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CALIFICACIÓN PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. Corporativos
28 de agosto de 2020
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DEFINICIÓN DE CATEGORÍA:
Corresponde a los valores cuyos emisores y
garantes tienen excelente capacidad de pago del
capital e intereses, en los términos y plazos
pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en
el sector al que pertenece y a la economía en
general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá
subir hacia su inmediato superior, mientras que el
signo menos (-) advertirá descenso en la categoría
inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores
representativos de deuda están definidas de
acuerdo con lo establecido en la normativa
ecuatoriana.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un
instrumento o de un emisor no implica
recomendación para comprar, vender o mantener
un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre
el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto
evidente que la calificación de riesgos es una
opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de
intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y
condiciones del Prospecto de Oferta Pública, de la
respectiva Escritura Pública de Emisión y de más
documentos habilitantes.
GLOBALRATINGS CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. otorgó la calificación de AAA para la Primera
Emisión de Obligaciones de SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. en comité No.
250-2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 28 de agosto de 2020; con base en
los estados financieros auditados de los periodos 2017, 2018 y 2019, estados financieros
internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante
con fecha junio de 2020. (Aprobada por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros
mediante Resolución No. SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-00007900 del 03 de septiembre de 2018
por un monto de hasta USD 4.000.000)
FUNDAMENTOS DE CALIFICACIÓN
▪ El sector de la agroindustria se ha consolidado como uno de los motores no petroleros de la
economía del país, con un crecimiento sostenido de la producción de insumos agrícolas y de la
industria manufacturera. La producción de leche en el país presentó un crecimiento significativo
durante el último año, con mayor actividad en la provincia de Pichincha, en la que se produce el
16,33% de la producción nacional, y en la que opera el Emisor. SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA
ELORDEÑO S.A., dentro de su línea de provisión de leche para las principales industrias de
alimentos, se ubica entre los principales actores del mercado, con una participación de entre el
35% y 40% a nivel nacional. Dentro del mercado de consumo masivo, la compañía alcanza una
participación de mercado de entre el 5 y 15%.
▪ El Emisor cuenta con cerca de 20 años de experiencia en el mercado dedicado al procesamiento,
producción y distribución de productos lácteos, brindando de esta manera productos de calidad a
través de un modelo empresarial asociativo e incluyente, que mejora la calidad de vida de miles de
productores de leche, lo cual garantiza el desarrollo sostenible de la industria. La compañía
satisface las necesidades del sector industrial, así como de mercados de consumo masivo.
Actualmente, la compañía se encuentra inmersa en un proceso de diversificación de su portafolio
de productos, incursionando en el desarrollo de alimentos sostenibles en diversas presentaciones,
con mayor valor agregado y, por lo tanto, más valorados por el consumidor.
▪ SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. cuenta formalmente con Buenas Prácticas de
Gobierno Corporativo, con un Directorio Estatutario que formula los objetivos estratégicos. La
compañía reformó sus estatutos sociales en sus artículos referentes al objeto social, y a las
atribuciones del Directorio, el Presidente y el Gerente General, para reforzar el compromiso de la
compañía con el fin de generar un impacto positivo en la sociedad y en el medio ambiente. El
equipo gerencial está altamente calificado, y cuenta con amplia experiencia en el sector, lo que
permite mantener a la empresa con metas claras y consistentes.
▪ La compañía se convirtió en la primera empresa de lácteos en el Ecuador en alcanzar la Certificación
de Corporación B, otorgada por B Lab, que reconoce los más altos estándares de desempeño social
y medioambiental, transparencia y rendición de cuentas, para mantener un balance entre
rentabilidad y objetivos estratégicos, usando la fuerza de mercado para dar solución a problemas
sociales y ambientales. De esta manera, SOCIEDAD INDUSTRIAL ELORDEÑO S.A. busca ser
reconocida como la empresa número uno en responsabilidad social en el país.
▪ SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. mantiene cuentas por cobrar relacionadas por
montos importantes, especialmente con la empresa CORPABE S.A., correspondientes a actividades
propias del giro de negocio. En función del comportamiento histórico de CORPABE S.A. y de que la
empresa es uno de los principales partícipes del programa de desayuno escolar del Estado, la
cuenta por cobrar mantenida se considera de bajo riesgo.
▪ La compañía ha cumplido con las obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en los pagos
de las obligaciones emitidas. Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido cabalmente,
incluido el límite de endeudamiento que restringe la relación entre pasivos y activos a 0,85 veces.
Adicionalmente la Emisión cuenta con una garantía específica, que consiste en una fianza mercantil
por parte de CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A, la cual tiene
por objeto respaldar a los Obligacionistas cuando el Emisor incumpla con el pago de las obligaciones
emitidas. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la empresa mantiene la
capacidad para responder a las obligaciones que garantiza.
CALIFICACIÓN:
Primera Emisión de Obligaciones
AAA
Tendencia
Acción de calificación
Revisión
Metodología Calificación de Obligaciones
Fecha última calificación
27/02/2020
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
13/08/2018 AA+ Global 14/02/2019 AA+ Global 29/08/2019 AA+ Global 27/02/2020 AAA Global
Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected]
Hernán López Gerente General [email protected]
CONTACTO
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DESEMPEÑO HISTÓRICO
Los ingresos de SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. provienen de la venta de productos
lácteos a dos mercados principales: las industrias de alimentos y el segmento de consumo masivo a través
de la venta en supermercados, autoservicios y tiendas tradicionales. La compañía planteó estrategias para
consolidar su posicionamiento en el mercado industrial, lo que le permitió incrementar las ventas a este
segmento entre 2016 y 2019. Asimismo, al término de 2019 la compañía implementó un enfoque estratégico
basado en el desarrollo de productos sostenibles con mayor valor agregado y en la ampliación del alcance de
la red de distribución, con lo cual incrementó sus ventas en 24% al cierre del año, alcanzando el monto
máximo registrado durante el periodo. Si bien la demanda de las industrias de alimentos se contrajo durante
el periodo de la emergencia sanitaria, la venta en supermercados y autoservicios permitió compensar
parcialmente esta caída, evidenciando el éxito de las estrategias comerciales implementadas. La compañía
afrontó costos y gastos asociados al desarrollo de nuevos productos y al crecimiento de la red de distribución
con el objetivo de tener mayor cobertura a nivel nacional, lo que incrementó el peso de la estructura
operativa y redujo la utilidad neta al cierre del año. No obstante, los resultados fueron consistentemente
positivos, aun en escenarios de estrés como el que se evidenció durante el primer semestre de 2020,
generando indicadores de rentabilidad que se comparan favorablemente con inversiones alternativas.
La compañía presenta una elevada calidad de activos, evidenciada en los niveles de antigüedad de la cartera
que se concentran fundamentalmente en plazos vigentes, y cuyo plazo promedio de recuperación de cartera
mejoró en función de la estrategia comercial enfocada en el consumidor final. Los niveles de inventario
presentaron un incremento significativo para junio de 2020, debido a la contracción de la demanda de las
industrias de alimentos debido a la paralización económica a nivel nacional, lo que elevó el volumen de
existencias de producto terminado y requirió de un mayor financiamiento por parte de los proveedores,
impulsando al alza las cuentas por pagar comerciales. Debido a la coyuntura de negocio, en que la compra
de la materia prima tiene un periodo de pago muy corto en comparación con los plazos de crédito requeridos
por los clientes de la compañía, principalmente supermercados e industrias de alimentos, la compañía
gestiona su financiamiento mediante entidades del sistema financiero y del Mercado de Valores, a través de
operaciones de factoring y venta de Facturas Comerciales Negociables. Por lo tanto, la deuda con costo se
concentra en el corto plazo, y presentó un comportamiento creciente durante el periodo analizado, lo que
permitió financiar el crecimiento de la actividad, el desarrollo de productos y estrategias comerciales, y la
inversión en la planta productiva. No obstante, esto genera una presión sobre los flujos de la compañía,
recurriendo a operaciones de refinanciación y reestructuración de pasivos, considerando que la cobertura
del EBITDA sobre el servicio de la deuda ha sido inferior a la unidad durante el periodo.
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 JUNIO 2019 JUNIO 2020
Ingresos de actividades ordinarias 34.549 36.534 34.130 42.246 39.272 41.235 43.297 21.073 19.636
Utilidad operativa 1.046 2.010 2.002 1.496 1.308 1.929 2.090 1.899 495
Utilidad neta 91 1.248 1.215 779 846 859 1.121 1.302 1.121
EBITDA 1.551 2.586 2.814 2.478 2.538 3.159 3.320 2.191 1.110
Deuda Neta 8.141 5.828 10.696 11.781 11.248 9.717 7.852 8.513 12.305
Flujo Libre de Efectivo (FLE) 1.466 2.100 (1.508) 41 919 1.636 1.965 2.939 243
Necesidad Operativa de Fondos 2.813 4.322 7.078 (301) 1.226 1.497 1.662 2.960 1.979
Servicio de Deuda (SD) - 7.922 5.407 8.674 11.938 11.593 9.695 6.538 11.805
Razón de Cobertura de Deuda DSCRC - 0,33 0,52 0,29 0,21 0,27 0,34 0,34 0,09
Capital de Trabajo 2.128 2.151 2.928 1.992 1.518 3.200 7.372 4.081 1.502
ROE 1,19% 14,29% 13,01% 8,14% 8,12% 7,62% 9,04% 25,81% 21,67%
Apalancamiento 2,28 1,81 2,33 2,16 2,35 1,91 1,53 1,86 2,61
Z de Altman Manufactureras 1,763 2,028 1,540 1,786 1,467 1,764 2,087 1,259 0,754
RESULTADOS E INDICADORESActual Proyectado Interanual
Tabla 1: Resultados e indicadores. Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings
EXPECTATIVAS PARA PERIODOS FUTUROS
Las proyecciones de ingresos estiman una disminución en las ventas de 2020 similar a la registrada durante
el primer semestre del año, en función de las condiciones de mercado que contrajeron la actividad
económica y deterioraron la capacidad adquisitiva de la población. Si bien la actividad industrial ha
presentado señales de reactivación durante el segundo semestre de 2020, la demanda del segmento de
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consumo masivo dependerá de la recuperación en los niveles de ingresos de los hogares. Los niveles de
ventas se recuperarán a partir de 2021 en función de la reactivación económica a nivel nacional, del
lanzamiento de productos más diversificados y con mayor valor agregado, y de la explotación de nuevos
mercados, considerando los esfuerzos de la compañía por diversificar el portafolio de ventas y reducir la
concentración en el cliente principal. Se prevé una estructura de costos y gastos similar a la evidenciada
hasta junio, con una participación creciente en comparación con 2019, para considerar el efecto de posibles
disrupciones en la cadena de suministro, así como del mayor peso de los costos fijos. Consecuentemente,
se proyecta una disminución en los niveles de utilidad para 2020, que se mantendrán en valores positivos,
y una recuperación a partir de 2021.
Debido a las condiciones económicas actuales, se prevé un incremento en la morosidad de la cartera para
2020, lo que generará un crecimiento de las cuentas por cobrar, y consecuentemente, una mayor
necesidad operativa de fondos. Se prevé una mejora en los niveles de rotación del inventario, lo que
permitirá incrementar la generación de flujo operativo al término del año. Esto permitirá disminuir la deuda
neta entre junio y diciembre de 2020; no obstante, la concentración de las obligaciones bancarias en el
corto plazo requerirá de la renegociación o reestructuración de una porción de las obligaciones vigentes.
La deuda neta se proyecta a la baja durante el periodo de vigencia de la Emisión, debido a la mejora
proyectada en la generación de resultados operativos, que forjará una menor necesidad de financiamiento
externo. De igual manera, las proyecciones consideran la colocación de una Segunda Emisión de
Obligaciones en 2022, lo que permitirá reestructurar los pasivos con costo y generar condiciones de pago
más convenientes. Se prevé que se mantendrá la estructura de financiamiento durante el periodo de
vigencia de la Emisión, con una mayor participación del pasivo en 2020, pero que esta disminuirá por el
fortalecimiento del patrimonio en función de los resultados que se proyectan crecientes entre 2020 y 2022.
FACTORES ADICIONALES
La emergencia sanitaria que atraviesa el mundo ha hecho que el corto plazo sea altamente incierto dado
que aún no se vislumbra un final y que las consecuencias económicas sean difíciles de proyectar. Pensar en
el largo plazo es más complejo aun dado que el escenario económico post pandemia es casi imposible de
predecir. En este contexto la compañía ha demostrado las fortalezas ya señaladas en lo que respecta a la
calidad de sus activos y de su administración.
FACTORES DE RIESGO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el
futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables, los
siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el entorno, y que se puede materializar
cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de las
obligaciones por parte de una entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan cumplir
con las suyas, generando una cadena de fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera de
la empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis detallado
del portafolio de clientes y con políticas de cobro definidas. Actualmente, el riesgo de una cadena de
impago es más elevado fruto de la paralización económica y su efecto sobre la liquidez del sector
real. No obstante, el Gobierno ha implementado una política tendiente a aminorar el efecto de la
situación sanitaria actual en las empresas en la medida de lo posible, a través de facilidades crediticias
emergentes, lo cual reduce el riesgo en el entorno. Asimismo, la compañía ha adaptado sus políticas
de crédito para prevenir el riesgo de crédito en sus operaciones con los clientes.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de aranceles, restricciones de
importaciones u otras políticas gubernamentales que son una constante permanente que genera
incertidumbre para el mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan los precios de los
bienes importados. La compañía mantiene variedad de líneas de negocio orientadas a distintos tipos
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de clientes y una adecuada diversificación entre proveedores locales y del exterior que permite
mitigar este riesgo.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se desenvuelve la empresa son inherentes a
las operaciones de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la compañía lo anterior
representa un riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las condiciones operativas. Si bien la
compañía mantiene la mayor parte de sus contratos suscritos con compañías privadas, su principal
cliente, CORPABE S.A., mantiene la mayoría de sus contratos con el sector público, por lo cual éste
podría verse afectado. No obstante, los contratos suscritos entre CORPABE S.A. y el Estado se han
renegociado de manera oportuna asegurando las condiciones pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse en riesgo efecto de la pérdida de la
información, en cuyo caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y procedimientos
para la administración de respaldos de bases de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que
puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin la pérdida de la
información. De igual manera, la compañía cuenta con pólizas de seguros contra robos y equipos
electrónicos, que respaldan la información.
▪ Riesgo de volatilidad en los precios de la leche y demás materias primas, que podrían incrementar
los costos de producción para la compañía. Este riesgo se mitiga a través de una regulación que
norma el pago de la leche cruda en finca de acuerdo con un porcentaje de indexación al precio de
venta de la leche entera en tiendas.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los
activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de acuerdo con la declaración juramentada, son
todos los activos libres de gravamen. Los activos que respaldan la presente Emisión pueden ser liquidados
por su naturaleza y de acuerdo con las condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los
activos fijos e inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas
económicas a la compañía. El riesgo se mitiga a través de pólizas de seguros de incendio y robo que
la compañía mantiene sobre los activos, con la compañía aseguradora ZURICH SEGUROS ECUADOR
S.A., que le permiten transferir el riesgo de pérdidas económicas causadas por este tipo de eventos.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la Emisión
son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se
ha facturado. La empresa mitiga este riesgo mediante una evaluación exhaustiva de la capacidad de
pago de sus clientes, y una adecuada política de recuperación de cartera. Se debe resaltar que la
mayoría de las cuentas por cobrar se concentran en el cliente CORPABE S.A., cuyos ingresos
provienen fundamentalmente del Estado. Si el Estado se demorase en pagar sus cuentas pendientes
con CORPABE S.A., o dejara de pagar las mismas, ésta, a su vez, faltaría a sus obligaciones con
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. El riesgo se mitiga debido a lo sensible que resulta
el programa de desayunos escolares, lo que hace difíciles demoras prolongadas en los pagos.
▪ Al ser el 19,88% de los activos correspondiente a inventarios, existe el riesgo de que estos sufran
daños, por mal manejo, por mal almacenamiento del producto o tratamiento inadecuado del mismo.
La empresa mitiga el riesgo través de un permanente control de inventarios y de un almacenamiento
adecuado, evitando de esta forma pérdidas y daños.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por
la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo
cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA
ELORDEÑO S.A., se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 9,49 millones, por lo que
los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden al 52,21% del total de los activos que
respaldan la Emisión y al 25,41% de los activos totales, por lo que su efecto sobre el respaldo de la
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Emisión de Obligaciones es representativo. Si alguna de las compañías relacionadas llegara a
incumplir con sus obligaciones, ya sea por motivos internos de las empresas o por motivos exógenos
atribuibles a escenarios económicos adversos, esto tendría un efecto negativo en los flujos de la
empresa. Cabe resaltar que la mayor parte de las cuentas por cobrar a compañías relacionadas se
concentra en la empresa CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A. y
se origina por transacciones comerciales. La compañía mantiene adecuadamente documentadas
estas obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas relacionadas.
INSTRUMENTO
PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL
PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
A 2.000.000 540 días 6,25% Semestral Trimestral B 1.000.000 1.080 días 7,00% Semestral Semestral C 1.000.000 1.440 días 8,00% Semestral a partir de los 540 días Semestral
Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Garantía específica
La empresa presenta una garantía específica que consiste en una Fianza Mercantil emitida por Corporación Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas CORPABE S.A., la cual tiene por objeto respaldar a aquellos Obligacionistas, a prorrata de su inversión en Obligaciones, cuando ELORDEÑO S.A., por cualquier motivo, incumpla con el pago íntegro, cabal y oportuno de las Obligaciones emitidas dentro del programa de la Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A.
Destino de los recursos
▪ USD 2.000.000,00 para Capital de Trabajo
▪ USD 2.000.000,00 para Reestructuración de pasivos
Estructurador financiero y
agente colocador PLUSVALORES Casa de Valores S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE.
Representantes de obligacionistas
AVALCONSULTING CÍA. LTDA.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Límite de endeudamiento
▪ La empresa queda obligada a limitar su endeudamiento por el monto para emisiones amparadas con garantía general, de conformidad con lo establecido en el literal f) de art. 164 de la Ley de Mercado de Valores, estableciendo para el efecto que la relación del Pasivo Total/ Activo Total, no será mayor a 0,85.
Tabla 2: Resumen instrumento. Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings
El resumen precedente es un extracto del Informe de la revisión de la Calificación de Riesgos de la Primera
Emisión de Obligaciones SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A., realizado con base en la
información entregada por la empresa y a partir de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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ENTORNO MACROECONÓMICO
EXPECTATIVAS DE RECESIÓN
La economía mundial se contraerá significativamente al cierre de 2020 como consecuencia directa de la
emergencia sanitaria, así como de las medidas de contención adoptadas para detener la propagación del
virus. El impacto económico de la pandemia a nivel mundial fue peor al anticipado durante el primer semestre
de 2020, y se espera una recuperación más lenta de la prevista inicialmente debido a las medidas persistentes
de distanciamiento social, a cuarentenas más prolongadas en ciertas economías, y al fuerte golpe a la
actividad productiva. Consecuentemente, el Fondo Monetario Internacional redujo su proyección de
crecimiento de la economía mundial en 1,9 puntos porcentuales1 con respecto a las previsiones presentadas
en abril2. Se espera, con un elevado grado de incertidumbre, una recuperación a partir de 2021.
