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Laudo de Avaliação para Oferta Pública de Aquisição de Ações Preferenciais e Ordinárias (Data base: 31 de março de 2007)
Companhia Brasileira de Cartuchos
NEXIA AUDITORES E CONSULTORES
Nexia International
06 de julho de 2007
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Índice
COMENTÁRIOS INICIAIS.................................................................................................................................................................................................4
1. Introdução ..................................................................................................................................................................................................................16
2. Sumário Executivo.....................................................................................................................................................................................................16
2.1 Critério de Preço Médio de negociação em Bolsa de Valores (VM) ..........................................................................................................19 2.1.1 Preço de negociação em Bolsa de Valores das ações da CBC entre a data-base de realização dos trabalhos e a data de emissão do Laudo de Avaliação..................................................................................................................................................................................................21
2.2 Critério do Valor Patrimonial Contábil por Ação (VPA)...................................................................................................................................21
2.3 Critério do Fluxo de Caixa Descontado (FCD) ..................................................................................................................................................23
3. Declarações da Avaliadora .......................................................................................................................................................................................25
3.1. Apresentação da Nexia Auditores e Consultores............................................................................................................................................25
3.1.1. Nexia Consultores............................................................................................................................................................................................27
3.1.2. Projetos realizados ..........................................................................................................................................................................................27
3.2. Processo Interno.................................................................................................................................................................................................30
3.3. Quadro técnico....................................................................................................................................................................................................31
3.4. Valores recebidos ...............................................................................................................................................................................................31
3.5. Declarações.........................................................................................................................................................................................................31
4. A Companhia Brasileira de Cartuchos.....................................................................................................................................................................33
4.1. Informações sobre a CBC e seu mercado de atuação ....................................................................................................................................34
4.2. Dados Econômico Financeiros..........................................................................................................................................................................44 4.2.1. Demonstrações anuais ..................................................................................................................................................................................44 4.2.2. Dados trimestrais ...........................................................................................................................................................................................47
5 Avaliação .....................................................................................................................................................................................................................50
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5.1. Avaliação pelo critério do preço médio de negociação em Bolsa de Valores – (VM) ..................................................................................50
5.2. Avaliação pelo critério do Valor Patrimonial por Ação – (VPA) .....................................................................................................................52
5.3. Avaliação pelo critério do Fluxo de Caixa Descontado (FCD)........................................................................................................................53 5.3.1. Companhia Brasileira de Cartuchos ..............................................................................................................................................................54 5.3.1. Companhia Brasileira de Cartuchos ..............................................................................................................................................................54 5.3.1.1. Premissas Adotadas para a Projeção de Fluxo de Caixa...........................................................................................................................55 5.3.1.2. Taxa de Desconto .......................................................................................................................................................................................70 5.3.1.3. Projeções / Resultados ...............................................................................................................................................................................73 5.3.2. Metallwerk Elisenhütte Gmbh Nassau (MEN)................................................................................................................................................83
Glossário ........................................................................................................................................................................................................................97
ANEXOS..........................................................................................................................................................................................................................98
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COMENTÁRIOS INICIAIS
A Nexia Auditores e Consultores foi contratada para a elaboração de Laudo de Avaliação da empresa Companhia Brasileira de Cartuchos. Emitimos
o referido documento para a data-base 30 de setembro de 2006 em 5 de fevereiro de 2007, no qual concluímos que o valor da Companhia era de R$
49,27 milhões, correspondente a R$ 24,08 por ação.
Em abril de 2007, foi-nos solicitado pela administração da DFV Participações S.A., acionista controlador da Companhia, que o Laudo de Avaliação
fosse atualizado para a data-base de 31 de março de 2007.
A atualização do Laudo consistiu na revisão de todas as premissas e variáveis adotadas no documento original, buscando capturar desta forma
todas as alterações ocorridas no período compreendido entre aquela data-base e a data-base do presente Laudo, ou seja, entre 30 de setembro de
2006 e 31 de março de 2007.
A seguir, demonstramos as principais alterações efetuadas.
• Paridade Cambial
Em ambos os documentos, a paridade cambial está baseada em informações disponibilizadas pelo Banco Central.
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Contudo, as estimativas apresentadas por aquela instituição sofreram alterações, a saber:
0,00
1,00
2,00
3,00
Comparativo entre Paridade Cambial - Laudo emitido para data base 30/09/2006 versus Laudo emitido para data base 31/03/2007 - R$ mil
Laudo - data base 30/09/2006 2,25 2,40 2,41 2,41Laudo - data base 31/03/2007 1,90 2,00 2,00 2,00
2007 (*) 2008 (*) 2009 (**) Após 2009 (**)
(*) Fonte : BACEN – Relatório Focus - 29 de junho 2007 – Página 2 (Laudo data-base 31/03/2007)
(**) Fonte : Nexia Auditores e Consultores
Assim, em função da alteração da paridade cambial, as receitas de venda no mercado externo e os custos de matérias-primas importadas tiveram,
em relação ao documento anterior, uma redução de aproximadamente 4%.
A variação da paridade cambial entre 2007 e 2008 foi por nós considerada como crescimento real.
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• Taxa de desconto – Custo Capital Próprio
A metodologia de apuração da taxa de desconto foi semelhante em ambos os Laudos. Contudo, o risco de mercado e o coeficiente Beta tiveram
uma ligeira alteração.
Laudo data-base 31/03/2007
Laudo data-base30/09/2006
(A) Taxa livre de risco 2,43% 2,27%
(b) Prêmio mercado 6,81% 6,79%
(c) Coeficiente Beta 1,13 1,14
(b) * (c) = (D) Risco mercado ajustado 10,10% 10,03%
(E) Risco País 2,57% 4,21% . . . .
(A) + (D) + (E) Taxa de desconto 12,70% 14,24%
No Laudo emitido para a data-base 31/03/2007 adotamos, para a apuração do risco soberano, a média dos 2 últimos anos apuradas pela J.P.
Morgan. Enquanto, no documento anterior, adotávamos a média dos 5 últimos anos
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• Receita
A metodologia de apuração da receita foi semelhante nos dois Laudos e esteve baseada no histórico de vendas e nas perspectivas futuras. Com
relação ao histórico de vendas, a exemplo de despesas e/ou custos não recorrentes, em ambos os Laudos foram desconsideradas vendas atípicas.
120.000140.000160.000180.000200.000220.000240.000260.000
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Comparativo entre receita - Laudo emitido para data base 30/09/2006 versus Laudo emitido para data base 31/03/2007 - R$ mil
Laudo - data base 30/09/2006 - Mercado Interno Laudo - data base 31/03/2007 - Mercado InternoLaudo - data base 30/09/2006 - Mercado Externo Laudo - data base 31/03/2007 - Mercado Externo
As receitas agora previstas para o mercado interno são superiores em 0,38% ao final de 2016, se compararmos com o projetado no Laudo para
data-base de 30 de setembro de 2006. Com relação a mercado externo, a redução inicial decorrente da desvalorização cambial foi quase que
totalmente compensada com o crescimento das vendas previsto em função dos novos investimentos especificamente, aqueles relacionados com a
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aquisição de equipamentos para as linhas de produção de munição para rifles calibres 5.56 e 7.62. Não está considerado o investimento na
aquisição da empresa MEN.
• Custos
A metodologia de apuração dos custos foi semelhante em ambos os documentos. No presente Laudo, foi considerado um ganho de produtividade
em função dos novos níveis de investimentos.
120.000
170.000
220.000
270.000
320.000
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Comparativo entre custos - Laudo emitido para data base 30/09/2006 versus Laudo emitido para data base 31/03/2007 - R$ mil
Laudo - data base 30/09/2006 Laudo - data base 31/03/2007
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No Laudo emitido em fevereiro de 2007 estava previsto que os custos corresponderiam a aproximadamente 78% da receita líquida e no presente
Laudo esse percentual foi reduzido em aproximadamente 1,5 ponto percentual.
• Despesas operacionais
Com relação às despesas operacionais (vendas e administrativas), foram mantidas as mesmas metodologias adotadas no Laudo emitido em
fevereiro de 2007
A variação nas despesas operacionais se deu em função do incremento de gastos apresentado entre outubro de 2006 e março de 2007,
principalmente no que diz respeito às comissões sobre vendas e gastos relacionados com a aquisição da empresa MEN.
Adicionalmente, o aumento dos investimentos na modernização e ampliação do parque fabril no Brasil resultou no aumento da despesa de
depreciação.
10
o Despesas com vendas
0
10.000
20.000
30.000
40.000
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Comparativo entre despesas com vendas - Laudo emitido para data base 30/09/2006 versus Laudo emitido para data base 31/03/2007 - R$ mil
Laudo - data base 30/09/2006 Laudo - data base 31/03/2007
11
o Despesas administrativas
15.000
16.000
17.000
18.000
19.000
20.000
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Comparativo entre despesas administrativas - Laudo emitido para data base 30/09/2006 versus Laudo emitido para data base 31/03/2007 - R$ mil
Laudo - data base 30/09/2006 Laudo - data base 31/03/2007
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• Despesas com depreciação
0
5.000
10.000
15.000
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Comparativo entre despesas com depreciação - Laudo emitido para data base 30/09/2006 versus Laudo emitido para data base 31/03/2007 - R$ mil
Laudo - data base 30/09/2006 Laudo - data base 31/03/2007
Especificamente em relação às despesas com depreciação, no presente Laudo é apresentado um incremento de 53% em função dos novos níveis
de investimentos na modernização e ampliação do parque fabril no Brasil, conforme demonstrado no tópico a seguir e no item 5.3.1.1 -
investimentos.
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• Investimentos
No quadro a seguir, apresentamos o resumo das alterações em investimentos.
R$ milhões
Período
Previsto Realizado Previsto Realizado
janeiro a setembro 2006 (*) N/A 10,9 N/A 10,9
4o. trimestre 2006 (*) 0,5 6,1 - 6,1
1o. trimestre 2007 (**) 0,5 2,4 - 2,4
abril a dezembro 2007 (**) 2,1 - 10,60 -
2008 - - 19,43 -
2009 - - 5,30 -Fonte CBC - Projeção Nexia Auditores
Laudo data base 30 de setembro de 2006
Laudo data base 31 de março de 2007
(*) Investimento realizado em 2006 - R$ 17 milhões
(**) Investimento realizado no primeiro trimestre de 2007 – R$ 2,4 milhões e investimento previsto para o período
entre abril a dezembro de 2007 – R$ 10,6 milhões
N/A – Investimentos realizados anteriormente a data-base do laudo, não projetados.
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A alteração do valor do investimento se deu em função da revisão do planejamento estratégico da Companhia.
• MEN - Metallwerk Elisenhütte Gmbh Nassau
No Laudo emitido para a data-base de 30 de setembro de 2006, informamos acerca da aquisição da empresa MEN, efetivada e aprovada pelos
órgãos competentes em 08 de janeiro de 2007. Naquele momento, tendo em vista que as informações disponíveis eram limitadas, foi considerado
que a operação realizada, isto é, o caso concreto, representava o melhor critério de avaliação daquele ativo e, consequentemente, ele estaria
considerado a preço de mercado.
Para o presente Laudo, cuja data-base é 31 de março de 2007, foi efetuada a avaliação econômica da empresa e seu valor de mercado foi
adicionado ao valor apurado para a Companhia Brasileira de Cartuchos.
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O gráfico a seguir apresenta a análise da representatividade da MEN na apuração do valor da CBC. Valores em Reais
0
5
10
15
20
25
30
Laudo - data base30/09/2006
Laudo - data base31/03/2007
VALOR REFERENTE - MENVALOR REFERENTE - CBC
Projeção: Nexia Auditores e consultores
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1. Introdução
A elaboração do presente “Laudo de Avaliação da Companhia para Oferta Pública de Aquisição de Ações Preferenciais e Ordinárias” foi solicitada à
Nexia Auditores e Consultores (Nexia) pela acionista controladora da Companhia Brasileira de Cartuchos (CBC) , a DFV Participações S.A..
Este laudo de avaliação foi elaborado de acordo com o disposto no Artigo 80 da Instrução CVM 361/02, complementada pela Instrução CVM 436/06,
para a determinação do critério mais adequado na apuração do preço justo para efeito de realização de Oferta Pública de Aquisição de Ações de
emissão da Companhia Brasileira de Cartuchos, dirigida aos titulares de ações preferenciais e ordinárias em circulação, visando o cancelamento
do registro de que trata o Artigo 21, da Lei n0 6.385/76, nos termos do parágrafo 40, do Artigo 40, da Lei n0 6.404/76 e da Instrução CVM n0 361/02.
Os trabalhos de avaliação da CBC tiveram por base as demonstrações financeiras da CBC disponibilizadas para a CVM na data-base de 31 de
março de 2007.
2. Sumário Executivo
Para a elaboração deste trabalho, a Nexia Auditores e Consultores utilizou as seguintes fontes de informação:
• demonstrações financeiras auditadas da CBC;
• estudos de mercado, relatórios e publicações;
• informações gerenciais da CBC;
• reuniões com os principais administradores da Companhia.
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Nossos trabalhos foram efetuados em Reais, sem considerar efeitos inflacionários, com data-base de 31 de março de 2007. Este Laudo apresenta o
valor da Companhia apurado a partir da utilização de três critérios de avaliação, a saber:
a) preço médio ponderado de cotação das ações em bolsa de valores - VM
b) valor patrimonial líquido contábil por ação– VPA
c) fluxo de caixa descontado - FCD
Valor da empresa apurado conforme cada critério de avaliação
0
50
100
R$
milh
ões
Valor 38,207 81,765 61,254
VM VPA FCD
Projeção:Nexia Auditores e Consultores
O valor por ação apurado para cada critério utilizado é a seguir apresentado:
VM - R$ 18,67 por ação;
VPA - R$ 39,95 por ação;
FCD - R$ 29,93 por ação;
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É do nosso entendimento que o critério de avaliação mais adequado para a definição do preço justo da Companhia Brasileira de Cartuchos para a
data-base 31 de março de 2007 é o Fluxo de Caixa Descontado – FCD. É também do nosso entendimento que o referido critério está de acordo
com o descrito no §4º. do Artigo 4º. da Lei 6.404/76 e, dessa forma, o preço apurado a partir da adoção daquele critério pode ser considerado como
preço justo, ao menos igual ao valor da Companhia, nos termos da referida Lei.
Nossa decisão de considerar o Fluxo de Caixa Descontado – FCD como critério mais adequado para a apuração do preço justo da Companhia,
baseou-se nos seguintes principais aspectos:
• O critério do Fluxo de Caixa Descontado – FCD captura as perspectivas futuras da empresa, aí considerando o retorno sobre novos
investimentos, quer pela ampliação de linhas de produção quer pela aquisição de novas plantas, e o impacto sobre a esperada ampliação de
mercado e a melhoria de produtividade.
• O critério Valor Patrimonial Contábil – VPA, reflete apenas fatos passados. Assim, o patrimônio contábil apurado por aquele critério está
impactado por ganhos resultantes de incentivos fiscais que não foram renovados e, dessa forma não beneficiarão a empresa no futuro. e, por
uma despesa de depreciação reduzida face a grande parte de seu ativo imobilizado estar totalmente depreciado. Adicionalmente, o ativo
imobilizado da Companhia carece de investimentos na modernização para manutenção dos níveis de competitividade.
