cj대한통운 - naverimgstock.naver.com/upload/research/company/1435803950274.pdf · 택배...

이미 흐름은 탔다

Investment Points 성장을 위해 굴려진 페달: 택배와 글로벌(포워딩)의 견인으로 CJ대한통운의 매출액은 15년

5조 6억원(+9.8% YoY), 16년 5.5조원(+10.3% YoY)을 예상한다. 매출 증가 요인은 1)국

내 택배시장 재편 과정에서 점유율 확대와 택배 물동량 증가 2)택배기사 수급 안정을 위한

16년 하반기 택배가격 인상 가능성 3)Joint Venture와 M&A를 통한 해외 진출이다. 또한

택배 배송효율성 상승, 해외직구/역직구 증가에 따른 항공 물량 증가로 이익률 개선을 기대한

다. M&A 의지가 확고한 가운데 Joint Venture를 통한 해외 진출 추진으로 성장 동력이 유지

될 것이다. 택배와 글로벌 부문의 매출 성장 견인과 CL(Contract Logistics, 3자물류) 부문의

안정적인 매출 구조로 16년부터 연 매출 10%대 증가가 5년 이상 지속될 것으로 기대한다.

Action 매출 증가와 외형성장 기대감, 목표주가 250,000원: 매출 증가와 영업이익 개선으로 고성장이

기대되는 CJ대한통운에 대해 투자의견 BUY 목표주가 250,000원으로 신규 커버리지를 개시

한다. 목표주가는 16년 예상 BPS에 Global Peer 평균 PBR 2.2배를 적용하였다. 현재 주가

는 올해 상반기에 형성한 박스권의 중간 수준으로 매출 성장 속도와 해외진출을 통한 외형

확대 가능성을 감안하면 현 주가 수준에서도 상승 여력은 충분하다.

Analyst 노상원 02 369 3737 [email protected]

CJ대한통운 000120 기업분석 | 운송

BUY

2015. 07. 02

목표주가(신규) 250,000원 현재주가(07/01) 188,000원 Up/Downside +33.0% 투자의견(신규) Buy

Investment Fundamentals (IFRS연결) (단위: 십억원, 원, 배, %)

FYE Dec 2013 2014 2015E 2016E 2017E 매출액 3,795 4,560 5,006 5,522 6,118 (증가율) 44.5 20.2 9.8 10.3 10.8 영업이익 64 167 252 316 341 (증가율) -55.2 160.9 50.9 25.4 7.9 지배주주순이익 -56 57 136 184 211 EPS -2,445 2,510 5,952 8,050 9,250 PER (H/L) NA/NA 87.3/39.6 31.6 23.4 20.3 PBR (H/L) 1.3/0.8 2.2/1.0 1.8 1.7 1.5 EV/EBITDA (H/L) 30.8/23.9 21.7/12.7 14.8 12.7 11.7 영업이익률 1.7 3.7 5.0 5.7 5.6 ROE -2.5 2.6 5.9 7.4 7.9

Stock Data

52주 최저/최고 119,000/214,000원 KOSDAQ /KOSPI 761/2,098pt 시가총액 42,887억원 60日-평균거래량 43,396 외국인지분율 11.3% 주가상승률 1M 3M 12M

60日-외국인지분율변동추이 +0.3%p 절대기준 -2.8 -3.6 58.0

주요주주 CJ제일제당 외 1 인 40.2% 상대기준 -2.6 -6.8 50.5

0

50

100

150

200

0

100

200

300

14/07 14/10 15/01 15/05

CJ대한통운(좌)

KOSPI지수대비(우)

(천원) (pt)


CJ대한통운 2015. 07. 02

커지는 파이, 더 커지는 내 조각

택배 부문의 성장 지속이 CJ대한통운의 매출 증가 주도를 예상한다. 온라인 판매 확대로

택배 물동량 증가가 지속될 수 있는 환경이다. 모바일쇼핑이 온라인 판매 증가를 견인하였

고 이는 택배 물동량 증가로 연결되었다. 14년 모바일쇼핑 매출 증가율은 127%(YoY)에

달한다. 출∙퇴근길에 모바일을 통해 장을 보는 것이 일상화되며 모바일이 주도하는 온라인

판매는 점차 증가할 것이다.

