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Situación Macroeconómica yPolítica Monetaria
José Darío UribeGerente General – Banco de la República
Febrero 7, 2005
I. PreliminaresII. Situación Actual y Perspectivas
A. Tasa de cambio, demanda externay producción de bienes transables
B. Demanda interna y producción debienes no transables
C. InflaciónD. Recapitulación y Pronóstico
III. Acciones de Política Monetaria y Cambiaria
Contenido
I. Preliminares
El BR informa a la sociedad y losmercados:• Su visión del comportamiento de la
economía y sus perspectivas.
• La racionalidad de las decisiones depolítica.
• El comportamiento de las variablesmacro-financieras.
A. Transparencia
Con el fin de:
• Aumentar efectividad de la PM.
• Crear incentivos correctos al BC.
y• Rendir cuentas a la sociedad y los
mercados.
B. Estrategia
• Control de la inflación ( )
2005: 4.5% 5.5%
L.P. 2% 4%
• Suavización del ciclo económico (máximocrecimiento sostenible del PIB y elempleo).
1. Objetivos
• Tasa de interés de intervención del BR(control sobre la tasa interbancaria y, através de las expectativas y sus efectossobre las tasas de más largo plazo yprecio de activos, afecta la demandaagregada y los precios).
• Complementario: compra o venta dereservas internacionales.
2. Instrumentos
C. Dos Sectores
TransablesProducción
No transables
TransablesPrecios
No transables
II. Situación económica actual
Crecimiento Anual del PIB
0.9%
3.1%
2.3%
1.4%
4.0%
2.2%
4.2%
5.0%
3.9%
4.6%
2.5%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
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2004
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Fuente: DANE
…luego de cuatro trimestres de crecimientos cercanos a 4%, o más
El crecimiento del PIB en el tercer trimestre fue inferior al
esperado…
Crecimiento Anual del PIB
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2002
Q1
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Q2
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Q1
2004
Q2
2004
Q3
Fuente: DANE
No TransablesTransables
…aunque también se observó en la producción
Desaceleración que fue muy fuerte en el sector productor de
bienes transables…
A. Tasa de cambio, demanda externa y producción de bienes
transables.
Tasa Representativa de Mercado hasta 31 de enero 2005
2200
2300
2400
2500
2600
2700
2800
2900
3000
2-Fe
b-02
2-A
br-0
22-
Jun-
022-
Ago
-02
2-O
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3
2-Ju
n-03
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Oct
-03
2-D
ic-0
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Feb-
042-
Abr
-04
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n-04
2-A
go-0
42-
Oct
-04
2-D
ic-0
4
Peso
s / D
ólar
La apreciación del peso se intensificó en el último trimestre
…mucho más de lo esperado en el informe
Indice de Tasa de Cambio Real (1994 = 100)
80
90
100
110
120
130
140
Dic
-90
Dic
-91
Dic
-92
Dic
-93
Dic
-94
Dic
-95
Dic
-96
Dic
-97
Dic
-98
Dic
-99
Dic
-00
Dic
-01
Dic
-02
Dic
-03
Dic
-04
ITCR - IPP ITCR - IPC
Al igual que la apreciación real…
La revaluación del peso se explica por:
. Mejora en los términos de intercambio.
. Crecimiento de las remesas y,especialmente, de los dólares en efectivo.
. Incremento de la IED a lo largo del año y,de la deuda privada de corto plazo en elúltimo trimestre.
