arca continental: inicia desapalancamiento 23 de febrero 2016 … · 2016-02-23 · lindley (cl)...
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Arca Continental: Inicia desapalancamiento S&P: mxAAA; Fitch: AAA(mex); Moody’s: Aaa.mx
Crecimiento de doble dígito en ventas y EBITDA refleja sólidos resultados a
nivel operativo. La rentabilidad continúa presionada derivado del aumento
en el costo de ventas por efecto cambiario y mayores gastos de
administración
Inicia proceso de desapalancamiento tras la adquisición de Corporación
Lindley, el objetivo 2016 se mantiene en 1.1x (1.9x al 4T15)
Fitch asigna calificación en escala global de ‘A’, dos niveles por arriba de la
calificación soberana de México (‘BBB+’)
Opinión crediticia de AC: Bien. Durante el 2015 Arca Continental presentó sólidos
resultados operativos con crecimiento en ventas apoyado por mayores volúmenes. La
adquisición de Corporación Lindley durante el 3T15 presionó sus métricas crediticias
a niveles máximos históricos pero la compañía ha comenzado el proceso de
desapalancamiento manteniendo un objetivo 2016 de Deuda Neta a EBITDA 12M de
1.1x. Tomando en cuenta dichos resultados, la reciente suscripción de acciones y la
sólida generación de flujo que ha demostrado AC, consideramos que es muy probable
que alcance dicho objetivo. En cuanto a su exposición al tipo de cambio la empresa ha
elevado sus coberturas y trabaja en un plan para poder disminuirla, por lo que vemos
riesgos a la baja. Por lo tanto, considerando el crecimiento en ingresos, su nivel de
liquidez, holgado perfil de vencimientos y sólida generación de flujo ratificamos la
Opinión Crediticia en Bien.
Crecimiento de doble dígito en ventas. El 4T15 fue un periodo de crecimiento para
Arca Continental impulsado por un mayor volumen de ventas (+28.5%) y la
integración de Corporación Lindley (CL) en Perú. Las ventas crecieron a doble dígito
(+38.5%), alcanzando $22,441mdp. Sin considerar la transacción en Perú, las ventas
aumentaron 17.7%. En el acumulado anual, los resultados también son positivos, con
una expansión de 23.4% en este rubro ascendiendo a $76,454mdp también impulsado
por un mayor volumen de ventas (+11.2%).
Resumen Financiero ($mdp, %, pb, veces)
Calificadoras y Recomendación Capacidad de pago ($mdp)
Indicador 4T15 4T14 Var.
Ventas ($mdp) 22,441 16,200 38.5%
U. de Operación 3,367 2,606 29.2%
Mg. Operativ o 15.0% 16.1% -108pb
EBITDA ($mdp) 4,742 3,427 38.3%
Mg. EBITDA 21.1% 21.2% -2pb
Deuda Total / EBITDA 2.3x 1.0x 1.4x
Deuda Neta / EBITDA 1.9x 0.3x 1.5x
EBITDA / Int. Neto 16.0x 14.2x 1.8x
Calificación S&P Fitch Moody’s
Largo Plazo Local mx AAA AAA(mex ) Aaa.mx
Corto Plazo Local NE F1+(mex ) NE
Largo Plazo Global NE A A2
Perspectiv a Estable Estable Estable
Emisión Cía/ Est Mdo. Rec.2
ARCA 09-3 √ = =
ARCA 09-4 √ = =
ARCA 10 √ = =
Ver el resto de las recomendaciones pag. 4
Fuente: Banorte – Ixe con información de AC al 4T15. Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ: Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo.
628 80 1,262 1,328
28,659
16,707
10,240
0
15,000
30,000
45,000
2016 2017 2018 2019 2020 omas
Vencimientos EBITDA U12MFlujo de Efectivo
Estrategia de Deuda Corporativa México
23 de febrero 2016 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa tania.abdul @banorte.com
Documento destinado al público en general
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NOTA: El 10 de septiembre de 2015 se anunció la integración de Corporación
Lindley (CL) iniciando su consolidación a partir del 1 de septiembre de 2015,
por lo cual este reporte contiene cuatro meses de resultados de CL y las cifras
comparativas deben ser tomadas con reserva.