택배 물동량이 앞으로 얼마나 더 증가할 수 있을까? 유통업계는 모바일 쇼핑 매출이 올해

22조원, 20년에는 100조원까지 증가할 것으로 예상하고 있다. 15년과 16년 소매판매

증가율 2%(대한상의, 한국은행 전망 참고) 수준에서 16년 온라인 판매 비중은 18%수준

(14년말 기준 12.6%)까지 확대될 수 있고 택배 물동량은 연간 10~12%의 증가율을 기대

할 수 있다. 15년 CJ대한통운의 택배 물동량은 15년에 7.1억 박스, 16년에 7.85억 박스,

택배 부문 매출액은 각 1.52조원, 1.75조원을 예상한다.

도표 1. 모바일이 온라인 판매 증가 주도 도표 2. 온라인 판매 확대로 택배 물동량 증가 지속될 것

자료: 통계청, 동부 리서치 자료: 통계청, 물류협회, 동부 리서치

우리나라 택배시장이 발전하는 모습은 일본과 유사하다. 일본 택배시장은 상위 Big3의

경쟁에서 2强 체제가 구축되었고 상위 2개사의 점유율이 80%에 달한다. 국내 택배시장은

그 동안 가격 경쟁으로 수익성이 악화된 택배 기업들의 M&A 과정에서 고객사들의 이동이

나타나고 있으며 이는 CJ대한통운에게 점유율 확대 기회로 작용하고 있다. 실제로 2Q14

부터 CJ대한통운의 물동량 증가율(YoY)이 전체 증가율을 상회하며 점유율이 확대되고 있다.

동사의 점유율은 지난해 연말 기준 38%로 2위 사업자와 25%p 이상 나는 1强 체제를

구축하였다. 여전히 여러 기업들이 시장 진입을 모색하고 있지만 이는 경쟁 심화보다는

택배 시장 성장성에 대한 기대감으로 받아들일 수 있다. 국토교통부에서 올해 영업용 화물

1)온라인쇼핑 이용의 증가

2)편의점 택배 물량 증가로 택배

물동량 증가 지속될 것

CJ대한통운의 택배 부문 매출

올해 1.5조원, 17년 1.9조원 예상

택배 업계 M&A로 1强 체제 확립

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

Jan-13 Jan-14 Jan-15

인터넷쇼핑 모바일쇼핑(천억원)

0

5

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20

25

30

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2001 2006 2011 2016E

택배물동량(좌) 온라인판매비중(우)(백만박스) (%)

2


CJ대한통운 2015. 07. 02

차량 증차 계획이 없다고 밝혀 배송 인프라 확대는 할 수 없는 상황이다. 그 동안 동사는

배송지역 재배치를 통해 밀집도를 높여 배송기사의 월수입 증가로 연결시켰다. 낮은 이직

률로 인력 수급 문제를 겪고 있지 않은 점도 점유율 확대를 기대하는 요인이다.

Key는 증가하는 물동량의 처리 능력이다. CJ대한통운은 주요 지역에 대형 허브터미널과

자동화 시설이 잘 갖춰졌으며 최근에는 수도권에 집중되어 있는 물량 처리 속도를 높이기

위해 수도권 시설 확대를 진행하고 있다. 고정비가 높은 물류업의 특징은 택배 부문에도

적용되어 시설이 갖춰져 있으면 물동량이 증가하는 만큼 영업 레버리지는 증가한다. 동사

택배 부문의 매출 총 이익은 4Q13부터 증가하기 시작하는데 합병의 부작용 해소와 물동

량 증가가 함께 작용한 결과이다. 규모의 경제가 실현되고 운영효율성 개선을 통한 원가절

감으로 매출 총 이익률이 증가하는 추세는 앞으로도 지속될 것이다. 15년, 16년 연간 매출

총 이익은 각 1,690억원, 2,100억원을 매출 총 이익률은 각 11.1%, 12.0%를 예상한다.