• O critério Preço Médio de Bolsa de Valores - VM, calculado no caso da Companhia, a partir de uma pequena quantidade de ações
negociadas, que nos últimos 12 meses anteriores a oferta não passou de 0,627% das ações em circulação, 0,293% das ações totais da
Companhia. O Volume negociado também não passou de R$ 120 mil, representando uma média mensal inferior a R$ 10 mil.
Assim, as distorções e limitações encontradas na aplicação do critério Valor Patrimonial Contábil – VPA e a não aplicabilidade do critério de
avaliação pelo Preço Médio de Bolsa de Valores (devido a insignificante quantidade de operações realizadas e de ações negociadas e o pequeno
volume financeiro envolvido), nos fazem concluir que o critério do Fluxo de Caixa Descontado – FCD, até por permitir capturar as perspectivas
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futuras da empresa, é o critério mais adequado para apurar o preço justo da empresa. Desta forma o preço justo da Companhia, apurado pelo
critério do Fluxo de Caixa Descontado – FCD, foi de R$ 61,254 milhões equivalente a R$ 29,93 por ação.
Nas próximas páginas, discutiremos detalhadamente os critérios de avaliação considerados, bem como as projeções adotadas a fim de calcular o
preço justo da Companhia.
2.1 Critério de Preço Médio de negociação em Bolsa de Valores (VM) A CBC possui 2.046.450 ações em poder de seus investidores, sendo 1.088.640 ações ordinárias e 957.810 ações preferenciais.
As ações ordinárias não são e nunca foram negociadas em Bolsa de Valores. Atualmente, 762 mil (70%) estão em poder da Controladora DFV
Participações S/A, 306 mil (28%) estão em poder da PCDI Participação em Negócios e Administração S/A, e 20 mil (2%)1 estão em poder da Imbel –
Indústrias de material bélico. Com relação as ações preferenciais, 957,024 mil estão em circulação.
Para a apuração do valor da Companhia com base no preço das ações negociados em bolsa, foram considerados os valores negociados para as
ações preferenciais.
1 Conforme Informações Anuais 2005 CVM / CBC
20
957
60
200400600800
1000
Ações emcirculação
Açõesnegociadas
Quantidade total de ações em circulação x ações negociadas (em mil)
17.867,7
112,0
0
5.000
10.000
15.000
20.000
Volume total decirculação
Volumemovimentado
Volume total em negociação x volume negociado (em R$ mil)
A utilização do método que toma por base o valor de mercado das ações, em regra, traz resultados satisfatórios do ponto de vista da apuração do
valor de uma Companhia. Todavia, é necessário que determinadas características básicas estejam presentes. As fundamentais seriam: a existência
de significativa quantidade de negociações, o representativo volume de recursos movimentados e, finalmente, a pulverização do capital da
companhia.
Do ponto de vista do volume financeiro e da quantidade de operações, no período compreendido entre 01 de abril de 2006 a 31 de março de 2007
foram efetuadas operações de ações preferenciais envolvendo 6 mil ações e movimentando R$ 112,03 mil. Esses valores representam 0,627 % das
ações preferenciais em circulação e 0,293% das ações totais da Companhia..
Fonte: Yahoo finance Fonte: Yahoo finance
21
Se, apesar da constatação de ausência de dispersão e da insignificante quantidade de ações e volume financeiro negociado no período, o que
desabonaria a utilização desse critério para a apuração do preço justo para as ações da Companhia, utilizássemos esse critério de avaliação, a
Companhia seria avaliada em R$ 38,2 milhões2, - R$ 18,67 por ação.
2.1.1 Preço de negociação em Bolsa de Valores das ações da CBC entre a data-base de realização dos trabalhos e a data de emissão do Laudo de Avaliação
No período compreendido entre 01 de abril de 2007 e 06 de julho de 2007, foram efetuadas operações em 18 dias e preço médio ponderado das
ações preferenciais no período foi de R$ 28,87
2.2 Critério do Valor Patrimonial Contábil por Ação (VPA)
A movimentação patrimonial da Companhia demonstra o histórico de lucros auferidos e estabilidade do negócio. Ao longo dos últimos anos, a CBC
apresentou lucros constantes, com remuneração aos seus acionistas seja por meio de pagamento de dividendos ou de Juros sobre Capital Próprio.
O patrimônio Líquido da CBC apresentou a seguinte evolução:
2 Considerando a média ponderada das ações preferenciais período 04/2006 a 03/2007 – (não existe negociação com ações ordinárias)
22
0
50.000
100.000
Patrimônio Líquido da CBC - R$ mil
Patrimônio Líquido 40.501 48.691 59.416 70.563 73.211 84.235 81.765
2001 2002 2003 2004 2005 2006 mar/07
Fonte:Demonstrações contábeis auditadas da CBC / Comissão de Valores Mobiliários
Os resultados apurados pela CBC são apresentados no gráfico a seguir:
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
Resultado Contábil - R$ mil
Resultado 2864 10.899 14.274 14.835 3.522 14.672 -2.470
2001 2002 2003 2004 2005 2006 mar/07
Fonte: Demonstrações contábeis auditadas da CBC.
Nos anos de 2005 e 2006 e no 1º. trimestre de 2007 a CBC sofreu o impactos de diversas variáveis. Entre as variáveis que impactaram suas
margens temos a valorização do Real, o término do incentivo fiscal existente no Rio Grande do Sul e volume de recursos dispendidos na aprovação
do estatuto do desarmamento. Por outro lado, mais especificamente no final de 2006, a CBC foi afetada positivamente em função do substancial
23
incremento no nível de vendas realizadas para as Instituições de Segurança Pública dos estados, comentado detalhadamente ao longo deste Laudo.
Contudo, no primeiro trimestre de 2007 a empresa apresentou prejuízo de 2,4 milhões.
O mercado externo é o atual foco da Companhia. Essa expansão tornou-se possível em função dos investimentos realizados, projetados e aumento
de produtividade.
Assim, o valor da Companhia apurado segundo este critério seria de 81,76 milhões, o equivalente a R$ 39,95 por ação.
2.3 Critério do Fluxo de Caixa Descontado (FCD) Esse critério baseia-se na tese de que o valor econômico de uma empresa é determinado pela geração futura de recursos.
As características existentes atualmente na CBC, entre elas a existência de lucros, o fato dos lucros serem originados por meio de operações
normais, isto é, aquelas relacionadas a execução do seu objeto social (industrialização e comercialização de armamentos e de munições), aliada a
perspectivas futuras da empresa (investimentos em ampliação e aquisição de novas linhas de produção, esperada ampliação de mercado e melhoria
na produtividade), nos faz concluir ser esse o critério mais adequado para apurar o preço justo da empresa .
Cabe ressaltar que atualmente a CBC possui passivos de curto e longo prazo que totalizam R$ 101.420 mil, e ativo circulante e de longo prazo que
totalizam R$ 109.885 mil.
Em 2005 foram investidos pela companhia R$ 21,9 milhões e em 2006 R$ 17 milhões. Os investimentos realizados destinaram-se primordialmente
ao atendimento das necessidades do mercado externo. O caixa projetado para a CBC pode ser resumido como segue.
24
0
5.000
10.000
15.000
20.000
2007P 2008P 2009P 2010P 2011P 2012 P 2013P 2014 P
R$ mil
Fluxo de Caixa Projetado
Fonte: Nexia Auditores e Consultores
(*) Período de abril a setembro de 2007
As projeções do fluxo de caixa descontado a taxa de 11,28 % a.a. apontam um valor de R$ 58,547 milhões.
A empresa controlada Metallwerk Elisenhütte Gmbh Nassau (MEN), rescem adquirida, foi avaliada em R$ 2,707 milhões líquidos (valor da avaliação
– R$ 21.257 mil descontado o custo de aquisição da empresa R$ 18.550 mil), totalizando desta forma em R$ 61,254 milhões o valor da Companhia
Brasileira de Cartuchos e sua controlada. Este valor representa R$ 29,93 por ação.
Segundo a administração da Companhia “Embora a CBC já exporte regularmente e em volumes crescentes para 23 paises Europeus, a compra da
MEN representa o nosso ingresso em mercados que consomem produtos de maior valor agregado em segmentos historicamente abastecidos por
empresas Européias.
(*)
25
As duas companhias apresentam sinergias operacionais que resultarão em sensíveis reduções de custo e aumento de escala no médio prazo. As
sinergias em operações referem-se principalmente ao compartilhamento de melhores práticas e a uma maior utilização da base de ativos de ambas
as companhias”
Ainda segundo a administração da Companhia, “Ressaltamos que, a princípio, as sinergias operacionais mencionadas não se referem a sinergias de
produção. Os mercados e os produtos vendidos pela CBC e pela MEN são diferentes.
As sinergias mencionadas refere-se a segregar o atendimento dos mercados civil e militar europeu, reforçando a CBC como produtora e
distribuidora de grandes quantidades de commodities em nosso segmento, enquanto a MEN poderá focar ainda mais no atendimento de mercados
que exigem produtos com maior valor agregado, como é o caso do exército e das policias da Alemanha.
Obviamente, sinergias de produção não estão descartadas no futuro, mas dependem de aprofundamento de estudos técnicos e da demanda
existente à época, fatores que não estão ao nosso alcançe no momento.”
Dessa forma, as projeções realizadas não consideram transações entre as empresas.
3. Declarações da Avaliadora 3.1. Apresentação da Nexia Auditores e Consultores
A Nexia Auditores e Consultores, anteriormente Villas Rodil Auditores e Consultores, atuando na área de auditoria e consultoria desde 1996 tem
seus relatórios reconhecidos por organismos financeiros internacionais tais como o IFC - International Finance Corporation e Banco Mundial.
26
A Nexia foi a primeira sociedade latino-americana a ser registrada pelo PCAOB – Public Companies Accounting Oversight Board, entidade não-
governamental privada, criada pela lei Sarbanes–Oxley para monitorar os padrões de atuação dos auditores no exame das demonstrações
contábeis e certificação dos controles internos.
A Nexia Auditores e Consultores integra a Nexia International, rede internacional de empresas de auditoria e consultoria.
Por intermédio de sua rede internacional tem acesso às metodologias e conceitos técnicos disponíveis, seja pela possibilidade de acessar qualquer
um dos mais de 330 escritórios espalhados em 92 países, ou no desenvolvimento de trabalhos em conjunto com esses mesmos escritórios.
Exemplo, recente, dessa situação é o trabalho de avaliação econômica independente para fins de captação de recursos na Bolsa de Valores de
Londres (IPO), realizado em conjunto com o escritório da Smith & Williamson Corporate Finance Limited (Nexia International – escritório Londres),
no qual a Nexia Auditores e Consultores foi a empresa responsável pela elaboração da avaliação econômico-financeira, apuração do preço justo e
emissão do Laudo para a Captação dos recursos.
Dessa forma, estamos constantemente analisando e estudando novos manuais, normas e orientações técnicas como por exemplo os elaborados
pela AFIC - Associação Francesa de Investimento em Capital; BVCA - Associação de Empresas de Capital Risco – Reino Unido e EVCA -
Associação Européia de Capital de Risco.
Com experiência tanto na prestação dos serviços de auditoria quanto de consultoria e assessoria financeira, abrangendo a avaliação econômico-
financeira de empresas/negócios, a Nexia desenvolve, no Brasil e exterior, atividades de montagens de operações de fusões, aquisições e/ou
associações, bem como as de reestruturação financeira e reorganização societária, tendo desenvolvido serviços para os vários segmentos da
economia.
27
A Nexia realizou mais de 40 avaliações envolvendo empresas que atuavam nos mais diversos segmentos (prestação de serviços públicos,
agrobusiness, indústrias, comércio tecnologia da informação e serviços).
3.1.1. Nexia Consultores
Em consultoria financeira, a Nexia atua com os 3 profissionais a seguir identificados:
Diretor - Silmar Marques Palumbo;
Gerente - Fernando Luis Cichitte Castanho; e
Consultor - Jamiu Nogueira Antunes de Souza
3.1.2. Projetos realizados
Dentre os projetos realizados pela Nexia Auditores e Consultores, cuja divulgação nos foi autorizada pelos contratantes, podemos citar:
• Companhias abertas
Kuala S.A. - Elaboração de Laudo de avaliação para Oferta Pública de Aquisição de Ações. Janeiro de 2006.
D. F. Vasconcellos - Elaboração de Laudo de avaliação para Oferta Pública de Aquisição de Ações. Dezembro de 2006.
Fertibrás S.A. - Elaboração de relatório de avaliação econômica para orientação da administração. Agosto de 2004.
Econergy International PLC - Elaboração de Laudo de Avaliação para integralização de capital. Essa empresa tem suas ações cotadas na Bolsa
de Valores de Londres. Maio de 2006.
28
Numis Securities- Elaboração de Laudo de Avaliação para aquisição de empresa no Brasil e adicionalmente para compor prospecto de captação
de 100 milhões de libras esterlinas na Bolsa de Valores de Londres.
Projeto realizado em parceria com a Smith & Williamson Corporate Finance Limited (Nexia International – escritório Londres). Novembro de 2006.
Companhia Distribuidora de Gás do Rio de Janeiro - Elaboração de relatório de avaliação econômica para obtenção de valor e futura
negociação. Junho de 2000.
Nordon Indústrias Metalúrgicas S.A. - Elaboração de relatório de avaliação econômica para incorporação de ações. Julho de 1998.
• Demais
Elaboração de modelo de simulação e assessoramento de empresas para participação em leilão de linha de transmissão; S. Teixeira Produtos
Alimentícios Ltda - Avaliação de viabilidade operacional das empresas do grupo. Janeiro de 2006.
Elaboração de projeções financeiras das empresas Transporte Coletivo Glória Ltda, Auto Viação Marechal Ltda., Viação Campos Gerais S/A, Auto
Viação Santo Antônio Ltda., Viação Cidade Sorriso Ltda., Auto Viação Redentor Ltda. e Expresso Princesa dos Campos Ltda para obtenção de
financiamento junto ao Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social – BNDES. Setembro de 2002.
Avaliação de empresas em operação de compra ou venda:
Shopping Center Rio Claro - Fevereiro de 2005
Terminal Babitonga S/A - Abril de 2004
Wintech do Brasil - Outubro de 2003.
Adicionalmente aos casos acima elencados realizamos projetos com:
29
CEG Rio S.A. 06/2000
BTV Antenas Comunitárias Brasileiras Ltda. 06/1998
NET Londrina 06/1998
Global Telecom 06/1998
POLIPAR – Gerenciamento e Administração Ltda. 07/2002
Grupasso Participações S/A 06/1999
IFC – Indústrias de Fertilizantes de Cubatão S/A 03/2002
Inteligens S.A.. 04/2001
2PG Multimídia e Designer S/A 12/2000
Site Comunicações Marketing e Teleinformática Ltda. 10/2000
Pulso Tecnologia S/C Ltda. 10/2000
Techne Engenharia e Sistemas Ltda. 09/2000
Lovato e Azzolin Comércio e Design Ltda. ( Intex Network ) 09/2000
Webra Informática Ltda. 04/2000
Plastirrico Indústria e Comércio Ltda. 04/1999
Promon Eletrônica da Amazônia Ltda. 09/2006
Copava Veículos Ltda. 09/2002
Instituto Gallup de Opinião Pública 02/1997
Companhia Águas de Itapema 02/2005
Hospital Infantil Sabará 03/2007
30
3.2. Processo Interno
A elaboração de um Laudo de avaliação de qualquer companhia é realizada em no mínimo 5 etapas, descritas sumariamente a seguir:
1ª. Etapa - Conhecimento do negócio e obtenção de dados da empresa a ser avaliada. O conhecimento inicial do negócio a ser avaliado é
realizado pelo diretor e gerente responsáveis. O demais integrantes participam na solicitação de informações a serem analisadas. Esta fase é
também chamada de levantamento de dados.
