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沪铜：精铜供应展望宽松，沪铜前空继续持有

兴业期货INDUSTRIAL FUTURES

产业数据月报(2018.10)

（本研报仅供参考，投资有风险，入市需谨慎）

联系人：贾舒畅

从业资格编号：F3011322

投资咨询编号：Z0012703

E-mail: [email protected]

Tel：021-80220213

联系人：陈雨桐

从业资格编号：F3048166

E-mail: [email protected]

Tel：021-80220260

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核心观点：

宏观层面：美国国务卿蓬佩奥今日访华、周四公布的美国CPI数据等将再度令美元出现较大扰动，贸易摩擦引起的美国国内物价上行极有可能

再度令通胀上行，这也将进一步加强美联储官员的鹰派言论预期，关注中美关系进展，预计本周美元仍将呈现偏强走势，令沪铜承压；

中观层面：精炼铜方面，10月中铝东南铜业、山东恒邦、赤峰云铜、梧州金升铜业新增产能80万吨，而10月精炼铜检修冶炼产能达70万吨，

废铜方面，随着精废价差继续拉大，废铜货源流入市场，废铜杆消费较此前大幅好转，对精炼铜形成一定的压力，而库存仍处于历史低位，

虽供应整体依旧偏紧，但展望相对宽松，需求方面，汽车、空调、电线电缆以及地产并无亮眼数据，基建预期向好，然若无进一步数据支撑，

预计继续驱动铜价上行动力有限；

微观层面：非商业净多头持仓增加；

策略建议：期货方面，激进者前空继续持有；期权方面，建议持有平值看跌期权，同时预计沪铜波动率有望突破，建议持有跨式多头组合。

类型合约/组合方向入场价格(差) 首次推荐日评级盈亏平衡点/止损点收益(%)

投机多CU1901C49000-多CU1901P49000

2230/1371 2018/9/25 3星 47629/51230 -10.29%

投机多CU1901P49000 1640 2018/9/25 3星 47360 -23.23%

投机 CU1811 S 50400 2018/9/25 3星 51000 0.78%

评级说明：星级越高，推荐评级越高。3星表示谨慎推荐；4星表示推荐；5星表示强烈推荐。

类型合约/组合方向入场价格(差) 首次推荐日保值比率(%) 保值效果/收益率(%)

套期保值 CU1811 卖保 50400 2018/9/25 70%

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当月重点关注：

2018.10.10

(1) 美国9月核心PPI同比、环比；(2) 美国9月PPI同比、环比

2018.10.11

(1) 美国9月核心CPI同比、环比；(2) 美国9月CPI同比、环比；(3) 美国

10月6日当周首次申请失业救济人数(万人)

2018.10.12

(1) 中国9月贸易帐(按美元计)(亿美元)

2018.10.16

(1) 中国9月CPI同比；(2) 中国9月PPI同比；(3) 欧元区8月未季调贸易

帐(亿欧元)；(4) 欧元区10月ZEW经济景气指数

2018.10.17

(1) 欧元区9月调和CPI环比；(2) 欧元区9月调和CPI同比终值；(3) 欧元

区9月核心调和CPI同比终值

2018.10.18

(1) 美国10月13日当周首次申请失业救济人数(万人)

2018.10.19

(1) 中国1至9月城镇固定资产投资(今年迄今)同比；

(2) 中国9月规模以上工业增加值同比；(3) 中国三季度GDP同比；(4) 中国

9月社会消费品零售总额同比

2018.10.23

(1) 欧元区10月消费者信心指数初值

2018.10.24

(1) 欧元区10月制造业PMI初值；(2) 美国10月Markit制造业PMI初值

2018.10.25

(1) 欧元区欧洲央行存款便利利率；(2) 欧元区欧洲央行边际贷款利率；(3)

欧元区欧洲央行主要再融资利率；(4) 美国10月20日当周首次申请失业救

济人数(万人)

2018.10.26

(1) 美国三季度个人消费支出(PCE)年化季环比初值；(2) 美国三季度实际

GDP年化季环比初值

2018.10.29

(1) 美国9月个人消费支出(PCE)环比

2018.10.30

(1) 欧元区三季度GDP同比初值；(2) 欧元区三季度GDP季环比初值

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微观市场结构：期货价格变化

SHFE铜 LME铜

资料来源：Wind，兴业期货研究咨询部

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18-08-31 18-09-07 18-09-14 18-09-21 18-09-28

品种 2018/9/21 2018/9/28 周涨跌周涨跌幅

沪铜 49600 49970 370 0.75%

伦铜 6337.5 6259.5 -78 -1.23%

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微观市场结构：沪铜持仓量减少

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沪铜持仓(手)

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LME铜持仓(手)

