che sta accadendo? -...

Massimo Del Gatto ‐ «G.d'Annunzio» University and CRENoS 1

Che cosa sta accadendo?Massimo Del Gatto (Università d’Annunzio – DEc, CRENoS)

DOVE VA L’ECONOMIA MONDIALE?GIORNATA IN RICORDO DEL PROF. VINCENZO RUGGIERI

Sabato 12 novembre 2011


Fonte: IMF

Tasso di crescita del PIL reale e del Commercio Internazionale (volume)

1 9 8 01 98 2

1 98 419 86

1 98 819 90

1 99 219 94

1 99 61 99 8

20 002 00 2

20 042 00 6

20 082 0 10

2 01 220 14

-4

-2

0

2

4

6

8

1 0

Advanced economies Emerging and developing economies

World


1975 1982 1991 2001 2009FWorld

GDP1.9 0.7 1.0 1.5 -2.5

World

trade*-7.6 -2.3 0.0 -3.2 -18.5

Openness

ratio*-2.8 -4.3 -3.2 -4.5 -13.7

Fonte: European Commission (2009).

Variazione % PIL mondiale e Commercio mondiale nei più recenti periodi di recessione.


Indice della Produzione Industriale: crisi 1929 Vs crisi 2008

2008

1929

Inizio crisi

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.22000

m01

2000

m07

2001

m01

2001

m07

2002

m01

2002

m07

2003

m01

2003

m07

2004

m01

2004

m07

2005

m01

2005

m07

2006

m01

2006

m07

2007

m01

2007

m07

2008

m01

2008

m07

2009

m01

2009

m07

2010

m01

2010

m07

2011

m01

2011

m07

World


Produzione Industriale Mondiale: gennaio 2000 ‐ agosto 2008 (gennaio 2008 = 1)

Fonte: ns elaborazione su dati CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis

Gennaio 2008


Produzione Industriale gennaio 2000 ‐ agosto 2008 (gennaio 2008 = 1)


Gennaio 2008


Produzione Industriale Economie Avanzategennaio 2000 ‐ agosto 2008 (gennaio 2008 = 1)


Gennaio 2008


Produzione Industriale Economie Emergentigennaio 2000 ‐ agosto 2008 (gennaio 2008 = 1)


Gennaio 2008


Politica fiscale durante la crisi: paesi UE‐27.Variazioni nel disavanzo primario rispetto al 2007

ITALY

POLITICA

ESPANSIVA

POLITICA

RESTRITTIVA


Politica monetaria durante la crisi: paesi UE‐27 (cont.)Tassi d’interesse banca centrale EU, USA, UK, Japan. 2000‐2010


Politica monetaria durante la crisi: paesi UE‐27 (cont.)Credito: mutui, credito alle imprese, credito al consumo


Politica fiscale e monetaria in EUROPA

Dunque i dati ci dicono che:

2008 ‐ 2010: politiche (fiscale + monetaria) espansive

2011: le politiche sono già restrittive SEBBENEla perdita di produzione NON sia stata ancora

recuperata

aspettative di bassa crescita


Nell’ipotesi di assenza di finanziamento monetario, la variazione del debito pubblico nel corso dell’anno t deve essere uguale al disavanzo nell’anno t:

Bt‐1 = debito pubblico alla fine dell’anno t‐1

r = tasso di interesse reale

r Bt‐1= interessi corrisposti sui titoli pubblici in circolazione

Gt = spesa pubblica in beni e servizi nell’anno t

Tt = imposte al netto di trasferimenti

ttttt TGrBBB 11

interessi sul debito

variazione deldebito pubblico

disavanzoprimario

DEBITO PUBBLICO:Il vincolo di bilancio del governo


DEBITO PUBBLICO:Il vincolo di bilancio del governo in termini del Pil (cont.)

Variazione del rapporto Debito/Pil:

t

tt

t

t

t

t

t

t

YTG

YBgr

YB

YB

1

1

1

1 )(

g = tasso di crescita = (Yt‐Yt‐1)/Yt‐1

spesa per interessi (sui titoli del debito)corretta per la crescita

della produzione

rapporto tra disavanzo primario e Pil.


t

tt

t

t

t

t

t

t

YTG

YBgr

YB

YB

1

1

1

1 )(

Se r < g: il rapporto debito/PIL converge verso un equilibrio pur in presenza di disavanzi primari

Se r > g: il governo può ridurre un debito pubblico inizialmente elevato soltanto generando adeguati avanzi primari

DEBITO PUBBLICO:Il vincolo di bilancio del governo in termini del Pil (cont.)


DISAVANZO PRIMARIO (% PIL) in alcuni paesi europei.