2ª. Etapa - Elaboração do Modelo de Projeção. A Nexia elabora um modelo de projeção diferente para cada negócio a ser avaliado, o qual é de
responsabilidade do gerente e de sua equipe. A construção do modelo é feita de planilhas eletrônicas especialmente desenvolvidas, sendo então
apresentado aos administradores da empresa avaliada para críticas e sugestões.
3ª. Etapa - Definição de premissas. As premissas de projeção são definidas pela equipe da Nexia, baseada em seus estudos e levantamento de
dados e discutidas e aprovadas pelo diretor responsável pelo projeto. Posteriormente, são apresentadas à administração da Companhia avaliada
para críticas e sugestões.
4ª. Etapa - Projeção dos resultados. Tendo todas as informações necessárias, nesta etapa é efetuada a projeção dos resultados da empresa
avaliada e os resultados obtidos são discutidos entre toda a equipe envolvida e, finalmente, discutidos e aprovados pelo diretor responsável pelo
projeto. Após projetado, o resultado é informado aos administradores da empresa avaliada. Caso os administradores façam comentários,
observações e sugestões, esses são analisados e, caso considerados procedentes, efetuados os devidos ajustes.
5ª. Etapa - Elaboração do Laudo. Encerrada a apuração do valor passamos então à elaboração do Laudo de Avaliação sob coordenação do diretor
do projeto.
31
3.3. Quadro técnico
Silmar Marques Palumbo é economista e contabilista. Possui mais de 20 anos de experiência na área, com sólidos conhecimentos nas áreas
financeira, contábil e tributária. Atua na coordenação de projetos de avaliações de empresas, modelagem para transferência de controle acionário,
reorganização societária e reestruturação financeira de indústriais, prestadoras de serviços e instituições financeiras. Silmar Marques Palumbo é
responsável pela avaliação e representante da empresa responsável pelo presente Laudo.
Fernando Castanho é economista. Possui 10 anos de experiência na área de Consultoria e Auditoria, com sólida experiência na área financeira.
Atua na coordenação e execução de avaliações de empresas, modelagem para transferência de controle acionário e reestruturação financeira de
indústriais e prestadoras de serviços. Fernando Castanho é responsável pela elaboração da avaliação.
Jamiu Nogueira Antunes de Souza é economista, pós-graduado em modelagem financeira. Possui 2 anos de experiência na área financeira e de
consultoria, atuando na execução de projetos de avaliação econômico-financeira e levantamento e análise de custos.
3.4. Valores recebidos
A Nexia Auditores e Consultores recebeu R$ 47.250,00 pela realização do presente Laudo.
3.5. Declarações
A Nexia Auditores e Consultores, na qualidade de avaliadora, declara que:
- A Nexia Auditores e Consultores foi contratada para a elaboração de Laudo de Avaliação da Companhia Brasileira de Cartuchos.
32
- Nem ela, nem seus controladores, nem pessoas vinculadas a ela ou a seus controladores são titulares e/ou possuem sob sua administração
discricionária, ações da Emissora.
- Não nos foram fornecidas outras informações, sejam creditícias ou comerciais, que possam impactar o presente Laudo.
- A opinião da Nexia Auditores e Consultores não deve ser entendida como recomendação do preço da oferta, dado este que deve ser
determinado pelo ofertante.
- Não possui conflito de interesses que lhe diminua a independência necessária ao desempenho de suas funções.
Além dos valores recebido para a elaboração do presente Laudo, mencionado no parágrafo 3.4 acima, a Nexia Auditores e Consultores recebeu nos
últimos 12 meses R$ 55,194 mil referentes a prestação de serviços para a companhia e para a ofertante.
São Paulo, 06 de julho de 2007.
Silmar Marques Palumbo Fernando Luis Cichitte Castanho
Diretor Gerente
CRC CT 1 SP 190.737/O-8 CRE SP 31.539
CRE SP 22.190-2
NEXIA AUDITORES E CONSULTORES
Nexia International
33
4. A Companhia Brasileira de Cartuchos
A Companhia Brasileira de Cartuchos foi constituída em 1926 e atua no mercado de munição e armamento. Seus produtos são destinados às
Forças Armadas, Instituições de segurança pública, empresas de segurança privada, praticantes do esporte do tiro e da caça e empresas do setor
industrial.
Além dessa atuação, a CBC também presta serviços técnicos e administrativos para terceiros, relacionados ao ramo de armas e munições, e
desenvolve soluções avançadas para a segurança pública.
A empresa possui duas plantas fabris. Uma localizada na cidade de Ribeirão Pires, no Estado de São Paulo, abriga a fábrica de munições, o corpo
de engenharia e a administração geral. A segunda, situada no município de Monte Negro, no Estado do Rio Grande do Sul, destina-se à produção
de cartuchos de caça e armas longas.
Os principais insumos utilizados pela CBC são peças laminadas de latão, elaboradas a partir de cobre e zinco, tecidos para coletes e produtos
químicos. O cobre é, predominantemente, importado do Chile e as peças de latão são produzidas, a partir dos insumos antes mencionados,
principalmente pela Eluma, empresa brasileira do grupo Paranapanema. As matérias-primas importadas representam, aproximadamente, 45% do
custo de materiais utilizados na fabricação de munições.
34
Em território nacional, a CBC é a única companhia autorizada pelo Exército Brasileiro para a fabricação de munição. Esse cenário aliado à baixa
penetração de concorrentes estrangeiros, garante à CBC a liderança3 do mercado nacional de munição. Em novembro de 2006, os produtos da CBC
estavam expostos em uma rede de 800 lojas credenciadas em todo o Brasil.
Em 2006, por intermédio de uma subsidiária integral constituída na Alemanha, a CBC adquiriu a totalidade das ações da Metallwerk Elisenhütte
Gmbh Nassau (MEN).
4.1. Informações sobre a CBC e seu mercado de atuação
A Companhia Brasileira de Cartuchos compõe a Indústria de Defesa Nacional. Esse setor é constituído por empresas estatais e privadas, assim
como por organizações civis e militares, que participam do processo de pesquisa, desenvolvimento, produção, distribuição e manutenção de
produtos estratégicos de defesa. A companhia também atua no segmento de equipamentos para caça esportiva e de segurança pública.
A Base Industrial de Defesa (BID) é composta por cerca de 300 empresas, as quais se encontram instaladas, principalmente, ao longo da região Sul
e Sudeste do país. A Indústria Bélica teve um forte crescimento entre as décadas de 1960 e 1970, período em que as aquisições das Forças
Armadas correspondiam, em média, a 80% de seu faturamento. A partir de 1980, houve uma redução dos investimentos em defesa por parte da
União, o que levou as companhias do setor a rever seu posicionamento no mercado4. Atualmente, o Brasil ocupa o 123º lugar entre as nações que
destinam recursos ao setor militar. A média de gastos, entre 2000 e 2005, foi aproximadamente R$ 25 bilhões ao ano.
3 Fonte: CBC 4 Informações contidas em estudos realizados pelo Núcleo de Estudos Estratégicos da Unicamp do Instituto de Economia.
35
O gráfico a seguir apresenta os valores gastos com defesa entre 2000 e 2005.
18.000
23.000
28.000
Gas
to e
m d
efes
a (R
$ m
ilhõe
s)
Gastos 18.617 23.062 28.620 25.590 25.620 30.450
2000 2001 2002 2003 2004 2005
Diante desse cenário, o setor passou por uma reestruturação com o intuito de manter sua rentabilidade econômica. Houve uma modernização das
linhas de produção para se reduzir os custos, intensificação das vendas ao mercado externo e desenvolvimento de produtos para outros nichos de
mercado. Após essa fase de mudanças, o Brasil passou a ocupar o posto de 19º maior exportador, com um faturamento de US$ 300 milhões em
20055, e as empresas diversificaram seus produtos, atuando em novas áreas, tais como segurança pública e esporte.
A Indústria Bélica brasileira é a mais avançada da América Latina. Com preços competitivos e disponibilidade tecnológica, o país tenta galgar uma
posição de destaque no cenário mundial, sendo uma alternativa de fornecedor em relação aos conglomerados americanos e europeus. Entre os
principais compradores dos equipamentos nacionais, destacam-se: Uruguai, Colômbia, Chile, Venezuela, Peru, Indonésia, Paquistão, Bangladesh,
Malásia e Oriente Médio.6
5 Dados do Núcleo de Estudos Estratégicos da Unicamp/Instituto de Economia. 6 Dados do Ministério do Desenvolvimento, Indústria e Comércio Exterior/ Departamento de Planejamento e Desenvolvimento do Comércio Exterior.
36
As exportações da CBC são feitas para 77 clientes, em 47 países possuindo contratos de fornecimento de munições para o Oriente Médio, América
do Sul, Leste Asiático, Estados Unidos e Europa.
Em 2006, o volume exportado pela CBC atingiu o patamar de R$ 123 milhões, um crescimento de 8,8% em relação ao exercício anterior. No
primeiro trimestre de 2007, as vendas ao exterior acumulam um resultado de cerca de R$ 25 milhões. Esse faturamento é constituído em média por
95% referente à comercialização de munições e 5% relacionados a armamentos.
As vendas ao mercado externo foram responsáveis pela constituição de 43% da receita total de vendas em 2006. Entre janeiro e março de 2007,
essa relação se encontra em 52%. O gráfico a seguir apresenta a receita mensal de exportações para o período de janeiro de 2005 a março de
2007.
1.000.000
5.500.000
10.000.000
14.500.000
jan/
05
fev/
05
mar
/05
abr/0
5
mai
/05
jun/
05
jul/0
5
ago/
05
set/0
5
out/0
5
nov/
05
dez/
05
jan/
06
fev/
06
mar
/06
abr/0
6
mai
/06
jun/
06
jul/0
6
ago/
06
set/0
6
out/0
6
nov/
06
dez/
06
jan/
07
fev/
07
mar
/07
Rec
eita
de
Exp
orta
ções
(R$)
Fonte: CBC
37
Os principais destinos destas vendas foram os Estados Unidos, Bélgica, Colômbia, Cingapura, Alemanha, Arábia Saudita, Holanda e Argentina.
Algumas dessas nações estão entre as que mais investem em segurança, caso dos Estados Unidos, Arábia Saudita e Alemanha, que em 2005,
destinaram US$ 504 bilhões, US$ 30 bilhões e US$ 25 bilhões7, respectivamente, para esta área. Uma característica comum a todos os
compradores internacionais da CBC é a perenidade nos orçamentos destinados ao setor pelos países o que é um indicativo de manutenção de
demanda para os próximos anos.
No que tange a atuação no cenário doméstico, a CBC é a líder no mercado de cartuchos e tem posição de destaque no de armamento8. Atua no
fornecimento de equipamento e munição ao Exército Brasileiro e às instituições responsáveis pela prática da segurança pública e privada.
Segurança pública diz respeito aos gastos da União, Estados e Municípios com o aparelhamento das polícias militar e civil, e outros grupos de
atuação9. Segurança privada, compreende serviços de vigilância, transporte de valores, entre outros.
As vendas realizadas ao mercado interno, em 2005, atingiram o patamar de R$ 123,4 milhões. Em 2006, houve uma variação de 35% o volume
alcançado ficou em R$ 166 milhões. O volume registrado no primeiro trimestre de 2007 é de R$ 23 milhões.
7 Fonte: SIPRI – Stockholm International Peace Research Institute 8 Informação concedida pela Companhia Brasileira de Cartuchos - CBC 9 Guarda Municipal, Guarda urbana e outros grupos deste segmento.
38
O gráfico a seguir apresenta a receita mensal proveniente das venda internas.
27
1217222732
jan/05
fev/05
mar/05
abr/0
5mai/
05jun/05jul/0
5ag
o/05se
t/05
out/05
nov/05
dez/05
jan/06
fev/06
mar/06
abr/0
6mai/
06jun/06jul/0
6ag
o/06se
t/06
out/06
nov/06
dez/06
jan/07
fev/07
mar/07
Milh
ões
Fonte: CBC
Verifica-se que os segmentos de maior representatividade na carteira de clientes da CBC são as redes varejistas e as corporações de
polícia, que apresentaram uma participação, em 2006, de 26% e 50%, respectivamente. Todavia, as vendas às corporações de polícia,
em 2006, tiveram um comportamento não usual por parte dos Estados. No último trimestre de 2006, as aquisições por parte das
corporações de polícia atingiram R$ 38,9 milhões, sendo que somente em dezembro de 2006 totalizaram R$ 24,36 milhões.
39
O gráfico abaixo apresenta os volumes negociados com as polícias entre janeiro de 2005 e março de 2007.
0
5
10
15
20
25
jan/05
fev/05
mar/05
abr/0
5mai/
05jun/05jul/0
5ag
o/05se
t/05
out/05
nov/05
dez/05
jan/06
fev/06
mar/06
abr/0
6mai/
06jun/06jul/0
6ag
o/06se
t/06
out/06
nov/06
dez/06
jan/07
fev/07
mar/07
Milh
ões
Fonte: CBC
A partir da série de dados exposta acima, constata-se que, em um período de 25 meses, o volume de compras não ultrapassou os R$ 10,4 milhões
de reais ao mês, com exceção para o mês de dezembro de 2006, quando se atinge os R$ 24,3 milhões. Este valor é cerca de 4 vezes superior à
média de compras para este segmento, que, entre janeiro de 2005 e novembro de 2006, estabeleceu-se em R$ 4,55 milhões ao mês.
40
Do ponto de vista de representatividade da venda às corporações de polícia no total de vendas da Companhia, o gráfico a seguir demonstra o
comportamento apresentado no período entre janeiro de 2005 a março de 2007.
0
10.000.000
20.000.000
30.000.000
40.000.000
50.000.000
jan/05
fev/05
mar/05
abr/0
5mai/
05jun
/05jul
/05ag
o/05
set/0
5ou
t/05
nov/0
5de
z/05
jan/06
fev/06
mar/06
abr/0
6mai/
06jun
/06jul
/06ag
o/06
set/0
6ou
t/06
nov/0
6de
z/06
jan/07
fev/07
mar/07
R$
Total Polícias
Fonte: CBC
O volume de vendas atípico para as corporações de polícia ocorrida em dezembro de 2006 ocasionou uma redução nas vendas para esse grupo de
clientes no primeiro trimestre de 2007.
A diferença do montante comercializado no 4º. trimestre de 2006 em relação ao valor médio aponta que esse valor não se enquadra no padrão de
aquisições apresentado anteriormente. Trata-se de uma ação de compra que não se enquadra no padrão desse nicho de mercado.
41
O mercado de segurança privada vem apresentando um forte crescimento nos últimos quatro anos. Passou-se de um faturamento de R$ 9 bilhões,
em 2002, para R$ 13,7 bilhões, em 2005, uma variação positiva de 34%.
O gráfico a seguir apresenta o volume de faturamento desse setor para o período de 2002 a 200510.