. Devaluación del dólar por las bajas tasasde interés y fuertes desequilibrios macroen USA
5. El diferencial de tasas de interés a favor de los TES
TRM VS TESTasa Promedio TES Ago-22-08
2200
2300
2400
2500
2600
2700
2800
2900
3000
3100
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ne-0
204
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210
-Abr
-02
14-M
ay-0
217
-Jun
-02
19-J
ul-0
222
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ep-0
224
-Oct
-02
27-N
ov-0
207
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-03
06-F
eb-0
310
-Mar
-03
10-A
br-0
315
-May
-03
17-J
un-0
321
-Jul
-03
22-A
go-0
323
-Sep
-03
24-O
ct-0
327
-Nov
-03
05-E
ne-0
405
-Feb
-04
09-M
ar-0
413
-Abr
-04
13-M
ay-0
415
-Jun
-04
19-J
ul-0
420
-Ago
-04
21-S
ep-0
422
-Oct
-04
25-N
ov-0
428
-Dic
-04
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
TRM TES 22/08/2008
TRM TES
…siendo notable la estrecha correlación entre tasas de
…y 6. la fuerte expansión de la economía mundial en 2004
una de las más fuertes en décadas
Observado enero de 20052003 2004
Países DesarrolladosEstados Unidos 3.0 4.4Zona del Euro 0.5 1.8Japón 2.5 3.9
Países en desarrolloArgentina 8.8 8.1Brasil -0.2 5.0Chile 3.3 5.7México 1.3 4.1Perú 3.8 4.5Ecuador 2.7 5.6Venezuela -7.6 15.4Colombia 3.9 3.7China 9.3 9.3Socios Comerciales 1.8 4.7Fuente: DATASTREAM
EVOLUCIÓN DE LOS PRONÓSTICOS DE CRECIMIENTO
Expansión que, junto con los precios internacionales y la recuperación del mercado venezolano, facilitó un
fuerte crecimiento de las exportaciones…
…tanto de las tradicionales como de las no
Exportaciones Tradicionales(Últimos 12 Meses)
Jul-9
9O
ct-9
9En
e-00
Abr
-00
Jul-0
0O
ct-0
0En
e-01
Abr
-01
Jul-0
1O
ct-0
1En
e-02
Abr
-02
Jul-0
2O
ct-0
2En
e-03
Abr
-03
Jul-0
3O
ct-0
3En
e-04
Abr
-04
Jul-0
4O
ct-0
4
$
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%Crecimiento
ExportacionesCrecimiento
Exportaciones No Tradicionales(Últimos 12 Meses)
4200
4700
5200
5700
6200
6700
7200
7700
Oct
-98
Ene-
99A
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l-99
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-99
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0Ju
l-00
Oct
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Ene-
01A
br-0
1Ju
l-01
Oct
-01
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02A
br-0
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-02
Ene-
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Oct
-03
Ene-
04A
br-0
4Ju
l-04
Oct
-04
Fuente. DANE
Millones de U$
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%Crecimiento
ExportacionesCrecimiento
Que ha estado acompañada de un incremento fuerte de las importaciones
destacándose el aumento en las importaciones de
Importaciones Totales(Últimos 12 Meses)
9500
10500
11500
12500
13500
14500
15500
16500
17500
Feb-
97Ju
n-97
Oct
-97
Feb-
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n-98
Oct
-98
Feb-
99Ju
n-99
Oct
-99
Feb-
00Ju
n-00
Oct
-00
Feb-
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Oct
-01
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Oct
-02
Feb-
03Ju
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Oct
-03
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04Ju
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Oct
-04
Fuente: DANE
Millones de U$
-35%
-28%
-21%
-14%
-7%
0%
7%
14%
21%
28%
35%Crecimiento
ImportacionesCrecimiento
Factores de oferta
• Agricultura: café
• Minería: níquel y oro
• Industria: menor número de díashábiles.
Tasa de cambio y comercio ilegal (?)
¿Qué explica entonces la fuerte desaceleración del crecimiento del PIB
de bienes transables?
B. Demanda interna y producción de bienes no transables
Crecimiento Anual del PIB de no transables
-4%-2%0%2%4%6%8%10%
2003
Q1
2003
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2003
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2003
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2004
Q1
2004
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2004
Q3
Fuente: DANE
PrivadoPúblico
El crecimiento del PIB de no transables también se desaceleró
en el tercer trimestre
…debido a la caída en obras civiles, y al menor
Crecimiento Anual de la demanda interna
-0.8%
3.3%
5.1%5.9%
7.4%
2.1%
4.4%5.8%
4.3%5.9%
3.8%
-3%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
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Fuente: DANE
que se reduce un poco después de cuatro
…sin embargo, es un hecho el menor crecimiento de la demanda
interna…
Crecimiento Anual de la Inversión sin Obras Civiles
2.8%
8.2%
19.5%
34.3%
17.8%
12.0%
16.5%18.7%
26.7%23.3%
20.0%
0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%
2002
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2002
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2002
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2002
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2003
Q1
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2004
Q1
2004
Q2
2004
Q3
Fuente: DANE
que crece a tasas muy altas desde el segundo
No por el comportamiento de la inversión diferente a obras
civiles…
Crecimiento Anual del Consumo de los Hogares
2.6% 2.9% 3.2% 3.4%
1.6% 1.4%
2.4%
3.5%4.3%
3.7%2.8%
0%
1%
2%3%
4%
5%
6%
2002
Q1
2002
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2002
