anÁlisis de la economÍa espaÑola y su relaciÓn con el …
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FACULTAD DE CIENCIAS SOCIALES, JURÍDICAS Y DE LA COMUNICACIÓN
Grado en Administración y Dirección de Empresas
TRABAJO DE FIN DE GRADO
ANÁLISIS DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA Y SU RELACIÓN CON EL IBEX 35
Presentado por Miguel Tapia García
Tutelado por Patricia Gómez Costilla
Segovia, 2 de julio de 2018
ÍNDICE
INTRODUCCIÓN .......................................................................................................... 2
CAPÍTULO 1
MARCO TEÓRICO
1.1 Producto Interior Bruto ....................................................................................... 6 1.2 IBEX 35 ............................................................................................................... 13
1.3 Desempleo ............................................................................................................ 19 1.3.1 Paro registrado ............................................................................................... 21 1.3.2 Paro según la Encuesta de Población Activa ................................................. 22
CAPÍTULO 2
EVOLUCIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA (2000-2017)
2.1 Evolución del PIB ............................................................................................... 26
2.2 Evolución del IBEX 35 ....................................................................................... 29 2.3 Evolución del Desempleo .................................................................................... 30
CAPÍTULO 3
INDICADORES SINTÉTICOS DEL PIB
3.1 Comparativa PIB-IBEX ..................................................................................... 35 3.2 Comparativa PIB-Desempleo ............................................................................ 38
3.3 Correlaciones ...................................................................................................... 39 3.3.1 PIB-Desempleo .............................................................................................. 40 3.3.2 PIB-IBEX ...................................................................................................... 40
CONCLUSIONES ........................................................................................................ 42
REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS ....................................................................... 44
2
INTRODUCCIÓN
Las economías de los países no son estables sino que van cambiando a lo largo del
tiempo, pasando por diferentes etapas económicas recesivas y expansivas, si bien el
impacto de las mismas no siempre es el mismo.
Desde 2008, con el estallido de la crisis financiera (crisis de las hipotecas
subprime) y el “crash bursátil” estadounidense donde se produjo la quiebra del histórico
banco Lehman Brothers, la preocupación y el interés por los temas económicos y
financieros entre los ciudadanos ha ido en aumento. Los medios de comunicación
dedican parte de su programación a hacer eco sobre la evolución del PIB, la tasa de
desempleo, la prima de riesgo, el tipo de interés de los bonos, la evolución del IBEX 35
y otros índices de referencia mundial como SP 500 y Dow Jones (Estados Unidos) y el
DAX 30 (Alemania).
El origen de esta crisis fue Estados Unidos, crisis que afectó principalmente a los
mercados financieros, pero debido a la adaptación de las tecnologías en los mercados
encontrándose éstos cada vez más globalizados, el contagio a Europa no se hizo esperar.
Sin embargo, el grado de afectación no fue igual en todos los países, mientras que en
Estados Unidos supuso una época de descenso de la actividad económica que más tarde
se recuperaría, en España la duración profundidad y alcance de la crisis fue más grave,
la tasa de paro aumentó fuertemente desde 2008 hasta 2012, permaneciendo por encima
de la media europea. La fuerte destrucción de empleo y su lenta recuperación ha
supuesto efectos desastrosos en la economía española en todas las variables
macroeconómicas, provocando un descenso del PIB, aumento del desempleo y aumento
del déficit público. Además de éstos factores la crisis ha tenido graves efectos en los
precios de mercado, los cuales vienen reflejados en las bolsas de valores, provocando
fuertes descensos en las empresas cotizadas.
En el caso de España, su principal índice de referencia el IBEX 35, en
noviembre de 2017, tras alcanzar su máximo histórico en 15.945,70 puntos, tras el
“crash bursátil”, en tan solo unos meses se produjo un descenso del 39,43%, siendo el
2008 el peor año en la historia para la bolsa española. Este fuerte desplome a nivel
mundial fue el preludio de la gran magnitud de la crisis, cuando se produce una
inestabilidad económica, social o política, los mercados financieros son los primeros
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que perciben el riesgo ya sea con aumentos de las primas de riesgo, descenso en las
cotizaciones...
Objetivo y justificación:
En este Trabajo de Fin de Grado, se pretende llevar a cabo un análisis
exhaustivo sobre la evolución de la economía española desde el año 2000 hasta el 2017.
La elección del tema obedece diversas causas, entre ellas se encuentran: la volatilidad
del mercado laboral en España, las dificultades que afrontó el sistema financiero, la
burbuja inmobiliaria y las distintas fases del ciclo económico.
El principal objeto de análisis sobre el que versará todo el trabajo, es analizar los
diferentes cambios de la economía a través de distintas variables y ver si muestran un
mismo comportamiento. Entre todas las variables que pueden afectar al PIB he elegido
el IBEX 35 y la tasa de paro debido a que son dos variables que reflejan el estado de la
economía. En 2016 según Bolsas y Mercados Españoles (BME) partiendo de datos
recogidos de la Comisión Nacional de Mercado de Valores (CNMV), el 65,8% de los
ingresos de las empresas del IBEX provinieron del extranjero, es decir, tan solo el
34,2% provino de España, de esta manera podré observar en que grado la evolución
empresas españolas se relacionan con la evolución del PIB. El análisis lo realizaré desde
el año 2000 para poder ver el impacto gráfico de diferentes escenarios económicos
como el crecimiento de la economía española hasta el año 2007, la crisis económica
2007-2012 y su recuperación 2012-2017.
El trabajo se organiza de la siguiente forma: En el primer capítulo comento tres
de los principales agentes que determinan la evolución de la economía de un país,
prestando especial atención a como se calculan esas variables y su repercusión en la
economía. En el segundo capítulo analizo la evolución de la economía española a través
de las variables PIB, IBEX 35 y tasa de desempleo. En el tercer capítulo comparo
gráficamente al PIB con el desempleo y el IBEX 35, además mediante un análisis
estadístico obtengo las correlaciones. Por último expongo las principales conclusiones
que he obtenido mediante mi investigación.
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CAPÍTULO 1
MARCO TEÓRICO
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1.1 PRODUCTO INTERIOR BRUTO
El Producto Interior Bruto (PIB) es uno de los indicadores más utilizados para observar
la evolución de la economía de un país. Según la mayoría de manuales, entre ellos
Blanchard (2012), el Producto Interior Bruto es el “valor de todos los bienes y servicios
finales producidos en una economía durante un determinado periodo de tiempo,
normalmente un año”. Para que un bien o servicio forme parte del PIB tiene que
cumplir una serie de condiciones: en primer lugar, es “interior”, por lo tanto solo se
contabilizará la actividad económica que se realice dentro del país. Es decir, un español
que trabaja en Alemania no formaría parte del PIB de España sino que lo haría del PIB
de Alemania. La segunda de las características es que es “bruto”, por lo tanto no se
descuentan los consumos de capital.
El PIB es el indicador del tamaño de una economía mientras que el PIB per
cápita presenta una mayor correlación con la tendencia de la vida a través del tiempo.
La tasa de crecimiento del PIB probablemente sea el mejor indicador del crecimiento de
una economía. Samuelson y Nordhaus (2005) mencionan la importancia del PIB así
como las cuentas nacionales. Según ambos autores el PIB tiene un peso importante en el
Estado de una economía. El PIB permite a los responsables de la política económica de
los países y a los bancos centrales dictaminar si una economía se encuentra en
expansión o en contracción, de esta manera pueden tomar la decisión de si la economía
necesita ser impulsada o restringida y si existe amenazas de inflación o recesión. A
partir de los resultados obtenidos en Europa el BCE (Banco Central Europeo) toma
medidas discrecionales de política monetaria como puede ser una bajada de los tipos de
interés para reactivar la economía como ha sucedido durante estos últimos años.
Métodos para calcular el PIB
Para calcular el PIB hay tres formas de hacerlo. Los resultados obtenidos a
través de cualquiera de los tres métodos deben coincidir entre sí.
1) Método del Gasto
El método del Gasto consiste en sumar todos los gastos finales o la demanda
agregada de los distintos agentes de una economía. Es decir, es el sumatorio de todas las
compras realizadas de bienes y servicios a precio de mercado. Viene definido por la
siguiente fórmula:
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PIB=C+I+G+X-M
Siendo C el consumo, I la inversión, G el gasto público, X las exportaciones y M
las importaciones.
2) Método del valor añadido:
Este método suma las ventas u oferta de los productores. Sin embargo presenta
la complejidad de que algunos productos producen duplicidades en la medición, es
decir, se sumaria dos veces el valor de un producto. Para evitar esta duplicidad, se
suman las ventas de los productos pero restándole el valor de las materias primas y otros
bienes intermediarios utilizados para la elaboración del producto final. De esta manera
obtenemos el Valor Añadido Bruto Total (VAB total).
