bonnecondiscussionpapers - connecting repositories · 2017. 5. 5. · bonnecondiscussionpapers...

27
Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification and Trading Restrictions by Antje Dudenhausen May 2002

Upload: others

Post on 30-Sep-2020

1 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

Page 1: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

Bonn Econ Discussion Papers

Discussion Paper 13/2002

Effectiveness of Hedging Strategies under ModelMisspecification and Trading Restrictions

by

Antje Dudenhausen

May 2002

Bonn Graduate School of EconomicsDepartment of Economics

University of BonnAdenauerallee 24 - 42

D-53113 Bonn

Page 2: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

The Bonn Graduate School of Economics is sponsored by the

Page 3: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

���������������� �������������������� �� ���� �!"����������$#� ����� %&������'%()�*�,+�����-��)�.!���/�0 !� �� �� �!���- 1� 2������ 2)�.��)�� ��

3*4�576-829*:*9*8;4�<�37:>=)8?4

@BADCFEHGDIKJLENM*5�O/PRQTS�UVUWSYX7ZV[/\^]`_�]LPbacQTS)dFeLfgPhf�S�[�ijO/PBZW[LdFS�k�]/UVPFilPm[/Phfjf*_nalZVfjZV[/\�QTalS�kokBS)p)PbUqk�Zrftsfj]uPbdFZWvLdb_YijZVS�[^dmS�kxw/ZW[`Pbp�X7ZWijO�ilal_�p)ZW[`\yajPhftilajZrdzilZWS�[`fb{}|�O/ZVUWP>_�flfgPmi?]/alZVdmP�p)~�[`_�kBZrdmf;_nalP�_�flfje/k�PbpilSRwuP*dmS�[-ijZV[�e/S�e`f�ijZVk�P*]/alS)dFPhfjfjPbfb�nilO/P�O/Php)\�ZV[/\xSnQ}dFS�[-ijZV[/\�Pb[�i,dFUr_nZVk�f?S)dmdFe`alf;ZW[�p)ZVfldFalPFilP7ijZVk�P�{5�O`P�ija�_�p)ZV[/\"fgija�_YilPm\�ZVPbf�e`[`p)PmaBdFS�[`fgZrp)Pbal_nijZVS�[�_nalP�e/[`p)PbalfgijS�S)p�ijS"wuP�fjPmUWQ�s�v`[L_n[`dmZW[/\�X7ZWijO�ajPmsfj]uPbdzi�ilS�_�[�_�fjfje/k�Pbp�kBS)p)PbU�X7O/Zrd�O�k�_�~"p)Pb�-Zr_YilPRQTalS�k�ijO/P��tilaje`Pb��kBS)p)PbU��KijO�e`f�_�flfjS�dmZV_nijZV[/\p/e/]/UVZVdb_YijZVS�["dmS�fgilf7X7ZWijO�alPbfj]uPbdzi�ijS�_�dmS�[-ijZV[/\�Pb[-i�dFUr_nZVk�ilS�wLPxO/Pbp)\�PbpH{���_�fjPbp�S�[�ilO/PyalS�w/eLftijs[`PbflfNajPhfge/UWi�SnQH��_ne`flfgZr_n[BO/Php)\�ZV[/\�ftilal_nijPm\�ZWPhfm�nfl_�~�ZW[`\�ilO`_Yi?_�fje/]LPbajO`Pbp)\�P;Zrf�_�d�O`ZWPb��PbpyQTS�a�dFS�[���PF�]L_�~�Sn�us�QTe/[`dzilZWS�[`f�ZWQqilO/P��tilaje/Ph��_�flfgPmic]/ajZrdFP���S�Ur_YijZVUVZ�it~^Zrfcp)S�k�ZW[`_nijPhp�w�~�ilO/PR_�fjfje/k�Pbp�S�[/P��)ijO`PPbajalS�a�S�Q}ijZVk�Pyp)ZrfjdmajPmijZrfgZV[/\BijO/PhfgPyfgija�_YilPm\�ZWPhf;Zrf7_n[L_nUV~�fjPbpK{���i7ile/al[`f�S�e)i7ilO`_Yi7ilO/P�ijZVk�Pyp)ZrfjdmajPmijZWsfl_YilZWS�[�SnQc��_ne`flfgZr_n[�O/Php)\�Phf�\�ZV��Phf�ajZrfjP�ijS"_�p)e/]`UWZrdm_nijZVS�[�w/Zr_�fydb_ne`fjPbp.w�~�_�fjfjPFiy]/alZrdFP�ijalPm[Lp/fm�X7O`ZVd�O�dm_�[RwuP�_���S�Zrp)PbpRw�~yp)ZVfldFalPFilZVfjZV[/\�ilO/P�O/Pbp/\�ZV[/\*k�S)p)PbU)ZW[`fgijPh_�pxSnQLp/ZVfldFalPFilZVfjZW[`\�ilO/P�O/Pbp)\�ZW[`\fgija�_YilPm\�ZWPhfm{N3�p/p/Z�ilZWS�[`_nUVUW~�ZWi;Zrf;fjO/SYX7[K��ijOL_Yi;S�[�ijO`P*S�[/PcO`_�[`p�w/ZV[/S�k�Zr_nUDftilal_nijPb\�ZVPbf�ZV[`dmS�al]LS�al_nijPfjZVkBZVUr_naNajS�w/e`fgij[/PhfjfqQTPh_Yije`ajPhf�_�f���_ne`flfjZV_�[RO/Php)\�Phfm{��*[RilO/P7SnilO/PmaNO`_�[`pH�YilO/P7p)ZVfgijalZVw/e)ijZVS�[�S�Q`ijO`PdmS�fgi�]/ajS)dmPbflf�_�flfgS)dFZr_YilPbpRX7Z�ilOxilO/Pcw/ZV[/S�kBZr_nU)O`Pbp)\�P�dmS�ZV[`dFZrp)PhfNX7Z�ilO�ijO/Pcp)ZrfgijalZWw/e/ijZVS�[�SnQLijO/PcdmS�fgi]`ajS)dFPhfjf�_�flfgS)dFZr_YilPbp�X7ZWijO�ilO/PB��_�e`flfgZr_n[�O/Php)\�PyZV[�ilO/PRUVZWk�ZWib{>5}S�\�PFilO/Pmah�/ilO/PRUr_�fgi�alPbfje/UWilfc~�ZVPmUrp_�ftilajS�[/\�_�aj\�e/k�Pm[-i�ZV["Q�_���S�e/a>SnQ?p)ZrfldFalPFijZrfjZW[/\�ijO/PBO/Php)\�PxkBS)p)PbUNZW[`fgijPh_�p�SnQ�ilZWk�P�p)ZVfldFalPFilZVfjZV[/\ilO/Pyfgija�_YijPb\�ZVPbfb{

�D���Y�7 7¡,¢*£*¤c¥, �¦§¢>�¨�©bª�«-ª�¬N­¯®H°�±�²`³g´�µ�¶-·§¸gµb¹)º}»�©h¼-½�ª�¼�¾�¿D¬�ÀhÁN¼�¼nÂ�ª�¾bÀh¼-¬N«�¼�¿uÃy¾h¼�½�Ã�ÄlÅ�¬�Æu¬N«�ª�¬N­¯Æu¬NÇ1ÇNÈ�ÉN½�ª�«�ÆLÀhª�¬N­�É;¿u©bÀhÃt¿u½�ª�¿¾mÀ�©hÆLÀ�¼�­Dª�¼�¾�Ê^ÁNª�«YÁ�Æu©h¼�¾hÉ?¼-«-ª�Å�¼-Ç1¿u¬�À�ÁN¼.®�Æu¾hª�¾�¿uÃRÆL¬1Æu¾h¾bÈNË�¼-Ç�Æu¾b¾h¼�À�ÉN©hª�«-¼.Çq°q¬NÆuË̪�«�Ê^Á�ª�«YÁ1ËÌÆ)°¿LÃ�«-¿DÈ�©h¾h¼�ÇN¼�Íqª�ÆLÀ�¼�Ãt©h¿DËÎÀ�ÁN¼ÐÏmÀ�©bÈN¼-Ñ�Æu¾h¾b¼�À.ÉN©hª�«-¼�Ç�°}¬�ÆuË�ª�« �¯Ò ÁN¼¯ÆL¬�Æu½�°}¾bª�¾�¿uÃBÀhÁN¼Ìª�ËÌÉ�½�ª�«-ÆLÀ�ª�¿D¬N¾¿LÃ�¾h¿�«�ÆL½�½�¼�Ç�Ë�¿}ÇN¼-½�Ë�ª�¾b¾hÉ?¼-«�ª�Å�«-ÆLÀ�ª�¿D¬�À�¿�ÉN©hª�«-ª�¬�­ÌÆL¬NÇ�Á�¼-ÇN­Dª�¬N­�«-¿D¬HÀ�ª�¬N­D¼�¬KÀ�«�½�Æuª�Ë̾�Á�ÆL¾�ÆL«YÁNª�¼�ÍD¼-Ç­u©h¼�Æ`À�Æu«YÓK¬N¿)Ê^½�¼�ÇN­D¼�Ë̼�¬KÀ�ª�¬¯ÀhÁN¼�¾b«-ª�¼�¬HÀ�ª�ÅN«�©h¼�¾h¼�ÆL©h«YÁ �RÔ °ÌÆu¾b¾hÈNË�ª�¬N­�À�Á�ÆLÀxÀ�ÁN¼�ÁN¼-Ç�­Dª�¬N­.¾bÀ�©hÆLÀ�¼�­Dª�¼�¾ÆL©h¼�«�Æu©b©hª�¼�ǯ¿DÈqÀBÆL«-«-¿u©hÇNª�¬N­�Àh¿.Æ�ËÌ¿}ÇN¼-½NÊ^Á�ª�«YÁ2ÇNª�Õ,¼�©h¾�Ãt©h¿uËÖÀ�ÁN¼^À�©bÈN¼�Ç�°}¬�ÆLË̪�«�¿LÃ�ËÌÆu©hÓL¼�ÀxÉN©hª�«-¼-¾�×ÀhÁN¼�¼�Õ,¼�«�À�ª�ÍD¼�¬N¼-¾b¾�¿LÃy¾hÈN«YÁ�¾bÀh©�ÆLÀh¼-­Dª�¼-¾�ª�¾�Æu¬NÆu½�°}Ø-¼�Ç1ª�¬1Ù�½*Ú"Æu©h¿DÈ�ªl×,Ûu¼�Æu¬K®N½�Æu¬N«�Äz¨�ª�ÜKÈxݼÞÆu¬�ÇàßqÁN©h¼�ÍD¼á �)âDâDãDä Æu¬NÇæå�È�ÇN¼-¬NÁNÆuÈN¾h¼�¬�×Bßq«YÁN½zç¿u­D½�Æu¬�Ç�ßq«YÁN½zç¿u­D½ á �)âDâDãHän�1Ò ÁN¼�Óu¼�°è©b¼-¾hÈ�½�À0¾bÀ�ÆLÀ�¼�¾.À�ÁNÆLÀÞª�Ã�ÀhÁN¼Àh©hÈN¼0ÍD¿u½�ÆLÀhª�½�ª�Àz°�ª�¾�½�¿q«-Æu½�½�°�®?¿DÈN¬�ÇN¼-Ç�×�À�ÁN¼�¬éÀhÁN¼¯ÁN¼�ÇN­Dª�¬N­�¾mÀ�©hÆLÀ�¼�­Dª�¼�¾�ª�ËÌÉN½�ª�¼�Ç1®K° Ô ½�Æu«YÓqêDßq«YÁN¿u½�¼-¾FĽ�ª�ÓL¼�ËÌ¿}ÇN¼-½�¾Yë,«�¿D©h©b¼-¾hÉ?¿D¬NÇ�ª�¬N­"À�¿"À�ÁN¼^ÈNÉ�É;¼�©RÍu¿D½�ÆLÀhª�½�ª�Àz°�®;¿uÈN¬NÇÌÆu©h¼^©h¿u®NÈN¾bÀRÊ^ª�ÀhÁÌ©b¼-¾bÉ;¼�«�ÀRÀ�¿"«-¿D¬HÍu¼�ÂÉNÆ)°u¿uÕ�Ä�ÃtÈN¬N«�À�ª�¿D¬N¾ ��Ô °�ÈN¾hª�¬N­ÌÆ̾bÀh©�ÆLÀh¼-­u°�Ê^Á�ª�«YÁ�ª�¾^¾h¼-½�Ã�Ä�Å�¬NÆu¬N«-ª�¬N­0Ê^ª�À�Á�©h¼�¾hÉ?¼-«�À�À�¿0À�Á�¼ìÏbÁ�¼-ÇN­Dª�¬N­Ë�¿}ÇN¼-½�ÑN×NÀ�ÁN¼�É�Æ�°D¿uÕпuÃyÆu¬H°�«-¿u¬KÀhª�¬N­u¼-¬HÀ�«�½�Æuª�ËíÊ^ª�ÀhÁ�«-¿u¬KÍu¼�ÂìÉ�Æ�°D¿uÕé¾bÀh©hÈN«�À�ÈN©b¼�ª�¾�ÇN¿DË�ª�¬�Æ`À�¼-Ç�Æu½TÄË�¿D¾mÀ�¾bÈN©h¼�½�°�ÈN¬NÇ�¼-©�ÆL¬K°�¼�Ü}È�ª�ÍLÆu½�¼�¬HÀ�Ë�¼�Æu¾bÈN©h¼ �^Ò ÁN¼.ÈNÉ�É;¼�©�ÉN©bª�«�¼�®?¿DÈN¬NÇ�ª�¾�­Dª�Íu¼-¬�®H°�À�Á�¼�ª�¬Nª�Àhª�Æu½ª�¬HÍD¼-¾mÀ�Ë�¼-¬HÀ�ª�¬KÀh¿�ÀhÁNª�¾�ÁN¼-Ç�­Dª�¬N­�¾bÀ�©hÆLÀ�¼�­u° � ßqª�Ë�ª�½�Æu©h½�°D×)Æ�¾hÈN®NÁ�¼-ÇN­Dª�¬N­�¾mÀ�©�Æ`À�¼-­L°�ª�¾>ÆL«YÁNª�¼�ÍD¼-ÇÞ®H°�ÈN¾hª�¬N­îxïnð�ñhò`ó _�~"ô�õ)�)ö�÷�÷-ö){ø ZV[`_�[`dFZr_nU}fje/]/]uS�aji�w�~�9*Pme/ilfld�O/P ø S�alfld�O�e/[/\-fg\�Pmk�PmZV[`fld�O`_YQ�i�ZVf�\�a�_YilPFQTe/UVUW~�_�d�ù�[/SYX7UVPbp)\�PbpH{;5�O/PR_ne/ijO/S�acX;S�e/Urp

UWZVù�P*ijSxijO`_�[/ù^ú�O`ZWUVZW]`]�=)d�O}ûS�[�w/e`d�O/Pba,_�[`p�9*ZWPmijPba�=�S�[`p/Pmalk�_�[/[�ü�_Yi,ijO/P�:c[`ZW��Pma�fgZWit~�SnQq�,S�[`[Lý?QTS�a;QTaje/ZWigQTe`UKp)ZVfldFeLftsfgZVS�[`fb{�5�O/P�e`fje`_nUKp/ZVfldFUr_nZVk�Pma�f7_n]/]/UV~�{ë �§["]L_najijZrdFe/Ur_nah�`�,UV_�d�ù`þn=)d�O/S�UWPhfts�UVZWù�P>k�S)p)PbUVf�S�a>��_�e`flfgZr_n[�k�S)p)PmUrf*_�ajP�wL_�fjPbp�S�["ijO/PB_�flfge/k�])ilZWS�[�SnQ�_^p)PmijPbags

kBZV[/ZrftilZVd���S�Ur_YilZWUVZ�it~�ftilaje`dFije/alP�fgeLd�O�ilO`_Yi�ilO/P�k�S�p/PmU�ZrfydFS�k�]/UWPmijP�ZV[�ilO/P^fjPm[`fjP�SnQ7<�_nalalZVfjS�[._n[`p.ú�UVZVfjùY_�ütôbÿ����-ý\�e`_�al_�[�ilPmPbZW[/\�ijO`P^PF�)ZrftilPm[`dmP�SnQ7_�fgPbU�Q�s�v`[`_�[`dFZV[/\�ija�_�p)ZV[/\"fgija�_YilPm\�~�p)e/]/UVZVdb_YilZW[/\�ilO/P�]`_�~�Sn�0SnQ�ilO/P^dFUr_nZVk�ilS�wLPO/Pbp)\�PbpH{ �

Page 4: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

����� ���������������������������������������� �!������"# ������ ��$���������� %ÀhÁN¼ Ô ½�Æu«YÓqêDßq«YÁ�¿D½�¼�¾�ËÌ¿}ÇN¼�½?«�¿D©h©b¼-¾bÉ;¿D¬�ÇNª�¬N­�À�¿�ÀhÁN¼�½�¿/Êx¼-©RÍD¿D½�ÆLÀ�ª�½�ª�Àz°�®?¿DÈN¬NÇ ��Ò Á�ª�¾B¾mÀ�©hÆLÀ�¼�­u°0°qª�¼-½�ÇN¾ÀhÁN¼.½�¿)ÊB¼�©�Æu©b®Nª�Àh©�Æu­u¼"Ãt©b¼-¼�ÉN©hª�«-¼�®;¿DÈ�¬NÇ�¾bÈN«YÁìÀ�Á�Æ`À�Æu«�«-¿D©bÇNª�¬�­ÌÀ�¿ÌÆu¬ìÈ�¬N«-¼�©bÀYÆLª�¬�Íu¿D½�Æ`À�ª�½�ª�Àz°ÌËÌ¿}ÇN¼�½ÀhÁN¼-©b¼"¼�Âqª�¾mÀ�¾�ÆÞÊ^Á�¿D½�¼�ª�¬KÀh¼-©mÍuÆL½7¿uÃ�ÆL©h®Nª�À�©�ÆL­D¼�Ãt©h¼�¼"ÉN©hª�«-¼-¾ �& ÇNÇNª�À�ª�¿u¬�Æu½*Àh¿2À�ÁN¼0¼�Õ,¼�«�À�¾"¿uÃxË�¿qÇN¼�½>Ë�ª�¾b¾hÉ?¼-«-ª�Å�«�Æ`À�ª�¿u¬1¿D¬1À�ÁN¼Þ¼�Õ,¼�«�À�ª�ÍD¼�¬N¼-¾b¾.¿uÃR«-¿u¬KÀhª�¬KÈN¿D¾�Àhª�Ë�¼Àh©�ÆuÇ�ª�¬N­2¾mÀ�©hÆLÀ�¼�­Dª�¼�¾�À�ÁN¼.¼�Õ;¼-«�Àh¾�¿uÃ�À�ª�Ë̼�ÇNª�¾h«-©b¼�Àhª�¾hª�¬N­¯ÀhÁN¼-¾b¼Þ¾bÀ�©hÆLÀ�¼�­Dª�¼�¾�Æu©b¼ÞÆu¬�Æu½�°}¾h¼-Ç �(' ¬1É�Æu©bÀhª�«nÄÈ�½�Æu©�×7ÈN¾hª�¬N­�Æ2Àh©�ÆuÇNª�¬N­�¾bÀh©�ÆLÀh¼-­u°1ª�¬�ÇNª�¾b«-©h¼�À�¼0À�ª�Ë̼�­uª�ÍD¼�¾"©hª�¾b¼ÞÀ�¿�Æ�¬�¿D¬�)KÍLÆu¬Nª�¾hÁNª�¬N­�«-¿u¾bÀ�ÉN©h¿}«-¼�¾h¾¼�ÍD¼�¬1ª�Ã>ÀhÁN¼�¾bÀ�©hÆLÀ�¼�­u°�ª�¾^¾h¼�½�Ã�ÄlÅ�¬�Æu¬N«�ª�¬N­�ª�Ã�ÆuÉNÉN½�ª�¼�Ç�ª�¬�«�¿D¬HÀ�ª�¬KÈN¿uÈN¾�Àhª�Ë�¼ ��* ®HÍ}ª�¿DÈ�¾h½�°u×�¬N¿D¬�Àh©hª�Íqª�Æu½�+Ç�ª�¾h«�©h¼�À�¼ÞÀ�ª�Ë̼�¾mÀ�©hÆLÀ�¼�­Dª�¼�¾�ÆL©h¼0¬N¿uÀ�Æu®�½�¼�À�¿�É?¼-©mÃt¿D©hËΪ�¬àÆ�¾h¼-½�Ã�Ä�Å�¬NÆu¬N«-ª�¬N­�Ê�Æ�°u×�Ê^ÁNª�½�¼ÞÆL¾h¾h¼�À.É�©hª�«�¼Çq°q¬NÆuË̪�«-¾"Æu©b¼�ÇN¼�¾h«-©bª�®?¼-Çà®H°1«-¿D¬HÀhª�¬KÈN¿DÈN¾�Àhª�Ë�¼.ÉN©b¿q«�¼-¾b¾h¼-¾ �0Ò ÁN¼ÞÇNª�¾b«-©b¼�À�¼�ÆuÉ�ÉN½�ª�«�ÆLÀhª�¿D¬�¿uÃxÆ2¾h¼-½�Ã�ÄÅN¬�Æu¬N«�ª�¬N­ì¾mÀ�©hÆLÀ�¼�­u°à˯Æ�°à¼�Íu¼-¬æ½�Æu«YÓìÀh¿ì®?¼¯¾h¼�½�Ã�ÄlÅ�¬�Æu¬N«�ª�¬N­�ª�¬àÀ�ÁN¼ÌË̼-Æu¬èÈN¬N½�¼-¾b¾.À�ÁN¼¯Æu¾h¾b¼�ÀÞÉ�©hª�«�¼É�©h¿}«-¼-¾b¾h¼�¾.Æu©b¼0˯Æu©mÀ�ª�¬N­HÆu½�¼-¾�È�¬NÇN¼-©�ÀhÁN¼Þ¿D®�,b¼�«�À�ª�ÍD¼�ÉN©h¿u®�Æu®Nª�½�ª�Àz°�Ë�¼�Æu¾bÈN©h¼L×cª � ¼ � ÀhÁN¼0ÇN©hª�çÀ�¿uÃBÆu¾h¾b¼�ÀÉ�©hª�«�¼-¾^ª�¾�È�¬N¼-ÜKÈ�Æu½7Àh¿�Ø�¼-©b¿ �-�ÈN©mÀ�ÁN¼�©hË�¿D©h¼L×�ª�Ã*ËÌÆu©bÓu¼�À�ª�¬N«�¿DËÌÉ�½�¼�Àh¼-¬N¼�¾h¾�ª�¾�¬N¿uÀ�¿u¬N½�°ÌÇNÈN¼�Àh¿Þ¾h¿DÈN©b«-¼�¾�¿LÃ*Ë�¿}ÇN¼-½,Æu¬NÇ�É�Æu©hÆuË�¼�À�¼�©Ë�ª�¾b¾hÉ?¼-«�ª�Å�«-ÆLÀ�ª�¿D¬ ®NÈ�ÀÌÆu½�¾h¿1À�¿1À�©hÆuÇNª�¬N­�©h¼-¾mÀ�©bª�«�Àhª�¿D¬�¾-×RÆà¾bÈNÉ?¼-©hÁ�¼-ÇN­D¼�«�ÆL¬N¬N¿uÀ�®?¼�¿u®�ÀYÆuª�¬N¼-Çæ¼�ÍD¼-¬ª�Ã�ÍD¿u½�ÆLÀhª�½�ª�Àz°ìª�¾�®?¿DÈN¬NÇ�¼-Ç � ß}À�©hÆLÀ�¼�­Dª�¼�¾-×�¼�ÍD¼�¬ ª�Ã�©b¿D®NÈN¾mÀ�ª�¬Ð«-¿u¬KÀhª�¬KÈN¿DÈ�¾.À�ª�Ë̼L×*ÇN¿�¬N¿uÀ.¾hÈN«�«-¼-¼�Çæª�ÃÆLÉNÉN½�ª�¼-Ç�ª�¬0ÇNª�¾h«-©b¼�Àh¼�À�ª�Ë̼L×DÊ^ÁNª�«YÁ̪�¾yÇNÈN¼^À�¿�Æ�Ç�ª�¾h«�©h¼�À�ª�¾hÆLÀ�ª�¿D¬0¼-©b©h¿D©RÆu©bª�¾hª�¬N­�Ãt©h¿DËÖÆuÉNÉN½�°qª�¬N­�Æ"Àhª�Ë�¼«�¿D¬HÀ�ª�¬}È�¿DÈN¾�¾mÀ�©hÆLÀ�¼�­u°�¿D¬N½�°�ª�¬�ÇNª�¾h«�©h¼�Àh¼�Àhª�Ë�¼ �/. ¿DË�®�ª�¬Nª�¬N­�ÀhÁN¼�Àh¿DÉNª�«�¿uÃ�ËÌ¿}ÇN¼-½7Ë�ª�¾b¾hÉ?¼-«�ª�Å�«-ÆLÀ�ª�¿D¬ÆL¬NÇéÀh©�ÆuÇNª�¬N­�©h¼�¾bÀ�©bª�«�À�ª�¿u¬N¾-×�ÁN¼-Ç�­Dª�¬N­�¾bÀh©�ÆLÀh¼-­Dª�¼-¾�˯Æ�°1®?¼�«-¿DË�É;¿u¾h¼-ÇéÆu«�«-¿D©bÇNª�¬N­�À�¿�Æ�«�¿D¬HÀ�ª�¬}È�¿DÈN¾Àhª�Ë�¼�Á�¼-ÇN­Dª�¬N­¯Ë�¿}ÇN¼-½c®NÈ�À�ÇNª�¾b«-©b¼�À�ª�¾h¼�Ç1ª�¬�Àhª�Ë�¼u×�¿D©�À�ÁN¼�°�ËÌÆ�°�®;¼�«-¿DË�É;¿u¾h¼-Ç�Ãt©h¿DË ÆÌÇ�ª�¾h«�©h¼�À�ª�¾b¼-ÇÁ�¼-ÇN­Dª�¬N­�ËÌ¿}ÇN¼-½ �ÌÒ Á�¼ÌÅ�©b¾bÀ.ÆuÉNÉN©b¿HÆu«YÁèÆL½�½�¿)Ê^¾"Æ�ÇN¼-«�¿DËÌÉ?¿D¾bª�À�ª�¿D¬1¿uÃ�Ç�ÈNÉN½�ª�«�ÆLÀhª�¿D¬1«�¿D¾bÀh¾.ª�¬KÀh¿�¿D¬N¼ÉNÆu©bÀRÆu©bª�¾bª�¬N­�É�ÈN©h¼�½�°�®?¼-«-ÆuÈN¾b¼�¿uÃ�ÀhÁN¼�ÇN¼�Í}ª�ÆLÀ�ª�¿D¬Þ¿uÃ,Æu¾h¾bÈNË̼�Ç�Æu¾h¾b¼�ÀRÉN©hª�«-¼�Ç�°}¬�ÆLË̪�«�Æu¬NÇÞÀ�Á�¼¯ÏFÀ�©hÈ�¼-Ñ¿u¬N¼�Æu¾�ÊB¼�½�½cÆu¾^Æu¬�¿uÀ�ÁN¼�©^É�Æu©bÀ^«-ÆuÈN¾b¼-Ç�®H°�ÀhÁN¼"ÇNª�¾b«-©h¼�À�ª�¾�ÆLÀhª�¿D¬�¼�©h©h¿u© �-�¿D©Ì®;¿LÀ�Á�ÆuÉNÉ�©h¿HÆu«YÁ�¼-¾�ÊB¼1¾mÀ�ÈNÇq°oÀ�Á�¼1«�Æu¾b¼1¿uÃ�Æ Ù�ÈN©h¿DÉ?¼�ÆL¬ ¿uÉ�À�ª�¿D¬oÀ�¿ ¼nÂq«YÁ�Æu¬N­D¼ìÀzÊx¿�Æu¾h¾b¼�Àh¾-×Ç�¼�Å�¬Nª�¬N­�Æ�¾hÈNª�ÀYÆu®N½�°�­D¼-¬�¼-©�ÆL½>É�Æ�°D¿LÕ � & À�ÀhÁN¼.¾hÆuË̼�À�ª�Ë̼"ÇNª�¾h«-©b¼�Àh¼.À�ª�Ë̼"ÁN¼�ÇN­Dª�¬�­2¾bÀh©�ÆLÀh¼-­Dª�¼-¾�«�Æu¬®?¼2«-Æu½�«�ÈN½�ÆLÀh¼-Ç ¼nÂ�É�½�ª�«�ª�Àh¼-½�°àÆL¾.Ãt¿D½�½�¿)Ê^¾10�Ù�ª�À�Á�¼-©�®H° ÆL¾h¾hÈ�Ë̪�¬N­ìÀ�Á�Æ`À.À�Á�¼�©h¼-½�¼�ÍLÆu¬HÀÞÇ�°}¬�ÆLË̪�«-¾ÞÆu©b¼½�¿D­D¬N¿u©hËÌÆu½l×K©h¼�«-¼�ª�Í}ª�¬N­ÌÆ�À�ª�Ë̼�«�¿D¬HÀ�ª�¬}È�¿DÈN¾^¾bÀh©�ÆLÀh¼-­u°�Ê^ÁNª�«YÁ�ª�¾�ÇNª�¾b«-©b¼�À�ª�¾h¼�Ç�ª�¬2À�ª�Ë�¼"ÆLçÀh¼-©bÊBÆu©bÇN¾^¿D©®H°2Æu¾h¾bÈNË̪�¬N­�À�ÁNÆLÀ�À�Á�¼�©h¼-½�¼�ÍLÆu¬HÀ�Ç�°}¬�ÆLË̪�«-¾�Æu©b¼�­Dª�ÍD¼-¬�®H°�Æ�®�ª�¬N¿DË�ª�ÆL½?Ë�¿}ÇN¼-½?°qª�¼-½�ÇNª�¬N­�ÇNª�©b¼-«�À�½�°¯ÆÇ�ª�¾h«�©h¼�À�¼.Àhª�Ë�¼�Àh©�ÆuÇNª�¬N­¯¾mÀ�©hÆLÀ�¼�­u° ��Ò ÁN¼�¾bÀh©�ÆLÀh¼-­Dª�¼-¾�ÈN¬NÇN¼�©�«-¿D¬�¾hª�Ç�¼-©�Æ`À�ª�¿u¬ìÆu©b¼.©h¼�«�Æu½�«-ÈN½�ÆLÀ�¼�ÇìÈN¬NÇ�¼-©ÀhÁN¼ÌÆu¾h¾bÈNË̼�ÇÐË�¿qÇ�¼-½yÆu«�«-¿D©bÇNª�¬N­�À�¿�Æ�ÇNª�¾b«-©h¼�À�¼�¾h¼�À.¿uÃxÀ�©hÆuÇNª�¬�­�Ç�Æ`À�¼-¾�×*­uª�ÍD¼�¬éÀhÁN¼ÌËÌÆu©bÓu¼�À�ÉN©bª�«�¼-¾­u¼-¬N¼�©�ÆLÀh¼-Ç2®H°ÞÀ�Á�¼�Àh©hÈN¼�Ç�°}¬�ÆuË�ª�«�¾ ��Ò ÁN¼�©h¼�Ãt¿D©h¼L×qÊx¼�Á�Æ�Íu¼�ª�¬ 2�¿)Ê^¾BÆu¬�Ç�êL¿D©R¿DÈ�À32�¿)Ê^¾x¿uÃ;ÃtÈN¬NÇN¾RÃt©h¿DË¿uÈN©�Á�¼-ÇN­Dª�¬N­¯É?¿D©mÀhÃt¿D½�ª�¿N×NÇ�¼�Å�¬Nª�¬N­2Æ�«-¿D¾mÀ�É�©h¿}«-¼-¾b¾�Æu½�¿D¬N­ÞÀ�ÁN¼�½�ª�¬N¼-¾^¿uÃ4-�ç¿D½�½�Ë̼�©�Æu¬NÇ�ß}¿D¬NÇN¼�©hËÌÆu¬N¬á �)âDã�5Dä��. ¿u¬N¾hª�ÇN¼-©bª�¬N­ÐÀhÁN¼ìÆL®;¿)ÍD¼�¿DÈ�À�½�ª�¬N¼�¿uÃ�ÀhÁN¼ìÆu¬NÆu½�°}¾hª�¾-×�ÀhÁN¼�Ãt¿D½�½�¿)Ê^ª�¬�­éÉ�ÆLÉ;¼�©¯ª�¾ÌÇN¼-¼�ÉN½�°�©b¼-½�Æ`À�¼-Ç À�¿¾b¼�Íu¼-©�ÆL½�ª�Ë�É?¿D©bÀ�Æu¬HÀ0ª�¾h¾bÈN¼-¾Ì¿uÃ�¿uÉ�À�ª�¿D¬ É�©hª�«�ª�¬N­éÆu¬NÇ ÁN¼-Ç�­Dª�¬N­àª�¬�«-½�È�ÇNª�¬N­1Àh¿DÉNª�«�¾Ì½�ª�ÓL¼�ª�¬N«-¿uËÌÉN½�¼�Àh¼ËÌÆu©bÓu¼�Àh¾-×}ËÌ¿}ÇN¼�½NË̪�¾h¾bÉ;¼�«-ª�ÅN«�ÆLÀhª�¿D¬�×u¿DÉ�À�ª�¿D¬0©h¼�ÉN½�ª�«�ÆLÀhª�¿D¬Þª�¬�Ç�ª�¾h«�©h¼�À�¼^À�ª�Ë�¼^Æu¬NÇ0Ãt©h¿uË&ÇNª�¾h«-©b¼�Àh¼�Àhª�Ë�¼Àh¿�«�¿D¬HÀ�ª�¬}È�¿DÈN¾"À�ª�Ë�¼�«�¿D¬HÍD¼-©b­D¼-¬�«-¼ �6* ®HÍ}ª�¿DÈ�¾h½�°u×�ÀhÁN¼0©h¼�½�¼�ÍLÆu¬HÀ�½�ª�À�¼�©�ÆLÀhÈN©h¼Þª�¾�¼-Æu¾hª�½�°ìÆu®N½�¼�Àh¿�¾bÉ�Æu¬¾b¼�Íu¼-©�ÆL½>É�Æu­u¼-¾ �87 ¼"À�©b°�Àh¿ÌË�¼-¬HÀ�ª�¿D¬�¾h¿DË�¼�¿LÃ>À�Á�¼.Ë�¿D¾bÀ�ª�Ë�É?¿D©bÀ�Æu¬HÀ�Æu¬NÇ�©b¼-½�ÆLÀ�¼�Ç�Êx¿D©hÓK¾�Ê^ª�À�ÁN¿uÈ�ÀÉ?¿D¾mÀ�ÈN½�ÆLÀ�ª�¬N­�Àh¿�­Dª�ÍD¼�Æ�«-¿DË�ÉN½�¼�À�¼�¾hÈ�ËÌËÌÆu©b°�¿uÃ,À�ÁN¼�¼�Âqª�¾mÀ�¼-¬HÀ�½�ª�Àh¼-©�Æ`À�ÈN©b¼ �:9 ª�¾mÀ�¼�Ç2Æu«�«-¿D©bÇNª�¬N­�À�¿�ÀhÁN¼ËÌÆuª�¬2À�¿DÉNª�«-¾�Êx¼�ÁNÆ)Íu¼;0<^¼-­DÆu©hÇNª�¬N­ÞÀ�ÁN¼"ª�¾h¾hÈ�¼�¿LÃB·�=>Y²@?BA!C�»�¸z»D?�¹uµFEH»�¸HG�×qÊB¼�©h¼�Ãt¼-©�À�¿ÞÀ�Á�¼�ÉNÆuÉ;¼�©h¾�¿uÃI-�ç¿D½�½�Ë̼�©�Æu¬�Çìßq¿u¬NÇN¼-©FÄËÌÆu¬N¬ á ��âDã�5Hä ×�-�ç¿D½�½�Ë̼�©�Æu¬NÇìßq«YÁHÊB¼�ª�Ø-¼�© á ��âDâ��/ä ×?ßq«YÁHÊB¼�ª�Ø-¼�© á ��âDâ�� Ä â;JKä ×Nå�¼-½�®NÆu¼-¬�Æu¬NÇìßq«YÁ�Æu«YÁN¼�©mÄËÌÆ�°D¼�© á �)âDâ�5Dä ×Rå�¼-½�®�Æu¼-¬,×8K�¿u¬�ÆLÀ�×Bßq«YÁ�ÆL«YÁN¼-©b˯Æ�°D¼�©-×�ßq«YÁHÊx¼-ª�Ø-¼-©¯Æu¬NÇ ß}Àh©hª�«YÓL¼-© á �)âuâMLDä × 9 ÆuÈN©b¼-¬HÀÆL¬NÇ�¨�Á�ÆLË á �)âuâDâHä Æu¾�Êx¼-½�½cÆu¾�¨yÁNÆuË�×�<�ÁN¼�ª�¬N½�çÆu¬NÇN¼�©^Æu¬NÇ�ßq«YÁHÊx¼-ª�Ø�¼-© á �)âDâuãHä��+ 4�S�[�ijalZW��Zr_nUHZV[�ilO/PyfjPm[`fjP�SnQNPF�/dFUVe`p)ZV[/\�fti�_YilZVd�O/Php)\�ZV[/\L{

