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Palabras clave:• Políticamonetaria• Objetivos,instrumentosyefectos• Bancoscentralesysuspolíticas
Canales tradicionales de transmisión de política monetaria y herramientas macroprudenciales en economías emergentesTraditional Monetary Transmission Channels and Macroprudential Tools in Emerging Economies
JoséLuisClavellinaMiller*
Resumen
La crisis financiera internacional actual ha im-puesto retos importantes en el manejo de lapolíticamonetarianosólopara lospaísesdesa-rrollados,losBancosCentralesdelaseconomíasemergentestambiénhantenidoqueimplementar,yenalgunoscasos innovar,una seriede instru-mentosquelespermitanreducirelimpactodelainestabilidadfinancierainternacional.Elpresentetrabajodescribebrevementeloscana-lesdetransmisióndepolíticamonetariatradicio-nales,asícomoalgunasdelasnuevasmedidascom-plementarias implementadas por las economíasemergentesparatratardealcanzarsusobjetivosdepolíticaydeestabilidadensusistemafinanciero.Seresaltanlasposiblesventajasydesventajasquetiene la complementación del principal instru-mentodepolíticamonetariaconquecuentanlospaísesenlaactualidad,esdecir,latasadeinterésde referencia, con la implementación de reque-rimientosdereserva.Alfinal seestablece la in-terrogantesobresienMéxicoharíafaltacontarcondichoinstrumentoparaquelatransmisióndelapolíticamonetariafueramáseficaz.
JELClassification:E5,E52,E58
Abstract
Thefinancialcrisishas imposed importantchal-lenges tomonetary policy authorities, not onlytodevelopedcountriesbutalsotoCentralBanksin emerging economies.The latter have imple-mentedandinsomecasescreatedaseriesofin-strumentsthathaveallowedthemtoreducetheimpactofinternationalfinancialinstabilityintheirdomesticeconomies.Thisarticlepretendstobrieflydescribethemon-etarypolicytraditional transmissionchannelsaswell as someof the relativelynewcomplemen-taryinstrumentsappliedbytheemergingecono-miestoreachtheirmonetarypolicyandfinancialstabilitytargetsintherecentpast.Theadvantagesanddisadvantagesoftheapplica-tionofreserverequirementsasacomplementofthemain instrumentofmonetarypolicy, that isthepolicyinterestrate,areemphasized.ItisalsoquestionedifinMéxicoitwouldbenecessarytorelyonreserverequirementsinordertoimprovethetransmissionofmonetarypolicy.
*DoctorenEconomíaporlaUNAM.ActualmenteesprofesorenlaDivisióndeEstudiosProfesionalesydelaDivisióndeEstudiosdePosgradodelaFacultaddeEconomíadelaUNAM,einvestigadorenlaDireccióndeEstudiosMacroeco-nómicosySectorialesdelCentrodeEstudiosdelasFinanzasPúblicasdelaCá[email protected],jose [email protected]
Introducción
DeacuerdoconelFondoMonetario Internacional(FMI),elsistemafinancierodeMéxicocomoeldemuchosde lospaísesdeAméricaLatina, salió relativamentebienlibradodelacrisisfinancieramundial,puesdiversosindicadorescomofinanzaspúblicassanas,reducciónenladeudaexterna,aumentoenlasreservasinternaciona-les,tiposdecambioflexibles,yunamásestrictaregulaciónysupervisiónfinanciera
Keywords:• MonetaryPolicy• Targets,InstrumentsandEffects• CentralBanksandTheirPolicies
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durantelosañospreviosalacrisis,contribuyeronaqueelimpactodeéstafueramenoraldechoquesanteriores(comolosde1982,1994,1998y2001).
La recuperacióneconómica, sinembargo, seestá llevandoa cabodemaneradiferenciada. El aceleradocrecimientode Sudamérica (productode sus exporta-cionesdemateriasprimas)ysusestrechosvínculosconChina,contrastanconuncrecimientomáslentodeMéxicoyAméricaCentralcuyarelaciónconlaeconomíaestadounidenseafectóde forma importanteeldesempeñodesusexportaciones,remesasyturismo.
Porotrolado,antelacrisiseconómicamundial,lospaísesavanzadosrealizaronesfuerzos por impulsar su producto, provocando, de acuerdo con el Fondo, dostiposdeimpulsoparalaregión.Porunlado,seencuentraunaccesorelativamentefácilybaratoalfinanciamientoexterno;yporelotro,losaltospreciosdelasmate-riasprimas.Ambassituacioneshanpropiciadounaespeciedebonanzaque,comoesposibleobservaralolargodelahistoriadelaregión,noperdurarámuchotiempoyconllevaimportantesriesgos.Loanteriordecuentadelanecesidaddequelaregiónhagaesfuerzosporevitarunnuevociclodeaugeycolapso(FMI,2011).
Cabe señalar que a las reformas legales realizadas con anterioridad a la cri-sisfinanciera, sedebenañadirotroselementosque influyeronenqueel sistemafinancierodelaregiónnoresultaratanafectado.Dichoselementosserefierenalaautonomíadelosbancoscentrales,quelespermitióelotorgamientodeliquidezasícomoelmanejodelastasasdeinterésdereferencia,ylareduccióndelosencajeslegales(Canales,et al.,2011).Respectodeestosúltimosconvieneahondarmáspueshanresultadounaherramientainteresanteenlaconduccióndelapolíticamonetariaen algunospaíses, puespuedenelevarsedurante la fase expansivadel ciclopararestringir las condicionesmonetarias sin elevar la tasa de interés de referencia.Además, es posible reducirlos si las condiciones financieras internacionales setornanrestrictivasporloquesuusopuedecomplementaralastasasdeinterés.LaexperienciadesuusoenAméricaLatinamuestraquehanpermitidolaestabilizacióndelastasasinterbancarias,moderadolosflujosdecapitalysuavizadolatendenciadel crédito, tanto en la fase expansiva comoen la recesiva del ciclo económico(Moreno,et al.,2011).
Porotrolado,deacuerdoconelBIS(2008),elrecientedesarrollodelosmer-cadosfinancierosenlaseconomíasemergentes,asícomolasdecisionesquedichospaíseshantomadoentornoalaadopcióndeobjetivosdeinflaciónydeunapolíticamonetariaindependiente,hanalteradolaformaenqueloscanalestradicionalesdetransmisióndepolíticamonetariafuncionaban.
Los bancos centrales de lamayor parte de las economías emergentes se hancomprometidoconlaestabilidaddepreciosyhanadoptadoobjetivosdeinflación;en
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tantoqueherramientascomoloscontrolesotopesaloscréditoshansidoeliminados;conloquelaprincipalherramientadepolíticamonetariahasidoelestablecimientodelatasadeinterésdereferenciadecortoplazoporpartedelBancoCentral.
Otradelascaracterísticasdelospaísesemergentesenlaactualidadesquelamayoríahaadoptadotiposdecambioflexiblesyqueengeneralhancomenzadounprocesorenovadodeacumulacióndereservasinternacionales;ademásdepre-sentarunamenorintervencióngubernamentalenelsistemafinanciero,dondeloscontrolesdetasasde interésprácticamentesehanabolidoy losrequerimientosdereservasehanreducidodrásticamente.DeacuerdoconMohanty(et al,2008),dichosrequerimientosseencuentranenunpromediode2a6porcientoenlaseconomíasemergentes(aplicándosesólociertotipodedepósitos);ypagandogene-ralmenteuninteréspordebajodelatasademercado.
