till Behåll baserat på en stark
aktiekursutveckling. Efter rapporten står vi kvar vid vår Behåll rekommendation då
potentialen endast är drygt 5 procent till vår riktkurs på 91,7 kronor per aktie.
Utfall och prognoser, kvartal MSEK Q1, 18 Q2, 18 Q3, 18 Q4, 18 Q1, 19 Q2, 19 Q3, 19 Q4, 19
Nettoomsättning 2 127 2 380 2 369 2 613 2 535 2 556 2 490 2 732
EBITA (justerat) 115 138 102 135 131 140 127 152
PTP 24 44 28 60 55 61 54 57
Nettovinst 17 22 23 42 43 44 40 42
Vinst per aktie, kr 0,2 0,2 0,2 0,4 0,4 0,5 0,4 0,4
Marknadsvärde:
Marknad:
Bloomberg:
Reuters:
Hemsida:
Analytiker:
8 383 MSEK
Nasdaq Mid Cap
COOR:SS
COOR.ST
www.coor.com
Mats Hyttinge
Senior Equity Analyst
Carlsquare
INVESTMENT CASE OCH RISKER CoorCoor Service Managment Holding AB (Coor eller
bolaget) är en ledande leverantör av IFM (Integrated
Facility Management) och FM (Facility Management)
tjänster i Norden. Bolaget grundades 1998 som en
renodlad leverantör av IFM-tjänster och har med tiden blivit
ledande leverantör inom IFM. Bolaget är verksamt främst i
Norden där Sverige representerar cirka 50 procent av
omsättningen och 86 procent av justerat EBITA.
Bolagets rörelse är relativt konjunkturokänsligt och har
under 2019 fortsatt uppvisat en stark tillväxt både genom
förvärv samt organiskt.
Coor-aktien har utvecklats starkt sedan introduktionen i
mitten av 2015. Långa kontrakt och förutsägbarhet i
resultatet på helår har tilltalat många institutionella ägare.
Ytterligare faktorer som har tilltalat marknaden är ett lågt
rörelsekapitalbehov samt en hög direktavkastning. De
främsta riskerna ligger i ett visst beroende av några större
kontrakt som över tid behöver omförhandlas med risk för
kortsiktig press på marginalerna.
55
65
75
85
95
105
maj-19 jul-19 sep-19 nov-19 jan-20
OMXSPI Coor
U
PP
DA
TE│
13
feb
ruari
20
20
2
Prognoser och utsikter Coor Service Managment Holding AB (Coor eller bolaget) är en ledande leverantör av
IFM (Integrated Facility Management) och FM (Facility Management) tjänster i Norden.
Bolaget grundades 1998 som en renodlad leverantör av IFM-tjänster och har med
tiden blivit ledande leverantör inom IFM.
Resultaträkning, kvartal
MSEK Q1, 18 Q2, 18 Q3, 18 Q4, 18 Q1, 19 Q2, 19 Q3, 19 Q4, 19
Omsättning 2 127 2 380 2 369 2 613 2 535 2 556 2 490 2 732
Sverige 1 178 1 204 1 129 1 277 1 266 1 272 1 201 1 400
Norge 517 563 605 666 625 627 638 656
Danmark 274 447 459 477 456 473 487 509
Finland 159 166 176 193 188 184 165 168
EBITA (justerat) 115 138 102 135 131 140 127 152
Rörelseresultat 57 70 37 55 77 78 71 74
Finansnetto -33 -26 -9 5 -21 -17 -18 -17
Resultat före skatt 24 44 28 60 56 61 53 57
Skatt -7 -22 -6 -18 -13 -17 -14 -16
Resultat efter skatt 17 22 23 42 43 44 39 41
Resultat efter skatt (justerat) 57 66 69 88 88 90 84 89
Vinst/aktie 0,2 0,2 0,2 0,4 0,4 0,5 0,4 0,4
Vinst/aktie (justerat) 0,6 0,7 0,7 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9
Efter rapporten har vi endast gjort en del mindre förändringar. Vi har justerat upp några
poster som koncernstaber och jämförande poster men detta påverkar endast
marginellt. Bolaget fortsätter att generera goda kassaflöden. Detta sker parallellt med
en stabil affärsrörelse som endast påverkas marginellt av en konjunkturförsvagning
vilket gör bolaget fortsatt intressant. Potentialen jämfört med vår DCF generade
riktkurs är liten. Vi har samtidigt ett lägre tillväxtantagande jämfört med vad bolaget
själva indikerar.