Page 5: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

����� ���������������������������������������� �!������"# ������ ��$���������� NÒ Á�¼^Àh¿DÉNª�«�¿uÃO?¯²1P}»�C�?Þ·�GQGRA�»Q>�· S8>h¹u¸g·l²@=�ª�¾�¾mÀ�ÈNÇ�ª�¼-Ç0ª�¬ & ÍD¼�½�½�Æu¬N¼-ÇNÆ�× 9 ¼�ÍK°0Æu¬�Ç̨*Æu©�ÝÆL¾ á �)âDâ�TDä × 9 °u¿D¬N¾á �)âDâMTuä × Ô ¼�©h­DËÌÆu¬0Æu¬�Ç�U"©bÈN¬NÇ�° á �)âDâ;5Hä ×HÙ�½�Ú"Æu©b¿DÈNªj×HÛu¼�ÆL¬}®�½�Æu¬N«nÄF¨�ª�ÜKÈxݼ^ÆL¬NÇ�ßqÁN©b¼�ÍD¼ á �)âDâDãHä ×MV�¿u®qľb¿D¬ á �)âDâuãHähä ¿D©^å�È�ÇN¼-¬NÁNÆuÈN¾h¼�¬�×;ßq«YÁN½�ç¿D­D½7Æu¬�Çìßq«YÁ�½zç¿D­D½ á �)âDâuãHä��Ò ©�ÆL¬N¾�Æu«�À�ª�¿D¬ «-¿D¾mÀ�¾�«�ÆL¬ ¬�ÆLÀ�È�©�Æu½�½�°�¼�ÂqÉN½�Æuª�¬ ÀhÁN¼ìÉNÈN©bÉ;¿u¾h¼1¿uÃ�ÇNª�¾h«-©b¼�Àh¼ìÀ�ª�Ë�¼�Á�¼-ÇN­Dª�¬N­ �W* É�À�ª�¿D¬©b¼-ÉN½�ª�«-ÆLÀ�ª�¿D¬1ª�¬�ÇNª�¾h«-©b¼�Àh¼�Àhª�Ë�¼.Ê^ª�ÀhÁàÀh©�Æu¬N¾hÆu«�Àhª�¿D¬à«-¿u¾bÀ�¾�Æu¬NÇàª�Àh¾�ª�Ë�ÉN½�ª�«�ÆLÀhª�¿D¬,×;«�¿D¬NÇNÈN«�À�¼�Çè®H° 9 ¼nĽ�Æu¬NÇ á �)âDã�TDä ×*ª�¾�ÆL½�¾h¿�¾bÀhÈNÇNª�¼�Çèª�¬ Ô ¼-¬�¾�Æuª�Ç�× 9 ¼-¾b¬N¼�Æu¬NÇ ßq«YÁN¼-ª�¬NÓK˯ÆL¬ á �)âDâ�XDä × Ô ¿)°q½�¼2Æu¬�ÇZYy¿D©h¾mÀá �)âDâMXuä ×Nª�¬ & ÍD¼�¬�Æu½�½�¼-Ç�Æ0Æu¬�Ç�¨*Æu©�Æu¾ á �)âDâ;JKä ×[U�©�Æu¬�¬�Æu¬�Æu¬NÇ�ß}Ê^ª�¬�ÇN½�¼ á �)âDâ�5Hä × Ò ¿uçÀ á �)âuâ�5Hä��]\å�ª�¾h«�©h¼�Àh¼-½�°¯ÆLÇ@,bÈN¾bÀh¼-Ç�¿DÉ�Àhª�¿D¬¯ÁN¼-ÇN­u¼-¾-×qÅ�©h¾mÀ�½�°¯Æu¬�ÆL½�°}¾h¼�Ç�ª�¬ Ô ¿)°}½�¼�Æu¬NÇ�Ù�ËÌÆu¬KÈN¼-½ á �)âDã�^Dä ª�¾�Æu¾xÊx¼-½�½ÆL¬�Æu½�°}¾b¼-Ç�ª�¬ Ô ¼-©mÀ�¾bª�ËÌÆu¾-×�Ú�¿D­DÆu¬�Æu¬NÇ 9 ¿ á �)âDâDãHän�-�¿D©�«�¿D¬HÍD¼�©h­D¼�¬N«-¼�©b¼-¾bÈN½�Àh¾-×Kª � ¼ �_ µ�²@?`Pu·�Ga>�µ�»�¸z»�¸F²b>Y²@=�¸g·�=[c�²@cMG�¸j·�?¯»dS4=?¹;=>Y»*Êx¼�©b¼�Ãt¼-©�Àh¿eV�¼ á �)âDâ�^DäÆL¬NÇ�Ë�¿D¾mÀ^ª�Ë�É;¿D©mÀYÆu¬HÀh½�°0À�¿�å�È�f�¼�Æu¬NÇ�¨�©h¿uÀbÀ�¼-© á �)âDâMXDän�' ¬�«-½�È�ÇNª�¬N­�Æ^¾hÁN¿u©bÀ�©h¼�Íqª�¼�ÊпuÃ�ÀhÁN¼y©h¿D®NÈ�¾bÀ�¬�¼-¾h¾*©h¼�¾hÈN½�Àc¿uÃgU"ÆuÈN¾b¾hª�ÆL¬�Á�¼-ÇN­D¼�¾-×`À�ÁN¼yËÌÆuª�¬�©b¼-¾hÈ�½�À�¾�¿uÃ}À�ÁNª�¾ÉNÆuÉ;¼�©�ÆL©h¼;0�U�ÆuÈ�¾h¾hª�Æu¬�Á�¼-ÇN­Dª�¬N­�¾bÀ�©hÆLÀ�¼�­Dª�¼�¾�Æu©b¼�¿u¬N½�°�©b¿D®NÈN¾mÀ�ÈN¬�ÇN¼-©�ËÌ¿}ÇN¼-½�Ë̪�¾h¾bÉ;¼�«-ª�ÅN«�ÆLÀhª�¿D¬2Ê^ª�À�Á©b¼-¾bÉ;¼�«�À�À�¿�«-¿D¬HÍu¼�Â�É�Æ�°u¿uÕ?ÄlÃtÈN¬N«�À�ª�¿u¬N¾Bª�Õ�ÆLÉNÉN½�ª�¼-Ç̪�¬2«�¿D¬HÀ�ª�¬KÈN¿uÈN¾BÀ�ª�Ë̼ �>Ò ©�ÆuÇ�ª�¬N­�©h¼-¾mÀ�©bª�«�Àhª�¿D¬�¾B®Nª�Æu¾ÀhÁN¼0¼�Õ;¼-«�À�ª�Íu¼-¬N¼�¾h¾�¿uÃ�ÆhU"ÆuÈN¾h¾bª�Æu¬�¾mÀ�©�Æ`À�¼-­L°1ª�¬ìÀhÁN¼ÞÃt¿D½�½�¿/Ê^ª�¬N­¯ÊBÆ�°�0 ' ÃRÀ�ÁN¼�Æu¾b¾h¼�À�ÉN©bª�«-¼ÞÇq°q¬NÆuË̪�«ª�¬N«-¿u©hÉ?¿D©�ÆLÀh¼-¾�Æ�¬N¿D¬æÍuÆL¬Nª�¾bÁNª�¬N­�ÇN©bª�çÀ�«-¿uËÌÉ?¿D¬N¼�¬KÀ�ÈN¬�ÇN¼-©0À�ÁN¼�¿D®�,b¼�«�Àhª�ÍD¼�ÉN©b¿D®�Æu®Nª�½�ª�Àz°ÐË�¼�Æu¾bÈN©h¼L×U"ÆuÈN¾b¾hª�Æu¬2¾bÀh©�ÆLÀh¼-­Dª�¼-¾BÆu©h¼�½�¼-¾b¾xÀhÁ�Æu¬�¾h¼�½�Ã�ÄlÅ�¬�Æu¬N«�ª�¬N­�¿D¬�Æ�ÍD¼�©�Æu­u¼ �yÔ ª�¬N¿DË�ª�Æu½�¾mÀ�©�Æ`À�¼-­uª�¼-¾xÉN©h¿}¿)ÍD¼�¿uÈ�ÀÀh¿¯ª�¬N«-¿D©bÉ;¿u©�ÆLÀh¼�¾bª�Ë�ª�½�Æu©B©b¿D®NÈN¾mÀ�¬N¼�¾h¾�Ãt¼-ÆLÀ�ÈN©b¼-¾�Æu¾iU"ÆuÈN¾b¾hª�Æu¬�Á�¼-ÇN­D¼�¾ �kj¯Ò Á�¼�°�«�Æu¬�®;¼�¾hÈ�ª�ÀYÆL®N½�°�ÆLÇqÄ,bÈ�¾bÀ�¼�Ç�Àh¿¯Æu¾b¾h¼�À�ÉN©bª�«-¼�Àh©h¼-¬�ÇN¾�¾bÈN«YÁ�ÀhÁ�ÆLÀ^À�ÁN¼�°�Æu©h¼�¾h¼�½�Ã�ÄlÅ�¬�Æu¬N«�ª�¬N­0¿D©^¼�ÍD¼-¬�¿/Íu¼-©FÄ�Å�¬�ÆL¬N«-ª�¬N­¯ª�¬�ÀhÁN¼Ë�¼�ÆL¬�Ê^ÁNª�½�¼�ÀhÁN¼^ÇNª�¾mÀ�©hª�®NÈ�Àhª�¿D¬Þ¿uÃ?À�Á�¼-ª�©y«�¿D¾bÀRÉN©b¿q«�¼-¾h¾R«-¿uª�¬N«�ª�ÇN¼�¾yÊ^ª�À�ÁÞÀ�Á�¼�ÇNª�¾bÀh©hª�®�È�À�ª�¿D¬�¿uÃ;À�ÁN¼^«-¿u¾bÀÉ�©h¿}«-¼-¾b¾�ÆL¾h¾h¿}«-ª�ÆLÀ�¼�Ç�Ê^ª�À�Á�À�Á�¼lU"ÆuÈN¾b¾hª�Æu¬�ÁN¼-ÇN­u¼�ª�ÃcÀ�©�ÆLÇNª�¬N­0©b¼-¾bÀh©hª�«�À�ª�¿D¬N¾�ÍLÆu¬Nª�¾hÁ �Ò Á�¼�ÉNÆuÉ;¼�©�ª�¾Þ¿u©h­HÆu¬�ª�Ø-¼�ÇæÆu¾.Ãt¿D½�½�¿)Ê^¾ �àÒ ÁN¼�¬N¼nÂ}À̾b¼-«�À�ª�¿u¬�ª�¬HÀ�©h¿}ÇNÈN«�¼-¾�ÀhÁN¼�ÉN©h¿u®�Æu®Nª�½�ª�¾mÀ�ª�«�¾b¼�ÀhÈNÉ �Ò Á�¼�Êx¼-½�½�Ó}¬�¿/Ê^¬é©h¿D®�ÈN¾bÀh¬N¼-¾b¾.©h¼�¾hÈN½�À"¿uÃ8U�ÆuÈ�¾h¾hª�Æu¬àÁN¼-ÇN­u¼-¾�ª�¾�¾hÈ�ËÌËÌÆu©hª�¾h¼�Çàª�¬�¾h¼-«�À�ª�¿D¬�m ��n ¾hª�¬N­ÀhÁN¼0«YÁ�Æu¬N­u¼�¿LÃBË�¼�Æu¾bÈN©h¼ÞÀh¼-«YÁN¬Nª�ÜKÈN¼u×cÀ�ÁN¼0¼nÂ�É?¼-«�À�¼�ÇèÁN¼-Ç�­Dª�¬N­�«�¿D¾bÀh¾"Ê^ª�À�Á�©h¼�¾hÉ?¼-«�À�Àh¿�«�¿D¬HÀ�ª�¬}È�¿DÈN¾Àhª�Ë�¼¯À�©hÆuÇNª�¬N­�Æu©h¼�Ç�¼-©hª�ÍD¼�Ç �o7 ¼�À�Á�¼-¬�ÉN©h¿}«-¼�¼-ÇæÀ�¿1Ãt¿D©hËÌÆu½�ª�¾h¼0À�Á�¼�É�©�Æu­DËÌÆLÀhª�«2ÆLÉNÉN©h¿DÆu«YÁ ¿LÃ�Æu¾FľbÈNË�ª�¬N­ÐÀhÁN¼1Ç�°}¬�ÆuË�ª�«�¾2¿uÃ�Æè¾bÈNª�À�Æu®N½�¼�ÉN©h¿}«-¼�¾h¾�À�¿Ð®;¼1½�¿D­D¬N¿D©b˯ÆL½�Ãt¿D©2ÁN¼�ÇN­Dª�¬�­ ÉNÈN©hÉ?¿D¾b¼ìÊ^ÁNª�½�¼¬�¼�ÍD¼�©bÀhÁN¼-½�¼-¾h¾�©h¼�«�Æu½�ª�®N©hÆLÀ�ª�¬N­¯À�¿�ËÌÆu©hÓL¼�À"ÉN©bª�«-¼�¾"ª�¬�ÇNª�¾b«-©b¼�À�¼ÞÀhª�Ë�¼ �b' ¬à¾h¼-«�À�ª�¿D¬ J ÀhÁN¼0ÇNÈNÉN½�ª�«�Æ`À�ª�¿u¬®�ª�Æu¾�Æu©b©hª�¾bª�¬N­0ª�Ã�Æu¾b¾h¼�À�ÉN©hª�«-¼�¾�ª�¬N«-¿D©bÉ;¿u©�ÆLÀh¼"ÆÌÇN©bª�çÀ^«-¿uËÌÉ?¿D¬N¼�¬KÀ�ÈN¬NÇ�¼-©�ÀhÁN¼�¿D®�,b¼-«�À�ª�ÍD¼.É�©h¿D®�ÆL®Nª�½�ª�Àz°Ë�¼�ÆL¾hÈN©b¼�ª�¾"Æu¬�Æu½�°}¾h¼-Ç � ßq¼-«�À�ª�¿u¬ T ÇNª�¾h«-È�¾h¾h¼�¾�ÀhÁN¼0ÇNª�¾b«-©b¼�À�ª�¾�ÆLÀhª�¿D¬1¿LÃxÀhÁN¼0ÁN¼-ÇN­uª�¬N­�Ë�¿qÇN¼�½�ª�¬�¾bÀ�¼-ÆuÇ¿LÃ�À�ÁN¼�À�ª�Ë�¼�ÇNª�¾b«-©h¼�À�ª�¾�ÆLÀhª�¿D¬à¿uÃpU"ÆuÈN¾h¾bª�Æu¬Ð¾bÀ�©hÆLÀ�¼�­Dª�¼�¾-×>°}ª�¼-½�Ç�ª�¬N­�Æ�¾hª�Ë̪�½�Æu©�©h¿D®NÈ�¾bÀ�¬�¼-¾h¾Þ©b¼-¾bÈN½�À�Ãt¿D©®�ª�¬N¿DË�ª�ÆL½NÁN¼-Ç�­Dª�¬N­.¾bÀ�©hÆLÀ�¼�­Dª�¼�¾x«�¿DË�É�Æu©h¼�ǯÀ�¿qU�ÆLÈN¾h¾bª�Æu¬Ì¾bÀ�©hÆLÀ�¼�­Dª�¼�¾ ��Ò ÁN¼�¼�Õ;¼-«�Àhª�Íu¼-¬N¼�¾h¾�¿uÃ7Ç�ª�¾h«�©h¼�À�¼Àhª�Ë�¼�¾mÀ�©hÆLÀ�¼�­Dª�¼�¾B«-¿uª�¬N«�ª�ÇNª�¬N­.¿D¬�½�°0ª�¬¯ª�À�¾R½�ª�Ë̪�À�ª�¬N­�«-¿D¾mÀ�ÉN©b¿q«�¼-¾h¾b¼-¾^Æu©b¼�«�¿DËÌÉNÆu©h¼�Ç�×�¼nÂ�É�½�Æuª�¬Nª�¬N­"Ê^ÁH°®�ª�¬N¿DË�ª�ÆL½;¾mÀ�©�Æ`À�¼-­uª�¼-¾�Æu©b¼�Æu®N½�¼�Àh¿Ì®?¼"¾h¼�½�Ã�ÄR¿D©�¿)ÍD¼�©mÄlÅ�¬�Æu¬N«�ª�¬N­Ì¿D¬�Æ�ÍD¼-©hÆu­D¼"Ê^ÁNª�½�¼�À�ÁN¼�Àhª�Ë�¼�ÇNª�¾b«-©h¼nÄÀhª�¾b¼-ÇrU�ÆuÈ�¾h¾hª�Æu¬�ÁN¼-ÇN­u¼-¾�ÆL©h¼^¬N¿uÀ � K�¿D¾mÀB¿uÃ?À�Á�¼�ÀhÁN¼-¿D©b¼�Àhª�«�ÆL½NÅ�¬NÇNª�¬N­D¾RÆu©h¼�ª�½�½�ÈN¾mÀ�©hÆLÀ�¼�ÇÞÈN¾hª�¬N­qK�¿D¬HÀ�¼. ÆL©h½�¿0¾bª�Ë�ÈN½�ÆLÀ�ª�¿D¬N¾ �>Ò ÁN¼"½�ÆL¾bÀ^¾h¼�«�Àhª�¿D¬�«-¿D¬�«-½�È�ÇN¼-¾ �Xq�/s�¡,¢ut�vOt,¦�wK¦�x) 7¦§¥zy^¡�vO{i|�}¯¢*¡�~& ¾�Æu½�©b¼�ÆuÇ�°¯Ë̼�¬HÀ�ª�¿u¬N¼-Ç�ª�¬�ÀhÁN¼�ª�¬HÀh©h¿}ÇNÈN«�Àhª�¿D¬,×qÀ�Á�¼-©h¼�Æu©b¼�ÀzÊB¿�©h¼-Æu¾h¿u¬N¾�Ê^ÁK°�ÀhÁN¼"¾bÀh©�ÆLÀh¼-­Dª�¼-¾�ÈN¬NÇ�¼-©«�¿D¬N¾bª�ÇN¼�©�ÆLÀhª�¿D¬�Æu©b¼�¬N¿uÀ^¾b¼-½�Ã�ÄlÅ�¬�Æu¬�«-ª�¬�­ ��Ò ÁN¼"«-¿u¬KÀhª�¬KÈN¿DÈ�¾^Àhª�Ë�¼�Àh©�ÆuÇNª�¬N­Þ¾bÀh©�ÆLÀh¼-­Dª�¼-¾�ÈN¬�ÇN¼-©^«-¿u¬N¾hª�Çqļ�©�ÆLÀhª�¿D¬�ËÌÆ)°�Ç�¼�Í}ª�ÆLÀh¼�Ãt©h¿DË ®?¼-ª�¬N­Ì¾b¼-½�Ã�Ä�Å�¬�ÆL¬N«-ª�¬N­ÌÇ�ÈN¼�Àh¿ÌÀhÁN¼�¼�Õ,¼�«�Àh¾�¿uÃ>ËÌ¿}ÇN¼-½7Ë�ª�¾b¾hÉ?¼-«�ª�Å�«-ÆLÀ�ª�¿D¬¿u©�ËÌ¿}ÇN¼�½;ª�¬N«-¿DË�ÉN½�¼�À�¼�¬N¼-¾b¾ ��Ò ÁN¼�ÃgÆLª�½�È�©h¼�¿uÃcÀ�ÁN¼�¾h¼�¾bÀh©�ÆLÀh¼-­Dª�¼-¾�ª�¾BÇN¼�¾h«�©hª�®?¼-Ç�®H°�Æ�«-¿D¬HÀ�ª�¬KÈN¿DÈN¾�Àhª�Ë�¼\ �§[�O/Zrfc]L_n]uPmah�/PF�)]uPbdzilPbp�O`Pbp)\�ZW[/\^dmS�fgilfc_�ajPydb_nUrdFe/Ur_YilPbp�ZV[�S�a�p)Pma�ilS�_�pF�teLfticilO/PyO/Php)\�ZV[/\���S�Ur_YijZVUVZ�it~�ijS�ilal_�[`fts_�dzilZWS�[�dmSni�ftih{j �,ZV[/S�k�Zr_nU�ftilal_nijPb\�ZVPbf�_�d�O/ZVPm��Px_�fje/]LPbajO`Pbp)\�PRQTS�a�dmS�[���Pm��]`_�~�S��Dfb�HZ�Q;ijO/P�alPFile/al[`f>SnQ?ilO/P�ajPbUWPb�Y_n[-i�_�fjfjPFi�f�_nalPp)S�k�ZV[`_YilPbp�w�~�ijO/P�e`]�_�[`p�p)SYX7[)s�]`_na�_nk�PFilPma�f?S�QqilO/Py_�flfje/k�Pbp�w/ZW[`S�k�ZV_�UH]/alS�dmPbflfm{

Page 6: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

����� ���������������������������������������� �!������"# ������ ��$���������� �«�¿D¾bÀ�ÉN©h¿}«-¼�¾h¾ �l* ®HÍqª�¿DÈN¾b½�°D×;ÇNª�¾b«-©b¼�À�¼�À�ª�Ë�¼.¾mÀ�©hÆLÀ�¼�­Dª�¼�¾�­Dª�ÍD¼�©bª�¾h¼�À�¿�ƯÇ�ª�¾h«�©h¼�À�¼�À�ª�Ë̼�«-¿u¾bÀ�ÉN©b¿q«�¼-¾b¾ �' Ã;À�ÁN¼�ÇNª�¾h«-©b¼�Àh¼�Àhª�Ë�¼�¾bÀ�©hÆLÀ�¼�­u°0ª�¾y­Dª�ÍD¼�¬¯®H°�Æ"Àhª�Ë�¼�ÇNª�¾b«-©b¼�À�ª�¾�ÆLÀhª�¿D¬0¿uÃ�Æ�«�¿D¬HÀ�ª�¬}È�¿DÈN¾yÀ�ª�Ë�¼�¾bÀh©�ÆLÀh¼-­u°u×ÀhÁN¼"ÇNª�Õ;¼-©b¼-¬N«�¼"¿uÃ>ÀhÁN¼�ÀzÊB¿�«-¿D¾mÀ�ÉN©h¿}«-¼�¾h¾h¼�¾�ª�¾^ÇN¼-¾b«-©hª�®Nª�¬�­0ÀhÁN¼"«-¿D¾mÀ�¾^¿uÃ*ÇNª�¾b«-©b¼�À�ª�¾�ÆLÀhª�¿D¬ �-�¿D©RÀ�ÁN¼�¾h¼"©h¼-Æu¾h¿u¬N¾-×�Êx¼"ÆuÇN¿uÉ�À^Æ�Ë�¿D©h¼�­D¼-¬N¼�©�Æu½,ÇN¼�Å�¬�ª�À�ª�¿D¬2¿uÃcÀh©�ÆuÇNª�¬N­�¾mÀ�©�Æ`À�¼-­uª�¼-¾xÊ^ÁNª�«YÁ�ÇN¿}¼-¾�¬�¿uÀª�¬N«-½�ÈNÇN¼�À�ÁN¼�¾h¼�½�Ã�ÄlÅ�¬�Æu¬N«�ª�¬N­à©h¼�ÜKÈNª�©b¼-Ë�¼-¬HÀ � & ¾h¾h¿}«-ª�ÆLÀ�¼�Ç Ê^ª�À�Áo¼-Æu«YÁo¾mÀ�©hÆLÀ�¼�­u°�ª�¾�Æé«�¿D¾bÀÌÉN©h¿}«-¼�¾h¾©b¼-¾bÈN½�Àhª�¬N­2Ãt¿D©�ª�À�¾"ÆuÉ�ÉN½�ª�«�ÆLÀhª�¿D¬�ª�¬�«-¿D¬HÀhª�¬KÈN¿DÈN¾�Àhª�Ë�¼ÞÆu¾�Êx¼-½�½yÆL¾�À�ÁN¼0«-¿u©h©h¼�¾hÉ?¿D¬NÇNª�¬N­�«-¿D¾mÀ"ÉN©h¿}«-¼�¾h¾ª�ÃBÀhÁN¼¯¾mÀ�©�Æ`À�¼-­uª�¼-¾�Æu©b¼¯ÆuÉ�ÉN½�ª�¼-Çàª�¬ÐÇ�ª�¾h«�©h¼�À�¼ÌÀhª�Ë�¼ �2Ò Á�¼¯ª�¬HÀh©h¿}ÇNÈN«�Àhª�¿D¬à¿uÃxÀ�ÁN¼�¾h¼2ÉN©b¿q«�¼-¾b¾h¼-¾�Ê^ÁNª�«YÁÇ�¼�Å�¬N¼�À�ÁN¼�«�¿D¾bÀh¾�¿uÃ7Ç�ª�¾h«�©h¼�À�ª�¾hÆLÀ�ª�¿D¬¯ª�¾RÀhÁN¼�ËÌÆuª�¬�ÉNÈN©bÉ;¿u¾h¼�¿uÃ,À�ÁNª�¾B¾h¼�«�Àhª�¿D¬ ��7 ¼�«�¿D½�½�¼-«�ÀBÇN¼�Å�¬Nª�À�ª�¿u¬N¾ÆL¬NÇ�ÅqÂ�¾h¿DË�¼�À�¼�©hË�ª�¬N¿u½�¿D­u°¯Æu½�¿D¬N­�À�Á�¼"ÊBÆ�° �& ½�½�ÀhÁN¼�¾bÀh¿q«YÁ�ÆL¾bÀ�ª�«�ÉN©h¿}«-¼�¾h¾h¼�¾�Êx¼à«-¿D¬N¾bª�ÇN¼�©�Æu©h¼1ÇN¼�Å�¬N¼�Ç ¿D¬ Æu¬ ÈN¬NÇN¼�©h½�°qª�¬N­æ¾bÀh¿q«YÁ�ÆL¾bÀ�ª�«�®�Æu¾hª�¾á��i���h����� á��p� ä �$�;� ��� ����� �F� ä ×>Ê^ÁNª�«YÁ ¾�ÆLÀhª�¾bÅN¼-¾�ÀhÁN¼2ÈN¾bÈ�Æu½RÁH°qÉ?¿uÀhÁN¼-¾b¼-¾ ��Ò ©�ÆuÇ�ª�¬N­�À�¼-©bË̪�¬�ÆLÀh¼-¾�ÆLÀÀhª�Ë�¼b�B��� ^��r7 ¼ÌÆu¾h¾bÈNË̼�À�Á�Æ`À�ÀhÁN¼ÌÉ�©hª�«�¼ÌÉ�©h¿}«-¼-¾b¾h¼�¾�¿uÃ�È�¬NÇN¼-©b½�°}ª�¬�­ìÆu¾b¾h¼�Àh¾�Æu©b¼ÌÇ�¼-¾h«�©hª�®;¼�Çè®H°¾mÀ�©bª�«�Àh½�° É;¿u¾hª�Àhª�Íu¼u×�«-¿D¬HÀ�ª�¬KÈN¿DÈN¾�¾b¼-Ë�ª�ËÌÆu©bÀhª�¬N­HÆL½�¼-¾ � Ô °�Æè«�¿D¬HÀ�ª�¬�­D¼-¬HÀ�«-½�Æuª�Ë � Ê^ª�À�Á�ËÌÆLÀ�ÈN©bª�Àz°����� ^ � �p�3�l×cÊx¼¯¾hª�ËÌÉ�½�°ìË�¼�ÆL¬ÐÆ�©�Æu¬�ÇN¿DË É�Æ�°D¿LÕ ©b¼-«�¼-ª�Íu¼-Ç Æ`À�Àhª�Ë�¼q��×�Ê^ÁNª�«YÁЪ�¾�Ç�¼-¾h«�©hª�®;¼�Çè®H°ÀhÁN¼ �/� Ä�Ë̼-Æu¾hÈ�©�Æu®N½�¼�©�ÆL¬NÇN¿DËíÍLÆu©bª�Æu®�½�¼(� �� |g��¦§�c¦� 7¦§¢>��Xq��� á Ò ©hÆuÇNª�¬�­�ß}À�©hÆLÀ�¼�­u°D×�å�ÈNÉ�½�ª�«-ÆLÀ�ª�¿D¬ ä� �9 ¼�ÀB¡�¢¤£¦¥ �¨§¨§¨§�� ¡©¢«ªu¥*ÇN¼�¬N¿uÀ�¼�ÀhÁN¼"ÉN©hª�«-¼�ÉN©b¿LÄ«�¼-¾b¾h¼-¾�¿uÃ"È�¬NÇN¼-©b½�°}ª�¬�­èÆu¾b¾h¼�Àh¾ � & Àh©�ÆuÇ�ª�¬N­é¾bÀ�©hÆLÀ�¼�­u°­¬ ª�¬ À�ÁN¼�¾h¼1Æu¾b¾h¼�À�¾�ª�¾Ì­Dª�Íu¼-¬ ®H°oÆu¬ ' < ª¯®ÍLÆu½�ÈN¼-Ç,×NÉN©h¼�ÇNª�«�ÀYÆu®�½�¼�ÉN©b¿q«�¼-¾b¾�Ê^ÁNª�«YÁ�ª�¾�ª�¬HÀh¼-­D©hÆu®N½�¼�Ê^ª�À�Á�©b¼-¾bÉ;¼�«�À^À�¿°¡ ��Ò ÁN¼�ÍLÆu½�ÈN¼�ÉN©h¿}«-¼�¾h¾B± á ¬ äÆL¾h¾h¿}«-ª�ÆLÀ�¼�Ç�Ê^ª�À�Áh¬�ª�¾�Ç�¼�Å�¬N¼�Ç�®H° ± á ¬ ä � ª² ³ ´ £ ¬ ¢ ³ ¥ ¡ ¢ ³ ¥ §' Ã��&ª�¾^Æ0«-¿u¬KÀhª�¬N­u¼-¬HÀ^«-½�Æuª�Ë Ê^ª�À�Á�ËÌÆLÀ�È�©hª�Àz°���×NÀ�ÁN¼�¬µ¬�Ç�ÈNÉN½�ª�«�ÆLÀh¼-¾8¶ ª�Õ± ��á ¬ ä � � � ® Æ � ¾ �� |g��¦§�c¦� 7¦§¢>�·Xq�¸X á . ¿D¾mÀ�¨y©b¿q«�¼-¾b¾ ä1 ¹' Ã�¬�ª�¾�Æ.À�©hÆuÇNª�¬N­�¾bÀh©�ÆLÀh¼-­u°¯ª�¬2ÀhÁN¼"Æu¾h¾b¼�Àh¾B¡©¢¤£¦¥ �1§¨§¨§1� ¡�¢ºªI¥z×�ÀhÁN¼«�¿D¾bÀ�ÉN©b¿q«�¼-¾b¾B» á ¬ ä Æu¾h¾b¿q«�ª�ÆLÀh¼-Ç�Ê^ª�ÀhÁ¼¬�ª�¾^ÇN¼�Å�¬�¼-ÇìÆL¾�Ãt¿D½�½�¿/Ê^¾�0» �bá ¬ ä 0 � ± �má ¬ ä ® ± �/á ¬ ä ® ª² ³ ´ £ ½ �� ¬ ¢ ³ ¥¾À¿ ¡ ¢ ³ ¥¾ §' ¬�É�Æu©mÀ�ª�«-ÈN½�Æu©-× ' ÀÂÁ¿�Ã�¾^½�¼-Ë�ËÌÆ.ª�Ë�ÉN½�ª�¼-¾» �bá ¬ ä 0 � ª² ³ ´ £ ½ �� ¡ ¢ ³ ¥¾Ä¿ ¬ ¢ ³ ¥¾ÆÅ ª² ³ ´ £ ½ �� ¿!Ç ¬ ¢ ³ ¥ � ¡ ¢ ³ ¥�È ¾ §' ËÌÆu­Dª�¬N¼Þ¬N¿)Ê�Æ�À�©hÆuÇN¼�©"Ê^Á�¿�ÃgÆ�ÍD¿u©h¾"À�ÁN¼0¾bÀh©�ÆLÀh¼-­u°É¬Ð®�È�À.É�½�Æu«�¼-¾"ÁNª�¾�Àh©�ÆuÇ�ª�¬N­�ÇN¼�«-ª�¾bª�¿D¬�¾�¿u¬N½�°�ª�¬Ç�ª�¾h«�©h¼�À�¼.Àhª�Ë�¼�¾bÈN«YÁìÀ�ÁNÆLÀ�ÀhÁN¼.©b¼-¾bÀh©hª�«�À�ª�¿D¬�¿LÃ�À�ÁN¼�¾bÀ�©hÆLÀ�¼�­u°¼¬�Àh¿2ƯÇNª�¾h«�©h¼�Àh¼.¾b¼�À�¿uÃ>À�©�ÆLÇNª�¬N­ÌÇ�ÆLÀh¼-¾Ê ª�¾�À�¿�®;¼�Æu¬�ÆL½�°}¾h¼�Ç �b' ¬àÀhÁN¼0Ãt¿D½�½�¿/Ê^ª�¬N­N×?À�ÁN¼0ÇNª�¾h«-©b¼�Àh¼ÌÆLÉNÉN½�ª�«�ÆLÀhª�¿D¬�¿uÃ�¬èª�¾�¼-Ë�ÉNÁ�Æu¾bª�Ø-¼�Çé®H°ìÀhÁN¼¬�¿uÀYÆLÀhª�¿D¬°¬[ËD×HÀ�ÁN¼�ÍLÆu½�ÈN¼�ÉN©h¿}«-¼�¾h¾x¿uÃ�¬[Ë�ª�¾�ÇN¼�¬N¿uÀ�¼�ǯ®H°°± á ¬OÌ Ê ä á ©h¼�¾hÉ?¼-«�À�ª�Íu¼-½�°�» á ¬OÌ Ê ä Ãt¿D©�À�ÁN¼^«-¿u¾bÀÉ�©h¿}«-¼-¾b¾ än��Ò ÁN¼�À�©�ÆLÇNª�¬N­�Ç�ÆLÀh¼-¾ Ê Æu©b¼¯­Dª�ÍD¼-¬é®H°èÆ�¾h¼-ÜKÈN¼�¬N«-¼�¿LÃ�©h¼�Å�¬N¼-Ë�¼-¬HÀh¾ Ê�Í ¿uÃ�ÀhÁN¼¯ª�¬KÀh¼-©mÍuÆL½� ^ � �¯�j×Nª � ¼ � Ê Í �ÆÎaÏ Í� � ^bÐ Ï Í £ ÐÒÑaÑaÑ�Ð Ï ÍÍ � �DÓÊ^ª�À�ÁWÔÔ Ï ÍÕQÖ £ ® Ï Í Õ ÔÔ/× ^ Ãt¿D©�Ø × Ù Ãt¿D©ÌÆu½�½/Ú � ^ �¨§¨§¨§�� Ø ��Ò ÁN¼ì®�È�° Æu¬NÇ ¾b¼-½�½^ÇN¼�«-ª�¾hª�¿u¬N¾2Æu©b¼«-Æu©h©bª�¼�Ç�¿DÈ�À>ª�Ë�Ë̼�ÇNª�ÆLÀh¼-½�°�ÆLçÀh¼-©�À�ÁN¼�É�©hª�«�¼-¾>Æu©h¼BÆu¬N¬N¿DÈ�¬N«-¼�ÇÞª�¬.Ç�ª�¾h«�©h¼�À�¼BÀhª�Ë�¼xÆL¬NÇ�ÁN¼�½�Ç�«�¿D¬N¾bÀ�Æu¬HÀ�½�°