Respectodeestetipoderequerimientoscabemencionarqueactualmentesonutilizadoscomounamedidaprudencialynocomounaherramientaderegulaciónmonetaria;siguiendoaMohanty(2008),estetipodeinstrumentosnoafectannece-sariamentelarentabilidaddelosbancos,sinoqueincidendirectamenteenladeter-minacióndelvolumendeintermediaciónyenlaliquidezdelmercado.
Finalmente,losmercadosfinancierosemergentesenlaactualidadsecaracteri-zanporquehanalcanzadociertogradodedesarrolloqueleshapermitidocontarconunsistemabancarioyfinancieroestable,asícomoconunmercadodedinerodemayorprofundidad.Loanteriores,enparte,resultadodelasleccionesqueleshandejadolascrisisfinancierasquevariosdeellossufrieronenelpasado,yantelacoyunturaactual,parecenestarconsientesdequedebenadministrardemejorma-neralosriesgos,exposicioneseinterconexionesentrelaeconomíarealysusistemafinancieroenuncontextodondelosprincipalesactoresdelmismosonbancosex-tranjeros,ydondeelmonitoreodeéstasinstituciones(cuyotamañoyoperacionesrebasalasfronterasnacionales)lespuederepresentarretosimportantes.
1.Mecanismostradicionalesdetransmisióndepolíticamonetaria
Losmecanismosdetransmisióndepolíticamonetariaserefierenalaformaenqueloscambiosinducidosalatasadeinterésdecortoplazoafectanlaactividadeco-nómicaylainflación.Lateoríamonetariaconvencionalestablececincocanalesdetransmisióndepolíticamonetariaqueson:1)latasadeinterésdecortoplazo,2)latasadeinterésdelargoplazoyelpreciodelosactivos;3)eltipodecambio;4)elcréditoy5)lasexpectativas(Mishkin,1995).
La operación de estos canales no es lamisma en todos los países debido aqueencadaunoexistendiferenciasrespectoalaaperturacomercialyfinanciera,
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aldesarrollodelsistemafinanciero,historialdeinflación,restriccionesdepolítica.(Sidaoui,et al.,2008).
Tasa de interés
Elmecanismodetransmisióndelatasadeinterésoperacuandoanteuncambioenlatasadeinterésdereferenciaporpartedelbancocentral,losbancoscomercialeshacenvariacionesenelmismosentidosobrelatasaquecobranporlosserviciosqueprestan(suspréstamos,porejemplo),transfiriendodeesaformalosefectosdeladecisióndelbancocentralalosagenteseconómicos(empresasyfamilias).
Lavariaciónenelcostodelcréditomodificarálasdecisionesdelasfamiliasyempresasdependiendo,entreotrascosas,delanaturalezadeloscontratos(sisonatasafijaovariable)ydelgradodeendeudamientodedichosagentes.Paraquelapolíticamonetariasetransmitadeformaadecuadaesimportantequeexistanmer-cadosdedineroycapitalesdesarrolladosyprofundos,pueseneconomíasdondelasempresasbasansufinanciamientoysusdecisionesdeinversiónenrecursospropios,losefectosdelapolíticamonetariaseverándisminuidos.
Así,unincrementoenlatasadeinterésdereferenciaprovocaríauncambioenelpreciorelativoentreelconsumopresenteyelfuturo,yporlotanto,unasusti-tución intertemporalquereduciría lademandaagregada.ParaelcasodeMéxico,algunosestudiosmuestranque lasensibilidadde laeconomíaantecambiosen latasadeinterésesbaja,debidoaquetraslacrisisde1995yalaposteriorrestric-cióncrediticia,lademandadefinanciamientoyserviciosfinancieroshapermanecidodesatendida(Sidaoui,et al.,2008).
Precio de los activos (tasas de interés de largo plazo)
Engeneral,haycuatropreciosdeactivosqueseconsiderancanalesdetransmisióndepolíticamonetaria, se tratande: 1) acciones, 2) bonos, 3) bienes raíces y a) tipodecambio(ésteúltimotratadodeformaindependientedadasuimportanciaenladeterminacióndelainflación),yoperanatravésdeefectosriquezaydecambiosenlahojadebalancetantodeempresasybancos,comodefamilias.
Caberecordarqueelvalorpresentedelosactivosseencuentrainversamenterelacionadoconlatasadeinterés(ypositivamenteconlosingresosquegenera);porloquelospreciosdeunaacción(porejemplo),reflejanelvalorpresentedes-contadodelasgananciasesperadasdelaempresa.
Sinembargo,cambiosenlasexpectativasdeinflaciónycrecimientoeconómicoafectanladeterminacióndelastasasdeinterés,porloqueesposibleincrementar
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elpreciodelosactivostantopormejoresexpectativasdesusrendimientoscomopormenorestasasdeinterés.Losmayorespreciosdelosactivosalteranelniveldedemandaagregada,pueselevanelgastodequienposeadichosactivos.
Por tanto, los mayores precios, ocasionados por una reducción en la tasadeinterésdereferencia,puedenincrementaralavezelvalordelasempresas(odelasviviendasenelcasodelasfamilias,porejemplo)ysiésteincrementoesmayoraldeloscostosdereposicióndecapital,seelevaelatractivoporinvertirenesetipodeactivos.
Cabe señalarquemenores tasasde interéselevan lasexpectativasde rendi-miento,mejoranlahojadebalancedelasfirmasy,porende,hacenquelasinversio-nesparezcanmenosriesgosas,locualpuedeincentivarlacompradeactivosconunmayorriesgo.
ParaelcasodeMéxicosehaencontradoqueelcanaldelpreciodelosactivosaúneslimitadodebidoalincipientedesarrollodelmercadodecapitales(ehipote-cario).DeacuerdoconSidaoui(2008),enMéxicolacapitalizacióndeéstemercadoronda41%delPIB,mientrasqueeconomíascomolaChilenaylaBrasileñaobservan120y60%,respectivamente.
Tipo de cambio
Eneconomíasabiertaslapolíticamonetariaoperadeformaimportanteatravésdeltipodecambio.Contipodecambioflotante,unareducciónenlatasadeinterésdereferenciaconduceaunasalidadecapitales,forzandoasíunadepreciacióndelamonedayunincrementoenlospreciosdelosbienescomerciables,locualeventual-menteafectaráalpreciodelrestodelosbienes.
Eltipodecambioesademásundeterminanteimportantedelasexpectativasdeinflaciónysuvariabilidadafectatambiénlahojadebalancedelasempresas,fami-liaseinstitucionesfinancierasencasodequecuentencondeudasoposicionesenmonedaextranjera.Adicionalmente,sielcomponenteimportadodelaeconomíaesalto,variacioneseneltipodecambiopropiciaránunimpactoamplioenlospreciosyenlainflación.
Enlosúltimosaños,laaperturacomercialyfinancieradelaseconomíasemer-gentes,asícomolaadopcióndetiposdecambioflotantes,hanhechoqueelcanaldetransmisióndeltipodecambioseamáspotente;aunquedadoquelosbancoscentraleshanganadoconfianzaycredibilidad,elefectodetraspasodemovimientosdetipodecambioainflacióntambiénhadisminuido(MihaljekyKlau,2008).