CRECIMIENTO FUENTE 2017 2018 2019 2020 2021
Real Proyectado
Economía mundial FMI 3,87% 3,60% 2,90% -4,90% 5,40%
Economías avanzadas FMI 2,51% 2,20% 1,70% -8,00% 4,80%
Economías emergentes FMI 4,83% 4,50% 3,70% -3,00% 5,90%
América Latina FMI 1,30% 1,10% 0,10% -9,40% 3,70%
Banco Mundial 1,90% 1,70% 0,80% -7,20% 2,80%
Ecuador FMI 2,37% 1,29% 0,05% -10,90% 6,30%
Banco Mundial 2,40% 1,30% 0,10% -7,40% 4,10% Banco Central del Ecuador 2,37% 1,29% 0,05% -8,14%*
Ecuador PIB Nominal (millones USD) Banco Central del Ecuador 104.296 107.562 107.436 96.512
Ecuador PIB Real (millones USD) Banco Central del Ecuador 70.956 71.871 71.909 66.057
*Las estimaciones del Banco Central del Ecuador contemplan tres posibles escenarios de decrecimiento en un rango de -7,29% a -9,59%. La estimación de -8,14% resulta de un escenario medio/moderado.
Tabla 3: Evolución y proyecciones de crecimiento. Fuente: Fondo Monetario Internacional, Banco Mundial, Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
La región de América Latina y el Caribe será de las más afectadas durante 20201, alcanzando probablemente
la peor recesión económica de las últimas décadas. Según la Comisión Económica para América Latina y El
Caribe, la región afronta la pandemia desde una posición más débil que el resto del mundo3. Durante los
últimos cinco años el desempeño económico de la región fue pobre y en 2020 se verá golpeado por el
impacto significativo del virus sobre los sistemas de salud de la región, la disminución en la actividad de sus
socios comerciales, la caída en los precios de los productos primarios, la interrupción en las cadenas de
suministro, la menor demanda de turismo y el empeoramiento de las condiciones financieras globales.
La economía ecuatoriana creció aceleradamente entre 2010 y 2014, impulsada por el auge en el precio de
los commodities4. Esta tendencia se revirtió a partir de 2015, por la caída en los precios del petróleo, la
reducción del margen fiscal, la apreciación del dólar y la contracción de los niveles de inversión, y se acentuó
para 2016 producto del terremoto en la Costa que contrajo la actividad productiva5. La economía ecuatoriana
se recuperó a partir de 2017, y para 2018 creció en 1,29%. En 2019 la economía se vio afectada por la
consolidación fiscal y el compromiso de ajuste ante el FMI, así como por los disturbios sociales, que le
costaron al país 0,1 puntos porcentuales en el crecimiento6. Los datos del primer trimestre de 2020 reflejan
una caída -2,4% en el PIB nacional, señal de que la economía presentaba problemas relacionados con el
deterioro en los niveles de inversión, incluso antes de la llegada de la pandemia4.
Actualmente, las previsiones de crecimiento de organismos multilaterales, así como del Banco Central del
Ecuador, se han revisado significativamente a la baja, en función del fuerte brote de la pandemia a inicios de
la emergencia, la caída en el precio del crudo, la complicada situación fiscal y las medidas de confinamiento
1 Fondo Monetario Internacional. (2020, junio). World Economic Outlook Update: A Crisis Like No Other, An Uncertain Recovery. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional. (2020, abril). World Economic Outlook, Chapter 1: The Great Lockdown. Washington D.C. 3 Comisión Económica Para América Latina y El Caribe. (2020, marzo). Informe Especial Covid-19, América Latina y El Caribe Ante la Pandemia del Covid-19: Efectos económicos y sociales. 4 Banco Central del Ecuador. (2020, junio). Boletín de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador No. 111. 5 Comisión Económica para América Latina y El Caribe. (2016). Estudio Económico de América Latina y el Caribe: Ecuador. 6 El Comercio. (2020, febrero). Ecuador buscará retirada ‘gradual’ de subsidios, reitera Richard Martínez. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-retirada-gradual-subsidios-combustibles.html
PERFIL EXTERNO
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adoptadas. Ecuador será la tercera economía con peor desempeño en el continente americano, precedida
por Venezuela (-15,0%) y Perú (-13,9%).
PERSPECTIVAS DEL MERCADO DE PETRÓLEO
La paralización económica a nivel mundial, el exceso de oferta en el mercado y la dificultad para almacenar
los altos excedentes generaron un desplome de los precios internacionales del crudo durante los primeros
meses del año, llegando incluso a cotizarse en valores negativos durante el mes de abril7. La reactivación de
ciertas economías a nivel mundial y los recortes en la producción que redujeron los niveles internacionales
de existencias impulsaron una recuperación en los precios del crudo a partir de mayo de 2020. A la fecha del
presente informe, el precio del petróleo WTI asciende a USD 42 por barril.
Gráfico 1: Evolución precios promedio del crudo ecuatoriano (USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para junio de 2020 el precio promedio de la canasta de crudo ecuatoriano creció en 32,82% con respecto al
mes de mayo8. El diferencial entre el precio promedio del petróleo WTI y el de la canasta de crudo
ecuatoriano, que mantuvo una tendencia creciente desde agosto de 2019, se redujo para abril de 2020 en
función de la caída drástica del precio en mercados internacionales8. No obstante, el diferencial aumentó
nuevamente a partir de mayo, alcanzando en junio los USD 3,76 por barril. La recuperación de los precios es
fundamental para la venta local, considerando que el costo promedio de producción es de USD 23 por barril9.
Las exportaciones petroleras entre enero y mayo de 2020 cayeron en 51% frente al mismo periodo de 2019,
producto del deterioro de los precios. Adicionalmente, en abril de 2020 las tuberías del Sistema de Oleoducto
Transecuatoriano (SOTE) y del Oleoducto de Crudos Pesados (OCP) se rompieron, lo cual afectó la producción
nacional10, obligó al país a aplicar la cláusula de fuerza mayor en sus contratos, y a postergar exportaciones.
Las operaciones del SOTE y del OCP se reanudaron durante la primera semana de mayo, pero se suspendieron
nuevamente a mediados de junio y julio como medidas preventivas. La proforma presupuestaria para 2020
se elaboró con un precio de USD 51,30 por barril, por lo que la caída en el valor de las exportaciones
petroleras generará pérdidas por ingresos en 2020 que podrían ascender a USD 2.700 millones11.
CRISIS FISCAL Y DEUDA PÚBLICA
El Estado ecuatoriano registró déficits fiscales durante los últimos 11 años, en respuesta a una agresiva
política de inversión pública sumada a un mayor gasto corriente12, que se mantuvo para años posteriores a
pesar de la caída en los ingresos petroleros. Para 2018, el déficit fiscal registró el menor monto desde 2013,
pero en 2019, una sobreestimación del nivel de ingresos tributarios (USD 724 millones por encima de la
recaudación real13) y de monetización de activos, junto con un mayor gasto por el pago de intereses y por el
aporte estatal a la Seguridad Social, incrementaron el monto del déficit fiscal.
7 BBC. (2020, abril). Caída del precio del petróleo: el crudo estadounidense WTI se desploma y se cotiza por debajo de cero por primera vez en la historia. https://www.bbc.com/mundo/noticias-52362339 8 Banco Central del Ecuador. (2020, julio). Información Estadística Mensual No. 2021– Julio 2020. 9 El universo. (2020, marzo). Precio del petróleo ecuatoriano está por debajo del costo de producción. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/03/19/nota/7787340/petroleo-crudo-ecuador-precio-produccion-crisis-economica 10 El Comercio. (2020, abril). Ecuador bajó la producción petrolera por rotura de oleoductos. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-produccion-petrolera-reduccion-oleoductos.html 11 Primicias. (2020, abril). El impacto del Covid-19 en la economía tiene tres escenarios. https://www.primicias.ec/noticias/economia/impacto-covid-19-economia-escenarios/ 12 El Universo. (2019, enero). Ecuador cumplió diez años con déficit en presupuestos del Estado. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/01/15/nota/7139165/decada-deficit-presupuestos-estado 13 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019.
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Si bien la recaudación tributaria alcanzó un máximo al cierre de 2019, para los meses de enero a julio de 2020
se contrajo debido al deterioro en los niveles de ventas, y al diferimiento en los pagos del impuesto a la renta.
La paralización económica repercutirá en una menor recaudación en 2020, definida por la duración de las
medidas restrictivas y su efecto sobre la capacidad productiva en el periodo de reactivación. El Ministerio de
Finanzas estima una caída de USD 1.862 millones en los ingresos tributarios para 2020 que, junto con la caída
en ingresos petroleros y de monetización de activos, le representarán al fisco una baja de USD 7.036 millones
en los ingresos14. Se estima realizar un recorte en el presupuesto estatal para 2020 por USD 5.000 millones.
No obstante, se prevé un déficit de más de USD 13.000 millones al término de este año15.
El gasto público elevado y el creciente déficit fiscal generaron una mayor necesidad de financiamiento, que
impulsó al alza la deuda pública en los últimos años, superando el límite máximo permitido por ley. En 2019
la deuda pública creció en función de la emisión de bonos en mercados internacionales y del financiamiento
con multilaterales, del cual el país se ha vuelto altamente dependiente durante la emergencia actual. Para
junio de 2020, la deuda pública incrementó en USD 1.432 millones, y se concentró en acreedores externos.
En 2019, se firmó un acuerdo con el FMI por USD 4.200 millones, para apoyar los objetivos del Plan de
Prosperidad (2018-2021). A cambio, el Estado se comprometió a reducir la necesidad de financiamiento y la
relación entre la deuda y el PIB. Debido a los niveles de gasto público excesivos, la dificultad para hacer
recortes sustanciales, y la caída en los ingresos prevista, la capacidad del Gobierno de implementar estímulos
fiscales para compensar el deterioro en la oferta y demanda agregada depende de financiamiento externo.
Con fecha 29 de abril de 2020, se canceló el acuerdo de Servicio Ampliado de Fondos (Extended Fund Facility)
con el FMI, y se solicitaron recursos bajo la modalidad de Instrumento de Financiamiento Rápido (Rapid
Financing Instrument). Actualmente, el país está negociando un nuevo programa de financiamiento con el
FMI con base en un plan económico. En agosto de 2020 se llegó a un acuerdo con los tenedores de bonos
internacionales, mediante el cual se redujo el stock de deuda en USD 1.500 millones, se incrementó el plazo
a 12,7 años con 5 años de gracia para el pago de capital, y se disminuyó la tasa de interés de 9,3% a 5,2%.
Asimismo, se gestionaron recursos de organismos multilaterales para afrontar la emergencia, que hasta junio
de 2020 totalizaron cerca de USD 1.805 millones. Con el objetivo de recortar el gasto, en mayo de 2020 se
reemplazó el subsidio a los combustibles por un mecanismo de banda de precios, atada al comportamiento
de los precios internacionales.
INDICADORES FISCALES PERIODO DE INFORMACIÓN INDICADOR VARIACIÓN INTERANUAL
Déficit fiscal (millones USD) 2019 -4.043,00 21,31% Déficit fiscal (% PIB) 2019 -3,80% -0,70%
Recaudación tributaria (millones USD) 2019 14.268,53 2,81% Recaudación tributaria (millones USD) enero - julio 2020 7.204,66 -18,15%
Deuda pública (millones USD) junio 2020 58.768,69 5,12% Deuda pública (% PIB) junio 2020 60,89% 9,66% Deuda interna (millones USD) junio 2020 17.331,74 4,24% Deuda externa (millones USD) junio 2020 41.436,95 5,49%
Tabla 4: Evolución de Resultados del Presupuesto General del Estado.
Fuente: Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
PERCEPCIONES DE RIESGO SE DISPARAN
A partir de enero de 2020, el riesgo país de Ecuador presentó un comportamiento creciente, y se disparó tras
el desplome en el precio del petróleo y el pedido de la Asamblea Nacional al ejecutivo de no pagar la deuda
externa para destinar esos recursos a la emergencia sanitaria16. A la fecha del presente informe, el riesgo país
cerró en 3.279 puntos, cifra que representa un incremento de 1.939 puntos en el transcurso de 2020.
Ecuador mantiene el segundo índice más alto de América Latina, antecedido únicamente por Venezuela, cuyo
riesgo país bordea los 35.000 puntos.
Moody’s bajó la calificación crediticia del Ecuador de B3 a CAA1, y a CAA3 con perspectiva negativa en abril
de 2020, mientras que Fitch redujo la calificación del país cuatro veces durante el año, de CCC el 20 de marzo,
14 El Universo. (2020, abril). Ministro Richard Martínez explica que Ecuador tendrá caída de $7000 millones de ingresos. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/04/15/nota/7814325/ministro-martinez-explica-que-ecuador-tendra-caida-7000-millones 15 El Tiempo. (2020, mayo). Ecuador arrastra déficit fiscal desde el año 2009. https://www.eltiempo.com.ec/noticias/actualidad/10/ecuador-arrastra-deficit-fiscal-desde-el-ano-2009 16 El Comercio. (2020, marzo): Riesgo país de Ecuador subió más de 2000 puntos en un día tras pedido de Asamblea de no pago de la deuda. https://www.elcomercio.com/actualidad/riesgo-pais-ecuador-subio-emergencia.html
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a CC el 24 de marzo, a C el 09 de abril y a RD el 20 de abril, tras la solicitud y aprobación del diferimiento del
pago de intereses, que constituye un mecanismo de intercambio de deuda insolvente17.
Gráfico 2: Evolución Riesgo País (EMBI).
Fuente: JPMorgan – BCRD; Elaboración: Global Ratings
La inversión extranjera en Ecuador ha sido históricamente débil, ubicándose por debajo de otros países de la
región. Durante 2019, esta se contrajo en 34% y para el primer trimestre de 2020 se mantuvo estable con
respecto al primer trimestre de 2019, con una disminución marginal de 3,39%. El 42,1% de la inversión
extranjera directa se concentró en la explotación de minas y canteras (27% para el primer trimestre de 2020),
mientras que los sectores de manufactura, agricultura, transporte y servicios concentraron el 11,4%, 10,4%,
10,5% y 9,8% de la inversión, respectivamente. Durante 2019, la inversión proveniente de la Comunidad
Andina se contrajo en 68% con respecto a 2018 y totalizó USD 31,11 millones, la inversión de Estados Unidos
se redujo en USD 19,34 millones (-20%) y los capitales europeos que ingresaron al país durante 2019 sumaron
USD 369 millones, con una disminución de 23% con respecto a 201818.
INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA 2016 2017 2018 2019 2020.I
Monto (millones USD) 756,14 624,56 1.455,97 937,62 202,50 % del PIB 1% 1% 1% 1% 1%
Tabla 5: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Bajo las condiciones actuales, con un riesgo país por encima de los niveles de la región, el país tiene gran
dificultad para acceder a los mercados internacionales y atraer inversión, por el alto costo que representaría.
PARALIZACIÓN PRODUCTIVA: EMPLEO E INFLACIÓN
La Organización Mundial del Trabajo (OIT) prevé una pérdida de 195 millones de empleos a nivel mundial a
causa de las medidas de confinamiento que deterioraron el capital empresarial. Específicamente en América
Latina, uno de cada seis jóvenes perdió su trabajo durante la pandemia. La informalidad en la región es
alarmante: cerca del 53% de trabajadores se emplean en el sector informal. Los sectores de servicios, basados
en las relaciones interpersonales, representan el 64% del empleo en la región y el 47% de la fuerza laboral se
emplea en micro, pequeñas y medianas empresas, por lo que se estima un deterioro en el empleo en la
región y un incremento en el nivel de pobreza3.
INDICADORES LABORALES 2015 2016 2017 2018 2019 JUNIO 2020*
Desempleo 4,77% 5,21% 4,62% 3,69% 3,84% 13,27%
Empleo adecuado 46,50% 41,19% 42,26% 40,64% 38,85% 16,72%
Subempleo 14,01% 19,87% 19,82% 16,49% 17,79% 34,46% Empleo no remunerado 7,66% 8,39% 9,00% 9,95% 10,92% 7,74% Otro empleo no pleno 26,42% 25,12% 24,13% 28,82% 28,00% 25,23%
*Los resultados para junio de 2020 corresponden a la Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo Telefónica, cuya metodología difiere de la empleada en periodos anteriores.
Tabla 6: Indicadores laborales Ecuador. Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC); Elaboración: GlobalRatings
Los indicadores laborales en el país presentaron un deterioro para junio de 2020, debido a la paralización
económica y a la crisis en el sector productivo. Se evidenció un incremento en el nivel de desempleo, una
17 Fitch Ratings. (2020, abril). Fitch Downgrades Ecuador to ‘RD’. https://www.fitchratings.com/research/sovereigns/fitch-downgrades-ecuador-to-rd-20-04-2020 18 Banco Central del Ecuador. (junio 2020). Inversión Extranjera Directa, Boletín No. 71.
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disminución en la tasa de empleo adecuado y un mayor porcentaje de subempleo, producto de las medidas
laborales adoptadas para reducir el impacto de la crisis19. Por lo tanto, se espera un deterioro en la calidad
de vida de la población. De acuerdo con el Ministerio de Trabajo, aproximadamente 307.294 contratos fueron
cancelados entre marzo y julio de 2020, de los cuales el 74% correspondió a empleados menores a 40 años.
La OIT estima una pérdida de cerca de 850.000 empleos en el país hasta el cierre de 202020.
Se estima que las condiciones económicas actuales ejercerán una presión a la baja sobre los niveles de
inflación, debido a la caída en la demanda agregada y en los precios del petróleo1. Las perspectivas de
inflación en América Latina se encuentran por encima del promedio mundial, en 6,20% para 2020 y en 5,90%
para 20212, impulsadas por el incremento en precios registrado en Venezuela y Argentina.
INFLACIÓN 2017 2018 2019 JULIO 2019 JULIO 2020
Inflación mensual 0,18% 0,10% -0,01% 0,09% -0,61% Inflación anual -0,20% 0,27% -0,07% 0,71% -0,54% Inflación acumulada -0,20% 0,27% -0,07% 0,25% -0,23%
Tabla 7: Evolución de tasas de inflación en Ecuador. Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings
El incremento en la tasa de inflación anual en Ecuador al cierre de 2019 refleja el deterioro en el empleo
adecuado, que resulta en una menor demanda de bienes y servicios. La interrupción en la cadena de
suministros impulsó al alza los niveles de precios en los primeros meses de la cuarentena, principalmente de
los alimentos y bebidas no alcohólicas y los servicios de salud21. No obstante, la reactivación económica
gradual en ciertos lugares del país impulsó a la baja los niveles de inflación para el mes de julio de 2020. El
FMI prevé una inflación de 0,13% para el Ecuador en 2020, que incrementará a 2,26% en 20212. Por su parte,
el Banco Mundial pronostica una inflación de 0% en 2020 y de 0,6% en 202122.
LIQUIDEZ Y MERCADOS FINANCIEROS
La creciente aversión al riesgo y la demanda de activos líquidos durante los primeros meses de 2020,
desplomaron los principales índices bursátiles a niveles similares a los de la crisis financiera de 2009 y
causaron una salida masiva de capitales en la región de América Latina22. Las perspectivas favorables en
cuanto a la evolución del coronavirus en ciertos países desarrollados y las políticas de reactivación económica
impulsaron la mejora en los índices accionarios a partir del mes de abril, alcanzando en el segundo trimestre
del año el mejor desempeño desde 1998. Los efectos de la crisis y de las políticas monetarias expansivas
también se evidencian en la volatilidad de las monedas, con una depreciación de aquellas pertenecientes a
economías emergentes, y una apreciación real del dólar estadounidense, el yen y el euro22.