Page 7: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

����� ���������������������������������������� �!������"# ������ ��$���������� ÛÀhÁN©h¿uÈN­DÁN¿DÈqÀ�À�ÁN¼2Àhª�Ë�¼¯É?¼-©bª�¿}ÇèÈN¬HÀ�ª�½xÀ�Á�¼2¬N¼�Â}À�ÇN¼�«-ª�¾bª�¿D¬ÐÁ�ÆuÉNÉ?¼-¬N¾ �Z' ¬ É�ÆL©bÀ�ª�«-ÈN½�Æu©-×:¬ ËQÜ� Ü Ý ª�¾ Ï Í Õ�Þ £ ÄË�¼�ÆL¾hÈN©hÆu®N½�¼�ß �� |g��¦§�c¦� 7¦§¢>�zXq� m á å�ª�¾b«-©h¼�À�¼^À�ª�Ë̼�ÍD¼�©h¾bª�¿D¬2¿LÃ�À�©hÆuÇNª�¬�­�¾mÀ�©�Æ`À�¼-­uª�¼-¾ ä1 �Ò ÁN¼�Ç�ª�¾h«�©h¼�À�¼�Àhª�Ë�¼�ÍD¼-©b¾hª�¿D¬2¿uÃÆ�Àh©�ÆuÇNª�¬N­0¾bÀh©�ÆLÀh¼-­u°6¬�Ê^ª�À�Á�©h¼�¾hÉ?¼-«�À^Àh¿�ÀhÁN¼"©h¼�ÅN¬N¼-Ë�¼-¬HÀ Ê Í ª�¾�ÇN¼�Å�¬�¼-Ç�Ãt¿u©^Æu½�½ Ï �z� ^ � �¯�7®H°!0¬ Ë Ü� 0 � ¬ � Ü Ý Ãt¿D© Ï ��� Ï Í Õ ��Ï Í ÕQÖ £ � §Ò Á�¼^ÍLÆu½�ÈN¼�ÉN©b¿q«�¼-¾b¾�± á ¬OÌ Ê�Í ä Æu¾h¾b¿q«�ª�ÆLÀh¼-ÇÞÊ^ª�ÀhÁ�¬ Ë Ü ª�¾�Ç�¼�Å�¬N¼�ÇÌ®H°Þ¾b¼�ÀbÀ�ª�¬�­l± �/á ¬OÌ Ê Í ä 0 � ± �/á ¬ ä Æu¬NDZ �bá ¬OÌ Ê Í ä � ª² ³ ´ £ ¬ ¢ ³ ¥� Ü Ý ¡ ¢ ³ ¥� Ãt¿u© Ï ��� Ï Í Õ ��Ï Í ÕFÖ £ � � Ì ^�àâáãà Ø ® � §Ò Á�¼�«�¿D¾bÀ�ÉN©b¿q«�¼-¾h¾p» á ¬dÌ Ê Í ä Æu¾h¾b¿q«�ª�ÆLÀh¼-Ç�Ê^ª�ÀhÁ¼¬[Ë Ü ª�¾�­Dª�Íu¼-¬�®K°» �bá ¬OÌ Ê Í ä 0 � ± �bá ¬dÌ Ê Í ä ® ± �`á ¬ ä ® ª² ³ ´ £åä Õ�Þ £² æ ´ � ¬ ¢ ³ ¥� ÜçZè ¡ ¢ ³ ¥� Üç¦éMê ® ¡ ¢ ³ ¥� Üç8ë Å ¬ � Ü Ý á ¡ ¢ ³ ¥� ® ¡ ¢ ³ ¥� Ü Ý äíìÃt¿u©^Æu½�½ Ï ��� Ï Í Õ ��Ï Í ÕQÖ £ �j× ^bàâáãà Ø ® � §Ò Á�¼�¾mÀ�©�Æ`À�¼-­L°�¬ á ¬ Ë Ü ä ª�¾�¾h¼�½�Ã�Ä�ÅN¬�Æu¬N«�ª�¬N­�ª�Õ¯À�Á�¼�«�¿D¾bÀRÉN©b¿q«�¼-¾b¾�» á ¬ ä á » á ¬ � Ê�Í ähä ª�¾�ª�ÇN¼�¬KÀhª�«-Æu½�½�°�Ø�¼-©b¿ �V�¿)ÊB¼�ÍD¼-©�×�ª�Ãu¬�ª�¾�¾h¼�½�Ã�ÄlÅ�¬�Æu¬N«�ª�¬N­�À�ÁNª�¾Bª�¾B¬N¿uÀ�¬N¼�«-¼�¾h¾�ÆL©hª�½�°ÌÀh©hÈN¼�Ãt¿u©xÀ�Á�¼�ÇNª�¾b«-©b¼�À�¼�Àhª�Ë�¼�Íu¼-©h¾bª�¿D¬6¬ Ë Ü �î�¿uÀ�ª�«-¼�ÀhÁ�ÆLÀ » �bá ¬OÌ Ê Í ä � ª² ³ ´ £ ¬ ¢ ³ ¥� Ü Ý ¡ ¢ ³ ¥� Ü Ý ® ä ± �`á ¬ ä Å ª² ³ ´ £ Õ�Þ £² æ ´ � ¬ ¢ ³ ¥� Üçïè ¡ ¢ ³ ¥� Üçðé�ê ® ¡ ¢ ³ ¥� Üç�ë ì §& ¾h¾bÈNË̪�¬N­ÞÀ�Á�Æ`Ài¬�ª�¾�¾h¼�½�Ã�Ä�ÅN¬�Æu¬N«�ª�¬N­Þ°}ª�¼�½�ÇN¾» �bá ¬OÌ Ê Í ä � ± �/á ¬ ä Å ª² ³ ´ £ ½ � Ü Ý� ¬ ¢ ³ ¥¾ ¿ ¡ ¢ ³ ¥¾ ® ä ± �)á ¬ ä Å ª² ³ ´ £ Õ�Þ £² æ ´ � ¬ ¢ ³ ¥� Üç è ¡ ¢ ³ ¥� Üç¦éMê ® ¡ ¢ ³ ¥� Üç ë ì� ª² ³ ´ £ Õ�Þ £² æ ´ � ½ � Üçðé�ê� Üç è ¬ ¢ ³ ¥¾ ® ¬ ¢ ³ ¥� Üç ë ¿ ¡ ¢ ³ ¥¾ §7 ª�À�ÁN¿uÈ�À�ÆuÇNÇNª�À�ª�¿D¬�Æu½,Æu¾h¾bÈNËÌÉqÀ�ª�¿u¬N¾^ª�À^ª�¾�¼�ÍD¼�¬ì¬N¿uÀ�«-½�¼�Æu©�ª�Ã*ÀhÁN¼"¾bÀh©�ÆLÀh¼-­u°h¬[Ë Ü ª�¾^¾b¼-½�Ã�ÄlÅ�¬�Æu¬�«-ª�¬�­Þª�¬¼nÂqÉ;¼�«�ÀYÆ`À�ª�¿u¬�ñn×Nª � ¼ � ª�à ò¯ó �]» �bá ¬dÌ Ê Í ä � � ^ �Ê^Á�¼-©h¼

ò¯óÇN¼�¬N¿uÀ�¼�¾�À�ÁN¼�¼�ÂqÉ;¼�«�À�ÆLÀ�ª�¿D¬2Ê^ª�ÀhÁ2©h¼�¾hÉ?¼-«�À�Àh¿�À�ÁN¼�¿D®�,b¼-«�À�ª�ÍD¼�Ë�¼�Æu¾bÈN©h¼ � � -�ÈN©mÀ�ÁN¼�©hË�¿D©h¼L×

ÀhÁN¼�ÍLÆu½�ÈN¼�¿LÃ;ÀhÁN¼^ÇNª�¾b«-©h¼�À�¼^ÍD¼�©h¾hª�¿D¬r¬gË Ü ¿LÃ�¬¯ª�¾�ÇNª�Õ;¼-©b¼-¬HÀyÀ�¿�À�ÁN¼�ÍLÆu½�ÈN¼^¿uÃ;ÀhÁN¼^«-¿D¬HÀhª�¬KÈN¿DÈN¾y¾mÀ�©�Æ`À�¼-­L°¬c×�ÈN¬N½�¼-¾h¾�ÀhÁN¼"¾bÀ�©hÆLÀ�¼�­u°6¬�ª�À�¾h¼�½�Ã*ª�¾�É�ÆL©bÀzÊ^ª�¾b¼"«-¿D¬N¾mÀYÆu¬HÀ � & À^Àhª�Ë�¼ Ï × Ï ��� Ï Í Õ ��Ï Í ÕQÖ £ �cª�À^ÁN¿u½�ÇN¾± �má ¬ ä ® ± �bá ¬OÌ Ê Í ä � ª² ³ ´ £ è ¬ ¢ ³ ¥� ® ¬ ¢ ³ ¥� Ü Ý ë ¡ ¢ ³ ¥� §' ¬�ÉNÆu©bÀhª�«-È�½�Æu©�×qª�Ãu¬�ª�¾xÇNÈNÉN½�ª�«-ÆLÀ�ª�¬N­�ÀhÁN¼�«-½�Æuª�Ë`� Ê^ª�À�Á¯Ë¯ÆLÀhÈN©hª�Àz°���×qª � ¼ � ± �>á ¬ ä � � � ×qÀhÁNª�¾xª�¾�¬�¿uÀÀh©hÈN¼�Ãt¿u©(¬ ËFÜ ×�ª � ¼ � ± �>á ¬ � Ê Í ä � ¬ � ÜÜõô ê ¡ � �en ¾bª�¬N­ÌÀ�ÁN¼Þ¾mÀ�©�Æ`À�¼-­L°#¬éª�¬ì¿D©hÇ�¼-©�À�¿¯ÁN¼-ÇN­u¼�À�ÁN¼ÞÉ�Æ�°u¿uÕß :�fjZW[/\BilO/Py_n\�ajPbPmk�Pm[-i�ö�÷ùø ú1û�üýö�÷ùøþu{ñ 3àfjeaÿ^dFZVPm[-i*dFS�[`p)ZWijZVS�[�QTS�a���� ø ilS^wLPxfgPbU�Q�s�v`[`_�[`dFZV[/\^Zrfc\�ZW��Pm[�w�~�_�fjfje/k�ZW[`\�ijO`_nicijO`Px_�flfjPFic]/alZVdmPbf*_nalP�k�_�agsijZV[/\�_�UWPhf�e/[`p)Pba�ijO/P�S�wa�tPbdFijZV��P�k�Pb_�fje/alP���{

Page 8: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

����� ���������������������������������������� �!������"# ������ ��$���������� �� � ×DÀhÁN¼�ÁN¼�ÇN­Dª�¬�­�¼�©h©b¿D©4»��� á ¬ ä ¼-ÜKÈ�Æu½�¾�À�ÁN¼�Å�¬NÆu½�«-¿D¾mÀ�¾¹» �>á ¬ ä��>Ò Á�¼�Á�¼-ÇN­Dª�¬N­�¼-©b©h¿D©�¿LÃ�¬ ËQÜ ª�¾�­Dª�Íu¼-¬®H° » �� á ¬ � Ê Í ä � » �>á ¬ � Ê Í ä Å � � ® ª² ³ ´ £ ¬ ¢ ³ ¥� ÜÜ�ô ê ¡ ¢ ³ ¥�� » �>á ¬ � Ê Í ä Å ± �>á ¬ ä ® ± �>á ¬ � Ê Í ä� Ͳ æ ´ £ ä ± � Üç á ¬ ä ® ª² ³ ´ £ ¬ ¢ ³ ¥� Üç ô ê ¡ ¢ ³ ¥� Üç ì §' Àxª�¾yÀ�ÁKÈN¾x¾bÀh©�Æuª�­DÁHÀhÃt¿D©mÊ�Æu©bÇ�Àh¿.ª�¬KÀh¼-©bÉN©h¼�ÀxÀhÁN¼�«�¿D¾bÀx¿uÃ7È�¾hª�¬�­�ÀhÁN¼�¾mÀ�©�Æ`À�¼-­L°°¬�¿D¬�½�°Þª�¬ÌÇNª�¾h«�©h¼�Àh¼�Àhª�Ë�¼ÆL¾0ÀhÁN¼�«-¿u¾bÀ�¾0¿uÃ�ÇNª�¾h«-©b¼�Àhª�¾�Æ`À�ª�¿u¬æÆu«-«�¿D©hÇNª�¬N­1À�¿1À�Á�¼�ÇNª�Õ;¼-©b¼-¬N«�¼�¿LÃ�ÀhÁN¼�«-¿D¾mÀ0ÉN©h¿}«-¼�¾h¾h¼�¾¯«�¿D©h©b¼-«�Àh¼-ÇÊ^ª�À�Á�À�Á�¼�Ç�ª�Õ;¼-©h¼�¬N«-¼�ª�¬2ÍLÆu½�ÈN¼ �� |g��¦§�c¦� 7¦§¢>� X}� J á . ¿D¾mÀ�¾�¿uÃ�å�ª�¾h«�©h¼�Àhª�Ø-ÆLÀ�ª�¿D¬ ä1 �' Ã:¬gË Ü ª�¾^ÀhÁN¼"ÇNª�¾b«-©b¼�À�¼"À�ª�Ë̼�Íu¼-©b¾hª�¿u¬�¿uÃ*À�ÁN¼"¾bÀh©�ÆLÀmļ�­u°É¬ ª�¬1À�ÁN¼¯Æu¾h¾b¼�Àh¾b¡©¢ £¦¥ �¨§¨§1§�� ¡©¢ºªI¥F×�ÀhÁN¼�«-¿D¾mÀ.ÉN©b¿q«�¼-¾b¾ á ¬ � Ê Í ä Æu¾b¾h¿}«-ª�Æ`À�¼-ÇàÊ^ª�ÀhÁàÀhÁN¼ÌÇ�ª�¾h«�©h¼�À�¼ÆLÉNÉN½�ª�«�ÆLÀhª�¿D¬¯¿uÃ:¬ìª�¾�ÇN¼�Å�¬�¼-ÇìÆL¾�Ãt¿D½�½�¿/Ê^¾�0 �má ¬ � Ê Í ä 0 � » �bá ¬ � Ê Í ä Å ± �bá ¬ ä ® ± �bá ¬ � Ê Í ä ® » �bá ¬ ä � Ãt¿D©^Æu½�½ Ï ��� ^ � �¯� §Ò Á�¼�ÇNÈ�ÉN½�ª�«�ÆLÀhª�¿D¬2«�¿D¾bÀh¾�¿LÃ:¬[Ë Ü Ê^ª�ÀhÁ�©h¼-¾bÉ;¼�«�À�À�¿ÞÀ�Á�¼�«�½�Æuª�Ë � ˯ÆLÀhÈN©hª�¬N­0ÆLÀ�� ÆL©h¼�­Dª�ÍD¼-¬�®H°» �� á ¬ � Ê Í ä � �>á ¬ � Ê Í ä Å » ��á ¬ ä §' ¬�É�Æu©mÀ�ª�«-ÈN½�Æu©-×}À�ÁN¼"«-¿u¾bÀ�¾�¿uÃ*ÇNª�¾b«-©b¼�À�ª�¾�ÆLÀhª�¿D¬�Æ`À��(Æu©b¼�­uª�ÍD¼�¬�®H° �>á ¬ � Ê Í ä � ª² ³ ´ £ Í Þ £² æ ´ � ½ � Üçðé�ê� Üç è ¬ ¢ ³ ¥¾ ® ¬ ¢ ³ ¥� Üç ë ¿ ¡ ¢ ³ ¥¾ §V�¿)ÊB¼�ÍD¼-©�×;ª�Ã*ÀhÁN¼�À�©hÆuÇNª�¬�­Þ¾bÀ�©hÆLÀ�¼�­Dª�¼�¾�Æu©h¼�«�¿D¬HÀ�ª�¬KÈN¿uÈN¾^¾h¼-Ë�ª�ËÌÆu©mÀ�ª�¬�­HÆu½�¼�¾xÀhÁN¼-Ë�¾h¼�½�ÍD¼�¾-×�Êx¼�ÁNÆ)Íu¼

½�ª�ËÍ��� ± �bá ¬OÌ Ê Í ä � ± �má ¬ ä½�ª�ËÍ��� Õ�Þ £² æ ´ � ¬ ¢ ³ ¥� Üç è ¡ ¢ ³ ¥� Üç¦éMê ® ¡ ¢ ³ ¥� Üç ë ® ¬ � Ü Ý á ¡ ¢ ³ ¥� ® ¡ ¢ ³ ¥� Ü Ý ä � ½ �� ¬ ¢ ³ ¥¾â¿ ¡ ¢ ³ ¥¾

¾bÈN«YÁ�ÀhÁ�ÆLÀ^À�Á�¼�«�¿D¾bÀh¾^¿uÃ>Ç�ª�¾h«�©h¼�À�ª�¾hÆLÀ�ª�¿D¬�Æu©b¼"ÍLÆu¬�ª�¾hÁ�ª�¬N­Þª�¬�ÀhÁN¼"½�ª�Ë̪�À�×Kª � ¼ �½�ª�ËÍ��� �bá ¬ � Ê Í ä � ^ Æu¬NÇ ½�ª�ËÍ��� » �� á ¬ � Ê Í ä � » ��á ¬ ä §' ¬ÐÉ�Æu©bÀhª�«�ÈN½�Æu©�×*ª�Ã/¬�ª�¾�¾b¼-½�Ã�Ä�Å�¬�ÆL¬N«-ª�¬N­N×*ÀhÁNª�¾�ª�¾"À�©bÈN¼ÌÃt¿D©�À�ÁN¼Ì½�ª�Ë̪�À�¿uÃ�À�Á�¼¯ÇNª�¾h«-©b¼�Àh¼¯À�ª�Ë̼ÞÍD¼�©h¾bª�¿D¬

¿LÃ8¬àÆu¾�Êx¼-½�½ �i' Ã�¬éª�¾�¾hÈ�É;¼�©h©h¼�ÉN½�ª�«�ÆLÀhª�¬N­�À�ÁN¼ÞÉNÆ)°u¿uÕè¿LÃRÀhÁN¼�«�¿D¬HÀ�ª�¬�­D¼-¬HÀ�«�½�Æuª�Ë ��×�ª � ¼ � » á ¬ äiÐ ^ ×ÀhÁNª�¾�ª�¾�ÆÌÉ�©hª�¿u©hª7¿D¬N½�°�À�©bÈN¼�Ãt¿D©�ÀhÁN¼.½�ª�Ë�ª�À�¿uÃ>À�ÁN¼�ÇNª�¾b«-©b¼�À�¼�À�ª�Ë̼�ÍD¼�©h¾bª�¿D¬1ÆL¾�Êx¼-½�½ � V�¿)Êx¼�Íu¼-©-×;À�©�ÆLÇqĪ�¬N­¯ª�¬�ÇNª�¾h«�©h¼�Àh¼�Àhª�Ë�¼�ËÌÆ�°�®Nª�Æu¾^À�Á�¼.¿DÈ�Àh«-¿DË�¼�¿uÃ�À�Á�¼.ÁN¼�ÇN­Dª�¬�­¯¾bÀh©�ÆLÀh¼-­u° � Ù�Íu¼-¬1À�ÁN¼�¼�ÂqÉ?¼-«�À�ÆLÀ�ª�¿D¬Ê^ª�À�Á�©h¼�¾hÉ?¼-«�ÀRÀ�¿ � ¿uÃ;À�ÁN¼^«�¿D¾bÀh¾x¿uÃ,ÇNª�¾b«-©b¼�À�ª�¾�ÆLÀhª�¿D¬ÞËÌÆ�°ÞÇNª�Õ,¼�©�Ãt©h¿DËÖØ�¼-©b¿ � U�¼-¬N¼�©�Æu½�½�°D×DÀhÁNª�¾�Ê^ª�½�½�®?¼ÀhÁN¼�«�ÆL¾h¼^ÈN¬N½�¼-¾h¾�ÀhÁN¼^Æu¾h¾b¼�ÀyÉN©bª�«�¼�Ç�°}¬�ÆuË�ª�«-¾yÆL©h¼�ËÌÆu©bÀhª�¬N­DÆu½�¼�¾>ÈN¬NÇ�¼-©�À�Á�¼ á ¾hÈN® ,b¼-«�Àhª�Íu¼ ä Ë̼-Æu¾hÈ�©h¼ � �& ¾h¾bÈNË̪�¬N­¯ÀhÁ�ÆLÀ�ÀhÁN¼�ÉN©b¿D®�Æu®Nª�½�ª�Àz°�¾hÉ�ÆL«-¼ á¦�i�3�¼�Q� ä ¾hÈNÉNÉ?¿D©mÀ�¾"Æu¬ ¿ )}Ç�ª�Ë�¼-¬N¾bª�¿D¬�ÆL½ Ô ©h¿)Ê^¬Nª�ÆL¬ìËÌ¿`ÄÀhª�¿D¬�� Æu¬�ÇàÀhÁ�ÆLÀ � ª�¾�À�Á�¼¯ÆuÈ�­DË̼�¬HÀ�¼-ÇàÅ�½�Àh©�ÆLÀhª�¿D¬1­u¼-¬N¼�©�ÆLÀh¼-ÇЮH°�� Êx¼¯ËÌÆ�°ìÊ^ª�ÀhÁN¿DÈ�À�½�¿D¾h¾"¿uíu¼-¬N¼�©�Æu½�ª�Àz°¯Ê^©bª�Àh¼ ¿ ¡ ¢ ³ ¥� � ¡ ¢ ³ ¥� è�� ¢ ³ ¥� ¿ Ï Å�� ¢ ³ ¥� ¿ � ë �Ê^ª�À�Á � ¢ ³ ¥I0!� ^ � �l� × ' <�� Ö � -�ÈN©bÀhÁN¼-©bËÌ¿D©b¼�Êx¼"Æu¾h¾bÈNË�¼�À�Á�Æ`À�À�ÁN¼�ÈN¾hÈ�ÆL½�©h¼�­DÈN½�ÆL©hª�Àz°0«�¿D¬NÇNª�À�ª�¿D¬N¾�ÆLÉNÉN½�°Àh¿ � ¢ ³ ¥�Æu¬NÇ � ¢ ³ ¥ �

Page 9: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

����� ���������������������������������������� �!������"# ������ ��$���������� �

60 80 100 120 140Asset price

-20

-10

0

10

20

30

40

50Tracking

Error

60 80 100 120 140Asset price

-20

-10

0

10

20

30

40

50Tracking

Error

60 80 100 120 140Asset price

0

0.01

0.02

0.03

0.04

0.05

Density

60 80 100 120 140Asset price

0

0.01

0.02

0.03

0.04

0.05

Density

y�¦��>¤�¡�|��[  å�ÈNÉ�½�ª�«-ÆLÀ�ª�¿D¬0«-¿D¾mÀ�¾BÆu¾h¾b¿q«�ª�ÆLÀh¼-ǯÊ^ª�À�Á2Æ�ÇNª�¾b«-©h¼�À�¼�À�ª�Ë�¼ á ¾mÀYÆLÀhª�« äyÔ ½�Æu«YÓDÄßq«YÁN¿D½�¼-¾�Á�¼-ÇN­Dª�¬N­¯¾mÀ�©hÆLÀ�¼�­u°�Ãt¿D©�Æu¬ìÆLÀ�À�Á�¼.Ë�¿D¬N¼�°�«-Æu½�½7¿uÉ�À�ª�¿D¬�ËÌÆLÀhÈN©hª�¬N­Ìª�¬�ÀhÁN©h¼�¼ËÌ¿D¬HÀhÁN¾ � U�ª�ÍD¼�¬èÀ�Á�Æ`À�À�ÁN¼�ÆL¾h¾h¼�À0ÉN©hª�«-¼¯Ãt¿u½�½�¿)Ê^¾.Æì­D¼-¿DË�¼�Àh©hª�« Ô ©b¿/Ê^¬�ª�Æu¬ K�¿LÀ�ª�¿u¬Ê^ª�À�Á�ÍD¿D½�ÆLÀ�ª�½�ª�Àz°�¼-ÜKÈ�Æu½qÀ�¿�ÀhÁN¼BÍu¿D½�ÆLÀhª�½�ª�Àz°�¿uÃ�À�ÁN¼ Ô ½�Æu«YÓDÄmß}«YÁN¿D½�¼�¾�ÁN¼�ÇN­D¼u×LÀ�ÁN¼BÀh©�Æu«YÓKª�¬N­¼-©h©b¿D©yÍuÆL¬Nª�¾bÁN¼-¾Rª�¬Ì¼�ÂqÉ;¼�«�À�ÆLÀ�ª�¿D¬¯ª�Ã;ÀhÁN¼-©b¼�ª�¾y¬N¿�ÇN©hª�çÀRª�¬0À�ÁN¼�ÈN¬NÇN¼�©h½�°}ª�¬N­.ÆL¾h¾h¼�À�ÉN©bª�«�¼ÉN©h¿}«-¼�¾h¾ � * À�ÁN¼�©bÊ^ª�¾h¼u×�À�ÁN¼�ÇNÈNÉ�½�ª�«-ÆLÀ�ª�¿D¬ «-¿u¾bÀ�¾�Æu©b¼�É;¿D¾bª�Àhª�ÍD¼�½�°o®Nª�Æu¾b¼-Ç�×�ª � ¼ � ÀhÁN¼É�Æ�°D¿uÕ�ª�¾�¬N¿uÀ�¾hÈ�f�«�ª�¼-¬HÀh½�°�ÁN¼�ÇN­D¼�Ç�ª�¬2ÀhÁN¼"Ë̼-Æu¬ �

s�¡,¢���¢ux`¦� �¦§¢>�âXq�ºT á Ù>ÂqÉ;¼�«�À�¼�Ç . ¿D¾bÀh¾�¿uÃRå�ª�¾b«-©b¼�À�ª�¾�ÆLÀhª�¿D¬ ä1 �� =йã?¯²1P}»�C! �"�»�µ�» � ¢ ³ ¥�¹;=!P � ¢ ³ ¥�¹uµ�»²@=[C$#bP}»RA�»�=!Pu·�=}º�²@=�¸g·�?¯»&%�¸�"�»�»('�A�»Q>�¸F»�P°>Y²aG�¸�G�² _ ¹�AMA!C$#`·�=}ºÞ¸�"�»/G�¸jµb¹u¸z»lº�#D¬ ¹�>Q>Y²`µ3Pu·�=}º.¸)"�»(Pu·�Ga>�µ�»�¸F»G)»�¸ Ê Í ² _ ¸gµh¹MPu·�=}ºýPH¹u¸z»QGq>h¹;=�¶�»�µ�»RA?µ�»QG)»�=�¸z»�P2¹@G _ ²@C�C�²* IG,+ò¯ó �- �>á ¬ � Ê Í ä � � ª² ³ ´ £ ¡ ¢ ³ ¥� Í Þ £² æ ´ � ½ � Üçðé�ê� Üç � ¢ ³ ¥ á/. ä ¼nÂ�É10 ½ ¾� � ¢ ³ ¥ á32 ä ¿ 254 ò�6ó87:9<;>= ½ ¾� Üç ¿ ¬ ¢ ³ ¥?1@ ¿ .� ª² ³ ´ £ ¡ ¢ ³ ¥� Í Þ £² æ ´ � ò�6ó 7A9<; = ½ � Üçðé�ê� Üç B ¼�ÂqÉ 0 ½ � Üçðé�ê� � ¢ ³ ¥ á). ä ¿ . 4 ® ¼nÂqÉ 0 ½ ?� � ¢ ³ ¥ á). ä ¿ . 4�C ¿ ¬ ¢ ³ ¥?@ � �"�»�µ�» ¿ Á� ¢ ³ ¥� �ED ¢ ³ ¥� ¿ �O� �·§¸�" D ¢ ³ ¥� 0 � ¼�ÂqÉ1F8G �� � ¢ ³ ¥ á/. ä ¿ � ¾ ® £H G ��JI � ¢ ³ ¥ á/. ä I H ¿ .�Ks�¡,¢>¢u�8L Ò ÁN¼�ÉN©b¿q¿uÃ�ª�¾�­uª�ÍD¼�¬�ª�¬�À�ÁN¼�ÆuÉ�É;¼�¬NÇNª� �' ¬1¿u©hÇN¼�©�À�¿�Æu¬NÆu½�°}¾h¼�À�ÁN¼�Ç�ª�¾h«�©h¼�À�ª�¾hÆLÀ�ª�¿D¬�®�ª�Æu¾�ÃtÈ�©bÀ�Á�¼-©�Êx¼ÞÁ�Æ�ÍD¼�Àh¿2ÈN¾h¼0ÆLÇNÇNª�Àhª�¿D¬NÆu½�Æu¾h¾bÈNËÌÉqÀ�ª�¿u¬N¾ÆL®;¿DÈqÀ�ÀhÁN¼�¾bÀh©�ÆLÀh¼-­Dª�¼-¾ � Ò ÁN¼�«YÁN¿Dª�«�¼�¿uÃ�ÀhÁN¼�Á�¼-ÇN­D¼�Ë�¿qÇN¼�½�ª�¾0®�ÆL¾h¼-Ç ¿D¬æÀ�ÁN¼�©h¿D®�ÈN¾bÀh¬N¼-¾b¾¯©h¼�¾hÈN½�À¿LÃ(U"ÆuÈN¾b¾hª�ÆL¬�Á�¼-ÇN­Dª�¬N­1¾bÀh©�ÆLÀh¼-­Dª�¼-¾�Ê^ÁNª�«YÁ ª�¾Þ©h¼�Íqª�¼�Êx¼-Ç ª�¬èÀ�Á�¼�¬�¼�Â}À�¾h¼-«�À�ª�¿D¬ � ->ª�­DÈN©b¼ � Æu½�©b¼�ÆuÇ�°Ë�¿uÀhª�ÍLÆLÀ�¼�¾>À�Á�¼�½�ÆLÀ�¼�©>Å�¬NÇ�ª�¬N­�À�ÁNÆLÀyÈN¾hª�¬N­�Æ U�ÆuÈ�¾h¾hª�Æu¬ÞÁN¼�ÇN­D¼^°qª�¼-½�ÇN¾�Æ�É;¿u¾hª�Àhª�Íu¼�ÇNÈNÉN½�ª�«�Æ`À�ª�¿u¬�®Nª�ÆL¾�ª�ÃÀhÁN¼-©b¼�ª�¾yÆu¬0ÆL¾h¾h¼�ÀyÉN©hª�«-¼�Àh©h¼-¬�Ç á É;¿u¾hª�Àhª�Íu¼�¿D©�¬N¼�­HÆLÀhª�ÍD¼ ä ÈN¬NÇN¼�©�À�ÁN¼�¿u®�,b¼-«�À�ª�Íu¼^ÉN©h¿D®NÆu®Nª�½�ª�Àz°"Ë�¼�Æu¾bÈN©h¼ �' ¬�É�Æu©mÀ�ª�«-ÈN½�Æu©�Æu¬H°�«�¿D¬HÍD¼�Â�É�Æ�°u¿uÕ?ÄlÃtÈN¬N«�À�ª�¿u¬�ª�¾�¾hÈN®�ÁN¼-ÇN­u¼-Çì¿D¬�Æ�ÍD¼�©�Æu­u¼ �m � � ¤!�gwK¦§¥vN 7¦§¢*�NM"¢ux/ �xPO�x x`¢*¥�¦$vN �|�£�}2¦� RQNM"¢*�7 7¦§�c¤�¢*¤dxTS.¦�{i|VU�v7¤dx@x/¦$v��W  �¡�vN �|X��¦�|gx¯£�¤d|é 7¢ZY ¢*£u|gw¼{�¦�x@x[�g|�¥�¦���¦§¥�vN 7¦§¢>�& «-«�¿D©hÇNª�¬N­�À�¿�À�ÁN¼�ÉN©h¼�Í}ª�¿DÈN¾�¾h¼�«�Àhª�¿D¬�×cÀ�Á�¼Ì«�¿D¾bÀ�ÉN©h¿}«-¼�¾h¾�¿uÃ�Æ�À�ª�Ë̼ÞÇNª�¾h«�©h¼�Àhª�¾bª�Ø-¼�ÇàÀh©�ÆuÇ�ª�¬N­�¾bÀh©�ÆLÀmļ�­u°�ª�¾^Íqª�¼�Êx¼-ÇàÆu¾�ƯÇN¼-«�¿DË�É;¿D¾bª�Àhª�¿D¬�«-¿D¬�¾hª�¾mÀ�ª�¬N­¯¿uÃ�ÀzÊx¿2É�ÆL©bÀ�¾ ��Ò ÁN¼�«�¿D¾bÀh¾�ÉNÈN©b¼-½�°�Ç�ÈN¼.À�¿ÌËÌ¿}ÇN¼�½Ë�ª�¾b¾hÉ?¼-«�ª�Å�«-ÆLÀ�ª�¿D¬�×Kª � ¼ � ÆL¾h¾hÈ�Ë̪�¬N­�ÀhÁ�ÆLÀ�«�¿D¬HÀ�ª�¬}È�¿DÈN¾BÀhª�Ë�¼�Á�¼-ÇN­Dª�¬N­�ª�¾xÉ?¿D¾h¾bª�®N½�¼u×qÆu©h¼�«-¿D¬�¾hª�Ç�¼-©h¼�Ç�¿D¬