Enelmismosentido,enMéxicolarespuestadelainflaciónantemovimientosen el tipode cambioparecehaberse reducidoen los últimos años.Unaposible
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explicaciónde lo anterioresque los agentesperciben las variacionesenel tipodecambiocomomovimientosenlospreciosrelativosynotantocomoseñalesdemodificacionesenelnivelgeneraldeprecios,loqueasuvezhaayudadoareducirlasexpectativasdeinflación(Sidaoui,et al.,2008).
El canal del crédito
Anteunapolíticamonetaria restrictiva (unaelevaciónde los tiposde interésdereferenciaporpartedelBancoCentral),seesperaríaquelosbancoscomercialesrestringieran la oferta de crédito, y que incrementaran el diferencial entre tasasdeinterésactivasypasivas.Loanteriorsedebeaquelasmayorestasasdeinterésafectan la deudade los acreditados (pues elevan su costo). Además, reducenelvalordesuscolateralesyactivosporloquealafectartambiénsuhojadebalance,provocandocondicionescrediticiasmásonerosas.
Mohanty(2008)encuentraqueelcréditobancariotieneunainfluenciasignifica-tivaenlainversiónenlaseconomíasemergentes,especialmenteenAméricaLatina.Noobstante,unperíodoprolongadodebajastasasdeinterésconelfindeestimularelotorgamientodecréditospuedenotenerelefectodeseadosi laeconomíaseencuentraenunatrampadeliquidez.
Para el caso deMéxico, estudios recientesmuestran que la tasa de interésparecenohabertenidoelefectodeseadoenelotorgamientodecréditobancarioalsectorprivadopues,porelladodelademanda,ypesealarestriccióncrediticiaquesehaobservadoenelpaístraslacrisisde1995, losagentesmantienenunaaltademandaporcréditosparaconsumoehipotecarios,porloquesusensibilidadalatasadeinteréspareceserbaja.Porelladodelaoferta,elsaneamientobancarioexigiómayoresestándaresdecrédito, informaciónyreforzamientodecontratos,porloqueaunqueenelperiodosehayapresentadounamayordisponibilidadderecursosfinancieros,elefectodelastasasdeinterésenelcréditoesambiguo(Si-daouiet al.,2008).
El canal de las expectativas
Enlageneracióndeexpectativascadaveztienemayorrelevancialacomunicaciónylosanunciosdelasdecisionesdepolíticamonetaria(generalmenteenfechasprede-terminadascuyaperiodicidadvaríadepaísapaís).Comosemencionóanteriormen-te,elinstrumentoprincipaldelamayorpartedelosbancoscentraleseslatasadeinterésdecortoplazo;lacualfueresultadodeunareorientacióndepolíticadondeanteriormenteseteníanobjetivoscuantitativosenlabasemonetaria.Cabeseñalar
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quelamayorpartedelospaísesenladécadadelosañosnoventahabíancambiadohaciaelusodelatasadeinteréscomoprincipalherramientadepolítica(Ho,2008).
Lasexpectativasdelosagentestieneninfluenciaenlaefectividaddelatrans-misióndelapolíticamonetariadelBancoCentral;elsectorprivado,porejemplo,mantieneexpectativasfuturassobrelaevolucióndelospreciosysalarios;sipuedeanticiparlasdecisionesdepolíticamonetaria,estaráenposibilidaddeacelerar(oensucasofrenar)losefectosdelamisma.
AfindequelasexpectativasdelosagentesseancongruentesconlasdelBancoCentral,ésteúltimodebetenerunadecuadoniveldecredibilidadyser transpa-renteensucomunicaciónyensutomadedecisiones.Un indicadordelniveldecredibilidaddelbancocentralsepuedeobservarenladiscrepanciaqueexisteentrelasexpectativasdeinflacióndelsectorprivadoyelobjetivodeinflacióndelpropioInstitutoCentral;asícomopormediodelareaccióndelmercadodecapitalesantesusaccionesdepolítica.
SilosmercadosfinancierossoncapacesdeinterpretaryanticiparlasseñalesydecisionesdelBancoCentral,esposiblequelamagnituddelosmovimientosenlastasasdeinteréspuedareducirse,loanteriorpareceserunadelascausasdequelavolatilidadendichastasasenlaseconomíasemergentessehayareducidoenlosúltimosaños.
Otros instrumentos
Existen otros instrumentos a través de los cuales los BancosCentrales puedenproveeroretirarliquidez,entrelosqueseencuentran:lasfacilidadesotorgadasalasinstitucionesfinancierasylasoperacionesdiscrecionales(enocasionesatasaspenalizadas).Entrelasoperacionesdiscrecionalesseencuentran:
• Compra-ventadirectadeactivosfinancierosdenominadosenmonedalo-calenelmercadosecundario.
• Emisionesdebonosdelbancocentralenelmercadoprimario.• Recompraoventadeactivosfinancierosenmonedalocal.• Recompraoventadeactivosenmonedaextranjera.• Préstamosocréditosdirectosenelmercadointerbancario.• Transferenciadedepósitosdeentidadespúblicasenelbancocentralhacia
(odesde)elsistemabancario.• Comoseindicóanteriormente,lacombinacióndeinstrumentosdepolí-
ticaysueficaciadependendelarealidadeconómicadecadapaís;desu
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estadodedesarrollofinanciero;desuscaracterísticasinstitucionalesyle-gales,ydelosobjetivosypreferenciasdelbancocentral,porloquenoesposibledeterminarcuálessonlasmejoresprácticasenlaimplementacióndelapolíticamonetariasinoseatiendeadichascaracterísticas(Ho,2008).
Medidas macroprudenciales para la estabilidad financiera
Recientemente,loscrecientesflujosdecapitalhacialaseconomíasemergenteshanimplicadounretoparasuestabilidadfinanciera;pueslaelevacióndesustasasdein-terésparacontrolarlaspresionesinflacionariastambiénpuedeexacerbarlaentradade capitales y acentuar su apreciación cambiaria. Por esta razón, las autoridadesfinancierasdedichospaíseshanutilizadoherramientasparatratardemantenerunsistemafinancieroestable,contenerelsobrecalentamientoeconómico,laspresio-nesinflacionariasytratardemantenersucompetitividad(Pradhan,et al.,2011).
Esprecisorecordarquetraslaimplementacióndelsegundopaquetedeestímu-lomonetarioporpartedelaReservaFederalestadounidense(FED),seincremen-tarondeformaimportantelosflujosdecapitalhacialaseconomíasemergentesenbúsquedademayoresopcionesderentabilidad(Clavellina,2011).
Entiemposconsideradoscomo“normales”losflujosdecapitalpermitenalospaí-sesimpulsareldesarrollodesusmercadosdecapitales,pueslademandaporproductosfinancierosobligaalasinstitucionesfinancierasacrearlos,aumentandoelcrecimientoeconómicoatravésdeunamejorasignaciónderecursos.Noobstante,cuandolosflujosdecapitalexternosonconstantesydeunamagnitudtalquesobrepasanlacapacidaddelsistemafinancieroydelaseconomíasemergentesdeabsorberlosdeformaadecuada,secreanpresionesqueamenazanlaestabilidadfinancieraatravésdealteracionesenlospreciosdelosactivosfinancieros(provocadasporunincrementoenlainversióndecartera;obien,porunboomcrediticioatravésdelsistemabancario).