6
9
12
Fatu
ram
ento
(em
bilh
ões)
Faturamento 7,006 8,316 10,512 11,757
2002 2003 2004 2005
10 Dados da Federação Nacional das Empresas de Segurança e Transporte de Valores.
42
A Tabela apresenta a evolução do faturamento nas regiões entre 2002 e 2005
Tabela – 04 – Faturamento do mercado de segurança privada por região (R$ milhões)
Região 2002 2003 2004 2005
Centro – Oeste 656,8 809,2 1.038,9 1.164,7
Nordeste 850,9 1.081,5 1.277,0 1.450,8
Norte 382,7 441,4 521,0 631,5
Sudeste 4.188,2 4.819,8 6.239,6 6.881,0
Sul 927,6 1.163,9 1.435,6 1.628,6
Total 7.006,2 8.315,8 10.512,1 11.756,6
Fonte: Federação Nacional das Empresas de Segurança e Transporte de Valores
Identifica-se ainda um processo de reaparelhamento dos exércitos mundiais, ou a aquisição de novos equipamentos em decorrência da
obsolescência11. Espera-se que, em 2007, o volume negociado de equipamentos e suprimentos ultrapasse os US$ 150 bilhões, o que representará
um crescimento de 12% em relação ao ano de 200612.
Outro segmento que adquire os produtos da CBC são as Forças Amadas do Brasil, é constituída pela união entre Exército, Marinha e Aeronáutica.
11 Dados do Núcleo de Estudos Estratégicos da Unicamp. 12 Dados do Ministério da Defesa Nacional.
43
Os valores das compras realizadas por essa fonte são apresentadas no gráfico abaixo para o período de janeiro de 2005 a março de 2007.
0
2
4
6
8
10
jan/05
fev/05
mar/05
abr/0
5mai/
05jun/05jul/0
5ag
o/05se
t/05
out/05
nov/05
dez/05
jan/06
fev/06
mar/06
abr/0
6mai/
06jun/06jul/0
6ag
o/06se
t/06
out/06
nov/06
dez/06
jan/07
fev/07
mar/07
Milh
ões
Fonte: CBC
44
4.2. Dados Econômico Financeiros
4.2.1. Demonstrações anuais
Balanço Patrimonial – ATIVO 2002 2003 2004 2005 2006 mar/07
Circulante 75.526 80.095 91.251 89.950 106.358 100.030Disponibilidades 19.481 4.033 3.589 3.116 4.381 1.715Contas a receber 32.693 45.268 40.149 44.513 45.268 29.296Estoques 19.042 24.862 38.078 27.544 40.684 49.157Adiantamento a fornecedores 850 1.330 1.392 898 1477 1655Impostos a recuperar 782 1.761 5.047 8.390 8.140 12.166Outros valores 1.760 1.543 1.982 4.178 5.011 4.864Despesas antecipadas 918 1.298 1.014 1.311 1.397 1.177
Não Circulante 36.260 44.341 56.596 78.167 83.068 83.155Realizável a longo prazo 4.331 7.186 8.453 15.001 10.593 9.855
Investimentos 253 253 123 93 173 448Imobilizado 31.628 36.876 48.016 63.073 72.302 72.852Diferido 48 26 4 0 0 0
TOTAL ATIVO 111.786 124.436 147.847 168.117 189.426 183.185
Companhia Brasileira de Cartuchos - CBC R$ mil
Fonte: Demonstrações contábeis auditadas da CBC / Comissão de Valores Mobiliários
45
Balanço Patrimonial– PASSIVO 2002 2003 2004 2005 2006 mar/07
Circulante 49.663 42.448 48.010 55.991 65.727 65.207Fornecedores 4.250 6.298 7.734 15.348 12.328 10.188Empréstimos e financiamentos 2.409 2.148 2.473 4.132 5.385 4.762Obrigações fiscais e sociais 11.167 11.594 8.197 8.575 17.056 10.881Comissões sobre Vendas - 1.831 2.565 8.027 10.001 10.041Adiantamento Contrato Câmbio 25.995 14.930 18.010 16.062 15.490 23.965Outras contas a pagar 5.842 5.647 9.031 3.847 5.467 5.370
Não Circulante 13.432 22.572 29.274 38.915 39.464 36.213Exigível a longo prazo 13.432 22.572 29.274 38.915 39.464 36.213Provisões para contingências 6.923 17.091 22.783 26.790 26.723 24.954Instituições financeiras 3.070 4.482 5.237 10.158 9.607 7.832Outras exigibilidades 3.439 999 1.254 1.967 3.134 3.427
Patrimônio líquido 48.691 59.416 70.563 73.211 84.235 81.765Capital social 35.976 35.976 35.976 35.976 35.976 35.976Reserva de capital 195 195 195 195 195 195Reserva de lucros 12.520 23.245 34.392 37.040 48.064 48.064Lucro do período - - - -2.470
TOTAL PASSIVO 111.786 124.436 147.847 168.117 189.426 183.185
Companhia Brasileira de Cartuchos - CBC R$ mil
Fonte: Demonstrações contábeis auditadas da CBC / Comissão de Valores Mobiliários.
46
Demonstração dos Resultados 2002 2003 2004 2005 2006 mar/07
Receita bruta 170.831 190.076 223.699 236.911 290.120 49.096(-) Deduções sobre vendas -25.101 -26.838 -34.659 -37.091 -51.246 -9.176Receita líquida 145.730 163.238 189.040 199.820 238.874 39.920Custo das vendas -80.010 -99.310 -120.364 -146.460 -166.508 -36.319Resultado bruto 65.720 63.928 68.676 53.360 72.366 3.601Margem Bruta 38,47% 33,63% 30,70% 22,52% 24,94% 7,33%(-) Despesas com vendas -20.803 -23.519 -28.387 -30.794 -32.374 -4.926(-) Despesas administrativas -16.411 -16.629 -15.518 -15.953 -21.262 -3.915(-/+) Outras rec./ desp.oper 247 114 -406 -801 1.132 461(=) Resultado da atividade 28.753 23.894 24.365 5.812 19.862 -4.779(-/+) Desp. / Rec. Financeiras -8.278 -3.326 -6.148 -936 3.368 565(=) Resultado operacional 20.475 20.568 18.217 4.876 23.230 -4.214(+/-) Rec. / desp. não operacionais -2.175 26 153 148 23 74(=) Resultado antes de impostos 18.300 20.594 18.370 5.024 23.253 -4.140(-) Imposto de Renda e C. Social -7.681 -7.100 -5.371 -1.110 -6.951 1.670(-) Participações estatutárias -1.211 -1.586 -1.648 -391 -1.630(+) Reversão JSCP 1.491 2.366 3.484(=) Lucro líquido 10.899 14.274 14.835 3.523 14.672 -2.470Lucro por ação (R$/ação) 5,33 6,98 7,25 1,72 7,17Dividendos / JSCP distribuídos 2.709 3.549 3.688 875 3.648
Fonte: Demonstrações contábeis auditadas da CBC / Comissão de Valores Mobiliários.
47
4.2.2. Dados trimestrais
020.00040.00060.00080.000
100.000120.000
1o. Tri/05 2o. Tri/05 3o. Tri/05 4o. Tri/05 1o. Tri/06 2o. Tri/06 3o. Tri/06 4o. Tri/06 1o. Tri/07
R$
mil
Receita de vendas Custos
Fonte: CBC
No período entre 2001 e 2005 a receita bruta da empresa apresentou crescimento nominal anual da ordem de 8,5%. Somente em 2006 o
crescimento apresentado foi de 22,45%. O crescimento atípico de 2006 se deu em função das vendas ocorridas para as corporações de polícia,
efetivadas no 4º. Trimestre de 2006.
As vendas ocorridas no primeiro trimestre de 2007 retornaram a patamares apresentados no segundo trimestre de 2005, e representaram uma
queda de 54% sobre a venda do trimestre anterior. Para comparação, o primeiro trimestre de 2006 apresentou uma queda de 36% em relação ao 4º.
Trimestre de 2005.
Muito embora o primeiro trimestre sempre seja o pior período para a operação da Companhia, especificamente com relação à rentabilidade
operacional, somente no primeiro trimestre de 2001 havia sido apurado prejuízo. Em uma análise mais profunda sobre os resultados apurados nos
48
primeiros trimestres, é possível verificar que, muito embora em 2001 a CBC tenha apurado prejuízo, tal fato, naquele momento, se deu em função de
elevado custo financeiro.
RESULTADO em R$ mil 1o. Tri /01 1o. Tri /02 1o. Tri /03 1o. Tri /04 1o. Tri /05 1o. Tri /06 1o. Tri /07
Resultado bruto 7.674 9.694 11.123 10.677 7.810 8.971 3.601
Despesas operacionais (5.483) (6.545) (7.276) (7.393) (8.837) (7.530) (8.380)
Resultado operacional 2.191 3.149 3.847 3.284 (1.027) 1.441 (4.779)
Impostos (418) (940) (1.338) 163 2.478 685 1.670
Resultado financeiro (2.096) (158) 1.048 (372) (1.012) (1.208) 565
Resultado não operacional (2) (400) 3 0 203 (9) 74
Participações 0 (165) (356) (307) (64) (91) 0
Lucro / (Prejuízo) (325) 1.486 3.204 2.768 578 818 (2.470) Fonte: CBC / CVM
49
4.3. Capital Social e Estrutura Societária.
O capital social da CBC, totalmente subscrito e integralizado, é de R$ 35.976 mil representado por 2.046.450 ações, sendo 1.088.640 ações
ordinárias e 957.810 ações preferenciais. A estrutura societária da CBC é a que se segue:
Acionistas Ações Ordinárias Ações Preferenciais Total Controladores, Pessoas Vinculadas e Administradores Quantidade % Quantidade % Quantidade %
Controlador
DFV Participações S.A. 762.048 70,00% - - 762.048 37,24%
Administradores
Antonio Marcos Moraes Barros - - 1 0,00% 1 0,00%
Gilberto Paulo Salm - - 780 0,08% 780 0,04%
José Carlos Fernandes Corrêa da Silva - - 1 0,00% 1 0,00%
Joubert de Oliveira Brizida - - 1 0,00% 1 0,00%
Juarez Cavalcanti Bezerra - - 1 0,00% 1 0,00%
Octávio Júlio Moreira Lima - - 1 0,00% 1 0,00%
Salésio Nuhs - - 1 0,00% 1 0,00%
Subtotal 762.048 70,00% 786 0,08% 762.834 37,28% Ações em tesouraria - - - - - -
Ações em circulação 326.592 30,00% 957.024 99,92% 1.283.616 62,72%
Total 1.088.640 100,0% 957.810 100,0% 2.046.450 100,0% Fonte: CBC – Informações anuais
50
A quantidade de ações em circulação no mercado, de emissão da CBC, que será objeto da oferta pública é de 326.592 ações ordinárias e 957.024
mil ações preferenciais e representam 62,72% do capital social total.
5 Avaliação
Nos itens a seguir são detalhados os procedimentos adotados para a avaliação por cada critério adotado.
5.1. Avaliação pelo critério do preço médio de negociação em Bolsa de Valores – (VM)
Destacamos aqui o preço médio ponderado pelo volume do ativo, assim como os preços de negociação das ações da companhia no período
compreendido entre 01 de abril de 2006 e 31 de março de 2007. Nesse período foram realizados negócios com um volume total transacionado de
R$ 112,03 mil. O último negócio ocorreu em 27/03/2007.
As ações ordinárias estão em poder de 3 acionistas, DFV Participações, PCDI – Participação em Negócios e Adm Ltda e Imbel – Indústria de
material bélico. Essas ações não possuem cotação em Bolsa de Valores, nem tampouco foram negociadas no período em questão.
Para a apuração do preço médio ponderado das ações da CBC, foram utilizadas as ações preferenciais - CCTU4.
No quadro a seguir apresentamos as negociações ocorridas com as ações da CBC no período compreendido entre 01/04/2006 e 31/03/2007.
51
Quantidade
Data Abertura Alta Baixa Fechamento negociada3/3/2006 (*) 17,21 17,21 17,21 17,21 100,00 7/3/2006 (*) 17,20 17,20 17,20 17,20 100,00 3/4/2006 17,20 17,20 17,20 17,20 500,00 13/4/2006 17,19 17,19 17,19 17,19 100,00 17/4/2006 16,30 16,30 16,30 16,30 100,00 25/4/2006 15,86 15,86 15,86 15,86 100,00 4/5/2006 16,50 16,50 16,50 16,50 500,00 15/5/2006 16,50 16,50 16,50 16,50 200,00 22/5/2006 16,50 16,50 16,50 16,50 100,00 2/6/2006 16,00 16,00 16,00 16,00 100,00 29/6/2006 16,00 16,00 16,00 16,00 100,00 6/7/2006 16,50 16,50 16,50 16,50 400,00 19/7/2006 16,50 16,50 16,50 16,50 100,00 20/7/2006 16,49 16,49 16,49 16,49 100,00 25/7/2006 16,00 16,00 16,00 16,00 100,00 22/9/2006 16,00 16,00 16,00 16,00 100,00 4/10/2006 16,00 16,00 16,00 16,00 100,00 13/10/2006 16,00 16,00 16,00 16,00 200,00 2/1/2007 16,00 16,01 16,00 16,01 800,00 11/1/2007 17,00 18,00 17,00 18,00 400,00 12/1/2007 19,20 22,00 19,20 22,00 600,00 15/1/2007 22,80 24,00 22,80 24,00 200,00 16/1/2007 22,00 22,00 22,00 22,00 200,00 23/1/2007 25,00 25,00 25,00 25,00 100,00 8/2/2007 25,00 25,00 25,00 25,00 100,00 12/2/2007 25,00 25,00 25,00 25,00 100,00 20/3/2007 23,91 23,91 23,91 23,91 100,00 27/3/2007 26,00 26,00 26,00 26,00 500,00 3/4/2007 (*) 28,00 28,00 28,00 28,00 100,00 9/4/2007 (*) 28,00 28,00 28,00 28,00 100,00 (*) Não considerada na apuração da média
MÉDIA PONDERADA 18,67 Fonte: Yahoo Finance – dados históricos Bovespa Cálculo: Nexia Auditores e Consultores
Últimos 12 meses anterior a data-base do Laudo de Avaliação
52
5.2. Avaliação pelo critério do Valor Patrimonial por Ação – (VPA)
Com a melhora operacional apresentada desde 2000, o Patrimônio Líquido da CBC apresentou crescimento de 113% no período. A empresa vem
pagando dividendos regularmente.
A empresa tem provisão para contingências passivas que totalizavam R$ 26.056 mil em março/2007. A CBC adota, em relação a tais provisões, a
política de atualizar periodicamente os valores de modo que o valor reflita as eventuais obrigações.
31/12/1999 31/12/2000 31/12/2001 31/12/2002 31/12/2003 31/12/2004 31/12/2005 31/12/2006 31/3/200736.170 38.349 40.501 48.691 59.416 70.563 73.211 84.235 81.765 35.300 35.300 35.976 35.976 35.976 35.976 35.976 35.976 35.976
195 195 195 195 195 195 195 195 195 216 145 4.330 12.520 23.245 34.392 37.040 48.064 48.064 459 2.709 0 0 0 0 0 0 0
(2.470)
- 720 712 2.709 3.549 3.689 875 3.648- 0 0 1 2 2 0 2 Dividendos/ação (R$/ação)
Reservas de CapitalReservas de LucroLucros acumulados
Dividendos + Juros Capital
Resultado do período
Valores em R$ milPatrimônio líquidoCapital Social
Fonte: CBC
53
Concluímos que as ações da CBC avaliadas pelo Valor Patrimonial da companhia têm o valor de R$ 39,95/ação.