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010EU-27 -0.1 -0.1 0.3 1.2 1.8 0.4 -4.3 -3.9Germany -1.1 -1.0 -0.5 1.2 3.0 2.7 -0.5 -1.8Ireland 1.7 2.5 2.7 3.9 1.1 -6.0 -12.1 -28.2Greece -0.7 -2.6 -0.7 -1.4 -2.0 -4.8 -10.6 -5.0Spain 2.1 1.7 2.8 3.7 3.5 -2.9 -9.4 -7.4France -1.3 -0.9 -0.3 0.3 0.0 -0.4 -5.1 -4.6Italy 1.6 1.2 0.3 1.3 3.4 2.5 -0.8 -0.1Portugal -0.4 -0.8 -3.4 -1.4 -0.2 -0.6 -7.3 -6.8United Kingdom -1.4 -1.5 -1.3 -0.7 -0.5 -2.7 -9.5 -7.4

Fonte: Eurostat


DEBITO PUBBLICO (% PIL) pre‐ e post‐crisi 2008, paesi UE‐27.

1999–2007 2008 2009 2010Greece 101.2 110.3 126.8 140.2Italy 106.8 106.3 116 118.9Belgium 98.8 89.6 96.2 98.6Ireland 32.4 44.3 65.5 97.4Euro area 68.4 69.7 79.1 84.1France 61.5 67.5 78.1 83Portugal 55.9 65.3 76.1 82.8EU27 61.2 61.8 74 79.1Hungary 59.3 72.3 78.4 78.5United Kingdom 41.1 52.1 68.2 77.8Germany 63.3 66.3 73.4 75.7Austria 64.8 62.5 67.5 70.4Malta 63.5 63.1 68.6 70.4Netherlands 51.7 58.2 60.8 64.8Spain 49.2 39.8 53.2 64.4Cyprus 60.9 48.3 58 62.2

DEBITO PUBBLICO (% PIL)


1999–2007 2008 2009 2010Poland 43.2 47.1 50.9 55.5Finland 42.1 34.1 43.8 49Latvia 12.7 19.7 36.7 45.7Denmark 44.3 34.1 41.5 44.9Slovakia 41 27.8 35.4 42.1Slovenia 26.7 22.5 35.4 40.7Czech Republic 26.2 30 35.3 40Sweden 51.2 38.2 41.9 39.9Lithuania 20.6 15.6 29.5 37.4Romania 19.5 13.4 23.9 30.4Luxembourg 6.3 13.6 14.5 18.2Bulgaria 46.2 13.7 14.7 18.2Estonia 5 4.6 7.2 8

DEBITO PUBBLICO (% PIL)

DEBITO PUBBLICO (% PIL) pre‐ e post‐crisi 2008, paesi UE‐27.

Fonte: Eurostat


Crescita del PIL in alcuni paesi area‐EURO


Spreads tra i tassi di interresse sui titoli del debito pubblico dal 1994


Saldo partite correnti (export‐import): Germania e paesi GIPS


Ricapitolando:

• La fase acuta della crisi del 2008, a livello mondiale, è finita. Resta però un ritardo nelle economie sviluppate

• L’attuale crisi legata al debito pubblico è una «crisi nella crisi», che interessa i soli paesi con: debito pubblico molto elevato + aspettative di bassa crescita

• L’attuale problema dell’Italia NON È il disavanzo primario. Il problema dell’Italia (e dei paesi GIPS) è lo stock di debito in relazione alla BASSA CRESCITA


Reserve slides


Origini della crisi: prezzi delle case negli Stati Uniti (% cambio annuale)


Origini della crisi: tassi di inadempienza sui mutui negli USA


Origini della crisi: La crescita della cartolarizzazione (A) e dei Credit Default Swap (B) ‐ Emissioni annue per tipo di titolo

Fonte: International Swaps and Derivatives Association (ISDA)

Fonte: IMF


Origini della crisi: Rapporto di leva finanziaria delle principali banche d’investimento americane


Commercio Mondiale in volume: crisi 1929 Vs crisi 2008

2008

2009

Inizio crisi


Mercati azionari: crisi 1929 Vs crisi 2008

2008

2009

Inizio crisi

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

2000

m01

2000

m10

2001

m07

2002

m04

2003

m01

2003

m10

2004

m07

2005

m04

2006

m01

2006

m10

2007

m07

2008

m04

2009

m01

2009

m10

2010

m07

2011

m04

United States

Japan

Euro Area

World exports



Export Economie Avanzategennaio 2000 ‐ agosto 2008 (gennaio 2008 = 1)

Gennaio 2008

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

2000

m01

2000

m10

2001

m07

2002

m04

2003

m01

2003

m10

2004

m07

2005

m04

2006

m01

2006

m10

2007

m07

2008

m04

2009

m01

2009

m10

2010

m07

2011

m04

United States

Japan

Euro Area



Import Economie Avanzategennaio 2000 ‐ agosto 2008 (gennaio 2008 = 1)

Gennaio 2008


Primary deficits (%GDP)