Una vez obtenido el VAB(total) el siguiente paso para obtener el PIB es restarle
los impuestos indirectos y las subvenciones.
PIB = VAB(total) + (Tiind – Subv)
3) Método de las rentas:
Este método se basa en la suma de tres elementos: las rentas de los asalariados
(RA), el Excedente Bruto de Explotación (EBE) y los Impuestos indirectos netos de
subvenciones (Tiind – Subv).
La renta de los asalariados incluye salarios, compensaciones extra-salariales y
cotizaciones de las empresas a la seguridad social. Por su parte, el EBE refiere a
intereses, alquileres y beneficios de los inversores.
PIB = RA + EBE + (Tiind – Subv)
Normalmente para analizar la situación de una economía se utiliza el PIB per
cápita, se calcula al dividir el PIB entre el número de habitantes del país. Se suele
utilizar ya que es un indicador del nivel de bienestar de un país. Su función principal es
estimar la riqueza económica de un país, en varias ocasiones se ha observado una
relación con el nivel y calidad de vida que tienen los habitantes de una nación. Cabe
destacar, en naciones muy ricas, un incremento del PIB per cápita no implica una
variación de la calidad de vida de sus habitantes, pero sin embargo, en las naciones muy
pobres, dicho incremento puede mejorar la situación económica de sus habitantes
siempre y cuando se haga un reparto justo y equitativo.
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Calcular el valor de todos los bienes y servicios finales no es una labor sencilla,
sino que supone algunas dificultades. En primer lugar incluimos todos los bienes y
servicios producidos en el país, pero hay algunos de ellos que no se incluyen. Por
ejemplo, las actividades ilícitas (economía sumergida) no estarían incluidas, o los
constituyentes de los productos además de los productos en sí (las ruedas de un coche
no se contarán por separado del coche salvo que sean vendidas aparte). En cuanto a la
prostitución y las drogas surgen controversias si se deben tener en cuenta o no, pero
finalmente en 2014 el INE realizó cambios en la Contabilidad Nacional, incorporando
como inversión el gasto en I+D+i, el armamento o las actividades ilegales como la
prostitución, el tráfico de drogas o el contrabando. Estos cambios introducidos
aumentaron el PIB de 2013 en 26.193 millones de euros (2,5%).
Otra medida importante es el Producto Nacional Bruto, está compuesto por la
riqueza que generan los agentes de un país. Volviendo al ejemplo del trabajador español
que se ha ido a Alemania formaba parte del PIB alemán pero no del español. Sin
embargo al calcular el PNB, formara parte del PNB de España pero no del de Alemania.
En la mayoría de las ocasiones el PNB no se calcula con las personas sino con las
empresas.
Han surgido numerosas críticas al PIB como uso para medir la economía de un
país, entre los críticos se encuentra el Nobel de economía Stiglitz . En su opinión, la
creciente mecanización y el aumento de la productividad en la industria ha superado la
demanda, lo que alimenta el desempleo y que los trabajadores tengan que pasarse al
sector servicios. En el informe de Stiglitz (2008) “informe de la Comisión sobre la
Medición del Desarrollo Económico y del Progreso Social” las recomendaciones más
importantes para medir el desarrollo de una economía son las siguientes:
“En el marco de la evaluación de bienestar material, referirse a los ingresos y al
consumo, más que a la producción”. Con esta recomendación Stiglitz se refiere a
que un país que produce mucho pero a su vez exporte la mayor parte, no implica
un mayor consumo de sus ciudadanos. Realmente lo importante es la medición
del consumo real de las familias en una economía.
“Hacer hincapié en la perspectiva de los hogares”. Para poder hacer un
seguimiento mejor de la evolución de vida de los ciudadanos. Es decir,
segmentando el consumo de las familias por tipos de hogares obtendremos una
mejor comprensión de la distribución de los ingresos según niveles sociales.
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“Tomar en cuenta el patrimonio al mismo tiempo que los ingresos y el
consumo”. Además de medir los flujos de una familia, es igualmente importante
o más medir el patrimonio de los individuos y las familias. Si bien es importante
considerar los flujos de una familia, que se reflejan en las posibilidades de
consumo, es tan importante o más medir también el patrimonio. A través de la
medición del patrimonio se puede medir el bienestar a largo plazo.
El PIB puede diferenciarse entre el PIB nominal y el PIB real. El PIB nominal es
la suma de las cantidades de bienes y servicios producidos multiplicados por su precio
actual. Mientras que el PIB real es la suma de las cantidades de bienes y servicios
producidos multiplicado por sus precios constantes, es decir no se multiplica por su
precio actual.
Para observar la variación de los precios de una economía se utiliza el deflactor
del PIB, de esta manera nos permite conocer qué parte del crecimiento de una economía
se debe al aumento de los precios.
La fórmula para calcular el deflactor del PIB es la siguiente:
Deflactor PIB = ((PIB nominal)/(PIB real ))x 100
Al calcular la inflación podemos utilizar tanto el deflactor del PIB como el IPC
(Índice de Precios del Consumo). Sin embargo algunas de las ventajas que tiene el
deflactor del PIB respecto al IPC, es que el deflactor tiene en cuenta todos los bienes y
servicios producidos en un país, además tiene en cuenta los cambios en los hábitos de
compra de cada año. Entre las desventajas se encuentra que el deflactor no tiene en
cuenta la economía sumergida y que para su elaboración requiere un periodo de tiempo
mayor que el IPC.
El PIB es el indicador utilizado en el ciclo económico para poder observar el
volumen que presenta una economía en un momento dado. Es decir, el ciclo económico
se compone de los datos que presenta el PIB durante un periodo determinado o varios
periodos en función del tiempo en el que se estudie el ciclo.
En función del comportamiento que presente el PIB se analiza las oscilaciones
que presente el ciclo económico. Siguiendo a Mochón (2006) la teoría de los ciclos
económicos tiene como objetivo intentar explicar el motivo que causa las fluctuaciones
cíclicas de una economía, es decir, en el PIB. De esta manera, si se consigue detectar
dicho motivo se podrán hacer predicciones futuras. Se centra en el periodo que va desde
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el corto plazo al largo plazo, sin considerar el crecimiento de la producción potencial o
natural, ya que esta teoría considera a la producción natural constante.
El ciclo económico, se encuentra entre el corto y el largo plazo ya que se
considera corto plazo al periodo cuando la producción se mantiene alejada del nivel
natural o potencial; y largo plazo cuando se produce un ajuste que devuelve a la
producción a su nivel natural.
El ciclo económico
Cuando se lleva a cabo un análisis de las variables económicas a lo largo de un espacio
temporal, como por ejemplo, la variable endógena de este TFG, es decir, el PIB, se
suelen distinguir cuatro movimientos que podemos observar en el Gráfico 1.1.
• Tendencia creciente: Consiste en la evolución sostenida de la producción a lo
largo del tiempo, es decir, la producción del año en curso es mayor que la del año
anterior. Se denomina producción potencial.
• Ciclos económicos: Son pequeñas fases alcistas o bajistas dentro de la tendencia
principal. Fluctuaciones o desviaciones recurrentes cuya duración es superior a un
año.
• Variables estacionales: Son fluctuaciones también recurrentes, sin embargo, a
diferencia de los ciclos económicos su duración generalmente es fija e inferior a un
año.
• Variables aleatorias o reguladas. Este tipo de variables no siguen ningún patrón
fijo, por lo tanto su análisis es ambiguo.
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Gráfico 1.1: El ciclo económico
Fuente:Mochón (2006).
“El PIB o renta crece a lo largo del tiempo siguiendo una trayectoria oscilante
alrededor de la producción potencial o producción natural”.
De los cuatro movimientos que integran una serie temporal (la tendencia, el
ciclo, las variaciones estacionales y las variaciones irregulares) en este TFG nos
centramos en el componente cíclico, esto es, las fluctuaciones a corto y medio plazo.
Como podemos observar en el Gráfico 1.1 la economía crece con el paso de los
años pero no lo hace de forma estable. A fases de fuerte expansión económica suelen
seguir otras de recesión, y de manera ocasional fases de depresión, durante las cuales la
producción nacional desciende y la tasa de desempleo crece hasta alcanzar niveles
demasiado elevados.
Cuando sucede esto, la economía termina tocando fondo y a partir de ese punto
se inicia una fase de recuperación. Esta fase puede ser rápida o lenta, incluso puede
llegar a ser tan fuerte que provoque una nueva expansión económica.
La fase de crecimiento económico, pude acabar en una recesión económica si la
elevada demanda y el crecimiento del empleo conllevan una fuerte inflación con
connotaciones especulativas.
En las fases de expansión el desempleo tiende a disminuir, mientras que en las
fases de recesión tiende a aumentar. Las fluctuaciones que se producen en el PIB y el
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empleo sobre una tendencia constituyen el ciclo económico, el cual está presente en
todas las economías de mercado.