도표 3. 국내 택배시장 1강 체제 확립 중 도표 4. 택배 전체 물동량과 CJ대한통운 증가율 비교

자료: 물류협회, 동부 리서치 자료: CJ대한통운, 동부 리서치

도표 5. 택배 부문의 매출원가와 매출 총 이익 도표 6. CJ대한통운의 택배 물동량과 매출 총 이익률 추이

자료: CJ대한통운, 동부 리서치 자료: CJ대한통운, 동부 리서치

물동량 증가로 영업레버리지 증가

기대

38%

13%11%

10%

8%

7%

13%

택배시장 점유율

CJ대한통운

현대로지스틱스

한진

우체국

로젠

KG로지스

기타 0

5

10

15

20

25

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15

택배 전체 증가율(YoY) CJ대한통운 증가율(YoY)(%)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15

매출원가 매출총이익(십억원)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

100

110

120

130

140

150

160

170

180

190

200

2Q13 4Q13 2Q14 4Q14

CJ대한통운 택배물동량(좌)택배부문 매출총이익률(우)

(백만박스) (%)

합병으로

경영혼란,

매출총이익률

하락

합병 부작용 해소 후 시너지

발생, 규모의 경제 실현

3


CJ대한통운 2015. 07. 02

제 값을 받아야 할 때

M&A를 통한 시장의 재편 이후, 택배 배송기사의 수급 불안정은 가격인상을 통해 해결할

것이다. 배송기사 부족 현상은 영업용 화물차의 증차 제한 뿐만 아니라 배송기사의 열악한

처우 때문이기도 하다. 경쟁요인도 가격에서 점차 서비스 차별화로 변화하면서 가격인상이

동반될 것으로 예상한다.

택배는 배송기사가 고객을 직접 대면하는 서비스업이다. 서비스 경쟁이 시작되면 안정적인

인력 확보는 더욱 중요해질 것이다. 쿠팡이 자체 배송에 나선 이유는 속도와 서비스 때문

이다. 상품을 얼마나 빨리 출고할 수 있느냐는 유통의 영역이라면 고객과의 접점에서 차별

화된 서비스를 제공하는 것은 배송의 영역이다. 택배기업을 선정하는데 있어 서비스 비중

이 확대되면 서비스 비용을 가격에 반영할 수 있을 것이다.

실제로 홈쇼핑 배송은 일반 택배보다 많은 서비스를 제공하고 있어 더 높은 단가가 적용되

고 있다. 온라인으로 구매하는 항목들이 다양해지며 당일배송, 냉장운반과 같은 부가요소

가 필요한 품목들이 증가하며 차별화된 서비스가 필요해지고 있다. 그 동안 저가경쟁 심화

원인은 차별화 요인이 가격밖에 없다는 점이다. 다양한 유형의 택배 수요는 서비스로 차별

화 할 수 있는 시장을 형성하여 택배 유형에 따라 가격대도 다양하게 책정될 것이다. 일본

의 택배사 야마토운수가 신규 수요 창출을 위해 냉장∙냉동시스템을 갖춘 화물차를 이용한

‘쿨택배’는 수요기반 확대에 기여한 성공적인 사례다.

가격인상이 가능한 시기는 언제일까? 현재까지는 MS 확보에 힘쓰지만 가격경쟁은 마무리

되었다. 시장 재편 이후 CJ대한통운의 지배적인 점유율이 확립되면 가격인상이 가능할

것으로 보이며 그 시기는 16년 하반기로 예상한다. 14년 동사의 택배 평균단가 2,090원에

서 한 차례 인상(과거 인상폭 500원)하면 택배 부문에서만 2조원대 매출을 기대할 수 있다.

택배 유형의 다양화, 가격 정상화가 진행되면 평균단가는 추가 상승 가능성이 있다.

가격경쟁에서 서비스경쟁으로

변화 , 택배가격 인상 기대

16년 하반기 가격인상 실현되면

택배 부문의 2조원대 매출 예상

서비스 차별화로 택배가격

다양하게 책정 가능

4


CJ대한통운 2015. 07. 02

도표 7. 가격경쟁은 마무리 국면 도표 8. 택배가격 인상시 택배 부문 매출 2조원대 기대

자료: CJ대한통운, 동부 리서치

자료: CJ대한통운, 동부 리서치 주1: 택배물동량, 택배매출은 15년부터는 당사 예상치 주2: 가격인상을 반영한 택배매출은 17년 택배평균단가 2,600원 가정

다음 타자 준비 중 – Global(포워딩)의 부상

단기적으로는 항공 포워딩 물동량 증가, 중∙장기적으로는 해외법인 확대가 글로벌(포워딩)

부문 매출을 성장시킬 것이다. CJ대한통운은 해외 물류기업과의 JV(Joint Venture)설립

혹은 M&A를 통한 글로벌 부문 확대 전략을 진행 중이다.