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Q1
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Q2
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Q3
Fuente: DANE
…fenómeno observado por segundo trimestre
Sino más bien por la desaceleración del crecimiento
del consumo de las familias
Cartera Bruta Real por Tipo de Crédito (Crecimiento Anual)
-10-50510152025
Ene-
01
Abr-0
1
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1
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03
Abr-0
3
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3
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-03
Ene-
04
Abr-0
4
Jul-0
4
Oct
-04
%
Consumo Comercial
Y que sorprende si se tiene en cuenta el crecimiento real del
crédito de consumo
Tasa Interbancaria y DTFpromedio del mes
4
12
20
28
36
Ene-
99M
ay-9
9Se
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03M
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04M
ay-0
4Se
p-04
Ene-
05
Interbancaria DTF
i t b i ti ú d ié d
…las muy bajas tasas de interés…
Indice del precio de la vivienda
90
100
110
120
130
140
Ene-
00
May
-00
Sep-
00
Ene-
01
May
-01
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May
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03
May
-03
Sep-
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04
ener
o de
199
=100
Medellín
Bogotá
Variación anual del IGBC
20
30
40
50
60
70
80
90
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Jul-0
2
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Nov
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-03
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-03
Nov
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-04
Mar
-04
May
-04
Jul-0
4
Sep
-04
Nov
-04
Ene
-05
%
… y el aumento en los precios de algunos activos
Creación de Empleo (Miles de personas en 13 Ciudades - Promedio Móvil de orden 3)
-300-200-100
0100200300400500600
Dic
-02
Feb-
03
Abr
-03
Jun-
03
Ago
-03
Oct
-03
Dic
-03
Feb-
04
Abr
-04
Jun-
04
Ago
-04
Oct
-04
Dic
-04
Ocupados Subempleados No subempleados
en el que aunque las condiciones de empleo
…Siendo entonces necesario tener en cuenta el mercado de
trabajo…
…y algo de deterioro en la confianza del consumidor
Indice de Confianza del Consumidor
-30
-20
-10
0
10
20
30
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
Fuente: Fedesarrollo
2001 2002 2003 2004
¿Y la capacidad productiva?
Aunque en el tercer trimestre sepresentaron choques negativos deoferta, la desaceleración del consumode las familias y la rápida expansión dela inversión hace altamente probableque la brecha del PIB no hayacontinuado reduciéndose, como sepreveía anteriormente.
C. Inflación
Inflación Anual al Consumidor
5.00
5.50
6.00
6.50
7.00
7.50
8.00
Abr
-02
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2
Oct
-02
Ene
-03
Abr
-03
Jul-0
3
Oct
-03
Ene
-04
Abr
-04
Jul-0
4
Oct
-04
Ene
-05
La meta de inflación de 2004 se cumplió
Explicada en parte por la reducción de la inflación de bienes transables
Inflación anual de transables y devaluación nominal anual
5
6
7
8
9
10
ene-
02
abr-
02
jul-0
2
oct-
02
ene-
03
abr-
03
jul-0
3
oct-
03
ene-
04
abr-
04
jul-0
4
oct-
04
-15-10
-505
101520253035
Inflación Anual de Transables Devaluación Nominal Anual
Producto de la fuerte apreciación del peso
Pero también por la estabilidad de la inflación de bienes no
transables…Inflación anual de no transables (IPC)
3.5
4.5
5.5
6.5
7.5
8.5
ene-
01
abr-
01
jul-0
1
oct-
01
ene-
02
abr-
02
jul-0
2
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02
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03
abr-
03
jul-0
3
oct-
03
ene-
04
abr-
04
jul-0
4
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04
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05
que se redujó en el el último trimestre de
Inflación Sin Alimentos y Reglados Transables y No Transables
3
4
5
6
7
8
9
Mar
-02
May
-02
Jul-0
2
Sep
-02
Nov
-02
Ene
-03
Mar
-03
May
-03
Jul-0
3
Sep
-03
Nov
-03
Ene
-04
Mar
-04
May
-04
Jul-0
4
Sep
-04
Nov
-04
Ene
-05
IPC sin alimentos Transable IPC sin alimentos No TransableNo incluye alimentos ni regulados
…las dos series se sitúan por debajo de la
Además, si excluimos los precios de los alimentos y los
bienes regulados,
Comportamientos que son coherentes con la caída de los
indicadores de inflación básica…
i fl ió d i ó i
Por último, las expectativas de inflación también han caído…
t i d l 5%
VARIACION PRONOSTICOS DE INFLACION A DICIEMBRE DE CADA AÑOBANCOS Y COMISIONISTAS DE BOLSA
5,15%
5,35%
5,55%
5,75%
5,95%
6,15%
6,35%
6,55%
Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Jul-04 Ago-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dic-04 Ene-05
D. Recapitulación y Pronósticos
1. Recapitulación
a.La apreciación del peso en el últimotrimestre de 2004 fue muy superior a laesperada.
b.La reducción de crecimiento se explica,en parte, por fenómenos transitorios(paro, café y minería, días hábiles yobras civiles). Sin embargo, también seha observado un menor dinamismo delconsumo privado.
d. La meta de inflación de 2004 secumplió y las expectativas de inflaciónhan disminuido de manerasignificativa.
c.La brecha del PIB muy probablementeha permanecido estable, o se haampliado, por menor crecimiento delPIB observado o mayor crecimientodel potencial.
