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Av. Benavides 1555, Of.605Miraflores, Lima 18
Perwww.class.pe
FUNDAMENTO DE CLASIFICACIN DE RIESGO
LUZ DEL SUR S.A.A.
Sesin de Comit N 20/2016: 20 de mayo de 2016Informacin financiera auditada al 31 de diciembre de 2015
Analista: Pilar Crdova [email protected]
Luz del Sur S.A.A. (Luz del Sur), es una empresa de distribucin de energa elctrica, constituida en 1996, a raz de la privatizacin de lasoperaciones de la entonces entidad estatal Empresas Elctricas Asociadas S.A. (posteriormente denominada Electrolima S.A.).Su principal accionista es Sempra Energy International Holding B.V. (Sempra), contando actualmente con una participacin indirecta total de83.64% en el capital social. Sempra es una importante empresa estadounidense dedicada a la distribucin de energa elctrica y de gas natural,con operaciones en diversos pases latinoamericanos.Luz del Sur est a cargo de la distribucin de energa elctrica en la zona sur de la ciudad de Lima, abarcando a ms de 30 distritos de la ciudadde Lima, adems atiende a la provincia de Caete, a raz de la fusin por absorcin con vigencia a partir del primero de octubre del 2015, con suempresa subsidiaria Edecaete S.A.El primero de setiembre del 2015 inici operacin la Central Hidroelctrica Santa Teresa Collpani Grande, ubicada en la Regin Cuzco,registrando Luz del Sur ingresos provenientes de las ventas de generacin de energa elctrica. Esta Central Hidroelctrica generar anualmentealrededor de 722 GWh de energa.
Clasificaciones VigentesSolvencia AAA
Acciones Comunes 1raSegundo Programa de Emisin de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo
Emisiones de Bonos Corporativos AAATercer Programa de Emisin de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo
Emisiones de Instrumentos de Corto Plazo CLA1+Emisiones de Bonos Corporativos AAA
Perspectivas Estables
FUNDAMENTACIONLas categoras de clasificacin de riesgo asignadas a los
instrumentos financieros emitidos por Luz del Sur, se
fundamentan en:
El respaldo del grupo empresarial al que pertenece, conimportante know how, en el negocio de distribucin
elctrica.
El crecimiento en las entregas finales de energa
registradas en los ltimos aos, tanto en nmero de
clientes atendidos y en MWh, as como en nivel de
facturacin.
Su adecuada estructura operativa y financiera,
confirmada con sus ratios operativos y con aquellos
correspondientes a rentabilidad, reflejando buena
capacidad de cobertura de su deuda financiera.
La empresa efecta permanentemente importantes
inversiones, buscando mejorar y ampliar sus servicios, a
la vez de reforzar su capacidad tcnica y operativa. El
1 setiembre de 2015 inicio operacin la Central
Hidroelctrica Santa Teresa Collpani, ubicada en laprovincia de Urubamba, Regin Cusco.
La adecuada estructura de deuda de la empresa, en
relacin a sus requerimientos financieros y operativos.
Indicadores f inancieros
En miles de soles de diciembre de 2015
Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015
Total Activos 3,591,413 3,933,864 4,312,236
Deudores 363,185 399,697 466,883
Activo Fijo 3,027,746 3,342,549 3,545,670
Total Pasivos 1,917,085 2,134,578 2,376,721
Obligaciones pblico + 1,208,770 1,406,484 1,561,372
Patrimonio 1,674,328 1,799,286 1,935,515
Ventas Netas 2,255,018 2,610,461 2,937,234
Resultado Bruto 594,138 668,267 734,969
Resultado Operacional 496,979 558,071 640,095
Gastos Financieros 36,095 42,250 59,772
Utilidad neta 328,810 413,304 426,248
Res. Operacional / Ventas 22.04% 21.38% 21.79%
Utilidad / Ventas 14.58% 15.83% 14.51%
Rentabilidad patrimonial 20.73% 23.80% 22.83%Rentabilidad / Activos 9.16% 10.51% 9.88%
Liquidez corriente 0.64 0.79 0.73
Liquidez cida 0.59 0.72 0.63
Deuda / Patrimonio 1.14 1.19 1.23
Pas. Financ./ Patrimonio 0.72 0.78 0.81
% Deuda a corto plazo 33.05% 27.05% 32.22%
ndice de Cobertura Histrico 10.35 7.64 8.26
Ind. Endeudamiento < 1.70x 0.74 0.78 0.80Resguardos del Primer Progr ama de Emi sin de BC e ICP
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Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas, tambin
toman en cuenta factores adversos, como:
Los exigentes niveles de regulacin existentes en el
mercado local de energa elctrica, as como la relativa
incertidumbre, en cuanto al abastecimiento futuro de
energa, lo cual podra afectar a las empresas
distribuidoras, en el mediano plazo. La dependencia del sector elctrico nacional, respecto a
las condiciones hidrolgicas, teniendo en consideracin
el actual estado de la matriz energtica del pas.
Los ingresos de la empresa presentan un crecimiento
constante, acompaado de un buen manejo operativo, lo
cual se refleja en una importante utilidad neta.Los resultados registrados por Luz del Sur en el periodo bajo
anlisis, confirman la situacin financiera de la institucin,
con estable estructura patrimonial, adecuados niveles de
liquidez, razonables niveles de endeudamiento, de eficiencia
y de capacidad de cobertura histrica de sus obligaciones
financieras.
PERSPECTIVASLuz del Sur es una empresa distribuidora de electricidad,
lder en su sector en el Per, que se ha constituido como una
de las ms importantes de la regin.Las perspectivas de la clasificacin son estables para Luz
del Sur, lo que se refleja en una operacin sostenida, as
como en una razonable y adecuada capacidad de cobertura
de deuda y en el cumplimiento de las obligaciones asumidas
en los compromisos de emisin de sus programas de
instrumentos financieros.
Las inversiones que viene realizando Luz de Sur enproyectos de generacin elctrica, permite consolidar su
posicin en el sector elctrico peruano.
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1. Descripcin de la Empresa.En el marco del proceso de privatizacin de las empresas
del sector elctrico peruano, en enero de 1994, se
segmentaron los activos de la Empresa de Servicio Pblico
de Electricidad, Electrolima, a partir de los cuales se cre
una empresa generadora de energa elctrica: Empresa de
Generacin Elctrica de Lima (Edegel), y cuatro empresasdistribuidoras de energa elctrica: Empresa de Distribucin
Elctrica de Lima Sur S.A. (Edelsur S.A.), Empresa de
Distribucin Elctrica de Lima Norte S.A. (Edelnor S.A.),
Empresa de Distribucin Elctrica de Caete S.A.
(EdeCaete S.A.), y Empresa de Distribucin Elctrica de
Chancay S.A. (EdeChancay S.A.).
En agosto del mismo ao, Ontario Quinta A.V.V. (hoy
Ontario Quinta S.R.L.), adquiri del Estado Peruano 60% de
las acciones comunes de Edelsur S.A., constituyndose a
partir de ah, en su principal accionista, con mayora absoluta
en el directorio y con control efectivo sobre su gestin.
En marzo de 1995, Edelsur S.A. cambi su denominacinsocial a Luz del Sur S.A., y en agosto de 1996, cambi
nuevamente por la de Luz del Sur Servicios S.A., en forma
simultnea a un proceso de escisin de ms de 90% de sus
activos y pasivos, para constituir una nueva sociedaddenominada Luz del Sur S.A. (actualmente, Luz del Sur
S.A.A. o Luz del Sur).