해외직구 건수 및 구매금액은 2010년 이후 매년 40~50%씩 성장하고 있다. 해외직구

증가 배경은 소비자의 스마트화, 배송 신뢰도 상승이다. 한국은행은 국내와 해외의 제품

가격 차이가 좁혀질 때까지는 해외직구 성장은 지속될 것으로 전망했다. CJ대한통운은

인천공항 특송 통관장을 보유하고 있고 해외 배송대행(해외 온라인몰이 해외배송을 하지

않을 경우 현지에서 국내로 배송해주는 서비스) 업체인 몰테일사의 미국 물량을 전담하고

있어 동사의 항공 포워딩 물량은 연속 두 분기 9%(YoY)씩 증가하였다. 항공 포워딩 물량은

유럽, 미국의 쇼핑시즌이 있는 하반기에 본격적인 증가를 보일 것이다. 한류 열풍과 함께

역직구 규모도 커지고 있다. 동사는 중국 물류회사와 협약하여 상해, 청도, 홍콩 노선을

운항하는 전세기 운영으로 역직구 물량의 50% 이상을 차지하는 중국向 물량을 소화하고

있다. 성장하는 중국 물류시장 선점을 위해 중국 익스포져를 확대하는 전략이다. 포워딩

부문은 진입장벽이 낮아 경쟁 심화 위험이 있지만 항공운송의 수익성이 상대적으로 높고

해외직구와 역직구 물량 증가폭이 충분히 커 매출과 이익 성장에 기여할 수 있을 것으로

예상한다. CJ대한통운의 글로벌(포워딩) 부문 매출은 14년 연간 1.3조원, 1Q15에 3,190억

원(YoY 5.9%)을 기록하며 완만하게 증가하고 있다. 올해 매출액 증가율은 연간 한 자리수

후반을 기대한다.

항공운송→세관통과→국내배송까

지 원스톱 시스템으로 해외직구

물량 소화

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

5

10

15

20

25

30

2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E

택배물동량(좌)

CJ대한통운택배매출(우)

CJ대한통운택배매출(가격인상시,우)

(십억원)(억박스)

2,000

2,100

2,200

2,300

2,400

2,500

2,600

2,700

2,800

2,900

3,000

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15

CJ대한통운 택배물동량과 단가 추이

CJ대한통운 택배물동량(좌)

택배평균단가(우)

(백만박스) (원)

5


CJ대한통운 2015. 07. 02

도표 9. 해외직구 물량 증가 지속 도표 10. 증가하는 해상, 항공 수출입 물동량

자료: 관세청, 동부 리서치 주: 해외직구 물량의 15년 전망치(건수35%, 금액40%)는 14년(건수39%, 금액49%)

수준으로 가정


시계를 좀 더 길게 보면 아시아 물류시장 확대로 CJ대한통운의 매출과 이익성장을 기대할

수 있다. IMF는 아시아 국가들에 대해 5~7%대의 고성장을 전망하고 있다. 아시아 국가들

은 대외의존도를 낮추기 위한 국내 수요 증진, 자국 내 성장동력 확보 의지를 보이고 있어

물류 인프라 필요성이 확대되었다. CJ대한통운의 1분기 연결기준 매출액 1조 1,810억원

중 해외법인 매출이 약 1,800억원이며 22.7%(YoY) 증가하였다. 이미 진출해서 이익이

발생하는 국가들 중 중국은 글로벌 무역액 비중이 가장 크고 베트남은 무역액이 가파르게

증가하고 있어 해외법인의 성장이 기대된다. 글로벌 물류 기업들 중 SCHENKER가 BAX를

인수하여 북미 시장에서 인지도를 개선하였고 DSV가 ABX를 인수하면서 육상운송 및

화물 포워딩 네트워크를 확장시킨 사례가 있다. CJ대한통운의 해외 M&A 전략이 원만하게

실행된다면 글로벌 부문의 매출은 더 빠르게 확대될 수 있을 것이다.

