barbarians at the gate..? · barbarians at the gate..? Борис Петров През...

БЪЛГАРСКА НАРОДНА БАНКА©

СЕДМИЧЕН ПРЕГЛЕД НА ПАЗАРИТЕ 1

ГОДИНА 6 БРОЙ 34 7 - 13 НОЕМВРИ 2008

Barbarians at the gate..? Борис Петров

През почивните дни президентът Буш бе домакин на срещата на лидерите от групата на 20-те най-развити страни. Целта бе световните лидери да се договорят мерки за адресиране на резултатите от настоящата финансова криза и да се постави началото на реформи на финансовата система, така че в бъдеще да се избегнат кризи с подобен мащаб.

В четвъртък президентът Буш представи идеите на сегашната администрация. Те могат да бъдат обобщени така: по-голяма прозрачност на финансовите пазари; подходящи регулации на пазарите, фирмите и финансовите продукти; повишаване на доверието в пазарите;засилване на кооперативността между финансовите регулатори и ускоряване на реформите на МВФ и Световната банка. В заключение, Буш заяви, че правителствената интервенция не решение на всеки проблем. Идеологическото противопоставяне между Буш и Обама продължава и след изборите, макар и в по-мека форма.

През седмицата отиващата си президентска администрация на Буш и новосъздаващата се на Обама си размениха послания. Обама призова Буш да подпише закон за финансиране на изпадналите в затруднение автомобилни производители - Ford и GM. В отговор, Буш заяви, че е готов да подкрепи подобен закон стига Конгресът да ратифицира споразумението за свободна търговия с Колумбия, Южна Корея и Перу.

В същото време новоизбраният президент обяви, че няма да присъства лично на срещата на Г-20, но ще изпрати свои представители. Друг ангажимент на Обама, обявен още по време на предизборната кампания, че ще ревизира начина на използване на средствата по федералната програма TARP-за подпомагане на финансовия сектор накара финансовия министър Полсън да обяви, че ще насочи остатъчните средства (около 60 млрд. дол). към подпомагане на заплашените от неплатежоспособност длъжници по ипотечни кредити, като им се предложат атрактивни условия за рефинансиране. Преди това тази сума се очакваше да бъде насочена към изкупуване на нисколиквидни активи от големите банки.

В Европа данните показаха, че еврозоната изпада в рецесия още през третото тримесечие, в чийто край условията на финансовите пазари започнаха съществено да се влошават. Така мрачните очаквания на пазарните участници по отношение на

икономическата активност, обхванали пазарните наблюдатели от септември насам се материализираха едно тримесечие по-рано. Тенденцията при факторите, определящи динамиката на инфлацията сочи към спад под 3% до края на годината. Този факт накара представителите на ЕЦБ да засилят реториката в подкрепа на допълнителни редукции на референтната лихва без да се ангажират с конкретна стъпка. На този фон редукция с поне 25 б.т. в началото на декември изглежда напълно гарантирана, макар че има очаквания и за 50 б.т.

След срещата на Г-20 президентът Буш заяви, че тя няма да реши световните проблеми, като се опита да охлади очакванията, наблягайки, че през почивните дни се е поставило само началото на процес от размяна на идеи и преговори около тяхното

реализиране. Това предупреждение се оказа полезно, след като лидерите на най-развитите икономики не постигнаха консенсус за конкретни координирани стъпки в областта на глобалната финансова архитектура. Предварителната позиция на президента Буш преди срещата не претърпя промяна и вероятно САЩ не са били съгласни с идеите на лидерите от ЕС за засилване на регулациите на глобалните банки, хедж фондовете и фондовете за инвестиране на частен капитал. Така инициативата за нови регулации чука на вратата в лицето на Обама и следващия председател на групата на Г-20 Гордън Браун.

СЕДМИЦАТА В ЦИФРИ Еврозона Посл. Предх. Пром.БВП Q3 QoQ -0.2% -0.2%Еuro/USD 1.2505 1.2956 -3.48%DJ Euro 50 Stoxx 2401 2711 -11.43%Германия БВП, Q3 QoQ -0.50% -0.40%2-yr. Shatz 2.283 2.514 -23.110-yr. Bund 3.631 3.767 -13.6САЩ Безработица, окт. 6.5% 6.3% 6.1%Unit Labor Costs, Q3 3.6% 3.0% -0.1%2-yr Treasury note 1.161 1.340 -17.8810-yr Teasury bond 3.647 3.702 -5.53S&P 500 852 953 -10.55%Япония USD/JPY 95.01 97.94 -2.99%Nikkei 225 8696 9521 -8.67%Злато Спот 724.65 741.83 -2.32%Петрол-Брент Спот 50.97 61.40 -16.99%Източник: Bloomberg L.P.



Eврозона С. Прокопиева

Акценти

Еврозона Посл. Прогн. Предх.

БВП Q3 QoQ -0.2% -0.2% -0.2%БВП Q3 YoY 0.7% 0.7% 1.4%Sentix инв. доверие, ноември -36.4 -33 -27.8ZEW ик. сентименти, ноември -54 -60.5 -62.7Инд. производство, септ. м/м -1.60% -1.80% 0.80%Инд. производство, септ. г/г -2.40% -1.20% -0.70%

Франция

Търг. баланс., септември -6.3B -5.0B -5.4BТекуща сметка, септември -4.0B -3.8B -4.2BБюджет на центр. прав., септ. -56.6B -67.6BИнд. производство, септ. г/г -1.90% -1.80% -2.60%Харм. инфлация, окт. г/г 3.00% 2.90% 3.30%

Италия

Инд. производство, септ. м/м -2.10% -1.60% 0.40%Инд. производство, септ. г/г -5.70% -3.70% -5.80%Харм. инфлация, окт. г/г 3.60% 3.60% 3.60%

Испания

Инд. производство, септ. г/г -8.80% -5.40% -6.70%Базисна инфлация, окт. г/г 2.90% 2.90% 3.40%Харм. инфлация, окт. г/г 3.60% 3.60% 3.60%

Комуникация на ЕЦБ

В дните след решението на ЕЦБ да намали репо-лихвата с 50 б.т. до 3.25%, официалните лица от ЕЦБ комуникираха активно с пазарните участници. Най-общо очакванията за понататъшни понижения на лихвените проценти бяха потвърдени. Влошаването на макроикономическите индикатори през последните дни засили допълнително тези виждания. Представителите на ЕЦБ запазиха фокуса на своите изявления върху постигане на ценова стабилност в средносрочен аспект като основна цел на паричната политика. В частност президентът Трише подчерта, че ЕЦБ не възнамерява да променя начина, по който провежда монетарната политика. Гуверньорът на Холандската централна банка заяви, че инфлацията в еврозоната остава на високи равнища, но се очаква да се понижи в контекста на спадащите цени на суровините и влошаващата се макроикономическа обстановка. Бини-Смаги от Изпълнителния борд на ЕЦБ заяви, че ЕЦБ не може да си позволи да понижава лихвите с темпото на Федералния Резерв, тъй като рискува да дестабилизира икономиката в монетарния съюз. Тази реторика като цяло показва недвусмислено, че понататъшни понижения на репо-лихвата ще бъдат предприети, но най-вероятно стъпките на промяна

ще са по-умерени спрямо досега. Нашите очаквания с а ЕЦБ да предприеме понижение на лихвите през декември с 25 б.т. до ниво от 3%. Декемврийското заседание на УС на ЕЦБ е важно, тъй като тогава ще бъдат разгледани новите прогнози на ЕЦБ за инфлацията и растежа за следващите две години. Тази информация и натрупалите се към тогавашния момент макро-данни ще дадат насока за скоростта с която ЕЦБ предстои да понижава репо-лихвата през 2009-та година. В ноемврийското издание на месечния бюлетин на ЕЦБ бяха публикувани резултатите от изследването на професионалните анализатори за Q4 (Survey of Professional Forecasters). Текущите прогнози за растежа през 2009 са ревизирани значително в негативна посока до 0.3% г/г спрямо предишна стойност от 1.3% г/г. Очакваната инфлация за 2009-та възлиза на 2.2% г/г при прогнози за 2.6% г/г тримесечие по-рано. Споразумение на IG Metall

Считаният за най-влиятелен профсъюз в Европа, IG Metall, успя да постигне споразумение с асоциацията на работодателите, Gesamtmetall, за увеличение на работните заплати. Колективният договор се отнася за 3.2 млн. работници в индустриалния сектор. Според текущото споразумение, работниците ще получат еднократна добавка от 510 евро през декември тази година и две увеличения от по 2.1% г/г, първото от които влиза в сила на 1 февруари 2009, а второто – в периода май-декември 2009. Прието бе и допълнително еднократно плащане от 122 евро, но то може да бъде отменено от работодателя въз основа на развитията в икономиката. За сравнение, първоначалните искания на работниците от сектора бяха за 8%-но годишно увеличение на трудовите възнаграждения. Условията на текущото споразумение отразяват новата икономическа среда на рецесия и са съобразени с мрачните перспективи за индустрията. Реузлтатът е понижен риск от прехвърляне на повишението в трудовите възнаграждения върху трудовите разходи за единица продукция и респективно в общата инфлация. Тези развития засилват очакванията ЕЦБ да продължи с цикъла на агресивно понижение на репо-лихвата през следващата година без да застраши ценовата стабилност в средносрочен хоризонт. ЕЦБ уточни критериите по обезпеченията

Във връзка с приетите в средата на октомври мерки за временно разширяване на обхвата по приеманите като обезпечение1 активи за целите на монетарните операции. На 12 ноември т.г. ЕЦБ уточни допълнителни критерии, приложими към ценните

1 Първоначално обявените промени в операционната рамка

на ЕЦБ са представени в бр. 30 на Седмичния преглед на финансовите пазари, 9-15 Октомври 2008 г., стр. 2-3



книжа издадени в щатски долари, евро и японски йени. Считано от 14 ноември, ЕЦБ ще приема за обезпечение следните инструменти:

− Търгуеми дългови инструменти, деноминирани в щатски долари, британски паунди или японски йени, които са издадени и се държат/платими в еврозоната, а издателят на дълга е регистриран в Европейската икономическа зона (European Economic Area).

Въз основа на сегашните условия ЕЦБ приема като обезпечение, международни ценни книжа на приносител (Global Bearer Form), издадени след 1 януари 2007 чрез ICSDs Euroclear Bank (Belgium) и Clearstream Bank Luxembourg. Книжата следва да са издадени под формата на нови глобални облигации (New Global Notes) и да бъдат депозирани при общ депозитар (common safekeeper), който е централен депозитар от вида ICSD или CSD, отговарящ на минималните стандарти, определени от ЕЦБ; − Върху тези търгуеми дългови инструменти

ще бъде прилаган единен отбив в размер на 8% от стойността им, а прилагането на отбива ще бъде кумулативно съгласно кредитния рейтинг. Например за ценна книга, издадена в чуждестранна валута с рейтинг под A- ще се прилага отбив от 8% заради валутната деноминация и отбив от 5% заради кредитния рейтинг.