Page 10: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

����� ���������������������������������������� �!������"# ������ ��$���������� \ÀhÁN¼�¿u¬N¼�Á�ÆL¬NÇ �¹* ¬ÌÀhÁN¼�¿uÀhÁN¼-©xÁ�Æu¬NÇ,×qÀ�Á�¼-©h¼�Æu©h¼�ÆuÇNÇ�ª�À�ª�¿D¬�Æu½�«�¿D¾bÀh¾�Æu©bª�¾hª�¬N­"Ãt©h¿DËÖÀhÁN¼�Àhª�Ë�¼�Ç�ª�¾h«�©h¼�À�¼ÆLÉNÉN½�ª�«�ÆLÀhª�¿D¬�¿uÃyÀ�ÁN¼Þ¿D©bª�­Dª�¬�Æu½�½�°�À�ª�Ë̼�«-¿D¬HÀhª�¬KÈN¿D¾"¾bÀh©�ÆLÀh¼-­u°u×cª � ¼ � ÀhÁN¼ÞÇNª�¾h«-©b¼�Àhª�¾�Æ`À�ª�¿u¬1¼-©h©b¿D© �.Ô ¼�Ãt¿u©h¼É�È�ÀhÀhª�¬N­ÞÀ�Á�ª�¬N­D¾�Àh¿D­D¼�À�ÁN¼�©-×NÀ�Á�¼�«�¿D¾bÀh¾�ÆL©h¼"Æu¬�ÆL½�°}¾h¼�Ç�®H°�É�Æu©mÀ�¾ �-*ª�©h¾mÀ�×BÆé¾hÁ�¿D©bÀ¯©h¼�Í}ª�¼�Ê ¿uÃ�À�ÁN¼�©h¿D®NÈ�¾bÀ�¬�¼-¾h¾¯©h¼-¾bÈN½�À¯Æu«�«-¿D©bÇNª�¬N­�À�¿ïU�ÆLÈN¾h¾bª�Æu¬ ÁN¼-ÇN­uª�¬N­é¾bÀ�©hÆLÀ�¼�­Dª�¼�¾ª�¾�­Dª�ÍD¼-¬�ÆL½�¿D¬N­�À�ÁN¼Þ½�ª�¬N¼�¾�¿uà & ÍD¼�½�½�ÆL¬N¼-Ç�Æq× 9 ¼�ÍK°1Æu¬�Ç�¨>Æu©NÝÆu¾ á �)âuâMTDä Æu¬NÇ�å�ÈNÇN¼�¬NÁ�ÆuÈ�¾h¼-¬,×>ß}«YÁN½zç¿D­u½ÆL¬NÇ�ßq«YÁN½�ç¿D­D½ á ��âDâDãHän��Ô ½�ÆL«YÓ�êußq«YÁN¿D½�¼-¾ )K½�ª�ÓL¼�Ãt¿u©hË�ÈN½�Æu¼�Ãt¿D©RÉN©hª�«-ª�¬�­.ÇN¼�©hª�ÍLÆLÀhª�Íu¼-¾yÃt¿D½�½�¿/Ê Ãt©h¿DË�ÀhÁN¼�Æu¾FľbÈNË�É�À�ª�¿D¬¯À�ÁNÆLÀ�À�Á�¼�¾bÀ�¿}«YÁ�Æu¾mÀ�ª�«�Ç�°}¬�ÆuË�ª�«-¾B¿uÃ7À�ÁN¼�É�©h¿}«-¼-¾b¾�©h¼�½�¼�ÍLÆu¬HÀ�Ãt¿D©xÁN¼-Ç�­Dª�¬N­0ÆL©h¼�ÇN©bª�Íu¼-¬�®H°�Æ­u¼-¿DË�¼�Àh©hª�« Ô ©b¿/Ê^¬�ª�Æu¬ÌËÌ¿uÀhª�¿D¬ �I' ¬2É�ÆL©bÀ�ª�«-ÈN½�Æu©-×HÀhÁNª�¾Rª�Ë�ÉN½�ª�¼-¾�À�ÁNÆLÀxÀhÁN¼�Íu¿D½�ÆLÀhª�½�ª�Àz°�ª�¾xÇ�¼�À�¼�©hË�ª�¬Nª�¾bÀhª�« �V�¼-ÇN­u¼�©�Æ`À�ª�¿u¾x«-Æu¬¯À�Á�¼-¬2®?¼�¼nÂqÉN©h¼�¾h¾h¼�Ç�ª�¬�Àh¼-©bË̾x¿uÃ�À�Á�¼�«-È�Ë�ÈN½�Æ`À�ª�Íu¼�Ç�ª�¾bÀh©hª�®NÈ�À�ª�¿D¬ÞÃtÈN¬N«�À�ª�¿u¬¯¿uÃ�ÀhÁN¼¾mÀYÆu¬�Ç�Æu©hÇ�¬N¿D©b˯ÆL½�ÇNª�¾mÀ�©bª�®NÈ�Àhª�¿D¬,×}ÀhÁN¼-©b¼�Ãt¿D©b¼�ÀhÁN¼�À�¼-©bË ÏFU"ÆuÈN¾b¾hª�ÆL¬�Á�¼-ÇN­D¼�¾hÑ �� |g��¦§�c¦� 7¦§¢>� m ��� á 9 ¿u­D¬N¿D©b˯Æu½,¨�©h¿}«-¼-¾b¾ ä� ©7 ¼"«�ÆL½�½�Æ0¾bÀh¿q«YÁNÆu¾bÀhª�«�ÉN©b¿q«�¼-¾h¾ D C�²hº;=,²`µõ?�¹;Cqª�Õìª�À�«�Æu¬®?¼�Ê^©hª�ÀhÀ�¼�¬�ª�¬�À�ÁN¼�Ãt¿D©bËá �/ä ¿ D:��]D���á � � ¿ Ï Å_^�X` áHÏ ä ¿ � � äÊ^ª�À�ÁÉP}»�¸z»�µ�?Þ·�=�·�G�¸g·ð>BÇNª�¾bÉ;¼�©h¾hª�¿D¬�«-¿}¼�f�«-ª�¼-¬HÀ�¾ ^�X` 0g� ^ � �l� × ' <>� Ö §Ò Á�ª�¾�½�¿D­D¬N¿D©b˯ÆL½�ª�Àz°¯Æu¾b¾hÈNË�É�À�ª�¿D¬ba�Æu½�½�¿)Ê^¾^À�ÁN¼�Ç�¼-©hª�ÍLÆLÀ�ª�¿D¬�¿uÃ�¾h¼-½�Ã�Ä�Å�¬NÆu¬N«-ª�¬N­2ÁN¼�ÇN­D¼�¾�ª�ÃyÆLÉNÉN½�ª�¼-Ç�ª�¬«�¿D¬HÀ�ª�¬}È�¿DÈN¾�À�ª�Ë̼Â0s�¡,¢���¢ux`¦� �¦§¢>� m �ºX� >c »�¸�¶�%�d ¶�»Þ¸�"�»BA?µn·ð>Y»/A?µY²a>Y»QGQG)»QG�² _ ¸e B²�¹@GQG)»�¸HG,fhgx²@=�G�·�P}»�µÞ¹;= ²QA?¸j·l²@=é¸F²»(' >&"�¹;=}º}»4¶ _ ²`µid ¹u¸*¸)"�»p?�¹u¸�cqµn·§¸/#bPH¹u¸z»¹�j%*·/fg»,f�¹;=lk©c}µ�²QA�»h¹;=�²QA?¸j·l²@=l �·§¸�"DA�¹�#K²nm � ¶ � ® d � � Ö f� =(¹·?¯²1P}»�C> �"�»�µ�»�¸�"�»po1c�²`¸j·l»�=�¸iA?µ�²a>Y»QGQG D 0 � q r ·�G#C�²hº;=,²`µõ?�¹;C<%�¸�"�»s"�»�P)º}»rA�²`µn¸ _ ²@C�·l²pt �á t ä �vu �wuM� _ ²`µ"¸)"}·�G.²QA?¸j·l²@=1·�=ì¸z»�µõ?lGÞ² _ ¸)"�».¹@GQG)»�¸�G�¶ ¹;=!Pxd ºu·�yu»�=�¶,#¬ q� 0 � zÖá3{ ¢¤£¦¥ á�Ïõ�|D:� ähä c�=�·§¸�GÞ² _ ¶

¹;=!P ¬ r� 0 � ® z�áe{ ¢ H ¥ áHÏõ�|D�� ähä c�=�·§¸HGÞ² _ d §z P}»�=,²`¸z»QG¯¸)"�»h>�c ?bc�C�¹u¸j·�yu»ãPu·�G�¸jµn·g¶1c}¸j·l²@= _ c =>�¸g·l²@= ² _ ¸)"�»°G�¸�¹;=!PH¹uµ3P =,²`µõ?�¹;C8Pu·�G�¸gµn·g¶1cq¸g·l²@= ¹;=!P¸�"�» _ c�=>�¸j·l²@=�G { ¢¤£¦¥�¹;=!P { ¢ H ¥�¹uµ�»�ºu·�yu»�=�¶,#{�¢ £¦¥háHÏõ�&} ä � ½�¬ á/} ä Å £H G ��ZI ^�X` á32 ä I H ¿ 2~ G ��ZI ^�X` á32 ä I H ¿ 2á XDä

{ ¢ H ¥ áHÏõ�&} ä � { ¢¤£¦¥ á�Ïõ�&} ä ® ½ �� I ^�X` á32 ä I H ¿ 2�§á m ä� =°A�¹uµn¸j·ð>�c�C�¹uµ�%R¸)"�»�A?µn·ð>Y»8A?µ�²a>Y»QGQG�² _ ¸�"�»Þ»(' >&"�¹;=}º}».²QA?¸g·l²@=1·�G�ºu·�yu»�=�¶,#� áHÏõ�|D�� ä � ¶ ��zÖá3{ ¢¤£¦¥ á�Ïõ�|D:� äbä ® d ��z�áe{ ¢ H ¥ áHÏõ�|D�� äbä §s�¡,¢>¢u�8L ßq¼-¼eK�ÆL©h­D©hÆu®;¼ á �)âMLuãHä ¿D©¯-�©h¼�°�Æu¬NÇ�ßq¿DË�Ë̼�© á �)âuâ�5Hä�� �' ÀRª�¾R©b¼-ËÌÆu©hÓ`Æu®�½�¼BÀhÁ�ÆLÀyÀ�ÁN¼^ÁN¼�ÇN­Dª�¬N­�¾mÀ�©hÆLÀ�¼�­u°Þ«�ÆL¬¯®?¼�¾bÉ;¼�«-ª�Å�¼-Ç̼�Âq«-½�ÈN¾hª�ÍD¼-½�°Þª�¬b¶ Æu¬NÇPdÌ×K©h¼�­HÆu©bÇqĽ�¼-¾b¾B¿uÃ;À�ÁN¼�ÇNª�Ë�¼-¬N¾bª�¿D¬0¿uÃ,À�ÁN¼�ÇN©hª�Íqª�¬N­ 7 ª�¼�¬N¼-©xÉN©h¿}«-¼�¾h¾ �:' ¬¯É�Æu©bÀhª�«�ÈN½�Æu©�×DÀ�ÁN¼�ÉN©bª�«-ª�¬N­�Æu¬NǯÁ�¼-ÇN­Dª�¬N­ª�¬èÀ�ÁN¼�¿D©h¼�Ë m �¸X ª�¾.ÀhÁN¼�¾�ÆuË�¼�Æu¾�Ãt¿u©ÞÆ1ËÌ¿}ÇN¼-½xÇN©hª�ÍD¼�¬�®H°æÆì¿u¬N¼�Ä�ÇNª�Ë�¼-¬N¾bª�¿D¬NÆu½ 7 ª�¼-¬N¼�©�ÉN©h¿}«-¼�¾h¾a ø S�ac_�fje`dmdmZW[Ldzi7ijalPb_nijk�Pm[-i7SnQ�ijO`PyfgZV\�[/ZWvLdb_n[`dmP*S�QqilO/ZVf�_�flfge/k�])ilZWS�[K�/fjPmP��c_�p/~�ütôhÿ�ÿ�õnýz{

Page 11: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

����� ���������������������������������������� �!������"# ������ ��$���������� �Ê^Á�¼-©h¼ ¿ D��� � ^� �>á�Ï ä ¿ � � Ê^ª�À�Á ^� �>áHÏ ä 0 � ½ �� I ^�X` á32 ä I H ¿ 2;§¿ D � ª�¾RÇN¼�¬N¿uÀ�ª�¬N­"À�ÁN¼�˯ÆL©bÀ�ª�¬N­HÆu½�¼�É�Æu©mÀB¿LÃ,À�Á�¼�å�¿}¿D®qÄíK�¼�°D¼�©xÇ�¼-«-¿uËÌÉ?¿D¾hª�À�ª�¿D¬0¿uà D ×KÀ�Á�¼�¾mÀYÆu¬NÇNÆu©hÇÇ�¼�Í}ª�ÆLÀhª�¿D¬ � � ÇN¼�Å�¬Nª�¬�­�À�Á�¼�Íu¿D½�ÆLÀhª�½�ª�Àz°�ÈN¾h¼�ǯÀ�¿�¾hÉ?¼-«�ª�ç°ÞÀ�Á�¼�¾mÀ�©�Æ`À�¼-­L°Pt ª�¾R«�Æu½�½�¼�Ç�Á�¼-ÇN­D¼^ÍD¿u½�ÆLÀhª�½�ª�Àz° �Ò Á�¼^Àh©�ÆuÇ�ª�¬N­�¾mÀ�©�Æ`À�¼-­L°1t�­uª�ÍD¼�¬0ª�¬ á ® ä ÇNÈNÉN½�ª�«�Æ`À�¼-¾*À�ÁN¼^¼�Âq«YÁ�ÆL¬N­D¼^¿DÉ�Àhª�¿D¬0ÆLÀyËÌÆLÀhÈN©hª�Àz°.¼�ÍD¼-¬�ª�¬�ÀhÁN¼«-Æu¾h¼�¿uÃ7Ë�¿qÇN¼�½�Ë̪�¾h¾hÉ?¼-«�ª�Å�«-ÆLÀ�ª�¿D¬�ª�ÃcÆuÉ�ÉN½�ª�¼-Ç�ª�¬¯«�¿D¬HÀ�ª�¬}È�¿DÈN¾BÀhª�Ë�¼ �I' ÀBª�¾R¾h¼�½�Ã�Ä�ÅN¬�Æu¬N«�ª�¬N­�ª�Õ�À�Á�¼�À�©bÈN¼Çq°q¬NÆuË̪�«-¾�¿LÃO¶ Æu¬NÇhdÖÆu©b¼�¾hÈN«YÁ�À�ÁNÆLÀ D ª�¾�½�¿D­u¬N¿D©hËÌÆu½?Æu¬NÇ2ÀhÁN¼�Àh©hÈN¼�Íu¿D½�ÆLÀhª�½�ª�Àz°Þ¿uà D ¼�Ü}ÈNÆu½�¾BÀhÁN¼ÆL¾h¾hÈ�Ë̼�Ç0Íu¿D½�Æ`À�ª�½�ª�Àz° � V�¿)ÊB¼�ÍD¼�©-×}ª�¬.ÀhÁN¼BÃt¿D½�½�¿)Ê^ª�¬N­�É�ÆuÉ?¼-©>ª�À�ª�¾�¬N¿uÀ�ÆuÜKÈNª�©b¼-Ç�ÀhÁ�ÆLÀ�ÀhÁN¼BÀ�©bÈN¼BÍu¿D½�ÆLÀhª�½�ª�Àz°� ˯ÆLÀh«YÁN¼-¾�À�ÁN¼.Æu¾h¾bÈNË̼�ÇìÍD¿D½�ÆLÀ�ª�½�ª�Àz° ^� ¾bÈN«YÁ1À�Á�ÆLÀ�À�ÁN¼�ÁN¼-Ç�­D¼.ÍD¿u½�ÆLÀhª�½�ª�Àz° ^� ËÌÆ)°�®?¼.Ë�ª�¾b¾hÉ?¼-«-ª�Å�¼-Ç �ßKÀYÆu©mÀ�ª�¬�­2Ê^ª�À�Á�À�Á�¼�«�¿D¬HÀ�ª�¬}È�¿DÈN¾�À�ª�Ë̼ÞÆLÉNÉN½�ª�«�ÆLÀhª�¿D¬�¿uÃxÀhÁN¼0¾bÀh©�ÆLÀh¼-­u°�¬ÐÇ�¼-¾h«�©hª�®;¼�ÇЪ�¬�ÉN©b¿DÉ?¿D¾hª�À�ª�¿u¬m �ºX ©h¼�Ãt¼-©b©hª�¬�­0Àh¿ÞÀ�ÁN¼�Æu¾b¾h¼�Àh¾ áeDp� �/ä Ê^Á�¼-©h¼ DÀ��qr ª�¬�¾bÀ�¼-ÆuÇ�¿uÃ á ¶ � d ä ÊB¼"Á�Æ�ÍD¼Â0� |g{i{Bv m � m  �� =é¹ý?¯²1P}»�C� �"�»�µ�»/¶ ¹;=!P1d ¹uµ�»eC�²hº;=,²`µõ?�¹;C[A?µ�²a>Y»QGQG)»QGx �·§¸�"syu²@C�¹u¸g·�C�·§¸j·l»QG ^� q ¹;=!P^� r %Rµ�»QGRA�»Q>�¸g·�yu»�C$#[% D ·�G C�²hº;=,²`µ�?�¹;C�¹@G� B»�C�C� �·§¸�"� ` á�Ï ä � � q á�Ï ä ® � r áHÏ ä Å�^� r á�Ï ä á ^� r á�Ï ä ® ^� q áHÏ äbä �^�X` á�Ï ä � ^� q áHÏ ä ® ^� r á�Ï ä §s�¡,¢>¢u�8L(' ÀÂÁ¿�Ã�¾^«YÁ�Æuª�¬�©bÈN½�¼�ª�ËÌÉ�½�ª�¼�¾D��d��D:� Å ½ �� ¶ ? ¿ d Þ £? Å ½ �� d Þ £? ¿ ¶ ? Å ½ �� ¿!Ç ¶ � d Þ £ È ? §-�ÈN©mÀ�ÁN¼�©hË�¿D©h¼L×�Êx¼�Á�Æ�Íu¼d Þ £� � d Þ £� ® ½ �� d Þ H? ¿ d ? Å ½ �� d Þ��? ¿�Ç d È ?� d Þ £� Å ½ �� d Þ £? � I ^� r á32 ä I H ® � r á32 ä(� ¿ 2 ® ½ �� d Þ £? ¿��� ? §n ¾hª�¬N­ Ç ¶ � d Þ £ È ��� ® G �� q��r � ^� q á32 ä ^� r áe2 ä ¿ 2

ª�ËÌÉN½�ª�¼�¾ D:���]D:� Å ½ �� á � q á32 ä ® � r áe2 ä Å�^� r á32 ähä ¿ 2 Å ½ �� á ^� q áe2 ä ® ^� r áe2 äbä ¿ � � ? § �' ¬�ÉNÆu©bÀhª�«-È�½�Æu©�×}ÀhÁN¼�½�¿u­D¬N¿D©b˯Æu½�ª�Àz°.¿uÃd¶ Æu¬NÇ�d&ª�¾�¾hÈ fÌ«�ª�¼�¬KÀ-×N®NÈ�À�¬N¿uÀ�¬N¼�«-¼�¾h¾�ÆL©b°2Ãt¿D©RÀ�ÁN¼"ÆLÉNÉN½�ª�«�Æ`ÄÀhª�¿D¬�¿uÃ*À�ÁN¼�¾bÀ�©hÆLÀ�¼�­u°�t ��Ò ÁNª�¾�©b¼-ËÌÆuª�¬N¾�ÍLÆu½�ª�Ç�ª�¬�À�ÁN¼�ÇN¼-­u¼-¬N¼�©�ÆLÀh¼.«�ÆL¾h¼-¾�Ê^ÁN¼-©b¼.¼�ª�À�Á�¼-©¯¶ � ¿D©>d �ª�¾BÇN¼�À�¼�©hË�ª�¬Nª�¾bÀ�ª�«u×K¾h¿�À�Á�ÆLÀBÉN©h¿uÉ;¿D¾bª�Àhª�¿D¬°m �¸X «�ÆL¬�®;¼�ÆuÉNÉN½�ª�¼-Ç�À�¿.Æ.¾bÀ�Æu¬NÇ�Æu©bÇ�ÉNÈ�ÀB¿D©B«-Æu½�½�¿DÉ�Àhª�¿D¬Ì¿D¬ÆL¬�Æu¾b¾h¼�À�Ê^ª�À�Á�Æ0½�¿D­D¬�¿D©hËÌÆu½?ÉN©hª�«-¼�ÉN©b¿q«�¼-¾h¾ �s�¡,¢���¢ux`¦� �¦§¢>� m �]J á . ¿u¾bÀ�¾�¿uÃ�Ë�ª�¾b¾hÉ?¼-«-ª�Å�«�Æ`À�ª�¿u¬ ä1 �� "�»bPu·�Ga>Y²@c�=�¸z»�P6>Y²aG�¸uA?µ�²a>Y»QGQGp»¹� á ¬ ä ·�G�ºu·�yu»�=¶,#á JKä » �� á ¬ ä � ½ �� D ¾ zN�táe{ ¢ £¦¥ á/.d�|D ¾ ähäX ^� �>á). ä � I �X` á/. ä I H ® I ^�X` á). ä I H � ¿ .d§

Page 12: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

����� ���������������������������������������� �!������"# ������ ��$���������� ���s�¡,¢>¢u�8L» �� á ¬ ä � ± �� á ¬ ä ® B ± �� á ¬ ä Å ½ �� ¬ q¾ã¿ D ¾ C� ½ �� D ¾ ¿ z�áe{ ¢¤£¦¥ á/.d�|D ¾ ähä ® ½ �� ¿ z�áe{ ¢ H ¥ á/.d�|D ¾ ähä Å ½ �� ¿!Ç D/�3z�áe{ ¢ £¦¥ ä È ¾ß}ª�¬N«�¼ { ¢ H ¥ á�Ïõ�&} ä ��{ ¢¤£¦¥ áHÏõ��} ä ® ^� áHÏ ä Æu¬NÇ zN�tá3{ ¢ H ¥ á�Ïõ�&} äbä �E}�zE�§á3{ ¢¤£¦¥ áHÏõ��} ähä ×�ª�À�ÁN¿u½�ÇN¾¿ zÖá3{�¢ H ¥má).O�&D ¾ äbä � D ¾ ¿ z�áe{¢¤£¦¥bá/.d�|D ¾ ähä® z � á3{ ¢ £¦¥ á/.d�|D ¾ ähä D ¾ B ^� � á/. ä ¿ Ï Å �X ^� á/. ä á3{ ¢ £¦¥� á/.d�|D ¾ äbä H ¿!Ç D È ¾ C �Ê^Á�¼-©h¼ { ¢¤£¦¥� ÇN¼�¬N¿uÀ�¼�¾2À�ÁN¼�É�Æu©bÀhª�Æu½�ÇN¼�©hª�ÍLÆLÀhª�Íu¼ì­Dª�Íu¼-¬ ®H° { ¢¤£¦¥� � £� �¡ � & ¾h¾bÈNË̪�¬N­ÐÀhÁ�ÆLÀ2ÀhÁN¼�À�©bÈN¼Çq°q¬NÆuË̪�«-¾^¿uà D ª�¾�­Dª�ÍD¼-¬�®H° ¿ D:��]D���á � � ¿ Ï Å��X` áHÏ ä ¿ � � ä°}ª�¼-½�Ç�¾¿ zÖá3{ ¢ H ¥ á/.d�|D ¾ äbä �]D ¾ B ¿ zÖá3{ ¢ £¦¥ á/.d�|D ¾ äbä Å z � áe{ ¢¤£¦¥ á).d�|D ¾ ähä I � áHÏ ä I H ® X ^� á�Ï ä ^� �tá�Ï äX ^� áHÏ ä ¿ . C §-*ª�¬�Æu½�½�°u×}Êx¼�ÁNÆ)Íu¼ ® X ^� áHÏ ä ^� �táHÏ ä � I ^� áHÏ ä I H Æu¬�Ç Ç Dp�3zÖá3{ ¢ £¦¥ ä È ¾ �ED ¾�¢>£ ¢<¤ 7 ê ; ¢ ¾ � `¦¥ ¥ ¥�¡ ¢ ¾ ¥ I � áHÏ ä I H ¿ .d§î�¿uÀ�ª�«-¼L×LÀ�ÁNÆLÀ>ÀhÁN¼�Æu®?¿)ÍD¼�©b¼-¾hÈ�½�À�Á�¿D½�ÇN¾�À�©bÈN¼�Æu¾�ÊB¼�½�½j×uª�Ã�À�ÁN¼BÀh©hÈN¼RÍD¿D½�ÆLÀ�ª�½�ª�Àz°�ª�¾*Æu¬ÞÆu©b®Nª�Àh©�Æu©m°"¾bÀh¿q«YÁ�ÆL¾mÄÀhª�«�É�©h¿}«-¼-¾b¾"Æu¬NÇ1ËÌÆLÀ�«YÁ�¼-¾�À�Á�¼�©h¼�¾hÈN½�À�¿uÃRÙ�½�Ú"Æu©h¿uÈNªl×,Ûu¼�Æu¬K®N½�Æu¬N«nÄF¨�ª�ÜKÈxݼ0Æu¬�ÇàßqÁN©h¼�ÍD¼ á ��âDâDãHä Æu¬NÇ& ÍD¼�½�½�ÆL¬N¼-Ç�Æq× 9 ¼�ÍK°èÆL¬NÇ ¨>ÆL©�ÝÆu¾ á �)âDâMTuä ÀhÁ�ÆLÀqU�ÆuÈ�¾h¾hª�Æu¬èÁN¼�ÇN­Dª�¬N­ì¾bÀh©�ÆLÀh¼-­Dª�¼-¾�Ãt¿D©�«�¿D¬HÍD¼n É�Æ�°D¿LÕg)ÃtÈ�¬N«�Àhª�¿D¬N¾�°}ª�¼-½�Ç.Æ�¾hÈNÉ?¼-©bÁN¼-Ç�­D¼u×Hª � ¼ � Æ�Ç�¼-«-©b¼�Æu¾bª�¬N­�«-¿D¾mÀ�ÉN©b¿q«�¼-¾b¾�Æu½�Ë�¿D¾mÀ*¾bÈN©h¼�½�°�ª�ÕÞÀhÁN¼xÀh©hÈN¼RÍD¿D½�ÆLÀ�ª�½�Ī�Àz°�ª�¾�Ç�¿DË̪�¬�ÆLÀh¼-Ç�®H°�À�ÁN¼�Æu¾h¾bÈNË̼�Ç1¿D¬N¼ � & ÇN¼�ÀYÆuª�½�¼�Ç1Æu¬�Æu½�°}¾hª�¾�¿uéU"ÆuÈN¾b¾hª�ÆL¬ìÁN¼-Ç�­Dª�¬N­¯¾bÀ�©hÆLÀ�¼�­Dª�¼�¾ª�¬N«-½�ÈNÇNª�¬N­ÌÀhÁN¼0ÆuÉNÉN½�ª�«-ÆLÀ�ª�¿D¬�Àh¿¯Å�Âq¼-Ç�ª�¬N«-¿DË�¼.É�©h¿}ÇNÈN«�Àh¾�ª�¾�­Dª�Íu¼-¬1ª�¬�å�È�ÇN¼-¬NÁNÆuÈN¾h¼�¬�×�ßq«YÁN½�ç¿D­D½>Æu¬NÇß}«YÁN½zç¿D­u½ á �)âuâDãHä��

ß}ª�¬N«�¼B¿DÉ�Àhª�¿D¬�ÉN©hª�«-¼�¾�Æu©b¼Bª�¬�«-©h¼-Æu¾hª�¬N­�ª�¬�Íu¿D½�ÆLÀhª�½�ª�Àz°�¿uÃ�À�ÁN¼xÈN¬NÇN¼�©h½�°}ª�¬N­N×u¿u¬N¼xÊx¿DÈN½�Ç�«-¼�©bÀYÆLª�¬N½�°"¼�ÂqÉ;¼�«�ÀÀhÁ�ÆLÀ�Ç�¿DË̪�¬�ÆLÀhª�¬N­�À�ÁN¼�Àh©hÈN¼�Íu¿D½�ÆLÀhª�½�ª�Àz°0ª�Ë�ÉN½�ª�¼-¾R¾hÈ�É;¼�©h©h¼�ÉN½�ª�«�ÆLÀhª�¿D¬¯¿D¬�Æ)Íu¼-©hÆu­D¼ á È�¬NÇN¼-©�ÀhÁN¼�¼-ÜKÈNª�ÍLÆ`Ľ�¼-¬HÀR˯ÆL©bÀ�ª�¬N­HÆu½�¼�Ë�¼�Æu¾bÈN©h¼ ä���7 Á�ÆLÀRª�¾R©b¼-ËÌÆu©hÓ`Æu®�½�¼u×HÁ�¿/Êx¼�Íu¼-©�×Nª�¾�À�ÁNÆLÀRª�ÀRª�Ë�ÉN½�ª�¼-¾�¾bÈNÉ?¼-©h©b¼-ÉN½�ª�«-ÆLÀ�ª�¿D¬Ê^ª�À�Á2É�©h¿D®�ÆL®Nª�½�ª�Àz° � ÈN¬NÇN¼�©�Æu¬H°Ì¼-ÜKÈNª�ÍLÆu½�¼-¬HÀxË̼-Æu¾hÈN©b¼u×;·�=>�C«c�Pu·�=}º�¸�"�»�µ�»h¹;C¨§© B²`µõC¤PBA?µ�²u¶Y¹H¶-·�C�·§¸g·l»QG �I' ¬ÉNÆu©bÀhª�«-È�½�Æu©�×7¼�ÍD¼�¬èª�ÃRÀ�Á�¼ÌÈN¬�ÇN¼-©b½�°}ª�¬N­�Æu¾b¾h¼�À.ÉN©bª�«�¼-¾�Æu©h¼0ÇN©bª�ÍD¼�¬Ð®H°àÆ�ÇN©hª�çÀ"«-¿DË�É;¿u¬N¼-¬HÀ �ÌÒ ÁKÈN¾-×*ª�ÃÀhÁN¼^ÉNÈN©bÉ;¿D¾b¼^¿uÃ�ÁN¼�ÇN­Dª�¬N­"ª�¾�À�Á�¼�«�¿DË�ÉN½�¼�À�¼�¼-½�ª�Ë�ª�¬�Æ`À�ª�¿u¬�¿uÃ;©hª�¾hÓ�×K­Dª�Íu¼-¬0ÈN¬N«�¼-©mÀYÆuª�¬KÀz°�ÆL®;¿DÈqÀyÉN©h¼�¾h¼-¬HÀÆL¬NÇ�ÃtÈ�ÀhÈN©h¼"ÍD¿u½�ÆLÀhª�½�ª�Àz°D×q¿D¬N¼�¾hÁN¿DÈ�½�Ç�ÁN¼-ÇN­u¼�ÆLÀ^À�Á�¼�ÈNÉ�É;¼�©�Íu¿D½�ÆLÀhª�½�ª�Àz°Ì®;¿DÈ�¬NÇ �8' ¬�«�Æu¾b¼-¾�Ê^Á�¼-©h¼�À�ÁNª�¾È�ÉNÉ;¼�©�®?¿DÈN¬NÇ1ª�¾�À�¿}¿2ÁNª�­DÁ�Ãt¿u©�À�Á�ª�¾�Àh¿2®?¼�ÉN©�ÆL«�À�ª�«�Æu®�½�¼u×?¿D¬N¼.«-¿DÈN½�Çìª�¬�¾bÀ�¼-ÆuÇ1ÁN¼�ÇN­D¼ÞÆLÀ�À�ÁN¼.ÈNÉNÉ?¼-©®?¿DÈN¬�Çé¿uÃR¾b¿DË̼ޫ�¿D¬�Å�Ç�¼-¬N«�¼Ìª�¬KÀh¼-©mÍuÆL½>Ãt¿D©�À�Á�¼�ÍD¿D½�ÆLÀ�ª�½�ª�Àz°u×,©b¼-¾hÈ�½�À�ª�¬N­�ª�¬�Æ�¾bÈNÉ;¼�©hÁN¼�ÇN­D¼ÌÆu¾"½�¿D¬�­�Æu¾ÀhÁN¼0©h¼-Æu½�ª�Ø-¼-ÇìÍu¿D½�Æ`À�ª�½�ª�Àz°�©b¼-ËÌÆuª�¬N¾�®;¼�½�¿)Ê ÀhÁNª�¾�È�ÉNÉ;¼�©"®;¿DÈ�¬NÇ ��Ò ÁN¼0¼�Õ,¼�«�À�ª�ÍD¼�¬N¼-¾b¾�ª�¬�ÀhÁN¼Þ¾h¼�¬N¾h¼�¿uÃÀhÁN¼�«-¿u¾bÀ�ÇNª�¾mÀ�©bª�®NÈ�Àhª�¿D¬¯¿uÃ*Æ°U"ÆuÈN¾b¾hª�Æu¬�¾hÈNÉ?¼-©bÁN¼-Ç�­D¼u×�ª � ¼ � Á�¼-ÇN­Dª�¬N­0ÆLÀ�ÀhÁN¼�ÈNÉNÉ?¼-©�Íu¿D½�ÆLÀhª�½�ª�Àz°0®?¿DÈN¬NÇÆL¾�ÊB¼�½�½NÆL¾�À�ÁN¼�¼�Õ,¼�«�À�ª�ÍD¼�¬N¼-¾b¾x¿uÃ;Æ�«�¿D¬�Å�ÇN¼�¬N«-¼^ÁN¼�ÇN­D¼^Æu©b¼�¿D®HÍ}ª�¿DÈN¾b½�°�ÇN¼-É?¼-¬�ÇNª�¬N­�¿u¬0ÀhÁN¼�Æu¾b¾h¼�ÀxÉ�©hª�«�¼Ç�©hª�çÀ � ` �Ò ÁNª�¾x«�Æu¬¯¼�Æu¾bª�½�°0®?¼�¼nÂqÉN½�Æuª�¬N¼-ǯª�Ã7¿D¬�¼�¬N¿uÀh¼-¾BÀhÁ�ÆLÀ á JKä «�Æu¬2Æu½�Àh¼-©h¬NÆLÀ�ª�ÍD¼-½�°0®;¼�Ê^©hª�ÀhÀ�¼�¬2ª�¬�À�¼�©hË�¾B¿uÃ

Page 13: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

����� ���������������������������������������� �!������"# ������ ��$���������� �����ªe«�¬�­¦ª)®�¯!¬[ª)°²±�«x°²³µ´!¶¸·!¹²ªe±!¹»º©°²«�¬�«¼³½°X­¾·¿°²À»ª/±¿Á¸¬�¶�·Âº©°²±�«�¬�Áb±Ã¬¾Ä/°Rº©Á5Ä�Ų°²Ä/ÁƬ�ªeÄ/ª)¬�ª/¶�«�¯�±¿·¿¶�­·�ª�Ç�¶�­[¶¸±²¬¾·!­*ª/³e¬¼«�º©¶�±¿Á5­*ª)°²«

-8 -6 -4 -2 0duplication costs, K=70

0.2

0.4

0.6

0.8

1

density

+0.4

-0.4

0.0

drift

y�¦��>¤�¡�| È B' ¬�)HÀ�ÁN¼Q)ËÌ¿D¬�¼�°�¿DÉqÀ�ª�¿u¬

-8 -6 -4 -2 0duplication costs, K=150

0.2

0.4

0.6

0.8

1

density

+0.4

-0.4

0.0

drift

y^¦���¤c¡�| É� D* È�Àí)}¿LÃ�)À�Á�¼õ)}Ë�¿D¬N¼�°�¿DÉ�Àhª�¿D¬

ÀhÁN¼ Ô ½�ÆL«YÓ�êußq«YÁN¿D½�¼-¾�ºH¹;?b?�¹Ì¿D©�¸�"�»�¸�¹[0» �� á ¬ ä � �X ½ �� D H¾ ^Ê á/.d�|D ¾ ä � I �X` á/. ä I H ® I ^�X` á/. ä I H � ¿ .� ® ½ �� ^Ë á).d�|D ¾ ä I �X` á). ä I H ® I ^�X` á). ä I HI ^�X` á/. ä I H ¿ .Ê^Á�¼-©h¼ ^Ê á).d�&} ä ��z � áe{ ¢¤£¦¥ á/.d�&} äbä �} ^� á/. ä � ^Ë á).O��} ä ��}�z � áe{ ¢¤£¦¥ á).d�&} ähä I ^�X` á/. ä I HX ^� á/. ä §Ò ÁKÈN¾�×?Æu¾�ÇN¿}¼-¾�À�ÁN¼ Ô ½�Æu«YÓqêDßq«YÁ�¿D½�¼�¾�­DÆuËÌËÌÆ.¿D©xÀ�ÁN¼�ÀYÆ�×NÀhÁN¼�«-¿D¾mÀ�ÉN©h¿}«-¼�¾h¾^©h¼-Æu«�Àh¾�Ë�¿D©b¼�¾h¼�¬N¾hª�À�ª�Íu¼-½�°ÆL¾^ÀhÁN¼�À�ª�Ë̼�Àh¿�ËÌÆLÀhÈN©hª�Àz°2ÇN¼�«-©h¼-Æu¾h¼�¾-×?ª�¬�É�Æu©mÀ�ª�«-ÈN½�Æu©�ª�Ã�À�Á�¼�¿uÉ�À�ª�¿D¬�ª�¾^ÆLÀ^À�Á�¼�Ë�¿D¬N¼�° �yÒ ÁNª�¾�¾b¼-©mÍD¼-¾¿u¬�ÀhÁN¼"¿D¬N¼"Á�Æu¬�Ç�ÆL¾�ÆL¬�ª�¬HÀ�ÈNª�À�ª�Íu¼�¼�ÂqÉN½�Æu¬�ÆLÀhª�¿D¬�Ê^ÁH°�ª�¬�¿u©hÇN¼�©�À�¿0¿D®�À�Æuª�¬�ÆÞ¾hÈNÉ?¼-©bÁN¼-Ç�­D¼�ª�À�ª�¾�¬�¿uÀ¾bÈ�f�«-ª�¼-¬HÀ"À�¿�ÇN¿DË�ª�¬�Æ`À�¼.ÀhÁN¼�À�¿uÀ�Æu½>Íu¿D½�ÆLÀhª�½�ª�Àz°�Ì �b* ¬1ÀhÁN¼0¿uÀ�ÁN¼�©�Á�Æu¬NÇ,×�ª�À�«�ÆL¬à®?¼Þ«-¿u¬N«-½�ÈNÇN¼-Ç�À�ÁNÆLÀÀhÁN¼�«�¿D¾bÀh¾�ÉN©h¿}«-¼�¾h¾�Àh¼-¬NÇN¾�À�¿2®?¼.Ë�¿D©h¼�¾h¼�¬N¾hª�À�ª�Íu¼�ª�Ã>À�ÁN¼ÞÆL¾h¾h¼�À�ÉN©bª�«-¼�ÇN©hª�çÀ�ª�¾�­Dª�ÍD¼�¬ì¾hÈN«YÁ1ÀhÁ�ÆLÀ�ÀhÁN¼ÆL¾h¾h¼�À�ÉN©bª�«-¼.Æu©h¼�«-½�¿D¾h¼�À�¿ÌÀhÁN¼�¿DÉqÀ�ª�¿u¬�¾bÀh©hª�Óu¼.ª�ËÌË�¼-Ç�ª�ÆLÀh¼-½�°¯®;¼�Ãt¿D©h¼�˯Æ`À�ÈN©bª�Àz° �¯7 ÁNª�½�¼"ÇN¿DË�ª�¬�Æ`À�ª�¬�­ÀhÁN¼�À�©bÈN¼�ÍD¿D½�ÆLÀ�ª�½�ª�Àz°"°}ª�¼�½�ÇN¾�Á�ª�­DÁN¼�©�Ê^ª�ÀhÁNÇN©�Æ�ÊBÆu½�¾ á ¬N¼-­DÆLÀ�ª�ÍD¼^«-¿D¾mÀ�¾ ä Ãt©b¿DË ÀhÁN¼^ÇNÈNÉN½�ª�«-ÆLÀ�ª�¬N­�É;¿u©bÀhÃt¿u½�ª�¿ª�Ã�Æu¾h¾b¼�À�É�©hª�«�¼-¾BÀh¼-¬NÇ2Àh¿�®?¼�ÆLÀBÀhÁN¼�Ë�¿D¬N¼�°¯ª�ËÌË�¼-ÇNª�ÆLÀ�¼�½�°.®;¼�Ãt¿D©h¼�ËÌÆLÀhÈN©hª�Àz°D×KÀ�ÁNª�¾B¼�Õ;¼-«�À�ª�¾x©h¼�ÍD¼-©b¾h¼�Ǫ�Ã*ÀhÁN¼�À�©bÈN¼�ÍD¿D½�ÆLÀ�ª�½�ª�Àz°0Ç�¿DË̪�¬�ÆLÀh¼-¾�À�Á�¼�ÆL¾h¾hÈ�Ë̼�Ç�Íu¿D½�ÆLÀhª�½�ª�Àz° �

Ò Á�¼Ì¼�Õ,¼�«�À�¾�Ë̼�¬HÀ�ª�¿u¬N¼-ÇéÆu®?¿/Íu¼¯ÆL©h¼�ª�½�½�ÈN¾bÀh©�ÆLÀh¼-Ç1ª�¬àÅ�­uÈN©h¼ X Æu¬NÇéÅN­DÈN©h¼�m�×�©h¼�¾h¼�Ë�®N½�ª�¬N­�À�ÁN¼�«-¿u¾bÀÇ�ª�¾bÀh©hª�®NÈ�À�ª�¿D¬1¿uÃ�U�ÆuÈ�¾h¾hª�Æu¬àÁN¼-ÇNª�¬N­�¾bÀ�©hÆLÀ�¼�­Dª�¼�¾"«-¿DË�É;¿u¾h¼-ÇéÆu«�«-¿D©bÇNª�¬N­�À�¿ ^�X` � ^ § J Ê^ª�ÀhÁ�©h¼-¾bÉ;¼�«�ÀÀh¿2ÍLÆu©b°}ª�¬�­2ÇN©hª�çÀ�¾b«-¼-¬NÆu©hª�¿D¾ � ÙyÆu«YÁ�«-¿D¾mÀ"ÇNª�¾mÀ�©bª�®NÈ�Àhª�¿D¬�ª�¾�­D¼-¬N¼�©�ÆLÀh¼-Ç�®H°1ÆãU"ÆuÈN¾b¾ )}ÓL¼-©h¬�¼-½�ÇN¼�¬N¾hª�Àz°¼�¾bÀhª�ËÌÆLÀ�ª�¿D¬àÃt©b¿DË T;^�^�^;^ ¾bª�Ë�ÈN½�ÆLÀ�¼�ÇÐÁN¼�ÇN­Dª�¬N­�É�Æ`À�ÁN¾ ��Ò ÁN¼2ÉNÆu©�ÆuË�¼�Àh¼-©b¾�Ãt¿D©"À�ÁN¼¯ÈN¬NÇN¼�©h½�°}ª�¬N­ìÆu¾Fľb¼�ÀÞÉ�©hª�«�¼2ÉN©b¿q«�¼-¾h¾ D ÈN¬NÇN¼�©.À�ÁN¼¯¿D®�,b¼-«�À�ª�ÍD¼�ÉN©b¿D®�Æu®Nª�½�ª�Àz°1Ë̼-Æu¾hÈ�©h¼�Æu©b¼2­Dª�ÍD¼-¬ ®H° �X` � ^ § m1Æu¬NÇ� ` � ^ § J á ©h¼�¾hÉ?¼-«�À�ª�Íu¼-½�°�Ä ^��]J Æu¬NÇ�Ø-¼-©b¿ ä���Ò ª�Ë�¼"À�¿2ËÌÆLÀ�È�©hª�Àz°2¿uÃ�À�ÁN¼ á ÉN½�Æuª�¬�ÍLÆu¬Nª�½�½�ÆÞ«-Æu½�½ ä ¿uÉ�À�ª�¿D¬Àh¿�®?¼^ÁN¼-Ç�­D¼�ª�¾y¿D¬N¼�°D¼-Æu©-×KÀ�ÁN¼�ª�¬�ª�À�ª�Æu½}ÈN¬NÇN¼�©h½�°}ª�¬N­�É�©hª�«�¼^ª�¾ �a^�^ Ê^ÁNª�½�¼�À�Á�¼�¾mÀ�©hª�Óu¼µÍοuÃ;À�ÁN¼^¿DÉqÀ�ª�¿u¬N¾È�¬NÇN¼-©�«-¿u¬N¾hª�ÇN¼-©hÆLÀ�ª�¿D¬�ª�¾�«YÁN¿u¾h¼-¬�À�¿�®;¼ LÂ^ Æu¬�Ç �aT;^ ×�ÀhÁN¼"ÁN¼-ÇN­uª�¬N­ÞÃt©h¼�ÜKÈN¼-¬N«�°�ª�¾ �a^�^;^��' ¬�É�Æu©mÀ�ª�«-ÈN½�Æu©-×�Ê^ª�ÀhÁ ©b¼-¾bÉ;¼�«�À�À�¿1À�ÁN¼�ª�¬ )KÀ�ÁN¼Q)}Ë�¿D¬N¼�°Ð¿DÉ�Àhª�¿D¬�Æu¬NÇ�É?¿D¾hª�À�ª�Íu¼�ÇN©hª�çÀ á � � ^Hä ×RÀhÁN¼Ì 9�Pmil_nZVUrfc_n[`p�ZVkB]`UWZrdm_nijZVS�[`f7_�ajP�\�ZV��Pb[�ZV[�9�eLp)Pm[/OL_ne`fjPm[K�u=)d�O/U�ûS�\�UH_�[`p�=)d�O/U�ûS�\�U�ügôbÿ�ÿ���ý

Page 14: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

����� ���������������������������������������� �!������"# ������ ��$���������� � %¼nÂqÉ;¼�«�À�¼�ǯÊ^ª�ÀhÁNÇN©hÆ)ÊBÆu½�¾�¿uÃ,Á�¼-ÇN­D¼^ÃtÈN¬NÇ�¾xÆL©h¼^ÁNª�­uÁN¼-©�ÈN¬�ÇN¼-©yÀ�ÁN¼^¿D® ,b¼-«�Àhª�Íu¼�Ë�¼�ÆL¾hÈN©b¼ � À�Á�Æu¬�ÈN¬NÇ�¼-©ÀhÁN¼�©hª�¾hÓà¬N¼-ÈqÀ�©�ÆL½BË�¼�Æu¾bÈN©h¼ � ��«-¿D©b©h¼�¾hÉ?¿D¬NÇNª�¬N­ìÀ�¿�Æu¾b¾h¼�À0ÉN©hª�«-¼2¾bª�Ë�ÈN½�ÆLÀ�ª�¿D¬àÈN¬NÇN¼�© � � ^��É* ®qÄÍ}ª�¿DÈN¾h½�°D×7À�Á�ª�¾"¼�Õ;¼-«�À.ª�¾�©h¼�Íu¼-©b¾h¼-Ç ª�¬�«�Æu¾b¼Ì¿uÃRÀ�Á�¼Ì¿DÈqÀí)}¿uÃ�)HÀ�ÁN¼Q)}ËÌ¿u¬N¼�°�¿DÉ�À�ª�¿D¬ �0Ò ÁNª�¾�«-Æu¬éÆu½�¾b¿�®?¼,bÈ�¾bÀ�ª�Å�¼-Ç�À�Á�¼-¿D©b¼�À�ª�«�Æu½�½�°Ì®H°�¼�ÂqÉN½�ª�«-ª�À�¼�½�°Ì«�Æu½�«-ÈN½�ÆLÀ�ª�¬N­�À�ÁN¼"¼nÂ�É?¼-«�À�¼�Ç�ÁN¼�ÇN­D¼"«-¿D¾mÀ�¾ � ª � ¼ �s�¡,¢���¢ux`¦� �¦§¢>� m �¸T á Ù>ÂqÉ;¼�«�Àh¼-Çì«�¿D¾bÀh¾�¿LÃ>Ë�ª�¾b¾hÉ?¼-«-ª�Å�«�Æ`À�ª�¿u¬ ä1 á TDä ò/ó �k» �� á ¬ ä � ��D:� ½ ���Î�Ï ¥Ð�Ñ,Ò ¢ ? ¥ � ? zE�§áÔÓ{ ¢ £¦¥ á/.d� Î Ï ¥Ð Ñ Ò ¢ ? ¥ � ? D4� äbäX Ó� �>á/. ä � I �X` á). ä I H ® I ^�X` á/. ä I H � ¿ .d§ �"�»�µ�»"¸�"�» _ c�=>�¸j·l²@=�G Ó{ ¢¤£¦¥ % Ó{ ¢ H ¥ %B¹;=!P Ó� � ¹uµ�»�ºu·�yu»�=�¶,#Ó{ ¢¤£¦¥ á�Ïõ�&} ä � ½�¬ áe} ä Å £H Ó� H� áHÏ äÓ� �>á�Ï ä Ó{ ¢ H ¥ áHÏõ�&} ä �ÕÓ{ ¢¤£¦¥ á�Ïõ�&} ä ® Ó� �>áHÏ äá 5Hä

Ó� �>á�Ï ä � ½ �� I �X` áe2 ä I H ¿ 2 Å ½ �� I ^�X` áe2 ä I H ¿ 2�§á LDäs�¡,¢>¢u�8L n ¾hª�¬�­ÌÆ0«YÁ�Æu¬�­D¼"¿uÃ>Ë�¼�ÆL¾hÈN©b¼"°}ª�¼-½�Ç�¾ á «�à � ÉN©b¿DÉ?¿D¾hª�À�ª�¿u¬ Xq�ºTuäò/ó �k» �� á ¬ ä � ��D:� ½ �� ¼nÂqÉ 0 ½ ¾� � ` á32 ä ¿ 2 4 ò�6ó Ò�Ö zN�táe{ ¢¤£¦¥ á).d�|D ¾ ähä�×X ^� �>á/. ä � I �X` á). ä I H ® I ^�X` á/. ä I H � ¿ .d§-�ÈN©mÀ�ÁN¼�©hË�¿D©h¼L×Nª�¬�ÆuÉ�É;¼�¬NÇNª�Â Ô á «�à � ½�¼�ËÌËÌÆ Ô��¸XDä ª�À�ª�¾�¾hÁ�¿/Ê^¬�À�Á�Æ`Àò�6ó Ò Ö z � áe{ ¢ £¦¥ áHÏõ�|D�� ähä × � ^� �>áHÏ äÓ� �>áHÏ ä z � áÔÓ{ ¢¤£¦¥ áHÏõ� Î Ï*ØÐ Ñ Ò ¢ ? ¥ � ? D:� ähä §Ò Á�¼-©h¼�Æu©b¼�ÆÞÃt¼�Ê ©h¼�˯Æu©bÓK¾�¬�¼-«-¼�¾h¾hÆu©b°�«-¿u¬N«-¼�©h¬Nª�¬N­ÌÉ�©h¿DÉ?¿D¾hª�À�ª�¿D¬ãm �¸Tq� î�¿uÀhª�«-¼L×NÀ�Á�Æ`À Ó� H� áHÏ ä Ç�¼-¬N¿uÀh¼-¾ÀhÁN¼�Æ�ÍD¼-©hÆu­D¼"ÍLÆu©hª�Æu¬N«-¼�Ãt©b¿DËíÀhª�Ë�¼ ^ È�É�Àh¿0Àhª�Ë�¼B�(­Dª�ÍD¼�¬�ÀhÁN¼"Ó}¬�¿/Ê^½�¼-ÇN­u¼�¿uÃ�À�Á�¼�Æ�Íu¼-©�ÆL­D¼ìÏFÀ�©hÈ�¼-ÑÍLÆu©bª�Æu¬�«-¼�ÈNÉ�À�¿ÞÀ�ª�Ë̼ Ï�á ^�à Ï à � än�:' ¬�É�ÆL©bÀ�ª�«-ÈN½�Æu©-×qª�À�Á�¿D½�ÇN¾Ó� H� á ^Hä � ½ �� I ^�X` áe2 ä I H ¿ 2�� Ó� H� á � ä � ½ �� I �X` á32 ä I H ¿ 2M§9 ¼�À ÓÙ á�Ïõ�&} ä 0 �E}�z�á Ó{ ¢ £¦¥ áHÏõ�&} ähä ® z�á Ó{ ¢ H ¥ áHÏõ��} ähä �ÀhÁN¼-¬ Ó� á�Ïõ�&ÚO� ä «�Æu¬Ð®;¼ÌÈN¬NÇN¼�©h¾bÀh¿q¿}Ç Æu¾.Æ ÏFU"ÆuÈN¾b¾hª�Æu¬NÑ Ï � )KÉN©hª�«-¼�¿uÃ�À�Á�¼¯¼�Âq«YÁ�ÆL¬N­D¼2¿DÉqÀ�ª�¿u¬ÐÈN¬NÇ�¼-©«�¿D¬N¾bª�ÇN¼�©�ÆLÀhª�¿D¬2­uª�ÍD¼�¬2À�ÁN¼�ÏFÀ�©hÈ�¼-Ñ�ÍD¿u½�ÆLÀhª�½�ª�Àz°ÞÈN¬HÀ�ª�½;Àhª�Ë�¼ Ï Æu¬NÇ2ÀhÁN¼�Æu¾b¾hÈNË�¼-Ç�ÍD¿u½�ÆLÀhª�½�ª�Àz°�Ãt©h¿uË Àhª�Ë�¼Ï ÈNÉ1À�¿�À�ª�Ë̼e�&Ê^ÁNª�«YÁéª�¾�¼�ÍLÆu½�ÈNÆLÀ�¼�ÇéÆ`À�À�ÁN¼�Æu¾b¾h¼�À�ÉN©bª�«�¼ ÚO��� Î Ï[ØÐ Ñ,Ò ¢ ? ¥ � ? D:� � & ¬NÆu½�¿D­uÈN¿DÈN¾b½�°�À�¿ÀhÁN¼�Æu®?¿/Íu¼Þ«-¿DË�Ë�¼-¬HÀ�¾�×�¼�ÜKÈ�ÆLÀ�ª�¿D¬ T «�Æu¬àÆu­DÆuª�¬1®?¼�Ê^©hª�ÀhÀ�¼�¬�ª�¬ìÀ�¼�©hË�¾�¿uÃRÀ�ÁN¼�ºH¹;?b?�¹�¿D© Ë ¿uà Ó� �ß}ª�¬N«�¼�À�ÁN¼�Æu¾b¾h¼�À�ÉN©bª�«�¼�Ç�°}¬�ÆuË�ª�«�¿uÃ Ú ª�¾�ÇN¼�Àh¼-©hË�ª�¬�ª�¾bÀhª�«L×qÀ�Á�¼�¼�ÂqÉ;¼�«�Àh¼-Ç�«�¿D¾bÀh¾�¿LÃ*Ë�ª�¾b¾hÉ?¼-«�ª�Å�«-ÆLÀ�ª�¿D¬«-Æu¬�®;¼"¼�ÂqÉN©b¼-¾b¾h¼-Ç�ª�¬�«-½�¿D¾h¼�Ç�Ãt¿D©bËh0 7 ª�À�Á�¼�Ü}ÈNÆLÀ�ª�¿D¬ á TDä Æu¬�ÇÓ� �báHÏõ�&} ä � }�z � áÔÓ{ ¢ £¦¥ áHÏõ��} ähä Ó� � áHÏ ä ��}�z � ánÓ{ ¢ £¦¥ áHÏõ�&} äbä I �X` áHÏ ä I H ® I ^�X` áHÏ ä I HX Ó� �>áHÏ äÓ� � áHÏõ�&} ä � z�á Ó{ ¢¤£¦¥ áHÏõ�&} äbäª�À�Ãt¿D½�½�¿)Ê^¾ò¯ó �]» �� á ¬ ä � � Ó� á).d�|D4� Î Ï ¥Ð Ñ Ò ¢ ? ¥ � ? ä ÔÔ � � ® ½ �� D:� � ` á/. ä Î Ï ¥Ð Ñ Ò ¢ ? ¥ � ? z�ánÓ{ ¢ £¦¥ á/.d� Î Ï ¥Ð Ñ Ò ¢ ? ¥ � ? D:� äbä ¿ .d§

Page 15: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

����� ���������������������������������������� �!������"# ������ ��$���������� � N' ¬(ÉNÆu©bÀhª�«-È�½�Æu©�×�À�ÁN¼é¼�ÂqÉ;¼�«�Àh¼-Ç ÇNÈNÉN½�ª�«-ÆLÀ�ª�¿D¬ «�¿D¾bÀh¾1¿uÃ�ÀhÁN¼è«-½�Æuª�Ë Àh¿ ®?¼ÐÁN¼�ÇN­D¼-Ç ÆL©h¼Ð­uª�ÍD¼�¬(®H°ò¯ó �]» �� á ¬ ä ��Æu¬NÇ.«�Æu¬�®?¼�¼nÂ�É�©h¼-¾b¾h¼�Ç�ÀhÁN©h¿DÈ�­DÁ.À�Á�¼BÇNª�Õ,¼�©h¼-¬�«-¼�¿uà Ó� á � �|D4� ΠϦÛÐ�Ñ,Ò ¢ ? ¥ � ? ä Æu¬NÇ Ó� á ^ �|D:� äÊ^Á�ª�«YÁ&ª�¾1«-¿D©b©h¼�«�À�¼�Ç Ê^ª�À�Á À�ÁN¼ ÍLÆu½�È�¼ ¿uÃ2©b¿D½�½�ª�¬N­ ¿/Íu¼-©�À�ÁN¼�¾hÁNÆu©h¼�¾éª�¬KÍu¼-¾mÀ�¼-Ç ª�¬ D Æu«-«�¿D©hÇNª�¬N­Àh¿�Æo«-¿u¬KÀhª�¬KÈN¿DÈ�¾h½�° Ë�¿D¬N¼�° Æu«�«-¿DÈN¬HÀ1Ê^ª�À�Á(ª�¬HÀh¼-©h¼�¾bÀ1©hÆLÀ�¼Ð¼-ÜKÈ�Æu½.Àh¿ � ` � * ¬ À�ÁN¼è¿u¬N¼èÁ�Æu¬�Ç�×Ó� á � �&D4� Î Ï ÛÐ Ñ Ò ¢ ? ¥ � ?bä «-¿u©h©h¼�¾hÉ?¿D¬NÇN¾�À�¿¯ÀhÁN¼�ÏmÀh©hÈN¼�Ñ Ï � )}ÉN©bª�«�¼.¼�ÍLÆu½�È�ÆLÀh¼-Ç1ÆLÀ�À�ÁN¼�ª�¬Nª�À�ª�Æu½cÆu¾h¾b¼�À�É�©hª�«�¼D:� ÆuÇ@,bÈN¾mÀ�¼�Ç0Àh¿�À�ÁN¼�¼nÂqÉ;¼�«�À�¼�ÇÌ­u©h¿)Ê�À�Á0ÈN¬NÇ�¼-© � �:* ¬ÞÀ�ÁN¼�¿uÀhÁN¼-©>Á�Æu¬NÇ Ó� á ^ �|D:� ä ¼�ÜKÈ�Æu½�¾�ÀhÁN¼�ª�¬Nª�Àhª�Æu½ª�¬HÍD¼-¾mÀ�Ë�¼-¬HÀ�ª�¬KÀh¿�ÀhÁN¼(U"ÆuÈN¾b¾hª�ÆL¬¯ÁN¼�ÇN­D¼�«�¿DË�É;¿D¾b¼-Ç2È�¬NÇN¼-©RÀ�ÁN¼�Æu¾h¾bÈNË�¼-Ç2ÍD¿u½�ÆLÀhª�½�ª�Àz° �d' ¬2É�ÆL©bÀ�ª�«-ÈN½�Æu©-×ÀhÁN¼0¼�ÂqÉ?¼-«�Àh¼-Çè«�¿D¾bÀh¾�¿LÃBË�ª�¾b¾hÉ?¼-«-ª�Å�«�Æ`À�ª�¿u¬�Æu©h¼0­Dª�ÍD¼-¬à®H°ìÀ�Á�¼ÌÇNª�Õ,¼�©h¼�¬N«-¼0¿uÃ�ÏmÀ�©bÈN¼-Ñ�Æu¬NÇéÆu¾b¾hÈNË�¼-ÇÉ�©hª�«�¼"ª�Õ � ` � ^���7 ª�À�Á�©h¼�¾hÉ?¼-«�À�À�¿ÞÀhÁN¼"©hª�¾bÓ¯¬N¼�È�À�©hÆu½7Ë�¼�Æu¾bÈN©h¼ � � ª�À�ÁN¿D½�ÇN¾ò¯ó � �]» �� á ¬ ä � � Ó� á�Ïõ�|D:� ä ® Ó� á ^ �|D:� ä §M�¢>¡;¢Iw wMv*¡ÝÜ m �¸5 á Ù>ÂqÉ;¼�«�Àh¼-Ç�«�¿D¾bÀh¾�¿LÃ>Ë�ª�¾b¾hÉ?¼-«-ª�Å�«�Æ`À�ª�¿u¬ ä1 ò¯ó �]» �� á ¬ ä � ® ò/ó � � » �� á ¬ ä � �D:� ½ �� � ` á). ä Î�Ï ¥Ð�Ñ Ò ¢ ? ¥ � ? è zÖáÔÓ{ ¢ £¦¥ áHÏõ� Î�Ï ¥Ð�Ñ Ò ¢ ? ¥ � ? D4� ähä ® zÖáÔÓ{ ¢ £¦¥ á).O� Î�Ï ¥Ð�Ñ Ò ¢ ? ¥ � ? D4� ähä ¿ . ë §s�¡,¢>¢u�8L . ¿D©b¿D½�½�Æu©b°rm � 5 ª�¾^Æ0ÇNª�©b¼-«�À^«�¿D¬N¾b¼-ÜKÈN¼-¬�«-¼�¿uÃ�À�Á�¼�ÆL®;¿)ÍD¼"©b¼-ËÌÆu©hÓK¾�Æu¬NÇÓ� áHÏõ�|D:� Î Ï[ØÐ Ñ Ò ¢ ? ¥ � ? ä � Ó� áHÏõ�|D:� ä Å ½ ` Ð5Þ3ß ØЩà Ò 7 � ;3á �` Ð zÖáÔÓ{ ¢¤£¦¥ á�Ïõ�vâ ähä ¿ â� Ó� áHÏõ�|D:� ä Å ½ �� � ` á). ä Î Ï ¥Ð�Ñ Ò ¢ ? ¥ � ? zÖá Ó{ ¢¤£¦¥ á�Ïõ� Î Ï ¥Ð�Ñ Ò ¢ ? ¥ � ? D:� ähä ¿ .d§JN�>ã�¦$vux°v*¡7¡7¦�x/¦§�!�À��¡;¢I{  �¦�{i|У�¦�x/¥�¡�|� 7¦�x/¦§�¿� vä�uv7¤dx@x/¦$v��åQd|�£¿��|V�¿)ÊB¼�ÍD¼-©�×BÀ�Á�¼�Æu®;¿)Íu¼�©b¼-¾bÈN½�ÀÞÇ�¿q¼�¾�¿LÃ�«�¿DÈN©b¾h¼�¬N¿uÀ0«-Æu©h©m°ÐÀ�Á�©h¿DÈN­uÁ�ª�Ã�À�ÁN¼hU"ÆuÈN¾b¾hª�ÆL¬ ¾bÀ�©hÆLÀ�¼�­u°Vtª�¾0«�Æu©b©hª�¼�Çæ¿DÈ�À0Ê^ª�ÀhÁ�©b¼-¾mÀ�©hª�«�Àhª�¿D¬ À�¿�ÇNª�¾h«�©h¼�Àh¼�Àhª�Ë�¼ Ê�Í � t Ë Ü ¬N¼-ª�À�ÁN¼�©0ÇNÈNÉN½�ª�«�Æ`À�¼-¾�ÀhÁN¼�«-½�ÆLª�Ë ÆLÀËÌÆLÀhÈN©hª�Àz°D×Xt Ë Ü ª�¾�¬N¿uÀ�¾h¼-½�Ã�Ä�Å�¬NÆu¬N«-ª�¬N­0¼�Íu¼-¬ìª�¬�ÀhÁN¼�«�Æu¾b¼�Ê^ª�À�ÁN¿DÈqÀ�Ë�¿}ÇN¼-½�Ë�ª�¾b¾hÉ?¼-«�ª�Å�«-ÆLÀ�ª�¿D¬�×N¬N¿u©�ª�¾ª�À�ÆÞ¾hÈNÉ?¼-©bÁN¼-ÇN­u¼�ª�Ã*ÀhÁN¼�À�©hÈ�¼"Íu¿HÆu½�À�ª�½�ª�Àz°�ª�¾�Ç�¿DË̪�¬�ÆLÀh¼-Ç �s�¡,¢���¢ux`¦� �¦§¢>� J���� á Ù>ÂqÉ?¼-«�Àh¼-Ç . ¿D¾bÀh¾^¿uÃ�å�ª�¾h«�©h¼�Àhª�¾hÆLÀ�ª�¿D¬ ä1 ���_ ¸�"�»æo1c�²`¸g·l»�=�¸�A?µY²a>Y»QGQG D ·�GDC�²hº;=,²`µn³?�¹;C8 �·§¸)" � ` ¹;=!P �X` P}»RA�»�=!Pu·�=}º�²@=ì¸g·�?¯»&%R·/fg»,f¿ D�����D:��á � ` á�Ï ä ¿ Ï Å��X` á�Ï ä ¿ � � ä �¸�"�»�»('�A�»Q>�¸F»�Pr>Y²aG�¸HG�² _ ¹�AMA!C$#L·�=}º�¸�"�»pG�¸gµb¹u¸F»lº�#�t �Öá ¬ q � ¬ r ä �·§¸)"¼"�»�P)ºu·�=}ºyu²@C�¹u¸j·�C�·§¸/# ^� � ·�=�¸F»�µõ?lG² _ ¸�"�».¹@GQG)»�¸�G D �çqr ¹;=!P � ¹�>Q>Y²`µ�Pu·�=}º�¸)"�»lPu·�Ga>�µ�»�¸z»iG)»�¸ Ê Í ² _ ¸gµb¹MPu·�=}ºåPH¹u¸z»QG&%R·/fg»,ft Ë Ü� �Öá ¬ q� Ü Ý � ¬ r� Ü Ý ä _ ²`µ Ï ��� Ï Í Õ ��Ï Í ÕQÖ £ � �¹uµ�»�ºu·�yu»�=�¶,#�+ò¯ó �- �� á ¬ � Ê Í ä � � D4� Í Þ £² æ ´ � ½ � Üçðé�ê� Üç B Î Ï Ø Üçðé�êÐ Ñ Ò ¢ ¾ ¥ � ¾ ® Î Ï �ÐÃÑ Ò ¢ ¾ ¥ � ¾ Cò�6ó Ò Ö zE��á3{ ¢¤£¦¥ áe2M�&D ? ähä ×^� �>á32 ä B � ` á32 ä Å �X � I �X` á32 ä I H ® I ^�X` á32 ä I H � C® ò 6ó Ò Ö { ¢ £¦¥ á32��|D ? ä zN�tá3{ ¢¤£¦¥ áe2��|D ? äbä ×X ^� H� áe2 ä � I �X` á32 ä I H ® I ^�X` á32 ä I H � ¿ 2M§

Page 16: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

����� ���������������������������������������� �!������"# ������ ��$���������� � � �"�»�µ�» ¿ Á� `� � `� ¿ �d� �·§¸�"P `� 0 � ¼�ÂqÉ1F8G �� �X` á/. ä ¿ � ¾ ® £H G ��èI �X` á/. ä I H ¿ .�K fs�¡,¢>¢u�8L î�¿uÀ�ª�«-¼u×NÀhÁ�ÆLÀ�Ê^ª�À�Á�ÉN©h¿uÉ;¿D¾bª�Àhª�¿D¬ Xq�¸T ÊB¼�Á�Æ�ÍD¼ò/ó �: �� á ¬ � Ê Í ä � � ò¯ó = Í Þ £² æ ´ £ ½ � Üçðé�ê� Üç è z � { ¢¤£¦¥ á).O�&D ¾ äÔ� ® z è { ¢ £¦¥ áHÏ Íæ �|D�� Üç ä ë�ë ¿ D ¾ @� D:� Í Þ £² æ ´ � ò�6ó Ò = ½ � Üçðé�ê� Üç B Î Ï Ø Üçðé�êÐ Ñ�Ò ¢ ¾ ¥ � ¾ ® Î Ï �Ð Ñ�Ò ¢ ¾ ¥ � ¾ C ¿ z � { ¢¤£¦¥ áe2M�&D ? ä � @ §& ¬�ÆLÉNÉN½�ª�«�ÆLÀhª�¿D¬¯¿uà ' À@Á¿�Ã�¾�½�¼-Ë�˯Æ�ª�Ë�ÉN½�ª�¼-¾¿ z�áe{ ¢¤£¦¥ áHÏõ�|D�� ähä �z � áe{ ¢¤£¦¥ áHÏõ�|D�� ähä B { ¢ £¦¥� áHÏõ�|D�� ä ¿ Ï Å { ¢ £¦¥� áHÏõ�|D�� ä ¿ D:� Å �X è ® { ¢¤£¦¥ á�Ïõ�|D:� ä � { ¢¤£¦¥� á�Ïõ�|D�� ä � H Å { ¢¤£¦¥�n� áHÏõ�&D:� ä ë ¿!Ç D È � C �Ê^Á�¼-©h¼ {�� × { � Æu¬�Ç { �n� Ç�¼-¬N¿uÀh¼"É�Æu©bÀhª�Æu½;ÇN¼-©bª�ÍLÆLÀhª�ÍD¼�¾-×�ª � ¼ � ­Dª�Íu¼-¬{ ¢¤£¦¥ á�Ïõ�&} ä � ½�¬ } Å £H ^� H áHÏ ä^� áHÏ ä � ^� áHÏ ä � ½ �� ^� H á32 ä ¿ 2;�Êx¼�Á�Æ�ÍD¼ { ¢¤£¦¥� áHÏõ�&} ä � ^� �§áHÏ ä ® �¡ £ ¢ � ¥�¡ ¢ � ¥ { ¢¤£¦¥ áHÏõ��} ä Ì { ¢ £¦¥� áHÏõ�&} ä � £�¡ ¢ � ¥ � Ì { ¢ £¦¥�Ô� áHÏõ�&} ä � Þ £�¡ ¢ � ¥ �Ôé ×�¾bÈN«YÁ�ÀhÁ�ÆLÀ¿ zÖá3{ ¢¤£¦¥ á�Ïõ�|D�� ähä ��z � áe{ ¢ £¦¥ áHÏõ�|D�� ähä B � ` áHÏ ä Å]^� �§áHÏ ä ^� á�Ï ä ® £H I �X` á�Ï ä I H^� áHÏ ä ¿ Ï® ^� �§áHÏ ä ^� á�Ï ä Å £H I �X` áHÏ ä I H^� H á�Ï ä { ¢¤£¦¥ áHÏõ�|D�� ä ¿ ÏÅ �X` áHÏ ä^� áHÏ ä ¿ � � Cî�¿uÀ�ª�«-¼L×�À�Á�Æ`À ^� � áHÏ ä ^� á�Ï ä � ® £H I ^�X` áHÏ ä I H ��Ò ¿u­D¼�ÀhÁN¼-©^Ê^ª�ÀhÁ ¿ � ��� ¿ Á� � ÅV�X`i¿ Ï ª�À�Ãt¿D½�½�¿/Ê^¾¿ z�áe{�¢ £¦¥máHÏõ�&D:� äbä � z � á3{�¢¤£¦¥há�Ïõ�|D:� äbäJê �X` áHÏ ä^� á�Ï ä ¿ Á� �B � ` áHÏ ä Å £H á I �X` á�Ï ä I H ® I ^�X` áHÏ ä I H ä^� áHÏ ä ® �X I �X` á�Ï ä I H ® I ^�X` áHÏ ä I H^� H á�Ï ä { ¢¤£¦¥ áHÏõ�|D�� ä C ¿ ϽëD§M�¢>¡;¢Iw wMv*¡ÝÜ JN�¸X� ��H_ �X` áHÏ ä � ^�X` áHÏ ä ¹;=!Pà»�·§¸�"�»�µ � ` á�Ï ä � ^ ²`µ � ` á�Ï ä�Ð ^°_ ²`µ2¹;C�C Ï ��� ^ � �¯�/%¸�"�»�=1¸�"�»(G�¸jµb¹u¸z»lº�#q¬[ËQÜì² _ A?µY²QA�²aG�·§¸g·l²@=Tì²f�íÌ·�G�A�²aG�·§¸g·�yu»�C$#̶-·g¹@G)»�P*%y·/fg»,fò¯ó �- �� á ¬ � Ê Í ä �d� ^ §. ¿u¬N¾hª�ÇN¼-©bª�¬N­ÐÆoU�ÆLÈN¾h¾bª�Æu¬ ÁN¼-ÇN­u¼�Ê^ÁNª�«YÁoª�¾¯«�¿D©h©b¼-¾bÉ;¿D¬�ÇNª�¬N­àÀ�¿ÐÀhÁN¼�È�¬Nª�ÜKÈN¼�½�°�ÇN¼�Àh¼-©bË̪�¬N¼-Ç ¾h¼-½�Ã�ÄÅN¬�Æu¬N«�ª�¬N­ÌÁN¼-ÇN­uª�¬N­�¾bÀh©�ÆLÀh¼-­u°�ª�Ã*«�ÆL©h©hª�¼-Ç�¿DÈ�À�«-¿D¬HÀhª�¬KÈN¿DÈN¾b½�°u×?Êx¼.Á�Æ�Íu¼�À�Á�¼�Ãt¿D½�½�¿)Ê^ª�¬�­�©b¼-¾bÈN½�À�ª�Ã*À�ÁNª�¾Á�¼-ÇN­D¼1ª�¾2ÆuÉ�ÉN½�ª�¼-Çoª�¬ ÇNª�¾h«-©b¼�Àh¼�À�ª�Ë̼Â01®;¼�¾hª�Ç�¼-¾�®?¼-ª�¬�­è¬N¿D¬qÄ�¾h¼�½�Ã�Ä�ÅN¬�Æu¬N«�ª�¬N­àÀ�ÁN¼�Àhª�Ë�¼�Ç�ª�¾h«�©h¼�À�ª�¾b¼-ÇÁ�¼-ÇN­Dª�¬N­Ð¾mÀ�©hÆLÀ�¼�­u°�ª�¾�®Nª�Æu¾b¼-Ç ª�¬�ÀhÁN¼�¾b¼-¬N¾b¼�À�ÁNÆLÀ2ª�À�Àh¼-¬NÇ�¾¯À�¿é¾hÈN®?ÇN¿DË�ª�¬�Æ`À�¼�À�ÁN¼�É�Æ�°D¿uÕ ¿uÃ�ÀhÁN¼¼nÂq«YÁ�Æu¬N­D¼�¿DÉ�Àhª�¿D¬æª�Ã�ÀhÁN¼�ÇN©hª�çÀ � ` Ç�¿q¼�¾�¬�¿uÀ�«YÁ�Æu¬N­D¼�ª�À�¾Þ¾hª�­D¬ � Ò ÁNª�¾Þ©h¼�¾hÈN½�ÀÌÁNÆu¾�Æu½�©b¼�ÆuÇ�°Ð®;¼�¼-¬Ë�¿uÀhª�ÍLÆLÀ�¼�Çìª�¬�À�ÁN¼Þ½�Æu¾bÀ�¾h¼-«�À�ª�¿D¬�×7«�à � Å�­uÈN©h¼ á �/ä Æu¬NÇ1ª�¾�ÃtÈN©mÀ�ÁN¼�©�ª�½�½�ÈN¾mÀ�©�Æ`À�¼-Ç�ª�¬�Å�­uÈN©h¼ J × T Æu¬NÇ 5