Entre los instrumentos macroprudenciales utilizados recientemente por losbancoscentralesseencuentran:1)laintervenciónenelmercadodecambiosylaacumulacióndereservasinternacionales;2)requerimientosdeliquidezyfortaleci-mientodelashojasdebalanceyelcapitaldelosbancos;3)requerimientosdere-servaymedidasparamantenerlacalidaddelcréditoysuasignación;y4)impuestosycontrolesdecapital(Moreno,2011).1
1 Comosemencionóconanterioridad,laabundanteliquidezenlosmercadosemergentesconllevariesgosdeunimportantecrecimientodelcréditoydeburbujasenelpreciodelosactivosfinancierosalimentadasporlasllegadasmasivasdecapitalexterno,elcualquepuedefácilmenterevertirseantealteracionesenlapolíticamonetariadepaísesavanzados.Antetalsituación,elusodelosinstrumentostradicionalesdepolíticamonetariapuederestringir-se,puesnuevosincrementosdelatasadeinterésparacontenerlaexpansióndelcréditoolasburbujasfinancieraspuedenatraermáscapitalyestimularaquellasvariablesqueseintentabancontrolar(Terrieret al.,2011).
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Laspolíticasmacroprudencialesimplementadaspordiversaseconomías(princi-palmenteemergentes)hanservidoparacomplementarlapolíticamonetariatradi-cionaleintentarmanejardeformamásadecuadaelciclofinanciero,puesreducenlaprobabilidaddelaformaciónyexplosióndeburbujasfinancierasycrediticias.Sinem-bargo,sibienelusodeestasherramientasnoesnuevo,suaplicaciónbajolascondi-cioneseconómicasinternacionalesactualessiloes,porloqueserequierecontinuarexplorandosudiseñoycalibración,asícomoloscostosybeneficiosqueimplican.
Estasmedidasmacroprudenciales(queenvariasocasionesserefierenaaspectosmicro),ayudanaque,enelagregado,semantengalaestabilidaddelsistema;esdecir,puedenlimitarlavelocidaddelritmodecrecimientodelcrédito,delendeudamien-toylaformacióndeburbujasfinancieras.Estasmedidaspuedentambiénelevarelcostodelfinanciamientoohacermenosatractivalainversiónextranjeraenciertosinstrumentos;por loquesu implementación tienecomopropósitoadministrar laexpansióndelcrédito,laliquidez,lasolvencia,losriesgosexternosyreducirlavulne-rabilidaddelsistemaantereversionesdecapital,esdecir,actúancomocomplementodelapolíticamonetariaenregímenesdeobjetivosinflacionarios(Terrieret al.,2011).
Intervención en el mercado de cambios y acumulación de reservas internacionales
Laseconomíasemergentesseencuentranexpuestas,enmayoromenormedida,al riesgode tipodecambio; la crisis recientehademostradoquees importanteparalasautoridadesfinancierastenerunaideadelaexposiciónnosólodelsistemafinancierosinotambiéndelacomposicióndeladeudaexternadelasempresasasícomodesuposiciónen instrumentosderivados,paraqueanteunaeventualidadpuedanhacerfrentealosproblemasdeliquidezenmonedaextranjeraquepuedanpresentarse.
Elquelosbancoscentralesintervenganconelpropósitodereducirlavolatilidaddesutipodecambioesunaprácticacomúnpuesdichavolatilidadpodríaocasionarmovimientosenelnivelgeneraldeprecios,alterandoconellolasexpectativasdeinflación.
En loque se refierea la acumulacióndereservas internacionales,esprecisoseñalarquedichaacción imponeuncostodeoportunidad;puesporun lado lasreservassonunaherramientaquepermiteenfrentarepisodiosdevolatilidadfinan-ciera,peroporotro,debetenerseencuentaquelargosperíodosdeflujosdecapitalhaciaelinteriordelaeconomíapuedengenerarpresionesdeapreciacióncambiariayreducirconellolacompetitividaddelsectorexportador.
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Lasautoridadesfinancierasdebenportantosopesarloscostosylosbeneficiosdelaacumulacióndereservasinternacionales.Aunquedurantelasúltimasdosdé-cadaslospaísesemergenteshanvenidoacumulandounagrancantidaddereservas,noexisteaúnconsensoencuantoalmontoóptimoquecadaunodebemantener;noobstante, algunos estudios proponen que se ubiquen entre 19 y 24%del PIB(Clavellina,2010).
Impuestos, requerimientos y controles a los flujos de capital
Aligualqueotrasherramientas,loscontrolesdecapitalimponencostosdeopor-tunidadparalospaísesquedecidenaplicarlos;porunlado,puedenayudarcontenerlosriesgosqueamenazanlaestabilidadfinanciera(comolavolatilidaddeltipodecambio,losboomscrediticiosylosexcesivosflujosyreversionesdecapital);peroporelotro,puedenimpedireldesarrollodelsistemafinanciero,porloqueesde-seablequesuaplicaciónseatemporaltemporal.
Las salidas repentinas de capitales han sido una de las causas principales deinestabilidadfinancieraen laseconomíasemergentespordécadas.Pesea la libe-ralizaciónfinancierallevadaacaboprincipalmenteenladécadadelosnoventa,enAméricaLatinasesiguenaplicandoalgunoscontrolesdecapital.Argentinaporejem-plo,estableceunperíodomínimodepermanenciayrequerimientosdereservanoremuneradosalosflujosdecapitalexternos(ColombiayChiletambiénhanutiliza-doestetipodemedidas);enBrasil,sereintrodujeronimpuestosalastransaccionesfinancierasconcapitalexternodirigidasalmercadodebonosyacciones(sinafectaralaInversiónExtranjeraDirecta)(Moreno,2011).
Elestablecimientoderequerimientosdereservaalosflujosdecapital,hacequeunafraccióndelcapitalquellegaseadepositadoenelBancoCentralpordetermi-nadoperíododetiempo,alfinaldelcualsereembolsaconlaremuneraciónaplicable(aunquegeneralmentenoseremuneran).Estetipodeoperaciónlimitalaliquidezdelosinversionistasextranjerosyleshacemenosatractivaslasoportunidadesdenegocio.
Además,losrequerimientosalosflujosdecapitaltienencomopropósito,limitarelendeudamientoenmonedaextranjera, llevara los inversionistasextranjerosadirigirsusrecursosamayoresplazos,yhaceralaeconomíamenosvulnerablealassalidasrepentinasdecapital.TambiénpermitenalBancoCentralelevarsutasadeinterésdereferenciasinprovocarllegadasmasivasdecapital,pueslosrequerimien-tosactúan,dehecho,comounimpuestoadichosflujos.
Unadelasdesventajasdeestetipodeherramientasesquesuefectoespasajero,pueslosinversionistaspuedenencontrarformasdeentraralaeconomíaatravésde
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diferentesinstrumentoseinstitucionesfinancieras,porloquegradualmentepierdenefectividad.Porotraparte,alimponercostosalcapitalexternosecorreelriesgodealejarloyhacerquesedirijaaotrospaíses,porloqueengeneralserecomiendaquesóloseapliquencuandootrasmedidasdepolíticayahayansidoimplementadasynoproduzcanlosresultadosdeseados(Terrieret al.,2011).
Requerimientos de liquidez, fortalecimientode las hojas de balance y capital de los bancos
Liquidez
Elestablecimientoderelacionesmínimasdeliquidezincluyelimitarlasposicionesdelasinstitucionesfinancierasenmonedaextranjera,reglassobreelriesgodeliquidez,sobreeldescalceendivisasyenlamadurezdelosactivos;requerimientosdecapi-talizaciónylaconstitucióndereservasparaenfrentarposiblesriesgoscrediticios.