MERCADOS FINANCIEROS PERIODO DE
INFORMACIÓN MONTO
(MILLONES USD) VARIACIÓN MENSUAL
VARIACIÓN INTERANUAL
Oferta Monetaria (M1) junio 2020 27.401 0,97% 10,84% Especies monetarias en circulación junio 2020 18.210 0,32% 14,92% Depósitos a la vista junio 2020 9.111 2,30% 3,60% Liquidez total (M2) junio 2020 59.394 0,75% 9,44%
Captaciones a plazo del sistema financiero junio 2020 31.993 0,57% 8,26% Colocaciones del sistema financiero junio 2020 44.356 -0,04% 5,85%
Reservas internacionales julio 2020 3.040 14,04% -19,42% Reservas bancarias julio 2020 5.767 4,26% 26,78%
TASAS REFERENCIALES PERIODO DE
INFORMACIÓN TASA (%)
VARIACIÓN MENSUAL
VARIACIÓN INTERANUAL
Tasa activa referencial agosto 2020 9,03% -0,09% 0,29% Tasa pasiva referencial agosto 2020 6,37% 0,13% 0,45% Diferencial de tasas de interés agosto 2020 2,66% -0,22% -0,16%
Tabla 8: Evolución de indicadores financieros en Ecuador (última fecha de información disponible). Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En el Ecuador, la posición de liquidez en la economía se mantuvo sólida a pesar de la paralización económica
a raíz de la crisis sanitaria. Si bien en el mes de marzo se evidenció una contracción asociada a la disminución
19 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, agosto). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo Telefónica. 20 El Universo. (2020, agosto). 227.037 personas menores de 40 años perdieron sus empleos en Ecuador entre marzo y julio en medio de la pandemia del COVID-19. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/08/09/nota/7936188/empleo-ecuador-2020-desempleo 21 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, mayo). Índice de Precios al Consumidor, Mayo 2020. 22 Banco Mundial. (2020, junio). Global Economic Prospects. Washington D.C.
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de los ingresos fiscales, la disrupción en la cadena de pagos, y la crisis de liquidez del sector privado, a partir
de abril se evidenció una recuperación en los niveles de liquidez y un cambio en la estructura que demuestra
una mayor preferencia hacia la liquidez inmediata.
Las captaciones a plazo del sistema financiero nacional incrementaron sostenidamente durante el último
año, lo que permitió a las entidades financieras hacer frente al shock económico relacionado con la
paralización de actividades. Si bien las captaciones se redujeron en el mes de marzo, en función de la mayor
necesidad de liquidez de los agentes económicos, a partir de abril se evidenció una recuperación, lo que
resalta la confianza de los depositantes en el sistema financiero nacional. Los depósitos a plazo fijo
incrementaron en 1,63% entre los meses de mayo y junio, mientras que los depósitos de ahorro
disminuyeron en 0,68%, impulsados por el aumento de la tasa pasiva referencial a partir del mes de abril,
con el objetivo de atraer un mayor monto de depósitos. A pesar de los diversos programas de crédito
destinados a la reactivación económica impulsados por el Gobierno, las colocaciones del sistema financiero
nacional se redujeron a partir del mes de marzo, pero para junio de 2020 evidencian un crecimiento con
respecto al mismo periodo de 2019. El 23 de marzo de 2020 la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera resolvió que las entidades financieras del sector público y privado podrán cambiar las condiciones
originalmente pactadas de las operaciones de crédito de los diferentes segmentos, sin generar costos
adicionales para los clientes y sin afectar su calificación crediticia. Asimismo, en abril de 2020 la Junta de
Política y Regulación Monetaria y Financiera permitió diferir los pagos a tenedores de instrumentos de renta
fija con aprobación de dos tercios de los votos.
En el marco del acuerdo con el FMI, Ecuador se comprometió a incrementar el monto de Reservas
Internacionales, para respaldar la totalidad de los depósitos bancarios en el Banco Central y la moneda
fraccionaria en circulación. En marzo, las reservas internacionales cayeron producto de la emergencia
sanitaria y la falta de recursos del Gobierno, pero a partir de abril incrementaron debido al financiamiento
externo recibido, principalmente de organismos multilaterales. El monto de reservas internacionales en julio
de 2020 cubrió en 51,98% a los pasivos monetarios de la entidad y en 52,71% a las reservas bancarias,
situación que representa un alto riesgo de liquidez ante la falta de respaldo en el Banco Central8.
SECTOR EXTERNO
La balanza comercial de Ecuador en 2019 registró un superávit en función de un incremento en las
exportaciones no petroleras, que representaron el 61% de las exportaciones totales, asociadas a productos
tradicionales, fundamentalmente camarón, así como de menores importaciones, principalmente no
petroleras, señal de una mejora productiva a nivel nacional. Los primeros meses de 2020 se caracterizaron
por una importante demanda de productos ecuatorianos en mercados internacionales, principalmente
asiáticos, lo que impulsó al alza las exportaciones no petroleras. No obstante, la crisis asociada al coronavirus
deterioró el comercio internacional y generó problemas en la capacidad operativa de las industrias,
afectando directamente al sector exportador. Durante el segundo trimestre de 2020, las exportaciones no
petroleras, que representaron cerca del 82% del total, se redujeron en 21% con respecto al primer trimestre
de 2020 y en 27% frente al segundo semestre de 2019, con menores envíos de camarón, banano, cacao y
atún, entre otros. Las interrupciones en las cadenas de suministro internacionales también disminuyeron el
nivel de importaciones, por lo cual se registró un superávit comercial hasta junio de 2020.
BALANZA COMERCIAL 2017 2018 2019 ENE-JUN 2019 ENE-JUN 2020
Exportaciones 19.092 21.628 22.329 11.008 9.508 Exportaciones petroleras 6.920 8.802 8.680 4.380 2.268 Exportaciones no petroleras 12.173 12.826 13.650 6.628 7.240
Importaciones 19.033 22.106 21.509 10.893 8.231 Importaciones petroleras 3.201 4.343 4.159 2.143 1.293 Importaciones no petroleras 15.832 17.763 17.350 8.750 6.938
Balanza comercial 59 -478 820 115 1.277 Balanza petrolera 3.719 4.459 4.521 2.237 975 Balanza no petrolera -3.660 -4.937 -3.701 -2.122 302
Tabla 9: Evolución de balanza comercial Ecuador (millones USD). Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
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Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo
II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de GlobalRatings
Calificadora de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presenta tendencias de
crecimiento conservadoras de acuerdo a las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador.
SECTOR AGROINDUSTRIAL
El sector agroindustrial se ha consolidado como uno de los motores no petroleros de la economía
ecuatoriana, impulsando el crecimiento del PIB nacional, y como un importante generador de empleo de
mano de obra calificada y no calificada. Actualmente, alrededor del 65% de los alimentos procesados
provienen de la producción agrícola. No obstante, el sector agroindustrial a nivel nacional no se ha
desarrollado al ritmo de las tendencias internacionales, debido a falencias como la baja aplicación de
nuevas tecnologías, el desarrollo limitado de los productos, empaques y maquinaria, una deficiente
integración y organización en la cadena productiva, un progreso comercial pausado y un nivel de calidad
heterogéneo23. Por lo tanto, dados los cambios en la producción agrícola y las mejoras tecnológicas a nivel
mundial, existe un amplio potencial de crecimiento y desarrollo para el sector agroindustrial en el Ecuador.
La agroindustria surge de la integración de la agricultura con la industria manufacturera del país. El sector
agroindustrial se encarga de convertir los productos agrícolas en productos secundarios dirigidos al
consumidor final, por lo que se encuentra dentro de la industria manufacturera del país y tiene una relación
muy cercana con el sector agrícola, al ser este su principal proveedor. La agroindustria busca la producción
a gran escala y la diversificación de zonas de producción agropecuaria, y agrega nuevas actividades que
participan en la manufactura de los productos, como el procesamiento, el empaque y la distribución de los
alimentos o productos agrícola procesados, los cuales necesitan nuevas formas de almacenamiento y
transporte, que mantengan la composición y temperatura de los productos.
A partir de la década de 1970, el sector agroindustrial experimentó un importante desarrollo dentro de la
economía nacional. Este crecimiento se explica por el incremento de la demanda de productos alimenticios,
el ingreso de una mayor cantidad de divisas al país, el incremento en el número de habitantes y los cambios
en los hábitos poblacionales. En la última década, tanto el sector agrícola como el sector industrial
afrontaron un importante crecimiento a nivel nacional.
Gráfico 3: Evolución del PIB Real (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Tras la recuperación de los efectos del fenómeno de El Niño en la década de 1990, el sector agrícola
experimentó un crecimiento sostenido entre 2001 y 2011, impulsado por el aumento de la demanda
interna y externa. Para 2017, el sector agrícola incrementó en 4,42% frente al cierre de 2016, y para el
2018, el PIB nominal del sector agrícola alcanzó los USD 8.410 millones, lo cual representa una disminución
real de 0,94% frente al 2017. Al cierre de 2019, el sector de la agricultura alcanzó una Valor Agregado Bruto
23 La Agroindustria ecuatoriana: un sector importante que requiere de una ley que promueva su desarrollo (https://www.redalyc.org/html/4760/476047395007/)
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de USD 8.368 millones (USD 5.544 millones en términos constantes), monto que se mantuvo estable con
respecto a 2018, con un crecimiento marginal de 0,06%.
Por otro lado, el sector de la manufactura mantuvo una tasa de crecimiento promedio de 3,60% entre 2001
y 2017, alcanzando un crecimiento máximo de 9,20% en 2008. El crecimiento se debió a una mejora en el
acceso a materias primas y bienes de capital para la manufactura, así como a un fortalecimiento de la
demanda, tanto interna como externa. No obstante, para 2016 el sector de la manufactura decreció en
2,60%, debido a la imposición de salvaguardas a las importaciones, que encarecieron los bienes de capital
necesarios para la producción local. Al cierre del 2017 el PIB de la industria manufacturera creció en 3,10%
frente 2016, y para el 2018 incrementó en 1,20% frente al 2017. Al término de 2019 el VAB del sector
manufacturero totalizó USD 13.962 millones (USD 8.490 millones en términos constantes), con un
crecimiento real de 1,50% con respecto a 2018.
A pesar de la paralización de actividades económicas a partir de la segunda quincena de marzo, para el
primer trimestre de 2020 las actividades agrícolas y manufactureras presentaron un comportamiento
positivo en comparación con el primer trimestre de 2019. El sector agrícola creció en 1,40% en el primer
trimestre del año, impulsado por un mayor cultivo de banano, café, cacao y flores, productos cuya
exportación se redujo para el segundo trimestre del año. Por su parte, la industria manufacturera creció en
0,09% al término del primer trimestre de 2020, impulsado por actividades de procesamiento y
conservación de pescados y mariscos, elaboración de bebidas, entre otras24.
Al cierre de 2019, el sector de la manufactura representó el 13% del PIB nacional, consolidándose como la
industria más representativa a nivel nacional. De este, aproximadamente el 41% proviene de la fabricación
de alimentos y bebidas, seguido de la fabricación de productos químicos. Por su parte, el sector agrícola
representó el 7,79% del PIB nacional, convirtiéndose en el quinto sector más importante dentro de la
economía nacional. Este comportamiento se mantuvo durante el primer trimestre de 2020.
Dentro de la agroindustria, la producción de leche a nivel nacional fue estable durante los últimos años. En
2019, la producción nacional de leche fue de 6,65 millones de litros diarios, de los cuales el 77,69% se
produjeron en la región Sierra, el 19,24% en la región Costa, y el 3,08% en la región Amazónica. El rendimiento
promedio de la producción de leche a nivel nacional fue de 6,67 litros por vaca ordeñada, lo cual demuestra
una mejora frente a 2018, en que el rendimiento promedio fue de 6,03 litros de leche por vaca ordeñada. La
provincia de Pichincha representa el 16,33% de la producción nacional de leche, y alcanzó un rendimiento
de 10,84 litros por vaca ordeñada, cifra superior al rendimiento alcanzado en 2018, que fue de 10,4 litros por
vaca ordeñada. La producción máxima de leche en el país se da en el cantón Mejía.
Gráfico 4: Producción de leche en Ecuador por región (miles de litros).
Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings
Del total de leche producida a nivel nacional, 3,98 millones de litros son vendidos en estado líquido para su
posterior procesamiento o consumo. Este monto representa el 74,91% del total de la producción. El resto de
los litros producidos a nivel nacional es procesado en los terrenos, consumido en los terrenos, y destinado a
otros fines. Según datos del Centro de la Industria Láctea, del total de litros de leche diarios que se producen
en el país, aproximadamente el 53% se destina a la industria de lácteos, mientras que el 37% se queda en las
fincas para el autoconsumo y el 10% se destina al mercado artesanal.
24 Banco Central del Ecuador. (2020, junio). Boletín de Cuentas Nacionales Trimestrales No. 111.
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Gráfico 5: Destino de la producción de leche.
Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings
Según datos de la industria láctea, la producción formal de leche en el Ecuador genera alrededor de USD
1.400 millones al año. El consumo de leche en Ecuador se ubica por debajo de los 90 litros al año, cifra inferior
a la reportada en otros países de la región, en que el consumo de leche supera los 200 litros, lo cual destaca
el potencial de crecimiento para la industria láctea en el país25.
Cabe resaltar que la oferta de productos agrícolas es altamente inelástica a los cambios en los precios, dada
la perecibilidad de los mismos. No obstante, los productos agroindustriales procesados son sometidos a
procesos que aumentan su tiempo de duración, por lo cual resultan más elásticos a cambios en los precios.
Específicamente con respecto a la leche, el precio que reciben los productores fue regulado mediante el
Acuerdo Ministerial 394, definiéndolo en USD 0,42 por litro. No obstante, según los gremios de ganaderos,
este valor es bajo en comparación con los costos de producción, que oscilan entre USD 0,45 y USD 0,4825.
Bajo estos parámetros y dada la capacidad de crecimiento y explotación de los productos agropecuarios del
país, el sector agroindustrial es uno de los nueve sectores enfocados al cambio de la Matriz Productiva, ya
que con el desarrollo de este sector se pueden transformar los productos exportados, que en su mayoría son
productos primarios, por productos elaborados y con valor agregado. De esta manera, el sector agroindustrial
es un sector que goza de fuertes incentivos gubernamentales para su desarrollo.
El Índice de Nivel de Actividad Registrada indica el desempeño económico‐fiscal mensual de los sectores y
actividades productivas de la economía nacional26. Para mayo de 2020, el INA-R para el sector de agricultura,
ganadería y caza se ubicó en 90,63 puntos, cifra que constituye una disminución de 11,11% frente al mes de
mayo de 2019 y que se mantuvo estable con respecto a abril de 2020. Por su parte, el INA-R de la industria
manufacturera alcanzó los 81,30 puntos en mayo de 2020, cifra que representa una disminución de 18,21%
frente a mayo de 2019, pero que constituye una mejora de 17,64% con respecto a abril de 2020, en función
de la reactivación de las operaciones en las plantas industriales. Finalmente, el INA-R para la elaboración de
productos alimenticios y de bebidas alcanzó 90,62 puntos en mayo de 2020, cifra 6,17% superior a la del mes
de abril de 2020, pero 9,10% menor a la de mayo de 201927. La ralentización de la actividad manufacturera
y agroindustrial frente a 2019 se dio como consecuencia de la emergencia sanitaria y la paralización de
actividades económicas, que limitó la operación y comercialización a nivel nacional.
Gráfico 6: Índice de Nivel de Actividad Registrada
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
25 Ekos. (2019, septiembre). Producción de Leche en Ecuador. https://www.ekosnegocios.com/articulo/produccion-de-leche-en-ecuador 26 Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/ 27 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Históricos INAR – Mayo 2020.
Vendida en líquido75%
Consumo en los terrenos 7%
Alimentación al balde3%
Procesada en los terrenos 13%
Destinada a otros fines2%
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El Índice de Producción de la Industria Manufacturera para la elaboración de alimentos alcanzó los 110,31
puntos en junio de 2020, con una caída de 1,79% con respecto a su comparativo interanual, y una
recuperación de 9,64% frente al mes de mayo de 2020. Este índice sugiere que la elaboración de alimentos
tuvo un menor dinamismo que el promedio de la industria manufacturera durante el mes de junio, en
función de la reactivación parcial de las distintas actividades a nivel nacional. Por su parte, las actividades
de elaboración de bebidas alcanzaron un IPI-M de 58,84 en junio de 2020, cifra 9,40% inferior a la registrada
en junio de 2019, pero que constituye un incremento de 70,72% frente al mes de mayo de 2020.
Gráfico 7: Índice de Producción de la Industria Manufacturera
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En el sector agrícola, los trabajadores se caracterizan por operar en la informalidad, de manera autónoma. Por este motivo, los trabajadores del sector agrícola no perciben una remuneración fija, y sus horas de trabajo dependen de las temporadas de cosecha. No obstante, existió un incremento en el número de empleos en este sector, debido principalmente a que las personas empleadas en distintas actividades de la ciudad regresaron al campo.
Específicamente en las actividades relacionadas con la fabricación de alimentos, el Índice de Puestos de Trabajo alcanzó 85,37 puntos en junio de 2020, lo cual representa una disminución de 8,96% frente al número de empleados en el sector durante el mes de junio de 2019. Las Horas Trabajadas en las actividades de elaboración de alimentos alcanzaron un índice de 84,10 en junio de 2020, lo cual constituye una caída anual de 6,99% y una recuperación mensual de 6,54%, en función de la reanudación de las actividades productivas en las plantas de producción. Finalmente, el Índice de Remuneraciones en las actividades de elaboración de alimentos alcanzó los 107,26 puntos en junio de 2020, disminución del orden de 3,36% frente a mayo de 2020, y de 2,12% frente al mismo periodo del año 2019.
Gráfico 8: Índice de Puestos de Trabajo, Índice de Horas Trabajadas e Índice de Remuneraciones (Fabricación de productos alimenticios)
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al financiamiento del sector, el volumen de crédito colocado por las entidades del sistema financiero entre enero y diciembre de 2019 para el sector de la manufactura alcanzó los USD 4.308 millones, lo cual representa un incremento de 6,17% frente al mismo periodo de 2018. Esto constituye una mayor disponibilidad de recursos, que permiten acceder a mejores tecnologías e incrementar la producción. Para actividades de elaboración de alimentos y bebidas, el volumen de crédito fue de USD 1.617 millones, monto que incrementó en 4,75% frente al mismo periodo de 2018. En cuanto al área de agroquímicos y productos de uso agropecuario, el volumen de crédito fue de USD 148 millones, monto que incrementó en 14,49% frente a 2018. Para el periodo entre enero y junio de 2020, el monto crediticio para
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Manufactura Elaboración de alimentos Elaboración de bebidas
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IPT IH IR
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el sector manufacturero sumó USD 1.877 millones, del cual el 37,80% pertenece agroindustria con un valor de USD 709,74 millones.
Gráfico 9: Volumen de crédito (millones USD)
Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las principales regulaciones que existen en el sector son por parte de los organismos de supervisión del
gobierno, incluidos la Agencia Nacional de Regulación, Control y Vigilancia Sanitaria (ARCSA), el Ministerio
de Agricultura, Ganadería, Acuacultura y Pesca, la Agencia de Regulación y Control Fito y Zoosanitario, el
Ministerio de Industrias y Productividad, la Superintendencia de Compañías, el Servicio de Rentas Internas
del Ecuador, el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, el Ministerio del Trabajo, el Gobierno Autónomo
Descentralizado de Pichincha.
Entre las principales regulaciones del sector agroindustrial de lácteos se encuentra el reglamento de control
y regulación de la cadena de producción de leche, que asegura la inocuidad y calidad en los procesos de
producción, manipulación, elaboración, almacenamiento, transporte y comercialización de la leche y sus
derivados, incluido el suero de leche, para garantizar el acceso a los mercados, enmarcadas en el fomento,
promoción y desarrollo de la producción delimitando las competencias de las instituciones para regular y
controlar la cadena de producción de leche y sus derivados (incluido el suero de leche); prevenir las
prácticas anticompetitivas que puedan inducir a un error, confusión o engaño en los consumidores.
Asimismo, la empresa se vio afectada por la aplicación del acuerdo ministerial 394, emitido por el MAGAP,
que norma el pago de la leche cruda en finca de acuerdo con un porcentaje de indexación al precio de
venta de la leche entera en tiendas. Finalmente, el Ministerio de Agricultura y Ganadería y el Ministerio de
Productividad firmaron un acuerdo para reactivar al sector lechero, para controlar la industria informal,
promocionar estrategias para incrementar el consumo de leche en el país, y prohibir la venta de suero
hasta el mes de agosto de 2019, el cual se utiliza para la producción de productos derivados de la leche.
