电商行业聚美优品研究报告doc.xueqiu.com/14963c3383a1b3febf79461b.pdf聚美优品简介...

电商行业

聚美优品研究报告

内容目录

行业简介 ....................................2

基本面介绍 ................................ 2

品管&物流分析.......................... 5

财务报表分析 ............................ 7

估值分析 ....................................15

管理层人员 ................................ 16

总结与投资分析 ........................ 17

关于ISIG......................................18

参考文献 ....................................19

Jumei.com

NYSE: JMEI

评级：持有

Introducing FY15 estimates, Establishing

FY15 price target of $27.00-30.00

截至2014年8月，中国的电商化妆品销售额已经达到了1168亿，同比增长约13%，成

为全球化妆品行业增长最快的国家。而其中JMEI成为了人们最为关注的化妆品电商。

聚美优品（Jmei）是由陈欧，戴雨森创立于2010年3月，致力于创造简单，有趣，值

得信赖的化妆品购物体验，公司首创了化妆品团购概念，以远低于市场的折扣价来吸引

顾客。JMEI由于八月的假货风波 (曾在八月初短暂关闭美妆市场) 等负面因素，可能营

收水平不能达到华尔街的营收预期。但是考虑到聚美在化妆品市场上的领先地位以及中

国化妆品市场的增长潜力，我们认为目前聚美的股价处于相对较低的价格，大家可以保

持关注。

No.004JMEI2014年第4期北美留学生投资俱乐部InternationalStudentInvestmentGroup

ISIG 北美留学生投资俱乐部

聚美优品简介

聚美优品（NYSE：

JMEI）是化妆品行业市

场排名第一的销售商按

照销售总量来说，根据

Frost & Sullivan.的报告

显示，聚美市场份额为

22.1%。聚美是一个消

费者值得信赖的品牌，

消费者可以从聚美购买

知名的美妆，和一些生

活产品。聚美主要通过

网站，手机移动平台销

售。多样化的销售形势

包括，闪购，促销等。

1. JMEI基本面分析

中国化妆品市场从2010年首次销售额

超过 1000亿元到2013年的1625亿

元。截至2014年8月，中国的电商化妆品

销售额已经达到了1168亿，同比增长约

13，%，成为全球化妆品行业增长最快的

国家。虽然中国整体化妆品。销售业绩可

观，但2013年的人均化妆品支出仅为

26.17美元。相比起美国，韩国，日本等其

他发达国家，仍然有5到15倍的差距。值得

注意的是，全球化妆品市场的消费人群也

由单一的女性消费群体慢慢演变成了男女

性消费群体。根据Euromonitor市场研

究，2013年韩国男性在化妆品上的消费为

565万美元。 Euromonitor特别点出韩国

男性士兵在户外活动的时间比较长，因此

他们会使用大量的防晒霜，护肤品和美白

品来保持皮肤的美白状态，从而讨好他们

的女友和增加自信。反观中国男性青少年

也已经有使用护肤品和化妆品的趋势，我

们有理由相信中国未来的化妆品市场有巨

大的潜力，而且男性市场增长有可能更具

爆发力。

2

1.1 中国化妆品行业现状及展望


Figure 1.1

Source: National Bureau of Statistics of China

Figure 1.2

B2C与C2C比较

目前B2C的主要形式为

Business-to-

Consumer即企业和消费

者之间完成交易; 而C2C

的主要形式是Consumer-

to-Consumer即消费者和

消费者之间完成交易的一

种模式。在C2C模式下，

消费者可以是买方也可以

是卖方。比如说，当消费

者有不需要的东西时，其

可以通过网络的形式将东

西在网上进行出售并且其

也可以以同样的形式购买

其他人出售的商品。B2C

模式的主要代表有：天猫

商城、京东、聚美优品等

等，C2C模式的主要代表

为淘宝。B2C的主要盈利

模式有：销售衍生品特许

加盟费、向企业收取广告

费、为企业提供相关上网

服务和咨询服务收取服务

费。C2C的主要盈利模式

则是会员费、交易提成

费、广告费、竞价排名费

用等。

1.2 消费方式 – B2C 与 C2C

如图1.2所示，2013年中国B2C市场交易规模达到7637.1亿元, 较2012年增长了 59.4%, 增速略有放

缓，但依然处于较高增长水平。值得注意的是化妆品类产品是网购市场中的第三大类目(前两大类目是

服装鞋包类和3C家电类)，并且在近年来保持快速的增长。中国化妆品网购的增长空间比线下还要巨

大。

中国化妆品网购有以下特点和趋势:

化妆品网购市场增速迅猛：由于化妆品网购交易额较低，体积较小，标准化程度高，有巨大的发

展潜力;

化妆品的重复购买使用率高，需求产生的频率快。

3ISIG 北美留学生投资俱乐部

B2C：Business to Customer

企业对消费者的电子商务

C2C：Customer to Customer

个人与个人之间的电子商务

目前中国的B2C和C2C市场都面临着诚信问题，

例如假货与次货，这也是电子商务在发展中不

可避免的主要问题之一。另一方面，B2C和C2C相

比，其主要优势在于售后服务。C2C更多的是个体销

售，在交易后出现质量问题或买家希望退换货时，因

其退货系统不完善而使得手续十分繁琐甚至不提供退

货服务；而B2C由于有平台信誉的保证，在售后服务

较为规范，这也是未来电商的发展趋势。

中国的B2C前景：

A. B2C开始更普及于国民的衣食住行各个方面, 使人

们的消费习惯和偏好发生显著改变;

B. 更多企业开始布局B2C电子商务市场, 业内竞争将

会加剧;

C. 随着快递配送服务等模式的普及,电子商务市场会

进入一个新的快速发展时代;

D. 电子商务对实体企业的冲击使市场上实体店数量减

少，实体店的目的越来越趋于以消费者体验为主;