Макроикономическа информация

През разглеждания период Евростат обяви първоначални оценки от националните сметки за БВП на страните от ЕС през третото тримесечие. Резултатите бяха разочароващи и показаха, че европейската икономика е в рецесия за първи път от въвеждането на еврото. Според предварителната оценка БВП в монетарния съюз отбеляза спад с -0.2% QoQ за второ поред тримесечие. На годишна база икономическият растеж се забавя съществено до 0.7% спрямо 1.4% г/г за предишното тримесечие. Обичайно при първоначалната оценка Евростат не разпространява данни по компоненти, но най-вероятно през Q3 е регистриран значителен спад както на вътрешното търсене, така и на износа. Sentix индексът на доверието сред инвеститорите за ноември отчете спад до ниво от -36.4 спрямо предишна стойност от -27.8 и очаквания за -33. Това е най-ниското равнище на индикатора от създаването му през 2002 г. Сред факторите оказващи негативно влияние върху сентиментите са както съобщения за редуцирана работна седмица и за затваряне на заводи, особено в автомобилната индустрия, така и глобалния спад на фондовите пазари. Компонентът очакванията също спада до исторически най-ниската си стойност, което показва, че подобряване на макроикономическата

обстановка в еврозоната в хоризонт от 6 месеца не се очаква. ZEW индексът на икономическите очаквания в еврозоната изненада в позитивна насока, като се повиши през ноември до ниво от -54, при очаквания за -60.5 и предишна стойност от -62.7. Положителното движение на индикатора се дължи отчасти, на техническа корекция след значителния спад през октомври. Позитивно влияние върху сентиментите оказват и предприетите понижения на лихвените проценти в глобален мащаб. Независимо от това, индексът остава значително под историческата си средна стойност, което показва запазване на песимистичните очаквания за икономическия растеж в еврозоната през идващите месеци. Данните за реалната икономика показаха осезаем спад в растежа на индустриалната продукция през септември, както на агрегирано ниво, така и при четирите най-големи икономики. Индустриалното производството се понижава с 2.4% на годишна база за септември, спрямо предишна стойност от -0.7% и очаквания за -1.2%. Информацията по компоненти показва, че негативната тенденция е особено-ясно изразена в сектор дълготрайни потребителски стоки (-6.7% г/г за септември), където спад е налице за шести месец подред. Този тренд отразява очаквания на производителите за значително редуциране на потребителските разходи през последната четвърт на годината. В по-малка степен спада производството на капиталови стоки (-0.9% г/г), но отрицателният растеж сигнализира за евентуално понижение на инвестиционните разходи от страна на корпоративния сектор през последното тримесечие на годината. Окончателните данни за хармонизираната инфлация показаха понижение във Франция до 3.00% г/г през октомври (предх. 3.3% г/г) и ръст на потребителските цени от 3.6% г/г в Италия и Испания. Поевтиняването на цените на петрола и суровините вероятно ще повлияе за доста по-осезаемо забавяне в ръста на потребителската инфлация през месеците до края на годината.



Германия

Акценти Посл. Прогн. Предх.

БВП, Q3 QoQ -0.50% -0.20% -0.40%БВП, Q3 YoY 0.80% 1.00% 1.90%Търговски баланс, септември 15.0B 13.5B 10.6BТекуща сметка, септември 15.0B 10.3B 7.5BВнос, септември м/м 0.90% -1.00% -2.70%Внос, септември г/г 14.1% 3.0%Износ, септември м/м 0.70% 0.60% -0.30%Износ, септември г/г 6.9% -2.2%Инд. производство, септ. м/м -3.60% -1.70% 3.20%Цени на едро, октомври г/г 3.60% 4.30% 5.80%ZEW ик. сентимент, ноември -53.5 -63 -63ZEW тек. ситуация, ноември -50.4 -45 -35.9 Икономиката на Германия регистрира спад на БВП с 0.5% на тримесечна база през Q3, което надмина от долната страна очакванията за спад от 0.2%. Втората подред четвърт на негативен икономически растеж показа, че на практика най-голямата икономика на монетарния съюз се намира в състояние на рецесия. Обичакно за първоначалните оценки подробна информация по компоненти все още не се разпространява, но в прес-съобщението на Федералния статистически институт се съобщава за позитивен принос към растежа през Q3 на потреблението, правителствените разходи и инвестициите в запаси. Негативният икономическия растеж за Q3 се дължи на значителният спад на износ, предизвикал негативен нетен експорт на тримесечна база (при данните коригирани за сезонни и календарни ефекти). През септември търговският баланс на Германия възлиза на 15 млрд. евро, спрямо 10.6 млрд. за предишния месец. За септември, вносът изненадващо нараства с 0.9% м/м спрямо очаквания за спад от 1.0%. Износът регистрира растеж от 0.7% м/м през септември спрямо очаквания за 0.6% и предишна промяна от -0.3%. В годишно изражение растежът на вноса се ускорява значително до 14.1% г/г (предх. 3.0%г/г), изпреварвайки ръста на износа от 6.9% г/г. Влияние върху повишения растеж на вноса вероятно оказва поевтиняването на еврото през последните месеци, което повишава атрактивността на вносните стоки, както и спадането на цените на суровия петрол, довело до формиране на запаси. През ноември Zew-индексът на икономическите сентименти в Германия неочаквано отбеляза повишение, като регистрира ниво от -53 пункта (+9.5 пункта). Обявяването на спасителния план за финансовия сектор (500 млрд. евро) и пакет от икономически стимули (50 млрд. евро) вероятно са спомогнали за частично подобрение на очакванията последния месец. Понижението на лихвените проценти от ЕЦБ, както и други централни банки в

глобален мащаб, също може да е подобрило сентиментите. В контраст на това, оценката за текущото състояние продължи да се влошава през ноември, отчитайки спад от 14.5 пункта до ниво от -50.4 пункта. Данните за индустриалната продукция в Германия изненадаха в негативна посока, като показаха спад от 3.6% на месечна база през септември, при очаквания за -1.7% м/м и предишна стойност от +3.2% м/м. Понижението е рекордно за период от 14 години досега и подчертава негативните перспективи пред икономическата активност в най-голямата икономика на монетарния съюз. На годишна база производството в индустрията, коригирано за броя на работните дни, спада с 2.1% (предх. +1.6%), като към септември е налице редукция при компонентите дълготрайни стоки (-7.2% г/г) и в по-малка степен капиталови стоки (-0.2% г/г). Тези данни сигнализират за очакван спад в потребителското търсене и инвестициите, предизвикан от забавящата се икономическа активност и затруднения достъп до финансиране на домакинствата и корпорациите. Паричен пазар

Референтните лихви на междубанковия пазар в еврозоната продължиха да се понижават през изминалата седмица. Към 12 ноември, 3-месечният Euribor спадна на ниво от 4.29%, с 38 б.т. по-ниско спрямо нивото седмица по-рано. Влияние върху лихвите на междубанковия пазар оказа решението на ЕЦБ на 6 ноември да понижи репо-лихвата с 50 б.т. до 3.25%. Допълнителен ефект имаха проведените дългосрочни рефинансиращи операции в 3 и 6-месечния сегмент на междубанковия пазар.

Независимо от това, спредовете между срочните Euribor-лихви и референтната овърнайт лихва останаха високи, с което сигнализираха, че ситуацията на паричния пазар все още е далеч от нормалната. Към 12 ноември спредът между 3-месечния Euribor и Eonia възлиза на 115 б.т. спрямо 120 б.т. седмица по-рано. Депозитите, които банките пласират ежедневно при ЕЦБ достигнаха рекордното равнище от 297 млрд. евро към дата 6 ноември, след което спаднаха до 103 млрд. към 12 декември. 3- и 6-месечният OIS Libor спредове остават на високи равнища от съответно 167 б.т. (седм. -12 б.т.) и 198 б.т. (седм. +2 б.т.).

При основната рефинансираща операция ЕЦБ разпредели 334 млрд. евро за срок от 7 дни при фиксирана лихва от 3.25%. На аукциона участваха рекорден брой банки: 848. През седмицата ЕЦБ проведе 2 дългосрочни операции при които бяха разпределени съответно 41.6 млрд. евро за 6 месеца и 66.8 млрд. евро за 3 месеца при фиксирана лихва от 3.25%. Освен операциите в евро ЕЦБ продължи да отдава финансов ресурс в CHF и USD чрез суап и TAF операции.

Овърнайт лихвата в евро, Eonia, следваше низходяща тенденция, като на 12 ноември, в първия



ден на новия подържащ период бе фиксирана на ниво от 3.14% (седм. -30 б.т.).

Първичен пазар на ДЦК

През наблюдавания период обемът на предлагането на европейския първичен бе значително завишен. Общото количество на емитиран държавен дълг възлезе на 49.5 млрд. евро, което е колко 1.90 пъти повече спрямо предходния разглеждан период. Интересен бе фактът, че множеството от страните финансираха бюджетните си дисбаланси, използвайки ценни книжа с дълъг матуритет. Най-силен инвеститорски интерес привлече аукциона на 10г френски ДЦК (покр. 5.40), докато най-нисък бе интересът към германския дълг.

Най-активен участник на първичния пазар се оказа трезорът на Франция, който проведе 7 аукциона, на обща стойност от 12 млрд. евро. Освен редовните си емисии от късия край на кривата, Франция предложи и книги с по-дългосрочен матуритет от съответно матуритетните сектори на 10г и 20г.

Германският трезор порведе аукцион за 7 млрд. евро 10-годишни ценни книги, но интересът и оттам покритието с поръчки се оказаха много по-ниски от тези на предходния аукцион през август. Коефициентът на покритие с поръчки бе едва 1.3 при 1.8 през август. Това накара трезорът да одобри само 4.9 млрд. евро поръчки, като средната постигната доходност бе 3.74%. Таблица 1 Нови емисии на ДЦК Емитент Срок Сума Дата Средна

доходност Покритие

Испания 3г 1.7В 6/11 4.10% 1.90 Испания 5г 1.2В 6/11 3.15% 2.30 Франция 6г 1.2В 6/11 3.15% 2.37 Франция 10г 2.5В 6/11 4.18% 1.58 Франция 20г 0.8В 6/11 4.62% 5.15 Франция 10г 1.5В 6/11 4.28% 3.06 Холандия 1м 1.7В 10/11 2.95% 3.60 Холандия 3м 2.5В 10/11 2.81% 1.60 Холандия 4м 2.4В 10/11 2.75% 1.40 Холандия 5м 1.7В 10/11 2.74% 1.80 Франция 12с 3.0В 10/11 2.72% 2.67 Франция 19с 1.0В 10/11 2.68% 4.45 Франция 23с 2.0В 10/11 2.65% 2.50 Италия 3м 4.5В 11/11 2.79% 2.08 Италия 12м 6.0В 11/11 2.64% 1.65 Белгия 1м 0.5В 11/11 2.85% 4.09 Белгия 3м 1.3В 11/11 2.86% 2.31 Белгия 12м 2.0В 11/11 2.64% 2.60 Холандия 3г 4.0В 11/11 2.93% 1.30 Германия 10г 7.0В 12/11 3.74% 1.30 Португалия 5г 1.0В 12/11 3.86% 1.58

Редовни аукциони на ДЦК планират Холандия, Франция, Белгия и Италия, а към тях ще се присъединят трезорите на Испания, Словения, Гърция, и Германия.

Вторичен пазар на ДЦК

През периода под наблюдение инвеститорите отново се насочиха към сигурността на държавните облигации поради потокът от негативни макро данни сочещи за настъпваща рецесия в еврозоната. Допълнителен елемент за повишаване на интереса към европейските книги се оказа и понижението на репо лихвата с 50 б.т., както и реториката на Трише, сигнализираща за продължаване на цикъла от агресивна промяна на монетарната политика. Така общо за периода доходността в сектора на 2г се понижи до 2.28%, спрямо 2.51%, а 10г завършиха при ниво от 3.63%, спрямо 3.77%. Наклонът на кривата на доходност се увеличи в крак с пазарните очаквания. В количествено изражение, спредът 2/10 години се разшири с 9 б.т. до 135 б.т.

В първата сесия (четвъртък 5 ноември) от периода под наблюдение доходността по европейските бенчмаркови ДЦК регистрира понижение, след решението на ЕЦБ за редуциране на лихвата. Президентът Трише заяви, че на заседанието на УС са се обсъждали варианти за редукция на лихвата с по 25, 50 и 75 б.т., но с най-голям брой привърженици е намерил варианта за редукция от 50 б.т. ЕЦБ заяви, че ще продължи с редуцирането на лихвата, но ценовата стабилност остава приоритет за политиката. Трише постави следващите действия в зависимост от предстоящите данни. Така очакванията за редукция през декември са разделени между 25 и 50 б.т. Макро данните отчетоха рекорден спад на заводските поръчки в Германия и негативен ръст на индустриалното производство в Испания през септември.