도표 11. 해외 법인 매출액 비중 도표 12. 글로벌(포워딩) 부문 매출 총 이익률 증가

자료: CJ대한통운, 동부 리서치 자료: CJ대한통운, 동부 리서치

아시아 물류 시장 확대로 더 큰

기회를 맞이

35%

17%14%

6%

5%

5%

5%

13%중국

싱가포르

미국

말레이시아

인도네시아

태국

베트남

기타0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15

CJ대한통운 글로벌 부문

매출액(좌) 매출총이익률(우)

(십억원) (%)

0

5

10

15

20

25

0

5

10

15

20

25

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E

건수(좌) 금액(우) (억달러)(천건)

12

13

14

15

16

17

18

19

20

40

45

50

55

60

65

70

75

80

85

90

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15

해상(좌) 항공(우)(천TEU) (천톤)

6


CJ대한통운 2015. 07. 02

점유율, 가격인상, 해외법인으로 발구름판 마련

CJ대한통운은 지난해 전 사업부문에서 매출과 이익 성장을 보이며 CJ GLS와 대한통운의

합병 과정에서 나타난 부작용을 모두 해소하였다. 동사의 매출은 올해 9%대 증가를 시작

으로 앞으로 10%대 증가율을 지속할 것으로 기대한다. 택배와 글로벌(포워딩) 부문은 15

년 매출액 각 1.5조원, 1.3조원으로 17.0%(YoY), 9.4%(YoY) 증가를 예상하며 택배와 글로

벌 부문의 성장이 전체 매출과 이익률 상승을 견인할 것이다. CL(Contract Logistics, 3자물

류) 부문은 완만한 경기회복으로 안정적인 Cash Cow 역할을 기대한다. 15년과 16년 영업

이익은 2,520억원(YoY, 51%), 3,004억원(YoY, 20%), 영업이익률은 5.0%, 5.5%를 예상한다.

택배 부문은 물동량 증가의 영향이 지배적으로 작용하고 추후 택배가격 인상이 가능해지면

Q 증가에 P 상승까지 더해져 이익 성장률 증가를 기대할 수 있다. 글로벌(포워딩) 부문은

해외직구와 역직구 증가에 따른 항공 포워딩 물량 증가가 매출확대에 기여할 것으로 예상

한다. 동사가 추진 중인 해외 물류기업 인수를 통한 외형확대가 동반되면 매출 증가폭은

더욱 확대될 것이다.

도표 13. CJ대한통운 부문별 실적 전망 (단위: 십억원, %)

1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 1,181 1,222 1,226 1,344 4,560 5,006 5,505 6,099