Lacrisisfinanciera internacionalpermitióverquelas institucionesfinancierasconfiabandemasiadoenpréstamostransfronterizos,loquelesimpidióaccederalcréditocuandolascondicionesfinancierassehicieronmásrestrictivas;porloquelaadministraciónderiesgosdeliquidezsehavueltounaprioridadtantomicrocomomacroprudencial.
Elincrementoenlosrequerimientosdeliquideztiendeaaumentarloscostosdelfinanciamiento,conloqueseesperarestringirlademandadelmismoenlapartecrecientedelciclo.Paraasegurarsequelasinstitucionesbancariascuentenconlaliquideznecesaria,serequiereasegurarfuentesestablesderecursos,flujosprede-ciblesdefondosylareduccióndedescalcesfinancieros,queayudenaimpedirelcontagioentrelosparticipantesdelsistemafinanciero.2
Capitalización
Enloreferenteaelevarlacapitalizacióndelosbancoscomerciales,bajolasmedidaspropuestasporBasileaIII,serecomiendaelusodemejoresmedidasdecapitalyderazonesdeapalancamientoquehaganmásestables las institucionesbancarias.Engeneral,loscriteriosdeBasileaproponenqueelcapitalmínimoestémayormenteconstituidoporaccionesyparticipacionesdecapital (Tier1), las cualespermiten
2Laliquidez,eslahabilidaddeunbancodefondearlosincrementosensusactivosycumplirconsusobligacionessinincurrirenpérdidasinaceptables.Elriesgodecréditosematerializacuandounainstituciónnopuedeconvertirsusactivosendinero,obien,sinopuedehacersedelsuficientefondeo.Inclusosielfondeoestádisponiblepuedehacerloauncostodemasiadoaltoafectandotantolosingresosfuturoscomoelcapitaldelainstitución.
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absorberlaspérdidasdeformamásadecuada(seproponeademáseliminarladeudasubordinadadelashojasdebalance).Tambiénserecomiendalaadopcióndereque-rimientosadicionalesycontracíclicosdecapitalqueactúencomoamortiguadoresquepuedanutilizarseenperíodosdeinestabilidad.Adiferenciadelosrequerimien-tosmínimosobligatorios(comolosestablecidosporBasilea),lasprovisionesadicio-nalesseríancalibradasporlospropiosbancoscomercialesdeacuerdoconsuacti-vidadcrediticia.Además,éstetipodemecanismospodríanactivarseodesactivarsedependiendodelnivelquealcanceelcréditoendeterminadoperíodooalgunaotravariableeconómicarelacionadaconéste(Terrieret al.,2011).3
Cabeseñalarquelosbancoscomercialesdelospaísesemergentesyenespe-ciallosdeAméricaLatinamantienen,enlaactualidad,nivelesdecapitalizaciónporencimadelosqueestablecenlosnuevoscriteriosdeBasilea,loqueabonaráenlaestabilidaddesusistemabancarioenelcortoplazo.
Endeudamiento
Larecientecrisisfinanciera internacionalpermitióobservarelaltogradodeen-deudamientoalqueseencontrabanexpuestostantofamilias,comoempresas,ins-titucionesbancariasygobiernos.Laspropuestasenéstesentidovanencaminadasaestablecerunlímitealarelacióndeuda/ingresos.4
Si unaeconomía seencuentra altamenteendeudada, el impagodeun sectorelevaelriesgosistémico5;porejemplo,silasfamiliasdejarandepagarsusdeudas,losbancosrestringiríansusrecursosdisponiblesparacréditosempresariales,redu-ciendolaactividadeconómicayporendelosingresospúblicos,esdecir,afectaríaatodoslossectores.Losproblemasposiblementeseexacerbaríanporelapoyoqueel gobierno tendríaquebrindaral sectorprivado, rescatandobancos,otorgandoayudaspordesempleoyalsectorempresarial,elevandoaúnmáselendeudamientopúblico.
Laimposicióndelímitesalendeudamientocontribuiríaareducirelriesgodedefaultydelaincidenciadefuturascrisis;locualdebesercomplementadoporuna3Ambaspropuestastienencomopropósitoreducirlavelocidaddelaexpansióndelcréditoenépocasdecreci-miento,puesdeciertaforma,elevansucostoeintentanreducirsudemanda.4Unejemplodeelloesquedicharelaciónparalasfamiliasesde50.4%enItalia,mientrasqueparaIrlandaoPortugalesde129.0y103.4porciento,respectivamente(FMI,2011).5Terrier(et al.,2011)identificanalriesgosistémicocomoelprincipal,ylodefinencomolainterrupciónenlosser-viciosfinancieroscausadaporunaincapacidaddetodaslaspartesdelsistemafinancieroconelpotencialdeafectarnegativamentealaeconomíasreal.Tieneunadimensióndeseccióncruzadayunatemporal.Laprimeratomaencuantaladistribucióndelriesgoatravésdelsistemafinancieroydelsistemaeconómico,reflejandoexternalidadesalolargodeambos(exposiciones,interconexionesycontagio).Lasegundaconsideralaformaenqueelriesgoseacumulayevolucionaalolargodeltiempo,considerandoademáslaprociclicidaddelsistemafinanciero.
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efectivasupervisiónyestándaresdecréditoadecuadamenteutilizadosporlasins-titucionesfinancieras.Dehecho,estetipodeprácticasyasonutilizadasporvariosbancoseinstitucionesfinancierasenAméricaLatina,principalmenteenloquetienequeverconcréditoshipotecariosydealgunosbienesdeconsumoduraderocomoautomóviles(enpromedioladeudapuederepresentarentre28y36%delingresodelaspersonas),dondelospréstamostambiéndebenserdeunaproporcióndelvalordelosbienesquesedeseanadquirir.
Unacomplicacióndeloanterioreselhechodequeexisteunagranproporcióndelapoblaciónqueubicasusactividadesenelsectorinformal,yqueharíafaltaunabasededatossobrelosingresosconsolidadosdelaspersonasasícomodesusdeu-dastotales,queestuvieradisponiblestantoparainstitucionesfinancierasbancariascomonobancariasalmomentodeanalizarlassolicitudesdecrédito.
Requerimientos de reserva, calidad y asignación del crédito
Aunquelaaplicaciónderequerimientosdereservaenlapolíticamonetarianoesnueva,suusocomoinstrumentodeadministracióndeliquidezycréditosíloes.Lateoríaeconómicaloshahechopartedelascaracterísticasdeunsistemafinancieroreprimido,porloqueenmuchospaísesfuerondesmantelados.
Losrequerimientosdereservaobliganalosbancosamantenerunaproporcióndesusdepósitosyotrasobligacionesenlaformadereservaslíquidas,normalmentecolocadasenelBancoCentral.Eltamañodelasreservaspuedevariardependiendodelanaturalezadelosdepósitosy lamonedaenqueesténconstituidos(localoextranjera);elperíodoenelquelosrecursossonmantenidosenelBancoCentraltambiénpuedevariareinclusopuedensernoremunerados.
Laimposiciónderequerimientosdereservasuponemenosdistorsionesyme-noscostosqueloscontrolesdirectosalacanalizacióndecréditos.Estosrequeri-mientospuedenincrementarseenépocasdegranafluenciadecapitalyposterior-menterelajadossiserequiereproveerdeliquidezalsistema.