2. Pronósticosor su parte, los ejercicios de pronósticougirieron que, con una política monetaria
más amplia:
Las metas de inflación de 2005 y 2006odrían alcanzarse.
El PIB en 2005 podría crecer a una tasaercana al 4%, a pesar del menor
i d l d d t
III. Acciones de Política Monetaria y Cambiaria
Teniendo en cuenta todo lo anterior, yuna evaluación completa de la situaciónactual y esperada de la economía, seencontró que la postura de políticamonetaria podría ampliarse en diciembrede 2004, sin comprometer el logro delas metas de inflación de 2005 y 2006.
Ampliación que se realizó combinando:
Una reducción de 25 puntos básicos enlas tasas de interés de intervención del BR
Y
Una intervención cambiaria noesterilizada, incluyendo el cierre de lasventanillas de contracción monetaria.
Combinación dirigida a moderar el grado de apreciación del peso,
teniendo en cuenta que:a. Una apreciación excesiva en el presente
puede llevar a una depreciación excesivaen el futuro, comprometiendo el logro de lasmetas de la política monetaria, y
b. Una apreciación excesiva compromete eldesempeño futuro de los sectorestransables y la evolución de la cuentacorriente de la balanza de pagos.
La experiencia indica que la intervencióncambiaria tiene efectos mayores y más directossobre el tipo de cambio que la reducción de las
d i t é d t l
El efecto de la reducción de tasas y el cierre de las ventanillas es
evidente
t i t b i d 60 t bá i
Tasas de Intervención y Tasa Interbancaria(con información hasta feb. 4/05)
6.0%
6.5%
7.0%
7.5%
8.0%
01-ju
n-03
31-ju
l-03
29-s
ep-0
3
28-n
ov-0
3
27-e
ne-0
4
27-m
ar-0
4
26-m
ay-0
4
25-ju
l-04
23-s
ep-0
4
22-n
ov-0
4
21-e
ne-0
5
Interbancaria Subasta de Expansión
Por su parte, la intervención reciente se suma a la registrada a
lo largo de 2004
OMPRAS BRUTAS 2,905
OPCIONES PUT 1,580 ACUMULACION RESERVAS INTERNALES 1,400 CONTROL DE VOLATILIDAD 180
NTERVENCION DISCRECIONAL 1,325
OPERACIONES DE COMPRA DEL BANCO DE LA REPUBLICA 2004
(MILLONES DE US$)
Intervención que situó a Colombia en 2004 entre los países de mayor incremento porcentual en sus RI
País Fecha de la última información de 2004
Asia Dic. 2003 2004 Absoluta %China Sep-2004 403.25 514.54 111.29 27.60 Hong-Kong Dec-2004 118.39 121.50 3.11 2.63 Indonesia Dec-2004 36.30 35.90 -0.40 -1.10 Japón Nov-2004 673.53 840.09 166.56 24.73 Korea del Sur Dec-2004 155.37 199.07 43.70 28.13 Taiwan Dec-2004 206.63 241.74 35.11 16.99
Australia y Nueva ZelandaAustralia Nov-2004 33.25 34.43 1.18 3.53 Nueva Zelanda Nov-2004 6.01 6.90 0.89 14.76
AméricaArgentina Dec-2004 14.12 19.65 5.53 39.14 Brasil Dec-2004 49.30 52.94 3.64 7.39 Canadá Dec-2004 36.27 34.47 -1.80 -4.97 Chile Dec-2004 15.85 16.22 0.37 2.31 Colombia Dec-2004 10.92 13.54 2.62 23.96 Mexico Dec-2004 59.06 64.23 5.17 8.76 Perú Dec-2004 10.20 13.12 2.93 28.70 EuropaBulgaria Dec-2004 6.72 8.76 2.03 30.25 Dinamarca Dec-2004 38.24 39.82 1.58 4.13 Inglaterra Dec-2004 45.99 49.39 3.40 7.38 Islandia Nov-2004 0.82 1.10 0.28 34.08 Noruega Nov-2004 37.59 44.08 6.50 17.28 Rusia Dec-2004 77.80 120.70 42.90 55.14 Zona Euro1 Nov-2004 433.83 446.94 13.11 3.02
Reservas internacionales de algunos paísesUSD MM y Variación %
Reservas Variación
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