CL 435 458 476 466 1,747 1,835 1,945 2,081

택배 355 362 363 421 1,300 1,521 1,732 1,992

글로벌(포워딩) 319 322 327 382 1,244 1,361 1,524 1,707

해운항만 73 81 60 76 269 289 303 319

매출액증가율(YoY) 9.7 9.3 8.1 9.2 20.2 9.5 10.3 10.8

매출총이익 127 131 134 164 479 573 663 734

CL 57 60 62 61 218 244 263 271

택배 34 35 37 56 128 169 210 252

글로벌(포워딩) 29 29 29 39 106 131 152 179

해운항만 7 8 6 8 27 29 30 32

매출총이익증가율(YoY) 25.0 17.6 10.2 8.6 60.8 19.7 15.7 10.8

CL 23.9 13.4 -2.0 7.2 28.2 11.7 7.8 3.0

택배 30.9 25.2 33.5 10.7 161.6 32.4 23.9 19.8

글로벌(포워딩) 21.5 20.7 18.5 9.7 89.6 23.8 16.6 17.6

해운항만 21.7 7.4 -1.1 2.1 18.4 7.2 4.8 5.0

영업이익 48 53 54 77 167 252 304 337

영업이익률 4.0 3.9 3.9 5.0 3.7 5.0 5.5 5.5


택배 물동량 증가 지속, 점유율

확대로 매출, 이익 성장 기대

7


CJ대한통운 2015. 07. 02

도표 14. 사업부문별 매출액 추이 도표 15. 사업부문별 매출 총 이익률 추이

자료: CJ대한통운, 동부 리서치 주: CJ GLS와 대한통운 합병 이후인 2Q13부터


목표주가 250,000원, PBR 2.2배

CJ GLS와 대한통운의 합병 시너지가 본격적으로 나타날 것이라는 기대감과 택배 물동량

증가로 동사 주가는 지난해 하반기부터 상승세가 시작되었다. 밸류에이션 부담에도 연초

APL Logistics 인수 실패 이후 주가 조정폭이 제한적인 점은 생각해볼 필요가 있다. 이마

트의 물류센터 대규모 투자, 쿠팡의 로켓배송과 같이 유통기업들이 자체 물류망 확보에

나서는 것은 분명 CJ대한통운에 부정적인 요인이다. 하지만 바꿔 생각하면 이런 움직임은

물류의 필요성이 부각되고 있다는 것이다. 자체 투자를 할 수 있는 기업들은 제한적이며

배송 부분은 법적인 제약이 있어 물류 강화를 위해서는 인프라가 잘 갖춰진 물류기업에 외

주로 해결해야 한다. 물류 산업의 파이가 커지고 CJ대한통운이 1위 사업자로서의 지위를

충분히 누릴 수 있다는 점에서 현재의 높은 밸류에이션은 일정 부분 설명이 된다고 본다.

택배 부문의 매출 성장 동력이 유지되어 주가 상승 모멘텀으로 충분히 작용할 것으로 기대

하며 해외 물류기업과의 JV(Joint Venture) 또는 M&A를 통한 외형성장까지 더해지면 모멘

텀은 더 강력해질 것이다. 그 동안 물류 터미널 확대, 시설 자동화에 대한 투자가 지속되었

으며 이를 바탕으로 한 영업 레버리지 효과를 기대한다. Joint Venture 혹은 M&A를 통한

해외 진출은 초기 고정비 투자 부담 없이 해외 인프라를 확대할 수 있다. 목표주가는 16년

예상 BPS 112,142원에 Target PBR 2.2배를 적용한 250,000원이다. 물류업은 시설확보가

영업력에 영향을 주는 산업으로 보유 자산 가치를 반영할 수 있는 PBR을 적용하였다.

Target Multiple은 아시아 물류시장에 진출해 있는 Global Peer 기업들의 평균 PBR 2.2배

를 적용하였다.

물류산업이 확장, 1위사업자의 지위

누릴 수 있는 환경

목표주가 250,000원, PBR 2.2배

40

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2Q13 4Q13 2Q14 4Q14

CL 택배

글로벌 해운항만(우)

(십억원) (십억원)

-2

0

2

4

6

8

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14

16

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15

CL 택배 글로벌 해운항만(%)

8


CJ대한통운 2015. 07. 02

도표 17. Peer Group 비교, 16E PBR vs ROE 도표 18. Historical PBR 추이

자료: Bloomberg, 동부 리서치 자료: Wisefn, 동부 리서치

도표 16. Global Peer Valuation

ROE(%) PBR(배) EPS Growth(%) PER(배)

2014 2015E 2016E 2014 2015E 2016E 2014 2015E 2016E 2014 2015E 2016E

FedEx 미국 6.9 18.9 18.3 3.3 2.8 2.4 -45.7 21.9 14.7 18.2 15.7 13.7

DEUTSHCE Post 독일 21.6 21.2 21.3 3.5 3.1 2.8 -1.2 1.6 11.2 15.8 15.2 13.7

야마토운수 일본 6.7 7.4 7.5 2.0 1.7 1.6 10.0 16.6 8.8 30.7 22.5 20.7

일본통운 일본 5.1 6.8 6.9 1.3 1.1 1.0 1.0 39.1 8.8 26.0 16.7 15.4

TNT Express 독일 -8.5 6.8 8.5 1.4 1.9 1.8 -59.4 435.4 31.9 - 29.6 22.4

시노트란스 중국 10.2 15.0 15.1 2.3 3.9 3.5 -10.0 50.9 13.4 24.0 28.3 25.0

Singapore Post 싱가폴 15.2 14.3 16.9 3.8 3.6 3.4 -26.5 23.5 9.5 28.6 22.6 20.6

PANALPINA 스위스 12.3 15.9 20.3 4.4 3.7 3.3 636.0 27.7 36.3 36.3 25.1 18.4

Kerry Logistics 홍콩 11.8 7.6 7.7 1.4 1.3 1.2 -30.0 19.0 11.0 12.6 17.8 16.0

미쓰비시 로지스틱스 일본 3.7 3.8 3.9 1.3 1.1 1.0 7.2 8.0 4.3 36.0 28.6 27.4

평균 8.5 11.8 12.6 2.5 2.4 2.2 48.1 64.4 15.0 25.3 22.2 19.3

CJ대한통운 한국 2.6 5.9 7.4 2.0 1.8 1.7 - 137.1 35.2 78.1 31.9 23.6

자료: Bloomberg, 동부 리서치

도표 19. PBR 2.2배, Target Price 250,000원 (단위: 원, 배)