Page 17: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

����� ���������������������������������������� �!������"# ������ ��$���������� � Û��ªe«�¬�­¦ª)®�¯!¬[ª)°²±�«x°²³µ´!¶¸·!¹²ªe±!¹»º©°²«�¬�«¼³½°X­¾·�ª/«�º©­[¶Ý¬�¶�¬[ª/À�¶�¹XÁb¯¿«�«�ª)Áb±Z´¿¶�·!¹Ãª/±!¹»«�¬�­[ÁƬ�¶�¹²ª)¶�«¯¿±¿·¿¶�­TîR±!°¸ïP±åŲ°²Ä/Á¸¬[ªeÄ/ª�¬ ð�­[¶�³3¶�­[­*ª/±¿¹ñ¬�°»·¿ª�Ç�¶�­[¶�±Ã¬P·!­¦ª)³3¬P«�º©¶�±!Á5­*ª/°²«

-7.5 -5 -2.5 0 2.5 5 7.5 10duplication costs, K=70

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

density

+0.4

-0.4

0.0

drift

y�¦��>¤�¡�| òd B' ¬�)HÀ�ÁN¼Q)ËÌ¿D¬�¼�°�¿DÉqÀ�ª�¿u¬

-7.5 -5 -2.5 0 2.5 5 7.5 10duplication costs, K=150

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

density

+0.4

-0.4

0.0

drift

y^¦���¤c¡�| ó D* È�Àí)}¿LÃ�)À�Á�¼õ)}Ë�¿D¬N¼�°�¿DÉ�Àhª�¿D¬

-15 -10 -5 0 5 10 15 20duplication costs, K=100

0.05

0.1

0.15

0.2

0.25

density

+0.4

-0.4

0.0

drift

y^¦���¤c¡�| ô�  & Àí)KÀhÁN¼õ)Ë�¿D¬N¼�°2¿DÉ�Àhª�¿D¬

¾bÁN¿)Ê^ª�¬N­�À�ÁN¼RÇNª�¾mÀ�©bª�®NÈ�Àhª�¿D¬�¿uÃNÀhÁN¼RÇNª�¾b«-©h¼�À�¼RÀ�ª�Ë�¼©U�ÆLÈN¾h¾bª�Æu¬�ÁN¼-ÇN­u¼BÈN¬NÇ�¼-©>Ç�ª�Õ;¼-©h¼�¬HÀ�ÇN©bª�çÀ�¾h«�¼-¬�Æu©bª�¿D¾ �& ¾�®?¼�Ãt¿D©b¼u×�¼-Æu«YÁ1«-¿D¾mÀ�ÇNª�¾bÀ�©bª�®NÈqÀ�ª�¿u¬�ª�¾�­D¼-¬�¼-©�Æ`À�¼-Ç1®H°�ÆãU�ÆLÈN¾h¾R)}Óu¼�©h¬N¼�½�ÇN¼-¬�¾hª�Àz°�¼-¾mÀ�ª�ËÌÆLÀhª�¿D¬�Ãt©h¿DËTÂ^�^�^�^ ¾hª�Ë.ÈN½�ÆLÀh¼-Ç�ÁN¼-Ç�­Dª�¬N­¯É�ÆLÀ�Á�¾ ��Ò ÁN¼�É�Æu©hÆuË�¼�À�¼�©h¾�Ãt¿D©�ÀhÁN¼.È�¬NÇN¼-©b½�°}ª�¬�­2Æu¾b¾h¼�À�ÉN©hª�«-¼.É�©h¿}«-¼-¾b¾ DÈ�¬NÇN¼-©�ÀhÁN¼"¿D®�,b¼-«�À�ª�ÍD¼"ÉN©h¿u®�Æu®Nª�½�ª�Àz°�Ë�¼�Æu¾bÈN©h¼"ÆL©h¼�­Dª�ÍD¼-¬�®H° �X` � ^ § mÞÆu¬�Ç � ` � ^ § J á ©h¼�¾hÉ?¼-«�À�ª�Íu¼-½�°Ä ^��]J ÆL¬NÇ0Ø-¼-©b¿ ä��>Ò ª�Ë�¼�À�¿"˯Æ`À�ÈN©bª�Àz°�¿uÃ;ÀhÁN¼ á ÉN½�Æuª�¬�ÍLÆu¬�ª�½�½�Æ�«-Æu½�½ ä ¿DÉ�Àhª�¿D¬�Àh¿�®?¼^ÁN¼-Ç�­D¼-Ç�ª�¾�¿D¬�¼^°u¼�Æu©�×ÀhÁN¼¯ª�¬Nª�Àhª�Æu½*ÈN¬NÇN¼�©h½�°qª�¬N­�É�©hª�«�¼Ìª�¾ �¨^�^ Ê^Á�ª�½�¼ÞÀhÁN¼¯¾mÀ�©hª�Óu¼¾Í ¿uÃBÀhÁN¼¯¿uÉ�À�ª�¿D¬N¾�ÈN¬NÇN¼�©.«-¿u¬N¾hª�ÇN¼-©hÆLÀ�ª�¿D¬ª�¾�«YÁN¿D¾b¼-¬éÀh¿�®;¼ L;^ × �a^�^ Æu¬NÇ � T;^q��Ò ÁN¼0ÇNÈNÉN½�ª�«-ÆLÀ�ª�¿D¬1É;¿u©bÀhÃt¿u½�ª�¿Ìª�¾�©b¼-®�Æu½�Æu¬N«�¼-Ç�¿D¬N½�°ìË�¿D¬HÀ�ÁN½�° �& ­HÆuª�¬�×�À�Á�¼�¼nÂqÉ;¼�«�À�¼�Ç�«�¿D¾bÀh¾�«-Æu¬�ÅN¬�Æu½�½�°¯®?¼"¼�ÂqÉN©b¼-¾h¾b¼-Çìª�¬�«-½�¿u¾h¼-Ç�Ãt¿D©bË�×qª � ¼ �SxQd|?¢*¡�|g{ J�� m  T� "�»�»('�A�»Q>�¸F»�Põ"�»�P)ºu·�=}ºÉ>Y²aG�¸HGrc =!P}»�µr?¯²1P}»�C¹?Þ·�GQGRA�»Q>�· S8>h¹u¸g·l²@= ¹;=!P�¸gµb¹MPu·�=}º�µ�»�³G�¸gµn·ð>�¸j·l²@=�Gã>h¹;= ¶�»åP}»Q>Y²@?BA�²aG)»�P�·�=�¸F²�¸/ B²°A�¹uµn¸�G&%�¹@GQG)²a>�·g¹u¸z»�P�¸F²�¸�"�»r?Þ·�GQGRA�»Q>�· S8>h¹u¸g·l²@=o»�µnµ�²`µ2¹;=!P¹@GQG)²a>�·g¹u¸z»�PP �·§¸�"�¸)"�»�¸gµb¹MPu·�=}ºÌµ�»QG�¸jµn·ð>�¸g·l²@=�G&%R·/fg»,fò¯ó �]» �� á ¬dÌ Ê Í ä � � ò/ó �- �� á ¬OÌ Ê Í ä � Å ò/ó �k» �� á ¬ ä � �

Page 18: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

����� ���������������������������������������� �!������"# ������ ��$���������� � ���ª/«�¬�­*ª)®�¯R¬[ª)°Ã±¿«j°²³�´!¶�·¿¹²ª/±¿¹pº©°²«�¬[«x°²³�·¿ª/«�º©­[¶�¬�¶T¬[ªeÀ�¶��lÁb¯¿«�«�ª)Áb±å´!¶�·¿¹X¶�«�³½°X­¼·¿°²À»ª/±¿Á¸¬�¶�·º©°Ã±¿«�¬�Á5±Ã¬TÄ)°Rº©ÁbÄ�Ų°ÃÄ)ÁƬ[ª/Ä/ª)¬[ª)¶�«x¯¿±¿·¿¶�­l·¿ª)Ç�¶�­[¶�±Ã¬P·¿­*ª)³3¬¼«�º©¶�±!Á5­*ª/°²«

-7.5 -5 -2.5 0 2.5 5 7.5 10duplication costs, K=70

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

density

+0.4

-0.4

0.0

drift

y�¦��>¤�¡�| ö� B' ¬�)HÀ�ÁN¼Q)ËÌ¿D¬�¼�°�¿DÉqÀ�ª�¿u¬

-7.5 -5 -2.5 0 2.5 5 7.5 10duplication costs, K=150

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

density

+0.4

-0.4

0.0

drift

y^¦���¤c¡�| ÷� D* È�Àí)}¿LÃ�)À�Á�¼õ)}Ë�¿D¬N¼�°�¿DÉ�Àhª�¿D¬ �"�»�µ�» ò¯ó �k» �� á ¬ ä ��·�G^¹;C�µY»h¹MP�#�ºu·�yu»�=2·�=ã>Y²`µ�²@C�C�¹uµ #�ø�f/ù�¹;=!P ò/ó �: �� á ¬OÌ Ê�Í ä �IP}»�=,²`¸j·�=}º"¸)"�»�»('�A�»Q>�¸z»�P

»�µnµ�²`µ�² _ ¸j·�?¯»(Pu·�Ga>�µ�»�¸j·�G�·�=}ºÞ¸�"�»1ú^¹;cMGQG�·g¹;=�"�»�P)º}»û3>Y²@=>Y»�µõ=�·�=}ºÞ¸�"�»�»(' >&"�¹;=}º}»�²QA?¸g·l²@=�ü.·�G�ºu·�yu»�=�¶,#ò¯ó �- �� á ¬ � Ê Í ä � �D:� Í Þ £² æ ´ � ½ � Üçðé�ê� Üç � ` á). ä Î Ï ¥Ð Ñ Ò ¢ ? ¥ � ? B z è Ó{ ¢ £¦¥ á/.d�|D:� Î Ï ¥Ð Ñ Ò ¢ ? ¥ � ? ä ë ® z B Ó{ ¢¤£¦¥ á�Ï Íæ �&D4� Î Ï Ø ÜçÐ Ñ Ò ¢ ? ¥ � ? ä C�C ¿ .d§s�¡,¢>¢u�8L n ¾hª�¬�­�½�¼-Ë�Ë¯Æ Ô���� Æu¬NÇ�½�¼�ËÌËÌÆ Ô��¸X ¿uÃ*ÀhÁN¼�ÆuÉNÉ?¼-¬NÇ�ª�Â�­Dª�ÍD¼�¾ò�6ó Ò�Ö z � á3{ ¢¤£¦¥ á�Ïõ�|D�� ähä × � ^� �>á�Ï äÓ� �>á�Ï ä z � á Ó{ ¢¤£¦¥ áHÏõ� Î Ï[ØÐ Ñ Ò ¢ ? ¥ � ? D:� äbä �ò 6ó Ò�Ö { ¢ £¦¥ áHÏõ�|D�� äbä z � á3{ ¢¤£¦¥ á�Ïõ�|D�� ähä × � ^� H� á�Ï äÓ� H� á�Ï ä Ó{ ¢¤£¦¥ áHÏõ� Î Ï*ØÐ Ñ Ò ¢ ? ¥ � ? D:� ä z � á Ó{ ¢¤£¦¥ áHÏõ� Î Ï*ØÐ Ñ Ò ¢ ? ¥ � ? D:� äbä §' ¬�¾h¼-©mÀ�ª�¬N­Ìª�¬�À�ÁN¼"¼�ÂqÉN©b¼-¾b¾hª�¿u¬�¿uÃ*ÉN©h¿uÉ;¿D¾bª�Àhª�¿D¬ J���� Æu¬NÇ�ª�¬HÀh¼-­D©hÆLÀ�ª�¬N­Þ®H°�É�Æu©mÀ�¾�°}ª�¼-½�ÇN¾ò¯ó �- �� á ¬ � Ê Í ä � � D4� Í Þ £² æ ´ � ê B Î�Ï Ø Üçðé�êÐ Ñ Ò ¢ ¾ ¥ � ¾ ® Î�Ï �Ð Ñ Ò ¢ ¾ ¥ � ¾ C z è Ó{ ¢ £¦¥ á/.d� Î�Ï ¥Ð Ñ Ò ¢ ? ¥ � ? D:� ä ë ÔÔ � Üçðé�ê� ÜçÅ ½ � Üç¦éMê� Üç � ` á). ä Î Ï ¥Ð Ñ Ò ¢ ? ¥ � ? z è Ó{ ¢¤£¦¥ á).O� Î Ï ¥Ð Ñ Ò ¢ ? ¥ � ? D:� ä ë ¿ . @ §Tq� � ¦�x/¥�¡�|� �|� 7¦�{i|»Qd|�£¿��¦§�!�â{�¢>£O|!w* Ãy«�¿DÈN©h¾b¼u×,ÀhÁN¼�ª�¬N«-¿DË�ÉN½�¼�À�¼�¬N¼-¾b¾�«-ÆuÈN¾h¼�Ç�®K°�ÉN©b¿DÉ;¿u¾hª�¬�­¯«-¿u¬KÀhª�¬KÈN¿DÈ�¾�À�ª�Ë̼�Æu¾h¾b¼�À"ÉN©bª�«�¼.Ç�°}¬�ÆuË�ª�«�¾Ê^Á�ª�½�¼yÁN¼�ÇN­Dª�¬N­�ª�¬�ÇNª�¾h«�©h¼�Àh¼xÀhª�Ë�¼Rª�¾*¬�¿D¬.ÁN¼�ÇN­D¼-Æu®N½�¼ ��n ¬KÀhª�½K¬N¿)Ê"×LÊx¼xÃt¿}«-È�¾h¼-Ç.¿D¬�ÀhÁN¼BÇNª�¾h«�©h¼�Àhª�¾hÆLÀ�ª�¿D¬¼�©h©b¿D©.ª�¬N«-ÈN©b©h¼�Ç ®K°àÀ�Á�¼2ª�¬N«�¿D¬N¾bª�¾bÀh¼-¬N«�°Ð¿LÃ�Æu¾h¾bÈNË̪�¬N­ìÆ�«-¿D¬HÀ�ª�¬KÈN¿DÈN¾.Àhª�Ë�¼ÌÁ�¼-ÇN­Dª�¬N­ìË�¿qÇ�¼-½yÊ^ÁNª�½�¼ÆLÉNÉN½�°}ª�¬N­�ÀhÁNª�¾y¾mÀ�©�Æ`À�¼-­L°0ª�¬�ÇNª�¾b«-©h¼�À�¼�À�ª�Ë�¼ � & U�ÆuÈ�¾h¾hª�Æu¬¯Á�¼-ÇN­Dª�¬N­�¾bÀ�©hÆLÀ�¼�­u°ÞÊ^ÁNª�«YÁ¯ª�¾R¿D¬N½�°0ÆuÉNÉ�½�ª�¼�ÇÆL«-«-¿u©hÇNª�¬N­�À�¿1Ç�ª�¾h«�©h¼�À�¼¯Àhª�Ë�¼Ìª�ËÌÉN½�ª�¼�¾�Æì¬�¿D¬ÐÍLÆu¬Nª�¾hÁNª�¬N­ì«-¿u¾bÀÞÉN©b¿q«�¼-¾b¾-×y¼�Íu¼-¬ Ê^ª�ÀhÁN¿DÈ�À�Æu¾h¾bÈNË̪�¬N­Ë�¿}ÇN¼-½�Ë�ª�¾b¾hÉ?¼-«�ª�Å�«-ÆLÀ�ª�¿D¬ � -�ÈN©mÀ�ÁN¼�©hË�¿D©h¼L×N¼�Íu¼-¬�ª�Ã*ÀhÁN¼�ÏmÀ�©bÈN¼-ÑÞÍu¿D½�ÆLÀhª�½�ª�Àz°�ª�¾�®?¿DÈN¬NÇ�¼-Ç�Ãt©h¿DË ÆL®;¿)ÍD¼L×ÀhÁN¼�Àhª�Ë�¼�ÇNª�¾b«-©b¼�À�ª�¾h¼�Ç�ÍD¼�©h¾bª�¿D¬ìÇ�¿q¼�¾�¬N¿LÀ�°}ª�¼�½�Ç�Æ̾bÈNÉ;¼�©hÁN¼�ÇN­D¼�Ãt¿D©�«�¿D¬HÍD¼nÂìÉ�Æ�°u¿uÕ,¾�Æu½�Ë�¿D¾mÀ^¾hÈN©b¼-½�° �' À�ÀhÈN©h¬�¾�¿DÈ�À�À�ÁNÆLÀ�À�Á�¼�«-¿D¾mÀ�¾^¿uÃcÀ�ª�Ë̼�ÇNª�¾b«-©h¼�À�ª�¾hª�¬�­0Æ�¾bÀ�©hÆLÀ�¼�­u°2Ë�¼-¬HÀ�Àh¿Þ®;¼"ÆuÉ�ÉN½�ª�¼-Ç2«�¿D¬HÀ�ª�¬KÈN¿uÈN¾h½�°

Page 19: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

����� ���������������������������������������� �!������"# ������ ��$���������� � �ËÌÆ�°�ª�¬N«�¿D©hÉ?¿D©�Æ`À�¼�Æ�ÇNÈNÉN½�ª�«�Æ`À�ª�¿u¬Ì®Nª�Æu¾ � -�¿D©R«-¿u¬KÍu¼�Â�ÉNÆ)°u¿uÕ;¾�À�¿�®?¼�ÁN¼�ÇN­D¼�Ç�×�À�Á�¼-¾h¼�¾mÀ�©hÆLÀ�¼�­Dª�¼�¾�­Dª�Íu¼©bª�¾b¼�À�¿0ÆÞ¾hÈ�®NÁN¼-Ç�­D¼"¿D¬�Æ�ÍD¼-©hÆu­D¼L×�ª�Ã7À�Á�¼�Ç�°}¬�ÆuË�ª�«�¿uÃcÀhÁN¼�ÈN¬NÇ�¼-©h½�°}ª�¬N­ÞÉN©bª�«�¼�ÉN©h¿}«-¼�¾h¾�ª�¬�«-¿D©bÉ;¿D©hÆLÀ�¼�¾ÆÞÇN©bª�çÀ^«�¿DËÌÉ?¿D¬N¼�¬HÀ�Ê^ª�À�Á�©h¼�¾hÉ?¼-«�À�Àh¿0ÀhÁN¼"¿D®�,b¼�«�À�ª�ÍD¼"ÉN©b¿D®�Æu®Nª�½�ª�Àz°¯Ë�¼�Æu¾bÈN©h¼ �î�¿uÀ�ª�«-¼L×�À�Á�ÆLÀ�À�ÁN¼¯¾bÀ�©hÆLÀ�¼�­Dª�¼�¾�ÈN¬NÇ�¼-©Þ«-¿u¬N¾hª�ÇN¼-©hÆLÀ�ª�¿D¬ Æu©b¼2ÈN¬NÇN¼�©h¾mÀ�¿}¿qÇèÀh¿ì®;¼¯¾h¼-½�Ã�Ä�Å�¬NÆu¬N«-ª�¬N­�Ê^ª�À�Á©b¼-¾bÉ;¼�«�À�À�¿�Æu¬àÆu¾h¾bÈNË�¼-ÇàËÌ¿}ÇN¼-½>«�Æu½�½�¼-Ç ÏmÁN¼-ÇN­uª�¬N­�Ë�¿qÇ�¼-½�Ñ�¿u¬N½�° �q' ÃxÀhÁN¼éÏmÀ�©bÈN¼-Ñ�Ë�¿qÇ�¼-½�ÇN¼�Í}ª�ÆLÀh¼-¾Ãt©b¿DË ÀhÁN¼�Æu¾h¾bÈNË�¼-Ç�¿D¬N¼u×NÀhÁN¼-¾b¼�¾mÀ�©hÆLÀ�¼�­Dª�¼�¾�˯Æ�°¯ÃgÆLª�½;Àh¿0®;¼"¼�Õ;¼-«�À�ª�ÍD¼ � V�¿)Êx¼�Íu¼-©-×�Ê^ÁNª�½�¼�ÃgÆu«�ª�¬N­�ÀhÁN¼É�©h¿D®N½�¼-ËÖ¿LÃ,Ë�¿qÇ�¼-½NË�ª�¾b¾hÉ?¼-«-ª�Å�«�Æ`À�ª�¿u¬Þ«-¿DË�®�ª�¬N¼�Ç�Ê^ª�À�ÁÞÀ�©hÆuÇNª�¬�­�©b¼-¾mÀ�©hª�«�Àhª�¿D¬N¾�×Kª�À�ª�¾yÊx¿D©mÀ�Á�Ë̼�¬KÀhª�¿D¬}Ī�¬N­�À�Á�ÆLÀ�À�Á�¼ÌÇNª�¾h«�©h¼�Àh¼ÌÀhª�Ë�¼�U�ÆuÈ�¾h¾hª�Æu¬ÐÁ�¼-ÇN­D¼�ª�¾�ª�¬�ÃgÆu«�À�¬�¼-ª�ÀhÁN¼-©�«-¿u¬N¾hª�¾bÀ�¼�¬HÀ.Ê^ª�ÀhÁéÀhÁN¼ÌÁ�¼-ÇN­Dª�¬N­Ë�¿}ÇN¼-½�¬�¿D©�Ê^ª�À�Á�ÀhÁN¼�À�©hÈ�¼�Ë�¿}ÇN¼-½ �î�ÆLÀ�È�©�Æu½�½�°D×u¿D¬N¼^˯Æ�°Þ®?¼�À�¼�ËÌÉ�Àh¼-Ç0À�¿"ÇNª�¾h«-©b¼�Àhª�¾h¼�ÀhÁN¼^ÁN¼-ÇN­uª�¬N­"Ë�¿qÇN¼�½Nª�¬�¾bÀ�¼-ÆuÇ�¿uÃ;Àhª�Ë�¼�ÇNª�¾b«-©b¼�À�ª�¾hª�¬N­ÆL¬Ð¿D©bª�­Dª�¬�Æu½�½�°�«-¿D¬HÀ�ª�¬KÈN¿DÈN¾�À�ª�Ë�¼ÞÀ�©hÆuÇNª�¬�­�¾mÀ�©hÆLÀ�¼�­u° �h* Ã�«�¿DÈN©h¾b¼u×>ÀhÁN¼-©b¼¯ª�¾�¾mÀ�ª�½�½yÆu¬éª�¬N«�¿D¬N¾hª�¾bÀh¼-¬N«�°ÆL¾h¾h¿}«-ª�ÆLÀ�¼�Ç�®H°�ÈN¾hª�¬N­0Æ�ÇNª�¾h«-©b¼�Àh¼�À�ª�Ë�¼�Á�¼-ÇN­Dª�¬N­ÞË�¿qÇN¼�½?Ê^Á�ª�½�¼�ÃgÆu«-ª�¬N­�«-¿u¬KÀhª�¬KÈN¿DÈ�¾�À�ª�Ë�¼�É�©hª�«�¼�ÉN©b¿LÄ«�¼-¾b¾h¼-¾ á Ë̪�¾h¾bÉ;¼�«-ª�ÅN¼-ǯ¿u©x¬N¿LÀ ä��:* ¬�À�ÁN¼�¿uÀ�Á�¼-©RÁ�Æu¬NÇ�×}¾bÀh©�ÆLÀh¼-­Dª�¼-¾xª�Ë�ÉN½�ª�¼-ÇÞ®H°�ËÌ¿}ÇN¼-½�ÇNª�¾h«�©h¼�Àhª�¾hÆLÀ�ª�¿D¬ÆL©h¼�ÆLÀR½�¼�ÆL¾bÀR«-¿DË�É�ÆLÀhª�®N½�¼BÊ^ª�ÀhÁ̪�À�¾yÈN¬NÇ�¼-©h½�°}ª�¬N­�ÁN¼-Ç�­Dª�¬N­�Ë�¿qÇN¼�½ �*Ò ÁN¼�ÆL¬�Æu½�°}¾bª�¾y¿uÃ,ÀhÁN¼�ÇNÈNÉN½�ª�«�Æ`À�ª�¿u¬«�¿D¾bÀh¾�Æu©bª�¾bª�¬N­�Ãt©h¿uË�ÇNª�¾b«-©h¼�À�ª�¾hª�¬�­"ÀhÁN¼�Á�¼-ÇN­Dª�¬N­�ËÌ¿}ÇN¼-½�ª�¬N¾bÀh¼�ÆuÇÌ¿uÃ�Ç�ª�¾h«�©h¼�À�ª�¾bª�¬N­"À�Á�¼�Àh©�ÆuÇNª�¬N­�¾bÀ�©hÆLÀ�¼nÄ­uª�¼-¾�ª�¾�«�ÆL©h©hª�¼-Ç�¿DÈ�À^ª�¬2À�ÁNª�¾�¾h¼�«�Àhª�¿D¬ � î�ÆLÀ�ÈN©hÆu½�½�°D×KÊB¼"«�¿DËÌÉNÆu©h¼�ÀhÁN¼�¼�Õ;¼-«�À�ª�Íu¼-¬N¼�¾h¾�¿uÃcÀ�ÁN¼�Ãt¿D½�½�¿)Ê^ª�¬�­Á�¼-ÇN­Dª�¬N­�ÆuÉNÉN©b¿HÆu«YÁ�Ê^ª�ÀhÁ�ÀhÁN¼"©h¼�¾hÈN½�À�¾^¿uÃ>ÀhÁN¼"½�Æu¾mÀ�¾h¼�«�Àhª�¿D¬N¾ �& ¾�®?¼�Ãt¿D©b¼u×uÀhÁN¼�ÁN¼�ÇN­Dª�¬�­�¿uÃ?Æu¬�¼nÂq«YÁ�Æu¬N­D¼�¿uÉ�À�ª�¿D¬.ª�¾>¾bÀhÈNÇNª�¼-Ç �I7 � ½ � ¿ � ­ � ÊB¼�ÆL¾h¾hÈ�Ë̼�ÆL¬Þ¼-ÜKÈNª�Ç�ª�¾bÀ�Æu¬HÀ¾b¼�Àx¿uÃ?À�©�ÆLÇNª�¬N­�ÇNÆLÀ�¼�¾ Ê Í Ê^ª�À�Á Ï Í Õ � Õ �Í � -�ÈN©bÀhÁN¼-©bËÌ¿D©b¼u×DÃt¿D©�¼-Æu¾h¼^¿uÃ,¬N¿uÀ�ÆLÀ�ª�¿D¬�ÊB¼�Æu¾b¾hÈNË�¼�À�Á�ÆLÀ�ÀhÁN¼ÉNÆu©�ÆuË�¼�Àh¼-©b¾�ÇN¼�Å�¬�ª�¬N­ÞÀ�Á�¼�È�ÉqÄxÆu¬NÇ�ÇN¿)Ê^¬NË�¿)ÍD¼-Ë�¼-¬HÀh¾ . Æu¬NÇ ¿ ¿LÃ*ÀhÁN¼�®Nª�¬�¿DË̪�Æu½?ÁN¼-ÇN­uª�¬N­ÞË�¿qÇ�¼-½l×ÅN©h¾bÀh½�°�ËÌ¿LÀ�ª�ÍLÆLÀh¼-Çì®H° . ¿)Â;×d<^¿D¾h¾"ÆL¬NÇ�<�ÈN®�ª�¬N¾mÀ�¼-ª�¬ á ��âMLuâHä ×�Æu©b¼Þ¿D¬N½�°�ÇN¼�É;¼�¬NÇNª�¬N­�¿D¬ìÀ�ÁN¼ÞÇ�¼-­D©b¼-¼¿LÃ>©b¼�Å�¬N¼�Ë̼�¬HÀ�×�ª � ¼ � ¿D¬ãØ �� |g��¦§�c¦� 7¦§¢>��Tq���M ©9 ¼�À�ý Í£ Æu¬NÇlý ÍH ®?¼"ÇN¼�Å�¬�¼-Ç�¿u¬ Ê Í Æu¾�Ãt¿D½�½�¿)Ê^¾10ý Í£ áHÏ ÍÕ �&} ä 0 � � ÍþÝÿ¸ÿ áHÏ ÍÕFÖ £ ��. Í } ä ® � ÍþÝÿ¸ÿ áHÏ ÍÕFÖ £ � ¿ Í } äá). Í ® ¿ Í ä } �á ãHä ý ÍH áHÏ ÍÕ �&} ä 0 � � ÍþÝÿ¸ÿ áHÏ ÍÕ � ¿ Í } ä ® ý Í £ á�Ï ÍÕ } ä ¿ Í } �á âHä

Ê^Á�¼-©h¼e� ÍþÝÿ¸ÿ á�Ï ÍÍ �&} ä � � } ® � � Ö Æu¬NÇ� ÍþÝÿ�ÿ áHÏ ÍÕ �&} ä � Í Þ�Õ² æ ´ � B Ø ® á� C B � ® ¿ Í. Í ® ¿ Í CæB . Í ® �. Í ® ¿ Í C Í Þ�Õ�Þ

æ Ö . æ Í ¿ Í Þ�Õ�Þ æÍ } ® � × Ö � á � ^ �¨§¨§¨§�� Ø ® � §� |g{i{Bv�T}�ºX� �� "�»µP;caA!C�·ð>h¹u¸j·l²@= >Y²aG�¸�Gý» �� _ ²`µå� �W� � DI� ® � � Ö ¹@GQG)²a>�·g¹u¸F»�P» �·§¸�" ¸)"�»�¸jµb¹MPu·�=}ºG�¸gµb¹u¸F»lº�#t Í � � ¬ qÍ � ¬ rÍ � ·�=�¸)"�».¹@GQG)»�¸�G � q r(� � � %� �"�»�µY»t Í� � � ý Í£ á�Ï ÍÕ �&D:� ÜÝ ä � ý ÍH á�Ï ÍÕ �|D�� ÜÝ ä(�r_ ²`µ Ï ��� Ï Í Õ ��Ï Í ÕQÖ £ �¹;=!P D:��� q Ør Ø ¹uµ�»�ºu·�yu»�=�¶,# » �� á t Í ä � Ͳ æ ´ £ � Í ����� è Ï Íæ �&D:� Üç ë ® ± � Üç á t Í ä §

Page 20: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

����� ���������������������������������������� �!������"# ������ ��$���������� � \s�¡,¢>¢u�8L ' À�ÁN¿D½�ÇN¾» �� á t Í ä � » �>á t Í ä Å � � ® è ý Í£ áHÏ ÍÍ Þ £ �|D:� ÜÜõô ê ä D:� ÜÜ Å ý ÍH á�Ï ÍÍ Þ £ �&D:� ÜÜõô ê ä ë� » �>á t Í ä Å � ÍþÝÿ�ÿ � Ï ÍÍ �|D:� ÜÜ � ® ± � ÜÜ á t Í ä� Í Þ £² æ ´ £ è » � Üçðé�ê á t Í ä ® » � Üç á t Í ä ë Å � ÍþÝÿ¸ÿ � Ï ÍÍ �|D�� ÜÜ � ® ± � ÜÜ á t Í ä §î�¿uÀ�ª�«-¼L×�À�Á�Æ`À» � Üç¦éMê á t Í ä ® » � Üç á t Í ä � ± � Üç¦éMê á t Í ä ® ± � Üç á t Í ä ® ý Í£ áHÏ Íæ �|D�� Üç ä è D:� Üç¦éMê ® D�� Üç ë� ý Í£ áHÏ Íæ �|D�� Üç ä D�� Üçðé�ê Å ý ÍH á�Ï Íæ �|D�� Üç ä ® ý Í £ á�Ï Íæ �|D�� Üç ä è D�� Üçðé�ê ® D�� Üç ë ® ± � Üç á t Í ä� ý Í£ áHÏ Íæ �|D�� Üç ä D�� Üç Å ý ÍH áHÏ Íæ �|D:� Üç ä ® ± � Üç á t Í ä� � ® ¿ Í. Í ® ¿ Í � ÍþÝÿ�ÿ è Ï Íæ Ö £ ��. Í D:� Üç ë Å . Í ® �. Í ® ¿ Í � ÍþÝÿ�ÿ è Ï Íæ Ö £ � ¿ Í D:� Üç ë ® ± � Üç á t Í ä� � Íþ�ÿ�ÿ è Ï Íæ �|D�� Üç ë ® ± � Üç á t Í ä §Ò Á�¼�ª�¬N«-©b¼-Ë�¼-¬HÀYÆL½�«-¿D¾mÀ�¾0¿uÃ�©h¼-Æu©h©hÆu¬N­Dª�¬N­ìÀ�ÁN¼�É?¿D©mÀhÃt¿D½�ª�¿ìÆL¾�É�©h¼-¾b«-©bª�®?¼-Ç�®K°ÐÀ�ÁN¼�®Nª�¬N¿DË�ª�Æu½RÁN¼�ÇN­D¼«�¿Dª�¬�«-ª�Ç�¼^Ê^ª�À�Á0À�ÁN¼^ÇNª�Õ,¼�©h¼�¬N«-¼�¿uÃ,ÀhÁN¼^ÃgÆuª�©�É�©hª�«�¼^ÉN©h¿DÉ?¿D¾b¼-ǯ®H°ÞÀhÁN¼�®�ª�¬N¿DË�ª�ÆL½�Ë�¿qÇN¼�½�Æu¬NÇ�À�ÁN¼�ÍLÆu½�ÈN¼¿LÃ�ÀhÁN¼�¾bÀh©�ÆLÀh¼-­u° �ÐÒ ÆuÓKª�¬N­�ÆL½�½xÊ^ª�À�ÁNÇ�©�Æ�Ê^½�¾.Ãt©b¿DË Æu¬NÇ�Æu½�½Rª�¬qÃtÈN¾hª�¿D¬èª�¬HÀh¿ìÀ�ÁN¼�É?¿D©bÀbÃt¿D½�ª�¿�¿}«-ÈN©b©hª�¬N­Ç�ÈN©hª�¬N­2À�ÁN¼Þ¾b¼�À"¿uÃyÀh©�ÆuÇNª�¬N­�Ç�ÆLÀh¼-¾�Àh¿D­D¼�ÀhÁN¼-©�×�À�ÁN¼ÞÇ�ÈNÉN½�ª�«�ÆLÀhª�¿D¬�«-¿D¾mÀ�¾"¿uÃyÀ�Á�¼Þ«-½�ÆLª�Ë À�¿�®?¼ÞÁN¼-Ç�­D¼-ÇÆL©h¼"˯Æ`À�«YÁN¼�Ç �s�¡,¢���¢ux`¦� �¦§¢>�­Tq� m   �H_ t Í ·�GlP}»HS4=,»�P2¹@G�¶�» _ ²`µ�»&%y·§¸�"�²@C¤P@G

