breve historia de la euforia financiera - john kenneth galbraith
TRANSCRIPT
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 1/332
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 2/332
Annotation
Breve historia de la euforiafinanciera, cuyo autor es JohKenneth Galbraith, combina
amenidad y actualidad. Esteeconomista estadounidense -aunque
de origen canadiense-, que fallecióen abril de 2006, dedicó parte de s
bibliografía al estudio de las crisisfinancieras. Suyo es, de hecho, el
que posiblemente sea el libro másreconocido sobre el crac de 1929 -
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 3/332
titulado precisamente El crac del29-. En otros, como La sociedadopulenta -su libro más famoso- oUn viaje por la historia de nuestro
tiempo, mostró sin tapujos sinclinación keynesiana.
Un denominador común en sustextos es su espíritu divulgador, una
actitud por la que recibió críticas por parte de los académicos y
alabanzas, en forma de ventasmasivas, por parte de los lectores.Ese ánimo preside el sentido buscado en Breve historia de la
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 4/332
euforia financiera. En apenas 140 páginas, pasa revista a las crisismás relevantes de la historia -desdela tulipamanía del siglo XVII hasta
el crash de 1987, porque estáescrito a comienzos de los 90- y
subraya las características quecomparten, con el propósito de
extraer lecciones válidas para elfuturo.
Ahora, en plena crisisfinanciera, su lectura cobra mássentido si cabe. Sobre todo, porque pone de manifiesto que la situació
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 5/332
actual posee muchas similitudes cootros episodios sufridos en losúltimos siglos.
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 6/332
JOHN KENNETH
GALBRAITH
Breve historia de la euforia
inanciera
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 7/332
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 8/332
Sinopsis
Breve historia de laeuforia financiera, cuyo
autor es John KennethGalbraith, combina
amenidad y actualidad.Este economista
estadounidense -aunquede origen canadiense-,que falleció en abril de2006, dedicó parte de su
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 9/332
bibliografía al estudio delas crisis financieras.Suyo es, de hecho, el que posiblemente sea el libro
más reconocido sobre elcrac de 1929 -titulado
precisamente El crac del29-. En otros, como La
sociedad opulenta -sulibro más famoso- o Un
viaje por la historia denuestro tiempo, mostrósin tapujos su inclinaciónkeynesiana.
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 10/332
Un denominador común en sus textos es suespíritu divulgador, unaactitud por la que recibió
críticas por parte de losacadémicos y alabanzas,
en forma de ventasmasivas, por parte de los
lectores. Ese ánimo preside el sentido
buscado en Brevehistoria de la euforiafinanciera. En apenas140 páginas, pasa revista
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 11/332
a las crisis másrelevantes de la historia -desde la tulipamanía delsiglo XVII hasta el crash
de 1987, porque estáescrito a comienzos de
los 90- y subraya lascaracterísticas que
comparten, con el propósito de extraer
lecciones válidas para elfuturo.Ahora, en plena
crisis financiera, su
l b id
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 12/332
lectura cobra más sentidosi cabe. Sobre todo, porque pone demanifiesto que la
situación actual poseemuchas similitudes con
otros episodios sufridosen los últimos siglos.
Título Original: A Short
istory of Financial Euphoria©1994, Galbraith, Joh
K h
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 13/332
KennethISBN: 9788434469525Generado con: QualityEboo
v0.60
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 14/332
BREVE HISTORIA
DE LA EUFORIAFINANCIERA
JOHN KENNETH GALBRAITH
Ó
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 15/332
PRÓLOGO
LAS materias tratadas en estelibrito me han interesado -hallegado a fascinarme- durante másde treinta años. Mi vinculación coellas empezó en 1954, cuando me
convencieron para escribir unahistoria del hundimiento de la Bolsa
en 1929. El libro se publicó la primavera siguiente. A medida que
iba escribiendo me cautivó elabrumador sentido de gran tragedia,
t di d l i
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 16/332
pero una tragedia de la que, siembargo, puede uno disfrutar, pueslo único que se perdió fue dinero.El libro, El crac del 29, ha sido
continuamente reimpreso desdeentonces: algo parecido a u
récord. Cuando las ventas setambaleaban, remontaban por efecto
de una nueva crisis -a menudollamada corrección- en los
mercados de valores o en algúotro valor de especulación. En unahistoria del dinero y, másrecientemente, en narrativa de
ficción he elto sobre la
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 17/332
ficción, he vuelto sobre la predisposición especuladora y elalejamiento de la realidad queimplica o, acaso para más precisar,
de la pérdida de sensatez queconlleva. En las páginas que siguen,
exploro en términos concretos laanatomía de esos episodios tal
como se revelan a lo largo de lossiglos. Sus características,
sorprendentemente constantes, sedestacan aquí por su interés perotambién, y aún más, como unaexhortación a la cautela.
M ó i l t
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 18/332
Me preocupó especialmentehacer de este relato unaadvertencia, ya que WhittleCommunications me ha procurado
el público que yo más buscaría. Losejecutivos y, por encima de todo,
los hombres y mujeres vinculadosal mundo de las finanzas, so
quienes más precisan que se lesllame la atención La euforia que
conduce a la aberración mentalextrema es un fenómeno recurrenteque pone en peligro al individuoafectado, a la empresa en concreto
y a la comunidad económica toda
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 19/332
y a la comunidad económica toda.Además, como subrayo en el texto,no hay una legislación muy clara amodo de salvaguardia y prevención;
tan sólo pueden ser útiles laagudeza personal y el conocimiento
público. No todo en este libro concitará
el aplauso unánime. En ciertamedida, estas páginas entran e
conflicto con actitudes económicasconsagradas. Utilizando unametáfora religiosa, tropiezan con laIglesia institucionalizada.
Demuestran que por desgracia el
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 20/332
Demuestran que por desgracia elcapitalismo -la libre empresa- llevaen su seno las semillas deldeterioro recurrente. Esa reacció
resultará gratificante en un sentido:Alfred Marshall, el profeta
reverenciado de la economíaneoclásica, afirmaba que nada
debería temer tanto un economistacomo el aplauso.
Hay otro asunto al que quisierareferirme especialmente. Alguno delos títulos de esta colección, aligual que las revistas, periódicos y
documentales de televisión
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 21/332
documentales de televisión,incluyen publicidad. Deduzco quese ha expresado la idea de que,como consecuencia de lo anterior,
el autor debe plegarse a loscriterios de los anunciantes o del
público al que estos últimos estátratando de persuadir. Espero que
nadie crea en serio que el contenidode este texto refleja ese tipo de
concesiones o imposiciones. Eestricto rigor, ni siquiera debería plantearse semejante cosa. Ni hayni debería haber mercado en el
mundo para los frívolos servilismos
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 22/332
mundo para los frívolos servilismosde quienes sólo buscan someterse oagradar.
CAPÍTULO I
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 23/332
CAPÍTULO I
EL EPISODIO DE
ESPECULACIÓN
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 24/332
Cualquiera, como individuo, es
aceptablemente sensible yrazonable; como parte de la
multitud, de inmediato se convierte
en un estúpido. FRIEDRICH VON SCHILLER,
citado por Bernard Baruch
Sin duda, se convendrá en quela economía de libre empresa seentrega a episodios recurrentes de
especulación. stos -sucesos de
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 25/332
especulación. stos sucesos de pequeño y gran alcance, que afectaa billetes de banco, valores, propiedad inmobiliaria, obras de
arte y otros bienes u objetos-, coel paso de los años y los siglos,
forman parte de la historia. Los queno han sido suficientemente
analizados son los rasgos comunesa esos episodios, aquello que
señala su seguro retorno y que, por lo mismo, tiene un considerablevalor práctico en cuanto que ayudaa comprender y a predecir. Ni la
legislación ni un conocimiento de la
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 26/332
legislación ni un conocimiento de laeconomía más ortodoxa protegen alindividuo y a la instituciófinanciera cuando vuelve la euforia,
induciéndoles a interrogarse, comoen efecto sucede, sobre el aumento
de los valores y de la riqueza,sobre la carrera para anticipar qué
determina el alza de precios, yacerca del hundimiento que acabará
produciéndose y de sus tristes ydolorosas secuelas. La protecciócontra esto sólo radica en una claracomprensión de las características
comunes de estas trayectorias hacia
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 27/332
co u es de estas t ayecto as ac alo que podría considerarse, etérminos cautelosos, como unalocura colectiva. Sólo en ese caso
el inversor queda advertido y asalvo.
Sin embargo, existen pocasmaterias en las que esa advertencia
sea tan mal recibida. Si la duracióes breve, se dirá que se trata de u
ataque, motivado por una deficientecomprensión o bien por unaincontrolada envidia ante elsorprendente proceso de
enriquecimiento. Si la duración es
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 28/332
qmayor, se considerará unademostración de la falta de fe en lasabiduría inherente al propio
mercado.Las características más obvias
del episodio de especulacióresultan de una claridad manifiesta
para cualquiera que sea capaz decomprender. Cualquier artefacto o
descubrimiento que parezca nuevo ydeseable -los tulipanes en Holanda,el oro en Luisiana, la propiedadinmobiliaria en Florida, las
magníficas ideas de Ronald Reaga
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 29/332
g gen materia de economía- capta el pensamiento financiero o, para más precisar, lo que pasa por tal. El
precio del objeto de especulacióaumenta. Los valores, la tierra, las
obras de arte y demás propiedadesadquiridos hoy, mañana valdrán
más. Este incremento y las perspectivas atraen a nuevos
compradores, los cuales determinauna nueva alza. Entonces aún somás los atraídos, que tambiécompran, y la subida continúa. La
especulación se construye a sí
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 30/332
p ymisma y se proporciona su propioimpulso.
Una vez reconocido, este
proceso resulta muy evidente, sobretodo después de los hechos. Pero
también, aunque de manera mássubjetiva, cuentan las actitudes de
los participantes. Éstas toman dosformas. Por una parte, están los
convencidos de que algunacircunstancia de la nueva alza de precios está controlada, y esperaque el mercado continúe s
trayectoria ascendente, acaso co
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 31/332
ycarácter indefinido. El ajuste a unanueva situación da lugar a un nuevomundo de rendimientos y de valores
resultantes que aumentagrandemente; se diría que hasta el
infinito. También están aquellosque, superficialmente más astutos y
por lo general menos numerosos, perciben o creen percibir la
disposición de ánimo favorable a laespeculación en ese momento. Sedisponen a cabalgar en lo alto de laola. Están convencidos de que s
genio particular les permitirá
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 32/332
abandonar antes de que laespeculación complete su ciclo.Obtendrán el máximo rendimiento
mientras aquélla continúe, y seapartarán antes de la caída que
habrá de producirse.Porque la caída inevitable,
andando el tiempo, es inherente aesta situación. Y no lo es menos la
imposibilidad de proceder cocautela o de modo gradual. Cuandola situación se presenta, muestra elsombrío rostro del desastre. Por
esta razón, ambos grupos de
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 33/332
partícipes en el episodioespeculador están programados para efectuar súbitos esfuerzos para
escapar. Algo, da lo mismo que sea pequeño -aunque siempre será
objeto de muchos debates-, desatael revés final. Los que estuviero
cabalgando en la cresta de la oladeciden que ya es tiempo de
retirarse. Quienes creyeron que elalza iba a ser indefinida, ven susilusiones bruscamente defraudadas,y también responden a la realidad
recién revelada vendiendo o
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 34/332
tratando de vender. Así, se produce
el colapso. Y de este modo seconfirma la regla, apoyada en la
experiencia de siglos: el episodiode especulación nunca termina co
una lamentación y siempre con uchoque violento. Habrá ocasión de
comprobar cómo se cumple estaregla, tan frecuentemente repetida.
Como ya he dicho, resultaclara, pero lo que se comprende
menos es la psicología de masas y
el ánimo especulador. Cuando la
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 35/332
regla se entiende plenamente,
permite a los afortunados salvarsedel desastre. Sin embargo, dada la
presión de esta psicología demultitudes, los que se salve
constituirán la excepción a unaregla muy amplia pero difícilmente
eludible. Se verán obligados aresistir dos fuerzas imperativas:
una, el poderoso interés personalque se nutre de la creencia eufórica;y la otra, la presión de la opiniófinanciera generalizada, y al
parecer superior, que se basa
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 36/332
precisamente en aquella creencia.
Pero ambas prueban la sentencia deSchiller de que la multitud
convierte al individuo delrazonable buen sentido a la
estupidez contra la que, como elmismo autor sostenía, «los propios
dioses luchan en vano».Sólo unos pocos observadoreshan reparado, no obstante, en losintereses creados que perpetúan elerror y que acompañan la euforiaespeculadora; o sea, que ésta se
presenta como un fenómeno
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 37/332
extremadamente plausible. Los que
se enredan en la especulacióexperimentan un incremento de s
riqueza, o sea, que se hacen ricos ose enriquecen más. Nadie desea
creer que eso es fortuito oinmerecido; todos prefiere
considerar que es el resultado de ssuperior visión o intuición. De estemodo el elevado incremento de losvalores se apodera de los pensamientos y las mentes dequienes obtienen ganancias. La
especulación acapara, en un sentidolib l l i li i d
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 38/332
muy liberal, la inteligencia de
quienes se entregan a ella.
Esto es particularmente cierto parael primero de los grupos señalados
con anterioridad: el de losconvencidos de que los valores vaa subir permanente eindefinidamente. Pero así se ve
reforzados los errores, inspiradosl id d d i
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 39/332
por la vanidad, de quienes cree
que vencerán en el juegoespeculador. Mientras participan,
se sienten fuertemente impelidos, por razones pecuniarias, a creer ta
sólo en la información personal,que les dice que aún va a haber
más. En los últimos cien años, unode los más astutos observadores delos episodios de euforia, comunesen ese período, fue Walter Bagehot,escritor de temas financieros y coanterioridad director de The
conomist . A él le debemos lab ió d d l
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 40/332
observación de que «todas las
personas son tanto más crédulascuanto más felices».
Un elemento que refuerzaextraordinariamente los intereses
creados para convertirlos eeuforia es la condena que el
público respetable y la opinión delos financieros dirige a quienesexpresan duda o disentimiento. Sedice de ellos que, por falta deimaginación o en virtud de algunaotra limitación mental, so
incapaces de captar las nuevas yl ti i t i
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 41/332
lucrativas circunstancias que
sustentan y aseguran el incrementode los valores. O bien que sus
motivos resultan hondamentesospechosos. En el invierno de
1929, Paul M. Warburg, el banquero más respetado de s
tiempo y uno de los padres delSistema de la Reserva Federal, serefería críticamente a la por entonces floreciente orgía de«especulación sin restricciones», y predijo que si continuaba acabaría
produciéndose un colapsod t l í h b í d
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 42/332
desastroso y que el país habría de
enfrentarse a una grave depresión.La reacción a estas declaraciones
fue agria y llena de rencor. Se leacusó de sustentar puntos de vista
superados y de que estaba«atentando contra la prosperidad
americana». Era muy posibleincluso que estuviera falto derecursos en el mercado. En estarespuesta había algo más que unasombra de antisemitismo.
La previsión del crac de 1929 quehizo el economista Roger Babson
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 43/332
hizo el economista Roger Babson
tuvo como consecuenncia que lasgrandes compañías financieras de
aquel tiempo le atacarandespiadadamente.
Más adelante, en septiembre
del mismo año, Roger Babson, unaimportante figura de la época que
había repartido sus intereses entrelas estadísticas, el estudio de
mercados, la economía, la teologíay la ley de la gravedad, previó
concretamente un hundimiento:P d t ibl if tó S
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 44/332
«Puede ser terrible», manifestó. Seregistraría una caída de 60 a 80 puntos en el Dow y, por
consiguiente, «las fábricascerrarán..., los hombres será
despedidos de sus trabajos..., elcírculo vicioso girará a toda
velocidad, y el resultado será unagran depresión en el mundo de los
negocios».El pronóstico de Babson causóuna brusca caída del mercado, y lareacción a él fue aún más furiosa
que la suscitada contra Warburg. Sedijo que no debía tomarle en serio
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 45/332
dijo que no debía tomarle en serio
nadie que estuviera al tanto de la«notoria inexactitud» de sus
afirmaciones pasadas. Laimportante empresa de agentes de
Bolsa neoyorquinos Hornblower and Weeks aconsejó a sus clientes,
en una frase que obtuvo notableresonancia, que «no noslanzaríamos de estampida a vender acciones por la gratuita prediccióde una desdichada caída del
mercado, formulada por u
estadístico bien conocido». Inclusoel profesor Irving Fisher de la
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 46/332
el profesor Irving Fisher, de la
Universidad de Yale, un precursor de la elaboración de números
índices y, por lo demás, eleconomista más innovador de s
tiempo, se refirió a Babson etérminos duros. Fue una lecció
para todos los que permanececallados y brindan un tácito apoyo alos que se entregan complacidos asus eufóricas visiones.
Si se me permite, y espero que
con ello no incurra en una
acusación demasiado severa deautocomplacencia puedo aportar e
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 47/332
autocomplacencia, puedo aportar e
este punto una experiencia personal.A finales del invierno de 1955, J.
William Fulbright, por entonces presidente de la Comisión de Banca
y Moneda del Senado, llamó laatención sobre una modesta
iniciativa especuladora en elmercado de valores. Junto coBernard Baruch, presidente de laBolsa de Nueva York, y otrosexpertos reales o supuestos, fui
invitado a informar. Me abstuve de
predecir un hundimiento: mecontenté con recordar a la
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 48/332
contenté con recordar a la
Comisión, con cierto detalle, lo quehabía ocurrido un cuarto de siglo
antes, y urgí un sustancialincremento, a efectos de protección,
en los requisitos de marge(compras de acciones a la baja).
Mientras yo estaba declarando, elmercado sufrió un considerabledesplome.