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E

BPS 97,222 98,141 104,092 112,142 121,392 135,266 150,143

PBR(End) 1.0 2.0 1.8 1.7 1.6 1.4 1.3

EPS -2,445 2,510 5,952 8,050 9,250 13,873 14,877

PER(End) -40.9 78.1 31.9 23.6 20.5 13.7 12.8

Forward BPS 108,117

Target BPS 112,142

Target PBR 2.2

Target Price 246,713

자료: Wisefn, 동부 리서치

0

50

100

150

200

250

300

Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16

Price 0.6x 1.0x

1.4x 1.8x 2.2x

(천원)

y = 0.1328x + 0.5471

R² = 0.7488

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0

(PBR,배)

(ROE,%)

9


CJ대한통운 2015. 07. 02

대차대조표 손익계산서 12월 결산(십억원) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 12월 결산(십억원) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 유동자산 1,330 1,265 1,381 1,597 1,842 매출액 3,795 4,560 5,006 5,522 6,118 현금및현금성자산 101 115 42 10 134 매출원가 3,497 4,081 4,430 4,859 5,384 매출채권및기타채권 963 965 1,072 1,206 1,311 매출총이익 298 479 576 663 734 재고자산 15 10 19 28 22 판관비 233 312 323 347 393 비유동자산 3,279 3,278 3,317 3,336 3,356 영업이익 64 167 252 316 341 유형자산 1,816 1,793 1,869 1,923 1,975 EBITDA 144 291 388 452 479 무형자산 954 937 900 865 833 영업외손익 -109 -80 -80 -83 -75 투자자산 54 83 83 83 83 금융손익 -27 -50 -48 -51 -43 자산총계 4,609 4,543 4,699 4,933 5,198 투자손익 5 2 0 0 0 유동부채 957 870 925 968 1,014 기타영업외손익 -87 -32 -32 -32 -32 매입채무및기타채무 481 481 535 579 625 세전이익 -45 87 172 233 265 단기차입금및단기사채 249 217 217 217 217 중단사업이익 -45 -13 0 0 0 유동성장기부채 114 52 52 52 52 당기순이익 -60 59 141 191 219 비유동부채 1,404 1,392 1,352 1,352 1,352 지배주주지분순이익 -56 57 136 184 211 사채및장기차입금 1,293 1,240 1,200 1,200 1,200 비지배주주지분순이익 -4 2 5 7 8 부채총계 2,361 2,262 2,277 2,321 2,367 총포괄이익 -87 32 141 191 219 자본금 114 114 114 114 114 증감률(%YoY) 자본잉여금 2,248 2,238 2,238 2,238 2,238 매출액 44.4 20.2 9.8 10.3 10.8 이익잉여금 399 439 575 759 970 영업이익 -55.1 160.3 51.1 25.1 7.9 비지배주주지분 30 42 47 54 62 EPS 적전 흑전 137.1 35.3 14.9 자본총계 2,248 2,281 2,422 2,612 2,831 주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨 현금흐름표 주요 투자지표 12월 결산(십억원) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 12월 결산(원, %, 배) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 영업활동현금흐름 -74 260 207 198 348 주당지표(원) 당기순이익 -60 59 141 191 219 EPS -2,445 2,510 5,952 8,050 9,250 현금유출이없는비용및수익 109 230 215 230 228 BPS 97,222 98,141 104,092 112,142 121,392 유형및무형자산상각비 79 124 135 136 139 DPS 0 0 0 0 0 영업관련자산부채변동 -160 29 -118 -180 -54 Multiple(배) 매출채권및기타채권의감소 -77 -63 -106 -135 -105 P/E NA 78.1 31.6 23.4 20.3 재고자산의감소 -3 8 -9 -9 5 P/B 1.0 2.0 1.8 1.7 1.5 매입채무및기타채무의증가 6 -11 55 44 46 EV/EBITDA 26.9 20.3 14.8 12.7 11.7 투자활동현금흐름 -127 -67 -178 -170 -163 수익성(%) CAPEX -244 -86 -174 -155 -158 영업이익률 1.7 3.7 5.0 5.7 5.6 투자자산의순증 157 -26 0 0 0 EBITDA마진 3.8 6.4 7.7 8.2 7.8 재무활동현금흐름 161 -179 -102 -61 -61 순이익률 -1.6 1.3 2.8 3.5 3.6 사채및차입금의 증가 817 -147 -40 0 0 ROE -2.5 2.6 5.9 7.4 7.9 자본금및자본잉여금의증가 50 -10 0 0 0 ROA -1.5 1.3 3.1 4.0 4.3 배당금지급 0 0 0 0 0 ROIC 0.7 3.9 5.8 6.9 7.2 기타현금흐름 -11 1 0 0 0 안정성및기타 현금의증가 -50 14 -73 -32 124 부채비율(%) 105.0 99.2 94.0 88.8 83.6 기초현금 152 101 115 42 10 이자보상배율(배) 1.1 2.5 4.1 5.2 5.6 기말현금 101 115 42 10 134 배당성향(배) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자료: CJ대한통운, 동부 리서치 주: IFRS 연결기준

