tema 7: anÁlisis de la deuda pÚblica

TEMA 7:

ANÁLISIS DE LA DEUDA PÚBLICA

Asignatura: Macroeconomía

Grado de Administración y Dirección de Empresas

Curso 2014-2015

Profesor: Juan Pablo Juárez Mulero

INTRODUCCIÓN Introducción al análisis de la política fiscal desde la perspectiva de su

financiación.

¿Cómo afecta a la efectividad de la política fiscal el análisis desde una perspectiva intertemporal?

¿Qué determina la tasa de endeudamiento?

¿Por qué es tan importante mantener la tasa de endeudamiento controlada?

Evaluación de las posibles alternativas para afrontar el problema de la deuda.

Bibliografía Básica Blanchard, O. (2013) Macroeconomía (5ª edición). Ed Prentice Hall (cap. 21 y 24.3)

Mankiw, N.G. (2008) Macroeconomía (6ª edición), Antoni Bosch editor (cap. 15)

Tema 7. Macroeconomía

OBJETIVOS Y ESQUEMA OBJETIVOS ESPECÍFICOS:

Conocer la importancia histórica del déficit y la evolución de la deuda pública en países desarrollados.

Resaltar la importancia del enfoque intertemporal para comprender mejor la política fiscal y el papel

de déficit y la deuda públicos.

Analizar la dinámica de la tasa de endeudamiento y sus determinantes.

Comprender la necesidad de mantener la deuda bajo ciertos niveles que no supongan perjuicios

adicionales para la economía.

ESQUEMA DEL TEMA

7.1 Introducción.

7.2 La restricción presupuestaria del sector público.

7.3 La equivalencia ricardiana.

7.4 La sostenibilidad de la deuda pública.

7.5 Los peligros de una deuda elevada.

Tema 7. Macroeconomía

1. Introducción Evolución histórica

Importancia de las teorías keynesianas

Las guerras como origen de incrementos de la deuda

Déficit presupuestario

Financiación de la política fiscal

Emisión de deuda pública

Espectacular incremento en los años 80 y 90 en los países de la OCDE y como consecuencia de la actual crisis.

Tema 7. Macroeconomía

1. Introducción

La evolución de la tasa de endeudamiento en la OCDE

Estados Unidos 83,1 75,7 122,7 -8,9

Zona Euro 65,0 90,7 -4,2

España 18,5 61,7 35,5 92,1 -10,3

Italia 56,4 116,9 99,7 127,9 -3,0

Bélgica 82,2 131,1 86,9 104,5 -4,1

Grecia 26,1 108,7 103,1 174,9 -8,6

Deuda/PIB Déficit primario/PIB

País 1981 1995 2007 2013 2012

Fuentes: OCDE, Eurostat y BCE

Tema 7. Macroeconomía

1. Introducción Evolución histórica

Prioridad en la política económica

Control presupuestario

Actualidad del debate

Pacto de Estabilidad y Crecimiento

Efectos sobre el estado del bienestar

Sistema público de pensiones

Tema 7. Macroeconomía

2. La restricción presupuestaria del sector público

La política fiscal en el modelo IS-LM

⇒↓↑↑⇒→⇒↑

IiYISISG 10

Efecto expulsión

)( TGIS PRIV −+=

i

Y

i1

Y1

i2

Y2

LM

IS2 IS1

Tema 7. Macroeconomía

2. La restricción presupuestaria del sector público

La política fiscal en el modelo OA-DA

PDADAG ⇒↑→⇒↑ 10

Efecto expulsión

)( TGI −∆=∆−

DA P

Y

P1

DA’

Yn

P0

Tema 7. Macroeconomía

2. La restricción presupuestaria del sector público

El déficit presupuestario

1−+−= ttt rBTGDéficit Variables en términos reales

1−>⇒> tttt BBTGsi

−+=− −− tTGrBBBtttt 11

−++= − tTGBrBttt 1)1(ttt

tt

GTrB

BB

−=⇓

=

−

−

1

1

Servicio de la deuda

Déficit primario

Tema 7. Macroeconomía

2. La restricción presupuestaria del sector público

La medición del déficit

1. La inflación

inflación la porAjusteoficial Déficit

correcto Déficit

11

1

1

)(

−−

−

−

−+−

=−+−

=+−

te

ttt

te

tt

ttt

BiBTG

BiTG

rBTG

π

π

01=+− −ttt iBTG

0>eπvalor de la deuda

Tema 7. Macroeconomía

2. La restricción presupuestaria del sector público

La medición del déficit

2. Los activos de capital

Déficit como diferencia entre variación del valor de los pasivos y variación del valor de los activos

Problemas Momento de las revalorizaciones Concepto de capital y valoración de activos

(ejército, sector educativo,...)