Con fecha 25 de junio del 2015, en Junta General de
Accionistas de Luz del Sur se aprob la fusin con la
empresa subsidiaria Edecaete S.A., la cual entr en
vigencia el 1 de octubre del 2015.
a.Propiedad
Al 31 de diciembre de 2015, el capital social de Luz del Sur
estuvo representado por 486951,371 acciones comunes, de
un valor nominal de S/. 0.68 cada una.
El 61.16% del capital social de Luz del Sur es de propiedad
de Ontario Quinta S.R.L. Peruvian Opportunity Company
S.A.C. (POC), propietaria de 20.56% del capital social de
Luz del Sur, es una entidad domiciliada en el Per, queposee 99.99% del accionariado de Ontario Quinta S.R.L. y
99.99% del accionariado de Energy Business Int.S.R.L.
Las AFP locales mantienen una participacin en Luz del Sur,
que en conjunto ascendi, al 31 de diciembre de 2015, a8.12%.
Acciones Comunes %Ontario Quinta S.R.L. 61.155Peruvian Opportunity Company S.A.C. 20.560
AFP Locales 8.122Otros 10.163Total 100.000
POC fue constituida originalmente por PSEG Americas Ltd.
(unidad de negocios regional para Centro y Sudamrica de
PSEG Global) y de Sempra Energy International Holding
B.V., cada una con 50% del capital social.
En diciembre del 2007, AEI Southern Cone Holding (AEI),
adquiri el integro de participacin que tena PSEG en
Peruvian Opportunity Company S.A.C. Luego, PSEG Global
vendi a AEI, 49.99% del capital social que posea en la
empresa de distribucin elctrica de Chile, ChilquintaEnerga S.A. (Sempra Energy posea el otro 50%).
En abril del 2011, AEI vendi el ntegro de la participacin
que posea en ambas empresas a Sempra.
Con fecha 6 de abril del 2011, se inform que Sempra
Energy finaliz el proceso de adquisicin de la participacin
indirecta de AEI en las compaas Chilquinta Energa (50%)
y Luz del Sur (37.97%), as como el correspondiente en otrassociedades relacionadas a stas.
Con esta operacin, Sempra Energy Internacional alcanz
75.94% del capital social de Luz del Sur S.A.A., a travs de
sus empresas Ontario Quinta S.R.L. (99.99%), Peruvian
Opportunity Company S.A.C. (100%) y Energy Business
International S.R.L. (99.98%). Posteriormente, por
operaciones de Rueda de Bolsa el porcentaje se increment
a 79.82%, y posteriormente a 83.64%.
Sempra Energy International es subsidiaria de Sempra
Energy, compaa con base en California, USA, dedicada a
la distribucin de energa elctrica y de gas natural.
b. Empresa vinculada
Al 31 de diciembre de 2015, la Compaa cuentas con las
siguientes subsidiarias:
i)
Inmobiliaria Luz del Sur S.A., empresa constituida enmayo de 1996, dedicada al desarrollo de actividades
mobiliarias e inmobiliarias en general, incluyendo la
compra-venta, y el arrendamiento y construccin de
inmuebles, en la cual participa con 99.99% del capital
social.
ii)
Inland Energy S.A.C., dedicada a la generacin,
transmisin y distribucin de energa. Inici sus
operaciones en el mes de setiembre de 2015. Luz del Sur
concentra el 99.99% de la participacin del capital social.
iii)
Andes Power S.A.C., empresa dedicada a la generacin y
distribucin de energa elctrica, habiendo iniciado sus
operaciones en setiembre de 2015. Luz del Sur tiene unaparticipacin del 99.99% en su capital social.
iv)Blue River Corp. S.A.C., tambin dedicada a lageneracin, trasmisin y distribucin de energa elctrica,
habiendo iniciado sus operaciones en el mes de
setiembre de 2015. Luz del Sur tiene una participacin de
99.99% en su capital social.
En las empresas vinculadas con las que mantiene saldos al
31 de diciembre de 2015 se mencionan las siguientes:
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Tecsur S.A., es una empresa dedicada a brindar
servicios elctricos de alta ingeniera, logstica y
servicios elctricos relacionados a todos los
sectores de la economa nacional, operando como
brazo logstico y operativo de las principales
empresas de energa del pas.
-
Los Andes Servicios Corporativos S.A., empresadedicada al transporte de carga por carretera.
-
Ontario Quinta S.R.L., empresa matriz de Luz del
Sur.
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Peruvian Opportunity Company S.A.C., empresa
matriz de Luz del Sur.
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Energy Business International.
- Gasoducto del Sur S.A., empresa dedicada altransporte por tuberas.
Con fecha 25 de junio del 2015, en Junta General de
Accionistas se aprob la fusin por absorcin de la Empresa
de Distribucin Elctrica de Caete S.A. - Edecaete S.A.
por parte de Luz del Sur, fusin que entr en vigencia a partir
del 1 de octubre del 2015.
Luz del Sur participaba con 99.99% del capital social de
Edecaete S.A. Esta ltima se dedicaba a la distribucin de
energa elctrica a 9 distritos ubicados en la Provincia de
Caete, con un rea de concesin de 573 Km2.
c. Estructura administrativa
En Junta de Accionistas Obligatoria Anual, del 22 de marzo
del 2016, se procedi al nombramiento de los miembros del
Directorio para el periodo marzo 2016-marzo 2017. De los
ocho miembros que integran el Directorio, incluyendo lossuplentes, siete de ellos ya haban pertenecido al Directorio
en el periodo anterior.
DirectorioPresidente del Directorio: Trevor MihalikVicepresidente del Directorio: Carlos Mauer Daz BarrigaDirectores Titulares: Luis Eduardo Pawluszek
Patricia Kay WagnerDirectores Suplentes: Alberto Abreu
John Patrick DillMara Anglica Espinosa Snchez
Armando Infanzn FavelaSecretario: Eduardo Benavides TorresPlana Gerencial
Gerente General: Mile Cacic EnriquezGerente Central de Administracin yFinanzas:
Luis Fernando de las CasasRiccardi
Gerente de Fin. y Contralora (e): Jos Luis Godefroy BonillaGerente Comercial: Vctor Scarsi HurtadoGerente de Recursos Humanos: Amparito Gonzlez DazGerente de Transmisin y Plan.: Eric Daz HuamnGerente de Distribucin: Jos Luis Erusquin EyzaguirreGerente de Desarrollo: Mario Gonzles Del Carpio
Asesora Legal: Rosa Heredia MendozaAuditor Interno: Luis Olivos Romn
La composicin de la plana gerencial de Luz del Sur tiene
estabilidad, habindose presentando pocas modificaciones atravs del tiempo.
2. NegociosLuz del Sur es una compaa dedicada a las actividades de
distribucin, transmisin y generacin elctrica. Pudiendoadems desarrollar otras actividades vinculadas o derivadasde la utilizacin, explotacin y/o disposicin de su
infraestructura, recursos, activos, as como las relacionadas
con su objetivo principal.
En cuanto a las actividades de generacin, con fecha 13 de
julio del 2010, ProInversin otorg a Luz del Sur la buena pro
de la licitacin internacional para el desarrollo de la Central
Hidroelctrica Santa Teresa Collpani Grande, la cual se
encuentra ubicada en la Regin Cuzco. Posteriormente, en
febrero del 2012, se aprob la concesin definitiva para
desarrollar la actividad de generacin de energa elctrica en
la Central Hidroelctrica Santa Teresa.