Desempeño por División: I) Norteamérica (56.7% de las ventas y 56.7% del
EBITDA al 4T15, conformada por el negocio de bebidas y botanas en México
así como botanas en Estados Unidos) presentó un avance en sus ventas netas de
12.2% alcanzando $12,715mdp durante el 4T15. Del total, el 90% corresponde
a las ventas de Bebidas en México, las cuales se expandieron 11.7% explicado
por mayor volumen de ventas (+7.3%) así como por un mayor precio promedio
(+4.4% ascendiendo a $49.13 pesos). II) Sudamérica (43.3% de las ventas y
43.3% del EBITDA al 4T15, conformada por el negocio de bebidas en
Argentina y Perú, así como de bebidas y botanas en Ecuador) alcanzó ventas
netas de $9,726mdp mostrando un crecimiento de 99.9% vs. 4T14 (30.4% sin
Perú). El fortalecimiento en el nivel de ventas se explica por el incremento de
precios en línea con la inflación.
Desempeño por División MCU, $mdp
Fuente: Banorte-Ixe con información de la compañía.
Efecto cambiario e integración de Corporación Lindley presionan
márgenes. Durante el trimestre el costo de ventas creció 35.5% derivado del
efecto cambiario en las materias primas denominadas en dólares y un aumento
en el precio del azúcar. Por su parte, los gastos de administración y venta se
elevaron 39.9% resultado de la inversión en campañas y en ejecución en el
punto de venta, aunado a la integración de Corporación Lindley en Perú. Como
proporción de las ventas, tanto los costos (51.9%) como los gastos (33.8%) se
presionaron 94pb y 34pb, respectivamente. Por su parte, la utilidad de operación
y EBITDA ascendieron a $3,367mdp y $4,742mdp, respectivamente, mostrando
un crecimiento de 29.2% y 38.3% vs. 4T14. Sin considerar la integración de
Perú, estos últimos dos rubros crecieron 14.1% y 13.1%, respectivamente. Bajo
este escenario, los márgenes bruto (48.1%), operativo (15.0%) y de EBITDA
(21.1%) se contrajeron en 94pb, 108pb y 3pb, en comparación con el 4T14.
(Ver gráfica Resultados Operativos)
% del Total al % del Total al
4T15 4T14 Var. % 4T15 4T15 4T14 Var. % 4T15
Volumen 270 252 7.3% 62.8% 160 83 93.5% 37.2%
Ingresos 12,715 11,334 12.2% 56.7% 9,726 4,866 99.9% 43.3%
EBITDA 2,689 2,566 4.8% 56.7% 2,053 861 138.4% 43.3%
AC Norteamérica AC Sudamérica
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Resultados Operativos ($mdp, %)
Estructura financiera (x veces)
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
Arca Continental empieza proceso de desapalancamiento tras adquisición
de CL. Arca Continental cerró 2015 con un nivel de deuda total de
$39,245mdp, casi dos veces mayor a lo reportado al cierre de 2014 explicado
por la integración de Corporación Lindley (Perú) al 3T15, transacción en la que
pagó $910mdd. Sin embargo, respecto al trimestre previo (3T15), periodo con
nivel máximo histórico de deuda ($42,758mdp), disminuyó 8.2% resultado de la
amortización del bono ARCA 10-2 en noviembre 2015 por $1,000mdp y de
algunos créditos bancarios nacionales. Considerando el nivel de efectivo que
mantiene AC al 4T15 de $8,307mdp, el indicador de Deuda Neta a EBITDA
12M asciende a 1.9x, superior al promedio observado de los últimos 3 años
(0.8x promedio últimos 3 años). Por su parte, la cobertura de intereses se
encuentra por arriba del promedio de los últimos 3 años en 16.09x vs. 14.5x. No
obstante, esperamos que derivado del aumento en el nivel de deuda total, dicho
indicador disminuya a niveles cercanos del promedio en los próximos
trimestres.