На вторичния пазар на ДЦК доходността спадна умерено в петък (6 ноември), основно под влияние на неблагоприятни макро-данни от еврозоната. Велинк от Холандската централна банка определи инфлацията в еврозоната като висока, но подчерта, че понижението й е почти сигурно. Бини-Смаги от изпълнителния борд на ЕЦБ изрази мнение, че банката не може да си позволи да понижава репо-лихвата толкова бързо колкото Фед-а поради риск от дестабилизиране на икономиката.

Еврозона: промяна в доходността за седмица

-40

-30

-20

-10

0

10

3M 6M 1Y 2 Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y15Y20Y30Y

Източник: Bloomberg L.P.



Доходността по европейските ДЦК приключи сесията в понеделник почти без изменение, като се понижи с -1 б.т. в 2-годишния сектор (2.40%) и остана на ниво от 3.68% в 10-те години. Правителственият план на Китай имаше краткотрайно положително влияние върху сентиментите и предизвика повишение на доходността в началото на сесията. Същевременно, макро-данните за еврозоната (инд. производство във Франция и Италия, индекс на инвеститорското доверие Sentix) бяха на негативната страна на очакванията, което повлия за понижение на доходността. Президентът Трише заяви, че намалението на инфлацията в глобален мащаб ще даде възможност на централните банки да понижат лихвените проценти.

Доходността по европейските ДЦК се понижи във вторник, тъй като негативната корекция на европейските фондовите индекси подкрепи търсенето на ДЦК. Ги Каден от УС на ЕЦБ, заяви, че през декември банката ще понижи прогнозите си за инфлацията и растежа, което ще има последствия върху паричната политика. Ж.К Юнкер изрази мнение, че инфлационните рискове в региона са преминали. ZEW индексът в еврозоната за ноември беше по-добър от очакванията, но това не повлия съществено върху пазарния сентимент.

Доходността по европейските ДЦК приключи последната сесия от разглеждания период (сряда) с понижение от -7 б.т. в 2-годишния сектор (2.28%) и с -4 б.т. в 10-те години (3.63%). За това допринесоха данните за индустриалното производство в еврозоната през септември, които показаха най-голямо свиване от шест години и половина насам. Спадът на борсовите индекси също стимулира търсенето на нискорискови държавни облигации. Гуверньорът на Австрийската централна банка Новотни сигнализира за предстоящо понижение на репо-лихвата. Президентът на ЕЦБ Трише изрази мнение, че текущата ситуация на финансовите пазари изисква бързи действия.

Очаквания за лихвените равнища

За изминалия период очакванията за понататъшно понижение на репо-лихвата от страна на ЕЦБ се засилиха допълнително. Макроикономическата информация показа негативен растеж на БВП в еврозоната за второ поред тримесечие, с което показа, че икономиката в монетарния съюз се намира в състояние на рецесия. Комуникацията на официалните лица от ЕЦБ сигнализира следващи понижения на репо-лихвата, но с по-умерена стъпка спрямо досега.

Същевременно пазарът на деривати реагира на негативните макро-данни и инкорпорира очаквания за доста агресивна намеса на централната банка през месец декември 2008 г и в началото на 2009 г.

За периода 6 – 13 ноември форуърдните лихви, изчислени на база на фиксираната доходност на Overnight Index Swaps (OIS) отбелязаха понижение до -46 б.т. Към 13 ноември едномесечната форуърд лихва с матуритет декември възлиза на 2.52% (-17 б.т.), за март – 2.05% (-36 б.т.) и за юни – 2.00% (-36 б.т.). Текущите очаквания сочат частична възможност за редукция на репо-лихвата със 75 б.т. до края на 2008 г. и два пъти с по 25 б.т. за Q1 на 2009 г.

Консенсусната прогноза на анализатори, анкетирани от Блумбърг, сочи очаквано понижение на репо-лихвата с 25 б.т. до края на 2008 и общо с 50 б.т. през Q1 на 2009 до 2.50%.

Европейски фондов пазар

През изминалия период (6-12 ноември) фондовите индекси в Европа регистрираха значителни понижения, като водещ фактор бяха опасенията от глобална рецесия и ефекта, който това развитие може да има върху корпоративните печалби. За изтеклия период индексът Stoxx 600 се понижи с 10%, Euro Stoxx 50 загуби 11.4%, а DJ Stoxx Enlarged TMI -- 11.8%. Рязко понижение отчетоха компонентите на индекса Stoxx 600 банки (-17%), финансови услуги (-16%) и застрахователи (-11.7%).

Обявените от редица застрахователни компании финансови резултати за Q3 се отразиха в голяма степен негативно върху сектора.

Холандският застраховател Aegon (-0.8%) обяви по-голяма от очакваното нетна загуба за Q3, в резултат на което акциите на компанията спаднаха с 6.1%% за периода. Френската AXA поевтиня с 15% за разглеждания период след като съобщи спад на приходите с 3.1% за деветте месеца на 2008 г.

Холандската ING (седм. -12.8%) обяви нетна загуба за Q3 в размер на 0.5 млрд. евро, дължаща се на отписвания в размер на 1.5 млрд. евро. Немският застраховател Munich Re обяви спад на печалбата за Q3 и понижи прогнозите си за бъдещите финансови резултати, но посочи солидна капиталова база. В резултат акциите на компанията завършиха периода с поскъпване от 4.6%.

В края на деня в петък (7 ноември) Allianz обяви нетна загуба за Q3 в размер на 2 млрд. евро. Негативният финансов резултат се дължи основно на продажбата на Drezdner, която е отчетена като загуба от прекратяване на дейността, и на отписвания на активи. Allianz съобщи, че няма да изпълни целта си за печалбите през текущата и следващата година. В резултат акциите й спаднаха с 19.4% на седмична база.

През разглежданият период финансовите резултати отчетоха ключови европейски банки. Въпреки позитивния ефект от промяната в счетоводните стандарти, резултатите на финансовите институции в голяма степен не успяха да изненадат в позитивна насока пазара.



Френските банки BNP Paribas (-20.5%), Societe Generale (-15.6%) и Credit Agricole (-17.3%) се намираха под натиск заради опасения, че компаниите е възможно да редуцират дивидентите си през текущата година.

Отчетите на Allianz показаха, че през Q3 Drezdner Bank отчита нетна загуба, като регистрира отписвания от CDO и щатски RMBS активи в размер 650 млн. евро.

Raiffeisen (-19.3%) съобщи в петък (7 ноември) за успешно-издадени акции на стойност 165 млн. евро в съответствие с предварително-приет план за рекапитализация.

Британската HSBC съобщи добри финансови резултати за Q3, за които допринася промяната в счетоводните стандарти, но въпреки това акциите й поевтиняха с 6.7%. Банката оповести, че дейността й в САЩ е значително редуцирана поради повишени провизии за загуби от кредити и отписвания от стойността на активи.

Испанската Santander (седм. -21.4%) оповести, че набира капитал в размер от 7.2 млрд. евро. Deutsche Postbank (седм. -19.7%) обяви, че е възможно да отчете нетна загуба за 2008 година.

Erste Bank анонсира, че ще поиска одобрението на акционерите за да се рекапитализира с 2.7 млрд. евро. От компанията възнамеряват да издадат сертификати, които ще изплащат 8% годишен купон и ще могат да бъдат изкупувани не само от държавата, но и от съществуващите акционери.

Финансови резултати за тримесечието публикува UniCredit (-16%), като нетната печалба спада с 54% г/г до 0.6 млрд. евро, a подразделението й HVB отчита нетна загуба от 0.3 млрд. през Q3. Резултатите и на двете банки са благоприятно повлияни от промяната в счетоводните стандарти.

Natixis (седм. -20.4%) съобщи нетна загуба за Q3, като влиянието на кризата се оценява на 349 млн. евро, а рисковите провизии възлизат на 454 млн. евро. През Q3 компанията не се е възползвала от промените в счетоводните стандарти.

Bank of Ireland (седм. -44%) обяви 32%-ов спад на печалбите за първата половина на фискалната година до 626 млн. евро.

През следващата седмица

През текущата седмица ще излязат данни за производствената инфлация в Германия през октомври, които се очаква да покажат спад до 7.3% г/г. Данните а потреблението на производствени стоки във Франция се очаква да покажат негативен растеж от 0.5% м/м през октомври. Предварителни данни за PMI индексите за октомври ще бъдат публикувани в петък 21-и октомври. Очакват се още продажби на дребно и индустриални поръчки и

продажби през септември в Италия и растеж на строителството в еврозоната през септември.

За седмицата очакваме доходността в сектора на 2-те години да се движи в интервала 2.12%-2.48%, а в сектора на 10-те години да бъде в интервала 3.64– 3.77%.

***

Великобритания

Д. Маринова

През изминалата седмица Английската централна банка (BoE) публикува тримесечния доклад за инфлацията. В него прогнозата за ръста на цените значително е понижена, като е посочено, че е много вероятно икономиката да е навлязла в рецесия през втората половина на тази година. Очакванията за ценовото равнище в краткосрочен план сочат рязко намаление във връзка с поевтиняването на енергията и храните и достигане на нива под целевото ниво от 2% през 2009 г.

По отношение на БВП е прогнозирано задълбочаване на спада преди известно възстановяване през втората половина на следващата година. От BoE обаче предупреждават, че прогнозите за растежа и инфлацията са необичайно несигурни поради изключителните икономически и финансови условия. Гуверньорът Кинг обяви, че имат готовност да понижат базовата лихва отново, ако това се окаже необходимо. Той не изключи възможността за дефлация през следващата година и подкрепи плановете на правителството за данъчни облекчения и повишаване на публичните разходи с цел ограничаване на икономическия спад.

Неблагоприятен сигнал през изминалата седмица бяха данните за трудовия пазар във Великобритания, като нарастването на общия брой на безработните през октомври спрямо септември беше максимално за последните 16 години. Същевременно производството на преработващата промишленост отбеляза най-голям спад през септември на годишна база (-2.3%) от 2003 г.

Четири британски банки, (вкл. HBOS Plc.), предоставящи около половината от ипотечните кредити в страната, намалиха лихвите си с 1.5%. Това беше предприето след политически натиск за трансмисия на понижението на базовата лихва, предприето от BoE в помощ на дребния бизнес и длъжниците по ипотеки. В подкрепа на тази мисия министър-председателят Браун и финансовият



министър Дарлинг проведоха срещи с представители на финансовия сектор.

***

САЩ И. Караиванов, В. Новоселска

Акценти Посл. Прогн Предх

Индекс на заетостта ADP, окт. -157К -102К -26КЗаетост извън аграр. сектор, окт. -240К -200К -284КЗаетост в сект. на произв., окт. -90К -65К -56КРавнище на безработица, окт. 6.5% 6.3% 6.1%Седм. молби за безработ., ноем.2 481К 477К 485КЦена за единица продукция, Q3 3.6% 3.0% -0.1%Продуктив. в неагр. сектор, Q3 1.1% 0.7% 3.6%Почасово заплащане, октомври 3.5% 3.5% 3.4%Средна прод. на работ. седм..,окт. 33.6 33.6 33.6Потребителски кредити, септ. $6.9В $0.0В -$6.3ВЗапаси в търгов. на едро, септ. -0.1% 0.3% 0.6%Жилища в процес на прод., септ. -4.6% -3.4% 7.5%

Според постъпилите данни от изминалата седмица макроикономическата конюнктура в САЩ продължава да се влошава с бързи темпове, потвърждавайки опасенията, че страната вече се намира в рецесия.