Esta Central Hidroelctrica utiliza las aguas turbinadas que
descarga la Central Hidroelctrica Machupicchu
perteneciente a Egemsa, teniendo proyectado generar
alrededor de 722 GWh de energa anualmente.Esta central inici operaciones comerciales a partir del
primero de setiembre 2015, contando con una potencia
efectiva de 99.71 megavatios. En el ltimo trimestre del ao
2015 la Central ha producido 244.76 GWh, lo que gener
ingresos por S/ 30.5 millones.
La actividad principal de Luz del Sur es el servicio pblico de
distribucin de energa elctrica. La energa elctricaconsumida en la ciudad de Lima es comercializada y
distribuida por dos empresas que se dividen el mercado de
acuerdo a un criterio geogrfico, sin competir entre ellas:
Edelnor y Luz del Sur.
La zona de concesin de Edelnor est ubicada en el norte
de la ciudad de Lima, lo que adems incluye a la Provincia
Constitucional del Callao y las provincias de Huaura, Huaral,
Barranca y Oyn. Por su parte, Luz del Sur atiende a 30distritos del sur de la ciudad, incluyendo ello hasta la
provincia de Caete, la cual ha sido atendida hasta el 30 de
setiembre del 2015 por su subsidiaria Edecaete S.A.
(sociedad absorbida por Luz del Sur a partir del 1 deoctubre del 2015).
La zona de concesin de Luz del Sur abarca una extensin
aproximada de 3,000 Km2, rea que abarca 30 de los ms
importantes distritos de Lima, los mismos que tienen gran
actividad comercial, turstica y de servicios, adems que es
donde se ubica una significativa parte de las empresas
productivas del pas. En su zona de concesin, Luz del Sur
atiende a ms de 1 milln clientes.
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1100
2011 2012 2013 2014 2015
Evolucin del nmero de clientes y ventas deenerga GWh
N clientes (Miles) Ventas de energa GWh
En los ltimos aos, el nmero de clientes atendidos por Luz
del Sur viene incrementndose, brindando a diciembre de
2015 servicios de distribucin de energa elctrica a ms de
un milln de clientes, de los cuales 90.40% son de tipo
residencial, 5.31% de tipo comercial, mientras que el
restante 4.29% est integrado por clientes industriales y de
otros giros.El incremento en el nmero de clientes atendidos por la
empresa es explicado principalmente por el mayor nmero
de clientes residenciales (+54,655 clientes nuevos durante el
ao 2015), ocasionados como respuesta al crecimiento
demogrfico, lo cual se refleja en construccin de nuevasviviendas y edificios multifamiliares.
En el caso de los clientes residenciales atendidos por Luz
del Sur, al estar ubicados en los distritos de mejor condicin
socioeconmica de la ciudad de Lima, tienen un consumo
promedio mayor que el de los clientes ubicados en la zona
norte de la ciudad. El incremento en la facturacin de losclientes residenciales es beneficioso para la empresa, pues
este tipo de consumo genera mejores mrgenes que los
otros tipos de clientes.
Clientes GWh Clientes GWh
Residencial 897.002 2,755.1 951.657 2,845.6
Comercial 53.615 1,225.2 55.888 1,275.3
Industrial 3.791 1,611.8 4.008 1,685.8
Otros 37.411 1,608.2 41.165 1,742.4
Total 991.819 7,200.3 1,052.718 7,549.1
2014 2015
Tipo de clientes
Por su parte, el nmero de los clientes comerciales,
industriales y de los otros clientes diversos (compuesto porel consumo de las municipalidades, del sector gobierno,
entre otros), tambin han registrado aumento, aunque en
menor proporcin (+6,244 nuevos clientes durante el ao
2015).
En lnea con el incremento en el nmero de clientes, tambin
se registra aumento de las ventas fsicas, en el perodo bajo
anlisis: los clientes residenciales (+3.29%), clientes
comerciales (+4.09%), clientes industriales (+4.59%) y los
correspondientes a otros rubros (+8.35%). El incremento
total registrado en el volumen fsico de energa vendida fue
+4.84% (7,579.10 GWh en el ao 2015 vs 7,200.30 GWh en
el ao 2014).
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4,000
5,000
6,0007,000
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Dic.2011 Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015
Ventas fsicas de energa por tipo de cliente
Residencial Comercial Industrial Otros
Los clientes residenciales, a pesar de representar 90.40% de
los clientes atendidos por la empresa, consumieron slo
37.69% del total de energa fsica vendida en el ao 2015.Ello se explica por el importante nivel de consumo de losdems clientes, principalmente aquellos de giro industrial,
que consumen un promedio anual de 420.61 GWh de
energa vs. 2.99 GWh en el caso de los clientes
residenciales, 22.82 GWh de los clientes comerciales y
42.33 GWh en los de otros giros.
En trminos monetarios, los clientes residenciales son los
que mayores ingresos proporcionan a la empresa, con
42.49% del total, en el ao 2015.
Estos tambin son los que mayor estabilidad tienen en sus
consumos y los que mejor margen bruto producen.Luz del Sur atiende a 53 clientes libres cuyo precio de
distribucin es fijado mediante negociacin directa con cada
uno, en razn a la potencia demandada. Estos representan
7.70% de la venta de energa (medido en MWh) en el ao
2015.
0.00%
20.00%
40.00%
60.00%
80.00%
100.00%
2014 2015
43.17% 42.49%
16.45% 16.37%
18.80% 18.89%
21.58% 22.25%
Participacin en los ingresosfacturados por tipo de cliente 2015 /
2014
Residencial Comercial Industrial Otros
Luz del Sur adquiere la energa que distribuye, de diversas
empresas generadoras que pertenecen al Sistema Elctrico
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Interconectado Nacional (SEIN), sobre la base de los
contratos concursados mediante subastas pblicas.
Inversiones
A fin de satisfacer la creciente demanda de energa elctrica,
determinada por el mayor nmero de clientes atendidos, Luz
del Sur realiza importantes inversiones, lo cual demuestra elcompromiso de la empresa por ofrecer un servicio de calidad
y eficiencia. Estas inversiones han sido destinadas no solo al
sistema de distribucin, pues Luz del Sur viene realizando
inversiones en el sistema de generacin de energa y se ha
planteado incrementar los proyectos de generacin elctrica
en el pas.
Las inversiones en activo fijo durante el ao 2015ascendieron a S/ 384.1 millones, principalmente destinados
a la ampliacin de la capacidad y mejoras de la red de
energa elctrica, y en la compra de maquinarias y equipo.
La cifra indicada incluye la inversin en el proyecto de la
Central Hidroelctrica Santa Teresa. El 1 de setiembre de
2015 la central entr en funcionamiento, siendo el valor en
libros de los desembolsos efectuados, cargas del personal
directamente atribuibles a la construccin y costos de
financiamiento capitalizados asciende a S/ 596.06 millones,
lo que se encuentra activados al cierre de 2015.
En el 2015 las prdidas de energa fueron del 6.83%.
Adicionalmente a las inversiones efectuadas en lo que se
refiere a electricidad, Luz del Sur realiza diversas actividades
en el mbito cultural, nutricional y social, entre otros
beneficios y contribuciones, destinadas a apoyar una mejor
calidad de vida en la poblacin de bajos recursos.Luz del Sur tambin es conciente de la importancia de lo
referente al tema ecolgico y medio ambiental, destinando
recursos a programas relacionados a la conservacin del
medio ambiente.