Fases del ciclo económico
La actividad económica no es estática sino que presenta fluctuaciones a lo largo
del tiempo. Cuando la economía crece no lo hace de forma uniforme. En el Gráfico 1.2
podemos observar las fases; la fase que presenta mayor crecimiento es la fase de
expansión, en esta fase el empleo y la producción tienden a aumentar. Por el contrario
cuando la producción presenta un crecimiento bajo estaremos ante una crisis
económica. Las cimas y los fondos constituyen puntos de giro.
La fase en la que la producción desciende se denomina recesión, esta fase es el
peor escenario ya que se reduce fuertemente la producción y el empleo, la mayoría de
los sectores de la economía se contraen, la duración de esta fase suele ser entre seis y
doce meses.
La depresión, es una recesión mayor, tanto por su duración como por su
magnitud. Cuando tiene lugar una depresión la economía termina por tocar fondo y
desde entonces se inicia un periodo de recuperación. Este periodo puede ser corto o
largo dependiendo de la economía.
Las recesiones suponen muchos costes a la sociedad y sin embargo ninguna
economía ha sido capaz de erradicar las fluctuaciones económicas. Tal es la
complejidad de las recesiones que ni siquiera hay un acuerdo unánime sobre sus
características ni sobre sus causas. Sin embargo, si existe un cierto consentimiento en
determinadas cuestiones clave que parten del concepto de desequilibrio, entendiéndose
por desequilibrio aquella situación en la que no se igualan la oferta y demanda en un
mercado, de forma que este no se vacía.
Gráfico 1.2: Teorías del crecimiento
Fuente:Mochón(2006).
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1.2 IBEX 35
El IBEX 35 es el principal índice bursátil de España y su nombre hace referencia al
acrónimo “Iberian Index”. Nace el 14 de enero de 1992, aunque se calculan datos
estimados a partir del 5 de enero del 1987. El 29 de diciembre de 1989 se estableció un
número índice de 3000 puntos básicos, desde entonces no ha parado de variar. Su
nacimiento tuvo como objetivo cumplir diferentes funciones inexistentes o limitadas de
la renta variable española. Gracias al nacimiento del IBEX 35 se produjeron cambios en
la bolsa y permitió actuar como activo subyacente para la negociación. La actuación del
IBEX 35 en la economía es como medidor, un “termómetro económico”.
Su creación no fue una casualidad o improvisación, sino que se trató de un
proyecto estudiado durante un largo periodo de tiempo ya que nace de dos índices, el
MEFF 30 (Mercado de Futuros Financieros S.A.) y el FIEX 35. Siendo éste último el
real antecesor del IBEX 35.
La función del IBEX es dar a conocer la tendencia de las 35 empresas más
“líquidas” de España que cotizan en el SIBE (Sistema de Interconexión Bursátil
Electrónico) en las cuatro Bolsas que hay en España (Madrid, Barcelona, Bilbao y
Valencia), es decir, su función es dar información acerca de estas 35 empresas. Se trata
de un número calculado a partir de una serie de valores; no es por tanto un precio o una
cantidad de acciones es una medida adimensional. El IBEX 35 no tiene valor propio
sino que al ser un índice si un inversor decide invertir en el IBEX 35 no lo puede hacer
directamente ya que tendría que comprar una a una todas las empresas que lo componen
y tener en cuenta su ponderación. Por este motivo se crearon los productos “derivados”
estos productos (ETFS, WARRANTS, SWAPS, opciones, futuros…) replican el precio
del activo subyacente y a diferencia del IBEX sí se pueden comprar o vender en los
mercados financieros. Por lo tanto si el inversor deseara invertir en el IBEX tendría que
adquirir uno de estos productos que lo replicara, de esta manera el inversor puede
beneficiarse de la diversificación eliminando el riesgo no sistemático 1.
1 El riesgo específico, no sistemático o diversificable, es por definición el riesgo intrínseco del activo financiero en cuestión, y que podemos reducir mediante la diversificación.
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Las empresas que lo componen no son siempre las mismas, cada seis meses el
IBEX 35 es revisado por el Comité Asesor Técnico del IBEX (CAT), su misión es
comprobar que las 35 empresas que lo forman son las más líquidas, de no ser así, una
empresa que forma parte del IBEX puede dejar de serlo y ocupar su lugar otra empresa
que cotizaba en el mercado continuo.
Los índices sirven como orientación del mercado pero no nos da información
acerca de un sector productivo o sobre un valor. Por lo tanto puede haber días que el
IBEX tenga una fuerte subida y haya empresas que hayan bajado. Esto se debe a que no
todas las empresas tienen el mismo peso en el IBEX 35 ya que es un índice ponderado.
Un índice ponderado quiere decir que no todas las empresas tienen el mismo peso a la
hora de calcular el índice, así las empresas más importantes tienen un mayor peso.
Para calcular el IBEX 35 se utiliza la siguiente fórmula:
IBEX 35(t) = IBEX 35(t− 1) x !"#!!
!"!!! (!)
[ !"#!!"!!! (!!!)± !]
Siendo Capi= (Si*Pi)
Donde: t es el momento del cálculo del índice, i es la compañía incluida en el
índice, Si es el número de acciones computables de la compañía para el calculo
del valor del índice, Pi es el precio de las acciones de la compañía incluida en el
índice en el momento (t), Capi es la capitalización de la compañía incluida en el
índice, ∑ Capi es la suma de la capitalización de todas las compañías incluidas
en el índice y J es la cantidad utilizada para ajustar el valor del índice por
ampliaciones de capital
No todos los índices que existen en el mundo son ponderados, por ejemplo en
Estados Unidos el índice Dow Jones no es ponderado, este índice jerarquiza en función
del precio de cotización. Es menos preciso, ya que una empresa puede hacer un “Split2”
(división del precio de cotización) y sus acciones valen menos pero habría un mayor
número de títulos.
2 Un split (o desdoblamiento de acciones) es un ajuste matemático que se realiza al valor de las acciones de una compañía, sin cambiar la composición del accionariado. Consiste en disminuir el valor de cada acción y aumentar su número, respetando la proporción monetaria de los inversores.
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Para seguir la evolución de un índice o un producto que cotiza en los mercados
financieros se lleva a cabo a través de la tendencia. La tendencia marca el “ciclo
bursátil” Existen tres tendencias, alcista, bajista y lateral. Murphy, J. J. (1999): las
define de la siguiente forma:
• Alcista “Bullish Market”: tendencia del mercado en la que los precios generan
máximos y mínimos relativos cada vez más altos.
• Bajista “Bearish Market”: tendencia del mercado en la que los precios generan
máximos y mínimos relativos cada vez más bajos.
• Lateral “Sideways Market”: ausencia de tendencia en el mercado en la que los
precios continuamente violan o no llegan a superar los máximos y mínimos
anteriores.
Las principales empresas que forman parte del IBEX 35 vienen representadas
en el Gráfico 1.3 y la lista completa en la Tabla 1.1, ordenadas de mayor a menor en
base a su ponderación. Cada empresa tiene un código, los cuales utilizo en la leyenda
del Gráfico 3. En todas las bolsas mundiales se utiliza este “código bursátil”, también
conocido como “ticker”, este código se utiliza para identificar de forma abreviada a las
acciones de una empresa que cotiza en bolsa. Mediante este código podemos localizar la
empresa en cualquier parte del mundo sin dar lugar a error.
Las empresas que tienen una mayor ponderación se les denomina “blue chips”,
éstas empresas son las que guían la tendencia del índice, si durante la jornada bursátil su
precio de cotización sube, es muy complicado que el índice baje, ya que el resto de
componentes tendría que bajar con fuerza. En España los “blue chips” son Santander,
Inditex, BBVA, Telefónica y Iberdrola.
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Gráfico 1.3: Ponderación de las empresas IBEX 35
Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Bolsademadrid.es.
La ponderación de los componentes del IBEX 35 no es estable sino que va
constantemente cambiando, por este motivo no siempre son las mismas empresas las
que lo componen. Para poder observarlo bien, a continuación voy a ver las empresas y
sus ponderaciones en el año 2008 (fecha elegida por el inicio de la crisis) y el año 2017.
En la Tabla 1.1 podemos observar algunas empresas con el fondo naranja, estas
11 empresas son las que pertenecen en el año 2017 al IBEX pero en el año 2008 no lo
hacían, bien porque tenían una ponderación insuficiente para pertenecer al índice o bien
porque todavía no existían. Además el orden ha cambiado, empresas que tenían un
fuerte poder en 2007 han reducido su ponderación en 2017 y viceversa, empresas que
tenían una baja ponderación en el año 2007 en el 2017 han visto como ha aumentado.