Негативните тенденции на пазара на труда продължиха да се задълбочават. Заетостта извън аграрния сектор се сви съществено. Индексът ADP, който поначало осигурява по-консервативна оценка за промяната на заетостта, се понижи с 157 хил. през октомври (предх. 26 хил.). Тази промяна е доста по-явно изразена в индекса, изготвен от Bureau of Labor Statistics. По последни данни от октомври, заетостта извън аграрния сектор намалява с 240 хил., спрямо отчетения спад от 284 хил. през септември. Последната статистика бе ревизирана значително във възходяща посока (от предх. 159 хил.).

Заетостта, в един от най-засегнатите, от забавянето на икономическия растеж, сектори – този на производството, се сви с 90 хил. Данните от предходния период също бяха ревизирани значително в посока нагоре (от -51 до -56 хил.). Спад бе регистриран и в други, засегнати от влошаването на икономическата среда, сектори. Заетостта в строителния сектор намаля с нови 6 хил., достигайки -49 хил. през октомври. Сътресенията във финансовия сектор допринесоха за отчетеното понижение от 24 хил. работни места, спрямо 16 хил. в предходния месец. Единственият сектор, в който броя на служителите отбеляза повишение бе правителственият (посл. 23 хил.; предх. -41 хил.).

Солидният спад на заетостта рефлектира върху равнището на безработица, което през същия месец достигна 6.5% г/г (предх. 6.1% г/г). Очакваме тенденцията да се запази и през идните месеци.

Продуктивността на труда извън аграрния сектор, през третата четвърт на текущата година, нарасна по-слабо в сравнение с предходното тримесечие (посл. 1.1% q/q; предх. 3.6% q/q). Главна причина за това стана 1.7%-ното понижение на производството, което бе естествено следствие от слабото търсене в последните месеци.

Цената на труда в единица продукция (ULC) се повиши с 3.6% q/q спрямо спада от 0.1% q/q регистриран през Q2 на 2008г. Припомняме, че цената на труда съставлява близо 60% от единица продукция. Ръстът на този показател по всяка вероятност ще окаже низходящ натиск върху корпоративните печалби в идните месеци. Изключваме вероятността от поява на вторични ефекти в нивото на потребителските цени, с оглед очакванията за допълнителен спад на потреблението. Обратното, обаче, става все по-възможно. При условие, че текущата тенденция на спад на потребителската активност се запази или, в по-лошия случай, се засили, производителите вероятно ще бъдат принудени да свалят цените на продуктите си, за да ги направят по-атрактивни за потребителите.

Понижението на крайните потребителски цени, във всички случаи ще се отрази негативно върху маржовете на компаниите. Отрицателния ефект върху корпоративните резултати със сигурност ще окаже влияние върху склонността на работодателите да запазят работната ръка. Това, от своя страна, ще продължи да дава тласък на свиването на заетостта в страната. Нещо повече, тази тенденция ще намали значително способността на служителите да се договарят за възнагражденията си. Логично следствие от ниският ръст на заплащането, в комбинация с нарастване броя на безработните да има негативно отражение върху потреблението, а оттук и цялостния икономически растеж.

Жилищата в процес на продажба, през септември, намаляха с 4.6% м/м (предх. 7.5% м/м). Това, по всяка вероятност, ще даде негативни отражения върху ръста на продажбите на съществуващи жилища в следващите месеци. Да припомним, че препродажбите на жилища регистрираха еднократно повишение от 5.5% м/м през септември, като на годишна база отчетоха положителен ръст за първи път от ноември 2005г. насам. Спад в продажбите на съществуващи жилищни имоти, обаче, ще продължи да спъва изчистването на запасите от жилища на пазара, което от своя страна ще удължи дефлацията в сектора.

Запасите при търговците на едро спаднаха с 0.1% м/м през септември, в контраст с умерения ръст, отчетен от показателя през август (+0.6% м/м).



Принос за спада имаше понижението на запасите от потребителски стоки (-1.4% м/м), където най-силно изразен бе спадът на медикаментите (-3.3% м/м), петрол (-3.5% м/м) и земеделска продукция (-7.2% м/м). Запасите от дълготрайни стоки нараснаха с 0.8%, като тук най-значителен спад регистрираха запасите от автомобили (-0.3% м/м), компютърни технологии (-0.9% м/м) и хардуер (-0.4% м/м). Съотношението на запасите към продажбите се увеличи до 1.12, рефлектирайки 1.5%-ния спад на продажбите. При дълготрайните стоки това съотношение нарасна значително повече, достигайки 1.56.

Промените в TARP

Абревиатурата TARP е съкратеното име за Troubled Asset Relief Program. В превод: Програма за отстраняване на нискокачествени активи. Името й бе дадено от министъра на финансите, Хенри Полсън. В началото законопроекта, предложен от МФ бе в размер на около 2½ страници, като основната му идея бе нагледно представена чрез заглавието – премахване на „токсичните” инструменти от балансите на банките. Планът бе приет от Конгреса с множество допълнения, които доведоха до неговото чувствително нарастване на повече от 200 страници. Бяха въведени отговорности за контрол на приложението, разпределени на две нива: законодателна власт (Конгрес) и изпълнителна власт-Президент и Министерство на финансите.

Причината за тази двустепенна надзорна система е високата степен на лична преценка, дадена на Министъра на финансите при приложението на програмата и по-конкретно при насочването на средствата. Въпреки, че първоначалните намерения на програмата бе да финансира аукциони по изкупуване на рискови активи, в последствие акцента бе насочен към подпомагане рефинансирането на банки и небанкови финансови институции. За тази цел бяха използвани около 290 млрд. долара от определените от Конгреса в първия транш 350 млрд.

През последния месец фокусът на използване претърпя значителни промени. Миналата седмица не направи изключение. На 12 ноември Ханк Полсън съобщи за промяна в целта на TARP. Министърът на финансите на САЩ призна, че се е съмнявал в ефективността на програмата още по време на гласуването й в Сената. Ето защо с помощта на Фед, Министерството на финансите взема решение да ревизира драстично мерките по овладяване на кризата посредством директно рекапитализиране на 9-те най-големи финансови институции притежаващи около 55% от банковите активи в страната. Според официалните лица първоначалната версия на плана би била твърде трудоемка, продължителна и с неясен краен ефект, което ги е оставила с единственото възможно решение за бързо и ефективно стабилизиране сектора – директно инжектиране на капитал. Друга

причина повлияла на решението се е оказало пренасянето на кризата на върху реалната икономика отразено от влошаващата се конюнктура

Според Полсън най-важната цел в момента е подпомагането на домакинствата-длъжници, които имат определяща тежест в растежа на брутния вътрешен продукт на страната. Министърът посочи три линии, по които останалия ресурс в размер на 60 млрд. дол. от програмата TARP трябва да бъде насочен:

1. целево рекапитализиране на финансови институции, което да възстанови кредитните пазари;

2. подобряване на ликвидността на пазара за структурирани инструменти обезпечени с потребителски кредити (кредитни карти, автомобилни заеми и студентски заеми);

3. прекратяване на тенденцията за обявяване на ипотечни заеми в несъстоятелност, което задълбочава дисбалансите в жилищния сектор.

Все пак Полсън подчерта, че активните правителствени действия по отношение на спасяването на двете държавно спонсорирани агенции Freddie Mac и Fannie Mae, както и на най-голямата застрахователна компания в света - AIG, са успели да предотвратят риска от системно пренасяне на кризата под формата на домино ефект.

До момента спасителната операция е доста скъпа на щатския данъкоплатец, а според пазарните настроения няма да бъде достатъчна. На няколко пъти Полсън подчерта изключителното значение на двата най-големи ипотечни кредитора за функционирането на ипотечния пазар. Той изрично формулира ангажимента на правителството към поддържане на капиталовата адекватност на двете компании, имащи пряк или косвен контрол на 70% от раздадените ипотечни заеми.

В заключението, Хенри Полсън напомни за важността от глобално реформиране на финансовия сектор с цел минимизиране на риска от подобни сътресения в дългосрочна перспектива. Той сподели мнението си, че основният начин за справяне с криза на кредитните пазара е глобалната и координирана намеса на всички засегнати от нея.

Според новият план за намаляване броя на лошите вземания усилията ще се насочат към най-проблемните заеми от портфейлите на държавно-спонсорираните агенции Fannie Mae и Freddie Mac. В изпълнението му ще участват надзорния орган FHFA и сдружението от банки Hope Now. Всички средства необходими за изпълнението на плана ще бъдат осигурени от TARP програмата.

Целта е да бъдат предоговорени ипотечни заеми в размер на близо $600 млрд., а месечните вноски да бъдат намалени до границата от 38% от месечния



доход. Предложението се базира на модел разработен съвместно от FDIC и IndyMac Bank. Моделът е имплементиран през октомври, като условията по заеми на 3500 длъжници са преразгледани. В резултат, дължимите вноски по тези заеми намаляват средно с $380 (или 23%).

Непрекъснатият ръст на лошите вземания, до голяма степен се превърна в основната причина за задълбочаване на кризата на жилищния пазар. Ипотекираните имоти, след обявяването в несъстоятелност допринасят за увеличаването на запасите от непродадени жилища на пазара. Това от своя страна подтиска цените на обявените в продажба имоти, тъй като предлагането все още значително надминава търсенето. От друга страна, големия брой от непродадени имоти, доведе и до значително оттегляне на инвестициите в строителство на нови имоти, което продължава да дава негативни отражения в икономическия растеж. Ако планът за предоговаряне условията по най-проблемните ипотечни заеми бъде изпълнен в най-кратък срок, то това неминуемо ще има благоприятен ефект върху развитието на жилищния сектор, а и върху потреблението и цялостния икономически растеж.

Реструктуриране заема към AIG

В понеделник AIG обяви солидна загуба за Q3 на 2008г. от $24.45 млрд. $7.5 млрд. от общия размер на загубата идват от преоценка по портфейл от кредитни суапи - CDS.

Паралелно с обявяването на резултатите от третото тримесечие на AIG, Министерството на финансите и Фед, в официални прес-съобщения, обявиха мерки за реструктуриране на предоставената, до този момент, финансова подкрепа.

Министерството на финансите планира закупуването на преференциални акции за $40 млрд., като покупката ще бъде финансирана със средства от TARP програмата. Придобитите преференциални акции дават правото на правителството да получава 10%-ен кумулативен дивидент. В допълнение, заедно с новоемитираните преференциални акции, министерството ще получи и права върху акции (варанти), които позволяват закупуването на 2% от свободно търгувани обикновени акции на дружеството. Общият дял от преференциални акции и варанти се равнява на 79.9%. Отговорникът за управлението на TARP плана – Нийл Кашкари, подчерта значението на стъпката за постигане на финансова стабилност. Инвестицията поставя ограничения относно размера на заплащането на висшето ръководство, разпределянето на бонуси и дивиденти.

В допълнение, заемът от $85 млрд., който правителството отпусна на AIG на 16 септември ще бъде предоговорен. Инвестицията в преференциални акции позволява погасяването на част от заема, предоставен от Фед. Нови клаузи удължават срока, в който AIG бе задължена да

изплати предоставените от правителството средства, от 2 на 5 години. Лихвата по заема бе редуцирана до 3% + 3м. Libor от наказателната 8.5% + 3м. Libor. Лихвата върху неизтеглените средства ще бъде редуцирана до 75 б.т. от предходното й ниво от 85 б.т.