최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경

일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가

15/07/02 BUY 250,000

CJ대한통운 현주가 및 목표주가 차트

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13/7 13/10 14/1 14/4 14/7 14/10 15/1 15/4 15/7

(천원)

▌Compliance Notice ▪ 자료 발간일 현재 본 자료를 작성한 조사분석담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 IPO 대표주관업무를 수행한 사실이 없습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 조사분석자료에 언급된 법인과 “독점규제 및 공정거래에 관한 법률” 제2조 제3호에 따른 계열회사의 관계에 있지 않습니다. ▪ 동 자료내용은 기관투자자 등에게 지난 6개월간 E-mail을 통해 사전 제공된 바 없습니다. ▪ 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. ▪ 본 조사자료는 고객의 투자참고용으로 작성된 것이며, 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사자료는 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.

▌1년간 투자의견 비율 (2015-06-30 기준) - 매수(76.1%) 중립(23.0%) 매도(0.9%)

▌기업 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 ▪ Buy: 초과 상승률 10%p 이상 ▪ Hold: 초과 상승률 -10~10%p ▪ Underperform: 초과 상승률 -10%p 미만

▌업종 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 ▪ Overweight: 초과 상승률 10%p 이상 ▪ Neutral: 초과 상승률 -10~10%p ▪ Underweight: 초과 상승률 -10%p 미만

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CJ대한통운 2015. 07. 02

동부증권 리서치센터

팀 명 담 당 애널리스트 직 위 (02) 369- @dongbuhappy.com 리서치센터 리서치센터장 용대인 상무 3448 yong3490

주식전략팀 자산전략 장화탁 팀장 3370 mousetak

해외주식/원자재 유경하 수석연구원 3353 last88

국내주식/시황 강현기 수석연구원 3479 hygkang

퀀트 남기윤 선임연구원 3432 486ngy

퀀트 설태현 선임연구원 3709 thseol

중국분석 박인금 선임연구원 3269 prj7890

자산분석 권아민 연구원 3490 ahminkwon

일본분석 백세은 연구원 3138 sebse

채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho

신용분석 유승우 연구위원 3426 seyoo

채권전략 문홍철 연구위원 3436 m304050

FX/해외채권 박유나 선임연구원 3377 yuna.park

신용분석 이훈호 선임연구원 3273 hhlee

RA 김재승 연구원 3236 js.kim

기업분석 1팀 은행/보험 이병건 팀장 3381 pyrrhon72

음식료/유통 차재헌 수석연구위원 3378 imcjh

건설/지주 조윤호 연구위원 3367 uhno

제약/바이오 정보라 연구위원 3314 bora

운송 노상원 수석연구원 3737 swnoh

엔터테인먼트/스몰캡 권윤구 선임연구원 3457 ygkwon84

화장품/의류 박현진 선임연구원 3477 hjpark

통신/미디어 박상하 선임연구원 3389 shpark

DTP 윤나라 사원 3360 dbsskfk2

기업분석 2팀 전기전자/가전 권성률 팀장 3724 srkwon

조선/기계 김홍균 수석연구위원 3102 usckim10

자동차 김평모 수석연구원 3053 pmkim

반도체 유의형 선임연구원 3713 e.yoo

화학/정유/유틸리티/에너지 한승재 선임연구원 3921 sjhan

RA 구성진 연구원 3321 achilles

DTP 김혜인 사원 3731 cantik

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CJ대한통운 2015. 07. 02

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