Cambios relevantes en la estructura de la deuda. A partir de la adquisición
del 60% de Corporación Lindley durante el 3T15, la estructura de la deuda de
AC se modificó considerablemente, en particular en la composición de las
monedas, pues previo la totalidad de la deuda se denominaba en moneda
nacional. Al 4T15, con información de la Bolsa Mexicana de Valores, el 77%
de la deuda total se denomina en dólares del cual el 51% corresponde a bonos
bancarios y 26% a bonos emitidos por CL no llamables (not callable). Sin
embargo, en la conferencia telefónica que sostuvo la compañía con
inversionistas aseguró que está trabajando en un plan para disminuir su
exposición al dólar y en cuanto esté listo lo comunicará. Adicionalmente, dentro
de la conferencia, afirmó que los bonos bursátiles por $580mdd cuentan con una
cobertura cambiaria por $230mdd. Adicionalmente, con recursos de AC esperan
disminuirla hasta $350mdd. Bajo este escenario, el indicador de
apalancamiento podría disminuir a 1.1x al 4T16 desde 1.7x al 3T15 (cifras
de la compañía). El 29 de diciembre se aprobó en Asamblea de Accionistas un
aumento de capital social, con lo que la familia Lindley suscribirá acciones por
$400mdd, y el 22 de febrero se llevó a cabo dicha suscripción. Bajo este
escenario en el reporte del 1T16 veremos mayor fortalecimiento de las métricas
crediticias.
0%
10%
20%
30%
40%
-
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Ventas Margen Operativo Margen EBITDA
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
0x
10x
20x
30x
40x
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Apalancam
iento
Cob
ertu
ra d
e In
teré
s
Cobertura de InterésApalancamiento (Deuda Neta / EBITDA)
4
Capacidad de pago ($mdp)
Evolución de la deuda financiera ($mdp)
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
Capacidad de pago: Bien. A pesar del aumento en el apalancamiento, Arca
Continental mantiene un holgado perfil de vencimientos con el 17.8%
($6,995mdp) de sus obligaciones programadas en el corto plazo, y el 82.2%
restante en el largo plazo. Por su parte, la generación de EBITDA U12M
totalizó $16,707mdp (incluye únicamente cuatro meses de CL), y considerando
el nivel de efectivo en caja ($8,307mdp), estimamos que AC cuenta con los
recursos suficientes para hacer frente a sus vencimientos de corto y mediano
plazo. (Ver gráfica Capacidad de Pago)
Eventos Relevantes
Aumento de capital social. El 29 de diciembre de 2015, Arca Continental
anunció que sus accionistas reunidos en Asamblea General Ordinaria aprobaron
la propuesta del Consejo de Administración para aumentar el capital social en
su parte variable hasta por un monto de 535 millones de dólares. Las nuevas
acciones serán ofrecidas a los accionistas de la Sociedad y una vez expirado el
periodo de suscripción preferente, 64,530,425 Acciones del Aumento que no
hayan sido suscritas, serán ofrecidas a miembros de la familia Lindley, sin la
intervención de intermediarios colocadores, en cumplimiento de los acuerdos
con dichas personas. Adicionalmente, se autorizó la adquisición de acciones
comunes y de inversión emitidas por Corporación Lindley, S.A.
AC aumenta su participación en CL al 60%. El 4 de enero de 2016, Arca
Continental, concretó la adquisición de 38.4 millones de acciones comunes con
derecho a voto emitidas por Corporación Lindley S.A. (CL), que eran propiedad
de distintos miembros de la familia Arredondo Lindley y que representan
aproximadamente el 6.6% de su capital social. Por dichas acciones, AC pagó un
precio de compra de USD $1.57 por acción. Con esta adquisición, la
embotelladora mexicana alcanza una participación accionaria que supera
el 60% del capital social de CL, mientras que The Coca-Cola Company, su
socio estratégico, es titular de cerca del 38.5% de las acciones comunes con
derecho a voto en dicha empresa.
628 1,001 1,262 1,328
28,659
16,707
10,240
0
7,500
15,000
22,500
30,000
37,500
45,000
2016 2017 2018 2019 2020 o mas
Vencimientos EBITDA U12M Flujo de Efectivo
7,087 1,612 1,977
11,376 6,995
6,317 14,349 14,236
31,382 32,250
0
15,000
30,000
45,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Corto Plazo Largo Plazo
5
Calificaciones
Fitch (11/Sep/2015), ratificó las calificaciones de largo y corto plazo de
AC en ‘AAA(mex)’ y ‘F1+(mex)’, respectivamente. La perspectiva es
estable. La ratificación de las calificaciones de Arca Continental es
resultado de la adquisición de 53.16% de las acciones de control de
Corporación Lindley S.A. (Lindley), el único embotellador de Coca-
Cola en Perú. Fitch estima de manera proforma que los indicadores de
deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA se ubicarán en niveles
alrededor de 1.7 veces (x) y 1.3x, respectivamente. Fitch proyecta que
la compañía fortalecerá gradualmente su apalancamiento en los
siguientes 2 años y prevé que su deuda total a EBITDA y deuda neta a
EBITDA alcanzarán niveles cercanos a 1.5x y 1.0x, respectivamente
(2.3x y 1.9x al 4T15).