E. 阻碍:

I. 缺乏专业技术人员和具有电商经验的管理人士;

II. 企业担忧定价会对原有渠道利润造成冲击;

III. 企业原有经营模式和B2C模式之间管理方式和

文化的差距。

根据艾瑞咨询集团提供的数据，2014

年第一季度中国网购市场交易规模

达到736.19亿美元，同比增长27.6%，占

我国社会消费品零售总额的7.4%，有很大

的增长空间。而在线零售销售占零售销售

的比例从2010年的3.3%上升至2013年的

8.1%，并预计于2018年进一步增长至

13.0%。

在聚美优品所属的细分行业-中国美妆行业

来看，过去几年其零售销售总额从2010年

的225亿美元增长至了2013年的370亿美

元，以年复合增长率17.5%的速度实现增

长，并预计在2018年达到713亿美元，实

现翻番。而在此行业中，以GMV计算,聚美

位于行业前三。

我们再将美妆行业进行细分。美妆在在线

零售销售行业正在快速增长，而聚美又以

22.1%的市场份额位居中国美妆产品在线

零售商之首。2013年B2C美妆产品销售达

到37亿美元，预计在2018年达到156亿美

元，实现年复合增长率33.2%的增长。在

线B2C美妆产品占中国美妆产品零售销售

总额的比例也已从2010年的1.3%上升至

2013年的10.2%，预计在2018年增长至

21.9%。聚美将以行业龙头的身份享受行

业发展所带来的优势及机遇。

与此同时，聚美所着力发展的移动购物市

场也发展迅猛，2014年第一季度增速达到

140.8%，远高于同期整体网络购物市场增

速27.6%。

4

1.3 聚美在电商中的地位



1.4 聚美的品管&物流解决方案

A. 品质管控: 自营总部谈判，平台定期抽检

消费者对于化妆品正品需求日益增强，这也是过去几年化妆品电商B2C占比快速提升的重要推动力。聚美

优品的自营品牌(限时特卖)基本都是和品牌总部谈判，达成合作协议后由总部直接送货，或由总部制定经销

商送货至聚美物流中心。而对于开放平台上的中小经销商或制造商，聚美一方面严格审核供应商资质，在

前端保证单个SKU只出现一家商户(一般都是最大的供应商，商品售罄后才换为其他候选供应商)，并在后端

保持对商品的抽检频次。我们了解到公司开放平台后端与北京工商大学实验室合作，每周对第三方供应商

的货品进行光谱分析，平均每月抽查比例超过10%，全年下来实现所有SKU的全覆盖。

B. 储物流: 低退货率，高周转率

聚美优品建立了覆盖全国的仓储物流网络，拥有北京、成都、广州和昆山四个租赁物流中心，总建筑面积

近8万平米，分别覆盖北部、西部、南部和东部。化妆品体积小、质量轻、退货率低(平均在1.5%左右，基

本不产生逆向干线物流)，且聚美的闪购模式SKU数少而精，因此对于物流中心面积需求较少，更看重的是

仓库的周转和吞吐量。2013年聚美物流中心处理订单3030万个，处理比例达到84.2%(同比12年的99.5%

有所下降,主要由于服装闪购业务的快速提升);存货周转天数30天(同比12年的18天上升，主要由于自有品牌

和服装品类的提升)。

C. 规避假货的解决办法（股价波动的潜在风险）

假货风险是电商不得不面对的行业性问题，但是这一问题对于聚美优品影响力更大。聚美优品的SKU单一

性较高，且种类属于对产品质量更为注重的美妆类产品。因此，聚美优品对于假货所引发的信任风险的防