Hay dos casos que destacan especialmente, por un lado Telefónica, en el año 2007 era la
empresa más fuerte del IBEX con un 19,71% de ponderación mientras que en el 2017
ha pasado al cuatro lugar con un 7,93%. En la situación contraria se encuentra Inditex,
en el 2007 no formaba parte siquiera de los “blue chips”, su ponderación era del 2,83%
y en el 2017 es la segunda empresa más importante, solo superada por Santander y su
ponderación ha pasado a ser de 10,37%.
16,81%
10,37%
8,83%
7,93%
7,70%4,88%4,32%
4,29%
3,39%
2,83%
2,83%2,49%
2,13%
1,91%
1,89% 1,88%
1,71%1,44%
12,35%
SAN ITX
BBVA TEF
IBE AMS
CABK REP
ABE IAG
AENA FER
GAS GRF
REE ACS
SAP ELE
OTROS
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Tabla 1.1: Variación de la ponderación de las empresas del IBEX
PONDERACIÓN POSICIÓN
EMPRESA 2017 2008 2017 2008
SANTANDER 16,81 19,09 1ª 2º
INDITEX 10,37 2,83 2ª 7º
BBVA 8,83 10,94 3ª 3º
TELEFÓNICA 7,93 19,71 4ª 1º
IBERDROLA 7,7 10,64 5ª 4º
AMADEUS IT 4,88 6ª
CAIXABANK 4,32 7ª
REPSOL 4,29 6,43 8ª 5º
ABERTIS INFR 3,39 1,83 9ª 12º
INT.AIRL.GRP 2,83 0,47 10ª 29º
AENA 2,83 11ª
FERROVIAL 2,49 0,87 12ª 20º
GAS NATURAL 2,13 2,07 13ª 10º
GRIFOLS 1,91 1,03 14ª 17º
RED ELE. CORP 1,89 1,32 15ª 15º
ACS CONST. 1,88 2,1 16ª 8º
B. SABADELL 1,71 1,61 17ª 14º
ENDESA 1,44 0,38 18ª 30º
BANKINTER 1,31 0,61 19ª 25º
BANKIA 1,27 20ª
ENAGÁS 1,11 0,99 21ª 18º
ARCEL. MITTAL 0,99 22ª
MERLIN PROP. 0,98 23ª
MAPFRE 0,91 0,84 24ª 21º
SIEMENS GAM. 0,88 1,86 25ª 11º
CELLNEX 0,74 26ª
INM. COLONIA. 0,66 27ª
ACCIONA 0,58 1,64 28ª 13º
VISCOFAN 0,48 29ª
MEDIASET ESP. 0,48 0,32 30ª 34º
DIA 0,47 31ª
ACERINOX 0,47 0,83 32ª 22º
MELIA HOTELS 0,38 33ª
INDRA "A" 0,37 0,7 34ª 23º
TEC. REUNIDAS 0,27 0,53 35ª 27º
Fuente: elaboración propia a partir de datos de bolsademadrid.es.
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Tabla 1.2: Horario del mercado bursátil español
SISTEMA DE INTERCONEXIÓN BURSÁTIL ESPAÑOL (SIBE)
Modalidad open
Subasta de Apertura De 8:30 h a 9:00 h
Mercado Abierto De 9:00 h a 17:30 h
Subasta de Cierre De 17:30 h a 17:35 h
Modalidad Fixing
Subasta de Apertura De 8:30 h a 12:00 h
Primera Subasta a las 12:00 h
Segunda Subasta a las 16:00 h (*)
Subasta de Cierre a partir de las 16:00 h
(*) El precio de la segunda subasta coincide con l precio de cierre de la sesión
ETFs
Subasta de Apertura De 8:30 h a 9:00 h
Mercado Abierto de 9:00 h a 17:35 h
Precio de Cierre: Punto medio de la horquilla, redondeando al alza 17:35 h
LATIBEX, Mercado de valores Latinoamericanos en Euros
Subasta de Apertura De 8:30 h a 11:30 h
Mercado Abierto De 11:30 h a 17:30 h
Precio de Cierre: Punto medio de la horquilla, redondeando al alza 17:30 h
Warrants, Certificados y otros productos
Mercado abierto De 9:00 h a 17:30 h
Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Bolsademadrid.es. Respecto al horario del ÍBEX, como podemos ver en la Tabla 1.2, el horario del
mercado de valores español esta compuesto por tres fases, en primer lugar se encuentra
la subasta de apertura, ésta comienza a las 8:30 y finaliza a las 9:00 con un cierre
aleatorio de 30 segundos. En la subasta de apertura se pueden introducir, modificar o
cancelar órdenes, pero no se ejecutan negociaciones. Sólo se muestra el volumen y el
precio de equilibrio de la subasta.
Al finalizar la subasta de apertura se ejecutarán las negociaciones. Por tanto, el
precio fijado en la subasta de apertura, será el precio de apertura del mercado. En
España, el horario de apertura del mercado de valores es a las 9:00, coincidiendo con el
horario de apertura de las principales bolsas europeas. Como consecuencia del cierre
aleatorio de la subasta de apertura comienza también con una apertura aleatoria. A partir
de la apertura se puede negociar hasta las 17.30 momento en el cual se produce la
subasta de cierre.
19
La subasta de cierre comienza a las 17:30 y finaliza a las 17:35 con un margen
aleatorio de 30 segundos. Durante la subasta no se realizan las negociaciones, pero al
finalizar la subasta de cierre, si pueden ejecutarse las órdenes. El precio de cierre de la
sesión, es el mismo que el precio con el que finaliza la subasta.
¿Qué se tiene en cuenta para pertenecer al IBEX 35?
En las dos reuniones anuales que tiene el CAT para que las empresas puedan
pertenecer al IBEX 35 tienen en cuenta los siguientes factores:
1. El volumen de las acciones intercambiadas en una sesión. Se especifican en
euros
2. El precio unitario de cada acción
3. Variación en porcentaje y en euros respecto la sesión anterior
4. Capitalización (numero de acciones en circulación por su precio)
5. PER
6. Rentabilidad por dividendo
Según el CAT “Para incorporar un valor en IBEX 35, su capitalización media
computable en el índice, deberá́ ser superior al 0,30% de la capitalización media del
índice durante el periodo de control. A estos efectos, se entenderá́ como capitalización
media del valor computable en el índice, la media aritmética, corregida por el cociente
correspondiente en función de su tramo de capital flotante, resultado de multiplicar los
títulos admitidos a negociación en cada una de las sesiones de contratación bursátil del
periodo de control por el precio de cierre del valor en cada una de dichas sesiones
Sin perjuicio de lo anterior, el Comité́ Asesor Técnico podrá́ tomar la decisión
de excluir un valor componente de IBEX 35 en sus revisiones ordinarias, si su
capitalización media computable fuera inferior al 0,30% de la capitalización media del
índice durante el periodo de control.”
1.3 DESEMPLEO
La evolución del desempleo es una de las principales preocupaciones de los ciudadanos
españoles, en los últimos años se ha mantenido por encima de la media europea,
20
suponiendo un problema para un gran número de familias. El desempleo es otro de los
principales indicadores para medir la evolución económica de un país. El mercado de
trabajo está compuesto por las empresas y por los trabajadores, los cuales representan la
oferta y la demanda de trabajo.
El mercado de trabajo es imperfecto, se producen situaciones de desequilibrio
como consecuencia de las imperfecciones tanto en el mercado de trabajo como en el
mercado de bienes. Un ejemplo de imperfección en el mercado de trabajo serían los
costes de despido que tienen que afrontar las empresas. En el mercad de bienes un
ejemplo sería el cierto poder de mercado que tienen las empresas.
Éste desequilibrio generado supone un exceso de oferta, es decir, personas que
quieren trabajar y no pueden, esto se traduce en el desempleo.
En la mayoría de los manuales, entre ellos Blanchard et al. (2012) encontramos
como definición de desempleo “el cociente entre la población desempleada y la
población activa” entendiéndose por desempleado a aquella persona que busca trabajo
(pertenece a la población activa) y no lo encuentra.
Para poder analizar el mercado de trabajo es necesario identificar los distintos
tipos de desempleo así como las causas que lo provocan.
• Desempleo friccional: Es el desempleo ocasionado por los flujos continuos de
entrada y salida en el mercado de trabajo. Deriva del tiempo que los trabajadores
dedican en buscar un empleo. Es inevitable que exista desempleo friccional. Además de
la constante creación y destrucción de empleo, llegando a la situación más próxima del
pleno empleo, existirá un desempleo voluntario entre los trabajadores que desean
cambiar de empresa o estudiantes recién graduados que tarden un tiempo en encontrar
su primer empleo. Además hay que añadir que si el desempleo es bajo existirá una
continua entrada de trabajadores al mercado laboral.
• Desempleo estructural: Este tipo de desempleo se produce con la existencia de
cambios en la composición de la demanda de trabajo, estos cambios generan un
desajuste entre las cualificaciones demandadas y ofrecidas dentro de un área geográfica.