No obstante, la normativa permite la comercialización de suero en polvo, por lo tanto, las plantas que
pueden pulverizar suero pueden adquirir el mismo siempre y cuando venga de industrias certificadas con
buenas prácticas de manufactura BPM.
La agroindustria comprende importantes barreras de entrada relacionadas con el monto elevado de
inversión en infraestructura y maquinaria para los procesos de producción, que dependen del nivel de
industrialización de cada compañía específica. Al estar relacionado con productos para el consumo
humano, la industria requiere de permisos y certificaciones específicas, que pueden tomar tiempo y ser
costosas. Asimismo, la industria cuenta con empresas desarrolladas, que tienen el respaldo y licencias de
marcas internacionales, lo cual brinda conocimiento empresarial que no está disponible para empresas
nuevas en la industria y dificulta su posicionamiento. La agroindustria goza de economías de escala en las
operaciones, en los procesos de investigación y desarrollo y en los procesos de logística, lo cual beneficia a
los actores más grandes y obstaculiza la eficiencia de aquellos más pequeños.
En cuanto a las barreras de salida, las plantas de producción de las compañías que operan en la
agroindustria requieren de un alto número de personal para llevar a cabo los procesos productivos, por
ello, al momento de cierre de la empresa, puede representar un costo de liquidación muy elevado. De igual
manera, los activos de la compañía como la infraestructura y haciendas, la maquinaria de producción y los
equipos tecnológicos pueden ser cotosos y difíciles de liquidar.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo
II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una buena posición en su sector a pesar de la
competencia, y un desarrollo estratégico que aprovecha las características del sector.
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Agricultura Manufactura Agroindustria
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GOBIERNO Y ADMINISTRACIÓN El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la Primera Emisión de Obligaciones SOCIEDAD
INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. como empresa dedicada al procesamiento industrial de todo tipo de
alimentos y bebidas para seres vivos en cualquiera de sus formas, específicamente, al procesamiento
industrial de leche y sus derivados, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la
solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos que forman parte del entorno, de la compañía
en sí misma y del instrumento analizado.
Gráfico 10: Historia de la compañía
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings
Con fecha 23 de septiembre de 2019, mediante Escritura Pública otorgada ante la Notaria Segunda del
Cantón Quito, Dra. Paola Delgado Loor, la compañía reformó sus estatutos sociales en sus artículos cuarto,
referente a su objeto social, décimo séptimo, décimo octavo y décimo noveno, referentes a las atribuciones
del Directorio, el Presidente y el Gerente General, para reforzar el compromiso de la compañía con el fin de
generar un impacto positivo en la sociedad y en el medio ambiente. El objeto de la compañía, el cual deberá
procurar un impacto material positivo en la sociedad y el medio ambiente, considerados como un todo,
incluye el procesamiento industrial de todo tipo de alimentos y bebidas para seres vivos y sus derivados; el
procesamiento industrial de todo tipo de lácteos y sus derivados, especialmente la pulverización y secado; la
compra de todo tipo de alimentos y bebidas para seres vivos, sea como materia prima, sea como producto
final, su procesamiento industrial y su venta, comercialización, y distribución en cualquier forma, ya sea como
producto final, subproducto o materia prima, entre otros detallados en los estatutos.
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. busca generar bienestar a las familias a través de un
modelo agroindustrial de desarrollo empresarial asociativo incluyente y autosostenible, con alimentos de
calidad mundial. Su visión es ser el grupo agroindustrial líder en la región, innovando la producción de
acuerdo con su modelo de desarrollo empresarial asociativo incluyente. El pilar fundamental de la compañía
es la innovación, lo que le permite evolucionar con una propuesta integral, fresca, moderna y sensible.
A la fecha del presente informe, el capital suscrito de la compañía es de USD 6.514.735,00, dividido entre 65
accionistas, de los cuales 54 mantienen una participación inferior al 2,00%. Es opinión de Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. que los accionistas están comprometidos con la compañía, al ser en su gran
mayoría miembros del sector ganadero y lechero, que suministra parte importante de los insumos de la
PERFIL INTERNO
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empresa. Algunos de los accionistas son quienes llevan la administración de la empresa, misma que está a
cargo de un personal calificado y experimentado.
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. PAÍS CAPITAL (USD) PART.
Grijalva Cobo Juan Pablo Ecuador 1.110.780 17,05% Peña Durini José Marcelo Ecuador 767.725 11,78% Insumos y Servicios Para El Agro Inseragro S.A. Ecuador 669.705 10,28% Asociación de Ganaderos De La Sierra y Oriente Ecuador 331.385 5,09% Albornoz Barriga Carlos Enrique Ecuador 212.380 3,26% Giguere Bernard Canadá 207.440 3,18% Moreano Moncayo María Eugenia De Los Ángeles Ecuador 189.165 2,90% Grijalva Cobo Hugo Ramiro Ecuador 179.580 2,76% Aulestia Donoso Carlos Rubén (Herederos) Ecuador 150.855 2,32% Aulestia Game Juan Fernando Ecuador 149.210 2,29% Borja Holguín Andrés Ecuador 130.495 2,00% Otros 2.416.015 37,09%
Total 6.514.735 100,00%
INSUMOS Y SERVICIOS PARA EL AGRO INSERAGRO S.A. PAÍS CAPITAL (USD) PART.
Corporación Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas Corpabe S.A. Ecuador 100,00 0,03% Sociedad Industrial Ganadera ElOrdeño S.A. Ecuador 345.960,00 99,97%
Total 346.060,00 10,00%
CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A.
PAÍS CAPITAL (USD) PART.
Insumos y Servicios Para El Agro Inseragro S.A. Ecuador 3,00 0,00% Sociedad Industrial Ganadera ElOrdeño S.A. Ecuador 4.255.947 100,00%
Total 4.255.950 100,00% Tabla 10: Estructura accionarial hasta la persona natural.
Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings
A la fecha del presente informe, SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. presenta
participación del 99,97% en el capital de INSUMOS Y SERVICIOS PARA EL AGRO INSERAGRO S.A., que, a
su vez, registra una participación del 10,28% en el capital social de SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA
ELORDEÑO S.A.
La compañía presenta participación en el capital social de otras compañías de acuerdo con el siguiente
detalle:
INVERSIONES EN ACCIONES CAPITAL
INVERTIDO (USD)
PARTICIPACIÓN ESTADO
Corporación Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas Corpabe S.A. 4.255.947 100,00% Activa
Insumos y Servicios para el Agro Inseragro S.A. 345.960 99,97% Activa
Corporación de Pequeños Ganaderos S.A. Corganpecsa 5.499 99,98% Activa
Servicios Integrales Veterinarios Sirvett Cía. Ltda. 4.500 45,00% Activa
Alianza Lechera S.A. Alileche 600 60,00% Cancelación de la inscripción
Gallagher Del Ecuador S.A. 500 50,00% Activa Tabla 11: Aporte de capital en otras compañías
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección
I, Capítulo I, Título XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y
Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea por accionariado o por administración. Las
personas naturales que en definitiva conforman la compañía se muestran con amplia trayectoria empresarial,
evidenciada a través de las numerosas compañías que administran y/o son dueñas.
COMPAÑÍAS RELACIONADAS VINCULADO TIPO DE
VINCULACIÓN SITUACIÓN
LEGAL
Producción Agropecuaria Proagro S.A. Grijalva Cobo Juan Pablo,
Grijalva Cobo Hugo Ramiro Accionariado y Administración
Activa
Ecuazelandia Representaciones de Ultramar C.L. Grijalva Cobo Juan Pablo Accionariado y Administración
Cancelación de la inscripción
Cordinación y Distribución Del Grupo Grijalva Cobo Cía. Ltda. Cordigrico
Grijalva Cobo Juan Pablo, Grijalva Cobo Hugo Ramiro
Accionariado y Administración
Activa
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COMPAÑÍAS RELACIONADAS VINCULADO TIPO DE
VINCULACIÓN SITUACIÓN
LEGAL
Ilgricosa S.A. Grijalva Cobo Juan Pablo,
Grijalva Cobo Hugo Ramiro Accionariado y Administración
Activa
Inmobiliaria Gricobsa Cía. Ltda. Grijalva Cobo Juan Pablo,
Grijalva Cobo Hugo Ramiro Accionariado y Administración
Activa
Natural And Healthy Nourishment S.A. Grijalva Cobo Juan Pablo, Peña
Durini José Marcelo Accionariado y Administración
Activa
Servicios Integrales Veterinarios Sirvett Cía. Ltda.
Asociación de Ganaderos De La Sierra y Oriente, Grijalva Cobo Juan Pablo, Peña Durini José
Marcelo, Borja Holguín Andrés
Accionariado y Administración
Activa
Corporación Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas Corpabe S.A.
Insumos y Servicios Para El Agro Inseragro S.A., Grijalva Cobo Juan Pablo, Peña Durini José
Marcelo
Accionariado y Administración
Activa
Corporación Comercial Ecuatoriana Agso S.A.
Asociación de Ganaderos De La Sierra y Oriente, Grijalva Cobo Juan Pablo, Peña Durini José
Marcelo
Accionariado y Administración
Activa
Insumos y Servicios Para el Agro Inseragro S.A. Grijalva Cobo Juan Pablo, Peña
Durini José Marcelo Administración Activa
Inmobiliaria Unioficinas S.A.
Asociación de Ganaderos De La Sierra y Oriente, Grijalva Cobo Juan Pablo, Peña Durini José
Marcelo
Accionariado y Administración
Disolución/ Liquidación
Empresa Pasteurizadora Quito S.A.
Asociación de Ganaderos De La Sierra y Oriente, Grijalva Cobo Juan Pablo, Peña Durini José
Marcelo, Albornoz Barriga Carlos Enrique, Grijalva Cobo Hugo
Ramiro, Borja Holguín Andrés
Accionariado Activa
Peña Durini Cía. Ltda. Peña Durini José Marcelo Accionariado y Administración
Activa
Promociones y Distribuciones Prodisec C. Ltda. Peña Durini José Marcelo Accionariado Disolución/ Liquidación
El Centro de la Madera, Madecentro C. Ltda. Peña Durini José Marcelo Accionariado Disolución/ Liquidación
Complejo Turístico Casadelmar Cía. Ltda. Peña Durini José Marcelo Accionariado Activa
Agroforestal Frapesa S.A. Peña Durini José Marcelo Accionariado Activa
Inmobiliaria Providencia Inmoprovidencia S.A. Peña Durini José Marcelo Accionariado Activa
Boule Cía. Ltda. Moreano Moncayo María Eugenia De Los Ángeles
Accionariado Cancelación de la inscripción
Hermanos Moreano Moncayo - Agro S.A. Moreano Moncayo María Eugenia De Los Ángeles
Accionariado Cancelación de la inscripción
Moreamonc S.A. Moreano Moncayo María Eugenia De Los Ángeles
Accionariado Activa
Ortega y Jaramillo C. Ltda. Grijalva Cobo Hugo Ramiro Accionariado y Administración
Activa
Compañía Importadora de Rulimanes y Anexos S.A. Ciryasa
Grijalva Cobo Hugo Ramiro Accionariado y Administración
Cancelación de la inscripción
Compania Orpogoil S.A. Grijalva Cobo Hugo Ramiro Accionariado y Administración
Activa
Lenutrir S.A. Grijalva Cobo Hugo Ramiro Accionariado Activa
Agrícola Palmicultora Agripalssa S.A. Grijalva Cobo Hugo Ramiro Administración Activa Tabla 12: Compañías relacionadas por administración y/o accionariado
Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings
La compañía está gobernada por la Junta General de Accionistas y administrada a través del Directorio, del
Presidente y del Gerente General. En el desempeño de sus facultades, el Directorio, el Presidente y el Gerente
General deberán tomar en cuenta, en cualquier decisión o actuación con respecto a los accionistas, los
trabajadores y la fuerza de trabajo de la sociedad, sus subsidiarias y proveedores, los clientes y consumidores
de la sociedad, la comunidad, el ambiente local y global, el desempeño de la sociedad a corto y largo plazo,
y la capacidad de la sociedad para cumplir con su objeto social, sin que todo ello implique la creación de
derechos especiales o de cualquier otra índole para cualquier persona natural o jurídica interna de la sociedad
o externa.
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SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. cuenta con prácticas de Gobierno Corporativo que
permiten un adecuado manejo de la operación, y que generan la confianza suficiente en todos los accionistas
para apoyar el crecimiento de la operación. Este esquema se caracteriza por el conjunto de normas, prácticas,
principios y procedimientos que regulan la estructura y el funcionamiento de las secciones de gobierno de la
compañía. En el esquema de gobierno de la compañía, la Junta General de Accionistas es el máximo
organismo, el cual selecciona un Directorio, de acuerdo con los estatutos, cada cuatro años.
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. cuenta con un Directorio estatutario, encargado de la
administración de la compañía. El Directorio está integrado por seis Vocales Principales y seis Suplentes,
designados por la Junta General, de entre los accionistas o fuera de ellos, por un periodo de cuatro años, con
la posibilidad de ser reelegidos indefinidamente. El Directorio está presidido por el Presidente de la Compañía
y actúa como Secretario el Gerente General. El Directorio se reúne por lo menos una vez cada tres meses.
MIEMBROS DEL DIRECTORIO FECHA DE DESIGNACIÓN ANTIGÜEDAD
Peña Durini Marcelo 31/3/2017 4 años
Borja Holguín Andrés 31/3/2017 4 años
Peña Mena Marcelo 31/3/2017 4 años
Grijalva Cobo Adriana 31/3/2017 4 años
Astudillo Grijalva José Javier 31/3/2017 4 años
Grijalva Moreano Juan Pablo 31/3/2017 4 años Tabla 13: Miembros del Directorio.
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings
Adicionalmente, la empresa cuenta con un departamento de control interno y auditoría, que se encarga de
auditar y verificar el cumplimiento del sistema de gestión integral, así como de todos los procesos
administrativos, verificar el debido cumplimiento de todos los procesos operativos, y revisar la integridad de
los saldos en los estados financieros.
La empresa dispone de un equipo de personal altamente capacitado. Sus principales funcionarios poseen
amplia experiencia en actividades relacionadas con la empresa, cuentan con competencias adecuadas en
relación con sus cargos, y mantienen estabilidad dentro de la compañía. Al 30 de junio de 2020, SOCIEDAD
INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. contó con 80 empleados, contratados bajo la modalidad de contrato
indefinido, de los cuales tres tienen capacidades limitadas. A la fecha, en la compañía no existen Sindicatos
y/o Comités de Empresas, ni conflictos laborales de ningún tipo.
Gráfico 11: Organigrama
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings
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Los principales ejecutivos a cargo de la administración de la compañía son:
EJECUTIVOS PRINCIPALES APELLIDOS Y NOMBRES
Presidente Peña Durini José Marcelo
Gerente General Grijalva Cobo Juan Pablo
Gerente Administrativo Financiero Zaldumbide Safortes Eduardo José
Gerente de Planta Mosquera Arias Rolando Xavier
Gerente de Marketing Grijalva Cobo Hugo
Gerente de Operaciones Velasco Rengifo Juan Manuel
Gerente Nacional de Ventas Sánchez Mera Manuel Rodrigo
Gerente de marketing Borja Durini María Cristina
Gerente de Operaciones Pérez Pérez Carla Fernanda
Tabla 14: Principales ejecutivos Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
Para impulsar el crecimiento de la empresa, la compañía planteó importantes estrategias de corto y mediano
plazo. En el ámbito comercial, la compañía pretende ser líder en el mercado industrial y posicionarse como
una empresa de alimentos. Para esto, SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. pretende:
▪ Sostener y aumentar la participación en el mercado industrial y de leche en polvo en
presentaciones menores.
▪ Generar una oferta de productos con mayor valor agregado, como leches enriquecidas y
desarrolladas, para segmentos específicos de consumidores, generando una mayor oferta de
productos para venta en el mercado local y con expectativas de exportación.
▪ Aumentar la participación en las principales cadenas de supermercados a nivel nacional.
▪ Implementar un modelo de distribución que le permita a la compañía ingresar al mercado
tradicional.
De igual manera, la empresa incrementar la competitividad mediante una cultura de excelencia operacional.
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. planteó las siguientes estrategias financieras y operativas:
▪ Sostener y mejorar el margen de contribución de los productos mediante un exhaustivo control de
costos de producción y de gastos de venta y administrativos.
▪ Cuidar los niveles de liquidez mediante un prolijo cuidado de la cartera de clientes, un adecuado
manejo de los inventarios de insumos y materiales, y un impecable relacionamiento con
proveedores.
▪ Cuidar y maximizar las líneas de crédito con la banca, optimizando los costos de financiamiento y
liquidez.
▪ Tener la mejor relación entre inversiones en equipos de producción y tecnología contra su retorno
y utilización, generando la mayor eficiencia y ahorro posible en todos los procesos de producción.
Con el objetivo de mantener un adecuado manejo de sus procesos, la compañía dispone de diversos sistemas
operativos, entre los que destaca SAP en su versión S4/Hana. SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO
S.A. implementó este sistema durante el ejercicio de 2017, lo cual le permitió generar buenos resultados
tanto a nivel de proyecto como a nivel de operación.
Con todo lo expuesto anteriormente, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da
cumplimiento a la norma estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los Numerales 3 y 4,
Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera
respecto del comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de GlobalRatings Calificadora de
Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial, que se desarrolla
a través de adecuados sistemas de administración y planificación que se han afirmado en el tiempo.
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Gráfico 12: Planificación estratégica
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings
El compromiso y la inclusión social son los principales pilares de la compañía. SOCIEDAD INDUSTRIAL
GANADERA ELORDEÑO S.A. opera bajo los siguientes valores corporativos:
▪ Confianza en la honradez y ética de las personas, actuando de forma consistente con los intereses
manifestados y cumpliendo los compromisos acordados.
▪ Solidaridad al reconocer cuando se debe ayudar a otros a completar una tarea y encontrar
soluciones, dispuestas a ofrecer su colaboración aun cuando no haya sido solicitada.
▪ Innovación para generar valor a través de formas diferentes de hacer las cosas y con ánimo de
continua mejora.
▪ Unión para alcanzar la excelencia a través del trabajo en equipo y la coordinación de diversas áreas.
▪ Respeto en el trato a las personas, las relaciones y el medio ambiente, escuchando y dando
importancia a todas las ideas, y valorando la diversidad generacional, de pensamiento, creencia y
raza.
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. impulsa el desarrollo integral de la sociedad a través de
un modelo empresarial asociativo incluyente y un principio de gobernanza basado en el bienestar de la gente,
el cual se evidencia en su accionar diario, en la producción y comercialización de productos altamente
nutritivos y en los servicios de calidad internacional. SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. es
una industria originaria del campo, que entiende la evolución del entorno actual, por lo cual orienta las
oportunidades de crecimiento junto a sus aliados, con quienes comparte la esencia de la naturaleza. Por esta
razón, la compañía incorporó dentro de sus actividades a 72 centros de acopio comunitarios para la
recolección de materia prima a nivel nacional, y trabaja con más de 6.000 pequeños y medianos productores
de leche, lo cual ha generado un cambio en la vida de los productores campesinos. La compañía ha impulsado
el desarrollo del sector ganadero brindando asesoría técnica y administrativa a los pequeños productores,
incorporándolos al circuito económico del país.
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. apoya al desarrollo local e institucional, mejorando las
condiciones de trabajo y promoviendo la responsabilidad social empresarial y el desarrollo sostenible. La
compañía tiene como objetivo ser reconocida como la empresa número uno en responsabilidad social en el
Ecuador. Por lo tanto, estableció una política de responsabilidad social empresarial para promover acciones
para controlar el impacto de sus actividades y la perpetuación de la compañía tanto en el plano económico,
como en el medioambiental y social.