御性是很低的。如何可以解决假货这一行业性问题深切困扰着聚美优品未来的发展,也是评判其未来增长空

间的一个标准。

目前，聚美优品通过与大学实验室进行第三方合作，每月抽检约12%产品进行光谱测试，并且成立真品联

盟，种种行为对解决假货问题预期会有所帮助。其今购入自有光谱分析装置，可以逐步降低检测成本，利

好利润率。

此外，第三方商家分流也是聚美不得不面对的另一个行业风险。随着京东淘宝等行业巨头越来越开放的第

三方平台政策，第三方商家分流风险日益严重。如何能够继续保持独家代理销售的优势，关键在于聚美优

品可以开出怎样的条件来更多的吸引第三方卖家进驻并给与聚美独家销售和经营权。显然，聚美优品在争

取第三方卖家的过程中，与行业巨头相比并不占据优势。

6 ISIG 北美留学生投资俱乐部

聚美优品招股书显示，

2013年聚美优品营收

额达到4.83亿美元，净利润达到2500万美金,

平均每年有14%的增长空间。2011年至2013

年聚美优品的购物用户数的平均增长率相比

营收增长更高，达到每年上升33%，统计分

别达到130万、480万和1050万，实现逐年

翻番，重复购买比例也在持续增长。2010年

5月，聚美优品关闭了内置广告服务，将网站

全面转向化妆品电商业务，并且表明聚美优

品当时49%的交易额来自于移动端。同时聚

美优品高达88.9%的订单来自于之前购买过

的用户，用户粘性巨大；加之各种促销周年

庆典以及多种媒体渠道大量投放的创意广

告，聚美优品目前已经在国内占据了化妆品

电商市场22.1%的份额。

聚美优品拥有着巨大的现金流，同时它还是

盈利的。除此以外，聚美优品拥有着品类单

一的优势，这使其在仓储和物流上的成本也

得以降低，聚美在2011年、2012年、和

2013年的仓储物流费率呈逐年压缩态势。加

上聚美优品一直以来在加大对全球知名化妆

品牌和其旗下特定产品、套装的独家销售权,

未来聚美优品的毛利率还将变得更高。除了

垂直化妆品业务，聚美优品是线上闪购B2C

网站，以零售大幅优惠的折扣销售。同时还

有“Flash Sale”商业模式的类似模式公司还

有Zulily，唯品会；这两个公司分别收入增长

为110%和145%。

1.5 聚美基本情况

2. 财务报表分析

聚美基本面总结

聚美优品所在的总括市场，也

就是在线B2C网购市场发展

潜力巨大，发展速度极快。

聚美拥有在线美妆产品零售市场中

的龙头位置，且还在以很快的速度

发展。

聚美在于移动电商方向的发展速度

也极其迅速，与其主打的限时特卖

的推荐功能形成策略共振，提高客

户忠诚度，建立在行业中的护城

河。

7

*数据来源为聚美优品官方招股书。


2.1 营收分析(Income Statement Analysis)JUMEI INTERNATIONAL HOLDING LIMITED

Income Statement

(U.S. dollars in thousands, except share data and per share data)

毛利润与毛利率

聚美Income statement上的支出

(Cost of revenue)都是来自商品销

售(Merchandise Sales)，而平台

服务（Marketplace Service)所带

来的营收是没有对应支出的。由此

可见近年来毛利率的上升有很大一

部分归功于平台利润占的比例上

