RESEARCH

FORMAT BY

BCH: ธุรกิจหลักจะหนุนก ำไรปี 2022-23

กำรประชมุนกัวเิครำะหม์นี ำหนกัเปน็บวก คำดก ำไร 4Q21 จะโตแขง็แกรง่ YoY จำกกลุม่คนไขเ้งนิสดและประกนัสงัคม สบืเนือ่งจำกยอดคนไข้ COVID-19 ทีย่งัสงูกวำ่ 2Q21 ทบตน้กบัรำยไดว้คัซนีทำงเลอืกที่เพิ่มเขำ้มำ

• ประเมินก ำไร 4Q21 ท่ี 1.5 พันล้ำนบำท (+430YoY) มีแรงหนุนจำกรำยได้ธุรกิจหลักท่ีแข็งแกร่งและจำกวัคซีนทำงเลือก

• แม้รำยได้เคส COVID-19 จะลดลงไปมำก แต่คำดว่ำก ำไรปี 2022-23 จะมีแรงหนุนมำจำกกำรกลับมำของจ ำนวนคนไข้ท่ัวไป (24%-28% YoY) รวมถึงผู้ประกันตนโครงกำรประกันสังคมท่ีมำกขึ น (CAGR 3 ปีท่ี 11%) และบริกำรด้ำนวัคซีน

คงค ำแนะน ำ “ถอื” ดว้ยมลูคำ่พื นฐำนใหมท่ี่ 21 บำท (-16% จำกเปำ้เดมิ) องิ 21xPE’22E หรอืใกลเ้คยีงกบัจดุต่ ำรอบ 8 ปี แมค้ำดวำ่ก ำไรจะลดลงอยำ่งมำกในปี 2022 แตก่ ำไรปกตทิีโ่ตและมัน่คงมำกขึ นจะหนนุภำพรวมในระยะยำวได้ ดังนั นรำคำทีย่อ่ตวัลงในชว่งลำ่สดุ (-27%)จึงเปน็โอกำสในกำรเขำ้สะสมทีด่ี

บมจ. บำงกอก เชน ฮอสปิทอล

RESEARCH

FORMAT BY

ประเดน็ส ำคัญจำกกำรประชุมนักวิเครำะห์

• BCH รายงานก าไรสทุธิ 3Q21 ท่ี 2.9 พนัล้านบาท (+601%YoY, +153%QoQ) มีรายได้จากเคส COVID-19 ราว ๆ 5.6พนัล้านบาท (71% ของรายได้รวม) ท่ีช่วยหนนุทิศทางรายได้QoQ ขึน้

• บริษัทประเมินจ านวนคนไข้ทัว่ไปท่ีปรับสงูขึน้ในปี 2022 จาก 1) การกลบัมาของจ านวนคนไข้ทัว่ไป โดยเฉพาะผู้ป่วยนอก(OPD) (ท่ีไมใ่ช่เคส COVID-19) ซึ่งคาดวา่จะเติบโตสงูกวา่ระดบัใน 9M21E จาก 8.3%YoY มาสูร่ะดบัท่ีสงูกวา่ 20%YoY2) อปุสงค์ท่ีสะสมจากช่วงก่อน (pent-up demand) ส าหรับบริการเคสอ่ืน ๆ ท่ีไมใ่ช่ COVID-19 3) การขยายตวัของฐานคนไข้ใหมเ่ป็น 2.07 ล้านราย (2020-21) จากบริการตรวจหาเชือ้ COVID-19 และการรักษาคนไข้ในประเทศ ตา่งชาติและคนไข้ประกนัสขุภาพ และ 4) มาตรการเยียวยาท่ีจะมาชว่ยกระตุ้นการเติบโตในกลุม่คนไข้ตา่งชาตอีิกแรง

• ผู้บริหารให้ตวัเลขแนวทางวา่โควต้าประกนัสงัคมและยอดผู้ประกนัตนจะโตขึน้ 23%-24%YoY บริษัทจึงคาดวา่รายได้ตอ่หวัจะเพ่ิมขึน้ 5% จากอตัราการด าเนินงานท่ีสงูขึน้ส าหรับบริการท่ีมีคา่ใช้จ่ายสงู และจาก pent-up demand ในกลุม่บริการเคสอ่ืน ๆ ท่ีไมใ่ช่ COVID-19

• บริษัทมีแผนการเปิดให้บริการศนูย์เวชศาสตร์ชะลอวยัและศนูย์บริการทางการแพทย์เฉพาะทาง 5 แห่ง การขยายกิจการในสว่นนีจ้ะช่วยลดคา่ใช้จา่ยในการด าเนินงาน (OPEX) ในสว่นการวา่จ้างภายนอกลงได้ราว ๆ 30% (20 ล้านบาท/ปี)