3. Sector Elctrico Nacional
El sector elctrico peruano est conformado por tres grupos
de instituciones:
Entidades reguladoras, que comprende a: (i) el Ministerio
de Energa y Minas MINEM, encargado de las labores
normativas, que conduce las polticas energticas demediano y largo plazo, y que otorga concesiones y
autorizaciones para participar en el sector, entre otras
funciones; (ii) OSINERGMIN, que fiscaliza, supervisa y
regula las actividades realizadas en el sector; (iii) el
Comit de Operacin Econmica del Sistema
Interconectado Nacional (COES-SINAC), que coordina la
operacin del sector al mnimo costo, garantizando la
seguridad y la calidad del abastecimiento de energa
elctrica.
Empresas elctricas, que en aplicacin de la Ley de
Concesiones Elctricas (Ley N 25844) permite dividir
las actividades en el sector elctrico en tres: generacin,
transmisin y distribucin de energa elctrica.
Clientes, aquellos que compran el servicio, y que de
acuerdo al tamao de su demanda y potencia requerida,
pueden ser regulados (consumo menor de 200 KW), oclientes libres (consumos mayores a 200 KW hasta
consumos de 2,500 KW a eleccin del cliente, y mayores
a 2,500 KW en forma automtica).
Tienen tambin injerencia en las operaciones del sector
elctrico, aunque no participan directamente en l: el
INDECOPI, como entidad encargada de regular la libre
competencia; y el Ministerio del Ambiente MINAM,encargado de la fiscalizacin de los efectos en el medio
ambiente de acuerdo a la normativa vigente.
a. Sector Elctrico por Actividad
La generacin de energa elctrica en el Per tiene una alta
participacin de generacin hidrulica, aunque en los ltimos
10 aos se ha observado un importante incremento en la
produccin de energa trmica, debido principalmente al uso
del gas natural de Camisea, lo que adems impulsa la
tendencia a realizar inversiones para la produccin en ciclos
combinados en las principales plantas trmicas.
La alta disponibilidad del gas natural como fuente energtica
es determinante para el cambio de la matriz energtica, a lo
que se suma el desarrollo de nuevas tecnologas, la
preocupacin por el medio ambiente y las reformas
propugnadas por el Estado, lo que est impulsando laincorporacin de recursos energticos renovables no
convencionales, tales como la energa solar y la energa
elica, destacando esta ltima dado el potencial elico del
pas (estimado en no menor de 77 mil MW).
El Gobierno ha emitido diversas normas que promueven la
diversificacin de la matriz energtica peruana, buscando el
desarrollo y la inversin en centrales de generacin elctrica
con energas renovables, y las impulsa a travs de la
licitacin de compra de energa en subastas RER o en
subastas realizadas por Proinversin.
Las principales normas vigentes para promover este tipo de
energa son: (i) Ley para Promover la Generacin deElectricidad con Energas Renovables (D.L. 1002), y su
Reglamento (D.S. 012-2011-EM), que garantiza la
participacin de estas centrales, una tasa interna de retorno
de 12%, con prioridad de este tipo de energa para el
despacho regulado por el COES, y precio garantizado a
travs de las subastas realizadas por OSINERGMIN; (ii) Ley
para Promover el Uso Eficiente del Gas Natural y las
inversiones en Centrales Hidroelctricas (D.L. 1041), que
incentiva el uso de ciclos combinados, garantiza una tasa
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interna de retorno de 12%; (iii) Ley de Fomento de la
Generacin Hidrulica (D.L. 1058), que permite esquemas
de depreciacin acelerada (a una tasa no mayor a 20%) para
el clculo del impuesto a la renta aplicable en este tipo de
proyectos, vigente hasta el ao 2020; y (iv) la ampliacin de
los alcances de la Ley de Recuperacin Anticipada del
Impuesto General a las Ventas a las Empresas deGeneracin Hidroelctrica (D.S. 037-2007-EF).
La promocin impulsada por el Estado y la importante
disponibilidad de recursos energticos del pas se suman a
una tendencia creciente en la demanda de energa, que ha
mostrado un crecimiento sostenido, incluso superior al
mostrado por el PBI total peruano (la mxima demanda del
SEIN se ha incrementado a un ratio de crecimiento promedioanual de alrededor de 6.0% en los ltimos diez aos).
Esto se traduce en importantes inversiones en el sector
elctrico, en sus tres diferentes actividades, que permiten un
margen de reserva cercano a 25% de la potencia firme, con
una cartera de proyectos de inversin en ProInversin
ascendente a US$ 3,247 millones para la construccin de
centrales, la ampliacin de la red de transmisin y
construccin de nuevas subestaciones.
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500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015*
394 480629
862
1,1771,368
1,880
2,7392,589 2,586
2,384
Inversiones en el Sector Elctrico (miles de US$)
Fuente: Ministerio de Energa y Minas
*Estimado
La produccin de energa elctrica ha mostrado un ratio de
crecimiento promedio anual de 6.5% en el periodo 2006-
2015, con una produccin de 48,066 GWh en el ejercicio
2015 (+5.5% que la produccin del ejercicio 2014), de la cual
52.5% proviene de generacin trmica. Destaca la
produccin de energa solar y energa elica registrada en
los tres ltimos aos, que si bien an tiene una participacin
mnima en la produccin total (2.0% en el ejercicio 2015),
representa las primeras operaciones de una cartera variadade proyectos con estos recursos.
Ao Total SEIN SS.AA.
2015 48,066 24,133 53.0% 23,933 52.5% 45,182 2,884
2014 45,550 22,668 49.8% 22,882 50.2% 42,817 2,733
2013 43,330 22,518 52.0% 20,812 48.0% 40,482 2,848
2012 41,020 22,101 53.9% 18,919 46.1% 38,170 2,850
2011 38,806 21,543 55.5% 17,153 44.2% 36,065 2,633
Fuente: Ministerio de Energa y Minas. *Incluye otras RER.
Hidrulica* Trmica
Produccin (GWh)
La produccin de energa elctrica en plantas trmicas tiene
un costo de produccin superior (la energa hidrulica
maneja los costos ms bajos de la industria), pero al tener
un costo de construccin menor, plazos de implementacin
ms rpidos y una importante disponibilidad de fuentes
energticas (gas de Camisea), se ha incrementado la
inversin en este tipo de plantas generadoras, de modo queuna parte importante de la oferta actual y de la futura en
cuanto a generacin operar con este combustible. La
eficiencia lograda en la produccin trmica permite operar
dichas plantas en hora baja y hora media sin impactar
drsticamente en los costos de operacin del sistema, pues
sustituyen plantas trmicas de mayor costo (que utilizan
derivados de petrleo), y disminuyen el riesgo de impactosadversos climticos que puedan afectar en el suministro
hdrico.
De acuerdo a estimaciones del Ministerio de Energa y
Minas, las reservas probadas de gas natural de los lotes 88 y
56 de Camisea ascienden a 17.6 trillones de pies cbicos
(TCF), que sera destinado principalmente a consumo
interno, y dentro de ello, cerca del 50% ser destinado a
produccin elctrica.La mayor disponibilidad de gas natural ha sido determinado
para que la produccin con energa trmica registre una
creciente participacin en la produccin total de energa
aportada al Sistema Elctrico Interconectado Nacional
(SEIN), llegando a representar 49.8% de la produccin total
reportada por el COES en el ejercicio 2015, mientras que a
principios de la dcada pasada representaba menos de 25%.
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500.00
1,000.00
1,500.00
2,000.00
2,500.00
3,000.00
3,500.00
4,000.00
4,500.00
D11 J12 D12 J13 D13 J14 D14
E. Trmica
Otros Tipos de Energa
GWhProduccin de Energa por tipo de Generacin, Dic.11-Dic.15
E. Hidralica
Fuente: COES-SINAC.