升。

从毛利率来看，代销基本在17%-

20%间浮动，而自营业务的毛利率

从12年25%+逐渐上升到14年的

30%+。自营业务的毛利润不断上

升主要是由于独家产品和自主品牌

占比上升（14年第二季度已经超过

销售总额的三分之一，且根据公司

战略这一比例还会继续增长。）这

些上涨，即平台营收占总营收及独

家产品和自主品牌占比的上升，加

上商业规模的扩大都直接推动了毛

利率上升。

但是如果要更清晰地了解聚美的盈

利能力，还需通过net GMV来计算

的综合毛利率（算法：

{（Merchandise sales-cost of

revenues)+ Marketplace ser-

vice )}/net GMV；)。此处我们可

以看到随着随着业务的不断扩大，

综合毛利率基本没有改变。要提高

综合利润率，最直接有效的方法是

增加自有品牌和独家供应。这也是

聚美的重要战略之一。

聚美在2014年第二季度总净营收达到1.544亿美元，比去年同期的1.088亿美元增长了

41.9%，此增长主要是由于活跃用户数量和总订单数量同比增长。聚美优品第二季

度活跃用户数量达到500万人，去年同期的350万人相比，增长了42.9%，；总订单数量比去

年同期的790万增长了39.2%，达到约1100万份。聚美优品2014年第二季度毛利润达到7152

万美元，比去年同期的4518万美元增长了58.3%；毛利润占季度净营收的比重为46.3%，去

年同期为41.5%；毛利润占季度净成交总额的比例为24.7%，去年同期为25.7%，主要是由于

拓展市场服务。聚美优品第二季度来自商品销售的毛利润占季度商品销售的净成交总额的

比例为32.8%，去年同期为32.2%。聚美优品第二季度毛利润占季度净营收的比例为46.3%，

去年同期为41.5%。（腾讯财经）

8



Figure 2.1

聚美优品财报上的净营收分两大块:商

品销售(Merchandise Sales)和平台服

务 (Marketplace Service)。

商品销售，即自营业务，拥有产品所有

权，赚取品牌代理差价。平台服务，即代

销，是为第三方提供平台。自营业务收入

则达到了90%，之后逐步下降(Figure 2.2) 。

然而通过Net GMV (Gross Merchandise

Volume) 我们可以发现，代销和自营销售的

销售额其实相差不多(Figure 2.3)。

聚美的营收这两年来一直保持着较高的增

长态势。从11年至13年分别为$21.8M，

$233.2M，$483M。最近一个季度的收缩是

由于第三方平台的假货事件和一些季节因

素。

Figure 2.2 Figure 2.3


2.1.2 运营费用 (Operating Expense)

Figure 2.4 *：2013年Q4的one-time share-based compensation的影响已经除去。

Figure 2.5 Figure 2.6

运营费用(Operating expense)的上升还算贴合聚美业务的扩张，而其占Net GMV的比重基本上处于一个下降的趋势。

这主要是由于商业规模的扩大，广告效率的增加，以及第三方平台上服装类业务占比的增加（对于平台业务,聚美不提

供fulfillment service，因而运营费用占比会相对减少）。

2.1.3 关于趋势 (Trend)