На застрахователната компания ще бъде предоставен и заем от $50 млрд. Предвижда се и създаването на 2 нови дружества със специална инвестиционна цел. AIG ще трансферира структурирани продукти, обезпечени с жилищни ипотеки (RMBS) в първото дружество. ФРБ Ню Йорк ще финансира с $22.5 млрд. пасивите на дружеството, а AIG ще предостави (подчинен) заем от $1 млрд., от своя страна, като този заем ще поеме първоначалната загуба на пазарна стойност. Предоставените заеми ще бъдат гарантирани с активите, налични в дружеството. Паричните потоци от активите, както и постъпленията от евентуалната продажба на някой от продуктите в портфейла ще послужат за погасяването на заетите средства. Всички остатъчни постъпления, след погасяването на заемите ще бъдат разпределени между AIG и ФРБ в Ню Йорк.

Второто планирано дружество ще бъде създадено с цел изкупуване на структурирани продукти от типа CDO. Първоначални инвестиции в дружеството ще бъдат направени от ФРБ в Ню Йорк и AIG, а техният размер ще се равнява на съответно $30 млрд. и $5 млрд. Останалите условия по създаването на новото дружество остават същите, като споменатите по-горе такива.

Първичен пазар на ДЦК

По време на разглеждания период Министерството на финансите в САЩ емитира държавен дълг на обща стойност 133 млрд. щ.д. Освен планираните аукциони на държавни ценни книжа американското трежъри отвори аукциона на 3г емисия, като част от плановете си за финансиране на рекордния дефицит.

Редовните аукциони на 3м и 6м книги провеждани през първата търговска сесия от всяка седмица, преминаха при засилен интерес. Проведените на 10 октомври аукциони привлякоха съответно 3.32 пъти по-голямо количество на подадените оферти спрямо предлагането за 3м, и 3.16 пъти повече за 6м. Предлагането запази високата си стойност, като чрез всеки от аукционите Министерството на финансите пласира по 27 млрд. щ.д. държавен дълг. Силният интерес бе причината за значително понижение на максималната постигната доходност, като величината достигна 0.36% за 3м (предх. 0.53%) и 0.99% за 6м (предх. 1.10%).

Участниците на пазарите с фиксиран доход следяха с повишено внимание новия аукцион за 3г ДЦК. За последен път аукцион за този матуритет бе проведен на 7.05.2007г, а отварянето му бе предизвикано от очакванията за значителното разширяване на бюджетния дефицит през



настоящата фискална 2009 година. Интересът към емисията от 3г матуритетен сектор бе висок, като регистрираното покритие достигна 3.07. Максималната постигната доходност в новия сектор от кривата на доходност отчете ниво от 1.80%, като 22% от приетите оферти са били на именно това ниво.

Аукционът на 4-седмични ДЦК премина при висок интерес, като общото количество на подадените оферти надмина с 3.03 пъти предлагането. Това отведе максималната постигната доходност до едва 0.07%.

Последният проведен аукцион по време на разглеждания аукцион бе за облигации за срок от 10г. Предложеното количество бе удвоено до 20 млрд. щ.д., като въпреки това търсенето надмина значително предлагането (покр. 2.20). Около 60% от първичните дилъри предложиха оферти с доходност от 3.78%, която бе и максималната постигната доходност.

По време на разглеждания период Министерството на финансите бе пасивно по отношение на емитиране на краткосрочни облигации (CMB).

Таблица 2 Нови емисии на ДЦК

Емитент Срок Сума Дата Mакс. доходност

Покритие

САЩ 3 м 27 10/11 0.36% 3.32 САЩ 6 м 27 10/11 0.99% 3.16 САЩ 3 г 25 10/11 1.80% 3.07 САЩ 4 с 34 12/11 0.07% 3.03 САЩ 10г 20 12/11 3.78% 2.20

През следващата седмица ще бъдат проведени редовните аукциони на книги от късия край на кривата с матуритети от съответно 4с, 3м и 6м, като се очаква американското трежъри да продължи с пласирането на голям обем от CMB инструменти. В допълнение Министерството на финансите ще предложи на първичния пазар щатски ДЦК с матуритет 30г.

Паричен пазар

Активните действия предприети от страна на официалните институции в САЩ с цел успокояване на междубанковите пазари допринесоха за постепенно успокоение на сектора в последно време. Недоверието сред участниците от паричните пазари се разсейва поради държавната подкрепа за редица крупни финансови институции. Въпреки това паричните пазари остават с нисък обем в матуритетните сектори по-дълги от един ден.

По време на разглеждания период лихвеният индекс Libor в щ.д. се повиши умерено до ниво от 0.38% (+6 б.т.). Ефективната лихва по федералните фондове последва подобна тенденция завършвайки при ниво от 0.29% в края на периода спрямо 0.23% в началото. Практически ефективната лихва по федералните фондове е под таргетираната лихва (1.00%). Ето защо централната банка отново

изтегляше ликвидност от по 25 млрд. щ.д. за всяка една от сесиите през периода.

Съвсем обратна тенденция следваше лихвата по 3м депозити на междубанковия пазар. Стабилната ликвидност предоставена от Фед за пореден път оказа негативен натиск върху сектора, който се понижи значително през периода. Лихвата Libor в 3м сектор достигна 2.13% (-37 б.т.), а аналогичния индекс отвъд Атлантика (ICAP) достигна 2.31% (-22 б.т.).

Спредът Libor-OIS отчитащ кредитната премия на финансовите институции също се придвижи с понижение сигнализирайки за частичното възстановяване на доверието сред пазарните участници. В количествено отношение величината се сви до 165 б.т. (-26 б.т.) за 3м и 195 б.т. (-19 б.т.).

По време на разглеждания период ФРБ проведе две операции за директно предоставяне на ликвидност на паричните пазари.

На 10 ноември Фед проведе форуърд TAF аукцион за отдаване на заеми за периода от 22.12.2008г до 8.01.2009г. Припомняме, че това е планирана операция, която бе обявена преди повече от месец. Според Фед операцията ще внесе повече доверие в паричните пазари по време на празниците към края на годината, когато търсенето на ликвидност е повишено поради настъпване на края на отчетния период за банките. Интересът към тези заеми бе значително надценен, като общото количество на подадените оферти бе едва 13 млрд. щ.д., отвеждайки покритието до 0.08. Резултата от този аукцион е доказателство в подкрепа на тезата, че банките ще продължат да разчитат основно на краткосрочна ликвидност.

На 12 ноември ФРБ в Ню Йорк размени американски трежърита срещу обезпечение от група 2. Участниците получиха правото да използват предоставения им ресурс за 28 дни срещу лихва от 0.25%, а търсенето се оказа леко под предлагането (покр. 0.94).

Вторичен пазар на ДЦК

Основният акцент, формиращ настроенията сред участниците от вторичния пазар бяха опасенията от рецесия. Влошаващата се конюнктура, и в частност трудовия пазар бяха изтъкнати от мнозина анализатори като причина за значително редуциране на очакванията около растежа. Според мнозинството, фундаментите отчитат изпадане на икономиката в рецесия, а изчерпването на монетарните методи за подкрепяне на растежа са пред изчерпване. Някои анализатори се обръщат към идеите за значително разхлабване на фискалната политика посредством увеличаване на правителствените разходи.

Песимистичните настроения относно за краткосрочната перспектива пред икономическия растеж повишиха интереса към американските трежърита. Търсенето бе по-силно изразено в късия



край спрямо дългия поради релативно по-големите емисии на дългосрочен дълг спрямо предходните аукциони.

За периода доходността при бенчмарковите ДЦК с матуритет 2г за върши при ниво от 1.16% спрямо 1.34% в началото, а доходността в 10г сектор се придвижи до ниво от 3.65% спрямо 3.70%. Щатската крива на доходност продължи тенденцията си на steepening поради инкорпорирането на ново понижение на лихвите и нарастващите рецесионни настроения. В количествено изражение спредът между матуритетните сектори на 2г и 10г се разшири до 249 б.т. (+13 б.т.), като според пазарните очаквания величината ще достигне 300 б.т. към края на годината.

В началото на разглеждания период американските трежърита поскъпнаха поради понижението в риск-апетита и слабите макро данни. Броят на получаващите помощи за безработица се повиши до рекордно ниво, а ръстът на производителността извън аграрния сектор се забави до 1.1%QoQ през Q3 (предх. 3.6%). Кевин Уорш сподели опасенията си за влошаваща се конюнктура, като подчерта, че възстановяването на икономическата активност ще зависи от овладяването на финансовата криза.

В петък, 7 ноември, участниците от вторичния пазар пренебрегнаха слабите данни за заетостта за сметка на съобщението на Министерството на финансите за повишаване на емитирания държавен дълг, което доведе до поевтиняване на американските трежърита за деня. Наклонът на кривата на доходност (спред 2/10) се разшири до 247 б.т. (+6 б.т.), като според пазарните очаквания са стръмността на кривата да достигне 300 б.т. до края на годината. Причината са потвърждаващите се опасения относно занижена икономическа активност в краткосрочен хоризонт. Според статистиката, заетостта извън-аграрния сектор е намаляла с 240хил. работни места през месец октомври, като в резултат безработицата достига рекордното от 1994г. насам ниво от 6.5% (предх. 6.1%).

Песимистичните настроения на фондовия пазар и силния интерес към първичното предлагане на 3г

ДЦК (покр. 3.07) подкрепиха поскъпването на американските трежърита в първата сесия от настоящата седмица. Наклона на кривата на доходност (спред 2/10) се разшири до 250 б.т. (+3 б.т.). Фед обяви, че изпълнението по програмата за подпомагане на взаимните фондове на паричните пазари (MMIFF) ще започне на 24 ноември, но обяви, че премахва овърнайт сектора като възможност за рефинансиране. Нийл Кашкари, временно управляващ програмата TARP, реструктурирането на държавния заем за AIG като необходима с оглед системния риск. Според данните Министерството на финансите е изразходвало малко над 80% от първия транш отпуснат от Сената ($350млрд.).

Във вторник (11.11) вторичният пазар на американски трежърита бе затворен поради национален празник, но деня бе запълнен от изявления на официални лица. Агенцията за финансиране на жилища съобщи, че ще започне преразглеждане условията по ипотечните заеми, притежавани от двата най-големи кредитора Fannie Mae и Freddie Mac с цел подпомагане на кредитополучателите, изпаднали в сериозно затруднение. Агенцията подчерта нуждата от ефективно овладяване на дисбалансите в жилищния сектор, а в допълнение обеща субсидия за частните финансови институции, които я последват.

Американските трежърита поскъпнаха в сряда, поради изявлението на Хенри Полсън, че ще ревизира плана TARP вместо към изкупуване на проблемните ипотечни инструменти към подпомагане на реалната икономика посредством 3 линии на действие. Полсън подчерта значимостта на предстоящата среща на Г-20 за глобалното преструктуриране на финансовия сектор.

Очаквания на фючърсните пазари

Към 13 ноември, очакванията на фючърсните пазари относно размера на следващата редукция на бенчмарковата лихва останаха разнопосочни. Най-голяма остана вероятността от понижение на лихвата до 0.50% (с 50 б.т.) – именно 61.1%. Само преди ден вероятността за изпълнение на подобна стъпка бе 90%. Вероятността за понижение от 25 б.т. (до 0.75%) бе 19.3%, спрямо едва 10% предходния ден. Фючърсите по федералните фондове инкорпорираха 19.6% вероятност Фед да свали основния лихвен процент до 0.25% (с 75 б.т.).

Фондов пазар

Динамиката на фондовите пазари през периода 7 – 12 ноември бе водена от опасенията за икономическия растеж на страната и корпоративните резултати на компаниите. Основните индекси продължиха тенденцията си на спад, като DJIA, S&P 500 и Nasdaq се понижиха със съответно 9.4%, 10.5% и 10.8% на седмична база. Най-значително понижение за периода отчете финансовия сектор (седм. -11.3%). Секторът за продажба на дълготрайни стоки спадна с 9.5%,

САЩ: Промяна в доходността за седмицата

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

1M 3M 6M 2Y 5Y 10Y 30Y

Източник: Bloomberg L.P.