En el mes de septiembre 2019, SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. se convirtió en la primera
empresa de lácteos en Ecuador en recibir la Certificación de Corporación B impulsada por B Lab, que consiste
en redefinir el sentido del éxito empresarial usando la fuerza de mercado para dar solución a problemas
sociales y ambientales, por lo cual se considera un modelo de triple impacto. Las Corporaciones B Certificadas
son aquellas que cumplen con los más altos estándares de desempeño social y ambiental verificado,
transparencia pública y rendición de cuentas, para mantener un balance entre la rentabilidad y el propósito
de la compañía.
CORREGIRTecnología de pulverización
mejorable
Bajo posicionamiento en segmento de consumo masivo
Poca flexibilidad en la negociación de costos
de materia prima
Elevada dependencia
de cliente principal
AFRONTAR
Competidores de bajos precios en
productos industriales y de
maquila
Contracción de mercado
Modelo de negocio
vulnerable en época de escasez
Incremento de participantes
más grandes en el mercado
MANTENER
Liderazgo y gerencia
comprometida con la calidad
Certificación B y compromiso con responsabilidad
social
Infraestructura adecuada, con plantas de alta
tecnología
Modelo de negocio
asociativo incluyente
EXPLOTAR
Ley de competitividad de mercado
Uso del modelo
asociativo incluyente
Mercado preparado a
pagar precios superiores
Disponibilidad de líneas de
crédito
Semáforos en empaque
de los productos
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Asimismo, SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. se alineó a los Objetivos de Desarrollo
Sostenible de las Naciones Unidas a través de la Red de Pacto Global, la iniciativa corporativa más grande del
mundo, en la que las empresas se comprometen a cumplir con diez principios internacionalmente aceptados
en cuatro grandes campos: derechos humanos, estándares laborales, medio ambiente y anticorrupción. Los
proyectos realizados por la compañía en línea con los principios de Pacto Global son los siguientes:
PROYECTOS DE RESPONSABILIDAD SOCIAL
OBJETIVO DE DESARROLLO SOSTENIBLE
PRINCIPIOS DE PACTO GLOBAL
Centros de lactancia para promover la lactancia materna en espacios públicos.
2. Hambre cero 3. Salud y bienestar
1. Apoyar y respetar la protección de los derechos humanos.
Capacitación en prácticas ganaderas sostenibles por la FAO.
13. Acción por el clima. 8. Las empresas deben fomentar las iniciativas que promuevan una mayor responsabilidad ambiental.
Guerreras del campo, empoderamiento de la mujer rural.
1.Fin de la pobreza 5. Igualdad de género 8. Trabajo decente y crecimiento económico
1. Apoyar y respetar la protección de los derechos humanos.
Planta de tratamiento de aguas residuales. 6. Agua limpia y saneamiento 12. Producción y consumo responsable
7. Las empresas deberán mantener un enfoque preventivo que favorezca el medio ambiente.
Proyecto educomunicacional de buenos hábitos en niños, niñas y adolescentes. Reciclaje.
12. Producción y consumo responsable 13. Acción por el clima
9. Las empresas deben favorecer el desarrollo y la difusión de las tecnologías respetuosas con el medio ambiente.
Nutrición infantil. 2. Hambre cero 3. Salud y bienestar
1. Apoyar y respetar la protección de los derechos humanos.
Tabla 15: Proyectos realizados en línea con Pacto Global. Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
Adicionalmente, SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. se encuentra en ejecución de proyectos
de responsabilidad social y ambiental que incluyen:
▪ Medición y mitigación de huella de carbono
▪ Campaña “Aliméntate bien y recicla también”, realizada en conjunto con la empresa Tetra Pak,
enfocada en potenciar los valores nutricionales de la alimentación escolar y promover el reciclaje
de los envases Tetra Pak. El proyecto se ha implementado en 60 escuelas de las ciudades de Cuenca
e Ibarra, llegando a más de 280.000 estudiantes.
▪ Campaña “Alimentando Sonrisas”, realizada con el apoyo de la Facultad de Odontología de la
Universidad San Francisco de Quito, para fomentar la higiene bucal en los niños y establecer bases
de mejora en su salud y calidad de vida.
▪ Voluntariado en el Orfanato Henry Davis, fomentando el apadrinamiento de niños y la realización
de actividades lúdicas para el desarrollo de los niños.
▪ Campaña de Lactancia Materna, emprendiendo en el lanzamiento de lactarios en espacios públicos
en varias partes del país, para fomentar la alimentación adecuada de niños en sus primeras etapas
de desarrollo, así como la seguridad y libertad de las mujeres para alimentar a sus hijos en espacios
públicos. La iniciativa cuenta con el apoyo del Grupo DK Management, quien comparte el
compromiso de concientizar a la población acerca de la importancia de la lactancia materna
exclusiva durante los 6 primeros meses de vida y con quien implementa 7 centros de apoyo a la
lactancia alrededor del país.
La compañía se encuentra incursionando en el desarrollo de productos y alimentos sostenibles, enfocada en
generar conciencia, pensar sostenible y responsablemente.
La compañía cuenta con las siguientes certificaciones dentro de su sistema de control de calidad:
▪ ISO 22000
▪ FSSC 22000 (Seguridad Alimentaria)
▪ BMP – Buenas Prácticas de Manufactura
▪ HCCP – Control de Puntos Críticos
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▪ Kosher – Certificación de la adecuada preparación de alimentos de acuerdo con normas dietéticas
permisibles para el consumo.
▪ URSA – Certificación impulsada por UNILEVER para sus proveedores, que certifica el cumplimiento
de la normativa legal y social aplicable.
A la fecha del presente informe, la compañía no presenta procesos judiciales en marcha que puedan afectar
la continuidad y la normal operación del negocio. No obstante, la compañía mantiene procesos vigentes por
recuperación de cartera morosa, entre los que se resaltan los procesos con las siguientes empresas:
▪ Compañía de Transporte Pesado Lácteos Carmita S.A. por una cartera de USD 64.344,20.
▪ SOLAREX S.A. por una cartera de USD 30.424,29.
▪ ECUA COCOA S.A. por una cartera de USD 5.395,50.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de cumplimiento de obligaciones con el Sistema de
Seguridad Social, con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del Buró de Crédito, evidenciando que la
compañía se encuentra al día con las entidades financieras, no registra demandas judiciales por deudas, no
registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la compañía no tiene compromisos pendientes que
podrían afectar los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando cumplimiento al Literal c,
Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
NEGOCIO
La compañía se encarga del procesamiento industrial de leche en cualesquiera de sus formas. La materia
prima se obtiene de centros de acopio comunitarios o de pequeños y medianos productores ecuatorianos.
Su modelo de negocio se basa en la compra de leche en estado líquido, y su procesamiento, venta y
distribución en cualquier forma, ya sea en producto terminado o en materia prima.
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. mantiene dos líneas de negocio principales:
Las líneas de negocio de la compañía se dividen en los siguientes grupos y categorías:
▪ Productos terminados industriales
▪ Productos terminados para maquila
▪ Productos terminados presentaciones menores
▪ Insumos para ganaderos
▪ Leche líquida para la venta
▪ Materia prima
▪ Mercaderías complementarias
▪ Químicos
▪ Servicios
▪ Vitaminas
•Leche en polvo que se vende en su mayoría en sacos de 25 kilogramos, empleada como materia prima en las principales industrias de alimentos, para la fabricación de yogures, helados, chocolates, galletas, entre otros.
Línea industrial
•Leche en polvo modificada y enriquecida con vitaminas, en presentaciones de 100 gramos, 200 gramos, 400 gramos y 900 gramos, para consumo en hogares. La línea de presentaciones menores se comercializa principalmente en supermercados.
Presentaciones menores
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Actualmente, la compañía se encuentra inmersa en un proceso de diversificación de su portafolio de
productos, incursionando en el desarrollo de alimentos sostenibles en diversas presentaciones, con mayor
valor agregado y, por lo tanto, más valorados por el consumidor. Estos productos serán introducidos al
mercado en el corto y mediano plazo.
POLÍTICAS PRINCIPALES
Con el objetivo de reducir el riesgo de pérdidas en sus operaciones, SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA
ELORDEÑO S.A. mantiene vigentes pólizas de seguro de acuerdo con el siguiente detalle:
PÓLIZAS DE SEGUROS MONTO (USD) COMPAÑÍA ASEGURADORA FECHA DE VENCIMIENTO
Incendio 17.504.214,42 Zurich Seguros Ecuador S.A. 26/5/2021
Responsabilidad Civil 260.000,00 Zurich Seguros Ecuador S.A. 26/5/2021
Vehículos pesados 29.569,60 Zurich Seguros Ecuador S.A. 26/5/2021
Lucro cesante incendio 12.182.182,00 Zurich Seguros Ecuador S.A. 26/5/2021
Lucro cesante rotura de maquinaria 12.182.182,00 Zurich Seguros Ecuador S.A. 26/5/2021
Rotura de maquinaria 6.317.350,22 Zurich Seguros Ecuador S.A. 26/5/2021
Robo y asalto 366.000,00 Zurich Seguros Ecuador S.A. 26/5/2021
Equipo eléctrico 179.324,16 Zurich Seguros Ecuador S.A. 26/5/2021
Dinero y valores 51.000,00 Zurich Seguros Ecuador S.A. 26/5/2021
Fidelidad privada 20.000,00 Zurich Seguros Ecuador S.A. 26/5/2021
Vehículos livianos masivos 250.190,43 Zurich Seguros Ecuador S.A. 26/5/2021
Transporte 200.000,00 Zurich Seguros Ecuador S.A. 26/5/2021 Tabla 16: Detalle de pólizas de seguros.
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings
CLIENTES
La compañía distribuye sus productos para diversos segmentos, entre los que se encuentran el sector
industrial y las cadenas de supermercados y autoservicios. Las ventas de SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA
ELORDEÑO S.A. se concentran en el cliente CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS
CORPABE S.A., mismo que se encuentra relacionado con la compañía por accionariado. Mediante un acuerdo
firmado con el Estado, se le otorgó a CORPABE S.A. la distribución de refrigerios a los niños de escuelas fiscales
de la capital. Este contrato se encuentra en proceso de renovación, y se estima que se extenderá hasta el
año 2021. Los principales clientes de la compañía son:
CLIENTE PARTICIPACIÓN
Corporación Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas Corpabe S.A. 61,46% Unilever Andina Ecuador S.A. 8,46% Industrias Lácteas Toni S.A. 7,55%
Otros 22,53%
Total 100,00% Gráfico 13:Principales clientes.
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings
Todo cliente nuevo deberá ser evaluado previamente, para asegurar el cumplimiento de las condiciones de
venta aprobadas por la Matriz de Aprobación de la compañía, previo a su registro en el sistema de clientes.
Posteriormente, el Analista de Crédito y Cobranza deberá enviar a la Gerencia General y a la Gerencia
Comercial y de Marketing un reporte mensual de todos los nuevos clientes aprobados e ingresados en el
sistema. La información de todos los clientes deberá ser revisada y actualizada anualmente, en el mes de
diciembre, por el Jefe Nacional de Ventas.
CADENA DE SUMINISTROS
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. cuenta con más de 300 proveedores para abastecerse de
los insumos para sus actividades operativas. Los proveedores de la compañía presentan una diversificación
adecuada, evidenciando una concentración de 7,94% en el proveedor principal.
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PROVEEDOR PARTICIPACION
Asociación Agropecuaria El Ordeño 7,94% Empresa Pública Unidad de Nacional de Almacenamiento UNA EP 5,47% Ecuajugos S.A. 3,33% Terpel Comercial Ecuador Cía. Ltda. 3,01% Ilgricosa S.A. 2,18%
Total 100,00% Tabla 17: Principales proveedores.
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings
POSICIÓN COMPETITIVA
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. clasifica a los principales competidores para cada línea
de negocio:
EVOLUCIÓN DE INGRESOS Y COSTOS
Los ingresos de la compañía provienen fundamentalmente de la venta de productos lácteos en diversas
presentaciones a los segmentos industrial y de consumo final. Entre 2016 y 2019 las ventas de SOCIEDAD
INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. mantuvieron un comportamiento creciente, consistente con la
evolución de la industria de alimentos y bebidas, al pasar de USD 34,55 millones en 2016 a USD 42,25 millones
en 2019, lo cual constituye un crecimiento de 22,28% durante el periodo analizado.
Entre 2016 y 2017, las ventas incrementaron en 5,75% (USD 1,98 millones), fruto de la implementación de
estrategias comerciales para aumentar la participación de mercado de la compañía en sus distintas líneas de
negocio, incluido el mercado industrial, así como las presentaciones menores de leche en polvo, y generar
una oferta de productos con mayor valor agregado. Para 2018 las ventas de la compañía cayeron en 6,58%
como consecuencia de la caída en los ingresos por la venta de productos terminados para el mercado
industrial en cerca de USD 4,23 millones. Al cierre de 2019 las ventas de la compañía incrementaron en
23,78% (+USD 8,12 millones), alcanzando un monto de USD 42,25 millones, el máximo registrado durante el
periodo analizado. Este crecimiento se dio en respuesta a las estrategias comerciales de la compañía
implementadas a partir del año 2019, que incluyen el lanzamiento de nuevos productos con mayor valor
agregado, que facilitaron el posicionamiento de la marca en el mercado de consumo masivo. De esta manera,
se registraron mayores ventas de productos propios. Para junio de 2020 las ventas de la compañía se
redujeron en 6,82% (-USD 1,44 millones) frente a junio de 2019, totalizando USD 19,64 millones. Existió una
menor demanda de leche en polvo por parte del sector industrial, en función de la paralización de
actividades. No obstante, la venta en supermercados y autoservicios permitió compensar parcialmente esta
caída, producto de la estrategia de comercialización y distribución enfocada en consumidores finales.
Las proyecciones de ingresos estiman una disminución en las ventas de 2020, en función del comportamiento
registrado durante el primer trimestre del año. No obstante, el levantamiento de restricciones de movilidad
en el país y la recuperación de la capacidad adquisitiva de la población podría incentivar las ventas de las
industrias de alimentos, y consecuentemente incrementar las ventas durante el segundo semestre del año.
La composición de las ventas de la compañía evolucionó durante el periodo analizado, en función del
desarrollo de nuevos productos y de la estrategia comercial implementada por la compañía, que incluye la
distribución a un mayor número de puntos de venta en diversas provincias del país. De esta manera, la
Línea industrial
•Los productos se comercializan principalmente en las industrias de alimentos. La compañía estima que su participación de mercado en esta línea de negocio oscila entre el 35,00% y 40,00%. Los principales competidores de la compañía en esta línea de negocio son Parmalat y Lácteos San Antonio.
Presentaciones menores
•La línea de presentaciones menores se comercializa principalmente en supermercados, en los que la compañía cuenta con una participación cercana al 15,00%. En general, la participación de mercado de la compañía en esta línea de negocio es de alrededor del 5,00%. Los principales competidores de la compañía en esta línea de negocio son Nestlé S.A. con su marca La Vaquita, Parmalat S.A. y Lácteos San Antonio S.A.
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principal línea de negocios pasó de ser la de productos terminados industriales en 2017 a la de leche líquida
para la venta en 2019. Cabe resaltar que la línea de presentaciones menores recibe un precio de venta por
tonelada superior al de la línea de productos industriales, en línea con las características de los productos
ofertados. Adicionalmente, la estrategia de comercialización implementada por la compañía durante el
último año, enfocada en clientes finales, permite llegar a un mayor número de consumidores y diversificar el
portafolio de clientes.
COMPOSICIÓN DE VENTAS POR LÍNEA DE NEGOCIO 2017 2018 2019
Terminados Industriales 47,30% 38,24% 38,41% Terminados Maquila 0,25% 0,67% 0,54% Terminados Presentaciones Menores 7,70% 8,71% 6,01% Leche Líquida para la Venta 34,70% 44,82% 48,96% Materia Prima 2,36% 0,64% 0,61% Servicios 7,18% 5,66% 4,58% Otros 0,52% 1,28% 0,89%
Total 100,00% 100,00% 100,00% Tabla 18: Composición de ventas por línea de producto
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings
Las operaciones de ventas de la compañía se concentran en el cliente Corporación Ecuatoriana de Alimentos
y Bebidas CORPABE S.A., con una participación de 61% sobre las ventas totales. La administración de la
compañía participa de manera importante en la gestión administrativa y financiera de esta compañía.
En cuanto al costo de ventas, este presentó un comportamiento coherente con la evolución de las ventas,
con un incremento de 22,6% entre 2016 y 2019. Entre 2016 y 2018 existió una tendencia decreciente en la
participación del costo de ventas sobre los ingresos de la compañía, en respuesta a una mejora en las
condiciones de negociación con los proveedores, a la capacidad de obtener insumos productivos a un costo
más bajo por parte de los productores y proveedores con los que la compañía trabaja, y a una mejora en la
eficiencia de los procesos de producción. No obstante, al cierre de 2019 la participación del costo de ventas
incrementó a 88,70% (frente a 85,15% en 2018), en función de la escasez de materia prima evidenciada
durante el verano de 2019, así como del desarrollo de nuevos productos, más diversificados y de mayor valor
agregado, lo cual generó costos más elevados y redujo el margen de contribución. Este comportamiento se
mantuvo para junio de 2020, cuando el costo de ventas representó el 89,12% de las ventas de la compañía,
producto de la concentración de la demanda en productos de presentaciones menores, con mayor valor
agregado. El control de costos es un diferenciador en la industria de alimentos y bebidas, que se caracteriza
por los niveles de competencia crecientes y la elasticidad de demanda elevada.
En función de lo anterior, y bajo un escenario estresado, se estima que para 2020 el costo de ventas
presentará una participación promedio de 89% sobre los ingresos por ventas, porcentaje que disminuirá para
2021 en función de la reactivación de la producción industrial. Adicionalmente, ciertos costos de desarrollo
de productos son únicos y fueron asumidos en las etapas iniciales del proceso, por lo que tenderán a diluirse
con el tiempo, disminuyendo la participación del costo de ventas a partir de ejercicios posteriores.
Gráfico 14: Estado de Resultados.
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings
-
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
-
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Ingresos de actividades ordinarias Costo de ventas y producción Utilidad operativa Utilidad neta EBITDA
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GESTIÓN OPERATIVA: GASTOS Y RESULTADOS
La consecuencia directa de la disminución en la participación del costo de ventas entre 2016 y 2018 fue la
presencia de un margen bruto creciente, que pasó de 11,44% a 14,85%. Al cierre de 2019 el incremento
registrado en el costo de ventas asociado al desarrollo de nuevos productos y a la escasez en la materia
prima, generó una disminución de 3,55 puntos porcentuales en el margen bruto de la compañía.
Consecuentemente, la utilidad bruta se redujo en 5,76% (-USD 291,85 mil) entre 2018 y 2019, alcanzando un
monto de USD 4,78 millones. Para junio de 2020 el comportamiento de la demanda y su efecto sobre la
participación del costo de ventas redujeron el margen bruto a 10,88%, el cual se tradujo en una utilidad bruta
de USD 2,14 millones, monto que representa una disminución de 41,29% (USD 1,50 millones) entre junio de
2019 y junio de 2020. En este sentido, se estima que la utilidad bruta disminuirá para 2020, y que
representará cerca del 11% de los ingresos al cierre del año.
