Arkadiusz Guzanek

Instytut Ekonomii i ZarządzaniaUniwersytet Jagielloński

1. Finansowanie – definicja i klasyfikacja

2. Teorie struktury kapitału

3. Prezentacja badańa) Hipoteza i metody badawczeb) Budowa modelu ekonometrycznegoc) Wyniki estymacji MNK

4. Wnioski

1. Czas finansowania:▫ krótkoterminowe▫ długoterminowe ▫ + średnioterminowe

2. Pochodzenie kapitału:▫ wewnętrzne ▫ zewnętrzne (zwrotne - bezzwrotne)

3. Własność kapitału:▫ własne ▫ obce

Hipoteza badawcza:

Zmiany poziomu zadłużenia nie mają wpływu na wartość rynkową przedsiębiorstw

Metoda badawcza:I.Weryfikacja istotności korelacjiII.Budowa ekonometrycznego modelu regresji wielorakiej – weryfikacja istotności parametruIII.Test na pominiętą zmienną

Dane finansowe:

▫Spółki WIG20 oraz mWIG40 (październik 2011)

▫Bez instytucji finansowych▫Wartości akcji na koniec roku (2005-2011) z

bazy danych www.stooq.pl

Próba badawcza:

1.Indeks zmian cen akcji (zmienna objaśniana)2.Indeksy zmiany zysku, zadłużenia, indeksu

giełdowego (zmienne objaśniające)3.n=195

I Weryfikacja korelacji:•Indeks zmiany cen akcji•Indeks zmiany wskaźnika Dług/Aktywa

Korelacja = - 0,24

Hipoteza zerowa: R = 0, brak korelacji t(193) = -3,35468, p = 0,0010 < 0,05

II Budowa modelu regresji:

1. Dobór zmiennych objaśniających a posteriori:

▫X1 - Indeks zmiany indeksu WIG ▫X2 - Indeks zmiany zysku operacyjnego▫X3 - Indeks zmiany wskaźnika

Dług/Aktywa

Liniowa postać modelu:

Problem: ▫brak normalności rozkładu reszt▫występowanie heteroskedastyczności

Wybór innej postaci analitycznej

Funkcja wykładnicza:

0

1

2

3

4

5

6

0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200

indeks

_cen_a

kcj

index

indeks_cen_akcj względem index (z regresj± liniow±)

Y = 0,00401 + 0,0127X

Wyniki estymacji MNK:

ln(Y) = 0,27 + 1,22 * ln(X1) + 0,013 * X2 – 0,34*X3

Wyniki estymacji MNK:

Hipoteza zerowa: składnik losowy ma rozkład normalny

Test Doornika-Hansena = 75,2572, z wartością p 0,06Test Shapiro-Wilka = 0,879377, z wartością p 0,16Test Lillieforsa = 0,122328, z wartością p ~= 0,28Test Jarque'a-Bera = 391,346, z wartością p 0,03

Wyniki estymacji MNK:

Hipoteza zerowa: heteroskedastyczność reszt nie występuje

Test White'a z wartością p = 0,10749Test Breuscha-Pagana z wartością p = 0,789085

III Test pominiętych zmiennych

Hipoteza zerowa: parametr regresji dla zmiennej indeks zmiany D/A jest równy zero

  Skorygowany

R2

Kryt. inform.

Akaike'a

Kryt. bayes.

Schwarza

Kryt.

Hannana-

Quinna

Model podstawowy 0,548 265,83 278,92 407,62

Pominięta zmienna:

indeks zmiany D/A

0,534 270,99 280,81 274,96

Zmiany udziału zadłużenia w finansowaniu największych spółek notowanych na GPW w Warszawie, wpływają na ich wartość rynkową

Odniesienie do teorii struktury kapitału…

DZIĘKUJĘ ZA UWAGĘ