Tema 7. Macroeconomía

2. La restricción presupuestaria del sector público

La medición del déficit

3. El ciclo económico

Comportamiento procíclico de los ingresos

Déficit ajustado cíclicamente o de pleno empleo: Estimación del déficit con la vigente política fiscal si

la economía estuviera en su tasa natural Requiere estimar (Y*-Y)

Comportamiento anticíclico de los gastos

Recesión déficit Política fiscal expansiva

Tema 7. Macroeconomía

2. La restricción presupuestaria del sector público

La medición del déficit

3. El ciclo económico

↑

↑

⇒

⇒−↑

⇓

↓⇒↑

inflación la por

ajustado Déficit

oficial Déficit

)*( t

tt

YY

Yu

↑⇒

⇒−↓

⇓

↓⇒↑

tecíclicamen

ajustado Déficit

)*(

**

t

tt

YY

Yu

Problemas de estimación

Tema 7. Macroeconomía

3. La Equivalencia Ricardiana

Equivalencia entre financiación con deuda o con impuestos

Toda política fiscal expansiva hoy genera una política fiscal restrictiva mañana

rGG

rTT

++=

++

112

12

1

La financiación con deuda no tiene efectos sobre el consumo

Tema 7. Macroeconomía

2 periodos: {Y1, Y2}; {C1, C2} y S= Y1- C1

Modelo de elección intertemporal de Fisher

3. La Equivalencia Ricardiana

rYY

rCC

YYrCCr

YCYrC

YSrC

++=

++

⇓

++=++

⇓

+−+=

⇓

++=

11

)1()1(

))(1(

)1(

21

21

2121

2112

22

{ }

rYY

rCCasujeto

CCUMaxCC

++=

++

11

),(

21

21

21, 21

Tema 7. Macroeconomía

Reducción de impuestos en t=1 Incremento renta presente: Y1+ T’ Emisión de deuda: D1 = T’ Incremento de los impuestos en t=2 para

devolver la deuda: (1+r) D1 = (1+r)T’ Reducción de la renta futura: Y2- (1+r)T’

Modelo de elección intertemporal de Fisher

3. La Equivalencia Ricardiana

PPY

rYY

rTrYTYY =

++=

++−

++=11

')1()'( 21

21

Tema 7. Macroeconomía

No hay modificación en el comportamiento del consumidor

Modelo de elección intertemporal de Fisher

3. La Equivalencia Ricardiana

Efectos sobre el ahorro

')*()*'('

*'':

*:

1111

11

11

TCYCTYSSS

CTYSahorrodenuevoNivel

CYSahorrodeprevioNivel

=−−−+=−=∆⇒

⇒

−+=

−=

Tema 7. Macroeconomía

1. Miopía

Críticas a la teoría ricardiana

3. La Equivalencia Ricardiana

Subidas de impuestos diluidas y alejadas en el tiempo

Incremento de la renta disponible percibida

Tema 7. Macroeconomía

2. Restricciones crediticias

Críticas a la teoría ricardiana

3. La Equivalencia Ricardiana

{ }1 21 2,

2 21 1

1 1

( , )

1 11'1

C CMax U C C

C YC Ysujeto a r r

C Y

+ = ++ +

≤

Tema 7. Macroeconomía

2. Restricciones crediticias

Críticas a la teoría ricardiana

3. La Equivalencia Ricardiana

Y1

U0

C1

C2

Y2

[211'0)1(2*

11'11** YYrC

YCC ++−=

==

R.P.I.

11'0 YS −=

Y’1

U1

C1

C2

Y’2

[2'1'1'0)1(2*

1'1'11** YYrC

YCC ++−=

==

R.P.I.