将更多的品牌从代销平台转移到自营业务会是聚美

的一个长期战略，特别是一些聚美拥有比较强的

议价能力的产品(独家产品和自有品牌业务的毛利率分别

是50%和70%，而代销可能只有20%)。从近期的财报来，

Net GMV和Net Revenue的平台占比都在上升，这应该是聚

美为了对抗京东等其它电商而不断扩大服装业务所导致的

平台业务的持续增长。近期财报业绩电话会议又强调了对

服装业务的策略，今后服装(女装占70%)GMV的占比一定

还会增加。虽然会小幅度拉低综合毛利率，但是服装市场

发展空间较大而且不和主营化妆品业务重叠，也会是一个

可以期待的方向。投资者可以着重关注以下两点: 1.聚美

与其它电商在用户层面的竞争能力的比较, 如活跃的客户

数、下单数、回头客数等；2.聚美利用其第三方平台不

断试探进入新的市场，发展空间很大。


2.2 资产负债表分析 (Balance Sheet Analysis)JUMEI INTERNATIONAL HOLDING LIMITED

CONSOLIDATED BALANCE SHEETS


12

Highlights: 资产量近两年快速增长，值得注意的是2014年上半年短期投资(Short-term Investments)较去年年末增

长了$489M, 占其总资产的74%。此数据来自聚美优品官方发布的Q2财报，但未经审计且信息有限，因此无法得知

其大量短期投资的具体用途;

2013年其Return on Asset，Return on Equity都高于行业平均水平，表现出聚美优品的生产经营管理和盈利能力都比较强;

Debt/Equity Ratio从2012年的24降至2014年Q2的0.3，主要由于2014年的IPO使其实收资本 (Additional Paid-in Capital) 巨

幅增加。根据2014年Q2财务数据,其负债股权比已降至低于行业平均值，相比所有者权益，负债较少;

公司的EBIT Margin和Gross Margin都较高于行业平均水平，盈利能力较强;

聚美的P/E Ratio和P/S Ratio 较高，且远高于行业均值，如其主要竞争者唯品会P/E Ratio为73，因此值得慎重考虑和选择;

公司存货占总资产的比例较低，2013年为18%，2014年上半年数据显示降为8%，相比主要竞争者偏低，例如唯品会为25%。因

此，销售额大幅增长而存货比例偏低，导致了聚美断货的情况屡有发生;