La capacidad instalada de produccin de energa se haconcentrado en la zona centro del pas, dada la mayor
disponibilidad de fuentes energticas (trmicas e
hidrulicas), y tambin por la concentracin de la demanda y
de la produccin en las regiones de Lima y Callao (49% de la
capacidad instalada en estas dos regiones). Esto ha
generado alta congestin en las lneas de transmisin
troncales y el incremento de prdidas de energa, y con ello,
disminucin en la prdida de eficiencia en el sistema. La
saturacin del sistema de transmisin determina el formato
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de las actividades de promocin por parte del Estado
Peruano para incentivar la inversin en la instalacin de
nuevas lneas o de la ampliacin en la capacidad de las
lneas actuales, lo que debera permitir revertir la tendencia
de las prdidas en el mediano plazo.
Al cierre del ejercicio 2015, se cont con 22,098 km de
lneas de transmisin principales y secundarias con tensinsuperior a 30 kV, destacando la importante inversin en
lneas de 500 kV realizadas en los ltimos aos (existiendo
hoy 1,838 km de lneas en esta tensin).
El sistema de transmisin est operado por diversas
empresas, destacando la participacin del grupo colombiano
ISA, empresa lder en el negocio de transmisin en
Latinoamrica (que opera a travs de las empresas REP-Red de Energa del Per S.A.A., Consorcio Transmantaro e
ISA Per); de Red Elctrica del Sur y Transmisora Elctrica
del Sur, pertenecientes al grupo Red Elctrica de Espaa,
operador de 99% de las lneas de transmisin de ese pas; y
de Abengoa Transmisin Norte, del grupo Abengoa de
Espaa.
Respecto al segmento de distribucin de energa, se observa
un crecimiento continuo en el nmero de clientes atendidos,
que al cierre del 2015 ascendieron a 6.72 millones (con un
crecimiento promedio mensual de 5.4% en los ltimos 10
aos), dndose en simultaneo un crecimiento en el consumo
de energa, a un ratio promedio anual de 6.7% en los ltimos
10 aos. Las empresas distribuidoras venden 59% de la
energa comercializada en el pas a clientes finales, y 41%
es vendida directamente por las empresas generadoras.
Las empresas distribuidoras tienen mbito local y/o regional,con reas de atencin claramente delimitadas, en donde el
crecimiento se da principalmente por aumento poblacional e
incremento en el nmero de viviendas nuevas.
Las empresas de distribucin estn implementando medidas
que buscan disminuir los niveles de prdidas en distribucin,
tales como cambios en la red fsica, mejoras en las
subestaciones y cambios en los medidores de los clientes
finales, lo cual ha permitido reducir el nivel de prdidas a
7.5% en el ejercicio 2015, nivel histrico mnimo (7.4% en el
2014). Esto es generando por las importantes inversiones
en el segmento de distribucin, las cuales han representado
alrededor de 15.6% de las inversiones totales en el sectorelctrico (US$ 372.3 millones en el ejercicio 2015).
b. Fijacin de Precios
El precio de la energa elctrica es fijado de acuerdo a dos
mercados:
(i) el mercado regulado, correspondiente al servicio pblico
de electricidad, compuesto por los consumidores con
demandas de potencia inferiores a 200 KW y los usuarios
con demandas entre 200 KW y 2.5 MW, que voluntariamente
quieran ser regulados, los cuales son atendidos
exclusivamente por empresas distribuidoras. El precio de la
distribucin en el mercado regulado es determinado por la
Gerencia Adjunta de Regulacin Tarifara de OSINERGMIN,
lo que es revisado cada cuatro aos; (ii) el mercado libre,
compuesto por usuarios con demandas de potencia
superiores a 2.5 MW, y aquellos usuarios con demandasentre 200 KW y 2.5 MW que decidan ser parte del mercado
libre, cuyo precio es fijado mediante negociacin directa
entre el cliente y las empresas proveedoras, que pueden ser
generadoras o distribuidoras.
El precio de generacin es fijado en mayo de cada ao,
publicando tarifas mximas reajustadas peridicamente, y
tiene dos componentes. Por un lado, est la tarifa en barraque es fijada por Osinergmin en base a costos marginales, y
por otro est el precio promedio de mercado de la energa
que contratan las distribuidoras a travs de licitaciones con
las generadoras.
El precio del servicio de transmisin se basa en los costos
del Sistema Principal y del Sistema Garantizado de
Transmisin que se fija en funcin a los resultados de las
licitaciones BOOT, adems de los sistemas secundarios y
complementarios que se establecen cada 4 aos.
El precio de energa elctrica para el usuario final
comprende el costo de generacin y transmisin, que es
incluido en la tarifa en barra, y el costo de distribucin,
denominado valor agregado de distribucin, que se calcula
tomando en cuenta una empresa modelo eficiente.
c. Estadsticas de GeneracinLa generacin elctrica en el Per proviene de centrales
hidroelctricas, centrales trmicas y de una incipiente
participacin de centrales elicas y solares. La capacidad
instalada de las centrales trmicas es cada vez mayor
gracias a la mayor disponibilidad del gas natural de Camisea
para este fin, lo cual est cambiando la matriz energtica del
pas.
Al cierre del 2015, la potencia instalada total del sistema
elctrico nacional fue de 12,252 MW, la cual se ha
incrementado de manera importante en los ltimos cuatro
aos (+41.0%, 3.561 MW adicionales respecto a lo
registrado al cierre del 2011), de la que 34.0% corresponde acentrales hidrulicas y otras RER (elica y solar), y 66.0% a
centrales trmicas.
Ao Total SEIN SS.AA.
2015 12,252 4,533 34.0% 7,719 63.0% 10,782 1,470
2014 11,203 3,697 33.0% 7,282 65.0% 9,747 1,456
2013 11,051 3,637 32.9% 7,414 67.1% 9,634 1,417
2012 9,699 3,565 36.8% 6,134 63.2% 8,292 1,407
2011 8,691 3,453 39.7% 5,103 58.7% 7,325 1,231
Fuente: Ministerio de Energa y Minas. *Incluye otras RER.
Potencia Instalada (MW)Hidrulica* Trmica
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La capacidad instalada de generacin de energa elctrica
en el Per tiene una alta concentracin por empresas y por
ubicacin regional (en la zona centro del pas), lo que
determina que 80% de la produccin nacional provenga de 8
empresas. Destacan las siguientes empresas: (i) Edegel,
que opera la CT Ventanilla, CH Huinco, CT Santa Rosa, CH
Chimay y CH Matucana; (ii) Enersur, que opera la CT Chilca1, CT Ilo 1, CT Ilo 2, CH Yuncn y CT Reserva Fra de Ilo;
(iii) Electroperu, que opera la CH Antnez de Mayolo y CH
Restitucin; (iv) Kallpa Generacin, que opera la CT Kallpa;
(v) Duke Energy Egenor, que opera la CH Can del Pato
y CH Carhuaquero; (vi) Statkraft (antes SN Power), que
opera la CH Yaupi, CH Cahua, CH Cheves y CH Gallito
Ciego; (vii) Fenix Power, que opera la CT Fenix; y (viii)CELEPSA, que opera la CH El Platanal.
GWh Part. GWh Part.