Valor do Patrimônio Líquido em 31/03/2007 R$ 81.765 mil Número de ações 2.046.450 Valor Patrimonial por ação (VPA) R$ 39,95
Fonte: CBC / Nexia Auditores e Consultores
O Patrimônio Líquido contábil de uma empresa reflete apenas resultados passados impactados, no caso específico da CBC, por ganhos
de benefício fiscal encerrado em 2006 e pela existência de um ativo imobilizado relevante e substancialmente depreciado (50%), e não
captura as perspectivas futuras da empresa, dessa forma, não consideramos como critério adequado para a apuração do preço justo da
Companhia para a data-base de 31 de março de 2007.
5.3. Avaliação pelo critério do Fluxo de Caixa Descontado (FCD)
A avaliação pelo critério do Fluxo de Caixa Descontado (FCD) consiste na apuração do Valor Presente Líquido (VPL) dos fluxos de caixa futuros da
empresa, trazidos a valor presente por uma determinada taxa de desconto. A este valor presente são acrescidos um valor residual referente à
perpetuidade deste fluxo, as disponibilidades financeiras e, deduzido o endividamento e as obrigações decorrentes de contingências passivas,
apurando-se assim o valor líquido da empresa.
54
5.3.1. Companhia Brasileira de Cartuchos
Com base em informações públicas disponíveis no mercado e em informações fornecidas pela empresa (data-base 31/março/2007) foram realizadas
projeções para o período compreendido entre 01 de abril de 2007 e 31 de dezembro de 2016, e os valores obtidos foram:
Companhia Brasileira de Cartuchos (R$ milhões) Taxa de desconto (WACC) 11,28%13 Valor presente dos fluxos 62.242 Valor presente da perpetuidade 25.785 Ajustes (29,480) (-) Endividamento bruto - Financiamentos (12,593) (+) Caixa / Aplicações 1,714 (-) Contingências passivas (18,601) Valor líquido da CBC 58,547 Valor líquido MEN 2,707Valor Líquido consolidado CBC e empresa controlada - MEN
61,254
Fonte: CBC, projeções Nexia Auditores e Consultores
Descontamos o fluxo de caixa da CBC à taxa de 11,28%, com perpetuidade estável, com base no último fluxo de caixa projetado para a empresa
(vide detalhamento no item 5.3.1.2).
A controlada MEN - Metallwerk Elisenhütte Gmbh Nassau foi avaliada em R$ 2,707 milhões. Esse valor corresponde ao valor total apurado para
a empresa MEN – R$ 21.257 mil, descontado o custo de aquisição do investimento – R$ 18.550 mil (vide item 5.3.2 deste Laudo). 13 Fontes utilizadas: Tbond 10 anos; J.P. Morgan; Bolsa de Valores Nova York e Standard and Poors. Detalhamentos no tópico 5.3.1.2 deste relatório
55
Por esta avaliação, concluímos que o valor da Companhia Brasileira de Cartuchos e sua controlada Metallwerk Elisenhütte Gmbh Nassau é de R$
61,254 milhões. O valor é 25% inferior ao atual valor patrimonial da companhia e 59% superior à média ponderada das cotações no período de 01
de abril de 2006 a 31 de março de 2007.
5.3.1.1. Premissas Adotadas para a Projeção de Fluxo de Caixa As premissas de vendas utilizadas nas projeções foram discutidas com a administração da empresa, com base nas estimativas de comportamento
do mercado de munições no Brasil e na conquista de novos clientes no mercado externo.
Vendas e mercado
O principal mercado da CBC é o mercado de munições, que hoje responde por aproximadamente 79% das receitas totais da companhia. O
negócio de armas longas recebeu um estímulo recente no caminho das exportações. Em relação aos coletes à prova de bala, passado o
crescimento verificado entre 2002 e 2003 originado pelas das aquisições efetuadas pelas Polícias Militares e em especial a do Estado de São Paulo,
a expectativa é a manutenção dos patamares verificados em 2005 e 2006.
Conforme colocamos anteriormente, as vendas de munições continuarão sendo o principal produto da companhia, especialmente depois de
concluído o projeto de investimentos previsto para o ano de 2007.
Mercado doméstico. A CBC é a única fabricante brasileira de munições. Apesar da elevada participação da CBC no mercado doméstico de
munições, não é esperado crescimento significativo de vendas e nem de preços.
A CBC vende seus produtos para o segmento militar (Marinha, Exército e Aeronáutica), para as polícias e também para o comércio varejista de
munições. Todos os produtos vendidos pela CBC são controlados pelo Exército Brasileiro.
56
As vendas para o mercado interno, historicamente, são concentradas no segundo semestre, basicamente em função das compras efetuadas pelas
corporações de polícia. Em 2006, excepcionalmente, o volume de vendas para as corporações de polícia apresentaram um incremento de 300% em
relação ao trimestre anterior e de 73% em relação ao 4º. trimestre de 2005.
As vendas para as corporações de polícia, ocorridas no primeiro trimestre de 2007, somente podem ser comparadas com as do 2º. trimestre de
2005, inferiores inclusive ao primeiro trimestre de 2005. Assim, essa movimentação atípica no último trimestre de 2006 e no primeiro trimestre de
2007, segundo avaliação dos profissionais da área comercial da Companhia, decorreu de antecipações de compras por parte das corporações de
polícia.
Em nossas projeções, as vendas para as corporações de polícia respeitam as médias históricas apresentadas e os crescimentos estimados,
retirando, desta forma, os efeitos atípicos verificados no 4º. trimestre de 2006 e no primeiro trimestre de 2007.
No gráfico a seguir está demonstrada a oscilação das vendas para o mercado interno segregadas por categoria de cliente.
57
05.000
10.00015.00020.00025.00030.00035.00040.00045.000
1o. Trim2005
2o. Trim2005
3o. Trim2005
4o. Trim2005
1o. Trim2006
2o. Trim2006
3o. Trim2006
4o. Trim2006
1o. Trim2007
ComércioIndustriaPolíciaSegurança PrivadaMilitarDemais
Fonte: CBC
A CBC também vende para o mercado de construção (finca pinos). No entanto, apesar de perspectivas de vendas superiores às do segmento de
segurança, o mercado de construção ainda é muito pequeno frente ao mercado total da companhia.
As vendas de Coletes à prova de balas dependem basicamente de licitações das polícias e órgãos governamentais ligados a segurança. Não
projetamos crescimento da participação desse item no total vendido pela empresa, pois embora tenha havido uma alteração na legislação que
caracteriza o colete como equipamento de proteção individual – EPI - para os seguranças armados das empresas privadas de segurança, o
consumo por parte das policias deve se estabilizar em patamares inferiores ao ocorrido nos últimos anos
Nossas projeções foram efetuadas desconsiderando o efeito inflacionário que incidiria sobre receitas, custos e despesas. Desta forma, a variação
para os anos projetados representa um crescimento real de faturamento.
58
0
40.000
80.000
120.000
160.000
200.000
2003 R 2004 R 2005 R 2006 R 2007R/P
2008 P 2009 P 2010 P 2011 P 2012 P
Real Projetado
Fonte: CBC, projeções Nexia Auditores e Consultores
Mercado externo. Em 2006, as exportações foram de R$ 123,4 milhões. É um bom mercado no qual a companhia pretende expandir suas vendas.
A CBC tem um projeto de investimento inteiramente voltado às exportações, partindo da capacidade de produção diária de munição para revólveres
e pistolas de 939 mil, em 2005, para 1.244 mil no final de 2007. Também decorrente do mesmo projeto, a produção de munições para uso militar,
cuja capacidade média diária era de 200 mil cartuchos em 2005, está sendo aumentada para 400 mil cartuchos em 2007. Ainda entre 2007 e 2008,
está prevista a introdução de linha altamente versátil, capaz de aumentar a capacidade média diária em 200 mil cartuchos, ou de munições militares
ou de munições para revólveres e pistolas.
O crescimento das exportações é desacelerado a partir de 2010, quando a empresa beira a plena capacidade produtiva, e o que só com maciços
investimentos, não previstos até o momento no planejamento estratégico da empresa, poderá ser ampliado significativamente.
59
Exportações (R$ mil)
0
60.000
120.000
180.000
240.000
2003 R 2004 R 2005 R 2006 R 2007 R/P 2008 P 2009 P 2010 P 2011 P Real Projetado
Fonte: CBC - Projeções Nexia Auditores e Consultores
60
Seguem nossas perspectivas de faturamento por mercado, em R$ milhões.
0
100
200
300
400
Mercado Interno 110 121 123 167 170 173 174 175 175 175
Mercado externo 80 102 114 123 136 151 186 198 202 204
Total 190 223 237 290 306 324 360 373 377 379
2003 R 2004 R 2005 R 2006 R 07 R/P 2008 P 2009 P 2010 P 2011 P 2012 P
Fonte: CBC - Projeções: Nexia Auditores e Consultores
No anexo apresentamos a estimativa de receita para o período projetado
61
Incentivos fiscais
A CBC teve incentivos fiscais para suas operações no Rio Grande do Sul que beneficiaram a receita e os resultados de vendas da companhia. Tais
benefícios, porém, venceram em Agosto de 2006. Muito embora, atualmente, a administração da Companhia continue as negociações com o
Governo do Estado do Rio Grande do Sul, em nossas projeções não consideramos a renovação do referido incentivo.
O benefício fiscal existente à época representava uma redução mensal no pagamento de impostos (ICMS) da empresa da ordem de R$ 676 mil,
tendo por base os atuais patamares de vendas.
O gráfico a seguir demonstra o impacto da perda do beneficio tributário nas projeções.
Desencaixe com impostos indiretos - R$ mil
010.00020.00030.00040.00050.00060.000
2007 (*) 2008 2009 2010 2011
Incremento dopagamento deimpostos (ICMS) emfunção da perda do
Impostos indiretos -exceto parcelabenefício fiscal
(*) Período projetado – 04 a 12 de 2007
62
Não existe, até o presente momento, qualquer definição acerca da obtenção de um novo benefício fiscal, nem tampouco quais seriam
as novas condições.
Custos
Da mesma forma que com o ocorrido com a receita, os custos da CBC foram afetados no primeiro trimestre de 2007 em função da antecipação de
receita gerada pelas compras atípicas de corporações de polícia.
Ao compararmos o primeiro trimestre de 2007 com o mesmo período dos anos 2001 a 2006, é possível verificar que em 2007 a CBC apurou sua pior
margem bruta.
R$ mil 1o. Tri /07 1o. Tri /06 1o. Tri /05 1o. Tri /04 1o. Tri /03 1o. Tri /02 1o. Tri /01
Margem bruta 7,33% 17,86% 19,82% 32,80% 36,96% 35,10% 36,96% Calculado Nexia – Base de informações: ITR - CVM
A margem bruta apurada no primeiro trimestre de 2007 foi inferior a todos os primeiros trimestres desde 2005.
63
0,00%
5,00%10,00%
15,00%
20,00%25,00%
30,00%
mar/05 jun/05 set/05 dez/05 mar/06 jun/06 set/06 dez/06 mar/07
Margem bruta
Fonte: CBC
O incremento atípico de venda ocorrido no quarto trimestre de 2006 trouxe como conseqüência um incremento da margem bruta naquele período,
revertido no primeiro trimestre de 2007. O aumento projetado para as vendas, mais acentuado para o mercado externo, aliado a paridade
cambial faz com que a margem bruta seja prejudicada ao longo do período projetado.
No quadro a seguir apresentamos relação dos custos industriais sobre a receita bruta.
64
0,00%5,00%
10,00%15,00%20,00%25,00%30,00%35,00%40,00%
Margem bruta 33,63% 30,70% 24,96% 24,94% 7,33% 22,79% 20,31% 21,81% 20,28% 20,39% 20,29% 20,26%
2003 R 2004 R 2005 R 2006 R 2007 R 2007 P 07 R/P 2008 P 2009 P 2010 P 2011 P 2012 P
Fonte: CBC - Projeções Nexia Auditores e Consultores No anexo apresentamos a estimativa da relação de custos industriais sobre a receita bruta para o período projetado
65
No gráfico a seguir apresentamos os custos projetados para a CBC segregados entre custos nacionais e matérias-primas importadas.
Custos por natureza - R$ mil
0
50.000
100.000
150.000
Importado 77.058 99.355 116.438 121.152 122.926 123.791 123.791Nacional 70.037 92.250 108.142 112.527 114.177 114.982 114.982Fretes / seguros e outros 7.522 9.473 10.568 10.951 11.069 11.129 11.129
2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013
Projeção: Nexia Auditores e Consultores
Consolidando os valores, temos:
R$ mil 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Importado 77.058 99.355 116.438 121.152 122.926 123.791 123.791 123.791 123.791 Nacional 70.037 92.250 108.142 112.527 114.177 114.982 114.982 114.982 114.982 Fretes / seguros e outros 7.522 9.473 10.568 10.951 11.069 11.129 11.129 11.129 11.129
Consolidado 154.616 201.079 235.148 244.630 248.172 249.901 249.901 249.901 249.901 Projeção – Nexia Auditores e Consultores
66
Despesas operacionais
As despesas administrativas e de vendas foram definidas como fixas ou variáveis de acordo com sua natureza.
No quadro a seguir, apresentamos os valores de despesas projetados para a CBC.
R$ mil
2007 2008 2009 2010 2011 2012Vendas 25.789 32.670 36.049 37.230 37.594 37.779 Administrativas 14.247 18.995 18.995 18.995 18.995 18.995 Financeiras 2.382 3.101 3.241 3.290 3.305 3.313 Estatutárias 602 171 29 166 204 246
Projeções: Nexia Auditores e Consultores
No anexo apresentamos de forma analítica a projeção das despesas da Companhia.
A CBC tem por política a utilização de adiantamento de contrato de câmbio. Durante nossas projeções, essa política foi mantida e o custo desse
financiamento foi registrado em despesa financeira.
A empresa paga participações estatutárias aos administradores e empregados, valor que corresponde a 10% do lucro depois de impostos.
67
Investimentos
Para a efetivação do incremento de vendas esperado, serão necessários investimentos ao longo dos próximos anos. No quadro a seguir
apresentamos a previsão de investimentos.
R$ milhões
Período
Previsto Realizado Previsto Realizado
janeiro a setembro 2006 (*) N/A 10,9 N/A 10,9
4o. trimestre 2006 (*) 0,5 6,1 - 6,1
1o. trimestre 2007 (**) 0,5 2,4 - 2,4
abril a dezembro 2007 (**) 2,1 - 10,60 -
2008 - - 19,43 -
2009 - - 5,30 -Fonte CBC - Projeção Nexia Auditores
Laudo data base 30 de setembro de 2006
Laudo data base 31 de março de 2007
(*) Investimento realizado em 2006 - R$ 17 milhões
68
(**) Investimento realizado no primeiro trimestre de 2007 – R$ 2,4 milhões e investimento previsto para o período
entre abril e dezembro de 2007 – R$ 10,6 milhões
N/A – Investimentos realizados anteriormente à data-base do laudo, não projetados.
O gráfico a seguir apresenta a destinação dos investimentos:
Detalhamento dos investimentos18%
24%
3%
52%
3%
Municação para revólveres e pistolas
Munição para rifles
Meio Ambiente
Munição para rifles calibres (5.56 /7.62) - nova linha de produçãoOutros
69
No quadro a seguir, demonstramos a saída de caixa projetada para fazer frente aos investimentos previstos;
R$ mil
2007 2008 2009 2010 2011 2012Investimentos 4.348 7.963 7.066 7.066 6.197 2.691
Fonte: CBC
Premissas macroeconômicas
Abaixo segue o quadro com as premissas macroeconômicas adotadas.