Fitch 30/Oct/2015) asignó calificación en escala global de ‘A’ con
perspectiva estable.
Standard & Poor’s (10/Abr/2015) confirmó la calificación de Arca
Continental de largo plazo en ‘mxAAA’ con perspectiva estable. Las
calificaciones están sustentadas en la expectativa que tiene la agencia de
que la compañía mantendrá su sólido desempeño operativo y financiero
pese a un entorno económico y fiscal desafiante en México, tal como se
evidenció en 2014. Las calificaciones también incorporan la expectativa
de que AC continuará financiado su plan de crecimiento con su
generación de flujo de efectivo interna, mientras que mantendrá estables
sus niveles de rentabilidad.
Moody’s (30/Julio/2015) asignó calificaciones en escala global y
nacional de largo plazo en ‘A2/Aaa.mx’. La perspectiva es Estable. De
acuerdo con el comunicado las calificaciones se basan en la posición de
liderazgo de la compañía dentro de la industria, su amplia red de
distribución y el amplio portafolio de productos que posee.
Los drivers que establecen las agencias para posibles cambios en los niveles
crediticios son:
S&P podría bajar las calificaciones de AC ante un deterioro
significativo en su perfil financiero, derivado de un plan de crecimiento
orgánico y/o inorgánico más agresivo del que prevé, lo que se reflejaría
en un incremento en su apalancamiento con una deuda a EBITDA por
arriba de las 2.0x (1.9x al 4T15), así como una generación negativa de
flujo discrecional y/o una política financiera negativa. La agencia
establece que podría también bajar las calificaciones si la compañía
incrementa de forma importante la concentración de sus operaciones e
incurre en países con un riesgo más elevado que el de México.
Fitch acciones positivas de calificación no se anticipan en el mediano
plazo considerando el nivel actual de calificación. Acciones negativas
de calificación podrían presentarse por la combinación de uno o varios
de los siguientes factores: 1) deterioro en los márgenes de rentabilidad
por debajo del promedio de la industria; 2) generación negativa de FFL
a través de ciclo; 3) adquisiciones significativas financiadas con deuda;
6
4) falta de fortalecimiento en los indicadores de deuda total a EBITDA
(2.4x al 4T15) y deuda neta a EBITDA hacia 1.5x y 1.0x (1.9x al
4T15), respectivamente, en los próximos 18 a 24 meses; 5) baja en las
calificaciones soberanas y techo país de México.
Moody’s considera que las calificaciones (en escala global) podrían
subir si aumenta su diversificación geográfica al tiempo que mantiene
sus sólidas métricas crediticias, fuerte rentabilidad y liquidez adecuada.
Por el otro lado, las calificaciones se podrían presionar si la liquidez se
debilita o las métricas crediticias se deterioran de forma importante con
un nivel de apalancamiento ajustado por arriba de 2.5x y cobertura de
intereses por debajo de 6.0x. Asimismo, un deterioro en su rentabilidad
o una adquisición financiada con deuda que afecte su posición podrían
derivar en una baja de calificación.
Sin perspectivas de cambios. Tomando en cuenta la reciente asignación de
calificación en escala global por parte de Fitch dos niveles por arriba del
soberano (‘A’), el comunicado en el que S&P deja sin cambios su calificación
tras la adquisición de CL y la reciente asignación por Moody’s (también por
arriba del soberano), y considerando que para todas las agencias un movimiento
a la baja en la calificación de Arca Continental se sustentaría en el incremento
del apalancamiento o reducciones en la rentabilidad esperamos estabilidad en
las calificaciones en el mediano plazo. Adicionalmente, los resultados de la
empresa presenta sólidos avances en Ingresos y EBITDA respecto a trimestres
anteriores, En los próximos trimestres la atención se centrará en la disminución
del apalancamiento una vez incorporados todos los términos de la transacción.