Edegel 7,890 17.71% 7,247 16.27%
Enersur 7,098 15.94% 7,172 16.10%
Electroperu 7,041 15.81% 7,172 16.10%
Kallpa 6,004 13.48% 5,166 11.60%
Egenor-Duke 2,073 4.65% 2,208 4.96%
Statkraft (antes SN Power) 1,728 3.88% 1,733 3.89%
Fenix 1,513 3.40% 3,621 8.13%
CELEPSA 1,167 2.62% 1,172 2.63%
Otras 7,281 16.35% 9,050 20.32%
Produccin Total 44,540 100.00% 44,540 100.00%
Produccion 2014 Produccion 2015Empresa
De acuerdo a estimaciones del SEIN, la demanda de energa
elctrica se incrementar a un ratio promedio anual de 6.6%
en los prximos aos, parte de lo cual ser cubierto con el
inicio de operaciones de centrales de gran envergadura,
tales como CH Cheves (168 MW), CH Machupicchu II (102MW) y CH Santa Teresa (98 MW). A ello se sumarn los
proyectos que actualmente estn proceso de desarrollo,
tanto en ampliacin, como en construccin de nuevascentrales hidroelctricas y trmicas, tales como: CH Caglla
(456 MW), CH Cerro del guila (520 MW), CT Quillabamba
(200 MW), CH Quitaracsa I (112 MW), el Parque Elico Tres
Hermanas (97 MW). El Estado Peruano promueve
activamente la ampliacin de la capacidad de produccin de
energa, ya sea a travs de la licitacin de concesiones de
generacin promovidas por ProInversin o de los proyectos
de Reserva Fra, as como la iniciativa del Nodo Energtico
del Sur para incrementar la capacidad instalada en 2,000MW en un sistema que hoy tiene casi 10,000 MW.
4. Situacin FinancieraA partir de enero del 2005, el Consejo Normativo de
Contabilidad suspendi el ajuste contable en los estados
financieros para reflejar los efectos de la inflacin. Sinembargo, para fines de anlisis comparativo, las cifras
contables de la institucin, han sido ajustadas a valores
constantes de diciembre de 2015.
Dic.2011 Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015IPM 209.4606 208.2217 211.4574 214.5729 220.1305Fct. de ajuste 1.0509 1.0572 1.0410 1.0259 1.0000
a. Resultados y Rentabilidad
A diciembre de 2015, Luz del Sur registr ingresosoperativos ascendentes a S/ 2,937.23 millones, lo cual
representa un incremento de 12.52% respecto al ao 2014
(S/ 2,610.46 millones, a valores constantes de diciembre de
2015). Estos ingresos estn compuestos por: distribucin de
energa (S/. 2,906.70 millones, +14.23% respecto al ao
2014) y por generacin de energa, estos ltimos a raz de la
entrada en operacin comercial de su Central Hidroelctrica
Santa Teresa, a partir del primero de setiembre de 2015 (S/30.5 millones.
Los ingresos por distribucin de energa elctrica, incluyen
los ingresos por venta de electricidad propiamente dicho y
los correspondientes a servicios complementarios.Los ingresos por venta de energa elctrica representaron a
diciembre de 2015, 94.90% de los ingresos totales, es decir
S/ 2,787.50 millones, registrando un aumento de 12.23% en
relacin a los ingresos registrados en el mismo periodo del
2014 (S/ 2,483.80 millones, a valores constantes).
El aumento en los ingresos por venta de electricidad, se
debe al incremento en el volumen fsico de energa vendido,
(+3.60%, 7,549.1 GWh en el ao 2015 vs. 7,287.0 GWh en
el ao 2014), relacionado con el continuo crecimiento en el
nmero de clientes atendidos por la empresa, as como por
el mayor consumo promedio de energa fsica y al aumentoen el precio promedio de venta de energa (+11.14% a
valores corrientes), que paso de S/ 0.3322 en el 2014 a S/
0.3692 en el ao 2015.Los ingresos por servicios complementarios comprenden la
construccin de nuevas conexiones, mantenimiento e
instalacin de medidores, ingresos por afectaciones, cobros
por corte y reconexiones, e ingresos diversos, los que
representaron 4.10% de los ingresos del ao 2015 (S/ 119.2
millones).
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
-
500,000
1,000,000
1,500,000
2,000,000
2,500,000
3,000,000
Dic.2011 Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015
Ingresos facturados (MS/ a valores constantes)
Energia facturada (GWh)
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Al cierre del ao 2015, el costo de ventas se encuentra
compuestos por el costo de distribucin de energa por S/
2,190.37 millones y por los costos de generacin de energa
por S/ 11.90 millones. Los costos de ventas totales
registraron un incremento del 12.78%, al pasar de S/
1,942.19 millones a S/ 2,202.26 millones (+15.70% a valores
corrientes). Dicho incremento se debi principalmente almayor volumen fsico comprado de energa para abastecer
la mayor demanda (+3.34%, 8,147.3 GWh en el ao 2015 vs
7,883.9 GWh en el ao 2014), as como al incremento en el
costo promedio de la electricidad adquirida (+14.45% a
valores corrientes).
Las compras de energa elctrica constituyen el principal
componente de los costos de ventas totales, representando84.69% de estos en el ao 2015 (S/ 1,865.10 millones en el
ao2015, S/ 1,617.54 millones en el ao 2014, a valores
constantes).
El costo de la electricidad comprada es trasladado a travs
de las tarifas cobradas a los clientes, por lo que tales
cambios normalmente no afectan los mrgenes operativos.
Los otros costos de distribucin al cierre del ao 2015
representaron 15.29% del costo de venta totales, S/ 336.80
millones(S/ 324.29 millones en el ao 2014, a valores
constantes), y estn compuestos por servicios prestados por
terceros, provisiones del ejercicio, gastos de personal,consumo de inventarios, cargas diversas de gestin y
tributos.
Al cierre del ao 2015, el margen bruto presenta un
incremento de 9.98% (+12.83% si se considera a valores
corrientes), representando 25.02% de las ventas, cifra
ligeramente inferior a la registrada en el mismo periodo del
2014 (25.60%), en razn a que los costos de ventas seincrementaron en mayor proporcin que los ingresos.
El incremento en las ventas y en el nmero de los clientes
requiri de mayores gastos administrativos y de
comercializacin (S/ 129.92 millones vs S/ 123.82 millones,
en los aos 2015 y 2014 respectivamente).
2011 2012 2013 2014 2015
Ventas netas 1,906,062 2,162,620 2,255,018 2,610,461 2,937,234Resultado bruto 590,167 613,676 594,138 668,267 734,969Resultado operacional 474,159 500,313 496,979 558,071 640,095Depreciacin del ejercicio 70,061 72,239 74,060 75,810 77,656
Flujo depurado 557,580 583,224 580,893 691,427 697,775Gastos financieros 38,492 38,521 36,095 42,250 59,772Resultado no operacional (25,963) (26,603) (24,343) (30,049) (45,536)Uti l idad neta 311,931 323,497 328,810 413,304 426,248
To tal A ct ivo s 2, 722,548 3, 058,723 3, 591,413 3, 933,864 4, 312,236
Disponible 13,230 21,681 9,533 16,372 12,635 Deudores 287,805 322,954 363,185 399,697 466,883 Activo Fijo 2,258,292 2,542,010 3,027,746 3,342,549 3,545,670To tal Pasi vo s 1,324,056 1, 561,009 1, 917,085 2, 134,578 2, 376,721
Deuda Financiera 655,211 897,539 1,208,770 1,406,484 1,561,372Patr im o ni o 1,398,491 1,497,714 1,674,328 1,799,286 1,935,515
Result. Operacional / Ventas 24.88% 23.13% 22.04% 21.38% 21.79%Utilidad Neta / Ventas 16.37% 14.96% 14.58% 15.83% 14.51%
Flujo depurado / Activos Prom. 21.08% 21.78% 20.22% 22.04% 19.03%Rentabilidad Patrimonio Prom. 22.44% 22.34% 20.73% 23.80% 22.83%
Liquidez corriente 0.75 0.79 0.64 0.79 0.73Liquidez cida 0.68 0.73 0.59 0.72 0.63
Pasivos / Patrimonio 0.95 1.04 1.14 1.19 1.23Deuda Financiera / Patrimonio 0.47 0.60 0.72 0.78 0.81% de Deuda de corto plazo 33.5% 30.3% 33.0% 27.1% 32.2%D. Financiera / Flujo depurado 1.18 1.54 2.08 2.03 2.24
ndice de Cobertura Histrica 13.03 10.86 10.35 7.64 8.26
EBITDA
EBITDA 544,220 572,552 571,039 633,880 717,751 Deuda Financiera / EBITDA 1.20 1.57 2.12 2.22 2.18 EBITDA / Gastos financieros 14.14 14.86 15.82 15.00 12.01
Resumen de estados financieros individuales y principales indicadores
(En miles de soles del 31 de diciembre de 2015)
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EMPRESAS CORPORATIVAS Luz del Sur Diciembr e 201511
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
30.00%
35.00%
500,000
1,000,000
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2,500,000
3,000,000
3,500,000
2011 2012 2013 2014 2015
Ingresos Costodeventas Margenbruto
Adicionalmente, se registraron otros ingresos operacionalesnetos ascendentes a S/ 35.04 millones (S/. 13.62 millones en
el ao 2014), originados principalmente por ingresos por
penalidad por resolucin de contrato y por servicios
prestados por terceros.