Indicadores econômicos 2007 2008 Após 08Dólar final (R$/US$) 1,90 (*) 2,00(*) 2,00(**)Euro (R$/EUR) 2,58 2,72 2,72TJLP 6,00% 5,00% 5,00%
(*) Fonte: BACEN – Relatório Focus - 29 de junho 2007 – Página 2
(**) Projeções: Nexia Auditores e Consultores
70
D/(D+E) x Kd (1-t)D/(D+E): Participação do Capital deTerceiros em relação ao Capital Totalda Empresa.Kd: Custo do Capital de Terceirost: Taxa de impostos
Custo do Capital Próprio
E/(D+E) x Ke E/(D+E): Participação do Capital
Próprio em relação ao Capital Totalda Empresa
Ke: Custo do Capital Próprio Ke = Rf +Rc +(Rm - Rf)* beta
Rf = taxa livre de risco Rc= risco país Rm-Rf = prêmio de mercado Beta = volatilidade da
empresa em relação aomercado.
Custo Médio Ponderado do Capital
D
(D+E)(Kd ) (1-t) +
E
(D+E)(K e )
Custo do Capital de Terceiros
5.3.1.2. Taxa de Desconto
A taxa de desconto foi apurada com base custo médio de capital ponderado, método este mais aceito nas avaliações de empresa pelo mercado
brasileiro e mundial. A metodologia tradicional é descrita a seguir.
O modelo utilizado reflete o retorno requerido pelos credores, sejam financeiros (capital de terceiros) ou acionistas (capital próprio), ponderado pela
participação na estrutura de capital.
71
Custo de capital de terceiros: corresponde ao custo pago pela empresa referente à utilização de capital de terceiros em suas operações. Os
principais componentes do custo do capital de terceiros são o nível de alavancagem financeira e o custo do endividamento líquido de impostos.
Custo de Capital Próprio: corresponde ao retorno estimado pelos investidores do mercado para operação. Os principais componentes do custo de
capital próprio são: o retorno médio do mercado, o retorno livre de risco, o risco país e o coeficiente Beta. Para a apuração do Coeficiente Beta
utilizamos como base empresas cotadas na Bolsa de Nova York.
Composição do custo de capital próprio::
(A) Taxa livre de risco 2,43% Remuneração média Tbond 10 anos nos últimos 3 meses, líquida de inflação
(b) Prêmio mercado 6,81% Variação da Standard and Poors 500 nos últimos 30 anos, líquida da remuneração do Tbond
(c) Coeficiente Beta 1,13 Coeficiente Beta empresas do ramo, apurado em maio de 2007 - Fonte Bolsa de Nova York
(b) * (c) = (D) Risco mercado ajustado 10,13% Calculado (E) Risco País 2,57% Média histórica últimos 2 anos. Fonte
J.P.Morgan (A) + (D) + (E) Taxa de desconto 12,70% Custo de Capital Próprio
72
TAXA LIVRE DE RISCO CUSTO DA DÍVIDA
Título de 10 anos do Governo Americano líquido de Custo estimado da dívida14 12%
inflação15 2,43% (-) Expectativa de inflação16 3,52%
(*) Risco Soberano Brasileiro Médio17 2,57% x impostos 34%
TAXA LIVRE DE RISCO 5,00% CUSTO DA DÍVIDA LÍQUIDA 5,60%
CUSTO CAPITAL PRÓPRIO CUSTO DE CAPITAL ESTIMADO
Prêmio de risco mercado 6,81% Capital próprio 80%
Beta 1,13 Capital terceiros 20%
CUSTO DE CAPITAL PRÓPRIO 12,70% WACC 11,28%
14 Taxa Selic 15 Média últimos 3 meses – T bond 10 anos 16 Relatório de mercado 29/06/2007– Focus – BACEN – pág 1 17 Média últimos 2 anos – JP Morgan
73
5.3.1.3. Projeções / Resultados
A seguir apresentamos a projeção dos resultados com base nas premissas apresentadas.
R$ mil
DEMONSTRAÇÃO DOS RESULTADOS 2007 P 2008P 2009P 2010P 2011P 2012P 2013P
Descrição da Conta
Receita Bruta de Vendas e/ou Serviços 257.395 323.806 360.667 373.577 377.542 379.565 379.565
Deduções da Receita Bruta (44.126) (52.099) (52.381) (52.776) (52.776) (52.776) (52.776) Receita Líquida de Vendas e/ou Serviços 213.270 271.707 308.286 320.801 324.766 326.788 326.788
Custo de Bens e/ou Serviços Vendidos (154.616) (201.079) (235.148) (244.630) (248.172) (249.901) (249.901) Resultado Bruto 58.653 70.629 73.138 76.171 76.594 76.887 76.887 Despesas/Receitas OperacionaisCom Vendas (25.789) (32.670) (36.049) (37.230) (37.594) (37.779) (37.779) Gerais e Administrativas (14.247) (18.995) (18.995) (18.995) (18.995) (18.995) (18.995)
Financeiras (2.382) (3.101) (3.241) (3.290) (3.305) (3.313) (3.313) Outras Receitas/Despesas Operacionais (7.455) (13.394) (14.458) (14.257) (13.743) (13.234) (13.210) Resultado Operacional 8.780 2.469 395 2.399 2.957 3.566 3.590
Resultado Antes Tributação/Participações 8.780 2.469 395 2.399 2.957 3.566 3.590 Provisão para IR e Contribuição Social (2.759) (760) (103) (738) (914) (1.107) (1.115)
Particip estatut dos administr e empregados (602) (171) (29) (166) (204) (246) (248) Reversão dos Juros sobre Capital Próprio 1.349 4.234 4.313 4.219 3.812 3.409 3.491 Lucro/Prejuízo do Período 6.768 5.772 4.576 5.714 5.650 5.622 5.719
Fonte: Projeções Nexia Auditores e Consultores
74
Após apurado o resultado projetado, apresentamos a seguir a apuração do fluxo de caixa da CBC.
R$ mil
FLUXO DE CAIXA 2007 P 2008P 2009P 2010P 2011P 2012P 2013P
Lucro/Prejuízo do Período 6.768 5.772 4.576 5.714 5.650 5.622 5.719
Depreciações e amortizações 6.330 9.459 10.443 10.337 10.230 10.123 10.017 (-) IR apurado sobre JSCP (202) (635) (647) (633) (572) (511) (524) Variação no capital de giro (1.809) (2.413) (2.467) (978) (523) (362) (194) Investimentos (3.862) (7.155) (6.342) (6.342) (5.569) (2.439) -
Caixa líquido gerado pelas atividades operacionais, d 7.224 5.028 5.563 8.098 9.216 12.433 15.018 Projeções Nexia Auditores e Consultores
O Estatuto Social da Companhia informa que seu prazo de duração é indeterminado, em função disso, o valor residual foi calculado com base no
método da perpetuidade do fluxo de caixa.
Ao final do último fluxo projetado (2016), foi considerado o valor referente a perpetuidade.
Para a apuração do valor da perpetuidade, foi utilizado o fluxo de caixa projetado para 2016 ajustado pelo efeito tributário relacionado ao término da
depreciação do ativo imobilizado. Após o ajuste, o saldo de caixa foi repetido até 2200 e trazido a valor presente com base na mesma taxa de
75
desconto utilizada nas projeções. Após 2200, o valor presente do caixa gerado fica inferior a R$ 1,00 e decrescente anualmente, desta forma sem
impacto ao valor do negócio. O valor correspondente ao cálculo de perpetuidade montou em R$ 25.785 mil.
Após a apuração dos caixas projetados, apresentamos a seguir a o valor Presente Líquido da CBC.
Em R$ mil
VALOR PRESENTE LÍQUIDO Taxa de Desconto (WACC) 11,28% Fluxos 62.242
Perpetuidade 25.785
Valor presente líquido 88.027
Existem, adicionalmente, a serem considerados na avaliação pelo fluxo de caixa descontado, outros valores que deverão ser liquidados/realizados
pela CBC. A seguir apresentamos detalhamento acerca desses valores.
76
a) Endividamento Financeiro:
Foi considerada a liquidação do endividamento financeiro existente na CBC constante nas demonstrações financeiras de 31 de março de 2007. A
liquidação se deu com base nos valores nominais.
Empréstimos / financiamentos Valores em R$ mil Curto Prazo 4.762Longo Prazo 7.831 Total 12.593
Fonte: CBC / informações trimestrais de 31/03/2007 - CVM
b) Caixa:
Foram adicionados ao valor da CBC os valores relativos ao caixa e aplicações financeiras constantes nas demonstrações financeiras de 31 de
março de 2007. Foram considerados valores nominais.
Disponibilidades Valores em R$ mil Caixa 1.623Aplicações Financeiras 91 Total 1.714
Fonte: CBC / informações trimestrais de 31/03/2007 - CVM
77
c) Contingências:
Especificamente com relação às contingências, existem registrado contabilmente valores a pagar referente a contingências cíveis, trabalhistas,
tributárias e salário educação. Tais valores estão registrados e foram analisados pelos assessores jurídicos e pelos auditores independentes da
Companhia. O quadro a seguir apresenta o valor nominal desses passivos, conforme demonstrações financeiras de 31 de março de 2007.
IR / CSSL 3.804 SALÁRIO EDUCAÇÃO 862 PIS / COFINS 6.168 IPI 10.688 SUB TOTAL 21.522
CIVIL / TRABALHISTA 4.534
TOTAL 26.056 Fonte : CBC
Composição das contingências - R$ mil
Para a liquidação desses passivos foram consideradas duas situações distintas. A primeira refere-se à provisão para salário educação e
contingências tributárias totalizada em R$ 21.522 mil e a segunda se refere à contingência civil e trabalhista totalizada em R$ 4.534 mil.
78
• Provisão para Salário Educação e contingências tributárias.
No caso específico das contingências tributárias e salário educação, foi considerada a realização deste passivo em 5 parcelas anuais.
IR / CSSL 3.804 SALÁRIO EDUCAÇÃO 862 PIS / COFINS - IPI 10.688 TOTAL 15.353
Quantidade de pagamentos (anuais) 5
PAGAMENTOS ANUAIS 3.071 Projeção Nexia
Composição das contingências - R$ mil
O fluxo de caixa referente aos pagamentos anuais foi trazido a valor presente com base no custo médio do endividamento das empresas
(SELIC)
O quadro a seguir apresenta o fluxo de caixa referente as contingências tributárias e Salário Educação, taxa de desconto utilizada e o valor
presente líquido apurado.
79
Desencaixes 31/12/2007 31/12/2008 31/12/2009 31/12/2010 31/12/2011Valores nominais 3.071 3.071 3.071 3.071 3.071 Taxa de desconto (*) 5,60% 5,60% 5,60% 5,60% 5,60%
VPL 31 DE MARÇO 2007 13.253 Projeção: Nexia Auditores e Consultores
FLUXO DE CAIXA - CONTINGÊNCIAS TRIBUTÁRIAS E SALÁRIO EDUCAÇÃO - R$ mil
(*) Descontado em separado pela taxa de custo de capital de terceiros
Com base na nova posição apresentada pelo assessor jurídico da CBC, especificamente com relação a provisão para contingência de
Pis/Cofins, informando a existência de decisão correlata tomada pelo Supremo Tribunal Federal (RE 390.840-5, dentre outras) e, mencionando a
possibilidade dessa decisão do STF ser aplicada ao caso concreto da CBC, entendemos que a provisão atual existente (R$ 6.168 mil) pode não
ser integralmente exigida.
Assim, procedemos o seguinte ajuste:
80
Valor da provisão Pis/Cofins R$ 6.168 mil
(-) Despesa com honorários advocatícios18 R$ 1.224 mil
(+) Crédito tributário IR/CSSL sobre a despesa com honorários advocatícios R$ 420 mil
Recuperação efetiva R$ 5.354 mil
Desembolso esperado R$ 814 mil
Em questionamento efetuado acerca da possibilidade de extinção dos débitos de Pis/Cofins, transcrevemos a seguir a resposta encaminhada
pela Instituição Intermediária.
“No que concerne às contingências passivas, esclarecemos que, diferentemente daquilo afirmado na reclamação, o
montante referente às provisões de Pis e Cofins correspondem, respectivamente, a 2% e 22% do total registrado a
título de contingências passivas.
Ademais, a administração da companhia e o avaliador observaram rigorosamente ao Parecer de Orientação CVM no.
15/1987 e a deliberação CVM no. 29/1986 acerca do assunto, as quais recomendam a manutenção da provisão
antes registrada. Ressalta-se, ainda, que esta posição demonstra-se mais acertada, tendo em vista que a questão
não esta pacificada no STF, havendo, inclusive, uma negativa no sentido de se criar uma súmula vinculante sobre o
assunto.”
18 Honorários advocatícios de 20% sobre o valor da causo – conforme informações da administração da Companhia
81
A administração da companhia, respeitando determinação da CVM, Comunicado técnico IBRACON e Princípios Fundamentais de Contabilidade,
entende que deve ser mantida a provisão em suas demonstrações contábeis, enquanto a decisão judicial não transitar em julgado.
• Provisão para contingências trabalhistas Cíveis e honorários advocatícios.
O valor a pagar referente à provisão para contingências cíveis e trabalhistas foi descontado diretamente do valor da CBC. Foi considerado
para isso o valor nominal desses passivos em 31 de março de 2007, acrescido do valor referente a honorários advocatícios relacionados a
reversão da provisão de Pis/Cofins, mencionados anteriormente.
Desta forma, consolidando o valores referente a contingências trabalhistas, cíveis, tributárias, Salário Educação e honorários advocatício, temos:
R$ milVALOR DAS CONTINGÊNCIAS CONSIDERADAS NA APURAÇÃO DO VALOR DA CBCCONTINGÊNCIAS TRIBUTÁRIAS E SALÁRIO EDUCAÇÃO - VPL 13.253 CONTINGÊNCIAS TRABALHISTAS E CIVEIS 4.534 HONORÁRIOS ADVOCATÍCIOS LÍQUIDOS 814
TOTAL DE CONTINGÊNCIAS DESCONTADAS 18.601 Projeção Nexia Auditores e Consultores
82
Consolidando as informações apresentamos a seguir o resumo do valor apurado para a CBC:
Em R$ mil
VALOR PRESENTE LÍQUIDO Taxa de Desconto (WACC) 11,28% Fluxos 62.242
Perpetuidade 25.785
Valor presente líquido 88.027
(-) Endividamento financeiro (12.593)
(+) Disponibilidades 1.714
(-) Contingências (18.601)
VALOR PRESENTE LÍQUIDO FINAL 58.547
Projeções Nexia Auditores e Consultores
Ao descontarmos o fluxo projetado pela taxa de 11,28% obtivemos como resultado um valor líquido para a CBC em R$ 58,547 milhões
83
5.3.2. Metallwerk Elisenhütte Gmbh Nassau (MEN)
Em 24 de novembro de 2006, a CBC, por meio de publicação de Fato Relevante, informou que a “Diretoria Executiva foi autorizada a efetuar a
constituição de subsidiária na Alemanha e efetivar as negociações necessárias para a aquisição, através da referida controlada, até o montante de
10 (dez) milhões de Euros, da totalidade das ações da Metallwerk Elisenhütte Gmbh Nassau (MEN), cuja linha de produtos é complementar aos da
CBC. A aquisição atende aos interesses estratégicos da companhia, agregando escala, tecnologia e sinergia através de fatores complementares aos
das nossas operações na Europa.”
Em seguida, no dia 08 de janeiro de 2007, a aquisição foi efetivada em função da aprovação dos órgãos competentes e efetivação do pagamento.
A aquisição da referida companhia totalizou € 7 (sete) milhões de Euros.