Vi kan konstatera att företagets affärsmodell fungerar. Koncernen har uppvisat en
imponerande stabil organisk tillväxt. Det är troligt att bolaget nu går in en mer normal
utveckling rörande den organiska tillväxten mer i linje med deras mål på 5 procents
organisk tillväxt. Detta även om den organiska tillväxten i det fjärde kvartalet 2019 blev
något lägre än målet. Att marginalerna pressas initialt är inte konstigt med tanke på de
förändringar som typiskt sett sker. Ett exempel på det är rörelsen i Danmark och
effekterna på grund av den nyligen förlängda och utökade kontraktet med polisen där.
Förbättringen i Sverige i fjärde kvartalet 2019 kan troligen delvis hänföras till att
marginalpressen från Ericsson kontraktet börjar klingar av. Denna utveckling är i linje
med vad affärsmodellen ska generera. Marginalerna på kontrakten ska generellt
förbättras över tid. Det är viktigt och sannolikt att bolaget fortsätter sina förbättringar i
varje kontrakt då det är en förutsättning för att få tillbaka marginalerna på högre nivåer.
Bolaget har fortsatt att förlänga större kontrakt efter periodens utgång. Värt att nämna
är Aker Solutions-kontraktet som förlängs till 2025 och Volvo Cars till 2022. Dessa IFM-
tjänster till tex Volvo representerar ett värde på över 200 miljoner kronor per år.
3
Konjunkturpåverkan
En av de faktorer som gör bolagen som verkar på FM/IFM-marknaden
intressanta för en del långsiktiga aktieägare är den förväntade stabiliteten
under konjunktursvängningar. Som visas i grafen nedan påverkades FM-
marknaden till en mindre grad än marknaden som helhet. Det är klart att
ingen konjunkturnedgång är den andra lik men med tanke på kraften i den
förra nedgången kring 2007-2008 kan man ändå dra slutsatsen att sektorn
är relativt okänslig för konjunkturen.
Under förra konjunkturnedgången motverkades de lägre servicenivåerna
hos kund av en ökad outsourcing. Vissa typer av tjänster påverkas
däremot mer än andra. Produkter och tjänster som inte anses kritiska för
kunden minskar medan fastighetstjänster och säkerhet fortfarande
bibehålls. Outsourcing-trenden har i många fall drivits på ytterligare när
kunder har försökt hitta nya sätt att behålla servicenivåer internt men till en
lägre kostnad.
En drivkraft mot ökad IFM-tillväxt är både från nya volymer som tidigare
har skötts av kunden i egen regi och genom att befintliga enstaka och
kombinerade tjänster övergår till integrerade tjänster. Normalt sett finns
IFM-kontrakten i de större företagen eller i mindre företag med liknande
struktur som större företag. IFM finns i begränsad utsträckning inom
offentlig sektor, främst orsakat av de strikt reglerade
upphandlingsprocesserna. Vad vi erfar är det flera aktörer på marknaden
som inte aktivt söker dessa uppdrag, även om undantag självklart finns.
80
100
120
140
160
180
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
FM tjänster i relation till konjunkturen 2005 - 2014
BNP Norden Omsättning FM tjänster Norden
4
Företagets helårsomsättning mellan de nordiska länderna fördelar sig enligt
nedanstående tabell.