7
Recomendación
Considerando la opinión crediticia “Bien” asignada a Arca Continental, así
como su desempeño financiero durante los últimos años y el sector defensivo en
el que opera, estimamos que la compañía cuenta con la capacidad de pago para
hacer frente a sus obligaciones, manteniendo su perfil crediticio en el nivel más
alto ‘mxAAA’. Bajo estas premisas y basados en el relative value, emitimos las
siguientes recomendaciones: (Ver Anexo, Metodología de Recomendación)
Tasa Variable. Ratificamos nuestra recomendación de AC 11 y AC 13 en
“MANTENER” apoyado sobre la opinión crediticia de Bien que le otorgamos
a la compañía, aunado a que el spread de AC 11 y 13 se ubica ligeramente por
debajo de la línea de la curva del mercado. Cabe resaltar que la posición de las
emisiones respecto a la curva de comparables está en línea con aquellas
pertenecientes al mismo sector (KOF 11), considerado como defensivo.
Tasa Fija Bruta. Ratificamos nuestra recomendación de “MANTENER” las
emisiones ARCA 09-3, ARCA 09-5, ARCA10, AC 11-2 y AC 13-2 pues su
rendimiento se encuentra sobre de la curva de comparables. Destaca que el
precio limpio de todas las emisiones, excepto la serie 13-2, se encuentra arriba
de par como se muestra en la siguiente tabla.
Cabe mencionar que las emisiones AC 13 y 13-2 contemplan la amortización
total anticipada en cualquier fecha sin estar obligados al pago de prima. Esto
puede representar un riesgo para el inversionista en el caso de que las emisiones
se encuentren arriba de par (AC 13: $99.94 y 13-2: $93.49 al 22 de febrero
2016).
AC – Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb)
1 M 1 Q
91A R C A 09-3 95 27-may-16 500 FIJA : 9.75% 9.8 100 101.25 4.9 0.9 0pb 0pb M A N T EN ER
91A R C A 09-5 283 01-dic-16 400 FIJA : 9.5% 9.5 100 103.26 5.2 1.0 0pb 0pb M A N T EN ER
91A R C A 10 1,726 13-nov-20 2,500 FIJA : 7.74% 7.7 100 104.90 6.5 1.1 0pb -9pb M A N T EN ER
91A C 11 228 07-oct-16 1,000 TIIE28 + 0.25% 3.8 100 100.10 4.1 0.1 0pb -2pb M A N T EN ER
91A C 11-2 2,048 01-oct-21 2,000 FIJA : 7.63% 7.6 100 105.00 6.6 0.9 0pb 0pb M A N T EN ER
91A C 13 753 16-mar-18 1,000 TIIE28 + 0.13% 4.2 100 99.94 4.2 0.2 0pb 1pb M A N T EN ER
91A C 13-2 2,573 10-mar-23 1,700 FIJA : 5.88% 5.9 100 93.49 7.1 1.1 0pb 0pb M A N T EN ER
mxAAA/Aaa.mx/AAA(mex)/
mxAAA/Aaa.mx/AAA(mex)/
C po n
(%)Emisió n D xV
F echa
Venc.C irc.
T asa de
InterésR eco mend.
S&P /M oody’ s/ F itch
mxAAA/Aaa.mx/AAA(mex)/
VN AP recio
Limpio
Yield
(%)
Spr
(%)
Var. (pp) C alif icado ras
mxAAA/Aaa.mx/AAA(mex)/
mxAAA/Aaa.mx/AAA(mex)/
mxAAA/Aaa.mx/AAA(mex)/
mxAAA/Aaa.mx/AAA(mex)/
Fuente: Banorte - Ixe con información de la Valmer al 22 de febrero 2016.
Valor relativo: TIIE 28
(Años por vencer, Sobretasa %)
Valor relativo: Tasa Fija
(Años por vencer, %)
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 22 de febrero 2016. Viñetas Gris: AAA; Viñetas Rojas: Emisiones de AC; Viñetas Negras pertenecientes al mismo sector.
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 22 de febrero 2016. Viñetas Gris: AAA; Viñetas Rojas: Emisiones de AC; Viñetas Negras pertenecientes al mismo sector.