También puede deberse a un desequilibrio entre las demandas y ofertas de trabajo entre
diferentes zonas dentro del país. Las causas de estos desajustes pueden ser por diversos
factores: por falta de cualificación de la mano de obra requerida para un determinado
puesto de trabajo, por factores de origen geográfico, o por sectores o rama de actividad.
21
• Desempleo cíclico: El desempleo cíclico es la desviación que presenta el
desempleo real respecto a la tasa natural de desempleo. Este tipo de desempleo esta
ligado a las fluctuaciones del ciclo económico, es decir, aumenta durante una recesión
económica y disminuye durante una expansión económica.
Según Gómez (2012), el desempleo cíclico también se conoce con como “desempleo
keynesiano”, llegándose a utilizar indistintamente ambos conceptos. El elemento
diferenciador del desempleo keynesiano es el de tener su origen en la escasez de
demanda. Para los “keynesianos” el nivel de empleo viene determinado en el mercado
de bienes y servicios en lugar de en el mercado de trabajo.
Una vez que hemos analizado en profundidad el desempleo, el siguiente paso es
identificar las fuentes mediante las cuales obtenemos la tasa de paro de un país. En
España para calcular la tasa de paro el INE (Instituto Nacional de Estadística) utiliza
dos fuentes; el paro registrado y el paro según la EPA.
1.3.1 PARO REGISTRADO
Como su propio nombre indica este tipo de paro requiere un registro para ser
contabilizado, para formar parte de este tipo de paro es necesario apuntarse en los
servicios públicos de empleo de las Comunidades Autónomas. Por lo tanto este tipo de
paro no incluye a aquellas personas paradas pero que por distintos motivos no se han
registrado, así como los recién titulados que buscan empleo sin pasar previamente por
las oficinas del antiguo INEM.
El INE define el paro registrado como “las demandas de empleo pendientes de
satisfacer el último día del mes en las Oficinas publicas de empleo, excluyendo aquellas
que no tienen disponibilidad inmediata para trabajar o que ya son beneficiarias de
alguna prestación por desempleo, además de estudiantes y parados que solo aceptarían
empleos con una jornada semanal de más de 20 horas y más de tres meses de duración.
Se publica el segundo día hábil de cada mes junto con el número de afiliados a la
Seguridad Social que complementa el dato con el número de nuevos cotizantes
registrados en el período de análisis.
Los demandantes excluidos del paro registrado figuran bajo la denominación
Demandas pendientes no incluidas en el paro registrado.
22
1.3.2 PARO SEGÚN LA ENCUESTA DE POBLACIÓN ACTIVA
La otra metodología que utiliza el INE para medir el desempleo es la Encuesta de
Población Activa. La EPA es una investigación continua llevada a cabo trimestralmente
desde el año 1964. Se realiza con el fin de obtener datos referentes al mercado laboral
tales como ocupados, activos, parados e inactivos.
La EPA se realiza por teléfono o de forma personal a 65.000 familias (esto
equivale a unas 200.000 personas). En cuanto al periodo de referencia sobre las
preguntas de la EPA, es la semana anterior a la entrevista. Los datos se obtienen luego
de mes y medio de finalizar el trabajo de campo.
Una vez realizada la encuesta, la EPA elabora una clasificación distinguiendo la
situación laboral del entrevistado si se encuentra activo o si se encuentra inactivo.
Activos: Personas de 16 años o más que durante la semana de referencia
suministren mano de obra para la producción de bienes o servicios o estén en
condiciones de incorporarse a dicha producción, es decir, que se encuentren trabajando
o buscando trabajo. Los activos a su vez se subdividen en ocupados y parados.
Los ocupados son las personas de 16 años o más que durante la semana de
referencia hayan estado trabajando, al menos una hora a cambio de una retribución, o
aquellos que hayan estado temporalmente ausentes del trabajo por enfermedad,
vacaciones u otros motivos personales.
Por el contrario los parados son aquellas personas de 16 o más años que durante
la semana de referencia hayan estado disponibles para trabajar y hayan estado buscando
activamente empleo. Aquí la EPA hace especial énfasis y pone una serie de condiciones
para categorizar a una persona como parado, para ello la persona tiene que cumplir
alguna de las siguientes condiciones:
• Ha estado en contacto con una oficina pública de empleo con el fin de encontrar
trabajo.
• Ha estado en contacto con una oficina privada (oficina de empleo temporal,
empresa especializada en contratación, etc.) con el fin de encontrar trabajo.
• Ha enviado una candidatura directamente a los empleadores.
• Ha indagado a través de relaciones personales, por mediación de sindicatos, etc.
23
• Se ha anunciado o ha respondido a anuncios de periódicos.
• Ha estudiado ofertas de empleo.
• Ha participado en una prueba, concurso o entrevista, en el marco de un
procedimiento de contratación.
• Ha estado buscando terrenos o locales.
• Ha realizado gestiones para obtener permisos, licencias o recursos financieros.
El paro registrado y el paro según la EPA son dos buenos indicadores para ver la
situación del mercado laboral de un país, si bien, en épocas de recesión esta tasa de paro
puede estar infraestimada debido al efecto del trabajador desanimado, o sobreestimada
debido al efecto del trabajador añadido.
En cuanto al efecto del trabajador desanimado, son personas que buscan empleo
pero no lo encuentran como consecuencia de las altas tasas de desempleo, ante la
imposibilidad de encontrar un trabajo dejan de buscar y pasan a formar parte de la
población inactiva. La consecuencia de este efecto es que en épocas de recesión se
infraestima la tasa de desempleo, ya que a esos trabajadores que dejan de buscar empleo
no se les cuenta como personas desempleadas aunque realmente si lo están, así la tasa
de desempleo contabilizada disminuye. En épocas de expansión económica se da el
efecto contrario, el trabajador “animado”, personas que formaban parte de la población
inactiva pasan a serlo de la población activa y si no encuentran trabajo aumentan la tasa
de desempleo.
El efecto trabajador añadido, tiene lugar cuando el principal sostén de la familia
pierde el empleo, de esta manera otros miembros de la familia que inicialmente
formaban parte de la población inactiva pasan a formar parte de la población activa.
Este aumento de la población activa supone un aumento de la población desempleada.
En épocas de expansión económica sucede al contrario, algunos miembros de la familia
que formaban parte de la población activa pasan a formar parte de la población inactiva
reduciéndose así la tasa de desempleo. La consecuencia de este efecto es una
sobreestimación de la tasa de desempleo.
24
25
CAPÍTULO 2
EVOLUCIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA (2000-2017)
26
2.1 EVOLUCIÓN DEL PIB
Durante el siglo XXI la economía española ha pasado por diferentes fases de ciclo
económico, tanto expansivos como recesivos, para poder observar las diferentes fases
utilizamos la evolución del PIB real. En primer lugar, los datos han sido obtenidos a
través del Instituto Nacional de Estadística (INE) en su apartado “Contabilidad Nacional
Trimestral. Base 2010”, se trata de la variación porcentual anual del PIB real a precios
de mercado. Cuando la variación de la tasa de paro se encuentra por debajo de “0”
significa que la economía esta decreciendo y por lo tanto se encuentra en recesión.
Gráfico 2.4: Producto Interior Bruto a precios de mercado
Fuente: elaboración propia a partir de datos del INE.
Para poder comprender el Gráfico 2.4 hay que llevar a cabo una cronología de la
economía española. Hasta el año 2007 podemos observar como el PIB apenas a
presentado variaciones, hasta entonces se ha mantenido siempre positivo, creciendo la
variación entre un 3 y un 4%. Este crecimiento del PIB estuvo muy ligado a la
construcción, en el año 1998 se aprobó la ley del suelo que permitió convertir en
urbanizables muchos terrenos rústicos. Para el año 2002 el ritmo de la construcción en
España se había disparado. Se llevó a cabo una reforma laboral que reducía los costes
de despido, por lo que los empresarios contrataron más mano de obra relacionada con la
construcción. miles de jóvenes dejaron los estudios para incorporarse al mercado
27
laboral. Además hay que añadir los cuatro millones de trabajadores procedentes del
extranjero a trabajar en España. El abandono escolar fue determinante al entrar en crisis
puesto que los primeros trabajadores en ser despedidos fueron los menos cualificados,
además de tener mayor dificultad a la hora de volver a encontrar empleo. En el año
2004 España construía más viviendas que Alemania, Italia y Reino Unido juntos. Como
podemos ver en la Tabla 2.1, en 2007 la construcción representaba un 18% del PIB.
Tabla 2.1 Importancia del sector de la construcción (2007)
Viviendas/1.000hab. PesoConstruccións./PIB
ReinoUnido 7,0 13,0Francia 7,2 9,0EstadosUnidos 4,0 10,0España 17,0 18,0
Fuente: García, A., Hervás, G. & Romero, M. (2007).