En los siguientes días lareacción fue dura. Cada mañana, el
cartero llegaba abrumado con u
cargamento de cartas quecondenaban mis comentarios: las
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 49/332
condenaban mis comentarios: las
más radicales amenazando con unaacción expeditiva de la CIA, y las
más suaves informándome de que seelevarían preces para lograr mi
merecidísima dimisión. Pocos díasmás tarde, me fracturé la pierna e
un accidente de esquí, y los periodistas, al verme escayolado,difundieron la noticia. Entonces mellegaron cartas de losespeculadores diciendo que sus
oraciones habían sido escuchadas.
A mi modesta manera, había hechoalgo en favor de la religión Fijé las
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 50/332
algo en favor de la religión. Fijé las
cartas más terminantes en un aula deHarvard donde se desarrollaba u
seminario, para instrucción de losóvenes. Por entonces el mercado
ya se había recuperado, y mi correovolvió a la normalidad.
En una ocasión de relevanciamás inmediata, en el otoño de 1986,mi atención se fijó en la operacióespeculadora que por entonces teníalugar en la Bolsa, las
manifestaciones tipo casino en el
rogram and index trading , y elos entusiasmos vinculados a esta
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 51/332
los entusiasmos vinculados a esta
situación emanados de la búsqueday captura de empresas, de compras
de participaciones apalancadas y dela manía de fusiones y
adquisiciones. The New York Timesme pidió que escribiera un artículo
sobre el tema, a lo que accedí másque complacido.Lamentablemente, cuando mi
trabajo estuvo listo, la direcciódel Times lo consideró demasiado
alarmante. Yo había dejado claro
que los mercados se hallabaposeídos por uno de sus ya clásicos
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 52/332
poseídos por uno de sus ya clásicos
talantes eufóricos, y afirmaba queera inevitable un hundimiento, si
bien eludía con todo cuidadocualquier predicción acerca de
cuándo iba a suceder exactamente.A comienzos de 1987, The Atlantic
publicó con agrado lo que el Timesrechazara. (Más tarde, el Times
cedió, y llegó a un acuerdo con loseditores de The Atlantic para la publicación de una entrevista que
incidía en gran parte del tema.) Si
embargo, hasta el hundimiento del19 de octubre de aquel año, la
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 53/332
9 de octub e de aque a o, a
respuesta al texto en cuestión fueescasa y desfavorable. «A
Galbraith no le gusta que la gentegane dinero», fue una de las
observaciones más corrosivas. Perodespués del 19 de octubre, casi
todas las personas con las que meencontraba me decían que habíaleído y admirado el artículo. Elmismo día del hundimiento, unos 40 periodistas y comentaristas de
televisión, desde Tokio hasta París
y Milán, pasando por todo lo anchode Estados Unidos, me llamaro
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 54/332
,
para pedirme unas palabras. Estáclaro que, dada la naturaleza del
talante eufórico y de los interesescreados a que da lugar, el crítico
debe aguardar a que se haya producido el hundimiento para
recibir alguna aprobación, por nohablar de aplauso.En resumen, el episodio
eufórico está protegido y sustentado por la voluntad de quienes
participan en él, con objeto de
ustificar las circunstancias que losestán enriqueciendo. Y está
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 55/332
q
asimismo protegido por la voluntadde ignorar, exorcizar o condenar a
aquellos que expresan sus dudas.Antes de examinar las grandes
especulaciones del pasado,desearía identificar las fuerzas que
inician, sustentan y caracterizan elepisodio especulador y que, cuandovuelven a ejercerse, siempre provocan sorpresa, extrañeza yentusiasmo renovados. Todo esto
tendremos ocasión de comprobar
que ocurre una y otra vez, demanera casi invariable, en la
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 56/332
,
historia aquí recogida.
CAPÍTULO II
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 57/332
LOS DENOMINADORES
COMUNESEn los capítulos que sigue
reviso los grandes episodios deespeculación del pasado;
concretamente, de los trescientosúltimos años. Como ya he dicho coanterioridad, los rasgos comunesson recurrentes. Esto no deja detener importancia práctica, pues,
reconociéndolos, la persona o la
institución perspicaz queda odebería quedar avisada. Y acaso
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 58/332
algunas queden, efectivamente...Pero como se indicaba en el
capítulo 1, las posibilidades no somuchas, pues la euforia forma parte
del episodio de especulación, y lamasa escapa de la realidad, lo que
excluye cualquier consideracióseria acerca de la verdaderanaturaleza de lo que estáocurriendo.
Hay otros dos factores que
contribuyen a esa euforia y la
sostienen, y que han sidoescasamente valorados en nuestro
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 59/332
tiempo o en época pasadas. El primero de dichos factores es la
extrema fragilidad de la memoria easuntos financieros. E
consecuencia, el desastre se olvidarápidamente. Así pues, cuando
vuelven a darse las mismascircunstancias u otras muy parecidas, a veces con pocos añosde diferencia, aquéllas sosaludadas por una nueva
generación, a menudo plena de
uventud y siempre con una enormeconfianza en sí misma, como u
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 60/332
descubrimiento innovador en elmundo financiero y, más
ampliamente, en el económico.Debe haber pocos ámbitos de la
actividad humana en los que lahistoria cuente tan poco como en el
campo de las finanzas. Laexperiencia pasada, en la medida eque forma parte de la memoria detodos, es relegada a la condición de primitivo refugio para aquellos que
carecen de la visión necesaria para
apreciar las increíbles maravillasdel presente.
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 61/332
El segundo factor quecontribuye a la euforia
especuladora y al ineluctablecolapso es la engañosa asociació
de dinero e inteligencia.Mencionarla no es lo más adecuado
para atraerse el aplauso de las personas respetables, pero por desgracia es menester aceptarla, pues esa aceptación resultaextremadamente útil y brinda una
superior protección contra el
desastre personal o empresarial.La situación básica es
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 62/332
admirablemente clara. En todaactitud favorable a la libre empresa
(otrora llamada capitalista) subyaceuna acusada tendencia a creer que
cuanto más dinero, ingresos o bienes tiene un individuo o si está
asociado a ellos, más profunda ymás exigente es su percepción delos asuntos económicos y sociales,y más agudos y penetrantes sus procesos mentales. El dinero es la
medida de toda realizació
capitalista. A más dinero, mayor esel logro y la inteligencia que lo
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 63/332
apoya.Además, en un mundo en el
que para muchos la adquisición dedinero resulta difícil, y las sumas a
las que acceden son a todas lucesinsuficientes, la posesión de dinero
en elevadas cantidades parece umilagro. Así pues, esa posesióndebe asociarse a algún genioespecial. Esta visión se vereforzada por el aire de confianza
en sí mismo y de autosatisfacció
que acostumbra asumir la personaopulenta. En ningún caso queda ta
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 64/332
ruda y abruptamente de manifiestola inferioridad mental del lego
como cuando le dicen: «Me temoque, sencillamente, usted no
entiende de finanzas.» En realidad,semejante reverencialismo por la
posesión de dinero indica una vezmás la cortedad de la memoria, laignorancia de la historia y laconsecuente propensión, a la queacabo de referirme, a caer en el
engaño tanto en la esfera personal
como en la colectiva. Tener dinero puede significar, en el pasado y en
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 65/332
el presente, que la persona semuestra neciamente insensible a los
imperativos legales y, en lostiempos modernos, que acaso sea u
potencial interno en una cárcel demínima seguridad. O tal vez el
dinero provenga de una herencia, yes notorio que la agudeza mental nose transmite de manera significativadel progenitor al vástago. En todasestas materias, un examen más
cuidadoso del supuesto genio
financiero, una interrogaciórigurosa y detallada para probar s
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 66/332
inteligencia, conduce a menudo, ytal vez en casi todos los casos, a
una conclusión distinta.Desgraciadamente, el sujeto no
suele prestarse a ese escrutinio. Por lo demás, fortuna y supuesta
competencia en asuntos financierosacostumbran excluirse.Por último, y para más
concretar, tendemos a asociar unainteligencia fuera de lo corriente
con la dirección de las grandes
instituciones financieras: bancosimportantes, bancos de inversiones,
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 67/332
seguros y agentes de bolsa. Cuantomayor es el capital y más elevados
los ingresos que se tienen, más profundo es el talento que se
atribuye en materia financiera,económica y social.
En la práctica, el individuo oindividuos que se hallan al frente deaquellas instituciones a menudoestán allí, como suele suceder elas grandes organizaciones, porque
su talento luchador es el más
predecible y, en consecuencia, elmenos temible burocráticamente.
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 68/332
Ésa o esas personas son, pues,investidas de la autoridad que
estimula la aquiescencia de sussubordinados y el aplauso de sus
acólitos, y que excluye la opinióadversa o la crítica. Así quedan
admirablemente protegidas de loque podría significar ucompromiso serio que lescondujera al error.
Otro factor interviene en este
punto. Aquellos que poseen dinero
para prestarlo, por la fuerza de unaarraigada costumbre, por tradició
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 69/332
y, más en concreto, por lasnecesidades y deseos de los
prestatarios, otorgan una especialimportancia al trato deferente en s
rutina diaria. Esta actitud setransmuta de inmediato en el ánimo
del que recibe ese trato, en elreconocimiento de una superioridadmental: «Si se me trata de estamanera es porque debo de ser inteligente«. En consecuencia, corre
peligro la autocrítica, que es el
mayor apoyo al mínimo buesentido.
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 70/332
Lo anterior no es la aplicacióde una teoría gratuita. En la década
de 1970, los mayores bancos y banqueros de Nueva York,
orgullosos de sus éxitos al reciclar los ingresos de los árabes por s petróleo, llevaron a cabo esosdesdichados préstamos a largo plazo a Latinoamérica, África yPolonia. Fueron hombresintelectualmente dudosos, en íntima
y protegida asociación co
abundantes bienes, los quecanalizaron dinero a través del
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 71/332
ridículo Penn Square Bank deOklahoma City, hacia las manos
extendidas en el vecino terreno petrolífero. Y en Dallas y Houston,
hacia los notorios desastres de lasgrandes especulaciones con el petróleo de Texas y coninmobiliarias. Y esas personas, entodo el país durante los añosochenta, iniciaron y explotaron elterrible hundimiento del ahorro y el
préstamo.
En los capítulos que sigueexaminaremos, y en repetidas
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 72/332
ocasiones, cómo el públicoinversor queda fascinado y
cautivado por la gran mentefinanciera. Esta fascinación deriva,
a su vez, de la escala de lasoperaciones y de la creencia de que
con tanto dinero en juego, losrecursos mentales que se halladetrás no pueden ser inferiores.
Sólo tras el colapsoespeculador surge la verdad. La que
se creía insólita perspicacia se
convierte en una fortuita ydesdichada asociación con los
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 73/332
recursos económicos. A lo largo dela historia, el resultado para
quienes de esta forma han sidoequivocadamente juzgados
(incluyendo de manera invariable alos propios jueces) se ha traducidoen el oprobio seguido de la caídaen desgracia o de la relegación a lamás profunda oscuridad. O bien elexilio, el suicidio o, en los tiemposmodernos, al menos u
confinamiento escasamente
cómodo. La regla se repetirá amenudo en estas páginas: El genio
i i d l íd
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 74/332
inanciero precede a la caída.A continuación paso a tratar de
las características específicas delepisodio especulador.
De manera uniforme; en todoslos acontecimientos de este tipodomina la creencia de que hay algonuevo en el mundo. Como ya
explicaremos, puede tratarse demuchas cosas. En el siglo XVII fue
la llegada de los tulipanes a Europa
occidental, suceso del que nosocuparemos en el capítulo III. Más
d l f l
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 75/332
adelante fueron las supuestasmaravillas de la compañía por
acciones, ahora llamada sociedadanónima. En época más reciente, e
los Estados Unidos, poco antes delgran hundimiento de 1987 (amenudo llamado, en términos más b e n i g n o s , meltdown,ablandamiento), se produjo laacomodación de los mercados a lavisión confiada, propia de la libre
empresa, de Ronald Reagan, con la
correspondiente liberación de laeconomía de la pesada mano del
bi t ll i
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 76/332
gobierno, y cuanto a ella se asocia:impuestos, reforzamiento del
criterio antitrust y disposicionesdiversas. También contribuyó a esta
situación el redescubrimiento delapalancamiento, que ya dio susfrutos en otros tiempos, y que ahorase presenta como el milagro de los bonos de alto riesgo o los bonos basura. En éstos se apoyaban lasiniciativas de la nueva generació
de cazadores de empresas y de
especialistas en adquisición de participaciones apalancadas.
E t d l i di d
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 77/332
En todos los episodios deespeculación hay siempre u
elemento de orgullo en descubrir qué hay de aparentemente nuevo y
altamente remunerador en el ámbitodel instrumento financiero o de laoportunidad de inversión. Elindividuo o la institución que asíactúa se considera prodigiosamente
por delante de la masa. Este planteamiento se ve confirmado
cuando otros corren a explotar los
efectos de su propia visión (sóloque ligeramente más retardada). El
d b i i t d l
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 78/332
descubrimiento de algo nuevo yexcepcional halaga el ego del
partícipe, como se espera quehalague también su cartera. Y
durante un tiempo así es, en efecto.Mas para los instrumentosfinancieros nuevos, la experienciaestablece una firme regla, y e pocas materias económicas s
comprensión es más importante yfrecuentemente, claro está, más
sutil. La regla en cuestión dice que
las operaciones financieras no se prestan a la innovación. Lo que
t t d ib
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 79/332
recurrentemente se describe y secelebra como tal es, si
excepciones, una pequeña variantede un esquema ya establecido, y
debe su carácter distintivo a la yamencionada cortedad de memoriaen materia financiera. El mundo delas finanzas aclama la invención dela rueda una y otra vez, a menudo e
una versión algo más inestable.Toda innovación en este terreno
implica, de una forma u otra, la
creación de una deuda garantizadaen mayor o menor medida por unos
bienes tangibles Esto fue cierto e
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 80/332
bienes tangibles. Esto fue cierto euna de las primeras supuestas
maravillas: cuando los bancosdescubrieron que podían imprimir
billetes y entregárselos a los prestatarios en un volumen queexcedía los depósitos en monedaacuñada custodiados en las cámarasacorazadas. Los depositantes
podían contar con ella -así se creíay se esperaba- siempre que no
acudieran todos a la vez a
reclamarla. No parecía haber límitea la deuda que de este modo podía
apoyarse en un volumen dado de
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 81/332
apoyarse en un volumen dado demoneda metálica. Algo prodigioso.
Sin embargo, el límite se puso demanifiesto cuando algunas noticias
alarmantes, acaso relativas a lacuantía cubierta, despertó emuchos de los depositantesoriginales el deseo de disponer desu dinero al mismo tiempo. Toda
innovación financiera subsiguienteha implicado una creación similar
de deuda garantizada por unos
bienes más limitados, con merasmodificaciones en cuanto al
propósito inicial Todas las crisis
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 82/332
propósito inicial. Todas las crisis,en efecto, han implicado una deuda
que, de una u otra manera, se havuelto peligrosamente
desproporcionada con respecto alos medios de pago subyacentes.Más a menudo, está ausente
cualquier rasgo que se asemeje auna innovación. Como veremos, e
la década de 1920 se crearon losgrandes holdings. Sus propietarios,
esto es, los accionistas, lanzaro
bonos y títulos preferentes a fin deadquirir otras acciones. Como el
valor de estas últimas se
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 83/332
valor de estas últimas seincrementó -durante un tiempo-, la
totalidad del beneficio fue a parar asus tenedores, lo cual se proclamó
como uno de los milagrosfinancieros de la época. De hecho,se trataba de apalancamiento, siacaso presentado con un disfrazligeramente distinto.
En la década de 1980, en laque dio en llamarse la manía de las
fusiones y adquisiciones, los que
andaban a la busca y captura deempresas, y sus acólitos de la banca
de inversiones lanzaron un gra
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 84/332
de inversiones lanzaron un gravolumen de bonos con la garantía
de las empresas objeto deadquisición. Los responsables de
ellas, ante esta amenaza, lanzaron asu vez bonos para adquirir y retirar las acciones de sus compañías, y deeste modo conservar el control. Unavez más, llegó una época de
supuesta innovación y aventura. Larealidad es que se trataba de una
mera reaparición del
apalancamiento, sólo que laterminología era nueva.
Los bonos emitidos de esta
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 85/332
Los bonos emitidos de estamanera, cabe añadir, rendían un
elevado interés que, se suponía,venía a compensar el riesgo que
implicaban. Durante un tiempo, estose consideró un gradescubrimiento, pese a ladenominación peyorativa atribuidaa esos instrumentos financieros:
bonos basura. Michael Milken, dela compañía de inversiones Drexel
Burnham Lambert, patrocinador
inigualado de esos bonos, fueaclamado como un innovador en el
campo de las finanzas Sus
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 86/332
campo de las finanzas. Susingresos, 550 millones de dólares
en 1987, se consideraron unacompensación adecuada por s
ingeniosa creación, comparable alos inventos de Edison. Lacompetencia y superior habilidaddel señor Milken como vendedor,llamado a veces promotor, está
fuera de duda, pero eldescubrimiento de que los bonos de
elevado riesgo con la garantía de
unos bienes limitados pueden dar una elevada tasa de interés,
difícilmente corre pareja con la
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 87/332
difícilmente corre pareja con lainvención -de la luz eléctrica. De
nuevo la rueda, y en este caso euna versión especialmente frágil.
La característica final y comúa todo episodio de especulación -eBolsa, bienes inmuebles, arte o bonos basura- es qué sucede tras elinevitable hundimiento.
Invariablemente, éste será utiempo de angustia y
recriminaciones, y también de u
autoexamen tan profundo comoescasamente perspicaz. La ira se
dirigirá a los individuos que co
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 88/332
dirigirá a los individuos que coanterioridad fueron más admirados
por su imaginación y agudeza easuntos financieros. Algunos de
ellos, habiendo sido convencidosde que estaban por encima de laortodoxia, tan limitadora, habrátransgredido la ley, como se haobservado, y su caída y posible
encarcelamiento secontemplarán ahora con justa
satisfacción.
