cnc8_relative valuation models (noted)
TRANSCRIPT
������������� ����� ����� ����������� ��
���������������
� � ������������������� ����
� ������������������ �������� �� ���� �� �������
� ����������� ��������� ���� ��������� � ���� ����� �� ���� ����������� ���� ��!� ���
� �������������������
������ ����������������������� � ���������
� "� ������� � ���������������� ����������� ������� �� ������ �� �� ������ ���� ����� �#$����#���� ���%& ����������� �$�� ������� %
�� "� ��������������� ���� ����� ������ �'����� ������
��� ��������� ������ ��� ���� %�� ����� �$���� & ����������� �$�������� %�
� (!��� ���� ��������$���� ��������� ������ �" �������#��$����������� %) ���*����$#�������� &�� ����� � �����$�������&� ����� � ����&�� ���$�� ���� �$����� �����%
���������� � ����������������������� �������� ���������! ����� ����������������������� ��������� ���������� ���
� ����������
+������#� ��+������#��� ������� ,
��������� ���� ,
����-��������������� �
� (�*���$����$$ � �� ���$����� �����.��/
� 0� � ����� ���� ��������������&����
� � ����%� ����
� �� ���������#�������������������� �
� "�� �������&����#�$$����� �����
� (���� �� � ��������� � ��
� �� ��$����$� ������������$���-�$����� �����
����������������
$� ����������
%�����&�������������
%�����&��������������
�'������ ��������
�������������������
(� ����)���
(� ����������
(� ���� ���� ����
(� ����������*���������+
(� ��������
�,-�$.�/0
������,��������
)�������� �.� ��-�1
$���� �)��
1
2
3
4
5
6
7
.����������������� ����2����������� ������������������� ����������������������� � ����8���9��:;3<=>� �9��:;1<=?3<=>@��9��:?1<=A
����BC(D����������&�
"���#-�� �����
A"� ���� #�� � ���������� �� ���� ����� ���������E� ����E��������� $�� �� � %F���# ���2<<4G2<<6E�� ���� #� ���� ������ &��� H���#9 I�:���� ����� $�����$������ I�%
1� ��� 3443 3445 3446 3447 3448������� � ������ ��� ��� ��� ��� ����I� ��� ��� ��� ��� ����I�� ��� ��� ��� ��� ����J� ��� ��� ��� ��� �����K C( ��� ��� ��� ��� I��� ��� ��� ��� ��� ���
������ ���� ��� ��� ��� ��� ������������� ��� ��� ��� ��� ����I� ��� ��� ��� ��� ���� ����� ��� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ��#� �� ��� ��� ��� ��� �����������&����# ��� ��� ��� ��� ���C �� �� ��� ��� ��� ��� ����I� ��� ��� ��� ��� ����I��+" ( C( ��� ��� ��� ���
� ��� ��� ��� ��� ���� �� ��� ��� ��� ��� ������* �� �5L# �������� ��� ��� ��� ��� ���������� ������ ��� ��� ��� ��� �����/ ��� ��� ��� ��� ������ ��� ,����� ��� ��� ��� ��� ���������� ����� ��� ��� ��� ��� ���@������ ��� ��� ��� ��� ���������� �� ��� ��� ��� ��� ��� ������� ��� ��� ��� ��� ���
����� -������������������ ��� ���� G �������9�I�:�������������� ������������������� ������������#%
/����� ����������������(��������������� ��������(��
� ������������������ $���� ��$��� ��� ������ %��������� ����� 9���:E�� � ����������$�� ���� G ������������E������ $$�����$� �����#����#�������� �����%
� ���� G �������������������� ���9������� �&#��� �����%
� �I�������� ������� �������� �� ������������()����� � ���������%
� "�����9����� ������ ��������� � ���� �%"� ������ ����$ ������������� ��L�������� ���� ���� ���������������� � �������������������� %8�� � �E ��������$� ���� ������� E������ �������� ���E%
����(��2�������� ��� �������������������������������(���
����������������� � ���
���������� ������������� � ����� ����������
� �������(-��9�� ������(-�:B���� ������ ����� �$�� ���������� �&#�� ����� � ��$���H���� ���� �������� ����� LL��� ��� �� $ �� ������������������������*��%+��()%