Todo lo antes indicado determin un resultado operacionalmayor, S/ 640.09 millones en el ao 2015 vs S/ 558.07
millones en el 2014, considerando valores constantes de
diciembre de 2015.
Respecto al resultado operativo, este represent el 21.79%
de los ingresos por ventas en el ao 2015 (21.38% en el ao
2014), con un incremento del 14.70% sobre el importe del
ao 2014 (S/ 640.09 millones vs S/ 558.07 millones, a
valores constantes).
19.00%
20.00%
21.00%
22.00%
23.00%
24.00%
25.00%
26.00%
500,000
1,000,000
1,500,000
2,000,000
2,500,000
3,000,000
3,500,000
2011 2012 2013 2014 2015
I ng resos Margenbruto Margenoperativo
En cuanto al resultado no operacional, este determin un
egreso neto ascendente a S/ 45.54 millones, importe
superior al presentado en el ao 2014, cuando ascendi a S/
30.05 millones. El rubro con mayor impacto son los gastos
financieros, que ascendi a S/ 59.77 millones, compuesto
principalmente por gastos por intereses y comisiones
relacionados con las obligaciones por concepto de la emisin
de los bonos corporativos y deudas bancarias.Los ingresos no operacionales del ao 2015 ascendieron a
S/ 13.61 millones, siendo superiores al importe del 2014 en
5.42% (S/ 12.91 millones a valores constantes), siendo elprincipal componente de dicha cuenta los intereses
moratorios (S/ 11.91 millones en el 2015 vs S/ 11.08 millones
en el 2014).
Luz del Sur obtuvo una utilidad antes de impuestos de S/
594.56 millones, que luego del clculo del impuesto a la
renta por S/ 168.31 millones, result en una utilidad neta
ascendente a S/. 426.25 millones, cifra 3.13% superior a la
registrada en el ao 2014 (S/ 413.30 millones, considerandovalores constantes de diciembre de 2015).
A valores corrientes, el incremento en la utilidad neta fue
5.80%, S/ 426.25 millones vs S/ 402.87 millones, en los aos
2015 y 2014, respectivamente.
La participacin de las utilidades netas, respecto a los
ingresos totales, fue inferior con relacin a la registrada en el
ejercicio anterior (14.51% en el ao 2015, frente a 15.83%en el ao 2014).
Los indicadores de rentabilidad, a pesar de registrar una
ligera disminucin se mantuvieron en niveles adecuados. La
rentabilidad sobre el patrimonio promedio fue de 22.83%
(23.80% en el ao 2014).
En Junta de Accionistas Obligatoria Anual celebrada el 24 de
marzo del 2015, se acord distribuir dividendos por S/. 46.26
millones, lo que sumado a los pagos a cuenta efectuadosdurante el ejercicio 2014 suma un total de S/. 265.39
millones.
Posteriormente, en Sesiones de Directorio celebradas en
mayo, agosto y octubre de 2015, se acord distribuir
dividendos a cuenta de las utilidades del ejercicio 2015, por
S/. 73.04 millones cada una.
En Junta de accionistas del 22 de marzo de 2016 se acord
la distribucin de dividendos por S/ 53.56 millones,correspondindole S/ 0.11 a cada accin.
b. Endeudamiento patrimonial y estructura financiera
Luz del Sur maneja una poltica de endeudamiento enfocada
en minimizar su riesgo financiero, as como a desarrollar
recursos que permitan llevar adelante sus proyectos de
inversin y la mejora de sus procesos operativos.
A diciembre de 2015, el pasivo total de la empresa ascendi
a S/ 2,376.72 millones, cifra 11.34% superior a la registrada
al cierre del ejercicio 2014 (S/. 2,134.58 millones a valores
constantes, S/. 2,080.69 millones a valores corrientes,
+14.23%).En el periodo bajo anlisis, el principal pasivo que mantiene
la empresa corresponde a la deuda por emisin de bonos
corporativos, la cual representa 42.66% de los pasivos
totales al cierre del 2015 (50.07% a diciembre de 2014).
El pasivo por impuestos a las ganancias diferidas es otro
componente importante dentro de la estructura total de
pasivos, representando 13.38% del total, S/ 318.05 millones
al cierre del ao 2015 (S/ 302.52 millones al cierre del ao
2014).
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0%
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40%
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100%
Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015
omposicin
de
l s
cuent p siv s
Deuda
bancaria Oblig.
pblico Ctas
por
pagar
Imp.
Diferido Acreed.
varios Otros
Respecto a la distribucin de sus pasivos, a diciembre de
2015, se observa un aumento en los pasivos tanto de corto
(S/ +188.26 millones, +32.60%), como de largo plazo (S/
+53.89 millones, +3.46%).
Los pasivos de corto plazo representaron 32.22% de los
pasivos totales en diciembre de 2015 (27.05% al cierre del2014), y los pasivos de largo plazo representaron 67.78% de
los pasivos totales (72.95% al cierre del 2014).
En relacin a la estructura de pasivos, contina con la
poltica de ejercicios anteriores, donde las necesidades de
financiamiento, son cubiertas principalmente a travs de
emisiones de bonos, con condiciones de plazos, de moneda
y de costo financiero, adecuados a los requerimientos y a su
estructura financiera y operativa.
El Segundo Programa de Emisin de Bonos Corporativos e
Instrumentos de Corto Plazo, venci en marzo 2014. Bajo
este Programa se realizaron diez emisiones de bonos
corporativos (ninguna de instrumentos de corto plazo),teniendo al cierre del ao 2015 un saldo en circulacin de S/.
633.99 millones.
El 28 de marzo del 2014, Luz del Sur inscribi su Tercer
Programa de Emisin de Bonos Corporativos e Instrumentos
de Corto Plazo, por un monto mximo en circulacin de
US$ 350 millones o su equivalente en moneda nacional.
Dentro de este Programa en junio y setiembre del 2014 se
coloc la Primera y Tercera Emisin, por un monto de S/
138.95 millones y S/ 143.15 millones, respectivamente. Y
ms recientemente, en agosto del 2015 la Segunda Emisin
por S/ 81.18 millones.