Entrelospropósitosdelautilizaciónderequerimientosdereservaenlaactua-lidadseencuentranlossiguientes(Terrieret al.,2011):
• Puedenserutilizadoscomoherramientacontracíclicaenelmanejodelcréditoylimitarlaexcesivaexpansiónyendeudamientodelosdistintossectoreseconómicosenperíodosdeauge.
• Porotrolado,cuandolaeconomíaseencuentraenfaserecesiva,sureduc-ciónoeliminaciónpuedeproveerlaliquideznecesaria;esdecir,puedenserutilizadoscomounsustitutoflexibledeotrasherramientasmacro-
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prudencialescomopudieranserloslímitesalendeudamientooalcréditootorgado.
• Silosrequerimientosseaplicanadepósitosenmonedaextranjerapue-denayudaramitigarycontenerlaexposicióndelasinstitucionesalriesgocambiario, pues restringiríande cierta forma la liquidezdeese tipodeobligaciones.6
• Suaplicaciónayudaasustituiralgunosdelosefectosdelapolíticamone-taria;porejemplo,susincrementospuedenpreferirseaelevacionesdelatasadeinterésdereferenciaenépocasdondelosflujosdecapitalamena-cenconprovocarboomscrediticiosenlaeconomía.
Aunquelosrequerimientosdereservahanvenidodisminuyendoydesapareciendodurantelasúltimasdécadas,siguensiendoutilizadospordiversaseconomíasdefor-mapreventivaanteflujosimportantesdecapital;ChinaeIndia,porejemplo,loshanutilizadoenvariasocasionesdesde2003y2004,respectivamente.Losrequerimien-tosdereservasonutilizadosenvariospaísesdeLatinoamérica(Brasil,ColombiayPerú,porejemplo)comocomplementodelastasasdeinterés.
Los países arribamencionados observaron presiones de sobrecalentamientoyexpansióncrediticiaanterioresaliniciodelacrisisinternacional(enseptiembrede2008).Susautoridadesfinancierasseenfrentabanadilemadeelevarsustasasdeinterésparacontenerlaspresionesinflacionariasydecrecimientoperoatrayendoaúnmascapitalesexternos.Dichasafluenciasdecapitalapreciaríaneltipodecam-bioyaumentaríanaúnmáslaexpansióncrediticiaelevandoademásalpreciodelosactivosfinancieros.
Traseliniciodelacrisis,ladisponibilidaddefinanciamientoparalaseconomíasemergentesseredujodrásticamentetantoenlosmercadosexternoscomointer-nos.Lasautoridadesfinancierasdelostrespaíseslatinoamericanosdecidieronutili-zarelencajelegalcomomedioparaatenderlasnecesidadesqueimponíaelsistemafinanciero.Esdecir,antesdelacrisis(enelmomentodelauge)decidieronelevarsusrequerimientosdereservaysutasadeinterésdereferencia;ylosredujerontraslaquiebradeLehmanBrothers.Losmovimientosenlosrequerimientosdereservageneralmenteantecedenacambiosenlamismadirecciónenlatasadeinterésdereferencia.
Elporcentajequerepresentanlosrequerimientosdereservavaríaentrepaísesyenocasionesseremuneranpordebajodelastasasdemercadoloquereduce,en
6Perú,porejemplo,utilizóestetipoderequerimientosalosdepósitosenmonedaextranjeramenoresadosaños.OtrospaísescomoBrasil,Colombia,Turquía,CoreayChinaaplicanrequerimientosdedistintasformasyalcances,porloquelascaracterísticasylacalibraciónquecadapaísadopteesmuyvariada.
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parte,suimpactoenelsistemabancarioeimplicaqueelBancoCentralasumeuncostosalelevarlos(Colombianoremuneralasreservasposterioresajuliode2009,BrasilsóloremuneralasreservasrequeridasyPerúsoloelexcesodereservas).
EnColombia,porejemplo,elmecanismoderequerimientosdereservasein-trodujoenmayode2007parareforzarelmecanismodetransmisióndelastasasdeinterésylimitarelcrecimientodelcrédito;posteriormenteantelacrisisfinancierainternacional, losbancos requirieronde liquidez adicional, los requerimientosdereservafueronreducidos(Vargaset al.,2009).
Porotrolado, laexperienciabrasileñaparecemostrarqueaunqueesposiblequelosrequerimientosdereservaimpliquenalgunoscostosenelmedianoplazoentérminosdeeficienciasistémica,suexistenciahaprobadoserunaherramientamuyefectivayflexibleanteescenariosdecrisis(Mesquita,et al.,2010).
Ventajas en la utilización de los requerimientos de reservas
Montoro(etal.,2011)encuentratresrazonesporlasqueenlaactualidadseutilizanrequerimientosdereservaen la región:1) incrementar losrequerimientosatraemenoscapitalesexternosqueunamayortasadereferencia;2)puedenreforzarlaefectividaddelapolíticadetasasdeinterésy3)puedenserutilizadosparaalcanzarobjetivosdeestabilidadfinancieraoenelapoyodelusodeherramientasmacro-prudenciales.
Noobstante,peseaquepuedentenerciertoatractivo,losrequerimientosdereserva tambiénrepresentanunaespeciede impuestoa la intermediaciónfinan-ciera,porloquereducenlarentabilidadbancaria.Losbancoscomercialesporsuparte,puedencompensarlasmenoresgananciasincrementandosumargendein-termediación,estoes,elevandolastasasdeinterésquecobranporsuspréstamosyreduciendolasquepaganporlosdepósitos.Sinembaro,siseutilizarasólolatasadeinterésdereferencia,unalzaenéstapropiciaría(teóricamente)unincrementotantoenlatasadepréstamoscomoenladedepósitos,conefectoscontractivosenlaeconomíayatrayendocapitalexterno.
Porotrolado,elconfiarsóloenlatasadeinterésdereferenciayenlasoperacio-nesdemercadoabiertopuederesultarinsuficienteparaalanzarlaestabilidaddelsis-temafinancieroylaestabilidaddeprecios.Paraunbancocentralpuederesultarme-noscostosoretirarelexcesodeliquidezenelmercadoelevandolosrequerimientos(quenosontotalmenteremuneradosalatasademercado),queatravésdelaventadebonos.Losrequerimientosdereservaafectandirectamenteelotorgamientodecréditos,principalmentedondeloscanalesdetransmisiónnosontanrápidos(loquepareceserelcasodelamayoríadelaseconomíasemergentesdelaregión).
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Engeneral, lautilidadde los requerimientosde reservapuede sermayorenépocasdeinestabilidadfinanciera,dondelaaversiónalriesgobloquealoscanalesdetransmisióndelatasadeinterés.Enestecaso,lareduccióndelatasadeencajepuedecompensarlareducciónenlaofertadecrédito,incrementandoademáslaliqui-dezdelosbancosyayudandoarestaurarlaoperacióndelmecanismodetransmisión.Silastasasdeinteréssoncercanasacero,lautilizacióndelosrequerimientossepresentacomouninstrumentoadicional,puessuefectonodependedelarespuestadelmercadosinodelaafectaciónqueprovocaenlasutilidadesbancarias.