подкрепен от нарастващите опасения за спад на потреблението в перспектива. Поевтиняването на петрола продължи да подтиска цените на акциите на компаниите от секторите енергиен (седм. -5.3%) и добивен (седм. -7.5%). Кредитната премия за срок от 5г. при компаниите с инвестиционен рейтинг се разшири с 11 б.т. (до 219 б.т.) за разглеждания период.

За разглеждания период, събитията се развиха в следния хронологичен ред. Редукцията на лихвите от страна на няколко централни банки в Европа и негативната ревизия на прогнозите за глобалния растеж от МВФ за 2009г., повлияха отрицателно на сентиментите и доведоха до спада щатските индекси в четвъртък (06 ноември). Финансовият сектор се понижи като XL Capital (седм. -39.7%) отчете най-солиден спад, след анонса на загуба от $1.62 млрд. за третата четвърт на 2008г. Правителството обмисля ревизия на условията по $85 млрд. заем отпуснат на AIG (седм. -1.5%). Причина за това станаха липсата на интерес в подразделенията на застрахователя, от страна на инвеститори, което затрудни продажбата им, а оттук и изплащането на предоставените правителствени средства. Toyota обяви 69%-ов спад на печалбите за Q3 и актуализира в негативна насока прогнозите си за H2 на 2008г. Акциите на GM (седм. -44.6%) и Ford (седм. -12.0%) спаднаха значително под влияние на новината. Очаква се двете автомобилни компании да обявят резултатите си за Q3 по-късно в същия ден, като прогнозите подкрепят солидни загуби, в комбинация със значителни съкращения на работна ръка. Федералното правителство планира отпускането на заем за близо $50 млрд. за двете автомобилни компании.

Щатските фондови индекси завършиха петъчната сесия (7 ноември) в актив. Най-силно поскъпнаха акциите на компаниите от комуналния и енергийния сектори. Финансовият сектор завърши търговската сесия с повишение. AIG поскъпна за деня. В неделя Федералното правителство взе решение да предостави допълнително финансиране на застрахователя. Заемът от $85 млрд. ще бъде редуциран до $60 млрд., при по-ниска лихва и удължен срок за погасяване. Правителството ще закупи и преференциални акции на стойност $40 млрд., като именно тази инвестиция ще бъде използвана за намаляване размера на заема. Ще бъдат предоставени и $50 млрд. за финансиране на 2 отделни портфейла от структурирани продукти.

GM и Ford обявиха загуби от съответно $2.5 млрд. и $129 млн. GM прогнозира, че през първата половина от 2009г. наличната й ликвидност ще бъде изчерпана, поради което е нужна допълнителна рекапитализация. Вероятно ще се наложи съкращението на 30% от служителите на автомобилната компания. Бъдещият президент Б. Обама подкрепи незабавното предоставяне на нисколихвен заем в размер на $25 млрд. S&P понижи рейтинга на компанията до ССС+ (от В-) и

актуализира перспективите й в негативна насока. Понижени бяха и рейтингите на финансовото подразделение GMAC. Moody’s и канадската DBRS предприеха същите действия към рейтингите и перспективите на Ford и Ford Credit.

Фондовите индекси в САЩ завършиха сесията в понеделник (10 ноември) в пасив, поради подновени опасения за икономическата конюнктура и корпоративните резултати. Веригата за продажба на техника - Circuit City, бе обявена в несъстоятелност. Само преди седмица, след значителен спад на продажбите, компанията обяви съкращението на 7хил. служители и закриването на близо 1/5 от 700-те магазина от веригата. DHL също обяви, че съкращава работна ръка (-9.5хил.). Размерът на понижението на финансовия сектор бе най-значителен в края на деня. AIG обявиха загуба от $24.5 млрд.за Q3, $7.5 млрд. от която се дължат на преоценки във финансовото и подразделение. Въпреки това, акциите на компанията поскъпнаха, след като Фед и Министерството на финансите, в официални прес-съобщения потвърдиха, че ще предоставят финансова подкрепа на застрахователя. Fitch потвърди рейтингите на AIG и остави перспективите й стабилни. Държавно-спонсорираната агенция – Fannie Mae, също отчете солидна загуба за третата четвърт ($29 млрд.). American Express (седм. -0.3%) прие статута на банков холдинг, с което компанията преминава под директния надзор на Фед. Секторът за продажби на едро спадна, подкрепен от понижението на GM. Анализатор от Deutsche Bank подчерта в доклад, че без намесата на правителството, колапса на автомобилната компания би бил необратим, и понижи прогнозите си за цената на акциите й до $0.

Опасенията за икономическата стабилност и корпоративните печалби определиха динамиката на фондовите пазари във вторник (11 ноември). Най-силен бе спадът на секторите добивен и енергиен. Акциите на компаниите от сектора за продажби на едро поевтиняха. Опасенията за ликвидната позиция на GM продължиха да упражняват натиск върху цената на акциите на компанията. Въпреки това, от JP Morgan (седм. -11.9%) повишиха препоръката си за компанията до ниво “купува”. От банката очакват финансовата подкрепа на правителството, за което призова и Б. Обама, в комбинация с план за реструктуриране на компанията, да допринесат за възвръщане финансовата й стабилност. Финансовият сектор се понижи. По непотвърдена информация, American Express, която преди ден получи официално статута на търговска банка, e кандидатствала за заем от $3.5 млрд. по TARP програмата. Citigroup (седм. -23.7%) анонсира план за предоговарянето на условията по заеми в размер на $20 млрд. Н. Кашкари – отговарящ за TARP програмата, обяви подобна инициатива, от страна на Fannie Mae и Freddie Mac, подпомагани от надзорния орган FHFA и програмата Hope Now. Припомняме, само преди няколко седмици, Bank of America (седм. -



21.8%) и JP Morgan също пристъпиха към подобни действия с цел намаляване загубите от нарастването броя на обявените в несъстоятелност заеми.

Щатските фондови индекси затвориха в пасив в сряда (12 ноември). Пазарните сентименти бяха повлияни негативно от изявлението на Полсън. Best Buy (седм. -17.4%)–най-голямата верига за продажба на техника, понижи прогнозите за печалбите си през Q4. Intel (седм. -10.2%) изненада пазарите с анонса на очаквания за значително отслабване резултатите на компанията, под натиска на свиващото се потребление. В сектора за продажба на дълготрайни стоки, автомобилните производители – GM и Ford нараснаха, подкрепени от очакванията за финансова подпомагане. Финансовият сектор понижи стойността си. Мorgan Stanley (седм. -30.0%) обяви 4%-но съкращение на работната си ръка. В медиите се появиха спекулации, че Citigroup (-10.7%) провежда преговори за закупуването на Chevy Chase Bank. Банката вероятно ще замени и председателят на подразделението си за банкови си операции, поради слабото представяне на частта напоследък.

През следващата седмица

Данните с по-голямо значение, които се очаква да бъдат обявени през седмицата са: баланс по външнотърговската сметка през септември; баланс по правителственият бюджет през октомври; продажби на дребно през октомври; индекс на вносните цени през октомври; потребителско доверие (У.Мичигън) през ноември; производствен индекс Empire през ноември; индустриално производство през октомври; ценови индекс на производителите през октомври; потребителска инфлация през октомври; започнати строежи на жилища и издадените разрешителни за строежи през октомври.

За седмицата очакваме доходността в сектора на 2-те години да се движи в интервала 1.06%-1.32%, а в сектора на 10-те години да бъде в интервала 3.53%-3.60%.

***

Китай Д. Маринова

През изминалата седмица китайското правителство обяви план на стойност 4 трилиона юана (586 млрд. щ.д.) за стимулиране на местната икономика в условията на неблагоприятна външна среда. Предвидените средства, възлизащи на 16% от БВП на страната през 2007 г., ще бъдат използвани през следващите две години за финансиране на програми в 10 основни направления: жилищен сектор, инфраструктура в селските райони, транспорт, здравеопазване и образование, околна среда, индустрия, възстановяване след бедствия, доходи, данъци и финанси.

Властите обявиха, че ще възприемат про-активна фискална политика и умерено разхлабване на монетарната политика. Сред предвидените мерки са реформа по отношение на данъка върху добавената стойност, повишаване на средните доходи и кредитирането, построяване на нискобюджетни жилища, разширяване на транспортната мрежа. Като цяло целта на плана е стимулиране на вътрешното търсене. В тази връзка управителят на централната банка Джоу каза, че повишаването на разходите в Китай е най-добрият начин, по който страната може да помогне за избягване на продължителна световна рецесия. Известни резерви по отношение на икономическите ефекти от плана предизвика липсата на информация относно източниците на финансиране и каква част от него са ново обявените средства. Въпреки това новината се отрази положително на фондовите и стоковите пазари по света. Китайският индекс CSI 300 нарасна на 10 ноември с +7.4%. Според някои прогнози след известен времеви лаг правителственият план ще стане важен двигател на растежа и ще допринесе за около 2% ръст на БВП през 2009 г. От МВФ предвиждат икономическият растеж в Китай през 2008 и 2009 г. да бъде съответно 9.7% и 8.5%.

Премиерът на Китай Уен заяви, че главен приоритет на политиката е поддържането на икономическа стабилност и растеж. Според него стимулите за икономиката трябва да се предприемат бързо и да бъдат решителни, като е важно да се увеличи строителството на инфраструктура и потреблението. Необходими са данъчни отстъпки за износа, повишаване на конкурентноспособността на продукцията и подкрепа на жилищния пазар. Министър-председателят обърна внимание и на състоянието на финансовия сектор като призова за подпомагане на банковата и застрахователна индустрия.

Потребителската инфлация през октомври се забави повече от очакваното до 4% г/г (от 4.6% през септември), а индексът за изменението на производствените цени отчете значително намаление до 6.6% г/г (предх. 9.1%) при прогнози за 8%. Ръстът на продажбите на дребно съвпадна с



очакванията и възлезе на 22% г/г (предх. 23.2% г/г.). Тези данни подкрепиха виждането, че инфлационният натиск е намалял, а вътрешното търсене е в състояния да подкрепи икономическия растеж. Индикаторът, предизвикващ безпокойство обаче беше индустриалното производство, което нарасна само с 8.2% г/г при предходна стойност от 11.4% и прогнози за 11.1%.

Данните от платежния баланс на Китай за октомври показват значително забавяне на ръста на вноса до 15.6% г/г (предх. 21.3%) и умерен спад на ръста на износа до 19.2% г/г (предх. 21.5%). Търговският излишък отбеляза рекордно висока стойност от 35.2 млрд. щ.д. Преките чуждестранни инвестиции в страната нарастват с 35.1% г/г за периода януари – октомври 2008 г. През седмицата беше обявено повишаване на данъчните отстъпки за износа, което ще влезе в сила на 1 декември. Това е третата подобна стъпка от страна на властите от месец юли досега.

Данните за БВП на Хонг Конг показаха, че икономиката е в рецесия за първи път от 2003 г. Спадът през трето тримесечие е с -0.5% QoQ при предходна стойност от -1.4% и прогнози за -0.2% Правителството намали прогнозата си за икономическия растеж през тази година до 3-3.5%, като предишната оценка беше 4-5%. През 2007 г. ръстът на БВП в Хонг Конг беше 6.4%.

***

Япония Д. Маринова

В свое изказване през изминалата седмица управителят на Японската централна банка Ширакава посочи като основни причини за забавянето на икономиката на страната: влошаването на условията на търговия и състоянието на водещите световни икономики. Възстановяването на последните и стабилизирането на финансовите пазари в глобален мащаб до голяма степен определят бъдещото развитие в Япония. По отношение на монетарната експанзия, предприета от банката, гуверньорът каза, че трябва внимателно да се преценяват не само положителните ефекти от подобна политика, но и възможните неблагоприятни последствия за нормалното функциониране на паричния пазар в условията на текущата трудна ситуация. Според него в момента трябва отблизо да се следят рисковете пред икономическата активност. Показателна в тази връзка е оценката на министъра по икономическата и фискална политика Йосано, според която данъчните приходи за годината ще бъдат по-ниски от прогнозираните.