Con un modelo productivo muy ligado a la construcción España llega al año
2007, este año es determinante ya que marca el inicio de una de las crisis más fuertes
que se han producido en la historia.
Para comprender el desplome del PIB que se observa en el Gráfico 2.4 (salvo
unos meses en el año 2010 hasta el 2013 la variación del PIB no pasa a ser positiva) hay
que destacar unas fechas relevantes que marcan las fases de la crisis:
Fases de la crisis
En el año 2007, previamente a la crisis la prima de riesgo en España era casi
cero ya que España tenía la mayor calificación crediticia 3(AAA), se financiaba en los
mercados al mismo coste que Alemania. Sin embargo en septiembre del 2008 Lehman
Brothers se declaró en bancarrota. Este hecho marca el inicio de la crisis financiera a
nivel mundial. España entra en recesión en ese mismo trimestre. La prima de riesgo4
comienza su escalada y acaba el año cerca de los 100 puntos básicos.
3 Calificación crediticia: La calificación crediticia es una puntuación que otorgan las agencias de rating a los créditos o deudas de diferentes empresas, Gobiernos o personas, según su calidad crediticia (que mide la probabilidad de que esos créditos sean impagados). Siendo la nota más, alta AAA y mas baja, CCC. 4 Prima de Riesgo: también conocida como riesgo país, es la diferencia entre el interés otro libre de riesgo y con el mismo vencimiento. En Europa el país referente es Alemania.
28
En el año 2009 era tal los efectos causados por la crisis bancaria que la agencia
de calificación Standard & Poor´s quitó a España la “triple A” por el deterioro
económico. Fitch y Moody´s hacen lo mismo un año después.
En el año 2010 las economías mundiales, especialmente las europeas mostraban
su peor situación, tal es así que en dicho año el BCE aprobó el rescate de Grecia y
meses después también en Irlanda. Estos rescates afectaron de manera muy negativa a
los bonos del resto de países periféricos. La prima de riesgo española sufre un fuerte
ascenso llegando casi a duplicarse.
En el año 2011 en España se celebraron elecciones produciéndose un cambio de
Gobierno, el Partido Popular ganó las elecciones. El nuevo Presidente del Gobierno,
Mariano Rajoy Brey anunció un plan de medidas económicas urgentes. El PIB vuelve a
retroceder notablemente.
A mediados de 2012 se produjo la nacionalización del banco español “Bankia”,
la deuda pública española puso al país al borde de la intervención del BCE, esto se hizo
notar rápidamente y en pocas semanas, la nota crediticia de España bajó hasta situarse a
un escalón del bono basura5. España solicitó al BCE un plan de salvamento de 10.000
millones para la banca, esto supuso que la rentabilidad exigida a los bonos españoles se
disparase hasta máximos históricos llegando a tocar el 7% con una prima de riesgo en
650 puntos básicos.
En septiembre del mismo año el BCE anunció un plan de programa de bonos
para países con problemas, prácticamente de manera instantánea surte efecto sin
necesidad de aplicarse y se calman los mercados. Mario Draghi ya anunció
previamente, el 26 de julio con sus célebres palabras “el BCE hará lo necesario para
sostener el euro, y créanme, eso será suficiente”.
En el año 2013 el crecimiento del PIB del tercer trimestre marca el final de la
recesión más prolongada en décadas. La prima de riesgo baja de los 300 puntos básicos.
5Bono basura: Los bonos de alto rendimiento son títulos de renta fija de baja calificación crediticia emitidos por una empresa o por un estado. También son conocidos coloquialmente como “bono basura” o ‘ high yield’ en inglés. Su principal característica es que presentan un riesgo elevado de impago tanto del capital como de los intereses aunque, para compensarlo, ofrecen una rentabilidad elevada.
29
Se dio por concluido el rescate de los bancos españoles finalizando con 41.400 millones
de euros aportados por Europa.
El problema que ha tenido España es que además de una crisis económica,
también se ha producido una crisis de la deuda soberana, una crisis inmobiliaria, una
crisis bancaria y una crisis crediticia.
2.2 EVOLUCIÓN DEL IBEX 35
Otra de las variables empleadas para observar los ciclos económicos es el índice de
referencia de España, el IBEX 35. Su importancia se debe a que actúa como
“termómetro” de la economía, su evolución es seguida por numerosos inversores
españoles y extranjeros. Partiendo de los datos mensuales obtenidos a través de la bolsa
de Madrid obtenemos el Gráfico 2.5. Utilizo los datos mensuales para obtener un
gráfico más lineal, evitando así la volatilidad mensual.
Gráfico 2.5: Evolución IBEX 35 en el periodo 2000-2017 (datos mensuales)
Fuente: Elaboración propia a partir de los datos de bolsademadrid.es.
Como se puede apreciar en el Gráfico 2.5 el IBEX 35 no se ha mantenido estable
sino que presenta unos cambios de ciclo, sin presentar a cierre de 2017 una tendencia
bien definida. Cabe destacar la existencia de dos cambios estructurales, el primero de
ellos en 2003 donde el índice marca el fin de una tendencia bajista y se embarca en una
tendencia alcista que se prolonga hasta el año 2008.
30
Desde el año 2000 hasta el año 2002 a España le afectó la crisis fraguada en
EEUU con la “burbuja de las punto-com6”, aunque pertenecer en ese momento al Euro,
España contó con la protección del BCE, de no haber sido por esto los efectos
probablemente habrían sido mas graves. A partir del 2003 comenzó una etapa de
expansión de la economía española en la que el IBEX 35 al igual que la economía real,
creció de manera continuada hasta el año 2008, momento en el que se inició la crisis
financiera, también fraguada en EEUU.
Precisamente es en el año 2008 donde se vuelve a producir un brusco cambio
estructural donde en tan solo un año el IBEX pierde de golpe lo que había subido
durante los últimos 4 años, exactamente retrocedió un 39,43 %7 durante el 2008. La
mayor caída anual de la historia desde que se creó el índice en 1991, perdiendo cerca de
6.000 puntos. En el 2009 subió́ unos 2.300 puntos. A partir del 2010 comenzó́ un
descenso constante, hasta el año 2012 donde marca suelo en 5.905 puntos. Desde
entonces el selectivo español se encuentra dentro de una pequeña tendencia alcista pero
sin dar síntomas de fortaleza.
Uno de los problemas que ha presentado el IBEX 35 para su recuperación desde
el final de la crisis es que se trata de un índice muy bancarizado, tienen una gran
ponderación en el IBEX 35 como vimos en la Tabla 1.1, entre los seis bancos tienen una
ponderación 35,99%. Esta ponderación ha sido lo que ha impedido al IBEX avanzar
más en los últimos años, el sector bancario presenta dificultades de crecimiento debido
a que los bancos junto a las constructoras fueron los principales perjudicados de la
crisis.
2.3 EVOLUCIÓN DEL DESEMPLEO
Durante los últimos años la mayor preocupación que tienen los españoles es el
desempleo. El grado de desempleo en España es el segundo más alto entre los países de 6 Burbuja de las punto-com: entre 1997 y 2000, se produjo un fuerte crecimiento de los valores económicos de las empresas relacionadas con Internet, llegando a provocar una fuerte burbuja económica que llevó a la quiebra a una gran cantidad de empresas. El estallido de la burbuja se produjo en marzo de 2000. 7Expansión.com(2008).
31
la Unión Europea, tan solo superado por Grecia. Incluso en épocas de expansión
económica el desempleo se ha mantenido alto, esto supone que España tiene índice de
pobreza alto respecto a los países de la Unión Europea además de un alto grado de
desigualdad social causado por la desigualdad de ingreso.
Para elaborar el Gráfico 2.6 los datos han sido obtenidos a partir del la Encuesta
de Población Activa (EPA) llevada a cabo por el INE. La fecha de inicio comienza en el
2002 y no en el 2000 debido a que en el INE no se obtienen datos previos.
Gráfico 2.6: Evolución porcentual de la tasa de desempleo en España (2000-2017)
Fuente: Elaboración propia a partir de datos del INE.
Realizando un análisis a largo plazo del desempleo desde el año 2000 hasta el
2017, como se muestra en el Gráfico 2.6, observamos como se mantiene siempre una
tasa de paro por encima del 7%. Hasta 2008 la tasa de paro en España se mantuvo con
pocas variaciones y con un nivel de desempleo relativamente bajo, sin embargo a partir
de dicho año la tasa de desempleo sufrió un aumento progresivo y muy grave hasta
llegar a una tasa histórica de más del 26%, llegando a superar los 6 millones de parados
en el año 2013. Los principales motivos que explican el gran aumento de la tasa de
desempleo en España son:
Según Castillo y Martín (2012), el crack inmobiliario es un factor que indujo a
un aumento de la tasa de paro en España. El desplome de la construcción tuvo una
fuerte repercusión dejando a gran cantidad de trabajadores sin empleo, además arrastró
32
a muchos sectores auxiliares a la construcción. Además, España se caracteriza por tener
unos costes de despido y de la seguridad social mas altos de Europa. Estos costes al ser
elevados desmotivan a las empresas para contratar a nuevos trabajadores.