Más aún, si las autoridadesmonetarias no desean reducir su tasa de interésanteunadesaceleracióneconómicaportemorapresionesinflacionarias,tendríanla opción de reducir los requerimientos de reserva para relajar las condicionescrediticias;comofueelcasodelaseconomíaslatinoamericanasarribamencionadas,lascualesprimeroredujeronsusrequerimientosdereservaymástarde,sutasadereferencia.
Así,losencajeslegalespuedentenerimplicacionesparalaestabilidadfinancierapues, por un lado, su incremento puede prevenir desequilibrios financieros alrestringir el crecimiento del crédito en la parte creciente del ciclo; y por otro,sureducciónenuna faserecesivapuedeactuarde formacontracíclica, liberandorecursosyevitandounaexcesivarestricciónenelotorgamientodecréditos. Porlotanto,ladisponibilidaddeestetipodeinstrumentosotorgaalosBancosCentralesdeunaherramientaadicional;permiteproporcionar liquidezalsistemausando lahojadebalancedelmismo;yadiferenciadelaventanilladeredescuento,elusodelosrequerimientosnodependedelusodecolateralesriesgososporpartedelosbancos(Montoroet al.,2011).
Efectos adversos
Comoyasemencionó,losencajeslegalessonvistoscomounaformadeimpuestosa la intermediaciónypor lotanto implicancostosbancarios.Sibien lasreservaspuedenserremuneradasporelBancoCentral,surendimientoseríamenoraldeotrotipodeoperaciones,loquerepresentaríaunadesventajaparalacompetenciadelsector.Porello,unaconsecuenciadelaaplicaciónderequerimientosdereservapuedeserlaampliacióndelmargendeintermediación,obien,induciríaalosagentesabuscarcréditosenlabancaextranjeraoenelsectorinformal.
Así, ante un impuesto a la intermediación financiera, los bancos comerciales,dadosupoderdemercado,buscaríantrasladarloasusclientesdisminuyendosustasaspasivasyelevandolasactivas.Además,enlaactualidadexistenvariasinstitu-cionesfinancierasnobancariasquecompitenconlosbancosenlaprestaciónde
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serviciosfinancieros,porloquelosrequerimientospodríanafectarlacompetenciaenelsector.
Deestaforma,laaplicaciónderequerimientosdereservapuedeocasionardis-torsionesalsistemafinancieropueslimitalacantidaddecréditoysisetratadere-querimientosnoremuneradospuedeactuarcomounimpuestoalaintermediaciónbancaria.Losbancoscomercialespodríanampliareldiferencialentrelosinteresesquecobranporsuscréditosyloquepaganalosdepósitosparanodejardeobtenerganancias,loquepodríaoriginarunadesintermediaciónbancariayunincrementodelasactividadesdelasempresasfinancierasnobancarias,elcualgeneralmentenoestáadecuadamentereguladonisupervisado(Terrieret al.,2011).
Elusoylaimplementaciónderequerimientosdereservaescomplejoysuca-libracióndebehacerseconprecaución,afindedeterminareltipodedepósitosyobligacionesbancariasqueseránsujetasarequerimientos,asícomoelperíodoenquesemantendránlasreservas,ysiseránremuneradosonoyaquetasa.
Elcostodelaimplementaciónderequerimientosdereservaestarádetermina-doporlaestructuradelsectorbancariodecadapaísyporelgradodedesarrollofinanciero.Enmercadosdondelosbancosgozandepoderesmercado,esmuypro-bablequeelcostoseatrasladadocasiensutotalidadalosusuariosdelosservicios.¿Sería deseable la aplicación de requerimientos de reserva en México?
LosencajeslegalesdesaparecieronenMéxicodesde1988cuandofueronsustitui-dosporcoeficientesde liquides,quemás tarde fueron igualmenteeliminadosen1991.Sinembargo,traslacrisisde1995ylavolatilidadquesegeneróenlastasasde interés,elBancodeMéxico(Banxico)optóporoperarconsaldospromedioacumuladosyposteriormenteconsaldospromediodiariosconelobjetodecontarconuninstrumentodemercadodelepermitieradeterminarelniveldelatasadeinterésdecortoplazo.Laoperaciónconsaldosdejódeutilizarseel21deenerode2008,apartirdeentonces,lainstrumentacióndelapolíticamonetariasellevaacaboatravésdeunobjetivooperacionaldetasadeinterés.Dichossaldos,difierendelosrequerimientosdereservapuesnotienenrelaciónconlacaptaciónbancariatradicional.
Porotraparte,conelfindealcanzarsuobjetivodetasadeinterésinterbanca-riaaundíaelBancodeMéxicocuentaconlossiguientesinstrumentosconloqueadministralaliquidezenelsistemafinanciero:alargoplazocuentaconlacompra/ventadetítulosdedeuda;losdepósitosderegulaciónmonetariaylaventanilladeliquidezdelargoplazo.
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Encuantoa los instrumentosdecortoplazo,el InstitutoCentralcuentaconoperacionesdemercadoabierto;facilidadesdecréditoydepósitoylasventanillasdeliquidezdecortoplazo.
Enloqueserefierealosdepósitosderegulaciónmonetaria(aquellosquedealguna forma podrían parecerse a los requerimientos de reserva), éstos son uninstrumentoconquecuentaelBancoCentralpararetirargrandescantidadesdeliquidezdelsistema.Éstetipodedepósitossonobligatoriosyde largoplazo(notienenfechadevencimiento),paganunatasadeinterésynopuedenserretirados(losbancoscomercialesdebenconstituirlosenelBanxico).
Losdepósitosderegulaciónmonetariaadiferenciade losrequerimientosdereserva,noseajustancontinuamentedeacuerdoalasfluctuacionesdelacaptación,puessefijadeacuerdoconlaliquidezqueelBancodeMéxiconecesiteretiraryseprorrateaenbaseaciertospasivosdereferenciadelosbancosaunafechadeter-minada.
Algunas características del sistema bancario en México
Laaplicaciónexitosadelosrequerimientosdereservadependedelgradodecom-petenciaenelsistemabancario,puesdondeéstostienenpoderdemercado,esmuyposiblequetrasladenelincrementoenloscostosalosclientes,atravésdemayorestasasdeinterésporsuscréditosymenoresparalosdepósitos.
Cuadro 1ConcentraciónBancariaenMéxico
InstituciónBancaria InstituciónBancariaBanamex BancoCreditSuisseBBVABancomer BansíSantander AmericanExpressMercantildelNorte MultivaHSBC VeporMásInbursa BancoAhorroFamsaScotiabankInverlat CompartamosING CIBancoBancodelBajío BancoppelIXE TheRoyalBankofScotlandInteracciones UBSBancoAzteca BankofTokyo-MitsubishiUFJDeutscheBank ActinverBankofAmerica BancoRegionalBanregio AutofinJ.P.Morgan BancoWal-MartAfirme VolkswagenBankBancaMifel BancoAmigoBarclays TheBankofNewYorkMellonMonex BancoFácilInvex Total41BancosComerciales
72.7%delosactivos 86.4%
delacartera
3.12%delacartera
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EnMéxico, laconcentraciónde losactivosyde lacarteraesunade lascaracte-rísticasdelsistemabancariopuesapenas5institucionesconcentran72.7%delosactivostotalesy7mantienen86.4%delacarteratotaldecrédito.