Правителствената оценка за икономиката през септември посочва влошаване на конюнктурата за четвърти пореден месец. Обобщаващият индикатор за текущото състояние и водещият индекс за следващите три до шест месеца отбелязаха слабо повишение спрямо предходния месец. Според МВФ през 2009 г. БВП на Япония ще се свие с -0.2% г/г. Прогнозата на ОИСР за същия показател е -0.1%.

Данните през изминалата седмица показаха рекордно ниски стойности през октомври на потребителското доверие и на сентиментите на японските търговци. Същевременно поръчките за оборудване, които са индикатор за бъдещите капиталови разходи на фирмите, намаляха през септември с -4.2% г/г (предх. -13%) при прогнози за спад от -5.3%.

***



България Д. Василев

Акценти Промишлено производство (YoY) Посл. Предх.Промишленост - общо 1.2 -6.2%Добивна промишленост -5.1 -3.7%Преработваща промишленост 2.5 -6.3%Производство и разпределение на ел. енергия, газ и вода -1.5 -7.5%

Продажби в сектор „Търговия, ремонт и стоки за домак-то” Посл. Предх.

Общо 3.0% 3.1%Търговия, техн. обслужване и ремонт на автомобили; търговия на дребно с горива и смазочни материали

7.5% 4.5%

Търговия на едро, вкл. търговско посредничество 2.0% 3.0%

Търговия на дребно, ремонт на лични вещи и стоки за домакинството 3.9% 2.3%

Хармонизиран индекс на потреб. Цени (YoY) Посл. Предх.

Общо в т.ч. 11.2% 11.4%Хран. Продукти и безалк. Напитки 10.1% 9.4%Алк. Напитки и тют. Изделия 15.0% 15.1%Облекло и обувки 10.6% 10.4%Жилища (наеми, ремонт), вода, ел-енергия, газ) 13.9% 13.8%Жилищно обзавеждане, дом. Уреди и поддържане на дома 5.3% 5.3%Здравеопазване 6.3% 6.1%Транспорт 15.2% 18.0%Съобщения -1.0% -1.1%Свободно време, развлечения и културен отдих 3.6% 4.3%

Промишлено производство

Промишленото производство през септември се повишава с 1.2% г/г след реализирания през август спад от -6.2% на годишна база. Повишението се дължи единствено на преработващата промишленост, която нараства с 2.5% г/г. докато добивната (-5.1%) и производството и разпределението на ел. енергия, газ и вода -1.5% г/г. реализират понижения.

Продажби в сектор „Търговия, ремонт и стоки за домакинството”

Приходите от продажби през септември 2008 г. по предварителни данни нарастват с 3.0% в сравнение със същия месец на предходната година. Растежът в търговията с автомобили и горива и ремонт на автомобили възлиза на 7.5%. В търговията на дребно също е отчетен по-висок ръст (3.9%), вследствие на положителните темпове във всички структуроопределящи съставни дейности. В търговията с фармацевтични и медицински стоки и в търговията със стоки за домакинството и битова техника нарастването достига съответно 6.6 и 6.2%. Търговията с храни, напитки и тютюневи изделия отбелязва ръст от 3.2%, а търговията с текстил, облекло и обувки - 2.1%.

Хармонизирана инфлация

Хармонизираният индекс на потребителските цени през октомври продължава да се понижава до 11.2% г/г. (предх. 11.4%). Забавянето на ръста на цените се дължи основно на транспорта (15.2% г/г при предх. 18.0%) поради понижението на горивата. На месечна база потребителските цени според HICP се увеличават с +0.1%, като най-значим ръст се наблюдава при облекло и обувки (+2.5% м/м ) и при храните (+1.3% м/м).

Междубанков пазар Д. Василев

През изминалата седмица (обозначена като с. 45 на графиката), БНБ регистрира относително ниски нетни продажби на резервна валута към търговските банки (21.5 млн. евро). Първите дни от седмицата съвпаднаха с края на подържащия период и банките бяха в ролята на нетни купувачи на резервна валута. С приближаване на датите за значими бюджетни плащания (пенсии) ситуацията се измени и търговските банки се превърнаха в нетни продавачи на резервна валута.

Нетни покупки на евро от БНБ (по седмици)

-400-300

-200

-1000

100

200

300400

500

42 43 44 45

седмица

Евро

(млн

.)

20072008

Овърнайт лихвата на междубанковия пазар, Leonia, се повиши, като в края на периода достигна ниво от 5.65% (+5 б.т.). Основен фактор за повишението бе по-силното търсене на левов ресурс от търговските банки в края на седмицата.

Овърнайт лихвата в еврозоната, Eonia, беляза понижение (-3 б.т.). Спредът между Leonia и Eonia се разшири и възлиза средно на 251 б.т. за периода.

Суверенни спредове Композитният индекс JPMorgan Europe EMBI Global се разшири с +6 б.т. през седмицата 6 - 12 ноември и завърши на ниво 376 б.т. Суверенните спредове на страните от Източна Европа се измениха разнопосочно. Нарастване на спреда се наблюдаваше в Литва (+86 б.т.) и Хърватска (+35 б.т.). Най-голямо намаление отбелязаха Румъния (-51 б.т.) и Словакия (-13 б.т.). Умерено се понижи спредът на Унгария (-9 б.т.), Полша (-8 б.т.), Чехия (-6 б.т.) и България (-2 б.т.).



Валутен курс EUR/USD

1.23

1.26

1.29

1.32

06.11

07.11

10.11

11.11

12.11

Източник: Bloomberg

Валутен курс

Д. Маринова

Евро-щатски долар

През изминалата седмица (6-12 ноември) доларът поскъпна с +3.5% спрямо еврото. DXY индексът на долара спрямо шестте най-търгувани валути се повиши с +3.4%. Спекулативните позиции в EUR/USD показаха нетно превишение на късите позиции над дългите с 21.433 хил. контракта (предх. 29.052 хил.) в полза на щатската валута.

Намалението на референтната лихва в еврозоната и очакванията за още подобни действия от страна на ЕЦБ се отразяваше негативно на курса на еврото. Същевременно щатската валута беше подкрепена от преобладаващото търсене на нискорискови активи. Тази тенденция беше краткотрайно нарушена при подобряване на сентиментите след решението на Китай да приеме план за близо 600

млрд. долара в подкрепа на икономическия ръст, което съвпадна с призива на Г-20 за възприемане на политики, ориентирани към растежа. Фактори, които имаха неблагоприятно влияние върху склонността към поемане на риск от инвеститорите бяха песимистични прогнози за растежа (на МВФ, Световната банка и Английската централна банка), негативни макроикономически данни за глобалната икономика и неяснота относно използването на средствата от спасителния план на американското правителството.

В четвъртък доларът поскъпна с +1.9% спрямо еврото, като курсът EUR/USD завърши на ниво от 1.2715. Ръстът на щатската валута спрямо британския паунд беше с +1.8%. ЕЦБ намали референтната лихва в еврозоната с -50 б.т. до 3.25%, което съответстваше на очакванията. Президентът Трише не отрече възможността за още подобни действия. Английската централна банка изненада пазарните участници с агресивно понижение на лихвите с -150 б.т. до 3% (най-ниското им ниво от 53 години). В Европа аналогични мерки предприеха също в Швейцария (-50 б.т), Чехия (-75 б.т) и Дания (-50 б.т.). Това съвпадна с публикуването на прогноза от МВФ,

според която през следващата година САЩ, еврозоната и Япония ще бъдат в рецесия. МВФ намали очакванията си за световния икономически растеж с до 2.2% от 3% и призова страните към икономически стимули. Това развитие беше благоприятно за разменната стойност на долара и йената поради избягването на риск от страна на инвеститорите. Японската валута поскъпна с +0.2% спрямо USD, +2.1% спрямо EUR, +2.5% спрямо AUD.

В петък (7.11.) курсът EUR/USD завърши на ниво от 1.2718, което почти съвпадна с нивото в края на търговията от предходния ден. Неблагоприятните данни за трудовия пазар в САЩ през октомври имаха краткотрайно негативното влияние върху разменната стойност на щатската валута. Противоречивото въздействие на данните се дължеше на това, че те подтиснаха склонността към риск на инвеститорите, което подкрепя долара. На първата си пресконференция новоизбраният американски президент Обама призова за скорошно приемане на план за стимулиране на икономиката. Във връзка с това изказване разнопосочно отражение върху курса на долара имаха перспективата за нарастване на държавния дълг и тази за икономиката и развитието на кризата.

В понеделник (10.11.) щатската валута поевтиня спрямо европейската с -0.2%, като курсът EUR/USD завърши на ниво от 1.2749. DXY индексът на долара спрямо шест най-търгувани валути остана без изменение. Приемането на план за стимулиране на икономиката от китайското правителство временно подобри склонността към поемане на риск от инвеститорите, което се отрази негативно на курса на долара. През втората половина на деня обаче спадът беше компенсиран почти изцяло. Това се дължеше на негативни данни за септември за бизнес доверието в еврозоната и индустриалното производство във Франция и Италия. Неблагоприятните новините от корпоративния сектор на САЩ също допринесоха за влошаване на сентиментите. Отразявайки това развитие, японската йена поскъпна умерено спрямо повечето основни валути (+0.2% с/о USD, +0.4% с/о GBP, +0.9% с/о AUD, +2.3% с/о NZD), като реализира повишение предимно в края на търговията.

Във вторник (11.11) доларът поскъпна с +1.8% спрямо еврото и с +1.3% спрямо шестте най-търгувани валути в DXY индекса. Курсът EUR/USD завърши на ниво от 1.2523. Намалената склонност към риск на инвеститорите беше основният фактор, който подкрепяше разменната стойност на нискорисковите долар и йена. Опасенията за развитието на глобалната икономика бяха подсилени намаление на прогнозата на Световната банка за растежа, новини от корпоративния сектор на САЩ и данните за забавяне на ръста на износа на Китай през октомври. По-добрите от очакваните данни за икономическите сентименти в еврозоната през



ноември (ZEW индекс) не успяха да подкрепят еврото, поради изказване на члена на УС на ЕЦБ Каден за очаквано забавяне на икономическия растеж, което ще има последствия за монетарната политика. Японската валута поскъпна спрямо високодоходните новозеландски и австралийски долар съответно с 1.6% и 2.2%.

След волатилна сесия в сряда доларът поскъпна умерено спрямо еврото с +0.1%, като курсът EUR/USD завърши на ниво от 1.2505. Изказване на финансовия министър на САЩ Полсън показа промяна на намеренията на правителството относно използването на средствата от спасителния план. Това внесе неяснота по отношение на бъдещите действия на американските власти и стимулира търсенето на нискорискови активи. Данните от еврозоната показаха значителен спад на индустриалното производство през септември, а песимистичните прогнози за растежа на Английската централна банка сигнализираха за бъдещи понижения на лихвата. Отразявайки враждебността към поемане на риск от инвеститорите, японската валута нарасна спрямо високодоходните новозеландски и австралийски долар съответно с 4.6% и 5.2%.