91KOF11
91AC11 91AC13
-0.10
0.10
0.30
0.50
0.70
- 1.5 3.0 4.5 6.0 7.5
Años por Vencer
91AM
X07-3
91FE
RR
OM
X07-2
91HICOAM07
91AMX08
91TE
LME
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PO
L08
91KIMBER09-2
91A
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-3
91AR
CA
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91AM
X10-2 91LIV
EP
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91GP
RO
FU
T11
91KO
F11-2
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91LIVE
PO
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12-3
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BE
R13
91FUNO13-2
91FE
RR
OM
X14
91FUNO15
91A
RC
A10
91A
C13
-2
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0
Duración
8
AC – Información financiera ($mdp, veces, %)
2013 2014 U12M 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Balance General
Total Activos 66,349 80,367 131,763 80,367 80,323 80,679 134,216 131,763
Caja 2,566 9,039 8,307 9,039 8,725 7,892 11,730 8,307
Cx C y otras Cx C 3,176 4,312 6,352 4,312 3,882 3,962 5,347 6,352
Inv entarios 2,317 2,832 4,337 2,832 2,792 2,968 4,275 4,337
Activ os Fijos Netos 24,171 25,321 45,060 25,321 25,587 26,104 39,014 45,060
Otros Activos 34,119 38,862 67,707 38,862 39,337 39,754 73,849 67,707
Total Pasiv os 25,165 30,983 63,813 30,983 29,062 29,957 65,788 63,813
Pasiv o Circulante 8,049 10,588 19,433 10,588 8,655 9,581 23,805 19,433
Pasiv o Largo Plazo 11,701 14,078 32,250 14,078 14,349 14,236 31,382 32,250
Otros Pasiv os 5,415 6,317 12,129 6,317 6,058 6,140 10,600 12,129
Total Capital 41,184 49,384 67,950 49,384 51,260 50,723 68,428 67,950
Estado de Resultados
Ventas 60,359 61,957 76,454 16,200 15,273 18,045 20,695 22,441
Costo Venta 31,344 31,616 39,363 8,256 7,946 9,175 10,594 11,648
Utilidad Bruta 29,016 30,341 37,090 7,944 7,327 8,870 10,101 10,793
Gastos Adm. y Ventas 18,988 19,777 24,499 5,413 5,114 5,477 6,333 7,574
Utilidad (Pérdida) antes de otros Ingresos y Gastos, Neto10,028 10,564 12,592 2,532 2,212 3,393 3,768 3,219
Otros Ingresos y (Gastos) Neto -112 209 162 75 1 116 -103 148
Utilidad Operación 9,916 10,774 12,754 2,606 2,213 3,509 3,665 3,367
Ingresos (Gastos) Finanacieros Neto -971 -974 -1,818 -240 -220 -214 -468 -915
Utilidad Neta Mayoritaria 5,973 6,505 7,246 1,578 1,300 2,203 2,088 1,655
Flujo de Efectivo
Utilidad Operación 9,916 10,774 12,754 2,606 2,213 3,509 3,665 3,367
Depreciación 2,528 2,655 3,536 704 723 768 875 1,170
EBITDA 12,885 13,655 16,707 3,427 2,962 4,302 4,701 4,742
Interés Neto 928 960 1,043 228 220 219 272 332
EBITDA - Interés Neto 11,957 12,695 15,664 3,199 2,741 4,083 4,429 4,410
Capital Trabajo 1,827 3,460 -305 1,899 -1,547 -237 -598 2,077
Capex -1,397 -6,289 -5,728 -1,407 -1,065 -1,238 -1,819 -1,607
Flujo Efectivo 8,734 2,946 10,240 -107 3,223 3,082 3,208 726
Deuda y Caja
Deuda CP 2,376 7,087 6,995 7,087 1,612 1,977 11,376 6,995
Deuda LP 11,701 6,317 32,250 6,317 14,349 14,236 31,382 32,250
Deuda Total 14,078 13,405 39,245 13,405 15,961 16,213 42,758 39,245
Caja 2,566 9,039 8,307 9,039 8,725 7,892 11,730 8,307
Deuda Neta 11,512 4,365 30,938 4,365 7,236 8,321 31,028 30,938
Razones Financieras
EBITDA / Interés Neto u12m 13.9x 14.2x 16.0x 14.2x 14.8x 15.8x 16.4x 16.0x
Deuda Total / EBITDA 1.1x 1.0x 2.3x 1.0x 1.1x 1.1x 2.8x 2.3x
Deuda Neta / EBITDA 0.9x 0.3x 1.9x 0.3x 0.5x 0.6x 2.0x 1.9x
Pasiv os / Capital 0.6x 0.6x 0.9x 0.6x 0.6x 0.6x 1.0x 0.9x
Pasiv os / Activ os 0.4x 0.4x 0.5x 0.4x 0.4x 0.4x 0.5x 0.5x
Márgenes
Bruto (%) 48.1% 49.0% 48.5% 49.0% 48.0% 49.2% 48.8% 48.1%
Operativ o (%) 16.4% 17.4% 16.7% 16.1% 14.5% 19.4% 17.7% 15.0%
EBITDA (%) 21.3% 22.0% 21.9% 21.2% 19.4% 23.8% 22.7% 21.1%
Neto (%) 9.9% 10.5% 9.5% 9.7% 8.5% 12.2% 10.1% 7.4%Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
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Descripción de la Compañía
Arca Continental es una empresa dedicada a la producción, distribución y venta
de bebidas no alcohólicas de las marcas propiedad de The Coca-Cola Company,
así como de botanas saladas bajo las marcas Bokados en México, Inalecsa en
Ecuador y Wise en los Estados Unidos. Con una destacada trayectoria de más