资料来源：Wind，兴业期货研究咨询部资料来源：Wind，兴业期货研究咨询部

SHFE铜持仓 LME铜持仓


品种 2018/9/20 2018/9/28 周涨跌周涨跌幅

沪铜 637668 570042 -67626 -10.61%

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微观市场结构：CFTC非商业净多头持仓增加

CFTC铜持仓



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净多持仓(张，右轴) 总持仓(张)

非商业多头持仓(张) 非商业空头持仓(张)

总持仓非商多头非商空头非商净多头

2018/9/25 237120 77987 66883 11104

2018/10/2 234368 77360 65385 11975

变动 -2752 -627 -1498 871

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微观市场结构：波动率缩窄

根据有色金属的波动率监测结果，目前沪铜的30日、60日、90日波动率位于25分位与50分位之间，波动率较上周整体

缩窄。伦铜的30日、60日波动率位于50分位与75分位之间， 90日波动率位于25分位与50分位之间，波动率较上周有

所缩窄。

SHFE铜波动率 LME铜波动率


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最小 25分位 50分位

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最小 25分位 50分位

75分位最大目前

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微观市场结构：现货升水期货幅度走扩

截止2018-10-8，SMM 1#电解铜价格均价50260元/吨，较上周-210元/吨，升水期货90元/吨，升水幅度走扩。现货

市场，本周升水延续回落特征。节后归来因正逢长单最后交付日，持货商尚挺价，但盘面高企持货商逢高换现意愿渐

强，但下游心存畏高情绪，保持刚需，周后随着假期的临近，持货商以避险清库存为主，流露出明显抛货换现的情绪，

在抛货集中成交乏力的情况下，贸易商成交参与度下降，供大于求特征明显，几近最后交易日，期铜盘面有所回落，

下游逢低买盘略有改善。

沪铜现货升水90元/吨沪铜近月升水


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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2014 2015 2016 2017 2018

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微观市场结构：现货进口亏损

上周沪铜进口比值区间在8.13-8.18之间，现货进口整体亏损，进口盈利亏损。

沪铜-COMEX比值在7.85-8.12之间，近期美元有望维持强势，建议介入买沪铜-空COMEX铜组合。。

铜现货进口由盈转亏铜三月进口亏损


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现货进口盈亏(元/吨) 沪伦比-CU现货实际比值

沪伦比-CU进口比值

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16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07

三月进口盈亏(元/吨) 沪伦比-CU三月实际比值

沪伦比-CU进口比值

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上游跟踪：精炼铜供应展望宽松

10月中铝东南铜业、山东恒邦、赤峰云铜、梧州金升铜业新增产能80万吨，精炼铜供应展望相对宽松；

10月精炼铜检修冶炼产能达70万吨，影响精铜产出。


四季度新增产能四季度精炼铜检修冶炼产能

公司名称新建产能（万吨）

原料投产状态

金升铜业 30 铜精矿 9月底

中铝东南 20 铜精矿预计10月产出

山东恒邦 10 铜精矿 10月

赤峰云铜 40 铜精矿 10月开20万吨

灵宝黄金 10 铜精矿预计11月产出

豫光金铅 10 铜精矿已投产3万吨

青海铜业 10 铜精矿预计11月产出

南国铜业 30 铜精矿预计12月产出

公司名称产能

（万吨）开始时间结束时间备注

东营锡业 708月、10月各有一

次检修

江西铜业 100 11月 11月检修22天

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上游跟踪：铜精矿加工费上调

据SMM统计，2018年下半年仍有16分薪资合同到期，其中涉及产量约占全年谈判矿山总量的60%。Codelco Andina

铜矿与工会达成协议，结束罢工。截至目前，智利32份到期合同中大部分已经顺利续签，铜矿干扰率大幅下降。

截至9月28日，SMM铜精矿干净矿现货TC报89-94美元/吨，较上周涨1美元/吨。


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16/08 16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 18/05 18/08

现货:中国铜冶炼厂:粗炼费(TC) 美元/干吨

铜精矿现货TC反弹 TC小幅上涨

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进口铜矿冶炼利润(元/吨，右轴)

国产铜矿冶炼利润(元/吨，右轴)

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上游跟踪：废铜供应偏紧局面缓解

随着第二十批限制进口类固废批文公布，四十余家企业共获批量16.46万吨，创年内新高，废铜供应紧张局面有所缓解；

然而总量上看，截至目前今年废铜累计发放批量累计同比减少69.95%，叠加中方对美进口废铜的关税政策，废铜的供

应总体尚不宽松；

近期，精废价差持续回升，废铜持货商惜售情绪解除，废铜货源逐步流出，同时废铜杆消费较此前大幅好转，对精炼

铜形成一定的压力。


废铜进口大幅下降精废价差回升

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废铜累计进口数量(万吨) 废铜累计进口同比(%，右轴)

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电解铜-废铜(元/吨)

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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2017 2018

下游跟踪：初端需求表现平稳

铜杆开工率维持稳定铜管企业开工率有所回落

铜板带开工下滑



铜棒需求表现不差

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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2017 2018