Estos costes suponen graves problemas a las PYMES. Las PYMES suponen en
España un 63,9% del total de puestos de trabajo. El principal problema al que se
enfrentan las PYMES es la localización de nuevos clientes, éstos cada vez más
exigentes como consecuencia de la caída del consumo privado y del gasto público. Esto
supone para las empresas modernas un gran reto: utilizar los recursos disponibles para
conseguir con la máxima efectividad y mínimos costes los bienes y servicios que la
gente necesita.
El segundo gran problema al qué se enfrentan las PYMES españolas es
encontrar financiación. Debido a la crisis crediticia los bancos cada vez son más
exigentes a la hora de conceder hipotecas. Esto hace que en España el paro presente una
gran sensibilidad. Además desde el punto de vista de la oferta, en España se produjo un
gran aumento de la población activa por la llegada de mano de obra extranjera, por lo
general esta mano de obra no era especialmente cualificada y con el comienzo de la
crisis fueron despedidos rápidamente.
Finalmente, a partir del año 2013 tras iniciarse la recuperación económica, la
tasa de paro viene reduciéndose anualmente tal como se muestra en el Gráfico 2.6.
También se puede observar como la reducción del paro no es lineal sino que hay
periodos en el año en el que se reduce más. La explicación es que en España existe
estacionalidad, es decir, en periodos vacacionales el empleo aumenta considerablemente
de manera temporal, con motivo de la influencia del sector terciario y el turismo.
33
34
CAPÍTULO 3
INDICADORES SINTÉTICOS DEL PIB
35
3.1 COMPARATIVA PIB-IBEX
Para poder hacer una comparación entre ambas variables, en primer lugar hay que
realizar la comparación en la misma variación, el IBEX 35 se mide en puntos y el PIB
que he obtenido viene representado por variación interanual en porcentaje. Por lo tanto
he convertido la evolución de puntos del IBEX 35 en variación interanual en porcentaje.
Además para reducir el impacto de la volatilidad lo he representado realizando una
media trimestral.
Gráfico 3.7: Evolución PIB-IBEX 35 (2000-2017)
Fuente: Elaboración propia.
En el Gráfico 3.7 vemos como hasta el año 2003 no se observa ninguna relación
entre ambas variables, la explicación de esta situación viene por la crisis de las “punto-
com”, esta crisis tuvo un impacto en los mercados financieros, pero sin embargo no
afectó de manera muy notable a la productividad de España, por aquel entonces el mudo
no estaba tan globalizado debido a las tecnologías.
A partir del 2003 sí se aprecia una relación entre las variables, hasta el 2007
crecen ligeramente, pero es a partir del cuarto trimestre de 2007 cuando llama
especialmente la atención, las dos variables caen desplomadas, pero el IBEX comienza
a caer antes que el PIB y también inicia la recuperación antes. Visualmente durante
algunos periodos de tiempo, el IBEX se adelanta 2 trimestres. Para poder observarlo con
claridad, realizaré la misma gráfica pero adelantando el IBEX 2 trimestres, de esta
manera obtengo el Gráfico 3.8.
36
Gráfico 3.8: Evolución variación interanual PIB-IBEX 35 (2000-2017) IBEX +2T
Fuente: Elaboración propia.
Modificando la escala del IBEX, calculando la media de tres meses y
adelantándolo 2 trimestres obtenemos el Grafico 3.8. Cuando comparamos el resultado
de estas series modificadas podríamos decir que durante algunos periodos de tiempo el
comportamiento es idéntico. Esto es lógico, ya que indica que la bolsa reacciona ante la
situación de la economía real, pero lo hace con unas connotaciones propias,
reaccionando entre 2 y 4 trimestres antes que la economía española. Los inversores al
recibir información a través de indicadores adelantados, unidos a la intuición y
experiencia cran decisiones de inversión que hacen a los mercados financieros
adelantarse a la economía real.
También observamos que esos movimientos son corregidos fuertemente cuando
los inversores detectan que la evolución de la economía no va a cumplir las expectativas
que se habían puesto en la inversión, formando ondas en torno a la cifra de PIB, se
observa muy bien en el tercer trimestre de 2010 y el cuatro trimestre de 2011. El IBEX
no va en paralelo a la evolución económica sino que va formando ondas en torno a la
evolución de la economía.
Sin embargo en el año 2015 el PIB español creció a una tasa mayor que la
mayoría de las economías comparables, sin embargo este contexto no ha sido reflejado
en el IBEX. Esto se debe principalmente a dos factores; el primero, es el mal
37
comportamiento durante ese año del sector bancario, este sector fue lastrado por unos
tipos de interés en mínimos históricos, al tener unos tipos de interés tan bajos la presión
de los márgenes financieros es mayor. El segundo factor que llevó al IBEX a caer
durante el 2015 ha sido el mal año de las economías emergentes, principalmente las
latinoamericanas. En estas economías las empresas del IBEX generan casi el 25% de
sus ingresos.
Durante el 2016 el IBEX continuó lastrado por los hechos comentados
anteriormente, pero además sufrió el Brexit. El inesperado apoyo de la población de
Reino Unido a la salida de la Unión Europea pilló a todos los mercados por sorpresa. La
Bolsa española sufrió el 29 de junio la mayor caída de su historia en una sola
jornada: registró una caída de más del 12,3%. Estos acontecimientos fueron los que
llevaron al IBEX a desmarcarse del PIB.
De la grafica se puede extraer que no siempre existe una correlación entre la
evolución del IBEX y el crecimiento del PIB, en el año 2015 el PIB creció un 3,2% y en
el año 2016 un 3,3%, sin embargo, el IBEX retrocedió un 7% y un 9% respectivamente.
La primera razón que explica este desajuste es la elevada internacionalización de
las empresas del IBEX, tan solo el 40% de los beneficios de estas empresas proviene del
mercado doméstico. Además casi un 22% de los beneficios se generan en los países
latinoamericanos8 donde sus economías han pasado grandes dificultades.
La segunda razón que explica este desajuste es la composición sectorial del
IBEX, los sectores menos ligados al PIB como son las eléctricas, concesionarias y
telecomunicaciones suponen un 40% de la ponderación total. Además los bancos que
han sufrido durante los últimos años un proceso de desapalancamiento financiero
también tienen un peso importante en el ÍBEX.
Como conclusión, las mejoras de la economía no siempre se traslada de forma
directa e inmediata a los beneficios empresariales que son los que mueven la bolsa,
otros índices del mercado bursátil español quizá tengan una mayor relación, pero a
efectos de este TFG cuya variable a estudiar es el índice de referencia podemos
confirmar que no sucede. El comportamiento de la renta variable como consecuencia de
la globalización esta influenciada cada vez por más factores.
8Elconfidencial.com(2018).
38
3.2 COMPARATIVA PIB-DESEMPLEO
Para elaborar el Gráfico 3.9 en primer lugar observé que la tasa de paro y el PIB parecía
que guardaban relación pero de manera inversa y lógica, es decir, cuando el PIB
aumentaba la tasa de desempleo bajaba. Por lo tanto para poder ver mejor la relación he
realizado la inversa de la variación de la tasa de paro y a partir de ahí he construido el
gráfico. Previamente al realizar la inversa he tenido que pasar la tasa de paro porcentual
a variación anual para poder realizar una comparación más precisa.
Gráfico 3.9: Evolución variación interanual PIB-Desempleo (2000-2017)
Fuente: Elaboración propia.
Como se puede observar en el Gráfico 3.9 ambas variables guardan una gran
relación, la importancia de que crezca el PIB repercute no solo en un mayor poder
adquisitivo para los ciudadanos sino en que aumenta el numero de personas empleadas,
en principio para producir más se necesita más mano de obra. Si bien ninguna parece
que se adelante a la otra de manera permanente sino que en algunos casos es la tasa de
paro la que se adelanta al PIB y en otras ocasiones es el PIB. Esto sucede porque la
economía de un país puede crecer sin necesidad de que aumente el empleo. Por
ejemplo, introduciendo en una empresa una mejora tecnológica que aumente la
productividad. También se puede obtener un aumento de la productividad
reorganizando los procesos.
39
Durante el desplome económico entre el 2007 y el 2009 es el periodo en el que
las variables han estado mas distanciadas, pero han mantenido la misma tendencia.
Desde entonces la variación de ambas se ha acercado hasta tal punto que durante
algunos periodos es exactamente la misma.
3.3 CORRELACIONES
En probabilidad y estadística, la correlación indica la fuerza y la dirección de una
relación lineal y proporcionalidad entre dos variables estadísticas. Dos variables
cuantitativas están correlacionadas cuando los valores de una de ellas varía
sistemáticamente con respecto a los valores homónimos de la otra variable.