1'1'0 YS −=

1 1 1T Y C↓ ⇒↑ ⇒↑

Tema 7. Macroeconomía

3. Generaciones futuras

Críticas a la teoría ricardiana

3. La Equivalencia Ricardiana

Impuestos asociados a la deuda serán pagados por las generaciones futuras

Transferencia intergeneracional de rentas

Herencias y donaciones

Tema 7. Macroeconomía

4. La sostenibilidad de la deuda pública

Evolución temporal de la tasa de endeudamiento: Bt/Yt

Viabilidad de déficit presupuestarios persistentes

( )

( )

( )

1

1

1 1

1

(1 )

(1 )

(1 )

t t t t

t tt t

t t t

t tt t t

t t t t

B r B G T

G TB BrY Y Y

G TB Y BrY Y Y Y

−

−

− −

−

= + + −

⇓

−= + +

⇓

−= + +

( )1

1

(1 ) t tt t

t t t

G TB Br gY Y Y

−

−

−= + − +

( )1 1

1 1

( ) t tt t t

t t t t

G TB B Br gY Y Y Y

− −

− −

−− = − +

Tema 7. Macroeconomía

4. La sostenibilidad de la deuda pública La evolución de la tasa de endeudamiento

depende

Positivamente del tipo de interés real

Negativamente de la tasa de crecimiento de la economía

Positivamente de la tasa inicial de endeudamiento

Positivamente del ratio déficit primario-PIB

( )1 1

1 1

( ) t tt t t

t t t t

G TB B Br gY Y Y Y

− −

− −

−− = − +

Tema 7. Macroeconomía

4. La sostenibilidad de la deuda pública

Dada la política fiscal: tY

TGY

TG

t

tt ∀−

=− ;

Bt/Yt convergerá hacia el estado estacionario si r<g

(B/Y)*

45º

(B/Y)*

(G-T)/Y

Bt/Yt

11

−−=

tt

tt

YB

YB

Bt-1/Yt-1

1

1

*

*0 ( )

*

t t

t t

B B BY Y Y

B G Tr gY Y

G TB YY r g

−

−

= =

⇓

− = − +

⇓− = − −

Tema 7. Macroeconomía

4. La sostenibilidad de la deuda pública

Bt/Yt

Bt-1/Yt-1

Evolución reciente de la tasa de endeudamiento

Años 60: Altas g r < g

Años 70: reducción g altas π r < g

G-T

Tema 7. Macroeconomía

4. La sostenibilidad de la deuda pública

Bt/Yt

Bt-1/Yt-1

Evolución reciente de la tasa de endeudamiento

Años 80:

Últimos años 80 y primeros años 90:

rr g

Bajas gπ ↓ ⇒↑

⇒ >

( )i r r g↓ ⇒↓ ⇒↓ −

( )G TY−

↓

Tema 7. Macroeconomía

5. Los peligros de una deuda muy elevada

1. Efectos sobre el crecimiento económico

k*1 k*2

Y/L

K/L

y=f(k)

s f(k)

s’ f(k)

( )KI K k L↓ ⇒↓ ⇒↓ =

( )Ss Y↓ = **

ky

↓↓

g↓

Tema 7. Macroeconomía

5. Los peligros de una deuda muy elevada

2. Efectos sobre la sostenibilidad de la deuda

Elevadas tasas de endeudamiento incrementan la posibilidad de que siga una tendencia explosiva

1

1

t t

t t

B BBAltas i riesgoY Y Y

−

−

⇒ ↑ ⇒ ↑ − ⇒ ↑

Si se opta por una política fiscal restrictiva

0− < ⇒ ↓t tBG TY

( ) . .t tG T D A g↓ − ⇒ ↓ ⇒ ↓

La tasa de endeudamiento puede verse afectada

negativamente

Tema 7. Macroeconomía

5. Los peligros de una deuda muy elevada

2. Efectos sobre la sostenibilidad de la deuda

La implementación de políticas fiscales restrictivas puede originar incertidumbres políticas, incrementando el riesgo asociado a las inversiones.

La tasa de endeudamiento es una variable clave en el control de la economía

“Solución” alternativa: repudio de la deuda.

Problemas de “inconsistencia temporal”

Tema 7. Macroeconomía

5. Los peligros de una deuda muy elevada 3. Efectos sobre la política monetaria

La inflación reduce el valor real de la deuda.

11 1

t tt t t t

t

M MB B rB G TtP

−− −

−− + = + −

Financiación con deuda

Financiación con dinero

Para financiar el déficit también se puede recurrir al señoriaje o a la monetización de la deuda.

Presiones sobre los bancos centrales

Tema 7. Macroeconomía

5. Los peligros de una deuda muy elevada

3. Efectos sobre la política monetaria

11 1

t tt t t t

t

M MB B rB G TtP

−− −

−− + = + −

Dada una política fiscal, políticas monetarias restrictivas incrementan las necesidades de financiación vía deuda pública.

Si r>g, crece la probabilidad de tener que relajar la política monetaria.

Trade-off entre inflación presente e inflación futura

Necesidad de coordinación entre las políticas monetaria y fiscal

Tema 7. Macroeconomía