á Æ ä � Í ����� è Ï Íæ �|D�� Üç ë ® ± � Üç á t Í ä � ^ · m ` Ø Üç` Ø Üç ô ê � Î ¿ Í ��. Í Ó � §K¹Ýf¤G,f %á ® ä � Í ����� è Ï Íæ �|D�� Üç ë ® ± � Üç á t Í ä�à ^ · m ` Ø Üç` Ø Üç ô ê �z� ¿ Í ��. Í � � §K¹Ýf¤G,f %á « ä � Í ����� è Ï Íæ �|D�� Üç ë ® ± � Üç á t Í ä�� ^ · m ` Ø Üç` Ø Üç ô ê �¼� Ù � ¿ Í ���ï� . Í � Ù � � §K¹Ýf¤G,f�fs�¡,¢>¢u�8L � ÍþÝÿ¸ÿ è Ï Íæ �&D:� Üç ë ® ± � Üç á t Í ä� � ÍþÝÿ¸ÿ è Ï Íæ �&D:� Üç ë ® è ý Í£ á�Ï Íæ Þ £ �|D�� Üç ô ê ä D�� Üç Å ý ÍH á�Ï Íæ Þ £ �|D�� Üç ô ê ä ë' ¬�¾h¼-©mÀ�ª�¬N­Tý Í £ ÆL¬NÇsý ÍH Æu«�«-¿D©bÇNª�¬�­ÌÀ�¿�¼�ÜKÈ�ÆLÀ�ª�¿D¬ á ãHä Æu¬�Çì¼-ÜKÈ�ÆLÀhª�¿D¬ á âHä ÆL¬NÇìÇN¼�Å�¬Nª�¬�­ â[� Üç 0 � ` Ø Üç` Ø Üç ô ê°}ª�¼-½�Ç�¾� � Íþ�ÿ�ÿ è Ï Íæ �vâ[� Üç D�� Üç ô ê ë ® ê â[� Üç ® ¿ Í. Í ® ¿ Í � ÍþÝÿ�ÿ è Ï Íæ ��. Í D:� Üç ô ê ë Å . Í ® â[� Üç. Í ® ¿ Í � ÍþÝÿ¸ÿ è Ï Íæ � ¿ Í D�� Üç ô ê ë ëD§' À�ª�¾�¼�Æu¾bª�½�°¯¾hÁN¿)Ê^¬�À�Á�ÆLÀ/� ÍþÝÿ�ÿ � Ï Íæ �&} � ª�¾�«-¿D¬HÍu¼�Â�ª�¬ } Ê^ÁNª�«YÁ�­Dª�Íu¼-¾�À�Á�¼�©b¼-¾bÈN½�À �M�¢>¡;¢Iw wMv*¡ÝÜ Tq�]Jg  ´ÒG�caA�»�µ�"�»�P)º}»�·�G�¹�>&"}·l» yu»�P�· m ¸�"�»�µ�»�¸¦c}µõ=�G�² _ ¸)"�»8c =!P}»�µõC$#`·�=}º.¹@GQG)»�¸�¹uµ�»i �·§¸)"}·�=¸�"�»�µb¹;=}º}»�² _ ¸�"�»(caAà¹;=!P�P}²* :=�A�¹uµb¹;?¯»�¸z»�µFG�² _ ¸)"�»"¹@GQG�c ?¯»�P�¶-·�=,²@?Þ·g¹;C�A?µY²a>Y»QGQG _ ²`µ�»h¹�>&"¯¸jµb¹MPu·�=}º

Page 21: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

����� ���������������������������������������� �!������"# ������ ��$���������� � �A�»�µn·l²1P*%y·/fg»,f�· m D�� ÜçD�� Üç ô ê �o� ¿ Í ��. Í � � §K¹Ýf¤G,f _ ²`µ�¹;C�C � � � �¨§¨§1§�� Ø §* ®HÍ}ª�¿DÈ�¾h½�°u×"Æ�®�ª�¬N¿DË�ª�ÆL½�ÁN¼�ÇN­Dª�¬�­ ¾mÀ�©�Æ`À�¼-­L° ª�¾�¬N¿uÀ�Æu®N½�¼�Àh¿oÇN¿uË̪�¬�ÆLÀ�¼ìÀhÁN¼àÉ�Æ�°D¿uÕ$¿uÃ�À�ÁN¼à¼�ÂKÄ«YÁNÆu¬N­D¼�¿uÉ�À�ª�¿D¬ÌÈ�¬NÇN¼-©x«-¿D¬�¾hª�Ç�¼-©�Æ`À�ª�¿u¬¯ª�Ã;À�ÁN¼�À�©bÈN¼�Æu¾b¾h¼�À�ÉN©hª�«-¼�Ç�°}¬�ÆuË�ª�«�ª�¾RÇN©hª�ÍD¼�¬2®H°2Æ�­D¼-¿DË�¼�Àh©hª�«Ô ©h¿)Ê^¬Nª�ÆL¬àË�¿uÀhª�¿D¬ ��Ò Á�¼�©b¼-ÜKÈNª�©h¼-Ë�¼-¬HÀ-×�À�Á�ÆLÀ�À�ÁN¼0Æu¾b¾h¼�À�É�©hª�«�¼�¾bÀ�Æ�°q¾"ª�¬ìÀ�ÁN¼Þª�¬KÀh¼-©mÍuÆL½�ÇN¼�ÅN¬N¼-Çà®H°ÀhÁN¼0Æu¾b¾hÈNË�¼-Ç1ÈNÉ}Ä�Æu¬NÇ�ÇN¿)Ê^¬NË�¿)ÍD¼-Ë�¼-¬HÀh¾�¿uÃyÀ�ÁN¼Þ®Nª�¬N¿DË�ª�Æu½7Ë�¿}ÇN¼-½j×,ª�¾�¾bÀh©h¿D¬N­u¼-©�À�ÁNÆu¬ìÀ�ÁN¼.ÈNÉNÉ?¼-©Íu¿D½�Æ`À�ª�½�ª�Àz°�®;¿uÈN¬NÇЩb¼-ÜKÈNª�©h¼-ÇàÃt¿D©"À�ÁN¼�«-¿D¬HÀhª�¬KÈN¿DÈN¾"À�ª�Ë̼�U"ÆuÈN¾b¾.ÁN¼�ÇN­D¼ � ßqÈNÉ?¼-©bÁN¼-ÇN­uª�¬N­�Æu«-«�¿D©hÇNª�¬N­Àh¿�Æ2®Nª�¬N¿uË̪�Æu½c¾bÀ�©hÆLÀ�¼�­u°�ÆLÕ;¿D©bÇN¾�À�ÁN¼Þª�¬N«-¿u©hÉ?¿D©�ÆLÀhª�¿D¬�¿uÃyÀ�ÁN¼àÏmÀh©hÈN¼�Ñ�Æu¾h¾b¼�À�ÉN©hª�«-¼�Ç�©hª�çÀ �l' ÃR¾hÈ�É;¼�©mÄÁ�¼-ÇN­Dª�¬N­Þª�¾B¬N¿uÀ^É?¿D¾h¾bª�®N½�¼u×qÀhÁN¼�ÇN©bª�çÀ�«-Æu¬�ÆLÀ�½�¼�Æu¾mÀ�®;¼�È�¾h¼-Ç�À�¿0ÆL¾h¾hÈ�©h¼�À�Á�Æ`À�À�ÁN¼�®�ª�¬N¿DË�ª�ÆL½?Á�¼-ÇN­D¼�ª�¾¾b¼-½�Ã�Ä�Å�¬�ÆL¬N«-ª�¬N­ á ©b¼-¾hÉ?¼-«�À�ª�ÍD¼-½�°1¿)ÍD¼�©mÄ�ÅN¬�Æu¬N«�ª�¬N­ ä ª�¬ìÀ�ÁN¼ÞË�¼�Æu¬ � ßqÉ?¼-«-ª�ç°}ª�¬N­ . Í Æu¬�Ç ¿ Í ÇN¼-É?¼-¬NÇ�ª�¬N­¿u¬�ÍD¿D½�ÆLÀ�ª�½�ª�Àz°�Æu¬NÇìÇ�©hª�çÀ�Æu½�½�¿)Ê^¾�Àh¿�Æ�ÍD¿Dª�Ç�À�Á�¼�ÇNª�¾b«-©b¼�À�ª�¾�ÆLÀhª�¿D¬�¼-©b©h¿D©�Æu¾h¾b¿q«�ª�ÆLÀh¼-ÇìÊ^ª�À�ÁìÆåU�ÆuÈ�¾h¾hª�Æu¬Á�¼-ÇN­D¼Þ¾bÉ;¼�«-ª�Å�¼-Çà¼�Âq«-½�ÈN¾hª�ÍD¼�½�°�ÀhÁN©h¿uÈN­DÁìÀ�Á�¼0Æu¾h¾bÈNË̼�Ç1ÍD¿D½�ÆLÀ�ª�½�ª�Àz° � & ¾bÈNª�À�Æu®N½�¼.¾hÉ?¼-«-ª�Å�«�Æ`À�ª�¿u¬ì¿uà . ÍÆL¬NÇ ¿ Í ª�¾ÌÍu¼-©m°o¾mÀ�©�ÆLª�­DÁHÀhÃt¿u©bÊBÆu©hÇoÆu¬NÇ «-Æu¬ ¼�ÆL¾hª�½�°æ®;¼�ËÌ¿LÀ�ª�ÍLÆLÀh¼-Ç Æu¾ÌÃt¿u½�½�¿)Ê^¾ � -�¿D©�¬N¿uÀ�ÆLÀ�ª�¿D¬�Æu½«�¿D¬HÍD¼�¬Nª�¼�¬N«-¼.Æu¾h¾bÈNË̼�ÀhÁ�ÆLÀ�À�Á�¼ � )}Ç�°}¬�ÆLË̪�«�¿uà D ª�¾�­Dª�Íu¼-¬�®K°¿ D���]D��Ná � ¿ Ï ÅV�e¿ � � ä §î�¿uÀ�ª�«-¼�À�ÁNÆLÀcÀ�ÁN¼y«-¿u¬NÇNª�Àhª�¿D¬NÆu½D¼�ÂqÉ?¼-«�ÀYÆLÀhª�¿D¬�¿uÃ}À�ÁN¼Rª�¬N«�©h¼�Ë̼�¬KÀ�Æu½D«�¿D¾bÀh¾*¿uÃ�©h¼-Æu©h©hÆu¬N­Dª�¬N­�À�ÁN¼y®Nª�¬N¿DË�ª�Æu½Á�¼-ÇN­D¼�Æu©b¼�­Dª�Íu¼-¬�®K°ò¯ó � ÍþÝÿ¸ÿ è Ï Íæ �|D:� Üç ë ® ± � Üç á t Í ä�� D�� Üç ô ê� � ò¯ó = � ÍþÝÿ¸ÿ ä Ï Íæ �|D:� Üç ô ê ¼�ÂqÉ á Ñ Þ êé�� é ä ¢ � Üç Þ � Üç ô ê ¥ Ö ����� Ø Üç Þ � Ø Üç ô ê�� ì® ä Î Ñ ¢ � Üç Þ � Üç ô ê ¥ ® ¿ Í. Í ® ¿ Í � ÍþÝÿ¸ÿ è Ï Íæ �v. Í D�� Üç ô ê ë Å . Í ® Î Ñ ¢ � Üç Þ � Üç ô ê ¥. Í ® ¿ Í � ÍþÝÿ�ÿ è Ï Íæ � ¿ Í D:� Üç ô ê ë ì ÔÔÔÔÔ D�� Üç ô ê @ §Ò Á�¼�«�¿D¬HÍD¼�Âqª�Àz°�¿uÃ�� ÍþÝÿ�ÿ À�¿u­D¼�ÀhÁN¼-©�Ê^ª�À�Á. Í Î Ñ ¢ � Üç Þ � Üç ô ê ¥ ® ¿ Í. Í ® ¿ Í Å ¿ Í . Í ® Î Ñ ¢ � Üç Þ � Üç ô ê ¥. Í ® ¿ Í � Î Ñ ¢ � Üç Þ � Üç ô ê ¥ª�ËÌÉ�½�ª�¼�¾xÀhÁ�ÆLÀ�¾hÉ?¼-«�ª�ç°}ª�¬N­. Í � Î á Ñ Þ êé�� é ä á � Üç Þ � Üç ô ê ä Ö ��� � Üç Þ � Üç ô ê � ¿ Í � Î á Ñ Þ êé�� é ä á � Üç Þ � Üç ô ê ä Þ ��� � Üç Þ � Üç ô êÆL¾h¾hÈ�©h¼-¾^À�ÁNÆLÀ ò¯ó � ÍþÝÿ¸ÿ è Ï Íæ �|D:� Üç ë ® ± � Üç á t Í ä�� D�� Üç ô ê àÀ^ �ª � ¼ � À�ÁN¼�®Nª�¬�¿DË̪�Æu½�ÁN¼-ÇN­u¼Ìª�¾�¿/Íu¼-©FÄ�Å�¬�ÆL¬N«-ª�¬N­�¿D¬éÆ�ÍD¼�©�Æu­D¼ � -�ÈN©mÀ�ÁN¼�©hË�¿D©h¼L×c¾hÉ?¼-«-ª�ç°}ª�¬N­ . Í Æu¬NÇ ¿ ;bÈNª�À�Æu®N½�°Ð«-Æu¬æÆuÇNÇNª�À�ª�¿D¬�Æu½�½�°�­DÈ�ÆL©�Æu¬HÀ�¼�¼¯À�Á�¼�«-¿D¬HÍD¼�©h­D¼�¬N«-¼�¿uÃ^À�Á�¼�«-¿D¾mÀ0ÉN©h¿}«-¼�¾h¾�Æu¾h¾b¿q«�ª�ÆLÀh¼-ÇèÊ^ª�À�ÁÀhÁN¼�®Nª�¬N¿uË̪�Æu½*Á�¼-ÇN­D¼0À�¿�À�Á�¼Ì¿D¬�¼�¿LÃ�ÆhU�ÆuÈ�¾h¾hª�Æu¬�ÁN¼-Ç�­D¼Ìª�¬éÇ�ª�¾bÀh©hª�®NÈ�À�ª�¿D¬1ª�ÃRÀ�Á�¼Ìª�¬N«-¿DË�ÉN½�¼�À�¼�¬N¼-¾b¾ÆL©h©hª�¾hª�¬N­�Ãt©h¿DË À�©hÆuÇNª�¬�­�©b¼-¾mÀ�©hª�«�Àhª�¿D¬2ÍLÆu¬Nª�¾hÁN¼�¾-×�ª � ¼ � ª�ÃOØ × Ù �s�¡,¢���¢ux`¦� �¦§¢>��T}�ºT� �� G�·�=}º�¸)"�»�����³ðGRA�»Q>�· S8>h¹u¸j·l²@=�² _ ��¹uµnµY²* ¹;=!P �¯c�PMPõûní�!#"Ýø�ü¯² _ ¸�"�»�¶-·�=,²@?Þ·g¹;CA�¹uµb¹;?¯»�¸z»�µFG . ¹;=!P ¿ %y·/fg»,fBC�»�¸. Í 0 � ¼nÂ�É 0 � ` ® £H I ^�X` I HØ Å ^�X`� Ø 4 � ¿ Í 0 � ¼�ÂqÉ 0 � ` ® £H I ^�X` I HØ ® ^�X`� Ø 4

Page 22: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

����� ���������������������������������������� �!������"# ������ ��$���������� % ���ªe«�¬�­¦ª)®�¯!¬[ª)°²±�«x°²³µ´!¶¸·!¹²ªe±!¹»º©°²«�¬�«1³3°²­%$, �&�Ä/ª/îX¶h´¿¶�·!¹²ªe±!¹�«�¬�­[ÁƬ�¶�¹²ª)¶�«�¯�±¿·¿¶�­Tî�±¿°�ᄆŲ°ÃÄ)ÁƬ[ª/Ä/ª)¬|ð»­[¶�³½¶�­[­*ªe±!¹p¬�°»·¿ª)Ç�¶�­[¶�±Ã¬P·¿­*ª)³3¬P«�º©¶�±¿Á5­*ª)°²«

-15 -10 -5 0 5 10 15 20duplication costs, K=100

0.05

0.1

0.15

0.2

0.25

density

+0.4

-0.4

0.0

drift

y�¦��>¤�¡�| '�  & Àí)HÀ�ÁN¼Q)ËÌ¿D¬�¼�°�¿DÉqÀ�ª�¿u¬

-7.5 -5 -2.5 0 2.5 5 7.5 10duplication costs, K=150

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

density

+0.4

-0.4

0.0

drift

y^¦���¤c¡�| ��(� D* È�Àí)}¿LÃ�)À�Á�¼õ)}Ë�¿D¬N¼�°�¿DÉ�Àhª�¿D¬

¹@GQG�c}µ�»QG _ ²`µ Ø × Ù ¹É>Y²@=byu»�µlº}»�=>Y»Ì·�=·Pu·�G�¸gµ�·g¶1c}¸g·l²@=�² _ ¸)"�»ã>Y²aG�¸©A?µ�²a>Y»QGQG2¹@GQG)²a>�·g¹u¸z»�P �·§¸�"и)"�»g��)��³ðG�¸gµh¹u¸z»lº�#"¹@G8P}»HS4=,»�P�·�=�C�»�?b?�¹+*Ýf-,"¸z²* R¹uµ3P@GB¸�"�»/>Y²aG�¸�A?µ�²a>Y»QGQG�¹@GQG)²a>�·g¹u¸F»�Pè �·§¸�".¸�"�»èú^¹;c GQG�·g¹;=G�¸gµb¹u¸F»lº�#2¹@GeP}»HS4=,»�PÌ·�=°A?µ�²QA�²aG�·§¸g·l²@= ø�f-,�fs�¡,¢>¢u�8L n ¾hª�¬N­ Ô ¼-©h©m°HÄFÙ�¾h¾b¼-¼-¬}Ä�Àz°}É;¼¯ª�¬N¼�Ü}ÈNÆu½�ª�À�ª�¼�¾�ª�À"«-Æu¬Ð®?¼0¾hÁN¿)Ê^¬ÐÀhÁ�ÆLÀ"À�ÁN¼�¾h¼�ÜKÈN¼-¬N«�¼2¿uÃ�ý Í £ÆL¬NÇ�ý ÍH «-¿u¬KÍu¼-©b­D¼-¾RÈN¬Nª�Ãt¿D©hË�½�°"¿D¬�ÀhÁN¼�«-¿uËÌÉ�ÆL«�À�¾b¼�Àp� ^ × Ò �/À�¿�À�Á�¼�«-¿D¬HÀ�ª�¬KÈN¿DÈN¾�ÃtÈN¬�«�À�ª�¿D¬N¾�¾bÉ;¼�«-ª�ç°qª�¬N­ÀhÁN¼rU�ÆuÈ�¾h¾hª�Æu¬àÁN¼-ÇN­u¼u×>« � à � å�ÈNÇN¼�¬NÁ�ÆuÈN¾b¼-¬ á X;^�^��)ä�� <^¼�Ãt¼�©h©bª�¬N­�À�¿�«-¿u©h¿D½�½�Æu©m° Tq�¸Xq� ¿LÃ�å�È�f�¼ÌÆu¬NǨ�©b¿uÀhÀh¼-© á �)âDâMXDä À�Á�ª�¾B¼�¬N¾hÈ�©h¼-¾�ÀhÁN¼�«-¿u¬KÍu¼-©b­D¼-¬N«�¼"ª�¬2ÇNª�¾bÀh©hª�®�È�À�ª�¿D¬Ì¿LÃ7À�ÁN¼�­DÆuª�¬N¾xÉN©h¿}«-¼�¾h¾�Ê^ÁNª�«YÁ�Æu½�¾b¿ª�ËÌÉ�½�ª�¼�¾xÀhÁN¼"«-¿D¬HÍD¼�©h­D¼�¬N«-¼.ª�¬�ÇNª�¾bÀ�©bª�®NÈqÀ�ª�¿u¬�¿uÃ*ÀhÁN¼"«-¿D¾mÀ�ÉN©h¿}«-¼�¾h¾ �* ¬N«�¼�Æu­HÆuª�¬�×7¼�Æu«YÁé«-¿D¾mÀ�ÇNª�¾mÀ�©hª�®NÈ�Àhª�¿D¬ìª�½�½�ÈN¾bÀh©�ÆLÀh¼-Ç1ª�¬1Å�­uÈN©h¼ â Æu¬NÇ�Å�­DÈN©b¼ �a^ ª�¾�­D¼�¬N¼-©hÆLÀ�¼�Çé®H°àÆU"ÆuÈN¾b¾ )}ÓL¼-©b¬N¼-½�Ç�¼-¬N¾bª�Àz°�¼-¾mÀ�ª�ËÌÆLÀhª�¿D¬ÞÃt©h¿uË TÂ^�^�^�^ ¾hª�Ë�ÈN½�Æ`À�¼-Ç�ÁN¼�ÇN­Dª�¬�­.É�ÆLÀhÁN¾ ��Ò Á�¼�É�Æu©hÆuË̼�À�¼�©h¾yÃt¿D©ÀhÁN¼�ÈN¬NÇ�¼-©h½�°}ª�¬N­ÞÆL¾h¾h¼�À^ÉN©hª�«-¼�É�©h¿}«-¼-¾b¾ D ÈN¬NÇN¼�©�À�ÁN¼�¿u®�,b¼-«�À�ª�Íu¼�ÉN©h¿u®�Æu®Nª�½�ª�Àz°0Ë�¼�ÆL¾hÈN©b¼�Æu©h¼�­uª�ÍD¼�¬�®H°�X` � ^ § m�Æu¬NÇ � ` � ^ § J á ©b¼-¾bÉ;¼�«�À�ª�ÍD¼�½�°0Ä ^��]J Æu¬�Ç�Ø-¼-©b¿ ä���Ò ª�Ë̼^À�¿.˯ÆLÀhÈN©hª�Àz°0¿uÃ7À�Á�¼ á É�½�Æuª�¬ÌÍLÆu¬Nª�½�½�Æ«-Æu½�½ ä ¿DÉ�Àhª�¿D¬�Àh¿�®?¼�ÁN¼�ÇN­D¼�ª�¾�¿D¬N¼�°u¼�Æu©�×KÀhÁN¼^ª�¬Nª�À�ª�Æu½qÈ�¬NÇN¼-©b½�°}ª�¬�­�É�©hª�«�¼^ª�¾ �a^�^ Ê^ÁNª�½�¼BÀhÁN¼^¾bÀh©hª�ÓL¼>ÍοuÃÀhÁN¼^¿DÉ�Àhª�¿D¬N¾�È�¬NÇN¼-©y«�¿D¬N¾hª�ÇN¼-©hÆLÀ�ª�¿D¬0ª�¾�«YÁ�¿D¾h¼�¬ÌÀ�¿�®?¼ �a^�^ Æu¬NÇ � T;^ Ê^ÁNª�½�¼�ÀhÁN¼�ÇNÈNÉN½�ª�«-ÆLÀ�ª�¿D¬ÞÉ;¿u©bÀhÃt¿u½�ª�¿ª�¾�©h¼�®�Æu½�Æu¬N«-¼�Ç1¿D¬N½�°�Ë�¿D¬HÀ�Á�½�° ��Ò Á�ª�¾�Àhª�Ë�¼u×;ÀhÁN¼�¾mÀ�©�Æ`À�¼-­uª�¼-¾�ÈN¬NÇN¼�©�«-¿D¬N¾bª�ÇN¼�©�ÆLÀhª�¿D¬ìÆu©h¼�­uª�ÍD¼�¬1®H°1Æ®�ª�¬N¿DË�ª�ÆL½,Ë�¿qÇN¼�½�Ê^ª�ÀhÁ�ÆÌÛDÆu©h©b¿)Ê�<�È�ÇNÇ�¾bÉ;¼�«-ª�Å�«�ÆLÀhª�¿D¬�Æu¾�ª�¬�ÉN©b¿DÉ;¿u¾hª�Àhª�¿D¬ Tq�¸Tq�8. ¿DËÌÉNÆu©hª�¬N­�À�ÁN¼�¾h¼¾bª�Ë�È�½�ÆLÀhª�¿D¬æ©h¼�¾hÈN½�À�¾0Ê^ª�ÀhÁ À�Á�¼�¿D¬N¼�¾¯ª�½�½�È�¾bÀ�©hÆLÀ�¼�Ç ª�¬�ÅN­DÈN©h¼ T Æu¬�ÇoÅ�­DÈN©b¼ 5 «-½�¼-Æu©h½�°èÃgÆ�ÍD¿DÈ�©h¾ÌÀhÁN¼Ë�¿}ÇN¼-½RÇNª�¾b«-©b¼�À�ª�¾�ÆLÀhª�¿D¬éª�¬àÃt¿D©hË ¿uÃ�ÀhÁN¼2®Nª�¬N¿DË�ª�Æu½�ÁN¼�ÇN­D¼L×�¾hÈNª�ÀYÆu®N½�°éÆuÇ@,bÈN¾mÀ�¼-ÇèÀh¿�À�Á�¼2Æu¾b¾h¼�À0É�©hª�«�¼Ç�©hª�çÀ � 5���¥�¢>�c¥�wK¤dx/¦§¢>�Ò Á�¼�©h¼-¾bÈN½�Àh¾�¿uÃ�À�Á�ª�¾>ÉNÆuÉ;¼�©�ÉN©b¼-¾h¼�¬HÀBÆ�¾bÀ�©b¿D¬N­"Æu©b­DÈNË�¼-¬HÀ�Àh¿�ÇNª�¾b«-©h¼�À�ª�¾h¼BÀhÁN¼�ÁN¼�ÇN­Dª�¬�­�ËÌ¿}ÇN¼�½�ª�¬�¾bÀ�¼-ÆuÇ¿LÃ�ÇNª�¾h«-©b¼�Àhª�¾hª�¬N­�À�ÁN¼0ÁN¼�ÇN­Dª�¬N­�¾bÀ�©hÆLÀ�¼�­Dª�¼�¾�ª�ÃyÀ�ÁN¼�©h¼�®�Æu½�ÆL¬N«-ª�¬N­�¿uÃBÀhÁN¼0É;¿u©bÀhÃt¿u½�ª�¿¯ª�¾"©h¼�¾bÀ�©bª�«�À�¼-Ç�À�¿�ƾb¼�ÀR¿uÃ;ÇNª�¾b«-©b¼�À�¼�Àhª�Ë�¼BÀ�©hÆuÇNª�¬�­�Ç�ÆLÀ�¼�¾ �yÔ ½�Æu«YÓqêDßq«YÁN¿u½�¼-¾FÄ�Àz°}É?¼�¾mÀ�©hÆLÀ�¼�­Dª�¼�¾yÆu¬NÇ�®Nª�¬N¿uË̪�Æu½q¾mÀ�©hÆLÀ�¼�­Dª�¼�¾�À�¿Á�¼-ÇN­D¼^ÇN¼�©hª�ÍuÆ`À�ª�Íu¼-¾>Ê^ª�À�Á0«-¿u¬KÍu¼�Â�É�Æ�°u¿uÕ?Ä�ÉN©h¿LÅ�½�¼�¾�«�Æu¬0®?¼�ÈN¬NÇN¼�©h¾bÀh¿q¿}ÇÞÀ�¿�ª�¬N«-¿D©bÉ;¿u©�ÆLÀh¼�«-¿DË�É�Æu©hÆu®N½�¼©b¿D®NÈN¾mÀ�¬N¼�¾h¾�Ãt¼�ÆLÀhÈN©h¼�¾�ª�¬ìÀ�ÁN¼0¾b¼-¬N¾b¼¯¿uÃx¾hÈNÉ?¼-©bÁN¼-Ç�­Dª�¬N­ � å�¿DË̪�¬�ÆLÀhª�¬N­�À�ÁN¼0É�Æ�°D¿LÕæ¿uÃ�Æ�«�¿D¬HÀ�ª�¬�­D¼-¬HÀ«�½�Æuª�Ë&ÆL½�Ë�¿D¾bÀ�¾bÈN©h¼�½�°�Ê^ª�À�Á0©h¼�¾hÉ?¼-«�ÀxÀh¿�ÆL½�½N¼�Ü}È�ª�ÍLÆu½�¼�¬HÀyË̼-Æu¾hÈN©b¼-¾yª�¾�¿u®KÍ}ª�¿DÈN¾h½�°�ª�¬NÇN¼-É?¼-¬�ÇN¼-¬HÀx¿uÃ;ÀhÁN¼Ç�©hª�çÀ�¿uÃxÀ�ÁN¼�ÈN¬NÇ�¼-©h½�°}ª�¬N­�ÈN¬NÇN¼�©�ÀhÁN¼�¿D®�,b¼-«�À�ª�ÍD¼¯Ë�¼�ÆL¾hÈN©b¼ � V�¿/Êx¼�Íu¼-©�×�ª�ÃB˯Æu©bÓu¼�À.ª�¬N«-¿DË�ÉN½�¼�À�¼�¬N¼-¾b¾ª�¾�¬N¿uÀ0¿u¬N½�°éÇNÈN¼2Àh¿à¾b¿DÈN©b«-¼-¾0¿uÃ�Ë�¿qÇ�¼-½�ÆL¬NÇæÉ�Æu©�ÆLË̼�À�¼-©.Ë̪�¾h¾hÉ?¼-«�ª�Å�«-ÆLÀ�ª�¿D¬è®NÈqÀ�Æu½�¾b¿ìÀ�¿ìÀ�©hÆuÇNª�¬N­

Page 23: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

����� ���������������������������������������� �!������"# ������ ��$���������� % �©b¼-¾mÀ�©hª�«�Àhª�¿D¬N¾�×�ÆЬN¿D¬qÄlÀ�©bª�Í}ª�Æu½^¾bÈNÉ;¼�©hÁN¼�ÇN­D¼1«-Æu¬N¬N¿uÀ2®;¼ì¿u®�ÀYÆuª�¬N¼-Ço¼�ÍD¼�¬�ª�Ã�ÍD¿u½�ÆLÀhª�½�ª�Àz° ª�¾Ì®;¿uÈN¬NÇN¼�Ç �Ò Á�¼-©h¼�Ãt¿D©h¼L×Kª�À*ª�¾�ÆuÇ�¼-ÜKÈ�ÆLÀh¼�À�¿�Æu½�½�¿)Ê À�Á�¼�¾bÀh©�ÆLÀh¼-­u°�À�¿�ÇN¼�É;¼�¬NÇ0¿D¬ÞË�¿D©h¼xÉ�Æu©�ÆLË̼�À�¼-©b¾>À�ÁNÆu¬Þ¿D¬N½�°�ÀhÁN¼Á�¼-ÇN­D¼^ÍD¿u½�ÆLÀhª�½�ª�Àz°"Ê^ª�À�ÁÞÍLÆu¬Nª�¾hÁNª�¬N­"ª�¬�2NÈN¼-¬N«�¼u×}ª�Ã�À�Á�¼�Ç�ª�¾bÀ�Æu¬N«�¼�¿LÃ,À�©hÆuÇNª�¬N­�Ç�ÆLÀh¼-¾R«-¿D¬HÍD¼�©h­D¼�¾xÀh¿�Ø�¼-©b¿ �Ò Á�ª�¾c«�Æu¬"¼-Æu¾hª�½�°�®?¼�«-¿u¬NÇNÈN«�À�¼-Ç�Ê^ª�ÀhÁ�®�ª�¬N¿DË�ª�ÆL½�Äz¾mÀ�©hÆLÀ�¼�­Dª�¼�¾;®NÈqÀc¬N¿uÀ7Ê^ª�ÀhÁ�À�ÁN¼yÇNª�¾h«-©b¼�Àh¼yÀhª�Ë�¼>ÍD¼�©h¾bª�¿D¬¿LÃ�U�ÆuÈ�¾h¾hª�Æu¬�ÁN¼�ÇN­D¼�¾ �:' ¬Þ«-¿uËÌÉ�ÆL©hª�¾b¿D¬�Àh¿�Æ�¾bª�Ë�ÉN½�¼ Ô ½�ÆL«YÓ�êußq«YÁN¿D½�¼-¾�¾mÀ�©�Æ`À�¼-­L°.À�Á�¼�ÆuÇ�ÍLÆu¬HÀYÆL­D¼B¿uÃ�ÀhÁN¼. </<�Äz½�ª�Óu¼�Á�¼-ÇN­Dª�¬N­�¾bÀh©�ÆLÀh¼-­u°�ª�¾�ÉNÆu©bÀhª�«-È�½�Æu©bª�½�°�Àh©�Æu¬�¾hÉ�Æu©b¼-¬HÀ"ª�ÃyÀhÁN¼Þ˯ÆL©hÓu¼�À�ª�¾�«-¿DË�ÉN½�¼�À�¼.Ê^ª�À�ÁN¿uÈ�ÀÀhÁN¼0ª�¬HÀ�©b¿qÇ�ÈN«�Àhª�¿D¬ì¿LÃxÀh©�ÆuÇNª�¬N­�©h¼�¾bÀh©hª�«�À�ª�¿D¬N¾ �e7 ÁNª�½�¼.À�ÁN¼�U"ÆuÈN¾b¾hª�Æu¬�ÁN¼-ÇN­uª�¬N­�¾bÀh©�ÆLÀh¼-­u°ìÆuÉNÉN½�ª�¼�Ç1ª�¬Ç�ª�¾h«�©h¼�À�¼�À�ª�Ë̼�¾hÈN®?ÇN¿DË�ª�¬NÆLÀ�¼�¾BÀ�ÁN¼�«-¿D¬HÍD¼nÂ�É�Æ�°D¿uÕ�À�¿Þ®?¼�ÁN¼-Ç�­D¼-Ç�¿D¬�Æ�ÍD¼�©�Æu­u¼"Ãt¿u©BÉ?¿D¾hª�À�ª�Íu¼�Æu¾BÊx¼-½�½ÆL¾�¬N¼-­DÆLÀ�ª�ÍD¼ÞÆu¾b¾h¼�À"ÉN©hª�«-¼�Àh©h¼�¬NÇN¾-×�ÀhÁN¼�®Nª�¬N¿DË�ª�Æu½7Á�¼-ÇN­D¼�Ê^Á�ª�«YÁ1ª�¾�¾hÈNª�ÀYÆu®N½�°�ÆuÇ@,bÈN¾mÀ�¼-ÇìÀh¿2À�ÁN¼.ÇN©hª�çÀ«�¿DË�É;¿D¬�¼-¬HÀ�ª�¾ á Æu½�Ë�¿D¾bÀ ä ¾h¼-½�Ã�Ä�Å�¬NÆu¬N«-ª�¬N­�ª�¬éÀhÁN¼2Ë�¼�Æu¬�×�À�¼�¬NÇNª�¬�­�À�¿�ÃgÆ)Íu¿DÈN©�À�ÁN¼Ì¿DÈ�À�«�¿DË�¼¯¿uÃ�ÀhÁN¼Á�¼-ÇN­D¼ � ßqª�¬N«�¼ÞÀ�ÁN¼0«-¿u¾bÀ�¾"ÉN©b¿q«�¼-¾b¾h¼-¾�«-¿Dª�¬N«-ª�ÇN¼Þª�¬1ÀhÁN¼0½�ª�Ë�ª�À-×?ÀhÁN¼-©b¼0ª�¾�¬N¿uÀhÁNª�¬�­�½�¿D¾bÀ"®H°1È�¾hª�¬�­�ÀhÁN¼®�ª�¬N¿DË�ª�ÆL½�ÁN¼-ÇN­u¼�ª�¬N¾mÀ�¼�ÆLÇ2¿uÃ7À�Á�¼DU�ÆLÈN¾h¾bª�Æu¬2Á�¼-ÇN­D¼�ª�Ã�À�Á�¼�À�©hÆuÇNª�¬�­�Ãt©h¼�ÜKÈN¼-¬N«�°�ª�¾xª�¬N«�©h¼-Æu¾h¼�Ç �:7 ÁNª�½�¼¼�ËÌÉ�½�¿)°}ª�¬N­ á À�Á�¼-¿D©b¼�À�ª�«�Æu½�½�°æª�¬N«-¿DË�É�ÆLÀhª�®N½�¼ ä ½�¿u­D¬N¿D©b˯Æu½^Ë�¿qÇ�¼-½�¾�ËÌÆ)° ®?¼�,bÈN¾bÀhª�Å�¼�Ç ®H° Íu¿D½�ÆLÀhª�½�ª�Àz°È�¬N«-¼�©bÀYÆLª�¬HÀz°�ª�¬2ÀhÁN¼�¾hÉ?¼-«�ª�Å�«-ÆLÀ�ª�¿D¬�¿uÃ�À�ÁN¼�ÏFÀ�©hÈ�¼-ÑÞË�¿qÇN¼�½l×q¼-Ë�ÉN½�¿)°}ª�¬N­.®Nª�¬N¿uË̪�Æu½�ËÌ¿}ÇN¼-½�¾�Æu½�À�ÁN¿DÈ�­DÁÆL¾h¾hÈ�Ë̪�¬N­0«-¿D¬HÀ�ª�¬KÈN¿DÈN¾�À�ª�Ë̼�ÉN©hª�«-¼"ÉN©h¿}«-¼�¾h¾b¼-¾�ËÌÆ�°2®?¼�,bÈN¾bÀhª�Å�¼�Ç�®H°�Àh©�ÆuÇNª�¬N­Þ©h¼�¾bÀh©hª�«�À�ª�¿D¬N¾ �

O¼�X�g|���£�¦-. & �ps�¡,¢*¢I�à¢I�#s�¡,¢���¢Ix/¦� 7¦§¢>�äÈ wós�¡,¢>¢u�8L î�¿uÀ�ª�«-¼u×NÀhÁ�ÆLÀ�ÀhÁN¼"¼�ÂqÉ;¼�«�Àh¼-Ç�«�¿D¾bÀh¾�¿LÃ>ÇNª�¾h«�©h¼�Àhª�¾hÆLÀ�ª�¿D¬�Æu©h¼"­Dª�ÍD¼�¬�®H°ò¯ó �- �>á ¬ � Ê Í ä � � ª² ³ ´ £ ò/ó = Í Þ £² æ ´ � ä ½ � Üçðé�ê� Üç ¬ ¢ ³ ¥¾À¿ ¡ ¢ ³ ¥¾ ® ¬ ¢ ³ ¥� ÜçZè ¡ ¢ ³ ¥� Üç¦éMê ® ¡ ¢ ³ ¥� Üç©ë ì @ §. ¿u¬N¾hª�ÇN¼-©bª�¬N­ÞÀ�Á�¼�¼nÂqÉ;¼�«�ÀYÆ`À�ª�¿u¬ò/ó = ½ � Üçðé�ê� Üç ¬ ¢ ³ ¥¾À¿ ¡ ¢ ³ ¥¾ ® ¬ ¢ ³ ¥� Üç è ¡ ¢ ³ ¥� Üç¦éMê ® ¡ ¢ ³ ¥� Üç ë @� ½ � Üçðé�ê� Üç ò/ó Ö ¬ ¢ ³ ¥¾ ¿ ¡ ¢ ³ ¥¾ × ® ò/ó ò/ó ¬ ¢ ³ ¥� Üç è ¡ ¢ ³ ¥� Üçðé�ê ® ¡ ¢ ³ ¥� Üç ë ÔÔÔ ¡ ¢ ³ ¥� Üç / � ½ � Üçðé�ê� Üç � ¢ ³ ¥ á). ä ò/ó Ö ¬ ¢ ³ ¥¾ ¡ ¢ ³ ¥¾ × ¿ . ® ä ¼�ÂqÉ�0 ½ � Üçðé�ê� Üç � ¢ ³ ¥ á). ä ¿ .21 ® �¨ì ò¯ó ¬ ¢ ³ ¥� Üç ¡ ¢ ³ ¥� Üç ÆL¬NÇ�È�¾hª�¬�­ÌÆÞ«YÁ�ÆL¬N­D¼�¿uÃ>Ë�¼�ÆL¾hÈN©b¼"Àh¿D­D¼�À�ÁN¼�©^Ê^ª�À�Á�Æu¬�ÆuÉNÉ�½�ª�«-ÆLÀ�ª�¿D¬2¿uÃ Ô Æ�°D¼�¾�©bÈN½�¼�°}ª�¼�½�ÇN¾� ½ � Üçðé�ê� Üç � ¢ ³ ¥ á/. ä òp6ó87:9 ; ¬ ¢ ³ ¥¾ Á ¢ ³ ¥¾ ¡ ¢ ³ ¥¾ ¿ . ® ä ¼�ÂqÉ 0 ½ � Üçðé�ê� Üç � ¢ ³ ¥ á). ä ¿ . 1 ® � ì ò�6ó87:9<; ¬ ¢ ³ ¥� Üç Á ¢ ³ ¥� Üç ¡ ¢ ³ ¥� Üç Ê^Á�¼-©h¼ ¿ � ¢ ³ ¥� � Á ¢ ³ ¥� ¿ Á�O� Ê^ª�À�Á Á ¢ ³ ¥� 0 � ¼�ÂqÉ F ® G �� � ¢ ³ ¥¾ ¿ Á� ¾ ® £H G �� I � ¢ ³ ¥¾ I H ¿ . K � î�¿uÀ�ª�«-¼L×}ÀhÁ�ÆLÀ Á�Ê^ª�À�Á Á� ��� � � ® ½ �� � ¢ ³ ¥¾ ¿ .