Como los ingresos de la empresa son generados en moneda
nacional, el Emisor busca que el fondeo sea pactado en la
misma moneda, por lo que Luz del Sur ha definido como
poltica emitir bonos corporativos en Soles, reduciendo elriesgo cambiario.
La mayor deuda financiera registrada en el periodo bajo
anlisis, producto del incremento de las obligaciones con
instituciones bancarias, se vio reflejada en el ratio de
endeudamiento financiero, el cual pas de 0.76 veces el
patrimonio de la empresa al cierre del 2014, a 0.81 veces al
cierre del ao 2015.
En cuanto a la deuda no financiera, esta ascendi a S/
815.35 millones, cifra superior a la registrada al cierre del
2014 (S/ 728.09 millones, es decir +11.98%, S/ +87.26
millones), como consecuencia del mayor monto en la cuenta
de dividendos por pagar y cuentas por pagar acreedores
varios.El incremento en los pasivos totales afect el ratio de
endeudamiento total, que pas de 1.19 veces al cierre de
2014 a 1.23 al cierre de 2015.
En lo referente al patrimonio de la empresa, ste ascendi a
S/ 1,935.52 millones al cierre del ao 2015, S/ 136.23
millones superior al registrado al cierre del 2014, con cifras
ajustadas a soles constantes de diciembre 2015 (S/ +181.66millones, +10.36% a valores corrientes). Este incremento se
produjo a consecuencia de mayores resultados acumulados.
c. Situacin de Liquidez y Eficiencia
A diciembre de 2015, Luz del Sur cont con activos totales
ascendentes a S/ 4,312.23 millones, registrando un aumento
de S/ 378.37 millones (+9.62%), en relacin al cierre del
ejercicio 2014 (S/ 3,933.86 millones), considerando valores
constantes.
A valores corrientes, el aumento en los activos totales fue de
12.14% (S/ 3,834.55 millones en diciembre de 2014).
El aumento en los activos es explicado principalmente, por el
incremento en: activos fijos (maquinaria y equipos) y en las
cuentas por cobrar comerciales.
El activo corriente de la empresa, al cierre del ao 2015,
ascendi a S/ 560.13 millones, 23.49% mayor al registrado alcierre del 2014 (S/ 453.60 millones a diciembre de 2014).
En cuanto a los activos no corrientes, el incremento fue de
7.81% (S/ 3,752.11 millones al cierre del ao 2015 vs S/
3,480.27 millones al cierre del 2014, a valores constantes).
La participacin de los activos corrientes, respecto al total de
activos fue de 12.99% al cierre del ao 2015, frente a
11.53% al cierre del ejercicio 2014; y 87.01% para los
activos no corrientes en el periodo bajo anlisis, frente a
88.47% al cierre del ejercicio 2014.
En cuanto al pasivo corriente, este registr un incremento de
S/ 188.26 millones en el periodo bajo anlisis, respecto al
cierre del ejercicio 2014 (+32.60%), ocasionado por mayoresobligaciones por pagar con instituciones financieras,
principalmente.
El incremento en los pasivos corrientes determin un capital
de trabajo negativo a diciembre de 2015, contando con un
ratio de liquidez corriente de 0.73 veces a diciembre de 2015
(0.79 veces a diciembre de 2014).
Luz del Sur registra adecuados niveles de generacin de
caja, que corresponde a las polticas de cobro de energa
vendida, manteniendo un adecuado periodo promedio de
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cobranza, actualmente de 54 das, en razn a las
condiciones de venta y a la estricta aplicacin de la poltica
de corte de servicio por el no pago a tiempo.
d. Indice de Cobertura Histrico
Luz del Sur tiene una poltica de financiamiento establecida,
cuya principal fuente de fondeo proviene de la emisin deBonos Corporativos, en donde las emisiones son efectuadas
para cubrir requerimientos de recursos financieros.
Gracias a la estabilidad financiera con que opera la empresa,
a su adecuada generacin de flujos, al bajo costo promedio
de sus pasivos actuales y proyectados, y a los niveles de
rentabilidad obtenidos, el ndice de cobertura histrica del
emisor mantiene una buena capacidad para cubrir sus
obligaciones financieras.
Al cierre del ao 2015, el ndice de Cobertura Histrico
Nominal (ICH) de Luz del Sur fue 8.26 veces, presentando
un incremento respecto a diciembre de 2014 (7.64 veces).
En este clculo se ha incluido el monto de S/. 80.00 millonescorrespondiente a una posible futura emisin ha realizarse
dentro del Tercer Programa de Emisin de Bonos
Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo.
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DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS CLASIFICADOS
Acciones Comunes486951,371 acciones en circulacin.Valor Nominal: S/. 0.68Capitalizacin Burstil: S/ 1,307,204,062
Segundo Programa de Emisin de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de Luz del Sur S.A.A.Segundo Programa de Emisin de Bonos Corporativos: Hasta por un importe total emitido en circulacin de US$ 350000,000.Compromisos asumidos con el Programa: (i) mantener un ndice de endeudamiento menor a 1.7 veces; (ii) otras relacionadas con repartode dividendos, giro del negocio, fusiones, operaciones con vinculadas, sesin de garantas, subordinacin de los valores emitidos, entreotros. El plazo de emisin de este Programa venci en marzo del 2014, sin embargo siguen vigentes las diez emisiones efectuadas bajoeste Programa.
Emisiones MontoColocado
Plazo Fecha deEmisin
Fecha deVencimiento
Tasa Estado
Primera Emisin Serie nica S/. 54420,000 7 aos 26-Oct.-2011 26-Oct.-2018 6.65625% VigenteSegunda Emisin Serie nica S/.27210,000 10 aos 26-Oct.-2011 26-Oct.-2021 7.09375% VigenteTercera Emisin Serie nica S/. 55935,000 5 aos 08-Feb.-2012 08-Feb.-2017 5.96875% VigenteCuarta Emisin Serie nica S/.24735,000 7 aos 08-Feb.-2012 08-Feb.-2019 6.34375% VigenteQuinta Emisin Serie nica S/.66150,000 7 aos 06-Jul.-2012 06-Jul.-2019 5.43750% VigenteSexta Emisin Serie nica S/.77580,000 10 aos 29-Oct.-2012 29-Oct.-2022 5.25% VigenteStima Emisin Serie nica S/.77100,000 8 aos 14-Dic. -2012 14-Dic. -2020 4.75% VigenteOctava Emisin Serie nica S/.82830,000 4 aos 30-Oct. -2013 30-Oct. -2017 5.8125% VigenteNovena Emisin Serie nica S/.83460,000 8 aos 20-Dic. -2013 20-Dic. -2021 7.03125% VigenteDcima Emisin Serie nica S/.84570,000 8 aos 12-Feb. -2014 12-Feb. -2022 7.40625% Vigente
Tercer Programa de Emisin de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de Luz del Sur S.A.A.Tercer Programa de Emisin de Bonos Corporativos: Hasta por un importe total emitido en circulacin de US$ 350000,000.
Emisiones MontoColocado
Plazo Fecha deEmisin
Fecha deVencimiento
Tasa Estado
Primera Emisin Serie A S/. 138950,000 10 aos 05-Jun.-2014 05-Jun.-2024 6.6875% VigenteTercera Emisin Serie A S/. 143150,000 15 aos 22-Set.-2014 22-Set. 2029 6.8750% Vigente
Segunda Emisin Serie A S/. 81175,000 11 aos 03-Set.-2015 03-Set. 2026 6.7500% Vigente