Tampoco faltará un detenidoexamen de los instrumentos y
prácticas financieros que co
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 89/332
prácticas financieros que coanterioridad tanto se estimaban, y
que facilitaron y sostuvieron laespeculación: papel moneda,
lanzamiento de valores inviables, posesión de informació privilegiada, manipulación delmercado y, más recientemente;
rogram and index trading . Se
hablará de reglamentos y reformas, pero lo que no se discutirá es la
especulación en sí ni el aberrante
optimismo que subyace en ella.ada es más notable que esta
observación: al día siguiente de lal i l lid d
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 90/332
observación: al día siguiente de laespeculación, la realidad será
ignorada casi por completo.Existen dos razones para que
sea así. En primer lugar, muchas personas e instituciones se han vistoenvueltas en el asunto, y en tantoresulte aceptable atribuirlo a error,credulidad y exceso de una persona
o incluso de una empresa econcreto, se dispensa de achacarlo
a una colectividad y, desde luego, a
la comunidad financiera en sconjunto. Queda de manifiesto lo
extendida que está la ingenuidadd i l id
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 91/332
e te d da que está a ge u dad por no decir la estupidez, pero
mencionarla en estos términoscontradice radicalmente, claro es,
la ya señalada suposición de que lainteligencia se halla íntimamenteasociada con el dinero. Lacomunidad financiera, habrá queadmitirlo, se encuentra
intelectualmente por encima de taextravagante error. La segunda
razón de que el ánimo y la manía de
especulación estén exentos decondena es teológica. En las
actitudes y la doctrina aceptadas delib l d
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 92/332
y plibre empresa, el mercado es u
reflejo neutro y preciso de lasinfluencias externas. Se considera
que no está sujeto a una dinámicade error que le es propia. En estoconsiste la fe clásica.
Así pues, existe una necesidadde encontrar alguna causa del
hundimiento, pero alejada, o seaexterna al mercado en sí. O bie
sucede que algún abuso del
mercado ha inhibido su normalrendimiento.
No se trata tampoco esta vezd t í i E f t
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 93/332
pde una teoría inocua. En efecto,
tiene vastas consecuencias en elterreno práctico, las cuales, como
veremos, son especialmenteevidentes e importantes en nuestrotiempo. Nadie negará en serio quelos meses y años anteriores alhundimiento bursátil de 1987
estuvieron caracterizados por unaintensa especulación. Pero al día
siguiente de dicho hundimiento, no
se atribuyó a la especulacióninguna importancia o se le
reconoció escasa. En su lugar, elf t d i i f l défi it l
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 94/332
g ,factor decisivo fue el déficit en el
presupuesto federal. La huida de larealidad continuó con estudios a
cargo de la Bolsa de Nueva York,la Comisión de Valores y Cambio,y una comisión presidencialespecial. Todos ellos ignoraron ominimizaron la especulación como
condicionante. En nuestra cultura,los mercados son un tótem, y no se
les puede atribuir tendencia o fallo
aberrante de suyo.Hay una razón de peso para
sentirse interesado por la historiad l l d d
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 95/332
pdel exceso especulador y de sus
efectos en sí mismos. Uno saborea,sobre todo si lo contempla de lejos,
el drama de la locura colectiva.Surge un satisfactorio sentimientode previsión personal al conocer elinvariable final de cada episodio.Pero también se da una elevada
utilidad práctica al observar cuáinvariablemente se repiten los
rasgos comunes que hemos citado.
Al advertir la resurgencia de los primeros síntomas, como sin duda
habrán de manifestarse, queda unaposibilidad desde luego pequeña
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 96/332
q posibilidad -desde luego pequeña,
dado el poder arrollador de laeuforia financiera- de que los
individuos, de otra maneravulnerables, capten la advertencia.A continuación paso a relatar
los grandes episodios deespeculación del pasado y a
considerar sus característicascomunes.
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 97/332
JOHN MAYNARD KEYNES,The General Theory o
Employment Interest and Money
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 98/332
Nadie puede dudar de que losepisodios de especulación seremontan a los días de losflorentinos y venecianos. FernandBraudel, el historiador francés de la
economía y máxima autoridad eestas materias, ha señalado que
hubo activos mercados de valoresen Génova, Florencia y Venecia ya
en el siglo XIV, y que mucho antes
se desarrollaba un animado tráficode moneda y mercancías. Casi co
seguridad se compraba y se vendíabasándose en la perspectiva de u
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 99/332
basándose en la perspectiva de u
valor no presente sino imaginado.La primera Bolsa moderna -
moderna sobre todo por el volumede transacciones- surgió siembargo en Amsterdam acomienzos del siglo XVII. Y en ladécada de 1630, en la Holanda
estable y de vastos horizontes, ycon sus gentes apacibles y
melancólicas por protagonistas,
tuvo efecto la primera de lasgrandes explosiones especuladoras
conocidas en la historia. Aún siguesiendo una de las más notables
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 100/332
siendo una de las más notables.
Pero no la desataron las ofertas bursátiles, ni los bienes inmueble s
ni, como cabría esperar, lassoberbias pinturas holandesas: elobjeto de la especulación fueron los bulbos de tulipanes, y en losúltimos 350 años el fenómeno se ha
conocido con su propio nombre:tulipamanía. El tulipán -Tulipa de
la familia de las liliáceas que
comprende unas 160 especies-crece en estado salvaje en los
países del Mediterráneo oriental ymás al Este Los bulbos llegaron a
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 101/332
más al Este. Los bulbos llegaron a
Europa occidental en el siglo XVI.Se cree que un buque mercante los
transportó de Constantinopla aAmberes en 1562, episodio querevistió especial importancia en ladifusión del conocimiento y lavaloración de aquella flor. Con el
tiempo dicha valoración crecióextraordinariamente y no tardó e
atribuirse un enorme prestigio a la
posesión y cultivo de la planta.Como ya se ha señalado la
especulación se da cuando laimaginación popular se centra e
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 102/332
imaginación popular se centra e
algo que se tiene por nuevo en elcampo del comercio o de las
finanzas. El tulipán hermoso y devariados colores fue una de las primeras cosas que se prestaron ael y hoy sigue considerándose unode los más insólitos instrumentos de
especulación. Jamás algo taimprobable contribuyó en ta
sorprendente medida al engaño
masivo que aquí estamos tratando.Así pues la atención se
concentró en la posesión yexhibición de la más misteriosa de
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 103/332
exhibición de la más misteriosa de
las flores. Y su valoración no tardóen dar paso a un gran incremento
del precio que reclamaban shermosura y rareza. En efecto los bulbos ahora estaban a la venta yhacia mediados de la década de1630 su precio parecía aumentar
ilimitadamente.La fiebre inversora se adueñó
de toda Holanda. Nadie con u
mínimo de inteligencia estabadispuesto a quedarse atrás. Los
precios llegaron a la extravagancia:en 1636 un bulbo al que
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 104/332
en 1636 un bulbo al que
previamente no parecía atribuírselevalor podía cambiarse por «ucarruaje nuevo dos caballos tordosy un arnés completo».
La especulación se hizo más ymás intensa. Ahora un bulbo podíacambiar de manos varias veces, y
los precios se incrementaban coregularidad, dando lugar a
operaciones sorprendentemente
lucrativas antes de que el bulbo ecuestión llegara a plantarse.
También se produjeron algunosterribles accidentes. Charles
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 105/332
terribles accidentes. Charles
Mackay, en Extraordinary Popular elusions and the Madness o
Crowds, un libro clásico acerca dela especulación (y de otrosextravíos de la razón), narraregocijadamente la siguientehistoria, recogida por vez primera
en los Viajes de Blainville. Unoven marinero, por informar de u
flete de productos procedentes de
Levante, fue recompensado por ucomerciante con un hermoso
arenque ahumado para su desayuno.Luego el comerciante, muy
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 106/332
g , y
comprometido en la especulacióde los tulipanes, echó de menos u bulbo de Semper Augustus
valorado en unos 3.000 florines,una inimaginable suma equivalentea 25.000-50.000 dólares de hoy.Cuando fue en busca del marinero
para interrogarle, se lo encontrómuy satisfecho, terminándose de
comer el bulbo, pues había creído
que era el acompañamiento del pescado.
En un pasaje especialmentememorable, Mackay da cuenta del
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 107/332
, y
ánimo que reinaba en el paísmientras la especulación proseguía:La demanda de tulipanes de
una especie rara se incrementó tantoen el año 1636, que seestablecieron mercados para sventa en la Bolsa de Amsterdam,
así como en Rotterdam, Haarlem,Leyden, Alkmar, Room y otras
ciudades... Al principio, como en
todas estas manías de juego, laconfianza estaba en su punto
culminante, y todo el mundo ganaba.Los traficantes de tulipanes
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 108/332
p
especulaban con el alza y caída delas existencias, y obteníacuantiosos beneficios comprandocuando los precios bajaban yvendiendo cuando aumentaban.Muchas personas se hicieron ricassúbitamente. Un cebo de oro pendía
tentador ante los ojos de loshombres que, uno tras otro, corría
hacia los mercados de tulipanes
como las moscas en torno a un botede miel. Todos imaginaban que la
pasión por los tulipanes iba a durar siempre, y que la riqueza de todas
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 109/332
p y q q
las partes del mundo afluiría aHolanda y pagaría los precios quese quisieran. Las riquezas deEuropa se concentrarían en lasorillas del Zuyder Zee, y la pobrezaquedaría desterrada del suave climaneerlandés. Nobles, burgueses,
granjeros, peones, marinos,lacayos, sirvientas e incluso
deshollinadores y traperas
especulaban con tulipanes.Personas de toda condició
liquidaban sus propiedades einvertían el producto en flores. Se
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 110/332
ofrecían a la venta casas ycampos a precios ruinosamente bajos, o bien se entregaban como pago en las transaccionesefectuadas en el mercado detulipanes. Los extranjerossucumbieron al mismo frenesí, y el
dinero se vertía en Holanda desdetodas partes. Los precios de los
artículos de primera necesidad se
incrementaron de nuevogradualmente, y con ellos
aumentaron su valor casas ycampos, caballos y carruajes así
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 111/332
como toda clase de manufacturas delujo; durante unos meses, Holanda parecía la mismísima antecámarade Pluto. Las operacionesmercantiles se tornaron tan ampliase intrincadas, que fue preciso promulgar un código legal para que
sirviera de guía a loscomerciantes... En las ciudades más
pequeñas, donde no había lonja de
contratación, solía escogerse lataberna principal como lugar de
exhibición, donde poderosos yhumildes traficaban con tulipanes y
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 112/332
cerraban sus transacciones cosuntuosas fiestas. En ellas sereunían a comer hasta doscientas otrescientas personas, y en las mesasy aparadores se colocaban, a
intervalos regulares, grandesfloreros con tulipanes en sazón para
su solaz durante el convite.Era maravilloso, en efecto.
Jamás -en toda su historia los
holandeses parecían haberse vistotan favorecidos. De acuerdo con las
reglas inmutables que gobiernaestos episodios, cada repunte de los
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 113/332
precios convencía a un mayor número de especuladores a participar. Esto justificaba lasesperanzas de quienes ya participaban, pavimentándoles el
camino para seguir adelante eincrementar sus beneficios, y
asegurándoles con ello uenriquecimiento mayor e ilimitado.
Se tomaba prestado dinero para
comprar: los pequeños bulbosapalancaban grandes préstamos.
El final llegó en 1637. Denuevo primaron las leyes que rige
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 114/332
el proceso. Los perspicaces y losinquietos empezaron a abandonar,nadie sabe por qué razón; otrosvieron a aquéllos retirarse, lacarrera para vender se transformó
en pánico, y los precios cayerocomo por un precipicio. Los que
habían hecho adquisiciones, emuchos casos hipotecando sus
propiedades para obtener crédito -
he aquí el apalancamiento-, seencontraron súbitamente
desposeídos o en bancarrota.«Comerciantes prósperos quedaro
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 115/332
reducidos casi a la mendicidad, ymuchos miembros de la noblezaasistieron a la ruina irremediablede sus casas.»
Concluido el episodio, se
sucedieron, en grado extremo, laamargura, las recriminaciones y la
búsqueda de chivos expiatorios -todo ello muy normal-, y también se
evitó mencionar como verdadera
causa el delirio colectivo. Los quese habían comprometido a comprar
a unos precios tan enormementeabultados, quebraron en masa.
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 116/332
Vendedores iracundos forzaban elcumplimiento de sus contratos deventas, pero los tribunales,identificando la operación como uuego de especulación, se
abstuvieron de respaldarles. Y aligual que en el caso de los bancos y
de las entidades de ahorro y créditoen quiebra en tiempos recientes,
apareció entonces el Estado como
último recurso. Pero,desdichadamente, el único remedio
hubiera sido restaurar el precio delos bulbos al nivel previo al
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 117/332
hundimiento, y esto eramanifiestamente impracticable, demodo que se abandonó con sus pérdidas a los que poco antes eraricos.
La mala fortuna, sin embargo,no se abatió solamente sobre ellos.
El colapso de los precios de lostulipanes y el consiguiente
empobrecimiento tuvieron como
efecto congelar la vida económicaholandesa en los años que
siguieron: se produjo, paraexpresarlo en terminología
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 118/332
moderna, una considerable yduradera depresión. Hubo un soloresultado que compensara de tanta pérdida: el cultivo del tulipá prosiguió en Holanda, y con el
tiempo se desarrollaron ampliosmercados para flores y bulbos.
Todo el que haya contemplado en primavera los campos de tulipanes
en ese tranquilo y agradable país,
no puede sustraerse al sentimientode que la tulipamanía fue la
precursora de un auténtico don de lanaturaleza. No nos han llegado los
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 119/332
nombres de los protagonistas de lahistoria de la tulipamanía y las predecibles circunstancias a ellaasociadas, como a todas las grandesespeculaciones. En este sentido,
somos más afortunados en lo queconcierne al siguiente de los
episodios clásicos: está dominado por una de las figuras centrales
de la historia financiera, el
escocés John Law.
El plan de John Law de pagar lasdeudas de Francia vendiendo
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 120/332
acciones de las inexistentes minasde oro de Luisiana terminó en undesastre.
Pero incluso en el caso deLaw se impone una advertencia. Ya
he insistido bastante en que todaslas sugerencias en materia de
innovación financiera debe
considerarse con extremadoescepticismo. La supuesta
innovación es una mera variante deuna vieja iniciativa, que sólo es
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 121/332
nueva en la corta y deficientememoria del mundo financiero.adie, en el transcurso de los
siglos, ha sido más celebrado queJohn Law. La Encyclopedia
ritannica le presenta a la vezcomo un hombre honrado y un genio
de las finanzas. Pero también eeste caso la duda persiste.
Law nació en 1671 en u
ambiente financiero: su padre, uorfebre de Edimburgo, se dedicaba
activamente al prestamismo, comoera común entre los de su oficio.
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 122/332
El joven Law se mudó atemprana edad a Londres, donde, altiempo que disfrutaba de unaexistencia señaladamente sibarítica, parece haber prestado alguna
atención a los asuntos bancarios yfinancieros. Pero sus estudios se
vieron drásticamente interrumpidosen 1694 cuando, en un campo
adyacente al centro de Londres, e
lo que hoy es Bloomsbury, resultóinapropiadamente vencedor en u
duelo. Por haber asestado a sadversario una estocada en el
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 123/332
vientre, fue detenido y encerrado e prisión, acusado de asesinato. Tras prolongadas gestiones, el asuntoquedó resuelto con su huida de lacárcel, según se cree con alguna
connivencia de los funcionarios.Pasó al continente, donde en los
años que siguieron se ganó la vida,según nos consta, como jugador de
grandes recursos. Sus ganancias se
dice que fueron el resultado dehacer trampas en una versió
contemporánea del juego de dados;algo que en la actualidad le hubiera
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 124/332
vedado el acceso a las mesas.En los Países Bajos observótambién las operaciones del grandey exitoso Banco de Amsterdam, quele sugirió la idea de dedicarse a ese
negocio: crearía un banco queadquiriría tierras, y emitiría billetes
garantizados por el registro de la propiedad a manera de préstamos.
Lo que no estaba claro era cómo
podrían acceder a esas tierras lostenedores de billetes. Esa idea tuvo
importancia, sin embargo, en lafutura carrera de Law en París.
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 125/332
Llegó a esta capital en 1716, tras u breve regreso a Escocia, dondetrató de aplicar sus iniciativas, quefueron decidida y sin duda muysabiamente rechazadas.
París resultó ser más receptivoo, para más precisar, más
infortunado. El momento era propicio. Luis XIV había muerto el
año anterior, dejando dos legados
que se demostrarían importantes para Law. Uno fue el regente del
oven Luis XV: Felipe II, duque deOrleans, un hombre que combinaba
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 126/332
en sí un intelecto insignificante yuna acusadísima tendencia aldesenfreno. El otro fue una bancarrota de la tesorería ynumerosas deudas derivadas de las
persistentes guerras del Rey Sol,las excentricidades y la
generalizada corrupción de losrecaudadores de impuestos. Law se
aprestó a aprovechar estas
oportunidades.El 2 de mayo de 1716, se le
concedió permiso para fundar u banco que, con el tiempo, se
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 127/332
convirtió en la Banque Royale, coun capital de seis millones delibras. Ese permiso implicaba laautorización para emitir billetes,que el banco utilizó para pagar los
gastos del Estado en ese momento y para satisfacer deudas pasadas. Los
billetes, al principio cambiables por moneda acuñada si se deseaba,
fueron bien recibidos. Y como lo
fueron, se emitieron más.Lo que se precisaba era,
obviamente una fuente de ingresosen metálico que pudiera respaldar
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 128/332
la emisión de billetes. Dicha fuentela proveyó, en teoría, laorganización de la Compañía delMississippi (Compagnied'Occident) -más tarde, y con más
amplios privilegios mercantiles, laCompañía de las Indias-, encargada
de explotar los yacimientos de oroque se suponía existían en el vasto
territorio norteamericano de
Luisiana. No había pruebas de la presencia de oro, pero eso, como
siempre en episodios similares, nodio pie a las dudas. Se ofrecieron al
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 129/332
público acciones de la compañía, yla respuesta fue sensacional. Laantigua bolsa, en la rueQuincampoix, fue el escenario delas más intensas e incluso
tumultuosas operaciones de toda lahistoria de la avidez financiera.