***

Стокови инвестиции (Commodities) Д. Василев

12.11. 2008

∆ (1 сед.) ∆ (1 мес.) ∆ 01.01.08

S&P GSCI 4750.2 -10.9% -21.2% -36.4%Петрол (Front Month Futures) щ.д. за барел

WTI 56.2 -7.6% -30.8% -41.5%Brent 52.4 -8.8% -32.4% -44.2%Злато (Front Month Futures) щ.д за тройунция

Злато 718.3 -1.9% -14.7% -14.3%Базови метали (3 month futures) щ.д. за тон (LME)Мед 3621 -11.0% -24.4% -45.8%Никел 10500 -14.6% -13.8% -60.1%Цинк 1149 -2.6% -20.8% -51.5%Олово 1300 -14.0% -11.9% -49.0%Алуминий 1925 -7.9% -13.1% -20.1%Храни (Front Month Futures) щ.д. за ‘000 бушела Пшеница 533.0 2.0% -9.4% -39.8%Царевица 369.5 -2.2% -10.2% -18.9%Соя 895.0 -1.2% -3.6% -25.4%

S&P GSCI За разглеждания период индексът S&P GSCI, ползван от инвеститорите за бенчмарк на ценовите изменения на стоковите инвестиции спадна до 4750 пункта (-10.9%) като понижението обхвана всички компоненти на индекса. Най-голям принос имаше поевтиняването на петрола и горивата (-13.1%). Индексът се понижаваше устойчиво през целия период, но най-силни понижения бяха регистрирани през последните два дни. За периода индустриалните метали се понижиха с 10%, храните с 3.7%, а ценните метали спаднаха с -3.8%. Петрол Петролът поевтиня значително за разглеждания период (-7.6%) като инвеститорите реагираха интензинвно на негативните данни за растежа на глобалната икономика и сигналите за все по-слабо търсене на петрол. Допълнителен фактор за ценовата динамика през цялата седмица оказваше и курса на долара. Пазарите практически игнорираха агресивните изказвания на страни-членки на ОПЕК, че е необходима нова извънредна среща за допълнително коригиране на квотите.

В началото на периода основен фактор за ценовата динамика бе агресивното понижение на лихвите от серия системно важни европейски централни банки, което подхрани опасенията на инвеститорите, че състоянието на икономиката се влошава по-бързо от очакваното. Същото показа и



последната прогноза на МВФ, според която се очаква рецесия през 2009 г.

В понеделник (10.11) основен фактор за ценовите промени бе Китай, който обяви плановете си за стимулиране на икономиката чрез инвестиции в инфраструктура в размер на 582 млрд. щ.д (16% от БВП). В последствие пазарите игнорираха тази новина поради липсата на повече конкретика за мерките на правителството и особено на времевия обхват. Саудитска Арабия обяви, че ще намали експорта си за Азия с 5% като част от последното решение за квотите взето от ОПЕК на 24.10. Това подхрани рецесионния сентимент и съмненията, че пакета от стимули на китайското правителство вероятно е отговор на очакването за съществено забавяне на икономиката.

Във вторник и сряда петролът, както и при почти всички стокови активи, спаднаха допълнително поради повишени негативни сентименти за икономиката. Пазарите на стокови активи, реагираха на новината, че ще има промяна в плана на правителството в САЩ. От Световната банка също добавиха в серията негативни прогнози като заявиха, че през 2009 растежа на нововъзникващите пазари ще 4.5% в сравнение с предходната прогноза от +6.4%. От DOE публикуваха ревизираните си прогнози за търсенето на петрол през 2009, които са с 1.0 млн.б/д. по ниско от предходните и възлизат на 85.93 млн.б/д.

В седмицата завършваща на 4.11. по данни на CFTC отново преобладаваха нетните къси позиции, които достигнаха -10543 контракта.

Ценни метали За разглеждания период златото поевтиня като единствено в понеделник ценния метал отбеляза повишение. На седмична база цената се понижи със 3.2% до 732.8 щ.д. за тройунция. Основен фактор за низходящата динамика имаше поскъпването на долара. Негативните данни за икономиката предизвикаха силни разпродажби на стокови активи като златото последва общия тренд.

В седмицата завършваща на 04.11. нетните дълги позиции на Nymex по данни на CFTC се понижават със 12.9% до 68195 контракта. Базови метали Цените на базовите метали през изминалата седмица без изключение отбелязаха понижения. Основни фактори за спада в цените имаха серията негативни макроданни от САЩ, Еврозоната и Китай, които подхранваха негативните сентименти на инвеститорите. Допълнителен фактор за понижението бе и поскъпващия долар. Единственото дневно повишение за изминалия период бе в понеделник когато Китай анонсира план за неутрализиране ефектите от кризата в размер на 600 млрд. щ.д. инвестиции в инфраструктура. В последствие се оказа, че инвеститорите са надценили новината и пазарите се концентрираха върху негативните макроданни и състоянието на реалната икономика. В рамките на периода индексът BDI измерващ физическото търсене на транспорт за суровини се понижи с 0.2%.

За разглеждания период медта поевтиня с 11% до 3621 щ.д. за тон основно поради повишение на запасите (+9.1%), които достигнаха петгодишен връх. Пониженията следваха основните данни за състоянието на реалните икономики на Г-3 както и сигналите за забавяне на растежа в Китай, които допълваха общата негативна рамка. Според доклад на Barclays, минните компании, добиващи мед са съкратили производството със 150 хил.т., което се равнява на 1% от съвкупното производство на цветния метал.

Алуминият също се понижи за периода (-7.9%) при по-слабо повишение на запасите (+1.6%). Слабото търсене резултира в серия отлагания на инвестиционни проекти или директно до съкращаване на производствен капацитет. Rio Tinto обявиха, че преразглеждат бюджета на проекта си в Саудитска Арабия, а от Alcoa, че намаляват производството с нови 350 хил.т.

Никелът реализира понижение от 14.6% за периода като запасите се повишиха слабо с 0.4%. Поради слабо търсене бразилските производители Cia и Vale do Rio Doce заявиха, че съкращават производството със 140 хил.т. тази и вероятно с нови 100 хил. т. през следващата година.

***

Едномесечен фючърс на петрол (WTI)

55

58

61

64

67

06.11

07.11

10.11

11.11

12.11

Източник: Bloomberg



Приложение 1 Календар на събитията през идната седмица

Ден Час Страна Събитие Период Прогноза Предх.

08:30 FR Bank of France Bus. Sentiment OCT - - 87 12:00 EC Euro-Zone Trade Balance sa SEP - - -6.1B15:30 US Empire Manufacturing NOV -22 -24.616:15 US Industrial Production OCT 0.40% -2.80% 16:15 US Capacity Utilization OCT 76.60% 76.40%11:00 IT Trade Balance (Total) (Euros) SEP - - -2116 11:00 IT Trade Balance Eu (Euros) SEP - - -25.0M12:00 IT Current Account (mlns euro) SEP - - -2886 12:00 EC Construction Output WDA YoY AUG - - -3.30%15:30 US Producer Price Index (YoY) OCT - - - -15:30 US PPI Ex Food & Energy (YoY) OCT - - 4.00% 16:00 US Total Net TIC Flows SEP - - -$0.4B20:00 US NAHB Housing Market Index NOV 14 14

GE Import Price Index (YoY) OCT - - 7.60%10:00 SP GDP (Constant SA) (QoQ) 3Q F - - - -10:00 SP GDP (Constant SA) (YoY) 3Q F - - - -15:30 US Consumer Price Index (YoY) OCT 4.10% 4.90%15:30 US CPI Ex Food & Energy (YoY) OCT 2.50% 2.50%15:30 US Housing Starts OCT 780K 817K15:30 US Building Permits OCT 770K 805K21:00 US Minutes of Oct. 28-29 FOMC Meeting NOV 19

FR PMI Services NOV P - - 47.5 09:00 GE Producer Prices (YoY) OCT - - 8.30%

FR PMI Manufacturing NOV P - - 40.6 11:00 IT Industrial Orders n.s.a. (YoY) SEP - - -5.20%11:00 IT Industrial Sales n.s.a. (YoY) SEP - - -11.00%17:00 US Philadelphia Fed. NOV -30 -37.517:00 US Leading Indicators OCT -0.60% 0.30%09:45 FR Consumer Spending (YoY) OCT - - 1.50%10:30 GE PMI Manufacturing NOV A - - 42.9

GE PMI Services NOV A - - 48.310:30 NE Consumer Spending (YoY) SEP - - 1.90% 11:00 IT Retail Sales (YoY) SEP - - -1.30%11:00 EC PMI Manufacturing NOV A - - 41.111:00 EC PMI Services NOV A - - 45.811:00 EC PMI Composite NOV A - - 43.6

21/11 Петък

18/11 Вторник

17/11 Понеделник

19/11 Сряда

20/11 Четвъртък

Забележка: Стойностите отбелязани с * са реализирани.

Приложение 2 Поведение на кривата на доходност в еврозоната

Eurozone: 6-month deposit rate

4.10

4.30

4.50

4.70

4.90

06.11

07.11

10.11

11.11

12.11

Eurozone: 2-year benchmark yield

2.22

2.28

2.34

2.40

2.46

2.52

06.11

06.11

07.11

12.11

12.11


2.80

2.90

3.00

3.10

06.11

07.11

10.11

11.11

12.11


3.60

3.80

4.00

4.20

4.40

4.60

06.11

06.11

10.11

11.11

12.11


4.20

4.40

4.60

4.80

06.11

06.11

10.11

11.11

12.11


3.60

3.65

3.70

3.75

3.80

06.11

07.11

10.11

11.11

12.11

Приложение 3 Поведение на кривата на доходност в САЩ

0.00

0.10

0.20

0.30

0.40

0.50

06.11

06.11

07.11

10.11

12.11

12.11

US 3M Treasury Bill

2.30

2.40

2.50

2.60

2.70

06.11

06.11

07.11

10.11

12.11

12.11

US 5yr Treasury

1.10

1.20

1.30

1.40

1.50

06.11

06.11

07.11

10.11

12.11

12.11

US 2yr Treasury

0.00

0.10

0.20

06.11

06.11

07.11

10.11

11.11

12.11

US 1M Treasury Bill

0.60

0.80

1.00

06.11

07.11

10.11

12.11

12.11

US 6M Treasury Bill

3.60

3.70

3.80

3.90

4.00

06.11

06.11

07.11

10.11

12.11

12.11

US 10yr Treasury

Този аналитичен доклад е създаден от екип на Отдел Анализи, Дирекция Ковчежничество за да подпомогне инвестиционните решения на портфолио мениджърите в Българската народна банка. Той е изготвен в съответствие с инвестиционните ограничения, прилагани от Българска народна банка при управлението на международните валутни активи.

В текста са използвани термини и жаргонни думи от английският език, които не са преведени на български с цел спестяване на време. Предварително се извиняваме на читателя за предизвиканото неудобството.

Отговорности:

Този доклад съдържа мнения, становища и предложения на конкретни анализатори и следва да се възприема като информация, свързана с конкретните пазарни сегменти. Същият не следва да се възприема като съвет, инвестиционна препоръка, консултация или изобщо като някакво правно обвързващо мнение, насочено към трети лица. Неговото съдържание не е свързано с конкретни инвестиционни предпочитания на трети лица и не обвързва Българска народна банка, нито нейните представителни органи пред трети лица.

На всеки потребител, използващ доклада не се гарантира акуратността и точността на информацията, получена от трети страни, както и че предоставената информация отговаря на неговите инвестиционни предпочитания.

Всяко лице, ползващо информация, съдържаща се в доклада, поема пълната отговорност при нейното използване.

БНБ или нейни служители не носят отговорност във връзка със случаи или по искове на трети лица, относно загуби или вреди, настъпили вследствие използването на информацията, съдържаща се в този доклад.

Авторски права:

Авторските права над този доклад са уредени и защитени от Закона за авторското право и сродните му права.

Позоваването на източника при ползване е задължително за всички лица. При никакви условия този доклад не може да бъде разпространяван срещу заплащане на трети лица.

Материалът може да бъде открит и на интернет страницата на БНБ в раздел “Финансови пазари” на адрес: http://www.bnb.bg/bnb/home.nsf/fsWebIndexBul?OpenFrameset

barbarians at the gate..? · barbarians at the gate..? Борис Петров През...

Documents