En los gráficos que he realizado en el capítulo 3 visualmente se observa si las variables
están relacionadas o no, pero no se puede conocer con exactitud. Por ello en este
apartado realizo la misma comparación entre las variables pero de manera estadística.
Para interpretar las correlaciones obtenidas me baso en la escala de Karl Pearson (Tabla
4.2).
Tabla 4.2 Escala de Karl Pearson
Valor Significado -1 Correlación negativa grande y perfecta
-0,9 a -0,99 Correlación negativa muy alta -0,7 a -0,89 Correlación negativa alta -0,4 a -0,69 Correlación negativa moderada -0,2 a -0,39 Correlación negativa baja -0,01 a -0,19 Correlación negativa muy baja
0 Correlación nula 0,01 a 0,19 Correlación positiva muy baja 0,2 a 0,39 Correlación positiva baja 0,4 a 0,69 Correlación positiva moderada 0,7 a 0,89 Correlación positiva alta 0,9 a 0,99 Correlación positiva muy alta
1 Correlación positiva grande y perfecta
Fuente: Morales, J. 2008.
40
3.3.1 PIB-DESEMPLEO
Como se observó en el Gráfico 3.9, la evolución de ambas variables ha mostrado el
mismo comportamiento a lo largo del periodo de tiempo estudiado, esto en estadística
es una correlación entre las variables. Para confirmar lo que hemos representado en el
Gráfico 3.9 y poder ver la correlación real he elaborado la tabla 4.3 a través del
programa EViews con los datos que utilicé para hacer el Gráfico 3.9. El año de partida
es el año 2003 porque como mencione en el epígrafe 2.3 el INE no aporta datos de
desempleo previos a esta fecha.
Tabla 4.3 Correlacion entre PIB y Desempleo
2003-2018
PIB PARO_INV
PIB 1 0,836972 PARO_INV 0,836972 1
Fuente: Elaboración propia a través de EViews.
En la Tabla 4.3 vemos como la correlación entre ambas variables es positiva
alta, es decir la evolución de las variables es prácticamente la misma. Este resultado
coincide con lo que habíamos comentado previamente, a lo largo del periodo de tiempo
estudiado en este TFG las variables PIB y IBEX han mostrado una evolución casi
calcada.
3.3.2 PIB-IBEX
En el Gráfico 3.8 al igual que con las variables PIB y desempleo se observa una
correlación aunque no tan fuerte. Para ver esta correlación utilizo la Tabla 4.4. La fecha
de partida es el 2004 ya que es a partir de esta fecha cuando se aprecia visualmente una
relación entre las variables.
Tabla 4.3 Correlación entre PIB y IBEX (2004-2017)
PIB IBEX+2T
PIB 1 0,645198 IBEX+2T 0,645198 1
Fuente: Elaboración propia a través de EViews.
La correlación entre el PIB y el desempleo es positiva moderada, cerca de ser
alta, es decir la evolución de las variables es parecida. Además en el Gráfico 3.8
también se podía observar como entre los años 2004 y 2015 había una relación mas
41
estable entre el IBEX y el PIB. Por ello he elaborado la Tabla 4.5 donde vemos que
efectivamente, hay una correlación mayor que entre los años 2003 y 2018.
Tabla 4.4 Correlación entre PIB y IBEX (2004-2015)
PIB IBEX+2T PIB 1 0,786178
IBEX+2T 0,786178 1
Fuente: Elaboración propia a través de EViews.
La correlación durante este periodo de tiempo aumenta 0,14, pasando a ser una
correlación positiva alta. Este aumento de la correlación sin tener en cuenta los tres
últimos años nos lleva a la conclusión de que la correlación entre el PIB y el ÍBEX se ha
visto reducida a partir del 2015. La reducción de la correlación coincide con la fecha de
inicio de la compra de bonos por parte del BCE para estimular la eurozona9. Esta
política expansiva ha llevado a los tipos de interés hasta situarse próximos al 0%, al
prestar dinero a un tipo de interés tan bajo los bancos ven como se reduce su beneficio.
Conforme a esto hay que tener en cuenta que los bancos en España tenían y todavía
tienen en su balance un importante peso de activos inmobiliarios que les generan costes.
Recordando que el IBEX es un índice muy bancarizado, al ralentizar los bancos su
crecimiento también lo ha hecho el IBEX, mientras que la economía real ha continuado
creciendo.
9Elpais.com(2015).
42
CONCLUSIONES
La evolución de la economía española a lo largo del siglo XXI lleva ofreciendo un
intenso balance de progreso, crecimiento y cambios. Esta progresión no está siguiendo
un comportamiento lineal, para llegar a ese balance el camino ha sido, y esta siendo
complicado, volátil, con años de ganancias y años de pérdidas. De un modo conciso en
España podrían distinguirse tres fases, que conducen desde la entrada en el euro hasta la
recuperación económica.
El primero de ellos comprende la época entre el 2000-2008, donde la economía
española se encontraba en auge. España presentaba un desarrollo económico regional
con un crecimiento anual acumulativo del 3.2%, superando notablemente la media
europea.
El segundo comprende entre 2008 y 2014. Este periodo abarca el inicio de la
crisis en 2008, cuyos efectos se han prolongado durante más de 6 años su efecto más
grave, y que en la actualidad aún se dejan notar.
El tercer escenario comprende desde el 2014 hasta la actualidad. Este periodo
comprende la recuperación de la economía española tras tocar fondo en el año 2008. Sin
embargo en la actualidad (2018) la economía española no ha recuperado los valores
previos a la crisis, en particular el desempleo, por lo que existe división de opiniones
sobre en qué fecha situar el final de la crisis. Según la fundación FUNCAS en su
informe de marzo del 2018, el empleo tardará dos años en recuperar sus niveles previos
a la crisis.
Los efectos de esta crisis no solo han sido económicos sino que también han
afectado al plano político y social. Su nivel de impacto ha llegado a la mayor parte de
países de mundo, especialmente a los países desarrollados. Para tratar de realizar un
análisis más exhaustivo de los diferentes escenarios económicos hemos utilizado las
variables macroeconómicas PIB, tasa de desempleo y el IBEX. A través de estas
variables macroeconómicas se puede manifestar que cada vez nos encontramos en un
mundo más interrelacionado. Todos los movimientos que se producen en la economía
ya sean adversos o no, tienen un impacto en la economía española, traduciéndose en la
evolución de los factores macroeconómicos. Prueba de ésta implicación es el contagio
de la crisis de las hipotecas subprime iniciada en Estados Unidos.
43
Con respecto a la evolución IBEX 35 pese a que es evidente que un entorno de
estabilidad política y crecimiento económico es mejor que un escenario de recesión
económica, no siempre existe una correlación entre el crecimiento del PIB y el IBEX,
especialmente en los últimos años donde hemos podido ver como dicha correlación se
ha visto reducida.
La primera razón que explica este desajuste es la elevada internacionalización de
las empresas españolas donde tan solo el 40% de los beneficios proceden del mercado
doméstico. Además casi un 22% de los beneficios de las empresas españolas se generan
en Latinoamérica, en estos países se ha producido una importante crisis económica, esta
crisis ha lastrado a las empresas del IBEX pese a que en España se ha producido una
recuperación económica.
El segundo factor que influye en el desajuste es la composición sectorial del
Ibex, como vimos en la Tabla 1.1, la ponderación de las empresas pertenecientes a
sectores productivos menos ligados al crecimiento del PIB (eléctricas,
telecomunicaciones, concesionarias y bancos) cercano al 40%. La conclusión es que el
IBEX cada vez está menos ligado al PIB, por lo que las mejoras de la economía no se
trasladan de forma directa e inmediata a los beneficios empresariales, que es lo que
realmente mueve la bolsa.
Sin embargo entre el PIB y el Desempleo si existe una correlación bilateral
estable a lo largo del periodo de tiempo analizado en este TFG. El crecimiento del
empleo es una función directa del crecimiento de la producción, del coste laboral real
del crecimiento de la producción, del coste laboral real y de la productividad total de los
factores. A su vez, el crecimiento de la productividad de los factores junto a los inputs
de empleo y capital determinan el crecimiento del PIB. La Ley de Okun viene a decir
que no se puede crecer sin crear empleo ni crear empleo sin crecer. Esta Ley no puede
demostrarse al 100%, sin embargo esta aceptada mundialmente y sirve como baremo
para observar la orientación de la economía. En concreto viene a decir que para
mantener los niveles de empleo previo, una economía necesita crecer cada año en el
entorno del 2,6-3%. Cualquier crecimiento inferior significaba un incremento del
desempleo debido a la mejora de la productividad. Además, por cada dos puntos de
crecimiento adicional se lograría, reducir un punto el nivel de desempleo
44
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