GEO/TIME 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010European Un: : : : : 4.2 2.0 0.6 -0.1 -0.1 0.3 1.2 1.8 0.4 -4.3 -3.9Belgium 4.3 4.4 5.4 6.4 6.2 6.5 6.8 5.6 5.2 4.4 1.5 4.1 3.5 2.5 -2.2 -0.7Bulgaria : : : 5.4 3.8 3.6 5.3 1.1 1.8 3.7 2.6 3.2 2.3 2.5 -3.6 -2.5Czech Repu -12.4 -2.1 -2.7 -3.9 -2.7 -2.9 -4.6 -5.5 -5.5 -1.8 -2.4 -1.5 0.4 -1.2 -4.6 -3.4Denmark : : : : : 5.9 4.8 3.4 2.8 4.4 7.1 6.8 6.4 4.7 -0.9 -0.9Germany (in: 0.2 0.7 1.2 1.7 4.5 0.2 -0.7 -1.1 -1.0 -0.5 1.2 3.0 2.7 -0.5 -1.8Estonia 1.6 0.0 2.4 -0.1 -3.2 0.0 0.1 0.5 1.9 1.9 1.8 2.6 2.6 -2.7 -1.8 0.4Ireland 3.2 4.4 5.2 5.7 5.0 6.8 2.4 1.0 1.7 2.5 2.7 3.9 1.1 -6.0 -12.1 -28.2Greece : : : : : 3.6 2.0 0.7 -0.7 -2.6 -0.7 -1.4 -2.0 -4.8 -10.6 -5.0Spain -1.4 0.4 1.3 1.0 2.1 2.2 2.4 2.2 2.1 1.7 2.8 3.7 3.5 -2.9 -9.4 -7.4France -2.0 -0.4 0.1 0.7 1.2 1.4 1.5 -0.2 -1.3 -0.9 -0.3 0.3 0.0 -0.4 -5.1 -4.6Italy 4.2 4.6 6.6 5.1 4.9 5.5 3.2 2.7 1.6 1.2 0.3 1.3 3.4 2.5 -0.8 -0.1Cyprus 1.2 -0.8 -2.6 -1.1 -1.3 1.0 1.1 -1.2 -3.0 -0.8 1.1 2.1 6.5 3.8 -3.6 -3.1Latvia -0.6 1.0 2.4 0.8 -3.2 -1.8 -1.0 -1.5 -0.9 -0.3 0.1 0.0 0.0 -3.6 -8.2 -6.8Lithuania -1.2 -2.4 -11.0 -1.9 -1.4 -1.5 -2.0 -0.6 0.0 -0.6 0.3 0.3 -0.3 -2.6 -8.2 -5.3Luxembourg 2.8 1.6 4.1 3.8 3.7 6.3 6.4 2.4 0.7 -0.9 0.2 1.5 3.9 3.3 -0.5 -0.7Hungary 0.1 4.7 2.9 -0.4 1.5 2.2 0.6 -4.9 -3.1 -2.0 -3.8 -5.4 -0.9 0.5 0.1 -0.1Malta -2.2 -5.7 -5.0 -6.7 -4.0 -2.6 -3.1 -1.9 -6.5 -1.1 0.7 0.8 1.0 -1.4 -0.6 -0.6Netherlands : 3.4 3.7 3.8 4.7 5.6 2.9 0.7 -0.6 0.7 2.1 2.7 2.4 2.7 -3.4 -3.1Austria -1.8 -0.1 1.8 1.2 1.1 1.8 3.4 2.5 1.5 -1.6 1.2 1.2 1.9 1.7 -1.3 -1.7Poland : : : : : 0.0 -2.1 -2.1 -3.2 -2.6 -1.3 -1.0 0.4 -1.5 -4.7 -5.2Portugal 0.6 0.3 0.4 -0.4 0.2 0.0 -1.4 -0.2 -0.4 -0.8 -3.4 -1.4 -0.2 -0.6 -7.3 -6.8Romania -0.4 -1.8 0.0 0.7 0.6 -0.7 -0.1 0.5 0.1 0.3 0.1 -1.4 -2.2 -5.0 -7.5 -5.4Slovenia -6.2 1.0 0.0 -0.2 -0.7 -1.3 -1.6 -0.3 -0.7 -0.6 0.1 0.0 1.2 -0.7 -4.7 -4.2Slovakia -1.0 -7.4 -3.9 -2.8 -4.0 -8.2 -2.5 -4.7 -0.3 -0.2 -1.1 -1.7 -0.4 -0.8 -6.5 -6.3Finland -2.2 0.7 2.8 5.0 4.6 9.6 7.6 6.1 4.2 3.9 4.2 5.5 6.8 5.7 -1.3 -1.5Sweden -2.1 2.2 3.7 5.3 4.9 7.1 4.3 1.8 1.2 2.4 4.0 4.1 5.3 3.9 0.3 1.0United Kingd -2.3 -0.7 1.4 3.3 3.8 6.3 2.8 -0.1 -1.4 -1.5 -1.3 -0.7 -0.5 -2.7 -9.5 -7.4Iceland : : : : : : : : : : 7.1 8.5 8.0 -10.2 -3.4 -4.5Norway : : : : : : : : : 12.5 16.3 20.0 18.8 20.6 11.9 11.9Croatia : : : : : : : -2.0 -2.5 -2.2 -1.8 -1.0 -0.7 0.1 -2.4 :Former Yugo: : : : : : : : : : : : : : : :Turkey : : : : : : -5.1 7.1 5.9 4.5 6.0 6.8 4.4 2.8 -1.8 :

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