JMEI为新IPO企业，正在发展初期，没有红利(Dividends)。



2.3 现金流量表分析 (Cash Flow Analysis)JUMEI INTERNATIONAL HOLDING LIMITED

CONSOLIDATED STATEMENTS OF CASH FLOWS



2013年的净利润2500万美元同比2012的810万美元

有209%的增幅，证明了其强有力的增长性，同时加

强了公司的现金流来源。Share-Based Compensation在

2013年有巨幅提升，从2012年的26.4万美金升至2013年

的3279.2万。这是股东对公司进行追加的投资，也宽裕了

公司的现金流。另外，应收账款(Account Receivable)增

加至119.7万元。说明公司对于收回应收账款方面表现不

如2012年；但相对于收入的比率来说，此金额的应收账款

拖欠是可以接受的范围。再者，聚美的应付账款这两年都

有巨幅提高，其中2012年是3745.9万美元，2013年是

4800.4万美元。如果扣除2012年3745.9万美元，2012年

的营运现金流还是延续2011年，为负的1009.9万美元，而

2013年如果扣除偶然性share-based compensation的

3279.2万美元和4800.4万美元的债务，那营运现金流是

401万美元，于前几年相比稍有好转。值得注意的是聚美

的库存在2012和2013中明显增加，2013达到了1770.6万

美元的库存。暂时调查不到这类库存的货品类别和它们是

否存在保质期的问题。

在投资方面，聚美在最近加大了对厂房设备还有在软件部

分的投资，这于销售量攀升是分不开的。

总结：聚美优品目前在现金流方面是宽裕的，未来会突然

影响现金流可能是股东因上市后套利卖出股份和库存问

题。


3.1 Residual Earning Model

由于公司刚刚IPO，价格数据、财报数据非常有限，同时处于新型的增长周期阶段，未来盈利前景及收入增率很难预

估，且无法应用CAPM模型来计算其equity cost。因此，我们选用了Residual Earning Model，但由于数据限制，评

估依赖于大量假设，我们尽可能利用已有数据，来给公司进行一个合理估价。

3.2 Limits

a. 模型很依靠对于未来几年内的盈利预估，而未来盈利波动性太大，因此预估主观性较强。

b. 模型假设经过一定期限后，Residual Earning将会保持一个固定值不变。

3.3 Main Assumptions

Revenue--根据过往数据，我们对聚美优品的收入增长进行了乐观且符合实际的假设。假设其Merchandise sales 保持

每季度10%的增长，也就是每年46%的增长。同时假设Marketplace services 保持每季度20%的增长，也就是每年

107%的增长，这样整个收入增长将保持年化接近64％的速率。

WACC--我们假设企业的WACC是接近20%，并且保持此数值直到2017年第一季度。20%的数字是根据唯品会、当当

网、Ebay、Amazon的WACC进行分析得出来的估计值。我们更进一步假设在2017年第一季度之后，WACC将下降到

10%，这是由于公司进入比较成熟的阶段所以导致WACC下降。

Expenses--我们通过分析历史数据得到Fulfillment expenses, Marketing expenses and Technology expenses 占