Se registró una tendencia positiva en los gastos operativos entre 2016 y 2019, en función del crecimiento del
negocio y de la mayor actividad de la compañía, al pasar de USD 2,91 millones en 2016 a USD 3,28 millones
en 2019. Al cierre de 2019, los gastos operativos fueron impulsados por la implementación de las estrategias
comerciales de la compañía, que incluyen la ampliación en la red de distribuidores y vendedores, así como el
desarrollo de nuevos productos en diversas presentaciones y la contratación de personal para incrementar
la fuerza comercial. No obstante, se evidenció una mejora en la eficiencia de la estructura operativa, que
pasó de representar el 8,98% de las ventas en 2018 a representar el 7,76% de las ventas en 2019. Para junio
de 2020 la estructura operativa se mantuvo estable frente a junio de 2019, con una disminución de 5,63%
en función de la caída de las ventas. Para junio de 2020 evidencia la optimización de ciertos gastos fijos,
considerando que los gastos administrativos se redujeron en 8,48%. No obstante, la estructura operativa
representó el 8,36% de las ventas, por lo que se prevé que al cierre del año los gastos operativos se
mantendrán estables con respecto a 2019, con una disminución marginal de 4%.
La utilidad operativa presentó un comportamiento significativo al cierre de 2020 en función de la mejora en
el margen bruto y se mantuvo estable al término de 2018, producto del crecimiento de la estructura
operativa. Para diciembre de 2019 la contracción en el margen bruto junto con el incremento en los gastos
de operación generó una disminución de 25,27% (-USD 505,92 mil) en la utilidad operativa, que alcanzó un
monto de USD 1,50 millones que representó el 3,54% de las ventas. Las proyecciones evidencian que el
comportamiento decreciente en la utilidad operativa se mantendrá al cierre de 2020, en función del
deterioro en la actividad industrial y del impacto sobre los resultados hasta junio de 2020, y que se recuperará
progresivamente a partir de años posteriores.
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. incluye dentro de sus fuentes de financiamiento a
distintas entidades bancarias locales, así como al Mercado de Valores, por lo cual los gastos financieros
dependen de los préstamos bancarios adquiridos, así como de las obligaciones emitidas. Durante el periodo
analizado, los gastos financieros mantuvieron una tendencia creciente, asociada con la amortización de la
titularización de flujos futuros, el pago de obligaciones con entidades financieras y la colocación y pagos de
la Primera Emisión de Obligaciones. Al cierre de 2019, los gastos financieros ascendieron a USD 1,48 millones,
correspondientes a la adquisición y amortización de obligaciones con instituciones financieras, a los pagos
de las clases A, B y C de la Primera Emisión de Obligaciones, y a la amortización de la Titularización de Flujos
Futuros, que fue cancelada en su totalidad en octubre de 2019. Los gastos financieros se proyectan estables
para 2020, considerando que el incremento de las obligaciones de corto plazo para junio de 2020 podría
generar pagos de intereses más altos durante el segundo semestre del año.
La utilidad neta del periodo fue coherente con la fluctuación de la utilidad operativa. La compañía registró
resultados consistentemente positivos, que responden de manera favorable a la gestión operativa,
comportamiento que se estima se mantendrá para el cierre de 2020.
CALIDAD DE ACTIVOS
Dado el giro de negocio de la compañía y las características de la industria en la que opera, el grueso de los
activos se concentra en cuatro cuentas principales: las cuentas por cobrar a clientes relacionados y no
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relacionados, derivadas de la venta de productos, los inventarios, cuya rotación se basa en las características
del producto y responde a la estrategia de comercialización y a la demanda de los distintos segmentos, la
propiedad, planta y equipo correspondiente a las instalaciones en donde se llevan a cabo las operaciones
productivas, y las inversiones en subsidiarias, correspondiente principalmente a las acciones de
CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A. Por lo tanto, al 30 de junio de 2020,
el 82,04% del activo total se condensó en estos tres rubros.
Entre 2016 y 2019 el activo de la compañía mantuvo un comportamiento fluctuante, y pasó de USD 25,08
millones en 2016 a USD 30,24 millones en 2019, con un crecimiento total de 20,58% durante el periodo
analizado, en función del crecimiento del negocio. Durante el mismo periodo, los activos corrientes
representaron, en promedio, el 57% de los activos totales, comportamiento que se mantuvo para junio de
2020, cuando el activo total alcanzó los USD 37,36 millones y el 61,25% se concentró en la porción corriente.
Los niveles de rotación del activo presentaron una mejora considerable al término de 2019, evidenciando
una mejora en los niveles de eficiencia en el uso de los activos, lo que permitió generar mayores ventas. Al
cierre de 2019 la rotación del activo alcanzó 1,40 veces, nivel que se compara favorablemente con la
industria. Se estima que las condiciones de mercado para 2020 deteriorarán los niveles de eficiencia del
activo al cierre del año, con una mejora según la recuperación del negocio en periodos posteriores.
Gráfico 15: Evolución del activo.
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; ELABORACIÓN: GlobalRatings
Entre 2016 y 2017 los activos totales se mantuvieron estables, con una disminución marginal por menores
cuentas por cobrar relacionadas y producto de la depreciación de propiedad planta y equipo. Para diciembre
de 2018 el activo total incrementó en 26,47%, impulsado por un incremento en las cuentas por cobrar
comerciales y relacionadas, un mayor aprovisionamiento de inventarios y la inversión registrada en
propiedad, planta y equipo. Al cierre de 2019 los activos totales se mantuvieron estables, con una
disminución marginal de 2,65% (-USD 823,50 mil), producto de una caída en las cuentas por cobrar
comerciales y de una mayor eficiencia en la rotación de inventarios, acorde al comportamiento de las ventas,
compensado parcialmente por un incremento en las cuentas por cobrar relacionadas, en función de mayores
ventas a CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A. Para junio de 2020 los
activos totales aumentaron en 29,45% frente a junio de 2019 y en 23,54% con respecto a diciembre de 2019.
La caída en la demanda de las industrias de alimentos generó una menor rotación de los inventarios de
productos terminados, lo que impulsó al alza el activo corriente para junio de 2020. De igual manera, se
evidenció un incremento de USD 2,04 millones en el activo no corriente, producto del pago de dividendos en
acciones de la compañía CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A., que elevó
el monto de inversiones en acciones. Se estima un incremento en el activo para 2020 en función de la menor
rotación de inventario durante el año, y el mayor monto de producto terminado en stock al cierre del periodo.
Las cuentas por cobrar comerciales presentaron un comportamiento creciente entre 2016 y 2017, pero
disminuyeron a partir de 2018, señal de una menor estrategia de ventas a crédito y de una mejor
recuperación de cartera, que se refleja en los días de cartera promedio. El periodo promedio de recuperación
de cartera fue de 20 días al término de 2019 y de 28 días en junio de 2020. Si bien las ventas presentaron
una caída entre junio de 2019 y junio de 2020, los días promedio de recuperación de cartera mejoraron en
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Activo corriente Activo no corriente Rotación de activos
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función de la estrategia de distribución y comercialización de la compañía durante la emergencia, enfocada
en los supermercados y autoservicios, que cancelaron las cuentas por cobrar en plazos inferiores a los días
de crédito otorgados. Para junio de 2020 la cartera por cobrar a clientes no relacionados alcanzó los USD
3,03 millones, con un incremento de USD 634,24 mil con respecto a diciembre de 2019. Adicionalmente,
existieron cuentas por cobrar a compañías relacionadas por USD 9,49 millones, de los cuales USD 9,26
millones se originaron por transacciones comerciales. La cuenta por cobrar más representativa fue a
CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A. por un monto de USD 8,87 millones.
Del total de cuentas por cobrar comerciales, el 92% se concentró en plazos por vencer y vencidos hasta 30
días, lo cual evidencia la elevada calidad de la cartera y la adecuada gestión de crédito y cobranzas. La
provisión para cuentas de dudoso cobro alcanzó los USD 222,13 mil, monto que cubre en su totalidad a la
cartera vencida a más de 365 días y en 23,87% a la cartera vencida total. Debido a las condiciones económicas
actuales, y en un escenario estresado, se proyecta un incremento en la morosidad de la cartera para 2020,
con un consecuente incremento en la cartera comercial, que se normalizará para periodos posteriores.
ANTIGÜEDAD DE CARTERA MONTO (USD) PARTICIPACIÓN
Cartera Corriente hasta 90 días 11.355.275 92,43%
Vencida
De 90 a 180 días 384.962 3,13% De 181 a 365 días 342.453 2,79% Más 365 días 202.985 1,65%
Total 12.285.675 100,00% Tabla 19: Antigüedad de cartera (junio 2020).
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings
Los inventarios de la compañía responden a los procesos de producción de la industria, y están compuestos
por producto terminado, producto semielaborado, suministros y materiales, y materia prima. Los niveles de
existencias se mantuvieron estables entre 2016 y 2017, pero incrementaron en USD 4,42 millones (179,46%)
al término de 2018, como parte de la estrategia comercial para ganar participación en mercados de
presentaciones menores y consumo masivo. Esto responde al aprovechamiento de los recursos de la Primera
Emisión de Obligaciones, que se destinó en un 50% al incremento de capital de trabajo. Para diciembre de
2019 el inventario se contrajo en 80,44% (-USD 5,54 millones), concentrado en la mayor rotación de producto
terminado, coherente con el incremento de las ventas en función de la estrategia comercial de la compañía
y de la nueva red de distribución, que elevó la rotación del producto y amplió su alcance a distintas
ubicaciones del país. No obstante, para junio de 2020 el deterioro de la actividad industrial y su efecto sobre
la demanda de la línea de productos industriales, fundamentalmente leche en polvo, deterioró el nivel de
rotación de los inventarios y elevó considerablemente el monto de producto terminado en stock. Si bien la
actividad industrial presenta señales de reactivación durante el segundo semestre de 2020, se proyecta un
incremento en los niveles de inventario entre 2019 y 2020 producto del nivel acumulado hasta junio.
Es importante resaltar que, debido a la naturaleza del producto, existen condiciones y tiempos específicos
de almacenamiento de materias primas y productos terminados para que éstos se preserven en óptimas
condiciones. Por esta razón, en general, los días de rotación de inventario son bajos en comparación con
otras industrias. Los días promedio de rotación de inventario se contrajeron al cierre de 2019, pero
incrementaron significativamente para junio de 2020 en función del comportamiento descrito
anteriormente. Para junio de 2020, los días de inventario fueron de 76, lo que sugiere que la compañía
mantiene inventario para un periodo aproximado de dos meses y medio.
Gráfico 16: Días de inventario.
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings
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2016 2017 2018 JUNIO 2019 2019 JUNIO 2020 2020 2021 2022
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Debido a la naturaleza del giro del negocio, las compañías procesadoras de alimentos, como es el caso de
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A., requieren altos montos de inversión en propiedad,
planta y equipos. La compañía realiza de manera periódica todas las inversiones necesarias para sostener el
nivel óptimo de su planta de producción, así como inversiones nuevas enfocadas en mejorar la calidad de sus
productos y sus niveles de eficiencia. La compañía procura que las inversiones sean financiadas con recursos
de largo plazo. Consecuentemente, la propiedad, planta y equipo presentó un comportamiento creciente
entre durante el periodo analizado. Durante 2019 la compañía invirtió USD 1,32 millones en maquinaria y
equipos. Esto permitió incrementar la rotación del activo fijo de 2,67 veces en 2018 a 3,40 veces en 2019.
Las proyecciones del Estado de Situación Financiera realizadas para el periodo de vigencia de la Emisión
contemplan una inversión continua en propiedad, planta y equipo durante el periodo de vigencia de la
Emisión, en línea con las perspectivas iniciales de la compañía.
Adicionalmente, la compañía mantiene propiedades de inversión que se mantuvieron estables durante el
periodo, y corresponden a una parte del terreno y parte de la construcción donde la compañía desarrolla su
actividad industrial, utilizados por CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A.
para su operación. Las inversiones en subsidiarias alcanzaron un monto de USD 6,15 millones para junio de
2020. La compañía CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIEMNTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A. pagó dividendos
en acciones por USD 1,13 millones durante 2020.
ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO
La actividad creciente de la compañía generó una mayor necesidad de financiamiento durante el periodo
analizado. Históricamente, SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. ha fondeado sus operaciones
principalmente con recursos de terceros, con una participación promedio de 68% del pasivo total sobre el
activo total. Las principales fuentes de financiamiento de la compañía son el crédito de proveedores en la
compra de materia prima e insumos, las obligaciones con entidades financieras locales, y las obligaciones
emitidas en el Mercado de Valores. De esta manera, al 30 de junio de 2020 estas tres fuentes de
financiamiento representaron el 85,12% del pasivo total. Durante el periodo analizado, el pasivo total se
concentró en el corto plazo, con una participación promedio de 72,19% del pasivo corriente sobre el pasivo
total, situación que la compañía afronta con herramientas adecuadas para generar liquidez oportuna.
Gráfico 17: Estructura de financiamiento (miles USD).
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings
Entre 2016 y 2017 los pasivos totales disminuyeron en 9,22%, en respuesta a la amortización de la deuda
bancaria y de la Titularización de Flujos Futuros. No obstante, en diciembre de 2018, los pasivos totales
incrementaron en 37,27%, impulsados por la adquisición de obligaciones financieras y por la aprobación y
colocación de la Primera Emisión de Obligaciones. Para diciembre de 2019 el pasivo se redujo en 4,89% (-
USD 1,06 millones) en función de la amortización de las obligaciones emitidas en el Mercado de Valores y de
la cancelación de las cuentas por pagar a compañías relacionadas, compensado parcialmente por la
adquisición de préstamos bancarios de corto plazo. Entre diciembre de 2019 y junio de 2020 el pasivo
incrementó en 30,72% (+USD 6,35 millones), concentrado principalmente en el corto plazo. Se registraron
mayores cuentas por pagar a proveedores, en función del comportamiento del inventario, mayores cuentas
por pagar a compañías relacionadas, y mayores obligaciones con entidades financieras de corto plazo. El
54%
56%
58%
60%
62%
64%
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68%
70%
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2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Pasivo corriente Pasivo no corriente Patrimonio neto Pasivo / Activo
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pasivo de largo plazo para junio de 2020 incrementó en función de la contabilización del pasivo por
arrendamiento. Se prevé una estructura similar en el pasivo durante el periodo de vigencia de la Emisión, con
una disminución gradual en el pasivo entre 2020 y 2022, producto de la amortización de la Primera Emisión
de Obligaciones, así como de la mejora en los resultados de la compañía, que requerirán de menor
financiamiento externo.
A partir de 2018, las obligaciones con entidades financieras presentaron un comportamiento creciente,
concentrado fundamentalmente en el corto plazo, para financiar el crecimiento de la actividad, así como el
desarrollo de productos y la implementación de estrategias. Para diciembre de corto plazo, la deuda de corto
plazo incrementó en 49,94% (+USD 3,72 millones), producto de la adquisición de préstamos con Banco
Pichincha C.A. y Banco Internacional S.A., así como de mayores operaciones con la Corporación Financiera
Nacional. Con fecha 28 de octubre del 2015 la compañía firmó un convenio de factoring electrónico con
Corporación Financiera Nacional CFN, en el que SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. actúa
como aceptante. Una vez realizada la negociación, CFN acredita en las cuentas bancarias de los proveedores
el valor negociado de sus facturas menos el debido descuento. SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA
ELORDEÑO S.A. cancela el pasivo a su fecha de vencimiento directamente a CFN sin ningún tipo de costo o
recargo frente al valor que debería cancelar a sus proveedores, pero con mejores plazos. Para junio de 2020
se evidenció un incremento de USD 1,24 millones en la deuda bancaria, que totalizó un monto de USD 13,16
millones, de los cuales el 94% se concentró en el corto plazo. La compañía mantiene operaciones vigentes y
líneas de crédito abiertas con diversas entidades financieras a nivel nacional, con una tasa promedio de
9,16%, destinados principalmente para capital de trabajo.
Por su parte, el saldo de las obligaciones con el Mercado de Valores fluctuó en función de la colocación y el
vencimiento de los distintos instrumentos aprobados. Durante el periodo analizado destacó la amortización
de la Titularización de Flujos Futuros, aprobada en 2013 por un monto de hasta USD 5.000.000 y con
vencimiento en octubre de 2019, la cancelación del Primer Programa de Papel Comercial, aprobado en 2016
y cancelado en diciembre de 2018, y la aprobación y colocación de la Primera Emisión de Obligaciones en
septiembre de 2018. Al 30 de junio de 2020 el saldo por pagar de la Emisión fue de USD 1,33 millones, monto
que representó el 5% del pasivo total para junio de 2020. En función del comportamiento de la compañía en
el Mercado de Valores, se proyecta la colocación de una Segunda Emisión de Obligaciones en 2022, en los
mismos términos y condiciones de la Primera Emisión. La compañía evidencia una diversificación de fuentes
de financiamiento adecuada, que le permite disponer de recursos oportunos.
FUENTES DE FINANCIAMIENTO JUNIO 2020
MONTO (USD) PARTICIPACIÓN Banco Internacional S.A. 3.790.000 25,93% Banco Pichincha C.A. 3.242.242 22,18% Banco Guayaquil S.A. 1.359.936 9,30% Factoring Produbanco 549.844 3,76%
CFN Financiamiento Proveedores 4.012.666 27,45%
Emisión de obligaciones 1.333.333 9,12%
Aportes para futuras capitalizaciones 330.000 2,26%
Total 14.618.022 100,00% Tabla 20: Detalle Emisión de Obligaciones (miles USD).
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings
El nivel de apalancamiento operativo se evidencia en el crecimiento de las cuentas por pagar comerciales
durante el periodo, que pasaron de USD 1,13 millones en 2016 a USD 2,24 millones en 2019. Al cierre de
2019 los saldos por pagar a proveedores disminuyeron en 15,32% (-USD 405,13 mil), en línea con el menor
aprovisionamiento de inventarios. No obstante, para junio de 2020 la menor rotación de inventarios generó
una mayor necesidad de financiamiento, por lo que las cuentas por pagar a proveedores incrementaron en
USD 4,43 millones. La compañía mantiene relaciones óptimas con los proveedores, lo cual le permite
financiar gran parte de las operaciones mediante recursos que no le generan un costo financiero. Los días
promedio de pago a proveedores fueron de 22 al cierre de 2019 y de 69 para junio de 2020. Debido a la
coyuntura de negocio, en que la compra de la materia prima tiene un periodo de pago muy corto en
comparación con los plazos de crédito requeridos por los clientes de la compañía, principalmente
supermercados e industrias de alimentos, la compañía gestiona su financiamiento a través de instituciones
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del sistema financiero y del mercado de valores, a través de operaciones de factoring y venta de Facturas
Comerciales Negociables. Esto le permite sostener de manera adecuada su flujo y sus operaciones rutinarias.
Gráfico 18: Días de cartera vs. días de pago.
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings
Por otro lado, el patrimonio de la compañía pasó de financiar el 30,48% de los activos en 2016 a financiar el
31,66% de los activos en 2019 y el 27,69% de los activos en junio de 2020.
El patrimonio de la compañía mantuvo una tendencia creciente entre 2016 y 2019, al pasar de USD 7,64
millones a USD 9,58 millones, con un crecimiento total de 25,28% durante el periodo analizado, reflejando el
fortalecimiento patrimonial de la compañía. Para diciembre de 2017, el principal movimiento se evidenció
en la cuenta de resultados del ejercicio, que incrementó en USD 1,16 millones, impulsando el crecimiento
orgánico de la compañía. Al 31 de diciembre de 2017, el capital suscrito de la compañía fue de USD
6.514.735,00, del cual USD 6.513.793,50 fue capital pagado, y existió un monto de USD 324.667,50 de aporte
para futura capitalización. Entre diciembre de 2017 y diciembre de 2018, el patrimonio incrementó en 6,90%.