Una característica adicional quedeben tener los sistemasfinancierospara laefectiva aplicación de requerimientos de reserva es la adecuada supervisión delsectorfinancieronobancario,queenMéxicoestaríacompuestoporlasSociedadesFinancierasdeObjetoMúltiple(Sofomes),ylasOrganizacionesAuxiliaresdeCrédi-to(unionesdecrédito,cooperativasdeahorroypréstamo,etc).Lascualesdurantelosúltimosañoshanreportadoprecisamenteproblemasfinancierosderivadosdelafaltadesupervisiónyrendicióndecuentas.
EsnecesarioindicartambiénqueeldiferencialdetasasdeinterésenMéxico,permanecealtoinclusocuandoelBancodeMéxicohareducidosutasadeinterésdereferencia,porloquelaposibleampliacióndelmargendeintermediaciónseríatambiénunaposibledesventajadelaaplicaciónrequerimientosdereserva.
Cuadro 2TasasdeInterésActivasyPasivas,2004-2011/agosto
(porcientoanual)
30.3
14.33
4.05
1.230
5
10
15
20
25
30
35
40
45
Ene-
04M
ar-0
4M
ay-0
4Ju
l-04
Sep-
04N
ov-0
4En
e-05
Mar
-05
May
-05
Jul-
05Se
p-05
Nov
-05
Ene-
06M
ar-0
6M
ay-0
6Ju
l-06
Sep-
06N
ov-0
6En
e-07
Mar
-07
May
-07
Jul-
07Se
p-07
Nov
-07
Ene-
08M
ar-0
8M
ay-0
8Ju
l-08
Sep-
08N
ov-0
8En
e-09
Mar
-09
May
-09
Jul-
09Se
p-09
Nov
-09
Ene-
10M
ar-1
0M
ay-1
0Ju
l-10
Sep-
10N
ov-1
0En
e-11
Mar
-11
may
-11
jul-1
1
Tasa de interés, tarjetas de crédito bancarias CAT, promedio de créditos hipotecarios a tasa fija Costo de captación a plazo Tasa Objetivo, promedio mensual.Costo de captación a plazo Tasa Objetivo, promedio mensual.
Ago
-11
Tasas activas
Tasas pasivas
Nota:apartirdeoctubrede2009paraelcasodelastarjetasdecréditoserefirealatasaefectivapromedioponderadaparaclientesnototaleros.Fuente:Banxico.
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Además,sedeberecordarqueelcréditobancariootorgadoalsectorprivadodelaeconomíacomoproporcióndelPIBesunodelosmásbajoseneconomíasemergen-tes,porloqueelcobrodemayoresinteresespodríareducirlademandadelmismo.
Cuadro 3CréditoPrivadodelaBancadeDepósitocomoProporcióndelPIB
14.8%
57.7%
78.3%
116.0%
93.2%
21.7%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
Argentina Brasil Chile Corea del Sur Japón México
Fuente:BancoMundial.
Si bien la aplicación de requerimientos de reserva en las condiciones crediticiasybancariasactualessetornaríapocoatractiva,esnecesarioqueseincorporenalconjuntodeherramientasalternativasqueelBanxicoolaCNBVpuedanutilizarsecuandolascaracterísticasdelsistemafinancierolodemanden,esdecir,cuandolascondicionesdelmercadosetornenmáscompetitivasycuandoelcréditocomienceafluira lasactividadesproductivas.Comosemencionóanteriormente,elcontarconesetipodeherramientaspermitendarciertaestabilidadalsistemafinancieroalolargodelciclofinanciero.
SeríatambiénnecesarioqueseamplíeelpapeldesupervisiónqueactualmentetienentantoBanxico,comolaCNBVylaCondusef,afindequelosintermediariosfinancierosnobancariosnorepresentenunobstáculoa laaplicacióndemedidascomplementariasdepolíticamonetariacomolasdescritasconanterioridad.
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Consideraciones finales
Elusodemedidasmacroprudencialespuedecomplementarlaherramientatradicio-naldetasadeinterésdereferenciaenlaseconomíasemergentes.Ambasintentaninfluiren lascondicionesfinancierasde laeconomíaa travésde losmecanismosdetransmisióndepolíticamonetaria,puesalteranladisponibilidadyelcostodelfinanciamiento.Porejemplo,elincrementodelatasasdeinterésparacombatirtasaselevadasenelotorgamientodecréditospuedenoserloapropiadosilaspresio-nesinflacionariasnosonaltas;entalcasopodríaresultarunamejoropciónelusode requerimientosdereserva.Loanterior tendría la ventajadeque, contrarioaloqueocasionaríaunalzaenlastasasdeinterésdereferencia,noimpulsaríalalle-gadadecapitalforáneo.
Losrequerimientosdereservasonunaherramientamacroprudencialefectivacontra la prociclicidad del crédito, pues ayuda a constituir recursos que puedenserutilizadoscuando laeconomíarequierede liquidez.Otraventajadeestahe-rramientaesquesudiseñopuedeestánenfocadosóloalterarunsectorotipodeinstrumento,locualdejaintactosasectoresquepudierannoestarsiendoafectadosporelciclodelcrédito,porloquesehanconvertidoenunaherramientacomple-mentariadelapolíticamonetariaenprocurarlaestabilidaddelsistemafinanciero.
Noobstante, laaplicacióndedichosrequerimientostraeconsigocostosquepuedenprovocardesintermediaciónyelevadastasasdeinterés.Suaplicaciónre-quiereademásdemedidasadicionalesqueregulenelsectorfinancieronobancarioasícomoqueprevenganlaaparicióndeunmercadofinancieroalterno.
Si bien la aplicaciónde requerimientosde reservaenMéxico se tornapocoatractivabajo las condicionesbancarias actuales, seríadeseable su incorporaciónenelconjuntodeherramientasqueelBancoCentraltieneasualcanceparacom-plementarlaaplicacióndelasmedidasquepretendanmantenerlaestabilidaddelsistemafinanciero.
Porotraparte,losrequerimientosdeliquidezsehanconvertidoenunaherra-mienta fundamentalen lareduccióndelriesgosistémico,puestiendenamejorarla estructura de fondeode los bancos en épocas de crecimiento reduciendo suexposiciónalcontagioanteescenariosdeturbulenciafinanciera.Tambiénreducenlaprociclicidadfinancierapueselevanloscostosdelfinanciamiento.Además,estasmedidastiendenaafectarmásalosbancosgrandesquealospequeñospueséstosúltimosdependenmásdelosdepósitosparasusactividades.
Losrequerimientosdecapitalyloslímitesdeapalancamientoayudanacontenerelcrecimientodelcréditoalelevarloscostosdelcapital,loquepuedepromoverlaaparicióndeunsistemafinancieroparaleloobien,lasinstitucionesfinancierasno
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bancariaspuedenlimitarelpotencialdelasmedidasmacroprudencialesenlaacu-mulaciónderiesgosfinancieros.
Loslímitesalendeudamientopuedenserunaherramientaútilparareducirlaamplituddelosciclosdecréditoyreducirlosimpactosmacroeconómicosqueunaposiblecrisistrajeraconsigo.
Laaplicacióndeimpuestosorequerimientosdereservaalosflujosdecapitaldecortoplazoquelleganalaseconomíasemergenteshaayudadoaquelosinver-sionistasbusquentítulosdemayormadurez, loquereduce lavulnerabilidadanterepentinassalidasderecursos.Noobstante,parecequesueficaciasereduceconeltiempo;ademássucontinuaaplicaciónpuedetambiénreducirelatractivodelpaís,porloqueelFMIrecomiendaquesuaplicaciónseasólotemporal.
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