� "��������I����� ���� G ��������������&���� �����������������$$��������� ����� ��%
.���������������(����� ����& ��� ������ �����B� "��������#E���� ������ ����������$
������������� ������#L�� ��$��>� "��������#������ ����$ ��������� ��
� � �����9&���� �����������#�#��������#:>
� :�����(-��9�������� ��� �������(-������ ����� ���(-�:B���������� ���� ������ &#� ,�# ���� ,� �� � �������%
.� ����������� ��������� ������ ���������I"���������������� ��������� � ������(-������� ����� ����� �&#�� ����� ���� ������� �������� ����� %
� ��� @�� � ��������� �(-������� ����� ����� �&#�� ����$�� �� � �������H���� ������������ ������������ � ,����H���� ���� ,� �� � �������%
:�����(���������(��
����� ������������ � ��
���������� ����� ���� � ������ ��������������������
�;� ��<=�1�������(� ���������%������
0����>�����
(�����#������ ���� $������������������B
(���� �� ��������� ��� ���� ���C�� �& �2<11��������� $�����# ��L ���� � �& �%�������� $��������&�� ���B1: ���$���� � ,�4H���� ��2: �� C"�9C ,�"� �� ������:3: ���� ��$�����# �����4: C ,�$�����# ��-����
��������� M2<%<<2<11BN1��� M<%1O2<11BN2��� M<%252<11BN3��� M<%322<11BN4��� M<%35������� ���� ������� �� �����
2<12BN1��� M<%43
2<12BN2��� M<%4O2<12BN3��� M<%5<2<12BN4��� M<%5P������� ���� ������� �� �����
������������ ��()�����(��0�!��������*<-3+�
.����
� +���� ��� �E����� � ����� ���&#�����"������9�#��()���������� %
� )� ��������������� ����� E# ��L�� ������������ ������(-����#& ������� %
?������()
� ������ ��� �������$����������������� �������� ����� E %�%� ����������� ��������������� �������� � ������� �����$�� ������� �$� ����� �%
� ������� ��� � H��� ����� � ��&���&���� �������� ����� �������� � �������� ����� %
� $�� ���������������B����� ������������ �&#�� � ���� ��� ��� ���& ��$���� ��������#������������������� � ����%
�� /�������������������B��������&#�� ���& ��$���� ����������
& ������������$���� ���$� ������ ������� , ����� ������������E H���#��������E������� ���&� &���� , ���� ��� ������������&���������������%
$�� ���@��������()
������������ ��()�����(��0�!��������*3-3+.����
� ��� � � �����������* %�%%&���� �� ���������� ��������#��&���� �����������#�#�� ��$�� �� �:E����� � ��$���H���� ���$ ���������#���������� �#� $� ���� �� ��� ������L� �� ���������� ��$�� &���� ��%
� ��������������� ����� $�������������� �$� �� �� �� ���� ����� ���� &������$�� �#�� �����������#�������� ����$�� �#�� %
� ����������#E�I��$���#������������� ��� �$� �������������������� � ����������#����� ��&���� ������� ���B
� A���(-������ �� �� �������� �������� ���� � �� :���(-�������������#����������� ����� ���� � �E������ ��#������
���� ��#�$�I��
� �I����#& � ����� �#� ��� ����� � � �� ���������������� &��������� �#� ��� ������������ �$���� ��������� E& ���� �$;� �������������������%
�� � ������ �(��
� C�����/ �������& �� ����� �� ��������/ ��I�B� �������������������� �� ��� ������%C������������������ ����� ���
����� ��� ����� � ��$����#�� %� �������������� ��� ������%C������������������ ����� �� ��� � ����
�� H���#$����� ����� � ��$����#�� E�������� �&#���� ��&������� � ����� %� $� ������ ������� �#�� $$ ��������$���������������� ���� ������#����/ %
?�����9������ �(��
�;� ��3=�(-����������������9��������
0����>�����
(�����#������ ���� $������������������B
2<11��������� M24%<<
"� ����#�����������*���$�� ����������������#$���&���� �����������#�#�� �&#�������������������/ ����%��������� �� �I�&�� ��������/ � �������� � ���� �&#B<@� 0������()��� �$�� # �����&�� ���
��� ��#��� �������2% (� ��� ���������'����*���+��� �$��
# ���
�� � ��� !�� ���2<1< M<%66 M4%11 16%1=2<<P M<%55 M3%67 15%<=2<<O M<%O1 M2%PO 27%2=2<<7 M<%73 M2%12 34%4=2<<6 M<%34 M1%61 21%1=
(-������������������������
�;����/� �����
� (*����$� ��I�&�� ���$�� ���� �$����� ��������& � ��� �$���������L� �������� �� ������$�I����� $����� �����B� �I��E��������������� ��������������� � ���� �I�E�� � ���� ����$���� �# ��$���������$������%
� �I���� � �� �� ���������� ��������������#������� �������%"� ������ � H������������� � ��������������� ����� �& �� ��I������ ������� �������$������������$���������$��������� � ����%
� ��� ,��������#�����&� �B� 8������������������ �� �������E� ���� ����#��������� ��������� ��������$�������� �� ,��������#�����&� �&�� ��� ,� ��������9�������� � �� ���������������������� �:%
($���������#����& ���$<%PE������ ����#���������$<%45E����� ���������������� �$<%<O%"� ������ �� �� �����$���������$��� ����������� ��� �������#��
(�� ���(-��B�<3@<3�C�*3@37���/(�+���*4@34������+�C�*<6@65�����D�+� ��D�� ����� ����#��������E& ��D�� �������& ��E�K�D�� $�� L# �� ����������������
��������������������������� ���� ��I�D12%12Q92%25��<%45:G9<%2<��<%P:Q914%43��<%<O:D14%1%"� �� ���� ��I���14%1%
����������� ������������� ���������!"#������������ �����������#���������#���� ��������� ���� �� �� ���� ��I��$14%1��� �������� �������I��$1OE�� �������� �����& �� ����� �9� ������������ �������� ������*����$� �&#���$����� �����:%
1% �������� �� *����$� �$��������&�� ����� $����� ���������������&��
�
�;� ��7=�E��� �� �������(����������������������������� �����������>������ 0�����(�����#��������� ������ �� *����$� �$���������$�$���%8��H���������� � � ����� ����� ������ �$��� �������L� �����������#����$������ ���� �� ������������������ � ��� ��� $��������� �� �����L&�� �� ����������B
� � � � � � � � ��� � ��� �
� � � �� �� � � �� �� � � �� � �� � � � � �� �� � � �� � ��� � � �� �� � � �� �
"� ����#������ ���� $������������������B ���� ����#�������� <%4<
� �� 1%2<
����������������� 6%<<=(������I� 15%<
���������� ���!������ ���� �� ����;� ������������������������� ������������ ����������� �� ��������(-�&��&�����������
:�������F� �����
� J� � ���������� ���� �������$ ����������������I����������I���������*(�D:�����E�������� ����� ��������I������ �&#�� ,� �� � ���������������� %
� "� ������� $$ ���������� ���������(-���������� �;� ���������%������������� ���K��� ��� ��������� ������������������ ���K�E��� �� H���%
� "� �����������������������������& �� ��I����������������%"� ��� �$���I���� ����$ �������������� ��#�� � ������������������ ��%
� "� ������� �����������$����$$ � �� ����� ��������� �������%��� ,���� E���������I�������&#�����L� ��95# ��:������$�� �������#��������� ��$$ � �� ���������������L� ������������� ���%
�;� ��8=��������������� ��������������(������(�D������
0����>�����
(�����#��������� ������ �� ���� �$�$���������� ���� $������������������B
! �"��������"#$�������
1% �������� �� ���� ����L&�� �������� ���� ����L&�� ���K
2% ������� ������������� &#����#����� �������������
��� L# �������������� O%<=
���� �������$�� ���� M4%5<���� ����������� M2O%<<
! �"�������%�������"%� �����I� P%<<� ������K 1%6<
���������������
� � ������������������� �����
� ������������������ �������� �� ���� �� �������
� ����������� ��������� ���� ��������� � ���� ����� �� ���� ����������� ���� ��!� ��
� �������������������� �����
� �������� ,� ������������������ ��
� )������������;������
%�����&����������������������'���������� �����9����
%�����&��������������
�'������ ��������
�������������������
(� ����)���
(� ����������
(� ���� ���� ����
(� ����������*���������+
(� ��������
�,-)���
�,-�$.�/0
1
2
3
4
5
6
7
� �������=��������� ������#;<E��� ���&� �������E���������� $��$��������$����.$������������� ������
� /����� ��=� � ��-�� �����/ �����#�������� ��
������������ ����������
������������ ����������
� 9���� ���� ���� H���#:�����9�� ��������� �$ H���#������������ � �����������������:D�������������������'���
� 9���������� ���� ���� H���#:I9���& ��$��������������� ������������:D�����������������
%�����&����������������������'���������� �����9����
%�����&��������������
�'������ ��������
�������������������
(� ����)���
(� ����������
(� ���� ���� ����
(� ����������*���������+
(� ��������
�,-)���
�,-�$.�/0
1
2
3
4
5
6
7
� ��� �#� ��$������ �#� ��������� �E9 %�%��� ��� ������� � ��������� �E����� ������:� ��� �� ����&* ����������������������������>��� ���&� �������E�������I���� � ����#���
���&� �����I�
/����� ����������������(-)����������������� ��������(-)���
� ��� ��� � � ����#�������! ����������������������������������� �$����� ����������������&������� %
� )������������� � ��� ������� ����� %
� � ���� ��� ��� � � ����#����������������()E������ $� ����� ���������$��������� � ��� E�I���� � ����#��� ���&� �����I�%
� �I����& ��� � ������������� $����������� ������$�����2� � � ��2�����9���� ��� ������%
� (&���� ����#������������������� �E���������� &���� ��������� ���������$���&�#��*��� �&# ��������������$���$����� �������%"���� ���� ������������ ��E�&���� ������������� �#����������������� ���
� "� �I�������� ����� $� ��� �� ���� �������� ������������������ �
����� -����������� �
� �������=���� �� ����#��������� �E��� ���&� �����I�E���� �� �H�����#�$ ����������� E ,������������ �����
� /����� �=����& ������� �E������� ������� ������ $� H� ���#� ����� E
%�����&����������������������'���������� �����9����
%�����&��������������
�'������ ��������
�������������������
(� ����)���
(� ����������
(� ���� ���� ����
(� ����������*���������+
(� ��������
�,-)���
�,-�$.�/0
1
2
3
4
5
6
7
%�����&����������������������'���������� �����9����
%�����&��������������
�'������ ��������
�������������������
(� ����)���
(� ����������
(� ���� ���� ����
(� ����������*���������+
(� ��������
�,-)���
�,-�$.�/0
1
2
3
4
5
6
7
� ����������������B� � ����#�������� ���4R����� � ��H���� ��#� �L���� ����� ��9��������� ���������+������ �&#�� ���� ������ ����� � �����
�
� :��������������� ���������� ���$�� ���� ������ ���� ����� �� ��� � ,�# ������� �&#�� ���� ������ ����� � ����� %
/����� ����������������/�����G���������� ��������/�����G��
� ���� ��#� ����� ��������� ������������%
� ���� ����� ���������� ���������$������ ������������������� �������%
� ���� ��#� ����!������� ���������$������ ����>������� �����$��������� ��� ��� ,� �� �� ����������������%
� ���� ����������������� ������������$���� � �����9����������� ����� �������:%+�� ��������� �$$$���� ���������������� � �� ���� ����� ������� ���%
���/�����G��������� �
��������������
� � ������������������� �����
� ������������������ �������� �� ���� �� �������
�� ����������� ��������
� ���� ��������� � ���� ����� �� ���� ����������� ���� ��!� ��
� ������������������
� �������=�0� $��$�����������$�����$��$$ � ��� � ��� .������������/�����E������#�������
� /����� �=��,��� ��� �����$���E������� �������#������ �
� E��� ���,-�$.�/0��������=�Q� ��� ����������EG� ��� ���)(��
%�����&���������������������������������
%�����&��������������
�'������ ��������
�,-�$.�/0�������������������
������,�������
(� ����)���
(� ����������
(� ���� ���� ����
(� ����������*���������+
(� ��������
1
2
3
4
5
�����������������,������ ����� ��������������������������� ������������� ���� ���
��� H������� ������ ����� �$�� �� ��������$�� �� ����� ��� �� � �� �&#�� ������ ����������� �����������$���������$����"�� � ��� ���� �$������-� '�����$ �� ����� ������B
� (�H��� ��������� ��&�#L��� H���#���� &������� ����S���� ����� T
� (�H��� ������� � �� ���������� ����L ��������� ��� ��&#�� ������#
���� ����� �$�����������
���� ����� �$�� $ �� ������
���� ����� �$� &�
S����T� ����� ���� H����� ���
� �"��� ��� ���
��������,���
��� �����������/��������,���)������ ����� �<<�E����344H�����F)/55@48
%,�*�'���+225����� �,M33%<6DM7E43P�
C��� $ �� ����������� �
%,�*/��+M5<3�QM11����� ���������DM514
�(���� �D�
����������� H����� ���BMP17�Q�"��� ��� ���BM32�DMP4P�
) �� �� ������-��DM7E<<4�D�9�H���#:DM7E43OQ�9 &�:DM514L����DMP4P
/ ����������������������������� ����� �� �����2����������������������������� ����������� ������������������ ���� ����*<-5+
)�������� �.� ��
�,-��1�1)�������� ������1����
�,-�$.�/0
�,-�$.�
�,-?�(:0�
�,-1�1
�������������������
�'������ ��������
�,-)���
%�����&��������������
/ ����������������������������� ����� �� �����2���������������������������� ����������� ������������������ ���� ����*3-5+
/� ������ 0� $���� �
� ���$��������$���$���� ���� �� � ������ ��� ����� � ��� ��������� ��������������9������$���&����#E���� �������:���������� �������������� $������ �� � ��$��� �
� �� H� ���#�� �$��� ������������������������� � �� � �� ���&� ����� ����������$��������$���$���� ������� �.@%
� ������������������� E�����$$ �� �&#��$$ � �� ���� �� ������������#���&#��$$ � �� ������������������ %
� �I��+" (��� ���������� $������������������ ������ ���� ��� ��������=G ��+" (����� L��� � �� �������$���� >�����������L��� � ��%
G ��+" (��������$����$$ � �� ���� �� ����������������/�����������
&���� �� �%�� H� ���#�� ����� ����������$ �����&���������������9 %�%��&� ������� ������ �������� �:
G ��+" (�� �'�������������� ������� ����� %
G 1�� ���� ���������� ��E�������� ���#� $� ����� �������$� H��� �������� ,� ������ �E����������������������������������������+" (%
�
�,-)���
�,-�$.�/0
� 0� $���� ��� � �� � ����� �#�������$$ � �� ��������������� ��� ���$� �� �������������������&� �%
� ��+"���& �� �� ���� �$U$� -9����L����� ���� ��������� �����:����$���������+" (E������������������������������� �� ������������%��+"��E��� � �E�$$ �� �&#���������������#��$$ � �� �$��� �� �������%
�,-�$.�
������ �$���� ���� ,����
/ ����������������������������� ����� �� �����2����������������������������� ����������� ������������������ ���� ����*5-5+
� CJ�@("9�������� ���������$��� ����*��� ���,:������L��,��+"E %�%���������������������$�%�����������$����$$ � �� �����, $$��� ��#��� $$ ���� ��,��� �
�,-?�(:0�
� �I�� ������$� ����$���9J����:E����J��������� ��+" (� ������� �$������������� ���$���� $$ ���$��$����������������������� ��%
� �I�������� ��$� �L��,��� �� ����� $� ����$���9�����L$� ����$������� $���:�����������J����&���������� ������������������������������� �E��������� ����������� ����L������*���� ���%
� 0� �$��������������& ���&� �����E& ���� $�����������������$����� ��������� ����& �����#������� %���� ��������������������&����-9�$E$�� ,���� E�������#������ ���&����������� ��� ��E���������� �� ������ ������$���:E�� �� �����& ��� $��������������� ������������������& ����
�,-��1�1
�,-1�1
/� �����