Al cierre de 2018, el capital pagado fue de USD 6.514.735,00, alcanzando el monto de capital suscrito. Existe
un monto de aportes para futura capitalización por USD 330.000,00. La compañía distribuyó dividendos por
USD 560 mil correspondientes al ejercicio económico de 2017. Para diciembre 2019, el patrimonio presentó
un alza de USD 239,71 mil, en función de un incremento de USD 537,80 mil en la reserva facultativa y de USD
126,89 mil en los resultados acumulados, compensados parcialmente por la caída en los resultados del
ejercicio. La compañía mantuvo desde 2018 aportes para futuras capitalizaciones por USD 330 mil. En 2019
se declararon dividendos por USD 550 mil correspondientes al resultado del ejercicio económico 2018. Para
junio de 2020 el patrimonio incrementó en USD 770,99 mil, producto de la apropiación de la reserva
facultativa y de la utilidad del ejercicio.
Para periodos futuros, se estima que el patrimonio se fortalecerá mediante los resultados del ejercicio que
se presentan crecientes para las proyecciones de 2020 a 2021. De esta manera, se prevé que el patrimonio
financie cerca del 30% del activo al cierre de 2020, porcentaje que incrementará para periodos posteriores
en función de la mejora en los resultados del ejercicio y de la menor necesidad de financiamiento externo.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A., mantiene vigente la
Primera Emisión de Obligaciones. La presencia bursátil que ha mantenido la empresa se detalla a
continuación:
PRESENCIA BURSÁTIL AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Titularización Flujos SOCIEDAD INDUSTRIAL
GANADERA ELORDEÑO S.A. 2013 Q.IMV.2013.05021 5.000.000 Cancelada
Primer Papel Comercial
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. 2016
No. SCVS.IRQ.DRMV.
2016.2980 2.000.000 Cancelada
Primera Emisión Obligaciones SOCIEDAD INDUSTRIAL
GANADERA ELORDEÑO S.A. 2018
No. SCVS.IRQ.DRMV.SAR.
2018.00007900 4.000.000 Vigente
Tabla 21: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings
-
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2017 2018 JUNIO 2019 2019 JUNIO 2020
Días de cartera Días de pago
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En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado los instrumentos que ha mantenido
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A., en circulación en el Mercado de Valores.
LIQUDIEZ DE PRESENCIA BURSÁTIL CLASE DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES
MONTO COLOCADO
(USD) Titularización Flujos SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
A 1 1 2.000.000 B 50 8 3.000.000
Primer Papel Comercial SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
A 20 8 2.000.000
Primera Emisión Obligaciones SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
A 196 6 2.000.000 B 154 4 1.000.000 C 70 6 1.000.000
Tabla 22: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings
En función de lo antes mencionado, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A., opina que se observa
consistencia en la presencia bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral 1, Artículo
10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta
de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
INSTRUMENTO
En la ciudad de Quito, con fecha 28 de marzo de 2018, se reunió la Junta General Ordinaria y universal de
Accionistas de la compañía SOCIEDAD GANADERA INDUSTRIAL ELORDEÑO S.A., donde se resolvió autorizar
la Primera Emisión de Obligaciones de Largo Plazo, por un monto de hasta USD 4.000.000,00. La Primera
Emisión de Obligaciones de Largo Plazo SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. fue aprobada por
la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 3 de septiembre de 2018, mediante resolución No.
SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-00007900.
El agente colocador inició la colocación de los valores el 11 de septiembre de 2018. A la fecha del siguiente
informe, las colocaciones de la Emisión son las siguientes:
CLASE MONTO (USD) PORCENTAJE DE COLOCACIÓN
A 2.000.000,00 100,00%
B 1.000.000,00 100,00%
C 1.000.000,00 100,00%
TOTAL 4.000.000,00 100,00% Tabla 23: Colocaciones Primera Emisión de Obligaciones
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el instrumento presentó aceptabilidad evidenciado
en los tiempos de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado en el Numeral 5,
Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES
Monto de la emisión
USD 4.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL
PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
A 2.000.000 540 días 6,25% Semestral Trimestral B 1.000.000 1.080 días 7,00% Semestral Semestral C 1.000.000 1.440 días 8,00% Semestral a partir de los 540 días Semestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Garantía específica
La empresa presenta una garantía específica que consiste en una Fianza Mercantil emitida por Corporación Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas CORPABE S.A., la cual tiene por objeto respaldar
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PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES
a aquellos Obligacionistas, a prorrata de su inversión en Obligaciones, cuando ELORDEÑO S.A., por cualquier motivo, incumpla con el pago íntegro, cabal y oportuno de las Obligaciones emitidas dentro del programa de la Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A.
Destino de los recursos
▪ USD 2.000.000,00 para Capital de Trabajo
▪ USD 2.000.000,00 para Reestructuración de pasivos
Valor nominal USD 1.000,00
Base de cálculo de intereses
30/360
Sistema de colocación
Bursátil
Rescates anticipados
La presente emisión no considera rescate anticipados.
Underwriting La presente emisión no contempla un contrato de underwriting.
Estructurador financiero y
agente colocador PLUSVALORES Casa de Valores S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE.
Representantes de obligacionistas
AVALCONSULTING CÍA. LTDA.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Límite de endeudamiento
▪ La empresa queda obligada a limitar su endeudamiento por el monto para emisiones amparadas con garantía general, de conformidad con lo establecido en el literal f) de art. 164 de la Ley de Mercado de Valores, estableciendo para el efecto que la relación del Pasivo Total/ Activo Total, no será mayor a 0,85.
Tabla 24: Características del instrumento Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings
El saldo de capital por pagar a diciembre de 2019 fue de USD 1.333.333, compuesto por:
▪ Clase B: USD 500.000
▪ Clase C: USD 833.333
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto colocado:
AMORTIZACIÓN CLASE A CAPITAL INICIAL
PAGO CAPITAL
PAGO INTERESES
PAGO TOTAL SALDO
CAPITAL 11/12/2018 2.000.000 - 31.250 31.250 2.000.000 11/3/2019 2.000.000 666.667 31.250 697.917 1.333.333 11/6/2019 1.333.333 - 20.833 20.833 1.333.333 11/9/2019 1.333.333 666.667 20.833 687.500 666.667
11/12/2019 666.667 - 10.417 10.417 666.667 11/3/2020 666.667 666.667 10.417 677.083 -
Tabla 25: Amortización Clase A (USD) Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaborado: Global Ratings
AMORTIZACIÓN CLASE B CAPITAL INICIAL PAGO CAPITAL PAGO
INTERESES PAGO TOTAL SALDO CAPITAL
23/4/2019 1.000.000 166.667 35.000 201.667 833.333 23/10/2019 833.333 166.667 29.167 195.833 666.667 23/4/2020 666.667 166.667 23.333 190.000 500.000
23/10/2020 500.000 166.667 17.500 184.167 333.333 23/4/2021 333.333 166.667 11.667 178.333 166.667
23/10/2021 166.667 166.667 5.833 172.500 - Tabla 26: Amortización Clase B (USD)
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: Global Ratings
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AMORTIZACIÓN CLASE C CAPITAL INICIAL PAGO CAPITAL PAGO
INTERESES PAGO TOTAL
SALDO CAPITAL
17/3/2019 1.000.000 - 40.000 40.000 1.000.000 17/9/2019 1.000.000 - 40.000 40.000 1.000.000 17/3/2020 1.000.000 166.667 40.000 206.667 833.333 17/9/2020 833.333 166.667 33.333 200.000 666.667 17/3/2021 666.667 166.667 26.667 193.333 500.000 17/9/2021 500.000 166.667 20.000 186.667 333.333 17/3/2022 333.333 166.667 13.333 180.000 166.667 17/9/2022 166.667 166.667 6.667 173.333 -
Tabla 27: Amortización Clase C (USD) Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información entregada por el emisor ha verificado que el
emisor ha cancelado oportunamente los pagos correspondientes a capital e intereses del instrumento, según
las tablas de amortización precedentes. Del total del monto autorizado de la emisión, se colocó el 100%. Con
lo expuesto anteriormente se da cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 10, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas jurídicas deberán mantener resguardos
a la emisión, según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio
de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir
de la autorización de la oferta pública y hasta la
redención total de los valores.
Mantiene semestralmente un
indicador promedio de liquidez de
1,09, a partir de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán
permanecer en niveles de mayor o igual a uno,
entendiéndose como activos reales a aquellos
activos que pueden ser liquidados y convertidos en
efectivo.
Con corte junio de 2020, la empresa
mostró un índice dentro del
compromiso adquirido, siendo la
relación activos reales/ pasivos de 1,30.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones
en mora No existen obligaciones en mora. CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la
relación activos libres de gravamen sobre
obligaciones en circulación, según lo establecido en
Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
Al 30 de junio de 2020, la compañía
presentó un monto de activos menos
deducciones de USD 18,18 millones,
siendo el 80,00% de los mismos la
suma de USD 14,55 millones,
cumpliendo así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
Tabla 28: Cumplimiento garantías y resguardos. Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de junio de 2020, al analizar la posición relativa de la garantía
frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos depurados (USD 18,18 millones)
ofrece una cobertura de 0,71 veces sobre las demás obligaciones del Emisor, dando cumplimiento al Literal
c, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo
vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de
Política y Regulación Monetaria y Financiera.
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LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Limitar el endeudamiento por el monto para emisiones
amparadas con garantía general, de conformidad con lo
establecido en el literal f) del art. 164 de la Ley de Mercado
de Valores, estableciendo para el efecto que la relación del
Pasivo Total/ Activo Total no será mayor a 0,85.
Al 30 de junio de 2020, la
relación de Pasivo Total/
Activo Total de la compañía
fue de 0,72.
CUMPLE
Tabla 29: Cumplimiento límite de endeudamiento.
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings
GARANTÍA ESPECÍFICA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Fianza Mercantil emitida por Corporación
Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas CORPABE
S.A., la cual tiene por objeto respaldar a
aquellos Obligacionistas, a prorrata de su
inversión en obligaciones, cuando el Emisor,
por cualquier motivo, incumpla con el pago
íntegro, cabal y oportuno de las obligaciones
emitidas dentro de la presente emisión de
obligaciones
De acuerdo con el Acta de Junta General
Extraordinaria Universal de Accionistas de la
compañía Corporación Ecuatoriana de
Alimentos y Bebidas CORPABE S.A., celebrada
el 08 de junio de 2018, se aprobó por
unanimidad de los accionistas otorgar una
fianza mercantil a favor y en beneficio de los
obligacionistas de la Primera Emisión de
Obligaciones de SOCIEDAD INDUSTRIAL
GANADERA ELORDEÑO S.A.
CUMPLE
Tabla 30: Garantía específica Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
De acuerdo con el Acta de Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de la compañía Corporación
Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas CORPABE S.A., celebrada el 08 de junio de 2018, se aprobó por
unanimidad de los accionistas otorgar una fianza mercantil a favor y en beneficio de los obligacionistas de la
Primera Emisión de Obligaciones de SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A., con el objeto de
respaldar a aquellos obligacionistas, a prorrata de su inversión en obligaciones, cuando SOCIEDAD
INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. por cualquier motivo, incumpla con el pago íntegro, cabal y oportuno
de las obligaciones emitidas dentro de la presente emisión en cuestión. De producirse dicha situación de
impago, Corporación Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas CORPABE S.A. se obliga, de manera solidaria con
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A., a honrar en forma íntegra, cabal y oportuna el pago de
las obligaciones a favor de los obligacionistas, en los mismos términos y condiciones asumidas por SOCIEDAD
INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. conforme consta en el Contrato de la Primera Emisión de
Obligaciones SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A., y en el correspondiente Prospecto de
Oferta Pública.
Para junio de 2020, CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A. alcanzó un monto
total de activos de USD 38,95 millones, de los cuales USD 22,57 millones fueron activos corrientes,
principalmente inventarios y cuentas por cobrar comerciales. Los pasivos de la compañía ascendieron a USD
36,15 millones, de los cuales USD 28,51 millones se concentraron en el corto plazo. La compañía cuenta con
un patrimonio de USD 2,79 millones, conformado principalmente por capital social, reserva facultativa y
resultados acumulados. Durante el periodo analizado, las ventas de CORPABE S.A. se vieron afectadas por la
suspensión del programa de alimentación escolar a causa de la cuarentena implementada. Este programa
comenzó a reactivarse a partir del mes de julio y se prevé se mantendrá durante todo el año, lo que
beneficiará a las ventas de la compañía. CORPABE S.A. renegocia de manera oportuna el contrato con el
Estado para su vigencia en periodos posteriores. Es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. que
CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A. demuestra la capacidad para cubrir
la fianza mercantil otorgada sobre la Emisión en cuestión.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, “El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de
obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su
patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los
valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto excedido”.
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Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor de la Primera Emisión
de Obligaciones de SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO SA. en circulación representa el 6,44% del
200% del patrimonio al 30 de junio de 2020 y el 12,89% del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo
expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO MONTO
USD Patrimonio 10.346.868
200% patrimonio 20.693.735
Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 1.333.333 Total emisiones 1.333.333
Total emisiones/200% patrimonio 6,44% Tabla 31: 200% patrimonio (USD)
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings
El perfil financiero de la entidad bajo análisis, en este caso SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO
S.A., corresponde a un estudio de los estados financieros de la entidad emisora, históricos y proyectados,
donde se analizan diferentes aspectos reflejados en el balance general, el estado de pérdidas y ganancias y
los flujos de efectivo históricos y proyectados.
La metodología de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. no considera los índices financieros de forma
aislada para después entrar en algún sistema de ponderación. Por el contrario, supone que la calificación
cuantitativa obtenida por una entidad responde a una acción conjunta de los indicadores que llevan a esa
calificación. En este sentido, el conjunto de índices financieros reseñados y escogidos para ser estudiados,
determinan una puntuación que refleja la posición relativa de la empresa frente a una muestra de entidades
calificadas anteriormente por GlobalRatings lo que permite determinar un puntaje, que va de 1 para la
entidad menos calificada hasta 10 para entidad más calificada. El puntaje obtenido por medio de un sistema
de regresión permite cuantificar, en la medida de lo posible, las características con respecto a la capacidad
del emisor para realizar, dentro de los plazos establecidos y en su totalidad, los pagos correspondientes a
intereses y principal de su deuda. Con esta consideración, el análisis se centra en tres aspectos financieros
principales: liquidez, endeudamiento y solvencia, y rendimiento.
Una vez determinado el puntaje reseñado, el perfil financiero se determina en una segunda fase, que analiza
algunos índices que permiten conocer aspectos trascendentales como la evolución de la deuda neta, la
capacidad de pago de esa deuda con varios parámetros de medición y los márgenes de maniobra que tiene
la empresa para cumplir a cabalidad con el servicio de la deuda sin menoscabar su operatividad.
PREMISAS DE PROYECCIÓN
En consideración a lo anterior, el análisis del perfil financiero contempla de forma primordial las premisas de
la proyección de situación financiera del Emisor durante el periodo de vigencia de la Emisión en análisis, que
se basan en los resultados reales de la compañía y en el comportamiento histórico adoptado durante el
periodo analizado. En el caso puntual de SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. la realidad a la
fecha del presente informe está condicionada por la emergencia sanitaria y el efecto de la restricción a las
actividades económicas, que limitaron la actividad industrial y contrajeron la demanda. Las ventas de la
compañía cayeron en 6,82% para junio de 2020, porcentaje que se proyecta se mantenga para el cierre del
año. Este es un escenario conservador, considerando que la reactivación del sector manufacturero durante
el segundo semestre del año podría incrementar la demanda de las industrias de alimentos, y
consecuentemente, mejorar las ventas de la compañía entre junio y diciembre. La participación del costo de
ventas presentó un comportamiento creciente para diciembre de 2019 y junio de 2020, por lo cual se prevé
una participación de 89% durante 2020, con el objetivo de capturar posibles ineficiencias y encarecimiento
de materia prima por efecto de disrupciones en la cadena de suministro. Se proyecta una disminución en la
estructura operativa al término de 2020 en función de la caída en las ventas y de la optimización evidenciada
durante el primer semestre. Por su parte, los gastos financieros responderán a la amortización de la Primera
Emisión de Obligaciones, así como a la adquisición de préstamos bancarios. Se proyecta una disminución en
la utilidad neta al cierre de 2020, pero esta se mantendrá en niveles positivos y se proyecta creciente a partir
de 2021.
En cuanto al Estado de Situación Financiera, se estima que la cartera comercial incrementará para 2020 a
pesar de la disminución de las ventas, en función de una menor recuperación de cartera durante el periodo,
PERFIL FINANCIERO
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comportamiento que podría resultar conservador si se considera el nivel de antigüedad de la cartera hasta
junio de 2020. Esta debería tender a normalizarse a partir de 2021, no obstante, el incremento de la actividad
de la compañía y la estrategia de posicionamiento en el mercado industrial, impulsarán al alza las cuentas
por cobrar comerciales durante el periodo de vigencia de la Emisión. Si bien se prevé un incremento en la
demanda de las industrias de alimentos durante el segundo semestre del año, se proyecta un crecimiento en
los inventarios entre 2019 y 2020, en función del comportamiento registrado hasta junio de 2020, lo que
requerirá de un mayor financiamiento por parte de los proveedores. Se estima una disminución en las
obligaciones bancarias de corto plazo entre junio y diciembre de 2020, comportamiento que se mantendrá
hasta 2022 debido a la mejora en los resultados y en la generación de flujo operativo. La proyección del flujo
de efectivo de financiamiento considera la colocación de una Segunda Emisión de Obligaciones en 2022, tras
el vencimiento de la Primera Emisión de Obligaciones. Se prevé que el patrimonio de la compañía se verá
fortalecido por los resultados positivos, que se proyectan crecientes para el periodo de vigencia de la Emisión.
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Actual Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado
Ingresos de actividades ordinarias 34.549 36.534 34.130 42.246 -7% 5% 5%
Costo de ventas y producción 89% 86% 85% 89% 89% 88% 88%
Cuentas por Cobrar (CP) 10% 16% 14% 6% 8% 8% 8%
Cuentas por Cobrar (LP) 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Provisiones 4% 3% 6% 9% 7% 8% 8%
Inventarios 8% 8% 24% 4% 15% 10% 7%
Cuentas por Pagar (CP) 4% 7% 9% 6% 14% 10% 7%
Cuentas por Pagar (LP) 6% 6% 6% 5% 0% 0% 0%
Porcentaje sobre Costo Ventas
Porcentaje sobre Costo Ventas
Porcentaje sobre Costo Ventas
Porcentaje sobre C x C
PREMISAS CRITERIO
Porcentaje sobre ventas
Porcentaje sobre ventas
Porcentaje sobre ventas
Tabla 32: Premisas utilizadas en la proyección de indicadores (% en función de ingresos y costo de venta).
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings
ÍNDICES DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y RENTABILIDAD
Los índices financieros seleccionados fueron determinados en base al estudio del poder explicativo de cada
uno de manera independiente, y en su conjunto, sobre la capacidad financiera de la empresa en análisis. Los
índices de liquidez, endeudamiento y solvencia y rendimiento se calculan para cada uno de los años que
cubre el estudio, tanto históricos como proyectados.
2017 2018 2019 2020 2021 2022Tipo Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado
Activos Corrientes / Pasivos Corrientes L 1,20 1,19 1,13 1,08 1,19 1,61
Pasivos Corrientes / Pasivos Totales L 0,69 0,71 0,77 0,80 0,78 0,63
Pasivos Totales / Activos Totales S 0,64 0,70 0,68 0,70 0,66 0,61
Deuda Financiera / Pasivos Totales S 0,54 0,60 0,69 0,55 0,55 0,54
Deuda LP / Activos Totales S 0,08 0,11 0,06 0,03 0,03 0,10
EBITDA / Gastos Financieros S 2,14 2,48 1,67 1,71 2,17 2,63
Utilidad Operacional / Ventas R 0,06 0,06 0,04 0,03 0,05 0,05
Margen Bruto / Ventas R 0,14 0,15 0,11 0,11 0,13 0,13
Utilidad Neta / Patrimonio R 0,14 0,13 0,08 0,08 0,08 0,09
ÍNDICES
Tabla 33: Índices financieros reales y proyectados.