A empresa MEN dedica-se à produção de munições policiais e militares de pequeno calibre consumidas por forças armados e polícias européias.
84
Demonstrativos financeiros
Balanço Patrimonial
BALANÇO PATRIMONIAL - TRADUÇÃO LIVRE € 0,0002004 2005 2006 2004 2005 2006
Ativo intangivel 95 87 78 Capital 4.602 4.602 4.602 Ativo tangível 2.742 2.455 2.179 Reservas 511 - - Ativo fixo 2.837 2.542 2.257 Total Patrimonio 5.113 4.602 4.602
Estoques 5.762 8.880 6.620 Provisões 3.810 4.051 4.437 Valores a receber 285 148 68 Outros ativos 2.657 5.316 1.363 Caixa 482 934 1.513 Passivo financeiro 805 6.259 500 Ativo corrente 9.186 15.278 9.564 Contas a pagar 954 1.360 1.107
Outros passivos 1.349 1.551 1.189 Gastos antecipados 8 3 14 Total valores a pagar 3.108 9.170 2.796
TOTAL ATIVO 12.031 17.823 11.835 TOTAL PASSIVO 12.031 17.823 11.835FONTE : Demonstrações financeiras auditadas
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Demonstração dos resultados
DEMONSTRAÇÃO DOS RESULTADOS REALIZADOS - TRADUÇÃO LIVRE € 0,0002003 2004 2005 2006 31/3/2007
Receita líquida 16.965 17.567 25.511 23.792 3.549
Custos gerais (14.921) (15.953) (21.224) (21.004) (3.747)
Lucro bruto 2.044 1.614 4.287 2.788 (198)
Despesas comerciais (691) (688) (726) (823) (136) Despesas administrativas (915) (960) (1.010) (1.054) (317)
Lucro operacional 438 (34) 2.551 911 (651)
Resultado não operacional 265 54 (633) (687) 87
Resultado antes dos impostos 703 20 1.918 224 (564)
Impostos (255) - (717) (217) -
Resultado após impostos 448 20 1.201 7 (564) Fonte: Demonstrações financeiras auditadas / CBC
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• Mercado de atuação:
Da mesma forma como ocorre na CBC, a MEN atua na venda de cartuchos para o mercado interno (vendas na própria Alemanha) e no mercado
externo.
O quadro a seguir demonstra as vendas da Companhia segregadas entre mercado interno e mercado externo:
Vendas - Euros milhões
0
10
20
30
Mercado Externo 4,9 5,4 9,8
Mercado Interno 12,7 20,09 13,9
2004 2005 2006
Fonte – Demonstrações financeiras auditadas - MEN
72,5% 78,7%
58,4%
87
Consolidado:
Euros Milhões
2004 2005 2006 Receita total 17,6 25,5 23,8Fonte – Demonstrações financeiras auditadas - MEN
No mercado interno o principal cliente da MEN é o exército alemão (Bundesamt für Wehrtechnik und Beschaffung -BWB), representando em média
50%% das vendas totais da empresa. Por sua vez, as policias alemãs concentram suas compras na MEN e na empresa Ruag (de origem Suíça).
Nos últimos anos, a participação da MEN nas aquisições do Exército alemão manteve-se estável no patamar de 50% e, para as policias no patamar
de 40%.
Com relação as aquisições do governo alemão, o ano de 2005 apresentou um crescimento significativo em relação às aquisições médias deste
cliente. No ano de 2006, as aquisições do governo alemão retornaram o patamar tradicional.
88
No gráfico a seguir apresentamos as vendas para o governo alemão:
Vendas para o governo alemão - Euro milhões
13,9312,68
20,09
10
15
20
2004 2005 2006
Com relação a mercado externo, as vendas estão concentradas na comunidade européia, representando em média 94% das vendas internacionais.
Nesse mercado, os principais clientes também são os governos locais. Até 2005, as vendas para os demais paises da comunidade européia
totalizavam, em média, € 4,8 milhões19. Em 2006, a MEN obteve novo contrato com o governo francês, representando um incremento médio de
85% nas vendas para a comunidade européia.
19 Fonte – Demonstrações financeiras auditadas
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• Projeções:
Em 2005, em função do incremento atípico de vendas para o governo alemão, a MEN viveu uma situação de utilização plena de sua capacidade
instalada. Naquele ano, foram produzidos mais de 100 milhões de unidades, nível este jamais verificado desde a fundação da Companhia20. Para o
atendimento dessa demanda, a companhia operou durante seis dias da semana e, inclusive, em vários momentos operando em três turnos.
Em 2006, as vendas para o mercado interno retornaram aos patamares tradicionais, em contrapartida, o incremento de vendas para a comunidade
européia fez com que o nível de vendas não fosse afetado significativamente. Em 2006, foram produzidas mais de 91 milhões de unidades,
representando uma redução de 9,3% em relação a produção de 2006.
20 Fonte – Relatório da administração do ano fiscal encerrado em 31 de dezembro de 2005.
90
Em nossas projeções, foram consideradas as vendas no nível apresentado nos anos de 2005 e 2006, próximos da capacidade instalada.
15.00017.00019.00021.00023.00025.00027.000
2001 R
2002 R
2003 R
2004 R
2005 R
2006 R
2007 R/P
2008 P
2009 P
2010 P
2011 P
Vendas - Real x projetado - Euro mil
ProjetadoReal
Os custos da MEN começaram a sofrer, nos exercícios de 2005 e de 2006, os efeitos dos aumentos dos preços do zinco, latão e, principalmente, do
cobre. Em nossas projeções consideramos a manutenção dos atuais níveis de preços destas matérias-primas.
91
As despesas administrativas e comerciais foram projetadas respeitando a atual relação com a receita da companhia.
A administração da CBC prevê investimentos na MEN da ordem de € 9,4 milhões, sendo substancialmente destinados a equipamentos e meio
ambiente. Os investimentos relacionados a máquinas e equipamentos serão utilizados na renovação de parte do parque fabril e, não havendo
previsão de aumento de capacidade produtiva.
O desencaixe previsto para os investimentos da MEN é apresentado a seguir:
1.500
2.1131.800
800 800 800 800 800
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Investimentos - em Euro mil
92
O resultado projetado para a MEN é a seguir apresentado:
DEMONSTRAÇÃO DOS RESULTADOS PROJETADOS € 0,0002007 R 2007 P 2007 R / P 2008 P 2009 P 2010 P 2011 P 2012 P 2013 P
Receita líquida 3.549 21.103 24.652 25.194 25.194 25.194 25.194 25.194 25.194
Custo vendas (3.747) (18.863) (22.610) (22.839) (22.639) (22.819) (22.899) (22.979) (23.059)
Lucro Bruto (198) 2.240 2.042 2.355 2.555 2.375 2.295 2.215 2.135
Despesas (453) (1.376) (1.829) (1.883) (1.883) (1.883) (1.883) (1.883) (1.883)
Resultado não operacional 87
Impostos - (112) (112) (176) (251) (184) (154) (124) (94)
Resultado (564) 752 101 295 421 308 258 208 158 Projeção Nexia Auditores e Consultores
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O fluxo de caixa projetado para a MEN é a seguir apresentado:
FLUXO DE CAIXA € 0,0002007 R / P 2008 P 2009 P 2010 P 2011 P 2012 P 2013 P
Resultado 752 295 421 308 258 208 158
Depreciação 397 642 844 1.024 1.104 1.184 1.264
Investimentos (1.500) (2.113) (1.800) (800) (800) (800) (800)
Capital de Giro 3.017 (542) - - - - -
Caixa gerado 2.666 (1.718) (535) 532 562 592 622 Projeção Nexia Auditores e Consultores
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A taxa de desconto é a seguir apresentada:
(A) Taxa livre de risco 2,43%
(b) Prêmio mercado 6,81%
(c) Coeficiente Beta 1,13
(b) * (c) = (D) Risco mercado ajustado 10,10% (E) Risco País21 0,37%
. . (A) + (D) + (E) Taxa de desconto 10,46%
Os fluxos foram projetados em Euro e convertidos para Real. A taxa de conversão utilizada é a seguir apresentada:
2007 2008 2009
Euro 2,58 2,72 2,72
Para a apuração da relação Real versus Euro, utilizamos a paridade entre o Euro e o US Dólar, apresentada pelo Bacen em 06 de julho de 2007.
21 Deságio aplicado ao título (10 anos) do Governo Alemão - maio 2007
95
As projeções da empresa MEN foram efetuadas em Euro. Desta forma, ao projetarmos uma desvalorização do Real frente ao Euro temos um ganho
cambial na conversão do caixa gerado pela MEN, conforme apresentado a seguir.
0%
20%
40%
60%
80%
100%
i – Valor da MEN incluindo ganho cambial, após o pagamento do valor gasto para a aquisição da companhia ( € 2,7 mi) ii – Valor da MEN sem ganho cambial ( € 2,40 mi) iii – Ganho cambial ( € 0,30 mi)
A forma de cálculo da perpetuidade foi semelhante à adotada nas projeções da CBC.
i
iii
ii
96
• Valor Presente Líquido:
Em R$ milTaxa de desconto 10,46%
Valor Presente - fluxos 9.113 Perpetuidade 12.144 Valor Presente - fluxos 21.257
(-) Pagamento da aquisição da empresa (Euro 7.000 mil) (18.550) Valor Presente Líquido Final 2.707 Projeção:Nexia Auditores e Consultores
A realização de ativos e passivos considerados operacionais da empresa MEN foi considerada na apuração do capital de giro. Essa forma
corresponde à mesma forma adotada no caso da CBC.
A avaliação da empresa MEN resultou em um incremento do valor na CBC de R$ 2,707 mil. Esse valor corresponde ao valor total apurado para a
empresa MEN – R$ 21.257 mil, descontado o custo de aquisição do investimento – R$ 18.550 mil.
Com relação ao investimento propriamente dito, foi avaliado em 14,5% mais que seu custo de aquisição.
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Glossário CVM - Comissão de Valores Mobiliários
VM - Valor da empresa apurado com base na média da cotação de suas ações em Bolsa de Valores
VPA - Valor da empresa apurado com base em seu Patrimônio Líquido Contábil
FCD - Valor da empresa apurado com base no Fluxo de Caixa Descontado
Lucro Bruto – Faturamento total, descontadas as deduções de vendas e o custo de produção
Margem Bruta – Representatividade percentual do lucro bruto em relação ao faturamento
TBond - Títulos do Tesouro dos Estados Unidos da América
Standard and Poors 500 – Índice contendo as 500 companhias líderes nos setores, elaborado pela Consultoria Standard and Poors
ICMS - Imposto Sobre Circulação de Mercadorias e Serviços
LAJIDA - Lucro antes de Juros Impostos Depreciação e Amortização
WACC - Custo Médio de Capital Ponderado
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ANEXOS
CBC - Companhia Brasileira de Cartuchos 2002 R 2003 R 2004 R 2005 R 2006 R 2007 R 2007 P 2007 R/P
Mercado Interno 111.160 109.730 121.204 123.497 166.701 23.655 146.569 170.224 Mercado Externo 59.671 80.346 102.495 113.414 123.419 25.441 110.826 136.267 (-) Impostos e Deduções sobre venda (25.101) (26.838) (34.659) (37.091) (51.247) (9.177) (44.126) (53.302)
Receita Operacional Liquida 145.730 163.238 189.040 199.820 238.874 39.920 213.270 253.189 (-) Custo dos produtos vendidos (80.010) (99.310) (120.364) (140.693) (166.508) (36.319) (154.616) (190.935)
Lucro Bruto 65.720 63.928 68.676 59.127 72.366 3.601 58.653 62.254
CBC - Companhia Brasileira de Cartuchos 2007 R/P 2008P 2009P 2010P 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P
Mercado Interno 170.224 173.055 173.992 175.305 175.305 175.305 175.305 175.305 175.305 175.305 Mercado Externo 136.267 150.751 186.675 198.272 202.238 204.260 204.260 204.260 204.260 204.260 (-) Impostos e Deduções sobre venda (53.302) (52.099) (52.381) (52.776) (52.776) (52.776) (52.776) (52.776) (52.776) (52.776)
Receita Operacional Liquida 253.189 271.707 308.286 320.801 324.766 326.788 326.788 326.788 326.788 326.788 (-) Custo dos produtos vendidos (190.935) (201.079) (235.148) (244.630) (248.172) (249.901) (249.901) (249.901) (249.901) (249.901)
Lucro Bruto 62.254 70.629 73.138 76.171 76.594 76.887 76.887 76.887 76.887 76.887
99
DESPESAS COMERCIAIS 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016MATERIAL SECUNDARIO - - - - - - - - - - MATERIAL EMBALAGEM 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 SALARIOS E ORDENADOS 1.798 2.264 2.526 2.617 2.646 2.660 2.660 2.660 2.660 2.660 HORAS EXTRAS 5 6 7 7 7 7 7 7 7 7 AVISO PREVIO 24 31 34 36 36 36 36 36 36 36 INDENIZACOES 13 16 18 19 19 19 19 19 19 19 PROVISAO 13. SALARIO 86 108 120 125 126 127 127 127 127 127 PROVISAO DE FERIAS 114 144 160 166 168 169 169 169 169 169 INSS 406 511 570 591 597 601 601 601 601 601 PROVISAO INSS S/FERIAS 27 35 39 40 40 41 41 41 41 41 PROVISAO INSS S/13. SALARIO 25 31 35 36 37 37 37 37 37 37 FGTS 198 249 278 288 291 292 292 292 292 292 PROVISAO FGTS S/FERIAS 4 5 6 6 6 6 6 6 6 6 PROVISAO FGTS S/13. SALARIO 7 9 10 11 11 11 11 11 11 11 SENAI 19 23 26 27 27 27 27 27 27 27 SESI 22 28 31 32 32 33 33 33 33 33 PROGRAMA DE ALIMENTACAO 40 51 57 59 59 60 60 60 60 60 PROGRAMA DE CESTA BASICA 24 31 34 36 36 36 36 36 36 36 TRANSPORTE CONTRATADO 31 39 44 45 46 46 46 46 46 46 VALE TRANSPORTE 5 6 7 7 7 7 7 7 7 7 ASSISTENCIA MEDICA 110 139 155 160 162 163 163 163 163 163 PROGRAMA DE TREINAMENTO 2 2 3 3 3 3 3 3 3 3 (-) REEMB PROGRAMA ALIMENTAC 8 10 11 12 12 12 12 12 12 12 (-) REEMB PROGRAMA CESTA BAS 3 4 4 5 5 5 5 5 5 5 (-) REEMB VALE TRANSPORTE 3 3 4 4 4 4 4 4 4 4 SERVICO DE MANUTENCAO 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 MATERIAL DE MANUTENCAO 2 3 3 3 3 3 3 3 3 3 SERVICO DE LIMPEZA 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 MATERIAL DE LIMPEZA 7 10 10 10 10 10 10 10 10 10 O.S. MANUTENCAO 4 5 5 5 5 5 5 5 5 5