Más adelante, las transacciones setrasladaron a la más espaciosa
place Vendôme y a las
proximidades del Hôtel deSoissons. Tan decididas estaban
algunas mujeres a comprar, que, enun rasgo curiosamente moderno,
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 130/332
ofrecían su propio cuerpo a cambiodel derecho a adquirir acciones. Ela década de 1980, en una ligeravariante, algunos clientesvulnerables de Michael Milken y de
Drexel Burnham Lambert fueroreconocidos en un hotel de Beverly
Hills, y se dice que fueron objetode la atención de prostitutas
apropiadamente ascéticas. Esto
significó un aliciente para queadquirieran bonos basura, muchos
de los cuales eran comparables, ecuanto a perspectivas, a las
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 131/332
acciones de la Compagnied'Occident.Las actividades de la venta de
títulos de la Compañía delMississippi no se proponían como
finalidad el hasta entonces nodescubierto oro, sino cubrir las
deudas del Estado. Los billetesemitidos para pagar esa deuda se
destinaban a adquirir más títulos. Y
se emitían más títulos parasatisfacer la intensa demanda, la
cual tenía el efecto de incrementar el precio tanto de las viejas como
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 132/332
de las nuevas emisiones, quealcanzaban cotizacionesextravagantemente elevadas. Todoslos billetes en circulación -ycirculaban en sentido literal- se
suponía que estaban respaldados por moneda acuñada, depositada e
la Banque Royale, pero ese metal pronto fue minúsculo e
relación con el volumen de papel.
Hubo aquí apalancamiento en unaforma en verdad prodigiosa.
El fin llegó en 1720. Elapalancamiento se invirtió
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 133/332
bruscamente, como la experienciaiba a demostrar en un centenar decasos similares, de mayor o menor envergadura, en los 250 añossiguientes. El factor que precipitó
el desastre se dijo que fue ladecisión del príncipe de Conti,
cansado de la imposibilidad deadquirir títulos, de enviar sus
billetes a la Banque Royale para
cambiarlos por oro. Según una muyimprobable leyenda, el metal que se
le entregó ocupó tres carros, peroentonces intervino el regente a
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 134/332
requerimiento de Law, y ordenó al príncipe la devolución de todo eloro. Mientras tanto, a otras personas se les ocurrió que el oro podía ser mejor que los billetes.
Para restaurar la confianza yasegurar a los tenedores e
inversores que llegaría uabundante suministro de metal, fue
reclutado un batallón de mendigos
parisienses, a los que se equipó co palas, y desfilaron por las calles de
la capital como si se dispusieran asalir para Luisiana, a fin de trabajar
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 135/332
en las minas de oro. Algoinquietante se sospechó cuando, elas semanas que siguieron, muchosde aquellos indigentes fuerodevueltos a sus viejas guaridas. Sea
como fuere, se produjo una carrerahacia el banco: el público trataba
de convertir sus billetes no etítulos de la Compañía del
Mississippi, sino en oro. Un día de
ulio de 1720, quince personas perdieron la vida en las apreturas
frente a la Banque Royale. Los billetes fueron declarados no
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 136/332
convertibles. Los valores egeneral, y no sólo los títulos delMississippi, se colapsaron.Ciudadanos que una semana anteseran millonarios -un término
indispensable que nos ha sidolegado por aquellos tiempos-
estaban ahora empobrecidos.A esto siguieron la previsible
reacción airada y la búsqueda del
individuo o la institucióresponsable. Esa búsqueda no hubo
de ser muy larga: en los mesesanteriores un soberano agradecido
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 137/332
había encumbrado al más elevado puesto del reino a John Law, unextranjero jugador y asesino huidode la justicia. En el desempeño deese puesto había introducido,
ciertamente, algunas útiles reformasen materia económica y fiscal: las
tierras improductivas propiedad delclero se entregaron a los
campesinos, se abolieron las
aduanas locales y se redujeron losaranceles. También se había
convertido en interventor general deFrancia y se le había nombrado
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 138/332
duque de Arkansas, un título que auno le gustaría que hubierasobrevivido..
Ahora John Law se habíaconvertido en el objeto de la más
envenenada condena. Protegido por el regente, abandonó Francia y pasó
cuatro años en Inglaterra, donde fueamnistiado del cargo por asesinato
que pesaba sobre él. Se trasladó
entonces a Venecia, donde pasó elresto de su vida «en una digna
pobreza, llevando una existenciaapacible y virtuosa. Allí muriódentro de la fe católica, y recibió
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 139/332
piadosamente los sacramentos de laIglesia».
Aquí se pueden advertir denuevo las constantes propias de
estos casos. Asociado con lariqueza de la Banque Royale, Law
era un genio: como siempre, lainteligencia derivaba de la
vinculación al dinero. Cuando la
riqueza se esfumó y desapareció, seconvirtió en un fugitivo denostado
sin piedad. Parece cierto que Law poseía una cautivadora seguridaden sí mismo, que le fue muy útil co
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 140/332
el regente y con el público parisiense. Sí caben serias dudas,en cambio, acerca de si sactuación fue muy original o
mínimamente sensata, pues loshombres de genio no se destruyen a
sí mismos, ni arrastran consigo amuchos otros, ni provocan u
desenlace tan desdichado.
Como en Holanda tras elasunto de los tulipanes, para
Francia las consecuencias setradujeron en una economía
d i id d d
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 141/332
deprimida y en un desordegeneralizado de la vida económicay financiera: en palabras -algoexageradas- del duque de Saint-Simon, «una exigua minoría se
enriqueció, y el resto del pueblo searruinó por completo». Pero al
igual que en Holanda, y con lainconmovible pertinacia de esa
clase de episodios, la condena no
recayó sobre la especulación nisobre los incautos que sucumbiero
a ella. Como ya se ha indicado,John Law y suBanque Royale fuero
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 142/332
señalados como responsables, ydurante un siglo los bancos seconsideraron sospechosos eFrancia. Los que perdieron la
cabeza al mismo tiempo que sdinero y se entregaron a la
especulación, se dispensaron a símismos de toda censura.
CAPÍTULO IV
LOS CASOS CLÁSICOS II: LA
BURBUJA
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 143/332
BURBUJAMientras la gran especulacióalcanzaba su imprevista pero plenamente predecible culminacióen París en 1720, se estaba
desarrollando otra en Londres. Elextravío nacido del optimismo y de
la ilusión alimentada por cada unofue la «historia de dos ciudades».
Según cabía esperar, tanto los
protagonistas británicos como elepisodio en sí carecieron del estilo
francés. En comparación con elcaso parisiense, el londinense fuemás bien vulgar, aunque
i l i l
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 144/332
excepcionalmente intenso: elboom y el colapso de los
precios de los valores se vieroincrementados por un generalizado
despliegue de sobornos oficiales,corrupción y embrollos.
El descubrimiento queustificó el boom o, como siempre y
para más precisión, el
redescubrimiento, fue la sociedad por acciones. Tales compañías se
remontaban a una antigüedad decien años y aún más en Inglaterra; pero de repente surgían ahora comol ill d l fi
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 145/332
la nueva maravilla de las finanzas ydel entero mundo económico.
En los primeros años del sigloXVIII, había habido algunas
iniciativas o propuestasnotablemente imaginativas en el
terreno bursátil: una empresa paraconstruir y comercializar una
máquina de escribir, lo que
constituía un adelanto considerablesobre su tiempo; un proyecto para
una ametralladora ligera que podíadisparar balas tanto cuadradascomo redondas, según el enemigof i ti t t
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 146/332
fuera cristiano o turco; otro proyecto para un piano mecánico,
etc. «Puedo medir el movimiento delos cuerpos -observó sir Isaac
ewton en cierta ocasión-, pero no puedo medir la locura humana.» Y,
en efecto, no podía medir ni la suya, pues iba a perder 20.000 libras -
mucho más de un millón de dólares
actuales- en la orgía especuladoraque estaba a punto de
desencadenarse. Robert Harley, conde de Oxford,
t ib ó f d l
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 147/332
contribuyó a fundar ladesafortunada Compañía de los
Mares del Sur.
La Compañía de los Mares del
Sur (South Sea Company) habíanacido en 1711 por iniciativa o,
acaso más apropiadamente, por
inspiración de Robert Harley,conde de Oxford. En los primeros
tiempos de la empresa, se le unió utal John Blunt, escribiente de profesión, aventajado no sólo comocopista de documentos legales sino
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 148/332
copista de documentos legales, sinoen el aprendizaje de su contenido.
Este mapa del cartógrafo HermanMoll fue un encargo de la
Compañía de los Mares del Sur.
Con la excepción de Brasil, todala inmensa región fue proclamada
como territorio de explotacióncomercial de la compañía. No setuvo, en cuenta el hecho de queEspaña también reivindicase ese
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 149/332
España también reivindicase esemismo territorio
Los orígenes de esta compañía seasemejaron estrechamente a los dela Banque Royale y de la Compañíadel Mississippi. De forma similar,
aportó una supuesta y sin duda bie
recibida solución al problema de ladeuda flotante y apremiante del
Estado que, como en Francia, habíaintervenido en los años anterioresen la guerra de Sucesión española.A cambio del permiso para su
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 150/332
A cambio del permiso para suconstitución, la Compañía de los
Mares del Sur adquirió y consolidóesa deuda de procedencia diversa.
El gobierno satisfacía por ella uinterés del 6%. Y a la compañía se
le reconoció el derecho de emitir valores y de ser «la única e
comerciar y traficar, a partir del 1
de agosto de 1711, con, en y desdelos reinos, tierras, etc., de América,
desde la orilla oriental del ríoAranoca hasta el extremo sur deTierra del Fuego». A este comerciose le añadía todo el de la costa
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 151/332
se le añadía todo el de la costaoccidental de las Américas «con, e
y desde todos los países dentro delos mismos límites, considerados
como pertenecientes a la Corona deEspaña, o los que en lo sucesivo
fueran descubiertos». Se pasó por alto astutamente que España
reclamaba el monopolio de todos
los intercambios y el comercio coesa vasta región, si bien cabía
alguna lejana esperanza de que lasnegociaciones por entonces ecurso con vistas a un tratado,permitieran el acceso de Gra
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 152/332
permitieran el acceso de GraBretaña a las fabulosas riquezas e
metales preciosos de México, Perúy demás lugares. También habría
oportunidades en la trata deesclavos, para la cual los
negociantes británicos creía poseer una especial aptitud.
Finalmente, se abrió una
pequeña -pequeñísima ventana deoportunidades. En resumen, España
permitió a la compañía un soloviaje anual, sujeto a una participación en sus beneficios. Laesperanza de algo mejor se basaba
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 153/332
esperanza de algo mejor se basaba,en parte, en la creencia de que
podía negociarse la soberanía deGibraltar a cambio de un más
amplio acceso a las Américas. Lacuestión de esa soberanía iba a
continuar siendo un desgraciadocontencioso entre Gran Bretaña y
España durante dos siglos y medio
más. De hecho, resultaría difícil
imaginar un proyecto comercial más problemático. Se autorizaron y selanzaron más emisiones de valores,en respuesta a las compras del
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 154/332
en respuesta a las compras del público, y a comienzos de 1720 ya
se había asumido la totalidad de ladeuda pública. Tales fueron las
supuestas ventajas de la empresa.La oportuna legislación se vio
facilitada mediante el regalo devalores de la Compañía de los
Mares del Sur a los ministros clave
del gobierno, así como por la felizcircunstancia de que varios
directivos de la empresa sesentaban en el Parlamento, lo que brindaba la excelente oportunidadde dar a conocer allí las halagüeñas
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 155/332
de dar a conocer allí las halagüeñas perspectivas de aquélla. Esos
mismos directivos se mostrabatambién generosos asignándose
valores.En 1720, el público británico
o, mejor, aquella parte del mismosensible a la idea del
enriquecimiento mediante las
finanzas, respondió con entusiasmoa la supuesta oportunidad que le
brindaba la Compañía de los Maresdel Sur y, más aún, al empuje alalza de los valores y al deseo departicipar en las ganancias. La
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 156/332
participar en las ganancias. Laguerra había enriquecido a u
reducido pero significativo sector de la población británica. Las
clases terrateniente y aristocrática,aunque desdeñosas con los «del
comercio» o con los relacionadosde algún modo con el «hacer
dinero», también fueron capaces de
tragarse su orgullo y participar a svez. A menudo el dinero produce
esos efectos. Las escenas de la rueQuincampoix se repetían ahora elas calles y avenidas de la City. Lacotización de la compañía, que
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 157/332
cotización de la compañía, quehabía sido de unas 128 libras e
enero de 1720, ascendió a 330 emarzo, a 550 en mayo, a 890 e
unio y a unas 1.000 más avanzadoel verano. Nunca con anterioridad
en el reino, y tal vez ni siquiera eParís o en Holanda, tantos y ta
súbitamente se volvieron tan ricos.
Como siempre, el espectáculo dealgunos convertidos en potentados
con tan poco esfuerzo, provocó lacarrera para participar que, a svez, determinaba el alza.
Pero la Compañía de los
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 158/332
pMares del Sur no era la única
oportunidad. Su éxito generó almenos un centenar de imitadores y
advenedizos, todos los cualesaspiraban a su parte en el boom.
Entre ellos se incluían compañías para desarrollar el movimiento
perpetuo (con lo que también se
adelantaron a su tiempo), asegurar caballos, perfeccionar el arte de
fabricar jabón, comerciar cocabello, reparar y reconstruir casas parroquiales y vicariales,transmutar mercurio en metal fino
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 159/332
maleable, y levantar residencias
hospitales para ingresar y mantener en ellos a hijos ilegítimos, amén de
la inmortal empresa «para llevar adelante una iniciativa muy
ventajosa, pero que nadie sabe equé consiste». En julio de 1720,
finalmente, el gobierno dio el alto.
En efecto, se aprobó una ley -laBubble (»Burbuja») Act- que
prohibía esas otras empresas,menos, según se ha creído siempre, para proteger a los insensatos y alos ingenuos que para asegurar el
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 160/332
g q p gmonopolio especulador de la
propia Compañía de los Mares delSur.
Pero por entonces ya seacercaba el fin de la compañía. Los
valores entraron en barrena, e parte, sin duda, como resultado del
oportuno reparto de beneficios de
los que estaban dentro y arriba. Eseptiembre las acciones había
caído a 175 libras y en diciembre, a124. Se hicieron esfuerzosheroicos, retóricos y de otros tipos para sostener y reavivar la
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 161/332
p yconfianza, incluyendo u
llamamiento en demanda de ayudaal recién fundado Banco de
Inglaterra. Con el tiempo, y coalgún apoyo del gobierno, las
acciones subieron hasta 140 libras,más o menos: aproximadamente una
séptima parte del valor más alto
alcanzado. Como antes sucediera ycomo sucedería después, una vez se
produce el hundimiento, quedadesbordados todos los esfuerzos para evitar el desastre.
No tardó en iniciarse la
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 162/332
búsqueda de chivos expiatorios,
que fue feroz y brutal. Blunt, ahoraya sir John Blunt, escapó por poco
a la muerte cuando un asaltante,cabe imaginar que una víctima, trató
de dispararle en una callelondinense. Acabó salvándose
porque puso en manos del gobierno
a sus compañeros de conspiraciósituados en puestos de alta
responsabilidad; una iniciativacorriente en los tiempos actuales.Los individuos relacionados con lacompañía fueron expulsados del
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 163/332
Parlamento, y los directivos y otros
empleados (incluido el propioBlunt) vieron su dinero y sus
propiedades confiscados a fin de proveer alguna compensación a los
perjudicados. Robert Knight,tesorero de la compañía, partió de
súbito para el continente, pero fue
perseguido y encarcelado y sesolicitó su extradición. Logró
escapar, sin embargo, y viviódesterrado durante los veintiúaños siguientes. James Craggs, uinfluyente político de avanzada
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 164/332
edad, implicado en el asunto, se
suicidó. Otros acabaron en prisión.Como tras el caso de los tulipanes y
el de John Law, la vida económicade la ciudad de Londres y la del
país en su conjunto experimentarouna notable depresión.
Aquí quedaron de manifiesto
las previsibles características propias de la aberración financiera.
Se daba un gran apalancamientosobre los reducidos intereses queabonaba el Tesoro por la deuda pública. Los individuos fuero
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 165/332
peligrosamente cautivados por la
creencia en su propia perspicacia einteligencia en asuntos financieros,
y transmitieron este error a otros.Se brindaba una oportunidad de
inversión rica en perspectivasimaginadas, pero inane si se
examinaba serenamente la realidad.
Algo en apariencia emocionante einnovador se apoderó de la
imaginación del público, en estecaso la sociedad por acciones, lacual, por lo demás y como ya se hadicho, tenía un orige
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 166/332
decididamente más antiguo. (Las
grandes compañías con privilegiocomerciaban con la India y co
otras partes desde hacía ya usiglo.) Y como fuerza operativa,
ignorada según cabía esperar,actuaba el abandono del bue
sentido por el público en masa, e
pos del beneficio.Pero, excepcionalmente, esta
última circunstancia fue reconocidaandando el tiempo. CharlesMackay, en un relato muy agudo dela «Burbuja de los Mares del Sur»,
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 167/332
señaló cuál era la verdad:
[En el otoño de 1720] en cadaciudad de alguna importancia del
Imperio se celebraron reuniones públicas en las que se elevaro
peticiones, solicitando que ellegislativo hiciera recaer la
venganza sobre los directivos de la
Compañía de los Mares del Sur, loscuales, mediante sus fraudulentas
prácticas, habían conducido lanación al borde de la ruina. Nadie parecía imaginar que la propianación era tan culpable como la
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 168/332
Compañía de los Mares del Sur.
adie censuraba la credulidad y laavaricia del pueblo; el degradante
afán de ganancia... ni tampoco laobsesiva pasión que había inducido
a la multitud a apresurarse eintroducir la cabeza, con alocada
avidez, en la red tejida para ella
por los artífices de aquellainiciativa. Pero estas cosas jamás
se mencionaron.Como tampoco semencionaron nunca tras losepisodios recientes de
l ió d á
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 169/332
especulación, como quedará
ampliamente de manifiesto.