de 85 años, Arca Continental es la segunda embotelladora de Coca-Cola más
grande de América Latina y una de las más importantes del mundo. En su
franquicia de Coca-Cola, la empresa atiende a una población de más de 53
millones en la región norte y occidente de México, así como en Ecuador y en la
región norte de Argentina.
Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
• Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
• Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
• Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
• Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la
fortaleza financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos
indicadores se encuentran por abajo del sector.
• Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
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mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)
Emisora Fecha Opinión Crediticia
AC 23-02-2016 Bien
AC 27-10-2015 Bien
AC 15-07-2015 Bien
AC 22-04-2015 Bien
AC 18-02-2015 Bien
Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
91ARCA09-3 23-02-2016 Mantener
91ARCA09-3 27-10-2015 Mantener
91ARCA09-3 15-07-2015 Mantener
91ARCA09-3 22-04-2015 Mantener
91ARCA09-3 18-02-2015 Mantener
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
91ARCA09-5 23-02-2016 Mantener
91ARCA09-5 27-10-2015 Mantener
91ARCA09-5 15-07-2015 Mantener
91ARCA09-5 22-04-2015 Mantener
91ARCA09-5 18-02-2015 Mantener
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
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91ARCA10 23-02-2016 Mantener
91ARCA10 27-10-2015 Mantener
91ARCA10 15-07-2015 Mantener
91ARCA10 22-04-2015 Mantener
91ARCA10 18-02-2015 Mantener
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
91AC11 23-02-2016 Mantener
91AC11 27-10-2015 Disminuir
91AC11 15-07-2015 Disminuir
91AC11 22-04-2015 Disminuir
91AC11 18-02-2015 Disminuir
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
91AC11-2 23-02-2016 Mantener
91AC11-2 27-10-2015 Mantener
91AC11-2 15-07-2015 Mantener
91AC11-2 22-04-2015 Mantener
91AC11-2 18-02-2015 Mantener
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
91AC13 23-02-2016 Mantener
91AC13 27-10-2015 Disminuir
91AC13 15-07-2015 Disminuir
91AC13 22-04-2015 Disminuir
91AC13 18-02-2015 Mantener
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
91AC13-2 23-02-2016 Mantener
91AC13-2 27-10-2015 Mantener
91AC13-2 15-07-2015 Mantener
91AC13-2 22-04-2015 Mantener
91AC13-2 18-02-2015 Mantener
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 4433 - 4695
Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694
Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821
Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220
Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252
Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1670 - 2144
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719
Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 1670 - 1746
José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected]
(55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas Autopartes [email protected] (55) 1670 - 2250
María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 1670 - 2251
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672
Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected]
(55) 1670 - 2247
Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895
Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales
[email protected] (55) 5268 - 1640
Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos
[email protected] (55) 5268 - 9996
Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.
[email protected] (55) 5004 - 1002
Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor
[email protected] (81) 8318 - 5071
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121
Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada
[email protected] (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras
[email protected] (55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5268 - 9879
Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454