据revenue的比例的95%置信区间，再单独假设General & Administration cost 在没有特殊的share-based compen-

sation情况之下，其将会保持特定比例不变，由此得到净利润的95%置信区间。

3. 聚美优品估值分析

1616


3.4 Results

Fair Value Upper Boundary 是27.57，Lower Boundary是18.53。

我们认为Upper Boundary (27.57)主要值得关注。但投资者在做出购买决定时要注意避免为未来earning增长支付太

高的价格。当然，如果earning增长能够很显著超过我们在本次估值中的假设，那么fair price也会有很大变动。

3.5 Sensitivity

WACC的波动将不会对最终的fair value产生重大影响，WACC 变化1%将只带来fair price 约0.3%的变化。对fair

value产生较大影响的将会是利润增长率，假设我们将净利润翻倍，也就是将每年收入增长率扩大到129%，那么fair

price的区间将会变成31.91到46.59。由此，投资者需要密切关注聚美优品的利润增长变化。

3.6 Conclusion

由于聚美优品已经形成盈利，其企业故事也就较为完整了，所以其股价变化也就比较有迹可循。也使得它与京东等电

商区别开来，因为未来股价变化将更多通过实际业绩说话与决定，而不能再通过“画饼”来实现了。由此，基于谨慎

的原则，我们给予聚美优品持有的评价，并且设定年度目标价格为31元。

陈欧

创始人，聚美CEO

16岁留学新加坡，就读南洋理工大学，26岁获得美国顶级大学斯坦福大学MBA学位。大学期间成功创办全球

领先的在线游戏平台Garena（原gg平台，现在全球拥有超过2400万用户），二次创业创立中国领先的化妆

品网购平台聚美优品，现已成为国内化妆品电商网站龙头。

戴雨森

联合创始人，产品副总裁

清华大学工业工程系学士，曾在Google，Baidu，Oracle等企业从事用户体验设计与研究工作，专注于互联

网产品设计、用户体验规划。在斯坦福大学就读管理科学与工程硕士期间认识了陈欧。2009年，从斯坦福大

学毅然退学，和陈欧回国创业。

刘惠璞

高级副总裁

聚美优品高级副总裁，曾任世纪佳缘网副总裁。在天津卫视《非你莫属》节目做嘉宾，以犀利精准的语言博

得众多网友的喜爱。在湖南卫视《称心如意》担当帮客，艺名为“河马”。2011年，离开世纪佳缘加盟聚美

大家庭，现任聚美优品高级副总裁。

4. 聚美优品管理层


聚美优品在电商中属于比较有实力的一

个品牌，相比京东、淘宝等电商，聚

美更有潜力。专注于女性化妆品等必需品、消

耗品的销售，注定让聚美一举成名。“爱美之

心，人皆有之”，聚美正是遵循着古人的这句

话逐渐做大做强。闪电邮寄，正品承诺，30

天包换服务；三大法宝给聚美的迅速增长的年

利润保驾护航，同时也让聚美在4年之内踏足

美国纳斯达克。股民们都看到了聚美万丈光芒

的业绩以及利润，但是小我们却隐隐约约的看

到了背后的隐患。

俗话说：“水能载舟，亦能覆舟”。聚美凭借

前面讲述的闪电邮寄、正品承诺、30天包换

服务三大利器征服了众多消费者，然而诸多报

道也在深层揭露聚美不为人知的产品黑幕。无

论这些报道是空穴来风还是确有此事，都不免

给股民敲一警钟，毕竟股民要的是利润而不是

空荡荡的承诺。

闪电邮寄属于快递公司的外包，所以不会有什

么问题，这部分只能越做越快，越做越好。正

品承诺却不是如此，负面消息此起彼伏，假货

新闻日益增长，不免让我们觉得“千里之堤，

溃于蚁穴”的架势。30天无条件包换服务更

是让消费者觉得聚美良心卖家，此项服务确实

货真价实然而产品却不是假一赔十。看字面，

只包换，不追究真假。这样一来，服务是到位

的，但是产品依旧是那个样子。消费者买的是

产品和服务，产品的质量是前提，服务这个软

件再好，产品硬件不行依旧会带来很大的消费

者不良反馈问题。

然而，中国有着庞大的人口基数。随着社会的

发展，我们依然看好化妆品行业在未来5-10

年的爆发期。而该行业的消费主导群体除了原

有的女性消费者之外，也会加入大量的男性消

费者。聚美优品目前在化妆品电商行业中处于

一个领跑者的位置，如果可以在未来的成长期

规避和解决假货和次货的问题，注重用户体验

度和售后服务，同时建立一个更好的品牌公信

力，那么聚美优品的未来会是美好的。

5. 总结

6. 投资分析短期：聚美将在11.12号有1.3亿股解禁，到时管理层和陈欧将有7000万股可以抛售，无论他

们是否抛售，对于一个流通股只有1100万的公司来说，突然增加了这么大的体量是不得不让

人谨慎关注的。但是聚美在11月18号迎来财报之前会经历中国最大的双十一购物节，这对于

电商行业会有很大的炒作焦点。但同时需注意短期10周均线对股价反弹的压制作用，20, 30

周均线对股价的吸引和股价长期在目前位置盘整的可能性。

中期：整个电商行业目前被假货次货的阴云笼罩，不时会传出一些巨大负面消息，所以波动

会相当明显，不宜贸然重仓。

长期：如果聚美能保持长期30%以上的业绩增长能力，那么每股利润预期可以在2015年达到

30倍的水平，即fair price 为$32. 而且中国电商行业在一个信用转折期，长期看好。但是长期

投资者入场一定慎重选择，切不能追高。

总之，短期股价的反弹虽然突破了30日均线，但面临10周均线及10月9日高点的双重压制，

很可能回落。但股价在10月初反弹后的回落中未创出历史新低，说明了股价的反弹需求强

烈。同时，目前股价及历史低点离60日均线较远，若股价再次创出历史新低，长期均线将对

价格起到良好的吸引作用。因此，股价未来或继续在21--26区间盘整。

International Student Investment Group (ISIG), 北美留学生投资俱乐部，是由具有海

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