CAPÍTULO V
LA TRADICIÓN AMERICANAEn asuntos financieros, la
memoria es frágil, pero lasi d úbli bj i
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 170/332
actitudes públicas subjetivas
pueden ser más duraderas. De lamisma forma que John Law hizo
sospechosos a los bancos eFrancia durante más de un siglo, la
«Burbuja» de los Mares del Sur puso en guardia a Gran Bretaña
contra las sociedades por acciones.
La Bubble Act restringió durantemuchas décadas la formación de
sociedades limitadas, antecesorasde las actuales sociedadesanónimas. Con todo, hacia 1824esas empresas se habían ganado
fi i t t bilid d
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 171/332
suficiente respetabilidad como para
dar lugar a otra oleada. de emisióde valores en Londres. También
esta vez estaban inspiradas, e parte, en las perspectivas de
Sudamérica, pero, con un espíritmás ecuménico, se extendían hasta
el mar Rojo. Una emisió
particularmente destacada era la deuna compañía que se proponía el
drenaje de aquella extensión deagua, «con objeto de recuperar eltesoro abandonado por los egipciostras el paso del mar Rojo por los
dí Má d l i l
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 172/332
udíos». Más avanzado el siglo, se
registraron otros episodios deespeculación, en respuesta a las
oportunidades que brindaba eluevo Mundo, con
Sudamérica una vez más efunciones de imán para la
imaginación. En 1890, el Banco de
Inglaterra hubo de precipitar la bancarrota de la gran empresaBaring Brothers, peligrosamenteenvuelta en préstamos a laArgentina. Que nadie imagine quelas modernas desdichas con los
é t l T M d
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 173/332
préstamos al Tercer Mundo son
cosa nueva.Cualesquiera que fuesen los
excesos en Londres, no se vea elmenor rastro de chauvinismo si
afirmamos que, en el pasado siglo,la imaginación especuladora
alcanzó sus manifestaciones más
delirantes en Estados Unidos. Estose debió a una creenciaespecíficamente americana en lasupuesta magia de la acumulacióde dinero y sus presuntos efectoseconómicos maravillosos.
Esa creencia en la magia del
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 174/332
Esa creencia en la magia del
dinero se inició en la épocacolonial. También en este caso, y
tan invariablemente como en losasuntos financieros, los implicados
estaban convencidos de su genioinnovador. Como antes y después,
estaban reinventando la rueda.
Las colonias del Sur -Maryland, Virginia y Carolina,
como entonces se llamaba-emitieron billetes contra el valor del tabaco, y lamentarograndemente cualquier demanda deoro o plata como medio de cambio
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 175/332
oro o plata como medio de cambio,
hasta el punto de que llegaron a proscribir su uso. En Maryland, los
billetes basados en el tabacosirvieron como moneda durante casi
dos siglos, considerablemente mástiempo que el patrón oro. Pero fue
prosaicamente útil, si se compara
con el papel moneda de NuevaInglaterra.En 1690, sir William Phips
condujo una expedición desoldados muy poco convencionalesdesde la colonia de la bahía deMassachusetts hasta la fortaleza de
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 176/332
Massachusetts hasta la fortaleza de
Quebec. Se proponían que el producto del botín sufragara los
gastos de la incursión. Pero he aquíque la fortaleza no se rindió, y
cuando las tropas regresaron, latesorería colonial no disponía de
moneda en metálico, ni de oro ni de
plata, para pagarles. Entonces, algobierno colonial le pareció, umal menor emitir billetes en los quese comprometía, con el tiempo, al pago en oro o plata. En las dosdécadas que siguieron, el papelcirculó junto con el metal y en pie
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 177/332
circuló junto con el metal y en pie
de igualdad conél, sobre la base de aquel
compromiso. He aquí uinstrumento financiero
supuestamente innovador ymaravilloso, y he aquí de nuevo el
prodigio del apalancamiento. Había
deuda en forma de billetesrespaldados por unos activosconsistentes, en este caso monedametálica, notablemente inferiores alos que serían precisos si todos los billetes se presentaran al cobro demanera simultánea
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 178/332
manera simultánea.
Massachusetts tenía los cofres
vacíos cuando sir William Price ysu banda extraordinariamente
irregular de soldados fracasaronen la captura de la fortaleza y delas fortunas de Quebec.
La maravilla se extendió a
otras colonias, donde se emitiero billetes en abundancia, incluso co
ligereza. Rhode Island fue un casoextremo. Allí, como en todas partes,
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 179/332
, p ,
en los días en que al fin se ajustarolas cuentas, los billetes perdiero
todo su valor o casi.Conviene precisar que notodas las colonias sucumbieron; así,Pennsylvania, Nueva York, NuevaJersey, Delaware y Marylandaplicaron un admirable criterio
restrictivo. Y existen indicios deque el papel moneda que sustentaba
los precios y los intercambioscontribuyó al generalizado bienestar económico allá donde seutilizó. Ésta fue ciertamente lapostura de Benjamin Franklin quie
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 180/332
postura de Benjamin Franklin, quie
pudo haberse visto influido por scondición de impresor de los
billetes. Más adelante, en 1751, elParlamento de Londres prohibió las
emisiones de papel en NuevaInglaterra, y poco después, en todas
las colonias.
Esta decisión suscitó unareacción muy airada. El papel y elapalancamiento a él asociadoestaba hondamente enraizado en lamente de los colonos americanos,que lo consideraban un bieeconómico El uso del papel no fue
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 181/332
económico. El uso del papel no fue
totalmente proscrito, aunque así lohayan dicho muchos historiadores.
Los soldados de Washington, por ejemplo, fueron pagados co
billetes del continente, quesirvieron para financiar la
revolución. La recaudación de
impuestos era por entoncesinsignificante, como también lo erala maquinaria recaudatoria. El costede la guerra lo soportaron quienes,habiendo recibido los llamados
«continentales», vieron su poder adquisitivo rápida e
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 182/332
adquisitivo rápida e
irrevocablemente disminuido. Asíse pagó la independencia
americana, y no está claro quehubiera podido sufragarse de otra
manera. Pero ahora, en la nuevarepública, el escenario estabadispuesto para los recurrentes
episodios especuladores. La política financiera del joven paísfue conservadora, influidainicialmente por el recuerdo, aúfresco, de la inflación acarreada
por la divisa continental: la ampliadisponibilidad de papel
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 183/332
disponibilidad de papel
determinaba una necesariamentelimitada disponibilidad de
artículos. Así, en Virginia un par dezapatos costaba 5.000 dólares y
más de 1.000.000 un guardarropacompleto. La Constitución prohibíaal gobierno federal y, ni que decir
tiene, a los estados, emitir papelmoneda. Las transacciones debíaefectuarse en oro y plata y e billetes bancarios canjeables por metálico. Se creó un banco central,
el First Bank of the United States, para imponer la disciplina en la
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 184/332
p p p
dispersión de pequeños bancosautorizados por los estados, y que
se negó a aceptar los billetes deaquellos que, a petición, no
pagaban en metálico. El hastaentonces conservador Noresteaprobó esta iniciativa, pero, en la
mayoría de los casos, no hicierootro tanto el Sur y el Oeste,regiones jóvenes y financieramentemás necesitadas. En ellas, elcrédito fácil derivado de los
billetes de banco, ampliamentedisponibles, estaba muy valorado.
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 185/332
p , y
En 1810, y debido a los ataques quesuscitó su rigor financiero, al Firs
Bank no se le renovó el permiso para seguir actuando.
Con el estímulo de la guerrade 1812, y ante la necesidad definanciarla con un amplio
empréstito público los preciosaumentaron. Los bancos estatales,dispensados de la servidumbre delcanje forzoso de billetes por metal,recibieron ahora autorizaciones si
cortapisas. Toda localidad lo bastante grande como para disponer
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 186/332
g p p
«de una iglesia, una taberna o unaherrería, se consideraba un lugar
apropiado para establecer u banco». Estas entidades emitía
billetes, y otro tanto hacían, aimitación de ellas, las empresasmás inesperadas. «Incluso los
barberos ylos taberneros competían colos bancos en este terreno...» Los bienes que respaldaban esos billetes eran, huelga aclararlo,
minúsculos y evanescentes. Una vezmás, apalancamiento.
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 187/332
p
En los años que siguieron alfinal de la guerra, la tierra y otras
formas de propiedad aumentaro prodigiosamente de valor en todo el
país. Como siempre en estos casos,los activos en alza atrajeron aquienes estaban convencidos de que
aún se producirían másincrementos, y esta convicción dioseguridades de que aún iban a producirse más subidas. En 1816 seautorizó la creación del Second
Bank of the United States, pueshabía persistido la idea de que era
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 188/332
necesaria una autoridad reguladorasuperior. Sin embargo, en sus
inicios se sumó al boom, y el bancose lanzó con entusiasmo a los
créditos inmobiliarios. Pero e1819 el boom experimentó ucolapso. Los precios y los bienes
raíces cayeron espectacularmente,los créditos dejaron de pagarse yaumentó el número de bancarrotas.Éste fue el primero de los episodiosde especulación, con resultado de
colapso, que iban a caracterizar lahistoria económica y financiera
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 189/332
americana durante el resto delsiglo. Se incorporó al léxico la
palabra pánico asociada al dinero.Más tarde, en afanosa búsqueda de
una designación más suave, menosalarmante, se dio con los conceptoscrisis, depresión y recesión, y
ahora, cómo no, con el de ajuste decrecimiento, todos los cualesvinieron sucesivamente a designar las secuelas económicas deaquellos episodios.
Parece probable, aunque nadielo tiene por seguro, que el boom de
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 190/332
la segunda década del siglo pasadoterminó en 1819, siguiendo el curso
normal de todo episodioespeculador. Pero el Second Bank,
que ateniéndose a su propósitoregulador había empezado por reclamar el pago de los billetes, fue
instintiva y agriamente denostado.Como siempre, la necesidad dehallar una causa al margen de laespeculación misma. Econsecuencia, el presidente Andrew
Jackson aglutinó la opinión públicaen contra de esas instituciones, una
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 191/332
iniciativa en la que recibió la ayudainconsciente de Nicholas Biddle, de
Filadelfia. Como director delSecond Bank, Biddle hizo u
llamamiento a los bancos locales para que pagaran por sus billetes, pero empleó un tono enérgico,
elitista, recto y por lo generalofensivo. El resultado fue que laautorización del Second Bank,como en el caso del First, no serenovó. Habría de transcurrir casi
un siglo antes de que se permitierala existencia de un banco central e
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 192/332
Estados Unidos. Nuevos bancos ynuevos billetes no tardaron en afluir
al escenario, que quedó dispuesto para el siguiente episodio de
especulación, el cual habría deconcluir con el hundimiento de1837.
Esta burbuja especuladora selocalizó una vez más en la propiedad inmobiliaria,especialmente en el Oeste, y diolugar a reclamaciones de tierras
públicas, pero se extendió tambiéa empresas manufactureras y a
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 193/332
mercancías. Fue financiadamediante la toma en préstamo de
los billetes que proliferaban comoconsecuencia del número de
bancos, en continuo aumento. Peroahora había también una nuevafuente de financiación.
Los progresos internos, comose llamaban, se convirtieron en unasuperior oportunidad de inversión.Aquéllos consistían notablementeen canales y peajes, habida cuenta
las grandes distancias que habíaque cubrir y el formidable territorio
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 194/332
por el que era preciso viajar en laoven república, para obtener
productos agrarios, mineros eindustriales. Los estados
emprendieron la tarea de allegar fondos, que resultaron hallarse ecantidades disponibles en Gra
Bretaña. El dinero se movió esumas sin precedentes a través delAtlántico, y sin duda algunacontribuyó decisivamente a laconstrucción de medios de
transporte. Pero también contribuyóa un explosivo boom en los
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 195/332
negocios y en el empleo, y a unacarrera para participar en el
incremento del valor de la propiedad.
En 1837 se produjo elinevitable desencanto y sobrevinoel colapso. No tardó en iniciarse u
período de acentuada depresión.Pero este episodio iba a presentar dos aspectos nuevos, uno de loscuales mantiene hoy su vigencia. Eefecto, dejó tras de sí las mejoras,
notablemente los canales, quehabían constituido la fuente del
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 196/332
entusiasmo especulador. Eintrodujo una actitud
distintivamente moderna hacia los préstamos extraordinarios: en las
desfavorables condiciones quesiguieron al hundimiento, aquéllossuscitaron indignación o,
sencillamente, no se cancelaron.Mississippi, Luisiana, Maryland,Pennsylvania, Indiana y Michigarepudiaron sus deudas, si bien co posterioridad se registró algú
tímido esfuerzo de reintegro. Semanifestó el temor de que ahora, e
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 197/332
los tiempos duros, los bancos y losinversores extranjeros reclamara
el pago de las deudas garantizadasy contraídas tan a la ligera.
Conviene insistir en un punto: sólola patológica debilidad de lamemoria en asuntos financieros,
algo que en esta historia se repitesin falta, o acaso nuestraindiferencia a la propia historiafinanciera, nos induce a considerar un fenómeno nuevo la moderna
experiencia de la deuda del Tercer Mundo, que ahora afecta a la
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 198/332
Argentina, al Brasil, a México y alos demás países latinoamericanos.
Durante una década despuésdel estallido de la burbuja de la
deuda en 1837, la situación de losnegocios en Estados Unidos permaneció deprimida. Declinó el
número de bancos dispuestos afinanciar aventuras deespeculación. Pero transcurridosotros diez años, la memoria del público de nuevo se debilitó.
Recobrada la confianza, florecierolas autorizaciones de nuevos
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 199/332
bancos, los billetes volvieron acircular para financiar la
especulación, y en 1857 se produjootro pánico y el colapso.
Mientras tanto, se habíadesarrollado una experiencia deapalancamiento que le hubiera
parecido formidable a T. BoonePickens o incluso a Michael Milkey a la otrora gran empresa deDrexel Burnham Lambert. Lalegislación estatal establecía que
los bancos debían poseer reservasen metálico que garantizaran sus
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 200/332
billetes en circulación. Ello iba alimitar en buena medida el alcance
del apalancamiento. Losinspectores bancarios hiciero
cumplir este requisito; pero estaexigencia iba a la par con larecientemente impuesta por la
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 201/332
había dispuesto una capa másgruesa de clavos de 10 peniques.Pero no todos los excesos delapalancamiento se registraron en elOeste. En estos mismos años, en los
más conservadores reductos deueva Inglaterra, un banco fue
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 202/332
clausurado con 500.000 dólares e billetes circulando y una reserva e
metálico de 86,48 dólares.
El notable auge del ferrocarril en
el siglo XIX terminó encorrupción y en una imaginativamanipulación de los precios de
las acciones ferroviarias. Arriba,directivos del ferrocarril
celebran la terminación de la primera vía férrea
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 203/332
transcontinental en 1869 enPromontory, estado de Utah.
La guerra civil no alteró la sucesióde episodios de boom y estallido,
pero acortó el intervalo entre ellos.
Mientras las heridas de la contiendase cicatrizaban, a finales de ladécada de 1860, y comienzos de lasiguiente, se produjo uno de losmayores booms especuladores, que
anticipó el devastador pánicoeconómico y político de 1873.
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 204/332
Los años anteriores fueron degeneralizado incremento de valores,
en crecimiento piramidal, y sedieron unas condiciones de euforia
en las manufacturas, la agricultura ylas obras públicas. Ese incrementode valores arrastró de nuevo más
incremento de valores. Lo mismoque en el caso de los canales y los peajes, el transporte -en esta épocalos ferrocarriles- constituyó el focode la especulación. Aquí los
horizontes parecían en verdadilimitados. ¿Se precisaba aclarar
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 205/332
quiénes y qué iban a perder? Denuevo estuvieron disponibles los
préstamos británicos en gracantidad, apoyados en la amnesia
financiera que ahora había borradotoda memoria efectiva de los préstamos fallidos de 40 años
antes. La realidad no tardó eimponerse. Los nuevosferrocarriles, y algunos de losviejos, no podían pagar. El prestigioso establecimiento de
banca Jay Cooke Company,gravemente comprometido en la
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 206/332
financiación de esos medios detransporte, quebró en septiembre de
1873. Otros dos grandes bancos lesiguieron. La Bolsa de Nueva York
se cerró por diez días. Los bancosde esa ciudad y de todas partessuspendieron los reintegros e
metálico.Una vez más, concluido elepisodio se registró el predecibleescapismo. Esto era ya unatradición americana. Se dijo que el
problema no fue la anterior euforia,sino algo inadecuado en relació
l di ó l d
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 207/332
con el dinero. La razón alegada para los colapsos anteriores, y que
también implicaron dinero, fue lamano excesivamente dura de los
dos Bancos de Estados Unidos.Ahora se dijo que la causa fue u plan mal conocido, que databa de
poco antes, de retirar el papelmoneda de la guerra civil ycambiarlo por un patrón oro. Nada,dada la historia y la fascinación del papel, podía inspirar más confianza
a las mentes americanas. Deinmediato nacieron dos grandes
i i lí i l P id
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 208/332
movimientos políticos: el Partidodel Papel Moneda y el de los
defensores de la libre acuñación dela plata. No iba a tardar en dejarse
oír la resonante voz de WilliamJennings Bryan advirtiendo de lacrucifixión de América en la cruz
del oro.En las últimas décadas del
siglo pasado, y dada la acusadatendencia deflacionaria de la época,había buenas razones para u
régimen monetario más liberal. Losque lo reclamaban no estaba
i d P
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 209/332
equivocados. Pero entonces, comosiempre, el efecto de la agitació
monetaria iba a distraer la atenciódel papel de la especulació
anterior y de su inevitable ydepresiva secuela.De la secuencia claramente
establecida de boom y estallido eel siglo pasado provino, en losúltimos años, otro empeño deencubrir el episodio de euforia. Eefecto, la comprensión de aquella
secuencia iba a normalizar elepisodio: se dijo que el boom y el
t llid d ibl
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 210/332
estallido eran predeciblesmanifestaciones del ciclo de los
negocios. Podía haber manía, comoafirmó Joseph Schumpeter, pero la
manía era un detalle en un procesomás amplio, y el papel benéfico dela consiguiente contracción y
depresión había de restaurar lasalud normal y expulsar el venenodel sistema, como algunos otroseruditos puntualizaron. Ahora seaceptaba rutinariamente en los
cursos universitarios sobre ciclosde los negocios, la alternancia entre
t ti l d h t l
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 211/332
expectativas elevadas hasta laextravagancia y momentos bajos.