100
DESPESAS COMERCIAIS 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 2.016 ENERGIA EL�TRICA 45 60 60 60 60 60 60 60 60 60 AGUA E ESGOTO 3 4 4 4 4 4 4 4 4 4 TELEFONE 29 39 39 39 39 39 39 39 39 39 CORREIO / MALOTE 146 195 195 195 195 195 195 195 195 195 SEGUROS 23 31 31 31 31 31 31 31 31 31 IMPOSTOS E TAXAS 248 331 331 331 331 331 331 331 331 331 ASSESSORIA TECNICA 15 20 20 20 20 20 20 20 20 20 SERV PREST TERC PESS FISICA 2 3 3 3 3 3 3 3 3 3 ASSISTENCIA TECNICA 15 20 20 20 20 20 20 20 20 20 COMISSOES DE AGENTES 20.231 25.478 28.425 29.454 29.771 29.933 29.933 29.933 29.933 29.933 SERV PREST TERC PESS JURIDIC 218 291 291 291 291 291 291 291 291 291 ALUGUEL DE EQUIPAMENTO 4 5 5 5 5 5 5 5 5 5 CAMPANHA PUBLICITARIA 8 11 11 11 11 11 11 11 11 11 PATROCINIOS 8 10 10 10 10 10 10 10 10 10 AMOSTRAS 82 109 109 109 109 109 109 109 109 109 DOACOES 645 860 860 860 860 860 860 860 860 860 PROMOCOES E EVENTOS 332 443 443 443 443 443 443 443 443 443 VEICULOS 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 FRETES 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 VIAGENS E ESTADIAS 481 641 641 641 641 641 641 641 641 641 CONDUCAO E REFEICAO 104 138 138 138 138 138 138 138 138 138 MATERIAL DE ESCRITORIO 44 58 58 58 58 58 58 58 58 58 MATERIAL DE INFORMATICA 38 50 50 50 50 50 50 50 50 50 ASSINATURAS - JORNAIS/REVIST 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 DESPESAS LEGAIS E FISCAIS 6 8 8 8 8 8 8 8 8 8 CONFRATERNIZACAO E BRINDES 8 11 11 11 11 11 11 11 11 11 MATERIAL DE SEGURANCA 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 PROV CRED LIQUID DUVIDOSA 43 57 57 57 57 57 57 57 57 57 BENS NAO PERMANENTES 3 4 4 4 4 4 4 4 4 4 OUTRAS DESPESAS 19 25 25 25 25 25 25 25 25 25 TOTAL 25.789 32.670 36.049 37.230 37.594 37.779 37.779 37.779 37.779 37.779
101
DESPESAS ADMINISTRATIVAS 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 2.016 COMBUSTIVEIS E LUBRIFICANTES 61 81 81 81 81 81 81 81 81 81 SALARIOS E ORDENADOS 2.677 3.569 3.569 3.569 3.569 3.569 3.569 3.569 3.569 3.569 HORAS EXTRAS 72 96 96 96 96 96 96 96 96 96 AVISO PREVIO 5 7 7 7 7 7 7 7 7 7 INDENIZACOES 234 312 312 312 312 312 312 312 312 312 PROV 13. SALARIO 169 226 226 226 226 226 226 226 226 226 PROV FERIAS 247 329 329 329 329 329 329 329 329 329 INSS 690 920 920 920 920 920 920 920 920 920 PROV INSS FERIAS 60 80 80 80 80 80 80 80 80 80 PROV INSS S/13. SALARIO 49 65 65 65 65 65 65 65 65 65 FGTS 242 323 323 323 323 323 323 323 323 323 PROV FGTS S/FERIAS 16 21 21 21 21 21 21 21 21 21 PROV FGTS S/13. SALARIO 14 19 19 19 19 19 19 19 19 19 SEGURO ACIDENTE DO TRABALHO (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) SENAI 31 42 42 42 42 42 42 42 42 42 SESI 37 50 50 50 50 50 50 50 50 50 HONORARIOS CONSELHO ADM/FISC 95 127 127 127 127 127 127 127 127 127 PROGRAMA DE ALIMENTACAO 100 133 133 133 133 133 133 133 133 133 PROGRAMA DE CESTA BASICA 60 80 80 80 80 80 80 80 80 80 TRANSPORTE CONTRATADO 68 91 91 91 91 91 91 91 91 91 VALE TRANSPORTE 53 71 71 71 71 71 71 71 71 71 ASSISTENCIA MEDICA 190 254 254 254 254 254 254 254 254 254 CRECHE 6 7 7 7 7 7 7 7 7 7 PROGRAMA DE TREINAMENTO 3 4 4 4 4 4 4 4 4 4 (-) REEMB PROGR ALIMENTACAO (15) (20) (20) (20) (20) (20) (20) (20) (20) (20) (-) REEMB PROGR CESTA BASICA (5) (7) (7) (7) (7) (7) (7) (7) (7) (7) (-) REEMB VALE TRANSPORTE (29) (39) (39) (39) (39) (39) (39) (39) (39) (39) SERVICO MANUTENCAO 11 15 15 15 15 15 15 15 15 15 MATERIAL DE MANUTENCAO 15 21 21 21 21 21 21 21 21 21 SERVICO DE LIMPEZA 3 4 4 4 4 4 4 4 4 4 MATERIAL DE LIMPEZA 39 52 52 52 52 52 52 52 52 52 O.S.MANUTENCAO 48 64 64 64 64 64 64 64 64 64 ENERG.ELETRICA 128 171 171 171 171 171 171 171 171 171 AGUA E ESGOTO 9 11 11 11 11 11 11 11 11 11 TELEFONE 51 68 68 68 68 68 68 68 68 68
102
DESPESAS ADMINISTRATIVAS 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016TELEX E FAX 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 CORREIO/MALOTE 14 19 19 19 19 19 19 19 19 19 SEGUROS 111 148 148 148 148 148 148 148 148 148 IPTU 41 55 55 55 55 55 55 55 55 55 IPVA 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 IMPOSTOS E TAXAS 74 99 99 99 99 99 99 99 99 99 ASSESS.TECNICA 20 26 26 26 26 26 26 26 26 26 ASSESSORIA JURIDICA 41 55 55 55 55 55 55 55 55 55 SERV PREST TERC PESS FISICA 9 12 12 12 12 12 12 12 12 12 SERVICOS ADVOCATICIOS 495 660 660 660 660 660 660 660 660 660 CONSULTORIA E ASSESSORIA 2.182 2.909 2.909 2.909 2.909 2.909 2.909 2.909 2.909 2.909 SERVICOS DE AUDITORIA 81 107 107 107 107 107 107 107 107 107 SERVICOS DE AERONAVE 3.174 4.232 4.232 4.232 4.232 4.232 4.232 4.232 4.232 4.232 SERV PREST TERC PESS JURIDIC 1.237 1.650 1.650 1.650 1.650 1.650 1.650 1.650 1.650 1.650 ASSISTENCIA TECNICA 10 13 13 13 13 13 13 13 13 13 ALUGUEL DE EQUIPAMENTOS 28 37 37 37 37 37 37 37 37 37 ALUGUEL DE VEICULOS 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 MULTAS DEDUTIVEIS 28 38 38 38 38 38 38 38 38 38 ANUNCIOS E PUBLICACOES 39 52 52 52 52 52 52 52 52 52 CAMPANHA PUBLICITARIA 2 3 3 3 3 3 3 3 3 3 PATROCINIOS 109 145 145 145 145 145 145 145 145 145 PROMOCOES E EVENTOS 25 34 34 34 34 34 34 34 34 34 COMBUSTIVEL FROTA INTERNA 10 13 13 13 13 13 13 13 13 13 FRETES 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 VIAGENS E EST. 310 414 414 414 414 414 414 414 414 414 COND.E REFEIC 203 270 270 270 270 270 270 270 270 270 MAT.ESCRITORIO 74 98 98 98 98 98 98 98 98 98 MAT.INFORMAT. 75 100 100 100 100 100 100 100 100 100 ASSINATURAS - JORNAIS/REVIST 94 125 125 125 125 125 125 125 125 125 ASSOC.CLASSES 56 75 75 75 75 75 75 75 75 75 DESP.LEG.FISC. 114 152 152 152 152 152 152 152 152 152 CONFRAT.BRIND. 78 103 103 103 103 103 103 103 103 103 MAT.SEGURANCA 16 21 21 21 21 21 21 21 21 21 BENS NAO PERMANENTES 10 13 13 13 13 13 13 13 13 13 OUTRAS DESPESAS 36 48 48 48 48 48 48 48 48 48 TOTAL 14.247 18.995 18.995 18.995 18.995 18.995 18.995 18.995 18.995 18.995
103
CÁLCULO PERPETUIDADE
31/3/2006 31/12/2017 31/12/2018 31/12/2019 31/12/2020 31/12/2021 31/12/2022 31/12/2023 31/12/2024 31/12/2025 31/12/2026 31/12/2027 31/12/2028 31/12/2029 31/12/2030 31/12/2031- 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201
31/12/2032 31/12/2033 31/12/2034 31/12/2035 31/12/2036 31/12/2037 31/12/2038 31/12/2039 31/12/2040 31/12/2041 31/12/2042 31/12/2043 31/12/2044 31/12/2045 31/12/2046 31/12/20479.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201
31/12/2048 31/12/2049 31/12/2050 31/12/2051 31/12/2052 31/12/2053 31/12/2054 31/12/2055 31/12/2056 31/12/2057 31/12/2058 31/12/2059 31/12/2060 31/12/2061 31/12/2062 31/12/20639.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201
31/12/2064 31/12/2065 31/12/2066 31/12/2067 31/12/2068 31/12/2069 31/12/2070 31/12/2071 31/12/2072 31/12/2073 31/12/2074 31/12/2075 31/12/2076 31/12/2077 31/12/2078 31/12/20799.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201
31/12/2080 31/12/2081 31/12/2082 31/12/2083 31/12/2084 31/12/2085 31/12/2086 31/12/2087 31/12/2088 31/12/2089 31/12/2090 31/12/2091 31/12/2092 31/12/2093 31/12/2094 31/12/20959.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201
31/12/2096 31/12/2097 31/12/2098 31/12/2099 31/12/2100 31/12/2101 31/12/2102 31/12/2103 31/12/2104 31/12/2105 31/12/2106 31/12/2107 31/12/2108 31/12/2109 31/12/2110 31/12/21119.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201
31/12/2112 31/12/2113 31/12/2114 31/12/2115 31/12/2116 31/12/2117 31/12/2118 31/12/2119 31/12/2120 31/12/2121 31/12/2122 31/12/2123 31/12/2124 31/12/2125 31/12/2126 31/12/21279.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201
31/12/2128 31/12/2129 31/12/2130 31/12/2131 31/12/2132 31/12/2133 31/12/2134 31/12/2135 31/12/2136 31/12/2137 31/12/2138 31/12/2139 31/12/2140 31/12/2141 31/12/2142 31/12/21439.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201
31/12/2144 31/12/2145 31/12/2146 31/12/2147 31/12/2148 31/12/2149 31/12/2150 31/12/2151 31/12/2152 31/12/2153 31/12/2154 31/12/2155 31/12/2156 31/12/2157 31/12/2158 31/12/21599.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201
31/12/2160 31/12/2161 31/12/2162 31/12/2163 31/12/2164 31/12/2165 31/12/2166 31/12/2167 31/12/2168 31/12/2169 31/12/2170 31/12/2171 31/12/2172 31/12/2173 31/12/2174 31/12/21759.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201
31/12/2176 31/12/2177 31/12/2178 31/12/2179 31/12/2180 31/12/2181 31/12/2182 31/12/2183 31/12/2184 31/12/2185 31/12/2186 31/12/2187 31/12/2188 31/12/2189 31/12/2190 31/12/21919.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201
31/12/2192 31/12/2193 31/12/2194 31/12/2195 31/12/2196 31/12/2197 31/12/2198 31/12/2199 31/12/22009.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201 9.201
VPL PERPETUIDADE VPL 220125.785 0,000007785
104
VARIAÇÃO MENSAL US$
US$ abr/07 mai/07 jun/07 jul/07 ago/07 set/07 out/07 nov/07 dez/07 jan/08 fev/08 mar/082,034 1,929 1,926 1,921 1,916 1,911 1,906 1,901 1,900 1,908 1,917 1,925
US$ abr/08 mai/08 jun/08 jul/08 ago/08 set/08 out/08 nov/08 dez/08 jan/09 fev/09 mar/091,933 1,942 1,950 1,958 1,967 1,975 1,983 1,992 2,000 2,000 2,000 2,000
US$ abr/09 mai/09 jun/09 jul/09 ago/09 set/09 out/09 nov/09 dez/09 jan/10 fev/10 mar/102,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000
US$ abr/10 mai/10 jun/10 jul/10 ago/10 set/10 out/10 nov/10 dez/10 jan/11 fev/11 mar/112,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000
105
MEN - DEMONSTRAÇÃO DOS RESULTADOS - REAL E PROJETADO € .0002001 R 2002 R 2003 R 2004 R 2005 R 2006 R 2007 R 2007 P 2007
Receita Líquida 16.197 19.326 16.965 17.567 25.511 23.792 3.549 21.103 24.652
Custos gerais (12.083) (14.997) (14.324) (15.420) (20.750) (20.498) (3.654) (18.466) (22.120) Depreciação (629) (629) (597) (533) (474) (506) (93) (397) (490)
Total custos (12.712) (15.626) (14.921) (15.953) (21.224) (21.004) (3.747) (18.863) (22.610)
Lucro bruto 3.485 3.700 2.044 1.614 4.287 2.788 (198) 2.240 2.042 Margem bruta 21,5% 19,1% 12,0% 9,2% 16,8% 11,7% -5,6% 10,6% 8,3%
Despesas comerciais (662) (710) (691) (688) (726) (823) (136) (639) (775) Despesas administrativas (884) (810) (915) (960) (1.010) (1.054) (317) (737) (1.054)
Lucro operacional 1.939 2.180 438 (34) 2.551 911 (651) 864 213
Resultado não operacional (174) 130 265 54 (633) (687) 87 - 87
Resultado antes dos impostos 1.765 2.310 703 20 1.918 224 (564) 864 300
Impostos - - (255) - (717) (217) - (112) (112)
Resultado final 1.765 2.310 448 20 1.201 7 (564) 752 188 Margem final 10,9% 12,0% 2,6% 0,1% 4,7% 0,0% -15,9% 3,6% 0,8%
106
MEN - DEMONSTRAÇÃO DOS RESULTADOS - REAL E PROJETADO € .0002008 P 2009 P 2010 P 2011 P 2012 P 2013 P 2014 P 2015 P 2016 P
Receita Líquida 25.194 25.194 25.194 25.194 25.194 25.194 25.194 25.194 25.194
Custos gerais (22.197) (21.795) (21.795) (21.795) (21.795) (21.795) (21.795) (21.795) (21.795) Depreciação (642) (844) (1.024) (1.104) (1.184) (1.264) (1.344) (1.424) (1.424)
Total custos (22.839) (22.639) (22.819) (22.899) (22.979) (23.059) (23.139) (23.219) (23.219)
Lucro bruto 2.355 2.555 2.375 2.295 2.215 2.135 2.055 1.975 1.975 Margem bruta 9,3% 10,1% 9,4% 9,1% 8,8% 8,5% 8,2% 7,8% 7,8%
Despesas comerciais (798) (798) (798) (798) (798) (798) (798) (798) (798) Despesas administrativas (1.086) (1.086) (1.086) (1.086) (1.086) (1.086) (1.086) (1.086) (1.086)
Lucro operacional 471 672 492 412 332 252 172 92 92
Resultado não operacional - - - - - - - - -
Resultado antes dos impostos 471 672 492 412 332 252 172 92 92
Impostos (176) (251) (184) (154) (124) (94) (64) (34) (34)
Resultado final 295 421 308 258 208 158 107 57 57 Margem final 1,2% 1,7% 1,2% 1,0% 0,8% 0,6% 0,4% 0,2% 0,2%