Resultaträkning, 2015 – 2021P
MSEK 2016 2017 2018 2019 2020P 2021P
Omsättning 7 631 7 722 9 489 10 313 10 677 11 038
Sverige 4 250 4 527 4 788 5 138 5 344 5 584
Norge 2 194 1 846 2 351 2 546 2 622 2 688
Danmark 703 799 1 657 1 924 1 982 2 021
Finland 488 550 694 705 730 744
EBITA (justerat) 440 467 490 549 604 655
Rörelseresultat 242 268 219 346 401 444
Finansnetto -75 -24 -62 -71 -75 -51
Resultat efter finansnetto 167 244 157 228 271 351
Skatt -43 -63 -53 -59 -59 -84
Resultat efter skatt 124 181 104 169 212 267
Resultat efter skatt (justerat) 322 380 375 419 470 520
Vinst/aktie, kronor 1,3 1,9 1,1 1,8 2,2 2,8
Vinst/aktie (justerat), kronor 0,0 3,4 4,0 3,9 4,4 4,9
Balansräkning
MSEK 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020P 2021P
Tillgångar
Immateriella tillgångar 4 557 4 104 3 867 3 784 3 618 3 882 3 955 3 955 3 955
Materiella tillgångar 140 78 71 340 238 109 846 751 641
Anläggningstillgångar 4 719 4 195 4 219 4 124 3 856 4 208 4 993 4 898 4 788
Anläggningstillgångar 4 719 4 195 4 219 4 124 3 856 4 208 4 993 4 898 4 788
Lager 47 17 17 11 10 0 0 0 0
Kundfordringar 1 272 1 172 1 069 1 080 1 159 1 343 1 441 1 600 1 650
Andra omsättningstillgångar 410 431 383 408 402 488 439 439 439
Kassa och andra likvida medel 288 335 428 603 709 435 729 774 952
Omsättningstillgångar 2 017 2 366 1 898 2 101 2 280 2 266 2 609 2 813 3 042
Summa tillgångar 6 736 6 561 6 117 6 225 6 136 6 474 7 602 7 711 7 830
Eget kapital och Skulder
Eget kapital 1 630 1 178 2 733 2 734 2 464 2 164 2 638 2 653 2 683
Långfristiga räntebärande skulder 2 886 2 868 1 419 1 460 1 444 1 810 2 188 2 188 2 188
Kortfristiga skulder 2 220 2 244 1 965 2 032 2 228 2 500 2 776 2 870 2 959
Skulder 5 106 5 112 3 384 3 492 3 672 4 310 4 964 5 058 5 147
Eget kapital och skulder 6 736 6 561 6 117 6 226 6 136 6 474 7 602 7 711 7 830
5
Då rapporten för det fjärde kvartalet 2019 i stor sett var i linje med våra förväntningar
gör vi endast mindre förändringar av prognoserna framåt och bytt basår. Total sett har
detta gjort att vårt motiverade aktiepris har justerats upp till 91,7 (89,7) kronor per
aktie. Under mars 2019 emitterade bolaget ett obligationslån på 1 miljard kronor till
väldigt förmånliga villkor på 230 baspunkter över 3 månaders Stibor.
Koncernens skuldsättning är nu endast i svenska kronor. Detta gör att det inte kommer
några överraskningar rörande valutaeffekter på skulden som var en stor faktor under
2018. De förmånliga lånevillkoren ger dessutom lägre finansieringskostnader vilket är
ett gott betyg på bolagets stabilitet och starka kassaflödesgenererande affärsmodell.
Detta tillsammans med ett bra kassaflöde ger förutsättningar för ytterligare förvärv
framöver.
DCF-värdering
MSEK 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P 2027P 2028P TV
Omsättning 10 677 11 038 11 381 11 708 12 045 12 286 12 532 12 783 13 038 13 234
Rörelseresultat 346 401 444 469 482 492 489 486 483 464
Rörelsemarginal % 5,0% 5,4% 5,7% 5,8% 5,8% 5,8% 5,7% 5,6% 5,5% 5,3%
Fria Kassaflöden (FCF) 653 495 658 683 765 715 721 726 732 680
Nuvärde kassaflöde 3 856
Nuvärde, restvärde 6 392
Rörelsevärde 10 248
Nettoskuld -1 459
Summa värde eget kapital 8 788
Antal aktier (miljoner) 95,8
Motiverat pris per aktie 91,7
6
Disclaimer Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet
avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a.
information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån
källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera
informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en
rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument,
option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast
för mottagaren.
Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan
skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig
direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information
i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar
och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar
mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk
avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.
Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S
i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act
1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till
sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana
personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag
eller författning.
Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal
med Aktiespararna och där Aktiespararna i sin tur lagt ut uppdraget att skriva analysen
på Carlsquare. Analyserna publiceras löpande under avtals¬perioden och mot
sedvanlig fast ersättning.
Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål
för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och
oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.
Analytikern Mats Hyttinge äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade
bolaget.