El economista Joseph Schumpeter
sostenía que las maníasrecurrentes eran una característicanormal de la vida empresarial.
En 1907, después de otra
huida de la realidad, menosdramática y centrada esta vez e
ueva York, sobrevino el llamado pánico de Wall Street. Sigue siendo
bl l i d
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 212/332
memorable por la creencia de queJ. P. Morgan, con su llamamiento
para que los fondos públicos y privados acudieran en ayuda de laamenazada Trust Company oAmerica, y con su otro llamamientoal clero de Nueva York para que en
sus sermones predicara la confianza
e infundiera ánimos, condujo lacrisis a su final por su solainiciativa. Lo cual es discutible. Uhundimiento se termina sinecesidad de la intervención divina.
De nuevo en los meses quesiguieron a la primera guerra
mundial reinó un talante
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 213/332
mundial reinó un talantemoderadamente eufórico. Los
ingresos de la agricultura erasaneados, lo cual dio lugar a una
oleada de adquisiciones de tierras,lo que se reflejó en los precios delas superficies cultivables. Esta
situación dejó a los agricultores couna pesada carga de deudas, que elos años de la Gran Depresión solíaestimarse que superaba en conjuntoel valor total de la propiedad rural.
Aquí nació la crisis agraria de losaños treinta, y los programas que
aún subsisten para sostener los
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 214/332
aún subsisten para sostener los precios y rentas agrarios, así como
para facilitar créditos a loscampesinos. Pero todos los
episodios de especulacióanteriores se vieron eclipsados por el gran boom bursátil de los últimos
años veinte. Desde los tiempos deJohn Law o de la Burbuja, la maníano había influido tan profunda y
ampliamente en un sector de la población. Se desplegaban ahora
todas las características básicas dela euforia financiera. y significó
también el final de la noció
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 215/332
también el final de la nocióschumpeteriana de que la
subsiguiente contracción eranormal, tolerable y, como el propio
Schumpeter insistía, benigna. A J. P. Morgan se le atribuyó el
fin del crac de 1907 cuando, juntocon otras acciones terapéuticas, pidió a los clérigos de la ciudad
de Nueva York que dieransermones alentadores.
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 216/332
CAPITULO VI
1929En la ya larga historia de la
economía y las finanzas, ningún añodestaca tanto como el de 1929.
Como ya he observado en varias
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 217/332
Como ya he observado en variasoportunidades, trae muchas
evocaciones a la memoria pública,como 1066, 17761, 1914, 1945. Y
tal vez, pronto, 1989 a causa delcolapso del comunismo. Ello sedebe en parte a que el desastre
especulador que entonces se produjo tuvo especial magnitud,incluso grandeza, y más todavía
porque inauguró para los EstadosUnidos y el mundo industrializado
en su conjunto, la más extrema yduradera de las crisis por las que
ha pasado nunca el capitalismo
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 218/332
ha pasado nunca el capitalismo.El año 1929 se recuerda
también porque se hicieroentonces evidentes todos loselementos del episodio eufórico, yespecialmente el vigor con que se presentó la supuesta innovació
financiera. Esta última incluía,como siempre, las redescubiertasmaravillas del apalancamiento, que
ahora se encaminarán, y eldespliegue de genio públicamente
celebrado. El optimismo generóoptimismo para elevar los precios.
Se produjo entonces el hundimiento
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 219/332
Se produjo entonces el hundimientoy, con el tiempo, se advirtieron las
deficiencias mentales y morales delos que se había creído dotados degenio y que, en el mejor de loscasos, cayeron en el olvido o, en el peor, se expusieron al descrédito
público y a la prisión o acabarosuicidándose. En 1929 y en losaños que siguieron, todos estos
casos se dieron hasta la saciedad.La justificación se buscó en el
orden político, social y económicoasociado a la benigna e
inevitablemente republicana
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 220/332
inevitablemente republicanaadministración de Calvin Coolidge
y de su secretario del "TesoroAndrew W. Mellon. El 4 de marzode 1929 dio comienzo la presidencia de Herbert Hoover,más experto como ingeniero,
administrador y estadista. El talanteque por entonces imperaba iba aresurgir, algo menos de sesenta
años después, con el advenimientode Ronald Reagan. Esta recurrencia
no fue un mero accidente. Lamayoría de los que dirige
operaciones de inversión o queid bl d
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 221/332
operaciones de inversión o quecuentan con sumas considerables de
dinero para invertir son, cómo no, partidarios de los republicanos e política. Naturalmente, y acaso deforma inevitable, creen en los políticos a los que apoyan, en las
doctrinas que éstos profesan y elas ventajas económicas que deellas derivan. A los aquejados por
tales creencias les resulta particularmente fácil convencerse
de las nuevas y poco menos queindefinidas oportunidades de
enriquecimiento inherentes a unabli b j é i
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 222/332
enriquecimiento inherentes a unaera republicana, bajo un régime
republicano. Así sucedió en 1929 yvolvió a ocurrir antes delhundimiento de 1987. Cualesquieraque fuesen sus ideas políticas,todos eran igualmente vulnerables y
todos resultaron afectados, perotodos debían estar advertidos.
Charles Ponzi ya era unfalsificador y ladrón convicto y
confeso cuando empezó una nuevacarrera vendiendo tierras
pantanosas de Florida ainversores voraces de beneficios
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 223/332
pantanosas de Florida ainversores voraces de beneficios.
La primera manifestación del
espíritu de euforia de los añosveinte no se vio en Wall Street sino
en Florida, en el gran boom
inmobiliario de mediados de ladécada. Aparte el optimismo
generado por Coolidge y Mellon, elclima de Florida ejerció una
indudable atracción. Para muchos,el contraste con el clima de Nueva
York o Chicago constituyó unb ill t d b i i t Y t bié
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 224/332
York o Chicago constituyó un brillante descubrimiento. Y también
estaba presente el apalancamiento:los terrenos podían adquirirse couna entrada en efectivo dealrededor del 10%. Así, cadaoleada de compras se justificaba a
sí misma y estimulaba la siguiente.Mientras la especulación siguió scurso, en 1924 y 1925, cabía
esperar que los precios seduplicaran en cuestión de semanas.
¿Quién iba a preocuparse por unadeuda que sería cancelada con tanta
rapidez?A t b t bié t f
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 225/332
p Actuaban también otras fuerzas
apremiantes. Los terrenosseleccionados de «primera línea de playa» distaban del mar, aplicandoun criterio de medición flexible, de15 a 25 km. El conocido Charles
Ponzi, de Boston, cuyo nombre haquedado asociado a las operacionesinversionistas que pagaba
sustanciosos dividendos a los primeros inversores, con el dinero
aportado por los que veníadespués, se orientó ahora al
negocio inmobiliario.Promovió una parcelación que
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 226/332
g Promovió una parcelación que
según decía se hallaba «cerca deJacksonville», cuando estabaaproximadamente a unos 100 km deallí. El buen momento continuó. Talfue la presión ejercida sobre los
ferrocarriles que servían aquellalínea, que se vieron forzados asuprimir el transporte de
mercancías, incluidos losmateriales de construcción que el
propio boom demandaba.En 1926 sobrevino el
inevitable colapso. La afluencia denuevos compradores precisa para
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 227/332
pnuevos compradores, precisa para
sostener el empuje hacia arriba, seagotó. Se produjo entonces unainútil carrera para abandonar.Circularon explicacionessuperficiales y no del todo
disparatadas; así, la culpa no seatribuyó a la propia culminación dela especulación, sino a dos
huracanes del Caribe particularmente dañinos que se
registraron en el otoño de 1926. Yasí se dejó a miles de personas si
hogar. La responsabilidad deldesastre se desvió así del hombre y
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 228/332
g pdesastre se desvió así del hombre y
de su capacidad para el engaño emateria financiera, y se trasladó aDios y al tiempo atmosférico.También, aunque en menor medida,se puso de manifiesto la tendencia a
promover iniciativas de caridadmal orientadas, en respuesta a laacción del viento.
Un funcionario de la SeaboardAir Line, según recogía The Wall
Street Journal , expresó su temor deque la demanda de fondos de la
Cruz Roja para paliar los efectosdel huracán «perjudicara por más
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 229/332
j p pdel huracán «perjudicara por más
tiempo a Florida de lo que lohubiera hecho la contrapartida delos fondos recibidos».
En 1925, las compensaciones bancarias de Miami se cifraron e
1.066.528.000 dólares; en 1928habían descendido a 143.364.000.
En dicho año de 1928, el afá
especulador y la manía a élasociada se desplazaron al mucho
menos estable clima del bajoManhattan.
El b d l ti d
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 230/332
El «boom» de las tierras de
Florida en los años veinteterminó cuando bajó la demanda
de compradores adecuadamentecrédulos y un huracán dejó sincasas a miles de personas.
Los precios de las accionesordinarias en la Bolsa de Nueva
York habían empezado a subir en1924. El incremento continuó e1925 y experimentó algún retrocesoen 1926, posiblemente como reflejo
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 231/332
del colapso del boom inmobiliario
de Florida. Ascendió de nuevo en1927 y, como cabría decir con
propiedad, tropezó con la crudarealidad en 1928 y, particularmente,
en 1929.
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 232/332
como entonces se llamaba, ycabalgando él mismo en la cresta dela ola, se apresuró a contrarrestar la
amenaza. Acerca de su banco, y enunas declaraciones de una
arrogancia casi sin precedentes,manifestó: «Creemos que por
encima de cualquier advertencia dela Reserva Federal o de otro
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 233/332
la Reserva Federal o de otro
organismo, prevalece nuestrocompromiso de prevenir toda crisis peligrosa en el mercadomonetario.» El National City Ban prestaría todo el dinero necesario
para contrarrestar una restriccióde la Reserva Federal.
El efecto fue más que
satisfactorio: el mercado despegóde nuevo. En los tres meses de
verano, el incremento de los precios superó el ya impresionante
registrado durante todo el añoanterior.
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 234/332
anterior.
Ahora, las plenamente predecibles y bien identificadascaracterísticas del gran episodioespeculador estaban de nuevo presentes y resultaban manifiestas.
Los precios aumentaban porque losinversores privados o lasinstituciones y sus consejeros
estaban convencidos de que aúcrecerían más, y esta convicció
producía entonces el aumento.
Charles Mitchell, al frente delNational City Bank en 1929,
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 235/332
National City Bank en 1929,
ofreció prestar al público dinerosuficiente como para anular cualquier acción restrictiva de
parte de la Reserva Federal.
El apalancamiento estaba
magníficamente servido, e incluso
con una maravillosa novedad de laépoca. En su forma más común,
permitía la adquisición de valoressobre un 10% de margen: el 10%
del aspirante a tenedor y el 90% del prestador. No era barato. Aquel
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 236/332
p qverano el prestatario abonaba las por entonces increíbles tasas deinterés del 7 al 12%. Y en cierta
ocasión se llegó al 15.Los trusts de inversiones -
United Founders Corporation,Goldman y Sachs y muchasempresas similares- fuero
especialmente celebrados por sgenio para descubrir y utilizar el
apalancamiento. El grupo UnitedFounders, que se remontaba a una
iniciativa de 1921, fracasó y fuerescatado con una inyección de
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 237/332
y
capital de 500 dólares de un amigo.Entonces tomó en préstamo dinero yvendió valores para financiar lainversión en otros valores por utotal, con el tiempo, de unos mil
millones de dólares. Esto -bienesvalorados en mil millones dedólares a partir de una inversió
original de 500 dólares- podríahaber sido el más notable ejercicio
de apalancamiento de todos lostiempos, con la posible excepció
del caso de los bancos de Michigay de los billetes apalancados contra
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 238/332
y p
los chivos de diez peniques. No menos dramático fue elextravagante apalancamiento patrocinado por Goldman y Sachs.
La Goldman Sachs Trading
Corporation fue creada por Goldman y Sachs a finales de 1928,con el único propósito de reunir
acciones ordinarias y especular coellas. La primera oferta de acciones
fue modesta -cien millones dedólares- que sirvieron para adquirir
otros valores. El verano siguiente,la Trading Corporation fundó la
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 239/332
g p
Shenandoah Corporation,ofreciendo al público sus accionesordinarias y preferentes, peroconservando en última instancia esus propias manos el control de las
ordinarias.La finalidad de la Shenandoa
era también adquirir acciones
ordinarias. Todas las ganancias producidas por el valor de dichos
títulos enriquecían a los tenedoresde las acciones ordinarias -
incluyendo, sobre todo, la TradingCorporation- y no a los de las
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 240/332
preferentes, de rendimiento fijo. Acontinuación, la Shenandoah creó laBlue Ridge Corporation, repitiendoel proceso. El incrementoapalancado del valor de las
acciones ordinarias de la BlueRidge incrementó a su vez lacartera de acciones ordinarias de la
Shenandoah. Estas ganancias, por su parte, se reflejaron en el
patrimonio de la TradingCorporation.
Lo único que no se reconociófue la manera en que este proceso
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 241/332
podía actuar en sentido contrario:las obligaciones contraídas queimplicaban disminuir los valores yrendimientos de las acciones ecotización. Las de Goldman Sachs
Trading Corporation se lanzaron a104 dólares y subieron hasta 222,50 pocos meses más tarde, para caer a
finales de la primavera de 1932 al,75 dólares.
Irving Fisher, un famoso y
brillante economista de laUniversidad de Ya le, fue una
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 242/332
víctima de la euforia especuladorade 1929. .
Los hombres más célebres de
la época fueron los que cabalgarosobre el boom y lo hicieroavanzar. Los más notables fueron el
canadiense Arthur W. Cutten;Bernard E. Smith, perversamente
apodado «Sell 'Em Ben»(«Véndeselo, Ben»); el agente de
Bolsa M. J. Meehan, que gozó deespecial celebridad; los dos
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 243/332
grandes presidentes de bancos, elya mencionado Mitchell, delational City, y Albert H. Wiggin,
del Chase; el rey sueco de lascerillas y financiero internacional,
el extraordinario Ivar Kreuger; yRichard Whitney, el más eminente yaristocrático de los agentes de
Bolsa y subdirector -prontodirector- de la Bolsa de Nueva
York. En apoyo de estas personalidades y con objeto de
mantener la confianza del público,se convocó a profesores de
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 244/332
economía, quienes aseguraron a susoyentes que lo que estabaocurriendo se mantenía perfectamente dentro de las normasdel triunfante capitalismo
contemporáneo.El más preeminente de estos
sabios académicos -y el que resulta
más lamentable que interviniera-fue Irving Fisher, de Yale, que,
como ya se ha indicado, era eleconomista más innovador de s
tiempo. Hondamente comprometidoa su vez en la Bolsa, también él
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 245/332
sucumbió al impulso básicoespeculador, que sin duda es lo quemejor sirve a la buena fortuna queuno está experimentando. En elotoño de 1929, ganó fama duradera
por su ampliamente difundidaconclusión de que «las cotizaciones bursátiles han alcanzado lo que
parece un permanente alto nivel deestabilización».
También llegaronmanifestaciones optimistas de las
Universidades de Harvard,Michigan, Ohio State y,
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 246/332
notablemente, de un joveeconomista de Princeton, ciertoJoseph Stagg Lawrence quien, alalcanzar las acciones su puntoculminante, hizo este comentario,
ampliamente citado: «Lacoincidencia en el juicio demillones de personas cuyas
estimaciones hacen funcionar eseadmirable mercado que es la Bolsa,
se traduce en que las acciones noestén en este momento
sobrevaloradas.» Y añadía lasiguiente pregunta: «¿Dónde está
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 247/332
ese grupo de hombres que, con somnisciente sabiduría, pretendíaoponer su veto al juicio de estainteligente multitud?»
Unos pocos opusieron ese
veto, y no escaparon a la abierta eincluso salvaje denuncia. Como yase ha señalado, Paul M. Warburg
que, al menos hasta que habló econtra de la actividad bursátil,
había sido uno de los banquerosmás respetados de su tiempo, fue
objeto de especial condena, comotambién el igualmente conocido,
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 248/332
aunque algo menos reputado, Roger Babson.
Al iniciarse el día 21 deoctubre sobrevino el fin.
La secuencia de los
acontecimientos que configuraron la
historia de esos días se ha detalladoa menudo, y ello nos dispensa de
hacer aquí una narración extensa.La Bolsa abrió mal la semana que
se iniciaba el 21 de octubre, couna actividad escasa para lo queera usual en la época El miércoles
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 249/332
era usual en la época. El miércolesla situación empeoró. El jueves fueel primero de los días desastrosos.
Las cotizaciones cayeron al parecer inconteniblemente aquella mañana.