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下游跟踪：基建投资预期向好

9月18日发改委表示将在坚决有效防范地方政府债务风险的前提下，加大基础设施等领域补短板力度，稳定有效投资，

不断提高投资效益，确保把有限的资金投向那些能够增加有效供给、补齐发展短板的领域。

多地特高压、轨道交通等项目审批重新开闸，一大批基建项目密集开工建设，铜需求得到提振。

基础设施投资完成额基础设施投资增速有望上行

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库存：上期所库存小增、保税区库存减少

截至10月5日，LME铜库存18.68万吨，较前周减少1.56万吨，COMEX铜库存17.02万吨，较前周减少0.36万吨，截至

9月28日，上期所铜库存1.20万吨，较前周增加0.10万吨，上海保税区铜库存环比上周五减少0.2万吨至39.4万吨。


全球交易所库存保税区库存

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LME铜库存(万吨) COMEX铜库存(万短吨) SHFE铜库存(万吨)

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保税区铜库存(万吨)

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宏观驱动：国庆期间美元走势超预期强劲

美国靓丽的就业数据、再创新低的非农失业率、美联储鲍威尔、Kplan等官员的对于中性利率以及加息的鹰派言论以及强劲的PMI数据

均令美元的上行驱动在美联储加息、强劲的美国GDP数据之后进一步增强；欧元方面，意大利新的财政预算确定了超出预期的财政赤

字目标，新一轮债务危机再度充斥市场，欧元、欧股等均承压下滑，但英国脱欧传来的顺利进展消息则令英镑上扬、欧元得到支撑；此

外，美国-加拿大-墨西哥新贸易协议的达成则令市场风险情绪有所改善，但中美关系的紧张则仍将持续地提供美元避险支撑；总体而言，

国庆期间美元走势超预期强劲.


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美国:Markit制造业PMI:季调

美国失业率再创新低美国PMI数据表现强劲

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美国失业率(%，季调)

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宏观驱动：关注中美关系进展，料美元偏强走势


展望本周，美国国务卿蓬佩奥今日访华、周四公布的美国CPI数据等将再度令美元出现较大扰动，贸易摩擦引起的美国国内物价上行极

有可能再度令通胀上行，这也将进一步加强美联储官员的鹰派言论预期，关注中美关系进展，预计本周美元仍将呈现偏强走势。

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美元指数

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欧元兑美元

料美元本周呈偏强走势英国脱欧传来的顺利进展消息令欧元得到支撑

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央行在国庆最后一天宣布将实施定向降准对冲MLF到期，此外额外释放7500亿资金，但据测算，10月份由于季节性税

缴等因素造成的资金缺口基本吻合，央行此次降准难出现实质性资金宽松，预计资金仍将维持中性。


央行上周公开市场累计净回笼2300亿元流动性仍相对平稳

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公开市场操作:货币投放(亿元)

公开市场操作:货币回笼(亿元)

公开市场操作:货币净投放(亿元)

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DR007(%)

宏观驱动：流动性仍相对平稳

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Disclaimer--免责声明

负责本研究报告内容的期货分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬

的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息

和建议不会发生任何变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的

信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和

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用、刊发，须注明出处为兴业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

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公司总部及分支机构

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802室

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上海市浦电路500号上海期货大厦15层01A室

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北京分公司

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杭州分公司

杭州市下城区庆春路42号兴业银行大厦1002室

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联系电话：020-38894281

深圳市福田区深南大道4013号兴业银行大厦 1013A-

1016

济南市市中区纬二路51号山东商会大厦A座23层

2301-2单元

浙江分公司

宁波市中山东路796号东航大厦11楼

联系电话：0574-87703291

深圳分公司

联系电话：0755-33320775

福建分公司

福州市鼓楼区五四路137号信和广场25层2501室

联系电话：0591-88507863

山东分公司

联系电话：0531-86123800

天津市经济技术开发区第三大街金融服务西区51号

W5-C1-2层

台州分公司

台州市椒江区云西路399号金茂中心24楼

联系电话：0576-88210778

四川分公司

成都市高新区世纪城路936号烟草兴业大厦20楼

联系电话：028-83225058

湖南分公司

湖南省长沙市芙蓉中路三段489号鑫融国际广场28楼

联系电话：0731-88894018

天津分公司

联系电话：022-65631658

浙江省温州市鹿城区瓯江路鸿旭嘉苑6-7幢102-2室三

楼302室

河南分公司

郑州市金水区未来路与纬四路交叉口未来大厦1506室

联系电话：0371-58555668

江苏分公司

南京市长江路2号兴业银行大厦10楼

联系电话：025-84766979

湖北分公司

武汉市武昌区中北路156号长源大厦1楼

联系电话：027-88772413

温州分公司

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总部

地址：浙江省宁波市中山东路796号东航大厦11楼邮编：315040

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