• ทางโรงพยาบาลมีวคัซีน Moderna ลอ็ตท่ี 1 อยู่ 1.06 ล้านโดส ซึ่งจะเป็นสว่นท่ีช่วยหนนุก าไรใน 4Q21-1Q22 สว่นลอ็ตท่ี2 อีก 1.02 ล้านโดสจะช่วยหนนุก าไรในปี 2022 หมายความวา่รายได้เคส COVID-19 จะไหลเข้ามาอย่างตอ่เน่ืองผา่นวคัซีนทางเลือก

• ผู้บริหารคาดวา่รายได้เคส COVID-19 ในปี 2022 จะลดลงเหลือเพียง 15% ของระดบัในปี 2021 แตร่ายได้จากวคัซีนModerna จะช่วยชดเชยในสว่นนีไ้ด้ในระดบัหนึง่

RESEARCH

FORMAT BY

ปรับเพิ่มประมำณกำรก ำไรปี 2021-23 ขึน้ 130%/31%/2% ตำมล ำดับการปรับเพิ่มประมาณการครัง้นีส้ะท้อนถงึการปรับเพิ่มรายได้และอตัราก าไรขึน้ โดยมีการปรับเพิ่มรายได้ปี 2021-23 ขึน้42%/24%/12% เพ่ือสะท้อนถงึจ านวนคนไข้ทัว่ไปท่ีโตขึน้ หนนุจาก pent-up demand ส าหรับบริการเคสอื่น ๆ ทีไ่มใ่ช่ COVID-19และปรับเพิ่มอตัราก าไรขัน้ต้น (GPM) ขึน้ 47/30/9ppts หลงัจากบริการเคส COVID-19 ให้อตัราก าไรที่สูงกวา่คาดและจากประสิทธิภาพการด าเนินงานทีดี่ขึน้

นอกจากนี ้ เราได้ปรับประมาณการก าไรปี 2022-23 ขึน้เป็น 2.4 พนัล้านบาท (-58%YoY) และ 1.9 พนัล้านบาท (-21%YoY)ตามล าดบัEarnings revision table

RESEARCH

FORMAT BY

สรุปผลประกอบกำร

• BCH รายงานก าไรสทุธิ 3Q21 ท่ีแตะจุดสงูเป็นประวตัิการณ์ท่ี 2.9 พนัล้านบาท (+601%YoY,+153%QoQ)

• การเติบโตทัง้ YoY และ QoQ มีแรงหนุนจากรายได้ท่ีเติบโตแข็งแกร่งและอตัราก าไรท่ีขยายตวัขึน้มากกว่าคาด

• รายได้พุง่ขึน้ 236%YoY และ 84%QoQ แตะจุดสงูเป็นประวตัิการณ์ท่ี 8.0 พนัล้านบาท มีแรงหนุนมาจากบริการท่ีไมใ่ช่เคส COVID-19 ท่ีปรับดีขึน้ และบริการเคส COVID-19 ท่ีปรับสงูขึน้

• GPM ก็แตะจุดสงูเป็นประวตัิการณ์เช่นกนัท่ี 53.7%(+7.3ppts QoQ) เป็นผลจากมาตรการควบคมุต้นทุนท่ีดีและรายได้เคส COVID-19 ท่ีแข็งแกร่ง

• อตัราสว่นคา่ใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ตอ่ยอดขายลดลงเป็น 5% จาก 9% ใน 2Q21 ตามการเติบโตของรายได้

RESEARCH

FORMAT BY

รายได้ของ BCH มาจาก 2 แหลง่หลกัคือ 1) กลุม่คนไข้ทัว่ไป และ 2) คนไข้โครงการประกนัสงัคมและส านกังานหลกัประกนัสขุภาพแหง่ชาติ (สปสช.) ขณะท่ีคนไข้ทัว่ไปคือกลุม่ท่ีช าระคา่บริการด้วยตวัเองและแบ่งออกเป็นกลุม่ผู้ป่วยนอก (OPD) และผู้ป่วยใน (IPD) ปัจจบุนักลุม่ OPD คิดเป็น 37% ของรายได้ทัง้หมดของ BCH

ขณะท่ีกลุม่ IPD คิดเป็น 27% ของรายได้ทัง้หมด โดยจะเป็นกลุม่บริการเข้าพกัรักษาตวัในโรงพยาบาลปัจจบุนั BCH และบริษัทย่อยมีเตยีงรองรับกลุม่นีอ้ยู่ 2,029 เตียง ด้วยห้องหลากหลายประเภท เชน่ห้อง VIP ห้อง Gold ห้อง Silver และห้องมาตรฐาน

ทัง้ยงัให้บริการทางการแพทย์กบัผู้ประกนัตนภายใต้โครงการภาครัฐ เช่น โครงการประกนัสงัคมและสปสช. โดยกลุม่นีจ้ะคิดเป็น 36% ของรายได้ทัง้หมด

RESEARCH

FORMAT BY