Como había sucedido el lunes, el
teletipo se quedó muy atrásrespecto a las operaciones. Se
hicieron llamamientos para obtener más margen para quienes aú
desconocían cabalmente sinfortunio. La referencia común fue
de nuevo el pánico.Sin embargo, a mediodía de
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 250/332
aquel jueves, las cosas mejoraro brevemente. Los grandes banquerosde la época, incluidos ThomasLamont, de Morgan; Mitchell, del
ational City; y Wiggin, del Chase,
se reunieron en la sede de Morgan y
resolvieron actuar. RichardWhitney, el agente bursátil de este
último banco, apareció en el parquéa fin de efectuar compras
estabilizadoras con dinero que losgrandes banqueros habían puesto a
su disposición. Como en los días deJohn Law, de la Burbuja y de otrosi di ó
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 251/332
episodios, se creyó que codeclaraciones e iniciativastranquilizadoras todo volvería a ser como antes. Pero desgraciadamente,y como cabía prever, la confianza
se evaporó durante aquel fin de
semana. Se registró un elevadovolumen de ventas el lunes, y el
martes 29 de octubre fue, hasta esemomento, el día más devastador e
la historia de la Bolsa. Ahora nadadetenía ya la carrera para vender o
para conseguir lo más parecido auna venta. A la situación no leayudó el rumor de que los grandes
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 252/332
ayudó el rumor de que los grandes banqueros estaban abandonando, loque muy bien pudo ser el caso. Elas semanas que siguieron, los luneseran días particularmente malos, y
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 253/332
compradores intelectualmente
vulnerables. Cualquiera que sea larazón (y esto carece de
importancia), la certeza absoluta,como ya se ha observado, se centra
en que estos episodios no se acabacon gimoteas sino con una súbita
explosión.
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 254/332
El crac obligó a muchas víctimasinocentes del mercado bursátil avender objetos personales como
este Chrysler Roadster 1929vendido en 100 dólares cuando su
valor en ese momento era de
1.555 dólares.
Como secuelas delhundimiento, se produjeron otros
dos fenómenos predecibles. JohLaw, que vivió sus últimos y
sombríos años en Venecia, corriómejor suerte que los grandes magos
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 255/332
de las finanzas de la década de1920. Charles Mitchell y AlbertWiggin fueron fulminantementedespedidos. El primero, muyimplicado en el negocio bursátil,
pasó más de diez años
defendiéndose ante los tribunalesde acusaciones por evasión de
impuestos sobre la renta. Se habíadeshecho de su depreciada cartera
traspasándosela a su esposa, posiblemente ajena
a la maniobra, a fin deconseguir una elevada deducciópor pérdida de capital Con el
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 256/332
por pérdida de capital. Con eltiempo fue exonerado de todaresponsabilidad penal, pero hubode enfrentarse a largos procesosciviles y hacer frente a elevados
pagos. A Wiggin, también activo
bolsista y escasísimo de valores desu propio banco, se le negó s
pensión. Cutten, Meehan y «Sell'Em» Ben Smith fueron convocados
ante comisiones del Congreso.Cutten padecía de amnesia aguda.
Cuando Meehan fue requerido,sufrió una distracción y se fue alextranjero pero no tardó e
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 257/332
extranjero, pero no tardó eregresar y pedir excusas. RichardWhitney acabó en Sing Sing por malversación. En 1932, en París,Ivar Kreuger, antes un financiero de
proyección mundial, promotor y
especulador, y considerado ahoraladrón de altos vuelos, salió un día,
se compró una pistola y disparócontra sí mismo. Entre otras cosas,
se había descubierto sfalsificación de bonos del Estado
italiano: una manifestacióinmoderada de la libertad deprensa Irving Fisher perdió
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 258/332
prensa. Irving Fisher perdiómillones y Yale lo rescatóofreciéndole un modesto puesto.
Dos gigantes de la época, Joseph P.Kennedy y Bernard Baruch, iban a
compartir beneficios y a seguir
gozando de estima por haber abandonado a tiempo.
También era predecible, en lasexplicaciones subsiguientes acerca
de los hechos, la evasión de la durarealidad. Aquí se dio un estrecho
paralelismo con lo sucedido eepisodios previos, y el episodio ibaa tener una notable y en cierto modo
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 259/332
a tener una notable y en cierto modocaprichosa repetición en 1987 ymás tarde. En octubre de 1929 se
dijo que la Bolsa no hacía más quereflejar influencias externas.
Durante el verano anterior se había
producido, como se descubriótardíamente, una caída de la
producción industrial y de otros pocos índices económicos
disponibles. El mercado de valores,de una manera racional, había
respondido a aquellas influencias.La culpa no fue de la especulacióy de sus inevitables secuelas; más
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 260/332
y de sus inevitables secuelas; más bien hay que achacarla a esosfactores completamente externos,
más profundos. Los economistas profesionales mostraron un especial
talante colaborador para extender y
defender esa ilusión. Unos pocos, altratar de esta historia, sigue
haciéndolo.Claro que no convencieron del
todo. Se tomaron algunas medidas,que no dejaron de tener su utilidad:
la creación de la Comisión deValores y Cambio; restricciones ala acumulación de los holdings, que
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 261/332
la acumulación de los holdings, quehabía sido particularmente elevadaen valores eléctricos; y el control
de los márgenes obligatorios. Pero,como siempre, la atención se
centraba en los instrumentos de la
especulación. Nada se dijo ni sehizo, ni en realidad podía hacerse,
respecto al factor decisivo: latendencia misma a la especulación.
El hundimiento de 1929, siembargo, tuvo un efecto
terapéutico: cosa excepcional, calóen la memoria financiera. Duranteel cuarto de siglo siguiente, los
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 262/332
g g ,mercados de valores semantuvieron generalmente en orde
y llevaron una existencia monótona.Aunque esta tendencia perduró más
de lo que había sido usual, la
historia financiera no había llegadoa su fin. Pronto iba a reafirmarse
que la manía de Schumpeter eraineludible.
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 263/332
CAPÍTULO VII
EL REGRESO DE OCTUBREPermítasenos subrayarlo una
vez más, y en especial para quieestuviera inclinado a u
escepticismo personalmentegratificador: a efectos prácticos, lamemoria en asuntos financieros
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 264/332
debería considerarse que dura,como máximo, veinte años. Éste esel tiempo que suele precisarse paraque los frutos de un desastre quede
borrados, y para que alguna
variante de la demencia anterior rebrote a fin de cautivar la mente de
los financieros. Suele ser tambiéel tiempo generalmente requerido
para que una nueva generacióirrumpa en escena impresionada,
como ocurrió con sus predecesoras, por su propio genio innovador. Sin poder sustraerse a esta impresión,
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 265/332
p pes arrastrada por otras dosinfluencias que operan en el mundo
financiero, muy seductoras y queconducen al error. La primera,
como se ha señalado
suficientemente, es la facilidad coque un individuo, al prosperar,
atribuye su buena fortuna a ssuperior perspicacia. Y cuenta
asimismo la tendencia, queacompaña a la anterior y que
protagonizan las muchas personasque viven más modestamente, deatribuir una aptitud mental
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 266/332
excepcional a quienes, por lodemás con imprecisión, se
identifica como ricos. Sólo en elmundo financiero se da un designio
tan eficaz para encubrir lo que, co
el paso del tiempo, se revelarácomo un engaño a uno mismo y a
todos en general.Pero no hay regla si
excepción. Mientras que el ciclo deveinte años que media entre la
ilusión y la desilusión, para volver a la ilusión, ha tenido una absolutaregularidad en los Estados Unidos
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 267/332
en el siglo pasado, algunos de losmás violentos episodios de
irracionalidad -los de John Law, laBurbuja de los Mares del Sur y el
hundimiento de 1929 nos brinda
ejemplos- permanecieron más vivosen la memoria financiera que en la
del público en general. El resultadofue un período algo más prolongado
de duda, cautela y relativa sensatez.El hundimiento de 1929 dio
paso a los años nefastos de la GraDepresión, de los que, sin duda, puede atribuirse con razón una gra
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 268/332
responsabilidad al desastre bursátil. En las semanas
subsiguientes, cayó la demanda deuna amplia variedad de artículos de
consumo, la confianza en los
negocios se vio sacudida y, comomanifestación directa, la inversió
descendió y se incrementaron losfallidos. Como ya he señalado,
invocando factores más profundosentre los que ahora se incluye la
política, insuficientemente flexible,de la Reserva Federal, responsabledel declinar de la actividad
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 269/332
económica. Esto era una evasióque bordeaba la insensatez. E
realidad, el hundimiento de laBolsa se produjo en una estructura
económica excepcionalmente frágil
desde el punto de vista financiero, bancario y general. No cabe duda
razonable de que esta circunstanciatuvo un sustancial y claramente
devastador efecto económico.Sin embargo, a mediados de la
década de 1950, losnorteamericanos dejaron deconsiderar la Bolsa con recelo -e
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 270/332
el sentido de que era algo que perseguía despojarles a ellos-, que
fue la actitud aceptada tras elhundimiento de 1929. En 1954 y
1955, un cuarto de siglo después de
los terribles días de octubre, seregistró un modesto boom.
A finales de los años cincuentay a lo largo de los sesenta, hubo
más repuntes de la especulación ylos consiguientes tropiezos. Éstos
fueron años de buenos y cofrecuencia brillantes logros de laeconomía industrial de
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 271/332
orteamérica y de otros países:escaso desempleo, crecimiento
económico firme y amplio, y bajosíndices de inflación. Como reflejo
del optimismo propio de la
situación, los jóvenes operadoresdel mercado, notablemente los go-
o boys de los sesenta, fueroconsiderados por los demás y,
como siempre en estos casos, por ellos mismos, como los
representantes de un tratamientoaltamente innovador de lasoportunidades de inversión. Este
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 272/332
error vinieron a corregirlo, almenos en parte y de vez en cuando,
algunos reveses relativamente benignos, sobre todo en 1962 y
1969.
La más notable manifestaciódel nuevo talante especulador,
aunque bajo auspiciosseñaladamente norteamericanos, iba
a suceder en Suiza, coramificaciones en Europa y e
Sudamérica.Investors Overseas Services(IOS) fue el invento de un grupo de
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 273/332
óvenes pletóricos de energíascapitaneados por Bernard Cornfeld
y Edward Cowett. El primero eraun ex asistente social, y el segundo,
un abogado de incuestionable
competencia. IOS fue el hiloconductor de un grupo de fondos
mutuos; de fondos mutuos queinvertían en otros fondos mutuos
(fondo de fondos), incluidasinversiones «incestuosas» e
fondos de los propios IOS; defirmas dedicadas a vender fondosmutuos y dirigirlos; y, en un nivel
á i i d b
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 274/332
más impreciso, de bancos,compañías de seguros y otras
entidades financieras. Pero por encima de todo se trataba de una
vasta organización de ventas, en la
que los vendedores de valoresreclutaban a otros vendedores y
recibían una comisión por susventas, y los segundos reclutaban a
su vez a otros vendedores yasimismo obtenían comisiones. E
Alemania la pirámide llegó a tener unos seis niveles de altura, y sólouna fracción de la inversió
i i i ll ó h l l
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 275/332
primitiva llegó hasta los valoresque se decía iban a adquirirse. El
resto fue a parar a aquellascomisiones.
Bernard Cornfeld lleva hoy unavida tranquila en Francia. Hace
algunas operaciones inmobiliariasy se dice que piensa volver al
negocio de fondos mutuos.
Cuesta imaginar una empresafiscalmente más improbable para eli IOS t í hibid l
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 276/332
inversor. IOS tenía prohibida laventa de valores en Estados Unidos
por la Comisión de Valores yCambio, y en los últimos tiempos la
prohibición se extendió a los
ciudadanos norteamericanosdondequiera que viviesen. De ahí la
radicación de la sede fuera del país. Ésta fue expulsada incluso del
Brasil, considerado normalmentecomo una nación tolerante e
materia financiera. Una y otra veztuvo problemas con los suizos, y alfinal la empresa se vio forzada at l d h d
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 277/332
trasladar muchas de susoperaciones a un lugar próximo e
Francia. Con todo, les sacó unoscuantos miles de millones de
dólares a inversores incautos, si
excluir a los propios vendedores dela firma, que habían sido
ampliamente conquistados por s propia oratoria. James Roosevelt,
hijo de Franklin Delano Roosevelt,anteriormente un distinguido
miembro del Congreso y embajador ante las Naciones Unidas; sir EricWyndham White, un funcionario del d t ió i t i l
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 278/332
elevada reputación internacional,durante mucho tiempo secretario
general del GATT (AcuerdoGeneral sobre Aranceles y
Comercio); y el doctor Eric
Mende, ex vicecanciller de laRepública Federal de Alemania:
todos prestaron sus nombres coevidente buena fe a la empresa.
Ellos y miles de personas másrespondieron encantados al exigente
llamamiento de Cornfeld: «¿Quiereusted verdaderamente hacerserico?» Con el tiempo llegarían lasl t i I it d J
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 279/332
lamentaciones. Invitado por JamesRoosevelt a formar parte de la junta
directiva, decliné el ofrecimiento.Me atenía a mi norma general
contraria a prestar mis servicios e
tales juntas, y en este caso mereforzaron grandemente en mi
propósito tanto los comentarios de banqueros suizos conocidos míos,
como lo que yo ya sabía acerca delos peligros de tales empresas. De
haber aceptado, sin duda habríaexperimentado ciertos efectosadversos en mi reputación comoeconomista Y los lectores se
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 280/332
economista. Y los lectores sehubieran ahorrado el presente
trabajo.En 1969, el descenso de las
ventas y de los precios de los
valores fue minando la organizacióde ventas con un efecto de
apalancamiento acusadamenteinverso. Fallaron los desesperados
esfuerzos para mantener los valoresmediante compras internas, y se
hizo inevitable el desencanto, quese manifestó en un flujoincontenible. Cornfeld fueconvencido al parecer
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 281/332
convencido, al parecer desafortunadamente, para que
cediera el sustancial volumen devalores que restaba a Robert Vesco.
La reputación
de este último como financierole ha aconsejado evitar cautamente
desde entonces residir eorteamérica. El propio Bernard
Cornfeld no fue objeto de acusacióalguna, si bien más tarde, al
parecer, cometió la torpeza detransitar por Suiza, y fue recluidodurante unas semanas en una cárcelde ese país Resulta difícil creerle
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 282/332
de ese país. Resulta difícil creerleculpable de algo más que de s
energía y su ambición malencaminadas. Como siempre, la
culpa es de aquellos que con tanto
afán, y valiéndose de artificios tatransparentes, se esfuerzan e
permanecer alejados de su dinero.
Robert Vesco, el financierofugitivo que ha conseguidorefugiarse en Cuba, tomó elcontrol de Investors OverseasServices en 1971.
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 283/332
En esos años también seregistraron la entusiasta acogida
que se dispensó a los Real Estate
Investment Trusts, los REIT, y, mástarde, la autocomplacencia de los
grandes bancos internacionales -Citibank, Manufacturers Hanover,
Continental Illinois y otros-mientras recibieron los
considerables depósitos de los países productores de petróleo dela OPEP, y los devolvieron enforma de préstamos a México
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 284/332
forma de préstamos a México,Brasil, Argentina, Polonia y otros
afanosos receptores. Este reciclado,como se llamó, se consideró
innovador e imaginativo en s
momento, así como una operacióal más alto nivel de respetabilidad
financiera.Su legado, tan tristemente
manifiesto desde entonces, fue elincumplimiento o una opresivacarga de deuda para los países asífavorecidos, una carga que amenazagravemente sus niveles de vida y laestabilidad de sus gobiernos Parte
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 285/332
estabilidad de sus gobiernos. Parteo acaso mucho del dinero prestado
fue reciclado luego sin beneficiolocal en Suiza u, otra vez, en Nueva
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 286/332
espectacular desastre del 19 de
octubre de 1987. Como en losanteriores, en este episodio de
especulación había pocoselementos nuevos. Todos volvieron
a darse y eran predecibles. De lamisma manera que había sidosaludada la era Calvin Coolidge,ahora se aclamaba la era RonaldReagan. El apalancamiento regresóen forma de absorciones de
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 287/332
en forma de absorciones deempresas y de compras de
participaciones apalancadas. Laselevadas deudas permitiero
acceder a la propiedad y al control
de pequeñas empresas. Se cumplíael requisito de un nuevo instrumento
financiero que se consideraba unaasombrosa novedad: en este caso se
trataba de bonos de alto riesgo yque, por tanto, rendían una elevadatasa de interés. Como se señaló, snovedad residía tan sólo en su másque apropiado nombre: bonosbasura
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 288/332
basura.
La caída del mercado bursátil en
1987 atrapó a una generación más
joven de especuladores de la eraReagan. En esta foto, la gente de
Wall Street recibe las malasnoticias.
Una nueva generación de
óvenes de Wall Street hizo gala dela necesariamente corta memoria. Y
se dio la adulación de los agentes
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 289/332
se dio la adulación de los agentesmás audaces, que en realidad se
encaminaban al desastre y a la prisión. (Dennis Levine e Iva
Boesky, los más famosos de esa
nueva generación, sufrieron esasuerte tras el hundimiento.) Michael
Milken y Drexel Burnham Lambert,los promotores principales de la
sustitución de los bonos basura por valores de renta variable, tambiétropezaron con dificultades tras elepisodio. El señor Milken entró econflicto con las leyes reguladorasen materia de valores, y Drexel
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 290/332
en materia de valores, y DrexelBurnham, tras recompensar a sus
ejecutivos por su logro inicial,sufrió un espectacular descenso que
le llevó a la bancarrota. sta es la
conclusión de este último extravío publicada por Fortune, una fuente
que nada tiene de radical:“¿Se engañó Drexel? ¿Lo
engañaron? La verdad es que éstefue un caso de suicidio y asesinato.Tan poderosa llegó a ser la firma,que sus empleados realmente creíaque podían hacer lo que se lesantojara sin temor a las
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 291/332
a oja a s e o a asconsecuencias. Ésta es la razón por
la que se permitieron amenazar alas 500 empresas de Fortune co
sus absorciones, y nunca esperaro
ninguna represalia política. Y por eso pudieron apalancarse ellos y a
sus clientes al máximo, si prepararse para el día en que tener
deudas dejara de estar de moda.Como dice un antiguo empleado,«creíamos que éramosinvulnerables».”