Page 24: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

����� ���������������������������������������� �!������"# ������ ��$���������� %�%ª�¾^Æ Á� ¢ ³ ¥ ) Ô ©h¿)Ê^¬Nª�Æu¬�ËÌ¿LÀ�ª�¿u¬ ��' À^ÁN¿D½�ÇN¾¿ ¡ ¢ ³ ¥� � ¡ ¢ ³ ¥� � � ¢ ³ ¥ á�Ï ä ¿ Ï ÅV� ¢ ³ ¥ áHÏ ä ¿ � � �� ¡ ¢ ³ ¥� � � ¢ ³ ¥ áHÏ ä Å I � ¢ ³ ¥ á�Ï ä I H � ¿ Ï Å�� ¢ ³ ¥ áHÏ ä ¿ Á� �

Æu¬�Ç Á ¢ ³ ¥� ¡ ¢ ³ ¥� � ¡ ¢ ³ ¥� ¼�ÂqÉ 0 ® ½ �� � ¢ ³ ¥ á). ä ¿ Á� ¾ ® �X ½ �� I � ¢ ³ ¥ á). ä I H ¿ . 4¼�ÂqÉ 0 ½ �� � ¢ ³ ¥ á). ä ¿ Á� ¾ Å ½ �� B � ¢ ³ ¥ á/. ä Å �X I � ¢ ³ ¥ á). ä I H C ¿ . 4� ¡ � ¼�ÂqÉ10 ½ �� � ¢ ³ ¥ á/. ä ¿ .�4' ¬�¾h¼-©mÀ�ª�¬N­�°}ª�¼-½�Ç�¾ ò/ó = ½ � Üçðé�ê� Üç ¬ ¢ ³ ¥¾ ¿ ¡ ¢ ³ ¥¾ ® ¬ ¢ ³ ¥� ÜçZè ¡ ¢ ³ ¥� Üç¦éMê ® ¡ ¢ ³ ¥� Üç8ë @� ¡ ¢ ³ ¥� = ½ � Üçðé�ê� Üç � ¢ ³ ¥ á). ä ¼�ÂqÉ�0 ½ ¾� � ¢ ³ ¥ áe2 ä ¿ 254 òp6ó87:9 ; Ö ¬ ¢ ³ ¥¾ × ¿ .® ä ¼�ÂqÉ�0 ½ � Üçðé�ê� Üç � ¢ ³ ¥¾À¿ .21 ® �1ì ¼�ÂqÉ 0 ½ � Üç� � ¢ ³ ¥ á/. ä ¿ . 4 ò 6ó 7A9<; ¬ ¢ ³ ¥� Üç @� ¡ ¢ ³ ¥� = ½ � Üçðé�ê� Üç � ¢ ³ ¥ á). ä ¼�ÂqÉ 0 ½ ¾� � ¢ ³ ¥ áe2 ä ¿ 2 4 ò 6ó 7:9 ; Ö ¬ ¢ ³ ¥¾ × ¿ .® B ¼nÂ�É 0 ½ � Üç¦éMê� � ¢ ³ ¥¾À¿ . 4 ® ¼�ÂqÉ 0 ½ � Üç� � ¢ ³ ¥ á/. ä ¿ . 4�C òp6ó 7:9 ; ¬ ¢ ³ ¥� Üç ëî�¿uÀ�ª�«-¼L×�À�Á�Æ`À òp6ó 7:9 ; Ö ¬ ¢ ³ ¥¾ × � ò�6ó 7:9<; = ¬ ¢ ³ ¥� Üç Å ½ ¾� Üç ¿ ¬ ¢ ³ ¥?@

Àh¿D­D¼�À�ÁN¼�©^Ê^ª�À�Á½ � Üç¦éMê� Üç � ¢ ³ ¥ á/. ä ¼�ÂqÉ 0 ½ ¾� � ¢ ³ ¥ á32 ä ¿ 2 4 ¿ .ý� ¼�ÂqÉ 0 ½ � Üçðé�ê� � ¢ ³ ¥¾ ¿ . 4 ® ¼nÂ�É 0 ½ � Üç� � ¢ ³ ¥ á/. ä ¿ . 4ÅN¬�Æu½�½�°2ª�ËÌÉN½�ª�¼�¾ò/ó = ½ � Üçðé�ê� Üç ¬ ¢ ³ ¥¾À¿ ¡ ¢ ³ ¥¾ ® ¬ ¢ ³ ¥� Üç è ¡ ¢ ³ ¥� Üç¦éMê ® ¡ ¢ ³ ¥� Üç ë @� ¡ ¢ ³ ¥� ½ � Üçðé�ê� Üç � ¢ ³ ¥ á/. ä ¼nÂ�É 0 ½ ¾� � ¢ ³ ¥ á32 ä ¿ 2 4 ò�6ó 7:9<; = ½ ¾� Üç ¿ ¬ ¢ ³ ¥?�@ï¿ .� ¡ ¢ ³ ¥� ½ � Üçðé�ê� Üç � ¢ ³ ¥ á/. ä ¼nÂ�É 0 ½ ¾� � ¢ ³ ¥ á32 ä ¿ 2 4 ò�6ó 7:9<; = ½ � Üçðé�ê� Üç � Î � Üç u ? u ¾ Ó ¿ ¬ ¢ ³ ¥?@o¿ .d§

Page 25: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

����� ���������������������������������������� �!������"# ������ ��$���������� %3N. ÁNÆu¬N­Dª�¬N­ÞÀ�ÁN¼"¿D©bÇN¼-©^¿uÃ*ª�¬HÀ�¼�­D©�Æ`À�ª�¿u¬2°qª�¼-½�ÇN¾ò¯ó = ½ � Üç¦éMê� Üç ¬ ¢ ³ ¥¾â¿ ¡ ¢ ³ ¥¾ ® ¬ ¢ ³ ¥� Üç è ¡ ¢ ³ ¥� Üçðé�ê ® ¡ ¢ ³ ¥� Üç ë @� ¡ ¢ ³ ¥� ò�6ó 7:9 ; = ½ � Üçðé�ê� Üç ½ � Üçðé�ê� Üç � ¢ ³ ¥ á/. ä ¼nÂ�É 0 ½ ¾� � ¢ ³ ¥ á32 ä 4 � Î � Üç u ? u ¾ Ó ¿ . ¿ ¬ ¢ ³ ¥?@� ¡ ¢ ³ ¥� ò 6ó87:9<;>= ½ � Üç¦éMê� Üç B ¼nÂqÉP0 ½ � Üç¦éMê� � ¢ ³ ¥ á/. ä ¿ .�4 ® ¼�ÂqÉ10 ½ ?� � ¢ ³ ¥ á/. ä ¿ .�4�C ¿ ¬ ¢ ³ ¥?1@ §OP�X�g|��c£*¦-.oÔ��43�x |g��¤dw��Y�c �|²�>¡�vuw x� |g{i{Bv Ô����  )5 ²`µ)6 ��7 � � � û 7 � ® � ü�·§¸�"�²@C¤P@Gû�·<ü �� X/8 ½ Ö Þ Î Þ êé:9 é Î�; 9 Þ êé�<=9 é ¿ â � �� � Å 7 Î?> éé 7 ê é/@ ;û�·§·<ü �� X/8 ½ Ö Þ â Î Þ êé:9 é Î�; 9 Þ êé�<=9 é ¿ â � 6

á � Å 7 ä/A é Î > éé 7 ê éB@ ;s�¡,¢>¢u�8LÆLÇ á ª ä

�� X/8 ½ Ö Þ Î Þ êé:9 é Î�; 9 Þ êé�<=9 é ¿ â � �� X/8 ½ Ö Þ Î Þ êé��DCFE £ Ö <=9 Þ >G ê éB@IH é Þ > éê éB@ �� Î > éé 7 ê é/@ ; �� X/8 ½ Ö Þ Î Þ êé C E £ Ö <J9 Þ >G ê é/@ H é¾hÈN®N¾mÀ�ª�À�È�Àhª�¿D¬�¿uà } 0 � � � Å 7|â ® 6� � Å 7 °}ª�¼�½�ÇN¾ � �� � Å 7 Î > éé 7 ê éB@ ; ½ Ö Þ �� X/8 Î Þ êé � é ¿ }� �� � Å 7 Î?> éé 7 ê éB@ ; ½ Ö Þ z � á/} ä ¿ }�§Ê^Á�¼-©h¼ z ÇN¼-¬�¿uÀ�¼�¾yÀhÁN¼�«-È�Ë�ÈN½�Æ`À�ª�Íu¼BÇNª�¾bÀh©hª�®�È�À�ª�¿D¬.ÃtÈN¬N«�À�ª�¿D¬Þ¿uÃ�À�ÁN¼B¾bÀYÆL¬NÇ�Æu©bÇ�¬�¿D©hËÌÆu½}ÇNª�¾mÀ�©hª�®NÈ�Àhª�¿D¬ �

ÆLÇ á ª�ª ä�� X/8 ½ Ö Þ Î Þ êé:9 é â Î�; 9 Þ êé�<=9 é ¿ â � Î?> éé 7 ê é/@ ; �� X/8 ½ Ö Þ â Î Þ êé#C�E £ Ö <J9 Þ >G ê é/@KH é

¾bÈN®N¾mÀ�ª�ÀhÈ�À�ª�¿D¬�¿uà } 0 � � � Å 7&â ® 6� � Å 7 °}ª�¼�½�ÇN¾� �� � Å 7 ÎL> éé 7 ê é/@ ; ½ Ö Þ B }� � Å 7 Å 6� Å 7 C �� X/8 Î Þ êé � é ¿ }� �� � Å 7 Î > éé 7 ê é/@ ; ½ Ö Þ B }� � Å 7 Å 6� Å 7 C¾z � á/} ä ¿ }�§

Page 26: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

����� ���������������������������������������� �!������"# ������ ��$���������� %í�� |g{i{Bv Ô��¸X� ���_ Á� ·�G.¹�M^µ�²* :=�·g¹;=ONà²`¸g·l²@= �·§¸)"�µ�»QGRA�»Q>�¸y¸F²�¸�"�»�A?µ�²u¶Y¹H¶-·�C�·§¸e#�?¯»h¹@G�c}µY» Á� ¹;=!PD��d��D:� ¼nÂ�É10 ½ �� B � ` á). ä Å �X I �X` á/. ä I H C ¿ . Å ½ �� �X` á/. ä ¿ Á� ¾ 4ã�¸�"�»�=1·§¸�"�²@C¤P@Gû�·<ü ò�6ó Ò�Ö z � á3{ ¢¤£¦¥ á�Ïõ�|D�� ähän× � ^� �>á�Ï äÓ� �>á�Ï ä z � áÔÓ{ ¢¤£¦¥ áHÏõ� Î�Ï ØÐ�Ñ Ò ¢ ? ¥ � ? D:� äbä �û�·§·<ü ò 6ó Ò�Ö { ¢ £¦¥ áHÏõ�|D�� äbä z � á3{ ¢¤£¦¥ á�Ïõ�|D�� ähän× � ^� H� á�Ï äÓ� H� á�Ï ä Ó{ ¢¤£¦¥ áHÏõ� Î�Ï ØÐ¸Ñ Ò ¢ ? ¥ � ? D:� ä z � áÔÓ{ ¢¤£¦¥ á�Ïõ� Î�Ï ØÐ�Ñ Ò ¢ ? ¥ � ? D:� äbä §s�¡,¢>¢u�8L î�¿uÀ�ª�«-¼u×NÀhÁ�ÆLÀò�6ó Ò�Ö z � áe{ ¢ £¦¥ áHÏõ�|D�� ähä ×� �� X/8 òp6ó Ò = ¼nÂqÉ%0 ® �X B Ó� �>áHÏ ä^� �>áHÏ ä Ó{ ¢¤£¦¥ á�Ïõ� Î�Ï ØÐÆÑ Ò ¢ ? ¥ � ? D4� ä Å �^� �>á�Ï ä ½ �� �X` á). ä ¿ Á� ¾ C H 1 @� �XB8 Î â�P 0 ® �X B Ó� H� áHÏ ä^� H� áHÏ ä è Ó{¢¤£¦¥báHÏõ� Î Ï ØÐ�Ñ�Ò ¢ ? ¥ � ? D:� ä ë H CP4½ Þ Î Þ êé 9 é ¼�ÂqÉRQSUT ® Ó� �>áHÏ ä Ó{ ¢¤£¦¥ á�Ïõ� Î Ï ØÐ¸Ñ Ò ¢ ? ¥ � ? D4� ä ~ G ��èI �X` á). ä I H ¿ .^� H� áHÏ ä â ® G ��èI �X` á). ä I H ¿ .^� H� á�Ï â H�VUWX ¿ âd§n ¾hª�¬N­0½�¼-Ë�ËÌÆ Ô���� É�ÆL©bÀ á ª ä ¿uÃ�À�ÁN¼�ÆuÉNÉ?¼-¬�ÇNª�Â�­uª�ÍD¼�¾ò 6ó Ò�Ö z � áe{ ¢ £¦¥ áHÏõ�|D�� ähä�× � ^� �>áHÏ äÓ� �>áHÏ ä z � áÔÓ{ ¢¤£¦¥ áHÏõ� Î�Ï ØÐ¸Ñ Ò ¢ ? ¥ � ? D:� ähä §Ò Á�¼�¾b¼-«-¿u¬NÇ�ª�ËÌÉN½�ª�«-ÆLÀ�ª�¿D¬�Ãt¿u½�½�¿)Ê^¾�Ç�ª�©h¼�«�Àh½�°¯Ê^ª�À�Á�½�¼�ËÌËÌÆ Ô���� É�Æu©bÀ á ª�ª än�Y |g��|�¡�|��c¥�|gxZ)[]\�^_^_`/a�\�bc`�dfehg_djik\l[�m/d)Z+g2`Bacbon�`�p�q`Br�d4Z�g ütôhÿ�ÿls�ýz��ú�alZrdFZV[/\Þ_n[`p2<cPhp)\�ZV[/\09*PmalZW�Y_nijZV��P�=�PhdFe/alZ�ilZWPhf�ZV[

ó _nalù�Pmilf�X7ZWijO�:c[`dmPmajil_�ZW[ut�S�Ur_YilZWUVZ�ilZWPhfm�#vxw�w#yUz ñ�{f|�ïnð~}`ñK��ïYð z_� ï yD��z~� ï �#� ñ�� ü�ö�ýz�DõQ���a���`{Z)[]\lac`B^�^_\�b�`Dd�ehgx`Ba�b�n�`�p�`Br�d�Z+g ütôhÿ�ÿ��-ýz�D9*~-[L_nk�ZVdx<cPhp)\�ZV[/\�úNS�agijQTS�UVZWS-f7QTS�a>9*PmalZW�Y_nijZV��PB=)PbdFe`ajZWijZVPbf*ZW["ijO/Pú�alPbfjPm[`dmP>S�Qc�q_nal\�P�5}a�_n[`fl_�dFijZVS�[��;S�fgilfb��vxw�w#yUz ñ�{f|�ïnð~}`ñK��ïYð z_� ï yD��z~� ï �#� ñ�� �Kô:��s��uôbÿ��/{� \�a�r:`B��bkd � g�d�ix\lr:ac\�d���g�`Bacb �D���c\��_a��D� `Baxd/��g ütôhÿ�ÿ�ö�ýz�n9*PmalZW�Y_nijZV��P�3�flfgPmi�ú?ajZrdFZV[/\>X7Z�ilOB5qa�_n[`fl_�dFijZVS�[��;S-fti�fm�|"ïnð~}`ñK��ïYð z_� ï yD�kz~� ï �#� ñ�� �������a���`{� \lp��]� `Baxd���g�`Bacbo 4p�¡�acb�m�d � g£¢+g¤¡�acb¦¥§�_\�a�\lp�d©¨�g ütôbÿ�ÿ��-ýz���>Pm[/Pbal_�U,ú?ajS�]LPbagilZWPhfyS�Q>�*])ijZVS�[�ú?ajZrdFPhfm�ª�«­¬�® � ï y «°¯ �kz~� ï �]� ñ�±D� �Hô:s�õõ���Dô²�/ôh÷/{� \lp:³:r²��� `Br�d´¢+g�d�µ�¶]��`/akd¤i´g�`Bacb¦ik¶�d�Z�g ütôbÿ�ÿ��-ýz�}|�O`Pm[ÞZrfR5�ZVkBP·�;S�[-ijZV[�e/S�e`fb�¹¸ ñ � } �/z_� ï y ®jñ w «­®zð � ó _�ftsfj_�d�O-eLfgPmigilf��§[LftilZ�ile)ijP�S�QN5qPbd�O/[`S�UVS�\�~"ü ó �t5cýz{� ¶�mD^_\]d�n´gº`Bacb¼»���`Ba�¡�\�^½d�¢�g ügôbÿ���÷�ýF�K9�ZrfldFalPFijPbUW~"3*pF�te`fgijPhpÞ�*]/ijZVS�[�<�Pbp)\�Pbfb� ª�«�¬�® � ï y «°¯ �kz~� ï �]�Iz ï yc¾�� «­¿� «�� z_�KÀ�{� ¶�mD^�\�dDn�g�`Bacb Á�¶�p�r²³�dDÂ)g ütôhÿ�ÿ-ö�ýz�)�*])ijZVS�[µ�7Pm]/UVZrdm_YilZWS�[�ZW[�9�ZrfjdmajPmijP>5�ZWk�P�X7ZWijO�5}a�_n[`fl_�dFijZVS�[Ã�;S�fgilfb� ª�«­¬�® � ï y«°¯ �kz~� ï �]� ñ�Ä�Å �`ö-õ�ôK�)önÿ��`{ÆǶ�È�dk��g�d�É4¶�r:r�dº��g�`Ba�b�É4¡�Ê��_acrI³:\��_axdxehg ütôbÿ�õYÿ-ýz�K�*])ijZVS�[�ú?ajZrdFZV[/\�Ëc3Ð=�ZVk�]/UVZ�v`Php�3�]/]/alS�_�d�OK� ª�«­¬�® � ï y «½¯��z~� ï �#�Kz ï y�¾�� « � «�� z_�KÀ Å �`ö�ö�ÿ��)ö����`{¢u\�^ÌÊ�`B\�akdB͹g�`Bacb����:�c`B���c\�p�� `�m�\lp�d]¥Îg ügôbÿ�ÿ���ýF�h5�O`P��Y_nalZV_�[`dFPms�S�])ijZVk�_nUYk�_najijZV[/\�_�UWP�k�Ph_�fje/ajPNQTS�aqdmS�[-ijZV[�e/S�e`f]/ajS)dmPbflfgPhfm��Ï ñK® � «�¬ y~yUz � � �/ôK�uôb÷ls){¢u\�^ÌÊ�`B\�akdD͹g�dDeж�ac`�³�dDn´g_d�������`/�:�c\lp�� `�m]\lpld�¥Ñg_d��D���#Ò2\���Ó�\lp�d�ehg�`BacbÔ�D³Ip��_�:��\lp�d�ÆÃg ügôbÿ�ÿ�õnýF��|.PmZV\�O-ijPhp[/S�alkæZV[/P²Õ-e`_�UWZWijZVPbfc_�[`p�O/Pbp)\�ZW[`\BZV[�ZW[LdFS�k�]/UVPFilP�k�_nalù�PFi�fm�/�kz~� ï �]� ñBï � {)ÖLðJ« � }`ï À ð z_�KÀ � �Kô��/ô��/ö�ö-õ�{¢u¡�bc\�a��c`B¡cr²\�axd�Z+g ü�ön÷�÷`ôhýF��v�� ï yU×�À ñ){�ñK® ¾#Ø ñ�ÙYð z~Ú:z ð�Ûïnð Ú « ��v¹ÜKÀ�z_� }/ñI®�¬ �lÝ­À�À ð�®jïnð�ñ Ý�z ñ �Þz~� ¬ ��Ú « y~yßÀ ð�Ûï � { zàÝ ñ ���kz ¿� ï ��á ��ï­®FÙYð-�j«:{�ñ y~y ñ �`�uú�O`9ìilO/PbfjZrfm�`:�[/ZV��Pma�fjZ�it~�S�QN�,S�[`[K{

Page 27: BonnEconDiscussionPapers - COnnecting REpositories · 2017. 5. 5. · BonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 13/2002 Effectiveness of Hedging Strategies under Model Misspecification

����� ���������������������������������������� �!������"# ������ ��$���������� %�Û¢4¡cb�\�ac��`/¡�r:\�akdÃZ+g_d4������^Fâ¶��]^°dûÇgÇ`/a�bã���:�c^½â¶]�]^°d)i´g ütôhÿ�ÿ��-ýz�!�7S�w/e`fgij[/Phfjf�SnQx��_�e`fjfjZr_n[�<cPhp)\�Phf^e/[Lp)Pmaú�_na�_nk�PFilPmaK_n[Lp ó S)p)PmU ó ZVflfj]LPhdFZWvLdm_nijZVS�[K�D¸ ñ � } ��z_� ï y ®jñ w «�®zð �Y:c[/ZV��PbalfjZWit~�SnQ/�,S�[`[K�Y9�Pb]`_najijk�Pm[-i}S�Q`=-il_nijZrftilZVdbfm{¢4¡�ä \]dx¢�gx`Bacb�n¹p�¶/³²³²\lp�d�n�g ügôbÿ�ÿ-ö�ýF� ø alS�k�9*ZrfjdmajPmijPyilS·�;S�[�ilZW[�e/S�e`f>5�ZWk�P ø ZV[`_n[LdFP�Ë�|�Ph_nù+�;S�[���Pbaj\�Pm[`dmPSnQ�ijO/P ø ZV[`_n[`dmZV_�U}��_nZV[�ú�alS�dmPbflfm� |�ïYðÌ}/ñI��ïYð z_� ï y#�kz~� ï �]� ñ�� ütô�ýz�HôK�uô:s/{»�^ºµ�`�p�¶]¡��½dcåæg�d��D\�`Ba#Ê�^_`Bac��ç�n��_è�¡2q\]d�ehg�`Ba�bé�D��p�\�[]\]d���g ütôhÿ�ÿ���ýz���7S�w/e`fgij[/PhfjfcSnQ�ijO/Py�,Ur_�d�ù�_�[`p�=)d�O/S�UVPbfø S�alkRe`UV_`� |"ïnð~}`ñK��ïYð z_� ï yD�kz~� ï �#� ñ´ê ü�ö�ýF�`ÿ����uôhö��/{Í�â¶]^_^�� \lpld�ëæg/`Bacbæ�����#Ò2\��_Ó�\lp�d�ehg ütôbÿ�ÿ/ô�ýz�Y<cPhp)\�ZV[/\>SnQ��;S�[-ijZV[/\�Pb[�i��;UV_�ZWk�fN:c[Lp)Pma��§[`dmS�k�]/UVPFilP;�§[)QTS�ajk�_nijZVS�[K�vxw�w#yUz ñ�{ÃÖLðJ« � }/ï À ð z_�¹v�� ï yà×�À�zìÀ�í ñ�{ À ò�|�òßîxò v òKîBï Ú:zìÀ ï � {2ïyòìª)ò ¾�y~yUz «nð�ð¹ð�ñ´«�®F{�« � ï � { Ï ®lñlï � }�ò {Í�â¶]^_^�� \lp�d�ëæg4`Bacbó�D¶]acb�\lp�� `Bacakd�¢+g ügôbÿ�����ýF�y<cPhp)\�ZV[/\�S�Q�4cS�[/sw�7Php)e/[`p`_n[-iæ�;S�[-ilZW[/\�Pm[-iô�;Ur_nZVk�fb�Ãz~�|1{;<cZVUrp)Pm[�w/a�_n[`p2_�[`p23y{ ó _�fgs°�;S�UWPbUWUyü�Pbp/f�ýz�jõ « � ð�® z_Ü ¬)ð z « �BÀ ðJ«ô|�ïYðÌ}/ñI��ïnð z_� ï y´¾�� « � «�� z_��À�z~� î2« � «�®+«½¯ñ�öñI®jï­®F{xîBñ Ü ®jñI¬ �/4cS�agilO�<cS�UVUr_n[`pH�/3�k�ftilPma�p/_nk��)]/]K{uön÷�s��)ö�öõ�/{ÍDp�\lm/dfÉ�g�`Bacb÷��¶���� \lpld�¢�g ütôhÿ�ÿ��-ýz�?3�=)~�fgijPbk�_YijZrd�3c]`]/ajS-_�d�O�ijSÞú�alZVdmZW[`\�_�[`p¯<cPbp/\�ZV[/\��§[�ilPmal[`_YilZWS�[`_nU9�PbajZV�Y_YijZV��Phf�X7ZWijO��§[�ilPmalPbfgi��c_nijP��cZVfjù#Ëc3c[`_�UW~)fjZVf�SnQ��§[-ijPbaj[`_nijZVS�[`_�Uq9*PmalZW�Y_nijZV��Pbf�e/[`p)Pba�=�ijS)d�O`_�fgijZrd��§[-ijPbajPhfti�c_YilPbfb�]vxw�w]yUz ñ�{)|"ïnð~}`ñK��ïYð z_� ï yD�kz~� ï �#� ñ´ø ü_�-ýF�Lönÿls:�¨�`ô�õ){ 4p�`Ba�ac`Baxd�»Çgk`Bacb¼��Òf�_acbc^_\]d� �g ügôbÿ�ÿ���ýF� ó ZV[/ZVk�ZúùbZW[/\�5}a�_n[Lfj_�dzijZVS�[��;S-fti�fcS�Q,�*])ijZVS�[�<�Pbp)\�ZW[`\�=-ilal_nijPm\�ZWPhfm�|"ïnð~}`ñK��ïYð z_� ï yD�kz~� ï �#� ñ´û �Â�­�`ôK�¨���­�`{ë�`�p�p��_r:¶�axd���gx`/a�b�n�^_��rI�B`Ddº��g ütôhÿ�����ýz�D3è=-ijS)d�O`_�ftilZVdj�,_nUrdFe/UVe`f ó S)p)PmU�SnQº�;S�[-ijZV[-e`S�e`f*5}a�_�p)ZV[/\�Ë��;S�k�]/UVPFijPó _nalù�Pmilfb� ÖLðJ« � }/ï À ð z_�¹ü ®F« � ñ À�À ñ À ï � {^ðÌ}/ñ z ® vxw�w]yUz_� ïnð z « �BÀ ��± �@�/ô����a�/ô²�`{ë�\]d�ëæg ügôbÿ�ÿ�÷�ýF�#�;S�[���Pmal\�Pm[LdFP*QTajS�ko9*ZVfldFalPFilPFs;ijSu�;S�[�ilZW[�e/S�e`fgs�5�ZVk�PÇ�;S�[-ijZV[/\�Pb[-i¹�;UV_�ZWk ú�alZrdFPbfb��¸ }/ñ�ï*ñ Ú:z ñIý«°¯ �kz~� ï �]�Iz ï y ÖLð-¬/{ z ñ À ø üÌ�-ýF��s�ö����Bs����`{ë�¶�Ê�r²¶]akdj¢�g ütôhÿ�ÿ��-ýz�ºt�S�Ur_YilZWUVZWit~ ó Zrflfg]uPbdmZ�vLdb_YilZWS�[K�*�*])ijZVS�[�ú?ajZrdFZV[/\0_n[Lp�=�e/]uPmalajPb]/UWZrdm_nijZVS�[���Zr_��;S�e/]/UVZV[/\`�v��/� ï yßÀ «°¯ v�w�w]yàz ñþ{ ü ®þ« Ü ï ÜIz~yUz ð × ê ütô�ýz�Kôhÿ����)ön÷ls){�D`�p�p�¶�Ò·d�É�g�`BacbÿÉácbcbkd�Z�g ütôhÿ�����ýz����w ð z « ��ü ® z_�Iz~�lÝ��L<cS�k�PmX,S-S)pH�)�§UVUVZW[/S�ZVfb{ix`B¡�p�\�a#³�dc��g�`/a�b n��c`B� d�ëæg ütôhÿ�ÿ�ÿ-ýz��9�~�[`_�k�ZVd�ú�alS�\�al_�k�kBZV[/\y_�[`p ó Ph_n[)s��Y_nalZV_�[`dFP><cPhp)\�ZV[/\`�/�kz~� ï �]� ñRï � {ÖLðJ« � }/ï À ð z_�KÀ ø � �����uô�ôh÷/{ix\�^_`Bacbkd�ëæg ütôhÿ���s�ýz�n�*])ijZVS�[yú?ajZrdFZV[/\�_�[`p��7Pb]/UWZrdm_nijZVS�[�X7ZWijOR5qa�_n[`fl_�dFijZVS�[2�;S�fgilfb� ª�«­¬�® � ï y «½¯ �kz~� ï �]� ñ�Ä�� ��ô�öõ�����ô3��÷`ô�{ikm�¶]a�r�d�Âfg ütôbÿ�ÿ�s�ýz��:�[`dFPbagi�_nZV[ft�S�Ur_YilZWUVZ�it~�_n[LpBijO/P��7ZVfjù-s�QTalPmP�=)~-[-ilO/PbfjZVf?SnQK9*PmalZW�Y_YilZW��Pbfb��v�w�w]yàz ñþ{j|"ïnð~}`ñK��ïYð z_� ï y��z~� ï �#� ñ¤� �Hô�ô�õ:�uô3���/{e `�p��/p�`�Êk\]dD¥Ñg ügôbÿ�õQ��ýF��5�O/P�t�_nUVe/P�S�QH_�[��*])ilZWS�[�ijSR8��)d�OL_n[/\�P7S�[/P�3*fjfjPFi;QTS�a,3c[/S�ijO/Pbab� ª�«�¬�® � ï y «½¯ �kz~� ï �]� ñø�ø ütô�ýz�KôYõ�õ²�Dô3���/{n���`/� dÇëæg�d2ÉÃ�c\��_ac^°â`Bacb�\lp�dÇÂ)g2`Bacb �D���#Ò2\���Ó�\lp�djeg ügôbÿ�ÿ���ýF� ó Ph_n[)s��Y_nalZV_�[`dFP�O/Php)\�ZV[/\.QTS�a^dmS�[-ijZV[�e/S�e`f]/ajS)dmPbflfgPhfIË�4cPbX�ú?ajS�S�Q�f,_�[`p�PF�/_nk�]/UVPbfb���kz~� ï �#� ñxï � {)ÖLðJ« � }/ï À ð z_�KÀ � �Hô�õQ���uôhÿ��/{ÉÃ`Bb�m/d���g ütôhÿ�ÿ�õnýz���*]/ijZVS�[�ú�alZVdmZW[`\>ZV[BijO/P*ú�alPbfjPm[`dmP;S�QD4*_Yije`al_�U`�,S�e/[`p`_nalZWPhf�_�[`p�_��*e`_�p/al_nijZrd;9*Z��De`fjZWS�[^5}Pbajk����z~� ï �#� ñ�ï � {jÖuð=« � }/ï À ð z_��À � ü_�-ýF�@���`ô��¨�����L{Â�¶��-³�dǵæg � g ütôhÿ�ÿ���ýz�;�*[�ijO/P ó Ph_n[)s=t�_nalZV_�[`dFP�5}a�_�p)PbSn�2ZW[��*])ijZVS�[P�7Pm]/UVZrdm_YilZWS�[�X7ZWijO¯5}a�_n[`fl_�dFijZVS�[Ô�;S-fti�fm�ª�«­¬�® � ï y «°¯ �kz~� ï �]�Iz ï y ï � {�º¬`ï � ð z ð§ïYð z~Ú ñ v�� ï yU×�À�zìÀ ø�� ü�ö�ýF�`öõ�����)ö����/{