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings
LIQUIDEZ
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. mantuvo un índice de liquidez superior a la unidad
durante todo el periodo analizado, favorecido por los inventarios, que mantienen niveles de rotación acordes
al giro de negocio, y las cuentas por cobrar, que se concentran en plazos por vencer. Al término de 2019 el
coeficiente de liquidez presentó un deterioro marginal, al pasar de 1,19 a 1,13, debido, por un lado, a la
mayor rotación de inventarios que redujo el activo corriente al cierre del periodo, y, por otro lado, al
incremento en las obligaciones bancarias de corto plazo para financiar el capital de trabajo, principalmente
el crédito a clientes. Para junio de 2020 se evidencia una disminución en los niveles de liquidez, alcanzando
una razón de 1,07, producto del incremento en los pasivos con proveedores, así como en la deuda bancaria
de corto plazo. Se estima que este comportamiento se mantendrá al cierre de 2020, y que el coeficiente de
liquidez mejore a partir de 2021 en función de la cancelación de préstamos bancarios de corto plazo y la
mejora en la actividad de la compañía, que generará mayores activos liquidables en el corto plazo.
Durante el periodo analizado, el pasivo se concentró históricamente en el corto plazo, con una participación
creciente del pasivo corriente sobre el pasivo total, en función de la amortización de obligaciones bancarias
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de largo plazo y la adquisición de préstamos financieros de corto plazo. Se estima que este comportamiento
se mantendrá durante 2020, con una concentración proyectada de aproximadamente el 80% del pasivo en
el corto plazo. Este comportamiento se dará en función del incremento estimado en las cuentas por pagar
comerciales, para financiar la menor rotación de las existencias, así como de la concentración de la deuda
bancaria en el corto plazo. Esto podría generar una mayor presión sobre los flujos de la compañía para cubrir
las obligaciones con vencimientos corrientes, para lo cual podrían tener que recurrir a fuentes alternativas
de financiamiento. No obstante, los activos de la compañía mantienen una estructura similar, con rubros
liquidables en el corto plazo, y la compañía cuenta con fuentes de financiamiento que le permiten disponer
de recursos oportunos para hacer frente a esta situación, lo cual reduce esta presión adicional.
De esta manera, es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía SOCIEDAD
INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. mantiene una liquidez adecuada que le permite hacer frente de
manera oportuna a los vencimientos de sus obligaciones, así como a shocks externos bajo un escenario de
estrés.
ENDEUDAMIENTO Y SOLVENCIA
Durante el periodo analizado, la estructura de financiamiento de la compañía se concentró en los recursos
externos, con una participación promedio 68% de los pasivos sobre los activos totales al término de 2019.
Este porcentaje incrementó a 72% en junio de 2020, en función de la menor generación operativa producto
de la menor rotación del inventario, que requirió de un mayor financiamiento externo por parte de
proveedores y entidades financieras. De esta manera, el índice de apalancamiento incrementó de 2,16 veces
en diciembre de 2019 a 2,61 veces en junio de 2020. Se prevé una estructura similar al término de 2020, con
una participación del pasivo sobre los activos decreciente hasta 2022, en función de la menor necesidad de
financiamiento externo y del fortalecimiento proyectado para el patrimonio en función de la mejora en los
resultados de la compañía.
La deuda financiera representó el 69% del pasivo total a diciembre de 2019, porcentaje que se redujo a 55%
para junio de 2020, en función del incremento en el crédito de los proveedores, que ganó participación
dentro de la estructura del pasivo. Esta estrategia le permite a la compañía financiar las operaciones sin
incurrir en un mayor gasto financiero. La participación de la deuda financiera se proyecta a la baja a partir de
2020, en función de la menor necesidad de financiamiento externo durante el periodo, y la cancelación de
ciertas obligaciones vigentes. Se considera la colocación de una Segunda Emisión de Obligaciones en 2022,
lo que permitiría a la compañía reestructurar las obligaciones con costo. Al financiar las operaciones mediante
recursos provenientes del Mercado de Valores, la compañía puede adecuar los plazos y fijar las tasas de
acuerdo con su necesidad y conveniencia.
Durante el periodo histórico analizado, el EBITDA fluctuó en función del comportamiento de los resultados
operativos, con un incremento significativo al término de 2017 y una estabilidad relativa para periodos
posteriores. El EBITDA al cierre de 2019 se vio favorecido por el mayor gasto por depreciación de propiedad,
planta y equipo, principalmente debido a la inversión en maquinaria para fortalecer los procesos productivos.
De esta manera, el EBITDA presentó una cobertura adecuada sobre los gastos financieros, incluso para junio
de 2020, cuando la generación operativa se vio perjudicada por la caída en las ventas. Esto evidencia que la
compañía cuenta con la capacidad de cubrir sus obligaciones en el largo plazo.
RENTABILIDAD
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. es una empresa que se caracteriza por la generación de
resultados consistentemente positivos. Los niveles de margen bruto de la compañía presentaron una mejora
entre 2016 y 2018 en función de la optimización del costo de ventas, pero disminuyeron al término de 2019
producto de la escasez de materia prima durante el segundo semestre del año, así como del desarrollo de
productos con mayor valor agregado. Se estima que al cierre de 2020 el margen bruto se mantendrá en
niveles cercanos al 11%, en función de la concentración de las ventas en productos para el consumidor final,
y que incrementará a partir de 2021 en función de la reactivación de la demanda industrial y la mejora en
eficiencia en los procesos productivos
El margen operacional revela que la compañía ha sido eficiente para generar ganancias a partir de las
operaciones ordinarias. Al cierre de 2019, el margen operacional fue de 4%, frente al 6% en 2018, lo que
señala un deterioro en la eficiencia operativa generado por el crecimiento de los gastos operativos y por la
contracción del margen bruto. Para el cierre de 2020 se proyecta un margen operacional de 3%, con una
recuperación a partir de 2021.
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El rendimiento sobre el patrimonio alcanzó un máximo de 14,29% al cierre de 2017, fruto del crecimiento en
la actividad y de su efecto sobre los niveles de utilidad al cierre del periodo. El comportamiento decreciente
en la utilidad neta al término de 2019 redujo la rentabilidad sobre el patrimonio a 8,14%, rendimiento que
se compara de manera favorable con inversiones alternativas. Se prevé que este comportamiento se
mantendrá al cierre de 2020, lo que refleja la capacidad de la compañía de generar retornos para los
inversionistas.
INDICADORES PROYECTADOS
Como se mencionó, el análisis del perfil financiero incluye, además de los índices calculados reseñados en
párrafos anteriores, el estudio de otros parámetros que permiten dar una visión más global de la capacidad
de pago de la empresa.
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 JUNIO 2019 JUNIO 2020
Obligaciones con entidades financieras CP 7.698 3.951 7.455 11.178 11.620 10.540 6.145 7.561 12.421
Obligaciones emitidas CP 1.765 2.720 2.237 1.375 667 333 1.000 1.241 365
Obligaciones con entidades financieras LP 1.602 1.187 1.219 735 735 995 650 1.219 735
Obligaciones emitidas LP 1.440 720 2.184 1.000 333 - 2.500 2.333 1.000
Efectivo y equivalentes al efectivo 4.363 2.750 2.400 2.502 2.101 2.151 2.443 3.842 2.209
Activos financieros disponibles para la venta - - - 5 5 - - - 5
8.141 5.828 10.696 11.781 11.248 9.717 7.852 8.513 12.305
Actual Proyectado InteranualDEUDA NETA
Tabla 34: Evolución deuda neta (miles USD).
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings
En el cuadro se aprecia que la deuda neta, es decir, los valores de la deuda con costo a los que se resta el
efectivo y equivalentes de efectivo, presentaron un comportamiento creciente a partir de 2018, a raíz de la
colocación de la Primera Emisión de Obligaciones en 2018 y de la adquisición de obligaciones con entidades
financieras de corto plazo hasta junio de 2020. El incremento en la deuda neta permitió financiar el
crecimiento de la actividad, la innovación y el desarrollo de productos, la inversión en la planta de producción
y la implementación de estrategias comerciales para tener un mayor alcance a nivel nacional. De igual
manera, la adquisición de obligaciones financieras de corto plazo le permite obtener liquidez para hacer
frente al descalce de flujos inherente al giro del negocio. Para junio de 2020 la deuda neta alcanzó un monto
de USD 12,31 millones, concentrado fundamentalmente en el corto plazo. Esta situación forja una presión
sobre la liquidez de la compañía, pero la reactivación de la demanda industrial durante el segundo semestre
del año y su efecto sobre la generación de flujo operativo le permitirá a la compañía cancelar obligaciones
con costo, tanto con entidades bancarias como con el Mercado de Valores, reduciendo el monto de deuda
neta al cierre de 2020. No obstante, la compañía deberá refinanciar una porción de las obligaciones con
vencimiento en el corto plazo, para lo cual cuenta con una diversificación adecuada de fuentes de
financiamiento y una adecuada relación con las entidades financieras.
El flujo libre de efectivo presentó un deterioro para 2018 debido a la adquisición de inventarios durante el
periodo y el mayor pago asociado a los proveedores, que incrementó las salidas de efectivo originadas por
las operaciones ordinarias. Sin embargo, para 2019 se evidencia una generación de flujo operativo positivo,
que mejoró para junio de 2020 producto de una recuperación de los saldos por cobrar a compañías
relacionadas, así como un incremento en el crédito otorgado por proveedores en la compra de materia
prima. De esta manera, existió una mejora considerable en los años de pago de la deuda; no obstante, estos
se encuentran muy por encima del periodo de pago de las obligaciones, lo que demuestra que la compañía
deberá recurrir a operaciones de refinanciamiento y reestructuración de los vencimientos de corto plazo. Por
su parte, el flujo de efectivo de actividades de inversión fue negativo durante todo el periodo analizado
producto de la inversión en la planta de producción y del incremento en las inversiones en acciones, y el flujo
de efectivo de financiamiento respondió directamente a la adquisición de obligaciones durante el periodo.
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 JUNIO 2019 JUNIO 2020Actual Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Interanual Interanual
Deuda Neta 8.141 5.828 10.696 11.781 11.248 9.717 7.852 8.513 12.305
Flujo Libre de Efectivo (FLE) 1.466 2.100 (1.508) 41 919 1.636 1.965 2.939 243
Necesidad Operativa de Fondos 2.813 4.322 7.078 (301) 1.226 1.497 1.662 2.960 1.979
Años de Pago con EBITDA (APE) 5,2 2,3 3,8 4,8 4,4 3,1 2,4 1,9 5,5 Años de Pago con FLE (APF) 5,6 2,8 - 289,4 12,2 5,9 4,0 2,9 50,6 Servicio de Deuda (SD) - 7.922 5.407 8.674 11.938 11.593 9.695 6.538 11.805
Razón de Cobertura de Deuda DSCRC - 0,33 0,52 0,29 0,21 0,27 0,34 0,34 0,09
INDICADORES
Tabla 35:Evolución de indicadores.
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings
Al comparar la necesidad operativa de fondos frente al fondo de maniobra de la compañía, se evidencia que
la menor rotación de inventarios para junio de 2020 generó una mayor necesidad de liquidez que la compañía
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suplió fundamentalmente mediante recursos de entidades financieras. No obstante, se proyecta una mejora
al cierre de 2020, con un capital de trabajo superior a la necesidad operativa de fondos, que le permitirá a la
compañía reducir su necesidad de financiamiento externo.
La razón de cobertura de la deuda se define como la utilidad operativa más las depreciaciones y
amortizaciones, dividido por el servicio de la deuda, que consiste en los pagos que deben hacerse en el año
por concepto de amortizaciones de deudas financieras, junto con el gasto financiero asociado. La
concentración de los préstamos bancarios en el corto plazo generó una cobertura del servicio de la deuda
inferior a la unidad durante todo el periodo analizado, comportamiento que se acentuó para junio de 2020
en función de la menor generación de resultados operativos. Esta situación mejorará durante el periodo de
vigencia de la Emisión, de acuerdo con la mejora en los resultados operativos; no obstante, sugiere que la
compañía deberá renovar las obligaciones financieras y reestructurar sus pasivos durante el periodo.
AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e
intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios
en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo
menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no implica recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una
evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de riesgos es una
opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y
demás compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y de más documentos habilitantes.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de Obligaciones SOCIEDAD INDUSTRIAL
GANADERA ELORDEÑO S.A., ha sido realizado con base en la información entregada por la empresa y a partir
de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 JUNIO 2019 JUNIO 2020 Ac tual Ac tual Ac tual Ac tual Proyectado Proyectado Proyectado Interanual Interanual
ACTIVO 25.083 24.564 31.068 30.244 34.872 32.837 31.430 28.864 37.364
ACTIVO CORRIENTE 13.331 13.149 18.269 17.807 21.065 19.925 19.413 16.283 22.887
Efectivo y equivalentes al efectivo 4.363 2.750 2.400 2.502 2.101 2.151 2.443 3.842 2.209
Documentos y cuentas por cobrar clientes no relacionados CP 3.296 5.884 4.642 2.394 2.958 3.299 3.464 4.851 3.028
Documentos y cuentas por cobrar clientes relacionados CP 2.096 1.175 4.047 10.938 10.253 10.253 10.253 4.707 9.493
Inventarios 2.532 2.463 6.882 1.346 5.086 3.608 2.652 2.359 7.427
ACTIVO NO CORRIENTE 11.752 11.416 12.798 12.437 13.808 12.912 12.017 12.581 14.477
Propiedades, planta y equipo 6.840 6.025 7.747 8.163 8.507 8.607 8.707 4.527 4.343
Terrenos 212 212 212 212 212 212 212 212 212
Propiedad de inversión 1.672 1.615 1.545 1.465 1.420 1.420 1.420 1.501 1.420
Inversiones en subsidiarias 5.459 5.459 4.164 4.685 5.900 5.900 5.900 4.540 6.150
PASIVO 17.439 15.831 21.731 20.668 24.451 21.556 19.027 18.775 27.017
PASIVO CORRIENTE 11.203 10.997 15.341 15.815 19.546 16.725 12.041 12.202 21.384
Cuentas y documentos por pagar no relacionadas CP 1.127 2.222 2.644 2.239 5.016 3.608 2.652 2.448 6.673
Cuentas y documentos por pagar relacionadas CP - 1.039 1.881 45 1.174 1.174 1.174 - 1.174
Obligaciones con entidades financieras CP 7.698 3.951 7.455 11.178 11.620 10.540 6.145 7.561 12.421
Obligaciones emitidas CP 1.765 2.720 2.237 1.375 667 333 1.000 1.241 365
PASIVO NO CORRIENTE 6.236 4.833 6.390 4.853 4.904 4.831 6.986 6.574 5.633
Obligaciones con entidades financieras LP 1.602 1.187 1.219 735 735 995 650 1.219 735
Obligaciones emitidas LP 1.440 720 2.184 1.000 333 - 2.500 2.333 1.000
Cuentas y documentos por pagar no relacionadas LP 1.888 1.802 1.802 1.802 1.802 1.802 1.802 1.802 1.802
Cuentas y documentos por pagar relacionadas LP 825 802 819 914 914 914 914 836 976
PATRIMONIO NETO 7.644 8.734 9.336 9.576 10.422 11.281 12.402 10.088 10.347
Capital suscrito o asignado 6.514 6.514 6.515 6.515 6.515 6.515 6.515 6.515 6.515
Aportes para futuras capitalizaciones - 325 330 330 330 330 330 330 330
Reserva facultativa, estatutaria y otras 327 366 922 1.459 1.459 1.459 1.459 1.459 1.810
Ganancias o pérdidas acumuladas 416 (139) (176) (118) 661 1.507 2.366 (49) (39)
Ganancia o pérdida neta del periodo 91 1.248 1.215 779 846 859 1.121 1.302 1.121
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 JUNIO 2019 JUNIO 2020Actual Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Interanual Interanual
Ingresos de actividades ordinarias 34.549 36.534 34.130 42.246 39.272 41.235 43.297 21.073 19.636
Costo de ventas y producción 30.598 31.510 29.063 37.471 34.833 36.081 37.885 17.436 17.500
Margen bruto 3.951 5.024 5.067 4.775 4.439 5.154 5.412 3.637 2.136
(-) Gastos de administración (2.905) (3.014) (3.065) (3.279) (3.131) (3.225) (3.322) (1.431) (1.309)
(-) Gastos de ventas - - - - - - - (308) (332)
Utilidad operativa 1.046 2.010 2.002 1.496 1.308 1.929 2.090 1.899 495
(-) Gastos financieros (1.105) (1.209) (1.137) (1.484) (1.485) (1.458) (1.264) (789) (615)
Ingresos (gastos) no operacionales neto 591 677 691 930 1.453 825 866 192 1.241
Utilidad antes de participación e impuestos 532 1.478 1.557 942 1.276 1.296 1.691 1.302 1.121
(-) Participación trabajadores (32) (55) (66) (30) (191) (194) (254) - -
Utilidad antes de impuestos 500 1.424 1.491 912 1.084 1.102 1.438 1.302 1.121
(-) Gasto por impuesto a la renta (409) (176) (276) (133) (239) (242) (316) - -
Utilidad neta 91 1.248 1.215 779 846 859 1.121 1.302 1.121
EBITDA 1.551 2.586 2.814 2.478 2.538 3.159 3.320 2.191 1.110
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 JUNIO 2019 JUNIO 2020 Actual Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Interanual Interanual
Flujo Actividades de Operación 1.466 2.100 (1.508) 41 919 1.636 1.965 2.939 243
Flujo Actividades de Inversión (2.138) (1.167) (2.582) (448) (1.515) (100) (100) (163) (1.316)
Flujo Actividades de Financiamiento 2.393 (2.546) 3.741 509 195 (1.486) (1.573) (1.335) 780
Saldo Inicial de Efectivo 2.641 4.363 2.750 2.400 2.502 2.101 2.151 2.400 2.502
Flujo del período 1.722 (1.614) (349) 102 (401) 50 292 1.441 (293)
Saldo Final de efectivo 4.363 2.750 2.400 2.502 2.101 2.151 2.443 3.842 2.209
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
ANEXOS
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GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de calificación que contempla dimensiones
cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. al
respecto ha sido fruto de un estudio realizado mediante un set de parámetros que cubren: perfil externo, perfil interno y perfil financiero, generando un análisis
de la capacidad de pago, por lo que no necesariamente reflejan la probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad
o falta de voluntad de un emisor para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago con lo cual los acreedores y/o tenedores se verían forzados a tomar
medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante, lo anterior, para
darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés. GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A.
guarda estricta reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra parte,
GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace responsable por la veracidad de la información proporcionada por la empresa, se basa en el hecho de que
la información es obtenida de fuentes consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, ni garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad
de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La información que se
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GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa
aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.globalratings.com.ec, donde se pueden consultar documentos como el Código
de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.
INFORMACIÓN QUE SUSTENTA EL PRESENTE INFORME
INFORMACIÓN MACRO ▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve el Emisor.
INFORMACIÓN EMISOR ▪ Información cualitativa.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida.
▪ Información financiera auditada de los últimos tres años, e interanual con
corte máximo dos meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se analiza.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el representante legal.
INFORMACIÓN EMISIÓN ▪ Documentos legales de la Emisión.
OTROS ▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida
por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la
remisión de los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la presencia de hechos
relevantes o cambios significativos que afecten la situación del emisor.
La calificación otorgada por GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. está realizada en base a la siguiente metodología, aprobada por la Superintendencia
de Compañías, Valores y Seguros:
EMISIÓN DE DEUDA, aprobada en mayo 2020
Para más información con respecto de esta metodología, favor consultar: https://www.globalratings.com.ec/sitio/metodologias/