Si hubieran tenido sensibilidad
y agudeza intelectual, ni el señor
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 292/332
y g ,Milken ni sus socios en la empresa
hubieran aceptado el riesgo dearrostrar el desastre personal y
público. Una vez más, el dinero los
descarrió.Que el hundimiento de 1987 y
sus resultados eran predecibles, quese ajustaban perfectamente a la
pauta, puedo proclamarlo porque,como ya he señalado, aventuré tarelevante predicción. A comienzosde 1987, traté de sus paralelismoscon 1929 en The Atlantic, y me
referí a que llegaría el «día de
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 293/332
q grendir cuentas..., cuando el mercado
descienda como si nunca fuera adetenerse». Y añadí. una referencia
a una verdad más que
suficientemente comprobada:«Entonces se redescubrirá la vieja
regla de Wall Street: el geniofinanciero precede a la caída.»
También sugería en el artículo,sin embargo, que cuandosobreviniera el hundimiento seríamenos devastador en su efectoeconómico que el de 1929. Ahora
se había producido un cambio. U
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 294/332
psistema de bienestar social, los
apoyos a la renta agraria en lo queya no era una economía
predominantemente campesina, los
subsidios de los sindicatos sobrelos salarios, el depósito de
seguridad para los bancos (eigualmente para las cajas de
ahorros y préstamos) y ucompromiso de inspiracióampliamente keynesiano por partedel gobierno para sostener laactividad económica -factores
todos ellos ausentes tras el
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 295/332
hundimiento de 1929-, había
conferido elasticidad a laeconomía. En consecuencia, se
registró una vulnerabilidad
atenuada a una depresión grave y prolongada.
Las secuelas del desastre de1987 presenciaron u
especialmente notable ejercicio deevasión, incluso si lo comparamoscon los formidables ejemplos del pasado. La primera respuesta vinode una convocatoria de los
anteriores secretarios del Tesoro,
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 296/332
portavoces públicos profesionales
y altos empleados ejecutivos de lasgrandes empresas. Se reuniero
para patrocinar un anuncio en el
ew York Times en el que seatribuía el hundimiento al défici
presupuestario del gobiernofederal. Este déficit ya había
persistido en lo que losconservadores en materia fiscalconsideraron una magnitudalarmante durante los seis añosanteriores de la administració
Reagan. Pero entonces, aquella
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 297/332
terrible mañana de octubre, la
evidencia quedó de manifiesto. Derepente, los mercados financieros
se percataron de aquello. Una vez
más se puso de manifiesto lacapacidad de los que se hallan e
elevadas posiciones en el mundofinanciero, para aducir un pretexto,
en este caso rayano en lo absurdo.Siguió una serie de estudios acargo de la Bolsa de Nueva York (NYSE), la Junta Sindical deAgentes de Cambio y Bolsa (SEC)
y un grupo de trabajo de alta
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 298/332
dirección. Dichos estudios variaba
desde lo relevante -la excepción-, alo ridículo sin paliativos. El
encargado por el presidente Reaga
y dirigido por Nicholas F. Brady,quien en el momento de escribir
estas líneas es el secretario delTesoro, atrajo la mayor atención.
o eludía por entero laespeculación anterior. Las cinco oseis primeras páginas consistía principalmente en gráficos de losque se desprendía la previa
existencia de un «mercado alcista».El i f d í d
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 299/332
El informe decía, audaz y
perspicazmente, en un comentarioincluido en un apéndice, que «co
el tiempo, todas las cosas, buenas o
malas, llegan a su fin, y el mercadoalcista de alcance mundial consumó
una venganza en octubre de 1987».Pero menospreciando esta verdad
básica, el estudio subrayasoberbiamente a continuación losfactores subordinados: program
and index trading , cartera deseguros, mal comportamiento de los
especialistas no especificado. (»Laió d l i li d l
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 300/332
actuación de los especialistas de la
Bolsa de Nueva York durante el período de caída del mercado varió
con el tiempo y de un especialista a
otro.») Asimismo, en una pasmosacabriola lógica, se decía que
ciertos controles reguladoreshabían contribuido a causar el
colapso. Que la especulación y sussecuelas son recurrentes einseparables característicasdesdichadas de los mercados y quese extienden a lo largo de los
siglos, casi nunca llegó ai l i l
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 301/332
mencionarse y lo mismo en los
demás estudios. El del SEC, que pesaba casi dos kilos y medio,
estaba enteramente dedicado al
comportamiento del mercado y a las«estrategias» durante el
hundimiento. No se hacía mencióalguna de las circunstancias que
determinaron el percance. Eresumen, el informe decía que elrogram trading había sustituido la
intervención humana por unainteligencia tecnológica basada e
los ordenadores, y que la tecnologíadí h ll ó d d t
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 302/332
podía hacer llover órdenes de venta
de una manera súbita y si precedentes.
El promotor canadiense Robert
Campeau fue cesado como presidente de su corporación
después de haber endeudado deforma peligrosa y profunda a susempresas.
El index and program trading
había añadido, claro es, efectos
casino al mercado. Pero seconsideró inocentes a aquellos
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 303/332
consideró inocentes a aquellos
individuos, fondos de especulación,fondos de pensiones y otras
organizaciones que tan torpe e
ingenuamente habían abrigado
grandes expectativas y se habíalanzado al casino.
El Congreso convocó sesiones para tratar del hundimiento. Se
consideró la legislación acerca deciertos aspectos del efecto casino, pero nada se aprobó. Acaso algunavoz interior aconsejó a loslegisladores que esas medidascarecerían de relevancia decisiva.L t t i t ó
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 304/332
La recurrente, triste y errónea
creencia de que el enriquecimientosin esfuerzo es fruto de la
supuestamente excepcional
perspicacia y sabiduría financieras,no es algo que tenga remedio legal.
Esta historia y su inevitableelemento de sorpresa no tiene final
ni límites geográficos definidos. Emarzo de 1990, los valoresaponeses dieron un gran salto atrás
completamente inesperado. Los principales índices bursátiles de
Tokio descendieron casi una cuartaparte (Pero aquí iba a intervenir el
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 305/332
parte. (Pero aquí iba a intervenir el
ingenio japonés. Una importanteempresa de inversiones relacionada
con el Japón informó de que «se
hablaba de cambiar lasdisposiciones en materia contable,
de manera que una empresa que pierda dinero en la Bolsa pueda
mantener la confidencialidad deeste dato».) Una noticia delWashington Post daba cuenta de loque ya se esperaba: «Ha sido ucaso de dar por buenos unos
conocimientos recibidos... En elsentido de que la Bolsa japonesa
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 306/332
sentido de que la Bolsa japonesa,
manipulada por el gobierno y por las grandes empresas de
inversiones, sólo puede subir,
generando fondos para lasofensivas exportadoras de la
nación.»En los últimos meses, se
escribe, han llegado del Canadánoticias del colapso de lasoperaciones, de alto grado deapalancamiento, del señor Rober Campeau. Las cuales han puesto a
las mayores empresas de venta alpor menor bajo el peso de una
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 307/332
por menor bajo el peso de una
deuda aplastante. La cuestión era sitenían bastante dinero para comprar
el género que precisaban vender.
Hasta el día de rendir cuentas, pocos fueron los que preguntaro
qué podía hacer, digamos, por Bloomingdale's aquel irrelevante
agente inmobiliario canadiense, producto de lo que se ha llamadouna carrera de montaña rusa. Uobservador ocasional, el consultor de minoristas neoyorquino Howard
Davidowitz, dijo de él en la revistaacLean que «era el tipo sentado a
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 308/332
acLean que «era el tipo sentado a
la cabecera de la mesa que daba u puñetazo en ella y gritaba: "Que se
haga el maldito negocio." Nadie
podía detenerlo». Lo que no es unacalificación distinguida. Fortune
captó nuevamente la esencia: ELEGOCIO MÁS DEMENCIAL
UNCA EMPRENDIDO. CÓMOEL EXCÉNTRICO ROBERTCAMPEAU Y SUS BANQUEROSSEDIENTOS DE BENEFICIOSFRAGUARON UN PLAN PARA
HACERSE CON EMPRESAS,QUE NO TARDÓ EN
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 309/332
QUE NO TARDÓ EN
FRACASAR.Los banqueros en cuestión se
contaban, ni que decir tiene, entre
los más respetables del continentenorteamericano. Como también lo
eran quienes apoyaron el edificiode relumbrón levantado por el
señor Donald Trump y su no muchomenos extravagante aventuraaeronáutica. Pero podría dedicarseuna palabra de simpatía a losseñores Campeau y Trump. La
prensa y buena parte del públicoreaccionaron con cierto regocijo a
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 310/332
reaccionaron con cierto regocijo a
su transformación de geniosagresivamente reconocidos como
tales (en el caso del señor Trump
reconocido sobre todo por élmismo) en objetos de condena. Es
ésta una actitud altamente selectiva.Casi no se hizo mención del juicio
desfavorabilísimo que merecían los bancos que financiaron a esoshombres. Pero ¿qué estabahaciendo? Cualquiera que observela televisión sabe que Citiban
anhela creer que los americanos nosólo desean sobrevivir sino
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 311/332
sólo desean sobrevivir sino
triunfar. También debe mencionarseel deseo de los americanos de
solvencia y buen sentido por parte
de los banqueros. ¿Quién -se pregunta uno- consideraría sensato
apoyar a esos reconocidosaventureros, con cientos de
millones de dólares de losdepósitos? En todo el país se plantea la misma pregunta aaquellos que, por error, optimismo,estupidez y, por qué no decirlo, con
ánimo generalizado de latrociniodesprovisto de imaginación,
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 312/332
desprovisto de imaginación,
condujeron a las cajas de ahorros y préstamos al mayor escándalo
financiero de todos los tiempos.
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 313/332
CAPÍTULO VIII
CONCLUSIÓNHay pocas referencias en la
vida tan comunes como las queremiten a las lecciones de lahistoria. Quienes la conocen, noestán condenados a repetirla. Desdeluego que tales lecciones puede
resultar inquietantemente ambiguas,y acaso de manera especial e
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 314/332
y acaso de manera especial e
economía. Ello se debe a que lavida económica está en continuo
proceso de transformación, y e
consecuencia lo que observaron losespecialistas del pasado -Ada
Smith, John Stuart Mill, Karl Marx,Alfred Marshall- constituye una
guía insegura para el presente o elfuturo. No obstante, si las
circunstancias rectoras son lasmismas, las lecciones de la historia
resultan decisivas e inclusoineludibles. Y éste es nuestro caso.
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 315/332
Aun a riesgo de caer en larepetición -o sea la reafirmación de
lo que uno esperaría que ya fuera
evidente-, permítaseme resumir esas lecciones. Las circunstancias
que inducen a los episodiosrecurrentes de demencia financiera
no han cambiado de ninguna manerarealmente operativa desde latulipamanía de 1636-1637.Individuos e instituciones socautivados por la satisfacció
maravillosa de acrecentar lariqueza. La ilusión asociada a la
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 316/332
q
anterior, y que consiste enatribuirse perspicacia, se vio
alentada por la varias veces
señalada impresión pública de quela inteligencia, propia y ajena,
corre parejas con la posesión dedinero. De esta creencia así
infundida deriva la acción:acumulación de valoresinmobiliarios y mobiliarios o, efechas recientes, de obras de arte.El movimiento alcista confirma el
sentimiento de agudeza personal yde grupo y así hasta el momento de
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 317/332
g p y
la decepción masiva y delhundimiento. Este último, como ya
habrá quedado suficientemente
claro, nunca se presenta de manera paulatina. Va acompañado siempre
de un desesperado esfuerzo por escapar, infructuoso en la mayoría
de los casos.A este proceso son inherenteslos elementos que determinan que,en conjunto, aquél se comprendamal. Los implicados se resiste
siempre a reconocer su estupidez, ylos mercados son teológicamente
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 318/332
g
sacrosantos. Pueden dirigirsealgunas imprecaciones a los
especuladores iniciales más
teatrales o más desaprensivos, perono a los participantes más recientes,
primero encantados y luegodesencantados. Las preguntas
menos importantes so precisamente las más relevantes:¿Qué provocó el hundimiento?¿Concurrieron factores específicosque lo hicieron tan dramático o ta
drástico? ¿Quién debería ser castigado?
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 319/332
La perfección radical delmercado, como se ha dicho, está
aceptada en la más respetable
ortodoxia bursátil. En efecto, elmercado puede reflejar
maquinaciones y deseos frívolos; puede estar sujeto al monopolio, ala competencia imperfecta o a loserrores de información, pero apartede esos casos, es intrínsecamente perfecto. Así pues, no cabe duda deque el episodio de especulación,
con crecimientos que provocan a svez crecimientos, es algo que se
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 320/332
halla en el propio mercado. Ytambién el hundimiento en que ese
fenómeno culmina. Puesto que este
razonamiento es teológicamenteinaceptable, se hace necesario
buscar influencias externas: en lostiempos más recientes, la depresiódel verano de 1929, el défici presupuestario de los años ochentay los «mecanismos del mercado»que determinaron el hundimiento de1987. En ausencia de estos factores,
sin duda el mercado hubieramantenido el alza, y hubiera subido
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 321/332
más o descendido suavemente, sicausar perjuicios. De esta manera,
el mercado puede mantenerse libre
de culpa respecto a un error inherente e ineludible. Nada hay e
la vida económica tavoluntariamente mal comprendidocomo el gran episodio deespeculación.
La pregunta final que continúa planteada es si puede hacerse algo.La recurrente caída en la insania no
es una característica muy atractivadel capitalismo. El costo humano
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 322/332
dista de ser inapreciable, comotampoco lo son sus efectos
económico y social. Las secuelas
del hundimiento de 1929 causarogran perjuicio y, como se ha
observado, contribuyeron demanera manifiesta a la depresióque siguió. Después de 1987 ytodavía hoy, quedan los residuos deuna pesada deuda derivada delejercicio del apalancamiento; lasreclamaciones de intereses que se
oponen a la inversión productiva einnovadora; y el trauma de la
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 323/332
bancarrota. También persisten losefectos de las pérdidas sufridas por
personas y fondos de pensiones e
el asunto de los bonos basura.Pero aparte de formarse u
criterio más afinado sobre latendencia especuladora y sobre el proceso en sí mismo, probablemente no es mucho lo que puede hacerse. No constituyen una posibilidad práctica lasdisposiciones que pongan fuera de
la ley la incredulidad financiera ola euforia masiva. Si dichas
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 324/332
disposiciones se aplicaran de formageneralizada a la condición humana,
el resultado sería un cuerpo legal
impresionante, tal vez opresivo yciertamente ineficaz.
En realidad, el único remedioes un aumento del escepticismo queasociará resueltamente uoptimismo a todas luces excesivo,con una probable forma de locura, yque no asociará la inteligencia cola adquisición, despliegue o, en este
caso, administración de abundantessumas de dinero. Permítaseme
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 325/332
enunciar a continuación una de lasreglas infalibles para guía del
inversor individual y, ni que decir
tiene, del administrador de fondosde pensiones y de otros fondos:
existe la posibilidad, e incluso la probabilidad, de que las personasmuy ligadas al dinero incurran euna conducta autocomplaciente yextravagante que las haga proclivesal error. Y sea ésta la reiteradamoraleja de este trabajo.
Otra regla es que cuando elclima de excitación invade u
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 326/332
mercado o rodea la perspectiva deuna inversión, cuando se proclama
una oportunidad única basada e
una especial visión anticipada, las personas sensatas deberían resistir;
es el momento de la cautela. Talvez sí haya una oportunidad. Talvez sí exista aquel tesoro en elfondo del mar Rojo. Pero unahistoria rica en ejemplos suministra
la prueba de que tarde o tempranosólo quedan el engaño y el
autoengaño.
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 327/332
adie que concluya un trabajo
como éste puede esperar escapar a
estas preguntas: ¿cuándo se producirá el próximo episodio
especulador, y a qué valor afectarásu recurrencia: propiedadinmobiliaria, títulos bursátiles, arte,automóviles antiguos? Para eso nohay respuestas; nadie lo sabe, y
quienquiera que pretenda contestar es que no sabe que no sabe. Pero
una cosa sí es cierta: habrá otro deesos episodios y otros más después.
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 328/332
Como ya se ha repetido, tarde otemprano a los incautos se los
desposee de su dinero. Y lo mismo
les sucede, por desgracia, aquienes, respondiendo a u
generalizado talante optimista, socautivados por la creencia en s propia perspicacia financiera. Asíha sido durante siglos, y asícontinuará siendo en el futuro
lejano.
notes
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 329/332
Notas a pie de página
1 1066: Guillermo el
Conquistador se apodera deInglaterra. 1776: Declaración de
Independencia de los EstadosUnidos. (N. del t.)
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 330/332
ÍndiceJOHN KENNETHGALBRAITH
6
Sinopsis 8BREVE HISTORIA DELA EUFORIA
FINANCIERA
14
PRÓLOGO 15
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 331/332
CAPÍTULO I 23CAPÍTULO II 57
CAP TULO III 97
CAPÍTULO IV 143CAPÍTULO V 170
CAPITULO VI 217CAPÍTULO VII 264
CAPÍTULO VIII 314 Notas a pie de página 330
8/12/2019 Breve Historia de La Euforia Financiera - John Kenneth Galbraith
http://slidepdf.com/reader/full/breve-historia-de-la-euforia-financiera-john-kenneth-galbraith 332/332